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华软科技 计算机行业 2021-11-26 20.00 -- -- 21.50 7.50%
22.24 11.20%
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整合奥得赛化学成为华软科技的重要拐点。华软科技整合奥得赛化学后成为有机合成平台型厂商。奥得赛化学业务涵盖医药中间体、电子化学品、荧光增白剂,近期延伸至锂电材料。奥得赛化学拥有:1)突出的有机合成工艺设计能力,主要体现在对于7 至10 步甚至十几步的反应,在众多可能的路径当中寻找出成本最低、产业化难度最低的路径;2)优质的客户资源,公司早期为Sigma-Aldrich 供应商,现客户包括亨斯曼、日本帝国制药、凯莱英、日本东洋纺、BASF、联合利华等;3)在有机合成领域具备丰富实战经验的团队,来自于北大、上海有机所等顶尖高校和研究机构。未来,华软科技将把奥得赛与上市公司的资源相结合,贯通其现有产品构建一体化产业链,并持续迭代出高附加值的下游产品,扬帆起航。 核心业务医药中间体迎来放量机遇。全球CDMO 持续向我国转移趋势下,我国CDMO 市场占全球比重从4.6%提升至9%,预计在2025 年将达到18%,这将持续地带动我国医药中间体需求的增长,并推进其国产替代。同时,新冠口服药物PF-07321332 核心中间体由卡龙酸酐经氮杂环化,再经还原制成。在海外产能受疫情影响未完全恢复的背景下,我国CDMO、医药中间体产业链有望充分受益于新冠口服小分子药物的需求。目前公司已经与凯莱英达成合作,为其迅速稳定供应新药生产所需的中间体。同时,公司已与知名药企达成合作协议,为其提供治疗心衰新药的重要中间体。公司医药中间体业务:1)下游对应药物为新药的中间体产品数量多;2)海外客户数量多且占比高,将在产业格局重塑下迎来放量机遇。 卡位锂电黄金赛道,依托核心优势开启成长新篇章。作为电解液中对提升电池循环寿命、高低温性能至关重要的材料,在电动车及储能拉动下, 2021至2025 年全球VC、FEC 需求量将分别实现复合增速57.3%、49.3%。公司拟新增锂电材料10000 吨VC、8000 吨FEC,公司CEC 收率高、三乙胺回收能力强,带来成本优势,根据可研测算,公司VC 原材料成本仅6.3 万/吨。同时依托与医药中间体业务设备的相通性,公司生产VC、FEC 具有一定设备基础,缩短了建设周期。未来我们期待公司依托多年的合成研发创新经验,在更新型、更高性能的锂电材料上有着进一步发力。 盈利预测与投资建议。我们预计华软科技2021-2023 年营业收入分别为31.21/42.59/47.04 亿元,预计归母净利润分别为1.39/6.06/8.55 亿元,分别对应136.3/31.2/22.1 倍PE。华软科技立足有机合成领域多年的技术沉淀与客户资源,医药中间体业务迎来放量机遇。同时,锂电材料业务依托成本、投产速度两大优势,开启成长新篇章,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车及储能渗透超预期放缓,产业链建设规划慢于预期。
华软科技 计算机行业 2021-09-27 16.86 -- -- 18.73 11.09%
21.50 27.52%
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收购精细化工优质标的奥得赛化学,超强研发能力全面释放卡位精细化工赛道。奥得赛化学深耕芳烃类原料(甲苯、苯、二甲苯等)的研发,下游延伸到CMO、电子化学品、锂电材料等高附加值精细化工领域,属于国内优质的研发平台型企业。公司CMO客户包括凯莱英、诺华等,在抗抑郁、糖尿病等特效药领域已经处于核心中间体供货商地位。电子化学品布局高端电子封装材料以及OLED材料,产品利润率高;锂电材料布局新型电解液溶剂,产品已经放量。 与华软光气资源整合,实现更高跨越。华软科技子公司山东天安化工原有2万吨光气资源,主要用于生产AKD造纸化学品,利润率较低;与奥得赛整合后,依托其强大研发能力,光气资源有望得到更高效利用,生产出更多高附加值产品,实现更高跨越。 与湖北葛化签署合作协议,整合氯碱//氢气资源,树状延伸产业链,进一步提升产品附加值。今年6月,公司与湖北葛化签署合作协议,计划就氯碱下游产品开展业务合作。葛化华祥是专业从事氯碱及相关产品生产公司,现有10万吨/年离子膜烧碱、5万吨/年氯化苯生产线和较完整的化工规模生产基础设施和公用工程。公司经过一系列资源整合,实现光气/氯气/氢气三气合一,在奥得赛的研发平台上,这些资源有望得到充分利用,产业链树状延伸,产品覆盖面呈几何数量级增加的同时,进一步提升产品附加值。 平台资源整合完毕,公司业绩蓄势待发,首次覆盖予以“买入”评级。公司上半年受海外疫情拖累影响业绩,Q2随着部分订单恢复执行,同时前期在研品种陆续放量,业绩环比有望大幅改善。长期看,随着平台资源整合完毕,公司补齐发展拼图,扬帆起航正当时。预计公司未来三年净利润2.07亿/4.73亿/6.78亿,EPS0.22/0.50/0.72元,对应PE73.0/32.0/22.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情反复、产品研发不达预期
华软科技 计算机行业 2021-08-09 9.81 15.40 142.52% 12.37 26.10%
18.73 90.93%
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奥得赛并购使得公司基本面发生重大变化,为公司带来不可忽视的创新溢价与成长价值。公司于 2020年 10月 23日收购北京奥得赛化学 98.94%的股权,推动公司向精细化工研发平台转型。奥得赛是一个以持续创新引导的精细化工研发平台型公司。与传统的化工企业完全不同,公司的创新溢价体现在公司能持续不断的研发出适合市场需求的高附加值产品。精细化工产品纯度高、成本低,在保持高毛利的同时能持续为客户创造价值。奥得赛依靠高研发水平渗透更多高端行业,达到不依靠单独产品而是全品类、多管线的业务推动业绩增长,据此摆脱传统化工行业市值随周期波动的痛点。而成长价值则来源于奥得赛定位于高端化合物研发,“医药中间体、荧光增白剂、电子化学品”三条赛道同时发力,目前产品已实现向 71个国家或地区出口,公司 70%-80%业务为外向型,实现了中国品质对国外部分垄断领域的突破。 注重高强度研发拓展中间体品类的同时,公司与葛化华祥达成战略合作,实现了上游关键材料的打通,为公司产品降本增效保驾护航。公司手握光气资源,加上与湖北葛化华祥达成合作获得的氢气、氯气资源,帮助公司实现了从“研发—基础原材料生产—中间体—客户”的全产业链打通。公司整合氯气资源后,将产业链延伸至外购苯、甲苯、二甲苯环节,降低原材料成本,提高产品毛利率,大幅提升公司盈利能力。整合葛化华祥化学氢气资源后,公司可利用葛化华祥化学厂区生产化工品,并将氢气拖车运输变为氢气管道运输。氢气可用于作加氢反应,降低化工合成原材料成本和中间体生产成本。未来公司可充分利用三气资源将现有产业链进一步延伸,生产更多的高附加值产品。 投资建议:我们认为公司的核心价值在于“专注底层科学研究带来的创新溢价、三大赛道齐发力带来的成长价值”,对于公司的定位为精细化工研发平台型公司,对标药石科技等分子砌块公司。基于此,我们预测公司 2021-2023年营业收入分别为 39.11/52.29/64.55亿元,归母净利润分别为 3.01/6.12/10.02亿元,EPS 为 0.32/0.65/1.06元,对应 PE32.15/15.82/9.7X,预测公司三年业绩复合增速达 82.4%,按照 0.6倍 PEG 估值对应 82*0.6*EPS 估算,提高公司目标价到 15.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、业绩预测不及预期、产品价格波动
华软科技 计算机行业 2021-07-20 6.55 -- -- 11.89 81.53%
18.73 185.95%
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收购优质资产,未来奥得赛化学将成为利润主要来源。 2020年 10月 23日,北京奥得赛化学 98.94%的股权过户至华软科技名下,奥得赛化学成为上市公司控股子公司。 奥得赛是我国罕见实验室型有机合成企业。公司是化工行业罕见的拥有较强研发创新能力,采用定制化生研发化工产品, 来逐渐丰富自身产业链的模式。 其核心竞争优势包括: 1)有机合成研发创新能力:包括以更高效的反应路径定制化合成化合物; 2)难以复制的产业链设计: 公司产业链以芳烃类原材料作为起点, 与光气、氯气、氢气反应, 树状展开延伸出众多医药中间体产品,再进而延伸出荧光增白剂、电子化学品。公司大多数产品既可以外售,又可以作为产业链下一环节产品的原材料; 3)优质的客户资源:电子化学品领域,公司客户包括日本东洋纺、韩国科隆、韩国MIWON;医药中间体领域,公司客户包括凯莱英,荧光增白剂领域,公司客户包括 BASF、花王、狮王、纳爱斯。 其中许多客户合作超过十年; 4)成长潜力显著的单品: 公司拥有多种高附加值中间体,包括: OLED 有机发光材料、半导体封装材料、 抑郁症药物、糖尿病药物、心脑血管疾病药物等产品。 基本面拐点信号确认,步入成长快车道。 我们基于三点原因,认为公司目前处于基本面拐点: 1)达成战略合作整合“三气”资源,成本进入下行通道: 公司一方面整合了华软科技光气资源,另一方面整合湖北葛化华祥氯气、氢气资源。光气资源延伸了公司产业链、氢气资源降低了公司的原材料运输成本、氯气资源使得公司产业链进一步向上游延伸。 例如氨基氯苯由外购变为自产。这些使得公司原材料成本在未来几年大幅下降; 2)客户资源的优化: 公司客户数目加速增长、与优质客户的合作进一步深化,后续几年成长可依托于客户的份额提升; 3) 产品结构优化,电子化学品占比快速提升: 过去公司的收入主要位于荧光增白剂, 近年来由于技术的进步、客户资源的积累,医药中间体业务、电子化学品业务占比迅速增长。 其中电子化学品包括半导体封装材料、 OLED 有机发光材料、光学膜涂层材料等。 2018年公司电子化学品业务占 4%, 2019年占比已达到 17%。 盈利预测与估值建议。 我们预计华软科技 2021-2023年营业收入分别为37.57/49.20/61.20亿元,预计归母净利润分别为 2.50/3.53/4.89亿元,分别对应 19.9/14.1/10.2倍 PE。 奥得赛是我国罕见实验室型有机合成企业,整合氯气、光气、氢气资源, 一体化优势强化, 业务结构改善,客户资源优化,业绩进入加速成长期。首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 原材料成本大幅上涨,新客户开拓慢于预期。
华软科技 计算机行业 2021-04-29 5.75 7.47 17.64% 6.53 13.57%
9.44 64.17%
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华软科技于4月26日披露2020年年报。数据显示,公司2020年实现营业收入27.39亿元,同比增长3.96%;实现营业利润0.41亿元,同比增长128.74%;实现利润总额0.60亿元,同比增长122%;实现归母净利润0.33亿元,同比增长110.63%;基本每股收益为0.06元,同比增长110.91%。公司业绩扭亏为盈,实现大幅增长。 点评: 完成对北京奥得赛化学有限公司的并购重组并顺利发行股份。2020年10月,公司宣布奥得赛化学98.94%的股权已过户至华软科技名下。奥德赛化学主要生产经营荧光增白剂类产品、医药中间体、电子化学品等精细化工产品,此次收购不仅为公司注入了盈利能力较强的优质资产,而且将公司原有的化工业务与奥德赛进行资源整合和优势互补,实现了公司精细化工产品的转型升级,开发出更能适应市场需求、产品附加值更高的新产品,促进了2020年公司业绩的大幅提升。公司战略聚焦精细化工与供应链业务,可持续经营能力及盈利能力有望逐步提高。 调整精细化工业务,持续优化产品结构。2020年公司精细化学品业务实现营业收入3.39亿元,同比增长16.34%,主要产品生产技术均达到成熟运用阶段。公司逐步关停了多年亏损的润港化工和纳百园化工,注销了与主业关联度不高的分、子公司。2020年11月,公司将润港化工股权予以出售,盘活不良资产,优化了资产结构。 供应链管理业务高速发展,客户规模不断扩大。2020年公司供应链管理业务实现营业收入22.48亿元,同比增长4.46%。子公司倍升互联全年扩展移动互联产品线超过35个,与小米、VIVO、OPPO、联想、DELL终端设备等均保持深度战略合作伙伴关系。2020年,公司非苹果业务及增值服务业务营业收入较2019年度增长超过100%,仅小米产品线销售额就突破1亿元,企业客户市占率不断扩大。 投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为35.18/45.62/65.11亿元,归母净利润分别为1.42/3.29/6.08亿元,EPS为0.18/0.42/0.78,对应PE31.94X、13.69X、7.37X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、并购整合风险、化工领域竞争激烈
天马精化 基础化工业 2016-04-13 10.49 -- -- 11.49 9.43%
11.48 9.44%
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评论: 1、受宏观经济变化以及竞争对手影响,公司传统主业出现业绩下滑。 公司主打产品AKD等受宏观经济变化以及新的竞争对手影响,产品价格出现下降,同时国家对于环保安全领域空前的重视使得公司环保运行费用非常高,导致利润情况不达预期。而公司转型大健康属于中长周期的战略规划,原料药以及食品添加剂等通过认证时间都还不长,去年7月收购并表力菲克短期也不能完全体现。公司对于传统主业的态度是维持原有产业发展,并进一步推进大健康领域的外延。 2、随着新股东方入主,公司将实现双主业模式发展。 新股东方金陵控股深耕大金融领域,对于融资租赁以及供应链金融等有着深刻的认识与积累。未来计划主要发展的有三大领域:一是贴近公司原有化工主业实现协同,包括石油化工和煤化工等存在大量设备更新需求的领域,化工领域存在很大的转型机会,对融资租赁需求很强;第二块是医疗设备领域,主要扶持自主设备研发型企业;第三块是智能制造,包括工业机器人、自动化生产等,都是重资产行业。随着新股东方入主,公司双主业发展模式值得期待。 3、盈利预测和投资评级。 考虑到新股东方通过协议转让+定增的方式获取控股权尚需要段时间周期,我们判断今年公司仍将以传统主业盈利改善为主,预计明年开始公司双主业模式将驶上快车道。考虑增发摊薄我们预计公司2016-2018年eps分别为0.04元、0.12元、0.21元,对应PE分别为259倍、88倍和51倍,首次覆盖给予公司审慎推荐-A评级。 4、风险提示。 本次增发和协议转让尚需通过证监会和深交所审核,公司主业业绩不达预期
天马精化 基础化工业 2015-12-18 11.29 -- -- 13.67 21.08%
13.67 21.08%
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事件 2015年12月13日,天马集团与深圳星美签署了《股份转让协议》,天马集团拟将其持有公司的全部股份1.181亿股(占公司总股本的20.67%)通过协议转让方式转让给深圳星美,转让价格为11.50元/股,总金额为13.58亿元。 简评 公司主业效益较差 公司主业为AKD系列造纸化学品、农药中间体、原料药、医药中间体及光气衍生品。前三季度归母净利为2547万元,同比下降37%,而公司归母净利自2012年开始逐年下降。 闪电签约,巨额定金锁交易 根据股权转让协议,股份转让协议签署一个工作日内,深圳星美应将定金5000万元支付到天马集团指定账户。后续的股份转让分3步进行,1)协议签署五个工作日内,深圳星美应支付3亿元用于解除标的股份的质押(支付至共管账户),解除质押后,双方向有关部门提交3.5亿元对应的股份转让申请(3043万股);2)2016年2月5日前,深圳星美支付5.04亿元用于解除部分标的股份的质押(支付至共管账户),然后提交相应股份转让申请材料;3)2016年3月9日前支付其余5.04亿元至共管账户,并提交相应股份的转让申请材料。完成标的股份过户后的三日内,深圳星美应配合天马集团解除共管账户或将共管账户上的5.04亿元款项转移至天马精化指定收款账户。若监管部门不允许本次转让,天马集团应将已收取的定金及股权转让款项无息退还深圳星美,双方互不承担责任。 深圳星美有望成为公司实际控制人 若上述协议最终实施完成,天马集团将不再持有公司股票,深圳星美将成为上市公司拥有单一表决权的最大股东,公司的实际控制人也将变更为贺玉民先生和赵燕君女士(双方为夫妻关系)。据网络报道,贺玉民及妻子目前还控制7家公司,注册资本总计25.4亿元。 存在新能源资产注入预期 深圳星美公司专注于新能源汽车核心系统的研发和销售,拥有新能源纯电动车电机、电池、电控技术,纯电动车交直流快速充电技术。若股份转让成功,深圳星美不排除在未来12个月内对天马精化或其子公司的资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作的计划,或上市公司拟购买、置换或资产注入的重组计划。 公司业绩有望快速增长 预计公司2015~2017年的EPS分别为0.06元、0.12元、0.20元,对应PE156、78、47倍,考虑到股东更换可能带来的资产注入预期,给予增持评级。
天马精化 基础化工业 2015-04-24 10.50 -- -- 12.03 14.46%
17.26 64.38%
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年报摘要: 公司发布 2014年年报,公司14年度营业收入10.4亿元,同比下降7.27%;归属于母公司股东的净利润3623万元,较上年同期下降22.96%;扣非后的归母净利润为2740万元,同比下降25.86%。基本每股收益0.06元。 点评: ADK造纸化学品收入下滑,毛利率和期间费用率同时增长。公司2014年的营业收入同比有所下降,主要在于AKD 造纸化学品的收入有较大幅度的下滑,该产品14年收入2.86亿,同比下滑29.37%。此外其他造纸化学品1.91亿,同比增长8.12%。医药中间体和原料收入2.69亿,同比增长5.01%。综合毛利率17.8%,比13年增加了1.74个百分点。期间费用率13.94%,比去年增加了2.29个百分点。 转型步步为营,取得阶段性突破。13年12月,公司发布公告拟与韩国星宇共同出资,设立合资子公司天森保健品(苏州)有限公司,从事保健食品生产。公司现有的原料药品种中,以胞磷胆碱为原料制成的保健品可以预防老年痴呆,在中国的市场前景可观。公司以增资认购苏州神元生物科技股份有限公司21.16%的股份,同时拟收购福建省力菲克药业有限公司51%股权,以此逐步深入参与大健康产业,力求产业转型升级。公司与无锡嘉维信等合资设立了天康生物,公司出资1020万元,占其总股份的51%,涉足食品添加剂行业,利用现有资源向高附加值产业拓展。公司从造纸化学品向保健品等的转型在逐步推进,未来新业务会成为新的更重要的支柱。 盈利预测:我们看好公司从造纸化学品到保健品的估值切换,预计公司2015~2017年EPS 分别为0.12、0.18、0.26,对应市盈率分别为83X、56X 和39X,维持“增持”评级。
天马精化 基础化工业 2014-12-04 7.87 -- -- 8.07 2.54%
8.07 2.54%
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拟收购润港化工85%股权,扩张造纸化学品产品线 事件: 天马精化发布公告,与香港港润化工签署《股权收购意向书》,拟以不超过5000万元收购其持有的镇江润港化工85%股权。 点评: 润港化工注册资本1503万美元,主要产品是以分散剂为主导的系列造纸化学品。依托镇江市天亿化工研究院,润港化工产品研发能力和客户资源优势较强。 2014年10月31日,润港化工资产总额9554万元,负债总额3447万元,净资产6108万元;2014年1-10月,实现营业收入3584万元,净利润-1469万元,受累于造纸化学品行业低迷。 天马精化是国内造纸化学品龙头企业,2014年上半年公司造纸化学品收入2.07亿元。收购润港化工,能够扩张公司造纸化学品的产品结构,巩固公司在造纸化学品领域的行业地位。 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年EPS分别为0.10、0.24、0.34元,对应当前股价,动态PE分别为77、33、23倍。维持“买入”评级。
天马精化 基础化工业 2014-11-20 7.96 8.98 91.88% 8.29 4.15%
8.29 4.15%
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保健品业务有望带来新的成长空间 国内保健品行业增速稳定,进入门槛相对不高,公司初入保健品行业,发展空间广阔;目前公司规划的保健品业务构架较为合理,通过与韩国星宇的合作,短期即具备较快的扩张能力;预计最初从无到有产品线的打造和渠道的建设只能依靠外延式收购,参股神元生物标志着保健品业务迈出实质性的第一步,我们认为公司具备短期快速建成保健品业务生产和渠道的潜力,长期也储备有脑保健品等具有广阔市场前景的重量级产品,公司保健品业务应大有可为。此外,神元生物已开通微信销售平台,保健品电商化也为公司保健品业务提供了丰富的想象空间。 AKD业务基本触底,行业有望回暖 公司AKD产能约4万吨,产品国内市占率约50%,14年上半年均价1.4万元/吨左右,毛利率10%,基本上盈亏平衡;而由于环保问题,前期导致国内AKD景气下行的6万吨/年潜在新增产能开工率受限,再加上国内AKD行业集中度较高(行业前二市占率超过80%),具备双寡头垄断条件,因此我们预计15年国内AKD行业景气有望开始回暖;在行业竞争趋缓的预期下,预计未来AKD盈利能回到约1000元/吨的正常水平。 原料药相对稳定,中间体有超市场预期可能 公司已获得氯吡格雷,胞磷胆碱钠,瑞巴派特,蒲甲胺等六种原料药的GMP认证,前期苏州原料药基地的车间改造已经完成,随着原料药产能的逐步释放,预计短期业绩将保持稳定增长。南通纳百园以承接中间体为主,14年国内环保监管导致原有产品需求旺盛,量价齐升,再加上新产品的引入,中间体业务增速较快;未来随着海外市场的不断拓展,农药中间体业务也存在超预期可能。 给予“增持”评级: 公司传统主营业务已基本触底,AKD行业有望在15年回暖,中间体业务也增长相对较快,14年将是公司的业绩拐点;保健品业务短期若推进顺利则具有较大的业绩爆发潜力,看好保健品业务业绩放量以及公司估值转换带来的投资机会。暂不考虑保健品对业绩的贡献,我们预计公司14-16年的EPS分别为0.09元,0.16元和0.24元,给予“增持”评级。 风险提示:保健品业务推进不及预期的风险。
天马精化 基础化工业 2014-10-31 8.90 -- -- 9.23 3.71%
9.23 3.71%
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事件:公司2014年前三季度实现营业收入7.77亿元,同比增长1.32%,净利润4039.80万元,同比增长1.06%;其中,第三季度实现营业收入2.81亿元,同比增长5.80%,净利润1054.45万元,同比降低4.89%。 经营总体稳健,收入和盈利同比保持稳定。2014年前三季度公司生产经营情况与上年同期相比基本保持稳定,毛利率和净利率分别为18.28%和5.20%,同比均持平。公司的AKD原粉价格触底后开始逐步回升,其他造纸化学品业务由于原材料成本上升造成毛利率同比有所下滑,而光气衍生品及光气加工业务毛利率同比大幅提升,另外公司的原料药车间投入生产,已开始逐步体现效益。 公司积极进入保健品领域,打开新的增长空间。近年来我国保健品市场发展迅猛,随着居民收入水平的提高以及老龄化的加速,预计未来5年我国保健品行业将维持20%以上的年均复合增长率。去年底公司公告与韩国星宇合资成立了天森保健品有限公司,正式进军保健品领域。今年6月公司又通过增资方式参股铁皮石斛企业苏州神元生物,未来公司将在产品、品牌、渠道等方面积极运作,保健品业务有望成为公司新的利润增长点,并有利于提升公司估值。 造纸化学品和医药业务有望迎来业绩拐点。公司传统的造纸化学品产品系列齐全、质量可靠,已成功进入了国内外各大造纸企业,AKD市场份额达到50%以上,目前AKD造纸化学品呈现寡头垄断格局,产品价格触底回升。另外公司控股子公司天安化工拥有AKD原粉所需的重要原料光气资源,前三季度公司对天安化工的整合已经结束,未来光气自产比例将提高,有助于降低生产成本,提升盈利。在医药业务方面,公司2013年以来有6个特色原料药获得GMP认证,并有大量储备品种,公司重视原料药的研发,未来医药业务的盈利也有望逐步提升。 业绩预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.10元、0.14元、0.19元,对应动态PE为88.21倍、62.40倍、46.58倍,给予“增持”评级。 风险提示:保健品业务开拓进度不达预期,造纸化学品业务主要原材料价格波动。
天马精化 基础化工业 2014-10-30 9.02 -- -- 9.23 2.33%
9.23 2.33%
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投资要点。 传统业务企稳,期待保健品业务持续拓展。 事件:天马精化发布三季报,2014 年前三季度公司实现营业收入7.77 亿元(+1.32%),净利润4040 万元(+1.06%)。前三季度毛利率18.28%,同比持平。 第三季度实现营业收入2.81 亿元(+5.80%),净利润1054 万元(-4.89%)。 前三季度经营活动现金流净额7442 万元,同比增长200%。 点评:公司传统业务大致可以分为两大板块:造纸化学品和有机精细化学品。 2013年,公司营业收入达到11.22 亿元,造纸化学品占比51.78%,有机精细化学品占比40.02%。今年前三季度公司传统业务盈利企稳,业绩拐点即将到来。同时,公司经营现金流改善,也为新业务拓展提供财务支持。 公司抓住国内保健品行业发展机遇,积极推动公司由传统化工企业转型医药保健品公司,将产业链延伸至高附加值领域。继合资成立保健品公司、参股铁皮石斛企业之后,预计公司仍将需要通过并购持续扩张产品储备,为后续渠道扩张打下基础,快速推进保健品业务。 盈利预测及估值。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.10、0.24、0.34 元,对应当前股价,动态PE 分别为85、36、25 倍。维持“买入”评级。
天马精化 基础化工业 2014-10-29 8.93 -- -- 9.24 3.47%
9.24 3.47%
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公司前三季度业绩同比基本持平。上半年前三季度实现营业收入7.77亿元,同比增长1.32%,归属上市公司股东净利润4040万元,同比增长1.06%。分业务看,公司AKD价格提升,盈利能力有所提升,南通农药中间体订单充裕,盈利同比大幅改善。但公司子公司天安化工仍表现为不如预期,目前公司基础设施得以改善,领导层管理人员也基本由母公司人员担任,预计后续盈利能力将得以恢复。此外,AKD以外其他造纸化学品竞争较为激烈,原材料价格的上涨暂时未能传递到产品本身,导致子公司天禾化学品盈利能力同比有所减少。 南通农药中间体及原料药表现较为良好。公司南通农药中间体今年表现良好。老品种环保受益,订单保持增长。新品种受益于国外客户需求放量,订单从2014年快速增长。公司原料药重视研发,目前公司研发团队有100人左右,其中80%用于原料药的开发。公司的原料药储备丰富,有较多的储备品种,比如莫西沙星等,并且按时间已排到了未来五六年。2014年公司新报5-6个品种申请GMP认证,包括部分专利即将到期品种。 保健品推进中,是公司发展重点方向之一。公司成立合资子公司天森保健品,标志着天马精化正式进军保健品领域,2014年6月,公司以3,220万元的价款认购神元生物本次全部新增股份1,058 万股,占其本次增资完成后股份总数的21.16%,投资神元生物是公司布局保健品的第一步棋。神元生物主要产品是铁皮石斛,旗下有苏州、潍坊、上海3家全资子公司。公司目前仍将在销售渠道和增加保健品品种上推进,逐步完善拓宽保健品的产品及销售网络。 结论:公司业务当中,南通农药中间体及原料药是业绩增长的部分,AKD本身价格也明显好于2013年,而子公司山东天安化工虽然今年表现较差,但也是处于基础设施完善、管理改善的过程中,未来方向应该向好。公司未来想象力空间较大的仍集中于保健品部分,公司也在积极努力推进相关布局进展。根据三季度公司业绩预测,我们对2014年业绩进行一定的下调,预计公司2014-2016年EPS分别为0.09、0.16、0.23,收盘股价8.63元对应PE分别为96、54、38倍,鉴于公司新业务的高盈利及成长性,维持公司“强烈推荐”的投资评级。
天马精化 基础化工业 2014-10-28 8.56 -- -- 9.24 7.94%
9.24 7.94%
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公司发布2014 年三季报,3 季度实现营业收入2.81 亿,同比增长5.8%;归属于母公司股东的净利润1054 万元,同比减少4.89%;基本每股收益0.02 元/股。1-3 季度总共实现营业收入7.77 亿,同比增长1.32%;归属于母公司股东的净利润4040 万元,同比增加1.06%;基本每股收益0.07 元/股,同比减少12.5%。 综合毛利率与期间费用率与上年基本持平。公司主营业务保持稳定,保健品业务还未爆发,因此前三季度波澜不惊。3 季度综合毛利率17.68%,比上年增加0.73 个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.96%、6.16%、1.99%,比去年同期分别变动-0.41、0.08、0.99 个百分点。年初到报告期末公司综合毛利率18.28%,比上年同期增长了0.09 个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.91%、7.09%、1.51%,比去年同期分别变动0.22、0.58、0.16 个百分点。期间费用率12.51%,比上年增加0.96 个百分点。 坚持转型保健品路线。13 年12 月,公司发布公告拟与韩国星宇共同出资,设立合资子公司天森保健品(苏州)有限公司,从事保健食品生产。公司现有的原料药品种中,以胞磷胆碱为原料制成的保健品可以预防老年痴呆,在中国的市场前景可观。14 年6 月公司以增资认购苏州神元生物科技股份有限公司21.16%的股份,神元生物的主营业务是铁皮石斛产业研发、生物组培、生态栽培与深加工,功效良好。 盈利预测及投资价值:我们看好公司转型保健品的行业前景与相关产品的市场空间。预计公司2014、2015 年的EPS(摊薄)为0.11、0.16,对应当前股价PE 为81X、56X。维持“增持”评级。
天马精化 基础化工业 2014-09-15 8.10 -- -- 8.95 10.49%
9.24 14.07%
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中国保健品市场空间巨大。近十几年以来,中国保健品市场取得了快速的增长。2013年保健品行业营业收入达到1579亿元,十年间行业规模扩大了30倍,行业复合增长率高达41%。随着我国居民收入增长及医疗保健费用的大幅支出增加,老龄化的加速及疾病的趋于年轻化,结合我国2012年出台的《食品工业十二五发展规划》,我们认为未来三至五年,行业仍将维持20%以上的复合增长率保持高速的增长。 天森保健品成立是公司涉足保健品的起点。公司2013年底成立了合资子公司天森保健品,标志着公司正式进军保健品领域,而2014年投资苏州神元是公司布局保健品的第一步棋。神元生物的主营业务是铁皮石斛的生产及加工,经营净利率达38.9%,远高于公司原有造纸化学品、医药中间体等化工业务。神元生物目前门店主要位于苏州吴江区,未来将首先发展壮大经济基础良好的苏州市场,扩展到江苏,然后至华东市场及全国。公司计划日后仍将增加保健品的品种,丰富公司产品的种类。铁皮石斛作为公司第一个投资布局项目具有重要的意义,也是公司试水保健品业务并打出公司品牌的首个标志性事件。铁皮石斛若推广顺利,公司其他产品可实现一定程度的复制。 公司原料药储备丰富,逐步释放。公司于2013年底前拿到了氯吡咯雷等六个原料药品种的GMP认证,进入药品正式生产销售阶段,2014年公司几大产品销售状况良好,预计全年销售收入有望达到1.8亿左右。此外,公司未来五六年还有很多的储备品种,比如莫西沙星等。2014年公司新报5-6个品种申请GMP认证,包括部分专利即将到期品种。 公司盈利预测及投资评级。公司目前处于老业务见底+新业务开拓的良好阶段。公司原主产品AKD进入稳步提价周期,南通中间体业务经营稳健,山东天安有望扭亏,新业务保健品业务布局中,原料药品种逐步释放。未来公司将进入业绩与估值双提升的阶段。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.11元0.20元和0.34元,对应PE分别为71、39、23倍,维持公司“强烈推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名