进军互联网金融,成长空间广阔。 事件:桐昆股份发布公告,公司出资5000 万元设立全资子公司:桐乡桐昆互联网金融服务有限公司,已经获得桐乡市市场监督管理局核发的“营业执照”。 点评:桐昆股份是全球涤纶长丝行业龙头,下游客户主要是纺织、织造企业,客户群体遍布全球。公司从事互联网金融业务,优势十分显著:(1)拥有庞大的客户资源:涤纶长丝企业面对的是成千上万家纺织、织造、服装企业,公司作为全球行业龙头,拥有最庞大的客户群体。公司面对上万亿的纺织、织造市场,具备发展互联网金融的潜质;(2)先发优势:2014 年下半年公司与工商银行合作开发“工银聚”、“桐昆贷”交易平台,为客户提供小微金融服务:线上下单、全能支付、在线理财、商友卡服务。经过半年多的运行,公司在供应链金融方面已经积累了一定的经验;(3)资金实力:2013 年公司销售商品、提供劳务收到的现金248 亿元,购买商品、接受劳务支付的现金为237 亿元。2014 年1-9 月公司经营活动现金流量净额为34.96 亿元,发展互联网金融业务,公司资金实力充足;公司作为传统行业龙头,有效利用公司已有竞争优势,积极进军互联网金融领域,拓宽盈利空间,发展前景广阔。 盈利预测及估值。 公司主营涤纶长丝行业未来1-2 年景气向上,PTA 拐点初现,传统业务有效支撑当前市值。与从事互联网金融业务的上海钢联、怡亚通、盛屯矿业等公司相比,公司成长空间较大。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.12、0.50、0.71元,动态PE 分别为132、31、22 倍。维持“买入”评级。

投资要点 PTA-涤纶产业链价格或加速上行。 事件:2015年4月6日晚,福建漳州古雷石化PX 项目乙库凝析油外抽室发生爆炸。 古雷石化PX 产能规模160万吨,隶属于翔鹭腾龙集团。 点评: 古雷PX 爆炸事件对国内化纤行业影响较大,或加速国内芳烃-化纤产业链价格回升:(1)2014年国内PX 进口量达到997.27万吨,进口依存度50%以上。古雷PX产能占国内产能比例约13%,爆炸之后预计停产检修数月,短期来看国内PX供应收紧,PX 现货上涨是大概率事件。今年以来,芳烃产业链(PX-PTA-涤纶)价格走势严重弱于烯烃(乙烯、丙烯),受古雷PX 爆炸影响,整个产业链价格有望得到提振;(2)古雷PX 主要配套翔鹭石化的PTA 装置,产能450万吨,短期开工也将受到影响,提振PTA、聚酯涤纶价格走势。化纤产业链中,涤纶长丝供需状况最好,行业实际开工率极高,价格有望顺利传导;(3)今年以来化纤下游纺织服装内需和出口好于去年,二季度旺季来临之际,PX 供给端受此冲击,产业链表现或超预期。 盈利预测及估值。 桐昆股份有涤纶长丝产能300万吨,PTA 产能150万吨,吨毛利扩大100元,分别增厚公司EPS 0.23元和0.12元。2015年PTA 和涤纶长丝毛利都将上行,公司业绩弹性极大。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.12、0.50、0.71元,动态PE 分别为119、28、20倍。维持“买入”评级。

投资要点 涤纶长丝:需求好转,旺季到来,价格企稳回升。 涤纶长丝下游需求稳定增长,好于去年。从国内需求来看,据统计,2015年1-2月,服装鞋帽针纺织品零售总额同比增长9.1%,同比回升0.35个百分点;全国百家重点大型零售企业服装零售额累计增长6.4%,同比回升7.7个百分点,服装零售量累计增长7.9%,同比回升13.2个百分点;出口方面,2015年1-2月国内服装及衣着附件出口金额累计同比增长17.7%。 受累于春节前后产业链累计的库存,一季度涤纶长丝价格表现一般。我们研究认为,当前涤纶长丝产业链库存已经得到一定消耗,长丝价格逐渐企稳。随着二季度传统需求旺季的来临,涤纶长丝价格有望加速上行,龙头企业盈利迅速扩大。2014年二季度涤纶长丝吨毛利峰值达到900-1000元,今年有望再创新高; PTA 行业拐点初现。 PTA 行业需求稳定增长,产能扩张自2015年进入尾声。中石化部分产能、远东石化320万吨产能逐步关停淘汰。PTA 龙头恒逸石化2015年一季度已经实现扭亏,PTA 行业拐点初现; 盈利预测及估值。 桐昆股份有涤纶长丝产能300万吨,PTA 产能150万吨,吨毛利扩大100元,分别增厚公司EPS 0.23元和0.12元。2015年PTA 和涤纶长丝毛利都将上行,公司业绩弹性极大。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.12、0.50、0.71元,动态PE 分别为119、28、20倍。维持“买入”评级。

投资要点 轮胎销售打造O2O模式,售后服务打造E2E模式 青岛双星在轮胎销售模式和售后服务模式大胆创新,积极将双星打造成全球轮胎名牌企业。一方面,公司积极打造O2O平台,电商部与苏宁易购总部展开合作,双星轮胎苏宁易购旗舰店正式开业。公司将线上线下相结合,抓住国内半钢胎替换市场需求爆发的历史机遇,借助互联网,突破外资品牌在配套市场形成的品牌垄断,扩大双星品牌的影响力和知名度;另一方面,公司另辟蹊径,抓住轮胎售后市场,打造E2E(路上路下)模式,推行“星猴战略”,建立“高速路上通达全国,高速路下无处不在”的服务网络。公司移动星猴服务车配备拆胎机、补胎机、洗车机、移动POS机、车辆定位等设备工具,为客户提供“网上统一接单、网下快速送达、快速移动支付”等服务; 建设轮胎工业4.0智能工厂 公司在董家口新厂区建设两个基地:“绿色轮胎智能化生产示范基地”和“绿色轮胎智能化设备生产基地”。2014年,公司与全球橡机龙头企业德国H-F公司在德国签署了技术合作协议,H-F公司授予双星橡机生产全钢液压式双模轮胎定型硫化机产品所需的专有技术的许可使用权。公司新厂区建设集“加工自动化、企业互联化、制造智能化”于一体的轮胎产业工业4.0工厂,实现弯道超车; 盈利预测及估值 预计公司14-16年eps分别为0.09、0.32和0.51元,动态PE分别为90、35、20倍。百年双星,借助互联网打造销售O2O模式和售后服务E2E模式,切入汽车后市场,业绩和估值提升空间较大。维持“买入”评级。

PTA 受益于油价反弹,流通费用将由负转正. PTA 是连接石化和化纤产业链的大宗化学品,盈利构成部分来自于加工费用,部分来自于流通费用(“采购-生产-销售”时间差)。加工费用受行业供需、行业集中度影响,2014 年是底部。 PX 进口定价采用ACP 和现货定价相结合的模式,PTA 销售合约定价,每月25 号参考前面的现货价和期货交割价进行结算。流通费用受油价走势影响较大。2014 年四季度油价下行,PTA 流通费用为负。当前油价反弹,相对于最新ACP 价格,PTA 已经扭亏。2015 年油价有望企稳回升,PTA 流通费用将由负转正。PTA 企业迎来业绩拐点,边际改善幅度较大;q 涤纶长丝景气上行,2015 年或将供不应求. 据统计,2014 年涤纶长丝产能3163 万吨,其中切片纺952.1 万吨,占比30%;熔体直纺产能2211 万吨,占比70%。其中,切片纺由于成本高昂,2011 年以后逐渐淘汰停产,开工率逐年下行,即使行业好转短期内切片纺装置也难以大规模副产。2012-2015 年,涤纶长丝行业新增产能929 万吨,预计产量增长465万吨,切片纺装置淘汰、停产476 万吨,新增产能全部消化;切片纺装置常年开工率3-4 成,以此核算,行业主流熔体直纺装置开工率约84%,旺季时候开工率90%以上,2015 年有望再创新高,行业或将供不应求;q 盈利预测及估值. 桐昆股份有涤纶长丝产能300 万吨,PTA 产能150 万吨,吨毛利扩大100 元,分别增厚公司EPS 0.23 元和0.12 元。2015 年PTA 和涤纶长丝毛利都将上行,公司业绩弹性极大。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.12、0.50、0.71 元,动态PE 分别为92、22、15 倍。维持“买入”评级。

管理层全额认购,看好公司中长期发展潜力 事件:佰利联发布公告,拟对董事长许刚等五名高管非公开发行4000万股,发行价18.93元/股,募集资金7.57亿元用于偿还银行贷款及补充营运资金。同时,公司授予763名激励对象1510万股限制性股票,授予价格10.52元/股。业绩考核目标:相对于2014年,2015-2017年净利润增长幅度分别不低于45%、60%、75%,锁定期内各年度净利润不低于授予日前最近三个会计年度均值且不得为负。 点评:当前国内钛白粉行业处于低迷时期,佰利联管理层全额认购非公开发行股份,并且推出限制性股票激励,彰显了管理团队对于钛白粉行业景气提升和公司未来发展的信心。 钛白粉国内需求受到房地产开工、销售面积下滑拖累,2014年出口增长难以消化过剩产能,当前仍然处于周期底部。未来行业景气变化取决于国外高成本、国内高污染装置去产能进度。我们长期看好国内具备成本优势、技术优势、规模优势的钛白粉企业。 2014年国内钛白粉出口55.25万吨,同比增长37.08%。国产硫酸法钛白粉在国内市场占有率达到90%,在海外市场占有率只有10%-15%。国产硫酸法金红石型钛白粉成本优势仍然十分显著,出口量仍有较大提升空间。公司预计2014年净利润约4715-5894万元,同比增长100%-150%。我们判断,钛白粉行业2015年起景气度大概率缓慢回升。 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年每股收益分别为0.29、1.14、1.77元,对应动态PE分别为75、19、12倍。维持“买入”评级。

公司2014 年业绩翻倍,期待2015 年国企改革加速。 事件:青岛双星发布2014 年业绩预告,预计全年归属于母公司所有者的净利润5535-6088 万元,同比增长100%-120%。 点评:公司全年净利润略低于我们的预期(3%-12%),我们研究认为公司成本控制和毛利率提升仍有较大空间。四季度单季度净利润1427-1980 万元,环比增长-7.3%-28.7%。2014 年是公司转型升级开局之年。在新任管理层积极推动下,青岛双星轮胎产品档次得到提升,毛利率环比上升两个点左右,净利润达到6000 万左右,彻底扭转了长期微利的不利局面。 展望2015 年,我们预计天然橡胶价格仍将处于低位,公司借搬迁契机加快生产线改造,轮胎产品档次和盈利能力仍有一倍以上的提升空间。公司募投项目200 万套绿色全钢胎将于2015 年底投产。 我们研究认为,青岛市委积极推动实施混合所有制,为公司治理结构的进一步完善带来了契机。2013 年12 月,青岛市委审议通过《中共青岛市委关于贯彻落实党的十八届三中全会精神的意见》:“通过战略合作、国有资本减持、股权激励等方式,支持国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、融合发展”,“推进市属国有企业开放性重组,广泛性引入各类资本参与改制重组,市直权属企业到2016 年底基本实现混合所有制”。公司有望成为青岛国企改革的排头兵,治理水平和管理效率进一步提升。 盈利预测及估值. 预计公司14-16 年eps 分别为0.09、0.23 和0.41 元,动态PE 分别为67、26、15 倍。公司转型升级面临国企改革和轮胎产业升级的重大机遇,业绩提升空间较大,维持“买入”评级。

投资要点 涤纶长丝景气回升,迎来新一轮景气周期 涤纶长丝行业2011年以来的产能扩张逐步进入尾声,2015年新增产能大幅减少。高成本切片纺产能逐步被淘汰,行业主流直纺装臵实际开工率持续攀升。 近年来涤纶长丝年产销量增速保持在10%左右,高于其他聚酯下游品种。我们研究认为,2015年开始涤纶长丝行业逐步迈入新的一轮景气周期,旺季来临时直纺产能或将供不应求,单月吨毛利同比再创新高.; 油价下跌加速盈利反转,产业链利润重新分配 四季度以来原油价格暴跌,主要系由于供给过剩,原油价格短期内难以反转。 与08年油价下跌的区别在于,本轮油价下跌期间,国内纺织服装内需和出口需求仍然稳定。受益于上游原油-PX-PTA价格快速下跌,11月涤纶长丝吨毛利创下三年来新高,油价下跌加速行业盈利反转。涤纶长丝产业链价格重心下移之后,与棉花、腈纶等产品价差进一步拉大,竞争优势得到加强;上游PX-PTA产能过剩,2015年产能持续扩张,压制价格反弹,产业链利润再分配有利于涤纶长丝高毛利持续,并且提升行业估值水平; 桐昆股份:涤纶长丝龙头,业绩反转在即 桐昆股份是国内涤纶长丝龙头,产能290多万吨,市占率10%左右。我们粗略测算,涤纶长丝毛利增厚100元,增厚公司EPS0.23元。公司前三季度扣非净利润为-1258万元,预计2015年迎来业绩拐点,业绩反转在即; 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年EPS分别为0.30、0.51、0.72元,动态PE分别为34、20、14倍。公司PB为1.4倍,低于同行平均水平2.17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

拟收购润港化工85%股权,扩张造纸化学品产品线 事件: 天马精化发布公告,与香港港润化工签署《股权收购意向书》,拟以不超过5000万元收购其持有的镇江润港化工85%股权。 点评: 润港化工注册资本1503万美元,主要产品是以分散剂为主导的系列造纸化学品。依托镇江市天亿化工研究院,润港化工产品研发能力和客户资源优势较强。 2014年10月31日,润港化工资产总额9554万元,负债总额3447万元,净资产6108万元;2014年1-10月,实现营业收入3584万元,净利润-1469万元,受累于造纸化学品行业低迷。 天马精化是国内造纸化学品龙头企业,2014年上半年公司造纸化学品收入2.07亿元。收购润港化工,能够扩张公司造纸化学品的产品结构,巩固公司在造纸化学品领域的行业地位。 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年EPS分别为0.10、0.24、0.34元,对应当前股价,动态PE分别为77、33、23倍。维持“买入”评级。

投资要点 非公开增发已经完成,发行价6.01元/股。 事件:青岛双星发布公告,已于2014年10月非公开发行14975万股,发行价6.01元/股,募集资金净额8.81亿元。募集资金用于投资建设“双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地——高性能子午线卡客车胎项目(一期)”及补充流动资金。之前公司公告,大股东双星集团认购30%-50%。 点评:公司当前股价6.55元/股,较增发价高9%,有一点安全边际。 在新任管理层积极推动下,青岛双星一年来转型升级取得初步成效。公司轮胎产品档次和毛利率逐步提升,同时受益于天然橡胶价格下跌,业绩持续改善。 我们预计,随着公司新厂区绿色轮胎项目建成达产,以及内部绩效薪酬建立和完善,未来1-2年公司单人产出有望由68万元提升至行业平均水平145万元以上,提升净利率2-3个百分点。 公司增发资金用于建设200万套全钢胎,总投资9.75亿元,其中建设投资9.19亿元,铺底流动资金5600万元。公司预计正常年份可实现销售收入29.4亿元,利润总额1.28亿元。 盈利预测及估值。 预计公司14-16年eps 分别为0.09、0.32和0.51元,动态PE 分别为70、21、13倍。公司转型升级面临重大机遇,业绩提升空间较大,维持“买入”评级。

投资要点。 传统业务企稳,期待保健品业务持续拓展。 事件:天马精化发布三季报,2014 年前三季度公司实现营业收入7.77 亿元(+1.32%),净利润4040 万元(+1.06%)。前三季度毛利率18.28%,同比持平。 第三季度实现营业收入2.81 亿元(+5.80%),净利润1054 万元(-4.89%)。 前三季度经营活动现金流净额7442 万元,同比增长200%。 点评:公司传统业务大致可以分为两大板块:造纸化学品和有机精细化学品。 2013年,公司营业收入达到11.22 亿元,造纸化学品占比51.78%,有机精细化学品占比40.02%。今年前三季度公司传统业务盈利企稳,业绩拐点即将到来。同时,公司经营现金流改善,也为新业务拓展提供财务支持。 公司抓住国内保健品行业发展机遇,积极推动公司由传统化工企业转型医药保健品公司,将产业链延伸至高附加值领域。继合资成立保健品公司、参股铁皮石斛企业之后,预计公司仍将需要通过并购持续扩张产品储备,为后续渠道扩张打下基础,快速推进保健品业务。 盈利预测及估值。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.10、0.24、0.34 元,对应当前股价,动态PE 分别为85、36、25 倍。维持“买入”评级。

投资要点 钛白粉行业缓慢复苏,公司业绩持续改善 事件:佰利联发布公告,2014 年前三季度公司实现营业收入15.81 亿元(+22.74%),扣非净利润1549 万元(+986.57%); 第三季度单季度,实现营业收入5.32 亿元(+6.91%),扣非净利润906 万元(+62.24%);毛利率18.78%,环比上升4.25 个百分点。 点评:1、三季度以来,国内钛白粉龙头四川龙蟒等企业四次提价,当前金红石型钛白粉出厂含税价在12300-13900 元/吨之间。佰利联三季报毛利率环比回升,确认钛白粉行业缓慢复苏; 2、从需求端看,受下游房地产行业拖累,内需平淡,销量增长主要由出口拉动。今年4 月以来,国内钛白粉单月出口量维持在5 万吨上下,1-9 月出口量合计42.47 万吨,同比增长45.45%(预计全年55-60 万吨)。从海外钛白粉龙头康诺斯(Kronos)等企业财务数据来看,海外钛白粉需求总体平稳,国内出口量快速增长主要系由于成本优势显著,性价比突出,从而抢占海外企业市场份额。今年钛白粉出口量快速增长,但是出口价格维持在2000 美元/吨上下。 我们研究认为,短期来看,钛白粉价格上行空间尚未完全打开;中长期走势取决于国内外去产能进度:国内高污染产能、国外高成本产能。我们长期看好国内具备成本优势、技术优势、规模优势的钛白粉企业。 盈利预测及估值 预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.34、1.30、1.97 元,对应动态PE 分别为65、17、11 倍。维持“买入”评级。

投资要点 转型升级面临重大机遇 我们研究认为,公司转型升级面临两大机遇:一方面,国企改革提高公司治理水平;另一方面,国内半钢胎替换需求释放,公司品牌建设有望后来居上; 国企改革提高公司治理水平 自2013年6月柴永森担任公司董事长以来,公司经营层面已经发生积极变化: (1)管理层大换届,总经理李勇和制造总监重新回到双星;(2)以搬迁为契机,启动增发项目,募集资金投资建设绿色轮胎项目;(3)逐步建立和完善绩效薪酬体系;(4)陆续推出多个性能卓越的新产品,实施“高端化、高差异化、高附加值、低退赔率”的产品战略,产品档次提高,业绩大幅改善,2014年上半年净利润同比增长541.14%;(5)与全球橡机龙头德国H-F 公司展开技术合作,提升公司橡塑机械制造工艺和水平;(6)积极探索品牌建设路径,在行业内首推零延误救援服务; 2013年年底青岛市委通过《中共青岛市委关于贯彻落实党的十八届三中全会精神的意见》,明确提出市属国企2016年年底之前全部实现混合所有制。我们有理由相信,青岛双星能够走在青岛市属国企混合所有制改革前列,届时公司治理水平进一步完善; 国内半钢胎替换需求释放,品牌建设机会到来 2013年国内半钢胎配套市场需求量接近1亿条(以乘用车和轻卡产量估算), 同比增速约15%;替换市场需求量约1.32亿条,同比增速约10%。配套与替换的比例远低于海外成熟市场1:3的水平。国内半钢胎替换需求释放空间极大。同时,从结构上看,半钢胎替换市场行业格局并未固化,米其林在中高端市场份额较大,佳通、韩泰等抢占中低端市场,份额都不到10%。 国内轮胎企业走品牌建设之路,替换市场是较好的突破口。双星新任董事长有多年消费品运营经验,我们期待公司在品牌建设之路上有突破性进展。 盈利预测及估值 预计公司14-16年eps 分别为0.19、0.43和0.74元(暂不考虑摊薄影响),动态PE 分别为29、13、8倍。公司转型升级面临重大机遇,业绩提升空间较大,维持“买入”评级。

工信部发布《轮胎行业准入条件》,行业门槛提高 工信部发布《轮胎行业准入条件》,从企业布局、工艺质量装备、能源和资源消耗、环境保护、安全生产职业卫生五个方面提高行业门槛。其中,对新建轮胎和现有轮胎企业新鲜水消耗量、橡胶消耗量、工业用水重复利用率、工业固体废弃物综合利用率标准做了量化。政策出台有利于化解国内轮胎产能过剩、提高行业集中度; 绿色轮胎发展受到政策鼓励 《轮胎行业准入条件》明确“鼓励发展节能、环保、安全的绿色轮胎”的产业政策。与相同规格的普通子午胎相比,绿色轮胎滚动阻力可减少20%-25%,单位行程油耗降低3%-5%。同时,绿色轮胎的耐磨防滑性和高温稳定性较普通轮胎也有所提高。绿色轮胎受到政策鼓励,国内《绿色轮胎技术规范》(2014 年3 月推出)当前是由企业自愿执行,业内估计以后会逐步升级为行业标准和国家标准,2017 年将开始强制执行。绿色轮胎行业标准实施,有望逐步化解行业结构性过剩,塑造较为有序的竞争格局,行业内优秀企业面临重大发展机遇。 青岛双星以搬迁为契机,拟在董家口新厂区建设绿色轮胎生产示范基地,年产500 万套高性能子午线卡客车胎、1000 万套高性能子午线轿车胎。全面达产后, 2017 年公司收入有望达到110 亿元,正常年份净利润5 亿元; 盈利预测及估值 预计公司14-16 年eps 分别为0.19、0.43 和0.74 元(暂不考虑摊薄影响),动态PE 分别为28、12、7 倍。公司当前估值有一定的安全边际,转型升级带来业绩反转,业绩提升空间较大,维持“买入”评级。

投资要点 非公开增发已经获得证监会发审委审核通过 青岛双星发布公告,公司非公开增发已经获得证监会发审委审核通过。公司拟非公开发行不超过2.25亿股本,发行价不低于4.02元/股,募集不超过9亿元,其中大股东双星集团认购30%-50%。当前股价有一定的安全边际;募集资金主要通过增资子公司青岛双星轮胎工业有限公司,用于200万套高性能子午线卡客车胎(一期)的建设,推动公司转型升级; 搬迁补偿为公司转型升级提供财务支持 根据青岛市政府《青岛西海岸经济新区发展规划》等文件,青岛双星土地搬迁涉及面积1000多亩。我们参考青岛碱业和黄海橡胶搬迁补偿标准,预计公司搬迁补偿金接近10亿元。搬迁补偿和增发募集资金预计17-20亿元,为公司转型升级、打造世界轮胎名牌企业提供财务支持; 2015年半钢胎替换需求开始释放,公司转型升级迎来历史性机遇 国内半钢胎配套和替换需求比例约1:1,海外成熟市场约1:3。国内半钢胎替换市场潜力巨大,预计2015年开始逐步释放。公司转型升级打造世界轮胎名牌企业,将迎来历史性机遇; 盈利预测及估值 预计公司14-16年eps 分别为0.19、0.43和0.74元(暂不考虑摊薄影响),动态PE 分别为28、13、7倍。公司当前估值有一定的安全边际,转型升级带来业绩反转,业绩提升空间足够大,维持“买入”评级。