与全球橡机龙头技术合作,提升公司行业知名度 青岛双星发布公告,近日公司全资子公司青岛双星橡塑机械有限公司与德国Harburg-Freudenberger机械有限公司(H-F公司)在德国签署了技术合作协议,H-F公司授予双星橡机生产全钢液压式双模轮胎定型硫化机产品所需的专有技术的许可使用权。协议期限10年,合同价款(包括技术许可费及制造和技术支持费)根据项目履行进展情况分批支付。 德国H-F公司是全球橡机行业龙头,主要从事橡胶、轮胎工业专用机器的开发、制造、销售,产品包括多种橡胶加工机械(包括挤出机、轮胎成型机和液压轮胎硫化机),技术水平全球领先。2013年H-F公司收入5.02亿美元,收入规模位列全球橡机行业第一。双星与H-F技术合作协议涉及(全钢)液压式硫化机,是轮胎硫化的主要设备,也是轮胎生产制造整个工艺流程中最为重要的设备之一。与国内液压式硫化机生产企业(巨轮股份、桂林橡机等)相比,H-F公司技术积累更加深厚,产品在精度、可靠性、稳定性等方面更加领先。 我们研究认为,与全球橡机龙头技术合作,一方面可以为公司在董家口新厂区打造绿色轮胎生产基地和设备基地提供技术支持,使公司轮胎产品质量更加可控;另一方面H-F公司有意将青岛双星作为其在亚洲的独家合作伙伴,与H-F公司合作提高公司橡塑机械制造工艺和水平,能够使公司轮胎产品质量更容易获得客户和潜在合作伙伴的信赖和认可,为公司转型升级拓宽进一步的合作空间。管理层发展思路和执行能力得到初步体现,期待公司在打造世界名牌轮胎企业方向有突破性进展,从国内轮胎行业脱颖而出; 盈利预测及估值 预计公司14-16年eps分别为0.19、0.43和0.74元(暂不考虑摊薄影响),动态PE分别为25、11、7倍。公司当前估值有一定的安全边际,转型升级带来业绩反转,业绩提升空间大,维持“买入”评级。

投资要点 上半年业绩大幅增长主要系由于产品升级提升毛利率 青岛双星发布半年报,公司上半年实现营业收入22.09亿元(-16.06%),主要系由于轮胎销售价格随橡胶价格下跌;净利润2569万元(+146.99%),扣除非经常性损益的净利润1530万元(+541.14%),主要系由于新任管理层去年以来推行产品升级,公司轮胎产品档次提高导致毛利率同比提升2.05个百分点; 公司业绩加速改善。第二季度单季度扣非净利润902万元,同比增长1287.20%, 环比增长43.52%。预计今年净利润1亿元左右,15年2亿元以上,17年全面投产后5亿元左右(未考虑并购或新的投资); 从主要子公司来看,青岛双星轮胎工业(400万套全钢胎)和双星东风(600万套半钢胎和75万桶全钢胎)净利润同比增速分别为99.49%和66.58%,显示公司全钢胎和半钢胎业务均得到改善。上半年公司经营活动产生的现金流量净额3.58亿元(+372.07%),存货大幅下降(-15.02%),显示公司向“以销售为中心”经营模式的调整已经初见成效; 我们预计公司业绩仍将加速改善,净利率有望达到4个点以上。2014年上半年公司职工薪酬同比增加9.27%,成本控制尚未发力。公司自上而下建设绩效薪酬体系,上半年完成中层绩效考核机制;下半年随着生产线搬迁,预计公司人均营业收入逐步提高,进一步提升公司轮胎产品毛利率。此外,双星中原等部分长期亏损子公司严重拖累公司业绩,未来将逐步改善或剥离,减轻公司负担; 期待公司在品牌建设之路上有突破性进展 为了实现公司中长期愿景,打造世界轮胎名牌企业,冲击全球轮胎行业前五的行业地位,品牌建设是公司必由之路。当前国内轮胎市场上,第一梯队米其林、固特异、普利司通等轮胎企业有品牌、技术,国内轮胎企业有成本优势和制造经验,为了抢占中低端乘用车胎市场份额,双方有合作基础和共赢空间。如果青岛双星通过合作或并购在品牌建设之路上有突破性进展,有望从国内轮胎行业脱颖而出,其成长空间将彻底打开,资产回报快速超过国内同行,估值水平也将大幅超越国内轮胎行业平均水平; 盈利预测及估值 预计公司 14-16年eps 分别为0.19、0.43和0.74元(暂不考虑摊薄影响),动态PE 分别为25、11、6倍。公司当前估值有一定的安全边际,转型升级带来业绩反转,业绩提升空间大,维持“买入”评级。

增发获得证监会核准,加速产业转型 美都控股发布公告,公司非公开发行股票获得证监会核准批复,核准公司发行10.03亿股新股。公司发行价格2.33元/股,募集资金总额23.37亿元,主要用于MADE(MD America Energy LLC,美都美国能源有限公司)油田建设,推动公司转型海外油气开发,同时补充流动资金,减轻公司财务压力; 油田项目建设进度加快 公司2014年拟投资2.88亿美元(合人民币17.6亿元),完成新油井54口,油井增加至110口。公告显示,下属美国全资子公司MADE今年前两批12口水平井已经分别于3月底和5月底顺利投产,另有15口水平井井将陆续投产,新油井建设如期推进。增发募集资金将大幅缓解公司资金压力,为公司建设油田项目,转型海外油气开发,提供财务支持,下半年新油井建设进度有望加速; MADE公司财务费用有望大幅下降 MADE公司负债率较高。2013年6月底,MADE前身WAL公司负债率75.8%,负债约3亿美元,其中应付债券2.5亿美元;2013年上半年利息支出占收入比例高达31%,利率达到18%,资金成本极高。桶油利息支出高达34美元,严重拖累公司业绩。募集资金到位后,有望大幅降低MADE公司财务费用; 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年公司EPS分别为0.28、0.44、0.56元,对应当前股价,动态PE分别为21、13、11倍,远低于海外涉及致密油开采的上市公司估值,维持“买入”评级。风险提示:收购进度低于预期、勘探开采成本上升、原油价格波动

国内保健品行业总量持续扩张,格局尚未固化 受益于人均可支配收入持续提升,以及民众自我保健意识增强,预计未来3-5年保健品市场规模增速有望保持在20%以上,2016年超过3000亿元。国内保健品前十大企业市场份额不到40%,行业集中度较低,格局尚未固化,近年来汤臣倍健等公司高速增长,显示保健品行业后起之秀仍然有跨越式发展机遇; 天马精化转型保健品,蓄势待发 天马精化与韩国星宇合资成立天森保健品有限公司,将产业链延伸至高附加值领域,积极推动公司由传统化工企业转型医药保健品公司。通过研究保健品行业格局和优秀企业成长路径,我们认为,天马精化未来2-3年有望通过产品储备、渠道扩张、品牌运营来做大做强保健品业务。2014年6月公司已经成功参股铁皮石斛企业神元生物,预计公司仍将需要通过并购持续扩张产品储备,为后续渠道扩张打下基础,快速推进保健品业务。如果未来2-3年公司转型成功,医药保健品业务收入占总收入1/2左右,其中保健品业务有望贡献收入4亿元,净利润1亿元左右,公司业绩和估值都将大幅提升; 传统业务整合效果逐步体现,支撑当前市值 公司传统业务整合效果将逐步显现。造纸化学品AKD市场份额已达到50%以上,2013年公司已经成功遏制竞争对手产能扩张,今年以来随着公司销售策略调整,产品价格逐步回升,同时光气自产比例提高也降低生产成本;2013年以来已有6个特色原料药品种获得GMP认证,今年开始逐步放量。我们预计公司传统业务2015-2016年净利润有望达到1.08、1.50亿元; 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年eps分别为0.14、0.28、0.44元,动态PE分别为46、23、15倍。公司传统业务业绩反转,保健品业务蓄势待发,大幅提升公司业绩和估值。首次覆盖,给与“买入”评级。

公司未来两年业绩改善无忧 我们研究认为,青岛双星未来两年盈利能力将逐步改善,净利润将恢复至2亿元以上概率较大,主要系由于:(1)核心子公司双星轮胎工业盈利能力稍好,多家亏损子公司有望扭亏;(2)公司成本劣势将逐步转化为成本优势; 核心子公司盈利稍好,多家子公司有望扭亏 青岛双星轮胎工业有全钢胎400万套,2013年收入35.52亿元,占公司总收入比例为67.4%,是公司核心子公司。双星轮胎工业2013年净利润6435万元,净利率1.81%,与国内风神股份、黔轮胎A、双钱股份(扣除人力成本费用差异影响,2013年真实净利率都在4个点左右)相比未来仍有提升空间。 子公司双星中原轮胎主营斜交胎,盈利不佳,2013年亏损2120万,将来有可能卖掉或者搬迁至国外;双星东风和漯河中原机械管理层已经做了调整,经营绩效将逐步显现。预计公司多家子公司盈利逐步回升,我们预测的2014年1个亿左右、2015年2亿元以上的净利润实现概率较大; 未来成本劣势将转化为成本优势 公司位于青岛,人工成本低于双钱股份(上海)、S佳通(福建)。随着公司管理效率提升,人均营业收入有望翻倍,人力成本费用大幅下降。公司新厂区位于青岛西海岸,靠近董家口深水港,未来公司物流成本有望低于同行。公司成本劣势逐步转化为成本优势; 盈利预测及估值 预计公司14-16年eps分别为0.19、0.43和0.74元(暂不考虑摊薄影响),动态PE分别为23、10、6倍。公司当前估值有安全边际,转型升级带来业绩反转,业绩提升空间足够大,维持“买入”评级。

投资要点 公司将发行可转债募集资金6.32亿元 长青股份发布公告,公司即将发行6.32亿元可转换公司债券,预计募集净额6.16亿元。可转债存续期为6年(2014.6.20-2020.6.19),票面利率为0.6%-2.5%, 初始转股价为13.48元/股(当前股价13.42元/股)。公司募集资金主要用于建设S-异丙甲草胺等7个农药原药和中间体; 未来2-3年业务扩张资金成本较低 2014年一季度末,公司总资产24.06亿元,负债率16.38%,可转债募集资金到位后,静态估算负债率为33.41%。可转债第一到第六年票面利率分别为0.6%、0.9%、1.2%、1.6%、2.0%和2.5%。我们预计2-3年以后,随着公司可转债募投项目达产,可转债顺利转股概率极大(转股期内任意连续三十个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于当前转股价的130%),业务扩张资金成本较低; 募投项目延续公司高端小品种风格,投资回报水平较高 农药属于弱周期性行业,未来受益于环保政策趋严,行业集中度有提升趋势, 中长期看优质农药企业资产回报水平波动上行。公司预计7个品种全部达产后,贡献收入8.40亿元,利润总额1.04亿元,总投资6.32亿元,投资回报率达到14%。募投项目盈利能力与产品属性、业务模式和行业格局相匹配,回报水平较高(2013年公司总资产回报率10.09%); 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年eps 分别为0.76、0.96、1.20元,对应当前股价,动态PE 分别为18、14、12倍。长青股份资金优势和管理优势显著,未来业务扩张和业绩持续增长确定性较高,我们仍然维持“买入”评级。

投资要点 新任管理层积极推动青岛双星转型升级 青岛市政府任命原青岛海尔董事、副总经理柴永森为青岛双星董事长,新任管理层顺利换届,公司治理得到极大改善。基于柴总等管理层丰富的管理经验和专业能力,我们有理由相信,青岛双星在新任管理团队的带领下,主营轮胎业务常年微利的局面有望扭转,公司迈入转型升级之路; 搬迁补偿金和增发大幅改善公司资产负债状况 公司老厂房一期土地搬迁涉及面积1000多亩。我们参考青岛企业搬迁补偿标准估算,公司搬迁补偿金预计接近10亿元。同时公司拟非公开发行股份, 募集资金不超过9亿元。补偿金和增发募集资金到位后,公司资产负债状况将大幅改善,充足资金为公司产业升级和产能扩张提供财务支持; 转型升级之路:成本控制、产品升级、品牌建设 近年来海外韩泰、阿波罗等轮胎企业通过合作、并购等模式成功实现跨越式发展。我们究认为:短期来看,随着产品升级和管理效率提升,公司轮胎档次和售价将得到提高,同时人力成本费用有2亿元以上的下降空间,盈利能力有望迅速恢复至行业较好水平。搬迁项目和绿色轮胎全面达产后,2017年收入有望达到110亿元,正常年份净利润有望达到5亿元;中长期看,中国已经成为世界轮胎制造大国、出口大国和消费大国,国内轮胎企业品牌建设的条件已经成熟。通过执行正确的发展战略,公司有望冲击销售额50-110亿美元的第二梯队,行业地位和品牌影响力大幅提升; 盈利预测及估值 预计公司14-16年eps 分别为0.19、0.43和0.74元(暂不考虑摊薄影响),动态PE 分别为22、10、6倍。2015年动态PE 低于行业均值12倍。公司效率提升和转型升级带来业绩反转,业绩提升空间较大。首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点 下游杀虫剂产品高速增长,农药中间体毛利率将逐步回升 杀虫剂中间体占公司2013年收入60%,农药中间体收入80%。当前杀虫剂中间体产能不足,部分前端中间体外购,导致毛利率下滑。随着产能扩张,外购比例下降,公司杀虫剂中间体销量增长,毛利率回升;下游杀虫剂产品2013年销售额超过10亿美元,同比增长30%以上,专利期持续到2021年。未来随着二代杀虫剂和种子处理剂的推广,系列总销售额有望超过15亿美元(跨国公司预测); 厚积薄发:客户群、产品线拓展顺利,管道中品种即将量产 公司上市接近三年时间里,EHS体系、知识产权保护体系建设获得客户高度认可,客户群、产品线持续拓展,国际农药行业前六家有四家已有合作品种,大多是尚处于专利期内原药品种的中间体,即将放量。国内农药制剂市场规模大,石化&精细化工产业链完备,中国企业从事农药CMO业务优势显著;医药原料药研发周期长,风险大,公司前几年储备的部分中间体品种即将产业化,老品种收入增长和盈利能力都将好转。预计公司未来医药定制领域并购有望加快医药业务进度; 盈利预测及估值 考虑江苏建农并表,预计公司2014-2016年eps0.23、0.37、0.52元,年复合增速达到53.24%,对应当前股价,动态PE46、29、21倍。公司前面三年品种积累、体系建设、人才招聘以及客户群&产品线拓展投入较大,即将进入收获期,维持“买入”评级。

一季报业绩符合预期,净利润持续增长 扬农化工一季报显示,公司2014年一季度实现营业收入8.53亿元(-3.19%),净利润1.15亿元(+16.76%)。单季度毛利率为24.19%,环比下滑4.74个百分点,主要系由于草甘膦价格变动,以及公司定价模式所致。一季度净利润环比增长3.30%。2013年三季度末和年底草甘膦市场价格分别为42500元/吨和31000元/吨。公司草甘膦主要卖给跨国公司,执行价格调整有一定的滞后期。2014年3月底草甘膦市场价格34250元/吨,较2013年年底上涨10.48%。预计公司二季度盈利持续改善; 环保核查决定草甘膦短期价格走势和中长期行业格局 环保核查推行进程和力度决定草甘膦短期价格走势和中长期行业格局。原定于2014年3-4月份公布的草甘膦环保核查名单预计将于5月份公布。我们研究认为,政府部门推动和执行草甘膦环保核查的决心不容忽视,而且本次核查方法得当,得到部分企业积极响应。2013-2015年环保核查每年都要执行一次,后面两次核查执行力度和进程有望超过第一次核查。短期草甘膦价格在环保核查刺激下有望上涨,全年均价有望超过3.6万元/吨(2013年均价); 盈利预测及估值 预计扬农化工2014-2016年EPS分别为1.6、1.88、2.26元,对应当前股价,动态PE为14、12、10倍。公司货币资金16.66亿元,其他流动资产(理财产品)5.46亿元,合计22.12亿元,资金优势显著。农药行业供给端环保压力加大,扬农化工在业务扩张或整合方向有超预期潜力。维持“增持”评级。

主营产品草甘膦、菊酯等量价齐升致公司业绩大幅增长 扬农化工年报显示,2013年公司实现营业收入30.05亿元(+35.42%),净利润3.78亿元(+94.57%),每股收益2.19元(+94.57%)。公司业绩大幅增长主要系由于主营产品除草剂草甘膦销售执行价格较高,同时菊酯产品销售旺盛。 2013年公司杀虫剂收入14.99亿元(+30.63%),销量增长22.2%,售价上升6.9%,毛利率24.59%,同比上升2.79个百分点;除草剂收入12.77亿元(+40.46%),销量增长15.7%,售价上升13.2%,毛利率23.63%,同比大幅上升(9.56个百分点)是公司业绩增长的重要原因; 经营活动产生的现金流量净额为7.12亿元,同比增长59.99%。公司将每10股转赠2股,送红股3股,派发现金2.2元。 环保核查改善草甘膦行业供给格局 草甘膦环保核查持续推进,第一批核查结果预计将在3-4月公布。农药行业环保政策推进决心和影响超出我们之前的预期。草甘膦行业供给格局将得到改善,未来行业环保壁不断提高。草甘膦当前价格仍然小幅上涨,吨价3.5万元左右。扬农化工除草剂业务包括3万吨草甘膦、1200吨麦草畏(如东5000吨在建),未来盈利能力值得看好。 盈利预测及估值 预计扬农化工2014-2016年EPS(摊薄)分别为1.57、1.81、2.19元,对应当前股价,动态PE为15、13、11倍。公司货币资金16.54亿元,其他流动资产(理财产品)5.46亿元,合计22亿元,资金优势显著。农药行业供给端环保压力加大,扬农化工在业务扩张或整合方向有超预期潜力。维持“增持”评级。

海外油气开采景气度高,美都控股推动战略转型 美都控股盈利取决于原油价格、产销量,以及未来在国内油服市场取得的份额。当前公司在主营房地产等业务逐步收缩的背景下,收购海外油气资产。公司拟非公开发行股票募集资金投入景气度较高的油气开采行业,按照我们的盈利预测,公司ROE将由10%以下提升至20%左右,有益于增加股东价值; 公司先发优势显著,即将进入高速扩张期 美都控股收购美国WAL公司已经获得美国外国投资委员会审核通过,技术和人才储备也领先于同行,为后续并购、投资扫清了障碍。WAL公司油田位于美国致密油产区,2013年WAL有油井56口,2014-2016年公司计划累计开钻新井155口,产油量将进入高速增长期。我们测算,WAL公司2014-2016年净利润分别为6.84、11.31、16.00亿元人民币,年复合增速约53%。2014年原油销售价格上涨1%(1美元/桶),增厚公司eps 3.3%(0.01元); 未来进军国内油服市场大有可为 我国油服市场规模达到2500多亿元,年增速10%-15%。公司通过并购合作的模式掌握全套先进的油气开采技术和综合服务能力,将来在国内非常规油气开发服务市场将极具竞争优势; 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年公司EPS分别为0.12、0.29、0.47元,其中14-15年盈利预测不包括房地产和商业贡献,对应当前股价,动态PE分别为22、14倍,低于海外涉及致密油开采的上市公司平均估值,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期、勘探开采成本上升、原油价格波动

农药制剂行业龙头,收入规模远超同行 根据农药工业协会的统计,2012年诺普信农药业务收入在农药行业中排名第12。收入统计包括了农药企业的原药收入和制剂收入。如果只考虑制剂收入,诺普信14.58亿收入排名国内第一,而且远超国内制剂行业同行(第二名收入约8.7亿元); 2012年开始,诺普信营销体系效率得到提升,一方面销售管理费用减少,另一方面存货得到有效控制,现金流大幅改善; 朝原药-制剂一体化大型农药公司迈进 公司2013年收购常隆化工15%股权(1.62亿元)、受让常隆化工20%股权(2.19亿元),当前持有常隆化工35%股权,公司还持有常隆化工核心子公司常隆农化35%股权。公司二股东融信南方仍然持有常隆化工52.53%的股权。常隆化工农药业务收入规模达到15.6亿元(2012年常隆农化收入),行业排名第十三,是国家定点农药生产企业。公司并购,一方面积极拓展新的制剂销售出路,包括筹划引进以色列农药巨头马克西姆阿甘公司为战略投资者、进军海外制剂销售等等;另一方面整合质地优良的原药企业,发挥协同效应,有利于进一步做大做强; 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年eps分别为0.29、0.34、0.40元,对应当前股价,动态PE为31、26、23倍。公司制剂行业龙头地位稳固,管理层执行能力较强,新业务拓展如期推进,朝原药-制剂一体化大型农药公司持续迈进,有望步入新的成长期。我们维持“增持”评级。

投资要点 业绩持续增长,达到股权激励第一期业绩考核条件 长青股份发布年报,2013年公司实现营业收入15.69亿元(+23.43%),净利润1.93亿元(+20.71%),扣非后净利润2.00亿元(+29%),基本符合预期。公司业绩增长主要系由于主营产品氟磺胺草醚、吡虫啉等产品需求旺盛,量价齐升, 工业业务毛利率27.71%,同比上升0.6个百分点。 2013年公司经营活动产生的现金流量净额为2.05亿元(+24.96%)。2013年年末公司总资产22.73亿元,净资产19.40亿元,净资产收益率10.45%。 公司2013年上半年推出股权激励计划,第一个行权期业绩考核条件已经达到; 公司拟每10股派发现金红利3元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转赠5股,公司总股本增加至3.15亿股; 环保压力加大,公司扩张有优势 2007年开始,国家产业政策逐步加大对农药行业污染治理整顿的力度。公司在年报中提到2013年国家环保审查趋严,国内部分中小农药企业停产、限产,企业环保压力增大。长青股份有资金优势和管理优势,未来业务扩张值得期待。公司可转债预计将于2014年一季度发行,资金到位后项目建设有望加速; 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年eps分别为0.76、0.96、1.20元,对应当前股价,动态PE 分别为21、17、13倍。长青股份是国内优质农药定点企业,资金优势和管理优势显著,未来业务扩张进度和产品盈利能力均有持续超预期的可能性,我们仍然维持“买入”评级。

四季度业绩大幅增长 扬农化工发布业绩预增公告,预计2013年实现归属于母公司所有者的净利润为3.85亿元,每股收益2.24元,同比增长99%,基本符合预期。以此估算,公司四季度单季度净利润达到1.19亿元,环比增长77.6%,同比增长108.8%。公司业绩大幅增长主要系由于公司草甘膦销售执行价格波动较小,菊酯等产品销售旺盛; 草甘膦行业静待环保核查 2013年9月至今,草甘膦吨价从4.55万元下跌至3.3万元,下跌幅度为27%左右。当前草甘膦价格已经大幅下调,利润水平下降,使得小企业扩产动力不强,同时环保力度不明确影响企业扩产决心。当前价格是个平衡点,如果14年上半年的环保核查力度和效果超预期,那么草甘膦价格有望继续上行; 如东子公司14-15年开始贡献业绩 公司在如东子公司优嘉化学投资6.1亿元,计划建设5个农药原药及中间体项目,包括5000吨贲亭酸甲酯、800吨联苯菊酯、5000吨麦草畏和600吨氟定胺。预计14-15年开始贡献业绩,全面投产之后贡献收入10亿元以上,每股收益0.58元以上; 盈利预测及估值 预计扬农化工2014-2015年EPS分别为2.04、2.34,对应当前股价,动态PE为15、13倍。公司实际控制人已经由扬州市国资委变更为中化集团。公司三季度末货币资金21.37亿元,资金优势显著,未来在业务扩张或整合方向有望超预期。维持“增持”评级。

投资要点 丙烯酸及酯行业供需格局尚好,价格维持高位 丙烯酸及酯企业约13家,前五家产能占比64%。国内外装置老化问题突出,行业工序供需格局好于预期。2013年下半年,吉林石化、兰州石化、沈阳化工等企业丙烯酸及酯装置相继停产检修,有效缓解了江苏裕廊新建产能的冲击。2013年下半年以来国内丙烯酸吨价一直维持在1.4万元左右,当前主要企业报价与2013年年初相比上涨37%,卫星石化和江苏裕廊等企业丙烯酸产品盈利持续改善; 2014年上半年丙烯酸行业新投放产能主要是卫星石化两套16万吨装置,行业集中度进一步提升,下游需求仍在稳定增长,预计不会对行业造成显著冲击,产品价格有望维持高位; SAP产品质量已经达到预期目标 公司3万吨高吸水性树脂(SAP)装置于2013年6月建成,经过数月试运行调试,产品质量已经达到预期目标。SAP90%以上主要用于生产婴儿纸尿布等卫生用品。婴儿纸尿布需求量增速维持在20%-25%。受益于生育政策放开和消费习惯变迁,未来纸尿布市场渗透率仍将不断提升(当前40%左右)。公司SAP产品一直接受婴儿纸尿布知名企业试用检验,未来有望打入其采购体系。3万吨SAP全面投产之后,约增厚公司EPS0.11元。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年eps分别为1.11、1.94、2.49元,对应当前股价,动态PE分别为28、16、12倍。公司致力于C3产业链一体化,下游精细深加工产品SAP等今年开始贡献利润,未来业绩有望超预期。维持“买入”评级。