业绩 4月28日，公司发布年报及1季报，2020年实现营收20.03亿元，同比增长20.36%，归母净利润1.61亿元，同比增长97.22%，1季度实现营收5.30亿元，同比增长12.80%，归母净利润5097万元，同比下降10.07%。 分析 公司经营稳步推进，盈利情况逐步回归。2020年4季度公司实现归母净利润3849万元，环比三季度提升21%，2021年1季度，归母净利润5097万元，环比提升32%。1季度海外疫情仍有反复的状态下，公司的生产经营仍保持回升，盐城基地部分复产，如东基地稳步开工，公司的整体盈利持续提升，回归稳步发展阶段。 多基地布局效果逐步显现，医药业务有望逐步提升。2020年以来，公司持续通过技改现有基地的生产能力，提升如东基地的生产效率，盐城基地8月部分产线复产后，开工逐步提升，开始稳定贡献业绩，同时借助湖北襄阳、辽宁阜新的外协基地，公司加速进行产品放量，解决短期发展的瓶颈问题，同时借助内地的优势，快速助力公司进行产品生产。而公司仍在持续推进如东基地布局，未来伴随如东基地的产品滚动投入，有望带动医药业务缓步提升，形成农药、医药双轮驱动发展格局。 持续加大研发投入，酶制剂业务有望逐步放量提升。2020年公司持续加大研发投入，一方面同下游长期合作客户不断进行新品开发，延伸产品种类，扩充合作基础，另一方面公司在公司优势的酶制剂领域加大力度扩充品类和规模。截止2020年公司自有酶库扩充200余个，酶库项目数量已超过1000个，完成酶进化改造项目5个。借助如东基地的建设，公司有望在现有50吨产能的基础上，扩充酶制剂产品种类和规模至1117.3吨，从而逐步强化公司酶制剂业务，形成公司新的业绩增长点。 投资建议 公司布局高端定制中间体业务，在农药、医药领域双向发力，借助多基地的布局和产品种类的扩充实现业务的双轮驱动，2020年下半年，公司的生产经营情况逐步恢复正常，多基地布局优势逐步显现，下调公司2021年盈利预测17%，预测2021~2023年公司归母净利润分别为2.12、2.42、2.68亿元，维持“买入”评级。 风险提示 海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；新建项目进度不达预期风险，海外疫情影响公司医药及农药订单风险；汇率变动风险

公司发布业绩预告，2020年预计归属上市公司股东净利润1.6亿元-1.8亿元，同比增长95.97%-120.47%。 分析生产稳步运行，带动业绩稳步释放。四季度公司预计归属公司股东净利润3747-5747万元，环比增长17%-80%。公司四季度平稳运行，在海外疫情的影响下，公司保持稳步增长，公司的主要生产基地进入相对平稳运行状态，公司农药中间体产品订单充足，在医药业务领域稳步发展，为公司业绩稳步发展提供了基础。 加大酶制剂业务布局，突出公司发展优势，结合公司业务，提升发展竞争力。根据市场的变化，公司变更募集资金，将原用于上海研发中心建设资金变6,496.13万元变更用于酶制剂及绿色研究院项目。公司预计在酶制剂及绿色研究院项目使用4.5亿元，在上虞基地加大布局酶制剂项目，公司在前期通过外延拓展结合内部合作，实现了酶制剂领域的布局，也是带动公司未来业绩的主要发展方向之一。此次公司着重在酶制剂领域，结合前期储备600余种生物酶制剂，有望加速对公司在生物技术平台领域的构建和相关原料药的产品延伸扩产，为现有农药、医药业务赋能的基础上，开辟新的业务增长点，带动公司整体盈利能力的提升。 农药、医药新产品持续培育，为公司长远发展奠定基础。2020年公司在海内外疫情以及环保安监的影响下，主要的生产基地受到一定的影响，下半年，公司的生产经营逐步恢复，在现有大品种产品稳步供给的基础上，进一步丰富公司规模化的产品布局；同时在医药领域，通过上虞基地的滚动投产，公司逐步建立较为充足的医药中间体及原料药产能，实现原有项目扩产，同时培育放大BAZI、CABP、TFPC等新产品，夯实公司医药业务发展基础。 投资建议公司四季度生产平稳，业绩稳步释放，农药、医药双板块持续发展，预测2020~2022年公司EPS分别为0.18/0.26/0.32元，维持“买入”评级。 风险提示海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；新建项目进度不达预期风险，海外疫情影响公司医药及农药订单风险；汇率变动风险。

业绩公司发布3季报，前三季度实现营业收入14.98亿元，同比增长36.17%，归母净利润1.23亿元，同比增长142.55%，第三季度实现营业收入5.72亿元，同比增长39.87%，归母净利润0.32亿元，同比下降26.90%。 析分析三季度汇兑损益短期影响公司业绩，两大主营业务长期稳步成长。由于3季度汇率波动，公司3季度汇兑损益对公司的业绩产生一定的影响，报告期内产生汇兑损失1500-1700万元，约占公司净利润的45%-51%。经过3季度的冲击，公司将积极使用外汇衍生品金融工具降低汇率风险，加强境外客户应收账款管理，降低汇兑损益带来的不利影响。 三季度公司实现营收同比增长39.87%，环比提升25.37%，不考虑汇兑损失的影响，预计归母净利润将与二季度大体持平。经过前期公司两大基地先后停产后，公司的生产经营情况逐步回归正轨，如东基地逐步恢复开工，盐城基地部分通过复产审批，相关设备逐步开启复产运行，两大基地逐步恢复生产，农化、医药板块业务稳步推进，预期公司未来将逐步进入稳步发展态势。 农药、医药新产品持续培育，为公司长远发展奠定基础。过去一段时间，公司由于安全环保等原因，部分新产品放量受到一定的影响，募投项目短期受到基地停产及疫情影响，建设推迟，但公司仍在持续推进管道内产品放量生产，借助外协基地的布局和盐城基地的项目规划，持续推进同下游客户合作的产品放量，在现有大品种产品稳步供给的基础上，进一步丰富公司规模化的产品布局；同时在医药领域，通过上虞基地的滚动投产，公司逐步建立较为充足的医药中间体及原料药产能，实现原有项目扩产，同时培育放大BAZI、CABP、TFPC等新产品，夯实公司医药业务发展基础。 投资建议公司三季度短期受到汇率冲击，影响盈利，但公司的生产节奏有望逐步恢复，农药、医药双板块持续发展，下调2020年业绩25%，预测2020~2022年公司EPS分别为0.18/0.26/0.32元，对应PE分别为44/31/25倍，维持“买入”评级。 风险提示海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；新建项目进度不达预期风险，海外疫情影响公司医药及农药订单风险；汇率变动风险。

整体经营复苏，汇兑损益及停工损失影响 3季度业绩。3季度公司营收高增长，保持了南通和滨海子公司复产后的强势复苏。公司海外收入占比 50%以上，3季度人民币升值 5%以上导致汇兑损失大幅度增加，公司 3季度财务费用达 2479万元，财务费率 4.34%，环比增长2.55个 pct，同比增长 3.18个 pct。此外，公司 3季度停损损失带来的营业外支出依然有 809万，但环比 2季度减少了 51%，预计营业外支出会随着南通、滨海子公司的经营恢复持续下降，布局生物医药板块，9月份 NMN 正式上线京东销售。NMN 全称为β-烟酰胺单核苷酸，是人体中合成 NAD+（辅酶 I）的前体，由于NAD+在细胞中是几百种重要代谢酶的辅酶，并作为信号分子参与许多重要细胞过程，与能量代谢、糖酵解、DNA 复制等活动都息息相关，而 NMN 可以提高体内 NAD+水平，被认为是一种具有抗衰老功能的保健品。与其他产品相比，NMN 产品提升 NAD+具有无毒副作用、转化高效等优点。 在经济增长和人口老龄化背景下，市场空间广阔。当前 NMN 市场主要被日本新兴和公司、美国 Herbalmax 公司和中国香港基因港公司三家企业垄断。公司依托较强的生物酶技术，大力推进 NMN 产业化，目前已完成小试规模和中试规模生产工艺开发和验证，未来将在上虞基 地 实 现 规 模 化 生 产 。 公 司 在 美 国 新 设 控 股 子 公 司ABINOPHARM,INC.，主要负责公司 CDMO 业务、生物医药类和膳食添加剂产品在全球市场布局。截止 9月 23日，公司在京东正式上线 NMN 销售网店，预计 4季度逐步贡献利润。 股票回购，彰显管理层对未来发展信心。前三季度公司集中竞价回楷体 购公司股份 862.4万股，占公司总股本的比例 0.90%，成交金额3497.6万元。公司股份回购拟用于实施员工持股计划或股权激励计划，完善公司长效激励机制，提高团队凝聚力和竞争力，推动公司长期稳定的发展。 多领域布局投资，盈利增长点众多。公司南通投资 4个亿新增生产线，预计 2021年 7月投产；滨海基地投资 8000万，预计 2021年 5月投产，太仓基地技改投资 8000万；2019年 10月公司发布公告，拟投资 12.5亿元在浙江上虞建设酶制、绿色研究院项目、年产 500吨左乙拉西坦等原料药项目。其中，酶制剂及绿色研究院项目预计投资 4.5亿元，建设期为 2年，预计 2021年投产；年产 500吨左乙拉西坦等原料药项目预计投资 8亿元，建设期为 3年，预计 2022年投产。2019年 12月，计划在欧洲成立合资子公司，介入大麻二酚（CBD）等管制药品行业。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司为众多国际农化和医药公司做定制加工，技术优势显著，子公司复产后盈利有较高保障，随着 2020年公司业绩逐步改善，预计 2020-2022年公司 EPS 为 0.24、0.37和 0.43元/股，对应市盈率分别为 33. 14、21.64和 18.68倍。 维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响 CBD 产能投放不及预期；2）生产中的安全环保风险；3）客户订单需求不及预期；4）建设项目进度不及预期。

技术驱动是公司的特质。 公司的产品根据下游应用领域划分，可以分为 农药及农药中间体和医药及医药中间体两大类。不过，公司的内在逻辑 是围绕技术与客户展开的。所以从技术平台的角度理解公司可能更加合 宜。经过多年的发展，目前公司在不对称合成、微通道连续化反应、酶 催化、安全环保等技术具有明显优势。 相关技术的交叉融合是公司的未 来核心看点。 公司的农化业务包括 CDMO 业务和自主产品。 由于经济低迷，需求疲 软，全球农化巨头进行深度整合。同时，国内供给侧改革的深入和环保 综合整治的推进使得国内 CDMO 生态体系发生剧变。从跨国公司的角 度看，倾向于选择技术实力强、具备工艺持续改进能力、质量管理体系 完备的龙头企业进行合作，同时，对供应链的稳定有着较强要求。 医药业务进入加速阶段。 公司医药中间体业务大约可以分为三个板块。 首先是传统的医药中间体业务，其次是特色原料药业务，最后是 CDMO 业务。公司的医药板块发展一直低于预期，首先，公司的生产基地主要 在江苏，最近几年持续经受各种整顿。其次， 朴颐化学的先进技术与传 统业务进行整合需要时间。随着上虞基地的落地，上述障碍都有望一一 克服。 看好公司现有平台技术的融合。 公司 15年底收购朴颐化学， 朴颐化学 的酶催化和微通道连续生产技术属于典型的平台技术，和公司的传统的 不对称合成、催化氢化反应、 含氮杂环技术可以进行深度融合，进一步 提升相关业务的核心竞争力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020~2022年营收分别为 23.39亿 元、 30.73亿元和 37.49亿元，归母净利润分别为 2.31亿元、 3.10亿元 和 4.08亿元， EPS 分别为 0.24元、 0.32元和 0.42元，当前股价对应 PE 分别为 33X、 24X 和 19X。 考虑到公司农药业务具备全球竞争力，医药 业务也在加快协同发展， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 上虞基地投产进度不及预期；常态化环保督察对公司开工率 可能存在影响。

公司发布2020年半年报，上半年公司营收9.26亿元，同比增长34%，归母净利润0.91亿元，同比增长1225%，二季度公司营收4.56亿元，同比增长123%，归母净利润0.34亿元。 分析二季度如东基地短期停产影响公司业绩。受到如东基地停产整改影响，公司二季度业绩环比下行约40%，如东基地为最大的生产基地，自去年复工以来一直持续生产，今年5月18日公司经过整改于6月24日恢复生产，一个多月的停产使得公司环比下行，由于2019年基地停产，公司复产后保持满负荷运行，但库存位于相对低位，停产带来一定影响，二季度公司非经常性损益约为1300多万元，较一季度环比增长约169%。 盐城基地获得复产审批，公司生产经营有望逐步恢复正轨。8月10日，公司收到盐城基地部分复产审批，年产200吨多效唑原药、5000吨氯代特戊酰氯项目及相关配套设施恢复生产，约占建农植保2018年营收的41%，伴随下半年盐城基地的逐步复产，如东基地检修完成，下半年公司经营有望逐步提升。 农药、医药产能持续投建，带动公司持续发展。在农药领域，公司募投项目短期受到基地停产及疫情影响，建设推迟，但公司仍在持续推进管道内产品放量生产，借助外协基地的布局和盐城基地的项目规划，公司有望持续推进同下游客户合作的产品放量，在现有大品种产品稳步供给的基础上，进一步丰富公司规模化的产品布局；同时在医药领域，通过上虞基地的滚动投产，公司逐步建立较为充足的医药中间体及原料药产能，实现原有项目扩产，同时培育放大BAZI、CABP、TFPC等新产品，夯实公司医药业务发展基础。 投资建议二季度公司受到短暂停产的影响，通过检修时间的调整，公司有望通过下半年的高效运行最大限度的保证公司全年的业绩提升，同时伴随其他基地生产恢复，公司的生产节奏有望逐步恢复，农药、医药双板块持续发展，预测2020~2022年公司EPS分别为0.23/0.26/0.33元，对应PE分别为29/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；新建项目进度不达预期风险，海外疫情影响公司医药及农药订单风险；汇率变动风险。

事件：8月24日，雅本化学发布2020年中报：上半年实现营业收入9.26亿元，同比+33.99%，实现归母净利润9060.0万元，同比+1225.25%，扣非净利润1.09亿元，同比+162.84%；其中2季度实现营收4.6亿元，同比+123.21%，实现归母净利润3392.2万元，同比+181.14%，扣非净利润4748.7万元，同比+656.85%。 分产品看，农药中间体实现营收7.36亿元，同比+68.91%，毛利率28.98%，同比增加0.38个pct；医药中间体1.43亿元，同比+0.33%，毛利率20.34%，同比减少2.05个pct。 投资要点： 南通、滨海子公司先后复产，业绩有望持续修复。上半年公司南通工厂生产正常有序，2季度因安全整改停产1个多月，提前完成3季度检修工作。滨海基地于8月19日获得地方政府复产批准，年产200吨多效唑原药、 5000吨氯代特戊酰氯项目及相关配套设施逐步恢复生产。公司2019年开始布局江苏以外生产基地，目前已初见成效。 自3月中下旬复工以来，湖北襄阳基地和辽宁阜新基地新产品生产线也已开工建设。此外，马耳他基地克服欧洲疫情影响，经营正常，CBD 生产线也在推进中。预计随着子公司复产和新基地项目推进，下半年会延续良好的业绩表现。 布局生物医药板块，大力发展NMN 产品。NMN 全称为β-烟酰胺单核苷酸，是人体中合成NAD+（辅酶I）的前体，由于NAD+在细胞中是几百种重要代谢酶的辅酶，并作为信号分子参与许多重要细胞过程，与能量代谢、糖酵解、DNA 复制等活动都息息相关，而NMN可以提高体内NAD+水平，被认为是一种具有抗衰老功能的保健品。 与其他产品相比，NMN 产品提升NAD+具有无毒副作用、转化高效等优点。 在经济增长和人口老龄化背景下，市场空间广阔。当前NMN 市场主要被日本新兴和公司、美国Herbalmax 公司和中国香港基因港公司三家企业垄断。公司依托较强的生物酶技术，大力推进NMN 产业化，目前已完成小试规模和中试规模生产工艺开发和验证，未来将在上虞基地实现规模化生产。公司在美国新设控股子公司ABINOPHARM,INC.，主要负责公司CDMO 业务、生物医药类和膳食添加剂产品在全球市场布局。 股票回购，彰显管理层对未来发展信心。报告期内公司集中竞价回购公司股份862.4万股，占公司总股本的比例0.90%，成交金额3497.6万元。公司股份回购拟用于实施员工持股计划或股权激励计划，完善公司长效激励机制，提高团队凝聚力和竞争力，推动公司长期稳定的发展。 多领域布局投资，盈利增长点众多。公司南通投资4个亿新增生产线，预计2021年7月投产；滨海基地投资8000万，预计2021年5月投产，太仓基地技改投资8000万；2019年10月公司发布公告，拟投资12.5亿元在浙江上虞建设酶制、绿色研究院项目、年产500吨左乙拉西坦等原料药项目。其中，酶制剂及绿色研究院项目预计投资4.5亿元，建设期为2年，预计2021年投产；年产500吨左乙拉西坦等原料药项目预计投资8亿元，建设期为3年，预计2022年投产。2019年12月，计划在欧洲成立合资子公司，介入大麻二酚（CBD）等管制药品行业。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司为众多国际农化和医药公司做定制加工，技术优势显著，子公司复产后盈利有较高保障，随着2020年公司业绩逐步改善，预计2020-2022年公司EPS 为0.24、0.37和0.43元/股，对应市盈率分别为27.05、17.66和15.25倍。 维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响CBD 产能投放不及预期；2）生产中的安全环保风险；3）客户订单需求不及预期；4）建设项目进度不及预期。

业绩短期受到停产影响,基地复产有望逐步走入正轨。二季度公司实现归母净利润3232-3432万元,环比下行,主要受到如东基地停产整改影响,公司如东基地为最大的生产基地,自去年复工以来一直持续生产,今年5月18日公司经过整改于6月24日恢复生产,一个多月的停产使得公司环比下行,二季度非经常性损益大约为-1300万元。随着公司的如东基地整改结束后逐步复产,公司的经营将逐步回归正轨,公司也将原定于三季度的检修提前,最大限度保证下半年基地高效平稳运行。同时公司的盐城基地正在申请复产,预期将于下半年开启生产,届时公司的生产节奏将逐步恢复正轨,借助如东基地的技改和盐城基地的项目放量,以及合作基地的协同生产,有望迅速带动公司业绩提升,加深同下游客户的合作。 农药、医药双向发力,持续推进公司业绩稳步提升。在农药领域,公司仍在持续推进管道内产品放量生产,借助外协基地的布局和盐城基地的项目规划,公司有望持续推进同下游客户合作的产品放量,在现有大品种产品稳步供给的基础上,进一步丰富公司规模化的产品布局;同时在医药领域,公司对原有的医药中间体产品进行技术改进,同时不断研发培育新的产品像BAZI、CABP、TFPC等中间体,通过上虞基地的项目的滚动建设实现产量的放大生产,新旧产品结合,不断夯实公司的医药业务的发展基础,同时公司凭借在生物酶领域的良好基础,逐步实现酶产品产业链的延伸拓展和产品规模的进一步提升,从而加速医药业务的发展进程。 投资建议 二季度公司受到短暂停产的影响,通过检修时间的调整,公司有望通过下半年的高效运行最大限度的保证公司全年的业绩提升,同时伴随其他基地生产恢复,公司的生产节奏有望逐步恢复,农药、医药双板块持续发展,预测2020~2022年公司EPS分别为0.23/0.26/0.33元,对应PE分别为26/23/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 海外政策变动风险;合作进程不达预期风险;新建项目进度不达预期风险,海外疫情影响公司医药及农药订单风险;汇率变动风险。

业绩 公司发布2019年年报和2020年一季报,2020年营业收入16.64亿元,同比减少7.82%,归母净利润0.82亿元,同比减少49.17%;1季度营业收入4.7亿元,同比减少3.45%,归母净利润0.57亿元,同比增加16.53%。 分析 各基地复产情况持续推进,公司生产经营有望回归正轨。去年一季度公司两大生产基地先后停产,7月,公司旗舰基地复产,通过重新调配生产,下半年公司业务快速恢复,在南通基地尚未复工的状态下,营收同比提升7%。 今年3月盐城市有关部门已经陆续接受化工企业复产申请,公司将加快推进盐城基地复工生产,实现公司整体正常生产经营。受到两基地意外停产影响,公司2019年盈利大幅下滑,2020年,公司持续通过技改提升现有基地的生产效率,降低生产成本,随着公司生产回归正轨,公司的盈利将有望快速修复并逐步提升。 受到疫情影响相对较小,一季度业绩稳中有增。公司一季度主要受到新冠疫情的影响,除主要的旗舰基地如东基地春节及疫情期间正常开工外,其他国内基地不同程度受到疫情影响,一季度开工有所延迟。但依托单基地生产,公司仍然实现了一季度业绩稳中有升。目前,公司各基地(除滨海基地)已于3月份复工,开工率逐步提升,依托产业投资基金间接投资湖北裕昌精化、辽宁阜新孚隆两家公司,依托其现有的生产基地为公司提供高级农药中间体、医药中间的定制生产,实现公司多基地扩展,带动业绩不断提升。 医药板块业务持续布局,新基地轮动建设夯实基础。公司结合原有的研发和技术积累,在医药中间体及原料药领域持续布局,在生物酶领域也奠定了较为良好的基础,而未来上虞医药基地项目将采取滚动式推进方式,结合公司现有研发布局产品和原有产线布局,拓展产品生产能力,同时公司管道布局的新品陆续进入放量生产阶段,依托太仓及上虞等基地的产线基础,公司有望持续推进医药板块业务发展,为公司提供持续的业绩增长动力。 投资建议 一季度在疫情影响下,公司依托单基地生产实现业绩稳中增长,伴随其他基地生产恢复,公司业绩有望稳步提升,上调公司2020年归母净利润8.37%,预测 2020~2022年 公司EPS 分别为 0.23/ 0.26/0.33元,目前股价对应2020年 PE 为18.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 海外政策变动风险;合作进程不达预期风险;新建项目进度不达预期风险,海外疫情影响公司医药及农药订单风险;汇率变动风险。

业绩公司发布 2020年一季报业绩预告,归母净利润 5300万元-6000万元,同比增长 8.96%-23.35%。 分析受到疫情影响相对较小,一季度业绩稳中有增 。公司一季度主要受到新冠疫情的影响,除主要的旗舰基地如东基地春节及疫情期间正常开工外,其他国内基地不同程度受到疫情影响,一季度开工有所延迟。但主要依托单基地生产,公司加大基地的生产效率,保证一季度业绩稳中有升。目前,公司除滨海外的国内基地陆续复工,新的合作基地仍在持续布局,滨海基地复产仍在推进,预期公司后期业绩有望继续修复。 多基地布局降低风险,逐步复产有望带动公司业绩回归 。公司近几年来逐步开启了多基地布局策略,以江苏作为大本营,先后拓展布局了海外马耳他基地,筹备建设浙江上虞基地,通过产业基金合作建立了湖北襄阳生产基地,并在持续进行新的合作基地扩充。通过多基地建设,公司在解决产能瓶颈的同时,分散单一基地的生产集中风险,最大限度保证供给持续。随着公司多基地生产逐步走向正规,公司业绩有望逐步回归。 医药板块业务持续 布局 ,新基地轮动 建设夯实基础 。公司结合农药中间体的研发和技术积累,公司在医药中间体及原料药领域持续布局,在生物酶领域也奠定了较为良好的基础,而未来上虞医药基地项目将采取滚动式推进方式,结合公司现有研发布局产品和原有产线布局,拓展产品生产能力,并逐步延伸布局新产品,不断夯实公司医药板块业务布局。 投资建议公司两基地意外停产影响 2019年业绩,但如东基地复产后持续生产,一季度在疫情影响下,实现业绩稳中有升,伴随其他基地生产恢复,公司业绩有望持续回升,预测 2019~2021年 公司 EPS 分别为 0.09/ 0.21/0.25元,目前股价对应 2020年 PE 为 19倍,维持“买入”评级。 风险提示海外政策变动风险;合作进程不达预期风险;新建项目进度不达预期风险,海外疫情影响公司医药及农药订单风险;汇率变动风险。

业绩 预告公司发布 2019年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润 0.8-1.0亿元,同比下降 37.74%-50.19%,其中停产直接造成的净利损失约为 1.23亿元(其中南通雅本 7500万元,建农植保 4825万元)。 经营分析南通雅本下半年平稳运行,减轻停产影响。公司四季度归母净利润约为3000-5000万元,非经常性损益约为 500万元左右,扣非归母净利润中枢约为 4500万元上下,与三季度业绩大体相近,可以看到公司南通雅本停产复工后,下半年实现了平稳高效运行,排除建农植保停产影响,其他基地中枢利润基本实现了约 16%的同比利润增长,最大限度减轻停产带来的影响。 多基地布局,扩充产能分散风险。公司早期生产基地主要位于江苏省,基地集中使得公司先后几次生产及新建项目受到区域性监管影响。近几年来,公司布局了海外马耳他基地,筹备建设浙江上虞基地,通过产业基金合作建立了湖北襄阳生产基地,并在持续进行新的合作基地扩充。通过多基地建设,公司在解决产能瓶颈的同时,分散单一基地的生产集中风险,最大限度保证供给持续,同时公司借助产业基金进行布局新的合作生产基地,凭借原有企业的生产基础,快速导入公司的技术及生产人员,实现现有产线的快速延伸复制,在解决公司现有的产能瓶颈的同时,保证下游供货稳定,为同下游客户长久合作提供良好基础。 医药板块业务持续强化,提供公司成长动力。多年来公司持续强化医药板块,结合农药中间体的研发和技术积累,公司在医药中间体及原料药领域不断突破,在生物酶领域也奠定了较为良好的基础,而未来上虞医药基地项目的滚动式推进将逐步强化公司现有的医药业务布局,结合现有产品布局和新产品的研发实现高端定制医药中间体及原料药业务的快速发展,在现有农药定制中间体业务发展的基础上,为公司再添增长动能,实现长久发展。 投资建议上半年两基地意外停产影响公司正常生产,但如东基地复产节奏良好,新合作基地和上虞基地两大医药项目将为公司提供增长动能,暂未考虑海外CBD 业务带来的业绩增量,保守预测 2019~2021年 公司 EPS 分别为 0.10/0.22/0.24元,目前股价对应 PE 分别为 44/20/18倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响公司原料、产品采购销售风险;海外政策变动风险;合作进程不达预期风险;盐城厂区复产不达预期风险;环保治理影响公司项目建设风险

事件: 2019年 12月雅本化学(300261)发布公告:子公司 ACL 拟与 GreestarGlobal Ic.在马耳他合资新设立 A▓W Pharma Limited,主营 CBD(大麻二酚)等管制药物,投资总额为 600万欧元,其中 ACL 投资 300万欧元,占注册资本的 50%。合资公司将在马耳他马尔萨工业区新建大麻提取、加工工厂,按照 GMP 准则生产医药级的 CBD 产品,研发大麻素类物质作为药物活性成分的潜在用途及创新药剂。 A▓W 工厂建设期约为 10-12个月,建成达产后,预计第一年可实现净利润 1,250万欧元,第二年可实现净利润 2,500万欧元。 对国内医用大麻二酚(CBD)行业,我们核心观点如下: 1)在 CBD 新药研发和合法化驱动下,全球医用 CBD 市场将快速发展; 2)上游种植(含育种)和提纯环节, 国内企业和海外比没有优势,且很难赶超;现阶段的高利润来自于市场高增长的红利,后期风险很大,不建议企业贸然介入; 3) 医用 CBD 行业, 国内企业的主要机会在医药研发。下游国内 CBD市场短期几乎不可能放开, 国内医药大麻产业只能介入国际市场。在不熟悉海外市场渠道和相关法规的情况下,与海外药企合作是一条最现实的路径。 如果我们看长远点,等医药大麻度过红利期以后,上游的种植面积过剩,普通纯度 CBD 终要回归合理利润,真正有价值的还是下游医药研发环节。 中国虽然对娱乐大麻零容忍,但如果医用大麻能在抗癫痫、神经性等领域出现安全可靠的药品,能节省老龄化成本,大概率还是要引入的。这时候能够享受国内红利必然是有研发经验且在国际市场成功实践的企业,而目前国内企业主要集中在上游的种植和提纯环节,实质性介入下游海外市场医药研发的很少。 目前看雅本化学的发展路径最可能落地,本次合作亮点众多: 1.不介入上游难有竞争力的种植环节; 2.欧洲 ACL 子公司以研发见长,与多家药企合作,且欧洲是医用大麻的楷体主要市场; 3.合作方 Wudr(Greestar 母公司) 拥有大麻种植基地、分销渠道和完备的牌照,和 ACL 的药品原药研发能力恰好互补。双方合作后就形成大麻种植(Wudr 子公司 Greestar,加拿大)、 CBD 提取(合资公司 AW2,马其他)-药品研发(合资公司 A▓W,马其他)-分销(Wudr 子公司 IUVO),产品投放后预计能快速形成销售和业绩,远期还有望拓展英国、澳洲等英制国家。 投资要点: 国内高端中间体定制商,技术优势显著。 主营农药中间体、特种化学品及医药中间体,主要为海外农药和医药巨头做产品定制。公司拥有 5家生产基地,分别位于江苏省太仓市、南通市、盐城市、浙江上虞以及欧洲马耳他,其中太仓和上虞基地主要从事医药中间体及生物酶的生产;南通基地拥有多条千吨级高自动化水平生产线;盐城基地主要从事农药中间体、原药及农药制剂的生产;马耳他生产基地ACL 主要从事医药定制及原料药生产。公司拥有上海张江研发中心、朴颐化学、颐辉生物三大研发中心,在不对称合成、催化氢化反应、连续化反应、糖化学合成以及酶催化、安全环保等技术上具有明显优势。 与国际巨头长期合作,保障盈利稳定。 农药中间体领域,公司与富美实、拜耳、科迪华等农化巨头合作,医药中间体领域,公司不断拓展新客户,陆续与罗氏制药、诺华制药、第一三共制药、梯瓦制药、帝斯曼、赢创、柏林化学股份公司等国际医药企业合作。 2018年 11月,公司与全球第五大农化巨头签订长期定制生产服务协议。本合同分为三期(3年一期), 第一期时间为 2019年 1月 1日至 2021年12月 31日,每一期完成阶段性成果和达成双方认可的目标后将自动续展下一期。第一期合同金额约为人民币 35亿元以上。 多个领域布局投资,盈利增长点众多。 公司南通投资 4个亿新增生产线,预计 2020年 7月投产;滨海基地投资 8000万,预计 2020年 5月投产,太仓基地技改投资 8000万; 2019年 10月公司发布公告,拟投资 12.5亿元在浙江上虞建设酶制、绿色研究院项目、年产500吨左乙拉西坦等原料药项目。其中,酶制剂及绿色研究院项目预计投资 4.5亿元,建设期为 2年,预计 2021年投产;年产 500吨左乙拉西坦等原料药项目预计投资 8亿元,建设期为 3年,预计 2022年投产。 2019年 12月,计划在欧洲成立合资子公司,介入大麻二酚(CBD)等管制药品行业。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予“ 买入” 评级。 公司为众多国际农化和医药公司做定制加工,技术优势显著,远期盈利点众多,欧洲 CBD 业务有望快速贡献业绩,我们看好公司的长期发展,预计2019-2021年公司 EPS 为 0. 11、 0.22、 0.31元/股, 首次覆盖,给予“ 买入” 评级。 风险提示: 1) CBD 产能投放不及预期; 2)南通和盐城子公司生产中的安全环保风险; 3)客户订单需求不及预期; 4)投资需求带来的现金流风险。

进入医用大麻研发生产销售领域,预计新工厂建成后可增厚上市公司业绩。ACL为雅本化学于2017年收购的全资子公司,是拥有FDA认证的国际领先的API生产及定制(CMO)服务供应商,拥有美国FDA的DMF和欧洲CEP,通过FDA五次飞行检查;Wundr具有在整个欧盟范围内分销售医用大麻产品的资格。合资公司成立后,将在马耳他马尔萨工业区设立新的大麻提取、加工工厂,确保按照GMP准则生产用于医药级的高质量CBD产品,研发大麻素类物质作为药物活性成分的潜在用途及治疗各种病症的新颖和创新的药物制剂。工厂建设期约为10-12个月,建成达产后,预计第一年可实现净利润1,250万欧元,第二年可实现净利润2,500万欧元。公司产品的目标市场包括欧洲及全球市场。目前CBD在临床的使用正在迅速增长,尤其是在抗癫痫,抗肿瘤,抗炎,抗精神病等方面,随着医用大麻的获得越来越便利,人们对CBD有效性和安全性的理解大大增加。合资公司成立后,可将公司的资金优势、技术优势与Wundr的医用大麻种植、加工技术相整合,叠加稳定的供应链及强大的销售渠道,有助于迅速提升公司在管制药物领域定制生产业务的发展,形成优势互补、合作共赢的良好局面,符合公司发展战略;同时有利于拓宽公司原有的含左乙拉西坦、普拉克索、帕利哌酮等中枢神经药品的产品线,打造新的利润增长点,促进业绩持续增长。 控股子公司艾尔旺为有机固废处置龙头,受益于垃圾分类及生物天然气新政。艾尔旺拥有自主知识产权“AAe厌氧消化处理技术”及系列产品装备,为国内多家上市公司、知名企业提供餐厨处理、市政污泥及禽畜粪便处置设备及技术,其中餐厨处理项目实现产能占全国约17%,是当之无愧的龙头公司。垃圾分类实施后受到市场更多关注,同时,近日出台的《关于促进生物天然气产业化发展的指导意见》 雅本化学农医药化工品业务发展稳健,各个化工基地恢复正常生产,控股子公司艾尔旺作为餐厨垃圾处理龙头,在垃圾分类实施后,其订单和业绩弹性也将具备更大弹性,现进入CBD生产销售行业,为公司带来新的业绩增长点,长期发展向好,我们预测2019~2021年公司净利润分别为1.73、2.88、3.76亿,对应EPS分别为0.18/0.30/0.39元,目前股价对应PE分别为28.2/17.0/13.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:合资公司为拟设立新公司,后续发展不确定性;市场及行业政策风险;化工品原材料价格波动风险。

事件2019年 12月 17日,公司发布公告全资子公司 ACL,拟使用自有资金 300万欧元与 Wudr 在马耳他合资设立公司,从事大麻二酚(CBD)等管制药物的研发、生产和销售,合资公司将在马耳他设立新的大麻提取、加工工厂用于生产医药级的高质量 CBD 产品。分析 依托技术和资质认证基础,推进医用大麻业务发展。公司 2017年以 2445.8万欧元收购 ACL 公司布局海外原料药及化学品定制生产业务,通过借助海外产品认证周期短的优势推进公司医药中间体业务发展。此次公司将借助ACL 子公司良好的技术及药品认证基础与 Wudr 的医用大麻种植、加工技术相整合,借助 Wudr 的渠道优势,共同推进医用大麻的业务发展。根据合资协议,Wudr 将确保原料持续供销,Wudr 全资子公司 IUVO 从事将医用大麻的登记进口和分销至全德国的药房,ACL 将确保在项目的各个方面合规,通过合作,双方将互补布局医用原料供应-产品加工-产品销售的产业链条,加速布局欧洲乃至全球市场。合资工厂建设期约为 10-12个月,有望在2021年为公司贡献业绩,医用大麻业务产品盈利水平高,通过新业务布局,有望增厚公司业绩。 本土中间体业务稳步生产,新建项目持续推进。公司自如东基地复产以来,公司稳步推进定制中间体产品生产,经过 3季度的开工快速修复,公司 4季度开工效率有望实现进一步的提升,带动公司业绩的进一步修复;同时公司募投项目以及上虞医药基地项目持续推进,扩充公司的发展空间,有望从农药、医药双领域推动公司业绩持续增长。投资建议 上半年两基地意外停产影响公司正常生产,但如东基地复产节奏良好,原募投项目和上虞基地两大医药项目将为公司提供持续动能,暂未考虑海外CBD 业务带来的业绩增量,保守预测 2019~2021年 公司 EPS 分别为 0.10/0.22/0.24元,目前股价对应 PE 分别为 49/22/20倍,维持“买入”评级。风险提示 海外政策变动风险;合作进程不达预期风险;产品终端销售风险;原材供应波动风险;盐城厂区复产不达预期风险;环保治理影响公司项目建设风险。

历经两大基地生产中断影响,三季度公司生产经营快速回归正轨。2019年上半年公司两大基地的意外停产给公司的生产经营带来较大影响,6月底如东基地复产,经过快速调整,开工快速恢复至8成,在盐城基地仍然停产的条件下,公司三季度的业绩快速恢复并实现增长,基本弥补了盐城基地停产带来的影响,公司的生产经营已经快速回归正轨,四季度经营效率还将提升,叠加客户持续增长的产品需求,四季度公司业绩有望获得进一步增长。 募投项目逐步投产,扩充产能带动公司业绩持续增长。根据公司最新规划,募投项目预计将于2020年投产,为公司紧张的产品生产提供新的产能空间。公司作为国内定制中间体的领先企业之一,在中间体生产方面持续投入技术领先,同国际农化巨头具有长期良好的合作基础。2020年公司将加速落实富美实35亿元订单,同拜耳、柯迪华等企业同步进行产品合作亦将逐步进入放量阶段。新建产能的逐步释放,盐城基地有望复产,下游持续增加的定制化需求将为公司未来的发展提供良好的机会,带动业绩快速提升。 新基地建设强化公司医药业务,高盈利项目有望成为公司新的成长动力。经过3年的发展布局,公司已经在生物酶领域奠定了较为良好的基础;此次公司在杭州湾上虞经济技术开发区建设公司医药生产基地,拟投资12.5亿元进行酶制剂及绿色研究院项目和原料药项目,对现有高盈利的生物酶业务进行延伸拓展,同时结合现有的产品布局和新产品的研发实现高端定制医药中间体及原料药业务的快速发展。 投资建议 上半年两基地意外停产影响公司正常生产,但如东基地复产节奏良好,原募投项目和上虞基地两大医药项目将为公司提供持续动能,带动公司业绩持续提升,保守预测2019~2021 年公司EPS 分别为0.10/ 0.22/0.24元,目前股价对应PE 分别为45/20/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 环保整治影响公司生产及新建项目;公司滨海园区复产时间推迟风险。