二季度产品销售迅速修复，煤价波动形成利润空间：二季度公司的生产经营快速回归正常，产品销量有明显提升，其中己二酸及中间品和有机胺产品销量分别为6.12吨和10.27吨，环比提升32%、61%，排除纯苯原料库存的影响，己二酸产品盈利将有所回归，同时公司作为有机胺行业龙头，市场影响力较强，产品盈利空间相对平稳，两大业务销量及盈利大幅回升，带动公司整体业绩环比回升。同时二季度由于前期原油价格大幅下跌，煤炭价格在二季度经历了大幅下落并回归的过程，均价下落为企业扩充了盈利空间。 成本优化进行时，公司再度展现良好的成本费用管控能力。在低油价时代，公司作为煤化工企业，盈利压力相对较大，但公司常年来不断优化成本，借助其工艺优化和技术改造不断降低产品的生产成本，同时借助产线布局减弱价格波动风险，从而稳定公司基础的盈利空间。二季度公司的费用率再次下行，从成本管控到费用管控，公司凭借良好的企业管理能力持续强化优势。 技改及新建项目持续带动公司发展，山东能耗指标管理有望扩展行业优质企业的发展空间。公司经过多年的发展，在煤气化领域形成了自身极强的成本及技术优势，为公司贡献了基础的盈利空间。5月，山东省针对能耗指标进行管理，淘汰落后产能，给行业领先的企业以新的发展空间。公司下半年将通过DMF技改扩能项目，2021-2022年公司精制己二酸及己内酰胺及尼龙项目也将陆续投放，在优化现有产品品质，降低生产的成本的基础上，延伸产业链布局，带动公司业绩获得进一步提升。 投资建议 公司多年发展稳健有序，具有多元产品布局优势和成本优势，抵御周期波动风险能力较强，在原油价格下行及新冠疫情影响下，公司部分产品价格下行，但内在价值获得深度体现，看好公司长期发展。下调公司2020年盈利预测8.8%，预测2020~2022年归母净利润分别为19.40、22.79、23.63亿元，对应PE为21.44、18.25、17.60倍，维持“买入”评级。 风险提示 原油价格剧烈波动风险；下游需求大幅恶化风险；终端产品价格大幅下跌。

车用尿素销售持续放量，盈利能力提升带动业绩大幅提升。一季度由于疫情影响，公司产品销售略有下行，但二季度公司业绩快速回升，其中车用尿素销量达到10.56万吨，同比增长72%，环比提升96%。公司在车用尿素领域深耕多年，具有良好的市场口碑，借助持续的渠道布局和加注站的铺设，公司产品持续放量，带动公司整体实现业绩持续增长。公司布局的车用化学品具有明显的消费属性，产品价格仅为微服调整，但原材料基础油、尿素及乙二醇上半年均价同比下行11.19%、11.57%及20.68%，生产成本下行带动公司产品盈利快速提升，二季度公司车用尿素单吨盈利大幅提升，带动公司整体销售毛利率提升至38.26%，净利率13.62%，位于历史高位。 新建项目破除产能瓶颈，借助委外加工模式，公司业绩有望进一步提升。现阶段公司的产线处于满负荷生产，下半年公司借助委外加工和现有产线效率提升，车用尿素产量及销量有望进一步提升，2021年公司天津基地18万吨产能将迅速投产，破除现有的产能瓶颈。同时国六标准实施，车用尿素使用量将大幅提升，公司作为国内车用尿素龙头企业，兼具品牌、渠道以及规模优势，车用尿素业务有望实现快速增长，带动公司整体发展布局快车道。 新能源领域持续布局，助力公司长久发展。公司深入新能源领域，以冷却液等产品为基础，扩展下游应用，为公司长远发展积极布局。新能源汽车单车冷却液用量大幅提升，随着新能源汽车市场的发展，冷却液需求有望大幅提升，公司凭借技术储备、产能布局、客户基础，有望迅速占领市场，进入新的发展平台；同时公司也积极布局燃料电池领域，参股明天氢能，与大连物化所共同研发氢燃料电池催化剂、膜电极等，为公司长久发展积蓄力量。 投资建议 公司在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒，有望持续受益于市场需求的提升，预测公司2020-2022年，归母净利润为1.90、2.38、3.44亿元，对应PE分别为45.26、36.08、24.99倍，维持“增持”评级。 风险提示 政策监管力度不达预期，车用尿素需求增长不达预期；行业竞争加剧，产品价格受到冲击，影响盈利；汽车销量不达预期，车用化学品市场受到影响。

事件公司于2020年8月5日发布2020年中报。公司2020年上半年实现营业收入23.49亿元，同比增长14.44%，归母净利润2.55亿元，同比增长60.11%。其中公司2季度单季实现营业收入13.68亿，同比增长32.22%，实现归母净利润1.72亿，同比增长97.11%，2季度业绩超预期。 经营分析草铵膦量价持续改善。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2020年1季度平均报价12.1万元/吨，环比2019年4季度上涨13.29%，草铵膦2季度平均报价13万元/吨，环比1季度上涨7.4%。主要原因是公司竞争对手七洲等厂家因中间体供应不畅，开工率下滑，叠加二季度海外疫情加重，海外供给在一定程度上受到限制，公司草铵膦等其他产品销量显著提升，从库存商品科目来看，期初库存商品账面价值5.52亿，期末库存商品账面价值3.24亿，库存商品减少2.28亿。 草铵膦长期需求向好，公司持续降本增效。公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，中报显示，公司目前正在全力推进广安基地甲基二氯化磷项目，项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有2万元下降空间，公司对草铵膦行业的话语权将进一步增强。 储备项目丰富，长期成长空间向好。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告，广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。中报显示，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，预计L-草铵膦项目将于2022年逐步投产。此外，公司氟环唑等产品将陆续推出，还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 盈利预测与投资建议公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元；EPS分别为0.85元、1.07元和1.45元。当前市值对应PE分别29X/23X/17X。维持“增持”评级。 风险提示产品价格下跌；草铵膦需求下滑；项目投放进度不及预期；汇率风险。

事件公司于2020年7月30号发布半年度报告，公司2020年上半年实现营业收入20.03亿，同比增长21.3%，归母净利润2.83亿元，同比增长372.8%，同时公司预测2020年1-9月实现归母净利润3.64-4.2亿元，同比增长225%-275%。经营分析汽车材料业务2季度恢复增长超预期。2020年上半年，公司汽车材料业务收入12.41亿元，同比下滑11.8%，而我国汽车行业产销同比分别下降16.8%和16.9%。从2季度单季来看，受益于汽车产销增速企稳，公司2季度汽车材料等各产品销售增长超预期。此外，公司主要原材料PP指数相较于去年同期下滑11.48%，对公司利润带来积极影响，同时控股子公司燕华供应链公司进行聚丙烯商品期货套期保值，积极规避风险。LCP新材料研发突破，未来将持续贡献业绩。子公司广东普利特2020年上半年实现营业收入1155万，净利润326万元。广东普利特主营业务为LCP树脂及纤维的研发、生产和销售，拥有完全的TLCP合成技术。目前公司注塑级LCP树脂已经批量供应至下游客户；薄膜级LCP树脂材料可用于5G高频手机天线、中继线、3D摄像头等领域；纺丝级LCP树脂材料在5G通信，替代芳纶纤维方面有巨大应用。在5G通信领域加速发展背景下，LCP产业市场空间有望增长至百亿级别。目前公司已建成LCP纯树脂年产能2000吨，预计未来将持续进行5G高频新材料供应，带来收入和业绩放量。口罩熔喷料业务、高分子助剂板块齐发力。公司开发出口罩熔喷料业务对公司的业绩产生一定积极影响。同时公司正在积极重组高分子上游产业链高分子助剂领军企业帝盛集团，此外，公司收购振兴化工80%的股权，增强公司在高分子助剂行业的市场地位。盈利预测与投资建议我们预计2020-2022年公司归母净利润为4.9亿（下调17%）、5亿元（下调3%）和5.56亿元（上调1.2%）（若考虑帝盛并表，公司2021-2022年净利润将分别增厚1.2亿元和1.4亿元）；EPS分别为0.58元、0.59元和0.68元，当前市值对应PE为28.2X、27.6X和24X，维持“增持”评级。风险提示改性塑料需求下滑；拟收购标的业绩不及预期；LCP研发不及预期。

事件公司发布国内MDI价格公告，8月万华中国地区聚合MDI分销挂牌价15500元/吨（环比上调1500元/吨），直销挂牌价15500元/吨（环比上调1000元/吨）；纯MDI挂牌价17000元/吨（环比上调500元/吨）。 分析挂牌价再次上调，向市场释放积极信号。今年受到疫情影响，MDI国内外市场先后受到影响，下游市场受到冲击，产品需求有所减弱，带动产品弱势运行，在疫情影响最大的4月份，国内纯MDI和聚合MDI市场价格一度跌落13000元和11000元市场大关，进入历史低位水平。5月以来，国内经济逐步恢复，6月万华挂牌价上调500元，8月公司再次上调挂牌价。万华作为全球最大的MDI生产企业，在高度集中的市场环境中，具有较强的市场影响力，虽然公司挂牌价较市场成交价有一定差距，但通过月度挂牌价的调整，公司持续向市场释放积极信号，控量调价，提高整体产品的盈利中枢。 MDI、TDI装置频繁检修，改善行业供需状态。万华烟台60万吨MDI装置、30万吨TDI于7月1日开始为期45天检修，7月22日，德国科思创20万吨装置故障停车检修，8月8日开始，万华欧洲BC工厂30万吨MDI、25万吨TDI装置开始为期40天检修。各大企业陆续将逐步开启检修计划，有望明显缓解市场上MDI、TDI产品的供给压力，同时海外疫情在下半年有望逐步好转，叠加下半年为传统的需求旺季，MDI、TDI产品需求有望持续提升，行业供需关系有望逐步好转，带动产品的盈利中枢回升。 聚氨酯是公司获利的主要来源，价格提升有望带动公司业绩逐步修复。公司以MDI发展起家，经过不断的扩充延伸，形成了聚氨酯、石化以及精细化工三大业务格局，其中聚氨酯的行业需求持续提升，市场格局高度集中，公司具有成本及规模优势，仍是公司利润的主要来源。公司作为行业龙头，以挂牌价释放积极的市场信号，行业内企业通过控量保价，以往逐步带动产品中枢价格的逐步恢复，从而增厚公司的盈利水平。 投资建议公司短期受疫情影响部分产品盈利下行，但未来聚氨酯盈利有望逐步回归，石化业务扩展发展平台，公司亦在持续研发拓展新材料业务，具有良好的发展空间；预测公司2020-2022年归母净利润为83.41亿元、112.73亿元、120.14亿元，对应PE为24.7倍、18.3倍、17.2倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响需求产品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险。

布局基建支撑国内经济发展，混凝土外加剂需求量持续提升。基础设施建设是拉动经济增长的主要方向之一，而今年受到疫情影响，国内外经济都受到不同程度的冲击，进出口贸易影响较大，刺激消费和加大投资是拉动经济回暖的主要措施。伴随国内疫情得到有效控制，我国的基础建设进度快速恢复，投资增加带动了混凝土外加剂产品的需求稳步提升。 下游混凝土添加剂企业集中度提升，行业向规范式发展，龙头企业相对受益。随着我国商业混凝土的推广，商品混凝土的渗透率持续提升，随着监管环保等要求逐步趋严，商品混凝土行业的集中度不断提升，带动混凝土外加剂使用更为规范，行业集中度长期有望逐步提升。公司在泰州基地和大英基地项目将相继投产，为公司迅速扩展减水剂产能，助力公司在行业持续整合的过程中，加速占领市场，提升行业市场份额。 公司作为添加剂行业的龙头，技术、品牌和产业链优势突出。公司拥有270人左右的研发团队，2019年公司研发支出1.71亿元，占营收的5.17%，产品质量和技术水平行业领先，在高要求的工程类项目中的竞争优势较为凸显，能够获取更高的技术服务溢价；公司在全国多区域进行布局，基本已经构建了相对全面的销售网络，实现了多区域的协调发展，随着公司在各大区域生产基地的进一步完善，公司将有望进一步加深在行业中的竞争优势，构建规模和品牌优势；同时依托聚醚、母液、成品的长链条布局，公司在节约成本的同时亦能保证专项产品生产要求，维持良好的盈利水平。 生产+服务结合布局，定制化产品减弱产品价格下行空间，原料价格低位有望短期提升公司产品盈利空间。公司多年来构建生产+定制服务的销售格局使得公司更为贴近需求终端，依托技术及服务，公司可以获得相对更高的产品溢价，减水剂产品虽然受到原料影响，但整体波动相对较小，因而受到原油价格低位影响，成本下行有望在短期提升公司整体产品的盈利空间。 投资建议 预测公司2020-2022年，营业收入分别为38.35、48.48、57.73亿元，归母净利润为4.67、5.75、6.91亿元，EPS分别为1.50、1.85、2.22元，公司为行业龙头，市场份额领先，产品盈利较高，给予公司22倍估值，2020年对应目标价33元，给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争激烈拉低盈利；下游需求不达预期；小规模企业退出不达预期；原材料价格波动风险；限售股股票解禁风险。

反光材料龙头企业,产业链布局不断完善。道明光学是我国反光材料龙头企业,目前公司主营业务可分为玻璃微珠型道路安全防护材料及制品(个人、车辆等)、微纳米棱镜型反光材料及制品、锂离子电池封装用材料、光电薄膜/板材、高性能离型材料等几大板块,是国内领先的功能性膜材料企业。 微棱镜膜国产替代,车牌膜受益于工艺升级。公司微棱镜膜打破国外垄断,2019年实现收入2.67亿元,同比增长47%,毛利率维持60%。目前公司国内市占率约10%,随着国产替代进程的加快,公司凭借核心技术和丰富的产品业务将迅速抢占市场。在车牌膜行业升级背景下,公司从车牌膜供应商向车牌半成品供应商转变,2019年中标多地车牌膜及半成品项目。2019年车牌膜及半成品实现销售收入2.55亿,较2018年同期增长30.10%,约占30%的市场份额。 增光膜业务有望迎来拐点,量子点膜放量带来新增长。增光膜应用于LCD液晶面板中背光模组,随着经济复苏带来需求的修复,以及日韩低世代产线退出,LCD面板价格有望持续回暖,我们认为华威新材的增光膜业务有望迎来修复。此外,华威新材的量子点膜在2019年形成销售,目前主要客户为TCL,随着下游客户的积极开拓,公司的销售量有望提升。 新建PC/PMMA项目助力业绩增长。随着5G通信等技术全面普及,市场对手机背板材料提出新要求,PC/PMAA以其自身优势有望成为未来大众主流手机背板材料,预计其市场将超过150亿元。公司2019年新增建设年产1000万平方米光学级PC/PMMA共挤薄膜/薄片生产线建设项目,主要目标客户为通达控股、智动力、锦瑞新材等手机后盖生产企业,预计PC/PMMA项目放量将带来业绩增长。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别2.5亿元、3.5亿元、4.3亿元;EPS分别为0.4元、0.56元和0.69元。我们给予公司2020年30倍PE,目标价12元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 国产替代进度不达预期;面板需求恢复不及预期;新项目开拓不及预期;大股东质押风险;解禁风险。

多年布局车用精细化学品,三大板块业务接力发展:公司一直专注于车用化学品领域,逐步形成了以润滑油、发动机冷却液、车用尿素为主的三大产品板块。公司以润滑油业务起家,经过扩展发展相对平稳,国五标准实施后,公司车用尿素业务迅速发展,成为目前带动公司业绩提升的主要动力;冷却液产品在燃油车领域放量,随着新能源车放量,公司有望获得进一步成长。 n持续优化品牌及渠道优势,加速扩展产品市场:公司布局的车用精细化学品,多数为车用消耗品,具有较强的消费属性,因而在产品竞争中品牌及销售渠道尤为重要。公司经过近17年的产业布局,不断强化自身产品的市场口碑,在相对分散的市场中梳理良好的品牌形象。公司现已成功切入众多主流车厂供应体系当中,同时在全国拥有700余家经销商,涵盖修理店、加油站、汽配店、物流园等多类型网点,通过经销商网络对车后零售市场进行覆盖,通过多元化的渠道布局,强化公司产品的竞争优势。 国六标准带动车用尿素需求提升,公司有望快速布局抢占市场:车用尿素作为柴油汽车尾气处理中的消费品,在国四及国五阶段,平均消耗量一般为柴油使用量的3-5%,而进入国六阶段,尾气排放标准进一步升级,柴油车的NOx可排放量降低了97%,车用尿素的消耗量将逐步提升至柴油使用量的8%。因而随着国六标准的柴油车销售量逐步提升,柴油车单车尿素消耗量将有进一步提升,带动整体市场需求的增长。 多领域布局冷却液产品,新能源企业有望带动公司未来发展进入新平台:公司多年来持续扩展冷却液的产品种类,涵盖燃油车、新能源车、非移动设备等多个领域,同下游车厂建立了良好合作。2018年公司通过并购间接持股迪克化学,实现技术、渠道、产线的多重整合,进一步扩展下游客户和应用领域。在新能源汽车领域,冷却液单车用量大幅提升,随着新能源汽车市场的逐步发展,冷却液需求有望大幅提升,公司凭借现有的产品技术储备、产能布局、客户基础,有望迅速占领市场,进入新的发展平台。 投资建议n预测公司2020-2022年,归母净利润为1.90、2.38、3.44亿元。公司在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒,给予公司2020年35倍PE,对应目标价为22元,给予“增持”评级。 风险提示n政策监管力度不达预期,车用尿素需求增长不达预期;行业竞争加剧,产品价格受到冲击,影响盈利;汽车销量不达预期,车用化学品市场受到影响。

事件 公司于2020年6月30号发布2020年上半年业绩预告,预计2020年上半年实现净利润8000万-1.2亿。公司1季度亏损3700万,扣除1季度的影响,公司2季度单季度盈利在1.17-1.57亿,业绩超预期。 经营分析 疫情影响逐步消除,江苏基地大概率复产,农化业务短期有望恢复,长期保持增长。公司2020年1季度受新冠肺炎疫情影响,公司复工延迟,物流受阻,业务开展受到一定程度的影响,订单交付数量下降,公司2月份各个基地逐步复工,生产经营情况在3月份逐步进入正轨。6月24日,响水县政府网站公布,联化科技江苏两基地部分车间复产申请通过园区初审以及县相关部门验收,具备报请市级复核的条件。我们认为,预计随着江苏基地的逐步复产,公司农药业务收入有望持续修复。从增量部分来看,当前下游核心客户对于联化的依赖性非常好,农化CMO业务市场空间约500-600亿,当前联化收入占比不到5%,随着行业集中度提升,公司在山东德州基地和英国基地项目的建设投产,公司的农化业务有望实现持续增长。 医药中间体高速成长。公司商业化阶段的项目不断增加,根据2019年年报显示,公司已拥有14个商业化CDMO项目,临床三期项目28个,并已拓展至API特色原料药领域。其中2019年商业化项目比2018年增加7个,我们认为,随着医药CDMO储备项目增加及商业化项目放量,公司医药中间体业务有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议 未来随着公司江苏基地的复产,农化业务有望恢复,后续山东德州基地和英国基地的投产将带来农化业务持续增长;公司医药业务也将持续放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.22亿元(上调11.6%)、8.3亿元(上调14.8%)和10.24亿元(13.7%);EPS分别为0.46元、0.9元和1.1元,维持“买入”评级。 风险提示 响水基地复产不及预期;新项目进度不及预期;化工园区安全生产风险。

业绩短期受到停产影响,基地复产有望逐步走入正轨。二季度公司实现归母净利润3232-3432万元,环比下行,主要受到如东基地停产整改影响,公司如东基地为最大的生产基地,自去年复工以来一直持续生产,今年5月18日公司经过整改于6月24日恢复生产,一个多月的停产使得公司环比下行,二季度非经常性损益大约为-1300万元。随着公司的如东基地整改结束后逐步复产,公司的经营将逐步回归正轨,公司也将原定于三季度的检修提前,最大限度保证下半年基地高效平稳运行。同时公司的盐城基地正在申请复产,预期将于下半年开启生产,届时公司的生产节奏将逐步恢复正轨,借助如东基地的技改和盐城基地的项目放量,以及合作基地的协同生产,有望迅速带动公司业绩提升,加深同下游客户的合作。 农药、医药双向发力,持续推进公司业绩稳步提升。在农药领域,公司仍在持续推进管道内产品放量生产,借助外协基地的布局和盐城基地的项目规划,公司有望持续推进同下游客户合作的产品放量,在现有大品种产品稳步供给的基础上,进一步丰富公司规模化的产品布局;同时在医药领域,公司对原有的医药中间体产品进行技术改进,同时不断研发培育新的产品像BAZI、CABP、TFPC等中间体,通过上虞基地的项目的滚动建设实现产量的放大生产,新旧产品结合,不断夯实公司的医药业务的发展基础,同时公司凭借在生物酶领域的良好基础,逐步实现酶产品产业链的延伸拓展和产品规模的进一步提升,从而加速医药业务的发展进程。 投资建议 二季度公司受到短暂停产的影响,通过检修时间的调整,公司有望通过下半年的高效运行最大限度的保证公司全年的业绩提升,同时伴随其他基地生产恢复,公司的生产节奏有望逐步恢复,农药、医药双板块持续发展,预测2020~2022年公司EPS分别为0.23/0.26/0.33元,对应PE分别为26/23/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 海外政策变动风险;合作进程不达预期风险;新建项目进度不达预期风险,海外疫情影响公司医药及农药订单风险;汇率变动风险。

事件 公司于2020年6月16日发布公告,公司拟投资20亿元将在安徽(淮北)新型煤化工合成材料基地投资建设年产15500吨新型农药原药及相关产品项目。项目总体规划,分步实施。预计建设期为六年,分为两期建设。 经营分析 新型农药项目助力公司长期成长。公司新项目位于安徽(淮北)新型煤化工合成材料基地,占地约417亩。公司利用自有已授权的发明专利技术和自主开发的非专利专有技术,新建15500吨新型农药原药及相关产品项目。具体内容包括建设合成车间、原料成品仓库、三废处理装置、公用工程、DCS、SIS等智能控制系统等,以及配套公辅、安全、环保等装置与设施。我们认为,公司目前处于高速发展期,在手订单饱满,此次新型农药项目落地有利于公司进一步扩大产能、提升盈利能力,打开公司的成长空间。 生产经营持续改善。短期看,我们看好公司南京车间和淮安车间恢复正常带来公司业绩的修复。中期来看,公司淮安国瑞400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目已经取得生产备案并试生产、中旗作物300吨氟酰脲原药及300吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物500吨甲氧咪草烟及500吨甲咪唑烟酸原药项目均已2019年上半年建设完成,根据公司2019年报,这些项目均已投入生产,预计以上项目的持续放量将给公司的业绩带来增长。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.8亿元、3.73亿元和4.24亿元;EPS分别为2.1元、2.8元和3.2元,对应PE为17.6/13.2/11.6,维持“增持”评级。 风险提示 全球农药需求下滑;农药产品价格下跌;产能建设及投放进度不及预期。

疫情蔓延,油价下跌,拖累1季度业绩。公司1季度受疫情影响,整体开工时间有所推迟,因此各个业务板块的开工率也受到不同程度影响,销量下降导致公司营收下滑,公司产品1季度销售毛利率21.19%,环比4季度提升1.28个百分点,主要是因为公司涤纶工业丝主要原材料PTA、MEG出现不同程度下滑,公司产品销售毛利率有所提升。由于原材料伴随着油价下跌,公司计提存货跌价损失869万,同时由于PTA期货价格随原油价格走低,公司套期保值损失1673万。 短期业绩承压,看好长期发展。2019年公司海外业务占比达64%。根据全球领先的汽车安全总成厂商Autoliv2020一季报数据,Autoliv20201季度营业收入为18.46亿美元,同比下跌15.1%,归母净利润为7480万美元,同比下降32.85%,其中安全气囊同比下滑15.1%,安全带销售收入同比下滑8.8%,短期来看,全球汽车产业链整体开工受疫情影响而有所下滑导致公司海外订单受到一定程度的影响。但我们认为疫情造成的短期影响有限,随着疫情拐点临近,海外汽车产业链逐步复工,公司订单也将逐步恢复,中长期来看,中美贸易摩擦已有所缓解,气囊丝和石塑地板加征关税已经豁免,公司越南工厂正在建设当中,预计在2020年3季度将陆续投产部分产能,越南工厂拥有税收优惠、人力成本价格低等优势,随着越南工厂的投产,公司业绩有望上新台阶。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润3.5亿元、4.8亿元、6亿元;EPS分别为0.29元、0.4元和0.49元;当前市值对应PE分别为11.7/8.5/6.8。 维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,产品价格下跌;需求不及预期;外汇和原材料波动风险。

公司发布一季报,1季度营业收入 29.59亿元,同比下降 16.47%,归母净利润 4.3亿元,同比下降 33.11%。 析 分析原油价格大幅下落,带动煤化工行业承压运行,公司多元 产线 布局部分分散风险。一季度由于原油价格大幅下落,带动下游的众多关联化工产品价格大幅下行,部分煤化工产品受到石油产业链的传导影响价格下行明显,而煤价仅有微幅调整,一般煤化工的盈利空间整体大幅压缩。然而多年来形成了农、化双链条布局,通过精细化工原料供应链和化纤关联产业链的多元布局,公司得以减弱低油价带来的巨大的行业冲击。同时借助氨醇、混甲胺等产线的有效调节,公司部分减弱了原油带来的下跌风险,依托多年构筑的成本优势保障了基础的盈利空间。 疫情影响下,DMF 、己二酸等产品销量略有下行,库存短期略有提升。一季度国内疫情影响下,众多终端生产企业生产受到极大的影响,公司作为典型连续化生产企业,生产基本维持正常,但由于下游产品销售小幅受阻,DMF、己二酸等化纤关联产业链产品库存略有提升,带动部分产品开工略有调整。除公司的主要原料煤外,公司的外购苯、丙烯等产品受到原油价格暴跌影响,随着公司生产持续进行,原油价格低位震荡,部分原料存在高成本库存压力,1季度公司大幅计提存货跌价准备,资产减值损失约有 3898万元,环比大幅增加。伴随 2季度下游开工继续好转,公司的库存压力有望逐步缓解,高成本原料压力逐步消化,生产经营有望逐步回归正常节奏。 煤价调整小幅缓解竞争压力,成本优势提升抵御风险能力。公司三条煤气化装置投产以来,在构建产线的基础上,不断优化生产工艺,降低生产单耗、能耗,在前段煤气化平台、尿素、乙二醇、己二酸等多个产品不断优化,实现了单吨成本的持续下行,借助成本差距提升抵御风险的能力。进入 4月,煤价有明显的调整,虽然较现阶段极低的原油价格难以具有优势,但仍部分缓解了行业的压力,公司二季度将逐步开始获取煤价调整的让利空间。 投资建议油价下行及新冠疫情影响下,终端需求减弱影响公司部分产品价格下行,但公司多年发展稳健有序,具有多元产品布局优势和成本优势,具有较强的抵御周期波动风险的能力,预测 2020~2022年归母净利润分别为 21.28、23.67、24.49亿元,对应 PE为 11.8、10.6、10.3倍,维持“买入”评级。 风险提示原油价格剧烈波动风险;下游需求大幅恶化风险;终端产品价格大幅下跌。

事件 公司发布2020Q1业绩,其中营业收入为26.20亿,同比增加42.68%,归母净利润为9.01亿,同比增加76.51%。 经营分析 公司2020Q1业绩超预期,多产品价格向上助力公司业绩向好:报告期内,公司业绩大幅增长主要是因为营养品的量价齐升,我们分析下来价格的贡献大于量的贡献。具体来说:2020Q1,50万IU/g的VA粉国内市场均价在367.54元/Kg,同比下滑1.93%;50%的VE粉国内市场均价在60.17元/Kg,同比上涨50.86%;50万IU/g的VD3国内市场均价在125.95元/Kg,同比下滑57.75%;2%的生物素国内市场均价在257.05元/Kg,同比上涨372.99%;蛋氨酸国内市场均价在20.07元/Kg,同比上涨14.85%;其中VE、生物素、蛋氨酸贡献了主要业绩增量。 多因素共振向上,营养品板块景气度有望持续向好:今年以来,公司营养品板块由于行业供需偏紧且库存较低使得公司多个主打产品景气度向上;往后看,行业供给偏紧有望延续叠加猪料需求的逐步恢复,我们认为营养品板块景气度有望持续向好。板块业绩方面,由于主要产品涨价是从2月中下旬开始逐步上行叠加仍有部分前期合同待执行,我们认为涨价带来的利润增厚将在接下来的2-3个季度逐季体现。 香精香料及新材料板块布局稳步推进,在建及新上环评项目投资超百亿助力公司长期向上:香精香料板块,未来公司会不断拓宽新的品类,随着新产能的不断投产,该业务有望持续保持高增长。新材料板块,公司目前拥有1.5万吨/年的PPS及1000吨/年的PPA产能,未来计划新增1.5万吨/年的PPS及9000吨/年的PPA产能,随着产能的逐步释放,该板块有望成为公司新的利润增长点。另外,公司在建及新上环评项目投资超百亿,未来成长潜力巨大。我们认为随着公司产品线的不断丰富以及产业链的不断完善,公司的周期属性将有所弱化,未来有望成为一体化方案解决商。 盈利预测与投资建议 公司是精细化工龙头之一,在很多产品具备很强的市场地位及定价权,我们预计公司2020-2022年归母净利分为39.60亿元、44.29亿元、49.00亿,给予2020年20倍PE,上调目标价至36.84元。 风险提示n产品价格下跌;新项目进度不及预期;需求下滑

业绩简评2020年4月27日,公司发布2019年报,公司2019年实现营收87亿元,同比下滑1.38%;实现归母净利润11.09亿元,同比下滑11.28%。同时,公司2020年1季度实现营业收入31.6亿,同比增长15%,实现归母净利润4.5亿,同比增长0.38%。业绩符合预期。 经营分析分业务来看,2019年公司杀虫剂实现营业收入30.47亿,同比增长9.95%,毛利率33.51%,同比增加1.06个百分点;除草剂业务实现收入16.64亿,同比减少37.89%,毛利率25.13%,同比减少3.9个百分点;其他原药实现营业收入8.05亿,同比增长37.84%,毛利率26.02%,同比增加5.24个百分点;公司制剂业务实现营业收入18.49亿,同比增长18.66,毛利率40.1%,同比增加15.99个百分点。 静待新项目落地,看好长期成长。根据2019年年报,优嘉三期项目拟投资18.6亿元,目前已经持续投入1.89亿元,累计投入占预算比列10.17%。优嘉三期项目包括11225吨拟除虫菊酯类(含中间体)、50吨噁虫酮、200吨噻苯隆、2000吨丙环唑、200吨氟啶脲、500吨高盖、1000吨苯醚甲环唑等项目,优嘉三期完全达产后,公司菊酯龙头地位将进一步巩固。此外,公司再次公布重大投资计划,计划总投资23.3亿元建设8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6000吨杀菌剂和500吨增效剂项目。公司预计项目达产后将贡献营业收入30.45亿元,总投资收益率23.8%,财务内部收益率(所得税后)19%。 投资建议考虑到公司产品价格下跌以及项目建设进度受疫情影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.05亿(下调10.7%)、15.7亿(下调7.1%)和18.26亿。EPS分别为4.2、5.1和5.9元,当前市值对应PE为18/15/12.8,维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目建设进度不及预期;菊酯产品价格下跌;麦草畏出口不及预期。