事件 公司发布2020年三季报，2020年1月-9月，公司实现营业收入9.2亿元，同比下滑5%；归母净利润1.74亿元，同比下滑6.7%。其中2020年三季度单季公司实现营业收入3.47亿元，同比下滑0.54%；归母净利润8294万，同比下滑9.56%，业绩符合预期。 经营分析 传统主业逐步恢复，膜材料、铝塑膜、电子封装材料等业务认证逐步突破。公司车牌膜及半成品业务一季度受制牌中心开工较晚以及车市低迷影响其销量，公司车牌膜及半成品于4月份逐步恢复。公司增光膜业务2019年经过客户调整及市场拓展，成功进入海信体系，并在积极拓展其他知名厂商。量子点膜积极拓展市场应用渠道，并且为下游客户小批量供货使用。公司铝塑膜业务主要用于消费电子和动力储能，未来公司将积极推动处于认证的客户订单落地。消费电子封装材料方面，公司PC/PMMA复合膜目前已经实现小批量供货。 建设石墨烯生产线，向消费电子领域不断延伸。公司10月20日公告，成立全资子公司浙江道明超导科技有限公司，使用自有资金4880万元在永康厂区新增建设年产100万平方米石墨烯膜生产线项目，进一步深化公司在消费电子领域的发展。石墨烯薄膜作为一种具有热传导性优异、高柔韧、质轻等特性的薄膜材料，已经成为5G时代终端消费电子产品的关键材料，并越来越多的作为导热材料应用于智能通信。公司披露石墨烯项目建设进度，预计在2021年4月开始逐步投产。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.5亿元、3.5亿元和4.3亿元；EPS分别为0.4元、0.56元和0.69元。当前市值对应PE为18.2、13.1和10.7，维持“增持”评级。 风险提示 下游客户认证不及预期，国产替代进度不及预期，研发不及预期。

汽车&基建需求滞后，Q2业绩持续回暖公司2020H1营收5.73亿元（-7.5%），归母净利润0.91亿元（-4.5%）。 上半年下游基建和汽车等需求停滞营业业绩，Q1归母净利润0.43亿（-13.6%），Q2为0.48亿元（+5.53%），业绩伴随着下游需求显著回暖。2020H1公司毛利率同比减少1.48pct至35.27%，净利率同比增加0.25pct至15.50%，显示了公司强劲的成本管控能力。 疫情短暂影响公司盈利，下半年主业增长动力强劲1）公共安全防护板块，一季度受汽车市场低迷影响销量下降，二季度新能源汽车、商用车和车用车相继回暖，上半年营收1.25亿元（+17%）。 下半年几方面因素支撑业绩持续向好：汽车市场持续回暖、电动车加装车牌提升需求、新型牌照尺寸大，单位材料需求多，经测算，2020年车牌膜存量市场规模超过45亿元；道路反光膜增量和存量市场需求合计约为1600万平方米。2）2020H1微棱镜型反光材料营收1.11亿元（-15.7%），主要是一季度部分省份加工标牌客户停滞，二季度后基建逐渐恢复。华威新材料生产进入正轨，目前量子点膜销量供货，上半年韩国厂商入境调试受阻，下半年将会释放产能。 新业务扩展将为公司持续贡献业绩增量1）铝塑膜：公司完成客户结构调整，产品集中在消费电子领域，储能领域虽然实现了技术突破但是产能未实现大规模放量，下半年将加大3C和储能客户拓展。2）电子功能板块：上半年PC/PMMA膜开始小批量供货，离型材料一部分销售给反光材料同行，一部分销售给胶粘剂和电子封装行业，上半年销售2498万元（+12.8%）。 投资建议：维持“买入”评级我们预计公司2020~2022年营收15.72/19.19/22.78亿，归母净利润2.45/3.50/4.38亿，同比增长24%/43%/25%，EPS为0.39/0.56/0.70，目前股价对应PE为23/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；新产品投产不及预期；海外疫情影响出口。

事件公司于2020年8月25号发布2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入5.73亿元，同比下滑7.46%；归母净利润0.91亿元，同比下滑4.53%。业绩符合预期。 经营分析反光材料业务逐步复苏。车牌膜及半成品一季度受制牌中心开工较晚以及车市低迷影响其销量，二季度随着国内疫情得到有效控制，公司车牌膜及半成品于4月份逐步恢复。分产品来看，车辆安全防护材料及制品销售收入1.25亿元，同比增加17.07%；玻璃微珠型道路安全防护材料及制品销售收入0.61亿元，同比增加15.75%；个人安全防护材料及制品销售收入1.02亿元，同比下降4.37%。微纳米棱镜型反光材料自两会后受益于基建逐步复苏，实现销售收入1.11亿元，同比增加15.72%。 以华威新材为中心开展光学显示及电子功能膜材料拓展。增光膜业务2019年经过客户调整及市场拓展，成功进入海信体系，并在积极拓展其他知名厂商。量子点膜积极拓展市场应用渠道，并且为下游客户小批量供货使用。从收入端来看，公司液晶显示用背光材料及模切组件销售收入1.17亿元，同比增加15.78%。 铝塑膜、电子封装材料加速国产替代。公司铝塑膜业务主要用于消费电子和动力储能，未来公司将积极推动处于认证的客户订单落地，促进铝塑膜业务的快速发展。报告期内，公司铝塑膜销售收入0.22亿元，同比增加4.93%。消费电子封装材料方面，公司PC/PMMA复合膜两条生产线已完成安装调试，整体测试情况好于预期，目前已经实现小批量供货。分产品来看，光电薄膜/板材销售收入1.58亿元；同比增加29.41%；高性能离型材料销售收入0.24亿元，同比增加12.84%。 盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.5亿元、3.5亿元和4.3亿元；EPS分别为0.4元、0.56元和0.69元。当前市值对应PE为22.8、16.3和13.3，维持“增持”评级。 风险提示下游客户认证不及预期，国产替代进度不及预期，研发不及预期。

反光材料龙头企业,产业链布局不断完善。道明光学是我国反光材料龙头企业,目前公司主营业务可分为玻璃微珠型道路安全防护材料及制品(个人、车辆等)、微纳米棱镜型反光材料及制品、锂离子电池封装用材料、光电薄膜/板材、高性能离型材料等几大板块,是国内领先的功能性膜材料企业。 微棱镜膜国产替代,车牌膜受益于工艺升级。公司微棱镜膜打破国外垄断,2019年实现收入2.67亿元,同比增长47%,毛利率维持60%。目前公司国内市占率约10%,随着国产替代进程的加快,公司凭借核心技术和丰富的产品业务将迅速抢占市场。在车牌膜行业升级背景下,公司从车牌膜供应商向车牌半成品供应商转变,2019年中标多地车牌膜及半成品项目。2019年车牌膜及半成品实现销售收入2.55亿,较2018年同期增长30.10%,约占30%的市场份额。 增光膜业务有望迎来拐点,量子点膜放量带来新增长。增光膜应用于LCD液晶面板中背光模组,随着经济复苏带来需求的修复,以及日韩低世代产线退出,LCD面板价格有望持续回暖,我们认为华威新材的增光膜业务有望迎来修复。此外,华威新材的量子点膜在2019年形成销售,目前主要客户为TCL,随着下游客户的积极开拓,公司的销售量有望提升。 新建PC/PMMA项目助力业绩增长。随着5G通信等技术全面普及,市场对手机背板材料提出新要求,PC/PMAA以其自身优势有望成为未来大众主流手机背板材料,预计其市场将超过150亿元。公司2019年新增建设年产1000万平方米光学级PC/PMMA共挤薄膜/薄片生产线建设项目,主要目标客户为通达控股、智动力、锦瑞新材等手机后盖生产企业,预计PC/PMMA项目放量将带来业绩增长。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别2.5亿元、3.5亿元、4.3亿元;EPS分别为0.4元、0.56元和0.69元。我们给予公司2020年30倍PE,目标价12元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 国产替代进度不达预期;面板需求恢复不及预期;新项目开拓不及预期;大股东质押风险;解禁风险。

道明光学为国内反光材料龙头企业,原有普通型玻璃微珠反光材料国内领先,同时2016年打破技术壁垒实现高端微纳米棱镜膜国产化,近年来随着高毛利微棱镜产品对3M等企业实现国产替代,同时并购华威新材料横向拓展至液晶显示面板上游,公司营业收入、净利润稳步提升。未来随着公司在反光材料、锂电材料、液晶显示材料以及消费电子等领域国产替代的突破,有望进入快速发展期。 反光材料龙头地位稳固,微棱镜膜国产替代加速成长。 公司为国内反光材料的绝对龙头,产品覆盖个人安全、道路安全、车辆安全等领域,是目前国内唯一量产微纳米棱镜型反光膜的生产企业。公司利用产品价格优势,正逐步对3M等反光材料国际巨头实现国产替代。2019年我国反光材料市场规模达到85亿元,其中微棱镜反光膜市场规模约30亿元,公司2019年反光材料市占率约11%,其中微棱镜反光材料市占率约9%。未来随着公司产品不断升级,有望不断占领高端市场。 铝塑膜实现突破,助力软包动力电池国产化。 铝塑膜作为软包电池四种关键核心部件最后一种尚未实现国产替代的材料,核心技术和市场被日韩等企业垄断,目前国产化率不足20%。国内道明光学、新纶科技、璞泰来等企业近来年在铝塑膜上开始突破,2019年公司铝塑膜实现销售收入约5100万元,同比增长约20%,位列国内前三。2019年国内铝塑膜需求约1.1亿㎡,市场规模超10亿元,随着软包电池在动力电池领域占比的增加,市场规模有望进一步提升。 深度绑定TCL,受益LCD国产化加速。 2018年以来,随着京东方、TCL等大型面板生产企业LCD产能的释放,三星与LGD产能陆续退出,全球液晶面板产能将向中国大陆进一步集中,公司作为TCL、创维等核心液晶膜材料供应商,将充分受益LCD国产化加速。LCD液晶显示模组必须包含两张偏光片,一张偏光片需要5层光学薄膜,按照目前反射膜、扩散膜、增亮膜的市场价格5元、6元、11元/平方米,全球LCD中背光模组用光学膜需求为7.55亿平方米,市场规模近60亿元。 PC/PMMA复合材料投产,手机背板业务有望突破。 公司1000万㎡/a产能的PC/PMMA复合薄膜/板材于年初建成,一方面可以保证微棱镜反光材料的核心原材料供应,同时在手机、笔记本电脑背板、汽车轻量化等领域均已进入终端测试,目前已有小批量订单。2019年全球智能手机出货量为13.71亿部,其中中低端产品按照10亿部计算,单机价值量约15-20元,对应150-200亿市场空间。随着公司产品通过终端认证,盈利能力将进一步增强。 投资建议 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为15.53/18.48/21.57亿元,归母净利润分别为2.90/3.40/4.23亿元,EPS分别为0.46/0.54/0.68元,目前股价9.41元,对应PE分别为20/17/14倍。可比公司2020-2022年平均PE分别为50/35/29倍,公司为国内膜材料龙头企业,以反光材料为依托,大力横向发展锂电、液晶面板、消费电子等板块,未来公司将依托技术储备在高端膜材料领域进行国产替代。考虑到在未来国产替代浪潮中公司有望进入高速成长阶段,我们看好公司未来成长,给予公司2020年30倍PE,对应目标价13.80元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、产品放量不及预期、产品价格波动等风险。

受疫情影响,公司一季度业绩仅小幅下滑。公司2020年一季度实现营业收入2.53亿元,同比下降15.1%;实现归母净利润4343万元,同比下降13.6%;实现扣非后归母净利润4293万元,仅同比下降3.41%。自2020年1月底开始,国内新冠疫情开始爆发,全国各地采取了多种限制措施以阻止疫情蔓延。受疫情影响,2020年Q1全国基建项目停工期比往年更长,2020年Q1全国汽车销量367万辆,同比大幅下跌42.4%。面对如此不利影响,公司业绩并未受到巨大冲击,仅出现小幅下滑,说明公司微棱镜型反光膜和车牌膜及半成品等高毛利核心产品仍保持稳定,市场占比仍在提升。报告期内,公司销售费用为1658万元,同比增长17.3%;管理费用为1706万元,同比下降9.5%;研发费用为908万元,同比下降14.3%;财务费用为-149万元,同比下降124.3%,主要是部分贴现利息调整科目列支所致。 国内外疫情阶段不一,反光材料国内市场增量提升,国产替代加速。目前国内疫情已经趋于稳定,反光材料下游需求恢复情况良好。为刺激国内经济增长,国内基础设施建设步入“快车道”,微棱镜型反光膜由于出色的性能将更多地在高速公路、国道以及城市道路交通标志中进行应用,作为公司核心业务之一微棱镜型反光膜的增量市场需求将随之扩大。目前微棱镜型反光材料国内市场规模在30亿元左右,公司市占率约10%,近90%市场仍被3M等国外企业垄断,但当前海外疫情仍在发酵,阻断了高端反光材料等相关产品的全球产业链供应,这将加速这类材料的国产替代,随后续技术革新和上游核心原材料国产化,同时凭借公司自身一体化经营模式的优势,市场份额将逐步提升。车牌膜业务方面,为刺激汽车市场,推动新能源汽车增长,国务院已确立相关政策,有望使得国内汽车产销量触底回升,新能源汽车渗透率也将进一步提升。新能源汽车车牌使用的是烫印技术,该类车牌盈利能力是传统车牌的一倍以上。公司已占据国内车牌膜及半成品30%的市场份额,随利好政策落地及市场拓宽,公司车牌膜业务收入和盈利能力将稳步提高。 铝塑膜、5G手机背板等新业务前景看好,蓄势待发。铝塑膜业务方面,公司主要以数码类客户为主,2019年新增了部分储能类客户。2020年公司将维系动力类客户关系,加大储能类客户的开发,并在数码类客户方面优化客户结构向中高端客户进行拓展。由于疫情导致DNP等日韩铝塑膜生产企业产能供应不足,国内锂电池生产厂家也在不断寻求国内铝塑膜生产厂家进行合作,也将加速铝塑膜业务的国产替代。2019年公司新增4条德国生产的PC/PMMA复合板材生产线,主要针对5G手机背板和汽车内饰来进行市场拓展,预计2020年下半年会有部分实现销售,投产放量后也会对公司业绩产生显著的提升。2020年子公司华威量子点膜售价将恢复至市场价格水平,通过引入新的阻隔膜供应商在保证产品品质的同时降低产品生产成本,由此提高量子点膜产品的盈利能力。如排除疫情的影响,华威凭借自身增光膜业务的优势、复合膜产能的提升以及量子点膜在其它下游企业的拓展,2020年业绩相较于2019年将明显好转。 盈利预测与估值:预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为2.66、3.79、4.69亿元,对应EPS分别为0.43、0.61、0.75元,对应PE分别为19.9X、14.0X、11.3X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展不可控、项目投产不及预期、下游需求不及预期。

2019年公司实现营收13.92亿元,同比增长16.23%;实现归母净利润1.98亿元,同比下滑3.50%;实现扣非后归母净利润1.42亿元,同比下滑17.97%。业绩同比下滑主要系华威新材料业绩不达预期,计提商誉减值4940.67万元。 车牌膜维持快速发展,海外市场发展成为亮点。车牌膜及半成品2019年实现收入2.55亿(同比+30.10%),市占率将近30%。公司一方面加大在国内车牌膜的推广,另一方面开拓海外车牌膜市场,2019年海外车牌膜业务同比增长达到62%。未来车牌烫印技术有望取代现有油墨技术,技术更迭有望使车牌市场迎来一轮替换需求。 微棱镜膜成为业绩主要助推力。2019年公司微棱镜膜及制品收入2.67亿(同比+46.79%)。公司是全球第四,国内唯一的掌握微棱镜膜生产能力的企业,目前正处于进口替代的初期,公司市占率仅为10%,尚有较大的替代空间。疫情影响下,行业主要竞争对手3M重心转移到口罩生产,公司有望凭借良好的服务和价格优势迅速扩大市场份额。 铝塑膜蓄势待发,期待动力电池突破。2019年公司铝塑膜实现收入5109万元(同比+19.65%)。公司铝塑膜以3C客户为主,2019与天津力神签署合作协议,逐渐向中高端市场进军。短期受到疫情以及低油价影响,电动汽车销量承压,但是全球汽车电动化趋势已成,而软包电池在动力电池渗透率不断提升,期待公司在动力电池领域的突破。 华威短期承压,量子点膜前景可期。LCD显示行业竞争加剧,增光膜2019年实现销售2.01亿(同比-17.55%),随着日韩企业逐渐退出LCD市场,LCD产业链价格有望逐渐回升,将带动华威主要产品增光膜的利润回升。量子点膜受成本制约,尚未取得盈利。随着量子点电视的逐渐推广、原材料国产化带动成本的下降,量子点膜将逐渐迎来快速发展阶段。5G加速推广,PC/PMMA薄膜空间巨大。公司1000万平米的产线目前已经完成安装调试,进行小批量生产,有望伴随5G手机换机潮迎来爆发。 下调盈利预测,维持买入评级:受疫情影响下调盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润3.19/3.95/5.19亿元,对应PE分别为15/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。

内生外延打造综合性功能膜龙头 道明光学是国内反光材料及其制品规模最大、产品种类最为齐全的龙头企业之一,公司从较为单一的反光材料及其制品起步,经过多年内生外延发展逐步拓展至锂电池用铝塑膜,LCD用增亮膜及量子点膜等,成为产品较为丰富的综合性功能膜龙头。各板块业务有望多点开花,驱动公司高成长。 微棱镜型和玻璃微珠型反光材料两翼齐飞 道明光学是全球第四家、国内首家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的公司,掌握了微棱镜母模设计、加工及工作模具拼接、拷贝的核心技术,年产能1000万平米。微棱镜型反光膜国内市场规模30亿以上,全球市场规模100亿以上,处于寡头垄断格局。道明光学凭借在产品价格、产能布局、技术服务等优势,未来有望占据国内30%市场份额,实现10亿元销售额,并将在全球与3M和艾利丹尼森等公司角力,抢占全球市场,微棱镜型反光膜为公司打开成长空间。玻璃微珠型业务方面,由于环保等各种因素,各省份要求车牌膜企业供应车牌半成品,其价值相比车牌膜翻倍,且盈利能力更强;此外机动车新规推动反光背心需求,因此玻璃微珠型业务增长强劲。 铝塑膜受益软包电池高增长及国产化加速 受益于国内动力软包电池高增长,铝塑膜需求增长强劲。目前国内铝塑膜主要被日韩企业垄断,国内仅极少数企业能够量产并应用于动力电池。公司自主研发掌握铝塑膜干法工艺,建成年产1500万平米产能,并于2017年二季度进入稳定量产阶段。目前公司已获得超过五十家3C锂电池企业订单,且主流动力锂电池客户均处于认证阶段。受益于铝塑膜国产化的推进,公司铝塑膜2019年有望切入盈利能力更强的动力电池,未来进口替代潜力大。 收购华威新材切入LCD用光学膜市场 2017年公司以3.5亿元收购常州华威新材料有限公司100%股权,从而正式切入LCD用光学膜市场。随着国内LCD面板厂崛起,全球高世代线产能向国内转移,驱动国内LCD面板高增长,有望带动上游显示材料需求,华威新材主营产品增亮膜有望充分受益。此外,量子膜2020年市场空间50亿以上,华威新材300万平量子点膜2019年有望量产形成新的增长点。 盈利预测及投资建议:我们认为道明光学各板块业务有望多点开花,驱动公司3年高增长。我们预计公司2018-2020年业绩为2.40/3.27/4.17亿元,EPS为0.38/0.52/0.67元,现价对应PE为24/18/14倍。参考可比公司PE估值(2019年24.5倍),我们给予公司目标价为12.90元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:反光材料需求低迷,光学膜需求低迷,铝塑膜拓展低于预期。

公司发布2018年业绩快报。2018年,公司实现营收12.09亿元,同比增长49.81%;归母净利润2.40亿元,同比增长93.80%。单季度看,2018年4季度公司实现营收3.45亿元,同比增长约26%,归母净利润0.73亿元,同比增长约79%。此外,公司19年2月27日公告,收到控股股东及实控人提议,拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元(含税),按2018年归母净利润测算,分红比例超90%,按3.1日收盘价测算,对应股息率4.12%。 收入、归母净利润快速增长。公司收入快速增长,我们预计主要源于:(1)传统玻璃微珠反光材料领域,公司车牌膜、车牌半成品等市场份额提升,销售快速增长;(2)微棱镜型反光材料,18年收入实现大幅增长。公司利润增速高于收入增速,我们预计主要源于车牌膜、车牌半成品及微棱镜型反光材料等高毛利率产品收入的快速增长,带动公司综合毛利率的提升。 微棱镜膜。微棱镜膜产品壁垒高,产品毛利率在60%左右。目前微棱镜膜70%以上市场被3M等海外企业垄断,进口替代空间广。公司自2016年四季度推出产品以来,收入快速增长,我们预计未来公司有望继续快速扩大份额,持续拉动公司业绩增长。 铝塑膜。亿纬锂能等收获海外大单,宁德时代软包电池18下半年开始供货,带来行业催化剂,我们预计未来软包装机份额将持续提升。公司2018年前三季度实现销售超过200万平米,四季度月度销售规模进一步提升,目前销售主要来自3C客户,主流动力客户均处于认证阶段,我们预计未来有望快速放量。 布局PC/PMMA复合材料。公司19年1月30日公告,拟以自有资金1.48亿元新建年产1000万平方米光学级PC/PMMA共挤薄膜/薄片产线。5G和无线充电技术快速发展背景下,我们预计手机盖板去金属化成为趋势,PC/PMMA复合材料有望逐渐成为主流,公司拟建年产1000万平PC/PMMA共挤薄膜/薄片,前瞻布局,打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.40亿元、3.27亿元、4.12亿元,对应EPS分别为0.38元、0.52元、0.66元。参考可比公司估值,给予2019年18-22倍PE,对应合理价值区间9.36-11.44元,维持“优于大市”评级。 风险提示。1)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻;2)PC/PMMA材料客户拓展低于预期。

事件:公司发布2018 年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入12.06亿元,较上年同期增长49.81%;营业利润2.87 亿元,较上年同期增长87.84%;利润总额2.86 亿元,较上年同期增长 90.99%;归属上市公司股东的净利润 2.40 亿元,较上年同期增长 93.80%。 车牌膜及车牌半成品业务提升公司业绩。报告期内,公司玻璃微珠产品业务在下游车牌膜和车牌半成品市场份额增长提升产品附加值使得公司主营玻璃微珠型反光材料业绩得到较快增长;未来每年新增约3000 万辆车,需要3000 万副车牌,每平方车牌膜可用5-6 副车牌,未来每年预计新增600 万平米的市场,且随着更多省份车管所系统开始采取车牌半成品招标,公司也从车牌膜供应商向车牌半成品供应商转变,整体车牌膜及半成品市场规模将呈现大幅度增长,公司有望获取更高的市场份额。 微棱镜膜产能逐步释放,有望贡献增量业绩。公司是国内首家全球第四家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的龙头企业,拥有玻璃微珠反光膜产能1680 万平米膜,微棱镜发光膜产能1000 万平米,反光布产能1320 万平米以及反光衣产能500 万套。相比曾经处于垄断地位的美国3M、艾利、瑞飞等国外企业,未来公司凭借良好的服务和略低15%-20%的价格优势,有望快速抢占国内市场。公司微棱镜型反光膜等高毛利产品销售收入大幅增长提升了公司整体毛利水平。2018 年前三季度微棱镜型反光膜实现销售数量197 万平方米。随着产能进一步释放,未来公司微棱镜膜业务有望贡献增量业绩。 铝塑膜处动力电池领域认证阶段,即将进入收获期。铝塑膜作为软包锂电池封装的关键材料之一,同时也是锂电池产业链中壁垒最高的关键环节之一。全球铝塑膜市场和技术一直被日韩等少数企业垄断,国产率不足5%。 其中DNP 与昭和电工所生产铝塑膜全球市场占有率达70%左右。由于铝塑膜垄断性强,导致价格居高不下,毛利率超过50%。同时,铝塑膜成本占软包电池成本的15%左右,国内外价格差距约在20%-30%。国内锂电池厂商迫切要求降低锂电池原材料成本,因此铝塑膜实现进口替代、国产化需求日益凸显。公司铝塑膜采用干法工艺,已于2017 年二季度已经进入稳定的量产阶段,各项性能指标与国外品牌同类产品性能一致,是国内极少数能够量产铝塑膜的企业之一。目前公司已获得超过五十家3C 锂电池企业订单,主流动力客户均处于认证阶段,有部分小厂家及助动车、储能车客户已采购使用动力类膜。随着认证完毕,公司铝塑膜业务有望进入收获期。 收购华威,布局显示光学膜,量子点膜前景可期。华威新材料主要产品为LCD 用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材(合成液晶模组光学膜片),主要客户包括TCL、兆驰、创维、康冠、惠科等国内外企业。目前,量子点膜已安装调试完成达到量产条件,有望成为公司利润新增长点。 投资建议:公司是国内反光材料领域的龙头,传统业务稳步增长,未来新兴业务有望提供业绩增长点。预计公司18-20 年EPS 为0.38 元,0.48 元,0.61 元;对应的PE 为22.16X,17.59X,13.90X;维持“强烈推荐”评级。 风险提示:反光材料行业景气度大幅下滑,铝塑膜需求大幅下滑,显示光学膜需求大幅下滑。

反光材料龙头公司,多年来夯实主业、持续开拓新业务。道明光学主要从事反光材料及反光制品的研发、生产和销售,主营道路交通和交通运输设备类反光用品,是国内反光材料行业的龙头,现拥有1680 万平玻璃微珠反光膜、1320 万平反光布。随着公司在全国销售网络布局的完善、在海外市场品牌知名度的提升,公司传统反光材料在车牌膜和个人安全防护服饰市场上的占有率不断提升。在拓展玻璃微珠反光材料市场、不断提升行业地位的同时,公司通过自主研发,攻克了微棱膜和铝塑膜的核心技术;并购常州华威新材料布局光学膜,形成了反光材料、光学膜和铝塑膜三大业务板块。 道明光学在国内率先攻克微棱镜膜技术壁垒,进口替代空间大。公司是继美国3M、艾利、瑞飞之后,全球第四家、国内第一家全面掌握微棱镜膜生产技术的公司。道明光学的产品进入市场后很快获得了下游客户的认可,并凭借较高的性价比、及时的服务和较强的订制化能力迅速拓展市场份额。随着我国公路里程和车辆反光标识的需求增长,我们预计到2020 年微棱镜膜市场空间将在40 亿元以上,2017 年公司微棱镜膜的市占率仅有3.5%,2018 年有望达到7%。公司目前微棱镜膜总产能为1000 万平方米/年,预计2019 年增加到1500 万平方米/年。未来三到五年将是公司微棱镜产品快速增长的时期,到2020 年市场占有率有望达到20%以上。 华威新材发展稳健,量子点膜有望抢占市场先机。华威新材料主要产品为LCD 用多功能复合型增亮膜卷材以及光学膜片材,增亮膜年产能约为3000 万平方米,2016-2018 年的业绩承诺分别为2700/3400/4400 万元。在增亮膜主业稳健发展的同时,公司提前布局量子点膜,与Nanosys 达成长期合作,明年有望开始量产,抢占量子点膜市场先机。 铝塑膜获得3C 客户认可,动力电池铝塑膜有望放量。公司铝塑膜采用自主研发的干法工艺,当前产能1500 万平,于2017 年二季度进入稳定的量产阶段,各项性能指标都达到或超过了行业内公认的技术性能要求,产品品质在市场内已逐步得到认可。经过公司前期的市场开拓,今年已获得超过五十家3C 锂电池企业订单;动力电池用铝塑膜经过送样测试,有望于2019 年逐步实现供货。我们预计到2020 年铝塑膜需求将达到2.4 亿平,公司将充分受益于铝塑膜需求爆发和国产化浪潮。 盈利预测与估值:道明光学传统主业发展稳健,微棱镜反光膜的突破奠定公司行业龙头地位,新型反光材料市场放量迅速、推动公司收入和利润同步高增长,未来量子点膜和铝塑膜拥有广阔成长空间。我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润2.48、3.16、4.09 亿元,对应PE18X、14X、11X。首次覆盖给予“增持”评级。

公司是国内反光材料龙头企业,微棱镜膜业务有望快速实现进口替代。公司是国内首家全球第四家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的龙头企业,拥有玻璃微珠反光膜产能1680万平米膜,微棱镜发光膜产能1000万平米,反光布产能1320万平米以及反光衣产能500万套。相比曾经处于垄断地位的美国3M、艾利、瑞飞等国外企业,未来公司凭借良好的服务和略低15%-20%的价格优势,有望快速抢占国内市场。2018年1-9月棱镜型反光膜实现销售数量197万平方米,实现销售收入1.3亿元。随着产能进一步释放,未来公司微棱镜膜业务有望迎来高增长。 抓住市场契机,公司未来或成多省车牌膜及车牌半成品供应商。公司玻璃微珠产品业务在下游车牌膜和车牌半成品市场取得突破。玻璃微珠反光膜中收入增长较快的仍为车牌膜,其毛利率高达45%。2018年公司与相关企业中标广东省,浙江省,山东省车牌半成品和新能源车牌半成品项目。目前,公司车牌膜在国内市场份额约占30%。2018年1-9月车牌及车牌半成品实现销售收入1.43亿。未来每年新增约3000万辆车,需要3000万副车牌,每平方车牌膜可用5-6副车牌,未来每年预计新增600万平米的市场,且随着更多省份车管所系统开始采取车牌半成品招标,公司也从车牌膜供应商向车牌半成品供应商转变,整体车牌膜及半成品市场规模将呈现大幅度增长,公司有望获取更高的市场份额。 铝塑膜处动力电池领域认证阶段,即将进入收获期。铝塑膜作为软包锂电池封装的关键材料之一,同时也是锂电池产业链中壁垒最高的关键环节之一。全球铝塑膜市场和技术一直被日韩等少数企业垄断,国产率不足5%。其中DNP与昭和电工所生产铝塑膜全球市场占有率达70%左右。由于铝塑膜垄断性强,导致价格居高不下,毛利率超过50%。同时,铝塑膜成本占软包电池成本的15%左右,国内外价格差距约在20%-30%。国内锂电池厂商迫切要求降低锂电池原材料成本,因此铝塑膜实现进口替代、国产化需求日益凸显。公司铝塑膜采用干法工艺,已于2017年二季度已经进入稳定的量产阶段,各项性能指标与国外品牌同类产品性能一致,是国内极少数能够量产铝塑膜的企业之一。目前公司已获得超过五十家3C锂电池企业订单,主流动力客户均处于认证阶段,有部分小厂家及助动车、储能车客户已采购使用动力类膜。2018年1-9月,铝塑膜实现销售数量204万平方米,实现销售收入3258万元。随着认证完毕,公司铝塑膜业务有望进入收获期。 收购华威,布局显示光学膜,量子点膜前景可期。华威新材料主要产品为LCD用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材(合成液晶模组光学膜片),主要客户包括TCL、兆驰、创维、康冠、惠科等国内外企业。目前,量子点膜已安装调试完成达到量产条件,有望成为公司利润新增长点。 投资建议:公司是国内反光材料领域的龙头,收入主要来自于反光膜,受益于道路建设的高速发展和庞大的汽车销售体量,玻璃微珠反光膜销量稳健增长。公司是国内首家突破微棱镜膜技术壁垒的唯一企业,现拥有微棱镜反光膜产能1000万平米方。随着产能释放,业绩有望加速释放。此外,公司1500万平米铝塑膜已进入各动力电池长的认证阶段,随着产品受到下游大客户的认可,有望迎来放量。公司收购华威新材,切入功能膜领域,华威新材的增亮膜持续放量,量子点膜也为未来业绩提供新增长点。考虑华威新材业绩并表,预计公司18-20年EPS为0.37元,0.52元,0.72元;对应的PE为19.66X,14.03X,10.26X;维持“强烈推荐”评级。 风险提示:反光材料行业景气度大幅下滑,铝塑膜需求大幅下滑,显示光学膜需求大幅下滑。

1、取得专利巩固公司反光材料行业地位,技术研发驱动公司成长。 此次取得两项专利均是反光材料领域的相关原材料和产品,截至目前,公司总共获得发明专利25项、实用新型专利58项,奠定了公司反光材料龙头的地位。此次获得授予专利有利于巩固公司的行业地位,公司一直秉持着技术研发驱动发展的发展战略,自上市以来研发的明星产品微棱镜膜和铝塑膜均是自主研发的高壁垒新材料,产能规模已初具规模且逐步放量,光学膜也通过收购华威新材料实现布局,公司朝着成为国内功能膜材料领导者的战略目标逐步迈进。 2、国内反光材料龙头企业,微棱镜膜国内领先。 公司反光材料包括反光膜和反光布两大系列,反光膜包括1680万平米玻璃微珠膜和1000万平米微棱镜膜,反光布包括1320万平米产能及反光衣500万套。年产能1000万平米微棱镜膜2016年四季度投产后快速放量,是国内首家、全球第四家突破微棱镜膜技术的企业,产品性能与3M和艾利丹尼森相当,有望在高等级公路及车身贴下游领域加速国产替代化进程。 3、铝塑膜快速放量占得先机,动力电池领域认证顺利。 公司的铝塑膜2017年进入产能的快速爬坡期,目前年产能1500万平米,上半年完成销售114.34万平方米,全年销量翻番的目标有望超额完成。主要下游为3C产品,快速放量占得先机。三元电池软包装主要使用铝塑膜,重量轻、安全性好,在动力锂电池领域的渗透率不断提升,铝塑膜90%市场份额主要由昭和电工、日本DNP及凸版印刷把持,公司的铝塑膜产品正在下游动力电池厂商进行认证,目前进展顺利,有望成为软包电池铝塑膜国产替代的领跑者。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 公司未来微棱镜膜、铝塑膜及量子点膜仍有扩产的空间,我们预计公司18-20年净利润为2.79亿/3.75亿/4.52亿元,目前对应PE为16/12/10倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险因素:光学膜竞争加剧、铝塑膜动力电池认证低于预期。

事件:公司发布2018年第三季度报告;受益于微棱镜膜销售收入持续增长及华威新材料公司财务并表,公司2018年1-9月实现营业收入8.64亿元,同比+61.92%;归母净利润1.67亿元,同比+101.26%,扣非后净利润1.61亿元,同比+199.22%。其中,公司第三季度单季实现营收2.97亿,同比+35.88%,归母净利润5950.7万元,同比+139.28%;此外,公司预计2018年全年归母净利润将实现2.35-2.97亿元,同比+90%-140%。 国内反光材料领军企业,微棱镜膜收入持续增加:公司现有玻璃微珠型反光材料产能3000万平方米,具体包括1680万平方米反光膜和1320万平方米反光布,报告期内,公司微棱镜膜型反光膜等高毛利率产品销售收入大幅增加。公司目前是国内微棱镜膜产品的龙头企业,其产品能够广泛应用于高速公路、等级公路、一线城市道路上的交通标志牌领域,随着公司微棱镜膜产品的不断推广,其销售收入有望进一步增加。 进口替代空间大,铝塑膜业务前景可期:目前,铝塑膜由于生产技术壁垒限制,尚未实现全面国产化。公司现有铝塑膜产能1500万平方米,是国内少有的完全通过自主研发成功突破相关技术瓶颈实现量产的企业之一;考虑到原材料的国产化需求,国内铝塑膜进口替代空间大,随着动力类电池的市场进一步推进,公司铝塑膜产品有望成为新的业绩增长亮点。 收购华威打开光学膜新市场,布局功能膜多样性发展道路:公司此前收购的华威新材料是国内少有的具有卷材生产能力和片材裁切能力的光学膜生产企业,主要客户涵盖了国内主流的电视机和显示器生产企业,客户质地优良,销售渠道稳定。 投资建议:预计公司2018-2020年分别实现净利润2.02亿、2.69亿和3.46亿,对应EPS分别为0.32元、0.43元、0.55元,分别对应PE为20.61X,15.50X和12.04X,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品需求放缓、汇率波动、经营管理的风险等。