业绩简评 公司发布2020年1季度报告,2020年1季度年公司实现营收8.57亿元,同比下滑5.63%;实现归母净利润1.52亿元,同比下滑15.89%;公司业绩符合我们预期。 经营分析 精细化工产品需求稳定,基础化工产品销量和价格略有下滑。从生产情况来看,公司1季度整体生产情况正常,从原材料采购和产成品库存来看,公司的精细化工产品自配主要原材料,精细化工原材料供给方面基本没有影响。 但公司香料甲乙基麦芽酚和甜味剂三氯蔗糖产品价格较2019年1季度降幅较大;基础化工产品方面,2020年1季度公司部分大宗化学品价格和销量有所下滑。 优势产品扩产,支撑长期成长。公司今明两年内将投产5000吨麦芽酚、5000吨三氯蔗糖和4500吨佳乐麝香等项目。其中5000吨三氯蔗糖项目已经动工,预计今年3-4季度投产,完全达产预计实现营业收入10.27亿元;5000吨甲乙基麦芽酚项目预计于今年年底投产,完全达产后预计实现营业收入5.68亿元;4500吨佳乐麝香项目将于今年3-4季度投产,完全达产后预计实现营业收入10.88亿元。 深化产业链布局,持续降本增效。2019年7月,公司1万吨糠醛及4万吨氯化亚砜装置正式投产,氯化亚砜是三氯蔗糖的原材料,糠醛是麦芽酚原材料。伴随着新投产装置产能利用率的提升,公司不断深化三氯蔗糖、麦芽酚等产品核心原材料布局,成本亦有进一步下降空间。 投资建议 公司持续降本增效,不断深化产业链布局,整体向精细化工不断转型,盈利波动缩窄。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.96亿、10.87亿和11.74亿。EPS分别为1.6、1.95、2.1元,维持“买入”评级。 风险提示 产品销量低于预期;产品价格下跌;公司产能建设及投放进度不及预期。

业绩 公司发布一季报,一季度公司营业收入11.82亿元,同比下降16.83%,归母净利润2.43亿元,同比下降28.37%。 分析 疫情影响酸碱产品销售,开工短期下调影响产品盈利。1季度受到疫情影响,下游企业复工推迟,公司酸碱连续化生产,开工负荷下调,氯碱、硫酸销量同比下行21%、27%,叠加产品价格下行,产品营收分别下降27%、34%,而受到区域物流运输的短期限制,公司的磺化医药产品销售运输受阻,产品满负荷开工,但销售同比下行38%,带动整体营收下滑。3月份后,国内的生产复合逐步提升,园区及周边企业开工逐步提升,带动公司各项业务逐步恢复正产,疫情对公司的影响有望逐步弱化。 区域布局叠加园区一体化发展,提供公司相对稳健的发展基础。公司以热电为基础,酸碱延伸至油脂化工、磺化医药等多元化领域,构成了公司循环一体化的产业链布局,公司在自身产品销售布局的基础上,为周边企业提供多元产品供给,具有天然的地理优势和和产业链优势。一季度在疫情期间,尽管国内开工推迟影响下游需求,但公司仍能保证整体毛利率33.8%,同比持平,凭借良好的产业链和周边销售网络布局,构建公司稳健的发展基础。 新建项目持续推进,完善现有布局,带动公司长远发展。公司在建30万吨/年二氯乙烷和氯乙烯项目及30万吨/年功能性高分子材料项目,消耗副产氯气,完善产业链布局;3万吨磺化产能扩建及4000吨/年BA等项目,强化磺化领域领先优势和发展空间;协同产业资源,利用低成本副产氢气及自身地理优势,布局氢能业务,实现新领域的扩充发展。三个方向持续推进,强化现有产线的基础上,带动公司长远发展。 投资建议 公司多年来依托热电、酸碱产线为基础,不断拓展业务形成循环一体的产业链布局,新建PVC项目、磺化医药项目以及氢能业务的布局将持续支撑公司稳步发展,考虑到疫情对终端需求的影响,预测2020-2022年公司归母净利润分别为12.19、16.27、17.92亿元,对应PE分别为10.3、7.7、7.0倍,维持“增持”评级。 风险提示 新建项目不达预期风险;磺化医药需求增速放缓风险;氢能相关政策风险;海内外疫情影响下游需求,使得产品价格剧烈波动风险。

业绩 公司发布2019年年报和2020年一季报,2020年营业收入16.64亿元,同比减少7.82%,归母净利润0.82亿元,同比减少49.17%;1季度营业收入4.7亿元,同比减少3.45%,归母净利润0.57亿元,同比增加16.53%。 分析 各基地复产情况持续推进,公司生产经营有望回归正轨。去年一季度公司两大生产基地先后停产,7月,公司旗舰基地复产,通过重新调配生产,下半年公司业务快速恢复,在南通基地尚未复工的状态下,营收同比提升7%。 今年3月盐城市有关部门已经陆续接受化工企业复产申请,公司将加快推进盐城基地复工生产,实现公司整体正常生产经营。受到两基地意外停产影响,公司2019年盈利大幅下滑,2020年,公司持续通过技改提升现有基地的生产效率,降低生产成本,随着公司生产回归正轨,公司的盈利将有望快速修复并逐步提升。 受到疫情影响相对较小,一季度业绩稳中有增。公司一季度主要受到新冠疫情的影响,除主要的旗舰基地如东基地春节及疫情期间正常开工外,其他国内基地不同程度受到疫情影响,一季度开工有所延迟。但依托单基地生产,公司仍然实现了一季度业绩稳中有升。目前,公司各基地(除滨海基地)已于3月份复工,开工率逐步提升,依托产业投资基金间接投资湖北裕昌精化、辽宁阜新孚隆两家公司,依托其现有的生产基地为公司提供高级农药中间体、医药中间的定制生产,实现公司多基地扩展,带动业绩不断提升。 医药板块业务持续布局,新基地轮动建设夯实基础。公司结合原有的研发和技术积累,在医药中间体及原料药领域持续布局,在生物酶领域也奠定了较为良好的基础,而未来上虞医药基地项目将采取滚动式推进方式,结合公司现有研发布局产品和原有产线布局,拓展产品生产能力,同时公司管道布局的新品陆续进入放量生产阶段,依托太仓及上虞等基地的产线基础,公司有望持续推进医药板块业务发展,为公司提供持续的业绩增长动力。 投资建议 一季度在疫情影响下,公司依托单基地生产实现业绩稳中增长,伴随其他基地生产恢复,公司业绩有望稳步提升,上调公司2020年归母净利润8.37%,预测 2020~2022年 公司EPS 分别为 0.23/ 0.26/0.33元,目前股价对应2020年 PE 为18.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 海外政策变动风险;合作进程不达预期风险;新建项目进度不达预期风险,海外疫情影响公司医药及农药订单风险;汇率变动风险。

事件 公司于2020年4月27日发布2020年1季度报告,公司2020年1季度实现营业收入4.57亿元,较上年同期减少16.9%;实现归母净利润5017万元,较上年同期减少了32.9%;业绩符合我们预期。 经营分析n生产经营持续改善,新建车间将贡献业绩增长。2019年由于321响水爆炸事故,公司淮安车间和南京车间开工情况受到不同程度的影响,公司2019年2季度、3季度、4季度业绩分别为2336万、2335万和2823万元,2019年12月份,公司淮安车间复产,南京车间开工逐步恢复正常。环比来看,公司2020年1季度收入环比2019年4季度增加25%,净利润环比2019年4季度增长73%。短期内,我们看好公司南京车间和淮安车间恢复正常带来公司业绩的修复。长期来看,公司淮安国瑞400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、中旗作物300吨氟酰脲原药及300吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物500吨甲氧咪草烟及500吨甲咪唑烟酸原药项目均已2019年上半年建设完成,根据公司2019年报,这些项目均已投入生产,预计2020年放量将为公司业绩带来增长。 农化刚性需求,公司在手订单饱满。2017年开始,国际农化巨头相继开启了整合之路,随着下游农化巨头不断整合,产品的原有供应商亦将呈现逐步集中态势。陶氏杜邦合并拆分出农化业务成立科迪华,公司作为原陶氏益农供应商,随着科迪华对原陶氏杜邦供应商的整合,公司有望在科迪华获得更多订单。2020年3月25日,公司在业绩说明会上指出,目前公司在手订单饱满,且和国内多所大学展开合作开发项目,涉及新型农药产品及其他新产品。 盈利预测与投资建议n我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.8亿元、3.73亿元和4.24亿元;EPS分别为2.1元、2.8元和3.2元,对应PE为15.2/11.4/10,维持“增持”评级。 风险提示 全球农药需求下滑;农药产品价格下跌;产能建设及投放进度不及预期。

短期受到疫情影响,盈利略有下行,后期有望逐步恢复。一季度,受到国内疫情影响,节后国内餐饮行业复工缓慢,I+G等食品添加剂下游需求受阻,产品销售压力有所下行,产品价格同比下行,公司食品添加剂业务同比下降近10%。随着国内餐饮行业逐步复工,行业产品库存逐步消化,产品价格维持稳定或将略有好转。而受到疫情影响,公司管理费用提升,压低了整体的盈利水平,随着公司开工恢复正常,预期盈利将逐步恢复。 食品添加剂业务持续强化,协同医药板块双线发展。公司是国内最早布局I+G产品的企业,是国内I+G三大供应商之一,具有长期的市场基础。借助I+G的良好基础,公司同雀巢进行专项产品合作不断深入,自2014年签订中试协议,2016年签订战略合作协议,2018年玉米发酵物产线产能逐步释放,2019年公司布局扩建天然绿色健康复合调味品(NC产品),经过多年的发展,公司有望逐步构建食品添加剂双产品支撑格局。同时公司以自身的医药业务为基础,协同久凌制药强化医药布局,有望带动公司长久发展。 三大基地建设持续推进,构建区域协同发展格局。2019年,公司先后布局规划了肇东生物发酵产业基地(投资6.8亿元建设万吨级核苷酸类产品产线)、怀集绿色健康产业基地(投资3.45亿元建设5000吨NC产品、300吨/年肌苷、900吨/年脯氨酸、150吨/年利巴韦林),通过两大基地建设,结合公司收购的四川久凌制药子公司,公司将实现华南、西南、东北三大区域协同的产业布局。公司将现有基地产线进行双向拆分,利用东北玉米、煤炭的价格优势,降低核苷酸类产品的生产成本,而将医药大健康类产品在新基地进行升级改造,在扩充天然绿色健康复合调味品(NC产品)产能的同时,优化原有产品的生产工艺,提高产品的生产效率。 投资建议 公司医药板块受益于行业格局优化和产能释放,持续实现高速增长,同雀巢合作的NC产品有望带动公司长期增长,但考虑到海外疫情仍然持续,预测2020~2022年EPS0.20元、0.24元、0.28元,维持“买入”评级。 风险提示 食品添加剂等产品生产销售受疫情影响;基地搬迁短期影响产品生产销售。

从业务板块来看,公司农药中间体业务实现营业收入25.6亿,同比下滑5.2%,毛利率35.4%,同比增长8.9个百分点;公司医药中间体业务实现营业收入6.29亿,同比增长27.3%,毛利率37.29%,同比增长5.4个百分点。公司精细化学品业务实现营业收入7.97亿,同比增长44%,毛利率58.9%,同比增长23.7个百分点,主要原因是公司B/F腈产品价格在2019年2季度之后价格大幅上涨。费用方面,公司2019年管理费用7.9亿,同比增长31%,主要系江苏联化、盐城联化停工期间产生的停工费用所致。公司研发费用2.18亿,同比增长23%,主要系研发人员人数增加,研发人员薪酬费用增加所致。 英国工厂长期有利于提升公司国际化竞争力:公司英国工厂2019年计提商誉减值2.16亿,主要原因是英国工厂当期处于过渡阶段,产能利用率不够,费用较高。我们认为,布局英国子公司是公司国际化的战略方向,英国工厂在项目承接、装置建设都需要时间不断磨合,英国工厂在2019年下半年开始接入FMC的新农药中间体订单以及其他新项目,2020年有望逐步放量,我们预测英国工厂在2020年小幅亏损,2021年开始扭亏为盈。 农药中间体订单饱满,医药中间体合作数据不断增加:短期看,盐城工厂大概率复产将带来农药中间体业绩的修复;长期看,山东德州基地和英国基地的新项目投产驱动农药中间体业绩增长。医药中间体方面,公司2019年商业化阶段医药中间体实现营业收入4.4亿,同比增长56%,未来随着台州联化项目的建成投产,公司医药中间体业绩将不断增长。 盈利预测与投资建议 考虑到新冠疫情影响及英国公司商誉减值的影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.78亿元(下调39%)、7.23亿元(下调4%)和9亿元;EPS分别为0.41元、0.78元和0.97元,维持“买入”评级。 风险提示 响水基地复产不及预期;新项目进度不及预期;化工园区安全生产风险。

草铵膦价格中枢上移,带来业绩持续修复。根据百川资讯和中农立华等数据,草铵膦2020年1季度平均报价12.1万元/吨,环比2019年4季度报价10.68万元/吨上涨13.29%,主要原因是公司竞争对手七洲等厂家因中间体供应不畅,开工率有所下滑,而草铵膦农药需求较为刚性,1季度国内疫情严重,海外下游客户积极备库存,带动草铵膦价格上涨,我们认为1季度草铵膦量价改善,叠加汇兑收益,是公司业绩同比增长的主要原因。全年来看,草铵膦未来实际新增供给有限,随着转基因作物的推广,对百草枯替代都将带来草铵膦需求量增长,我们判断草铵膦价格中枢有望趋势向上。 广安基地草铵膦并线后,预计单吨草铵膦成本有2万元下降空间。公司现有草铵膦名义产能1.84万吨,广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线,并线完成后,草铵膦原药的生产工艺将得到进一步优化,我们预计并线完成后,公司草铵膦单吨成本有2万元下降空间。 加码布局L-草铵膦。L-草铵膦除草活性是普通草铵膦(DL型)的两倍,亩施用量仅为草铵膦(DL型)的50%,施用成本二者基本相当,从行业发展趋势来看,L-草铵膦长期需求向好。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告,广安基地规划3000吨L-草铵膦项目,绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目,预计于这些项目将于2022年逐步投产。 盈利预测与投资建议 公司草铵膦业务趋势向上,广安项目产能持续投放支撑业绩增长,与科迪华合作不断加深,成长性向好;我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元;EPS分别为0.85元、1.07元和1.45元。维持“增持”评级。 风险提示 农药产品价格下跌;草铵膦需求不及预期;产能建设及投放进度不及预期;汇率风险。

业绩 公司发布2019年年报,2019年公司实现营收53.69亿元,同比下降4.19%,归母净利润12.27亿元,同比增长11.52%。 分析 受益于油脂化工及磺化医药业务,公司盈利水平明显提升。受益于公司前期布局的16万吨多品种脂肪醇(酸)项目及3.8万吨TA 系列产品技改项目,公司在油脂化工及磺化医药领域扩产了产品种类,进行了产业链延伸产品布局,通过高附加值产品及产品销量的提升,同时利用产能及技术优势,公司不断夯实在各细分领域的竞争实力,提升市场影响力。2019年公司两类业务营业利润同比分别增长41%、59%,带动公司盈利提升。 打造循环一体产业链,形成良好的多元产业布局基础。公经过多年的布局完善,公司形成了以自供热电为基础,通过硫酸和烧碱基础,产业链延伸至磺化医药业务、油脂化工业务,形成了循环一体化产业链布局,满足规模化的产业配套需求,具备了较强的成本优势;在蒸汽及基础化工原料销售方面,通过相互促进提升客户粘性,降低销售成本,降低风险,依托园区和布局优势,公司形成内、外双循环,自身竞争优势难以复制。 新建项目继续完善现有产线,带动公司进一步发展。2018年末,公司开始着手布局30万吨/年二氯乙烷和氯乙烯项目及30万吨/年功能性高分子材料项目,利用副产氯气实现新产品的延伸布局,完善现有产业链布局;而在磺化医药领域,公司是国内最具规模、技术优势的磺化中间体企业,市场占比达到6成,通过4000吨/年BA 等项目布局下游高附加值产品,扩充上游产能3万吨,公司将进一步强化公司在磺化领域的市场优势,为业务的发展提供空间;在氢能业务方面,公司具有工业副产氢气基础,产品成本低、供应量充足,具有地理优势,同产业链相关企业进行协同布局,长期将有望带动公司业绩成长。 投资建议 公司多年来依托热电、酸碱产线为基础,不断拓展业务形成循环一体的产业链布局,新建PVC 项目、磺化医药项目以及氢能业务的布局将持续支撑公司稳步发展,考虑到疫情对终端需求的影响,下调公司2020年归母净利润7.5%,预测2020-2022年公司EPS 分别为0.85、1. 14、1.25元,对应PE分别为10.7、8.0、7.3倍,维持“增持”评级。 风险提示 新建项目不达预期风险;磺化医药需求增速放缓风险;氢能相关政策风险;海内外疫情影响下游需求,使得产品价格剧烈波动风

蜂窝陶瓷产品布局逐步升级,海外市场拓展带动业绩提升。多年公司持续专注于蜂窝陶瓷产品领域,以柴油车尾气催化市场为基础,逐步拓展至汽油车、柴油车、轮船领域;同时伴随政策要求升级,公司相继布局满足国六标准的全系列产品,大幅扩展了公司的布局发展空间。2018年,满足国六标准的DPF 载体开始量产,2019年,在稳步推进国内国五标准产品的基础上,公司大幅扩展DPF 等载体的海外市场,凭借较强的性价优势,在美国、加拿大等车后市场获得应用,并持续扩展海外重要的核心客户,带来了公司蜂窝陶瓷载体业务的增长。 待国六标准推行,公司有望获得长久发展。目前我国重型燃气车国六标准已经实施,其他车型的应用实施也将是必然事件,国六标准的实行不仅提升了尾气催化载体的技术要求,更是大幅提升了尾气催化载体的使用数量,带动尾气催化载体需求呈现“量”、“价”齐升。公司已经全方位布局国六标准下产品,2019年已经获取国六燃气车型式检验公告565项,国六柴油车型式检验公告14项,具备良好的布局基础,叠加公司出口的满足国六标准的DPF 载体的逐步推广应用,公司初步实现了国六产品的市场布局和良好的客户积累,只待国内国六标准推行,公司将有望进入新的发展平台。 募投项目技改扩产,公司有望加大尾气催化载体的国产替代。随着国六标准的实施,公司产品种类大幅提升,应用领域持续扩展,市场需求大幅提升。公司通过募投项目在山东及重庆基地分别建设DPF 载体、DOC 载体、TWC 载体、GPF 载体产能,并对原有的SCR 载体等产线进行升级,大幅提升公司现有产能。凭借逐步扩充的产能,公司有望在国六标准下,加大尾气催化领域的国产替代,提升公司的市场份额。 投资建议 公司作为尾气催化载体领域的龙头企业之一,将长期受益于国六标准升级带来的国产替代机遇。考虑到海内外疫情对公司的影响,下调公司2020年盈利预测6%,预期2020-2022年公司EPS 分别为0.86元、1.33元、1.69元,当前股价对应PE 分别为39、25、20倍,给予2020年50倍估值,对应目标价43元,维持“增持”评级。 风险提示 海内外疫情影响汽车销量风险;国六标准应用政策实施不达预期风险。

事件 公司于2020年4月14号发布2019年报,公司2019年实现营业收入19.78亿元,同比增长33%,实现归母净利润2.62亿元,同比增长35.9%。同时公司发布2020年1季报,2020年1季度公司实现营业收入5.63亿元,同比增长37.5%,实现归母净利润6329万元,同比增长19%。 经营分析 现金流持续改善:公司2019年经营活动现金流1.65亿,同比增长371%。2020年1季度公司经营活动现金流1234万,同比增长165.9%。三费方面,销售费用1.03亿,同比增长15.6%;管理费用9223万,同比增长55.5%,主要系公司人员增加导致职工薪酬增加、摊销费用及并入利安隆凯亚管理费用增加;财务费用2000万,同比增加33.9%,主要系汇兑损益减少以及因业务增加银行手续费增加;研发费用7954万,同比增加18.5%。 不断扩充产品品类:2019年公司光稳定剂实现营业收入9.6个亿,同比上升58.8%;毛利率37.24%,下降0.97百分点,这主要是因为公司宁夏基地715装置2期(1500吨)、衡水凯亚装置(上半年3500吨、下半年4500吨)和常山科润装置(3000吨)陆续建成投产。公司抗氧化剂实现营业收入8.54亿,同比增长8.8%,这主要是因为公司宁夏724/725装置(合计1万吨)于2019年陆续投产,贡献一部分增量,抗氧化剂毛利率22.62%,下降3.97个百分点,这主要是因为公司新投产的通用性抗氧化剂毛利率较低,同时公司外协产品量有一定增加。 生产经营效率进一步提升:目前公司宁夏基地725装置开工率在80%以上,724装置开工率逐步提升至50%以上,衡水凯亚和常山科润装置开工率逐步提升。我们预计2020年二季度伴随着公司工厂整体产能利用率的进一步提升,公司外协产品量将减少,对公司整体毛利率的提升和现金流的改善产生积极影响。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.2亿元、5.4亿元和6.6亿元;EPS分别为1.3元、2元、2.7元。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,产品价格下跌;需求不及预期。

事件 公司于2020年4月12号发布2019年报,2019年公司实现营业收入40.1亿元,同比增长12.4%,归母净利润为3.3亿元,同比下滑7.4%。公司实现收入增长而业绩下滑的主要原因在于:(1)2019年上半年20万吨聚酯切片投产,公司营业收入实现增长;(2)受中美贸易战的影响,公司部分产品被加征关税。 经营分析 贸易摩擦导致公司业务下滑,塑胶业务表现亮眼。受贸易摩擦及汽车行业景气下行的影响,公司出口美国市场的帘子布订单大幅减少,车用涤纶丝的销量受到汽车行业下滑的影响而有所减少,公司在非美国市场及国内市场开发力度不断加强,公司涤纶工业丝业务毛利率下滑1.07个百分点,帘子布业务下滑1.23个百分点。同时公司对塑胶业务部门的产品结构进,使塑胶产品盈利能力大幅提升,公司塑胶业务产品灯箱布、PVC膜、石塑地板毛利率均有不同程度的提升。 海外疫情蔓延,短期承压,看好长期成长。2019年公司海外业务占比达64%,海外疫情蔓延将对公司的出口业务带来负面影响。中长期来看,中美贸易摩擦已有所缓解,气囊丝和石塑地板加征关税已经豁免;公司越南工厂建设进度顺利,预计在2020年2-3季度投产1.2万吨气囊丝,2020年4季度投产4.5万吨高模低收缩丝,2021年逐步投产其他产能。 开展套期保值业务,规避原材料波动和外汇波动影响。公司开展商品期货、期权套期保值业务,尽量规避原材料PTA、乙二醇和PVC价格波动带来的影响,同时公司开展远期外汇交易业务,尽可能降低外汇波动的影响。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润3.5亿元、4.8亿元、6亿元;EPS分别为0.29元、0.4元和0.49元。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,产品价格下跌;需求不及预期;外汇和原材料波动风险。

优秀细分农药领域公司,产业链布局完善。利尔化学的主要产品包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等,公司是氯代吡啶类除草剂龙头企业。在巩固优势产品的基础上,公司不断向上游深化原材料布局,2017年收购湖南比德生化45%股权,公司的氯代吡啶类除草剂在国内市场份额达到85%以上;2018年增资控股赛科化工后,氯代吡啶类除草剂上游关键中间体2-氰基吡啶等供应得到保障,公司沿着氯代吡啶产业链布局,成本持续优化。 草铵膦需求稳定增长,公司成本进一步下降。草铵膦作为全球三大非选择性除草剂之一,具有杀草谱广、活性高、毒性低等特点。2016-2019年,草铵膦的需求量由1.2万吨增长至3万吨,需求年复合增速达到34%,我们认为,草铵膦当前处于成长期,预计2025年草铵膦的需求量将达到10万吨左右,未来草铵膦需求增加主要来自三部分:(1)抗草铵膦转基因作物的推广; (2)在全球范围内继续对百草枯和部分草甘膦的替代;(3)草铵膦与草甘膦复配制剂应用的增加。公司现有草铵膦名义产能18400吨,广安基地1万吨产能将于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线,并线完成后,草铵膦原药的生产工艺将得到进一步优化,成本有进一步下降空间。 广安项目及L-草铵膦投产带来业绩增长,长期成长看好。公司将借助技术优势推出新的农药品种,根据广安项目环评报告,未来公司将持续推出氟环唑、炔草酯和解毒喹等产品。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告,广安基地规划3000吨L-草铵膦项目,绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目,预计于2022年投产。公司长期成长向好。 投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元;EPS 分别为0.85元、1.07元和1.45元。公司草铵膦业务趋势向上,广安项目产能投放业绩持续增长,长期看与科迪华合作不断加深,成长性向好。我们给予公司2020年20倍PE,目标价17元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 农药产品价格下跌;草铵膦需求不及预期;产能建设及投放进度不及预期;汇率风险。

事件 公司于2020年4月9号发布2020年1季度业绩预告,预计2020年1季度实现归母净利润5800万-6300万元,同比2018年增长9.11%-18.52%。 经营分析 公司一季度整体经营良好:受疫情影响及防控政策要求,国内部分下游客户暂时性停产限产造成一定程度的需求放缓;公司稳定生产、稳定供应并且在疫情期间,公司的销售团队加强与客户的联系,在保证老客户业务相对稳定的同时大力拓展了新客户业务,一定程度上削弱了疫情对公司业绩增长造成的压力。 环比2019年四季度来看,公司的生产经营效率进一步提升。公司宁夏工厂724/725装置(1万吨抗氧化剂)、常山科润工厂(3000吨光稳定剂)开工率逐步提升,目前公司725装置开工率在80%以上,724装置开工率逐步提升至50%以上,常山科润装置开工率也逐步提升。我们预计2020年二季度伴随着公司工厂整体产能利用率的进一步提升,公司外协产品量将减少,对公司整体毛利率的提升和现金流的改善产生积极影响。 渠道端持续布局,工程化能力不断提升:从下游客户的开拓情况来看,公司在2018-2019年两年内开拓客户将近1000多家,客户数量同比增长50%左右,强化渠道端布局;从生产端及研发端来看,受益于持续的研发投入,以及创新研发人才的不断引进,公司技术研发实力不断提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.6亿元、4.4亿元和5.5亿元;EPS分别为1.3元、2.2元和2.7元。当前市值对应PE为23.9、14.2和11.4,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,产品价格下跌;需求不及预期。

业绩公司发布 2020年一季报业绩预告,归母净利润 5300万元-6000万元,同比增长 8.96%-23.35%。 分析受到疫情影响相对较小,一季度业绩稳中有增 。公司一季度主要受到新冠疫情的影响,除主要的旗舰基地如东基地春节及疫情期间正常开工外,其他国内基地不同程度受到疫情影响,一季度开工有所延迟。但主要依托单基地生产,公司加大基地的生产效率,保证一季度业绩稳中有升。目前,公司除滨海外的国内基地陆续复工,新的合作基地仍在持续布局,滨海基地复产仍在推进,预期公司后期业绩有望继续修复。 多基地布局降低风险,逐步复产有望带动公司业绩回归 。公司近几年来逐步开启了多基地布局策略,以江苏作为大本营,先后拓展布局了海外马耳他基地,筹备建设浙江上虞基地,通过产业基金合作建立了湖北襄阳生产基地,并在持续进行新的合作基地扩充。通过多基地建设,公司在解决产能瓶颈的同时,分散单一基地的生产集中风险,最大限度保证供给持续。随着公司多基地生产逐步走向正规,公司业绩有望逐步回归。 医药板块业务持续 布局 ,新基地轮动 建设夯实基础 。公司结合农药中间体的研发和技术积累,公司在医药中间体及原料药领域持续布局,在生物酶领域也奠定了较为良好的基础,而未来上虞医药基地项目将采取滚动式推进方式,结合公司现有研发布局产品和原有产线布局,拓展产品生产能力,并逐步延伸布局新产品,不断夯实公司医药板块业务布局。 投资建议公司两基地意外停产影响 2019年业绩,但如东基地复产后持续生产,一季度在疫情影响下,实现业绩稳中有升,伴随其他基地生产恢复,公司业绩有望持续回升,预测 2019~2021年 公司 EPS 分别为 0.09/ 0.21/0.25元,目前股价对应 2020年 PE 为 19倍,维持“买入”评级。 风险提示海外政策变动风险;合作进程不达预期风险;新建项目进度不达预期风险,海外疫情影响公司医药及农药订单风险;汇率变动风险。

2019年公司实现营业收入 141.9亿元,同比降低 1.16%,归母净利润 24.53亿元,同比下降 18.76%。受到产品价格波动的影响,公司整体的营收及盈利水平略有下行,但受益于公司产线的高效稳定运行,公司多产品产量维持高位,有效产能获得持续突破,持续为公司提供“造血”能力。 多产线布局,抵御油价下落对煤化工行业的冲击。公司多年来专注布局煤化工行业,以煤气化平台为基础横纵双向进行产业链延伸。农资产品在石油能源链条剧烈波动下,具有相对更稳定的盈利基础,公司借助氨醇的产线调整,可以大幅规避原油价格波动带来化工产品的联动影响。而在化工产品领域,公司进行了精细化工原料供应链和化纤产业原料供应链条,布局的三甲胺及醋酸产品下游主要应用于饲料添加剂、医药、粘合剂等多领域,贴近下游的原料供应,行业格局良好,受到原油价格下跌的延伸冲击相对较小。 多年成本优化构建“缓冲带”,持续提高风险抵抗能力。2016年以来,公司借助第三套煤气化装置,实现了煤气化平台的统一协调布局,公司不断降低产品煤耗和电耗,以合成氨成本计算,经过 3年的持续改进,相比于 2016年油价大跌阶段,公司前段通过技术工艺优化有望实现约 1.75亿元的成本节约,从而提升公司产业链盈利中枢;通过工艺优化和产线配套,2019年公司乙二醇单吨成本下降超过 15%,己二酸产品具有领先行业的成本优势,夯实了公司的成本优势,保持领先于行业的盈利水平。 原油价格大跌位于低位,煤价或将有所松动,有望部分修复煤化工产业的盈利空间。2020年一季度,原油受到供需双重影响大幅下落,部分石化及延伸产品失去成本支撑,叠加疫情影响需求,产品价格也呈现明显的下滑趋势。公司作为煤化工标杆企业,部分受到“油-煤”的相对价格空间影响。此次油价下跌迅速,国内煤炭价格尚未有明显反应,若原油价格持续位于低位,煤炭价格或将有所松动,从而部分修复煤化工产业的盈利空间。 投资建议 及盈利预测 公司多年发展稳健有序,具有多元产品布局优势和成本优势,抵御周期波动风险能力较强,在原油价格下行及新冠疫情影响下,公司部分产品价格下行,但内在价值获得深度体现,看好公司长期发展。下调公司 2020年盈利预测 22%,预测 2020~2022年归母净利润分别为 21.28、23.67、24.49亿元,对应 PE为 11.8、10.6、10.3倍,上调至“买入”评级。 风险 提示 原油价格剧烈波动风险;下游需求大幅恶化风险;终端产品价格大幅下跌。