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奥福环保 2020-12-01 63.89 -- -- 74.34 16.36%
74.34 16.36% -- 详细
国内蜂窝陶瓷载体龙头,技术实力和渠道优势明显:公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体,技术来源均为自主研发,具备持续创新能力。据公告,公司国五核准证书数量位于国内载体厂商首位,并已成为国内唯一通过认证并取得国六型式核准证书的大尺寸壁流式载体产品供应商。公司产品直接供应优美科、庄信万丰、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商,并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、上柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等国内外知名整车或主机厂商的供应商名录。归母净利润2020年前三季度同比增长62.3%,2020Q3单季度同比增长331.37%,随着国六逐步落地,业绩迎来高速成长。 国五升级国六为载体行业发展提供契机,公司确定性受益:据环境部,国六a实施时间轻型汽车在2021年1月1日,重型汽车在2021年7月1日。国五升级到国六柴油车需加装DOC和DPF载体,汽油车需加装GPF载体,国六新产品各项技术指标高于国五。据测算,预计到2023年国内柴油车载体的新车市场空间为40.5亿元,为2019年的3.6倍,年复合增速37.9%;2023年国内载体总市场规模有望达到110亿元左右,约为2019年的2倍,市场规模将快速扩张。公司IPO募集5.2亿元主要投向400万升DPF载体项目和200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体项目,产能提升将带动业绩持续增长。 下游主机厂进口替代意愿较强,国产化进程有望提速:据公告,海外企业康宁和NGK占据国内载体市场90%的份额,行业寡头垄断明显。考虑到我国下游主机及整车制造企业盈利性较低,载体用量及价格提升将对下游利润进一步压缩,且经测算柴油车载体下游对成本更为敏感,我们判断,在载体性能符合标准的情况下,柴油车主机厂商使用价格更低的国产载体的意愿更强。据公告,公司的产品性能及产品型号完整性已逐步逼近康宁,在重型柴油车领域,公司已实现将DOC、DPF、SCR和ASC载体得以全面使用。目前海外厂商在我国的DPF产能布局缺位,国产载体的进口替代征程有望从柴油车市场率先突破。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为0.75亿元、1.35亿元、2.5亿元,对应PE65、36、19倍,维持买入-A评级。 风险提示:产品认证进度不及预期、下游需求不及预期等。
奥福环保 2020-11-20 58.14 70.00 33.28% 74.34 27.86%
74.34 27.86% -- 详细
尾气后处理:市场空间大幅扩容,国产替代有望加速节能环保背景下,国内机动车尾气排放标准持续升级,机动车尾气排放即将进入国六阶段,农业机械行业发展态势良好,造船业快速崛起,排放标准不断升级,为尾气后处理行业带来新的市场空间。国六尾气排放大幅提标,尾气后处理技术要求明显提升,标准执行后轻型柴油、重型柴油、汽油车单车载体价格由 143、655、74元上升为 596、2163、259元,平均增幅达 265%。终端机动车市场销量总体维持稳定,预计国六实施后尾气后处理载体市场规模将达 93亿,其中,汽油车 55亿,柴油车 38亿,包括 10亿轻型柴油车及 28亿重型柴油车,总增长 240%。国产品牌具备较好的质量和较低的价格,在成本敏感度较高的商用车领域具有较强的竞争力,有望改变外资品牌主导行业的局面。 打破国外垄断,重点发展重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产,自主研发构建了完善的技术和生产体系,全面掌握从原材料配方、模具制造到烧成控制等规模化生产各环节的关键核心技术,达到国内领先、国际先进的水平。储备了适用国六标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体技术并已具备量产能力,提前布局进入整车供应商体系,已有147项国六等排放标准的测试项目,取得了重型燃气车 14个车型的 52个型式检验公告。国内市场占有率逐年上升,2016-2018年装载公司 SCR 载体的商用货车数量占比例 3.50%、8.06%、9.49%,装载公司大尺寸 SCR 载体的重型商用货车数量占比 10.13%、17.24%和 16.85%,市场竞争地位不断增强。目前国内 VOCs 治理处于起步阶段,公司凭借过硬的专业能力,已成功布局石化、化学、印刷、环保、汽车制造、医药等行业。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 0.85、1.36、2.08亿元,对应 EPS 为 1.1、1.75和 2.68元,对应 PE 为 53.1、33.3和 21.7倍。可比公司 2021年平均 PE 为 37.2倍,我们给予 2021年 PE40倍为目标估值,目标价格 70元,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、国六标准执行低于预期、技术升级和产品更新换代、客户拓展不及预期的风险、新能源汽车渗透率快速提高的风险
奥福环保 2020-11-03 57.76 -- -- 66.85 15.74%
74.34 28.70% -- 详细
事件概述 10月27日,公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收2.24亿元,同比+15.27%,归母净利润0.63亿元,同比+62.30%。其中Q3单季度实现营业收入0.74亿元,同比+16.9%,归母净利润2051.8万元,同比+331.3%。 分析判断: 研发费用显著增加,产能建设持续推进 2020年前三季度公司研发投入2226万元,同比增加48.16%,在建工程3744万元,同比增加125.3%。公司从事的主营业务为汽车尾气排放处理的蜂窝陶瓷载体的研发和销售,技术含量较高,公司重视研发投入,根据公司2019年年报公布的在研项目有31项,公司研发人员数量71人,占公司总人数的比例为12%,并且公司持续加大国六等及后续新产品研发,以保证公司在未来标准升级及产品迭代过程中的市场竞争力。公司持续推进募投项目,产能持续提升,根据公司与投资者交流,截止2020年9月底,公司已具备蜂窝陶瓷载体1400-1500万升/a的生产能力,较2018年612.5万升/a的产能有了大幅提高。 重卡销量历史新高,助推公司业绩增长 今年一季度受疫情影响,重卡需求被抑制,随着2季度疫情好转,需求得到释放,尤其以物流需求和工程需求为代表,2020年前三季度重卡累计销量突破122万辆,超过2019年全年117.4万辆的数据,预计2020年全年销量有望突破150万辆,达到新的历史记录。从以往重卡销量来看,下半年为重卡需求的淡季,公司生产的载体作为汽车零部件,同样在下半年进入销售淡季,今年疫情推后重卡需求,产生淡季不淡的效果,公司第三季度业绩同比大幅改善(同比+331.3%)。 燃气车载体为目前增速主要贡献,柴油车国六载体明年放量 国五阶段,公司产品以柴油车用大尺寸SCR载体为主,2018年公司生产的SCR 载体国内市占率为9.49%,大尺寸SCR 载体的国内市占率16.85%,从趋势上看,2016-2018年公司的市占率逐年提升。2019年7月1日,重型燃气车的国六标准开始实施,公司生产的适用于国六标准重型燃气车的DOC载体迅速放量,成为2019-2020年公司业绩增速的主要贡献点。重型汽车的尾气排放国六标准将于2021年7月1日执行,预计明年上半年公司适用于国六标准的柴油机载体产品将迅速放量。国六标准产品比国五标准产品技术附加值更高,随着国六标准产品的销售占比提升,公司销售毛利率也显著提升,2019年销售毛利率为50.32%,今年前三季度的销售毛利率已经达到54.37%,未来还有进一步提升的空间。 投资建议 公司为国五升国六标准最纯粹受益标的,我们维持之前的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为0.78/1.32/2.47亿元,同比增速分别为50.1%、70.1%、87.4%,EPS分别为1.00元、1.71元、3.20元,目前股价对应2020-2022年PE为61X、36X、19X。公司受益于排放标准升级,同时进一步扩大产能,抢占市场份额,我们持续看好公司的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 公司未取得足够的国六系列产品型式检验公告的风险。疫情影响海外业务拓展,导致出口产品销量持续低迷的风险。
奥福环保 2020-10-29 59.00 -- -- 66.85 13.31%
74.34 26.00%
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一、事件概述一、10月27日,公司发布2020年三季度报告,2020年前三季度公司实现营业收入2.24亿元,同比增长15.27%,实现归母净利润0.63亿元,同比增长62.3%。其中,2020Q3实现营业收入0.74亿元,同比增长16.85%,实现归母净利润0.21亿元,同比增长331.37%。 二、分析与判断业绩高速增长,盈利能力大幅提升2020年前三季度,公司实现营业收入2.24亿元,同比增长15.27%;实现归母净利润0.63亿元,同比增长62.3%;实现综合毛利率54.37%,综合净利率28.14%,比去年同期分别提升6.82pct、8.06pct,盈利能力大幅提升。年初受疫情影响,生产和国外销售未达预期,但公司依靠精准的市场预判,上半年仍然实现业绩逆势正增长;2020Q3,公司实现营业收入0.74亿元,同比增长16.85%;实现归母净利润0.21亿元,同比增长331.37%。 募投项目稳步推进,扩产产能放量在即截至目前,公司适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF载体山东生产基地项目”和“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”有序推进,均预计于2021年11月落地投产。公司募投项目稳步推进,随着扩产产能逐步放量,市占率有望进一步提升。 持续加大研发投入,提升产品核心竞争力为加快产品研发进度,满足排放法规标准所需产品要求,公司研发投入逐年递增,2020年前三季度研发投入达0.22亿元,同比增长46.67%,其中Q3研发投入达到0.09亿元,同比增长89.00%。公司凭借优良的产品技术性能,已进入北美及韩国等商用货车后市场,成为AP、Skyline、CERACOMB等公司的主要供应商,其碳化硅DPF性能也已达到国际竞争对手水平。公司产品核心竞争力不断提升,未来成长潜力可期。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为1.22、1.82和2.63元,对应PE分别为48、33和23倍。参考CS其他化学制品II板块当前平均79倍PE水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示产品价格波动风险、国六标准执行不达预期、投产进度不达预期。
奥福环保 2020-10-28 55.28 61.56 17.21% 66.85 20.93%
74.34 34.48%
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2020年前三季度归母净利同比增62.3%,维持“增持”评级 奥福环保于10月26日发布2020年三季报,公司实现营收2.24亿元,同比增15.3%,实现归母净利润0.63亿元,同比增62.3%,对应EPS为0.82元。其中2020Q3实现营收0.74亿元,同比增16.9%,实现归母净利润0.21亿元,同比增331%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.13/1.62/2.08元,维持“增持”评级。 蜂窝陶瓷业务快速增长,收入结构良性转换 据公司公告,前三季度母公司实现营业收入2.25亿元,同比增36.4%,占合并报表100%,去年同期为85%;Q3单季度母公司营收0.72亿元,同比增104%,约占合并报表100%,去年同期为56%。由于母公司为公司蜂窝陶瓷业务经营主体,表明公司蜂窝陶瓷业务快速增长,且来自VOCs废气处理设备业务收入占比快速下降。毛利率角度,公司前三季度毛利率54.4%,同比提升6.8pct。销售/管理/财务费用率均同比下降0.26/0.32/ 1.54pct至3.9%/8.3%/1.2%,因开发国六产品,研发费用率同比大幅提升2.2pct至9.9%。 全国性国六标准落地在即,公司产能持续投放把握机遇 2019年我国重型燃气车已开始实施国六标准,轻型汽车和城市车辆的国六标准将于2021年1月1日实施,重型柴油车国六标准将于2021年7月1日全面实施,部分地区提前实施国六标准。据公司公告,截至2020年9月30日,公司固定资产2.44亿元,环比继续增长17%,山东400万升DPF载体项目、重庆二期项目等产能持续投放。我们认为伴随2021H1重型柴油车国六标准完全实施,公司订单量有望迎来快速增长期。 维持“增持”评级 奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域代表性企业,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.13/1.62/2.08元(维持前值),结合可比公司估值水平(2021 年Wind一致预期平均33倍PE),考虑公司整体业绩增长趋势依靠国六标准落地后的市场扩容及进口替代,业务与国瓷材料及艾可蓝更近似,给予公司2021年38倍PE,对应目标价61.56元(原值69.66元),维持“增持”评级。 风险提示:行业政策实施低于预期风险,汽车行业景气度低于预期风险,公司产品认证进度低于预期风险。
奥福环保 2020-10-28 55.28 -- -- 66.85 20.93%
74.34 34.48%
详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收2.24亿元(同比+15.27%),归母净利润0.63亿元(同比+62.3%)。2020Q3单季度实现营收0.74亿元(同比+16.85%),归母净利润0.21亿元(同比+331.37%)。 2020年单季度业绩稳定,业务量上升盈利增速快:公司业绩增长来自于国六标准实施后的业务量增长。公司2020Q1-Q3的归母净利润分别为0.21亿、0.22亿、0.21亿元,同比增长27.55%、22.67%、331.37%,增长显著。2020Q3毛利率达到55.86%,2020前三季度综合毛利率54.37%,比2019年全年增长4.05pct。2020前三季度研发费用率为9.93%,同比增加2.2pct。随着我国机动车国六排放标准实施,公司已准备了适用国六标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。 成功切入国六标准体系,保持行业领先地位:据公告,重型燃气车国六标准于2019年7月1日开始实施,公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力;2020年7月1日轻型柴油车、汽油车、重型柴油城市用车国六排放标准实施,将大幅提升机动车尾气处理相关配套尾气催化材料的用量。公司国六燃气车辆型式核准证书数量处于国内领先地位,成为国内唯一通过认证并取得型式核准证书的大尺寸壁流式载体产品供应商。在重型柴油车领域,公司已实现将DOC、DPF、SCR和ASC载体得以全面使用,在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位。同时公司的DPF产品于2018年打入美国商用货车后市场,成为AP、Skyline等公司的一级供应商,产品已适用于与我国国六标准接近的美国EPA2010排放标准,为国内实施的国六标准提供了国产化基础。 蜂窝陶瓷市场空间巨广阔,公司积极扩产国六关键材料:据公司招股书,预计2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的市场空间近100亿元,较2017年空间接近3倍。公司公告IPO募集5.2亿元,截至2020年9月30日,山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、年产400万升DPF载体山东基地项目、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目的投资进度分别为13.11%、28.86%、20.07%,预计2021年11月投产。公司在国六关键材料上持续发力,发挥规模优势,巩固领先地位。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为0.85亿元、1.4亿元、2.5亿元,对应PE49、30、17倍,维持买入-A评级。 风险提示:客户验证进度不及预期、下游需求不及预期等。
奥福环保 2020-10-28 55.28 -- -- 66.85 20.93%
74.34 34.48%
详细
国六逐步实行,带动公司产品维持高盈利水平。2020年公司在满足基础的国五产品供应的基础上,逐步加大对于国六产品的研发和生产。2020年7月1日,国内轻型柴油车、汽油车、重型柴油城市用车等开始进入国六阶段,公司前期已经能够生产满足国六标准的DPF载体进入北美售后市场,在国内实施国六阶段过程中,已经为燃气车等国内车型提供国六标准尾气处理载体。公司已经逐步具备国六标准下全系列产品储备及量产能力,伴随着公司在海外售后市场及国内市场不断累积经验,不断进行产品客户认证,公司有望把握国内尾气排放标准升级国产替代机遇,扩展公司的发展空间。 现阶段,公司同时兼顾国五及国六标准尾气处理产品的生产和销售,三季度毛利率约为55.86%,伴随未来国六高标准要求产品不断提升,公司的产品盈利水平有望获得进一步优化。 产能持续扩充,把握行业发展机遇。公司短期受到疫情影响,推迟了山东基地产线自动化技改项目,山东400万升DPF已建完60%-70%,重庆项目扩产一期规划已完成并施工,预计2022年产能将达到2,800-3,000万升。公司现阶段在积极进行国六产品研发升级和产品客户认证阶段,2021年下半年,我国将全面推行国六标准,伴随部分产品国产化进程,公司有望通过产能扩建把握国六产品需求放量机遇,由柴油车扩展至汽油车,实现公司长期快速发展。 投资建议 公司为尾气催化载体领域龙头企业之一,具有国六全系列载体技术和能力,随募投项目投产,公司将长期受益于国六标准升级带来国产替代机遇。上调公司盈利预测6.5%,预期2020-2022年公司EPS分别为1.09、1.39、1.74元,当前股价对应PE分别为50、39、31倍,维持“买入”评级。 风险提示 海内外疫情影响汽车销量风险;下游客户导入公司产品不达预期。
谢楠 8 8
奥福环保 2020-10-27 54.63 -- -- 66.85 22.37%
74.34 36.08%
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事件:公司发布2020 年前三季度业绩公告,实现营业收入2.24 亿元,同比增长15.27%,实现归母净利润6339 万元,同比增长62.30%。其中公司Q3 实现营业收入7428 万元,同比增长16.85%,环比下滑6.64%;Q3 实现归母净利润2052 万元,同比增长331.37%,环比下滑7.23%。公司业绩略超市场预期。 业绩超市场预期。受益于高毛利的国六产品持续放量,公司Q1-3 毛利率为54. 37%,同比+6.82pct。公司Q1-3 期间费用率23.36%,同比+0.08pct,同比持平。其中公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.89%、1 8.25%、1.22%和9.93%,同比-0.26pct、+1.89pct、-1.54pct 和+2.20pct,其中财务费用率下降主要系公司上市募投资金到位后存款利息收入增加、贷款利息支出减少所致;公司研发费用增加,主要系公司国六等新产品研发增加了研发材料、模具等方面的投入所致。公司净利率28.14%,同比+8.06pct。 蜂窝陶瓷龙头,持续发力国六。公司为国内蜂窝陶瓷龙头企业,具备了国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体(DFP、ACT-DPF、GPF、SCR、DOC、TWC、ASC)批量供货能力,并已经完成碳化硅质DPF中试。公司不断获取国六检验公告,通过多家主机厂测试并逐步放量。公司凭借优良的产品技术性能,已进入北美及韩国等商用货车后市场,成为AP、Skyline、CERACOMB 等公司的主要供应商,为国六标准提供了国产化基础。 积极推进募投项目。公司积极推进募投项目,“年产400万升DPF载体山东生产基地”、“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”预计2021年11月份投产。公司“山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目”有助于实现技术水平和品质管控的进一步提升,改善作业环境,降低人工操作风险和经营成本。由于制造业转型升级的速度加快及部分国六标准的实施对产品性能要求的不断提高使生产工艺整合所需时间较长,同时受新冠肺炎疫情的影响,项目所需设备的订货周期有所延长、进场日期延后,总体建设进度有所影响,公司公告拟将实施期限延长至2021年11月。 “买入”投资评级。由于公司产品结构持续优化,上调公司2020 -2022年净利润预测为8492万、12651万和16391万(原预测值为7073万、10829万和14180万元),EPS分别为1.10元、1.64元和2.12元,对应PE为49/33/26倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
奥福环保 2020-09-02 65.90 83.50 58.99% 66.69 1.20%
72.89 10.61%
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国六标准实施提升销量,业绩增长:公司收入增长主要得益于部分国六排放标准实施,业务量上升。重型燃气车国六标准于2019年7月1日已开始实施,公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力。2020Q1、Q2净利润分别为0.21亿元、0.22亿元,同比增长27.55%、22.67%,业务量上升明显。2020H1毛利率53.63%,同比下滑1.86pct,比2019年增长3.31pct。三费率水平21.63%,同比降低2.21pct,成本控制能力持续提升。 公司处于行业领先地位,成功切入国六标准体系:根据原环保部公布的全部国五阶段环保达标车机型型式核准证书统计,公司取得的证书数量仅次于NGK 和康宁,位于国内载体厂商首位。据公告,公司自主掌握薄壁模具技术,2020H1研发投入总额占营业收入比例达到8.79%,获取国六燃气车型式检验公告数量处于国内领先地位;已具备国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体(DFP、ACT-DPF、GPF、SCR、DOC、TWC、ASC)批量供货能力;同时已完成碳化硅质DPF 中试,技术指标已达到国际先进水平。公司在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位,产品直接供应优美科、庄信万丰、威孚环保等国内外主要催化剂厂商。 蜂窝陶瓷市场空间巨大,公司募投项目将持续提升产能:2020年7月1日轻型柴油车、汽油车、重型柴油城市用车国六排放标准实施将大幅提升机动车尾气处理相关配套尾气催化材料的用量。据公司预计,2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的市场空间近100亿元,较2017年空间接近3倍。据公告,公司IPO 募集5.2亿元,截至2020上半年,募投项目适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF 载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕,正在进行调试;“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF 载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工,部分设备已安装完毕。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为0.8亿元、1.3亿元、2.1亿元,对应PE 70、43、27倍,维持买入-A 评级。 风险提示:客户验证进度不及预期、下游需求不及预期等。
崔琰 9 4
奥福环保 2020-09-02 65.90 -- -- 66.69 1.20%
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事件概述 近日公司发布 2020年半年报, 2020H1公司实现营业收入 1.5亿元,同比+14.5%,实现归母净利润 4287万元, 同比+25.0%,其中 Q2单季度实现营业收入 7956万元,同比+22.1%,环比+13.1%, Q2单季归母净利润 2211.7万 元,同比+22.7%,环比+6.6%。 分析判断: 疫情影响,国内外销售未达预期 2020年上半年受疫情和全球经济减速等因素影响,中国的经济遭受了一定的冲击,公司的生产未达预期。同 时, 公司国外市场由于受到贸易战和海外疫情的影响,销售额下滑严重, 国外销售的不确定性与不稳定性显著 增加。 募投项目逐步落地,新品市场前景广阔 募投项目建设方面, 适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体部分设备已安装完毕,正在进行调试;“年产 200万升 DOC、 160万升 TWC、 200万升 GPF 载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工,部分设备已安装完毕。随着募 投项目的逐步落地,符合国六标准的新型产品前景较好,未来发展可期。 国六标准重磅实施,蜂窝陶瓷重获发展契机 截至 2020年 6日 30日,公司已获取国六燃气车型式检验公告 817项;国六柴油车型式检验公告 127项,汽油 车型式检验公告 5项,在重型柴油车领域,奥福环保已实现将 DOC、 DPF、 SCR 和 ASC 载体得以全面使用,在国 内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位。公司研发并量产的全系列适合国四、国五和国六标准的蜂窝陶瓷载 体,直接供应优美科、庄信万丰、威孚环保、贵研催化、中自环保等国内外主要催化剂厂商,并成功进入国内 外知名整车或主机厂商的供应商名录,包括中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、上柴动力、云内动力、康明斯、 戴姆勒等。 重型燃气车国六标准于 2019年 7月 1日已开始实施,公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上 柴动力、玉柴动力。 投资建议 公司是国内蜂窝陶瓷载体的龙头企业,随着重卡国六排放标准实施,公司将在 2021年迎来业绩爆发期,随着国 内及全球疫情逐步得到控制, 国内重卡市场维持高景气度,预计下半年将出现淡季不淡的情况。 我们维持之前 的盈利预测, 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 0.78/1.32/2.47亿元, 同比增速分别为 50%、 70%、 87%, EPS 分别为 1.00元、 1.71元、 3.20元, 目前股价对应 2020-2022年 PE 为 64X、 38X、 20X。 维持“买 入”评级。 风险提示 国外市场疫情与贸易战的影响存在不确定性,国六标准执行程度存在不确定性。
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事件公司发布2020年中报,上半年公司实现营业收入1.50亿元,同比增长14.50%;实现归属于上市公司股东的净利润4286.83万元,同比增长24.98%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3902.71万元,同比增长18.50%;基本每股收益0.55元。 点评毛利率维持高位,资产结构良好报告期内,公司毛利率53.63%,较去年同期下降1.86pct,但总体维持高位,毛利率高于国内可比公司。公司资产负债率21.82%,同比去年下降22.92pct;流动比率、速动比率、现金比率分别为3.83、3.01、2.24,均与去年同期相比大幅上升;经营活动产生的现金流量净额1640.68万元,同比大幅增加9586.86%,偿债能力良好。 重卡产量激增,公司业绩有望继续爆发上半年,国内重卡完成产量78.63万辆,与去年同期相比增加24.41%。公司作为国内汽车尾气处理行业领先企业,主营蜂窝陶瓷载体,广泛应用于汽车尾气处理领域,且公司在技术难度更大的大尺寸SCR载体市场国内领先,随着重卡市场的繁荣与重卡国六标准实施期限接近,下半年公司业绩有望继续爆发。 研发投入加大,技术水平国际领先公司自成立以来便重视研发投入与技术突破。上半年,公司研发投入1318.49万元,同比大幅增长28.97%,研发费用率8.79%,同比增加0.98pct。2020年6月,公司完成碳化硅DPF小批量生产,孔隙率、微孔分布等技术指标均达到国际竞争对手水平;公司完成低膨胀系数、低背压超大尺寸(直径≥304.8mm,高度≥254.0mm)300/9堇青石质ACT-DPF量产及改进优化,大尺寸产品(直径≥304.8mm,高度≥254.0mm)性能已经达到国六法规排放要求,并实现量产。报告期内,公司新申请境内发明专利2项,获得境内发明专利3项,且在研技术优化与创新项目达到25项。 绑定优质客户,享受行业发展红利经过多年的开发和积累,公司与优美科、庄信万丰和巴斯夫等全球领先的外资催化剂厂商及重汽橡塑、威孚环保、中自环保、贵研催化和艾可蓝等国内柴油车整车厂的配套催化剂企业建立起了长期稳定的合作关系,并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应商名录。国内重卡产量自2015年以来逐年上升,今年上半年更是同比增加达到24.41%之多,自2021年7月1日起,全国范围内生产、进口、销售和注册登记的重型柴油汽车均需要满足国六排放标准,公司绑定众多优质下游客户,有望共享国六排放标准提升和重卡市场繁荣的发展红利。 产能迅速提升打破此前瓶颈,公司产能利用率维持高位,2017-2019H1产能利用率均超过97%,目前产能扩张计划正在稳步实施。适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕,正在进行调试;“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工,部分设备已安装完毕,预计今年蜂窝陶瓷载体产能将达到1400万升,为业绩爆发带来空间。 盈利预测我们预计2020-2022年公司主营业务收入分别为4. 12、6.69、9.14亿元,归属于母公司股东的净利润分别为0.95/1.74/2.55亿元,EPS分别为1.23、2.26、3.30元/股,对应PE分别为52、28、19倍,维持“增持”评级。 风险提示:政策大幅不及预期;安全事故频发;原材料大幅波动等。
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一、事件概述 8月28日,公司发布2020年中报,公司上半年实现营收1.5亿元,同比增长14.50%;实现归母净利润0.43亿元,同比增长24.98%。其中,Q2实现营业收入0.8亿元,同比增长22.14%;实现归母净利润0.22亿元,同比增长22.67%。 二、分析与判断 业绩持续向好,盈利能力依然强劲 2020Q1,公司受疫情影响,生产和国外销售未达预期,但仍在全球经济减速、行业景气度低迷的情形下,业绩逆势正增长,实现营收0.7亿元,同增22.14%;归母净利润0.21亿元,同增22.67%;毛利率54.93%,同增2.53pct。二季度,公司精准把握国内市场发展方向,重点围绕国六排放标准研发蜂窝陶瓷载体技术并实现产业化,产品销售收入稳步增长,实现营收0.8亿元,同增22.14%;归母净利润0.22亿元,同增22.67%。上半年整体毛利率53.63%,持续维持高水平。公司作为国产载体龙头企业,展现出良好的成长能力和盈利能力。 扩产项目有序推进,蜂窝陶瓷销量稳步提升 目前,公司山东基地年产400万升DPF载体项目部分已完成安装,重庆基地年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体项目的主体建筑已完工,均预计于2021年投产;此外,山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体自动化技改项目预计年内落地。报告期内,公司已通过11家主机厂28种机型样件测试,其中已获取中国重汽、上柴动力等主机厂燃气机、柴油机、汽油机多项型式检验公告并批量供货,销售稳步提升,为未来全面实施国六排放标准抢占市场奠定了良好基础。 持续强化研发实力,公司成长潜力值得关注 上半年,公司持续强化研发实力,研发费用为1318.50万元,同比增长28.97%,取得国六燃气车型式检验公告数量位于行业领先地位。目前已完成碳化硅质DPF中试,技术指标已达到国际先进水平。随着公司IPO项目的陆续投产,公司市占率有望进一步提升。同时,国六标准推动蜂窝陶瓷载体市场上行,为公司发展注入新动力。依靠国际领先的研发技术,公司产品竞争力不断提升,其成长潜力值得关注。三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为1.22、1.82和2.63元,对应PE分别为60、40和28倍。参考CS其他化学制品板块当前平均89倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 产品价格波动风险、国六标准执行不达预期、下游需求不达预期。
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公司发布半年报,上半年公司实现营收1.5亿元,同比增长14.50%,归母净利润4287万元,同比增长24.98%,二季度公司实现营收7956万元,同比增长22.14%,归母净利润2112万元,同比增长22.67%。 分析国六逐步实行,带动公司产品维持高盈利水平。2020年上半年,公司满足基础的国五产品生产的基础上,持续推进国六产品的研发、生产和销售,2020年7月1日,国内轻型柴油车、汽油车、重型柴油城市用车等开始进入国六阶段,带动国六阶段尾气催化需求开始逐步提升,公司前期满足国六标准的DPF载体进入北美售后市场,在国六产品不断积累经验,逐步开始供给国内市场,受益于国六标准提升带来产品技术水平的升级,高附加值的产品占比有望逐步提升,公司上半年整体毛利率53.63%,维持较高水平。 国六产品持续导入下游客户,逐步提升产品国产化能力。公司经过多年积累已经同巴斯夫、优美科、庄信万丰、重汽橡塑等国内外催化剂企业进行了良好的合作,产品进入中国重汽、潍柴、玉柴、云内等整车及发动机厂的供应链条,伴随公司产品技术水平的不断提升,公司在国六阶段的产品推进良好,截至上半年,公司已获取国六燃气车型式检验公告817项;国六柴油车型式检验公告127项,汽油车型式检验公告5项,公司是国内唯一通过认证的大尺寸壁流式载体产品供应商,在重型柴油车领域,实现了全系列载体供给,不断提升国六尾气催化载体的国产化水平。 募投项目推进,为公司国六产品批量供货提供良好基础。目前公司山东基地400万升DPF载体项目已经开始调试,200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体项目已经开始安装设备,国六产品产能有望逐步落地,为公司在国六标准推行阶段,实现产品批量化供给提供了良好的基础。 投资建议公司为尾气催化载体领域龙头企业之一,具有国六全系列载体技术和能力,随募投项目投产,公司将长期受益于国六标准升级带来国产替代机遇。上调公司盈利预测20%,预期2020-2022年公司EPS分别为1.03、1.37、1.74元,当前股价对应PE分别为71、53、42倍,维持“增持”评级。 风险提示海内外疫情影响汽车销量风险;下游客户导入公司产品不达预期。
谢楠 8 8
奥福环保 2020-09-02 65.90 -- -- 66.69 1.20%
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事件:公司发布2020年半年度业绩公告,实现营业收入1.50亿元,同比增长14.50%,实现归母净利润4287万元,同比增长24.98%,实现扣非归母净利润3903万元,同比增长18.50%。公司Q2实现营业收入7956万元,同比增长22.14%;Q2实现归母净利润2212万元,同比增长22.67%。公司业绩符合预期。 业绩持续向好,受益国六推进。2020年上半年受疫情影响,公司海外销售有所压力,但是公司精准研判、精准把握国内市场发展方向,重点围绕国六排放标准研发蜂窝陶瓷载体技术并实现产业化,稳步有序地推进各项工作。得益于部分国六排放标准实施,公司上半年实现营业收入1.50亿元,同比+14.50%。公司毛利率53.63%,同比下降1.86pct。公司期间费用率21.63%,同比-2.21pct,其中公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.37%、16.65、0.61%和8.79%,同比+0.34pc、-0.25pct、-2.30pct和+0.98pct,其中财务费用率下降主要系公司上市募投资金到位后存款利息收入增加、贷款利息支出减少所致;公司研发费用增加,主要系公司国六等新产品研发增加了研发材料、模具及能源等方面的投入所致。公司净利率28.59%,同比+2.40pct。 蜂窝陶瓷龙头,持续发力国六。公司为国内蜂窝陶瓷龙头企业,具备了国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体(DFP、ACT-DPF、GPF、SCR、DOC、TWC、ASC)批量供货能力,并已经完成碳化硅质DPF中试。截至2020年6日30日,公司已获取国六燃气车型式检验公告817项;国六柴油车型式检验公告127项,汽油车型式检验公告5项。公司不断开拓新的合作客户,截至2020年6月30日公司已通过11家主机厂28种机型样件测试,其中已获取中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力等主机厂燃气机、柴油机、汽油机多项型式检验公告并批量供货。公司凭借优良的产品技术性能,已进入北美及韩国等商用货车后市场,成为AP、Skyline、CERACOMB等公司的主要供应商,为国六标准提供了国产化基础。 积极推进募投项目。公司积极推进募投项目,适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕,正在进行调试;“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工,部分设备已安装完毕;“山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体自动化技改项目”及“技术研发中心建设项目”目前正在建设中。 “买入”投资评级。预测2020-2022年公司净利润分别为7073万、10829万和14180万元,EPS分别为0.92元、1.40元和1.83元,对应PE为79/52/40倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
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事件概述 公司公布2020年一季报,实现营收7036.58万元,同比增6.9%,归母净利润2075.11万元,同比增27.6%,实现扣非净利润1938.06万元,同比增20.8%。 分析判断: 一季度期间费用率降低,净利率增加 2020Q1公司归母净利润2075.11万元,环比增65.1%,同比增27.6%,销售毛利率为54.9%,较去年全年提升4.6pct,主要系公司产品结构调整,将经营重心置于毛利率更高的蜂窝陶瓷载体业务上面,净利率29.5%,较去年全年提升10.2pct。销售/管理/财务/研发费率分别为3.89%/7.57%/0.45%/5.61%,除销售费用率同比增0.14pct,管理/财务/研发费用率分别同比降1.02/0.48/2.93pct,其中财务费用率显著降低主要由于公司上市募集资金带来的资金充裕,利息收入增加,并受益于汇兑损益减少。 业绩稳定增长,标准转换助力公司快速发展 目前,国内汽车尾气排放标准正由国五标准逐渐升级到国六标准,蜂窝陶瓷载体市场空间将由约30亿元迅速增长至约112亿元,未来增长空间约3倍。作为国内蜂窝陶瓷载体龙头,为迎接国六标准实施,公司从研发、型式检验、产能建设全方位做好准备,持续推进技术改进和市场开拓,2019年公司研发费用同比上升79.2%,研发费用率达10.8%。公司积极应对行业机遇,已经储备了适用国六柴油车的DOC载体、SCR载体、DPF和ASC载体以及国六汽油车的TWC载体、GPF技术和产品,并且迅速扩建公司产能,重庆560万升蜂窝陶瓷载体项目及山东400万升DPF载体项目持续推进。公司的产品技术储备和产能优势可帮助公司在国六标准正式实施前获得先发优势,迅速占领市场。同时,公司积极拓展海外市场,出口业务营收显著增长,2019年公司的境外销售收入达到5111万元,同比增长124.5%。 投资建议 公司受益于排放标准升级,同时进一步扩大产能,抢占市场份额,维持之前的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为0.78/1.32/2.47亿元,同比增速分别为51.0%/69.7%/86.7%,EPS分别为1.01/1.71/3.20元,目前股价对应2020-2022年PE为37X、22X、12X。我们持续看好公司的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 公司未取得足够的国六系列产品型式检验公告的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名