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奥福环保 2021-03-16 60.91 -- -- 64.40 4.87%
63.88 4.88%
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公司是典型的研发驱动型企业。公司董事长潘吉庆西北轻工业学院陶瓷专业毕业,陶瓷领域具有深厚的理论基础和丰富的实践经验,曾获国家科学技术进步二等奖,为中组部“第二批‘万人计划领军人才’”、国家科技库在库专家,享受国务院特殊津贴。“十一五”、“十二五”和“十三五”期间,董事长持续承担汽车尾气污染治理领域的国家“863计划”和“国家重点研发计划”中的关键课题,实现了大尺寸SCR载体的产业化,填补了国内相关领域的空白。 蜂窝陶瓷产业空间接近百亿。根据公司招股书的匡算,2025年国内汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到26010万升,其中后市场蜂窝陶瓷载体规模约3200万升。以公司2018年蜂窝陶瓷载体33.71元/升的单价估算,2025年国内蜂窝陶瓷载体的市场需求将达到100亿元。需要注意,这个估算,还没有考虑到我国非道路移动机械和船机用尾气净化装置带来的需求,也没有考虑到海外后市场的需求。 蜂窝陶瓷产业属于先发优势较为明显的产业。汽车尾气净化属于典型的交叉性学科,需要蜂窝载体、催化剂涂覆、系统标定企业以及OEM企业的通力合作。不仅如此,全球汽车排放法规主要包括美国体系和欧盟体系,本土企业对于系统标定缺乏足够的经验,OEM厂商试错时间成本和机会成本较高,无形中制约了潜在的对手进入相关领域。目前,全球范围看,康宁和NGK基本垄断了蜂窝陶瓷产业。 本土企业渗透率提升迎来契机。国内机动车尾气治理提标节奏很快,康宁、NGK的响应速度偏慢。同时,本土企业基本掌握机动车尾气治理的系统标定技术。这种情况下,部分研发驱动的,技术领先的企业存在切入相关领域的可能。公司已经成功实现国四国五排放标准的SCR载体的产业化,国六用大尺寸载体进展良好,考虑到国六标准实施在即,公司的业务再上台阶不存疑问。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021~2023年营收分别为5.71亿元、8.89亿元和10.82亿元,归母净利润分别为1.45亿元、2.41亿元和3.15亿元,EPS分别为1.87元、3.12元和4.08元,当前股价对应PE分别为33X、20X和15X。当前国六标准的实施带来行业红利有望显著推升公司盈利能力,公司多产品布局进入快速发展期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:客户开拓力度不及预期,产能投放进度不及预期,商用车产销量波动对蜂窝陶瓷需求的风险。
奥福环保 2021-03-15 55.99 -- -- 65.71 16.40%
65.18 16.41%
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奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域的龙头企业::公司是国内蜂窝陶瓷领域的王牌企业。公司自成立以来始终专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用,并以此为基础,面向大气污染治理领域为客户提供蜂窝陶瓷系列产品及以蜂窝陶瓷核心部件的工业废气处理设备。公司是国内首家全面掌握了大尺寸蜂窝陶瓷载体原材料配方,模具制造,烧成控制等规模化生产各环节关键核心技术的企业,技术实力达到国内领先、国际先进的水平。近年来,公司业绩实现高速增长,2020年公司实现营业收入3.14亿元,同比增长17.19%,实现归母净利润8002万元,同比增长55.02%。 柴油车国六标准全面落地在即,蜂窝陶瓷载体业务迎来发展机遇期:国内柴油车尾气排放国六标准即将于2021年7月1日全面执行。国六标准作为目前我国最严格的尾气排放标准,对尾气处理技术及载体设备都提出了更高的要求。蜂窝陶瓷载体是尾气后处理系统中的核心材料与部件。随着国六标准的全面推行与落地,国内蜂窝陶瓷载体将迎来行业高速发展期。公司在该领域已深耕多年。通过多年的研发以及生产销售,公司已获得大量国内外优质客户资源,蜂窝陶瓷产品业绩有望在这一时间节点迎来爆发。 打破国外技术垄断,产能释放助力市场份额提升::汽车尾气的治理离不开蜂窝陶瓷载体,美国康宁公司与日本NGK公司凭借其自身技术及市场优势,共同垄断蜂窝陶瓷载体市场至今,二者合计占据全球90%市场份额。凭借在蜂窝陶瓷载体领域突出的研发与创新能力,公司成功研发并产业化柴油车尾气处理核心部件——大尺寸蜂窝陶瓷载体,打破多年来国外厂商的垄断,填补了国内空白,改变了关键核心部件依赖国外垄断厂商的被动局面,实现了关键核心技术的自主可控。现阶段,公司积极推进产能扩建项目,引进国内外先进生产设备,进一步完善公司产品系列,扩大蜂窝陶瓷产品产能;同时,公司对现有生产基地进行技术改进和升级,以提高生产效率,提升公司盈利能力和市场竞争力,为公司抢占市场份额,实现国产替代提供了有力保障。盈利预测与投资建议:基于公司各板块业务现状和对未来行业景气度判断,预计公司2021-2023年营业收入分别为4.82/7.14/9.38亿元,EPS分别为1.68/2.57/3.44,P/E分别为32.6/21.3/16.0。首次覆盖,给与“买入”评级。 风险因素:技术升级与产品迭代风险、新项目推进不及预期风险、疫情反复风险、产品竞争导致利润下降风险。
奥福环保 2021-03-05 56.24 -- -- 65.71 15.89%
65.18 15.90%
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公司概要奥福环保发布2020年年报,公司2020年全年实现营收3.14亿元,同比增长17.18%,归属于母公司股东净利润8002万元,同比增长55.01%。同时公司发布2020年利润分配预案,拟每10股派现3.2元(含税),现金分红占本年度归母净利润的30.91%。 公司点评蜂窝陶瓷材料龙头企业,客户优质研发实力强公司是国内蜂窝陶瓷载体材料龙头企业,专注于蜂窝陶瓷技术的研发及应用,主要产品包括蜂窝陶瓷系列产品(直通式、壁流式)及VOCs废气处理设备。公司蜂窝陶瓷载体能够满足国五、国六标准,客户包括优美科、庄信万丰、威孚环保、贵研催化、中自环保等国内外主流催化剂厂商,并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、上柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等国内外知名整车及主机厂商供应商名录。此外,公司产品已经成功进入北美及韩国等商用货车后市场,成为AP、Skylie、CERACOMB等公司主要供应商。公司2020年度新增专利申请及获得数量均有较大增量,研发费用达到3506万元,同比增长20.97%,营收占比达到11.16%。 蜂窝陶瓷载体业务稳步发展,国六产品体量快速增长蜂窝陶瓷载体板块2020年实现营收2.82亿元,同比增长25.94%,毛利率为55.85%,同比减少1.43个百分点;VOCs废气处理设备2020年实现营收2495.53万元,同比减少37.32%,毛利率22.08%,同比增加7.34个百分点;节能蓄热体板块2020年实现营收603.43万元,同比增长65.30%,毛利率13.21%,同比增加0.21个百分点。公司符合国六标准的堇青石质蜂窝陶瓷载体具备批量供货能力,碳化硅质DPF实现中试及小批量生产,产品质量达到国际先进水平。目前,公司产品已经通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试。募投项目方面,公司年产400万升DPF载体山东基地项目部分设备已经完成安装进行投产,年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆基地项目主体建筑完工,正在进行设备安装,将进一步提升公司产能上限,扩大增长空间。 盈利预测与估值我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为4.81亿、7.05亿元和10.09亿元,增速分别为52.98%、46.78%和43.07%;归属于母公司股东净利润分别为1.28亿、1.93亿和2.88亿元,增速分别为60.36%、50.68%和49.04%;全面摊薄每股EPS分别为1.66、2.50和3.73元,对应PE为33.7、22.3和15.0倍,首次覆盖,未来六个月内给予“增持”评级。 风险提示国六产品认证进程不及预期;募投项目建设进程不及预期;系统性风险。
奥福环保 2021-03-03 51.46 69.44 55.10% 65.71 26.66%
65.18 26.66%
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事件: 公司披露2020年年报,公司营业收入3.14亿,同比增长17.18%;实现归母净利润0.80亿,同比增长55.01%;每股收益1.04元,同比增长22.35%。 点评: 蜂窝陶瓷销量同比大增42.24%,海外收入受疫情影响较大 2020年公司实现3.14亿元收入,同比增长17.18%,主要原因是部分国六排放标准实施带来的公司产品销量增长。2020年公司蜂窝陶瓷载体销量达885.61万升,同比增长42.24%,产量达980.99万升,同比增长53.77%。公司海外直销的蜂窝陶瓷载体产品客户主要是为内燃机尾气后处理系统后市场提供产品和服务的公司及船机厂商等,目前主要以DPF和船机载体为主,主要客户分布于美国、加拿大、韩国、芬兰、印度等。2020年受疫情影响,公司的海外收入仅实现2864.23万元,同比下降43.97%,未来随着海外疫情的恢复,公司海外市场收入有望企稳反弹。 持续加强开拓市场力度,募投项目顺利推进带来产能提升 2020年公司在保证国五产品需求的基础上,继续加强市场开拓力度,截止2020年12月31日公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货。公司产能方面,适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕,并正式投入生产并形成有效产能;“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工,部分设备已安装完毕,募投项目的顺利推进为公司未来成长打好基础。 研发投入快速增长,新产品持续推出 20年公司继续加强研发投入,当年研发投入合计3506万元,同比增长20.97%,研发投入占营业收入比重达11.16%。2020年12月公司完成了碳化硅DPF和的高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体研制,产品性能达到国际领先水平,并形成批量生产,产品已经提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证。 投资建议: 维持盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利1.36、2.08和2.73亿,对应EPS分别为1.75、2.68和3.53元/股,对应PE27.1、17.7和13.5倍,维持目标价70元,维持“增持”评级。 风险提示:政策推进不及预期风险;下游行业波动风险;原材料价格波动和供应风险;产能推进不达预期的风险;国六技术要求带来的研发风险
奥福环保 2021-03-03 51.46 -- -- 65.71 26.66%
65.18 26.66%
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事件。 公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入31,414.65万元,较2019年同期增长17.18%;实现归属于母公司股东净利润8,002.08万元,较上年同期增长55.01%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6929.39万元,同比增长41.77%;基本每股收益1.04元。 点评毛利率稳步提升,盈利能力大大增强。 公司提前布局国六产品,随着部分国六排放标准实施,为公司增厚业绩,公司营业收入同比增长17.18%。国六产品对蜂窝陶瓷载体性能要求更高,产品价格提升,受益于此,2020年公司毛利率52.32%,比去年同期提升2pct。报告期内,公司成本管理出色,销售净利率为24.94%,比去年提升了5.68pct,盈利能力大大增强。 重视研发投入,产品性能优异。 公司以研发为本,重视研发投入,技术来源均为自主研发。2020年研发费用达到3596万元,同比增长20.97%,研发费用率高达11.16%。2020年公司完成碳化硅DPF研制,孔隙率:42±3%,抗压强度:>10MPa(A轴),>2MPa(B轴);热震450℃三次不开裂;微孔分布窄,背压低;产品性能达到国际领先水平。完成高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体(750目/2mil)研制,产品性能保持行业领先,750目/2.0mil产品研制成功,丰富了公司的产品目录,满足更多顾客需求,有助于公司快速扩大乘用车载体市场。报告期内,公司新增各项专利和软件著作权30余个,且在研技术优化与创新项目达到32项。 技术水平突出,绑定优质客户。 公司技术水平突出,国六燃气车辆型式核准证书数量已处于国内领先地位,已成为国内唯一取得大尺寸(截面直径≥250mm)全套(DOC+DPF+SCR+ASC)型式核准证书蜂窝陶瓷载体供应商,并已实现批量供货。经过多年的开发和积累,公司与优美科、庄信万丰和巴斯夫等全球领先的外资催化剂厂商及重汽橡塑、威孚环保、中自环保、贵研催化和艾可蓝等国内柴油车整车厂的配套催化剂企业建立起了长期稳定的合作关系,并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应商名录。在重型燃气车领域国六标准已经实施,公司成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力等公司。7月1日重型柴油车国六排放标准实施将给整个机动车尾气处理产业链提出更高的要求,同时也大幅度提升了相关配套尾气催化材料的用量(包括蜂窝陶瓷载体),促使蜂窝陶瓷载体市场得到新的发发展。公司绑定众多优质下游客户,有望共享国六排放标准提升带来的发展红利。 产销快速增长,业绩放量可期。 2020公司蜂窝陶瓷载体业务完成产量980.99万升,销量885.61万升,分别同比大幅增长53.77%和42.24%。公司产能扩建即将完成,“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕,并正式投入生产并形成有效产能;“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工,部分设备已安装完毕。2021年国六标准即将全面实施,适用于国六标准的蜂窝陶瓷载体市场空间广阔,公司提前布局完成产能扩建,有望凭借优异的产品质量与优质的下游客户资源占得先发优势,业绩放量可期。 盈利预测。 我们预计2021-2023年公司主营业务收入分别为5.59/8.05/9.92亿元,归属于母公司股东的净利润分别为1.31/1.82/2.20亿元,EPS分别为1.29、1.79、2.19元/股,对应PE分别为37/27/22倍。国六标准全面实施在即,未来市场空间广阔,公司工艺水平和产能均国内领先,与同类企业相比有较大优势,予以“增持”评级。 风险提示:政策大幅不及预期;安全事故频发;原材料大幅波动等。
奥福环保 2021-03-02 44.86 51.42 14.85% 65.71 45.31%
65.18 45.30%
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全年归母净利同比增55%,略低于预期 奥福环保发布2020年年报,全年实现营收3.14亿元(yoy+17.2%),实现归母净利0.80亿元(yoy+55.0%),对应EPS为1.04元,扣非后0.69亿元(yoy+41.8%),业绩略低于预期(预期0.87亿元)。其中2020Q4公司实现营收0.90亿元(yoy+22.3%),实现归母净利0.17亿元(yoy+32.4%)。我们认为公司作为国内尾气蜂窝陶瓷领域龙头企业,在“国六”升级的背景下,有望充分受益于行业需求增长及进口替代,预计2021-2023年EPS分别为1.62/2.08/2.61元,维持“增持”评级。 蜂窝陶瓷销量大增带动业绩,年降及产品结构变化导致价格回落较多 据公司年报,2020年疫情影响下,公司出口业务营收同比大跌44%至0.29亿元,但在中国“国六”产品推动下,蜂窝陶瓷载体销量同比增长42%至886万升,出口产品的下滑及国内气体机等低价产品销量的增长导致蜂窝陶瓷单价同比下跌12%至31.9元/升,最终该业务营收同比增长26%至2.82亿元,毛利率同比下跌1.4pct至55.9%。VOCs废气处理设备实现营收0.25亿元(yoy-37.3%),毛利率同比增7.3pct至22.1%。子公司方面,重庆奥福受新项目放量带动,全年实现净利0.17亿元(19年亏损),德州奥深实现净利0.05亿元。 国内市场“国六”全面落地带来契机,海外需求有望逐步恢复 2021年7月1日柴油车“国六”标准将全面落地,公司在该领域的产品历来具备优势,2020年报显示,由于“国六”备货需求,公司蜂窝陶瓷载体库存量达277.6万升,同比增加52.3%,在建工程中山东基地400万升DPF项目、重庆基地560万升蜂窝陶瓷项目均持续转固。我们认为2021年公司有望凭借行业发展契机,迎来销量持续大幅增长。另一方面,2020年受到海外疫情影响,公司出口北美等地的高附加值产品销量下降较多,2021年伴随疫情缓解,公司出口收入有望迎来恢复性反弹。 维持“增持”评级 我们维持公司2021/2022年归母净利1.26、1.61亿元的预测,并引入2023年2.01亿元的预测,对应2021-2023年EPS分别为1.62/2.08/2.61元(2021-2022年维持原值),结合可比公司估值水平(Wind一致预期35xPE),考虑国瓷材料医疗器械业务导致估值偏高,我们给予公司2021年32xPE,对应目标价51.84元(原值61.56元),维持“增持”评级。 风险提示:行业政策实施进度低于预期风险,汽车行业景气度低于预期风险,公司产品认证进度低于预期风险。
奥福环保 2021-03-02 44.86 -- -- 65.71 45.31%
65.18 45.30%
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事件概述 公司发布2020年报,2020年公司营业收入31,414.65万元,同比+17.18%,归母净利润8,002.08万元,同比+55.01%,经营性现金流量净额3350万元,同比+67.86%,2020年公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比+11.22%/+22.20%/+20.97%/-33.30%。 分析判断: 受益排放标准升级,国内营收高增长,弥补海外收入下降 2020年公司业绩高增长,主要得益于部分国六排放标准实施。2020年蜂窝陶瓷载体生产量980.99万升,同比+53.77%,销售量885.61万升,同比+42.24%。2020年公司国内收入2.85亿元,同比+31.5%,境外收入2864万元,同比-44.0%,境外收入的营收占比9.12%,同比下降了10pct。2020年蜂窝陶瓷载体实现营收2.82亿元,同比+25.9%,蜂窝陶瓷载体收入占营收比重为89.8%,依然是公司最主要的营收来源。蜂窝陶瓷载体毛利率55.85%,同比减少1.43pct,公司总体毛利率下降主要归因于两个因素,一方面公司同一产品一般按年适度降价,另一方面2020年受海外疫情影响,境外收入毛利率54.54%,同比下降7.97pct。 迎接重型车国六标准实施,公司已经做好全方位准备 随着我国机动车国六排放标准实施,公司已经准备了适用标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。在已经实施的重型燃气车国六标准方面,公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力等公司,2020年的利润增速主要来源于此。针对2021年7月1日重型柴油车国六排放标准实施,公司已经做好全方位准备。技术储备方面,公司已完成碳化硅质DPF中试及小批量生产,碳化硅质DPF产品各项技术指标已达到国际先进水平。产能建设方面,适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“山东生产基地年产400万升DPF载体”项目部分设备已安装完毕,并正式投入生产并形成有效产能;“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工,部分设备已安装完毕。另外,公司已完成100万升/年GPF生产线建设。公告储备方面,公司与国内外相关主要催化剂厂商、发动机、整车厂商的台架测试和道路测试工作持续进行并已取得多项型式检验公告。 载体市场空间持续扩大,公司将保持高增长 根据我们的测算,由国五标准升级国六标准之后国内载体市场空间扩大约三倍,2020年底,《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求》正式颁布,规定自2022年12月1日起标准实行,据我们测算,非道路车辆载体需求及柴油车载体后市场需求将为载体市场带来约40亿元的新增市场空间,公司也将充分受益于载体市场空间扩大带来的高增长。公司作为国产载体第一梯队供应商,有技术和产能实力进一步扩大市占率。 投资建议 受益于国六标准升级、非道路移动机械污染物排放控制及未来国内外载体后市场等新增载体需求,公司利润有望保持高增长,我们维持之前的盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为1.32/2.47/3.91亿元,同比增速分别为65.2%/86.8%/58.2%,EPS分别为1.71/3.20/5.06元,目前股价对应2021-2023年PE为28/15/9X。维持“买入”评级。 风险提示 公司未取得足够的柴油车国六系列产品型式检验公告的风险,商用车产销量波动较大的风险,新能源汽车带来产业格局变化的风险,公司技术研发跟不上产品迭代更新的风险。
奥福环保 2021-03-02 44.86 -- -- 65.71 45.31%
65.18 45.30%
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事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入3.14亿元,同比+17.18%,实现归母净利润8002万元,同比+55.01%。公司Q4实现营业收入8995万元,同比+22.25%,环比+21.10%;Q4实现归母净利润1663万元,同比+32.37%,环比-18.93%。此外,公司公布2020年度利润分派方案为每10股派发现金股利3.2元人民币,不送红股,不转增。 业绩符合预期。2020年,虽然全球受疫情影响,但公司积极精准把握国内外形势,积极开拓市场。2020年,公司蜂窝陶瓷载体产量为980.99万升,同比+53.77%,销售量885.61万升,同比+42.24%,库存量277.64万升,同比+52.34%,主要系公司蜂窝陶瓷载体国六业务增加及储备国六安全库存所致。公司2020年度VOCs废气处理设备的产销量均为8台,同比均-42.86%,主要系VOCs废气处理设备业务项目执行周期较长且对资金需求较大,公司适当放缓相关业务,全力投入蜂窝陶瓷载体产能扩建所需窑炉等设备生产安装所致。公司2020年节能蓄热体产量48.78万升,同比-48.72%,销量36.40万升,同比-64.47%,主要系公司调整经营战略,将经营重心放在蜂窝陶瓷载体业务所致。2020年公司主营业务毛利率为52.32%,同比增加1.99%,主要由于产品结构优化。 积极推进项目发展。(1)技术开发方面,公司不断优化产品性能,提高产品的一致性和稳定性,具备了国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体(DPF、ACT-DPF、GPF、SCR、DOC、TWC、ASC)批量供货能力。同时为不断优化DPF产品种类,公司已完成碳化硅质DPF中试及小批量生产,碳化硅质DPF产品各项技术指标已达到国际先进水平,2020年公司新增申请发明专利25个,获得授权3个,新增申请实用新型专利3个,获得授权3个,外观设计专利获得授权1个,软件著作权新增申请2个,获得2个;(2)市场开拓方面,公司不断开拓新的合作客户,截止2020年12月31日公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,已为上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货;(3)募投项目建设方面,适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF 载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕,并正式投入生产并形成有效产能;“年产200万升DOC、160 万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工,部分设备已安装完毕;“山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体自动化技改项目”及“技术研发中心建设项目”目前正在建设中。公司各方面业务持续向好。 “买入”投资评级。预测2021-2023年公司净利润分别为1.28亿、2.08亿和2.63亿元,EPS分别为1.66元、2.69元和3.40元,对应PE为29/18/14倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
奥福环保 2021-03-02 44.86 -- -- 65.71 45.31%
65.18 45.30%
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事件:公司发布2020年报,全年实现营收3.14亿元(同比+17.18%),归母净利润0.80亿元(同比+55.01%),拟每10股派3.2元。2020Q4实现归母净利润0.17亿元(同比+32.37%,环比-18.9%)。 部分国六排放标准实施促使收入增长,产能计划快速扩张:2020年公司在保证国五产品需求的基础上,加强国六市场开拓力度,据公告,截至2020年底公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货,实现了销售收入稳定增长。2020年公司蜂窝陶瓷载体产量980.99万升(同比+53.77%)、销量885.61万升(同比+42.24%);综合毛利率52.32%(同比+1.99pct),其中蜂窝陶瓷载体毛利率55.85%,毛利占比达到95.90%;期间费用率26.52%,同比下降0.67pct。据公告,目前公司产能大约1,450-1,500万升,2022年预计达到2,800-3,000万升,产能快速扩张为之后提升供货能力提供保障。 完成碳化硅FDPF研发已形成批量生产,持续提升技术实力:据公告,公司不断提升国六蜂窝陶瓷载体产品的一致性和稳定性,已取得多项型式检验公告;公司国六燃气车辆型式核准证书数量已处于国内领先地位,已成为国内唯一取得大尺寸全套型式核准证书蜂窝陶瓷载体供应商。2020年公司研发投入3506万元(同比+20.97%),研发费用率达到11.16%(同比+0.35pct),多项目在研;2020年12月公告已完成碳化硅DPF和高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体(750目/2mil)研制,产品性能达到国际先进水平,形成批量生产,已经提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证,又一次实现技术突破。 募投项目有序建设中,已部分形成有效产能:据公告,截至2020年底公司在建工程5135万元,比上一年末增加63.39%;募投项目“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕,并正式投入生产并形成有效产能;“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工,部分设备已安装完毕。 投资建议:预计公司2021年-2023年净利润分别为1.3亿元、2.3亿元、3.5亿元,对应PE27、16、10倍,维持买入-A评级。 风险提示:客户验证进度不及预期等。
奥福环保 2021-03-02 44.86 -- -- 65.71 45.31%
65.18 45.30%
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整体业绩稳步提升,把握国六标准实施的窗口机遇。2020年国内部分车型推行国六标准,公司经过多年研发已经成功实现多领域多型号产品布局,能够满足国五、国六标准下的柴油车、汽油车、船机、非道路等领域,DOC、DPF、SCR、ASC和TWC、GPF载体的技术要求,为公司在国六实施窗口期,加速载体国产化供应提供了良好的基础和产品基础。2020年公司的募投项目“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目已经部分投产;“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”部分设备已安装完毕,伴随着2021年下半年国六标准的全部实施,公司有望快速把握行业发展机遇,加速布局国六产品,带动业绩快速提升。 加速研发投入和客户布局,市场布局持续推进。2020年公司持续加大研发投入,研发费用0.83亿元,约占营收的11.16%,在碳化硅DPF以及乘用车的TWC产品领域实现了有效的技术突破,加速公司在柴油车领域高毛利产品布局和乘用车领域的市场拓展。截止2020年公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货,全年公司销售蜂窝陶瓷载体885.61万升,同比增长42.24%,持续进行产品的市场拓展。四季度公司实现营收0.90亿元,同比增长22.25%,归母净利润0.17亿元,同比增长32.37%,预期伴随公司的规模化发展和国六标准的全面实施,将继续拉动业绩稳步提升。 投资建议 公司为尾气催化载体领域龙头企业之一,具有国六全系列载体技术和能力,随募投项目投产,公司将长期受益于国六标准升级带来国产替代机遇。上调公司盈利预测18%,预测2021-2023年公司EPS分别为1.64、2.24、3.02元,当前股价对应PE分别为29、21、16倍,维持“买入”评级。 风险提示 海内外疫情影响汽车销量风险;下游客户导入公司产品不达预期。
奥福环保 2020-12-01 63.89 -- -- 74.34 16.36%
74.34 16.36%
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国内蜂窝陶瓷载体龙头,技术实力和渠道优势明显:公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体,技术来源均为自主研发,具备持续创新能力。据公告,公司国五核准证书数量位于国内载体厂商首位,并已成为国内唯一通过认证并取得国六型式核准证书的大尺寸壁流式载体产品供应商。公司产品直接供应优美科、庄信万丰、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商,并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、上柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等国内外知名整车或主机厂商的供应商名录。归母净利润2020年前三季度同比增长62.3%,2020Q3单季度同比增长331.37%,随着国六逐步落地,业绩迎来高速成长。 国五升级国六为载体行业发展提供契机,公司确定性受益:据环境部,国六a实施时间轻型汽车在2021年1月1日,重型汽车在2021年7月1日。国五升级到国六柴油车需加装DOC和DPF载体,汽油车需加装GPF载体,国六新产品各项技术指标高于国五。据测算,预计到2023年国内柴油车载体的新车市场空间为40.5亿元,为2019年的3.6倍,年复合增速37.9%;2023年国内载体总市场规模有望达到110亿元左右,约为2019年的2倍,市场规模将快速扩张。公司IPO募集5.2亿元主要投向400万升DPF载体项目和200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体项目,产能提升将带动业绩持续增长。 下游主机厂进口替代意愿较强,国产化进程有望提速:据公告,海外企业康宁和NGK占据国内载体市场90%的份额,行业寡头垄断明显。考虑到我国下游主机及整车制造企业盈利性较低,载体用量及价格提升将对下游利润进一步压缩,且经测算柴油车载体下游对成本更为敏感,我们判断,在载体性能符合标准的情况下,柴油车主机厂商使用价格更低的国产载体的意愿更强。据公告,公司的产品性能及产品型号完整性已逐步逼近康宁,在重型柴油车领域,公司已实现将DOC、DPF、SCR和ASC载体得以全面使用。目前海外厂商在我国的DPF产能布局缺位,国产载体的进口替代征程有望从柴油车市场率先突破。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为0.75亿元、1.35亿元、2.5亿元,对应PE65、36、19倍,维持买入-A评级。 风险提示:产品认证进度不及预期、下游需求不及预期等。
奥福环保 2020-11-20 58.14 69.44 55.10% 74.34 27.86%
74.34 27.86%
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尾气后处理:市场空间大幅扩容,国产替代有望加速节能环保背景下,国内机动车尾气排放标准持续升级,机动车尾气排放即将进入国六阶段,农业机械行业发展态势良好,造船业快速崛起,排放标准不断升级,为尾气后处理行业带来新的市场空间。国六尾气排放大幅提标,尾气后处理技术要求明显提升,标准执行后轻型柴油、重型柴油、汽油车单车载体价格由 143、655、74元上升为 596、2163、259元,平均增幅达 265%。终端机动车市场销量总体维持稳定,预计国六实施后尾气后处理载体市场规模将达 93亿,其中,汽油车 55亿,柴油车 38亿,包括 10亿轻型柴油车及 28亿重型柴油车,总增长 240%。国产品牌具备较好的质量和较低的价格,在成本敏感度较高的商用车领域具有较强的竞争力,有望改变外资品牌主导行业的局面。 打破国外垄断,重点发展重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产,自主研发构建了完善的技术和生产体系,全面掌握从原材料配方、模具制造到烧成控制等规模化生产各环节的关键核心技术,达到国内领先、国际先进的水平。储备了适用国六标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体技术并已具备量产能力,提前布局进入整车供应商体系,已有147项国六等排放标准的测试项目,取得了重型燃气车 14个车型的 52个型式检验公告。国内市场占有率逐年上升,2016-2018年装载公司 SCR 载体的商用货车数量占比例 3.50%、8.06%、9.49%,装载公司大尺寸 SCR 载体的重型商用货车数量占比 10.13%、17.24%和 16.85%,市场竞争地位不断增强。目前国内 VOCs 治理处于起步阶段,公司凭借过硬的专业能力,已成功布局石化、化学、印刷、环保、汽车制造、医药等行业。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 0.85、1.36、2.08亿元,对应 EPS 为 1.1、1.75和 2.68元,对应 PE 为 53.1、33.3和 21.7倍。可比公司 2021年平均 PE 为 37.2倍,我们给予 2021年 PE40倍为目标估值,目标价格 70元,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、国六标准执行低于预期、技术升级和产品更新换代、客户拓展不及预期的风险、新能源汽车渗透率快速提高的风险
奥福环保 2020-11-03 57.76 -- -- 66.85 15.74%
74.34 28.70%
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事件概述 10月27日,公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收2.24亿元,同比+15.27%,归母净利润0.63亿元,同比+62.30%。其中Q3单季度实现营业收入0.74亿元,同比+16.9%,归母净利润2051.8万元,同比+331.3%。 分析判断: 研发费用显著增加,产能建设持续推进 2020年前三季度公司研发投入2226万元,同比增加48.16%,在建工程3744万元,同比增加125.3%。公司从事的主营业务为汽车尾气排放处理的蜂窝陶瓷载体的研发和销售,技术含量较高,公司重视研发投入,根据公司2019年年报公布的在研项目有31项,公司研发人员数量71人,占公司总人数的比例为12%,并且公司持续加大国六等及后续新产品研发,以保证公司在未来标准升级及产品迭代过程中的市场竞争力。公司持续推进募投项目,产能持续提升,根据公司与投资者交流,截止2020年9月底,公司已具备蜂窝陶瓷载体1400-1500万升/a的生产能力,较2018年612.5万升/a的产能有了大幅提高。 重卡销量历史新高,助推公司业绩增长 今年一季度受疫情影响,重卡需求被抑制,随着2季度疫情好转,需求得到释放,尤其以物流需求和工程需求为代表,2020年前三季度重卡累计销量突破122万辆,超过2019年全年117.4万辆的数据,预计2020年全年销量有望突破150万辆,达到新的历史记录。从以往重卡销量来看,下半年为重卡需求的淡季,公司生产的载体作为汽车零部件,同样在下半年进入销售淡季,今年疫情推后重卡需求,产生淡季不淡的效果,公司第三季度业绩同比大幅改善(同比+331.3%)。 燃气车载体为目前增速主要贡献,柴油车国六载体明年放量 国五阶段,公司产品以柴油车用大尺寸SCR载体为主,2018年公司生产的SCR 载体国内市占率为9.49%,大尺寸SCR 载体的国内市占率16.85%,从趋势上看,2016-2018年公司的市占率逐年提升。2019年7月1日,重型燃气车的国六标准开始实施,公司生产的适用于国六标准重型燃气车的DOC载体迅速放量,成为2019-2020年公司业绩增速的主要贡献点。重型汽车的尾气排放国六标准将于2021年7月1日执行,预计明年上半年公司适用于国六标准的柴油机载体产品将迅速放量。国六标准产品比国五标准产品技术附加值更高,随着国六标准产品的销售占比提升,公司销售毛利率也显著提升,2019年销售毛利率为50.32%,今年前三季度的销售毛利率已经达到54.37%,未来还有进一步提升的空间。 投资建议 公司为国五升国六标准最纯粹受益标的,我们维持之前的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为0.78/1.32/2.47亿元,同比增速分别为50.1%、70.1%、87.4%,EPS分别为1.00元、1.71元、3.20元,目前股价对应2020-2022年PE为61X、36X、19X。公司受益于排放标准升级,同时进一步扩大产能,抢占市场份额,我们持续看好公司的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 公司未取得足够的国六系列产品型式检验公告的风险。疫情影响海外业务拓展,导致出口产品销量持续低迷的风险。
奥福环保 2020-10-29 59.00 -- -- 66.85 13.31%
74.34 26.00%
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一、事件概述一、10月27日,公司发布2020年三季度报告,2020年前三季度公司实现营业收入2.24亿元,同比增长15.27%,实现归母净利润0.63亿元,同比增长62.3%。其中,2020Q3实现营业收入0.74亿元,同比增长16.85%,实现归母净利润0.21亿元,同比增长331.37%。 二、分析与判断业绩高速增长,盈利能力大幅提升2020年前三季度,公司实现营业收入2.24亿元,同比增长15.27%;实现归母净利润0.63亿元,同比增长62.3%;实现综合毛利率54.37%,综合净利率28.14%,比去年同期分别提升6.82pct、8.06pct,盈利能力大幅提升。年初受疫情影响,生产和国外销售未达预期,但公司依靠精准的市场预判,上半年仍然实现业绩逆势正增长;2020Q3,公司实现营业收入0.74亿元,同比增长16.85%;实现归母净利润0.21亿元,同比增长331.37%。 募投项目稳步推进,扩产产能放量在即截至目前,公司适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF载体山东生产基地项目”和“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”有序推进,均预计于2021年11月落地投产。公司募投项目稳步推进,随着扩产产能逐步放量,市占率有望进一步提升。 持续加大研发投入,提升产品核心竞争力为加快产品研发进度,满足排放法规标准所需产品要求,公司研发投入逐年递增,2020年前三季度研发投入达0.22亿元,同比增长46.67%,其中Q3研发投入达到0.09亿元,同比增长89.00%。公司凭借优良的产品技术性能,已进入北美及韩国等商用货车后市场,成为AP、Skyline、CERACOMB等公司的主要供应商,其碳化硅DPF性能也已达到国际竞争对手水平。公司产品核心竞争力不断提升,未来成长潜力可期。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为1.22、1.82和2.63元,对应PE分别为48、33和23倍。参考CS其他化学制品II板块当前平均79倍PE水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示产品价格波动风险、国六标准执行不达预期、投产进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名