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中旗股份 基础化工业 2020-03-26 27.60 -- -- 28.28 2.46% -- 28.28 2.46% -- 详细
江苏化工园区综合治理进入收官阶段。受天嘉宜事件冲击,淮安基地19年二季度开始未能正常运行。春节后,淮安基地逐步全面复产,南京基地一直正常生产。考虑到江苏省化工园区的综合整治进入收官阶段,武汉新冠肺炎后政府稳增长压力加大,公司的生产经营外部环境趋于好转。 策划股权激励,后续运作空间打开。公司计划授予核心技术和管理人员267人604.35万股,授予价格13.17元/股,激励条件较为宽松。 业绩增量有保障。首先,公司淮安国瑞400吨HPPA及600吨HPPA-ET 项目、中旗作物300吨氟酰脲原药及300吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物500吨甲氧咪草烟及500吨甲咪唑烟酸原药项目均已2019年上半年建设完成。公司19年也有计划继续在南京、淮安基地进行投资,新建多个新型农药项目。其次,海外新冠疫情的加剧使得跨国农化巨头加大对华的业务采购。最后,国内的出口退税条件较好。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的营业收入分别为23.34亿元、27.10亿元和30.01亿元,净利润分别为3.02亿元、3.48亿元和4.05亿元,EPS分别为2.29元、2.63元和3.07元,当前股价对应PE分别为12X、10X和9X。维持“买入”评级,目标市值45亿元,对应2020年PE为15X。 风险提示:农产品景气下行带动原药价格下行,公司的生产继续受到环保整治的干扰。
中旗股份 基础化工业 2020-03-24 25.25 30.00 9.93% 28.28 12.00% -- 28.28 12.00% -- 详细
江苏化工整治影响19年业绩,20年一季度业绩环比大幅好转。公司19年实现收入15.69亿元、同比下降4.90%,实现归母净利润1.50亿元、同比下降28.40%,主要原因是受响水爆炸事件影响,19年二季度以来,江苏省化工行业整治力度巨大,对公司正常生产和原材料供应造成一定影响,全资子公司淮安国瑞净利润-3344万元。公司19年农药产量6892.57吨、同比减少1.11%,农药销量6850.58吨,同比下降0.32%。公司19年虽然生产受到影响,但产能依然在增加,淮安基地400吨HPPA和600吨HPPA-ET项目正在试生产,本部300吨98%氟酰脲原药及300吨96%螺甲螨酯原药正在试生产,本部500吨97%甲氧咪草烟原药及500吨97%甲咪唑烟酸原药正在试生产,控股子公司安和生物的首套装置正在试生产。公司19年销售费用2277万元,同比减少16.41%;管理费用1.06亿元,同比增加26.46%;研发费用4419万元,同比增加27.31%;财务费用1266万元,同比增加800万元。公司19年毛利率23.58%,同比下降0.47PCT;净利率9.35%,同比下降3.33PCT。19年公司经营活动产生的现金流量净额为2.55亿元,同比下降8.99%,与归母净利润的比例为1.70。公司19年四季度单季实现收入3.65亿元,环比增长15.51%,同比下降22.44%;实现归母净利润2823万元,环比增长20.90%,同比下降62.73%。 2019年12月20日,江苏省苏淮高新技术产业开发区安全环保整治提升领导小组办公室发布公示,拟同意淮安国瑞化工有限公司的复产申请。公司预计20年一季度实现归母净利润4500-5500万元,同比下降39.86%-26.49%,主要是新冠疫情给公司造成一定影响。 但20年一季度归母净利润环比增长59.40%-94.83%,说明江苏化工整治对公司生产的影响已经消除。 新增产能弹性大,恢复正轨后仍有较好成长。公司2018年年报中,固定资产5.36亿、在建工程4.60亿,2019年年报中,固定资产8.18亿元、在建工程2.67亿元,受环保监管影响,转固的在建工程没有贡献业绩增长,但19年比18年增加了2937万折旧。展望2020年,除了原有产能和19年转固的资产开工率恢复外,公司还在年报中披露了项目建设的经营计划:1、继续对淮安基地和南京新厂区进行投资,新建多个新型农药项目,2、对南京老厂区装置进行升级改造,3、加快安和生物项目的建设进度,一期尽快达产,开展二期项目建设,3、继续加大对研发设施和研发项目的投入,不断扩充公司新产品和专利技术的储备。19年3月22日,公司发布公告拟建设两大新型农药项目:(1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,拟投资4.62亿元,实施主体为中旗股份厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入16亿元、年均税后利润2.66亿元;(2)年产5700吨农药原药技改项目,拟投资5.95亿元,实施主体为淮安国瑞厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入31.28亿元、年均税后利润2.68亿元。 公司中长期目标是发展成为一家具有国际竞争力和影响力的高端精细化学企业,凭借公司较强的研发实力和有机合成技术,未来在合适的机遇期,可以向医药、专用化学品等精细化工品领域延伸。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2020-2022年实现收入23.51亿元、29.25亿元和35.21亿元,归母净利润为2.64亿元、3.32亿元和4.02亿元,EPS分别为2.00元、2.51元和3.04元,对应PE分别为12.9倍、10.3倍、8.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:出口订单受海外疫情影响的风险;新建项目进展不及预期的风险。
中旗股份 基础化工业 2020-03-23 24.20 36.04 32.06% 28.28 16.86% -- 28.28 16.86% -- 详细
公司是细分农药产品的佼佼者:中旗股份属于仿制类农化企业,主要开发专利到期的农药产品并迅速实现工业化生产抢占市场,目前公司的主要产品为除草剂和杀虫剂产品,除草剂主要产品氟吡氧乙酸、精噁唑禾草灵、异噁唑草酮、炔草酯产能在国内均排名第一,磺草酮产能在国内排名第二;杀虫剂主要产品噻虫胺、虱螨脲产能在国内排名第一。这些产品均有低毒高效的特点,符合行业未来发展趋势。 国际农化巨头整合带动供应商整合,公司未来订单有望进一步增加:2017年开始,国际农化巨头相继开启了整合之路,随着下游农化巨头不断整合,产品的原有供应商亦将呈现逐步集中态势。公司原来的主要合作客户是陶氏益农,陶氏和杜邦完成合并交易,分拆出各自的农化业务板块创建了独立公司科迪华。科迪华于2019年6月份独立上市,2018年科迪华实现营业收入142亿美元,占种子和作物保护市场的14%左右,目前是全球第二大农化公司,公司作为原陶氏益农供应商,随着科迪华对原陶氏杜邦供应商的整合,公司未来有望在科迪华获得更多订单。 短期业绩修复,长期稳定发展:由于321响水爆炸事故,公司淮安车间和南京车间开工情况受到不同程度的影响,从2019年2季度开始业绩有所下滑。2019年12月份,公司淮安车间复产,我们认为公司淮安车间的复产将带来短期的业绩修复。根据公司2019年半年报公告,公司淮安国瑞400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、中旗作物300吨氟酰脲原药及300吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物500吨甲氧咪草烟及500吨甲咪唑烟酸原药项目均已2019年上半年建设完成,这些项目的投产将带来业绩的增长。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019、2020和2021年归母净利润1.56、2.8和3.58亿元;EPS分别为1.18元、2.12元和2.71元。公司是细分农药领域的优质企业,目前在产14个车间,未来规划车间至24个,长期成长性看好,我们给予公司2020年17倍PE,目标价36.04元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 农化产品需求下滑;安全环保影响正常生产;公司产能建设及投放进度不及预期;汇率风险;解禁风险。
中旗股份 基础化工业 2020-03-23 24.20 28.00 2.60% 28.28 16.86% -- 28.28 16.86% -- 详细
事件: (1)19年公司实现收入15.69亿元,同比-4.90%,实现归母净利润1.50亿元,同比-28.40%。 (2)20年Q1公司预计归母净利润4500-5500万元,同比下滑39.86%-26.49%。 (3)公司发布限制性股票激励计划。 公司收入及业绩下滑主要因为原药整体景气下行及中间体不足:。公司农药板块实现营收14.17亿元,同比-7.39%,毛利率下滑0.72pct至22.97%;中间体板块实现营收1.52亿元,同比+26.80%,毛利率达到29.28%。19年农药行业整体需求表现一般、竞争加剧,原药指数呈下行趋势,公司主要产品如氯氟吡氧乙酸、噻虫胺等价格均有下滑,使得公司农药销售规模缩小、毛利率小幅降低。另外,公司19年生产农药合计6893吨,同比-1.11%,主要是因为公司部分产品中间体供应商受到安全环保整治影响开工不顺、以及淮安基地整顿,导致公司开工负荷不达预期。 募投项目试生产,有望进入高速增长兑现期:公司18年固定资产5.36亿元、在建工程4.60亿元;19年固定资产8.18亿元、在建工程2.67亿元,在建工程大幅转固,项目投产有望快速贡献利润。其中公司400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、300吨氟酰脲及300吨螺甲螨酯项目、500吨甲氧咪草烟及500吨甲咪唑烟酸项目正在试生产,累计投入2.6亿元,达产后有望贡献利润约1亿元。公司合成技术较强、储备项目众多,发展进入快车道。 发布股票激励计划,提高员工积极性,彰显发展信心:公司拟对高管、核心管理及技术(业务)人员合计267人授予限制性股票604.35万股,授予价13.17元/股,解除限售条件为未来3年利润增速不低于10%。本次激励计划覆盖面较广,可有效调动全公司的积极性和部门间管理协同性,公司管理及生产水平进一步优化提升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.17、2.77、3.43亿元,给予买入-A投资评级。 风险提示:价格大幅下滑风险;项目投建不及预期。
中旗股份 基础化工业 2020-03-23 24.20 -- -- 28.28 16.86% -- 28.28 16.86% -- 详细
公司公告:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入15.69亿元(YoY-4.90%),归母净利润1.50亿元(YoY-28.40%)。其中Q4实现营业收入3.64亿元(YoY-22.44%,QoQ+15.51%),实现归母净利润0.28亿元(YoY-62.73%,QoQ+15.51%),业绩符合预期,公司业绩同比下滑主要受子公司国瑞化工停产拖累。公司发布2020Q1预告:预计一季度实现归母净利润区间0.45-0.55亿元(YoY-39.86--26.49%,QoQ+59.40%-+94.83%),业绩符合预期,一季度公司停产产能逐步恢复,业绩环比改善。 19年子公司停产影响业绩,随着生产负荷恢复,公司将迎来业绩拐点。响水化工园区安全事故之后,公司子公司淮安国瑞也受影响停产,导致公司多个项目未达到预定开工率及业绩贡献,停产子公司淮安国瑞2019年亏损3344万元,是公司全年业绩下滑的主要原因。 全年看,公司2019年销售毛利率下滑0.47pct至23.58%,销售净利率下滑3.33pct至9.35%,加权平均ROE同比下滑6.86pct至12.18%;淮安国瑞已于19Q4逐步复产,并且截止19年底公司固定资产较年初大幅增加2.82亿元至8.18亿元,主要包括公司募投的年产300吨氟酰脲原药及300吨螺甲螨酯原药项目、年产500吨甲氧咪草烟原药及500吨甲咪唑烟酸原药项目和年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目等,公司固定资产周转率回归正常水平,公司将迎来业绩拐点。 主营产品价格相对稳定,业绩有望逐季改善,股权激励彰显公司发展信心。2020Q1公司主要产品氯氟吡氧乙酸、炔草酯、氰氟草酯、噻虫胺、虱螨脲市场价格分别为21.5、31、17、15.5、36万元/吨,环比19Q4变动-5%、-4.6%、-2.8%、+1.3%、-10%,在农药原药价格整体大幅下滑的背景下,公司主要产品需求相对旺盛,价格维持相对稳定。随着公司停产项目开工水平提升及新项目产能逐渐爬坡,2020年业绩有望逐季改善。此外公司公告了限制性股票激励草案,将对267名核心管理及技术人员授予的限制性股票数量604.35万股,授予价格为每股13.17元,此次股权激励计划将健全公司长效激励机制,也显示了公司对未来发展的信心。 新品种陆续投放,看好公司中长期成长空间。中旗股份依托深厚的有机合成技术背景和与跨国公司客户的良好合作关系,深耕多个农药小品种,走差异化竞争路线。公司近两年不断扩大产能,拟在南京中旗厂区投资4.62亿元建设氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、在淮安国瑞厂区投资5.95亿元建设年产5700吨农药原药技改项目。两项目投产后,预计年均分别实现营业收入16亿元和31亿元,实现年均净利润2.66亿元和2.68亿元,推动公司利润再上新台阶。在不断挖掘农药市场机会的同时,公司凭借在有机合成领域的研发经验和广泛的行业资源,未来将业务版图继续向医药及其中间体等精细化工领域延伸。 盈利预测与投资评级:子公司停产影响新项目投放进度,下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润2.87、3.57(原3.78、4.60)、4.15亿元,对应PE为11X、9X、7X,维持“增持”评级。
中旗股份 基础化工业 2020-03-11 28.06 -- -- 28.88 2.92% -- 28.88 2.92% -- 详细
合资成立控股子公司:中旗作物主要从事农药原药、作物种子生产等业务,此次投资可充分利用金源投资的市场经验和资源优势进入国内制剂业务,拓宽公司的长期发展路径。新公司实施事业合伙人制度,可以激发销售人员的创业精神,提升公司的综合实力和竞争力。 南京基地、淮安基地目前运转正常。春节后,淮安基地全面复产,南京基地除了个别车间因涉及硝化,其余车间也基本正常生产。考虑到江苏省化工园区的综合整治进入收官阶段,武汉新冠肺炎后政府稳增长压力加大,公司的生产经营外部环境趋于好转。 新基地落地或是股价上涨的触发因素。持续多年的化工园区综合整治使得江苏省的化工项目存在落地较难、周期较长的缺点。针对这个问题,公司有意在省外新辟生产基地,以承接跨国公司的一些项目。公司目前估值偏低,新基地落地可能是新一轮行情启动的催化因素。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的营业收入分别为15.47亿元、23.34亿元和27.10亿元,净利润分别为1.50亿元、2.95亿元和3.42亿元,EPS分别为1.14元、2.23元和2.59元,当前股价对应PE分别为25X、13X和11X。维持“买入”评级,目标市值45亿元,对应2020年PE为15X。 风险提示:农产品景气下行带动原药价格下行,公司的生产继续受到环保整治的干扰。
中旗股份 基础化工业 2020-03-02 25.40 -- -- 29.28 15.28%
29.28 15.28% -- 详细
事件 公司发布业绩快报,报告期内公司实现营业收入15.69亿元,同比下降4.90%。实现归母净利润1.51亿元,同比下降28.03%。四季度单季收入3.65亿元,环比持平,归母净利润0.29亿元,环比持平。 投资要点 淮安基地复产进度慢于预期,导致年报业绩略低于预期。19年3月份盐城响水发生天嘉宜事件,导致苏北化工园区的企业大面积停产整治。19年9月底盐城大丰区丰山集团等企业启动复产事宜,考虑到淮安园区在江苏省化工园区的排位相对靠前,也没有发生重大恶性事故,我们预计中旗股份十月份也可以复产,但是实际上淮安基地直到1月初才部分复产。 南京基地、淮安基地目前运转正常。春节后,淮安基地的6个车间全面复产,南京基地除了个别车间涉及加氢和硝化的工段,其余的车间也基本都正常生产。考虑到江苏省化工园区的综合整治进入收官阶段,武汉新冠肺炎后政府稳增长压力加大,公司的生产经营外部环境趋于好转。 新基地落地或是股价上涨的触发因素。持续多年的化工园区综合整治使得江苏省的化工项目存在落地较难、周期较长的缺点,针对这个问题,公司在省外新辟生产基地,以承接跨国公司的一些项目,我们认为新基地落地可能是股价上行的重要催化因素。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的营业收入分别为15.47亿元、23.34亿元和27.10亿元,净利润分别为1.50亿元、2.95亿元和3.42亿元,EPS分别为1.14元、2.23元和2.59元,当前股价对应PE分别为23X、12X和10X。维持“买入”评级,目标市值45亿元,对应2020年PE为15X。 风险提示:农产品景气下行带动原药价格下行,公司的生产继续受到环保整治的干扰。
中旗股份 基础化工业 2020-01-23 28.33 33.49 22.72% 28.49 0.56%
29.28 3.35% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润1.4-1.5亿元,同比下滑33.07%-28.28%。 江苏化工整治影响19年业绩。公司产品市场竞争力较强,市场需求旺盛。但受响水爆炸事件影响,二季度以来,江苏省化工行业整治力度巨大,对公司正常生产和原材料供应造成一定影响,实现产出量未达到原定计划,对经营业绩影响较大,所以19年业绩同比下滑较多。19年一季度公司实现归母净利润7432万元,受化工整治影响后,全年预计归母净利润1.4-1.5亿元。 淮安工厂复产获得批准,公司生产逐步恢复正轨。2019年12月20日,江苏省苏淮高新技术产业开发区安全环保整治提升领导小组办公室发布公示,根据《全省化工产业安全环保整治提升方案》关于“严格停产整改企业复产验收程序”的要求,园区组织相关部门和专业机构对淮安国瑞化工有限公司提出的复产申请进行了现场检查复核,拟同意该企业复产。随着淮安工厂复产,南京工厂的原料供应得到解决,开工负荷也会增加,公司生产将步入正轨。 新增产能弹性大,公司主打的低毒高效农药符合行业发展趋势。公司2018年年报中,固定资产5.36亿、在建工程4.60亿,在建工程和固定资产相当;2019年三季报,固定资产8.47亿、在建工程2.41亿,由于环保监管影响,转固的在建工程基本没有开工。19年3月22日,公司发布公告拟建设两大新型农药项目:(1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,拟投资4.62亿元,实施主体为中旗股份厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入16亿元、年均税后利润2.66亿元;(2)年产5700吨农药原药技改项目,拟投资5.95亿元,实施主体为淮安国瑞厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入31.28亿元、年均税后利润2.68亿元。公司未来产能投性的弹性很大。农药行业未来集中度会不断提升,低毒高效农药会逐步替代高毒低效农药,公司对于小品种先进农药的选择性较强,主打产品符合农药行业发展趋势。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润为1.48亿、2.61亿和3.65亿,EPS分别为1.12元、1.97元和2.76元,对应PE分别为26倍、15倍、11倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:订单被下游客户转移的风险、新建项目进展不及预期的风险。
中旗股份 基础化工业 2019-12-25 28.60 31.95 17.08% 29.05 1.57%
29.28 2.38%
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事件:江苏省苏淮高新技术产业开发区安全环保整治提升领导小组办公室发布了淮安国瑞化工有限公司拟复产公示。 淮安工厂复产获得批准,公司生产将恢复正轨。 受响水爆炸事件影响,江苏省化工行业整治力度巨大,公司所在的园区也受到很大影响,子公司淮安国瑞化工开工负荷很低,极大影响了 19年二、三季度业绩。 2019年 12月 20日,江苏省苏淮高新技术产业开发区安全环保整治提升领导小组办公室发布公示,根据《全省化工产业安全环保整治提升方案》关于“严格停产整改企业复产验收程序”的要求,园区组织相关部门和专业机构对淮安国瑞化工有限公司提出的复产申请进行了现场检查复核,拟同意该企业复产。随着淮安工厂复产,南京工厂的原料供应得到解决,开工负荷也会增加,公司生产将步入正轨。 新增产能弹性大,公司主打的低毒高效农药符合行业发展趋势。 公司 2018年年报中,固定资产 5.36亿、在建工程 4.60亿,在建工程和固定资产相当; 2019年三季报,固定资产 8.47亿、在建工程 2.41亿,由于环保监管影响,转固的在建工程基本没有开工。 19年 3月 22日,公司发布公告拟建设两大新型农药项目: (1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,拟投资 4.62亿元,实施主体中旗股份厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入 16亿元、年均税后利润 2.66亿元; (2)年产 5700吨农药原药技改项目,拟投资 5.95亿元,实施主体淮安国瑞厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入 31.28亿元、年均税后利润 2.68亿元。 公司未来产能投性的弹性很大。农药行业未来集中度会不断提升,低毒高效农药会逐步替代高毒低效农药,公司对于小品种先进农药的选择性较强,主打产品符合农药行业发展趋势。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润为 1.64亿、2.81亿、 3.93亿, EPS 分别为 1.24元、 2.13元、 2.97元,对应 PE 分别为23倍、 13倍、 10倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 订单被下游客户转移的风险、新建项目进展不及预期的风险。
中旗股份 基础化工业 2019-11-07 27.38 -- -- 30.76 12.34%
30.76 12.34%
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优秀农药原药生产企业,短期困境不改强劲竞争力公司是江苏省小品种高效低毒农药原药生产企业,目前已形成年化超 15亿元的营收规模,2018在我国农药企业销售百强中排名38位,属我国大中型农药原药生产企业。公司在近年总体保持超过 20%的营收和利润增长率,且平均 ROE 水平在 15%以上,在行业内表现出突出的竞争力。 Q2-Q3公司收到受到装置停产困扰,业绩因此出现同比下滑,但公司竞争优势未受根本影响。短期看,外部不可抗力因素趋于消解,公司业绩有望随装置复产迎来集中释放;长期看,公司成长潜力犹在,有望重回快速成长通道。 短期看困境反转,装置复产后公司业绩有望集中释放今年 3月份,江苏省响水爆炸事故发生。4月, 《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》出台,正式掀起了省内环保整治浪潮。 期间公司及所在化工园区受到多轮环保检查,装置开工不可避免地受到影响。但公司产能并未被要求停产整治,随着十一之后环保高压趋于缓解,公司有望迎来困境反转,业绩可期集中释放: 1)生产装置开工率可期恢复至正常水平,以停产前的 18Q2-19Q1为参考,对应年化利润约 2.50亿;2)募投项目随装置复工开始逐步投产,年化利润增量约 0.47-0.67亿;3)人民币汇率贬值可能带来额外的 0.46亿元年化利润。 长期看增长潜力,公司顺应行业大势,有望重回高速成长通道无论从全球还是国内来看,农药行业均存在两大趋势,其一是行业集中度持续提升,行业巨头强者恒强;其二是产品结构从高毒农药向低毒高效农药迁移。在这一背景下,公司有望集中受益: 一方面公司专长于小品种低毒高效农药,在细分产品领域规模领先,长期受益于需求增长;另一方面,公司在产业链上作为全球农药巨头的延伸,与行业巨头之间的共生多于竞争,处于后者荫庇之下,有利于继续做大做强。同时,公司募投项目及技改项目均规划在未来数年中逐步投产,有望助力公司大幅提高生产规模、扩充业绩。 风险提示超出预期的非计划性停工;新建项目投产进度不及预期;全球农药产品需求不及预期;国际贸易局势变化及汇率风险。 我们预测公司 2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 1.82、 3.20、4.44亿元,对应 PE 20X、11X、8X,维持买入评级。
中旗股份 基础化工业 2019-11-05 25.26 -- -- 30.76 21.77%
30.76 21.77%
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事件公司发布 2019 年三季报公司于 10 月 29 日发布 2019 年三季报,报告期内合计实现营收12.04 亿元,同比增加 2.11%,实现归母净利 1.21 亿元,同比减少 8.91%;Q3 单季实现营收 3.16 亿元,同比减少 17.51%,实现归母净利 0.23 亿元,同比减少 55.10%。盈利落入此前业绩指引给出的区间。 简评Q2-Q3 环保整治致开工受限,业绩暂时性下滑由于 3 月份以来江苏化工区的密集环保检查,公司虽在环保安全方面表现良好,装置开工仍然不可避免地受到限制,二季度以来公司产品实际产出量未达到原定生产计划,对经营业绩影响较大,但基本符合此前预期。 除产销量变化外,毛利率方面,Q3 单季公司销售毛利率 21.65%;而年初至今为 22.73%,高于去年同期的 21.20%,显示出公司产品依然保持在市场上的竞争力。 费用率方面,前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为 1.38%、5.72%、0.66%,分别相比去年同期-0.27、+1.02、+0.38pct,大体持平。同时,公司前三季度研发费用 3531 万元,远超去年同期的 1647 万元。更多的研发投入将有助于公司扩展自身的技术优势。 新项目可期逐步放量,提供可观业绩增量公司募投项目中,研发中心项目已基本完成投入使用;生产项目淮安国瑞 400 吨 HPPA 及 600 吨 HPPA-ET 项目、中旗作物 300 吨氟酰脲原药及 300 吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物 500 吨甲氧咪草烟及 500 吨甲咪唑烟酸原药项目均已投入试生产。受环保整治影响,新项目的开工同样受到较大影响。而待环保带来的短期影响消除,新项目有望很快开始贡献业绩。此外,3 月份公司公告拟建设氰氟草酯等原药产品扩建项目及淮安国瑞年产 5700吨原药技改项目,项目投产后有望进一步增强公司规模效应、提升公司盈利水平。 持续投入研发,技术优势和登记证储备日益凸显公司装置生产虽受到一定影响,但仍在研发领域保持持续投入,Q3 以来公司 3 次发布取得专利证书的公告,包含 5 种自主研发的农药及中间体的合成方法。同时,截至半年报发布,公司及子公司在境内共计取得 105 项农药登记证书、55项生产许可证书/批准证书。农药原药领域的技术研发能力和许可证储备构筑起公司的核心竞争优势,赋予未来公司产品线不断延伸的充分潜力。 风险提示环保停产持续;募投项目和在建工程放量不及预期。 预测公司 19、20、21 年归母净利润分别为 1.82、3.11、4.27 亿元,对应 PE 19X、11X、8X,维持买入评级。
中旗股份 基础化工业 2019-10-31 25.80 -- -- 30.40 17.83%
30.76 19.22%
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事件: 公司于2019年10月28日发布2019年第三季度报告。 2019年前三季度,公司实现营收3.84亿元,同比上升18.18%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长38.47%。其中, 第三季度实现营收1.35亿元,同比上升14.71%;实现归母净利润0.49亿元,同比上升32.70%。 业绩符合预期。 ? 营收和归母净利润保持增长, Q3业绩符合预期。 根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入3.84亿元,同比增长18.18%,增速同比下降10.75个百分点。 分季度来看,在营收方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为12.99%、26.68%和14.71%。 归母净利润方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为23.53%、61.60%和32.70%。整体来看,营收及归母净利润同比增速虽有所放缓,但仍保持在高位。 ? 销售毛利率、销售净利率在高位持续上升。 销售毛利率方面,公司前三季度毛利率为54.44%,比上年同期提高5.14个百分点, 销售净利率方面,公司前三季度净利率为33%,比去年同期提高4.85个百分点,盈利能力总体保持上升态势。 费用控制方面, 从年初到Q1、 H1和Q3报告期公司期间费用率分别为20.31%、 18.05%和17.12%,呈逐步下降趋势,费用控制有所改善。 在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比例从Q19.69%上升至Q310.56%。 ? 移动通信和数据通信市场光模块需求上涨。5G通信升级意味着更大数据传输量和更快的传输速率,通讯设备需要升级,对光模块的要求也在提高。 与此同时, 根据中国产业信息网预测5G宏基站的数量约是4G基站的1.5倍,而微基站数量比宏基站还会更多,目前5G基站的建设在稳步推进中,我们预计移动通信市场对光模的需求将逐步上升。而在数据通信市场,随着云计算等应用的推广,对数据中心的投资将会有所回暖,高性能的光模块是实现数据中心高效运作的基础,因而,原有光模块的升级和新建数据中心都将会增加对数通光模块的需求。移动通信和数据通信市场对光模块的需求上升将会沿光模块产业链传导,上游企业也将会受益。基于对成本的考量, 光模块产业正向分工的趋势发展, 因而具备垂直整合能力的厂商将会受到青睐。天孚通信位处光模块产业链上游,公司目前有十大产品线和七大解决方案, 公司依托产业链垂直一体化整合能力,战略定位于光通信领域先进光电子制造服务( OMS)。 随着光模块的需求量上升且产业分工成为趋势, 我们预计公司在解决方案上的布局将会使其受益。 ? 盈利预测与投资建议。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.88元、 1.13元,对应PE分别为43倍、 34倍。 维持推荐评级。 ? 风险提示: 基站建设不及预期、 5G进展不如预期,外围因素干扰等。
中旗股份 基础化工业 2019-10-16 25.60 -- -- 29.60 15.63%
30.76 20.16%
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事件:公司发布公告称2019年三季度归母净利润2000万-2500万元,同比增长-61%--52%。短期业绩波动主要由于报告期内江苏省化工行业整治带来的短期影响。公司长期利润增长的核心驱动力是新产品的推出以及新产能的持续释放,具有很好的持续性及确定性。 技术研发创新打开新产品市场,为公司业绩不断注入活力。公司有较强的自主研发能力和较强的市场判断力。截至目前,公司获得约50件专利权证书,另有约40件发明专利申请被国家专利局受理。此外,公司储备大量新产品的生产技术,在手农药原药登记证数量位居行业前列。预计公司未来规划车间产能完全投产后,年盈利有望达5亿以上。 投入项目有序推进,新产能的释放带动企业利润加速增长。公司募投项目产能不断释放,目前已取得试生产备案并正在进行试生产的项目有:淮安年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目:达产后预计贡献利润3400万;南京年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目:达产后预计贡献利润2900万;南京年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目:达产后预计贡献利润4000万。 外界影响不改公司长期向好趋势。报告期内由于江苏省对化工行业的整治对公司正常生产节奏造成影响,实际产出量未达原定生产计划,单季业绩受到一定影响,但公司环保治理能力相对于竞争对手遥遥领先,产品结构科学合理,长远发展路径清晰,未来成长空间广阔。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年营收分别为13.83、19.79和23.54亿元,净利润分别为2.04、4.13和4.96亿元,EPS分别为1.55、3.13和3.76元,对应当前股价的PE值分别为17、8和7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新建项目释放产能不及预期。
中旗股份 基础化工业 2019-09-19 23.84 -- -- 27.64 15.94%
30.76 29.03%
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中旗股份:国内领先的农药生产企业。中旗股份主营业务为农药及中间体的研发、生产和销售,产品种类主要为杀虫剂和除草剂原药、制剂及中间体等。公司在氯氟吡氧乙酸、异噁唑草酮、炔草酯、噻虫胺、虱螨脲等细分产品市场上占据领先地位,近两年通过技术创新、推出新产品,盈利能力不断增强。 下游需求刚性支撑,市场规模持续增长。进入21世纪之后,世界农药销售额总体呈现增长趋势。全球作物用农药市场规模从2004年的322.04亿美元增至2018年的575.61亿美元,年复合增长率为4.24%。农药快讯援引PhillipsMcDougall公司预测结果,2022年全球作物用农药销售额将增至646.26亿美元,2018-2022年复合增长率为2.94%。 全球农药分工明确,行业产能加速转移。目前,全球农药行业分工已经形成,国际农化巨头拥有技术、品牌、渠道优势,主要专注于具有新活性成分的农药产品的研发、生产、品牌及销售渠道建设,以中国为代表的发展中国家日益成为后专利时期农药原药产品的生产基地,承接其原药和大包装制剂的生产环节。目前中国已经成为全球最大的农药生产和出口国,2018年国内农药出口量995万吨,占农药总产量的比例达到66.78%。 深度绑定国际客户,掌握多项合成技术。公司是科迪华(陶氏杜邦农化)、拜耳作物科学、巴斯夫农化、先正达的战略供应商。产品大多销往美国、欧盟、南美、澳洲等国际高端市场,拥有稳定的长期客户群。此外,公司十分注重技术的研发,为国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业。 募投项目扩张产能,新产品市场前景广阔。公司首发募集资金主要用于年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目、年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目。目前项目已于2019年3月31日如期完成,预计可为公司带来年均5.13亿元的销售收入和1.03亿元的利润。其他以自有资金投入的项目也按照计划推进。 盈利预测与估值区间。我们预计2019-2021年,公司归母净利润分别为2.58亿元、3.33亿元、4.08亿元,对应的EPS分别为1.95元、2.52元、3.09元,我们给予公司2019年15-18倍PE,对应合理价值区间为29.25-35.1元,给予优于大市评级。 风险提示。原材料供应及价格波动风险、募投项目进度不及预期。
中旗股份 基础化工业 2019-08-27 23.29 -- -- 24.66 5.88%
29.94 28.55%
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公司公告:公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 8.88亿元(YoY +11.54%),归母净利润 9818万元 (YoY +20.61%)。其中 Q2实现营业收入 3.38亿元(YoY -11.26%,QoQ -38.49%),实现归母净利润 2336万元(YoY -50.97%,QoQ -68.78%),业绩符合预期。 Q2开工受限影响业绩,主营产品价格维持高景气。响水化工园区安全事故之后,在日益严格的安全环保形势下,江苏多个园区的农药、精细化工及中间体企业开工受限,公司的主要厂区也受到一定影响,生产负荷偏低,是公司 Q2业绩下滑的主要原因。国内农药市场供给收缩,主要产品氯氟吡氧乙酸、炔草酯、氰氟草酯、噻虫胺、虱螨脲在 Q2均价为 23.8、29.9、22.3、16.2、45.2万元/吨,环比 19Q1基本持平,同比 18Q2提升 64%、26%、5%、4%、60%,产品价格维持高位;但开工不足导致毛利率下滑,Q2公司销售毛利率为18.0%, 环比下降 8.2个百分点、 同比下降 3.7个百分点。 Q2公司期间费用共计 0.42亿元,较 Q1略下降 10%。公司长期以来重视安全和环保投入,下半年装置负荷有望逐渐恢复。 募投产能及自建项目陆续投放,支撑下半年业绩增量。中旗股份深耕多个农药小品种,走差异化竞争路线,产品毛利率较高,公司募投的年产 300吨 98%氟酰脲原药及年产 300吨 96%螺甲螨酯项目、年产 500吨 97%甲氧咪草烟原药及 500吨 97%甲咪唑烟酸原药项目和年产 400吨 HPPA 及 600吨 HPPA-ET 项目已建成并陆续投入使用,其中承建中间体项目的淮安国瑞子公司上半年实现扭亏为盈,实现净利润 1317万元。当前公司共十二个生产车间在产,下半年募投项目产能将持续释放,以自有资金建设的农药项目也将逐渐落地,新品种的投放将成为今年公司业绩的增长动力。 加速开发新品种,新项目将推动公司利润再上新台阶。当前全球化学制药行业正掀起向中国转移产能的浪潮,新型农药市场拥有广阔前景,公司在新型高效低毒农药品种有较多储备,为巩固公司在细分市场的龙头地位、丰富产品线扩大领先优势,公司拟在南京中旗厂区投资 4.62亿元建设氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、在淮安国瑞厂区投资 5.95亿元建设年产 5700吨农药原药技改项目。两项目投产后,预计年均分别实现营业收入 16亿元和 31亿元,实现年均净利润 2.66亿元和 2.68亿元,推动公司利润再上新台阶。在不断挖掘农药市场机会的同时,公司凭借在有机合成领域的研发经验和广泛的行业资源,未来将业务版图继续向医药及其中间体等精细化工领域延伸。 盈利预测与投资评级:公司作为国内领先的高端农药企业,受益募投产能释放,处于业绩高速增长期,公司依托先进的有机合成技术,在精细化工和医药产品领域有很大的延伸空间。考虑到 2019年二、三季度受到安全检查等事项影响开工负荷下降,下调公司 2019年盈利预测、维持 2020-2021年盈利预测,预计 2019-2021年实现归母净利润 2.28(调整前为 2.91)、3.78、4.60亿元,对应 PE 为 14X/8X/7X,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名