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利安隆 基础化工业 2020-08-27 35.10 44.10 26.29% 36.46 3.87%
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中报盈利符合预期:公司H1实现收入11.4亿,同比+31.6%,归母净利润1.35亿,同比+7%,基本符合预期,增量主要来自于凯亚化工并表。其中Q2实现收入5.77亿,环比+2%,归母净利润0.72亿,环比+14%,盈利改善主要受益于海外订单复苏和产品结构调整带来的利润率提升。定增助力长期发展:公司拟募资不超过10亿元,用于珠海12.5万吨抗氧化剂一期项目和凯亚5000吨HALS扩建项目。过去两年由于高速成长带来的营运资本扩张,公司现金流较为一般。本次募资符合公司“提份额+扩品类”长期战略需求,有望大幅增厚其资金实力,进一步巩固既有竞争优势,加快项目建设进度和公司成长步伐。Q3有望迎来经营拐点:上半年需求端受海外疫情影响较大,公司订单增速有所放缓,而6月份起外需有所复苏,未来有望持续改善;生产端公司724、725、726产线产能爬坡完成,目前已达到较高负荷,也将贡献新增量,Q3起公司有望重启高增长。财务预测与投资建议基于产品价格和订单情况,我们调整公司2020-2022年每股收益为1.49/2.10/2.63元(原预测1.86/2.44/-元),由于20年公司盈利和估值受疫情影响较大,按照可比公司21年21倍PE,调整目标价为44.1元(原目标价37.2元),维持买入评级。风险提示需求复苏不及预期;产能爬坡不及预期;产品价格下滑。
陈莉 2
利安隆 基础化工业 2020-08-27 35.10 41.86 19.87% 36.46 3.87%
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2020H1净利同比增7.5%,维持“增持”评级利安隆8月24日披露2020年中报,实现营收11.4亿元,同比增31.7%,实现归母净利润1.35亿元(扣非后1.36亿元),同比增7.5%(扣非后增20.2%)。其中2020Q2实现营收5.77亿元,同比增26.5%,净利润0.72亿元(扣非后0.70亿元),同比降1.0%(扣非后增1.7%)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.61/2.07/2.55元,维持“增持”评级。 疫情蔓延致产品出口受阻,凯亚并表支撑业绩增长2020H1受疫情影响公司海外客户出现订单延后或需求下降,致公司物流费用同比下降92%至160万元。由于产能扩张及并购凯亚,公司抗氧化剂、光稳定剂业务收入分别同比增长8.6%/46.3%至4.39/5.95亿元,毛利率分别同比下滑1.6/2.2pct至18.7%/37.6%。报告期内子公司利安隆中卫/母公司分别实现收入3.4/7.0亿元,同比变动+73%/-8%,实现净利润0.37/0.09亿元,同比变动+72%/-85%。2019年7月并表的利安隆凯亚报告期内实现收入2.7亿元,净利润0.75亿元。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.2/-0.1/+1.2/-0.5pct至3.0%/4.4%/4.8%0.8%。 拟定增募集不超过10亿元,用于珠海一期及HALS扩建等项目公司同时公告,拟向不超过35名特定对象发行不超过6150万股,募集不超过10亿元,用于利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”(拟投入5.4亿元)、利安隆凯亚“5000吨HALS(受阻胺类光稳定剂)产品扩建项目”(拟投入1.6亿元)及补充流动资金(拟投入3.0亿元)。本次发行的发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价80%,限售期6个月。珠海项目总投资12.6亿元,建成后将形成6万吨/年高分子材料抗老化助剂产能,公司预计年均净利润2.4亿元。HALS扩产项目总投资2.1亿元,投产后公司预计年均净利润0.36亿元。 产能持续扩容,期待需求复苏后重回正轨据公司中报,截至2020年6月30日,公司在建工程达6.2亿元,占固定资产87%。其中珠海基地一期、713装置二期、7000吨高分子材料抗老化助项目等重点项目持续推进。我们认为伴随全球疫情逐步缓解,抗老化助剂需求修复后公司经营状况有望重回正轨,并且凭借逆境中的资本开支巩固行业龙头地位。 维持“增持”评级利安隆是国内高分子材料抗老化助剂领域领先企业,受新冠疫情影响,我们下调公司2020-2022年EPS分别至1.61/2.07/2.55元(前值1.90/2.35/2.89元),结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均29倍PE),考虑到彤程新材因可降解塑料等业务拉高估值均值,给予公司2020年26倍PE,对应目标价41.86元(原值36.10-39.90元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
利安隆 基础化工业 2020-08-27 35.10 -- -- 36.46 3.87%
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公司发布2020年半年报。报告期公司实现营收11.40亿元(YoY+31.7%); 归母净利润1.35亿元(YoY+7.5%); 扣非后归母净利润1.36亿元(YoY+20.2%)。其中Q2实现营收5.77亿元(YoY+26.5%, QoQ+2.5%); 归母净利润0.72亿元(YoY-1.0%, QoQ+13.2%),业绩基本符合预期。公司同时发布2020年定增预案。公司拟向特定对象募资不超过10亿元,用于年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程、5000吨HALS 产品扩建项目以及补充流动资金等。 凯亚并表支撑业绩表现,外部环境拖累盈利水平下滑。受外部环境影响,公司出口订单在二季度出现延后或需求下滑。公司抗氧化剂在上半年实现营收4.39亿元,同比增长8.6%,毛利率18.7%,同比减少1.6pct。光稳定剂实现营收5.95亿元,同比增长46.3%,毛利率37.6%,同比减少2.2pct。凯亚于2019年7月开始并表,今年上半年实现营收2.71亿元,净利润0.75亿元,对公司上半年业绩形成有利支撑。公司期间费用率合计13.0%,同比减少1.5pct, 其中销售费用率、管理费用率、研发费用、财务费用率分别变动-2.2pct、-0.1pct、+1.2pct、-0.5pct。公司销售费用率有较大幅度变动,主要系运输费用计入营业成本所致。上半年公司计入销售费用的物流费159.5万元,去年同期则为2062.5万元,运输费用的调整也对公司当期销售毛利率的下滑带来一定影响。公司加大研发投入,上半年研发投入5414万元同比大幅增长74.6%。上半年公司销售毛利率28.1%,同比减少2.2pct,净利率(扣非后)11.9%,同比减少1.1pct。此外,政府补助收益同比减少,以及外部环境影响带来停工损失公司营业外支出同比增加659万元,也对当期业绩形成一定影响。 定增加码主业,产能持续扩张打开成长空间。公司拟向不超过35名特定对象,合计发行不超过6150万股,募资5.4亿元投入年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程,募资1.6亿元投入5000吨HALS 产品扩建项目,募资3亿元用于补充流动资金。公司年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程,总投资12.7亿元,建成后将新增6万吨/年高分子材料抗老化助剂产能,预计新增年收入13.89亿元,净利润2.40亿元。根据公司半年报披露,该项目预计将在2021年底前投产。HALS 产品扩建项目,预计将新增光稳定剂HA88产能1000吨/年、光稳定剂119产能500吨/年,预计新增年收入1.20亿元,净利润0.36亿元。抗老化助剂市场需求持续增长,公司凭借稳定的产品质量以及高效的服务响应能力,竞争力不断提升。截至二季度末公司在建工程6.2亿元,环比Q1末增加27%,持续的产能扩张将打开公司成长空间。 投资建议: 维持"增持”评级,维持公司2020-22年归母净利润3.61、5.02、6.73亿元的预测,对应EPS 1.76、2.45、3.28元,对应PE 20X、14X、11X。 风险提示:产能释放进度不及预期;行业竞争加剧导致产品价格下跌
利安隆 基础化工业 2020-08-27 35.10 -- -- 36.46 3.87%
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一 、 事 件 概 述8月25日,公司发布2020年中报,公司上半年实现营收11.40亿元,同比增长31.7%; 实现归母净利润1.35亿元,同比增长7.5%。其中,Q2实现营收5.77亿元,环比增长2.52%;实现归母净利润0.72亿元,环比增长13.24%。 二、分析与判断 上半年业绩高速增长,盈利能力稳中有进2020年上半年,公司抗氧化剂与光稳定剂产品协同快速发展,其中,抗氧化剂实现营收4.39亿元,同比增长8.57%,实现毛利率18.7%;光稳定剂实现营收5.95亿元,同比增长46.34%,实现毛利率37.59%。受疫情影响,产品毛利率较上年同期有所下降,但公司整体毛利率实现28.12%,盈利能力维持较高水平。随着国内疫情得到有效控制,下游需求快速恢复,Q2实现营收5.77亿元,环比增长2.52%;实现归母净利润0.72亿元,环比13.24%,随着未来行业集中度提升,公司盈利能力将进一步提升。 五大生产基地落地在即,产能有序扩张公司现有五大基地,其中宁夏中卫基地拥有的“724”、“725”生产装置部分投产,在建的“716”高分子材料抗老化助剂装置落地在即,产能有望在年内释放。常山凯润7000吨高分子材料抗老化助剂一期项目已投入试生产。衡水凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置已投入使用。此外,珠海基地年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期项目受疫情影响,施工进度略有延期,报告期内进度为20.65%,预计2021年投产。随着在建产能的逐步释放,公司市占率有望进一步提升。 定增助力产能升级,高分子材料领域进一步深化布局公司发布公告,拟向特定对象发行股票募集资金10亿元用于建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期和5000吨受阻胺类光稳定剂扩建三期项目。其中高分子材料抗老化助剂项目投产后将实现年均销售13.8亿元,净利润2.4亿元;5000吨受阻胺类光稳定剂投产后将实现年均营收1.2亿元,净利润3554万元。通过本次扩产项目,公司将在提升高分子材料生产能力的基础上,进一步丰富产品序列,为长远发展储备丰富动能。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为1.72、2.30和2.90元,对应PE 分别为21、16和12倍。参考CS 其他化学制品板块当前平均63倍PE 水平,结合公司在高分子材料领域的龙头优势,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 扩产进度不及预期,原材料价格波动风险,下游需求不达预期。
利安隆 基础化工业 2020-08-26 36.64 -- -- 36.46 -0.49%
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上半年扣非业绩维持较高增速。公司上半年实现营业收入11.40亿元,同比增长31.70%,毛利率28.12%,同比下降2.21pct,其中抗氧化剂实现营业收入4.39亿元,同比增长8.57%,毛利率18.70%,同比下滑1.64pct,光稳定剂实现营业收入5.95亿元,同比增长46.34%,毛利率37.59%,同比下滑2.19pct,费用方面,销售费用、管理费用及财务费用率分别为3.01%、4.38%和0.84%,分别较上年同期下降2.15%、0.05%和0.49%,研发费用率4.75%,较上年增加1.17%,上半年实现净利润1.35亿元,同比增长7.5%,扣除非经常性损益后净利润1.36亿元,同比上升20.22%,维持较高增速。 凯亚并表完善产能配套、中卫产能逐步释放。公司于2019年6月完成了对衡水凯亚化工有限公司收购的过户手续,利安隆凯亚成为公司的全资子公司,并于2019年7月纳入合并范围,2020年上半年,凯亚实现营业收入2.71亿元,净利润7478.30万元;中卫项目不断推进,2020年上半年,利安隆中卫实现营业收入3.79亿元,同比增长91.41%、净利润3664.71万元,同比增长71.53%。 公司拟募资加速企业成长。凭借产品、技术、品牌和服务优势,公司经营规模增长较快,高分子材料抗老化助剂生产量从2017年的2.45万吨增加至2019年的4.80万吨,复合增长率39.84%,销量从2017年的2.37万吨增加至2019年的4.17万吨,复合增长率达32.72%。与此同时,随着公司产品种类不断丰富,虽然部分产品可以实现共线生产,但生产设备需要停产、清洗和安检之后才能投入不同产品的生产,频繁地切换生产不同产品将在一定程度上影响公司产能的释放,为保障公司产品稳定供应、推动企业更快发展,公司拟发行股份募集资金总额不超过10亿元用于年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程、5000吨HALS(受阻胺类光稳定剂)产品扩建项目以及补充流动资金,其中高分子材料抗老化助剂项目一期工程拟投资12.66亿元,投产后运营期预计年均实现销售收入13.89亿元,年均净利润为2,40亿元;5000吨HALS项目投资2.11亿元,投产后运营期预计年均实现销售收入11,998.73万元,年均净利润为3,554.60万元,项目具备良好的盈利能力。 盈利预测:因疫情对公司产品需求造成负面影响,同时抗老化助剂项目一期施工进度略有延期,下修公司归母净利润下修为3.24/4.30/5.29亿元(调整前预测值分别为3.51/5.07/6.21亿元),对应PE分别为24/18/15倍。因公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商,是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一,产品覆盖抗老化剂、光稳定剂等主要品类,长期成长无碍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料采购成本波动风险;环保和安全生产的风险;公司快速扩张带来的管理风险。
利安隆 基础化工业 2020-08-26 36.64 -- -- 36.46 -0.49%
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事件: 公司发布2020年半年度业绩,报告期内,公司实现营业收入11.40亿元,同比增长31.70%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长7.50%;扣除非经常性损益的净利润1.36元,同比增长20.22%。同时,公司拟向特定对象发行股票,募集资金总额不超过100,000.00万元(含),股票数量不超过61,503,126股(含),不超过发行前公司总股本的30%。 投资要点 公司是抗老化剂龙头,业绩符合预期:公司以向全球高分子材料客户提供高品质抗氧化剂和光稳定剂产品为主要业务,并坚持发展代表高分子材料抗老化行业发展趋势的U-pack个性化定制产品业务。报告期内,公司利用自身在供应能力、销售网络等方面的优势资源,加大对市场的开拓力度。同时,积极实施一系列的精细化管理措施,主要涉及低成本运营、充实现金流、人力资源管理等方面,通过内在改变构筑更强的抗冲击能力和核心竞争力,为未来发展蓄力。 拟向特定对象发行股票,助力未来发展:公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过10亿元用于建设“年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目”、“5,000吨HALS(受阻胺类光稳定剂)产品扩建项目”以及补充流动资金。其中,12.5万吨抗老化助剂一期项目总投资12.66亿元,预计项目投产后将实现年均营业收入13.89亿元,净利润2.4亿元;5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目总投资2.1亿元,预计项目投产后将实现年均营业收入1.2亿元,净利润3554万元。 新产能建设稳步推进,长期成长趋势不改:受疫情的影响,利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”,施工进度略有延期,预计将于2021年底前投入生产;利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产。总体来看,公司产品层次丰富、储备品种较多,新增产能的投放将为公司打开更大的成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为24.95亿元、34.19亿元和39.93亿元,归母净利润分别为3.32亿元、4.53亿元和5.40亿元,EPS分别为1.62元、2.21元和2.63元,当前股价对应PE分别为24X、17X、15X。维持“买入”评级。 风险提示:新建项目进展不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
利安隆 基础化工业 2020-08-26 36.64 -- -- 36.46 -0.49%
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事件概述(1)公司2020H1营业收入为11.4亿元,同比增长32%;归母净利润为1.35亿元,同比增长7.5%。其中单二季度收入为5.7亿元,同比增长27%,环比基本持平,归母净利润为7166万元,同比下滑1%,环比增长13%。 (2)公司公告拟定增10亿元用于12.5万吨抗老化助剂一期项目、5000吨HALS扩建项目及补充流动资金。 分析判断:凯亚并表及产品放量推动上半年业绩增长,疫情影响逐步消退。 分业务来看,抗氧化剂营收4.4亿元,同比增长8.6%,毛利率18.7%,同比下降1.64%,预计是公司上半年产品价格下跌及通用型产品占比提升所致;光稳定剂营收5.9亿元,同比增长46%,毛利率37.59%,同比下降2.19%。由于2季度产品毛利率的整体提升,中报净利率较一季度提升1PCT至11.8%。公司去年7月收购衡水凯亚100%股权,今年上半年凯亚贡献收入2.7亿元,贡献净利润7478万元,主要体现在光稳定剂科目。若剔除凯亚,公司上半年收入同比基本持平,预计上半年疫情仍对公司内生性增长造成负面影响,但该影响有望于三季度逐步消除。 报告期在建工程稳步推进,拟定增扩建项目并补充现金流。 公司报告期内724、726、716等装置建设进度已接近或超过100%,有望于三季度贡献环比量增。期间费用率同比下降1.6PCT至13%,主要是销售费率及财务费率有所下降,研发费率投入增长1.2PCT至4.75%。二季度现金流管理环比一季度有所改善,应收账款下降4600万元至3.36亿元,同时增加了应收款项融资1300万元至9078万元,存货减少1000万元至5.6亿元,公司经营性净现金流为7742万元。公司拟将定增的10亿元分别投入5.4亿元、1.6亿元、3亿元至抗老化助剂一期、HALS扩产及补充现金流,未来现金流状况有望得到改善。 盈利预测及投资建议维持此前盈利预测,我们预计公司2020-2022年收入分别为25.4、31.6、39.5亿元,增速分别为28%、25%、25%,净利润分别为3.3、4.3、5.2亿元,增速分别为25%、32%、19%,对应EPS分别为1.60、2.12、2.53元。 目前股价对应PE分别为24、18、15倍,维持“买入”评级。 风险提示新项目建设及投产进度低于预期的风险。
利安隆 基础化工业 2020-08-26 36.64 -- -- 36.46 -0.49%
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事件 公司于2020年8月24号发布2020年半年报,2020年上半年公司实现营业收入11.4亿,同比增长31.7%,归母净利润1.35亿,同比增长7.5%。业绩符合预期。 经营分析 现金流大幅改善,加大研发投入:报告期内,公司注重现金流管理,采取正向管理办法,2020年上半年公司经营活动现金流7700万,同比增长218%。费用方面,公司销售费用3435万,同比减少23%,主要系运输费用计入主营业务成本;管理费用4990万,同比增长30%,主要系并入利安隆凯亚管理费用增加;财务费用956万,同比减少16%;研发费用5414万,同比增加75%,主要系公司大力扩大研发投入。 环比1季度来看,2季度经营效率有所提升。收入端分季度来看,公司2季度收入5.77亿,环比1季度有所提升;从产品毛利率来看,2季度公司销售毛利率29.25%,环比1季度增加2.29个百分点,主要原因是2季度公司产能利用率环比1季度进一步提升,对整体毛利率的提升产生积极影响。目前公司宁夏工厂产能利用率基本正常,常山科润工厂产能利用率预计在3季度逐步提升。我们认为公司3季度整体的经营情况仍将持续改善。 资本开支落地,长期成长确定。公司发布公告,拟向特定对象发行股票募集资金10亿元用于建设年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目、年产5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目以及补充流动资金。其中12.5万吨抗老化助剂一期项目总投资12.66亿,预计项目达产后实现营业收入13.89亿元,净利润2.4亿元。5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目总投资2.1亿,预计项目达产后实现营业收入1.2亿,净利润3554万元。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.4亿元(下调19%)、4.64亿元(下调14%)和5.74亿元(下调13%);EPS分别为1.7元、2.3元和2.8元。当前市值对应PE为23、17和13.7,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,产品价格下跌;需求不及预期。
利安隆 基础化工业 2020-08-26 36.64 -- -- 36.46 -0.49%
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利安隆公布2020年上半年业绩:营业收入为11.40亿元,YoY+31.70%,归母净利润为1.35亿元,YoY+7.50%,对应EPS为0.66元,扣非后归母净利润为1.36亿元,YoY+20.22%。 凯亚并表贡献业绩。凯亚化工于2019年3季度起并表,2020年上半年实现营业收入2.71亿元,净利润7478万元。 项目建设有序推进,产品产能持续扩张。公司中卫、汉沽、常山、珠海、凯亚基地均有在建项目,其中中卫、凯亚等基地的部分生产装置已建成投产,珠海基地项目施工进度有所延迟,公司将预计的投产时间调整至2021年底前。公司发布定增预案,拟定增募资不超过10亿元,用于建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程、5000吨HALS产品扩建项目以及补充流动资金,投资项目达产后预计合计实现年均销售收入15.09亿元、年均净利润2.76亿元,公司成长确定性强。 利安隆市场竞争力强,长期成长性确定,未来将持续受益于行业需求持续扩大以及国产化率提升。公司核心竞争力突出:①配套齐全的产品,上市以来通过自建和收购,将有大规模的通用型抗氧化剂(GAO)和受阻胺类光稳定剂(HALS)产能投放出来,同时公司U-pack业务也将不断做大做强;②优秀的技术和产品品质,产品性能比肩国际巨头;③珍贵的大客户资源,客户遍布全球高分子材料各个应用领域的上百家著名公司;④全球服务网络;⑤稳定的核心团队。 公司盈利预测及投资评级:我们预测公司2020~2022年净利润分别为3.31、4.36和5.60亿元,对应EPS分别为1.62、2.13和2.73元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为24、18和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料成本大幅波动;项目建设进度不及预期;市场竞争加剧。
利安隆 基础化工业 2020-06-19 31.61 -- -- 36.45 15.31%
38.83 22.84%
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产品线齐全的国内抗老化剂龙头,五大生产基地保障稳定供应,“外延+内生”保障成长。公司是国内少数产品线同时覆盖了通用型、专用型抗氧化剂,受阻胺、紫外线吸收类光稳定剂的企业,有助于满足客户多样化的需求并增强粘性。公司现有天津汉沽、宁夏中卫、河北衡水、浙江常山以及珠海五大生产基地,其中衡水凯亚及常山科润是公司近几年并购的光稳定剂企业,珠海基地一期规划了6.5万吨抗氧化剂(公司现有抗老化剂产能4-5万吨),保障公司持续成长。 行业空间较大,有望保持5%以上增速,公司市占率有翻倍空间。全球抗老化助剂市场空间100-200亿美元,下游主要应用于塑料、橡胶等。近年下游行业全球增速中枢分别为3-4%,考虑其在新领域渗透率的提升,抗老化助剂行业有望保持5%以上持续增长。未来国内行业扩张主要集中于公司,按名义产能统计的公司在国内市占率未来五年内有望从15%提升至30%。 持续研发投入与下游客户共同成长,有望受益于高端材料国产化,二期员工持股彰显信心。公司近年研发投入比例维持在4-5%,随着收入体量增加,绝对研发投入额已增长至近8000万元/年。受益于国内高端高分子材料产业自主化发展的趋势,公司作为抗老化剂龙头,有望与下游客户合作开发实现共同成长。公司近期公告计划推出初始募集资金2.4亿元的员工持股计划,董监高均计划参与,彰显出高层发展信心。 盈利预测及投资建议:考虑到公司新建项目进度的调整,我们预计公司2020-2022年收入分别为25.4、31.6、39.5亿元(此前预期26.2、34.5、43.1亿元),增速分别为28%、25%、25%,净利润分别为3.3、4.3、5.2亿元(此前预期3.1、4.3、5.2亿元),增速分别为25%,32%,19%,对应EPS分别为1.6、2.1、2元.5。3目前股价对应PE分别为20、15、12倍,估值偏低,给予公司评级由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期、公司扩产进度低于预期的风险。
利安隆 基础化工业 2020-04-21 30.93 -- -- 32.76 5.34%
36.45 17.85%
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事件概述 (一)公司公告2019全年收入19.8亿元,同增33%,归母净利润2.62亿元,同增36%;其中2019Q4单季度收入5.44亿元,同增52%,归母净利润0.43亿元,同降3.6%。 (二)公司公告2020Q1收入5.63亿元,同增37.5%,归母净利润0.63亿元,同增19%。 分析判断: 量增及衡水凯亚并表推动业绩增长,珠海项目建设受疫情影响进度推迟。 (1)2019年分业务来看,公司抗氧化剂、光稳定剂、UPACK 收入分别增长9%、59%、23%至8.5亿元、9.6亿元、1.1亿元。全年盈利能力同比基本维持,公司整体毛利率微降1.9PCT 至29.2%,抗氧化剂和光稳定剂毛利率较去年分别下降1.7PCT、增长1.5PCT 至20.34%、39.8%。预计销量增长贡献主要业绩增长,整体抗老化剂产量、销量和库存量分别为4.8万吨、4.2万吨、1.2万吨,同比增长41%、60%、105%。2019年内利安隆中卫等装置已有部分投产,科润一期已正式生产,珠海一期项目建设进度受疫情影响,预计推迟到2021年陆续生产。 (2)受疫情影响,2020Q1公司毛利率同比下滑3PCT 至27%。为剔除订单确认节奏造成的业绩波动,我们测算“2020Q1+2019Q4”收入及净利润分别同比增长43%、10%。 期间费用率控制良好,经营性净现金流有所好转。 销售费用控制良好,2019年及2020Q1公司销售费用率分别较同期下滑0.8PCT、3.1PCT 至5.22%、3.48%,2019年销售费用下降主要系物流运输费用控制较好以及认证费用同比有所下降。应收账款周转率及存货周转率与去年同期相差无几。2019年经营性净现金流为1.66亿元,去年同期仅为0.35亿元,主要系公司加强现金流管理所致。 盈利预测及投资建议考虑到疫情对珠海项目建设进度以及产品需求的影响,我们下调公司2020年-2021年全年业绩为3.1、4.3亿元(此前预期4.1、5亿元),分别同比增长18.2%,38.6%,对应EPS 分别为1.5元、2.1元,目前股价对应PE分别为20X,15X。维持“增持”评级。 风险提示新产能建设进度低于预期,产品价格不及预期。
利安隆 基础化工业 2020-04-21 30.93 -- -- 32.76 5.34%
36.45 17.85%
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凯亚并表叠加客户开拓削弱疫情影响。公司近两个季度的业绩增长有所放缓,一方面由于部分新建项目进度略有延期增加成本,另一方面由于新冠疫情给复工时间、物流运输以及下游需求带来一定负面影响。公司生产基地分散,并有全球安全库存布局,持续对新客户的开拓,减轻了疫情影响。此外公司收购的凯亚化工于2019年7月正式并表,亦对业绩增长有较大贡献,2019年凯亚化工实现扣非归属净利润1.2亿元,超出业绩承诺。此外,公司在2020年经营计划中强调将全面启动企业危机经营模式,具体包括董监高薪酬机制调整、促进销售、低成本运营、充实现金流以及人资管理等措施,以应对疫情冲击。 毛利率下滑,期间费用率缩减。2019全年公司毛利率为29.2%(同比-1.9pct),其中抗氧化剂实现收入8.5亿元,毛利率22.6%(同比-4.0pct),光稳定剂实现收入9.6亿元,毛利率37.2%(同比-1.0pct),毛利率下滑或因为部分项目进度延期导致Q4外协采购增加所致。2020Q1公司毛利率为27.0%(同比-3.3pct),或源于疫情影响开工,成本有所增加。公司2019全年的期间费用率为14.9%(同比-0.6pct),2020Q1的期间费用率12.5%(同比-4.6pct),主要源于销售费用率缩减。 公司持续推进产能扩张,助力长期增长。公司的在建项目中,中卫的“724”、“725”、“716”等装置已经部分建成投产;科润“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”已完成试生产并投入使用;珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”受疫情影响略有延期,预计2021年陆续进行试生产;凯亚的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产,并投入使用。 维持“买入”评级。公司为国内抗老化助剂龙头企业,通过内生、外延布局国内五大生产基地,持续扩张产能,保障长期成长。预计公司2020~2022年归属净利润分别为3.5亿元、4.7亿元及6.1亿元。
利安隆 基础化工业 2020-04-20 30.44 -- -- 32.76 7.06%
36.45 19.74%
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全年业绩稳步增长,业务领域不断扩大 公司全年实现营业收入19.78亿元,净利润2.62亿元,分别同比增长32.97%和35.86%,整体维持了高速增长的趋势。回顾2019年各季度的营收增速分别为26.64%、17%、36.41%、52.09%,净利增速分别为49.78%、42.68%、50.97%、-3.61%。2019年,公司除了在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持了稳定增长,还在聚氨酯、氨纶等新的业务领域进行了拓展。 一季度整体保持增长趋势,疫情影响相对可控 2020年一季度,公司实现营业收入5.63亿元,归母净利润0.63亿元,分别同比增长37.45%和19.06%。受新冠疫情的影响,国内部分下游客户暂时性限产停产造成一定程度上的需求放缓,但公司积极防控疫情,加强客户联系和新客户开发,削弱了疫情对公司业绩的影响。虽然新冠疫情的发展还具有不确定性,但受益于公司稳定生产、稳定供应和全球安全库存布局,疫情对公司的影响将控制在有限范围内。 建设项目陆续建成投产,未来产能稳步释放 公司当前产能建设项目有序推进。其中,子公司利安隆中卫投资建设的“724”、“725”、“716”等生产装置,已部分建成投产;利安隆科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”和利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产,并投入使用;利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”受疫情的影响,施工进度略有延期,预计2021年开始陆续进行试生产。未来,随公司各建设项目陆续建成投产,公司产能持续上升。 并购凯亚完善产能配套,研发提升核心竞争力 公司于2019年6月完成对凯亚化工的并购,完善了在受阻胺类光稳定剂(HALS)方向的产能缺口。目前,公司已经实现全部高分子材料抗老化助剂产品的产能配套,有利于产品营销和市场拓展。在研发方面,公司于2020年1月进入第26批国家企业技术中心名单,预期核心技术竞争优势将得到进一步增强。公司产能配套的不断完善和研发实力的不断增强,将对竞争对手实现产能配套壁垒和技术壁垒,长期来看公司行业龙头地位十分稳固。 盈利预测、估值与评级 考虑到疫情发展的不确定性,公司业绩增长将会受到一定影响,我们下调20-21年、新增22年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为3.71/4.12/4.60亿元,折合EPS为1.81/2.01/2.24元。鉴于公司产品层次丰富、产业链完备,未来随着新产能逐步投产,公司业绩有望进一步增厚,我们维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情不确定导致的风险;原材料采购成本波动风险;环保和安全生产风险;政策变动影响项目推进落地的风险;产能释放不及预期的风险。
利安隆 基础化工业 2020-04-17 31.60 -- -- 32.76 3.12%
36.45 15.35%
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事件 公司于2020年4月14号发布2019年报,公司2019年实现营业收入19.78亿元,同比增长33%,实现归母净利润2.62亿元,同比增长35.9%。同时公司发布2020年1季报,2020年1季度公司实现营业收入5.63亿元,同比增长37.5%,实现归母净利润6329万元,同比增长19%。 经营分析 现金流持续改善:公司2019年经营活动现金流1.65亿,同比增长371%。2020年1季度公司经营活动现金流1234万,同比增长165.9%。三费方面,销售费用1.03亿,同比增长15.6%;管理费用9223万,同比增长55.5%,主要系公司人员增加导致职工薪酬增加、摊销费用及并入利安隆凯亚管理费用增加;财务费用2000万,同比增加33.9%,主要系汇兑损益减少以及因业务增加银行手续费增加;研发费用7954万,同比增加18.5%。 不断扩充产品品类:2019年公司光稳定剂实现营业收入9.6个亿,同比上升58.8%;毛利率37.24%,下降0.97百分点,这主要是因为公司宁夏基地715装置2期(1500吨)、衡水凯亚装置(上半年3500吨、下半年4500吨)和常山科润装置(3000吨)陆续建成投产。公司抗氧化剂实现营业收入8.54亿,同比增长8.8%,这主要是因为公司宁夏724/725装置(合计1万吨)于2019年陆续投产,贡献一部分增量,抗氧化剂毛利率22.62%,下降3.97个百分点,这主要是因为公司新投产的通用性抗氧化剂毛利率较低,同时公司外协产品量有一定增加。 生产经营效率进一步提升:目前公司宁夏基地725装置开工率在80%以上,724装置开工率逐步提升至50%以上,衡水凯亚和常山科润装置开工率逐步提升。我们预计2020年二季度伴随着公司工厂整体产能利用率的进一步提升,公司外协产品量将减少,对公司整体毛利率的提升和现金流的改善产生积极影响。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.2亿元、5.4亿元和6.6亿元;EPS分别为1.3元、2元、2.7元。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,产品价格下跌;需求不及预期。
利安隆 基础化工业 2020-04-17 31.60 -- -- 32.76 3.12%
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公司是抗老化剂龙头,2019年业绩保持高增长:公司以向全球高分子材料客户提供高品质抗氧化剂和光稳定剂产品为主要业务,并坚持发展代表高分子材料抗老化行业发展趋势的U-pack个性化定制产品业务。公司2019年业绩保持了高速增长,主要原因系公司运营效率不断提升及凯亚化工成功并表开始贡献业绩;2020年一季度受疫情影响及防控政策要求,国内部分下游客户暂时性停产限产造成一定程度的需求放缓,导致一季报业绩增速放缓。 凯亚化工成功并表,光稳定剂布局进一步完善:凯亚化工主要产品为受阻胺类光稳定剂(HALS)及其中间体,兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。公司通过收购凯亚化工可显著完善HALS方向的产品序列,并实现更多的U-pack产品创新。目前利安隆凯亚已成为公司的全资子公司,并于2019年7月正式纳入公司合并报表范围,为公司进一步构建精细化工平台级龙头企业打下了坚实基础。 新产能建设有序推进,长期成长趋势不改:目前,利安隆中卫的“724”、“725”、“716”等生产装置已有一部分建成投产;利安隆科润的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”已完成试生产并投入使用;利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”受疫情的影响,施工进度略有延期,预计将于2021年开始进行试生产;利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产。总体来看,公司产品层次丰富、储备品种较多,新增产能的投放将为公司打开更大的成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为25.11亿元、34.56亿元和40.14亿元,归母净利润分别为3.83亿元、5.24亿元和6.07亿元,EPS分别为1.87元、2.55元和2.96元,当前股价对应PE分别为17X、12X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:新建项目进展不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名