事件： 利安隆发布 2024年报和 2025年一季报， 2024年实现营收 56.87亿元， 同比增长 7.74%； 归母净利润 4.26亿元， 同比增长 17.61%； 扣非归母净利润 4.11亿元，同比增长 19.67%； 毛利率 21.24%， 同比提升 1.46pct。 25Q1实现营收 14.81亿元，同比增长 9.36%， 环比增长 4.17%； 归母净利润 1.08亿元， 同比增长 0.71%， 环比增长-3.98%； 扣非归母净利润 1.03亿元， 同比增长 4.12%， 环比增长-6.32%； 毛利率 21.52%， 同比提升 0.14pct， 环比微降 0.04pct。 高分子抗老化业务市占率、 毛利率同比双升。 经过二十多年的精耕细作， 利安隆已发展成为国内唯一、 全球两家之一的高分子材料抗老化全系列产品和应用技术的平台型公司。 已全面掌握高分子材料抗老化单剂， 如抗氧化剂和光稳定剂等抗老化助剂产品的核心技术， 并持续向 U-pack 应用技术领域和高分子材料其他助剂领域进行技术研发拓展。 2024年， 在经济环境不确定、 行业激烈竞争的环境下， 公司核心业务高分子抗老化助剂板块实现收入 45.94亿元， 同比增长 5.73%； 产量 12.93万吨， 同比增长 10.78%； 销量 12.36万吨， 同比增长 6.40%。 细分产品看， 2024年抗氧化剂收入 17.30亿元， 同比增长 7.99%， 毛利率 19.38%， 同比提升 2.28pct； 光稳定剂收入 20.86亿元， 同比增长 11.31%， 毛利率 33.20%， 同比提升 1.25pct； U-pack 收入 6.14亿元， 同比增长-3.77%， 毛利率 8.36%， 同比提升 1.20pct。 营销策略方面， 公司利用自身在技术创新能力、 产品供应能力、 全球销售网络等方面的优势资源， 加大对全球市场的开拓力度。 下游客户结构方面， 公司加大对新能源汽车行业的开拓深度。 产品结构方面， 公司通过技术改造完成差异化产品生产线建设， 开发高毛利产品， 进入技术壁垒更高的下游领域。 竞争中孕育新机遇， 2023年开始的行业竞争态势将持续加速落后产能和综合竞争力薄弱的企业出清， 下游客户订单呈现向行业龙头企业集中的明显趋势。 公司拥有抗老化助剂(含 U-Pack)产能24.07万吨， 2024年产能利用率 55.65%。 润滑油添加剂稼动率攀升， 大客户开发初见成效。 公司积极进取， 战略性并购锦州康泰， 开启第二生命曲线润滑油添加剂业务。 锦州康泰是国内润滑油添加剂产品系列最为齐全的公司之一， 2024年顺利兑现三年业绩承诺， 并完成锦州二期产能的建设和投产。 2024年公司润滑油添加剂实现收入 10.64亿元， 同比增长 15.40%， 毛利率 9.95%， 同比下滑 1.90pct， 产量 5.96万吨， 同比增长 24.47%， 销量 5.83万吨， 同比增长 23.23%。 得益于锦州康泰全面调整营销策略， 加大在国际油公司、 国际添加剂公司、 中石油、 中石化以及其他市场的开发力度。 同时， 公司锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间， 积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定， 并与国际四大润滑油添加剂公司、 国内具有实力的复合剂企业密切合作， 年内取得良好的合作进展， 构建了良好行业发展生态。 公司拥有润滑油添加剂产能13.3万吨， 2024年产能利用率 50.28%， 另有 3万吨单剂扩产于 2025年 1月投产。 生命科学产品技术逐步成熟， 由研发向研发和市场双轨运营转型。 为了探索新业务领域和发展方向、 充分利用公司团队在精细化学品研发技术产业化放大和生产精细化管理的综合优势以及成熟的精细化工技术平台和人才储备， 公司成立了生命科学事业部， 开启了第三生命曲线的征程。 2024年公司生命科学板块实现收入 363万元， 同比增长 351%。 生命科学事业部下设以奥瑞芙、 奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业， 并建有 6吨核酸单体中试车间。 经过四年的研发积累， 产品技术逐步成熟， 于 2024年由研发向研发和市场双轨运营转型， 全年开发客户近 90家。 小核酸原料技术方面， 公司成功实现核酸药物关键原料亚磷酰胺单体的自主研发与规模化量产， 完成从实验室研发到工业化生产的全链条工艺验证， 产品已正式进入下游客户供应链体系。 分子诊断产品和技术方面，公司的 dNTP， ddNTP 产品经过了众多客户试用， 达到了国内先进水平， 开发出了差异化的 dNTP 产品， 并与 70多家客户产生了订单合作， 在客户群体中建立了一定的品牌效应。 2024年， 奥利芙生物隆重推出革命性单品——热启动 dNTP（Thermal-initiated dNTP Mix）。 正常情况下， 其无法参与磷酸二酯键的生成， 只有经过热激之后， 热启动 dNTP 才会变成普通 dNTP 参与 PCR 扩增。 该产品能够显著减少由非特异退火或引物二聚体引起的非特异扩增。 新兴业务未来可期。 2024年公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合： （1） 产能端： 完成宜兴创聚（股权占比 51.18%） 与韩国 IPI（100%控股） 并购交割， 引进海外先进技术和海外基地生产能力。 （2） 客户端： 与国内柔性屏龙头企业建立合作， 预计 2025年批量供货。 （3） 服务端： 在宜兴筹备生产基地和研发中心， 推动境内外双研发中心、 双产业基地布局。 投资建议： 利安隆推进高分子材料抗老化业务全球行业地位提升， 深入发展润滑油添加剂全球业务， 积极拓展生命科学业务和以 PI 材料为基础的高端电子材料业务市场开发， 提升公司的持续盈利能力和各业务曲线多层次发展的核心竞争力。 由于产品景气度和项目进度变化， 我们调整盈利预测， 预计公司 2025-2027年收入分别为 65.58(原 72.27)/72.64(原 79.97)/83.14亿元， 同比增长 15.3%/10.8%/14.5%，归母净利润分别为 5.20（ 原 5.72） /6.04（ 原 6.52） /8.23亿元， 同比增长22.0%/16.1%/36.2%， 对应 PE 分别为 13.2x/11.4x/8.4x； 维持“增持” 评级。 风险提示： 行业竞争超预期； 需求不及预期； 整合不及预期； 原材料大幅波动； 项目进度不及预期。

公司公告：1）公司发布2024年报，实现营业收入56.87亿元（YoY+7.74%），归母净利润4.26亿元（YoY+17.61%），扣非归母净利润4.11亿元（YoY+19.67%），其中24Q4实现营业收入14.22亿元（YoY+0.04%，QoQ-1.62%），归母净利润1.12亿元（YoY+41.32%，QoQ+19.75%），扣非归母净利润1.1亿元（YoY+48.36%，QoQ+22.29%），业绩符合预期。Q4单季度毛利率21.56%，同、环比分别提升0.29、0.96pct。此外，四季度公司确认5772万元存货叠加准备，但所得税Q4退回666.5万元，环比减少2451.45万元，同时Q4利息收入叠加汇兑损益，财务费用环比减少2329.6万元，支撑公司净利率同、环比分别提升1.8、1.11pct。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3.7元（含税），合计派发现金股利8495.9万元，占2024年度归母净利润19.93%。2）公司发布2025年一季度报告，报告期公司实现营收14.81亿元（YoY+9.36%,QoQ+4.17%），归母净利润1.08亿元（YoY+0.71%,QoQ-3.98%），扣非归母净利润1.03亿元（YoY+4.12%,QoQ-6.32%），业绩符合预期。Q1单季度毛利率21.52%，同比提升0.14pct，环比回落0.04pct；费用方面，随着业务体量的扩张，费用有一定增长，其中销售/管理/研发/财务费用同比分别变动+559/+866/+815/-742万元，环比分别增加48/718/1023/1038万元。 抗老化剂持续开拓海外市场，高端产品占比提高，业务量价齐升。公司凭借产品、技术及全球销售网络优势，持续加大全球市场开拓，提高高端产品占比。公司2024全年实现海外销售23.63亿元，同比增加21.2%，占公司销售比例41.55%。海外主要销售部分高端产品，2024全年毛利率约27.33%，支撑抗氧剂毛利率同比回暖2.28pct至19.38%，光稳定剂毛利率同比回暖1.25pct至33.2%。25Q1产销规模维持高位，叠加海外需求旺盛，公司营收维持同环比提升。此外公司凭借产品质量、渠道、创新等优势，持续扩大产销规模，拟不超过3亿美金设立新加坡子公司投建马来西亚研发生产基地，进一步落实公司国际化战略布局。长周期来看，随低端落后产能出清，公司有望凭借单产品双基地的保供能力，持续提高全球市占率水平。 康泰二期项目逐步释放产能，第二成长曲线加速贡献业绩。康泰顺利完成二期5万吨/年项目扩产，目前拥有产能合计13.3万吨/年，2024年全年实现出货5.83万吨，同比增长23.23%，贡献利润增量。但由于当前暂时处于市场开发阶段，产线开工率不高，费用摊销压力较大，拖累净利润仅增长9.56%至4406.1万元。25年开工负荷有望逐步提升，将弥补之前单剂品类不足的短板，叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。 生命科学业务推向市场，电子级PI业务加速国内外整合，开启新成长极。生命科学业务方面，公司以奥瑞芙、奥利芙为载体，实现6吨核酸单体中试车间，并开发客户近90家。PI材料业务方面，2024年公司完成对宜兴创聚的增资，持股比例达到51.18%，并通过宜兴创聚完成了对韩国IPI公司100%股权的并购。客户端打入国内柔性屏企业供应链，预计2025年批量供货，有望开拓电子级高端新材料市场。 盈利预测与估值：受海外贸易扰动，叠加终端需求疲软，我们下调公司2025-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润5.85、7.06亿元（调整前分别为7.13、8.39亿元），同时新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润7.99亿元，对应PE估值分别为12X、10X、9X。根据wind统计，公司当前PB估值为1.503X，自2022年5月23日至今三年PB估值中枢为1.793X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。

事件:2025年4月22日，利安隆发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入56.87亿元，同比增长7.7%；实现归属于上市公司股东的净利润4.26亿元，同比增长17.6%；加权平均净资产收益率为10.0%，同比增长0.8个百分点。销售毛利率为21.2%，同比增长1.5个百分点；销售净利率为7.3%，同比增长0.5个百分点。 其中，公司2024Q4实现营收14.22亿元，同比基本持平，环比-1.6%；实现归母净利润1.12亿元，同比+41.3%，环比+19.8%；ROE为2.55%，同比增长0.60个百分点，环比增长0.37个百分点。销售毛利率21.6%，同比增长0.3个百分点，环比增长1.0个百分点；销售净利率7.4%，同比增长1.8个百分点，环比增长1.1个百分点。 投资要点:2024年公司调整全球营销策略，实现营收、利润双增长2024年公司实现营业收入56.87亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润4.26亿元，同比增长17.6%。一方面，高分子材料抗老化助剂板块，公司通过技术改造完成差异化产品生产线建设，开发高毛利产品，同时利用自身优势资源，加大对全球市场的开拓力度，加大对新能源汽车行业的开拓深度。在落后产能和企业加速出清、下游客户订单向行业龙头集中的行业趋势下，2024年公司高分子材料抗老化助剂实现销量12.36万吨，同比增长6.4%，价格同比略下滑0.6%至3.72万元/吨。分产品来看，光稳定剂实现营收20.86亿元，同比+11.3%，毛利率为33.2%，同比增长1.3个pct；抗氧化剂实现营收17.3亿元，同比+8.0%，毛利率为19.4%，同比增长2.3个pct；U-pack实现营收6.1亿元，同比-3.8%，毛利率为8.3%，同比增长1.1个pct。另一方面，润滑油添加剂板块，2024年子公司锦州康泰完成锦州二期产能的建设和投产，板块整体产能利用率提升11.6个pct至50.3%。得益于锦州康泰全面调整营销策略、加大市场开发力度，2024年润滑油添加剂业务实现营收10.6亿元，同比+15.4%，销量为5.83万吨，同比+23.2%。 期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.90%/4.09%/0.45%/4.35%，同比分别+0.31/+0.58/-0.27/-0.08个pct。其中，销售费用增加主要系产品销售规模扩大所致，财务费用减少主要系利息收入增加所致。 2024Q4公司销售毛利率同环比改善2024Q4，公司实现营业收入14.22亿元，同比+0.01亿元，环比-0.23亿元；实现归母净利润1.12亿元，同比+0.33亿元，环比+0.19亿元。公司积极面对行业变化，进行产品结构调整，开发高毛利产品，销售毛利率同环比改善，2024Q4公司销售毛利率为21.6%，同比+0.3个pct，环比+1.0个pct。期间费用方面，2024Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.01%/4.02%/-0.51%/4.18%，同比分别+0.59/+0.81/-1.32/-2.51个pct，环比分别+0.03/-0.11/-1.62/-0.34个pct。 主业率先出海拓展市场，新项目投产打造多元化增长新材料事业部方面，公司凭借多年来海外营销资源的积累，在国内同行业中率先产能出海，并在2024年凭借丰富的研发技术储备和生产线技术改造经验对稼动率不及预期的生产线完成柔性改造，化挑战为机遇，蓄力拓展技术壁垒高的高毛利蓝海市场。润滑油添加剂方面，子公司锦州康泰顺利兑现三年业绩承诺，并完成锦州二期产能的建设和投产，同时与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，在2024年取得良好的合作进展。生命科学事业部方面，公司合成生物学产品技术逐步成熟，并于2024年由研发向研发和市场双轨运营转型，全年开发客户近90家。 此外，公司已通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合，截至2024年底，产能端已完成宜兴创聚（股权占比51.18%）与韩国IPI（100%控股）并购交割，同时与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计2025年批量供货。2025年公司将建设国内研发基地及国产化产能，向电子级高端新材料领域延伸迈出了坚实步伐。 盈利预测和投资评级考虑到公司康泰二期项目已完成建设和投产，同时通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合，2025年有望实现对客户批量供货，预计公司2025-2027年营业收入分别为67.50、78.41、84.15亿元，归母净利润分别5.10、5.95、6.57亿元，对应的PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。风险提示下游需求低于预期；主营产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；高端电子材料下游应用开拓不及预期；全球贸易摩擦加剧。

利安隆发布 24年年报，全年实现营收 57亿元， yoy+8%，归母净利 4亿元（扣非后 4亿元）， yoy+18%（扣非后 yoy+20%）； Q4营收 14亿元，同环比持平/-2%，归母净利 1.1亿元，同环比+41%/+20%， 高于我们前次 Q4净利预期（0.97亿元），主要是受递延所得税费用影响 24Q4所得税支付为负。 24年公司每股分红 0.37元（含税）， 股利支付率 20%。 考虑公司新建项目逐步爬坡释放， 电子级 PI 与生命科学板块产业化持续推进，预计公司未来仍有增长空间。维持“增持”评级。 助剂板块销量/毛利率同比双升；润滑油添加剂大客户开发初见成效24年公司加大下游市场开拓与高毛利产品开发，全年抗老化添加剂板块实现销量 12万吨，同比+6%；其中抗氧化剂/光稳定剂/U-pack 板块收入分别为 17/21/6亿元，同比变动+8%/+11%/-4%； 毛利率分别为 19%/33%/8%，同比变动+2/+1/+1pct。受锦州二期投产以及大客户开发， 润滑油添加剂板块全年实现收入 11亿元，同比+19%；销量同比+23%至 5.8万吨；毛利率同比-1.9pct 至 10%。公司全年销售毛利率同比+1.5pct 至 21%；期间费用率+0.5pct 至 11.8%。 我们认为随着珠海基地、赤峰基地、润滑油添加剂二期等产能逐渐爬坡释放，公司盈利水平未来有望改善。 新兴板块协同拓展， 可持续发展优势明显生命科学板块，公司建有 6万吨核酸单体中试车间， 2024年已由研发向研发和市场双轨运营转型，全年开发客户近 90家； 小核酸原料技术方面公司亚磷酰胺单体已正式进入下游客户供应链体系； 分子诊断产品方面公司的dNTP 达到了国内先进水平， 并与 70多家客户产生了订单合作。聚酰亚胺方面，公司完成宜兴创聚与韩国 IPI 并购交割， 客户端已与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计 2025年批量供货； 宜兴生产基地和研发中心正稳步推进。 多业务层次布局有助提升公司业务规模，增强公司的持续盈利能力。 盈利预测与估值考虑关税影响下下游需求或存不确定性，我们下调 25-26年盈利预测， 预测公司 25-27年归母净利润为 4.8/5.3/5.8亿元（25-26年前值 5.1/5.7亿元），同比增速分别为 14%/10%/10%，对应 EPS 为 2.11/2.32/2.55元。 结合可比公司 25年 Wind 一致预期平均 19xPE， 考虑公司传统产品较多， 给予公司 25年 15xPE（前值 15xPE），目标价 31.65元（前值 33.15元），维持“增持” 评级。 风险提示： 下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险；国际贸易政策不确定性风险。

事件：2024年10月28日，利安隆发布2024年三季度报告，公司2024年前三季度营业收入为42.65亿，同比上涨10.57%；归母净利润3.14亿元，同比上涨10.95%；扣非净利润3.02亿元，同比上涨11.80%。公司3Q24营业收入为14.45亿元，同比上涨6.93%，环比下降1.40%；归母净利润0.94亿元，同比下降6.47%，环比下降16.95%。 点评：2024年前三季度公司盈利能力同比改善。2024年前三季度公司总体销售毛利率为21.13%，较2023年同期上涨1.90pcts。2024年前三季度公司财务费用同比上涨24.44%；销售费用同比上涨19.30%；研发费用同比上涨35.73%。2024年前三季度公司净利率为7.23%，较2023年同期增长0.04pcts。我们认为，公司2024年前三季度业绩增长的主要原因是公司抗老化助剂、润滑油及生物制品等板块的产能逐步放量。 2024年前三季度公司经营活动净现金流同比显著上涨。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元，同比增长156.53%，主要因为收入增长收款增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.41亿元，同比增长21.79%。筹资活动产生的现金流量净额为1.67亿元，同比下降63.85%，主要因为偿还到期银行融资增加。期末现金及现金等价物余额为10.48亿元，同比增长28.91%。应收账款11.31亿元，同比增长21.01%，应收账款周转率下跌，从2023年同期的4.56次变为4.12次。存货周转率上涨，从2023年同期的2.42次变为2.73次。 国内抗老化行业的龙头之一，产能扩张利好公司未来业绩。公司深耕行业二十多年，已发展成为国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司。公司产品覆盖了主抗氧剂（PrimaryAntioxdants）、辅抗氧化剂（SecondaryAntioxdants）、紫外线吸收剂（UVA）、受阻胺类光稳定剂（HALS）、复配定制（U-pack）。公司拥有在天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海设立的六大生产基地，是全球唯一一家几乎所有产品都有备份工厂的公司。截至1H24，珠海生产基地6万吨扩产至9万吨技改项目进度已达到90%；内蒙生产基地建设11800吨光稳定剂系列项目进度已达到90%；衡水生产基地年产10000吨高分子新材料优配造粒改建项目已完成。根据ifind投资者问答，公司与巴斯夫是全球仅有的两家高分子材料抗老化助剂产品线配套最完整的供应商，公司的研发投入同行业最高，拥有强大的技术团队，创新能力强，自主研发核心技术。我们预计，随着公司产能持续扩张，公司作为国内抗老化龙头企业，有望在助力业务增长的同时，凭借生产的规模优势，增加公司利润。 第二生命曲线处于关键窗口期，2024年康泰二期产能爬坡。公司第二生命曲线专注于润滑油添加剂的研发、生产、销售及服务，润滑油添加剂行业在新能源汽车、风力发电、高铁、航空、机器人等市场提出前所未有的个性化性能要求情景下，迎来其创新发展的重大机遇。并且当前全球的润滑油行业的增量发展重心正在向以中国、印度为代表的亚太发展中国家转移。2023年公司拥有润滑油添加剂产能达到13.3万吨/年，其产能利用率为38.64%；2023年公司完成康泰二期建设和投产，2024年5万吨润滑油添加剂产能持续爬坡中。我们认为，国际润滑油添加剂市场仍不断扩张，公司产能逐渐爬坡有利于打开市场空间，为公司进一步发展提供新动能。 公司进军生命科学领域。截至1H24，公司已设立合成生物研究所，红景天苷项目已成功完成吨级中试放大；聚谷氨酸项目已成功完成100L发酵和分离纯化工艺的开发，已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进，正在实验室进行技术验证和发酵工艺、分离纯化工艺优化；奥瑞芙年产6吨核酸单体在4Q23已经获得首批订单，在2024年持续放量。此外，公司完成了对宜兴创聚的增资，持有宜兴创聚约51.18%股份，宜兴创聚收购了韩国IPI公司100%股权，借助于韩国IPI公司的行业技术积累，PI材料国产化生产线正在宜兴筹备建设，预计将于2025年投入使用。我们认为，随着多个研发项目的产业化推进，公司生命科学领域有望成为公司未来重要增量之一。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为60.44/68.54/75.66亿元，实现归母净利润分别为4.39/5.86/7.25亿元，对应EPS分别为1.91/2.55/3.16元，当前股价对应的PE倍数分别为13.1X、9.8X、8.0X。我们基于以下几个方面：1）康泰二期产能逐步释放，公司润滑油添加剂业务的盈利能力有望得到改善；2）随着多个研发项目的产业化推进，公司未来有望在生命科学领域开发出更多有影响力的产品，增加业绩增长点。我们看好公司新产品开发及产能放量，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济和国际环境因素不确定性风险；环保和安全生产的风险；次新产能投产不及预期的风险；投资并购的商誉减值风险等。

事件描述公司发布2024年三季报，前三季度实现收入42.7亿元（同比+10.6%），实现归属净利润3.1亿元（同比+10.9%），实现归属扣非净利润3.0亿元（同比+11.8%）。其中Q3单季度实现收入14.5亿元（同比+6.9%，环比-1.4%），实现归属净利润0.9亿元（同比-6.5%，环比-16.9%），实现归属扣非净利润0.9亿元（同比-4.4%，环比-20.7%）。 事件评论公司自1994年开始专注从事高分子材料抗老化化学助剂产品业务，凭借高性价比的产品和服务，以及高效的国际大客户营销网络，与巴斯夫、朗盛、科思创、杜邦、LG化学、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业建立了良好的合作关系；2017年公司正式登陆创业板，随后开展常山科润及衡水凯亚的并购；2021年公司迈入生命科学领域，涉足核酸药品单体及聚谷氨酸；2022年公司成功收购锦州康泰，进军润滑油添加剂市场，内生外延共同发展，不断打造为精细化工平台型公司。 收入端增长，毛利率有所提升，期间费用率略增。前三季度，公司收入同比增长10.6%，主要由于公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack等产品销量提升带来的收入增长所致。前三季度，公司毛利率为21.1%（同比+1.9pct）。考虑到公司产品如抗老化助剂、润滑油添加剂的定价模式为随行就市，毛利率提升或因为供需格局改善导致产品价格上涨，以及部分产品结构调整所致。前三季度公司期间费用率12.2%（同比+1.6pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.2、+0.5、+0.1及+0.8pct，研发投入持续增加。 内生外延高速扩张，打造平台型精细化工龙头。第一曲线：公司建有六大抗老化剂生产基地，遍及华北、华东、华南、西北等地区，夯实了单产品双基地生产的保供能力。产能方面，珠海基地一期、赤峰基地一期、衡水基地、汉沽基地各产品产能不断扩张，保障主业规模稳定增长。第二曲线：公司子公司锦州康泰主营业务增加润滑油添加剂业务。锦州康泰在行业内首创“添加剂超市”的经营模式，产品覆盖范围广、数量多。截至2023年底，锦州康泰润滑油添加剂（不含中间体）设计产能为13.3万吨，随着二期项目持续投产，产销量有望持续增长。第三曲线：公司生命科学事业部涉及生物砌块和合成生物学两个产业方向，成长性较强。新兴业务：国内高端电子级聚酰亚胺材料仍在突破过程中，公司以此为基础间接并购PI材料领域的韩国企业IPITECHINC.，并将在国内建设研发基地及产能，为公司向电子级高端新材料发展奠定基础。 维持“买入”评级。公司为国内抗老化助剂龙头，掌握抗氧化剂和光稳定剂核心技术，并通过内生、外延布局国内六大生产基地，持续扩张主业产能。此外，近年来公司通过并购、内部整合等方式迈入润滑油添加剂、生命科学和电子材料领域，打造第二、第三生命曲线，保障长期成长。预计公司2024-2026年归属净利润分别为4.3、5.1及6.2亿元。 风险提示：1、大宗原材料价格暴涨；2、下游需求不及预期。

事件:2024年10月28日，利安隆发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入42.7亿元，同比+10.6%；实现归母净利润3.14亿元，同比+10.9%；扣非后归母净利润3.02亿元，同比+11.8%；经营活动现金流量净额2.88亿元，同比+156.5%。销售毛利率为21.1%，同比提升1.9个pct，销售净利率为7.2%，同比提升0.04个pct。 2024Q3单季度，公司实现营业收入14.5亿元，同比+6.9%，环比-1.4%；实现归母净利润为0.94亿元，同比-6.5%，环比-16.9%；扣非后归母净利润0.90亿元，同比-4.4%，环比-20.7%；经营活动现金流净额为1.7亿元。销售毛利率为20.6%，同比+1.50个pct，环比-0.83个pct。销售净利率为6.34%，同比-0.92个pct，环比-1.33个pct。 投资要点:受下游需求较弱影响，Q3盈利水平环比有所下滑2024年Q3单季度实现归母净利润为0.94亿元，同比减少0.06亿元，环比减少0.19亿元。我们认为主要由于三季度整体宏观需求较弱，2024Q3销售毛利率为20.6%，同比+1.50个pct，环比-0.83个pct，公司实现毛利润2.98亿元，同比增加0.39亿元，环比减少0.16亿元。此外，2024Q3公司销售费用同比增加0.08亿元，环比增加0.02亿元；管理费用同比增加0.10亿元，环比基本持平；研发费用同比增加0.27亿元，环比增加0.04亿元；财务费用同比减少0.03亿元，环比增加0.10亿元；信用减值损失同比增加0.04亿元，环比减少0.08亿元。 新产能逐步释放，多元化布局培育未来增长点据公司2024年中报，高分子材料抗老化助剂方面，公司珠海基地6万吨扩产9万吨抗氧化剂技改项目进度已达到90%。润滑油添加剂方面，2023年公司完成康泰二期建设和投产，2024年开工率持续提升中，一期和二期项目产能形成合力。生命科学和合成生物学领域，2023年1月，年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产；红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件；聚谷氨酸已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。 此外，公司间接并购韩国IPI，进军电子级PI材料市场。截至2024年中报，公司完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权并购，公司持宜兴创聚51.18%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份。同时，宜兴创聚PI材料国产化生产线正在实施，预计将于2025年投入使用。 盈利预测和投资评级结合当前公司产品行业竞争格局及下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为58、71、85亿元，归母净利润分别为4.27、5.45、6.56亿元，对应PE为15、11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期；项目建设放量低于预期；主营产品价格下降；主要原材料价格波动；汇率波动；并购业务整合不及预期；高端电子材料下游应用开拓不及预期。

维持“增持”评级。公司三季度业绩环比小幅下滑主要系汇兑及国际油价下行等因素影响。由于公司主业景气预计呈现弱修复，我们看好公司作为龙头的较强韧性，故略下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.85、2.44、3.16元（此前分别为1.98、2.62、3.45元）。维持目标价为36.70元。 三季度业绩符合预期。根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入42.65亿元，同比增长10.57%；归母净利润为3.14亿元，同比增长10.95%。其中第三季度实现营业收入14.45亿元，同比增长6.93%，环比下降1.40%。归母净利润0.94亿元，同比下降6.47%，环比下降16.95%。第三季度毛利率20.60%，环比下滑0.83个百分点；净利率6.34%环比下降1.33个百分点。 抗老化行业格局有望优化，新兴PI业务助力国产替代。抗老化助剂行业经历了2023年的产能集中投放，目前行业平均盈利水平已显著下降，部分规划产能出现推迟或取消。我们认为伴随后续政策出台提振需求，抗老化助剂行业格局有望逐步改善。而润滑油添加剂价格同原油价格相关，康泰二期新产能的逐步释放有望助力公司以量补价。另外公司收购IPI切入的PI业务也在渐入佳境。根据公司半年报，PI材料国产化生产线正在宜兴筹备建设，预计将于2025年投入使用。PI产品可用于AMOLED柔性屏、高端FPC的FCCL、高端芯片QFN封装和动力电池等领域，未来柔性显示屏以及柔性电路板等领域的蓬勃发展有望推动公司PI业务的快速放量。 催化剂：抗老化助剂行业回暖、消费电子行业景气回暖等。 风险提示：产能建设不及预期、产品价格进一步下滑等。

Q3业绩同环比承压，油价下跌影响主营产品量价公司发布 2024三季报，实现营收 42.65亿元，同比+10.57%；归母净利润 3.14亿元，同比+10.95%；扣非净利润 3.02亿元，同比+11.80%。其中 Q3实现营收14.45亿元，同比+6.93%、环比-1.40%；归母净利润 0.94亿元，同比-6.47%、环比-16.95%；扣非净利润 0.90亿元，同比-4.38%、环比-20.65%， Q3油价下跌影响产品量价导致业绩同环比承压， 我们下调 2024盈利预测、维持 2025-2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.15（-0.53）、 6.02、 7.13亿元， EPS 分别为 1.81、 2.62、 3.11元/股，当前股价对应 PE 为 15.6、 10.8、 9.1倍。 我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业， 同时稳步推进 PI 材料国产化生产线， 实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。 油价下跌阶段性影响产品量价，润滑油添加剂盈利改善、 PI 项目稳步推进 （1） 盈利能力方面， 2024年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为 21.13%、7.23%，相较 2024中报分别-0.28、 -0.45pct； 2024Q3单季度公司销售毛利率、净利率分别为 20.60%、 6.34%， 环比 Q2分别-0.83、 -1.33pct，盈利能力有所承压。 （2） 分业务看， 9月国际油价震荡下跌波动较大， 考虑抗老化助剂下游应用广泛， 预计油价下跌对公司抗老化助剂产品量价有一定负面影响。 润滑油添加剂方面， 随着康泰二期产能逐步试产，固定资产逐步开始进行折旧， 2023年毛利率逐季度环比下降， 2023Q4达到最低点，目前逐季度环比改善。 PI 材料方面， 8月 16日公司公告宜兴创聚已经完成对韩国 IPI100%股权交割及全部转让款项的支付并收到《外国投资企业登记证明》， 宜兴项目建设预计在 2024年第四季度开始动工， 2025年预计有产品产出。公司的 PI 产品主要为柔性显示材料、柔性线路板材料、半导体先进封装材料，主要用于AMOLED 柔性屏、高端FPC的FCCL、高端芯片 QFN 封装和动力电池等领域。 风险提示： 项目进展不及预期、 行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

事件：2024年8月25日，利安隆发布2024年半年度报告，公司2024上半年营业收入为28.20亿，同比上涨12.54%；归母净利润2.20亿元，同比上涨20.51%；扣非净利润2.12亿元，同比上涨20.44%。公司2Q24营业收入为14.66亿元，同比上涨11.08%，环比上涨8.23%；归母净利润1.13亿元，同比上涨13.30%，环比上涨5.45%。 点评：2024上半年公司盈利能力明显改善。2024上半年公司总体销售毛利率为21.41%，较去年同期上涨2.11pcts。2024上半年公司财务费用同比上涨140.31%，主要因为汇兑收益同比去年减少；销售费用同比上涨17.69%；研发费用同比上涨21.93%。2024上半年公司净利率为7.68%，较去年同期增长0.53pcts。我们认为，公司2024上半年及2Q24业绩增长的主要原因是其各板块的产能逐步放量，叠加公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack和润滑油添加剂产品下游需求旺盛。 2024上半年公司经营活动净现金流同比显著上涨。2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.22亿元，同比增长170.84%，主要因为收入增长收款增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.14亿元，同比增长5.92%。 筹资活动产生的现金流量净额为1.34亿元，同比下跌67.67%，主要因为偿还到期银行融资增加。期末现金及现金等价物余额为8.81亿元，同比增长10.76%。应收账款11.23亿元，同比增长27.87%，应收账款周转率下跌，从2023年同期的3.07次变为2.74次。存货周转率上涨，从2023年同期的1.52次变为1.83次。 国内抗老化行业的龙头之一，产能扩张利好公司未来业绩。公司深耕行业二十多年，已发展成为国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司。公司产品覆盖了主抗氧剂（PrimaryAntioxdants）、辅抗氧化剂（SecondaryAntioxdants）、紫外线吸收剂（UVA）、受阻胺类光稳定剂（HALS）、复配定制（U-pack）。公司拥有在天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海设立的六大生产基地，是全球唯一一家几乎所有产品都有备份工厂的公司。根据公司2024半年报，截至1H24，珠海生产基地6万吨扩产至9万吨技改项目进度已达到90%；内蒙生产基地建设11800吨光稳定剂系列项目进度已达到90%；衡水生产基地年产10000吨高分子新材料优配造粒改建项目已完成。我们预计，随着公司产能持续扩张，公司作为国内抗老化龙头企业，有望在助力业务增长的同时，凭借生产的规模优势，增加公司利润。 多元布局三大板块业务，拓展新兴业务。公司秉持长期可持续发展理念，打造百年利安隆，规划布局了三大板块业务，形成了核心业务—第一生命曲线高分子材料抗老化业务，战略业务—第二生命曲线润滑油添加剂业务，新兴业务—第三生命曲线生命科学业务，并持续推进布局新兴业务，于2023年锚定高端电子级聚酰亚胺（PI）材料。 下游市场发展向好，带动公司助剂产品营收增长。根据公司2024半年度报告，1H24公司抗氧化剂/光稳定剂/U-pack/润滑油添加剂产品分别实现营收8.69/10.22/2.88/5.22亿元、同比分别为+13.81%/+10.62%/+4.95%/+26.44%，毛利率分别为19.80%/34.16%/8.63%/7.95%、同比分别为+3.71/+3.77/+2.16/-6.59pct。下游塑料、橡胶、合成纤维、胶黏剂等高分子材料的发展与助剂行业发展息息相关。据wind数据，1H24国内初级形态的塑料/合成橡胶/合成纤维产品总产量分别为4222.84/295.20/2490.00万吨、同比分别为+6.48%/+1.10%/+9.45%，2010-2018年国内胶黏剂产量CAGR为7.71%。此外，根据公司2024半年度报告数据，到2025年全球高分子材料市场有望接近一万亿美元市场，且处于增长的趋势。公司高分子材料抗老化业务业绩提升有望受益于下游市场的繁盛发展，终端需求增长。 全球润滑油添加剂市场规模呈增长趋势，且市场集中度较高，国内润滑油添加剂生产企业仅有利安隆、瑞丰新材和无锡南方三家第一梯队企业初具规模。 公司润滑油添加剂业务营收增长主要受益于此，而毛利率下降主要因为公司康泰二期产能未完全释放，项目盈利不足。我们认为，受益于高分子材料市场持续扩大，公司高分子材料抗老化业务有望进一步提升业绩，且随着康泰二期产能逐步释放，公司润滑油添加剂业务的盈利能力有望得到改善。 第二生命曲线处于关键窗口期，2024年康泰二期稼动率持续上行。根据公司2024上半年年报，公司第二生命曲线专注于润滑油添加剂的研发、生产、销售及服务，润滑油添加剂行业在新能源汽车、风力发电、高铁、航空、机器人等市场提出前所未有的个性化性能要求情景下，迎来其创新发展的重大机遇。并且当前全球的润滑油行业的增量发展重心正在向以中国、印度为代表的亚太发展中国家转移。2023年公司拥有润滑油添加剂产能达到13.3万吨/年，其产能利用率为38.64%；2023年公司完成康泰二期建设和投产，2024年5万吨润滑油添加剂产能持续爬坡中。我们认为，国际润滑油添加剂市场仍不断扩张，公司产能逐渐爬坡有利于打开市场空间，为公司进一步发展提供新动能。 公司进军生命科学领域。根据公司2024半年报，公司于2021年设立生命科学事业部，生命科学事业部涉及生物砌块和合成生物学两个产业方向。生物砌块赛道：奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间已于2023年第一季度投料试产，三季度参加行业展会，四季度获得首批订单，有望在2024年持续放量；截至1H24，公司持有奥利芙50%股份，奥瑞芙与奥利芙两个平台为公司实现了完整的生物砌块产品布局。合成生物学赛道：截至1H24，公司已设立合成生物研究所，红景天苷项目已成功完成吨级中试放大，产品质量达到国际一流水平，已具备产业化条件；聚谷氨酸项目已成功完成100L发酵和分离纯化工艺的开发，已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进，目前正在实验室进行技术验证和发酵工艺、分离纯化工艺优化。我们认为，随着多个研发项目的产业化推进，公司生命科学领域有望成为公司未来重要增量之一。 高端PI国产化替代需求强烈，宜兴创聚并购IPI充实企业力量。2024年6月7日，经宜兴创聚、韩国IPI和韩国产业银行三方共同协商一致，签署了《股份转让协议》。聚酰亚胺（PI）是综合性能优越的有机高分子材料之一，当前美日韩企业垄断全球PI市场，我国的聚酰亚胺材料产业发展滞后，技术起步晚，在过去数十年各个PI产品领域基本都是处于被国外垄断的局面。借助于韩国IPI公司的行业技术积累，PI材国产化生产线正在宜兴筹备建设，预计将于2025年投入使用。我们认为，公司间接控股韩国IPI公司为其研发和生产高端PI产品注入强大能量，帮助公司快速在中国建设研发中心和制造能力，PI材料业务有望开启公司另一成长曲线。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为60.44/68.54/75.66亿元，实现归母净利润分别为4.39/5.86/7.25亿元，对应EPS分别为1.91/2.55/3.16元，当前股价对应的PE倍数分别为13.1X、9.8X、8.0X。我们基于以下几个方面：1）高分子材料市场规模持续扩张，公司高分子材料抗老化业务有望进一步提升业绩；2）随着康泰二期产能逐步释放，公司润滑油添加剂业务的盈利能力有望得到改善；3）随着多个研发项目的产业化推进，公司未来有望在生命科学领域开发出更多有影响力的产品，增加业绩增长点；4）公司间接控股韩国IPI公司，助力公司高端PI产品的国产化替代。我们看好公司三大业务板块增长及PI产品布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济和国际环境因素不确定性风险；环保和安全生产的风险；次新产能投产不及预期的风险；投资并购的商誉减值风险等。

事件：利安隆发布2024半年报，24H1实现营收28.20亿元，同比增长12.54%；归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长20.44%；毛利率21.41%，同比提升2.11pct。单季度看，24Q2实现营收14.66亿元，同比增长11.08%，环比增长8.23%；归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%，环比增长5.45%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长17.83%，环比增长14.54%；毛利率21.43%，同比提升1.88pct，环比提升0.05pct。 业绩持续修复，各板块稳健增长。利安隆业绩（归母净利润）自2022Q4开始明显下滑，出现了-23.11%较大幅度同比负增长，并持续扩大到2023Q3的-37.59%，2023Q4业绩同比增长为-12.25%，下滑幅度出现明显缩窄，并在2024Q1出现同比29.19%正增长，经营拐点已现，2024Q2同比增长13.30%，业绩持续改善。盈利能力方面，毛利率自2022Q3的24.58%下行至2022Q4的19.75%后继续低位震荡，到2023Q3毛利率为19.11%，2023Q4毛利率上行至21.27%，盈利能力出现明显修复，并在2024Q1延续改善趋势提升至21.38%，2024Q2进一步提升至21.43%。2024年上半年分产品来看，公司各业务板块收入均实现稳定增长，其中抗氧化剂实现收入8.69亿元，同比增长13.81%，毛利率19.80%，同比提升3.71pct;光稳定剂收入10.22亿元，同比增长10.62%，毛利率34.16%，同比提升3.77pct；U-pack收入2.88亿元，同比增长4.95%，毛利率8.63%，同比提升2.16pct；润滑油添加剂收入5.22亿元，同比增长26.44%，毛利率7.95%，同比下滑6.59pct。从事润滑油添加剂的锦州康泰经营业绩下降主要为单位销售价格降低、单位成本上升和存货跌价计提所致。 多层次业务明晰，打造可持续发展。公司第一、第二、第三生命曲线清晰，第一曲线高分子材料抗老化领域已深耕多年，基本盘扎实稳健，技术和人才储备充分，随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地内蒙基地光稳定剂新增产能投产达产，加上具有全球产能和市场优势的特殊抗氧剂、紫外线吸收剂产品，公司产品竞争能力和供应保障能力进一步提升。第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期，二期新产能已于2023年投产，2024年稼动率持续上行，该领域未来增量发展提速确定性高。第三曲线生命科学领域广阔无垠，公司本着立足未来，先发从基础布局，快速完善产品配套，为未来打开了无限的发展空间。截止2023年12月底，公司抗老化剂（含U-pack）、润滑油添加剂（不含中间体）设计产能分别为21.54、13.3万吨，产能利用率分别为59.20%、38.64%。新兴业务方面，公司已完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权并购，公司持宜兴创聚51.1838%股份，宜兴创聚持股韩国IPI公司100%股份，开启了高端电子级PI材料领域和海外公司研发和生产运营的新篇章。公司已经量产销售YPI、FTPI、PTPI，均对标国际美日韩企业，同时PI材料国产化生产线正在宜兴筹备建设，预计将于2025年投入使用。公司2.0战略强化为2028年新材料事业部营收目标100亿元、润滑事业部营收目标40亿元，生命科学事业部营收目标10亿元。 投资建议：利安隆盈利延续改善，各版块稳健增长，多元业务层次明晰，可持续发展动力足。由于产品景气度和项目进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为62.76(原64.72)/72.27(原76.09)/79.97(原86.21)亿元，同比增长18.9%/15.1%/10.7%，归母净利润分别为4.61（原4.80）/5.72（原6.16）/6.52(原7.35)亿元，同比增长27.2%/24.0%/14.1%，对应PE分别为11.9x/9.6x/8.4x；维持“增持-B”评级。 风险提示：行业竞争超预期；需求不及预期；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

盈利能力稳步回升。公司近期发布2024年半年报，上半年实现营业收入28.2亿元，同比+12.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比+20.5%。单二季度来看，公司实现营业收入14.7亿元（同比+11.1%，环比+8.2%），实现归母净利润1.1亿元（同比+13.3%，环比+5.5%）。公司Q2毛利率21.43%，环比增长0.05pct。公司毛利率从去年Q4开始触底回升，通过技改和提升次新基地稼动率逐步降低成本，同时根据市场情况进行产品结构调整，后续盈利能力有望继续回升。 预计第一第二曲线业务盈利能力将持续改善。公司24H1光稳定剂和抗氧化剂毛利率分别为34.2%和19.8%，较去年下半年分别增长0.7pct、1.8pct，盈利底部已过。 24H1珠海基地亏损0.15亿，环比减亏0.12亿，后续伴随珠海技改项目逐步投产达产，预计整体稼动率的提升将带来单位成本的下降，从而有望逐步改善基地盈利。 同时，公司长期研发储备新应用领域产品技术，根据市场情况调整产品结构，预计也将对抗老化剂板块的整体盈利能力有所助益。此外，未来润滑油添加剂二期项目稼动率的逐步提升预计也将改善第二曲线业务的盈利能力。 新兴业务打开成长空间。公司通过间接并购韩国企业IPITECHINC.切入高端电子级聚酰亚胺（PI）材料领域，同时将在国内建设研发基地及产能，以此奠定未来国内市场发展基础。目前全球PI市场被美日韩企业垄断，国产化替代需求紧迫。通过借助韩国公司相对成熟的技术积累，以及公司自身丰富的并购整合经验及国内市场基础，公司有望冲刺该领域成为先锋者，并打开成长空间。 公司第一第二曲线业务仍处于触底后逐步复苏阶段，故适当下调营收并上调费用率。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.62、5.75、6.68亿元（原24-25年预测5.47、6.79亿元），按照24年可比公司平均16倍市盈率，给予目标价32.16元，维持买入评级。 风险提示：原料及产品价格波动；产品需求不及预期；产能爬坡进度不及预期；新业务项目推进不及预期；宏观经济不确定性风险。

2024年 8月 26日， 利安隆发布 2024年中报： 2024年上半年公司实现营业收入 28.2亿元， 同比+12.5%； 实现归母净利润 2.2亿元， 同比+20.5%； 扣非后归母净利润 2.1亿元， 同比+20.4%； 经营活动现金流量净额 1.2亿元， 同比+170.8%。 销售毛利率为 21.4%， 同比提升 2.1个pct， 销售净利率为 7.7%， 同比提升 0.5个 pct。 2024Q2单季度， 公司实现营业收入 14.66亿元， 同比+11.1%， 环比+8.2%； 实现归母净利润为 1.13亿元， 同比+13.3%， 环比+5.5%； 扣非后归母净利润 1.13亿元， 同比+17.8%， 环比+14.5%； 经营活动现金流净额为 1.46亿元。 销售毛利率为 21.43%， 同比+1.88个 pct， 环比+0.04个 pct。 销售净利率为 7.67%， 同比+0.42个 pct， 环比-0.03个 pct。 投资要点: 2024年上半年盈利改善， 珠海基地减亏2024H1， 公司营业收入持续稳定增长， 实现营业收入 28.2亿元， 同比增长 12.5%， 归母净利润 2.2亿元， 同比增长 20.5%。 2024年上半年，公司经营改善明显， 分业务板块来看， 光稳定剂板块实现营收 10.2亿元，同比+11%， 毛利率 34.2%， 同比提升 3.8个 pct； 抗氧化剂板块实现营收 8.7亿元， 同比+14%， 毛利率 19.8%， 同比提升 3.7个 pct； U-pack板块实现营收 2.9亿元， 同比+5%， 毛利率 8.6%， 同比提升 2.2个 pct； 润滑油添加剂板块实现营收 5.2亿元， 同比+26%， 毛利率 8.0%， 同比下降 6.6个 pct。 2024年上半年， 珠海基地净利润为-1519万元， 较去年同期减亏 462万元。 2024年 Q2单季度实现归母净利润为 1.13亿元， 同比增加 0.13亿元，环比增加 0.06亿元。 公司积极面对行业竞争变化， 进行产能升级和产品结构调整， 毛利率改善， 2024Q2销售毛利率为 21.43%， 同比+1.88个pct， 环比+0.04个 pct。 实现毛利润为 3.14亿元， 同比增加 0.56亿元，环比增加 0.25亿元。 此外， 2024Q2公司信用减值损失为 0.14亿元， 同比增加 0.12亿元， 环比增加 0.1亿元。 新产能逐步释放， 多元化布局培育未来增长点据公司 2024年中报， 高分子材料抗老化助剂方面， 公司珠海基地 6万吨扩产 9万吨抗氧化剂技改项目进度已达到 90%。润滑油添加剂方面，2023年公司完成康泰二期建设和投产， 2024年开工率持续提升中， 一期和二期项目产能形成合力。 生命科学和合成生物学领域， 2023年 1月， 年产6吨核酸药物原材料中试研发装置投产； 红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件； 聚谷氨酸已具备中试放大条件； 透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。 此外， 公司间接并购韩国 IPI， 进军电子级 PI 材料市场。 截至 2024年中报， 公司完成对宜兴创聚增资， 宜兴创聚完成对韩国 IPI 公司 100%股权并购， 公司持宜兴创聚 51.18%股份， 宜兴创聚持股韩国 IPI 公司 100%股份。 同时， 宜兴创聚 PI 材料国产化生产线正在实施， 预计将于 2025年投入使用。 盈利预测和投资评级 结合当前公司产品行业竞争格局及下游需求情况， 我们调整公司盈利预测， 预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为 62.98、 72.34、 85.02亿元， 归母净利润分别为 4.60、5.69、 6.48亿元， 对应 PE 为 13、 10、 9倍。 维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期； 项目建设放量低于预期； 主营产品价格下降； 主要原材料价格波动； 汇率波动； 并购业务整合不及预期； 高端电子材料下游应用开拓不及预期。

公司公告：公司 2024年上半年实现营业收入 28.2亿元（YoY+12.54%），归母净利润 2.2亿元（YoY+20.51%），扣非归母净利润 2.12亿元（YoY+20.44%）。其中，Q2实现营业收入 14.66亿元（YoY+11.08%，QoQ+8.23%），归母净利润 1.13亿元（YoY+13.3%，QoQ+5.45%），扣非归母净利润 1.13亿元（YoY+17.83%，QoQ+14.54%），业绩符合预期。 抗老化剂行业景气底部回暖，公司在建产能陆续释放，业务量价齐升。前期由于行业新增产能较多，叠加全球需求疲软，短期竞争压力加剧，导致部分同业小企业产能陆续出清，产品景气逐步底部回暖。 公司上半年抗氧化剂毛利率同比回暖 3.71pct 至 19.8%、光稳定剂毛利率同比回暖 3.77pct 至34.16%，同时 U-pack 毛利率同比回暖 2.16pct 至 4.95%，产品景气逐步修复。此外公司凭借产品质量、渠道、创新等优势，持续扩大产销规模，根据公司公告，珠海基地一期 6万吨/年抗氧化剂、内蒙基地 5500吨/年光稳定剂、衡水基地 3200吨/年光稳定剂装置逐步达产，后续珠海 3万吨/年扩产计划 2024年内建成投产，支撑公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 业务营收分别同比增长 13.81%、10.62%、4.95%。长周期来看，根据泛欧塑料工业协会，预计全球塑料制品维持 CAGR 4.1%增速，随低端落后产能出清，公司有望凭借单产品双基地的保供能力，持续提高全球市占率水平。 康泰二期项目逐步释放产能，第二成长曲线加速贡献业绩。康泰目前拥有产能合计 13.3万吨/年，其中单剂合计 10.3万吨/年，复合剂产能 3万吨/年，二期 5万吨/年项目已在逐步开拓市场，贡献利润增量。但由于当前暂时处于市场开发阶段，产线开工率不高，费用摊销压力较大，拖累业务毛利率同比下滑 6.59pct 至 7.95%。随开工负荷逐步提升，公司有望弥补之前单剂品类不足的短板，叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。 第三成长曲线初显规模，新增电子级 PI 材料业务，开启新成长极。公司第三成长曲线生命科学事业部下设以奥瑞芙、奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业，23Q1成功实现 6吨核酸单体中试车间投料试产，Q4获得首批订单，报告期内完成所有产品的生产，第三成长曲线初显规模。同时，延伸拓展电子级 PI 材料业务，报告期内完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚完成对韩国 IPI 公司 100%股权并购，公司持有宜兴创聚 51.1838%股权。后续宜兴创聚将基于韩国 IPI公司的行业技术积累，继续建设国内 YPI 生产线和 TPI 涂覆线，预计 2025年建成投产，支撑公司逐步向柔性 OLED 显示屏幕和柔性电路板、芯片封装及动力电池等制造使用的上游核心材料产业延伸，有望开启公司新增长曲线。 盈利预测与估值：虽然光稳定剂同行出现产能扰动，但受制于终端需求疲软，抗老化剂价格上涨兑现程度不及预期，因此我们下调公司 2024年盈利预测，预计实现归母净利润 4.91亿元（调整前为 5.99亿元），维持公司 2025-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润 7. 13、8.39亿元，对应 PE 估值分别为 11X、8X、7X。根据 wind 统计，公司当前 PB 估值为 1.282X，自 2021年 8月 30日至今三年 PB 估值中枢为 3.049X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。

公司公告：公司发布2024年一季度报告，报告期公司实现营收13.54亿元（YoY+14.17%,QoQ-4.71%），归母净利润1.07亿元（YoY+29.19%,QoQ+33.75%），扣非归母净利润0.99亿元（YoY+23.56%,QoQ+33.78%），业绩基本符合预期。公司业务景气逐步触底，24Q1整体销售毛利率21.38%，同比提升2.35pct，环比提升0.11pct；费用方面，随着业务体量的扩张，费用同比增加，但环比基本持平，其中销售、管理、研发费用同比分别提升666、1128、2801万元，环比分别变动+324、+1009、-3360万元。 抗氧化剂行业景气维持震荡，光稳定剂触底回暖，公司业绩逐步触底。近年由于行业新增产能较多，叠加全球需求疲软，短期竞争压力加剧，产品景气底部持续震荡。但公司凭借产品质量、渠道、创新等优势，持续扩大产销规模，根据公司公告，珠海基地一期6万吨/年抗氧化剂、内蒙基地5500吨/年光稳定剂、衡水基地3200吨/年光稳定剂装置逐步达产，后续珠海3万吨/年扩产计划预计2024年7月份投产，支撑公司营收同比增加14%，但由于一季度春节假期影响，营收环比小幅承压。后续来看，抗氧剂行业新增产能暂未完全释放，景气或将底部震荡；光稳定剂同行出现产能扰动，供需边际有望持续好转，景气底部逐步回暖，公司当前拥有光稳定剂产能（HALS+UVA）约3.6万吨，有望最先受益。 康泰业绩对赌完成，二期项目逐步释放产能，第二成长曲线加速贡献业绩。根据公司公告，2023年康泰子公司正式完成2021-2023三年业绩对赌，承诺业绩1.695亿元，实际实现业绩1.75亿元，完成率103.2%。康泰目前拥有产能合计13.3万吨/年，其中单剂合计10.3万吨/年，复合剂产能3万吨/年，二期5万吨/年项目自节后开始放量，贡献利润增量。随新增产能的释放，公司有望弥补之前单剂品类不足的短板，叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。 第三成长曲线初显规模，新增电子级PI材料业务，开启新成长极。公司第三成长曲线生命科学事业部下设以奥瑞芙、奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业，23Q1成功实现6吨核酸单体中试车间投料试产，Q4获得首批订单，第三成长曲线初显规模。同时，公司拟以自由资金2亿元向宜兴创聚增资，增资完成后将持有宜兴创聚51.1838%股权，为公司新增电子级PI材料业务。此次剩余增资款项将用于宜兴创聚建设YPI生产线和TPI涂覆线，支撑公司逐步向柔性OLED显示屏幕和柔性电路板（FPC）、芯片封装及动力电池等制造使用的上游核心材料产业延伸，有望开启公司新增长曲线。 盈利预测与估值：由于光稳定剂同行出现产能扰动，边际供需持续改善，因此我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润5.99、7.13、8.39亿元（调整前分别为4.95、5.97、7.08亿元），对应PE估值分别为12X、10X、9X，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。