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利安隆 基础化工业 2020-10-28 34.44 -- -- 42.45 23.26%
44.58 29.44% -- 详细
海外疫情影响需求, 三季度经营效率有所提升。 2020年前三季度由于疫情 影响, 抗老化剂产品海外需求出现下滑的情况,公司通过加大国内市场的开 拓,内销比例不断提升,最大程度缓解海外需求端下滑的影响。 收入端分季 度来看,公司三季度收入 5.98亿元,环比二季度增加 3.6%; 从产品毛利率 来看, 三季度公司销售毛利率 29.29%,环比二季度增加 0.04个百分点。公 司三季度整体产能利用率进一步提升, 目前公司宁夏工厂产能利用率基本正 常, 常山工厂产能利用率正在逐步提升。 推出股权激励方案,彰显长期发展信心。 公司推出第二期员工持股计划,计 划将资金额上限调整为 2亿元,购买总股数 659万股,约占公司总股本的 3.21%,激励对象包括高级管理人员、业务技术骨干等,总体不超过 450人,计划持股存续期不超过 2年。 我们认为, 股权激励方案有助于提升公司 高管以及骨干员工的积极性,利好公司中长期发展。 产能扩张支撑长期成长。 公司三季报显示,当前在建工程 7亿元,我们预计 随着珠海年产 12.5万吨抗老化助剂一期工程项目、年产 5000吨受阻胺类光 稳定剂项目的推进以及现有宁夏工厂和常山工厂产能利用率的提升,公司的 收入和业绩将实现持续增长我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.35亿元、 4.45亿元和 5.38亿元(下调 6.6%); EPS 分别为 1.63元、 2.17元和 2.63元。 当前市值对 应 PE 为 21、 15.9和 13.1,维持“增持”评级。
利安隆 基础化工业 2020-10-27 33.81 -- -- 41.71 23.37%
44.58 31.85% -- 详细
公司发布2020年三季报,收入稳中有增,利润略有下滑。公司20年前三季度实现营收17.38亿元,同比增长21.20%;实现归母净利润2.13亿元,同比下降2.58%;实现扣非归母净利润2.10亿元,同比增长4.37%。单季度看,公司20Q3实现营收5.98亿元,同比增长5.22%,实现归母净利润0.78亿元,同比下降16.11%;实现扣非归母净利润0.75亿元,同比下降15.77%。受疫情影响,公司国外部分下游客户出现订单延后或需求下滑等情形,公司前三季度归母净利润小幅下滑。 公司单季度表现环比稳健爬坡。从公司单季度业绩表现看,单季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润连续三个季度环比增长;毛利率从19Q4的24.87%持续修复到20Q3的29.29%,净利率从7.81%提升至13.23%。 在建项目持续推进,未来成长动能充足。公司三季报显示,截至三季度末,公司固定资产7.16亿元,在建工程6.99亿元,珠海基地、常山基地、中卫基地项目持续推进,未来成长动能充足。 第二期员工持股计划彰显发展信心。公司此次员工持股计划员工出资上限为2亿元,参与对象合计不超过450人,彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.53元、1.98元、2.36元,对应当前股价市盈率为22倍、17倍、15倍,维持公司合理价值为41.56元/股的判断,对应公司2021年每股收益21倍PE估值,维持“买入”评级。 风险提示。抗老化剂产品价格下跌;原材料价格大幅波动;在建项目进展不及预期;疫情影响下游需求;重大安全、环保事故。
利安隆 基础化工业 2020-10-27 33.81 -- -- 41.71 23.37%
44.58 31.85% -- 详细
(1) 公司公告 2020年三季报,前三季度营收 17.38亿元,同比增长 21.2%,归母净利润 2.1亿元,同比下 滑 2.58%, EPS 为 1.04元;其中单三季度营收 5.98亿元,同比增长 5.22%,归母净利润 7832万元,同 比下滑 16.11%,环比增长 8%。 (2) 公司公告第二期员工持股计划修订稿,主要修订以下内容:a.持有人数范围由合计不超过 200人扩大至 合计不超过 450人; b.员工出资金额上限由 2.4亿元改为 2亿元; c.董高监认购份额上限由 34.4%下调 至 10.6%。 分析判断: Q3业绩环比改善, 研发投入比例提升。 公司三季度业绩环比增长,预计主要因随着下游需求复苏, 中报披露的 724等新产能逐步贡献业绩; Q3净利同 比下滑主要因受疫情与低油价影响,盈利水平同比略降。 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 27.0%/29.3%/29.3%, 净利率 分 别 为 11.2%/12.4%/13.1% , Q3盈 利能 力 较上 半年 有 所好 转 。 期 间费 用率 来 看 , Q1/Q2/Q3分 别 为 12.6%/13.4%/14.0%,其中研发费率分别为 4.42%/5.07%/5.79%,三季度投入环比有所提升。至三季度末,公司应 收账款较年中增长 6200万元至 3.98亿元,存货增长 1200万元至 5.71亿元,单三季度现金流转负至-1400万 元,预计主要是销售收入增长带动的应收账款及存货增长所致。 抗老剂终端需求三季度显著回暖。 抗老化剂下游主要包括橡胶和塑料等,三季度显著回暖。 橡胶主要下游汽车销量快速复苏, 中汽协数据显示 2020年 9月国内汽车销量 256.6万辆,同比增长 12.8%,环比增长 17.4%,已经连续 5个月保持高于 10%的增 长,复苏态势明显。塑料需求与整体宏观经济关联度高, 国内 3季度 GDP 同比增长 4.9%,较 2季度 3.2%的增速 进一步回升,以家电为代表的终端,出现了全球供应链向国内转移的趋势,叠加海外企业二季度去库,使得三 季度家电生产企业订单爆发,推动其对上游塑料等原料的需求回暖。 投资建议 我们维持此前对公司的盈利预测,预计 2020-2022年收入分别为 25.4、 31.6、 39.5亿元,增速分别为 28%、 25%、 25%,净利润分别为 3.3、 4.3、 5.2亿元,增速分别为 25%、 32%、 19%,对应 EPS 分别为 1.60、 2.12、 2.53元。目前股价对应 PE 分别为 21.7、 16.4、 13.8倍,维持“买入”评级。 风险提示 新项目建设及投产进度低于预期。
陈莉 2 1
利安隆 基础化工业 2020-10-27 33.81 38.64 -- 41.71 23.37%
44.58 31.85% -- 详细
2020年前三季度净利润同比降2.6%,维持“增持”评级 利安隆于10月25日发布2020年三季报,公司前三季度实现营收17.4亿元,同比增21.2%,净利润2.13亿元,同比降2.6%,对应EPS为1.04元。其中2020Q3实现营收5.98亿元,同比增5.2%,净利润0.78亿元,同比降16.1%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.61/2.07/2.55元,维持“增持”评级。 疫情影响出口需求致使业绩下滑,费用控制有所优化 2020年前三季度由于疫情影响,公司海外客户出现订单延后或需求下降的情况,同时公司常山基地以及中卫基地部分新建产能投产不及预期,从而导致公司业绩下滑。前三季度公司综合毛利率同比下滑2.4pct至28.5%,公司期间费用率同比下降0.6pct至13.3%,其中销售/财务费用率分别下降1.6/0.2pct至3.2%/1.0%,管理/研发费用率分别同比上升0.1/1.1pct至4.0%/5.1%,其中研发费用率增长主要系公司加大研发投入所致。报告期内公司实现非经常性收益306万元(去年同期为1750万元),其中政府补助1196万元,同比下降48%。 股权激励方案有望提升员工积极性,利好公司中长期发展 公司同时公告,第二期员工持股计划出资金额上限调整为2亿元,计划购买总股数为659万股(以实际购买为准),约占公司总股本的3.21%,激励对象不超过450人,包括高级管理人员、业务技术骨干等,计划持股存续期不超过2年。我们认为公司推出的股权激励方案有望提升公司高管以及骨干员工的积极性,利好公司中长期发展。此外公司前期公告的定增方案已于2020年10月收到证监会问询。 产能持续扩容,期待需求复苏后重回正轨 据公司三季报,截至2020年9月30日,公司在建工程达7.0亿元,占固定资产的98%,其中珠海基地一期、713装置二期、7000吨高分子材料抗老化助剂项目等重点项目持续推进。我们认为伴随全球疫情缓解,抗老化助剂需求修复后公司经营状况有望重回正轨,并且凭借逆境中的资本开支巩固行业龙头地位。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS为1.61/2.07/2.55元的预测,基于可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均27倍PE),考虑到彤程新材(603650 CH,无评级)因可降解塑料等业务拉高估值,给予公司2020年24倍PE,对应目标价38.64元(前值41.86元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
利安隆 基础化工业 2020-10-27 33.81 -- -- 41.71 23.37%
44.58 31.85% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现收入17.38亿元(同比+21.20%),实现归母净利润2.13亿元(同比-2.58%)。其中20Q3实现营收5.98亿元(环比+3.67%,同比+5.22%),实现归母净利润0.78亿元(环比+9.38%,同比-16.11%)。 深耕高分子材料抗老化助剂行业,盈利能力逐步显现:公司注重自身发展,产能扩张步伐不停,截至2020年10月已拥有抗氧化剂产能34900吨/年,光稳定剂产能39500吨/年,下游客户包括巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、DSM、万华化学等一大批全球知名高分子材料企业。2020年上半年公司生产经营受国内公共卫生事件及国内外经济形势掣肘,但随着上述影响逐步消散,整体经营已向常态回归,20Q3整体营收及盈利分别环比+3.67%、+9.38%,公司盈利能力逐步显现。 定增募资扩充产能,产品结构不断完善:2020年8月25日公司发布公告,拟定增募集不超过10亿元投资于“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”、“5000吨HALS(受阻胺类光稳定剂)产品扩建项目”及补充流动资金,未来有望对公司经营提供强力支撑。当前,各项目均在顺利推进,其中前者截至2020年9月底厂房及生产装置土建主体工程已完工约80%,2021年底投产后将新增抗氧化剂产能60000吨/年,并使公司拥有继天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、河北衡水后的第五个生产基地,对公司产品产能及业务布局形成有效扩充;后者则将在建成后形成光稳定剂HA88产能1000吨/年、光稳定剂119产能500吨/年,进一步丰富公司受阻胺类光稳定剂产品序列,更好满足下游市场高品质、多样化的产品需求。 注重研发及技术储备,专利积累为公司发展保驾护航:公司始终注重研发与技术积累,2020年前三季度研发费用达0.89亿元,同比+53.30%,截至2020年6月底已拥有研发人员267人,占全部员工14.86%。较大的研发投入也带来较多产出,截至2020年6月底公司已取得专利92项,其中发明专利56项,实用新型专利36项,为未来发展保驾护航。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为3.08亿、4.05亿、5.51亿元,对应PE23.2、21.9、16.1倍,给予增持-A评级。 风险提示:项目建设不及预期,产品研发不及预期,需求不及预期。
谢楠 4
利安隆 基础化工业 2020-10-26 33.81 -- -- 41.71 23.37%
44.58 31.85% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入17.38亿元,同比增长21.20%,实现归母净利润2.13亿元,同比下滑2.58%,扣除非经常性损益后净利润2.10亿元,同比上升4.37%。其中三季度实现营业收入5.98亿元,同比增长5.22%,归母净利润0.78亿元,同比下滑16.11%,扣非后归母净利润0.75亿元,同比下滑15.77%。 点评: 抗氧化剂景气下滑以及新增产能投放不及预期对业绩形成负面影响。公司前三季度实现营业收入17.38亿元,同比增长21.20%,毛利率28.53%,同比下降2.37pct,其中抗氧化剂业务因竞争对手临沂三丰搬迁扩产、巴斯夫上海工厂搬迁投产,供给端短期内大幅提升致景气下滑,叠加公司常山基地新建产能投产不及预期和中卫部分装置投产产能不及预期的影响,对毛利率造成负面影响,受阻胺光稳定剂则继续维持高景气,公司产能也维持在较高负荷。费用方面,销售费用、管理费用及财务费用率分别为3.20%、4.02%和0.99%,分别较上年同期变化-1.55%、0.08%和-0.19%,研发费用率5.01%,较上年增加1.07%,前三季度实现归母净利润2.13亿元,同比下滑2.58%,扣除非经常性损益后净利润2.10亿元,同比上升4.37%,其中三季度实现扣非后归母净利润0.75亿元,同比下滑15.77%。 公司拟募资加速企业成长。凭借产品、技术、品牌和服务优势,公司经营规模增长较快,高分子材料抗老化助剂生产量从2017年的2.45万吨增加至2019年的4.80万吨,复合增长率39.84%,销量从2017年的2.37万吨增加至2019年的4.17万吨,复合增长率达32.72%。与此同时,随着公司产品种类不断丰富,虽然部分产品可以实现共线生产,但生产设备需要停产、清洗和安检之后才能投入不同产品的生产,频繁地切换生产不同产品将在一定程度上影响公司产能的释放,为保障公司产品稳定供应、推动企业更快发展,公司拟发行股份募集资金总额不超过10亿元用于年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程、5000吨HALS(受阻胺类光稳定剂)产品扩建项目以及补充流动资金。根据公司预测,高分子材料抗老化助剂项目一期工程拟投资12.66亿元,投产后运营期预计年均实现销售收入13.89亿元,年均净利润为2,40亿元;5000吨HALS项目投资2.11亿元,投产后运营期预计年均实现销售收入11,998.73万元,年均净利润为3554.60万元,项目具备良好的盈利能力。 盈利预测:因疫情对公司产品需求造成负面影响,同时抗老化助剂项目一期施工进度略有延期,以及抗氧化剂行业短期产能提升致景气下滑,下修公司归母净利润下修为2.89/3.50/4.47亿元(调整前预测值分别为3.24/4.30/5.29亿元),对应PE分别为25/20/16倍。因公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商,是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一,产品覆盖抗老化剂、光稳定剂等主要品类,长期成长无碍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料采购成本波动风险;环保和安全生产的风险;公司快速扩张带来的管理风险。
利安隆 基础化工业 2020-08-27 35.10 44.10 1.15% 36.46 3.87%
42.79 21.91%
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中报盈利符合预期:公司H1实现收入11.4亿,同比+31.6%,归母净利润1.35亿,同比+7%,基本符合预期,增量主要来自于凯亚化工并表。其中Q2实现收入5.77亿,环比+2%,归母净利润0.72亿,环比+14%,盈利改善主要受益于海外订单复苏和产品结构调整带来的利润率提升。定增助力长期发展:公司拟募资不超过10亿元,用于珠海12.5万吨抗氧化剂一期项目和凯亚5000吨HALS扩建项目。过去两年由于高速成长带来的营运资本扩张,公司现金流较为一般。本次募资符合公司“提份额+扩品类”长期战略需求,有望大幅增厚其资金实力,进一步巩固既有竞争优势,加快项目建设进度和公司成长步伐。Q3有望迎来经营拐点:上半年需求端受海外疫情影响较大,公司订单增速有所放缓,而6月份起外需有所复苏,未来有望持续改善;生产端公司724、725、726产线产能爬坡完成,目前已达到较高负荷,也将贡献新增量,Q3起公司有望重启高增长。财务预测与投资建议基于产品价格和订单情况,我们调整公司2020-2022年每股收益为1.49/2.10/2.63元(原预测1.86/2.44/-元),由于20年公司盈利和估值受疫情影响较大,按照可比公司21年21倍PE,调整目标价为44.1元(原目标价37.2元),维持买入评级。风险提示需求复苏不及预期;产能爬坡不及预期;产品价格下滑。
利安隆 基础化工业 2020-08-27 35.10 -- -- 36.46 3.87%
42.79 21.91%
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公司发布2020年半年报。报告期公司实现营收11.40亿元(YoY+31.7%); 归母净利润1.35亿元(YoY+7.5%); 扣非后归母净利润1.36亿元(YoY+20.2%)。其中Q2实现营收5.77亿元(YoY+26.5%, QoQ+2.5%); 归母净利润0.72亿元(YoY-1.0%, QoQ+13.2%),业绩基本符合预期。公司同时发布2020年定增预案。公司拟向特定对象募资不超过10亿元,用于年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程、5000吨HALS 产品扩建项目以及补充流动资金等。 凯亚并表支撑业绩表现,外部环境拖累盈利水平下滑。受外部环境影响,公司出口订单在二季度出现延后或需求下滑。公司抗氧化剂在上半年实现营收4.39亿元,同比增长8.6%,毛利率18.7%,同比减少1.6pct。光稳定剂实现营收5.95亿元,同比增长46.3%,毛利率37.6%,同比减少2.2pct。凯亚于2019年7月开始并表,今年上半年实现营收2.71亿元,净利润0.75亿元,对公司上半年业绩形成有利支撑。公司期间费用率合计13.0%,同比减少1.5pct, 其中销售费用率、管理费用率、研发费用、财务费用率分别变动-2.2pct、-0.1pct、+1.2pct、-0.5pct。公司销售费用率有较大幅度变动,主要系运输费用计入营业成本所致。上半年公司计入销售费用的物流费159.5万元,去年同期则为2062.5万元,运输费用的调整也对公司当期销售毛利率的下滑带来一定影响。公司加大研发投入,上半年研发投入5414万元同比大幅增长74.6%。上半年公司销售毛利率28.1%,同比减少2.2pct,净利率(扣非后)11.9%,同比减少1.1pct。此外,政府补助收益同比减少,以及外部环境影响带来停工损失公司营业外支出同比增加659万元,也对当期业绩形成一定影响。 定增加码主业,产能持续扩张打开成长空间。公司拟向不超过35名特定对象,合计发行不超过6150万股,募资5.4亿元投入年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程,募资1.6亿元投入5000吨HALS 产品扩建项目,募资3亿元用于补充流动资金。公司年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程,总投资12.7亿元,建成后将新增6万吨/年高分子材料抗老化助剂产能,预计新增年收入13.89亿元,净利润2.40亿元。根据公司半年报披露,该项目预计将在2021年底前投产。HALS 产品扩建项目,预计将新增光稳定剂HA88产能1000吨/年、光稳定剂119产能500吨/年,预计新增年收入1.20亿元,净利润0.36亿元。抗老化助剂市场需求持续增长,公司凭借稳定的产品质量以及高效的服务响应能力,竞争力不断提升。截至二季度末公司在建工程6.2亿元,环比Q1末增加27%,持续的产能扩张将打开公司成长空间。 投资建议: 维持"增持”评级,维持公司2020-22年归母净利润3.61、5.02、6.73亿元的预测,对应EPS 1.76、2.45、3.28元,对应PE 20X、14X、11X。 风险提示:产能释放进度不及预期;行业竞争加剧导致产品价格下跌
利安隆 基础化工业 2020-08-27 35.10 -- -- 36.46 3.87%
42.79 21.91%
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一 、 事 件 概 述8月25日,公司发布2020年中报,公司上半年实现营收11.40亿元,同比增长31.7%; 实现归母净利润1.35亿元,同比增长7.5%。其中,Q2实现营收5.77亿元,环比增长2.52%;实现归母净利润0.72亿元,环比增长13.24%。 二、分析与判断 上半年业绩高速增长,盈利能力稳中有进2020年上半年,公司抗氧化剂与光稳定剂产品协同快速发展,其中,抗氧化剂实现营收4.39亿元,同比增长8.57%,实现毛利率18.7%;光稳定剂实现营收5.95亿元,同比增长46.34%,实现毛利率37.59%。受疫情影响,产品毛利率较上年同期有所下降,但公司整体毛利率实现28.12%,盈利能力维持较高水平。随着国内疫情得到有效控制,下游需求快速恢复,Q2实现营收5.77亿元,环比增长2.52%;实现归母净利润0.72亿元,环比13.24%,随着未来行业集中度提升,公司盈利能力将进一步提升。 五大生产基地落地在即,产能有序扩张公司现有五大基地,其中宁夏中卫基地拥有的“724”、“725”生产装置部分投产,在建的“716”高分子材料抗老化助剂装置落地在即,产能有望在年内释放。常山凯润7000吨高分子材料抗老化助剂一期项目已投入试生产。衡水凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置已投入使用。此外,珠海基地年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期项目受疫情影响,施工进度略有延期,报告期内进度为20.65%,预计2021年投产。随着在建产能的逐步释放,公司市占率有望进一步提升。 定增助力产能升级,高分子材料领域进一步深化布局公司发布公告,拟向特定对象发行股票募集资金10亿元用于建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期和5000吨受阻胺类光稳定剂扩建三期项目。其中高分子材料抗老化助剂项目投产后将实现年均销售13.8亿元,净利润2.4亿元;5000吨受阻胺类光稳定剂投产后将实现年均营收1.2亿元,净利润3554万元。通过本次扩产项目,公司将在提升高分子材料生产能力的基础上,进一步丰富产品序列,为长远发展储备丰富动能。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为1.72、2.30和2.90元,对应PE 分别为21、16和12倍。参考CS 其他化学制品板块当前平均63倍PE 水平,结合公司在高分子材料领域的龙头优势,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 扩产进度不及预期,原材料价格波动风险,下游需求不达预期。
陈莉 2 1
利安隆 基础化工业 2020-08-27 35.10 41.86 -- 36.46 3.87%
42.79 21.91%
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2020H1净利同比增7.5%,维持“增持”评级利安隆8月24日披露2020年中报,实现营收11.4亿元,同比增31.7%,实现归母净利润1.35亿元(扣非后1.36亿元),同比增7.5%(扣非后增20.2%)。其中2020Q2实现营收5.77亿元,同比增26.5%,净利润0.72亿元(扣非后0.70亿元),同比降1.0%(扣非后增1.7%)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.61/2.07/2.55元,维持“增持”评级。 疫情蔓延致产品出口受阻,凯亚并表支撑业绩增长2020H1受疫情影响公司海外客户出现订单延后或需求下降,致公司物流费用同比下降92%至160万元。由于产能扩张及并购凯亚,公司抗氧化剂、光稳定剂业务收入分别同比增长8.6%/46.3%至4.39/5.95亿元,毛利率分别同比下滑1.6/2.2pct至18.7%/37.6%。报告期内子公司利安隆中卫/母公司分别实现收入3.4/7.0亿元,同比变动+73%/-8%,实现净利润0.37/0.09亿元,同比变动+72%/-85%。2019年7月并表的利安隆凯亚报告期内实现收入2.7亿元,净利润0.75亿元。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.2/-0.1/+1.2/-0.5pct至3.0%/4.4%/4.8%0.8%。 拟定增募集不超过10亿元,用于珠海一期及HALS扩建等项目公司同时公告,拟向不超过35名特定对象发行不超过6150万股,募集不超过10亿元,用于利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”(拟投入5.4亿元)、利安隆凯亚“5000吨HALS(受阻胺类光稳定剂)产品扩建项目”(拟投入1.6亿元)及补充流动资金(拟投入3.0亿元)。本次发行的发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价80%,限售期6个月。珠海项目总投资12.6亿元,建成后将形成6万吨/年高分子材料抗老化助剂产能,公司预计年均净利润2.4亿元。HALS扩产项目总投资2.1亿元,投产后公司预计年均净利润0.36亿元。 产能持续扩容,期待需求复苏后重回正轨据公司中报,截至2020年6月30日,公司在建工程达6.2亿元,占固定资产87%。其中珠海基地一期、713装置二期、7000吨高分子材料抗老化助项目等重点项目持续推进。我们认为伴随全球疫情逐步缓解,抗老化助剂需求修复后公司经营状况有望重回正轨,并且凭借逆境中的资本开支巩固行业龙头地位。 维持“增持”评级利安隆是国内高分子材料抗老化助剂领域领先企业,受新冠疫情影响,我们下调公司2020-2022年EPS分别至1.61/2.07/2.55元(前值1.90/2.35/2.89元),结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均29倍PE),考虑到彤程新材因可降解塑料等业务拉高估值均值,给予公司2020年26倍PE,对应目标价41.86元(原值36.10-39.90元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
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事件概述(1)公司2020H1营业收入为11.4亿元,同比增长32%;归母净利润为1.35亿元,同比增长7.5%。其中单二季度收入为5.7亿元,同比增长27%,环比基本持平,归母净利润为7166万元,同比下滑1%,环比增长13%。 (2)公司公告拟定增10亿元用于12.5万吨抗老化助剂一期项目、5000吨HALS扩建项目及补充流动资金。 分析判断:凯亚并表及产品放量推动上半年业绩增长,疫情影响逐步消退。 分业务来看,抗氧化剂营收4.4亿元,同比增长8.6%,毛利率18.7%,同比下降1.64%,预计是公司上半年产品价格下跌及通用型产品占比提升所致;光稳定剂营收5.9亿元,同比增长46%,毛利率37.59%,同比下降2.19%。由于2季度产品毛利率的整体提升,中报净利率较一季度提升1PCT至11.8%。公司去年7月收购衡水凯亚100%股权,今年上半年凯亚贡献收入2.7亿元,贡献净利润7478万元,主要体现在光稳定剂科目。若剔除凯亚,公司上半年收入同比基本持平,预计上半年疫情仍对公司内生性增长造成负面影响,但该影响有望于三季度逐步消除。 报告期在建工程稳步推进,拟定增扩建项目并补充现金流。 公司报告期内724、726、716等装置建设进度已接近或超过100%,有望于三季度贡献环比量增。期间费用率同比下降1.6PCT至13%,主要是销售费率及财务费率有所下降,研发费率投入增长1.2PCT至4.75%。二季度现金流管理环比一季度有所改善,应收账款下降4600万元至3.36亿元,同时增加了应收款项融资1300万元至9078万元,存货减少1000万元至5.6亿元,公司经营性净现金流为7742万元。公司拟将定增的10亿元分别投入5.4亿元、1.6亿元、3亿元至抗老化助剂一期、HALS扩产及补充现金流,未来现金流状况有望得到改善。 盈利预测及投资建议维持此前盈利预测,我们预计公司2020-2022年收入分别为25.4、31.6、39.5亿元,增速分别为28%、25%、25%,净利润分别为3.3、4.3、5.2亿元,增速分别为25%、32%、19%,对应EPS分别为1.60、2.12、2.53元。 目前股价对应PE分别为24、18、15倍,维持“买入”评级。 风险提示新项目建设及投产进度低于预期的风险。
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事件 公司于2020年8月24号发布2020年半年报,2020年上半年公司实现营业收入11.4亿,同比增长31.7%,归母净利润1.35亿,同比增长7.5%。业绩符合预期。 经营分析 现金流大幅改善,加大研发投入:报告期内,公司注重现金流管理,采取正向管理办法,2020年上半年公司经营活动现金流7700万,同比增长218%。费用方面,公司销售费用3435万,同比减少23%,主要系运输费用计入主营业务成本;管理费用4990万,同比增长30%,主要系并入利安隆凯亚管理费用增加;财务费用956万,同比减少16%;研发费用5414万,同比增加75%,主要系公司大力扩大研发投入。 环比1季度来看,2季度经营效率有所提升。收入端分季度来看,公司2季度收入5.77亿,环比1季度有所提升;从产品毛利率来看,2季度公司销售毛利率29.25%,环比1季度增加2.29个百分点,主要原因是2季度公司产能利用率环比1季度进一步提升,对整体毛利率的提升产生积极影响。目前公司宁夏工厂产能利用率基本正常,常山科润工厂产能利用率预计在3季度逐步提升。我们认为公司3季度整体的经营情况仍将持续改善。 资本开支落地,长期成长确定。公司发布公告,拟向特定对象发行股票募集资金10亿元用于建设年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目、年产5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目以及补充流动资金。其中12.5万吨抗老化助剂一期项目总投资12.66亿,预计项目达产后实现营业收入13.89亿元,净利润2.4亿元。5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目总投资2.1亿,预计项目达产后实现营业收入1.2亿,净利润3554万元。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.4亿元(下调19%)、4.64亿元(下调14%)和5.74亿元(下调13%);EPS分别为1.7元、2.3元和2.8元。当前市值对应PE为23、17和13.7,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,产品价格下跌;需求不及预期。
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上半年扣非业绩维持较高增速。公司上半年实现营业收入11.40亿元,同比增长31.70%,毛利率28.12%,同比下降2.21pct,其中抗氧化剂实现营业收入4.39亿元,同比增长8.57%,毛利率18.70%,同比下滑1.64pct,光稳定剂实现营业收入5.95亿元,同比增长46.34%,毛利率37.59%,同比下滑2.19pct,费用方面,销售费用、管理费用及财务费用率分别为3.01%、4.38%和0.84%,分别较上年同期下降2.15%、0.05%和0.49%,研发费用率4.75%,较上年增加1.17%,上半年实现净利润1.35亿元,同比增长7.5%,扣除非经常性损益后净利润1.36亿元,同比上升20.22%,维持较高增速。 凯亚并表完善产能配套、中卫产能逐步释放。公司于2019年6月完成了对衡水凯亚化工有限公司收购的过户手续,利安隆凯亚成为公司的全资子公司,并于2019年7月纳入合并范围,2020年上半年,凯亚实现营业收入2.71亿元,净利润7478.30万元;中卫项目不断推进,2020年上半年,利安隆中卫实现营业收入3.79亿元,同比增长91.41%、净利润3664.71万元,同比增长71.53%。 公司拟募资加速企业成长。凭借产品、技术、品牌和服务优势,公司经营规模增长较快,高分子材料抗老化助剂生产量从2017年的2.45万吨增加至2019年的4.80万吨,复合增长率39.84%,销量从2017年的2.37万吨增加至2019年的4.17万吨,复合增长率达32.72%。与此同时,随着公司产品种类不断丰富,虽然部分产品可以实现共线生产,但生产设备需要停产、清洗和安检之后才能投入不同产品的生产,频繁地切换生产不同产品将在一定程度上影响公司产能的释放,为保障公司产品稳定供应、推动企业更快发展,公司拟发行股份募集资金总额不超过10亿元用于年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程、5000吨HALS(受阻胺类光稳定剂)产品扩建项目以及补充流动资金,其中高分子材料抗老化助剂项目一期工程拟投资12.66亿元,投产后运营期预计年均实现销售收入13.89亿元,年均净利润为2,40亿元;5000吨HALS项目投资2.11亿元,投产后运营期预计年均实现销售收入11,998.73万元,年均净利润为3,554.60万元,项目具备良好的盈利能力。 盈利预测:因疫情对公司产品需求造成负面影响,同时抗老化助剂项目一期施工进度略有延期,下修公司归母净利润下修为3.24/4.30/5.29亿元(调整前预测值分别为3.51/5.07/6.21亿元),对应PE分别为24/18/15倍。因公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商,是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一,产品覆盖抗老化剂、光稳定剂等主要品类,长期成长无碍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料采购成本波动风险;环保和安全生产的风险;公司快速扩张带来的管理风险。
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事件: 公司发布2020年半年度业绩,报告期内,公司实现营业收入11.40亿元,同比增长31.70%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长7.50%;扣除非经常性损益的净利润1.36元,同比增长20.22%。同时,公司拟向特定对象发行股票,募集资金总额不超过100,000.00万元(含),股票数量不超过61,503,126股(含),不超过发行前公司总股本的30%。 投资要点 公司是抗老化剂龙头,业绩符合预期:公司以向全球高分子材料客户提供高品质抗氧化剂和光稳定剂产品为主要业务,并坚持发展代表高分子材料抗老化行业发展趋势的U-pack个性化定制产品业务。报告期内,公司利用自身在供应能力、销售网络等方面的优势资源,加大对市场的开拓力度。同时,积极实施一系列的精细化管理措施,主要涉及低成本运营、充实现金流、人力资源管理等方面,通过内在改变构筑更强的抗冲击能力和核心竞争力,为未来发展蓄力。 拟向特定对象发行股票,助力未来发展:公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过10亿元用于建设“年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目”、“5,000吨HALS(受阻胺类光稳定剂)产品扩建项目”以及补充流动资金。其中,12.5万吨抗老化助剂一期项目总投资12.66亿元,预计项目投产后将实现年均营业收入13.89亿元,净利润2.4亿元;5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目总投资2.1亿元,预计项目投产后将实现年均营业收入1.2亿元,净利润3554万元。 新产能建设稳步推进,长期成长趋势不改:受疫情的影响,利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”,施工进度略有延期,预计将于2021年底前投入生产;利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产。总体来看,公司产品层次丰富、储备品种较多,新增产能的投放将为公司打开更大的成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为24.95亿元、34.19亿元和39.93亿元,归母净利润分别为3.32亿元、4.53亿元和5.40亿元,EPS分别为1.62元、2.21元和2.63元,当前股价对应PE分别为24X、17X、15X。维持“买入”评级。 风险提示:新建项目进展不及预期,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
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利安隆公布2020年上半年业绩:营业收入为11.40亿元,YoY+31.70%,归母净利润为1.35亿元,YoY+7.50%,对应EPS为0.66元,扣非后归母净利润为1.36亿元,YoY+20.22%。 凯亚并表贡献业绩。凯亚化工于2019年3季度起并表,2020年上半年实现营业收入2.71亿元,净利润7478万元。 项目建设有序推进,产品产能持续扩张。公司中卫、汉沽、常山、珠海、凯亚基地均有在建项目,其中中卫、凯亚等基地的部分生产装置已建成投产,珠海基地项目施工进度有所延迟,公司将预计的投产时间调整至2021年底前。公司发布定增预案,拟定增募资不超过10亿元,用于建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程、5000吨HALS产品扩建项目以及补充流动资金,投资项目达产后预计合计实现年均销售收入15.09亿元、年均净利润2.76亿元,公司成长确定性强。 利安隆市场竞争力强,长期成长性确定,未来将持续受益于行业需求持续扩大以及国产化率提升。公司核心竞争力突出:①配套齐全的产品,上市以来通过自建和收购,将有大规模的通用型抗氧化剂(GAO)和受阻胺类光稳定剂(HALS)产能投放出来,同时公司U-pack业务也将不断做大做强;②优秀的技术和产品品质,产品性能比肩国际巨头;③珍贵的大客户资源,客户遍布全球高分子材料各个应用领域的上百家著名公司;④全球服务网络;⑤稳定的核心团队。 公司盈利预测及投资评级:我们预测公司2020~2022年净利润分别为3.31、4.36和5.60亿元,对应EPS分别为1.62、2.13和2.73元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为24、18和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料成本大幅波动;项目建设进度不及预期;市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名