事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营收53.49亿，同比增长3.27%，实现归母净利润为1.47亿元，同比增长148.43%，扣非后归母净利润为1.16亿元，同比增长201.24%。2024年一季度公司实现归母净利润4324万元，同比增长143.13%，大幅超预期。另外公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计拟派发现金红利44,854,470.30元（含税），占2023年归母净利润的30.52%。我们认为公司除了持续受益国产新能源车企销量份额提升之外，家电出口需求向好以及设备“以旧换新”将有望带动公司业绩继续快速增长。 家电和汽车业务双轮驱动助推一季度业绩大幅超预期。2024年一季度由于国内家电厂商出口订单超预期，公司家电业务订单量同比有较大提升，同时国产新能源车企比亚迪、蔚来、问界等销量持续增长带动汽车业务订单放量。2024年3月27日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，国家对于家电、汽车等加大政策资金支持力度，鼓励以旧换新。我们认为在国家出台纲领性指导文件后，各地有望陆续出台相应的地方性政策措施鼓励以旧换新，家电和新能源车销量有望进一步提升。公司作为改性塑料生产商将充分受益国家“以旧换新”政策。另外当前汽车家电等产品出口需求向好也会助推公司订单持续放量！另外公司高度重视投资者回报，自从是2020年上市以来每年均分红，2020-2023年分红比例分别为25.21%、12.74%、15.16%、30.52%。 改性塑料进入门槛已经显著提升。改性材料行业资金壁垒较高。一方面，公司需要大量的资金用于持续的技术研发与产品开发，以满足客户的要求；另一方面，由于上游原材料供应商以及下游客户均主要为大规模集团企业，公司经营过程中流动资金需求较高；此外，公司同样需要资金用于扩建产能实现规模化生产，以降低成本并提高市场影响力。多方面的资金需求，对新进入企业的资金实力将形成一定的挑战。改性材料的下游应用领域较为广泛，而不同场景的应用往往对改性材料的性能提出不同的要求，因此改性材料行业对于企业在配方、工艺方面的研发能力要求较高。企业必须能够根据下游客户的不同需求和质量标准，在配方设计、产品供给和下游工艺参数配置等方面为客户提供针对性的服务，才能在市场竞争中立稳脚跟并谋求发展。在改性材料的配方设计中，树脂原料或改性助剂在品种或数量上的细微变化或可引起最终产品性能的巨大变动，能否针对不同应用场景研发设计出适合的材料配方，是行业龙头企业区别于一般企业的重要核心竞争力之一。除此之外，下游市场的更新迭代速度通常较快，对改性材料生产企业的技术创新能力同样提出了较高要求，企业需要持续不断通过技术创新推出满足下游市场需求的产品。对于改性材料企业，技术创新能力除与企业的人才储备与研发投入相关之外，更需要企业在行业内的持续不断摸索与耕耘，积累足够的经验。因此，在短时间内，行业内的后来者难以与业内已形成技术优势及规模优势的企业相抗衡。 员工持股计划有望将公司发展与核心员工深度绑定，持续推动公司快速发展。公司发布员工持股计划，本次员工认购股份总数上限不超过1074万股，占公司总股本2.34%，购买股份价格为4.26元/股，股票来源为公司此前回购的公司股份。本次员工持股计划包括7名公司高管以及114名公司骨干人员，考核指标为以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率目标值分别为同比增长25%，58%，103%。触发值分别为18%，40%，72%。根据公司2023年年报，2023年公司净利润为1.47亿，对应2024-2026考核净利润目标值分别为1.84亿、2.32亿、2.98亿，触发值分别为1.73亿、2.06亿、2.53亿。2024-2027年持股计划摊销费用分别为1922.1万元、1700.32万元、665.34万元、147.85万元。本次员工持股计划有望将公司发展与核心员工深度绑定，持续推动公司快速发展！维持“强烈推荐”投资评级。我们预计2024-2026年收入分别为62.58亿元、72.59亿元和81.31亿元，归母净利润分别为2.50亿元、3.44亿元和4.42亿元，EPS分别为0.54元、0.75元和0.96元。当前股价对应PE分别为16.2倍、11.8倍和9.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原油价格涨幅高于预期、新能源汽车销量不及预期。

事件：公司发布 2024年一季报，公司 2024年一季度实现营收 138.57亿元，同比下降 12.77%，归母净利润 14.59亿元，同比下降 7.19%。公司同时发布2024年度“提质增效重回报”行动方案，2023年公司实现归母净利润 45.22亿元，拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元（含税），共派发现金红利约18.22亿元（含税），占 2023年归母净利润比例 40.31%。 2023年，公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品实现稳定盈利，受市场价格同比下降影响，导致公司盈利水平同比下降。报告期内，公司实现营业收入 690.60亿元，归属于上市公司股东的净利润 45.22亿元，同比下降24.90%。在生产管理方面，公司通过技术创新、技术攻关，使合成氨、磷酸等大型装置综合效能不断提升，合成氨、磷酸产量创历史新高，主要产品综合能耗实现稳中有降。在市场运营方面，公司以“控节奏、优库存、防风险”为主线，持续加强研判和统筹水平，动态调整采购策略与采购执行，煤炭、硫磺等大宗原材料集采、长协比例持续提升，战略储备能力显现优势，实现了主要原料的稳定供应和降本增效，保障了公司产品成本竞争优势。公司调动资源，精准统筹两个市场，坚定不移支持国家化肥保供稳价政策，高效完成国内化肥供应任务，提升市场占有率；积极抢抓出口机会，稳定渠道资源，取得合理溢价。在财务管控方面，公司持续强化融资集中管控，降低带息负债规模持续下降，负债结构更加合理，担保总额大幅下降。2023年底，公司资产负债率为 58.13%，较年初减少 5.40个百分点；带息负债较年初下降 35亿元，其中长期负债占比由年初的约 1/3优化至 1/2以上。公司扎实推进控本降费，“三项费用”总规模同比降低 3.64亿元。在转型升级方面，对已建成年产 10万吨磷酸铁装置，持续开展技改优化和控品降本，提升和巩固装置运行能力和产品质量的同时，积极突破技术优化和成本控制关键课题；年产 10万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产；年产 2,000吨磷系阻燃剂 PMPP 装置、年产 1,500吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，合资公司年产 3万吨氢氟酸装置完成技改扩产、年产 3万吨无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕“磷”“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。 2024年一季度业绩保持稳定，磷化工龙头地位进一步巩固。2024年一季度公司产品价格虽然有所下降，但部分产品销量持续保持增长，同时原材料价格也有所下降，一季度利润保持稳定。我们认为在国家政策鼓励下，磷矿石集中度有望进一步提升，虽然有新产能逐步投产，但部分省市落后小产能也在逐步淘汰，预计总体产能规模呈现稳中有降态势，利好公司未来业绩。 2023年 12月 26日，公司子公司聚磷新材以 8亿元报价竞得该探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后 3年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公 司。该磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，镇雄县磷矿资源丰富，冯家沟和祝家厂两区块初步估算推断磷矿石资源量 11.45亿吨，全县已探明磷矿石资源量 27.6亿吨，估算资源储量超过132亿吨，属于全国乃至亚洲最大规模的单体富矿磷矿区。未来若将聚磷新材注入公司后，云天化磷矿资源储量有望超过 30亿吨，成为全球磷化工行业龙头。 国家鼓励磷矿资源整合，努力打造 3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，云天化有望受益。工信部等八部门近日印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知，对磷资源的利用、发展提出了明确的要求，有利于国内磷矿资源整合，产业集中度提升，降低内耗，实现磷资源高效高值利用，增强我国全产业链竞争优势。本方案提出的比较重要的点在于：能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过 35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到 65%，存量磷石膏有序消纳；形成 3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设 3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化；鼓励“云贵鄂川”立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等，以化工园区为载体，以产业链、创新链、生态链融通发展为路径，打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。 公司作为云南省国资委旗下磷化工公司有望直接受益。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司发布最新的一季报，我们预计公司2024-2026年收入分别为 704.41亿元、725.55亿元和 747.31亿元，归母净利润分别为 44.41亿元、45.39亿元和 47.25亿元，EPS 分别为 2.42元、2.47元和 2.58元。当前股价对应 PE 分别为 8.0倍、7.8倍和 7.5倍，维持“强烈推荐”投资评级 风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、磷矿石价格波动

事件：万华化学发布关于推动公司"提质增效重回报"及 2023 年度业绩快报公告，2023 年公司实现营业收入 1753.6 亿元，同比增长 5.92%，归母净利润 168.1亿元，同比增长 3.57%；扣非后归母净利润 164.1 亿元，同比增长 3.87%。因此预计 2023 年四季度实现营收 428.07 亿元，归母净利润 41.11 亿元，同比增长 70.79%，环比几乎持平。 公司重视股东回报，2023 年全年业绩持续增长。2023 年公司总资产 2532.63亿万元，同比增长 26.10%；归属于上市公司股东的所有者权益 885.67 亿元，同比增长 15.25%。2023 年公司积极应对经营环境变化，深化区域布局、产业布局，新装置产能快速释放，持续深耕全球市场，产品销量同比增长。虽然公司产品销售价格同比有所下降（受主要化工原料及能源价格下降等因素影响），但产品生产成本也同比下降。综合上述因素影响，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现增长。公司高度重视股东回报，2020-2022 年，公司每年现金分红金额占当年归母净利润比例分别为40.65%、31.84%、30.95%。公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报。 我们认为精细化学品板块将是万华未来最大的看点。从 2019 年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划 20 万吨 POE 一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的 POE 产品，填补了国内空白。我们预计POE 一期产能将于 2024 年一季度投产。POE 产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年 POE 进口量约为 40万吨左右，对外依存度几乎为 100%。万华凭借乙烯项目满足自身 POE 原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美 MDI 行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2023-2025 年实现收入 1738 亿、2069亿和 2296 亿元，实现归母净利润 176 亿、246 亿和 290 亿，EPS 分别为 5.60元、7.85 元和 9.22 元，PE 分别为 13.7 倍、9.8 倍和 8.3 倍，我们认为随着新建产能陆续投产，明年万华将迎来高速发展时期，对应现在股价，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

事件：公司发布 2023年业绩预告，公司预计 2023年度归属于上市公司股东的净利润为 45亿元左右，预计同比减少 25.27%左右。按照公司预告，我们预计2023年四季度公司实现归母净利润 7.96亿元左右，同比下降 10.66%。另外工信部等八部门近日印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知，对磷资源的利用、发展提出了明确的要求，有利于国内磷矿资源整合，产业集中度提升，降低内耗，实现磷资源高效高值利用，增强我国全产业链竞争优势。 公司克服种种困难，仍实现较大盈利。2023年度，公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品实现稳定盈利，但受产品市场价格同比下降影响，公司产品毛利水平同比有所下降，导致公司年度盈利水平同比下降。公司充分发挥矿化一体和规模化运营优势，主要生产装置保持高效运行，产品产量同比提升； 有效统筹协调国际国内两个市场，主要产品销量同比增加；公司持续发挥战略采购优势，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降，有效对冲了产品价格下降带来的不利影响，保障了公司产品盈利水平。报告期内，公司持续优化负债规模和结构，财务费用同比持续降低，同时在精细化工、磷矿资源高效开发、磷石膏综合利用等方面加大了研发投入力度。 新方案提出有助于国内磷资源产业集中度提升。本方案目标是到 2026年，磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。另外提出的比较重要的点在于： 能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过 35%，新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到 65%，存量磷石膏有序消纳。形成 3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，建设 3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化，鼓励“云贵鄂川”立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等，以化工园区为载体，以产业链、创新链、生态链融通发展为路径，打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。 磷矿石资源有望进一步集中在龙头手中，落后小产能淘汰进度加快。9月 6日中央发表《关于进一步加强矿山安全生产工作意见》：要严格非煤矿山源头管控，分类处置不具备安全生产条件的矿山，推进尾矿库闭库销号，实施非煤矿山整合重组。我们认为，党中央意见高屋建瓴，对于磷矿石资源未来分布格局会产生重大影响。严格非煤矿山源头管控将提高磷矿石开采进入门槛，后来者获取矿山难度加大；分类处置不具备安全生产条件的矿山，推进尾矿库闭库销号意见将加快目前落后的小产能、停产产能退出，存量磷矿石资源进一步收缩；实施非煤矿山整合重组将有助于龙头企业兼并重组中小企业，实现磷矿石资源集中度进一步提升。磷矿石国内主要分布在湖北、云南、贵州、四川等省份，本意见有助于省内磷矿石资源进一步集中，利好磷矿石龙头企业，磷矿石价格周期性有望减弱，作为战略性资源，磷矿石价格中枢可能会逐步抬高。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司发布最新的业绩预告，我们预计公司 2023-2025年收入分别为 715.48亿元、722.63亿元和 758.76亿元，归母净利润分别为 45.50亿元、49.39亿元和 53.03亿元，EPS 分别为 2.48元、2.69元和 2.89元。当前股价对应 PE 分别为 6.5倍、6.0倍和 5.6倍，维持“强烈推荐”投资评级 风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、大宗商品价格波动

事件：公司拟通过子公司宜兴创聚并购韩国 IPI 公司 100%股权。宜兴创聚已与韩国 IPI 除韩国产业银行外的全部股东签署《股权转让协议》，约定以约 308.65亿韩元的对价收购韩国 IPI 除韩国产业银行以外全体股东所持韩国 IPI 合计91.74%的股权。韩国 IPI 拥有聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺，该技术全球领先，产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应 借助并购快速进入高端电子化学品业务领域，形成中韩研发生产双格局。公司拟以自有资金 20,000万元向宜兴创聚电子材料有限公司增资，增资完成后将持有宜兴创聚 51.18%股权，宜兴创聚将全资并购韩国 IPI100%股权。交易完成后，宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。同时，宜兴创聚向韩国 IPI 提供不超过 0.2亿元人民币股东借款，并由韩国 IPI 以该笔借款回购注销韩国产业银行持有的韩国 IPI8.26%的优先股，此后，宜兴创聚将持有韩国IPI100%股权。通过本次交易，公司将增资控股宜兴创聚、宜兴创聚将取得韩国 IPI100%股权并建设国内产能、国内研发基地，形成韩国研发中心和中国研发中心、韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。根据沃克森（北京）国际资产评估有限公司出具的《估值报告》，在满足有关经营预期的前提下，宜兴创聚公司（包括其 100%控股的 IPI 公司）估值为 3.913亿元，其中韩国 IPI的估值为 1.862亿元。 公司本次增资并购公司产品属于“卡脖子”进口替代类电子级 PI 材料，广泛应用于柔性 OLED 显示屏幕、柔性电路板（FPC）、高端热绝缘和散热、半导体包装、移动设备等领域，产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应，公司借助并购有望快速进入高端电子化学品领域。公司具有全球运营优势，在接近客户的地区设立仓库，确保满足全球客户 72小时供应、快速反应和本土服务的诉求。经过二十余年的积累与发展，公司品牌在全球具有较高知名度，客户资源丰富，几乎涵盖了全球主要的高分子材料企业。通过本次交易有望实现公司与宜兴创聚、韩国 IPI 的资源整合，进一步打通全球产业链，增强公司的持续盈利能力。 并购韩国 IPI 延申电子级 PI 核心材料产业链，推进聚酰亚胺高端应用国产化。 韩国 IPI 是一家拥有全球领先的聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺的企业。2010年开始，韩国 IPI 的创始人在韩国研究机构 GS Caltex 从事 PI 材料研发工作，2015年，三位创始人将 PI 有关的设备和开发成果从 GS Caltex剥离，并创立韩国 IPI 公司，其创始团队拥有 PI 领域十余年的研发应用经验，对 PI 材料的特性、不同的应用方向都有非常深刻的探索。从经营成果上看，目前 IPI 公司已有成熟量产产品 FCCL 用 TPI 膜和 QFN 封装用 TPI 膜、Filmheater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI 产品，以及其他若干技术和产品方向储备。公司本次拟增资控股宜兴创聚，并通过宜兴创聚收购韩国 IPI100%股权，可以逐步向芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸，并结合自身的资金、人才优势，不断推进聚酰亚胺高端应用国产化。 维持“增持”投资评级。我们预测未来预计公司 2023-2025年收入分别为 51.82亿元、62.18亿元和 71.51亿元，归母净利润分别为 3.84亿元、4.75亿元和5.84亿元，EPS 分别为 1.67元、2.07元和 2.54元。当前股价对应 PE 分别为 17.7倍、14.3倍和 11.6倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：项目进度不及预期、原材料价格波动

事件：理想、蔚来、小鹏等新能源车企陆续公布理想、蔚来、小鹏等新能源车企陆续公布2023年年11月月新车销量数据披露。我们认为公司将持续受益国产新能源车企销量份额提升，国产改性塑料将进一步加速，带动公司业绩持续增长。将进一步加速，带动公司业绩持续增长。 新能源车新能源车11月月新车销量披露，公司订单量有望持续增加。根据公司官方公众号公布数据，AITO问界系列2023年11月交付新车18827辆，其中问界新M7交付新车15242辆，累计交付超27000辆量；理想汽车2023年11月交付新车41030辆，同比增长172.9%。截至2023年11月30日，理想汽车全年累计交付325,677辆，提前达成2023年30万辆销量目标；小鹏汽车2023年11月交付新车20,041辆，同比增长245%，其中小鹏G6交付8750台，截至11月末端小鹏汽车累计交付量达121,486台；蔚来汽车2023年11月交付新车15,959辆，同比增长12.6%；吉利汽车2023年11月交付新车200,079辆，环比增长5%，同比增长88%；赛力斯2023年11月新能源车销量23834辆，同比增长104.39%，其中赛力斯汽车销量（主要为AITO问界系列）为20318辆。中国新势力新能源车企单月销量持续增长，这充分说明国产新能源车认可度大幅提升，未来销量有望进一步增长。 公司是赛力斯、比亚迪、理想、蔚来等新能源车企的供应商，目前已经给问界界M5、M7车型稳定供货。车型稳定供货。公司是改性塑料头部企业，产品已广泛应用于门板、立柱、仪表台、保险杠、踏板等汽车零部件，与国内新能源汽车厂商及品牌开展了深度合作，包括赛力斯、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑、广汽埃安、吉利极氪、东风岚图等客户，并搭建了与国际头部新能源车企的合作关系。在燃油汽车领域，客户覆盖上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利、广汽本田、广汽丰田、长城等知名汽车厂商以及延锋、彼欧、新泉、成航、华翔、常熟汽饰、神通、佛吉亚等知名汽车零部件企业，并稳定批量供货。 公司作为头部企业将受益于国产汽车销量的快速提升。近年来，下游客户对高端产品和大规模供应商的需求不断增加，改性塑料的低端产能竞争激烈。 升级产品所需投入的大量研发费用促使改性塑料行业的集中度进一步提高。 同时，随着技术差距的逐渐缩小，国内企业逐渐进入高端市场，中高端改性塑料的本土替代进程也在推进。在合资车、外资车中，国际头部改性塑料企业如巴斯夫、杜邦、SABIC等份额占比较高，国内企业渗透率较低，但随着国产新能源车销量的快速提升，国产厂商在整个供应链中的占比快速提升。 近期华为问界、智界汽车的发布有望带动国产改性塑料厂商订单量提升，这为公司进一步扩大业务规模、巩固和强化市场地位创造了有利条件。 维持“强烈推荐”投资评级投资评级。我们预计2023-2025年收入分别为57.5亿元、70.98亿元和91.41亿元，归母净利润分别为1.66亿元、2.65亿元和3.97亿元，EPS分别为0.36元、0.58元和0.86元。当前股价对应PE分别为30.4倍、19.0倍和12.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原油价格涨幅高于预期。

核心看点：强烈建议重视目前的万华化学，我们认为公司目前股价处于低估状态。 我们认为万华化学目前股价被低估。海外需求在恢复，明年美国降息预期有望助推美国房地产开工销售面积同比有所回升，促进MDI需求回升。MDI无论是价格还是单吨利润都处于近三年低位，未来价格下降空间有限。明年万华有较多新产能投产，我们预计一季度poe一期项目投产，三季度大乙烯二期项目。虽然目前市场情绪不高，但万华要投产新产品行业内目前仍处于盈利状态，我们预计明年万华的利润中枢有望提高。万华近一半的收入都来源于国外，若海外经济向好将助推万华释放利润超预期。我们预测万华明年利润超200亿，对应目前pe估值仅10倍左右。据wind陆股通持股占比数据显示，外资对于万华已经停止净卖出，转为净买入，预计外资对于万华净买入将会持续。 进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力。万华收购铜化集团前，铜陵国控、创谷新材、鹤源投资及安徽省投分别持有铜化集团37.26%、32.34%、23.07%、7.33%。标的公司铜化集团是一家以化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料、商贸物流、地产开发等为主导产业的多元化集团型企业，是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。控股“六国化工”和“安纳达”两家上市公司，主要产品包括钛白粉、硫铁矿以及磷复肥、电池级磷酸铁等。未来万华化学完成交易后，将铜化集团实施分立，化工相关业务资产、关联公司股权仍旧保留在现有公司内，非化工业务资产、关联公司股权剥离成单独的公司。万华将持有分离后的铜化公司51%以上的股权，非化工业务公司34%的股权。我们认为万华化学在进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力。 我们认为精细化学品板块将是万华未来最大的看点。从2019年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE产品，填补了国内空白。我们预计POE一期产能将于2024年一季度投产。POE产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE进口量约为40万吨左右，对外依存度几乎为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2023-2025年实现收入1738亿、2069亿和2296亿元，实现归母净利润176亿、246亿和290亿，EPS分别为5.60元、7.85元和9.22元，PE分别为13.8倍、9.9倍和8.4倍，我们认为随着新建产能陆续投产，明年万华将迎来高速发展时期，对应现在股价，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

事件：2023年 12月 12日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式首次回购公司股份 20,400股，占公司总股本的比例为 0.015%，回购成交的最高价为 38.70元/股，最低价为 38.35元/股，支付的资金总额为人民币787,850.92元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。 公司开始回购，持续看好长期发展。11月 15日，公司发布公告拟利用自有资金在未来适宜时机回购股票用于股权激励或员工持股计划，回购价格暂定为不超过人民币 46.50元/股（含），回购资金总额不低于人民币 5,000万元（含）、不超过人民币 10,000万元（含）。按照本次回购金额下限人民币 5,000万元，回购价格 37.00元/股进行测算，回购数量约为 135万股，回购股份比例约占公司总股本的 1.00%；按照本次回购金额上限人民币 10,000万元，回购价格 37.00元/股进行测算，回购数量约 270万股，回购股份比例约占公司总股本的 2.00%。12月 12日，公司开始回购，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式首次回购公司股份 20,400股，占公司总股本的比例为 0.015%，回购成交的最高价为 38.70元/股，最低价为 38.35元/股，支付的资金总额为人民币 787,850.92元。公司管理层对公司未来发展有充足的信心以及高度认可公司价值，随着市场对更加环保、安全的产品需求量快速增加，下游应用需求的不断扩大，我国合成水滑石市场发展势头日益强劲，公司行业景气度将持续提升。 收购科澳化学，丰富公司产品布局，提升公司综合竞争实力。公司以现金方式收购唐山科澳化学和天津信达丰 100%股权，并向科澳化学增资 5000万。 其中科澳化学交易作价 8830万元，信达丰交易作价 1970万元。科澳化学主要生产和销售高端特种抗氧剂，同时还开展与抗氧剂相关的复配和造粒等加工业务。主要产品为中间体 3,5甲酯、抗氧剂系列产品、橡塑助剂、复合抗氧剂等复配产品。2021年科澳化学实现净利润 3201万元。信达丰主要经营抗氧剂、紫外线吸收剂、光稳定剂的国内销售和出口业务，主要采购和销售科澳化学的产品。信达丰在化工销售领域深耕多年，在抗氧剂行业中形成了良好的口碑和信誉，积累并服务了一批长期稳定合作客户资源。2021年信达丰实现净利润 374万元。我们认为公司以极低的价格收购高端特种抗氧剂公司，丰富了公司产品种类，有利于进一步扩大和优化公司在高分子助剂业务布局，实现多业务协同发展。 公司凭借其产品优势，进口替代顺畅。由于良好的竞争格局以及产品结构的持续优化，公司 roe 持续保持高水平。我们预计 2023年四季度业绩环比大概率提升。成核剂主要竞争对手就是美国美利肯公司，国内还有两家企业各方面和公司都有较大差距，水滑石主要竞争对手是日本协和，90%以上进口依存度，国内主要就呈和科技，公司一方面以潜在市场需求为导向进行前瞻性研发，一方面以客户需求为中心进行定制化研发，满足客户需求的同时保持了公司技术的前瞻性和先进性。目前公司已具备超过 180种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力。公司研发能力突出。新产品β成核剂以及三元水滑石属于创新型产品，性能更为突出，未来空间广阔。另外在新产品研发方面储备 品种较多。比如农膜用水滑石、电线电缆用水滑石、聚丙烯膜料吸酸剂等新品已完成并验收，产品居于国内领先地位。公司是首家通过美国 FDA 食品接触物质审批的国内企业，且为目前通过该项审批最多的中国企业。核心产品取得了全球聚丙烯主流工艺装置 Novolen 以及 Unipol 的技术准入资格，体现了公司的产品技术及质量已达到国际先进水平。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预测未来预计公司 2023-2025年收入分别为8.6亿元、10.59亿元和 13.02亿元，归母净利润分别为 2.30亿元、2.87亿元和 3.71亿元，EPS 分别为 1.70元、2.12元和 2.74元。当前股价对应 PE分别为 22.6倍、18.1倍和 14.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产能建设低于预期、原材料价格上涨的风险。

事件：国务院印发《空气质量持续改善行动计划》的通知，目标到2025年，全国地级及以上城市PM2.5浓度比2020年下降10%，重度及以上污染天数比率控制在1%以内；氮氧化物和VOCs排放总量比2020年分别下降10%以上。 京津冀及周边地区（包括山东省、河南省）PM2.5浓度分别下降20%、15%，长三角地区PM2.5浓度总体达标，北京市控制在32微克/立方米以内。 环保逐步趋严，公司作为行业龙头有望受益。本次《空气质量持续改善行动计划》核心是要求持续改善空气质量，减少重污染天气以及降低PM2.5浓度，减少氮氧化物和VOCs的排放。计划明确说明实施的重点地区包括京津冀及周边地区，包括北京市、天津市、河北省、山东省及河南省绝大部分地区、长三角地区以及汾渭平原地区，这些地区正是纤维素醚产能集中地。根据百川盈孚数据统计，上述地区中纤维素醚产能超过80万吨，约占全国总量70%以上。纤维素醚的生产中会有较多的VOCs产生，需要高额的环保设备投资才能避免。该行动计划实施周期直到2025年，持续时间较长，我们预计环保高压检查将再次启动，这将对京津冀等地区缺乏环保投资的纤维素醚厂家开工造成较大影响，这些中小企业中绝大多数环保不达标。山东赫达作为全行业唯一的一家上市公司，也是国内第一的龙头企业早就引进了先进的废水废气处理技术，总投资近4亿，属于环保达标企业，开工不受影响。 压力最大的时刻已经过去，公司即将迎来高速发展2.0阶段。公司第三季度实现营收4.28亿元，主营业务同比环比均有所回暖。进入三季度后，公司纤维素醚新厂房开始逐步释放产能，但同时折旧费用也有所增加，因此三季度净利润受到些影响。另外三季度财务费用较高，主要是汇兑收益减少及可转债利息增加所致，总体来看已经产生较大改善，可以说公司各项业务已经在恢复，未来公司将轻装出发，迎来高速发展2.0阶段。 新产能逐步投产，再次开启高速发展。公司拥有纤维素醚总产能8.5万吨，包括现有产能3.4万吨，在建4.1万吨（部分产能正处于爬坡阶段），中福致为1万吨，是国内纤维素醚龙头企业，同时公司还在开发新的应用领域的新客户，这些新产品价格更高，盈利能力更强。在植物胶囊领域，公司是植物胶囊方面全球产业链一体化公司，目前公司拥有350亿粒产能。随着国外胶囊去库存结束，回到常态化，植物胶囊需求有望回升，产能开工率进一步提升。同时价格更高的二代植物胶囊也已经通过验证，开始批量销售。在植物肉领域，今年年底，米特加1万吨植物肉产能即将完成设备调试，投入生产，植物肉产品采用公司生产的高端纤维素醚，产品口感更贴近国人口味。公司凭借原料优势，有望赚足产业链差价，同类产品中竞争力更强。未来随着植物肉产能规模化生产，公司有望从出售纤维素醚和获得参股收益中双重获利。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2023-2025年收入分别为17.08亿元、21.71亿元和28.55亿元，归母净利润分别为2.8亿元、3.95亿元和5.53亿元，EPS分别为0.82元、1.15元和1.62元。当前股价对应PE分别为24.1倍、17.1倍和12.2倍。 风险提示：新项目建设不及预期、产品销量不及预期、环保执行力度不到位等

事件：公司与铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、安徽创谷新材料有限公司、安徽鹤源股权投资有限公司、安徽省投资集团控股有限公司以及标的公司铜陵化学工业集团有限公司签署了《股权变更框架协议》，公司拟通过股权转让、增资等方式，万华化学及其关联方持有铜化集团化工业务 51%的股权，同时持有非化工业务 34%的股权。若本次交易全部顺利实施完成，万华化学将成为铜化集团化工业务的控股股东，铜化集团化工业务及下属子公司安徽六国化工股份有限公司、安徽安纳达钛业股份有限公司的实际控制人将变更为烟台市人民政府国有资产监督管理委员会。 进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力。本次交易完成前，铜陵国控、创谷新材、鹤源投资及安徽省投分别持有铜化集团 37.26%、32.34%、23.07%、7.33%。标的公司铜化集团是一家以化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料、商贸物流、地产开发等为主导产业的多元化集团型企业，是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。控股“六国化工”和“安纳达”两家上市公司，主要产品包括钛白粉、硫铁矿以及磷复肥、电池级磷酸铁等。未来万华化学完成交易后，将铜化集团实施分立，化工相关业务资产、关联公司股权仍旧保留在现有公司内，非化工业务资产、关联公司股权剥离成单独的公司。万华将持有分离后的铜化公司 51%以上的股权，非化工业务公司 34%的股权。我们认为万华化学在进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力。 我们认为精细化学品板块将是万华未来最大的看点。从 2019年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划 20万吨 POE 一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的 POE 产品，填补了国内空白。我们预计POE 一期产能将于 2024年一季度投产。POE 产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年 POE 进口量约为 40万吨左右，对外依存度几乎为 100%。万华凭借乙烯项目满足自身 POE 原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美 MDI 行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2023-2025年实现收入 1738亿、2069亿和 2296亿元，实现归母净利润 176亿、246亿和 290亿，EPS 分别为 5.60元、7.85元和 9.22元，PE 分别为 13.6倍、9.7倍和 8.2倍，我们认为随着新建产能陆续投产，明年万华将迎来高速发展时期，对应现在股价，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

事件：公司 2023年前三季度公司实现营收 32.29亿元，同比增长 18.69%，归母净利润 1.62亿元，同比下降 28.86%。其中三季度单季度实现营收 11.49亿元，同比增长 20.37%，单季度扣非净利润 4942万元，同比下降 28.64%。相对于二季度，公司营业收入增长，利润有所下降，我们预计随着制冷剂配额落地，制冷剂价格上涨将推动公司业绩改善。 三季度营收增长，利润有所下降。2023年三季度公司氟碳化学品销量 3.17万吨，同比增长 28.0%，环比增长 7.4%；含氟高分子材料销量 8607吨，同比增长 234.6%，环比增长 34.9%；化工原材料销量 5.54万吨，同比增长85.0%，环比增长 4.3%。从营业收入来看，氟碳化学品营收 6.22亿元，同比增长 2.6%，环比增长 3.1%；含氟高分子材料营收 3.65亿元，同比增长 81.3%，环比增长 4.4%；化工原材料营收 1.32亿元，同比增长 11.2%，环比下降17.8%。公司福建邵武基地产能逐步释放是公司营收增长的主要动力，但市场需求不足，制冷剂价格走低拖累业绩，随着 2024年制冷剂配额规定逐步落实，制冷剂价格有望逐步上涨。 邵武基地产能逐步释放，含氟高分子材料推动公司业绩上升。公司聚焦含氟高分子材料产品，截至 2023年 6月 30日，含氟高分子材料及单体年产能 5.93万吨，主要产品品质和产能规模国内领先。2022年邵武基地项目一期陆续建成投产，一期 5万吨/年 AHF 于 2022年 6月建成投产，4.4万吨/年 HCFC-22、4万吨/年 HFC-32、2.8万吨/年 TFE、6万吨/年氯化钙、1万吨/年 HFP 等装置相继于 2022年底及 2023年 3月顺利开车试生产，为公司化工原料、氟碳化学品及含氟高分子材料板块增添生力军；一期 0.75万吨/年 FEP（柔性生产 0.3万吨/年 PFA）装置已经投产，为公司拓宽含氟高分子材料赛道奠定了基础。邵武永和氟化工生产基地项目二期和 1万吨/年全氟己酮、0.3万吨/年HFPO 扩建项目也已进入全面建设阶段。在这些产品领域公司是龙头企业，预计将进一步扩大市场份额，助力公司快速发展。 HFCs 配额方案落地，制冷剂行情有望逐步回升。11月 6日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。方案确定我国HFCs 生产基线值为 18.53亿 tCO2、HFCs 使用基线值为 9.05亿 tCO2（含进口基线值 0.05亿 tCO2），企业的 HFCs（除去 HFC-23）生产配额核算按照各品种 2020-2022年生产总量计算，同一品种的 HFCs 可以在生产单位间等量调整，不同品种的调整仅可在申请 2024年度配额时调整。供给端 HFC 生产供应逐步收紧，需求端家电、汽车等下游产业回暖，制冷剂行情有望上行。 维持“增持”投资评级。考虑到今年制冷剂涨价不及预期，我们预计公司2023-2025年收入分别为 43.36亿元、55.94亿元和 66.56亿元，归母净利润分别为 2.51亿元、5.69亿元和 7.34亿元，EPS 分别为 0.66元、1.50元和1.94元。当前股价对应 PE 分别为 38.1倍、16.8倍和 13.0倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。