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山东赫达 基础化工业 2020-10-28 35.27 -- -- 37.25 5.61% -- 37.25 5.61% -- 详细
一、事件概述10月26日,公司发布2020年三季度报告,公司2020年前三季度实现营业收入9.69亿元,同比增长16.9%,实现归母净利润2.00亿元,同比增长61.6%。其中2020Q3实现营业收入3.52亿元,同比增长18.8%,实现归母净利润0.78亿元,同比增长82.1%。公司预计2020年归母净利润2.36-2.84亿元,同比增长50%-80%。 二、分析与判断业绩持续高增长,2020前三季度已超2019全年2020年前三季度,公司实现归母净利润2.00亿元,超过2019全年归母净利润1.58亿元;公司销售毛利率38.58%,同比提升5.66pct;公司销售净利率20.86%,同比提升5.6pct。 公司积极调整国内外营销策略,纤维素醚和植物胶囊的产销量均有所增加,同时凭借“纤维素醚-植物胶囊”一体化及成本优势,公司业绩得以持续高增长。 植物胶囊发展迅猛,剑指亚洲第一品牌子公司赫尔希主营产品为植物胶囊,下游需求主要为保健品和医疗健康领域。2020年1-8月,赫尔希实现收入1.30亿元,净利润0.40亿元,均已超过2019全年,植物胶囊已处于业绩快速释放阶段,呈现出较高的成长性。据公司未来五年战略发展规划,2025年公司植物胶囊产能有望达到500亿粒/年,公司将依托胶囊级纤维素醚的原料优势,延伸产业链,全力发展植物胶囊产业,争创亚洲纤维素植物胶囊第一品牌。 纤维素醚扩产加速,龙头地位有望进一步稳固9月28日公司公告全资子公司淄博赫达计划投资建设4.1万吨/年纤维素醚项目,项目分两期建设,一期项目包括2万吨/年纤维素混合醚生产线、1万吨/年羟丙基甲基纤维素醚生产线、0.1万吨/年乙基纤维素醚生产线,二期项目为1万吨/年纤维素混合醚生产线。项目总投资13.2亿元,达产后预计可实现利润总额2.60亿元。随着纤维素醚产能的扩张,公司的盈利能力和竞争优势将进一步增强。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益1.29、1.72和2.34元,对应PE分别为27、20和15倍。 参考SW其他化学制品板块当前平均48倍PE水平,考虑公司三年内产能有望翻倍,业绩长期高增长有保证,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、新建项目投产不及预期;下游需求不及预期;产品价格波动风险。
山东赫达 基础化工业 2020-09-30 35.90 53.15 46.70% 40.14 11.81% -- 40.14 11.81% -- 详细
山东赫达是国内第一、全球第四的纤维素醚供应商。公司主营非离子型纤维素醚,主要应用领域包括建材、医药、食品等。公司目前拥有建材纤维素醚接近3万吨产能,医药食品级产能4000吨,植物胶囊产能90亿粒产能,其中植物胶囊是纤维素醚的重要应用延伸。我们认为公司未来的成长一方面体现在植物胶囊销量的增长,另外得益于纤维素醚在医药、食品等高附加值应用领域的不断拓展,公司的盈利结构将持续优化。未来,随着公司年产 4万吨纤维素醚(1万吨医药食品级纤维素醚、2万吨建材级纤维素醚及 1万吨涂料级纤维素醚)的达产,公司的业绩有望持续增长。 植物胶囊高速增长。目前全球每年空心胶囊约18.1亿美金市场,使用量大约1万亿粒,其中植物胶囊市场约4.91亿美元,消费量约1400亿粒。目前植物胶囊在欧洲一些发达国家已经得到推广,以每年20%左右的速度增长。 公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本、质量优势显著。子公司赫尔希胶囊销售收入由2017年2943万增长至2019年1.09亿元,2020年上半年公司植物胶囊销售收入达到9347万,同比增长64%。目前公司植物胶囊产能约90亿粒,根据公司公告,预计在2022年公司植物胶囊产能扩产至200亿粒,2025年规划扩产至500亿粒。 医药、食品级纤维素醚持续渗透,建材级纤维素醚受益于下游客户集中度提升。公司主要生产高端的建材级纤维素醚产品,得到意大利马贝、法国圣戈班、德国可耐福公司的认可。国内方面,受益于下游建材企业集中度的提升,公司在西卡德高、东方雨虹、金隅砂浆、三棵树、亚士漆等建材头部公司的销量不断增长。我们认为,在整个行业集中度提升的背景下,公司建材级纤维素醚产品将在国内占据更多市场份额。 我们预计公司2020-2022年归母净利润2.68亿元、3.37亿元、4.03亿元; EPS 分别为1.4元、1.8元和2.1元。公司植物胶囊快速放量,纤维素醚产在食品、医药、日化等领域持续渗透,我们给予公司2021年30倍PE,目标价53.15元。首次覆盖,给予“买入”评级。
山东赫达 基础化工业 2020-07-07 34.49 -- -- 43.51 26.15%
43.51 26.15%
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一、事件概述。 7月5日,公司发布2020年半年度业绩预告,预计实现归母净利润1.21-1.25亿元,同比增长50%-55%。 二、分析与判断 植物胶囊和纤维素醚产销量逆势增长,上半年业绩表现亮眼。 2020年上半年,公司预计实现归母净利润1.21-1.25亿元,同比增长50%-55%。上半年公司在复工复产的同时,着力提高疫情受益产品—植物胶囊及医药级纤维素醚、日化级纤维素醚(消毒凝胶用)的产量,同时凭借“纤维素醚-植物胶囊”一体化及成本优势,实现上半年业绩逆势增长。 积极扩产,纤维素醚、植物胶囊、福川化工3年实现产能翻倍。 公司具备纤维素醚产能3.4万吨(3万吨建材级+4000吨医食级),计划新增4万吨/年纤维素醚,包括3万吨建材级(含涂料级1万吨)和1万吨医食级,目前已开始建设,总投资8亿元,预计2022年投产,项目预期年销售收入10亿元,年净利润1.5亿元。植物胶囊产能85亿粒,计划新增115亿粒产能分3期达产,届时公司植物胶囊总产能将达200亿粒。此外,2022年福川化工产能也将较2019年翻倍。公司积极扩产现有产能,纤维素醚、植物胶囊、福川化工3年实现产能翻倍。 非公开发行股票预案募资,实控人认购彰显信心。 2020年5月11日,公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过2亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。随着本次发行募集资金的注入,公司的财务状况将得到改善,资本实力将有所增强,有利于公司后续业务规模的扩张。公司共同实际控制人之一毕于东先生计划认购公司本次非公开发行的股票,彰显了控股股东对公司未来发展的信心。 三、投资建议。 预计公司2020-2022年每股收益1.29、1.72和2.34元,对应PE分别为25、19和14倍。参考SW其他化学制品板块当前平均39倍PE水平,考虑公司三年内产能有望翻倍,业绩长期高增速有保证,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 新建项目投产不及预期;产品价格大幅下跌;下游需求不及预期。
山东赫达 基础化工业 2020-05-15 20.73 -- -- 29.30 39.66%
43.51 109.89%
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事件:公司发布公告,一是子公司山东赫尔希胶囊拟新建植物胶囊产能,二是拟非公开发行股票募集资金2亿元用于补充流动性,三是拟以现金7000万元受让高起持有的赫尔希胶囊13.85%的股权。 评论:1、实控人拟认购定增彰显对未来发展信心,植物胶囊继续扩产向既定目标迈进。 公司在一季度受疫情影响的不利局面下仍保持高增长,日前毕于东先生履新董事长之后,为积极推进五年计划目标的实现,对公司未来的发展进行一系列布局。 一是拟以现金7000万元受让高起持有的赫尔希公司1350万股股权(占其总股本的13.85%),收购完成后,赫尔希由公司控股子公司变为全资子公司。二是拟投资1.18亿元,对赫尔希原2号胶囊车间生产线进行双机头改造,同时新建14条产线,并对胶囊输送设备及研发中心进行升级改造,建成后公司植物胶囊产能将达到200亿粒/年。三是拟非公开发行不超过1379.31万股(利润分配预案实施后上调为1418.44万股)募集资金2亿元,用于补充流动资金,非公开发行的股票价格为14.5元/股(利润分配预案实施后调整为14.1元/股),实控人之一同时也是公司新任董事长毕于东先生拟认购1.5亿元,彰显了对公司未来发展的信心,并引进战略投资者高起(拟认购剩余的0.5亿元);2017-2019年高起控制的上海秦远是公司前十大客户,专注于纤维素醚销售已十多年且开始涉足植物胶囊的市场开拓,未来将仅代理公司销售相关产品并加大采购量;尤其在食品级纤维素醚产品上其具有丰富的市场和人脉资源,其正在推动公司纤维素醚在人造肉领域的应用,且已形成向公司的部分采购,未来会对公司纤维素醚产品进入人造肉行业起到关键的助推作用。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司第二轮扩产迅速卡位市场。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,正处于高速成长期,年需求增速10%-20%。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2019年的近50亿粒,预计2020年销量有望超80亿粒,其中美国地区增长迅速。公司植物胶囊于近日获得国内药用辅料登记证,可应用于国内保健品及药品领域,有利于公司产品快速打开在国内保健品领域的销售。公司2018年投资1.07亿第一轮扩产50亿粒植物胶囊产能,本次投资1.18亿元继续第二轮扩产115亿粒产能,建设期24个月,预计于2022年5月投产,建成后植物胶囊总产能将达到200亿粒,向公司五年计划的产能目标500亿粒迈进。
山东赫达 基础化工业 2020-03-03 17.99 -- -- 18.85 4.78%
26.50 47.30%
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1、全年业绩符合预期,未来纤维素醚及植物胶囊销量仍能保持快速增长。 全年业绩位于之前预告的区间内,高增长符合预期。业绩增长的主要原因是公司20000吨/年纤维素醚改建项目产能释放,同时控股子公司山东赫尔希胶囊有限公司及全资子公司烟台福川化工有限公司2019年度销售增量明显,毛利率提升幅度较大所致。公司未来纤维素醚及植物胶囊销量仍能随产能的扩张保持较快增长,长期成长潜力较大。 2、下游建材行业集中度提升带动公司纤维素醚产品销量,扩产保障未来增长。 我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势,而大型地产商对建材企业的供应及服务能力要求较高,进而集中度提升的趋势向上游传导,建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升,而公司的纤维素醚作为建材行业水泥砂浆、涂料等产品的重要原材料之一,对产品的保水性能有较好的增强作用,大型建材企业对于产品质量的要求较高,严格按各企业的适宜比例添加纤维素醚,而小企业则较少或不添加。下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量,公司主要客户如金隅集团、东方雨虹、三棵树等采购量快速或即将大幅提升,2018年Q3投产的2万吨新产能消化顺利,预计今年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求,继续扩大市占率,公司拟在高青化工园区扩产4万吨/年纤维素醚项目,预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划,建成后总产能将达到8万吨的级别,跻身与陶氏、信越等海外巨头规模相当的全球龙头地位。公司已陆续与部分欧洲全球级大客户进入战略合作阶段,此次在欧洲新设立合资公司可以向更多的欧洲客户提供更便捷、更高效及本土化的服务。 3、医药级产品将打开成长空间,下游客户开拓顺利。 公司已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业,医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,并与全球第二大胶囊厂商印度ACG达成初步战略合作意向,未来将向ACG供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户,正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品(公司供应药用辅料HPMC)通过仿制药一致性评价,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、植物胶囊全球需求快速增长,公司一体化优势明显销量快速增长。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,正处于高速成长期,年需求增速10%-20%。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计2020年销量有望超80亿粒,其中美国地区增长迅速。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,目前12条产线已投产快速释放产能。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司 2020-2021年净利润为2.06亿/2.72亿元,对应EPS为1.08/1.43元,对应PE为17.6/13.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
山东赫达 基础化工业 2019-12-20 18.88 -- -- 18.95 0.37% -- 18.95 0.37% -- 详细
纤维素醚产能翻倍,比肩海外巨头 我国是纤维素醚产销大国,产量从14年的13.2万吨增长到18年的21.2万吨,在建材级产品市场已经形成了完善的产业规模和本土化优势。公司现有纤维素醚产能3.8万吨(3.4万吨建材级,0.4万吨食品医药级),稳居国内行业一线,随着本次4万吨纤维素醚项目建成投产,公司纤维素醚产能将实现翻倍,从而比肩美国陶氏、日本信越等海外巨头,有望进一步夯实龙头地位,再造一个赫达。 涂料行业保持高速增长,带动纤维素醚需求释放 2018年全国规模以上涂料企业产量达到1760万吨,按照《中国涂料行业“十三五”规划》,到2020年,涂料行业总产值预计增长到5,600亿元左右,涂料行业总产量预计增长到2,200万吨左右。建筑涂料约占涂料市场份额的33.3%,近几年,随着消费者环保意识增强和环保政策趋严,对建材环保要求提高,水性涂料越发受到市场青睐,随之推动纤维素醚的市场需求。涂料级纤维素醚主要应用于乳胶漆、真石漆等,单位添加量在千分之二到四,地产周期复苏背景下,涂料级纤维素醚需求有望迎来充分释放。 延伸布局植物胶囊,卡位优质蓝海赛道 全球每年胶囊需求达到1.4万亿粒,其中90%均为传统动物明胶胶囊,植物胶囊具备广阔蓝海市场空间。公司作为国内唯一具备植物胶囊生产能力的公司,充分享受先发优势,卡位优势赛道。一方面充分消化自身医药级纤维素醚产能,同时植物胶囊业务盈利能力显著强于主业(H1净利率达26.7%,远超公司整体盈利水平),预计今年实现销量65亿粒,明年突破100亿粒,产品有望持续放量。 看好公司持续扩产以及植物胶囊广阔市场空间,小品种高爆发,维持“买入”评级 公司深耕纤维素醚行业,产品线完备,全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产,并延伸拓展产业链至下游植物胶囊领域大幅提升盈利能力,看好公司持续扩产以及植物胶囊广阔市场空间,公司业绩有望持续释放,维持公司19/20年盈利预测1.62/2.18亿,同比增速118.1%/34.5%,EPS0.85/1.15元,对应PE21.8/16.2倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动,汇率波动,需求不达预期。
山东赫达 基础化工业 2019-12-09 17.80 -- -- 19.68 10.56%
20.76 16.63%
详细
中国房地产行业呈现出大型化和集中化趋势,集中度提升的趋势向上传导至建材行业。我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势,而大型地产商对建材企业的供应及服务能力要求较高,进而集中度提升的趋势向上游传导,建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升。 供需两端合力带来纤维素醚行业集中度不断提升,公司扩产正当时。供给层面,小企业环保投入不达标,行业内众多5000吨以下小产能被关停或限产;并且由于其规模小、产品条线单一、产品质量批次间差异较大导致难以进入下游中大型客户的供应链,市场份额向以公司为首的龙头集中。需求层面,下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量,公司国内主要客户如金隅集团、东方雨虹、三棵树等采购量快速或即将大幅提升,预计明年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求,继续扩大市占率,公司拟在高青化工园区扩产4万吨/年纤维素醚项目,预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划,建成后总产能将达到7.4万吨,跻身与陶氏、信越等规模相当的全球龙头地位。 植物胶囊需求快速增长,公司产业链优势明显。植物胶囊相关分析请参阅《山东赫达:非离子型纤维素醚龙头,植物胶囊扩产卡位市场》。公司植物胶囊的销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒。公司加大对美国市场的开拓力度,未来美国市场的订单将成为公司植物胶囊的重要增长点。 维持“强烈推荐-A”评级。公司的纤维素醚和植物胶囊的销量未来仍将保持较快增速,预计2019-2021年净利润为1.53亿/2.14亿/3.03亿元,对应PE为22.5/16.1/11.4倍。 风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利等。
山东赫达 基础化工业 2019-11-27 16.57 -- -- 18.98 14.54%
20.76 25.29%
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事件: 公司拟出资 1亿元在山东淄博市高青县成立全资子公司淄博赫达高分子材料有限公司,并拟参与竞拍高青化工产业园区不超过 350亩工业建设用地,旨在建设“ 4万吨/年纤维素醚项目”(项目名称暂定) ;向与 Michael Chen 共同出资的赫达美国公司增资 60万美元,增资后持股比例维持在 40%。 评论: 1、 下游建材行业集中度提升带动公司纤维素醚产品销量,扩产保障未来增长。 我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势,而大型地产商对建材企业的供应急服务能力要求较高,进而集中度提升的趋势向上游传导,建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升,而公司的纤维素醚作为建材行业水泥砂浆、涂料等产品的重要原材料之一,对产品的保水性能有较好的增强作用,大型建材企业对于产品质量的要求较高, 严格按各企业的适宜比例添加纤维素醚, 而小企业则较少或不添加。 下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量, 公司主要客户如金隅集团、东方雨虹、三棵树等采购量快速或即将大幅提升, 2018年 Q3投产的 2万吨新产能消化顺利,预计明年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求,继续扩大市占率,公司拟在高青化工园区扩产 4万吨/年纤维素醚项目,预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划,建成后总产能将达到 8万吨的级别, 跻身与陶氏、信越等海外巨头规模相当的全球龙头地位。 2、医药级产品将打开成长空间,下游客户开拓顺利。 公司已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业,医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内 60%以上的原材料供应,并与全球第二大胶囊厂商印度 ACG 达成初步战略合作意向,未来将向 ACG 供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户,正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品(公司供应药用辅料HPMC)通过仿制药一致性评价,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 3、 植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,但由于价格较高,目前全球渗透率仅有 10%,正处于高速成长期,年产量约 1500亿粒、年需求增速 10%-20%。 公司原有的 35亿粒产能自 2016年开始放量,销量由 2016年的 5亿粒快速增长至2018年的 35亿粒, 预计未来两年销量将快速增长至 150亿粒。公司于 2018年内投资 1.07亿元启动的 50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增 12条产线,目前8条生产线已满负荷生产,剩余 4条线即将投产。 美国植物胶囊需求量占全球一半以上,此次增资美国合资公司将推动公司美国市场的进一步拓展。 公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业, 成本比外采进口原料 生产的胶囊企业低 30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以 应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司 2019-2021年净利润为 1.54亿 /2.14亿/3.02亿元,对应 EPS 为0.81/1.13/1.58元,对应 PE 为 20.3/14.6/10.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示: 原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
山东赫达 基础化工业 2019-11-04 16.24 -- -- 17.69 8.93%
20.76 27.83%
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事件:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入8.29亿元,同比增长25.06%,实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长117.39%,扣非后的净利润1.26亿元,同比增长122.77%,基本每股收益0.65元。其中三季度公司实现营业收入2.97亿元,同比增长24.39%,实现净利润4307万元,同比增长73.55%。 产能释放与植物胶囊销量增长,公司业绩超预期。受益于纤维素醚改建项目持续释放产能,以及控股子公司山东赫尔希胶囊有限公司纤维素醚植物胶囊产品销售的大幅提升,2019年公司销售规模不断扩大,订单持续增长,带动了经营业绩的大幅增长。今年第三季度,公司实现营业收入2.97亿元,同比增长24.39%,实现净利润4307万元,同比增长73.55%。三季度业绩超出之前业绩预告的上限3319万元。公司同时预告,预计2019年实现净利润1.46亿元-1.69亿元,同比增长100%-130%。 纤维素醚行业空间广阔,新产能释放保障公司成长动力。纤维素醚有“工业味精”之称,用途广、改性效果良好、对环境友好,广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。未来随着环保要求的提升,建材领域的纤维素醚需求仍有增长空间。医药、食品领域则受益于下游应用领域的扩张,需求有望保持较快增长,推动纤维素醚行业的快速发展。随着2万吨建材及纤维素醚产能的投产,公司总产能提升至3.89万吨建材级和4000吨医药食品级,从而打破过去的产能瓶颈,成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品最全的龙头企业。新产能投产后,公司与海外建材巨头圣戈班、可耐福签订了长期合同,有望保障新增产能的消化,为公司业绩的成长性带来保障。 植物胶囊前景广阔,产业链一体化提升公司竞争力。在纤维素醚业务的基础上,公司积极向下游拓展,于2014年投资建设112条线350亿粒纤维素醚植物胶囊的产能,2016建成12条生产线共计35亿粒产能,并于2018年实现满产满销。2019年预计进一步新增12条线50亿粒的产能,目前8条生产线已经实现满负荷生产,其余生产线预计年内投产。由于植物胶囊较动物明胶胶囊性能优势明显,其市场正处于高速发展中,年需求增速在20%以上。公司是业内唯一具有自备纤维素醚产能的植物胶囊企业,在成本、原材料稳定性等方面均具有较大优势。随着新产能的逐步投产,植物胶囊业务有望成为公司未来业绩的重要增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年摊薄后EPS分别为0.83元和1.05元,以10月25日收盘价16.20元计算,对应PE分别为19.5倍和15.5倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:产品销售不及预期,新项目进展低于预期。
山东赫达 基础化工业 2019-10-24 15.26 -- -- 17.30 13.37%
20.26 32.77%
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事件描述 山东赫达披露2019年三季报:公司前三季度实现营业收入8.3亿元,同比增长25.1%,实现归属净利润1.2亿元,同比增长117.4%,实现基本每股收益0.67元。三季度,公司实现营业收入3.0亿元,同比增长24.4%,环比微降1.0%,实现归属净利润0.4亿元,同比增长73.5%,环比下降17.1%。公司预计2019年度归属净利润为1.5-1.7亿元,同比增长100.0%-130.0%。 事件评论 多重因素助力公司业绩高增长。2019年前三季度,公司营收和业绩均大幅增长,主要受益于新增产能释放、胶囊业务稳步开展和子公司福川量价齐升等因素。2018年9月,公司纤维素醚改建项目完工释放产能,提升了纤维素醚产品的销量和营收。胶囊业务方面,赫尔希公司生产线稳步达产,产品认可度逐步提高,营收大幅增长。福川公司经过生产技术改造,不仅成本下降,而且量价齐升,收入、利润均出现大幅增长。 毛利率同比大幅提升,期间费用率略增。2019年前三季度,公司盈利能力继续提高,毛利率达32.9%,同比大幅提升9.3个百分点。三季度公司毛利率为32.1%,同比大幅提升7.0个百分点,环比下降2.0个百分点。前三季度,公司期间费用率为14.7%,较去年同期增加2.7个百分点。前三季度期间费用率增加主要由于管理费用率和财务费用率均提升了1.3个百分点,前者是由于计提股权激励工资及管理人员工资增加所致,后者则是借款利息费用增加和外币汇兑收益减少所致。 主营持续改善,未来大有作为。作为纤维素醚龙头,公司一方面改扩建纤维素醚产品产能,巩固和提升行业地位,另一方面公司子公司福川化工和赫尔希均持续向好,盈利能力大幅改善。未来,公司将继续通过客户拓展,通过稳定、可靠的产品赢得可耐福、德高、东方雨虹和KERRYBIOSCIENCE、正大天晴等客户认可,并通过植物胶囊技改项目,进一步延伸下游产业链和提升实力。我国在植物胶囊领域的起步较晚,产销量小,市场需求潜力大。公司有望充分受益,未来发展前景广阔。 维持公司“买入”评级。公司是纤维素醚与植物胶囊龙头企业,凭借产业链一体化优势,切入更具发展空间的植物胶囊业务,发展步入快车道。预计2019-2021年公司EPS为0.81/1.11/1.46元。 风险提示: 1.纤维素醚等产品价格不及预期;2.植物胶囊项目进度不及预期。
山东赫达 基础化工业 2019-10-23 14.97 -- -- 17.30 15.56%
20.26 35.34%
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事件: 公司公布2019年三季度报告,前三季度实现收入8.29亿元,同比增加25.06%,归母净利1.23亿元,同比增加117.39%,归母扣非净利1.26亿元,同比增长122.77%,经营性现金流净额1.47万元,同比增长637.21%,稀释EPS0.6485元,ROE15.2%。其中,第三季度收入2.97亿元,同比增长24.39%,归母净利4307万元,同比增长65.71%。并预告2019年归母净利润区间为1.46亿-1.69亿元,同比增长100%-130%。 评论: 1、前三季度业绩大超预期,年报预告继续高增长。 之前预告前三季度归母净利润区间为1.02亿-1.14亿元,三季报业绩大超预期,业绩增长的主要原因是公司继续保持良好的经营状况,主要产品订单持续增长。预告2019年业绩继续高增长,基本完成公司年初预计的销售目标,在公司老厂区发生火灾计提减值损失的情况下,实际扣非的净利润水平更高。公司未来纤维素醚及植物胶囊销量仍能随产能的扩张保持较快增长,长期成长潜力较大。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速10%-20%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前8条生产线已满负荷生产,剩余4条线将于11月底投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区3900吨低端产能停产,产量一千多吨)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,并与全球第二大胶囊厂商印度ACG达成初步战略合作意向,未来将向ACG供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户,正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品(公司供应药用辅料HPMC)通过仿制药一致性评价,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司2019-2021年净利润为1.55亿/1.97亿/2.59元,对应EPS为0.81/1.04/1.36元,对应PE为17.9/14.1/10.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
山东赫达 基础化工业 2019-08-28 13.65 -- -- 14.79 8.35%
17.30 26.74%
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事件:公司发布 2019半年报,实现营业收入 5.32亿元,同比增长 25.43%; 实现归母净利润 8044.9万元,同比增长 151.4%;扣非后归母净利润 8402.3万元,同比增长 169.49%。同时预告 2019三季报业绩,预期实现归母净利润 10227.35-11363.72万元,同比增长 80.00%-100.00%。 公司业绩增长驱动力:产能释放叠加产品结构调整。 (1)新产能投产伴随新订单签订, 新增产能贡献高业绩增速。 16年开始,公司为适应市场发展,计划新增建设 2万吨/年建材级纤维素醚的生产规模,增幅 100%。 2万吨/年新增产能 18Q4已投产。公司参股子公司赫尔希主营业务为 HPMC 植物胶囊的生产销售,建有生产线 12条,年生产 HPMC植物胶囊 35亿粒。 18年 4月,开始建设年产 50亿粒 HPMC 植物胶囊项目,生产线分批投产,预计 19年全部建设完成,达到年产 85亿粒 HPMC植物胶囊的产能规划。 主营产品营业收入(纤维素醚): 公司 20000吨/年纤维素醚改建项目完工释放产能,销量和销售收入较去年同期出现增长,且净利润率环比增长 3.28个百分点。 贸易产品: 公司 20000吨/年纤维素醚改建项目完工释放产能,弥补产能不足,贸易产品销量及销售收入较去年同期下降。 福川化工: 福川公司生产线改造,技术更新,产品售价提高,产量及销量提升,收入较去年同期大幅增长。 子公司福川化工产品原乙酸三甲酯自 2018年四季度开始,市场供货量减少,下游市场复苏,造成市场供需不平衡,导致该产品价格大幅度提升,价格从四季度 2.3万元/吨涨至今年约 3.3万元/吨。分析 2018年年报,公司全年销售原乙酸三甲酯约 1000吨, 19H1销量则接近 2000吨,实现量的大幅增长。 福川化工净利润率环比增加 1.36个百分点。目前供需关系依然紧张,预计价格及销售量今年将维持坚挺, 原乙酸三甲酯业务将成为福川公司业绩的强劲增长点。 赫尔希胶囊公司: 赫尔希公司生产线稳步达产,产品认可度逐步提高,收入较去年同期出现大幅增长。按照胶囊销售均价推算, 19Q1公司销售 HPMC 胶囊约 11亿粒, 19Q2实现 HPMC 胶囊销售约 16亿粒,Q2环比增长 45.5%。盈利能力方面, Q2净利润率环比增加 3.24个百分点。赫尔希胶囊业务实现量增的同时,规模效应带动盈利能力。 预期 19年全年可实现胶囊销售约 60亿粒。 (2)胶囊业务及福川化工业务提升,带动产品结构调整,提升毛利率。 近几年公司建材级纤维素醚产品毛利率约为 18-24%,医药食品级纤维素醚产品毛利率约为 35-37%。 2017年及 2018年公司业务整体净利润率水平分别为 7.16%和 8.40%。根据公司 19半年报数据披露,子公司赫尔希胶囊业务得到快速发展。 19年高盈利能力的胶囊业务(26.7%) 的占比持续提升将增加公司的盈利能力。 福川化工产品 19年量价齐升,实现净利率约 35.7%,净利润占比接近 30%,大幅提升公司盈利水平。 19年下半年业绩预期持续高增长。 公司建材级纤维素醚新增产能的消化主要来自于两方面: (1)公司 2017年及 2018年贸易代销建材级纤维素醚产品金额分别约为 6400万元及 1.3亿元,我们预计贸易代销随着公司新扩产能的投产将大部分转为公司自产自销。 (2)公司公告称,为了充分释放公司新增 2万吨/年纤维素醚改建项目产能,与法国圣戈班、德国可耐福签订重大合同合作协议:计划 2018年 7月 1日起至 2019年 12月 31日向法国圣戈班供应纤维素醚产品约 4000吨,向德国可耐福供应纤维素产品约7000吨,大客户大订单提升了公司新增产能可消化的确定性。 18年,按照合同公司向可耐福供建材级纤维素醚 2260吨,向圣戈班供建材级纤维素醚 829吨,其中,圣戈班因全球工厂试用实验时间较长,该合同销售量将在 2019年二季度开始逐步释放。 子公司植物胶囊业务迎合保健品行业的快速发展,现有订单充盈。 公司预计 2019年三季报的增速区间为 80-100%,低于半年报增长速度。 我们分析原因可能有: (1)公司 18年下半年业绩开始为业绩拐点,同比基数较大; (2)公司19年上半年出售欧洲子公司股权,获得投资收益497.14万元人民币; (3)公司保守预估 9-10月可能会产生引起限产行为的事件,造成公司原材料的供应不足或产品生产量的下滑。 盈利预测:我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 1.42/1.78/1.97亿元,对应 PE 分别为 14/11/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司新增产能投产不顺利,下游需求不旺盛造成新增产能消化困难,原乙酸三甲酯涨价持续性不确定。
山东赫达 基础化工业 2019-08-22 13.20 -- -- 14.79 12.05%
17.30 31.06%
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事件: 公司公布2019年半年度报告,实现收入5.32亿元,同比增加25.43%,归母净利8045万元,同比增加151.4%,归母扣非净利8402万元,同比增长169.49%,经营性现金流净额8114万元,同比增长1534.65%,EPS0.4385元,ROE10.14%。并预告前三季度归母净利润区间为1.02亿-1.14亿元,同比增长80%-100%。 评论: 1、二季度增长超预期,子公司赫尔希与福川化工净利润同比大幅增长。 中报业绩略超预期,Q2单季度盈利创下历史最高水平,经营性现金流大幅增长、与净利润匹配度较高。业绩增长的主要原因是公司继续保持良好的经营状况,主要产品订单持续增长。生产植物胶囊的子公司赫尔希19H1完成净利润1524万元,同比增长48%,主要由于销量持续增长;生产原乙酸三甲酯的子公司福川化工19H1完成净利润2498万元,同比大增536%,主要由于产线技术升级导致成本降低且产品价格同比大幅提高。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区3900吨低端产能停产,产量一千多吨)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,并与全球第二大胶囊厂商印度ACG达成初步战略合作意向,未来将向ACG供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户,正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品(公司供应药用辅料HPMC)通过仿制药一致性评价,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将实现净利润3000万-4000万元。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司2019-2021年净利润为1.43亿/1.84亿/2.75元,对应EPS为0.75/0.97/1.44元,对应PE为18.6/14.4/9.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
山东赫达 基础化工业 2019-08-21 13.60 -- -- 14.79 8.75%
17.30 27.21%
详细
事件描述山东赫达披露 2019年半年报: 公司实现营业收入 5.3亿元, 同比增长 25.4%,实现归属净利润 8044.9万元,同比增长 151.4%,实现每股收益 0.44元。 二季度,公司实现营业收入 3.0亿元,同比增长 19.4%,环比增长 29.0%,实现归属净利润 0.5亿元,同比增长 143.2%,环比增长 82.2%。公司预计1-9月归属净利润为 1.0-1.1亿元,同比增长 80.0%-100.0%。 事件评论 多重因素助力公司业绩高增长。2019年上半年,公司营收和业绩均大幅增长,主要受益于新增产能释放、胶囊业务稳步开展和子公司福川量价齐升等因素。2018年 9月,公司纤维素醚改建项目完工释放产能,提升了纤维素醚产品的销量和营收。胶囊业务方面,赫尔希公司生产线稳步达产,产品认可度逐步提高,营收大幅增长。福川公司经过生产技术改造,不仅成本下降,而且量价齐升,收入、利润均出现大幅增长。 毛利率继续提升,期间费用率略增。2019年上半年,公司盈利能力继续提高,毛利率达 33.4%,同比大幅提升 10.7个百分点。二季度公司毛利率为 34.1%,创上市以来季度新高,同比大幅提升 11.8个百分点,环比提升 1.7个百分点。上半年,公司期间费用率为 15.0%,较去年同期增加 2.7个百分点。主要是管理费用率和财务费用率分别提升 1.9个百分点和 0.8个百分点。前者是由于计提管理人员奖金和股权激励工资增加所致,后者则是改建项目完工转固其贷款利息费用化增加所致。 主营持续改善,未来大有作为。作为纤维素醚龙头,公司一方面改扩建纤维素醚产品产能,巩固和提升行业地位,另一方面公司子公司福川化工和赫尔希均持续向好,盈利能力大幅改善。未来,公司将继续通过客户拓展,通过稳定、可靠的产品赢得可耐福、德高、东方雨虹和 KERRYBIOSCIENCE、正大天晴等客户认可,并通过植物胶囊技改项目,进一步延伸下游产业链和提升实力。我国在植物胶囊领域的起步较晚,产销量小,市场需求潜力大。公司有望充分受益,未来发展前景广阔。 维持公司“买入”评级。公司是纤维素醚与植物胶囊龙头企业,凭借产业链一体化优势,切入更具发展空间的植物胶囊业务,发展步入快车道。 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.81/1.11/1.46元风险提示: 1. 纤维素醚等产品价格不及预期; 2. 植物胶囊项目进度不及预期。
山东赫达 基础化工业 2019-07-29 15.56 -- -- 14.68 -5.66%
16.88 8.48%
详细
1、二季度增长超预期,高毛利产品占比提升导致利润增速快于收入增速。 中报业绩略超之前预计上限1.4%,Q2高增长超预期,单季度盈利创下历史最高水平。业绩增长的主要原因是公司继续保持良好的经营状况,主要产品订单持续增长,有望超额完成全年的销售目标(纤维素醚及植物胶囊收入目标分别为11.05亿/1.4亿元,销量目标分别为3.678万吨/63亿粒)打消市场对于公司新增产能过快增长能否消化的疑虑。利润增速快于收入增速主要原因一是高毛利的植物胶囊及医药级纤维素醚产销情况良好,其占营业收入的比例提升;二是原乙酸三甲酯产品毛利率由于竞争对手停产由之前的负数提升至50%以上。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区3900吨低端产能停产,产量一千多吨)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,并与全球第二大胶囊厂商印度ACG达成初步战略合作意向,未来将向ACG供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户,正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品(公司供应药用辅料HPMC)通过仿制药一致性评价,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将扭亏为盈。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司 2019-2021年净利润为1.43亿 /1.84亿/2.75元,对应EPS为0.75/0.97/1.44元,对应PE为20/15.5/10.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名