事件：2024年1月29日，赛轮轮胎发布2023年年度业绩预增公告，公司预计2023年年度实现营业收入260亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加40.98亿元左右，同比增加18.71%左右；预计2023年年度实现归属于上市公司股东的净利润31亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加17.68亿元左右，同比增加132.77%左右；预计2023年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.60亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加18.25亿元左右，同比增加136.71%左右。 点评：点评：2023Q4淡季不淡，淡季不淡，归母净利率进一步提升达到历史新高。我们根据公司2023年业绩预告计算得到，公司2023Q4预计实现营业收入69.88亿元左右，归母净利润10.74亿元左右，归母净利率15.37%左右，环比提升约2个百分点，达到历史最高水平。一般来说，由于气温等因素，四季度行业需求相对三季度来说是淡季，但公司2023Q4业绩表现亮眼，净利率环比提升明显，我们认为主要得益于 （1）海外需求较好，中国轮胎品牌以高性价比优势持续获得认可，且国外经销商去库存对公司的影响在下半年逐步消除。同时公司海外工厂低税率优势仍在发挥作用。 （2）国内市场需求有所恢复，公司产销量提升、开工率恢复，从而摊薄成本、提升盈利能力。 （3）高盈利能力的非公路轮胎有序扩张。根据公司2022年报，公司2023年在青岛、潍坊、越南均规划有非公路轮胎产能的扩张，同时公司大力发展巨胎，2023年11月18日公司越南工厂巨胎首胎下线，正式步入量产阶段。公司长期坚持在非公路轮胎领域进行研发投入及技术创新，矿卡胎、农业胎及巨胎等产品性能获得了越来越多客户的认可，2023年公司非公路轮胎收入增幅和毛利率水平均高于全钢胎和半钢胎，有效拉动公司盈利能力。 追加柬埔寨投资，深化全球化布局。1月29日公司发布公告，拟对“柬埔寨投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目”追加投资，项目将具备年产1,200万条半钢子午线轮胎的生产能力，市场定位在北美等海外市场，预计实现年平均营业收入323,238万元，实现年平均净利润70,052万元，项目净利润率为21.67%。公司（规划）建设的柬埔寨、北美墨西哥工厂有着零双反税率的优势，中、越、柬、墨多基地分散布局能够增强公司应对国际贸易壁垒的能力，更贴近海外市场的需求。 液体黄金轮胎受认可程度提升，助力公司品牌价值持续提高。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。 （1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。 （2）社会认可方面：2024年1月，赛轮液体黄金轮胎技术因其代表性和引领性，以及对推动中国汽车产业发展的特殊意义而摘得第四届《中国汽车风云盛典》评委会特别奖，赛轮也成为唯一获此殊荣的汽车零部件企业。我们认为，以液体黄金轮胎为代表的产品高品质与高端化助力公司品牌价值的提升，背后是公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到260.11亿元、327.03亿元、382.36亿元，同比增长18.8%、25.7%、16.9%，归属母公司股东的净利润分别为31.02亿元、39.54亿元、46.42亿元，同比增长132.9%、27.5%、17.4%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.99元、1.27元和1.49元，维持“买入”评级。 风险因素：墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨

事件： 12 月 15日，赛轮新加坡与 TD INTERNATIONAL HOLDING,S.A.P.I.DE C.V.（简称“墨西哥 TD”）签署了《合资企业协议》。根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产 600万条半钢子午线轮胎项目。同时，合资公司未来还考虑建设年 165万条全钢子午线轮胎项目。 合资公司出资方式为赛轮新加坡（赛轮轮胎全资子公司） 占比 51%、 墨西哥 TD 占比 49%。 项目投资总额 24,000万美元，项目所需资金拟由合资公司以自有资金及向股东、金融机构借款等形式解决。项目建设地点为墨西哥瓜纳华托州莱昂市马拉比斯工业园， 建设期 12个月。 项目达产后，正常运营年可实现营业收入 21,942万美元，净利润 4,059万美元。根据财务分析评价结果，项目税后投资回收期为 6.33年，项目净利润率为 18.50%。 点评： 北美建厂贴合市场需求，美国、墨西哥等地的轮胎市场较大。 北美市场是全球最大的轮胎市场，北美市场也是赛轮重要的收入板块，2022年北美半钢胎替换市场上份额最大的中国品牌是赛轮。 墨西哥制造轮胎的主要目标市场是美国市场， 2022年墨西哥年出口半钢胎 2432万条到美国。 墨西哥制造轮胎的另一个主要市场是本土配套市场。 据中国汽车报、 墨西哥汽车工业协会， 墨西哥聚集了大众、通用、福特等多家汽车工厂，2022年，墨西哥汽车产量同比增长 9.2％，达到 331万辆，超过 85％用于出口；汽车销量为 109.5万辆，同比增长 7.9％。其中，美国占墨西哥汽车整体海外出口近八成。 按照 331万辆产量、每辆车配套 4-5条轮胎（考虑到备胎）来计算， 2022年墨西哥配套需求达到 1323-1654万条。 墨西哥有完善轮胎供应链，但是缺少中间等级的轮胎，适合中国轮胎去开拓市场。 我们认为墨西哥的产业成熟度比市场预估要高， 墨西哥已经有完备的轮胎供应链。 据北美华富山工业园， 全球前五的轮胎企业米其林、固特异、普利司通、德国大陆、倍耐力在墨西哥设有工厂，主要是生产乘用车轮胎（半钢胎）， 墨西哥轮胎产能超过 3600万条/年。 墨西哥现有的轮胎厂米其林、固特异、普利司通等， 大多为一线品牌。 我们认为墨西哥配套所需轮胎的中间层品牌相对空白，在墨西哥设厂会有近水楼台的优势去开拓配套市场， 一定程度上也是变相进入美国市场。

事件： 近日，通用股份发布 2023 年三季报。公司 2023 年前三季度实现营业收入 36.80 亿元，同比增加 12.39%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比增加 594.63%。 2023 年第三季度实现营业收入 14.39 亿元，同比增加 25.04%，环比增加 20.72%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比增加 2064.33%，环比增加 114.20%。 点评： 产销量明显提升是业绩增长的重要动力。 二季度以来，公司国内外工厂产能持续爆满，海外订单供不应求。 2023Q3 公司轮胎产量 338 万条，同比增长 58.57%，环比增长 14.10%；轮胎销量 356 万条，同比增长65.30%，环比增长 23.95%。 9 月，通用股份半钢轮胎创下发货历史新纪录。其中，国内出货突破 27 万条，泰国出货突破 57 万条，均大于现有产能规模。 我们认为这主要得益于：（ 1） 海外去库存影响基本消退。从 2023 年 1-8 月美国进口轮胎数量来看， 美国进口半钢胎、全钢胎数量已经连续数月恢复至 2021 年的水平，由此我们判断美国进口轮胎去库存可能已经基本结束。（ 2） 柬埔寨工厂的投产放量。 柬埔寨工厂于 5月 22 日正式开业，已实现产品量产发货， 2023 年上半年开始贡献利润，我们认为这是公司未来业绩增长的主要动力。 （ 3） 国内行业的复苏。2023 年以来，中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位， 9月中国物流景气度、重卡销量环比回升，轮胎下游需求向好。 国际化战略及原材料价格下降等助力公司毛利率改善。 2023Q3 公司毛利率 15.93%，同比增加 5.22pct，环比增加 1.44pct。我们认为公司毛利率的改善一方面得益于公司国际化的战略布局，海外工厂的利润持续释放，另一方面得益于轮胎原材料价格的同环比下滑。 环比来看， 根据公司公告， Q3 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢帘线的采购价格均有所下降， 我们计算得到综合原材料采购价格环比下降 2.30%，而公司轮胎产品价格环比下降仅约 0.18%； 同比来看， 我们测算的轮胎原材料价格指数 2023Q3 同比下滑 4.50%，有效支撑毛利率的改善。 此外， 公司持续推进“端到端降本工程”，从研发、采购、制造、营销等环节的开展对标管理，也有利于毛利率的改善。 股权激励凝聚员工力量，彰显发展信心。 公司 2023 年 10 月 21 日公布2023 年限制性股票激励计划（草案），计划激励对象为公司董事、高管等 44 人， 公司层面业绩考核要求为： 以 2020-2022 三年净利润均值为基数，设定了 2024-2025 年增长率 530%（即净利润 2.5 亿元）、 850%（即净利润 3.8 亿元）或 2024-2025 年累计 6.3 亿元的触发值以及分别达730%（即净利润3.3亿元）、 1150%（即净利润5.0亿元）或2024-2025年累计 8.3 亿元的目标值。 我们认为公司的股权激励目标有利于提升公司核心员工的积极性， 提升团队凝聚力， 同时彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别达到54.66 亿元、 70.09 亿元、 78.29 亿元，同比增长 32.6%、 28.2%、 11.7%，归属母公司股东的净利润分别达到 2.22 亿元、 4.90 亿元、 6.04 亿元，同比增长 1206.1%、 121.1%、 23.4%， 2023-2025 年摊薄 EPS 分别达到 0.14 元、 0.31 元和 0.38 元， 10 月 27 日股价对应 2023PE 为 27.40x，维持“买入”评级。 风险因素： 产能建设不及预期， 下游需求大幅下降， 原料价格大幅上涨

事件： 近日， 赛轮轮胎发布 2023 年三季报。公司 2023 年前三季度实现营业收入 190.12 亿元，同比增加 13.72%；实现归母净利润 20.25 亿元，同比增加 90.14%。 2023 年第三季度实现营业收入 73.81 亿元，同比增加18.57%，环比增加 17.90%；实现归母净利润 9.80 亿元，同比增加 179.73%，环比增加 41.85%。 点评： 产能释放、销量新高叠加毛利率同比明显提升，公司季度业绩创新高。（ 1） 三季度销量继续创新高。据公司公告， 2023Q3 公司轮胎销量1574.27 万条，同比增长 29.22%，环比增长 15.98%，在二季度之后继续创下新高。（ 2） 三季度毛利率、净利率同环比均有提升， 净利率创新高。 2023Q3公司毛利率27.78%，同比提升10.23pct，环比提升0.66pct；净利率 13.77%，同比提升 7.61pct，环比提升 2.29pct。 （ 3）原材料价格下降背景下，产品价格相对稳定。 2023Q3 公司各类轮胎产品的平均价格同比下降 5.76%，环比上升 2.61%； 天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降 11.01%，环比下降0.29%。 （ 4）综合来看， 2023Q3 公司销量、收入、归母净利润、净利率等均创下历史新高。我们认为这主要得益于①公司方面，公司产能持续释放，产品结构不断优化； ②行业方面， 美国去库存结束，海外工厂订单恢复， 同时国内行业需求恢复。 继续投资增加柬埔寨产能， 深化全球化布局， 公司战略布局优势明显。（ 1） 公司是首家在海外建厂并最早拥有两个海外规模化生产基地（越南、柬埔寨） 的中国轮胎企业，积极推进全球化发展战略，优化资源配置。在国际贸易摩擦加剧、地缘政治冲突等多重不确定因素叠加期间，公司全球化战略有效规避了贸易壁垒，海外子公司成为公司业绩的重要支撑， 2020-2022 年赛轮越南子公司贡献了接近 1/3 的收入以及 70%以上的净利润。 （ 2） 展望未来， 公司在柬埔寨已投资建设年产 900 万条半钢胎、 165 万条全钢胎的基础上，拟增加投资建设柬埔寨年产 600万条半钢胎项目。 公司的海外产能产量仍在继续扩张， 我们认为未来公司中、越、柬的全球化布局优势有望进一步得到凸显。 液体黄金轮胎受认可程度提升，助力公司品牌价值持续提高。 液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（ 1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙 IDIADA、德国 TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均 1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、 3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%。（ 2）市场推广方面：公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品也获得了消费者的广泛认可，产品销量呈不断上升态势。（ 3）品牌价值方面：公司的液体黄金轮胎在央视、杭州第 19 届亚运会、吉利杭州研究院、第二十届迪拜国际汽配展等亮相，进一步扩大了公司的品牌影响力。我们认为，品牌价值的崛起反映了公司以液体黄金轮胎为代表的产品的高品质与高端化，背后是公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别达到255.36 亿元、 310.65 亿元、 359.53 亿元，同比增长 16.6%、 21.7%、15.7%，归属母公司股东的净利润分别为 26.01 亿元、 31.96 亿元、 40.20亿元，同比增长 95.3%、 22.9%、 25.8%， 2023-2025 年摊薄 EPS 分别达到 0.83 元、 1.02 元和 1.29 元，维持“买入”评级。 风险因素： 产能建设不及预期， 下游需求大幅下降， 原料价格大幅上涨

事件： 近日， 确成股份发布 2023年三季报。公司 2023年前三季度实现营业收入 13.23亿元，同比减少 0.56%；实现归母净利润 3.05亿元，同比减少 1.97%。 2023年第三季度实现营业收入 4.73亿元，同比增加 6.49%，环比增加 8.71%；实现归母净利润 1.13亿元，同比增加 2.69%，环比增加5.18%。 点评： 销量增加支撑收入增长， 盈利能力相对稳定。 （1） 销量方面， 2023Q3销量继续创新高。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放， 泰国子公司产能负荷稳步提高，直接贡献了增量的产量。 2023Q3公司销量 8.06万吨，同比增长 23.59%， 环比增长 10.22%， 创下历史以来公司单季度最大销量。 （2）单价方面， 产品单价随原材料价格下滑。根据公司公告和我们的测算，二季度公司产品单价以及综合原材料价格分别同比下滑 10.46%、 25.39%， 分别环比下滑 1.81%、 15.45%， 我们认为公司产品单价的下降主要由于原材料纯碱、 石英砂、硫磺等产品的降价， 且公司和部分客户采取随行就市的定价模式。 （3）净利率方面，公司2023Q3净利率为 23.98%，同环比分别下滑 0.88pct、 0.80pct，基本保持稳定。 此外，截止 2023年 10月 9日，公司的两条硅酸钠原料产线大修已经完成，对公司生产经营的影响已基本结束。 （4） 综合来看，公司销量的提升有效支撑了收入的增长， 助力公司 2023Q3收入创下季度新高，同时盈利能力较为稳定。 轮胎开工率高位叠加新能源汽车渗透率提高，下游需求向好。 （1）2023年以来，中国轮胎开工率、产量、出口量均在相对高位， 9月中国物流景气度、重卡销量环比回升，轮胎下游需求向好，拉动二氧化硅需求。 （2）新能源汽车有望长期拉动高分散白炭黑需求。 2023年以来我国政府及企业采取多种方式促进新能源汽车消费，有望促进新能源汽车产业高质量发展， 2023年 1-9月我国新能源汽车累计生产 591万辆，同比增长 32.0%。 高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，实现节能， 我们认为其有望充分受益于新能源汽车高景气。 公司积极布局新产能、新产品，未来空间可期。 （1）产能方面：公司拥有无锡、滁州、三明三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能 33万吨，在建产能 7.5万吨，筹建产能 2.5万吨，总产能位列世界第三位。公司拟发行可转债用于在泰国扩产二期 2.5万吨二氧化硅以及生物质（稻壳）资源化综合利用项目等。我们认为，产能的提升利于公司进一步扩大国际市场份额，用稻壳灰代替石英砂生产二氧化硅的工艺能够减少环境污染，符合绿色发展的理念，也顺应了下游国际大客户的需求。 （2）产品方面：截止 2023半年报，公司孵化的二氧化硅微球项目，部分应用已经获得了小批量的商业订单；其他应用正在客户端试样过程中，公司预计 2024年上半年部分应用产品可以投放市场。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别达到20.51亿元、 22.76亿元、 25.94亿元，同比增长 17.4%、 11.0%、 14.0%，归属母公司股东的净利润分别达到 4.23亿元、 5.04亿元、 6.02亿元，同比增长 11.1%、 19.2%、 19.6%， 2023-2025年摊薄 EPS 分别达到1.01元、 1.21元和 1.44元， 10月 27日股价对应 2023PE 为 14.72x，维持“买入”评级。 风险因素： 产能建设不及预期， 下游需求大幅下降， 原料价格大幅上涨

事件： 10 月 26 日， 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 495.7 亿元，同比上升 33%；实现归母净利润 48.5 亿元，同比减少42.3%；扣非后归母净利润为 48.3 亿元，同比减少 42.2%；经营活动产生的现金流量为 40.0 亿元，同比减少 43.4%，基本每股收益 0.74 元。 2023Q3 公司实现营业收入 144.8 亿元，同比减少 9.3%，环比减少 4.9%；实现归母净利润 7.3 亿元，同比减少 77.7%，环比减少 34.6%。 点评： 煤炭： Q3 产销量环比下降，煤价触及年内低点； Q4 煤价有望维持高位， 叠加马朗矿产量预计释放， 煤炭板块有望迎来量价齐升。 产销量：2023 年前三季度公司原煤产量 1630.5 万吨， 同比增长 12.9%； 煤炭销量 2289 万吨， 同比增长 19.3%； 其中， 2023Q3 公司原煤产量 442.4 万吨， 同比下降 20.9%，环比下降 13.5%； 煤炭销量 675 万吨， 同比下降10.1%，环比下降 7.5%。 价格： Q3 国内煤价触及年内低点， 秦皇岛港5500K 动力煤均价 869.8 元/吨，同比下降 31.6%，环比下降 4.4%； 9 月煤价底部反弹， 秦皇岛港 5500K 动力煤均价 920.5 元/吨，环比上涨11.6%。 公司疆外煤炭主要销售地有自身供需淡旺季特征， 随着销售地逐渐进入旺季， 加之马朗煤矿有望于近期正式获批， Q4 产量有望释放，我们预计在供暖季需求支撑下 Q4 公司煤炭业务环比有望迎来量价齐升。 天然气： Q3 自产气量有所恢复， 气价低迷拖累盈利； 10 月欧亚气价已现边际抬升趋势， Q4 高弹性的转售业务盈利有望释放。 产销量： 2023年前三季度公司实现 LNG 产量 4.45 亿方（约合 31.8 万吨），同比下降20.7%； 实现 LNG 销量 64.9 亿方（约合 450.99 万吨），同比上升 55.9%。2023Q3 公司实现 LNG 产量 1.36 亿方，同比下降 21.2%，环比上升21.3%；实现 LNG 销量 14.2 亿方，同比下降 17.3 %，环比下降 51.8%。价格： Q3 中国 LNG 现货到岸均价 13.28 美元/百万英热，同比下降62.2%，环比上涨 21.8%； Q4 供暖季渐近，欧亚气价边际抬升， 截至 2023年 10 月 25 日，中国 LNG 现货到岸价 17.76 美元/百万英热，环比涨幅12.5%， 我们预计 Q4 公司 LNG 国际转售业务毛差有望增厚。 煤化工： Q3 主要煤化工产品产销量环比修复， 油价走强支撑煤基油品及甲醇售价。 2023 年前三季度公司甲醇产量 69.6万吨，同比下降15.8%，销量 150.1 万吨， 同比上涨 85%； 煤基油品产量 49.7 万吨，同比上升11.6%， 销量 50.3 万吨， 同比上升 7.3%； 乙二醇产量 12.3 万吨，同比上升 54.5%， 销量 22.8 万吨，同比上升 190.1%。 其中， 2023Q3 公司甲醇产量 22.3 万吨，同比下降 3.3%， 环比上升 27.6%； 销量 55.0 万吨，同比上升 145.5%，环比上升 28.2%； 煤基油品产量 16.4 万吨，同比上升 56.2%， 环比上升 1.3%， 销量 14.2 万吨， 同比上升 30.6%，环比下降22.6%。 马朗煤矿有望于近期正式获批， 公司主要煤矿有望持续放量。 产量： 1）白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿， 2022 年核准产能由 1300 万吨/年提升至 1800 万吨/年， 实际年产量可达 3500 万吨以上。 2） 马朗煤矿有望于近期正式获批， 产量释放在即。 2023 年 8 月 1 日马朗煤矿取得项目赋码； 9 月 15 日项目核准报告已上会评审， 且已完成专家意见修改并上报； 9 月 21 日安全核准报告已上会评审，根据专家意见修改后的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。 我们预计马朗煤矿有望于近期正式获得核准， 并于 Q4 贡献产量 500 万吨； 马朗煤质较好， 热值可达 5800-6000千卡，未来有望获得较高售价。 3） 东部煤矿有望于 2025 年左右建成。随着马朗和东部煤矿产量的释放， 公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计 2023/2024/2025 年公司煤炭产量分别可达到 4500/6000/6500万吨以上（含自用煤）。 疆煤外运： 公司煤炭基地位于新疆“东大门”哈密地区，疆煤外运具有显著区位优势， 随着红淖铁路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通， 公司疆煤外运有望提速，销售半径也有望扩张；公司正在持续推进四川广元综合物流基地（一期计划 2024 年底投运）以及宁东能源化工基地项目（一期计划 2023 年初开工建设），宁夏、川渝等地煤炭价格显著高于新疆（考虑铁路外运成本），项目投产后公司可以“点对点”方式进一步争取铁路运力， 打开两地市场， 有望增厚煤炭外销量及单吨盈利。 国内天然气消费量持续复苏， 启东接收站扩建助力售气量长期增长。 天然气消费量： 2023 年在气价回落、经济复苏等因素的拉动下， 我国天然气消费量恢复式增长， 2023 年 1-8 月我国天然气表观消费量 2598.1 亿方，同比增加 7.4%，其中 8 月天然气表观消费量同比增加 11.1%， 我们预计四季度天然气消费仍将保持较强复苏态势。 启东接收站： 2022 年启东 LNG 接收站周转能力已达 500 万吨/年； 6#20 万方储罐项目、 2#泊位项目正在建设中， 2025 年接收站周转能力有望超过 1000 万吨/年，为公司长期售气量的增长打下坚实基础。 斋桑油气项目正式进入试开采阶段，未来有望建成 300 万吨/年的规模级油田。 2023 年 10 月 24 日，公司发布《关于哈萨克斯坦斋桑油气项目开发进展公告》， 控股子公司 TBM 所投建的斋桑油气项目区块新油井 S-1002 近日已顺利开钻，标志着油田正式进入到试开采阶段。 斋桑油气项目区块已发现了 5 个圈闭构造，落实了 2 个油气区带。主区块二叠系油藏 C1+C2 储量 2.58 亿吨、 C3 储量近 4 亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2 储量 4336 万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力 300 万吨/年以上的规模级油田。 盈利预测及评级： 广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道， 有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿有望于近期正式获批并贡献产量、东部煤矿有望于“十四五” 末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面， 公司拥有海外优势长协资源，启东 LNG 接收站 2022 年周转能力已达 500 万吨/年， 2025 年有望继续提升至 1000 万吨/年，助力公司售气量的长期增长。 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测 73.86 亿、 92.85 亿、 118.04 亿， EPS 分别为1.12/1.41/1.80 元 ， 对 应 10 月 26 日 收 盘 价 的 PE 分 别 为7.11X/5.66X/4.45X，维持“买入”评级。 风险因素： 能源价格大幅下跌； 新疆铁路运力不足；煤矿项目建设投产进度低于预期等。

近日，赛轮轮胎发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入116.31亿元，同比增长10.84%；实现归属于上市公司股东的净利润10.46亿元，同比增长46.26%。公司2023年二季度实现营业收入62.60亿元，同比增长11.19%，环比增长16.55%；实现归属于上市公司股东的净利润6.91亿元，同比增长75.74%，环比增长94.53%。 点评：产能释放叠加多重利好，公司盈利能力显著提升。（1）产能持续爬坡，二季度销量创新高。据公司公告，2023Q2公司轮胎销量1357万条，同比增长19.48%，环比增长17.64%。2022年公司柬埔寨工厂年产900万条半钢胎项目正式投入运营，柬埔寨工厂年产165万条全钢胎项目全线贯通；越南三期项目中年产5万吨非公路轮胎项目已基本建设完成。我们认为公司产能的持续爬坡是销量增加、业绩增长的重要基石。 （2）多重利好下，2023Q2毛利率和净利率同环比明显提升。2023Q2公司毛利率27.12%，同比提升7.80pct，环比提升6.80pct；净利率11.48%，同比提升4.11pct，环比提升4.61pct。我们认为公司盈利能力的提升主要受益于：①美国去库存结束，海外工厂订单以及开工率恢复。 从上半年美国进口轮胎数量来看，美国进口半钢胎数量连续多月均与2021年同期值相近，美国进口全钢胎数量在6月恢复至2021年同期值附近，我们判断去库存可能已经基本结束，美国进口需求有望恢复稳健态势。②原材料价格走低，成本压力减轻。2023Q2，我们测算的综合原材料价格指数同比下降13.93%，环比下降9.20%。我们认为随着主要原材料价格结束大幅波动状态，未来轮胎原材料价格有望稳定在合理区间，利好轮胎企业生产经营。 全球化发展战略有效规避贸易壁垒，持续深化全球化布局。（1）分地区来看，中、越、柬三基地均呈现稳中向好格局。根据公司公告以及我们的测算，2023年上半年，越南工厂贡献净利润5.72亿元，同比基本持平，仍是公司最主要的利润来源；柬埔寨工厂贡献净利润1.36亿元，超过2022年全年的0.30亿元，产能持续爬坡；国内工厂贡献净利润3.79亿元，同比增长129%，净利率同比提升2.35pct，我们认为国内工厂盈利能力的增强主要受益于公司液体黄金轮胎和非公路轮胎凭借其优异性能获得用户认可、公司品牌建设更有成效等因素。（2）全球化布局持续加深。公司是首家在海外建厂并最早拥有两个海外规模化生产基地的中国轮胎企业，积极推进全球化发展战略，优化资源配置。在国际贸易摩擦加剧、地缘政治冲突等多重不确定因素叠加期间，公司全球化战略优势进一步得到凸显。公司还规划了青岛工厂非公路轮胎技术改造项目、越南三期项目年产100万条全钢胎和300万条半钢胎项目持续建设、青岛董家口项目等产能，我们认为公司未来产能有望继续增长，全球化布局有望持续加深，提升公司应对贸易壁垒的能力，给业绩奠定坚实基础。 液体黄金轮胎受认可程度提升，助力公司品牌价值持续提高。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）市场推广方面：公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品也获得了消费者的广泛认可，产品销量呈不断上升态势。（3）品牌价值方面：公司的液体黄金轮胎等优秀产品亮相青岛、广饶轮胎展会；公司液体黄金轮胎入选上海中国品牌日活动“创新100+”精品展区，并荣获“中国品牌日·星耀奖”；公司液体黄金高端定制系列产品、轮胎全生命周期管理系统、碳足迹碳积分证书等，在深圳第二十一届中国国际人才交流大会悉数亮相，进一步扩大了公司的品牌影响力。我们认为，品牌价值的崛起反映了公司以液体黄金轮胎为代表的产品的高品质与高端化，背后是公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到260.25亿元、297.92亿元、329.76亿元，同比增长18.8%、14.5%、10.7%，归属母公司股东的净利润分别为19.13亿元、24.77亿元、29.76亿元，同比增长43.6%、29.5%、20.1%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.62元、0.81元和0.97元，维持“买入”评级。

事件：近日，亚钾国际发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入20.22元，同比增长14.65%；实现归母净利润7.16亿元，同比下滑34.66%。2023年第二季度实现营业收入11.67亿元，同比下滑5.93%，环比增长36.62%；实现归母净利润3.81亿元，同比下滑53.37%，环比增长13.38%。 点评：产销量持续增长，钾肥价格下行压制业绩。 （1）资源禀赋优质，产销增长明显。截止2023半年报，公司已取得老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，公司预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。公司的矿产资源禀赋条件优质，适用于大规模机械化开采，现已成为亚洲最大钾盐资源量企业。2023年上半年公司生产合格氯化钾产品76.18万吨，销售76.65万吨，已接近2022年全年91万吨的产销量。 （2）2023年上半年上半年，钾肥价格出现明显回落。2022年，受俄乌冲突和白俄制裁影响，国内钾肥价格曾上涨到700美元/吨以上，对国内市场需求形成了抑制，钾肥价格进入下行通道。2023年上半年，钾肥价格逐渐稳定，随着6月份中国钾肥大合同谈判价格尘埃落定，伴随着国内307美元/吨钾肥大合同的签订、钾肥价格回落至低点。根据百川盈孚数据，二季度国内氯化钾均价2807元/吨，环比下跌20.99%。 钾肥产能持续扩张，。溴素等新产品开拓中。 （1）钾肥）钾肥主业产能仍有较大空间。根据公司2023年半年报，在第一个100万吨/年钾肥项目平稳生产的基础上，2023年1月公司第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，公司表示力争在今年三季度末达产。同时，第三个100万吨/年钾肥项目力争在今年年底建成投产，在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。 （2）首个非钾（溴素）项目在二季度投产，钾盐矿伴生资源有望带来新的业绩增量。公司钾盐矿伴生多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺、稀贵资源。2023年5月，公司首个非钾项目—年产1万吨溴素项目成功实现投产、达产，公司表示未来将实现5-7万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，并进一步探索开发包括金、铜、煤矿、铝土矿等在内的矿产资源。 钾肥价格有望触底反弹。 （1）国际方面，今年7月加拿大钾肥主要外运港口温哥华港口罢工事件导致其物流成本上升，使加钾Nutrien宣布削减氯化钾产量，并进一步于8月初宣布其新增300万吨/年产能计划无限期延长。 （2）国内方面，现阶段国内钾肥涨幅较氮肥和磷肥仍处于低位，有助于下游提高钾肥用量来部分替代高价氮肥和磷肥，进一步刺激钾肥需求回升，钾肥市场也进入了钾肥需求全面恢复阶段。 （3）根据百川盈孚数据，我国氯化钾均价在7月19日达到年内最低点（2294元/吨），此后出现回升，8月29日价格2639元/吨（相较7月19日上涨15.04%）。我们认为钾肥价格有望结束下滑趋势，维持在合理区间。 盈利预测与投资评级：：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到41.42亿元、61.57亿元、81.04亿元，对应增速分别为19.5%、48.6%、31.6%，归属母公司股东的净利润分别为15.10亿元、24.70亿元、32.89亿元，对应增速分别为-25.6%、63.6%、33.2%。2023-2025年摊薄EPS分别达到1.62元、2.66元和3.54元。对应2023年的PE为17.69倍，维持维持“买入”评级评级。 风险因素：1、资产收购进度不及预期；2、钾肥价格大幅下跌的风险；3、新项目建设不及预期的风险。

近日，通用股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入22.41亿元，同比增加5.53%；实现归母净利润5808万元，同比增加219.32%。2023年第二季度实现营业收入11.92亿元，同比增加20.59%；实现归母净利润4693万元，同比增加335.72%。 点评：泰国工厂产销两旺，柬埔寨工厂开始放量，国际化战略布局助力公司业绩明显增长、摆脱困境。（1）泰国工厂产销两旺，创造有史以来最佳业绩。2023年上半年，泰国工厂保持产销两旺势头，二季度在手订单超过现有产能规模，公司通过优化计划排产等措施，有效发挥现有产能。 泰国工厂2023年上半年实现净利润1.96亿元，同比增加44%，是泰国工厂建设以来的最佳业绩。（2）柬埔寨工厂是未来重要增量。公司在柬埔寨规划了90万条全钢胎、500万条半钢胎产能。柬埔寨工厂于5月22日正式开业，已达成与美国、巴西等多家头部客户的战略合作。 目前柬埔寨生产基地已实现产品量产发货，2023年上半年开始贡献利润。我们认为，柬埔寨工厂的放量有望助力公司业绩继续增长。 轮胎行业需求总体稳健。（1）美国市场方面，从上半年美国进口轮胎数量来看，美国进口半钢胎数量连续多月均与2021年同期值相近，美国进口全钢胎数量在6月恢复至2021年同期值附近，我们判断去库存可能已经基本结束，美国进口需求有望恢复稳健态势。（2）中国市场方面，2023年上半年，中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位，且伴随着国家及山东省在2023年发布系列淘汰落后产能的政策文件，轮胎行业落后产能出清速度有望进一步加快，促进行业更加良性发展。 规划泰国二期扩建项目，不断加速国际化布局，后续成长空间可期。 2023年上半年，公司柬埔寨工厂开业、泰国新增年产30万条全钢胎项目进入达产阶段，公司的中、泰、柬三基地布局取得阶段性胜利，国际化布局取得一定成果。8月29日，公司发布《泰国高性能子午胎扩产项目可行性研究报告》，扩建项目设计产量为全钢胎年产50万条、半钢胎年产600万条。根据公司公告，该项目落地后，年平均贡献营业收入、净利润分别有望达到21.30亿元、3.73亿元。我们认为，泰国二期扩建项目有利于进一步扩大公司规模、提升公司全球市占率、增强公司营运能力和国际市场竞争力，公司继续国际化布局，未来空间可期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到55.87亿元、73.60亿元、78.57亿元，同比增长35.6%、31.7%、6.8%，归属母公司股东的净利润分别达到2.15亿元、4.92亿元、6.06亿元，同比增长1164.9%、129.5%、23.0%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.14元、0.31元和0.38元，当前股价对应2023PE为30.11x，维持“买入”评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险

事件：近日，确成股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入8.50亿元，同比下降4.09%；实现归母净利润1.92亿元，同比下滑4.54%。2023年第二季度实现营业收入4.35亿元，同比下滑2.35%，环比增长4.74%；实现归母净利润1.08亿元，同比下滑8.02%，环比增长28.29%。 点评：量增但价跌，原材料价格波动对公司业绩有一定影响。（1）二季度销量创下单季度最好水平。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放，二季度公司销量7.31万吨，同比增长20.12%，创下历史以来公司单季度最大销量。（2）产品单价随原材料价格下滑，拖累公司收入。根据公司公告和我们的测算，二季度公司产品单价以及综合原材料价格同比分别下滑12.99%、13.24%，主要由于原材料石英砂、硫磺等产品的降价。（3）产线大修对成本造成短暂影响。自2022年底开始至2023年8月，公司的二条硅酸钠原料线相继进入大修阶段，产量降低，原料生产成本维持高位，对产品二氧化硅的生产成本产生不利影响。 新能源汽车快速增长，轮胎开工率复苏明显，下游需求有望恢复。（1）新能源汽车有望长期拉动高分散白炭黑的需求。2023年上半年汽车销量1,312.27万辆，同比增长8.84%。其中，新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%，市场占有率达到28.3%。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就有望充分受益于新能源汽车高景气。（2）下游轮胎开工及出口复苏明显。2023年上半年，中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位，产量同比增长18.43%，出口量同比增长6.73%。 公司积极布局新产能、新产品，未来空间可期。（1）产能方面：公司拥有无锡、滁州、三明三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能33万吨，在建产能7.5万吨，筹建产能2.5万吨，总产能位列世界第三位。7月26日公司发布可转债募集说明书（申报稿），拟发行可转债用于在泰国扩产二期2.5万吨二氧化硅以及生物质（稻壳）资源化综合利用项目等。我们认为，产能的提升利于公司进一步扩大国际市场份额，用稻壳灰代替石英砂生产二氧化硅的工艺能够减少环境污染，符合绿色发展的理念，也顺应了下游国际大客户的需求。（2）产品方面：截止2023半年报，公司孵化的二氧化硅微球项目，部分应用已经获得了小批量的商业订单；其他应用正在客户端试样过程中，未来将陆续推出新的行业应用产品。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到20.82亿元、23.06亿元、25.03亿元，同比增长19.2%、10.8%、8.5%，归属母公司股东的净利润分别达到4.51亿元、5.26亿元、6.20亿元，同比增长18.6%、16.7%、17.8%，2023-2025年摊薄EPS分别达到1.08元、1.26元和1.49元，当前股价对应2023PE为14x，维持“买入”评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险

事件：8 月 17 日公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入350.86 亿元，同比上升 64.56%；实现归母净利润 41.22 亿元，同比减少19.67%；扣非后归母净利润为 40.99 亿元，同比减少 19.58%；经营活动产生的现金流量为 45.82 亿元，同比减少 27.59%，基本每股收益 0.6277 元。 2023Q2 公司实现营业收入 152.25 亿元，同比增长 27.69%，环比减少 23.34%；实现归母净利润 11.14 亿元，同比减少 61.8%，环比减少 62.94%。 点评： 2023 年上半年公司煤炭、天然气产销量大幅增长，但受到国内外能源价格回调等因素影响，主要业务盈利空间有所收窄。 煤炭：原煤产销量同比增长，煤价回落拉低盈利。2023 年上半年公司原煤产量 1188.12 万吨，同比+34.23%；煤炭销量 1613.98 万吨，同比+38.24%；煤炭平均售价 477.46 元/吨，同比-28.69%；煤炭业务上半年实现营业收入 72.22 亿元，同比+17.3%。其中，2023Q2 公司原煤产量511.25 万吨，同比+1.83%，环比-24.5%；煤炭销量 592.23 万吨，同比+21.82%，环比-24.9%。 天然气：外购气销量大幅增长，贸易价差缩窄导致利润下滑。2023 年上半年公司实现 LNG 产量 3.09 亿方（约合 22.08 万吨），同比-20.52%；销量 50.66 亿方（约合 361.85 万吨），同比+107.44%；其中启东外购气销量 47.57 亿方（约合 339.76 万吨），同比+131.68%；天然气板块实现营业收入 217.02 亿元，同比+99.99%。2023Q2 公司实现 LNG 销量 29.52亿方（约合 210.83 万吨），同比增加 129.76 %，环比增加 39.61%，其中启东外购气销量 28.39 亿方（约合 202.82 万吨），同比增加 160.83 %，环比增加 48.1 %。 煤化工：Q2 受设备检修、安全检查等因素影响，煤化工产量下降。2023年上半年煤化工板块实现营业收入 59.98 亿元，同比+67.36%。2023 年上半年公司甲醇产量 47.34 万吨，同比-20.55%，销量 95.09 万吨，同比+61.94%；煤基油品产量 33.29 万吨，同比-2.24%，销量 36.08 万吨，同比+0.28%；乙二醇产量 4.94 万吨，同比-8.12%，销量 4.71 万吨。其中，2023Q2 公司甲醇产量 17.44 万吨，同比-41.67%，销量 42.91 万吨，同比+44.67%，环比-17.77 %；煤基油品产量 16.23 万吨，同比-8.97%，销量 18.31 万吨，同比+3.56%，环比+3.04 %。 受益于“十四五”疆煤开发提速及煤炭保供，公司主要煤矿有望持续放量，疆煤外运量增长提升盈利空间。产量：1）白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022 年核准产能由 1300 万吨/年提升至 1800 万吨/年，实际年产量可达 3500 万吨以上；2）马朗煤矿手续办理加速推进，2023 年8 月 2 日，公司发布公告称国家能源局已批复同意淖毛湖矿区马朗一号煤矿一期项目以承诺方式实施产能置换，公司在全国投资项目在线审批监管平台已正式申报并取得了项目代码，待近期采矿权证办理完成后，产量有望快速释放，且马朗煤质较好，热值可达 5800-6000 千卡，未来 有望获得较高售价；3）东部煤矿有望于 2025 年左右建成。随着马朗和东部煤矿产量的逐渐释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计 2023/2024/2025 年公司煤炭产量分别可达到 4500/6000/6500 万吨以上（含自用煤）。疆煤外运：公司煤炭疆外销售具有显著区位优势，随着红淖铁路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运量有望提速，销售半径也有望持续扩张；公司正在持续推进四川广元综合物流基地（一期计划 2024 年底投运）以及宁东能源化工基地项目（一期计划 2023 年初开工建设），宁夏、川渝等地煤炭价格显著高于新疆（考虑铁路外运成本），项目投产后公司可以“点对点”方式进一步争取铁路运力，打开两地市场，有望增厚煤炭外销量及单吨盈利。 国内天然气消费量复苏趋势明显，启东接收站扩建助力售气量长期增长。2023 年在国际气价回落、经济复苏等因素的拉动下，我国天然气消费量出现恢复式增长，2023 年 1-5 月我国天然气表观消费量 1627 亿方，同比增加 5.7%，其中 5 月天然气表观消费量同比增加 12.4%，我们预计下半年中国天然气消费仍将保持较强复苏态势，拉动公司售气量的进一步增长。此外，2022 年启东 LNG 接收站周转能力已达 500 万吨/年，6#20 万方储罐项目以及 2#泊位项目正在建设中，2025 年接收站周转能力有望超过 1000 万吨/年，为公司长期售气量的增长打下坚实基础。 氢能+CCUS 共同推进绿色转型，“双碳”发展红利可期。2023 年以来公司在氢能发展方面取得良好进展。2023 年 6 月 6 日，公司发布公告称与嘉兴申能诚创、上海重塑能源共同签署氢能业务相关《股权合作协议》，并将成立合资公司，在氢资源获取、氢能产业开发、新能源开发及配套装备制造方面进行合作；2023 年 6 月 2 日，公司与湖南行必达网联科技、新疆志能汽车共同签署了《新能源电动重卡项目投资合作协议》，开始有序开展哈密区域新能源电动重卡项目。CCUS 方面，公司“300 万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化项目” 之首期“10 万吨/年 CCUS 示范工程”已于 3 月 25 日产出合格液态二氧化碳产品，二期300 万吨/年规模化项目正在推进前期手续办理工作。 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，将充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿、东部煤矿有望于“十四五”期间逐步投产，公司煤炭产量有望持续增长。 天然气方面，启东 LNG 接收站 2022 年周转能力已达 500 万吨/年，2025年有望继续提升至 1000 万吨/年，助力公司售气量的长期增长。由于能源产品价格年初以来明显回落，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为 73.86 亿、92.66 亿、117.17 亿，EPS 分别为 1.12/1.41/1.78元，对应 8 月 17 日收盘价的 PE 分别为 6.06X/4.83X/3.82X，维持“买入”评级。 风险因素：马朗煤矿权证获取进度不及预期、新疆铁路运力不足、国内煤价大幅下跌等。

事件：7月18日 ，赛轮轮胎发布《2023 年员工持股计划（草案）》，此次员工持股计划涉及标的股票数量为5990 万股，占公司当前股本总额的1.96%，参与对象为公司董事、高管等不超过75 名员工，公司层面业绩考核目标为：以2022 年（归母）净利润为基数，2023-2025 年（归母）净利润增长率分别不低于30%、60%、90%。 点评： 股权激励凝聚公司核心人才，彰显公司发展信心。根据公司员工持股计划，以2022 年归母净利润13.32 亿元为基础，2023-2025 年的业绩考核目标分别为17.32 亿元、21.31 亿元、25.31 亿元，公司2025 年归母净利润目标同比2022 年接近翻倍，充分彰显公司未来发展的信心和底气。此外，公司此次员工持股计划的参与对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，我们认为此计划能有效覆盖核心管理队伍，深度绑定核心员工利益与公司利益，促进公司长期可持续发展。 产能扩张为业绩增长奠定基础，海外双工厂低税率优势提升盈利能力。 截止2022 年年报，公司越南工厂在建400 万条半钢胎、100 万条全钢胎和4 万吨非公路轮胎产能，柬埔寨工厂在建500 万条半钢胎和165万条全钢胎产能，公司预计这部分产能在2023 年完工，我们认为这有望成为公司未来业绩增长的重要动力。此外，在美国对中国、泰国、越南等地的双反中，公司越南工厂税率仅为6.23%，显著低于其他有税率的地区，柬埔寨工厂更是0 双反税率，未来公司有望凭借海外双基地的产能产量增长和低税率优势提升美国市场市占率，实现订单、收入的增长和盈利水平的提升。 液体黄金轮胎推广力度不断加强，助力公司品牌价值持续提高。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。液体黄金乘用车轮胎达到了欧盟标签法规最高等级AA 级，卡客车轮胎更是我国目前唯一达到中橡协《轮胎分级标准》3A 级的产品。（2）市场推广方面：在液体黄金轮胎已涵盖主要轮胎品种的基础上，公司设立了多渠道、多形式的品牌活动，例如在央视综合、中文国际、新闻频道黄金时段播放液体黄金轮胎广告片，参加并成功入选2023 年中国品牌日“创新100+”精品展区，参加欧洲科隆展、广饶轮胎展等行业重大活动，开展“液体黄金轮胎试乘试驾体验”、“抖音金享推荐官”等互动性活动。（3）品牌价值方面：以液体黄金轮胎为核心成果的“橡胶轮胎全产业链关键技术攻关与应用示范”项目荣获第七届中国工业大奖，2023 年《中国500 最具价值品牌》 中赛轮集团以805.72 亿元品牌价值位列116 名，品牌价值较去年增长120.04 亿元，再创新高。我们认为，品牌价值的崛起反映了公司以液体黄金轮胎为代表的产品的高品质与高端化，背后是公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别达到260.25 亿元、297.92 亿元、329.76 亿元，同比增长18.8%、14.5%、10.7%，归属母公司股东的净利润分别为18.19 亿元、23.75 亿元、28.69亿元，同比增长36.6%、30.5%、20.8%，2023-2025 年摊薄EPS 分别达到0.59 元、0.78 元和0.94 元，给予“买入”评级。 风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。

事件：近日，赛轮轮胎发布 2022年报及 2023年一季报。2022年公司实现营业收入 219.02亿元，同比增长 21.69%；实现归母净利润 13.32亿元，同比增长 1.43%；实现轮胎销量 4390.30万条，同比增长 0.65%。2023年一季度，公司实现营业收入 53.71亿元，同比增长 10.44%，环比增长 3.60%； 实现归母净利润 3.55亿元，同比增长 10.32%，环比增长 32.94%；实现轮胎销量 1153.86万条，同比增长 4.89%，环比增长 23.29%。 点评： 全球化布局带来显著优势，助力公司化解行业性不利，实现业绩持续增长。 （1）公司是首家在海外建厂并最早拥有两个海外规模化生产基地的中国轮胎企业，2022年海外工厂建设又取得了实质性进展，为公司后续发展奠定基础。2022年公司柬埔寨工厂年产 900万条半钢胎项目正式投入运营，柬埔寨工厂年产 165万条全钢胎项目全线贯通；越南三期项目中年产 5万吨非公路轮胎项目已基本建设完成。 （2）越南工厂低双反税率，柬埔寨工厂零双反税率，使得公司具有较大优势。公司在 2022年面临海运波动、海外经销商去库存、原材料成本提升等行业性不利情况，仍实现净利润正向增长，并在 2023Q1进一步提升盈利水平，实现归母净利的同比双位数增长。 2023年轮胎行业有望企稳向好，创造有利发展空间。 （1）美国市场方面，美国轮胎制造商协会（USTMA）2月底公布了对美国 2023年轮胎出货量的预测，USTMA 预计 2023年美国轮胎出货量将达到 3.342亿条，同比增加 0.7%，其中半钢胎配套市场同比增加 2.3%，半钢胎替换市场同比增加 1.0%。 （2）中国市场方面，随着疫情缓和，一季度我国轮胎开工率、物流景气指数、重卡销量等多指标回暖。此外，2022年6月，山东省工业和信息化厅发布《2022年山东省利用综合标准依法依规推动落后产能退出工作方案》，除特殊品种外，年产能 120万条以下的全钢子午胎、500万条以下的半钢子午胎企业全部整合退出。这标志着山东省轮胎行业新一轮整改正式开始，本轮产能退出政策界定明确，政策力度加码大，也有望为营造公平竞争市场带来更大助力。 （3）海运方面，2022年随着全球多国逐步放开管控措施，船舶准班率和周转效率大幅回升，各国码头拥堵情况持续缓解，海运费已降至接近 2020年价格上涨前水平。 液体黄金轮胎推广力度不断加强，多项测试力证其优异性能。 （1）在性能方面，公司液体黄金轮胎自 2021年第四季度全球首发以来，经西班牙 IDIADA、德国 TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及多次实车测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。公司推出的液体黄金乘用车轮胎可以达到欧盟标签法规 AA 级；液体黄金卡客车轮胎可以达到中橡协《轮胎标签分级标准》3A 级。 （2）在产能方面，2022年 6月，益凯新材料的 6万吨 EVE 胶已完成空负荷试车，2022Q3开始为公司液体黄金轮胎贡献增量，助力公司丰富液体黄金产品线。 （3）在产品方面，公司液体黄金产品已涵盖主要轮胎品种，全钢胎、半钢胎和特种轮胎都有产品推出，且型号不断完善，2023年 2月推出液体黄金乘用车新品轮胎已经覆盖全球主流中高端车型。 （4）在市场方面，赛轮液体黄金轮胎已登陆中、美、欧、日等轮胎/汽车大国实现亮相或销售，已开辟线上、线下全渠道的销售，可提供个性化轮胎定制服务。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别达到260.25亿元、297.92亿元、329.76亿元，同比增长 18.8%、14.5%、10.7%，归属母公司股东的净利润分别为 18.74亿元、26.98亿元、34.62亿元，同比增长 40.7%、44.0%、28.3%，2023-2025年摊薄 EPS 分别达到 0.61元、0.88元和 1.13元。

事件：近日，通用股份发布2022 年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入41.2 亿元，同比下降3.17%；实现归母净利润1696 万元，同比上升46.09%。2023 年一季度实现营业收入10.49 亿元，同比下降7.57%；实现归母净利润1115 万元，同比增长50.29%，是2022 年全年的66%。 点评： 海外工厂表现亮眼。（1）泰国工厂成为2022 年利润最重要来源。2022年，泰国工厂进入全面投产阶段，泰国子公司全年贡献净利润2.35 亿元，有效支撑净利润。泰国子公司2022 年上半年、下半年贡献净利润分别为1.36 亿元、0.99 亿元，下半年不及上半年主要受到海外去库存的影响。此外泰国工厂有30 万条全钢胎项目仍在建，公司预计2023 年上半年投产，泰国工厂未来盈利有望继续增长。（2）柬埔寨工厂是未来重要增量。公司在柬埔寨规划了90 万条全钢胎、500 万条半钢胎产能。 柬埔寨工厂自2022 年1 月27 日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通，在2023 年3 月18 日顺利实现首胎下线。柬埔寨项目计划在2023 年上半年首柜正式发货，到年底实现50%的产能规模。柬埔寨工厂已与美国、欧洲等当地多家头部客户签订了战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，西港特区是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有显著的投资优势、完善的配套设施和便利的交通运输，为公司海外布局提供了优势。 轮胎行业企稳向好。（1）美国市场方面，美国轮胎制造商协会（USTMA）2 月底公布了对美国2023 年轮胎出货量的预测，USTMA 预计2023 年美国轮胎出货量将达到3.342 亿条，同比增加0.7%，其中半钢胎配套市场同比增加2.3%，半钢胎替换市场同比增加1.0%。（2）中国市场方面，随着疫情缓和，一季度我国轮胎开工率、物流景气指数、重卡销量等多指标回暖。此外，2022 年 6 月，山东省工业和信息化厅发布《2022年山东省利用综合标准依法依规推动落后产能退出工作方案》，对于轮胎行业的整改方案如下：年产能 120 万条以下的全钢子午胎（工程轮胎、航空轮胎、宽断面无内胎除外）、500 万条以下的半钢子午胎（缺气保用轮胎、赛车胎高端产品、超低断面轮胎除外）企业全部整合退出。 这标志着山东省轮胎行业新一轮整改正式开始，作为轮胎大省的山东，本轮产能退出政策界定明确，政策力度加码大，也将为营造公平竞争市场带来更大助力。（3）我们认为，2023 年美国轮胎市场有望稳健，中国轮胎市场有望复苏，通用股份有望凭借中、泰、柬三基地持续扩大市场份额，实现跨越式发展。 品牌优势持续提升。公司连续多年在美国 SEMA 展、德国科隆、迪拜 等国际轮胎展会亮相，塑造公司国际化品牌形象，使得公司品牌辐射面快速延伸、知名度不断提升。公司稳定的产品质量和优质的服务广受用户认可和市场好评。千里马轮胎连续荣获中国 500 最具价值品牌和中国十大影响力轮胎品牌，公司连续多年获得“全国用户满意产品”称号，品牌和企业影响力进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别达到55.87 亿元、74.68 亿元、78.57 亿元，同比增长35.6%、33.7%、5.2%，归属母公司股东的净利润分别达到2.97 亿元、5.87 亿元、6.60 亿元，同比增长1652.1%、97.7%、12.4%，2023-2025 年摊薄EPS 分别达到0.19 元、0.37 元和0.42 元，当前股价对应2023PE 为19.79x，维持“买入”评级。 风险因素： 1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险

事件：4 月 19 日，确成股份发布 2022 年报。公司 2022 年度实现营业收入17.46 亿元，同比增长 16.20%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比增长26.79%。2022 年四季度实现营业收入 4.16 亿元，同比下滑 10.93%，环比下滑 6.21%；实现归母净利润 6922 万元，同比下滑 23.32%，环比下滑37.28%。公司拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税）。 点评： 收入增长主要因为成本推升价格，汇兑收益是利润主要增量。（1）疫情拖累销量。公司 2022 年销量 25.03 万吨，同比增长 0.24%，基本持平。 公司泰国产能仍处于释放期，2022 年销量未见明显增长主要由于国内二、四季度的疫情，二、四季度销量同比增速分别为-4.46%、-8.93%，一、三季度销量同比增速+3.46%、+12.74%。（2）成本抬升助涨单价，降低毛利率。根据我们的测算，公司单价大增 950 元至 6585 元，主要由于原材料纯碱等产品的涨价。单价涨幅略低于成本涨幅，拖累公司毛利率下滑 4.37pct 至 28.57%。（3）汇兑收益是利润最主要的增量来源。 2022 年公司归母净利润同比增长 8000 万元，人民币兑美元贬值导致产生汇兑收益 6800 万元，贡献最大。 新能源汽车快速增长，轮胎开工率复苏明显，下游需求有望恢复。（1）新能源汽车有望长期拉动高分散白炭黑的需求。2022 年以来，多家轮胎公司推出新能源汽车专用轮胎，如赛轮轮胎的 ERANGE | EV 北美乘用电动汽车专用产品、森麒麟 Qirin EV 产品、德国马牌轮胎 eContact产品、玛吉斯 MECOTRA EV1 产品等。而新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就能够充分受益于新能源汽车高景气。（2）下游轮胎及物流运输行业年后复苏明显。随着疫情情况缓和，市场行情好转态势明显，3 月轮胎开工率同环比双增长。2023 年 3 月，中国全钢胎月度平均开工率 68.17%，环比增加 11.72pct，同比增加 10.73pct；半钢胎月度平均开工率 73.47%，环比增加 11.75pct，同比增加 3.82pct；中国物流业景气指数为 55.50%，环比增加 5.40pct，同比增加 6.80pct。 公司积极开拓新产品、新市场，为未来发展奠基。（1）国外收入增速瞩目，毛利率可观。公司积极开拓国际市场，加速推进轮胎行业国际重点客户和新型号产品的认证工作。2022 年公司国外、中国大陆收入分别同比大增 31.16%、微增 4.92%，毛利率分别为 34.92%、23.97%。海外业务的增长有效提升公司盈利水平。（2）新产品取得实质性进展，有望迎来新的成长曲线。公司持续加大研发投入，新技术、新工艺的应用实现比较大的突破；同时硅橡胶、口腔护理等非橡胶新应用领域的新产品的推出取得实质性进展；孵化了二氧化硅微球产品等高端应用的项目，截至 2022 年报已经完成部分潜在客户的大样试样工作。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别达到 20.82 亿元、23.06 亿元、25.03 亿元，同比增长 19.2%、10.8%、8.5%，归属母公司股东的净利润分别达到 4.51 亿元、5.30 亿元、6.25 亿元，同比增长 18.6%、17.5%、18.0%，2023-2025 年摊薄 EPS 分别达到1.08 元、1.27 元和 1.50 元，当前股价对应 2023PE 为 16.57x，维持“买入”评级。 风险因素： 1、产能建设不及预期 2、下游需求大幅下降风险 3、原材料价格大幅上涨的风险