事件： 近日，通用股份发布 2023 年三季报。公司 2023 年前三季度实现营业收入 36.80 亿元，同比增加 12.39%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比增加 594.63%。 2023 年第三季度实现营业收入 14.39 亿元，同比增加 25.04%，环比增加 20.72%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比增加 2064.33%，环比增加 114.20%。 点评： 产销量明显提升是业绩增长的重要动力。 二季度以来，公司国内外工厂产能持续爆满，海外订单供不应求。 2023Q3 公司轮胎产量 338 万条，同比增长 58.57%，环比增长 14.10%；轮胎销量 356 万条，同比增长65.30%，环比增长 23.95%。 9 月，通用股份半钢轮胎创下发货历史新纪录。其中，国内出货突破 27 万条，泰国出货突破 57 万条，均大于现有产能规模。 我们认为这主要得益于：（ 1） 海外去库存影响基本消退。从 2023 年 1-8 月美国进口轮胎数量来看， 美国进口半钢胎、全钢胎数量已经连续数月恢复至 2021 年的水平，由此我们判断美国进口轮胎去库存可能已经基本结束。（ 2） 柬埔寨工厂的投产放量。 柬埔寨工厂于 5月 22 日正式开业，已实现产品量产发货， 2023 年上半年开始贡献利润，我们认为这是公司未来业绩增长的主要动力。 （ 3） 国内行业的复苏。2023 年以来，中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位， 9月中国物流景气度、重卡销量环比回升，轮胎下游需求向好。 国际化战略及原材料价格下降等助力公司毛利率改善。 2023Q3 公司毛利率 15.93%，同比增加 5.22pct，环比增加 1.44pct。我们认为公司毛利率的改善一方面得益于公司国际化的战略布局，海外工厂的利润持续释放，另一方面得益于轮胎原材料价格的同环比下滑。 环比来看， 根据公司公告， Q3 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢帘线的采购价格均有所下降， 我们计算得到综合原材料采购价格环比下降 2.30%，而公司轮胎产品价格环比下降仅约 0.18%； 同比来看， 我们测算的轮胎原材料价格指数 2023Q3 同比下滑 4.50%，有效支撑毛利率的改善。 此外， 公司持续推进“端到端降本工程”，从研发、采购、制造、营销等环节的开展对标管理，也有利于毛利率的改善。 股权激励凝聚员工力量，彰显发展信心。 公司 2023 年 10 月 21 日公布2023 年限制性股票激励计划（草案），计划激励对象为公司董事、高管等 44 人， 公司层面业绩考核要求为： 以 2020-2022 三年净利润均值为基数，设定了 2024-2025 年增长率 530%（即净利润 2.5 亿元）、 850%（即净利润 3.8 亿元）或 2024-2025 年累计 6.3 亿元的触发值以及分别达730%（即净利润3.3亿元）、 1150%（即净利润5.0亿元）或2024-2025年累计 8.3 亿元的目标值。 我们认为公司的股权激励目标有利于提升公司核心员工的积极性， 提升团队凝聚力， 同时彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别达到54.66 亿元、 70.09 亿元、 78.29 亿元，同比增长 32.6%、 28.2%、 11.7%，归属母公司股东的净利润分别达到 2.22 亿元、 4.90 亿元、 6.04 亿元，同比增长 1206.1%、 121.1%、 23.4%， 2023-2025 年摊薄 EPS 分别达到 0.14 元、 0.31 元和 0.38 元， 10 月 27 日股价对应 2023PE 为 27.40x，维持“买入”评级。 风险因素： 产能建设不及预期， 下游需求大幅下降， 原料价格大幅上涨

近日，赛轮轮胎发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入116.31亿元，同比增长10.84%；实现归属于上市公司股东的净利润10.46亿元，同比增长46.26%。公司2023年二季度实现营业收入62.60亿元，同比增长11.19%，环比增长16.55%；实现归属于上市公司股东的净利润6.91亿元，同比增长75.74%，环比增长94.53%。 点评：产能释放叠加多重利好，公司盈利能力显著提升。（1）产能持续爬坡，二季度销量创新高。据公司公告，2023Q2公司轮胎销量1357万条，同比增长19.48%，环比增长17.64%。2022年公司柬埔寨工厂年产900万条半钢胎项目正式投入运营，柬埔寨工厂年产165万条全钢胎项目全线贯通；越南三期项目中年产5万吨非公路轮胎项目已基本建设完成。我们认为公司产能的持续爬坡是销量增加、业绩增长的重要基石。 （2）多重利好下，2023Q2毛利率和净利率同环比明显提升。2023Q2公司毛利率27.12%，同比提升7.80pct，环比提升6.80pct；净利率11.48%，同比提升4.11pct，环比提升4.61pct。我们认为公司盈利能力的提升主要受益于：①美国去库存结束，海外工厂订单以及开工率恢复。 从上半年美国进口轮胎数量来看，美国进口半钢胎数量连续多月均与2021年同期值相近，美国进口全钢胎数量在6月恢复至2021年同期值附近，我们判断去库存可能已经基本结束，美国进口需求有望恢复稳健态势。②原材料价格走低，成本压力减轻。2023Q2，我们测算的综合原材料价格指数同比下降13.93%，环比下降9.20%。我们认为随着主要原材料价格结束大幅波动状态，未来轮胎原材料价格有望稳定在合理区间，利好轮胎企业生产经营。 全球化发展战略有效规避贸易壁垒，持续深化全球化布局。（1）分地区来看，中、越、柬三基地均呈现稳中向好格局。根据公司公告以及我们的测算，2023年上半年，越南工厂贡献净利润5.72亿元，同比基本持平，仍是公司最主要的利润来源；柬埔寨工厂贡献净利润1.36亿元，超过2022年全年的0.30亿元，产能持续爬坡；国内工厂贡献净利润3.79亿元，同比增长129%，净利率同比提升2.35pct，我们认为国内工厂盈利能力的增强主要受益于公司液体黄金轮胎和非公路轮胎凭借其优异性能获得用户认可、公司品牌建设更有成效等因素。（2）全球化布局持续加深。公司是首家在海外建厂并最早拥有两个海外规模化生产基地的中国轮胎企业，积极推进全球化发展战略，优化资源配置。在国际贸易摩擦加剧、地缘政治冲突等多重不确定因素叠加期间，公司全球化战略优势进一步得到凸显。公司还规划了青岛工厂非公路轮胎技术改造项目、越南三期项目年产100万条全钢胎和300万条半钢胎项目持续建设、青岛董家口项目等产能，我们认为公司未来产能有望继续增长，全球化布局有望持续加深，提升公司应对贸易壁垒的能力，给业绩奠定坚实基础。 液体黄金轮胎受认可程度提升，助力公司品牌价值持续提高。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）市场推广方面：公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品也获得了消费者的广泛认可，产品销量呈不断上升态势。（3）品牌价值方面：公司的液体黄金轮胎等优秀产品亮相青岛、广饶轮胎展会；公司液体黄金轮胎入选上海中国品牌日活动“创新100+”精品展区，并荣获“中国品牌日·星耀奖”；公司液体黄金高端定制系列产品、轮胎全生命周期管理系统、碳足迹碳积分证书等，在深圳第二十一届中国国际人才交流大会悉数亮相，进一步扩大了公司的品牌影响力。我们认为，品牌价值的崛起反映了公司以液体黄金轮胎为代表的产品的高品质与高端化，背后是公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到260.25亿元、297.92亿元、329.76亿元，同比增长18.8%、14.5%、10.7%，归属母公司股东的净利润分别为19.13亿元、24.77亿元、29.76亿元，同比增长43.6%、29.5%、20.1%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.62元、0.81元和0.97元，维持“买入”评级。

近日，通用股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入22.41亿元，同比增加5.53%；实现归母净利润5808万元，同比增加219.32%。2023年第二季度实现营业收入11.92亿元，同比增加20.59%；实现归母净利润4693万元，同比增加335.72%。 点评：泰国工厂产销两旺，柬埔寨工厂开始放量，国际化战略布局助力公司业绩明显增长、摆脱困境。（1）泰国工厂产销两旺，创造有史以来最佳业绩。2023年上半年，泰国工厂保持产销两旺势头，二季度在手订单超过现有产能规模，公司通过优化计划排产等措施，有效发挥现有产能。 泰国工厂2023年上半年实现净利润1.96亿元，同比增加44%，是泰国工厂建设以来的最佳业绩。（2）柬埔寨工厂是未来重要增量。公司在柬埔寨规划了90万条全钢胎、500万条半钢胎产能。柬埔寨工厂于5月22日正式开业，已达成与美国、巴西等多家头部客户的战略合作。 目前柬埔寨生产基地已实现产品量产发货，2023年上半年开始贡献利润。我们认为，柬埔寨工厂的放量有望助力公司业绩继续增长。 轮胎行业需求总体稳健。（1）美国市场方面，从上半年美国进口轮胎数量来看，美国进口半钢胎数量连续多月均与2021年同期值相近，美国进口全钢胎数量在6月恢复至2021年同期值附近，我们判断去库存可能已经基本结束，美国进口需求有望恢复稳健态势。（2）中国市场方面，2023年上半年，中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位，且伴随着国家及山东省在2023年发布系列淘汰落后产能的政策文件，轮胎行业落后产能出清速度有望进一步加快，促进行业更加良性发展。 规划泰国二期扩建项目，不断加速国际化布局，后续成长空间可期。 2023年上半年，公司柬埔寨工厂开业、泰国新增年产30万条全钢胎项目进入达产阶段，公司的中、泰、柬三基地布局取得阶段性胜利，国际化布局取得一定成果。8月29日，公司发布《泰国高性能子午胎扩产项目可行性研究报告》，扩建项目设计产量为全钢胎年产50万条、半钢胎年产600万条。根据公司公告，该项目落地后，年平均贡献营业收入、净利润分别有望达到21.30亿元、3.73亿元。我们认为，泰国二期扩建项目有利于进一步扩大公司规模、提升公司全球市占率、增强公司营运能力和国际市场竞争力，公司继续国际化布局，未来空间可期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到55.87亿元、73.60亿元、78.57亿元，同比增长35.6%、31.7%、6.8%，归属母公司股东的净利润分别达到2.15亿元、4.92亿元、6.06亿元，同比增长1164.9%、129.5%、23.0%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.14元、0.31元和0.38元，当前股价对应2023PE为30.11x，维持“买入”评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险

事件：近日，确成股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入8.50亿元，同比下降4.09%；实现归母净利润1.92亿元，同比下滑4.54%。2023年第二季度实现营业收入4.35亿元，同比下滑2.35%，环比增长4.74%；实现归母净利润1.08亿元，同比下滑8.02%，环比增长28.29%。 点评：量增但价跌，原材料价格波动对公司业绩有一定影响。（1）二季度销量创下单季度最好水平。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放，二季度公司销量7.31万吨，同比增长20.12%，创下历史以来公司单季度最大销量。（2）产品单价随原材料价格下滑，拖累公司收入。根据公司公告和我们的测算，二季度公司产品单价以及综合原材料价格同比分别下滑12.99%、13.24%，主要由于原材料石英砂、硫磺等产品的降价。（3）产线大修对成本造成短暂影响。自2022年底开始至2023年8月，公司的二条硅酸钠原料线相继进入大修阶段，产量降低，原料生产成本维持高位，对产品二氧化硅的生产成本产生不利影响。 新能源汽车快速增长，轮胎开工率复苏明显，下游需求有望恢复。（1）新能源汽车有望长期拉动高分散白炭黑的需求。2023年上半年汽车销量1,312.27万辆，同比增长8.84%。其中，新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%，市场占有率达到28.3%。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就有望充分受益于新能源汽车高景气。（2）下游轮胎开工及出口复苏明显。2023年上半年，中国轮胎开工率、产量、出口量均维持在相对高位，产量同比增长18.43%，出口量同比增长6.73%。 公司积极布局新产能、新产品，未来空间可期。（1）产能方面：公司拥有无锡、滁州、三明三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能33万吨，在建产能7.5万吨，筹建产能2.5万吨，总产能位列世界第三位。7月26日公司发布可转债募集说明书（申报稿），拟发行可转债用于在泰国扩产二期2.5万吨二氧化硅以及生物质（稻壳）资源化综合利用项目等。我们认为，产能的提升利于公司进一步扩大国际市场份额，用稻壳灰代替石英砂生产二氧化硅的工艺能够减少环境污染，符合绿色发展的理念，也顺应了下游国际大客户的需求。（2）产品方面：截止2023半年报，公司孵化的二氧化硅微球项目，部分应用已经获得了小批量的商业订单；其他应用正在客户端试样过程中，未来将陆续推出新的行业应用产品。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到20.82亿元、23.06亿元、25.03亿元，同比增长19.2%、10.8%、8.5%，归属母公司股东的净利润分别达到4.51亿元、5.26亿元、6.20亿元，同比增长18.6%、16.7%、17.8%，2023-2025年摊薄EPS分别达到1.08元、1.26元和1.49元，当前股价对应2023PE为14x，维持“买入”评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险

事件：8 月 17 日公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入350.86 亿元，同比上升 64.56%；实现归母净利润 41.22 亿元，同比减少19.67%；扣非后归母净利润为 40.99 亿元，同比减少 19.58%；经营活动产生的现金流量为 45.82 亿元，同比减少 27.59%，基本每股收益 0.6277 元。 2023Q2 公司实现营业收入 152.25 亿元，同比增长 27.69%，环比减少 23.34%；实现归母净利润 11.14 亿元，同比减少 61.8%，环比减少 62.94%。 点评： 2023 年上半年公司煤炭、天然气产销量大幅增长，但受到国内外能源价格回调等因素影响，主要业务盈利空间有所收窄。 煤炭：原煤产销量同比增长，煤价回落拉低盈利。2023 年上半年公司原煤产量 1188.12 万吨，同比+34.23%；煤炭销量 1613.98 万吨，同比+38.24%；煤炭平均售价 477.46 元/吨，同比-28.69%；煤炭业务上半年实现营业收入 72.22 亿元，同比+17.3%。其中，2023Q2 公司原煤产量511.25 万吨，同比+1.83%，环比-24.5%；煤炭销量 592.23 万吨，同比+21.82%，环比-24.9%。 天然气：外购气销量大幅增长，贸易价差缩窄导致利润下滑。2023 年上半年公司实现 LNG 产量 3.09 亿方（约合 22.08 万吨），同比-20.52%；销量 50.66 亿方（约合 361.85 万吨），同比+107.44%；其中启东外购气销量 47.57 亿方（约合 339.76 万吨），同比+131.68%；天然气板块实现营业收入 217.02 亿元，同比+99.99%。2023Q2 公司实现 LNG 销量 29.52亿方（约合 210.83 万吨），同比增加 129.76 %，环比增加 39.61%，其中启东外购气销量 28.39 亿方（约合 202.82 万吨），同比增加 160.83 %，环比增加 48.1 %。 煤化工：Q2 受设备检修、安全检查等因素影响，煤化工产量下降。2023年上半年煤化工板块实现营业收入 59.98 亿元，同比+67.36%。2023 年上半年公司甲醇产量 47.34 万吨，同比-20.55%，销量 95.09 万吨，同比+61.94%；煤基油品产量 33.29 万吨，同比-2.24%，销量 36.08 万吨，同比+0.28%；乙二醇产量 4.94 万吨，同比-8.12%，销量 4.71 万吨。其中，2023Q2 公司甲醇产量 17.44 万吨，同比-41.67%，销量 42.91 万吨，同比+44.67%，环比-17.77 %；煤基油品产量 16.23 万吨，同比-8.97%，销量 18.31 万吨，同比+3.56%，环比+3.04 %。 受益于“十四五”疆煤开发提速及煤炭保供，公司主要煤矿有望持续放量，疆煤外运量增长提升盈利空间。产量：1）白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022 年核准产能由 1300 万吨/年提升至 1800 万吨/年，实际年产量可达 3500 万吨以上；2）马朗煤矿手续办理加速推进，2023 年8 月 2 日，公司发布公告称国家能源局已批复同意淖毛湖矿区马朗一号煤矿一期项目以承诺方式实施产能置换，公司在全国投资项目在线审批监管平台已正式申报并取得了项目代码，待近期采矿权证办理完成后，产量有望快速释放，且马朗煤质较好，热值可达 5800-6000 千卡，未来 有望获得较高售价；3）东部煤矿有望于 2025 年左右建成。随着马朗和东部煤矿产量的逐渐释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计 2023/2024/2025 年公司煤炭产量分别可达到 4500/6000/6500 万吨以上（含自用煤）。疆煤外运：公司煤炭疆外销售具有显著区位优势，随着红淖铁路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运量有望提速，销售半径也有望持续扩张；公司正在持续推进四川广元综合物流基地（一期计划 2024 年底投运）以及宁东能源化工基地项目（一期计划 2023 年初开工建设），宁夏、川渝等地煤炭价格显著高于新疆（考虑铁路外运成本），项目投产后公司可以“点对点”方式进一步争取铁路运力，打开两地市场，有望增厚煤炭外销量及单吨盈利。 国内天然气消费量复苏趋势明显，启东接收站扩建助力售气量长期增长。2023 年在国际气价回落、经济复苏等因素的拉动下，我国天然气消费量出现恢复式增长，2023 年 1-5 月我国天然气表观消费量 1627 亿方，同比增加 5.7%，其中 5 月天然气表观消费量同比增加 12.4%，我们预计下半年中国天然气消费仍将保持较强复苏态势，拉动公司售气量的进一步增长。此外，2022 年启东 LNG 接收站周转能力已达 500 万吨/年，6#20 万方储罐项目以及 2#泊位项目正在建设中，2025 年接收站周转能力有望超过 1000 万吨/年，为公司长期售气量的增长打下坚实基础。 氢能+CCUS 共同推进绿色转型，“双碳”发展红利可期。2023 年以来公司在氢能发展方面取得良好进展。2023 年 6 月 6 日，公司发布公告称与嘉兴申能诚创、上海重塑能源共同签署氢能业务相关《股权合作协议》，并将成立合资公司，在氢资源获取、氢能产业开发、新能源开发及配套装备制造方面进行合作；2023 年 6 月 2 日，公司与湖南行必达网联科技、新疆志能汽车共同签署了《新能源电动重卡项目投资合作协议》，开始有序开展哈密区域新能源电动重卡项目。CCUS 方面，公司“300 万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化项目” 之首期“10 万吨/年 CCUS 示范工程”已于 3 月 25 日产出合格液态二氧化碳产品，二期300 万吨/年规模化项目正在推进前期手续办理工作。 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，将充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿、东部煤矿有望于“十四五”期间逐步投产，公司煤炭产量有望持续增长。 天然气方面，启东 LNG 接收站 2022 年周转能力已达 500 万吨/年，2025年有望继续提升至 1000 万吨/年，助力公司售气量的长期增长。由于能源产品价格年初以来明显回落，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为 73.86 亿、92.66 亿、117.17 亿，EPS 分别为 1.12/1.41/1.78元，对应 8 月 17 日收盘价的 PE 分别为 6.06X/4.83X/3.82X，维持“买入”评级。 风险因素：马朗煤矿权证获取进度不及预期、新疆铁路运力不足、国内煤价大幅下跌等。

事件：7月18日 ，赛轮轮胎发布《2023 年员工持股计划（草案）》，此次员工持股计划涉及标的股票数量为5990 万股，占公司当前股本总额的1.96%，参与对象为公司董事、高管等不超过75 名员工，公司层面业绩考核目标为：以2022 年（归母）净利润为基数，2023-2025 年（归母）净利润增长率分别不低于30%、60%、90%。 点评： 股权激励凝聚公司核心人才，彰显公司发展信心。根据公司员工持股计划，以2022 年归母净利润13.32 亿元为基础，2023-2025 年的业绩考核目标分别为17.32 亿元、21.31 亿元、25.31 亿元，公司2025 年归母净利润目标同比2022 年接近翻倍，充分彰显公司未来发展的信心和底气。此外，公司此次员工持股计划的参与对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，我们认为此计划能有效覆盖核心管理队伍，深度绑定核心员工利益与公司利益，促进公司长期可持续发展。 产能扩张为业绩增长奠定基础，海外双工厂低税率优势提升盈利能力。 截止2022 年年报，公司越南工厂在建400 万条半钢胎、100 万条全钢胎和4 万吨非公路轮胎产能，柬埔寨工厂在建500 万条半钢胎和165万条全钢胎产能，公司预计这部分产能在2023 年完工，我们认为这有望成为公司未来业绩增长的重要动力。此外，在美国对中国、泰国、越南等地的双反中，公司越南工厂税率仅为6.23%，显著低于其他有税率的地区，柬埔寨工厂更是0 双反税率，未来公司有望凭借海外双基地的产能产量增长和低税率优势提升美国市场市占率，实现订单、收入的增长和盈利水平的提升。 液体黄金轮胎推广力度不断加强，助力公司品牌价值持续提高。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。液体黄金乘用车轮胎达到了欧盟标签法规最高等级AA 级，卡客车轮胎更是我国目前唯一达到中橡协《轮胎分级标准》3A 级的产品。（2）市场推广方面：在液体黄金轮胎已涵盖主要轮胎品种的基础上，公司设立了多渠道、多形式的品牌活动，例如在央视综合、中文国际、新闻频道黄金时段播放液体黄金轮胎广告片，参加并成功入选2023 年中国品牌日“创新100+”精品展区，参加欧洲科隆展、广饶轮胎展等行业重大活动，开展“液体黄金轮胎试乘试驾体验”、“抖音金享推荐官”等互动性活动。（3）品牌价值方面：以液体黄金轮胎为核心成果的“橡胶轮胎全产业链关键技术攻关与应用示范”项目荣获第七届中国工业大奖，2023 年《中国500 最具价值品牌》 中赛轮集团以805.72 亿元品牌价值位列116 名，品牌价值较去年增长120.04 亿元，再创新高。我们认为，品牌价值的崛起反映了公司以液体黄金轮胎为代表的产品的高品质与高端化，背后是公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别达到260.25 亿元、297.92 亿元、329.76 亿元，同比增长18.8%、14.5%、10.7%，归属母公司股东的净利润分别为18.19 亿元、23.75 亿元、28.69亿元，同比增长36.6%、30.5%、20.8%，2023-2025 年摊薄EPS 分别达到0.59 元、0.78 元和0.94 元，给予“买入”评级。 风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。

事件：近日，赛轮轮胎发布 2022年报及 2023年一季报。2022年公司实现营业收入 219.02亿元，同比增长 21.69%；实现归母净利润 13.32亿元，同比增长 1.43%；实现轮胎销量 4390.30万条，同比增长 0.65%。2023年一季度，公司实现营业收入 53.71亿元，同比增长 10.44%，环比增长 3.60%； 实现归母净利润 3.55亿元，同比增长 10.32%，环比增长 32.94%；实现轮胎销量 1153.86万条，同比增长 4.89%，环比增长 23.29%。 点评： 全球化布局带来显著优势，助力公司化解行业性不利，实现业绩持续增长。 （1）公司是首家在海外建厂并最早拥有两个海外规模化生产基地的中国轮胎企业，2022年海外工厂建设又取得了实质性进展，为公司后续发展奠定基础。2022年公司柬埔寨工厂年产 900万条半钢胎项目正式投入运营，柬埔寨工厂年产 165万条全钢胎项目全线贯通；越南三期项目中年产 5万吨非公路轮胎项目已基本建设完成。 （2）越南工厂低双反税率，柬埔寨工厂零双反税率，使得公司具有较大优势。公司在 2022年面临海运波动、海外经销商去库存、原材料成本提升等行业性不利情况，仍实现净利润正向增长，并在 2023Q1进一步提升盈利水平，实现归母净利的同比双位数增长。 2023年轮胎行业有望企稳向好，创造有利发展空间。 （1）美国市场方面，美国轮胎制造商协会（USTMA）2月底公布了对美国 2023年轮胎出货量的预测，USTMA 预计 2023年美国轮胎出货量将达到 3.342亿条，同比增加 0.7%，其中半钢胎配套市场同比增加 2.3%，半钢胎替换市场同比增加 1.0%。 （2）中国市场方面，随着疫情缓和，一季度我国轮胎开工率、物流景气指数、重卡销量等多指标回暖。此外，2022年6月，山东省工业和信息化厅发布《2022年山东省利用综合标准依法依规推动落后产能退出工作方案》，除特殊品种外，年产能 120万条以下的全钢子午胎、500万条以下的半钢子午胎企业全部整合退出。这标志着山东省轮胎行业新一轮整改正式开始，本轮产能退出政策界定明确，政策力度加码大，也有望为营造公平竞争市场带来更大助力。 （3）海运方面，2022年随着全球多国逐步放开管控措施，船舶准班率和周转效率大幅回升，各国码头拥堵情况持续缓解，海运费已降至接近 2020年价格上涨前水平。 液体黄金轮胎推广力度不断加强，多项测试力证其优异性能。 （1）在性能方面，公司液体黄金轮胎自 2021年第四季度全球首发以来，经西班牙 IDIADA、德国 TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及多次实车测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。公司推出的液体黄金乘用车轮胎可以达到欧盟标签法规 AA 级；液体黄金卡客车轮胎可以达到中橡协《轮胎标签分级标准》3A 级。 （2）在产能方面，2022年 6月，益凯新材料的 6万吨 EVE 胶已完成空负荷试车，2022Q3开始为公司液体黄金轮胎贡献增量，助力公司丰富液体黄金产品线。 （3）在产品方面，公司液体黄金产品已涵盖主要轮胎品种，全钢胎、半钢胎和特种轮胎都有产品推出，且型号不断完善，2023年 2月推出液体黄金乘用车新品轮胎已经覆盖全球主流中高端车型。 （4）在市场方面，赛轮液体黄金轮胎已登陆中、美、欧、日等轮胎/汽车大国实现亮相或销售，已开辟线上、线下全渠道的销售，可提供个性化轮胎定制服务。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别达到260.25亿元、297.92亿元、329.76亿元，同比增长 18.8%、14.5%、10.7%，归属母公司股东的净利润分别为 18.74亿元、26.98亿元、34.62亿元，同比增长 40.7%、44.0%、28.3%，2023-2025年摊薄 EPS 分别达到 0.61元、0.88元和 1.13元。

事件：近日，通用股份发布2022 年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入41.2 亿元，同比下降3.17%；实现归母净利润1696 万元，同比上升46.09%。2023 年一季度实现营业收入10.49 亿元，同比下降7.57%；实现归母净利润1115 万元，同比增长50.29%，是2022 年全年的66%。 点评： 海外工厂表现亮眼。（1）泰国工厂成为2022 年利润最重要来源。2022年，泰国工厂进入全面投产阶段，泰国子公司全年贡献净利润2.35 亿元，有效支撑净利润。泰国子公司2022 年上半年、下半年贡献净利润分别为1.36 亿元、0.99 亿元，下半年不及上半年主要受到海外去库存的影响。此外泰国工厂有30 万条全钢胎项目仍在建，公司预计2023 年上半年投产，泰国工厂未来盈利有望继续增长。（2）柬埔寨工厂是未来重要增量。公司在柬埔寨规划了90 万条全钢胎、500 万条半钢胎产能。 柬埔寨工厂自2022 年1 月27 日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通，在2023 年3 月18 日顺利实现首胎下线。柬埔寨项目计划在2023 年上半年首柜正式发货，到年底实现50%的产能规模。柬埔寨工厂已与美国、欧洲等当地多家头部客户签订了战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，西港特区是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有显著的投资优势、完善的配套设施和便利的交通运输，为公司海外布局提供了优势。 轮胎行业企稳向好。（1）美国市场方面，美国轮胎制造商协会（USTMA）2 月底公布了对美国2023 年轮胎出货量的预测，USTMA 预计2023 年美国轮胎出货量将达到3.342 亿条，同比增加0.7%，其中半钢胎配套市场同比增加2.3%，半钢胎替换市场同比增加1.0%。（2）中国市场方面，随着疫情缓和，一季度我国轮胎开工率、物流景气指数、重卡销量等多指标回暖。此外，2022 年 6 月，山东省工业和信息化厅发布《2022年山东省利用综合标准依法依规推动落后产能退出工作方案》，对于轮胎行业的整改方案如下：年产能 120 万条以下的全钢子午胎（工程轮胎、航空轮胎、宽断面无内胎除外）、500 万条以下的半钢子午胎（缺气保用轮胎、赛车胎高端产品、超低断面轮胎除外）企业全部整合退出。 这标志着山东省轮胎行业新一轮整改正式开始，作为轮胎大省的山东，本轮产能退出政策界定明确，政策力度加码大，也将为营造公平竞争市场带来更大助力。（3）我们认为，2023 年美国轮胎市场有望稳健，中国轮胎市场有望复苏，通用股份有望凭借中、泰、柬三基地持续扩大市场份额，实现跨越式发展。 品牌优势持续提升。公司连续多年在美国 SEMA 展、德国科隆、迪拜 等国际轮胎展会亮相，塑造公司国际化品牌形象，使得公司品牌辐射面快速延伸、知名度不断提升。公司稳定的产品质量和优质的服务广受用户认可和市场好评。千里马轮胎连续荣获中国 500 最具价值品牌和中国十大影响力轮胎品牌，公司连续多年获得“全国用户满意产品”称号，品牌和企业影响力进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别达到55.87 亿元、74.68 亿元、78.57 亿元，同比增长35.6%、33.7%、5.2%，归属母公司股东的净利润分别达到2.97 亿元、5.87 亿元、6.60 亿元，同比增长1652.1%、97.7%、12.4%，2023-2025 年摊薄EPS 分别达到0.19 元、0.37 元和0.42 元，当前股价对应2023PE 为19.79x，维持“买入”评级。 风险因素： 1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险

事件：4 月 19 日，确成股份发布 2022 年报。公司 2022 年度实现营业收入17.46 亿元，同比增长 16.20%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比增长26.79%。2022 年四季度实现营业收入 4.16 亿元，同比下滑 10.93%，环比下滑 6.21%；实现归母净利润 6922 万元，同比下滑 23.32%，环比下滑37.28%。公司拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税）。 点评： 收入增长主要因为成本推升价格，汇兑收益是利润主要增量。（1）疫情拖累销量。公司 2022 年销量 25.03 万吨，同比增长 0.24%，基本持平。 公司泰国产能仍处于释放期，2022 年销量未见明显增长主要由于国内二、四季度的疫情，二、四季度销量同比增速分别为-4.46%、-8.93%，一、三季度销量同比增速+3.46%、+12.74%。（2）成本抬升助涨单价，降低毛利率。根据我们的测算，公司单价大增 950 元至 6585 元，主要由于原材料纯碱等产品的涨价。单价涨幅略低于成本涨幅，拖累公司毛利率下滑 4.37pct 至 28.57%。（3）汇兑收益是利润最主要的增量来源。 2022 年公司归母净利润同比增长 8000 万元，人民币兑美元贬值导致产生汇兑收益 6800 万元，贡献最大。 新能源汽车快速增长，轮胎开工率复苏明显，下游需求有望恢复。（1）新能源汽车有望长期拉动高分散白炭黑的需求。2022 年以来，多家轮胎公司推出新能源汽车专用轮胎，如赛轮轮胎的 ERANGE | EV 北美乘用电动汽车专用产品、森麒麟 Qirin EV 产品、德国马牌轮胎 eContact产品、玛吉斯 MECOTRA EV1 产品等。而新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就能够充分受益于新能源汽车高景气。（2）下游轮胎及物流运输行业年后复苏明显。随着疫情情况缓和，市场行情好转态势明显，3 月轮胎开工率同环比双增长。2023 年 3 月，中国全钢胎月度平均开工率 68.17%，环比增加 11.72pct，同比增加 10.73pct；半钢胎月度平均开工率 73.47%，环比增加 11.75pct，同比增加 3.82pct；中国物流业景气指数为 55.50%，环比增加 5.40pct，同比增加 6.80pct。 公司积极开拓新产品、新市场，为未来发展奠基。（1）国外收入增速瞩目，毛利率可观。公司积极开拓国际市场，加速推进轮胎行业国际重点客户和新型号产品的认证工作。2022 年公司国外、中国大陆收入分别同比大增 31.16%、微增 4.92%，毛利率分别为 34.92%、23.97%。海外业务的增长有效提升公司盈利水平。（2）新产品取得实质性进展，有望迎来新的成长曲线。公司持续加大研发投入，新技术、新工艺的应用实现比较大的突破；同时硅橡胶、口腔护理等非橡胶新应用领域的新产品的推出取得实质性进展；孵化了二氧化硅微球产品等高端应用的项目，截至 2022 年报已经完成部分潜在客户的大样试样工作。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别达到 20.82 亿元、23.06 亿元、25.03 亿元，同比增长 19.2%、10.8%、8.5%，归属母公司股东的净利润分别达到 4.51 亿元、5.30 亿元、6.25 亿元，同比增长 18.6%、17.5%、18.0%，2023-2025 年摊薄 EPS 分别达到1.08 元、1.27 元和 1.50 元，当前股价对应 2023PE 为 16.57x，维持“买入”评级。 风险因素： 1、产能建设不及预期 2、下游需求大幅下降风险 3、原材料价格大幅上涨的风险

事件：4月13日公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入594.09亿元，同比上升138.93%；实现归母净利润113.38亿元，同比增长126.61%；扣非后归母净利润为110.73亿元，同比增长117.53%；经营活动产生的现金流量为101.46亿元，同比增长67.74%，基本每股收益1.73元。拟向全体股东每股派发现金股利0.8元（含税）。2022Q4公司实现营业收入221.3亿元，同比增长163.58%，环比增长38.68%；实现归母净利润29.36亿元，同比增长30.95%，环比减少10.24%。 同日，公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入198.62亿元，同比增长111.35%，环比减少10.25%；实现归母净利润30.07亿元，同比增长35.86%，环比增长2.42%。 点评：2022年年及及2023Q1煤炭、天然气业务量价齐升，驱动业绩高速增长。 煤炭：2022年公司原煤产量2044.6万吨（同比+98.7%），煤炭销量2,670.3万吨（同比+33.86%），煤炭平均售价569.9元/吨（同比+31.6%）；煤炭业务量价齐升驱动板块全年实现营业收入152.2亿元（同比+76.2%），毛利润67.3亿元（同比+84.4%）。2023Q1公司原炭产量676.9万吨（同比+76.7%，环比+12.7%），煤炭销量884.4万吨（同比+50.6%，环比+17.7%）。 天然气：2022年公司实现LNG销量459.8万吨（同比+45.2%），销售均价7494.6元/吨（同比+100.2%），其中启东外购气销量408.1万吨（同比+59.8%）；受益于“欧洲溢价”及低价长协气源，年内天然气板块实现营业收入344.6亿元（同比+190.6%），毛利润71.9亿元（同比+92.7%）。2023Q1公司实现LNG销量151万吨（同比+82.7%，环比-14.3%），其中启东外购气销量136.9万吨（同比+98.8%，环比-14.5%）。 煤化工：2022年煤化工板块实现营业收入87.7亿元（同比+113.6%），毛利润30.5亿元（同比+45.8%）。2022年公司甲醇销量138.5万吨（同比+21%），煤基油品销量66.5万吨（同比+8.9%），乙二醇销量10.1万吨（2022年6月新投产）；2023Q1公司甲醇销量52.2万吨（同比+79.6%，环比-9%），煤基油品销量17.8万吨（同比-2.9%，环比-9.6%）。 受益于“十四五”疆煤开发提速和煤炭保供，公司主要煤矿有望放量，疆煤外运量增长提升盈利空间。产量：白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022年核准产能由1300万吨/年提升至1800万吨/年，实际年产量可达3500万吨以上；马朗煤矿手续办理有序推进，2022年12月公司发布公告称新疆自治区自然资源厅已受理采矿权新立审查，待近期办证完成后，产量有望快速释放，且马朗煤质较好，热值可达5800-6000千卡；东部煤矿有望于2024年底-2025年贡献产量。随着马朗和东部煤矿的产量逐渐释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计2023/2024/2025年公司煤炭产量分别可达到5500/6500/7500万吨以上（含自用量）。疆煤外运：公司煤炭疆外销售具有显著区位优势，随着红淖铁路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运量有望提速，销售半径也有望持续扩张；公司正在持续推进四川广元综合物流基地（一期计划2024年底投运）以及宁东能源化工基地项目（一期计划2023年初开工建设），宁夏、川渝等地煤炭价格显著高于新疆（考虑铁路外运成本），项目投产后公司可以“点对点”方式进一步争取铁路运力，打开两地市场，增厚煤炭外销量及单吨盈利。 长协气源成本优势凸显，启东接收站扩建助推售气量增长。气源：公司贸易气采用“长协+现货”采购模式，已与多家能源供应商签订LNG进口合同，其中为期10年的道达尔长协稳定且成本优势显著。接收站：2022年启东LNG接收站周转能力已达500万吨/年，6#20万方储罐项目以及2#泊位项目正在建设中，2025年接收站周转能力有望超过1000万吨/年。：需求：全球天然气供需错配下区域间气价差有望持续存在，公司灵活根据市场气价情况选择高盈利的国际转售业务或进口国内销售业务，天然气板块盈利2023年仍有望保持较好水平，长期则有望在售气量的增长驱动下进一步提升盈利空间。 绿色转型持续推进，首期首期10万吨/年年CCUS示范项目示范项目即将投产。据公司2023年3月27日发布的公告，公司于2021年规划建设的“300万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化项目”之首期“10万吨/年CCUS示范工程”已进入生产试运行阶段，标志公司的绿色转型取得积极进展，二期300万吨/年规模化项目正在推进前期手续办理工作。氢能方面，2022年初公司发布《氢能产业链发展战略规划纲要（2022-2030年）》，据此规划投资建设的首期“绿电制氢及氢能一体化示范项目”预计将于2023年中期完成，为加速推进公司氢能产业发展迈出实质性的一步。 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，将充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿、东部煤矿有望于“十四五”期间逐步投产，公司煤炭产量有望持续增长，受益于外运条件的改善，其疆外销售半径也有望逐渐扩大。天然气方面，启东LNG接收站2022年周转能力已达500万吨/年，2025年有望继续提升至1000万吨/年。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测分别为158.2亿、200.7亿、237.2亿，EPS分别为2.41/3.06/3.61元，对应4月13日收盘价的PE分别为3.83X/3.02X/2.56X，维持“买入”评级。 风险因素：马朗煤矿权证获取进度不及预期、新疆铁路运力不足、国内煤价大幅下跌等

事件：2023年4月1日，亚钾国际发布2022年年报。2022年公司实现营业收入34.66亿元，同比增长313.00%；归母净利润20.29亿元，同比增长125.58%。2022年四季度，公司实现营业收入10.53亿元，同比增长162.97%，环比增长62.13%；归母净利润5.10亿元，同比增长178.79%，环比增长20.63%。 点评：2022年公司钾肥量价齐升，业绩表现亮眼。1）第一个百万吨项目落地，全年产销量大幅增加。2022年3月公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，公司2022年钾肥产销量达91万吨，相较2021年35万吨的水平有了明显提升。2）在国际钾肥供需紧张以及地缘政治冲突背景下，2022年钾肥价格大幅提升。根据我们的测算，2022年公司钾肥平均售价达3808元/吨，同比增速达60%。我们认为，2022年业绩的大幅度增长主要得益于主营业务钾肥处于价格高位及量的释放期。 资源禀赋优质，产能持续扩张，公司正发展成为“世界级钾肥供应商”。 1）钾肥储量资源优势明显，并伴生多种稀缺资源。公司2022年新拿下老挝179.8km2钾盐矿和48.52km2钾盐矿，使得公司氯化钾储量超过10亿吨，超过我国钾盐资源总储量，已成为亚洲最大钾肥资源量企业，约占亚洲总储量的三分之一。公司矿区伴生多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素在内的稀缺、稀贵资源，其中含氯化钠44%，氯化镁18%，溴离子0.256%。公司目前正在建设的溴素项目进展顺利，并计划于2023年上半年投产。有望借此打开新成长曲线。2）产能建设持续进行中，有望充分利用矿产资源，不断释放业绩。公司第二个100万吨/年钾肥项目于2023年1月1日投料试车成功，不断刷新钾盐行业百万吨级产能建设的速度。公司第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底建成投产。公司也正积极筹划第四个及第五个100万吨/年钾肥项目的建设，力争在2025年实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。 钾肥供需或将在地缘政治冲突和农业需求提高双重作用下持续紧张，钾肥价格有望高位运行。1）全球钾肥供给呈寡头垄断格局，2023年俄罗斯、白俄罗斯的钾肥出货量相较2021年仍可能有明显下降。加拿大钾肥公司（Ntrien）预计，与2021年相比，2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40%至60%，俄罗斯钾肥出货量将下降15%至30%，因此预计全球钾肥供需紧张格局将持续。2）亚洲钾肥需求增速超过全球平均水平，公司的老挝钾矿区位优势明显。根据IFA的预测，钾肥需求从2020年至2024年仍将保持年均3.3％的增长。而亚洲地区作为新兴经济体的钾肥需求增速超过全球平均水平，Args认为东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000万吨，过去10年亚洲地区钾肥需求复合增速为4.35％，随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加，即使在现有高价格的基础上，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在4%-5％。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到53.78亿元、67.80亿元、84.76亿元，同比增长55.1%、26.1%、25.0%，归属母公司股东的净利润分别为25.21亿元、30.43亿元、37.06亿元，同比增长24.3%、20.7%、21.8%。2023-2025年摊薄EPS分别达到2.71元、3.28元和3.99元。对应2023年的PE为10.07倍，维持“买入”评级。 风险因素：1、资产收购进度不及预期；2、钾肥价格大幅下跌的风险；3、新项目建设不及预期的风险。

事件： （1）3月18日，通用股份柬埔寨工厂首胎成功下线，标志着通用股份海外“双基地”的正式建成、全面启航。在首胎下线仪式上，西哈努克省省长郭宗仁、乔治·布什美中关系基金会创始人兼主席尼尔·布什，中国民营经济国际合作商会会长、红豆集团董事局主席周海江，通用股份董事长顾萃等相关领导和全体员工共同见证了这一历史时刻。 （2）3月18日，通用股份发布《2022年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，宣告定增发行完成。公告称，本次发行价格为3.48元/股，发行股数2.93亿股，募资资金总额10.18亿元。 点评：海外第二引擎落地，柬埔寨工厂实现首胎下线。公司在柬埔寨规划了90万条全钢胎、500万条半钢胎产能。柬埔寨工厂自2022年1月27日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通，在2023年3月18日顺利实现首胎下线。项目计划4月份首柜正式发月份首柜正式发货，到年底实现货，到年底实现50%的产能规模。的产能规模。柬埔寨工厂已与美国、欧洲等当地多家头部客户签订了战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。 柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，西港特区是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有显著的投资优势、完善的配套设施和便利的交通运输，为公司海外布局提供了优势。 控股股东及多金融机构参与定增，彰显对公司发展的信心。本次定增的发行对象最终确定为17家，包括控股股东红豆集团及财通基金、中庚基金、泰康资产、诺德基金、淳厚基金、瑞华资管、银创资管、UBSAG、国泰基金、诺安基金、兴证基金等内外资机构，展现了实控人及相关机构对公司未来发展的信心，并持续优化公司股东结构。本次募集的资金主要用于柬埔寨项目建设及补充流动资金，资金到位更有利于公司未来建设与发展。 国内外轮胎业多指标向好，多指标向好，2023年年轮胎企业有望迎来有利发展环境。 美国市场方面，美国轮胎制造商协会（USTMA）2月底公布了对美国2023年轮胎出货量的预测，USTMA预计2023年美国轮胎出货量将达到3.342亿条，同比增加0.7%，其中半钢胎配套市场同比增加2.3%，半钢胎替换市场同比增加1.0%。中国市场方面，随着疫情缓和以及节后复工，2月我国轮胎开工率、物流景气指数、重卡销量等多指标回暖。 2月中国全钢胎开工率56.45%，环比增加23.50pct，同比增加32.02pct；半钢胎开工率61.72%，环比增加22.39pct，同比增加30.28pct；2月物流业景气指数为50.10%，重回景气区间；2月我国重卡销量为68000辆，环比增加39.63%，同比增长14.48%，实现环比同比双增长，逆转连续数月的同比下降走势。我们认为，我们认为，2023年美国年美国轮胎市场有望稳健，中国轮胎市场有望复苏，通用股份有望凭借中、泰、柬三基地持续扩大市场份额，实现跨越式发展。 盈利预测与投资评级：：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到42.63亿元、67.61亿元、81.57亿元，同比增长0.2%、58.6%、20.7%，归属母公司股东的净利润分别达到3204万元、2.97亿元、6.17亿元，同比增长176.0%、826.3%、108.0%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.02元、0.23元和0.48元，当前股价对应2023PE为17x，维持“买入”评级评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险

事件：（1）2023年2月16日，赛轮集团宣布液体黄金乘用车轮胎新品发售。本次共发布新能源EV系列、豪华驾享系列、都市驾驭系列、超高性能系列等4大系列液体黄金轮胎新产品，覆盖全球主流中高端主流车型。本次发布的4大系列液体黄金轮胎产品均搭载EcoPoint3技术，即“液体黄金”技术。 （2）近日，我们对液体黄金轮胎的节能性能进行了测试。本次测试的变量为标准续航版的特斯拉Model3的原配轮胎PilotSport4系列（规格为235/45R18）和同车型的赛轮液体黄金彩色定制款替换轮胎。在气温、车辆、载重、车载电器使用、胎压、车速、路线等都得到有效控制的情况下，最终的评测结果为，在5个路段中，使用赛轮液体黄金轮胎的能耗都比使用原配轮胎时低，5个路段的平均能耗下降幅度在12%。点评：液体黄金轮胎：性能过硬，无惧测评。2016年，行业权威杂志《TireTechnologyInternational》（《国际轮胎技术》）对世界首创的化学炼胶技术进行封面报道，使用该技术制备的EVEC胶被业界赞誉为“liquidgold（液体黄金）”，从此，液体黄金元年正式开启。2018年，首批液体黄金轮胎下线。2021年，液体黄金轿车轮胎滚动阻力、湿地抓地方面均达到欧盟轮胎标签法A级，液体黄金卡客车轮胎获颁TüV莱茵“节能先锋”奖，2022年，液体黄金轮胎亮相德国科隆展，4款轮胎产品同时获TüVMARK证书，取得中国橡胶轮胎企业在世界范围内的最好成绩……液体黄金问世以来，获得了学术界、产业界对性能的多项认可。 在此前多权威机构对液体黄金轮胎性能测试的基础上，此次，我们进行了液体黄金轮胎和同车型原配轮胎的能耗对比实验，液体黄金轮胎的性能再次得到验证，5个路段平均能耗下降幅度在12%。对于Model3，赛轮液体黄金轮胎有普通款（1033元/条）和彩色定制款（2699元/条），两种产品节能效果相近，在大幅降低能耗、提升续航能力的情况下，给客户提供了多样化的选择。在Model3问世数年，首批车主面临换胎选择之时，液体黄金轮胎有望提升高端轮胎渗透率，以过硬的性能赢得车主青睐。产能不断扩充，产品持续丰富，市场陆续拓展，液体黄金轮胎正逐渐走入千家万户。（1）在产能方面，22年6月，益凯新材料的6万吨EVE胶已完成空负荷试车，22Q3开始为公司液体黄金轮胎贡献增量，助力公司丰富液体黄金产品线。（2）在产品方面，公司液体黄金产品已涵盖主要轮胎品种，全钢胎、半钢胎和特种轮胎都有产品推出，且型号不断完善，本次发布新能源EV系列、豪华驾享系列、都市驾驭系列、超高性能系列等4大系列液体黄金轮胎新产品，覆盖全球主流中高端主流车型，正逐步向中高端轮胎市场渗透。（3）在市场方面，赛轮液体黄金轮胎已登陆中、美、欧、日等轮胎/汽车大国，实现亮相或销售。此外，赛轮已开辟线上、线下全渠道的销售，可为用户提供个性化轮胎定制服务，有望加速液体黄金轮胎的推广和渗透。我们认为，液体黄金轮胎有望凭借优异性能持续得到消费者认可，成为赛轮长期发展的重要动力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到225.87、277.84、313.21亿元，同比增长25.50%、23.01%、12.73%，归属母公司股东的净利润分别为14.62、20.79、28.21亿元，同比增长11.35%、42.17%、35.72%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.48元，0.68元和0.92元。对应2022年的PE为21倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。

煤炭、天然气、煤化工为基，战略布局CCUS、氢能。广汇能源兼具煤、油、气三种资源，立足发展煤炭、天然气、煤化工三大板块，战略布局绿色能源。乘全球能源景气东风，公司业绩大幅提升，2021 年广汇能源实现归母净利润50.03 亿元，同比增长274%，2022 年1-9 月实现归母净利润84.02 亿元，同比增长204%。公司于2022 年4 月发布员工持股计划公告，考核业绩要求为2022-2024 年归母净利润分别不低于100 亿、150 亿、200 亿，体现出良好的成长性预期。 煤炭：资源及运输优势突出，将充分受益于疆煤开发提速，迎来内生高增长阶段。2021 年以来，我国煤炭供应持续紧张，煤炭等能源价格创多年来新高，能源安全和煤炭保供引起广泛关注。新疆作为我国重要的煤炭资源接续区和战略性储备区，将在“十四五”期间逐步成为保供主力。其中，吐哈矿区具备“疆煤东运”显著的区位优势和资源优势，将成为新疆煤炭外运的重要基地。广汇能源的煤炭资源位于新疆哈密淖毛湖周边，在产煤矿为白石湖煤矿，在建/拟建煤矿为马朗煤矿和东部煤矿，合计拥有煤炭可采储量60 亿吨，资源十分丰富。煤种以长焰煤和不粘煤为主，可作为优质的化工原料煤和动力煤。2021 年，白石湖煤矿被纳入国家保供煤矿，公司煤炭产销量实现大幅增长。受益于“十四五”疆煤开发提速，公司煤炭产量将快速增长，随着马朗和东部煤矿的产量逐渐释放，我们预计2023 年公司煤炭产量可达到5500 万吨以上、2024 年可达到6500 万吨以上、2025 年煤炭产量可达到7500 万吨以上（含自用量）。此外，广汇能源的关联方广汇物流拥有红淖铁路控股权，而红淖线占据着“疆煤外运”重要位置，广汇能源的煤矿配套有出疆铁路通道，外运优势突出。同时，公司拟建设四川广元物流基地，打开西南煤炭销售市场。由于川渝地区动力煤价格较高， 销售半径的扩大也将增厚公司的煤炭单吨毛利。 天然气：长协气源显成本优势，接收站扩建助推气量增长。广汇能源的天然气业务主要包括LNG 生产及LNG 贸易两大部分，贸易气是其盈利主要来源。公司采用“长协+现货”采购模式，气源稳定性与灵活性并存，区域气价差异打开长协转售的盈利空间。公司已与多家能源供应商签订LNG 进口合同，2019 年与道达尔签订为期10 年的《LNG 购销协议》，约定每年购买LNG 70 万吨。同时，公司采用大小长协联动方式落实海外气源、建立成本优势。公司于10 月11 日公告，四期5# 20 万立方米LNG 储罐已正式进入试运行阶段，接收站项目整体LNG 接卸能力和周转量再次大幅提升，年周转能力已超过500 万吨/年。公司计划在2025 年前完成2 号码头建设，并新增2 个20 万方储罐，全部建完储存周转气化能力预计将达到1000 万吨/年。启东接收站LNG“液进液出”和“液进气出”两种销售模式并行，同时公司与中石化合作增加管道气量。 煤化工：低成本优势突出，毛利率维持高位。广汇能源积极进行现代煤化工建设，基于成本优势推动产业链价值链延伸。国际油价攀升带动甲醇、煤焦油等煤化工产品价格走高，而受益于公司自产煤为原料的成本优势， 在油价上涨的过程中公司得以控制成本，从而获得毛利率的提升。我们认为在能源大通胀背景下，公司煤化工板块毛利率水平有望维持高位。 绿色能源：CCUS+氢能助力绿色转型。公司规划有300 万吨/年CCUS 及驱油一体化项目，其中首期10 万吨/年的示范工程已于2022 年3 月正式开建。同时，公司前瞻布局氢能业务，在原料供应和终端应用场景方面具有优势，2022-2030 年规划建设537 套电解水制氢装置、180 台储氢罐、46 座汽车加氢站、1565 辆氢能重卡，并配套新能源发电装机规模6.25GW。10 月17 日，公司公告将投资建设“绿电制氢及氢能一体化示范项目”， 投资金额13350 万元，建设风电装机容量5MW、光伏装机容量1MW、制 氢规模1000Nm3/h（电解水制氢）、加氢站1 座（氢气加注规模为2000kg/d）， 建设周期计划为2022 年11 月至2023 年6 月。 盈利预测与投资评级：广汇能源拥有新疆丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，将充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿、东部煤矿有望于“十四五”期间逐步投产，煤炭产量有望持续增长，受益于外运条件的改善其疆外销售半径也有望逐渐扩大。天然气方面，启东LNG 接收站2022 年周转能力已达500 万吨/年，2025 年则有望继续提升至1000 万吨/年。考虑煤炭产量有望快速增长、长协气转售盈利丰厚，我们将广汇能源2022-2024 年的归母净利润预测上调至117.30 亿元、174.38 亿元、219.92 亿元，EPS 分别为1.79 元、2.66 元、3.35 元，对应11 月18 日收盘价的PE 分别为5.75X、3.87X、3.07X，维持“买入”评级。 风险因素：经济严重下行导致煤、气等产品价格大幅下跌；煤矿项目建设投产进度低于预期；俄乌冲突的不确定性；国内外能源政策变动带来短期影响。

事件： 公司发布向不特定对象发行可转换债券公告，公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过8.28亿元，可转债期限为发行之日起六年，募集资金将用于安庆科思化学高端个人护理品及合成香料项目（一期）和安庆科思化学年产2600吨的个人护理项目。 点评： 氨基酸表面活性剂&高分子增稠剂性能优越、空间广阔。安庆科思化学高端个人护理品及合成香料项目（一期）建设期为2.5年，投资总额为6.45亿元，公司拟投入募集资金金额6.01亿元。项目达成后，公司可实现年产高端个人护理品原料14800吨，其中氨基酸表面活性剂椰油酰甘氨酸钠、椰油酰甘氨酸钾、甲级椰油酰基牛磺酸钠以及高分子增稠剂卡波姆产能分别为5500吨/年、3000吨/年、4300吨/年、2000吨/年。1）其中表面活性剂产品具有皮肤刺激性小、生物降解性好、抗菌性好且消耗量高等特点，可广泛用于护肤品和高端洗护用品，伴随下游化妆品和个护市场对原料健康、绿色、安全等要求不断提高，氨基酸表面活性剂渗透率将不断提升，市场空间较为广阔，项目完成后公司表面活性剂产能将位于国内前列。2）卡波姆为高分子水溶性增稠剂，能够调节液体粘度、改善凝胶体系触变性和提升产品稳定性，主要用于高端个人护理品领域。由于国内市场对进口卡波姆产品需求量较大、产品价格高，国外企业占据主要市场份额，因此卡波姆产能的建设助力公司享下游高景气市场需求，强化先发优势。 新型防晒剂市场需求旺盛，新产能有望贡献业绩增长新动力。安庆科思化学年产2600吨高端个人护理项目建设期为2年，投资总额为2.57亿元，公司拟投入募集资金金额2.27亿元，项目达成后，可年产1000吨双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪和1600吨P-S中间体RET。在国内“防晒+”概念兴起以及防晒消费市场向群体多样化、需求细分化发展背景下，化妆品防晒剂迎来增量市场需求。P-S作为新型广谱防晒剂，具有较好的脂溶性和较高的光稳定性，能够充分契合当下化妆品防晒剂发展趋势，2019-21年消耗量年均复合增速位列防晒剂前三位，市场空间广阔。2021年公司P-S产品达满产满销状态，产能落地后将有望进一步满足下游客户不断增长的需求，持续消化新增产能，贡献业绩增长动力。 进一步丰富产品结构，强化产业链竞争优势。公司重视产品研发，核心团队多年来深耕精细化工及化妆品行业，拥有完整的核心技术和生产工艺。凭借完善的配套产业链、丰富的产品线和稳定的产品质量，公司成长为全球防晒剂头部制造商及合成香料龙头企业，深入绑定众多优质客户资源，客户粘性较强。新产品产能的建设将拓展公司在氨基酸表面活性剂、高分子增稠剂及新兴防晒剂领域的业务布局，进一步丰富公司产品结构，持续巩固化妆品和个护原材料产业链竞争优势，强化龙头地位。 盈利预测与投资评级： 公司布局表面活性剂、高分子增稠剂及新型防晒剂高增长赛道，产能扩建稳步推进，暂不考虑转债投入项目，我们上调2022-24 年归母净利润为2.24/2.94/3.74 亿元（原值为2.24/2.94/3.57 亿元），目前股价对应22 年54.29 倍PE，公司作为全球防晒剂原料龙头，业绩快速修复，中长期受益于产能扩张落地、品类延展等有望实现稳健增长，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。