事件概述：公司于 8月 23日发布 23年中报，23H1实现营收 25.5亿元，同比-3.0%；实现归母净利润 3.4亿元，同比+5.3%。23Q2实现营收 12.0亿元，同比-11.1%，环比-10.8%；实现归母净利润 1.2亿元，同比-23.1%，环比-45.3%。 23H1综合毛利率 31.6%，同比+3.0PCT。23Q2业绩下滑主要受农药制剂行业周期性下行拖累，蓝莓等生鲜业务依旧表现亮眼。 特色生鲜业务：23H1实现营收 4.2亿元，同比+259.1%。其中蓝莓 3.51亿，火龙果 0.53亿元，燕窝果 0.11亿元；23H1实现归母净利润约 1.46亿元，同比+649.6%，其中蓝莓 1.34亿元，火龙果（并表）0.12亿元，燕窝果基本盈亏平衡。 23H1实现蓝莓销售量 6600吨，单吨利润 2万元，符合预期。其中，Q1销售蓝莓 1570旽，营收 1.37亿元，销售均价约 85元/kg，实现盈利 0.8亿元，单吨盈利超过 5万元；23Q2销售蓝莓 5030吨，营收 2亿元，销售均价 40元/kg，实现盈利 0.54亿元，单吨盈利 1.1万元。盈利能力环比下滑主要来自于蓝莓价格季节性下行的影响，公司已经开始积极进行蓝莓促早，预计最早今年11月可初见成果。将蓝莓产季整体前移 1-2个月，能够规避蓝莓价格季节性波动的影响，提升蓝莓销售单价，增强公司的盈利能力，我们坚定看好公司未来在蓝莓生鲜产业的发展。公司今年已经完成蓝莓定植 2万亩，若按照亩产 1-1.2吨来计算，保守估计明年蓝莓业务将贡献 2-2.4万吨产量，按照单吨 2万元来计算的话，预计至少将贡献 4亿元的利润。 主体业务（农药制剂和田田圈）：23H1实现营收 21.3亿元，同比-15.1%； 实现归母净利润 1.92亿元，同比-36.3%。其中，23Q2实现归母净利润 0.65亿元，同比大幅下降 52.0%。主要因上游原料草铵膦、草甘膦价格大幅下降，农药制剂产品价格跟随下调，经销商进货意愿下降，以集中去库存为主，造成公司销售额大幅下降。目前经销商去库基本完毕，四季度将重启补库需求，叠加原药采购成本显著下降，毛利率将有显著上升，我们预计 23Q4公司的农药制剂业务将出现较大弹性的恢复。 投资建议：预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 4.03、7.16、9.58亿元，EPS 分别为 0.40、0.72、0.96元，对应 PE 分别为 16、9、7倍。公司持续践行“单一特色作物产业链”战略，扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，同时主体业务不断优化产品结构和营销模式，双轮驱动实现产业协同发展，继续维持“推荐”评级。 风险提示：产能投放不及预期，农产品价格出现大幅波动，原材料价格波动。

农药制剂+特色生鲜“双轮驱动，产业互补协同发展。公司主要从事农药制剂和植物营养产品的研发、生产和销售，并为农户提供相应的植保技术服务，是国内规模领先的农药制剂企业。公司从2018年开始布局现代特色生鲜消费领域，积极探索转型升级第二增长曲线。深度切入“现代特色生鲜消费领域”，践行“单一特色作物产业链”战略，现已布局云南高原基质蓝莓、燕窝果、三亚火龙果等。 人均鲜果消费量持续增长，精品水果消费成趋势。国内生鲜水果呈现增量化、符号化、零售化和国潮化四大趋势，其中蓝莓热度迅速攀升，原因主要有三：①蓝莓在颜值、功效、营养价值方面都获得了消费者的认同；②蓝莓在营养价值高的同时，能起到保护视力和抗衰老的作用；③蓝莓购买渠道便捷，线上线下并行，及时性较强，分盒销售能有效满足不同体量消费需求。 我国已是蓝莓生产大国，云南成为优质鲜食蓝莓代名词。2021年我国蓝莓总产量约47.4万吨，同比+66.3%，显著高于全球蓝莓产量增速，成为全球最大蓝莓生产国。2018-2022年，我国蓝莓进口量从1.5万吨增长至4.3万吨，CAGR为29.2%，进口鲜果的快速增长体现了我国蓝莓鲜果市场消费潜力。蓝莓生长条件严苛，品种引进高度依赖海外，且价格年内季节性波动显著，呈现出冬春价格最高、夏秋较低的规律，不同品质之间价格差异巨大。而云南凭借其得天独厚的区位优势，不仅独享蓝莓高品质优势，更具备早熟的价格优势。 蓝莓产业何以“再造“诺普信？公司设立光筑农业集团，以“1+N”模式发展水果生鲜业务，蓝莓成为公司鲜果版图中最核心的一环。公司按蓝莓种植地域在云南设立了四家旗舰公司，分别管理云南红河、文山、普洱、保山四大产区，目前包括在建共有34个蓝莓种植基地。在当地政府统一土地流转下，公司已实现战略签约面积约3万亩，按照单产1.5吨计算，3万亩种植面积进入生产高峰每年将贡献约3.6万吨蓝莓，公司有望成为国内鲜食蓝莓龙头。 成本有望伴随亩产上升逐渐摊薄，促早夯实量价齐升的逻辑。2023Q1公司销售蓝莓1570吨左右，销售均价约85元/kg，生产成本约目前32-35元/kg，计算得到一季度吨均利润超5万元。2023年公司实际投产6000亩左右，并计划累计完成定植超2万亩（包含已投产面积），我们预计2023年公司蓝莓产量为6000吨，2024年将超过2万吨。未来伴随蓝莓进入达产高峰，成本有进一步向下摊薄的空间。此外，公司通过自己调配的水肥配方及剪枝等技术方式促早，将蓝莓成熟打产季节提前1-2个月，且不影响蓝莓品质。促早技术很快将应用到大范围蓝莓品种推广，规避5月开始蓝莓价格季节性下行的风险。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.50、8.00、10.96亿元，EPS分别为0.45、0.80、1.10元，对应PE分别为18、10、7倍。 蓝莓作为“小而美”的精品水果，相较于大众水果而言种植收益优势显著。公司通过扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，有望获得业绩高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能投放不及预期，农产品价格大幅波动，计提减值损失风险。

报告摘要： 地缘政治冲突推高粮食价格，粮食安全重要性上升到前所未有的高度，粮价普涨&国家宏观政策多次强调，农民种粮积极性高，带动种植产业链高景气，农药作为农业生产重要物资有望迎来需求上涨；同时，经过多年布局投入，公司单一特色作物产业链迎来产出，预计未来产出将进一步突破性增长；考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司 22-24年营业收入从51.93/59.69/69.21亿元下调至 48.85/54.80/62.20亿元，将 22-24年归母净利润从 3.58/4.41/5.57调整至 3.43/4.91/7.02亿元，将22-24年 EPS 从 0.36/0.45/0.57元调整至 0.35/0.50/0.71元，对应2022年 7月 25日 5.63元收盘价的 PE 为 16/11/8X，参考可比公司，给予公司 2023年 16.5XPE，对应目标价 8.25元，由“增持”评级上调至“买入”评级。 主要观点: 公司是中国农业制剂行业龙头企业公司于 1999年由深圳市瑞德丰农药有限公司和卢叙安先生共同出资设立，2005年整体变更为股份公司，2008年在深圳中小板A股上市。公司为我国规模&产品数领先、品种齐全、产业链完整的农业植保生物技术研发和产业化生产及服务的集团化企业，当前主营业务为农药制剂，产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、助剂类、植物生长调节剂和植物营养等。从收入构成上看，农药制剂是公司主要的收入来源，2021年，农药制剂收入占比为 92%；从毛利占比上看，农药制剂毛利占比为 95%，是公司主要的利润来源。 农药制剂：粮食安全助推种植产业链高景气，公司农药制剂有望迎来需求增长俄罗斯和乌克兰是世界重要的粮食生产国和粮食出口国，俄乌冲突引发世界粮食担忧，粮食安全重要性达到前所未有的高度，农药是重要的农业生产物资，确保国家粮食安全需要农药稳定供给，全球农药市场有望进一步扩大，据PhillipsMcDougall预计，2023年作物用农药市场可达 667.03亿美元。我国玉米和大豆对外依存度高，粮食安全是国家重要的宏观战略，《“十四五”全国农药产业发展规划》指出，“十四五”时期草地贪夜蛾、水稻“两迁”害虫、小麦条锈病和赤霉病等重大病虫害呈多发重发态势，防控任务重，需要持续稳定的农药生产供应。加之林草、卫生等领域需求增加，农药市场空间进一步扩大。 单一特色作物产业链：顺应新时代“三农”工作要求和社会消费升级需求，公司特色作物快速出效，未来可期“三农”工作是全面建设社会主义现代化国家的重中之重，当前，新时代“三农”工作就是全面推进乡村振兴，有序推进农业农村现代化，大力完善、优化和发展现代乡村产业体系。国务院印发的《“十四五”推进农业农村现代化规划》（以下简称“规划”）中对特色产业提出了具体说明。规划强调，推进农业农村现代化，必须立足农业产业特性，农业生产地域特色鲜明，不同地区资源禀赋差异大，需要因地因时制宜发展特色优势产业。公司因时因地制宜，在云南、海南和广西等地布局单一特色作物产业链，发展高端高品质高附加值果品，经过多年投入布局，目前已开始有产出，预计未来随着产量增加和产业链的进一步延长，有望增加公司收入，增厚公司利润。 投资建议我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，公司农药制剂需求将持续向好，作为国内农药制剂龙头，规模成本优势明显，业绩有望进一步增长。2）公司单一特色作物产业链经过前期的梯度性布局建设，目前已形成逐步产出，即将迎来业绩井喷，未来产出有望进一步突破性增长。3）考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司 22-24年营业收入从 51.93/59.69/69.21亿元下调至 48.85/54.80/62.20亿元，将 22-24年归母净利润从3.58/4.41/5.57调整至 3.43/4.91/7.02亿元，将 22-24年 EPS 从0.36/0.45/0.57元调整至 0.35/0.50/0.71元，对应 2022年 7月 25日 5.63元收盘价的 PE 为 16/11/8X，参考可比公司，给予公司2023年 16.5XPE，对应目标价 8.25元，由“增持”评级上调至“买入”评级。 风险提示原药采购供应波动，自然环境不确定性及农产品价格波动风险，人才与经营管理风险。

事件概述公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入45.01亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长82.93%。单四季度来看， 实现营收11.99亿元， 同比增长47.94%；实现归母净利润-2525.77万元，同比上升78.78%。公司预计以未来实施2021年年度权益分派方案时股权登记日的总股本（剔除已回购股份）983,781,427股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。公司发布2022年一季报，报告期内，实现营业收入12.74亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长12.16%。 分析判断: 公司业绩符合预期，种植业净利增长亮眼2021年，公司实现营业收入45.01亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长82.93%。具体来看：农药制剂方面，2021年，公司农药制剂业务合并报表营业收入26.71亿元，同比增长18.18%；单一特色作物产业链方面，2021年，实现报表营业收入1.03亿元，同比增长69.97%；实现净利润0.08亿元，同比增长214.23%，公司自2017年开始聚焦特色作物产业链商业模式，当前重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果，2021年单一特色作物产业链方面净利增长超200%，表现亮眼。 农药制剂平稳增长，公司稳居行业龙头2021年，公司实现农药制剂业务合并报表营业收入26.72亿元，同比增长18.18%，2021年，疫情反复，上游原材料价格暴涨等因素，公司农药制剂产品的主要原料为原药，包括草甘膦、功夫原粉、联苯肼酯、草铵膦和戊唑醇，2021年，上述原料价格大幅上涨，公司通过战略储备签单和提前战略采购，有效控制草甘膦和功夫原粉采购成本。目前公司拥有杀虫剂产能2.6万吨/年，在建产能1900吨/年，拥有杀菌剂产能1.8万吨/年，除草剂产能2.5万吨/年，助剂400吨/年，产能利用率均达到65%以上。公司是农药制剂行业的龙头企业，已连续十多年蝉联销售50强榜单榜首，公司在2021年的全国市场份额约为4.5%，国内制剂行业排名第一。截止2021年末，公司核心子公司共有农药产品登记证1456个，在国内居行业第一。 作物布局结构渐清晰，特色作物产业链腾飞在即2021年，公司实现特色作物产业链合并报表营业收入1.03亿元，同比增长69.97%；净利润771.35万元，同比增长214.23%。单一特色作物产业链方面，公司重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果，以单一作物为突破点，引种或选育优良品种，构建产业链的综合运营能力，上中下游分别为“作物科技研究院”、“农业科技产业园”与地标农产品品牌与高效率分销渠道。2021年，海南红心火龙果进入采收期，燕窝果完成种植布局，云南蓝莓2021年5月完成建园定植基地，2022年一季度首获产出，极速出效，未来可期。 投资建议我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，公司农药制剂需求将持续向好，公司作为国内农药制剂龙头，规模成本优势明显，业绩有望进一步增长。2）公司单一作物特色产业链经过之前的建设布局，目前已形成产出，未来产出有望进一步增长。考虑到这些因素影响，我们预计，22-24年公司的营业收入分别为51.93/59.69/69.21亿元， 归母净利润为3.58/4.41/5.57亿元，EPS 为0.36/0.45/0.57元，2022年5月6日股价5.82元对应22/23/24PE 分别为16/13/10X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原药采购供应波动 ，自然环境不确定性及农产品价格波动风险，人才与经营管理风险。

股票回购完成,用于股权激励。截至2020年2月14日,公司通过集中竞价方式累计回购股份1484万股,占公司总股本的1.62%,最高成交价为7.01元/股,最低成交价为6.58元/股,成交的总金额为1亿元(不含交易费用)。 回购股份将用于公司后期实施的员工持股计划或股权激励。 诺普信:农资综合服务商。公司构建“农资研产销、农业综合服务与特色作物产业链”三大模块发展新格局,企业战略正在稳健迭代升级发展,从农资分销供应1.0版(提供极致大品套餐和一流作物解决方案)、田田圈区域综合农业服务2.0版(覆盖近400个农业县参控股经销商连点成线、线动成面)、到单一特色作物产业链3.0版(围绕核心作物打造全程作物产业链经营)。根据公司业绩快报,2019年预计营业总收入为40.7亿元,同比增长1.70%,归属净利润为2.4亿元,同比下降26.71%,主要系投资收益同比减少、销售费用增加,以及原药价格上涨导致部分产品毛利率有所下降。 田田圈并表收入持续增长。截至2019Q2,田田圈累计持股比例51%的经销商54家,纳入公司合并报表的控股经销商累计41家。持股比例45%参股经销商2家,持股比例35%参股经销商75家。2019年1-6月纳入合并报表控股经销商营业收入10.8亿元,其中农药制剂4.72亿、化肥4.49亿、农业服务1.55亿(主要种子农机、耕地播种打药、收割烘干仓储、农产品贸易等),同比增长率为17.92%。 聚焦核心作物,打造种植+农资的全产业链模式。公司聚焦红心火龙果等核心作物,其他作物同步MVP打样板、再复制,探出一条切实可行的稳健道路。 红心火龙果以自种+合作的方式布局7000余亩,联合百果园、天地人,拥有自主品种权,发挥海南独一无二反季节气候优势,打造最优品质的种植与生产;聚集和构建产业科研专家、种植达人为核心的人才体系,探索出一条由公司+农户+员工+场长合伙制的产业发展之路。 盈利预测。公司是国内农药制剂的龙头企业,我们预计公司19-21年EPS为0.25/0.34/0.38元,给予2020年16-20倍PE,对应合理价值区间5.44-6.8元,维持优于大市评级。 风险提示。原料价格波动;农资平台进展缓慢。

业绩略低于预期 公司发布 2019年三季报, 前三季度累计实现收入 32.15亿元,同比增长2.98%;实现归母净利润 2.63亿元,同比下滑 11.25%; EPS0.29元。 其中 3季度实现营业收入 7.62亿元,同比下滑 1.31%;实现归母净利润-583.4万元,同比下滑 151.14%; 业绩略低于我们预期。 农药需求低迷,加强现金和费用管控 全球农药需求低迷,公司传统制剂业务预计收入小幅下滑,增长主要依靠控股经销商收入增长。 3季度是国内农资市场传统淡季,因此 3季度收入环比下滑 43.68%,同比略降 1.3%。 经销商毛利率较制剂低,收入结构变化导致公司 3季度毛利率 22.97%,同比环比均下降 4.1PCT。 公司加强资金和费用管控提升人效,销售费用管理费用研发费用和财务费用分别降低 5.42%/4.19%/3.16%/2.24%。 经营性现金流净额-2.3亿较去年同期-7.7亿大幅改善, 4季度回款期预计全年现金流将同比大幅改善。 制剂盈利明年有望企稳回升 公司是中国农药制剂行业龙头, 17年制剂收入大幅领先于国内同行,市场份额不到 4%(卓创资讯,农资市场网)。 近两年受环保政策影响,今年盐城事故导致部分农药企业开工不足,原药价格相对高位,公司原药采购压力上升。后续农药企业整改结束开工恢复正常,公司采购成本有望降低,制剂业务毛利率有望企稳回升。 新版农药管理条例 17年 6月正式执行,制剂市场将逐步规范, 竞争格局改善, 也有利于公司提升市场份额。 整合多方资源,打造特色作物综合产业链 公司聚焦高价值特色作物产业链经营,以“公司+农户+合作伙伴”的农业科技产业园发展新模式,全产业链布局经营。公司自有品牌的红心火龙果已布局 7000余亩, 与百果园、天地人等公司成立合资公司,打造从育种育苗、种植体系、渠道销售和品牌的通路,构建一流的火龙果单一作物产业链。 近期公司又联合一创投资、广东省农业基金、广州发展基金发起设立产业基金,首期规模 5亿元, 布局现代农业综合产业,实现农业领域的产业转型升级。 盈利预测与估值: 维持公司 2019-2021年 EPS 预测分别为 0.36/0.45/0.59元, 当前股价对应 19-21年 PE 为 17.7X、 14.1X、 10.8X。公司是农药制剂行业龙头,监管加强公司市场份额有望逐步提升,转型农业综合服务,特色作物种植明年有望放量。维持买入评级。 风险提示: 农药原药价格大幅上涨; 农产品销售低于预期;

业绩符合预期 公司发布 19年中报, 18年实现营收 24.53亿元,同比增长 4.38%,归母净利润 2.69亿元,同比下降 5.65%, 扣非净利润 2.46亿元,同比增长 2.51%,EPS0.3元。业绩符合预期。 收入略有增长, 加强经销商管控 公司本部制剂业务收入 13.67亿元,同比下滑 4.67%,主要由于全球农药需求低迷,价格下跌。根据农药协会统计, 5月农药价格指数 CAPI 为 98.22,较年初下降 5.92点。 控股经销商并表收入 10.77亿元同比增长 17.9%, 并表净利润 1188万元,同比下滑 23.44%;控股经销商 54家其中并表 41家,参股经销商 77家, 参股数量减少主要是由于公司加强参股经销商管理,主动优胜劣汰,从追求数量转而追求质量。 公司经营性现金流在加强经销商管控后明显改善, 19年上半年净流出 1.96亿元,减少流出 4.29亿元。 经销商净利润下滑,我们预计主要是由于特色农作物种植前期投入较大而产出需要时间,导致短期费用上升。 盈利能力保持稳定,上半年毛利率28.75%同比略降 1.2PCT,期间费用率也降低 1.2PCT,净利润下降主要是由于投资收益同比减少 5240万。公司整体运行平稳。 农药管理趋严, 制剂龙头份额有望提升 公司是中国农药制剂行业龙头, 去年收入接近第二名第三名之和,市场份额仅 4%(卓创资讯,农资市场网)。行业分散主要由于行业监管力度较低,新版农药管理条例 17年 6月正式执行, 制剂市场将逐步规范,原药受环保政策影响也将加速洗牌,参考国外成熟市场,我们认为诺普信市场份额有望大幅提升。 线下优势明显, 特色作物种植值得期待 公司聚焦高价值特色作物产业链经营,以“公司+农户+合作伙伴”的农业科技产业园发展新模式,全产业链布局经营。公司自有品牌的红心火龙果已布局 7000余亩, 与百果园、天地人等公司成立合资公司, 集合各方优势资源, 打造从育种育苗、种植体系、渠道销售和品牌的通路,构建一流的火龙果单一作物产业链。 盈利预测与投资建议 受天气和农药需求低迷影响,下调公司 2019-2021年 EPS 预测分别为0.36/0.45/0.59元(前值 0.45/0.58/0.69元) 当前股价对应 19-21年 PE 为17.8X、 14.2X、 10.8X。公司是农药制剂行业龙头, 监管加强公司市场份额将逐步提升,转型农业综合服务,与百果园等公司合作,特色作物种植明年有望放量。给予 19年 22倍 PE,目标价 7.92元,维持买入评级。 风险提示: 产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险;

事件:①公司就收购工业大麻标的云南华云金鑫52.9412%股权事项,与云南诚邦富吉签署了《股权转让及增资扩股合作框架协议》。②公司与黑龙江省科学院签订《战略合作协议》,致力共同推动黑龙江特色作物(汉麻、黑蒜、糙米等)功能性食品、药物、生物有机肥等高价值产品开发。 双管齐下:拟收购云南工业大麻种植加工标的,与黑龙江科学院展开合作 云南华云金鑫生物科技有限公司由云南诚邦富吉持有100%股权,其经营范围包括工业大麻的种植、加工,生物技术推广服务,化妆品制造和国内贸易代理,已取得《云南省工业大麻种植许可证》(洱源县)和《云南省工业大麻加工许可证》。公司拟通过收购和增资的方式以人民币9000万元持有云南华云金鑫52.9412%股权。与此同时,公司与黑龙江省科学院签订《战略合作协议》,在合作期内联合成立1000-5000万元院企战略合作项目基金,旨在对其工业大麻的品种试验、提取和产品深加工开发制定相应的企业标准及专业培训,针对汉麻的合作包括种植技术、加工提取、应用开发等。云南和黑龙江是我国目前仅有的工业大麻合法省份,公司在两地同时布局,兼顾南北,有望占据两地工业大麻种植和加工优势。 工业大麻非毒品,国内对工业大麻管理规范严格 作为四氢大麻酚含量低于0.3%的大麻品种,工业大麻并不具备毒品利用价值,其纤维、种子、茎秆等具有较高的经济利用价值,经过批准可以合法种植和产业化开发利用,在造纸、纺织、建材、工业用油、功能保健食品、化妆品、医药等行业用途广泛。国内对工业大麻管理规范严格,获得相关资质的公司数量较少。根据《云南省工业大麻种植加工许可规定》,从事工业大麻相关业务需要取得工业大麻种植许可证、工业大麻加工许可证,由县级以上公安机关负责工业大麻种植许可证、工业大麻加工许可证的审批颁发和监督管理工作。 工业大麻布局符合公司单一特色作物产业链的布局战略 公司是中国农药制剂行业龙头,自2017年开始聚焦特色作物产业链商业模式,将一种作物视为一个产业,创新建立了“公司+政府+农户(合作社)+合作伙伴”的产业园发展新模式,先后布局了火龙果、金菠萝、黄金百香果、阳光玫瑰葡萄、澳洲坚果等高价值特色作物产业链。工业大麻作为一种特色经济作物,用途广泛,符合公司产业链发展的需要。 投资建议与盈利预测 预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.3/4.1/5.35亿元,EPS为0.36/0.45/0.58元。公司是农药制剂龙头,行业监管加强公司市场份额有望大幅提升,工业大麻业务拓展实现公司单一特色作物产业链再布局,维持“买入”评级。 风险提示:两项合作是否达成存在不确定性;工业大麻业务存在法规政策监管变化、市场和宏观环境变化及公司自身经营不确定性风险;该《框架协议》的签订对本公司2019年度经营业绩不构成重大影响;工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化。

收购金穗集团55%股权,切入农业种植领域。公司公告,拟通过发行股份、可转换债券及支付现金相结合的方式,购买金穗集团55%股权。标的资产交易作价为5.48亿元,其中现金对价8217万元,发行可转债对价5478万元,发行股份对价4.11亿元(发行价为6.02元/股)。通过收购金穗集团,公司能进一步切入水果类经济作物市场,与制剂业务形成较强的互补性及协同性,加快向农业综合服务商的转型。 金穗集团主要业务为香蕉及火龙果的种植、有机肥、滴灌等,与公司制剂业务同属于种植产业链。金穗集团是我国的规模最大、产业化程度最高、设备技术最先进的农业龙头企业之一,拥有成熟的现代化农业种植经营模式。金穗集团具备国内外领先水平的香蕉和火龙果标准化生产技术,产品畅销全国26个省38个地市,先后培育了“绿水江”和“金纳纳”两大国产自主品牌。此次收购承诺,2019-2022年扣非归母净利润分别为1.34亿、1.68亿、1.98亿、2.34亿,包括被计入非经常性损益的涉农政府补贴。 经营模式多样化。金穗集团销售模式主要为:订单制模式、农商超对接模式、产业融合模式、电子商务模式等。订单制模式针对地头直销为主、市场代卖为辅,通过供需方商定其产品需求量、价格等因素签订合同为协议;农商超对接模式是切合现代消费习惯以公司与农产品超市、连锁、配送等,采购直供或采购等方式合作,其对产品规模和农产品供应链有着严格要求;产业融合模式集中在一二三产业融合上,衍生发展农产品深加工,以采摘和销售产生的残次果品生产香蕉粉、浆等产品,其填补市场空白,提高产业效益;电子商务模式为借助互联网工具销售农产品,以去除中间化、快流通等方式。 立足于农药制剂业务,逐步向农业综合服务商转型。诺普信是国内规模领先的农药制剂企业,连续数年位居中国农药制剂企业100强榜首,销售规模、市占率位居国内第一,是最大的农药水性化环保制剂研发及产业化基地之一,也是我国少数能同时提供植物保护与营养环保型产品的厂家之一。公司通过构建区域平台、中心乡镇直营大店和村级服务站,汇聚植保技术专家、作物专家及种植能手,为农户种植提供全程作物解决方案和配套农业服务。 盈利预测。公司是国内农药制剂的龙头企业,拥有丰富的农资产品和分销渠道,此次进一步切入下游农业种植领域,致力于打造领先的农资分销和农业服务区域性平台。我们预计公司18-20年EPS为0.36/0.48/0.57元,给予19年16-20倍PE,对应合理价值区间7.68-9.6元,维持优于大市评级。 风险提示:原料价格波动;电商农资平台进展缓慢。

事件:诺普信发布2018年业绩快报,公司2018年营业总收入为40.08亿元,同比增加42.06%;营业利润为3.89亿元,同比增加10.85%;归属上市公司股东的净利润为3.30亿元,同比增加6.94%;基本每股收益为0.36元。公司2018Q4营业收入为8.86亿元,环比增加14.77%,同比增加39.31%;2018Q4归母净利润为0.34亿元,环比增加209.O9%,同比下滑41.38%。 维持“买入”的投资评级。诺普信控股经销商数量增加致纳入合并报表收入大幅增长,且公司聚焦产品经营助力主体业务稳健增长,公司2018年营收同比实现较快增长。同时,公司继续提升内部运营效率,加大销售费用、管理费用的管控力度,人费和人效进一步优化与提升,盈利能力随之提高。 诺普信作为国内农药制剂龙头,逐步形成了“全品种农资分销与综合农业服务”为双主业的“双轮驱动”发展新格局。公司专注研制高品质的农药制剂、植物营养等产品,持续保持全国的领先地位。公司全力发展“田田圈”,通过参控股各地优秀经销商,打造出区域性领先的农业综合服务平台,逐步构建“大三农互联网生态圈”,有望打开大三农的广阔市场空间。 我们调整公司2018年EPS预测为0.36元,维持2019-2020年EPS为0.52、0.59元的预测,维持“买入”的投资评级。

回购彰显信心,发展趋势向好 回购计划彰显公司对未来发展的信心。公司现有业务主要是农药制剂和田田圈农资分销平台,我们认为公司两块业务发展趋势逐渐向好。1、监管力度加强,公司市场份额有望提升。公司是中国农药制剂行业龙头,据农药协会统计,17年公司制剂收入国内第一,接近第二名第三名之和。但是市场份额仅4%,行业格局分散主要由于行业监管力度较低,导致劣币驱逐良币。新版农药管理条例18年7月正式执行,未来监管逐步加强,利好规范经营的龙头公司。参考复合肥龙头公司和国外农资企业,我们认为公司市场份额存在1倍以上提升空间。2、成本降低,制剂毛利率有望见底回升。环保执法方式调整,农药产能陆续释放,原药价格有望企稳回落。农药协会12月价格指数104.14,较11月小幅回落1.4。原药价格回落利好制剂行业盈利回升,公司目前制剂毛利率38%左右,近10年来低点,未来盈利将企稳回升。3、控股经销商整合效果逐渐体现。18年下半年,公司通过输出管理,强化控股经销商资金和存货等管理,提升运营效率,我们预计控股经销商净利率将逐渐提升。良好的示范效应将促进公司田田圈战略推进,降低公司开拓其它优质经销商的难度。经销商数量和质量的提升,又将进一步增强公司销售渠道的价值。此外,4季度是农资行业回款期,预计公司4季度现金流也将大幅改善。 盈利预测与投资建议 原药涨价幅度超预期,控股经销商盈利略低于预期,下调公司盈利预测,2018-2020年归母净利润分别为3.44/4.1/5.35亿元(前值为4.2/4.9/6.3亿元),EPS为0.38/0.45/0.58元,当前股价对应18-20年PE为14.4X、12.1X、9.3X。公司是制剂行业龙头,行业监管加强公司显著受益,市场份额有望大幅提升。控股经销商整合效果显现,田田圈战略稳步推进。参考可比上市公司,给予公司2019年20倍PE,目标价8.97元(前值为11.5元),维持“买入”评级。 风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期。

业绩符合预期 公司披露2018年三季报,实现营收31.22亿元,同比增长42.86%,归母净利润2.96亿元,同比增长18.15%,EPS0.32元,业绩基本符合预期。公司预计全年净利润3.4亿-4亿,同比增长10%-30%。 制剂收入平稳增长,经销商盈利略低于预期 公司收入大幅增加主要来自控股经销商并表,并表经销商由去年同期12家增至43家,收入同比增长7.75亿元,对应制剂业务收入增长1.6亿元,同比增长约10%。其中,Q3收入7.72亿元,同比增长47.2%,净利润1141万,减少28.56%,主要原因是去年同期经销商参股转控股带来账面投资收益较高。控股经销商3季度实现收入5.15亿元,净利润273万元。由于三季度是农资市场淡季,因此公司收入和净利润均环比明显下滑,四季度淡储需求启动,我们预计净利润环比有望回升。 管理费用同比增长30%,主要是控股经销商带来的管理费用提升和无形资产分摊,公司应收账款增长107%,存货增长54%,主要是由于经销商并表导致。应收账款和存货增长,导致公司前三季度经营性现金流出7.68亿元,财务费用因此同比增加3800万。4季度进入收款期,应收账款、存货等将环比下降,现金流将明显改善。公司负债率48.5%,整体经营稳健。 农药管理趋严,制剂龙头份额有望提升 公司是中国农药制剂行业龙头,去年收入接近第二名第三名之和,市场份额仅4%(卓创资讯,农资市场网)。行业分散主要由于行业监管力度较低,新版农药管理条例今年7月正式执行,监管加强,有序竞争利好规范经营的龙头公司。原药涨价也将加速行业洗牌,参考国外成熟市场,我们认为公司市场份额有望大幅提升。 盈利预测与投资建议 经销商盈利略低于预期,下调2018年净利润预测,2018-2020年归母净利润分别为3.8/5.0/6.3(前值为4.2/4.9/6.3亿元),当前股价对应18-20年PE为17.5X、13.3X、10.5X。公司是制剂行业龙头,行业监管加强公司显著受益,市场份额有望大幅提升。收购经销商进展顺利,田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE(前值为11.5元),目标价10.25元,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期。