事件:公司披露了2014年年报。2014年,公司实现营业收入70.87亿元,同比增长17.92%;实现归属于母公司净利润3.58亿元,同比增长1.71%,其中,公司实现自营利润3.29亿元人民币,比去年同期自营利润2.99亿元增长10.06%。实现基本每股收益0.48元。 强化营销管控,大品种稳步发展。2014年,公司深耕终端销售,强化营销过程管控,形成梯次监控体系。公司建立工业产品溯源系统,对所属企业品种的生产、销售全部数据进行全程采集和集中化管理。公司25个大品种全年累计实现销售收入20.14亿元,同比增长1.62亿元,增幅8.78%。在速效救心丸、金芪降糖片、清肺消炎丸、胃肠安丸等品种销售稳定增长的同时,治咳川贝枇杷滴丸成为公司又一个过5000万元品种。公司全年实现营业收入70.87亿元,同比增长17.92%;实现归属于母公司净利润3.58亿元,同比增长1.71%,业绩实现了较为稳定的增长。 营销模式创新,集约管理拓展市场。2014年,公司加强营销渠道与人员网络建设,强化终端促销工作,做到定区域、定客户、定指标、定要求、定考核,形成以终端带动销量的良性发展模式。公司市内商业部创新与医疗经营合作模式,提升市场份额,采用院店合作模式,独家配送,增加企业的话语权;拓展大品种规模销售战略;OTC终端销售拉动销售增长;采取内部招标程序,提高医疗运作能力,为公司销售规模增长做出较大贡献。 上市以来首次融资,延伸延展产业链。2014年6月起,公司正式启动非公开发行A股股票项目,拟募集资金8.36亿元,为公司后续发展注入资金支持。此次增发是公司2001 年上市以来首次增发,为市场释放出较为积极的信号,增发底价为12.83 元,主要包括四个项目。项目“终端营销网络及推广体系项目” 将强化公司优势品种的终端营销,主要指公司大品种速效,目前速效可控终端销售比例不足15%,公司表示下一步将会加大医院的推广力度,建立实验数据,理论研究与临床实验相结合,建立与西药相类似的推广体系。此外,“速效”名称一直以来给人印象为急救用药,实际其良好的疗效更适合患者常服, 所以需要加大学术推广同时增强医院营销。速效作为公司20 亿元以上大品种仍有较大提升空间。亳州产业园建成后,公司将具备南北两个中药产业园。亳州是中药重要的集散地,可方便药材采集,降低成本,而天津中药产业园将会重点打造高端产品。年产5 万吨的大健康功能性植物饮料是公司中药向大健康产业的延伸,公司具备多年的中药品牌及质量等优势,更易获得消费者的信赖和认可,大健康产业可为公司培育新的利润增长点。医药物流中心主要为了满足公司医药商业业务规模扩张和实施GSP改造的要求。 结论:公司是天药集团旗下主营中药的公司,经营历史悠久,底蕴深厚,品种储备丰富。2014年公司在营销管控及模式创新方面也较为注重。公司非公开增发增发已获得证监会审核通过(尚未收到书面核准),增发项目完成将强化大品种终端营销,大健康饮品将增加新的利润增长点。我们预计公司15-17年每股收益分别为0.58、0.68、0.79元(未摊薄),对应PE分别为37、31、27倍,维持公司“推荐”投资评级。

事件: 公司披露了2014年年报。2014年实现营业收入8.1亿元,较上年同期增长15.15%;归属于母公司净利润实现1.3亿元,较上年同期增长16.10%。实现基本每股收益0.71元。 观点: 受益进口替代制剂稳步增长,原料药竞争激烈价格下滑。目前公司主要产品有肝素钠原料药和低分子量肝素钙注射液两个品种,该两种产品销售收入占公司总收入的91.33%。2014年,公司低分子肝素钙注射液稳步增长,实现收入5.6亿元,较上年同期增长30.36%,公司强化营销团队建设、优化渠道及市场推广,国产替代进程延续。原料药销量虽均有增长,但价格均呈现不同程度的下降,致使2014年公司的原料药业绩下滑,其中普通肝素原料药实现收入1.8亿元,较上年同期下降15.90%;依诺肝素钠原料药实现收入2,166.7万元,较上年同期下降0.93%。普通肝素钠原料药价格四季度出现反弹,公司原料药2015年有望好转。 新产品将带来新的增长点。2014年,公司获得重点产品“达肝素钠原料药”和“达肝素钠注射液”的药品注册批件,并同时获得新药证书,该产品为国内首仿,公司2015年将有望上市。此外,“国产伟哥”西地那非正在加紧注册,糖尿病药物艾本那肽在研。公司新产品较多,将为公司带来一系列新的增长点。 积极探索培育血透业务。公司利用自有资金2,000万元出资设立全资子公司“久康医疗投资管理河北有限公司”,积极探索和培育新的延伸业务能力,为公司实施医疗健康产业业务搭设平台。久康医疗子公司于2014年10月13日取得了营业执照。根据河北省卫生计生委办公室下发的试点通知,允许公司在河北省内6个地级市设立独立血液透析中心。久康医疗目前已在筹建石家庄市内第一个血透中心,预计今年三季度开业营业。 结论: 公司主产品包括肝素钠原料药及低钙制剂两块,2014年受益进口替代,制剂稳步增长,而原料药由于竞争激烈价格走低,四季度以来价格有所反弹,预计2015年原料药有所好转。公司新产品较多,将为公司带来新的增长点,达肝素钠获批将上市,“国产伟哥”西地那非正在加紧注册,糖尿病药物艾本那肽在研。此外,公司积极探索布局血透业务,全资子公司久康医疗已取得营业执照,预计石家庄市内第一个血透中心今年将开业营业。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.96、1.24及1.57元,对应PE分别为45、35、28倍,首次关注给予公司“推荐”投资评级。

公司披露了2014年年报。公司实现营业收入4.19亿元,比上年同期增长39.16%;归属于上市公司股东的净利润为1.72亿元,比上年同期增长32.04%;扣非后归属于上市公司股东净利润为1.69亿元,比上年同期增长35.05%;实现每股收益0.43元。 多肽类药物龙头企业,市场前景广阔。公司是国内多肽类药物龙头企业,主要产品包括胸腺五肽、生长抑素、醋酸去氨加压素、特利加压素等制剂产品,另外还包括客户肽(定制服务)及原料药产品。2014年,制剂贡献收入3.27亿元,同比增长21.95%,主要原因是制剂销售规模的扩大。制剂主要产品中,胸腺五肽实现销售收入1.45亿元,比上年同期增长52.65%;生长抑素销售收入5,625.79万元,比上年同期增长17.54%;醋酸去氨加压素销售收入3,017.05万元,比上年同期增长4.52%;特利加压素销售收入9,213.33万元,同比有0.43%的回落,主要由于特利加压素销售经历了团队和策略的调整与过渡,2015年有望好转。2014年,公司客户肽和原料药收入分别为6281万元、2764万元,同比大幅增长101%及4051%。客户肽及原料药增幅显著的主要原因是公司抓住海外重磅多肽药品专利到期对公司原料药需求增加的的市场机遇,积极拓展海外市场。随着公司海外市场的不断开拓,公司客户肽业务和原料药业务的战略意义更加明显,未来国际合作将更加广泛。从全球看,多肽类药物多个重磅品种预计未来几年内陆续到期,将催生出庞大的非专利药市场,公司将充分受益。 收购成纪药业、参股普迪医疗,打造糖尿病管理平台。2014年,公司收购在国内医疗器械和药品领域有独到优势的成纪药业(2015年2月并表),公司的业务从医药行业延伸为医药和医疗器械行业。通过将公司注射剂产品与成纪药业现有的注射笔、注射架、“二合一”等产品相互结合,将有效提高公司主导产品的市场占有率,拓宽公司的产品领域,也为公司实现慢性病管理专家的战略发展目标奠定了坚实的基础。根据2015年3月公司董事会会议议案,公司拟根据普迪医疗的创新产品“无创连续血糖监测手环GlucoPred”在欧洲进行的临床测试及相应欧盟注册的进展情况,分三期投资参股普迪医疗;同时公司将独家代理“无创连续血糖监测”产品在中国市场的注册报批及推广应用。公司未来仍有计划实现跟互联网类公司的联合,完成对慢性病管理的闭环。 新品种依替巴肽获得药品批文。公司重视研发投入,具备多种品种的储备。2014年,公司国家“重大新药创制”科技重大专项“十二五”计划课题,历时10年的研发项目-依替巴肽及注射液获得重大进展,获得了药品批准文号和新药证书。该产品为过亿品种,未来有望为公司增加新的利润增长点。2015年1月,公司与美国纳斯达克上市公司爱克龙药业签订了《特许经营供应贸易协议》,就醋酸格拉替雷开展战略合作,公司同意将醋酸格拉替雷注射液由爱克龙药业在美国范围内推广和销售,合同期十年,这将逐步扩大公司产品的出口市场。目前公司已获得美国FDA颁发的醋酸格拉替雷DMF 注册号。 结论: 公司是国内多肽类药物的龙头企业,储备丰富,2015年预计有新产品获批带来增量。收购成纪及参股普迪为公司实现慢性病管理专家的战略目标奠定了坚实的基础,公司未来仍有计划实现跟互联网类公司的联合,完成对慢性病管理的闭环。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.71、1.05及1.32元,对应PE分别为48、32、26倍,鉴于公司未来发展的广阔前景,首次关注给予公司“推荐”投资评级。

事件: 公司披露了2014年年报。2014年实现营业收入13.9亿元,同比降低6.19%;实现归属于上市公司股东的净利润8658万元,同比增长66.75%;扣非后归属于上市公司股东净利润6402亿元,同比增长71.61%。2014年EPS0.09元。 观点: 公司业绩同比实现71%的较大幅增长。2014年公司实现营业收入13.9亿元,同比降低6.19%;扣非后归属于上市公司股东净利润6402亿元,同比增长71.61%。公司业绩实现了较大幅度的增长。分产品看,皮质激素类原料药实现营收9.7亿元,同比减少1%,由于成本的上升导致毛利率降低三个百分点至14.38%;氨基酸类原料药实现营收1.2亿元,同比减少7%,但由于成本降低导致氨基酸类原料药毛利率提升七个百分点至26.67%;中间体实现营收1.8亿元,同比降低27%,但由于成本大幅压缩36%,所以中间体毛利率大幅提升11个百分点至18.44%。整体看,公司2014年业绩较大的增幅来源于氨基酸类及中间体的毛利率大幅提升。 国内销售地区结构有所变化,华东大幅增加65%。从2014年销售地区结构看,华东、华南地区同比大幅增长65%、31%,而华北同比降低35%。出口方面,同比降低9%左右,可能由于国际市场竞争激烈价格有所回落所致。 4AD技术的应用缓解了皮质激素不断上升的成本压力。皮质激素是公司的主打产品,2014年占到公司总营收的70%,受环保强化影响,皮质激素原料薯蓣皂素价格不断攀升,公司面临较大的成本压力。公司技术储备丰富,自主研发掌握了以4AD侧链改造合成皮质激素类药物中间体的技术,进一步延伸公司4AD的技术和规模优势,带动一批皮质激素类药物的技术升级。目前公司多个主打产品均可完成自薯蓣皂素向雄烯二酮起始物料的替代,实现一系列产品成本大幅下降,进一步巩固公司在行业内的主导和领先地位。我们判断,未来环保压力仍将存在比强化演绎,皂素价格大幅下降可能性不大,公司新技术的突破将在未来体现为成本优势与竞争力。 结论: 公司主产品包括三大块,其中皮质激素为老业务,仍是公司目前主打产品,受原料皂素价格大幅提升影响,公司毛利率受到了侵蚀,随着公司新技术的应用,新的原料雄烯二酮将有效替代,公司行业内领头地位仍将维持。公司另两种产品,氨基酸原料药及中间体毛利率提升迅速,主要原因应是化工原料价格的回落。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.12、0.14及0.17元,对应PE分别为56、48、39倍,首次关注给予公司“推荐”投资评级。

事件: 2014年11月26日,公司发布公告称与Haining ScientialiaAutomation Technology Co. Ltd.完成了关于流水线改造项目的签约。 主要观点: 1.三角带生产多环节可实现自动化,生产效率大大提高 公司于2014年11月26日发布公告,经过几个月的沟通和交流,德国专家已对公司厂区空间布局、生产工艺及设备自动化改造、产品管理等方面提出了一整套的方案,并且公司已与Haining Scientiala Automation Technology Co. Ltd.完成了流水线改造项目的签约。公司橡胶三角带的生产过程需要通过10多个环节,其中很多环节具有自动化生产的潜力:使用自动机械臂搬运笨重的天胶原料块,把工人从繁重的纯体力劳动中解放出来;通过自动化精确称料机进行多种助剂辅料的备料工序,既能杜绝人工称料的误差又避免了粉尘污染工人健康的威胁;在裁料环节利用自动化裁剪机精确切边,又快又好,减少人工伤害等等。 从年初提出“智慧三力士”开始,公司就一直用心致力于自动化流水线的改造,目前已对部分车间进行了初步改造,不但生产效率和质量得到了大幅度的提高,仅人工成本就节省了一千多万元,占去年公司净利润的7%左右。未来公司还将大力推进自动化生产线的改造工作,实现无人车间。 2.公司立足绍兴轻纺城,未来布局智能生产改造服务 公司具有战略性的发展眼光,看到目前中国人口老龄化日益严重,未来人力成本将大幅提高,作为国内三角带制造的绝对龙头,深知智能制造的深远意义。公司不仅考虑到企业自身自动化、智能化的发展,未来还将利用德国专家的技术再结合自己的经验,布局智能生产升级改造服务,成为工业4.0的实践者和推动者。 公司所在的绍兴柯桥拥有亚洲规模最大、成交额最高的轻纺城,遍布了几十家纺织、针织工厂,上百条生产线。作为劳动密集型企业,用工成本日益攀升、用工荒等问题成为了这些工厂的紧箍咒。绍兴作为浙江省唯一承担工业转型升级综合配套改革试点城市,将开展“555 机器换人”计划,即未来5 年每年年均实现机器换人项目5000 项、完成技术改造投入5000 亿元。 结论: 公司是橡胶三角传动带的龙头企业,本着“智慧三力士”的经营理念,用心推进智能自动化生产。年初以来,公司部分车间已进行了初步改造,生产效率大幅提高,减少了约13%的人工成本。本次流水线改造项目的签约标志着公司将进一步推进全厂生产线的智能化改造,并将实现部分车间的无人化。未来公司还可能与德国方面合作,布局生产线智能化改造服务,立足绍兴,成为工业化4.0的实践者和推动者。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.34元、0.42元和0.51元,对应PE分别为26X、21X、17X。维持“推荐”投资评级。

事件: 近期我们调研了华鼎股份,与公司就锦纶产品经营情况、定增差别化产品前景以及公司未来发展方向等进行了交流。 主要观点: 1、三季度原材价格止跌,公司毛利率得到一定恢复。 公司目前主产品为锦纶长丝(包括部分差别化产品),是国内排名靠前的锦纶生产商。公司2011年上市初整体毛利率在16.5%,2012、2013年下滑至12-13%左右,2014年H1下滑至公司历史低点8%,Q1-Q3的毛利率有所提升至9.8%。由于近年来公司毛利率逐渐压缩,所以公司产品价格及盈利能力跟原材料价格的相关性增大。公司产品价格基本跟随原材料同向波动,由于近年化纤整体并不景气,下游需求低迷,所以原材料价格下跌时公司盈利空间缩窄,导致今年上半年出现亏损,三季度原料价格基本止跌,公司盈利有所恢复,毛利率有所提升,公司预计全年能够实现盈利或微利状态。但我们认为,未来原材料下跌是大概率事件,一方面,我们判断未来一年原油价格将在低位运行,另一方面,公司主要原材料己内酰胺国内产能近年增加较快,进口减少,供给增加,价格下行也将是常态。 2、公司定增投向锦纶差别化产品,提升整体盈利能力。 公司定增投向15万吨的差别化锦纶产品,是公司全资子公司义乌市五洲新材45万吨差别化产品的一期项目。此次投资地点跟义务市政府招商引资有关,公司在义乌经济开发区征地1,263亩,一期15万吨项目仅用地430亩。公司二期及三期项目将根据市场情况决定何时及是否继续建设。公司15万吨差别化产品包括锦纶弹力丝(DTY)5万吨、全拉伸丝(FTY)8万吨、空气变形丝(ATY)2万吨。公司此项目目的在于提升产品档次、优化生产工艺、丰富产品种类,而非简单的扩大再生产。 公司定向增发,募集资金10个亿,发行对象为工银瑞信投资(认购80%)、孔鑫明(10%)和丁航飞(10%)。其中,工银瑞信投资为工银瑞信基金的全资子公司,丁航飞为公司实际控制人丁尔民之子,孔鑫明为浙江金帆达的董事长及奥鑫控股的总裁。此次定增价格5.18元/股,锁定期三年,显示出定增对象对公司未来发展的极大信心。 3、大股东涉足民营医院、肿瘤诊断及旅产“未来城”的投建,孕育后有注入上市公司预期。 公司大股东为三鼎控股集团(义乌),历经20年的发展,从专业的织带生产发展成为了一家多元化、跨领域、国际化的大型民营企业集团,现拥有16家全资子集团(公司)和控股公司,注册资金25亿元,总资产150多亿元,近15000名员工。2013年,全集团实现营运收入140多亿元。已连续多年在义乌市工业产值排名中名列第一。 近年来,集团着力探索转型升级之路,架构了工业、金融、旅产、大健康四大产业板块集团,产业布局全国。旗下工业集团总部设在义乌、旅业集团总部设在北京、金融集团和健康集团总部设在上海。大健康产业板块,已与美国、日本、德国最强的医疗机构建立了全面合作战略伙伴关系,该产业将建立完整的自诊、问诊、导诊以及国际转诊服务中心;设立专科连锁医院;创立三鼎医学中心;医药和医疗器械制造销售;向国内外输出先进的医药管理队伍与模式,打造多方位国际化的大健康产业集团。旅游产业板块拥有“三鼎万豪”“三鼎开元名都”等多家五星级实体酒店和国内著名的酒店管理公司,将创立中国式酒店管理品牌和模式。其中,被国家定为重点旅游项目的“未来城”,规划用地9178亩,总投资278亿元,力争打造成华东乃至中国第一、全球知名的5A级景区和旅游胜地。同时,还将建成全球第一个“三天使”儿童大型乐园。 结论: 公司定增差别化项目提升盈利能力,锦纶将逐步成为国内龙头企业。公司加大发展主营业务的同时,也将积极探索转型新兴产业,大股东良好的背景有望助力公司转型。我们预计公司2014-2016EPS分别为0.04、0.10、0.12元,对应PE分别为135、54、45倍,首次给予公司“推荐”投资评级。

关注1: 传动带产品升级,毛利率提升。 公司主营业务为橡胶传动带,也称三角V带,占营收的95%以上。公司三季度销售毛利率为36.99%,同比增长了6.47个百分点。毛利率的大幅提高一方面是由于主要原材料天胶价格的大幅下跌,另一方面则是公司提高产品档次、丰富产品种类的结果。公司传动带中的低档产品毛利率在15%-25%左右,高档产品毛利率在30-40%,公司低档产品所占比例已由原来的50%以上,降低至目前的30%左右。公司计划逐步淘汰原有的4亿Am低端传动带产能,募投的3000万Am高性能特种传动带和13500吨骨架材料预计今年年底建设完毕,产能将逐步释放,这将进一步优化产品结构。另外,公司产品性价比很高,例如某厂商农机带疲劳测试的结果为120小时,公司同类产品的指标为200小时,而价格仅高出5%。公司产品的优异性能是公司的核心竞争力,也确保了在原材料市场暴跌的行情下,公司产品价格保持稳定,业绩大幅增长。 关注2:未来进军空间较大的高端输送带市场,将再造一个“三力士”。 今年5月,公司通过增资控股环能科技,获得相关制造设备、许可证等,快速进军高端输送带业务。环能科技今年一季度销售额在1392万元,预计在并入母公司旗下后,实现资源、平台共享,业绩仍有提升空间。输送带市场空间巨大,与传送带30-50亿元的规模相比,输送带市场估计高达300-400亿元。 关注3:舟山仓储物流搭配电商平台,完美的组合。 公司控股子公司三力士商业管理获得舟山港综合保税区3万多平方米土地,用于建设仓储物流基地。舟山港向外伸入环太平洋经济圈,向内连接内陆江河,是我国江海联运的重要枢纽,而且税收优惠高于周边保税区。公司未来计划通过电商搭建千亿级橡胶平台,实现公司非轮橡胶制品产业资源整合的战略化发展。橡胶制品产品众多,但消费者单耗量少,所以价格混乱且售价偏高,公司将规范此市场并获得较为合理稳定的盈利空间。公司对电商平台关键人物已有一定配置,电商平台未来两三年规划销售收入达到30个亿。 关注4:股权激励计划彰显公司未来业绩发展信心。 公司股权激励计划显示公司未来三年业绩翻番。具体方案为:公司计划授予股票期权总计1026万份,占总股本1.57%,行权价格为5.76元/股;行权条件以2013年扣非净利润为基数,2014-2016年相比2013年的增长分别不低于25%、60%和100%,折合年复合增速为26%,三年业绩实现翻倍。激励对象包括了绝大多数公司核心管理人员,这将积极调动公司团队积极性,为公司业绩高速增长奠定基石。 结论: 公司是橡胶三角传动带的龙头企业,凭借产品优异的性能和丰富的品种,对下游拥有定价权,因而在原材料天胶价格下跌趋势中获得盈利的大幅增长。公司向市场空间更大的高端输送带领域进军将再造一个三力士。公司战略布局仓储物流,一方面减小原材料价格周期对公司业绩的冲击,另一方面仓储将助力公司非轮橡胶制品的电商平台。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.34元、0.42元和0.51元,对应PE分别为26X、21X、17X。首次关注给予“推荐”投资评级。

关注1:表面活性剂行业洗牌已在末期,公司委托加工模式彰显优势。 国内表面活性剂行业目前正处于由完全竞争向垄断竞争过渡阶段,公司凭借多年的市场积累及优势,将积极布局并强化在业内的领头地位。短期内,表面活性剂竞争仍显得比较激烈,公司委托加工模式进退灵活,维持较稳定的盈利,且有效提升了市场占有率。公司目前自有产能分布在五大基地:嘉兴、四川、邵阳、河北以及江苏,共计约30万吨,委托加工模式的产能分布在西安、安庆、广东等地共计10余万吨,广泛覆盖在下游客户生产地附近,方便供货。委托加工模式使得公司可以长期租赁控制小产能,减少固定资产投入,但产品生产、质量、销售都有母公司把关,整体运行效率有效提高。2014年上半年,表面活性剂营收占总营收的77.5%,毛利占到80%,可以看出表面活性剂目前仍是公司支柱业务,预计未来下游需求可以每年10%的速度增加,该业务未来将是公司的业绩基石。 关注2:绿色油脂化工市场空间巨大,低成本原料扩大盈利空间。 公司于2012年收购了杭油化,其当时产能仅为6万吨,销售4万吨,经过两年的技术改造和管理整顿,突破了产能瓶颈,实现了10万吨的产能,销售可达8-10万吨。子公司杭油化已于去年下半年止亏,预计今年可实现盈利。今年6月,公司公告杭油化将自筹资金3亿元投资“20万吨/年天然油脂绿色化学品项目”,预计2015年年底建设完毕。新产能计划减少对棕榈油、椰子油等易受市场影响天然油脂的依赖,拟利用牛羊等动物油脂、转基因大豆油、甚至地沟油等廉价、可再生油脂进行深加工,转化成附加价值更高的油酸、脂肪酸等具有特殊碳链的产品。这些油脂化工产品可为更新换代的塑料制品提供安全、可生物降解的助剂、辅料。相比表面活性剂170-180万吨的市场规模,油脂化工市场规模约为300-400万吨,下游厂商单位用量较少,对其价格不敏感,公司议价能力强。 关注3:食品检测业务毛利率高,公司未来将重点规划。 公司于10月27日发布公告拟在宁波设立“浙江永正”子公司,控股75%,对接原宁波中普的食品检测全部业务和资源。这是公司在今年4月对子公司浙江公正检验中心增资后,再一次加大布局食品 检测业务。原宁波中普食品检测业务2013年营业收入为538万元,在并入公司旗下后,依靠母公司充沛的资金,营收仍将有较大的增长。目前检测机构包括事业单位改革独立出来的,也包括如雨后春笋般增长的民营企业。我们预计公司未来将大大增加检测业务的布局,尤其是浙江省内的,未来检测业务贡献的利润将有望大幅提升。公司上半年检测服务的毛利率为55.6%,远高于公司其他两项业务。 结论: 公司是国内表面活性剂的龙头企业,公司采取自有产能+委托加工模式,灵活分布在下游厂商附近,在激烈的市场竞争中保持着自身的盈利空间。公司判断未来该行业并购重组动作会比较大,公司以乐观的态度面对行业变化,维持在行业中的领先地位。公司看好油脂化工未来巨大的市场,还积极布局盈利能力远高于传统业务的检测业务,公司已形成三大业务齐头并进态势。公司二到三年的规划为:表面活性剂(包括委托加工)产能增加至60万吨/年,油脂化工产能先增加至30万吨/年,并进一步增加至60万吨/年。此外,公司通过非公开发行大股东认购的方式,使得大股东控制权由11.57%增加至24.75%,显示大股东对公司未来发展的信心。我们预计公司2014年-2016每股收益分别为0.48元、0.69元和1.21元,对应PE分别为43X、30X、17X。看好公司三大业务的发展态势及盈利能力提升,给予公司“强烈推荐”投资评级。

公司前三季度业绩同比基本持平。上半年前三季度实现营业收入7.77亿元,同比增长1.32%,归属上市公司股东净利润4040万元,同比增长1.06%。分业务看,公司AKD价格提升,盈利能力有所提升,南通农药中间体订单充裕,盈利同比大幅改善。但公司子公司天安化工仍表现为不如预期,目前公司基础设施得以改善,领导层管理人员也基本由母公司人员担任,预计后续盈利能力将得以恢复。此外,AKD以外其他造纸化学品竞争较为激烈,原材料价格的上涨暂时未能传递到产品本身,导致子公司天禾化学品盈利能力同比有所减少。 南通农药中间体及原料药表现较为良好。公司南通农药中间体今年表现良好。老品种环保受益,订单保持增长。新品种受益于国外客户需求放量,订单从2014年快速增长。公司原料药重视研发,目前公司研发团队有100人左右,其中80%用于原料药的开发。公司的原料药储备丰富,有较多的储备品种,比如莫西沙星等,并且按时间已排到了未来五六年。2014年公司新报5-6个品种申请GMP认证,包括部分专利即将到期品种。 保健品推进中,是公司发展重点方向之一。公司成立合资子公司天森保健品,标志着天马精化正式进军保健品领域,2014年6月,公司以3,220万元的价款认购神元生物本次全部新增股份1,058 万股,占其本次增资完成后股份总数的21.16%,投资神元生物是公司布局保健品的第一步棋。神元生物主要产品是铁皮石斛,旗下有苏州、潍坊、上海3家全资子公司。公司目前仍将在销售渠道和增加保健品品种上推进,逐步完善拓宽保健品的产品及销售网络。 结论:公司业务当中,南通农药中间体及原料药是业绩增长的部分,AKD本身价格也明显好于2013年,而子公司山东天安化工虽然今年表现较差,但也是处于基础设施完善、管理改善的过程中,未来方向应该向好。公司未来想象力空间较大的仍集中于保健品部分,公司也在积极努力推进相关布局进展。根据三季度公司业绩预测,我们对2014年业绩进行一定的下调,预计公司2014-2016年EPS分别为0.09、0.16、0.23,收盘股价8.63元对应PE分别为96、54、38倍,鉴于公司新业务的高盈利及成长性,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

事件:公司披露了2014年三季报,公司前三季度实现营收7.05亿元,同比基本持平;实现归属母公司净利0.63亿元,同比下滑29.8%;实现基本每股收益0.23元。其中,三季度单季公司实现营收2.72亿元,同比上升22.31%,环比增15.3%,实现归属母公司净利0.27亿元,同比下滑2.7%,环比增33.6%。 观点: 公司单季盈利能力环比提升。2014年三季度单季,公司实现营收2.72亿元,同比上升22.31%,环比增15.3%;实现归属母公司净利润0.27亿元,同比下滑2.7%,环比增33.6%。公司单季度盈利能力好于今年上半年两个季度,主要得益于液晶单晶及中间体订单的增长及环保V-1产品的销量有所增加。公司Q3净利润同比仍有小幅下滑的原因在于日本客户DIC的需求仍未恢复,公司销售产品结构变化所致。 期间费用率仍处较高水平。公司三季度期间费用率18.09%,比去年同期的17.51%仍高,显示公司今年各项费尤其管理费用仍处较高水平,主要研发投入较多。预计明年公司整体费用率会有所下降。 公司沸石环保材料是未来重点发展方向之一。公司850吨的沸石系列V-1产品,作为欧VI尾气处理催化剂材料主要客户为庄信万丰,受客户市场推广影响,公司销量2014年将低于之前市场预期,预计全年销量在300吨左右。但我们认为随着环境及大气污染的加重,随着人们对环境质量的重视,该产品市场前景仍然光明。公司募投项目加码环保材料显示公司对新增业务的看重,这也将是公司液晶材料外的一大发展方向。除用于尾气处理外,公司沸石系列材料还可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理,以及被广泛应用于MTO(甲醇制乙烯)、MTP(甲醇制丙烯)等多个催化领域,市场空间大。 结论:公司作为精细化工公司,原有主营业务为液晶材料,近几年凭借较强的研发实力进军环保材料、医药领域、OLED等领域,今年公司液晶业务整体低迷,环保材料销量受客户推广市场影响同样低于预期,但尾气处理标准提高仍是大势所趋,将会逐步推进。我们对公司2014年业绩进行一定程度的上调,预计2014-2016年EPS分别为0.33、0.46、0.61元(未考虑增发摊薄;原来预测数据为0.27、0.46、0.61元),对应PE分别为43、31、23倍,维持公司“推荐”投资评级。

中国保健品市场空间巨大。近十几年以来,中国保健品市场取得了快速的增长。2013年保健品行业营业收入达到1579亿元,十年间行业规模扩大了30倍,行业复合增长率高达41%。随着我国居民收入增长及医疗保健费用的大幅支出增加,老龄化的加速及疾病的趋于年轻化,结合我国2012年出台的《食品工业十二五发展规划》,我们认为未来三至五年,行业仍将维持20%以上的复合增长率保持高速的增长。 天森保健品成立是公司涉足保健品的起点。公司2013年底成立了合资子公司天森保健品,标志着公司正式进军保健品领域,而2014年投资苏州神元是公司布局保健品的第一步棋。神元生物的主营业务是铁皮石斛的生产及加工,经营净利率达38.9%,远高于公司原有造纸化学品、医药中间体等化工业务。神元生物目前门店主要位于苏州吴江区,未来将首先发展壮大经济基础良好的苏州市场,扩展到江苏,然后至华东市场及全国。公司计划日后仍将增加保健品的品种,丰富公司产品的种类。铁皮石斛作为公司第一个投资布局项目具有重要的意义,也是公司试水保健品业务并打出公司品牌的首个标志性事件。铁皮石斛若推广顺利,公司其他产品可实现一定程度的复制。 公司原料药储备丰富,逐步释放。公司于2013年底前拿到了氯吡咯雷等六个原料药品种的GMP认证,进入药品正式生产销售阶段,2014年公司几大产品销售状况良好,预计全年销售收入有望达到1.8亿左右。此外,公司未来五六年还有很多的储备品种,比如莫西沙星等。2014年公司新报5-6个品种申请GMP认证,包括部分专利即将到期品种。 公司盈利预测及投资评级。公司目前处于老业务见底+新业务开拓的良好阶段。公司原主产品AKD进入稳步提价周期,南通中间体业务经营稳健,山东天安有望扭亏,新业务保健品业务布局中,原料药品种逐步释放。未来公司将进入业绩与估值双提升的阶段。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.11元0.20元和0.34元,对应PE分别为71、39、23倍,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 近期我们调研了万华化学,与公司就近期产品经营情况、下游需求、八角工业园进展情况等进行了交流。 主要观点: 1、MDI 外需恢复良好,新投产能将逐步消化。 公司目前主产品为MDI,是国内唯一生产厂家,上市以来,公司营业收入从2001 年的5.7 亿元增长到2013 年的202 亿元,净利润从1 亿元增长到29 亿元,显示出公司的高成长性。 2013 年全球MDI 产能636 万吨,消费量546 万吨,2015 年新增产能在115 万吨,包括公司新增的60 万吨。由于产能投放放量有一定的时间,且全球下游需求今年仍有6.4%的增长,所以新增产能仍能得到逐步的消化。 公司上半年毛利率由去年同期的35%下滑至30%主要原因还在于国内需求增速的下滑(上半年增速3%,低于全球平均水平)。公司产品用于下游冰箱保温等占比约1/3,往年二三季度是旺季,今年受下游房地产销售放缓等影响,旺季表现并不明显。虽然国内需求不甚理想,但我们可以看到,国外市场需求也得到了明显的恢复, 公司上半年出口收入增长30%以上,国外市场毛利率也从去年同期的27%提升到今年的31%。公司新增60 万吨产能投放后,将会由目前的控制出口量改变为增大出口量。整体观点我们认为,虽然明年新增产能较大,但MDI 市场也许并没有那么悲观,国外需求的明显好转将会有效消化新增产能。从近两三个月情况看,国外MDI 提价反映了下游良好的需求。 2、八角工业园是公司未来成长保障。 随着公司八角工业园的逐步开工,公司将由单一产品转变为石化综合利用一体化公司。产品涵盖从上游的LPG 至丙烯、丙烯酸,直至下游消费类产品SAP、水性涂料。今年三季度末80 万吨的MDI 试车,年底前石化类试车,SAP、水性涂料将于15 年底前投产。SAP 是纸尿裤吸水部分,目前国内主要进口为主,投产后进口替代。水性涂料国内市场空间有1300 万吨,比MDI 市场大数倍,下游有墙、家具表层、汽车漆、以及中间层如鞋子的粘合等,应用空间广泛,近几年水性占比逐年提升。公司已有5000 吨的水性涂料生产线,新产品销售小组几十人的团队成立了两至三年,产品客户已有一定的积累。公司计划未来LPG 年消耗150 万吨规模,整体八角工业园产品规模达到140-150 万吨/年, 预计八角工业园整体收入将超过MDI 的水平。 结论: 公司八角工业园项目的陆续投产支撑公司未来的成长。水性涂料及SAP 前景光明。预计公司2014-2016EPS 分别为1.42、2.02、2.51 元,对应PE 分别为12、8、7 倍,公司目前估值水平较低,未来成长有保证,给予公司 “强烈推荐”投资评级。

事件:近期我们调研了泰和新材,与公司就近期产品经营情况、下游市场等进行了交流。 主要观点: 1、公司获得武器装备科研生产单位二级保密资格,可进入军品设计环节。 公司8月份公告称收到山东省武器装备科研生产单位保密资格审查认证委员会《关于批准公司为二级保密资格单位的通知》,表明公司具备了参与承担军队系统装备部门的涉密级武器装备科研合同项目招标、订货和承包单位分包涉密合同的资格,对推广公司芳纶系列产品在军工领域的应用具有非常重要的现实意义。 公司芳纶产品目前在军用领域已有一定的少量应用,获得上述资质的要求是有已在合作的项目。无此资质前,公司被动的接受下游客户的采购,该资质拿到后,公司可以进入军方装备数据库,看到产品目录,从而可以提前进行产品的研发与设计,这样公司可以把握市场并适时推出适宜的产品。 2、芳纶1414目前满开工率,工业用偏多,军用有小部分。 公司芳纶1414有1000吨的设计产能,目前基本满开工率。产品目前应用仍是工业领域偏多,军用是一小部分。我们期待获得军用设备保密资格后,军用比例能够有所提升。目前国内芳纶1414工业用途第一大领域是光缆,大约一半的用量(包括进口的)用于制作光缆。第二大用途是汽车胶管等汽车用料,占用量的20-30%,包括胶管、刹车片、发动机片等。公司1414用于汽车与光缆的比例基本相当。芳纶1414强度高军用主要做头盔,以前定的材料标准是进口的,所以基本用杜邦、帝人产品。新标准中可以用国产材料,防爆服已应用了公司产品。此外,防护服中主要用芳纶1313,添加1414增加强度。 3、芳纶1313供应格局有所改善。 芳纶1313下游低端滤料与高端军用警服等价格差异较大。整体,白丝偏多,色丝偏少。近几年色丝逐步增长。(防护服用色丝做,因为芳纶不好染色,染色影响强度)原来采用1313的军种较少,现在增多,特警已正式装备,有些军种试穿阶段。去年下半年开始,有军种主动采购,大形势偏好,预计会逐步有所好转。 芳纶1313国内主要四家生产企业,2013年由于竞争激烈,公司芳纶整体毛利率下滑约7个百分点。今年由于竞争对手市场份额萎缩或者现金流问题等,正面激烈的竞争有所减缓,公司销售量增长,预计1313今年盈利情况有所好转。 4、氨纶盈利仍将好于去年,但2015年新增产能带来压力较大。 2013年,下游纺织服装行业历经2年库存消化后的补库存行为带动氨纶价格的大幅提升,行业景气度明显上升。虽然2014年氨纶下游纺织服装行业较为低迷,氨纶销量会有一定影响,但氨纶价格降幅较小,整体氨纶价格波动放缓,而且成本也有一定程度的下降,从目前情况估测,2014年氨纶盈利情况仍将大幅好于去年。公司中报预计2014年Q1-Q3净利润同比增幅在109-134%,显示公司氨纶2014年仍将保持较好的盈利状态。目前国内氨纶总产能约48万吨,由于2014下半年至2015年国内仍有7-8万吨的扩产计划,所以未来几年氨纶产能压力会比较大。 结论: 公司今年氨纶盈利能力仍将大幅好于去年,但未来仍有新产能陆续投产的压力。公司获得武器装备科研生产单位二级保密资格,具有重要意义,意味着公司可进入军品设计环节,为公司芳纶系列产品未来军用扩大打下良好的基础,期待公司合作项目的增多。预计公司2014-2016年EPS分别为0.35、0.45、0.54元,对应PE分别为31、24、20倍,给予公司“推荐”投资评级。

公司AKD及医药中间体毛利率下滑,下半年有望好转。上半年公司实现营业收入4.96 亿元,同比下降1.05%,归属上市公司股东净利润2985万元,同比上升3.34%。公司整体毛利率实现18.62%,比去年同期的18.85%下滑0.23%。分产品看,AKD、其他造纸化学品、医药中间体的毛利率分别下滑2.66%、9.26%、3.30%。AKD及其他造纸化学品毛利率下滑主要由于上半年公司控制产量,开工率有所降低,同时原材料价格上涨等原因导致的。医药中间体则由于苏州本部中间体升级为原料药,整体规模减少而影响了毛利率。公司AKD一季度价格在1.23-1.25万元/吨,二季度价格稳步提升至1.3-1.38万元/吨,目前公司产品价格在1.4万元/吨以上,消化原材料涨价基础上价差有所扩大。目前公司AKD基本满负荷生产,预计下半年销量及价格都将好于上半年。 公司原料药正式产生收入,储备品种丰富。公司去年陆续获得了氯吡咯雷等6个产品的GMP认证,今年正式生产销售。上半年,公司原料药销售状况良好,实现收入7689万元,毛利率24.8%。公司注重研发投入,目前研发团队有100人左右,其中80%用于原料药的开发。公司的原料药储备丰富,有较多的储备品种,比如莫西沙星等,并且按时间已排到了未来五六年。莫2014年公司新报5-6个品种申请GMP认证,包括部分专利即将到期品种。 保健品推进中,未来将成为主业之一。公司2013年底公告称,公司拟与韩国星宇设立合资子公司天森保健品,标志着天马精化正式进军保健品领域,天森保健品将作为公司新业务发展的重要平台。2014年6月,公司以3,220万元的价款认购神元生物本次全部新增股份1,058 万股,占其本次增资完成后股份总数的21.16%,投资神元生物是公司布局保健品的第一步棋。神元生物主要产品是铁皮石斛,旗下有苏州、潍坊、上海3家全资子公司。公司目前仍将在保健品品种和销售渠道上推进,逐步完善拓宽保健品的产品及销售网络。 结论:公司上半年报告有低于预期的部分,主要是AKD及医药中间体业务的下滑,上半年主要受制于开工率及量的控制。从三季度运行情况看,影响因素已基本消除,预计下半年将进入正常生产销售轨道,AKD价格有所提升并能形成维持的格局。公司形成爆发的部分主要在于保健品,公司也在积极努力推进相关布局进展。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.11、0.20、0.34,收盘股价7.56元对应PE分别为69、38、22倍,鉴于鉴于公司新业务的高盈利及成长性,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

公司液晶单体业务受客户影响销量下滑。2014上半年,公司实现营收4.33亿元,同比下滑10.4%;实现归属母公司净利0.37亿元,同比下滑41%。公司业绩符合一季报当中预计的20-50%下滑的范围内,液晶材料业务仍是导致公司业绩同比下滑的主要原因。上半年,TFT液晶出货量较去年同期有所下滑,公司下游混合液晶市场高度集中,公司客户Chisso混晶行业销量低于预期,导致公司液晶单体出现同向的变动。上半年,公司液晶单体业务实现收入1.96亿元,同比下滑16.5%,单体业务实现毛利率35.2%,同比有2.4%的提升,主要由于公司销售产品结构的变化。 公司液晶中间体收入大幅,但毛利率下滑。上半年,公司液晶中间体实现收入1.2亿元,同比有64.2%的大幅提升,原因是公司第一大客户的中间体采购量大幅增加。虽然中间体销量增长明显,但我们可看到上半年中间体毛利率仅16.7%,同比出现6.6%的下滑,原因应为新增中间体品种毛利率较低,拉低了整体毛利率。 公司今年费用增加亦影响业绩。上半年,公司销售费用1173万元,比去年同期的758增加415万元;管理费用6573万元,比去年同期的5397大幅增加1176万元;财务费用为负的424万元,比去年同期的540万元同比减少964万元。上半年,三项费用合计7322万元,同比去年同期的6695万元增加了627万元。公司费用的增加同样影响了当期业绩。公司销售费用的增加主要由于增加新产品样品发货量及业务宣传等,管理费用大幅增加1176万元是由于新产品研发投入,是公司业务转型的需要。财务费用上半年同比减少主要由于本期汇率整体上升,确认汇兑收益235万元。 公司沸石环保材料是未来重点发展方向之一。公司850吨的沸石系列V-1产品,作为欧VI尾气处理催化剂材料主要客户为庄信万丰,受客户市场推广影响,公司销量2014年将低于之前市场预期。但我们认为随着环境及大气污染的加重,随着人们对环境质量的重视,该产品市场前景仍然光明。公司募投项目加码环保材料显示公司对新增业务的看重,这也将是公司液晶材料外的一大发展方向。除用于尾气处理外,公司沸石系列材料还可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理,以及被广泛应用于MTO(甲醇制乙烯)、MTP(甲醇制丙烯)等多个催化领域,市场空间大。 结论:公司是一家优秀的精细化工公司,原有主营业务为液晶材料,近几年凭借较强的研发实力进军环保材料、医药领域、OLED等领域,今年公司液晶业务整体低迷,环保材料销量受客户推广市场影响同样低于预期,但尾气处理标准提高仍是大势所趋,将会逐步推进。我们预计2014-2016EPS 分别为0.27、0.46、0.61元,目前对应PE分别为51、30、22倍,调整公司至“推荐”投资评级