事件:公司公布15Q1 季报,报告期间实现营业收入8.97 亿元(同比增长5.9%),净利润1.5 亿元(同比增长25.6%),EPS 0.18 元,每股经营性净现金流0.17 元,基本符合我们先前的预期,公司预计15H 净利润增幅为20%-40%。 毛利率提升,管理费用率上升导致期间费用率上升. 15Q1 收入增速低于净利润增速,综合毛利率同比上升4.5 个百分点至36.1%,主要原因预计为低毛利率的贸易业务收入占比下降所致,另外低油价下原料成本降幅高于产品价格降幅预计也存在一定作用;期间费用率同比上升2.7 个百分点至16.8%,主要是公司处于新产能扩张期,相应的管理人员和研发投入增长相对较快,导致管理费用率同比上升2.8 个百分点至14.6%,销售费用和财务费用同比基本持平。 中间体龙头重现成长,维持“买入”评级. 在海外主要医药公司在研管线产品价值提升,以及国内新药研发审批速度加快的预期下,全球医药定制生产市场空间仍将保持较高增速;公司创立医药事业部,在BI 前COO 领导下,国际化程度以及与大客户间的联盟合作将进一步加深,有望实现医药业务的快速成长;江苏联化和盐城联化的技改及新建项目均已经入试生产,前期导致公司ROE 受压制的因素将在今年显著缓解;此外,根据公司公告,今年公司将寻求海外并购机会,外延并购也是公司实现成长的一个重要方式。综上,今年公司将重现成长,估值具有向上修复空间,维持公司15-17 年EPS 分别为0.95 元,1.26 元和1.61 元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:江苏联化和盐城联化投产进度低于预期的风险,医药业务推进进度低于预期的风险。

公司14年净利润同比增长11.9%,一季度业绩超市场预期。 公司公布14年年报,报告期内实现营业收入20.9亿元(同比增长5.4%),归属于母公司净利润1.67亿元(同比增长11.9%),EPS0.49元,每股经营性现金流0.61元,每10股送2股转增5股。 同时公司公布15Q1季报,报告期内实现收入4亿元(同比增长8.6%),净利润3131万元(同比增长43.4%),EPS0.09元,超市场预期。 14年隔膜收入占比上升推动毛利率提升,期间费用率略有上升。 14年公司综合毛利率同比上升1.2个百分点至20.1%,预计主要原因是:(1)高毛利率的锂电池隔膜收入占比上升(同比由2.53%提升至5.75%),以及隔膜毛利率上升(同比由52.9%提升至64.6%)所致;(2)油价下跌推动管材业务成本下降(14H2管道业务毛利率环比提升1.28个百分点至20.0%)。期间费用率同比上升0.9个百分点至9.4%,主要是汇兑损失导致财务费用率由1.0%提升至2.0%,管理费用率和销售费用率基本持平。 隔膜业务正持续快速增长。 14年公司隔膜收入1.2亿元,同比增长139%,毛利率64.6%,同比上升11.8个百分点,主要是新增2000万平隔膜产能所致;14年隔膜出货量390吨,预计在2500-2600万平左右,单价约折4.6-4.8元/平,同比提升1元/平以上,预计主要来源于产品品质不断提高下高端产品占比上升。14H2隔膜收入7191万元,环比增长68%,毛利率环比提升7.9个百分点至67.8%,主要原因预计是:(1)新产能基本完成产能爬坡,下游客户认可度高;(2)高毛利的高端产品占比不断提升。15年公司还将有2000万平新增干法隔膜产能,根据公司公告,计划15年完成隔膜销量3800万平,隔膜业务正持续快速增长。 管材业务受益于油价下跌。 国内管材行业竞争激烈,受此影响14H1管材业务毛利率同比下降0.54个百分点至18.7%,而14H2管材业务毛利率环比提升1.28个百分点至20.0%,基本可验证我们对管材业务受益于油价下跌的推断,公司管材业务毛利率每提升1个百分点,将增厚EPS约0.03-0.04元。 15Q1业绩超预期,上调至“买入”评级。 公司15Q1毛利率同比提升3.5个百分点至21.3%,预计主要原因仍然是隔膜业务收入占比上升、隔膜产品盈利能力上升以及低油价下管材业务盈利能力的上升。公司是国内锂电池隔膜龙头,下游客户结构优良,将充分受益于国内新能源汽车产销的快速增长,成长空间广阔,预计公司15-17年EPS分别为0.64元、0.85元和1.06元,上调至“买入”评级。 风险提示:锂电池隔膜推广不达预期的风险。

公司14年净利润8490万元,同比增长86.8%。 公司公布14年年报,报告期内实现营业收入13.9亿元(同比下降15.6%),归属于母公司净利润8490万元(同比增长86.8%),EPS0.07元,每股经营性现金流0.06元,每10股转增3股。 马腾油田钻井进度超预期。 14年公司油气业务收入9.12亿元,根据关税测算14H2马腾共出口原油148万桶,假设出口原油销售价格较布伦特原油溢价5美元/桶,则预计哈国国内销售原油32万桶,总产量180万桶,合24.7万吨,产量基本符合我们先前的预期,国内销售占比略超我们先前预期。 14年马腾油田新钻井30口,其中开发井23口,探井7口,探井钻井成功率71.4%,钻井进度超市场预期,为后续的增储增产提供良好基础。 油气业务毛利率有提升空间,财务及管理费用率有望下降。 预计马腾14年平均原油销售实现价格约83美元/桶,毛利率66.1%略低于我们先前的预期,预计主要是(1)国内原油销售比例上升导致平均原油销售价格偏低;(2)马腾资本开支2亿元略超预期,桶折旧同比上升约5.8美元/桶至12.7美元/桶,14年底马腾增储后预计桶折旧有望回落至6-7美元/桶;净利率19.4%,桶净利16.1美元/桶。 14年公司财务费用2.08亿元(财务费用率15.1%),扣除因自筹资金先行收购马腾引起的利息支出及收购马腾导致的汇兑损失共1.47亿元后,同比略有下降,随着公司增发完成,15年财务费用预计将实现同比下降;管理费用同比增长约8000万元,主要是新增马腾公司的管理支出,随着公司后续原油产量的不断上升,管理费用率有望逐步降低;销售费用同比新增7200万元,主要是原油输送费等,折约6.6美元/桶。 低油价下公司将实现更为快速的成长,维持“买入”评级。 公司在油气领域的快速成长是我们持续推荐公司的主要逻辑,路径是“增值+并购”,而低油价为正处于快速成长期的公司创造了更好的外延并购环境,公司原油储量有望从14年的6691万桶上升至2.8亿桶;此外,员工持股计划的推出也凸显公司管理层对未来发展前景的信心。我们继续看好公司加速布局中亚、北美以及中国的优质油气资产的发展空间,预计公司15-17年EPS分别为0.26元、1.39元和1.63元,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动的风险,哈国油气政策变动的风险,外汇汇率波动的风险。

事件. 公司发布14年年报,全年实现营业收入135.5亿元,同比增长13.0%;归属于上市公司股东的净利润8.7亿元,同比增长30.5%;考虑增发摊薄后的EPS为1.11元,业绩符合预期。14年利润分配预案为每10股派现1.5元(含税),同时转增10股。 公司同时发布15年1季报,一季度实现营业收入41.8亿元,同比增长35.4%;归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比增长33.0%。公司预计1~6月归属于上市公司股东的净利润同比增长25%~35%。 复合肥销量稳健增长,产品结构优化提升毛利率. 公司14年销售复合肥467万吨,同比增长26.7%。由于复合肥价格跟随单质肥波动呈下跌趋势,导致收入增速低于销量增速。我们认为公司复合肥销量的稳健增长得益于新增产能释放、新产品推广以及渠道的持续优化,随着贵州、菏泽、临沭、广东等地新产能于15年释放,以及持续加强对硝基肥、水溶肥、套餐肥等新产品的推广,预计未来公司复合肥销量仍将保持稳健增长,15年1季度已经观察到新产品销量快速增长的趋势。 公司14年毛利率同比提升2.88个百分点,费用率同比提升1.94个百分点。毛利率提升源于两方面原因:原料单质肥价格跌幅大于复合肥,以及公司产品结构的优化。控释肥、硝基肥的收入增速均高于普通复合肥,水溶肥在14年也开始贡献增量,同时这些新型肥料的毛利率要明显高于普通产品。随着公司未来加强推广新产品,我们认为产品结构仍将继续优化从而带来毛利率的提升。 从长远发展趋势来看,公司向综合型农业服务平台发展的思路逐渐清晰,在年报中提出未来将推进服务转型,探索农资电商模式打造国际化的电商平台,与其他农资企业开展广泛战略合作,以及开展特色农产品经营等发展思路。我们认为中国农业正在发生的变革将催生出一批巨头企业的崛起,而公司作为复合肥行业龙头企业凭借突出的战略布局和资金、渠道、品牌等方面的优势有望成长为真正的巨头。 维持“买入”评级. 我们预计公司15~17年EPS分别为1.46元、1.90、2.47元,维持“买入”评级。 风险提示:公司复合肥销量不达预期。

公司14 年净利润同比上升26.9%,15Q1 业绩超市场预期公司公告14 年年报,报告期内实现收入22.0 亿元(同比增长26.9%),净利润1.94 亿元(同比增长8.0%),EPS 0.28 元,每股经营性现金流0.44元,每10 股转增3 股。净利润增速低于收入增速的主要原因是子公司常隆农化诉讼赔偿所致,若扣除诉讼赔偿对公司业绩的影响,14 年净利润同比增长34.5%。 同时公司公布15Q1 季报,报告期内实现收入7.0 亿元(同比增长8.6%),净利润8295 万元(同比增长22.3%),EPS 0.12 元,每股经营性现金流-0.08 元,业绩超市场预期。 除草剂收入占比上升导致综合毛利率下滑,期间费用率继续下行u 14 年公司综合毛利率同比下降2.1 个百分点至38.9%,主要是上半年百草枯制剂需求旺盛,导致毛利率相对较低的除草剂收入占比由18.9%提升至28.1%;期间费用率同比下降3.6 个百分点至27.1%,其中主要是销售费用率和管理费用率分别同比下降2.1 和2 个百分点至17.1%和9.9%,渠道经营效率进一步提升。 u 农资服务一体化将不断推进u 公司向基于互联网的一体化农资服务提供商转型,目标在于构建一个全方位对接农户需求的互联网生态系统,其核心竞争力在于(1)将积累多年的渠道、产品及人才资源转变成农业服务的关键入口;(2)下游农户对植保技术服务具有较强的粘性。目前公司的O2O 线上线下平台(依托原经销商渠道)、B2B 电商平台(依托直销渠道)以及农资P2P 金融平台(用于加强客户粘性)均已上线,15 年的主要任务预计是提高平台运营的流量;根据公司公告,我们预计后续在(1)产品和线上线下渠道的引进;以及(2)物流配送体系建设等方面仍将不断推进。 维持“买入”评级暂不考虑股本摊薄的影响,预计公司15-17 年EPS 分别为0.50 元、0.60元和0.71 元,维持“买入”评级。 风险提示:农资服务一体化进程低于预期的风险。

公司14年净利润同比上升20.4%,扣非后净利润同比上升11.1%。 公司公布2014年业绩,报告期内实现营业收入28.2亿元(同比下降6.1%),归属于母公司净利润4.55亿元(同比增长20.4%),扣非后净利润4.17亿元(同比增长11.1%),超市场预期,EPS1.76元,每股经营性现金流2.14元,每10股转增2股。 14年下半年公司除草剂和杀虫剂的盈利情况均超市场预期,是公司业绩超市场预期的主要原因。 综合毛利率同比上升,期间费用率略有上升。 14年公司综合毛利率同比上升3.2个百分点至26.3%,其中除草剂和杀虫剂的毛利率分别同比上升2.6和2.48个百分点至26.22%和27.07%,;期间费用率同比上升0.4个百分点至7.7%,主要是污水处理成本上升导致管理费用率同比上升1.4个百分点8.0%。 下半年除草剂和菊酯盈利均超市场预期。 全年公司除草剂收入同比小降4.4%,销量略有增长;下半年除草剂收入同比下降24.7%,主要是同期国内草甘膦平均市场价格同比下降33%;下半年公司除草剂毛利率同比下降2.8个百分点至25.0%,毛利率跌幅好于市场预期,预计主要是由于高毛利率的麦草畏收入占比提升所致。菊酯业务全年收入小降3.3%,销量增长6%;下半年菊酯收入同比增长2.5%,毛利率提升4.5个百分点至30.0%,预计主要是高端菊酯产品的收入占比上升,提升菊酯业务整体的盈利能力,菊酯业务毛利率上升超市场预期。 南通基地将实现公司的再次腾飞。 公司同时公告计划投资3550吨/年杀虫剂、25000吨/年除草剂和1200吨/年杀菌剂,总投资约30亿元,由子公司优嘉公司实施。假设未来公司所投项目ROE为20%(南通一期固定资产总投资5亿元,满产净利润预计1.2亿元,ROE24%),则30亿投资可新增约6亿元净利润,公司将实现再次腾飞。此外,公司每年现金流至少5亿元,账上现金22亿元,完全有能力利用自有资金完成上述投资。 维持“买入”评级。 15年公司南通项目一期已进入试生产,未来总投资达30亿元,在公司“形成以农药为主体,化工新材料、高附加值精细化工品为两翼的多元结构”的发展战略下,我们也看好实际控制人中化国际将公司做大做强的动力和能力。暂不考虑股本摊薄对业绩的影响,预计公司15-17年EPS分别为2.21元,2.59元和3.06元,维持“买入”评级。 风险提示:草甘膦价格大幅下跌的风险;南通项目进度不达预期的风险。

新材料业务15年进入收获期,第二主业具备广阔空间 公司将电子新材料业务发展为除洁净产品/工程/服务提供商之外的第二主业,15年常州基地的投产标志着新材料业务将进入收获期,一期4个项目均指向触摸屏高端功能材料的进口替代,行业总规模超500亿元。在功能材料下游客户成本压力日益严重的背景下,我们看好公司产品实现进口替代的前景。常州基地一期投产后,据测算,15年净利润将贡献6000万以上,将是公司新一轮成长的起点。 深耕洁净行业,形成强大的供应链整合能力 洁净行业产品及服务种类众多且相关性不高,而下游客户覆盖电子、医药、军工等多类高端工业,因此行业的综合服务商具备很强的供应链整合能力,是整个供应链中信息流、物流和资金流的节点。公司在洁净行业深耕数年,通过打造“推拉式”供应链,深度整合上游供应商和下游客户的生产和信息,形成强大的供应链整合能力。 依托供应链服务快速进入客户供应链 公司向新材料转型的关键在于同源客户的新业务拓展,核心在于客户黏性和快速反应能力。公司通过将生产端推向下游客户,形成嵌入式服务,不仅可以提高客户黏性,降低客户进入壁垒,也能通过与客户间的深度绑定,提前获取客户需求,第一时间储备产品和技术,降低新产品的客户认证周期,形成先发优势,并培养快速反应能力,最终实现新产品在下游客户供应链的快速进入。 给予“买入”评级:公司新材料业务将在今年进入收获期,常州基地一期项目产品的销售和下游客户认证进度顺利,15年预计贡献至少6000万元净利润,公司正迎来新一轮成长的起点。公司深耕洁净行业多年,通过“推拉式”供应链的建设,已形成强大的供应链整合能力,具有稀缺性;依托供应链整合下对客户需求的快速反应,公司新产品具备先发优势,可实现在下游供应链的快速切入,新材料业务有望实现快速成长。预计15-17年EPS分别为0.51元,0.72元和0.98元,对应当前股价PE分别为45x,32x和23x,目标价30元,给予“买入”评级。 风险提示:常州基地项目进度不达预期的风险;下游客户开拓不达预期的风险。

事件: 公司公告以下三宗油气并购并复牌:(1)21.6亿元现金收购哈萨克斯坦克山油田100%股权;(2)与GIG签署框架协议收购CNR公司100%股权;(3)子公司上海油泷以2.6亿元认购上海乘翔一期20%份额,通过油气基金形式收购NCP公司65%股权;此外,在停牌期间,公司还公告:(1)以4836万元出售子公司云南正和;(2)10亿现金受让焦作万方1亿股股权。 成长逻辑得到验证,扩张速度超市场预期 通过并购实现公司在全球油气领域的快速成长,是我们长期推荐公司的主要逻辑。此次公司通过三宗油气并购,以及马腾石油增储,可采储量将从6691万桶上升至2.8亿桶,产量有望从14年底的55万吨/年升至18年的153万吨,成长逻辑得到验证。克山油田的收购价格低,单井产出高,未来具有较强的增储增产空间,公司油气业务扩张速度超市场预期。 公司的并购能力不断提升,成长逻辑进一步加强 优秀的经营管理团队是公司维持长期成长性的核心基础,而随着内部(资本实力不断增强,结构持续优化,成本优势下经营性现金流充裕,以及参股焦作万方,加强对外合作等)及外部因素(油价下跌导致卖方议价能力下降,买方竞争减弱,“一带一路”战略推进增强国内资金和政策支持等)的变化,我们认为公司的扩张能力正在不断加强,成长逻辑进一步加强。 独立能源公司龙头发展空间广阔,维持“买入”评级: 此轮并购使公司的长期成长逻辑得到充分验证;而公司不仅拥有具有较大增储增产空间的在产油田,还通过油气基金参与哈国的勘探以及北美的油气并购项目,加上与控股股东合作开发的天然气资产有注入预期,未来的发展空间极为广阔;参考公司2018年实现年产量500万吨,2P储量5亿桶的战略目标,我们继续看好公司通过油气并购不断成长的空间。预计14-16年公司EPS分别为0.05元,0.26元和1.39元,维持“买入”评级。 风险提示: 油价波动的风险,哈国油气政策变动的风险,外汇汇率波动的风险。

事件 公司发布公告拟参股设立哈哈农庄电商公司,正式进入农村电商领域。 同时公司公告以下事项:1.全资子公司成都益盐堂以2546万元价格受让望红食品80%股权,望红食品是一家专业从事豆瓣酱、调味料等研发、生产、销售的企业,预计15年实现销售收入4274万元,净利润157万元;2.控股子公司应城益盐堂出资700万元参股成立益新凯普公司,建设年产200吨海藻碘、200吨海藻肥项目,建成后预计将实现年销售收入2560万元、净利润600万元;3.应城益盐堂出资555万元与广东省盐业集团成立合资公司,在佛山建设高端盐研发、生产基地,建成后预计将实现年销售收入1亿元、净利润900万元。 农村电商有望与现有业务形成协同效应,发展空间巨大。 此次公司拟出资1.8亿元,将持有哈哈农庄90%股份,另外10%股份由哈哈农庄管理团队及业务骨干持有。哈哈农庄定位于农村电商平台,将主要从事农资、调味品、酒水、日化及小家电等农村刚需类产品的销售,并提供代办医院挂号、话费充值、代收电费等便民服务。 哈哈农庄线上平台主要由哈哈农庄、哈哈订肥、哈哈带货、哈哈农贸这四大APP构成,分别对应产品销售、肥料定制、物流配送、农产品收购等功能,未来将陆续上线。线下主要借助公司原有的复合肥经销商、零售商网络,以及与14个省份的盐业公司进行合作获得的盐业公司渠道,通过发展农村代理人的方式进行推广。公司经过约2年的考察论证,于15年正式启动农村电商业务,首先产品定位于农资、调味品、酒水等电商巨头不具备运营优势的品类,其次在渠道方面已有很深的积累,并开创了带货模式来解决最后一公里配送的问题,最后肥料和调味品作为公司现有产品,更具有先天的资源整合优势。我们看好公司在农村电商领域的布局,未来有望与现有的复合肥、盐及调味品业务发挥巨大的协同效应。 维持“买入”评级。 我们预计公司15~17年的EPS分别为0.61、1.17、1.79元,维持“买入”评级,上调目标价至35元。 风险提示:主要产品销量不达预期;农村电商推广进度不达预期。

事件。 公司发布14年年报,全年实现营业收入83.5亿元,同比增长21.2%;归属于上市公司股东的净利润5.7亿元,同比增长32.9%;EPS 0.91元,业绩符合我们预期。 产品销量增长、费用率下降推动业绩提升。 公司14年销售各类肥料448万吨(其中包括三元复合肥250万吨,磷铵128万吨,单质肥70万吨),磷复肥销量同比增长10%,主要由于磷肥行情从14年下半年起有所好转,公司相应提高了磷铵的产销量。同时14年新增了约12亿元单质肥贸易收入,从而带动营收增速高于磷复肥销量增速。 公司14年整体毛利率为18.6%,同比小幅下滑0.2个百分点。其中磷铵和三元复合肥业务毛利率均有所提升,新增的单质肥贸易业务毛利率仅为1.9%,从而拉低了整体毛利率。 公司14年费用率为10.2%,同比下降了0.6个百分点。其中销售费用率同比提升0.8个百分点,主要由于广告费用和运输费用增加,而管理费用率和财务费用率同比分别下降了0.8和0.6个百分点,体现了公司较强的成本控制力。 磷肥行业回暖、复合肥营销端发力有望带动公司业绩提升。 我们预计15年磷肥行业将继续回暖,公司现有165万吨/年磷酸一铵产能,是国内最大的一铵供应商,磷铵业务盈利有望明显改善。公司之前几年的精力主要集中于整合上游磷矿资源,未来将更侧重于复合肥营销端,通过增加销售人员数量、扩大市场覆盖面、深化渠道等方式实现复合肥销量的增长。在农资电商领域,公司未来也有望与知名电商平台进行合作以及建立自己的电商平台。 维持“买入”评级。 我们预计公司15~17年的EPS 分别为1.18、1.47、1.75元,当前估值在复合肥行业上市公司中处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:磷肥行业回暖不达预期;复合肥销量不达预期。

事件. 公司发布14 年年报,全年实现营业收入545 亿元,同比下降2.5%;归属于上市公司股东的净利润为-25.8 亿元,同比下降535.9%;EPS -2.29元,与此前业绩预告中预计亏损24~26 亿元基本一致。 化肥板块亏损扩大是业绩下滑的主要原因. 公司在13 年经历两次资产重组后,目前以磷肥为主的化肥板块是公司最重要的业务。14 年公司实现利润总额-26.3 亿元,同比增加亏损19.6 亿元,而化肥板块同比就增加亏损16 亿元,是业绩下滑的主要原因。化肥板块亏损扩大主要是由于单质肥行情低迷导致的产品价格下跌和销量减少,14 年公司磷肥销量同比下降19%,磷肥价格下降5%,氮肥价格下降13%,公司最主要产品磷酸二铵的销售收入同比下降23.6%,毛利率同比降低5个百分点。 磷肥行业持续回暖,公司经营改善值得期待. 磷肥价格从14 年下半年开始见底回升,当前云贵地区64%磷酸二铵出厂价格约3100 元/吨,相比14 年上半年价格低点已上涨约400 元/吨。我们认为15 年磷肥行业将仍处于回暖期,全球产能增速放缓以及印度、巴西和北美等地区进口需求增长将使供需局面持续改善,15 年新的关税政策也更有利于国内企业出口。公司现有500 万吨/年磷铵产能,据测算磷铵每涨价100 元/吨,将增厚EPS 约0.33 元。 公司费用率处于较高水平,据测算扣除掉贸易型业务后,公司生产型业务的费用率达到31.4%。随着主要管理层在14 年底完成换届,后续经营管理方面的改善值得期待。此外公司在14 年宣布引入以色列化工作为战略投资者,未来将在特种肥以及精细磷化工领域展开合作,有望开拓新的利润增长点。 维持“买入”评级. 暂不考虑增发摊薄的影响,我们预计公司15~17年的EPS分别为0.17、0.50、1.18 元,维持“买入”评级。 风险提示:磷肥行业回暖不达预期。

事件. 公司发布14 年年报,全年实现营业收入56.5 亿元,同比增长5.8%;归属于上市公司股东的净利润5.0 亿元,同比增长24.7%;EPS 1.73 元。 14 年利润分配预案为每10 股派现5.0 元(含税),同时每10 股转增10股。 销量稳健增长,毛利率有所提升. 14 年公司销售复合肥204 万吨,同比增长9.1%,由于单质肥行情低迷,公司相应下调了复合肥产品价格,均价下调幅度约9%,从而导致营收增速低于销量增速。14 年公司复合肥产能集中释放,目前产能达到514 万吨/年,后续在江西丰城、吉林扶余等地区仍有新增产能规划,我们预计随着渠道的拓展和市场的进一步推广,公司复合肥销量仍将稳健增长。 14 年公司复合肥业务毛利率同比提升2.9 个百分点,吨毛利从13 年的542 元/吨提升至565 元/吨,主要受益于单质肥降价幅度较大降低了原材料成本。14 年公司费用率为10.9%,同比小幅提升0.4 个百分点,其中销售费用率下降0.5 个百分点,主要由于广告费用有所减少,管理费用率提升0.9 个百分点,主要由于研发投入有所增加。 15 年公司将全面向农业服务商转型. 在国内农业向规模化经营转变,农业生产向机械化、信息化、互联网化转变的背景下,15 年公司将从传统的农资生产商角色向农业服务商进行全面转型。通过搭建农资一体化平台、技术服务平台、金融服务平台、物联网大数据平台,向种植大户、合作社等新型农业主体提供“农资+金融+信息”的全套农业生产解决方案,15 年将率先在东北、内蒙、华北等区域试点。我们认为,农资行业发生的巨大变革有利于现有龙头企业的加速崛起,其凭借渠道、品牌、规模优势有望加速提升市场份额。 维持“买入”评级. 我们预计公司15~17 年的EPS 分别为2.04、2.63、3.30 元,维持“买入”评级。 风险提示:复合肥销量不达预期;转型进程不达预期。

公司打造O2O/E2E模式,切入汽车后市场服务领域。 公司从14年下半年以来精心打造的O2O(线上线下)/E2E(高速公路上和高速公路下)销售服务模式有望在15年取得实质性进展,从而正式切入汽车后市场服务领域。从短期来看,通过线上导流的推广和线下服务体系的完善,公司轮胎品牌知名度有望提升从而带动产品销量增长贡献业绩;从长期来看,在用户流量和粘性提升到一定程度之后,平台价值有望通过多种方式变现,从而带来巨大的盈利空间。 公司O2O模式相比独立电商平台或其他汽车配件厂商而言具有优势,有望实现快速发展。 对于目前的轮胎电商模式来说,线上流量导入不构成竞争壁垒,线下服务体系整合才是难点。我们认为公司O2O模式的竞争优势主要体现在以下几点:1.轻资产运营实现快速复制,有望短期内迅速提升知名度;2.公司通过合资及加盟的形式与经销商结成利益一致体,对线下服务体系的控制力明显强于独立电商平台;3.轮胎属于对服务专业性要求和品牌属性较强的汽车配件,有利于连锁服务品牌的建立,同时向其他快修服务扩展相对容易;4.公司领导层具有互联网思维,引入专业化团队负责O2O业务。 产能升级助力公司再度腾飞。 公司于14年3月份启动青岛老厂区搬迁及新建绿色轮胎智能化生产示范基地项目,预计新工厂一期200万套全钢胎产能将于15年下半年投产,同时剩余产能建设也将陆续启动。公司致力于把新工厂打造成为国内第一个绿色、环保、领先的轮胎工业4.0工厂,结合O2O模式的推广,公司产品销量、盈利能力以及品牌知名度有望再上一个台阶。 维持“买入”评级,目标价12元。 我们看好公司O2O模式的竞争优势和后续推进速度。公司当前市值为58亿元,仍有上升空间。预计公司14~16年的EPS分别为0.09、0.20、0.35元,给予目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:O2O模式推广不达预期,新产能投放不达预期。

事件:公司公告与深圳农金圈金融服务有限公司签订增资协议,以自有资金1750万元增资农金圈,增资完成后公司占农金圈的股权比例为35%。 开展农资P2P 业务是公司转型农资服务一体化提供商的第一步。农金圈旗下农发贷是国内领先的农业垂直P2P 平台,主要业务是线上募集资金,向精选的优质大中型种植户提供融资。农金圈未来将成为公司整合农资服务全产业链资源的平台之一,也将是公司整个农资服务一体化生态圈的核心组成部分。 药制剂龙头具备农资P2P 核心竞争优势。国内农药制剂市场约600-700亿元,在土地流转和耕地集中化的背景下,规模化种植占比提升将带来不断增长且更为集中的融资需求;而公司在P2P 行业三个核心因素方面均具有明显的竞争优势: (1)基础资产:农资P2P 的基础资产主要是种植大户的借贷,公司作为国内农药制剂销售规模最大的企业,获取优质基础资产的能力十分突出; (2)流量引入:公司在国内农药制剂市场耕耘多年,拥有较大规模的存量线下客户资源,未来有望实现流量的低成本快速引入。 (3)风险控制:公司拥有近2000名专业技术营销人员,在国内处于领先地位,优秀的技术团队将是公司在基础资产风险控制的重要竞争优势。 公司向农资服务一体化供应商转型过程中将惊喜不断。农资P2P 平台是公司整个农资服务一体化生态圈中重要的核心组成部分之一,其意义在于提高客户粘性(融资便利+技术支持)和流量变现,是公司扩张农资服务规模的重要支撑;而在公司向农资服务一体化供应商转型的战略下,我们预计后续仍将不断有惊喜:(1)农资电商平台:公司的农资电商平台APP“田园圈”即将推出,农资服务产业链闭环将更加趋于完善。(2)与其他农资领域企业的战略合作:公司已与金正大签订合作协议,预计未来在化肥、种子等农资领域的战略合作或外延并购仍将有惊喜。 维持“买入”评级。维持公司15-16年EPS 分别为0.45元和0.54元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:农资服务一体化进程低于预期的风险。