亏损环比收窄,综合毛利率企稳:公司19Q1营业收入环比18Q4小幅减少7.5%;综合毛利率21.13%,环比18Q4增长4.35pct,实现企稳反弹;扣非归母净利润亏损209.43万元,环比18Q4亏损4088.20万元有所改善。我们认为公司业务整体呈现环比改善状态。尽管19Q1部分工程类项目推迟实施周期,影响公司确认收入节奏,但是预收款规模增长显示公司在手工程订单量的增加,并缓解公司当前现金流压力。 费用率持续升高,财务费用增长是主因:公司19Q1综合费用率22.49%,同比增长0.54pct,环比增长9.33pct;其中财务费用达到0.46亿元,环比增长95%。报告期末公司有息负债余额(不含债券/租赁等)达到25.55亿元,较期初增加3.43亿元。公司同步推进铝塑膜、光学膜、PBO纤维等多个材料项目,资金需求量较大;同时前期担保事件影响公司融资成本,公司短期财务压力较大,财务费用或将保持较高水平。 投资建议:公司综合毛利率企稳,亏损收窄,后续常州一期低端功能膜产线处置完成后或将迎来经营拐点;公司较高的财务费用需持续观察。我们维持公司19/20/21年盈利预测EPS分别为0.29/0.37/0.45元,对应4月24日收盘价PE分别为36.4/29.1/23.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)千洪电子业绩不及预期风险,若收购标的受消费电子景气度影响未能实现业绩承诺,引发商誉减值风险;2)高端电子材料客户拓展风险,若公司后续未能在苹果公司新一代产品中维持配套,影响常州一期项目盈利能力;3)融资能力风险,若公司后续融资利率显著提升或持续采用债务融资方式扩张,将削弱公司盈利能力。

产品结构调整阵痛,综合毛利率下滑:公司18Q4实现营业收入6.85亿元,环比18Q3下降33.35%。营收下降导致公司18Q4综合毛利率下滑且费用率畸高。公司18Q4综合毛利率仅为16.78%,为年内最低水平(18Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为29.40%/26.47%/30.94%);18Q4综合费用率达到21.66%。公司18年功能材料业务实现营业收入21.85亿元,剔除千洪电子贡献11.41亿元后,公司常州一期/二期/日本等原有功能材料业务合计贡献10.44亿元,同比17年下降9.3%。值得关注的是,公司通过调整常州一期产品结构实现子公司盈利能力显著提升。18年常州新纶实现营业收入6.10亿元,净利润率23.41%;其中18H1实现营业收入3.14亿元,净利润率19.87%;即在仍需承担低端产线折旧而无对应收入的情况下,一期18H2净利润率达到27.16%,环比18H1提升7.29pct。公司功能膜高端客户业务盈利能力突出。 铝塑膜常州工厂仍在客户开拓期:子公司新纶复材18年贡献收入3.41亿元,实现净利润1250.73万元,净利润率3.67%,较18H1下降3.39pct;其中18H2新纶复材实现收入1.47亿元,较18H1减少23.86%,且处于亏损状态。我们认为公司铝塑膜业务18H2亏损的原因为新产线投放带来的折旧增加,以及产品价格的整体下滑。19年公司已经与孚能科技签订供货协议;且常州产线历经6个月送样测试及产能爬坡,预计19年将获得批量消费软包锂电订单,有效提升铝塑膜业务综合开工率。常州产线有望在19年上半年贡献业绩。 投资建议:考虑到公司产品结构调整后可能存在的常州一期低端产线固定资产减值,以及常州三期项目、PBO项目投产初期费用率增加对公司盈利能力的负面影响,我们下调公司盈利预测,预计公司19/20/21年EPS分别为0.29/0.37/0.45元(前值19/20年分别为0.58/0.76元),对应4月22日收盘价PE分别为36.4/29.1/23.8倍。我们认为公司产品结构调整完成及新投产产线开工率提升后,综合费用率将得到有效控制,铝塑膜、光学膜项目盈利能力将显著回升,因此维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)铝塑膜认证风险,公司常州二期铝塑膜产能若动力级认证不及预期,将影响公司收入增速及利润率水平;2)千洪电子业绩不及预期风险,若千洪电子受终端客户销量影响未能实现业绩承诺,引起商誉减值风险;3)高端电子功能材料业务拓展风险,苹果是公司高端电子功能材料重要客户,若苹果后续产销持续低于预期或公司未能在后续产品换代中维持配套,将影响公司功能膜材料产品均价及利润水平。

事件:与苏州聚萃签署合作协议,双方拟共建聚酰亚胺(PI)树脂及薄膜产线,推进黄色PI和透明PI的产品研发及产业化。 主要观点: 1、强强联合,共同推进PI产业化。苏州聚萃在PI树脂的合成及改性领域经验丰富,目前已完成黄色PI产品中试并形成了多项自主知识产权并获得了APS等多项透明PI的知识产权授权,正配合客户开发显示领域的透明PI产品。苏州聚萃主要组织树脂产品的生产。新纶科技具备全球先进的涂布技术,负责PI树脂材料的光学薄膜制成及涂布功能化。 2、卡位核心材料,充分享受柔性显示市场国产化。PI膜为未来光电显示的核心材料。随着OLED取代LCD已逐渐成为显示行业趋势,显示面板正沿着曲面→可折叠→可卷曲的方向前进。其中有机发光材料及其使用的膜材是OLED实现柔性的关键。目前黄色PI是主流OLED产品中的基材,透明PI是未来可折叠、可卷曲OLED产品中替代玻璃基板的最佳方案。本次合作协议的签署,有助于公司业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节,完善公司在光电显示领域上下游产业链。 3、光学膜将打开公司未来成长空间。常州三期光学膜项目是公司未来的主要战略方向。光学膜市场空间广大,公司重点布局车载防爆膜、CPI、偏光片用膜(TAC、COP)等高端产品。公司两条产线已于18年11月正式投产,预计19年3月还将投产3条产线。 4、盈利预测及评级预计公司2018-2020年实现归母利润4.52、6.47、9.20亿元,EPS为0.39、0.56、0.80元,对应PE为33X、23X、16X。按照19年30X估值计算,目标价16.8元,“买入”评级。 风险提示:胶带、铝塑膜销量不及预期。

公司公告:公司与苏州聚萃签署项目合作协议,双方拟共建聚酰亚胺(PI)树脂及薄膜产线,推进黄色PI和透明PI的产品研发及产业化。苏州聚萃将负责PI树脂的合成及改性,组织树脂产品的生产,并提供产业化的技术支持,新纶科技利用上市公司平台和市场资源,为树脂的生产/销售/扩产提供多方面的支持,并发挥在光学膜成膜及涂布方面的优势,负责PI树脂材料的光学薄膜制成及涂布功能化。协议约定,树脂项目预计总投资金额不超过人民币2亿元;成膜及涂布项目投资由新纶科技自行规划确定,协议为期两年。 可折叠OLED手机应用元年,PI材料成新贵。OLED具备色彩艳丽、自发光、轻薄可柔性等优点,区别于LCD显示技术,最大的不同在于可实现显示器件的折叠甚至卷绕。随着三星、华为等将在近期陆续发布可折叠OLED手机,2019年将成为可折叠手机应用元年。可折叠设计最大的变革在于舍弃原有刚性的玻璃材料,转而使用柔性PI材料同时采用薄膜封装。基材由ITO玻璃变为PI浆料,盖板由传统玻璃改用涂覆透明PI(CPI)膜,触控端也有望使用CPI。随着柔性可折叠手机的推广,PI材料新增市场规模超百亿元,当前PI材料主要被日韩垄断,进口替代需求迫切。 基于常州三期成膜涂布技术,打造柔性显示材料龙头。公司常州三期项目引进了日本平野最先进的纳米级精密涂布线,同时还引进了日本经验丰富的光学膜精密涂布团队,该项目已于2018年11月投产并具备了全面进行光学膜精密涂布生产的能力,包括在CPI/COP/PET/TACK等光学基膜上涂布能力,已获得国内外多家大客户的认可。本次合作的苏州聚萃是由美国阿克伦聚合物系统公司(APS)的技术专家及国内显示材料领域专家依托江苏省产业技术研究院(J-ITRI)智能液晶所(SLIC)平台创办,其中APS深耕显示材料领域多年,目前已形成并拥有多项黄色PI及透明PI的知识产权。目前苏州聚萃已完成黄色PI产品中试并形成了多项自主知识产权;获得了APS等多项透明PI的知识产权授权,正配合客户开发显示领域的透明PI产品。两大优势企业强强联合,有望加快PI浆料及透明PI国产化应用。公司在OLED柔性显示领域深入布局,有望成为柔性显示材料龙头企业。 高端胶带加速推进,铝塑膜国产化顺利推进。公司常州一期胶带类产品超过30款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单,且成为国内唯一经苹果公司认证通过的胶带类原材料供应商,高端应用扩展加速,预计19年料号将进一步增加,同时在OPPO、华为、LG等非苹果客户开拓顺利。此外公司通过收购日本T&T旗下三重工厂的软包锂电池铝塑膜业务,引进日本先进技术,成功打破日韩企业在铝塑膜行业的垄断地位,推动铝塑膜产品国产化。公司铝塑膜产品覆盖国内一线软包动力电池企业,包括孚能科技、捷威动力、多氟多新能源等,国内动力软包电池市场份额超过70%。公司常州铝塑膜工厂一期300万平米/月顺利投产,二期300万平米/月产线预计2019年7月量产,公司规划2021年总产能达到1500平方米/月,有望成为全球铝塑膜业务新龙头。 投资建议:维持“增持”评级,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.53、7.09、10.11亿元,对应EPS0.39、0.62、0.88元,PE33X、21X、15X。 风险提示:新项目释放进度不及预期,市场竞争加剧导致产品价格下跌

多家手机厂商陆续发布折叠屏手机,柔性显示发展元年带来发展机遇。三星将于2月21日举行Unpack发布会上推出首款可折叠智能手机。同时华为公布将于MWC世界移动大会上发布首款5G可折叠手机,柔宇科技、小米、LG将于2019年陆续发布折叠屏手机。根据机构StrategyAnalytics预计,可折叠手机2019年出货量有望达到70万台,预计2021年以及2023年将分别达到3040万台及5010万台。折叠屏手机出货量增长有望加速OLED渗透率提高。有机发光材料和所用膜材是OLED实现柔性的关键,黄色PI是主流OLED基材,透明PI是可折叠、可弯曲OLED替代玻璃基版最佳方案。 “基膜+涂布”强强联合,实现柔性核心材料国产化。常州三期光学膜项目已于2018年11月投产2条生产线,预计2019年3季度再投产3条,单条生产线每月出货50-60万,光学膜均价在100元/平方,5条线满产有望实现20亿以上营收。目前主要布局COP膜与CPI膜,其中CPI膜前期与科隆合作,购买其基膜进行加工涂布。苏州聚萃是由美国APS依托江苏省产研院智能液晶所平台创立,完成了黄色PI产品中试并形成多项自主知识产权,获得APS等多项透明PI知识产权授权。双方合作共同投资建设树脂产线生产黄色PI与透明PI,有助于公司将业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节,完善公司在光电显示领域上下游产业链,实现原材料基膜进口替代。 常州定增项目逐步投产,公司实现高速发展。公司从洁净室龙头向电子功能材料转型,定增建设常州产能基地。一期项目产品为高端电子胶带,于2017年成功导入苹果产业链,逐步提升在VIVO、OPPO品牌营收,供应料号接近40个并持续增长,预计2019-2020年可保持30%增速。二期项目产品为软包锂电池用铝塑膜,1号线已经开始试生产、2号线预计19年底实现投产。铝塑膜月产能约为750万方,将超越日本DNP和昭和电工成为全球最大的铝塑膜供应商。三期项目聚焦光学膜项目,布局COP膜与CPI膜,加速OLED显示屏原材料国产化,预计2020年实现利润快速放量。 盈利预测、估值及投资评级。新纶科技是国内领先的新材料平台公司,高端电子胶带业务放量驱动业绩高增长,铝塑膜大幅放量并稳步推进国产化进程,其他功能材料多点布局致力长期成长。我们预计公司18-20年净利润分别为4.5、6.5、10亿元(18-19年前值4.8、7亿元),EPS分别为0.39、0.56、0.86元(前值0.42、0.62元),目前PE分别为34X、23X、19X,考虑行业估值水平与公司持续高速增长,给予2019年30倍PE,对应目标价16.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期、竞争恶化铝塑膜价格持续下滑。

事件:公司公告与苏州聚萃签署项目合作协议,双方拟共建聚酰亚胺(PI)树脂及薄膜产线,推进黄色PI和透明PI的产品研发及产业化。 PI是柔性OLED领域最关键的显示材料,进口替代空间大:PI材料以其优良的耐高温特性、力学性能及耐化学稳定性见长,在柔性OLED中得到了大量的应用,其中黄色PI在柔性OLED里主要应用于基板材料和辅材,CPI(透明PI)主要应用盖板材料和触控材料。PI产业链包括上游PI树脂和基膜的制成,以及精密涂布和后道加工程序,其中树脂和基膜的制成是壁垒最高的环节,目前被日本宇部、韩国科隆、住友化学、日本钟渊、SKC等少数几家企业垄断,国内目前全部依赖进口,而精密涂布及后道加工环节也具备较高的壁垒,目前主要厂商包括住友化学的全资子公司韩国东友精密化学、日本东山(新纶科技战略合作伙伴)、大日本印刷等少数几家企业。 携手苏州聚萃,实现柔性显示关键材料产业链一体化布局:根据公告双方近期将共同投资建设PI树脂产线,生产黄色PI和透明PI的树脂产品(树脂项目预计总投资金额不超过人民币2亿元)。苏州聚萃目前已完成黄色PI产品中试并形成了多项自主知识产权,获得了APS等多项透明PI的知识产权授权,正配合客户开发显示领域的透明PI产品,我们认为苏州聚萃(股东APS)具备在PI领域15年的研发经验、本土化及产品性价比的优势,而新纶科技常州三期光学膜项目引进了日本平野最先进的纳米级精密涂布线和日本经验丰富的光学膜精密涂布团队,因此此次合作有助于新纶将业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节,形成完善的光电显示领域一体化布局,一方面能够缩减产业链的周期,另一方面能够降低成本,能够真正实现国内柔性显示关键材料的进口替代。 盈利预测:我们预计公司18~20年的归母净利润为4.40、6.31及9.50亿元,对应EPS为0.38、0.55及0.83元/股,未来3年50%复合增速,对应三年PE为34/24/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

事件: 公司2019年1月23日发布公告,新纶复合材料科技有限公司与孚能科技签订2019年采购保供协议。双方约定2019年度铝塑膜产品保供需求为800万平方米,新纶根据孚能的需求计划,优先保证孚能的需求。 报告要点: 订单保障产能利用率稳步提升,19年铝塑膜业绩有望增长50%协议签订显示下游客户需求充足,19年公司铝塑膜出货量预计超3000万㎡,约为公司贡献9亿营收和0.8亿净利润。协议800万㎡约为公司总产能的15%,不会造成对孚能科技的订单依赖。公司铝塑膜业务已步入发展快车道,目前公司铝塑膜产能70%为动力电池领域,是国内最大的动力电池铝塑膜提供商。孚能科技与戴姆勒签订140GWh长期供货协议,将形成年均3000万㎡铝塑膜需求,预计新纶年均供应2400万㎡/年,同时公司还是天津捷威等企业供应商,捷威动力在嘉定基地规划20GWh产能,一期建设6GWh,下游客户需求和公司产能双重配合,未来3年铝塑膜业务的复合增长率将超过50%。公司国内一期300万平方/月产能于7月份已投入试生产,二期300万平方/月产线将于19年二季度试生产。2020年公司将具备年产9000万㎡的铝塑膜产能。 新材料业务成长迅速带动公司业绩高增长电子功能材料在存量市场份额还在提升,预计2019年实现约30%增长。光学膜项目19年正式投产,2019年有望贡献3-4亿营收。公司电子胶带在19年又有数款新产品导入苹果产品,同时部分产品进入OPPO、华为BOM清单,将推动公司电子胶带业务继续增长。光学膜项目2019年平均产能利用率预计为40%-50%,出货量约1500万㎡,有望2019年为公司贡献净利润3400万元。 投资建议与盈利预测新纶科技是国内高端功能材料生产商,产品对标国际企业,新材料业务保障公司业绩增长。预计18-20年公司实现营收分别为36.7/51.2/68.1 亿元,实现净利润分别为4.69/6.48/8.83亿元。考虑19-20年苹果公司订单有所承压,略微调整公司EPS分别至0.41(+0.01)/0.56(-0.01)/0.77(-0.01)元/股,对应PE为29/21/15倍,维持目标价16.00元,维持“买入”评级。 风险提示 铝塑膜国内产线良率不及预期,光学膜下游导入不及预期。

孚能科技大单落地,常州工厂放量值得期待公司公告与孚能科技签订2019年度铝塑膜产品采购协议,双方约定供保需求为800万平方米,金额不超过2.2亿元,我们推测公司该订单将锁定孚能19年大部分铝塑膜需求,且价格同比18年均价基本持平。公司常州工厂19年开始量产,我们预计19年公司铝塑膜业绩有望跟随出货量高增长。我们预计公司18-20年EPS 分别为分别为0.40元、0.57元和0.82元,参考可比公司19年平均PE22.83倍,给予公司19年合理PE 区间24-26倍,对应目标价13.68-14.82元,维持“增持”评级。 公司深度绑定大客户孚能科技,铝塑膜19年有望量增价平根据真锂研究数据,18年国内软包动力电池装机量7.59GWh,同比增65.52%,我们认为国内新能源车高端化趋势将推动能量密度优势明显的软包电池渗透率提升。此次公司与孚能签订19年供货800万平的协议,按照每GWh 铝塑膜用量150万平粗略估算,对应的电池量为5-6GWh。根据高工锂电报道,孚能科技18年底产能5GWh,19年镇江工厂一期16GWh预计陆续建成投产,我们推测该订单将锁定孚能19年大部分铝塑膜需求公司补充公告此次订单金额不超过2.2亿元,则可以推导单价约31.9元平含税,结合公司调研数据,该价格同比18年均价基本持平。 铝塑膜常州工厂19年开始放量,值得期待根据公司公告,常州工厂第一条月产能300万平方米的产线已经于2018Q4正式投入运行,客户开拓积极进行中。在消费类电子产品锂电池中使用的银色、黑色铝塑膜均已通过ATL 等大客户的认证,预计2019年1月份产量接近50万平方米。动力铝塑膜产品也在积极开展客户认证工作,预计将于2019Q2实现批量供货。公司预计日本三重、中国常州铝塑膜产品2019年合计出货量不低于3,000万平方米。我们认为常州工厂量产,一方面将帮助降本增效,另一方面缓解产能瓶颈,开拓消费类客户和海外客户。 新材料平台业绩高增长可期,维持“增持”评级公司新材料平台逐步成型,铝塑膜随着常州工厂放量,业绩有望大增。光学膜18年11月开始投产,我们预计光学膜19年有望成为公司增量业绩的来源。我们预计公司19-20年EPS 分别为0.40元、0.57元和0.82元参考可比公司19年平均PE 估值22.83倍,考虑公司19-20年的业绩高增长预期,以及公司国内铝塑膜龙头地位,给予估值溢价,给予合理PE 区间24-26倍,对应目标价13.68-14.82元,维持“增持”评级。 风险提示:功能胶带存在依赖单一大客户的风险,新客户开拓可能不达预期;公司常州二期铝塑膜项目产能利用率可能不达预期。

事件:公司全资子公司新纶复材与孚能科技签订2019年度铝塑膜产品采购协议,双方约定2019年度铝塑膜产品保供需求为800万平方米,并且新纶将根据孚能的需求计划,优先保证孚能需求。 主要观点: 1、与孚能签订采购合同,铝塑膜19年销量预计大幅增长。孚能科技为国内动力软包电池龙头,18年孚能在镇江扩产20GWh电池产线,预计19年将陆续投产,随着产能释放,对铝塑膜需求将快速增加。新纶为孚能铝塑膜第一供应商,将直接受益。 2018年公司在动力电池铝塑膜市场占有率已超70%,已成为包括孚能科技、捷威动力、微宏动力、卡耐新能源、中信盟固利、桑顿新能源、多氟多等知名软包动力电池的独家或主要铝塑膜供应商。常州铝塑膜工厂一期300万平/月产线已于18年Q4正式投入运行,预计2019年1月份产量接近50万平方米,19年Q2实现批量供货。2019年全年日本三重及常州工厂合计出货量将不低于3000万平方米,同比实现翻倍增长。且凭借规模优势,铝塑膜毛利率有望提升。 2、高端功能材料放量,收购千洪电子带来协同效应。公司为苹果公司在国内唯一的胶带类原材料供应商,占苹果胶带采购量约10%,随着新增料号的进一步导入,预计19年胶带业务仍保持快速增长。凭借强大的高端定制化胶带的能力,加上并购模切商千洪电子带来的协同效应,19年对包括OV 等国内手机生产商的渗透将进一步加大。 3、光学膜将打开公司未来成长空间。常州三期光学膜项目是公司未来的主要战略方向。光学膜市场空间广大,公司重点布局车载防爆膜、CPI、偏光片用膜(TAC、COP)等高端产品。公司两条产线已于18年11月正式投产,预计19年3月还将投产3条产线。 4、盈利预测及评级 预计公司2018-2020年实现归母利润4.52、6.47、9.20亿元,EPS为0.39、0.56、0.80元,对应PE为27X、19X、13X。首次覆盖,按照19年30X估值计算,目标价16.8元,“买入”评级。 风险提示:胶带、铝塑膜销量不及预期

事件简评 2019年1月23号,公司发布公告,子公司新纶复材与国内动力锂电池生产商孚能科技签订2019年度铝塑膜产品采购协议。根据该协议,双方约定本年度铝塑膜产品保供需求为800 万平米,并共同开展技术、产品和客户等方面的战略合作。 事件分析 与孚能科技签订重大采购协议,巩固铝塑膜龙头地位:公司常州铝塑膜工厂第一套月产能300 万平米的产线于2018 年四季度正式投产。此次与孚能科技签订协议,达成了800万平米的年度保供需求,预计贡献销售收入为2.1亿元。孚能科技是国内知名动力锂电池生产商,此次协议证明新纶复材的铝塑膜产品质量已经完全达到下游客户的要求,也证明公司在铝塑膜生产领域的技术实力,巩固了公司在铝塑膜领域的龙头地位。 铝塑膜市场空间广阔,公司未来利润主要增长点:随着近年新能源汽车的发展,尤其软包电池得到更广泛的应用,推动铝塑膜需求的增长。铝塑膜作为软包电池核心材料,技术壁垒高,预期2020 年国内市场需求量在3 亿平米左右,进口替代空间巨大。2018 年公司在国内动力铝塑膜市场占有率已超过70%,未来随着客户产能逐步释放,动力产品销售量有望逐年翻倍增长。公司第二套300万平米/月铝塑膜产线预计今年6月实现量产,加上即将扩产的日本产线,全年产能将达1亿平米,将成为公司未来利润主要增长点。 业务多点开花,盈利能力不断提升:公司电子功能材料业绩快速增长,得益于功能性胶带进入苹果终端的BOM料号不断增加,与LG、OPPO新产品的合作逐步放量。2018年二季度千洪电子完成并表,全年1.5亿元的业绩承诺有望顺利完成。常州基地光学膜涂布项目于18年底投产,目前开始小批量出货,标志着公司顺利切入光电显示材料领域。 盈利与投资建议 公司与孚能科技签订铝塑膜重大采购协议,巩固了铝塑膜龙头地位。在铝塑膜和功能材料业务逐步放量的基础上,不断扩宽新业务,成功切入光电显示材料领域,未来有望成为新材料行业龙头,预测2018~2020年EPS分别为0.40、0.57、0.74元。目前股价对应PE分别为28.9/20.3/15.5倍,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济大幅大幅下滑、公司新建项目低于预期、需求大幅下跌

盈利预测:公司转型打造新材料平台,业绩高增长可期。我们上调公司的盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.39、0.61、0.84,对应最新股价(1月23日)PE值分别为27、17、13倍。维持审慎增持评级! 风险提示:铝塑膜业务不达预期、行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌。

事件:公司公告全资子公司新纶复材与孚能科技签订2019年度铝塑膜产品采购协议,双方约定2019年度铝塑膜产品保供需求为800万平方米,并且新纶将根据孚能的需求计划,优先保证孚能需求。 公司铝塑膜龙头地位稳固,有望受益于下游需求快速增长:1)孚能科技是国内动力软包电池龙头:根据动力电池应用分会研究部统计,孚能科技2018年动力电池装机量1.93GWh,位列国内第五。为了满足订单的快速增长,18年孚能投资150亿元启动了镇江20GWh的扩产计划,预计将于19年起陆续投产,同时已于近期正式启动了欧洲制造中心项目,同时要求上游供应商2019年满足其10GWh的产能布局。我们预计到2021年后孚能软包动力电池总产能有望达到40GWh以上,届时理论上仅孚能一家客户动力铝塑膜的需求量将达到6000万平米/年。2)软包渗透率有望快速提升,助力铝塑膜需求增长:除孚能科技外,LG南京、天津捷威、卡奈、微宏动力、多氟多等企业也公布了较大规模的软包扩产计划,同时包括CATL在内的方形电池厂家也在积极布局软包产能,有望带动铝塑膜需求快速增长。未来随着客户产能的逐步释放,公司动力产品销售量有望维持逐年翻倍增长。3)2018年公司在动力铝塑膜市场占有率已超过70%:目前已成为包括孚能科技、捷威动力、微宏动力、卡耐新能源、中信盟固利、桑顿新能源、多氟多等知名软包动力电池的独家或主要铝塑膜供应商。2017年铝塑膜销量950万方,实现营业收入2.6亿元,净利润1800万元,我们预计2018年实现销量1600万方,预计实现营业收入4.2亿元,净利润3000万元。根据公司公告,常州铝塑膜工厂第一套月产能300万平方米的产线已于2018年四季度正式投入运行,在消费类电子产品锂电池中使用的银色、黑色铝塑膜均已通过ATL等大客户的认证,预计2019年1月份产量接近50万平方米,常州工厂的动力铝塑膜产品也在积极开展客户认证工作,预计将于2019年二季度实现批量供货。公司预计2019年日本三重及常州工厂合计出货量将不低于3000万平方米。 投资建议:我们预计公司18~20年的归母净利润为4.40、6.31及9.50亿元,对应EPS为0.38、0.55及0.83元/股,对应三年PE为27.8/19.4/12.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

公司公告:全资子公司新纶复材与孚能科技签订了2019年度铝塑膜产品采购协议,在双方已有采购框架协议的基础上确定了本年度铝塑膜产品的采购计划、采购单价等具体要素,双方约定2019年度铝塑膜产品保供需求为800万平方米。公司2018年5月8日公告与孚能科技签订了采购框架协议,自2018年5月至2020年12月,孚能科技向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品需求计划为累计1900万平方米。 大客户需求明确,铝塑膜持续放量有保障。孚能科技为国内软包动力电池龙头企业,根据GGII统计,2018年装机量1.9GWh,同比增长86.3%,晋升国内动力电池装机量前五名。 孚能科技当前产能约5GWh,到2021年产能规划有望达到40GWh,并且孚能科技宣布与戴姆勒签订2021-2027年供货协议,供货规模合计140GWh。下游客户的快速发展为公司铝塑膜持续放量提供良好保障。此外公司也是捷威动力、微宏动力、卡耐新能源、中信盟固利、桑顿新能源、多氟多等知名软包动力电池的独家或主要铝塑膜供应商,2018年在国内动力铝塑膜市场占有率已超过70%,未来随着客户产能的逐步释放,动力产品销售量有望维持逐年翻倍增长。另一方面,公司常州铝塑膜工厂第一套300万平方米/月的产线于2018年四季度正式投入运行,在3C锂电池中使用的银色、黑色铝塑膜均已通过ATL等大客户的认证,预计2019年1月份产量接近50万平方米,常州工厂动力铝塑膜预计将于2019年二季度实现批量供货。2018年公司铝塑膜出货量预计1700-1800万平方米,预计2019年出货量不低于3000万平方米。 胶带类电子功能材料加速拓展,收购千洪电子协同效应显著。公司常州一期胶带类产品超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单,且成为国内唯一经苹果公司认证通过的胶带类原材料供应商,高端应用扩展加速,预计19年料号将进一步增加,同时在OPPO、华为、LG等非苹果客户开拓顺利。公司完成对千洪电子的收购,千洪电子以消费类电子功能性器件的模切加工为主要业务,主要客户包括OPPO、VIVO,与公司协同效应显著,将进一步打开公司产品在手机客户的供应渠道。千洪电子承诺2017-2019年度扣非净利润分别不低于1.1亿元、1.5亿元、1.9亿元,显著增厚公司业绩。 光学膜逐渐投产,将受益于面板材料国产化。公司与日本东山合作引入光学膜涂布技术,首期两条产线于2018年四季度竣工投产,受益于面板材料国产化加速,公司TAC、COP、CPI等材料有望加速放量,成为新的利润增长极。 投资建议:维持“增持”评级,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.53、7.09、10.11亿元,对应EPS0.39、0.62、0.88元,PE27X、17X、12X。 风险提示:新项目释放进度不及预期,市场竞争加剧导致产品价格下跌。

事项: 公司与孚能科技签署铝塑膜年度采购协议,约定19年保供需求800万平米。 平安观点: 软包电池应用加速,铝塑膜需求爆发前夜:2018年国内软包动力电池累计装机7.62Gwh,占当期动力电池装机总量13.4%,超越圆柱成为国内第二大动力电池封装形式。海外软包电池企业LG获得通用、奔驰批量订单,SK成为大众北美、欧洲优先供应商;国内日产轩逸EV采用宁德时代软包电池配套,孚能科技获得戴姆勒全球140Gwh远期采购合约,软包动力电池获得全面认可。预计2020年国内动力电池软包渗透率将达到25%以上;以主流软包动力电池单只规格容量30Ah、1Gwh需求铝塑膜200-300万平米测算,2020年国内仅动力铝塑膜需求将达到7000万平。国内动力级铝塑膜市场达到爆发前夜。 全面绑定国内软包动力企业,常州二期贡献增量:公司全面覆盖孚能科技、中信国安盟固利、上海卡耐、天津捷威等国内主流软包锂电企业,国内动力铝塑膜市占份额超越70%;其中孚能科技18年软包动力电池装机量1.84Gwh,为国内软包动力电池龙头。公司此次与孚能科技于年初签署年度订单,代表铝塑膜产品进入年度议价时代,产品价格更为稳定。公司常州二期300万平/月铝塑膜产能已获得ATL消费级产品认证通过,并开启动力级产品送样,预计于19年二季度批量供货贡献增量。公司预计19年实现铝塑膜出货量不低于3000万平。 投资建议:公司远期铝塑膜产能规划达到900万平/月,定位全球第一大铝塑膜供应商,与国内软包动力电池市场同步成长;绑定戴姆勒供应商孚能科技,抢占高端需求增量。我们维持公司18/19/20年业绩预测EPS分别为0.39/0.58/0.76元,对应1月23日收盘价PE分别为27.2/18.0/13.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)铝塑膜认证风险,公司常州二期铝塑膜产能若动力级认证不及预期,将影响公司收入增速及利润率水平;2)千洪电子业绩不及预期风险,若千洪电子受终端客户销量影响未能实现业绩承诺,引起商誉减值风险;3)高端电子功能材料业务拓展风险,苹果是公司高端电子功能材料重要客户,若苹果后续产销持续低于预期或公司未能在后续产品换代中维持配套,将影响公司功能膜材料产品均价及利润水平。