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黄斌

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570517060002...>>

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通威股份 食品饮料行业 2020-02-14 18.03 19.80 5.21% 19.11 5.99% -- 19.11 5.99% -- 详细
平价打开广阔市场空间,龙头加速优势产能扩张 通威是高纯晶硅及太阳能电池的龙头企业,规模、质量、成本、效率全球领先,据公司2月11日公告披露,当前拥有8万吨高纯晶硅、20GW高效太阳能电池产能。为了进一步巩固和强化公司在产业链上的核心竞争力,结合在技术、成本、管理等综合优势,公司制定高纯晶硅和电池片中期发展规划,目标到2023年形成多晶硅累计产能22-29万吨,电池片累计产能80-100GW。我们看好公司在硅料、电池片环节的持续领先优势,硅料价格回暖将带动盈利能力提升,我们预计19-21年EPS为0.78/1.10/1.39元,给予目标价19.80-22.00元,维持“买入”评级。 硅料成本处于领先状态,扩产加速进口替代 公司目前8万吨高纯晶硅成本优势领先,单晶料占比已超过85%。根据扩产公告,公司规划累计产能2021年底11.5-15万吨,2022年底15-22万吨,2023年底22-29万吨。生产成本控制在3-4万元/吨,现金成本控制在2-3万元/吨。N型料将根据市场需求适时推出,未来N型料占比40-80%。短期看,节后硅料价格调涨氛围浓厚,上游原材料硅粉受节后返工及物流影响,部分企业可能面临短缺影响而开工率下调;根据Bloomberg披露,OCI减产将进一步减少短期供给,我们认为硅料涨价具备一定持续性。 新建30GW电池及配套项目,继续扩大规模优势 公司规划在成都金堂投资30GW电池线,预计项目总投资约200亿元。项目将分四期实施,其中一期7.5GW项目将于2020年3月前启动,在2021年内建成投产,后续项目将根据市场需求情况,在未来3-5年内逐步建成投产。非硅成本方面,Perc产品0.18元/w以下,新型技术产品非硅成本持续下降。公司在电池片领域技术积累深厚,新建项目将持续优化生产工艺,大尺寸、Perc+、Topcon及HJT等高效产品将推动电池非硅成本持续下降。我们认为,电池片技术持续进步,公司通过持续研发和适度产业化将进一步巩固电池片环节的领先优势。 双龙头扩产提升核心竞争力,维持“买入”评级 公司是硅料和电池片领域的双龙头,规模、质量、成本、效率全球领先。我们看好国内需求崛起,海外市场稳步增长。新产能投产将进一步巩固公司在硅料、电池片环节的优势,我们调整19-21年EPS至0.78/1.10/1.39元(前值为0.78/1.07/1.35元),可比公司20年Wind一致预期平均PE为18.52倍,基于公司硅料、电池片双龙头地位及新产能投放带来的业绩弹性,给予公司20年18-20倍PE,给予目标价19.80-22.00元,维持“买入”评级。 风险提示:扩张进度低于预期;光伏装机增速低于预期;行业竞争激烈程度超预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-12-17 11.40 14.16 -- 13.58 19.12%
18.18 59.47% -- 详细
深挖技术纵深,全球硅片龙头扬帆远航 中环股份专注于硅片领域,深挖技术纵深,独创直拉区熔法单晶硅片,在切片和生晶环节技术领先。公司面向半导体、光伏两大下游领域,两者均依赖硅片的同源技术,长晶、切片等方面技术研发要求相近,公司技术协同优势明显。光伏M12大硅片显著降低组件成本和运营端成本,我们认为2020年龙头电池片厂商将加速跟进;公司半导体硅片市场空间广阔,12英寸硅片市占率有望快速提升。我们预计19-21年EPS为0.39/0.59/0.82元,给予目标价14.16-15.34元。首次覆盖,给予“买入”评级。 引领行业技术进步,实现跨越式发展 公司深耕硅材料行业60年,专注单晶硅的研发与生产,半导体、光伏围绕硅材料展开。随着内蒙五期25GW项目陆续投产,M12有望继续引领行业技术进步,新能源领域盈利能力稳步提升;半导体硅片国产替代加速,利润成长空间随着半导体业务打开,公司即将步入新的成长赛道。中环集团拟实施混改,国企改革红利将助推公司在管理积极性和管理效率方面持续提升。大尺寸、薄片化是硅片环节技术发展的主要方向。M12的推出有望打破PERC电池普及后的产品平衡状态,大尺寸硅片的推出进一步挖深硅片环节护城河,在助力制造企业获得更高收益的同时,加速平价上网进程。 光伏:单晶硅片集中度稿,当前竞争格局优异 根据pvinfolink统计,截至2019年8月,单晶硅片是光伏产业链集中度最高的环节。我们认为单晶硅片高投资将增加环节进入难度,行业龙头有望凭借优势产能,维持竞争优势地位。从单晶硅片主要竞争者中环股份和隆基对比看,中环深挖技术纵深,硅片技术协同效应明显。从技术路线上看,中环股份注重技术领先,隆基股份注重技术性价比。我们认为随着中环股份管理改善及运营效率的持续提升,两者硅片业务毛利率差距有望缩小。 半导体:硅片市场空间较大,进口替换进展顺利 根据SEMI数据,半导体硅片2018年全球市场规模超110亿美元。国内绝大部分大硅片产能尚未实现量产,中环在建产能规模和市场拓展处于行业领先地位。公司区熔单晶硅片技术处于领先状态,目前已经进入英飞凌、STM等国际一流厂商,直拉单晶硅片客户验证顺利。 全球硅片龙头,行稳致远,给予“买入”评级 中环股份是国内区熔晶体生长技术龙头,业务横跨半导体和光伏领域。光伏单晶硅片竞争格局最优,盈利能力稳步提升;半导体大硅片产能扩张,在建产能规模与市场拓展领先行业。我们预计公司19-21年EPS分别为0.39/0.59/0.82元,可比公司20年平均PE为20.66,考虑到公司光伏和半导体技术处于领先水平,我们给予公司24-26倍PE,目标价14.16-15.34元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放进度不及预期;半导体大硅片销售不及预期;全球光伏需求不及预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-11-07 6.64 8.40 39.07% 6.60 -0.60%
6.94 4.52%
详细
产能释放叠加行业抢装,维持“买入”评级公司2019 前三季度实现营收38.04 亿元(同比+51.55%),扣非净利润3.16亿元(同比+29.97%),业绩符合预期。我们认为公司将直接受益于19 年抢装行情, 考虑单吨毛利持续上升, 我们上调19-21 年EPS 到0.42/0.54/0.66 元,给予目标价8.4-9.24 元,维持“买入”评级。 受益中厚板价格回落,风塔单吨毛利稳步向上受风电市场抢装推动,2019 年前三季度风电招标49.9GW(同比+108.5%),风塔需求快速增长,公司在手订单饱满。从成本端看,中厚板价格持续回落,带动单吨毛利持续回升。报告期内,公司持续推进“双海战略”,收购风塔厂Ambau,正式进军欧洲海上风电产业。行业抢装叠加产能释放,我们预计19 年出货量53-56 万吨。当前中厚板价格仍处于下降区间,在中厚板价格趋稳或略有下跌的假设下,风塔单吨净利将处于上升区间,我们预计2019Q3 风塔单吨净利在950-1000 元/吨。 甄城150MW 风电场8 月并网,叶片产能释放恰逢行业抢装公司推进风电厂建设,报告期内甄城150MW 风电场完成并网,公司风电场权益装机容量达到680MW,持续贡献稳定利润。受Q3 来风影响,全国前三季度风电利用小时数1519 小时,同比下降135 小时。公司常熟叶片产能基地于18H2 完工,前三季度叶片出货145 套,模具22 套。产能爬坡带动叶片业务毛利率稳步提升,产能加速释放市场恰逢行业抢装,叶片重塑公司制造端新的增长极。 经营性现金流大幅好转,销售费用有所提升受益于行业抢装及公司龙头地位,风塔等产品销售回款大幅改善,叠加生产支出控制得当,公司19H1 经营性现金流6.2 亿元(同比+93.42%)。前三季度毛利率为27.63%(同比+1.58pct),我们认为主要受制造端中厚板价格下降以及运营端优质风场并网带动。风电抢装带动运输费用提升,公司前三季度销售费用率为4.5%(同比+0.74pct)。利润增长叠加哈密风电厂免税期结束影响,公司前三季度所得税费用较上年同期增加较多。 高景气周期加速海外扩张,产能释放叠加行业抢装,维持“买入”评级公司坚持“双海战略”,加强在风电叶片、模具、运维领域的布局,从单一产品提供商向风电领域全生命周期产品及解决方案提供者转变。吨毛利稳步回升,产能释放叠加行业抢装,我们预计公司2019-2021 年EPS0.42/0.54/0.66 元,可比公司2019 年平均PE17.06 倍,基于风塔龙头地位,给予公司19 年20-22 倍PE,目标价8.4-9.24 元,维持“买入”评级。 风险提示:1)风电行业抢装不及预期;2)风电在建项目并网时点延后;3)扩改建及叶片项目进度不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-07 41.21 53.13 -- 48.30 17.20%
64.11 55.57%
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业务多点开花,维持“买入”评级 公司各业务多点开花:锂原电池稳定增长,ETC短期需求激增;锂离子电池多业务线齐头并进,未来均可看边际改善;麦克韦尔处于电子烟优质赛道,业绩持续高增长。我们预计公司19-21年EPS分别为1.62元,2.11元,2.68元,分部估值法测算19年公司合理市值区间为515-547亿,对应目标价为53.13元-56.38元,维持“买入”评级。 公司历史业绩高增长,我们认为跟专业的管理层以及正确的战略有关 过去10年,公司收入和归母净利润的年均复合增速均在30%以上。我们认为公司的快速成长是专业的人做正确的事的结果:公司董事长长期从事技术开发,对公司战略发展方向把握精准;高管团队多为技术背景,职责分明;公司三个发展阶段中均坚持正确的战略:对标先进、合作学习后赶超;挖掘细分蓝海市场;重视产品品质、稳打稳扎。 锂离子电池多业务线齐头并进,动力电池值得期待 公司作为国内起步相对较晚的二线动力电池企业,有望凭借优秀的研发能力、品质管控能力、资金管理能力实现突围。公司磷酸铁锂电池市占率稳步提升,且开拓电动船舶和储能增量市场,软包三元电池进入国际大客户供应链,有望在国内软包三元实现弯道超车。消费电池聚焦电子烟、智能穿戴设备等细分蓝海市场,整合金能完成后盈利有望改善。圆柱三元电池切换至电动工具领域,19年开始产能利用率提升,业绩有望大幅改善。 锂原电池业绩稳健增长,短期受益于ETC需求快速增长 公司稳居国内锂原电池龙头,过去10年收入年均增速28%,盈利能力相对稳定,平均毛利率37%。短期来看,ETC电源将贡献重要收入增量,我们保守预计19-20年的ETC电源的收入将达到7.2亿,6.8亿。中长期看募投项目产能释放后,物联网领域的开拓将带来业绩增量。 子公司麦克韦尔为电子雾化器龙头,业绩持续高增长 麦克韦尔是全球电子雾化器龙头,ODM业务面向国际烟草巨头以及新兴雾化电子烟品牌,并且开拓加热不燃烧产品和工业大麻等新下游市场,获得显著高于行业的收入增速。APV自有品牌已经形成一定的市场规模和终端客户影响力。基于陶瓷雾化技术,麦克韦尔不断技术迭代,掌握产品定价权。规模效应以及产品结构改善下,毛利率逐年提升。 目标53.13-56.38元,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS分别为1.62元,2.11元,2.68元。我们采用分部估值法,对麦克韦尔采用PEG估值,合理市值281-299亿,锂电池主业参考可比公司估值,合理市值234-248亿,加总后我们认为公司19年合理市值区间为515-547亿,对应目标价为53.13元-56.38元,维持“买入”评级。 风险提示:海内外新能源车发展不及预期;动力电池行业竞争加剧;国内外电子烟监管政策或者技术路线变化。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-05 22.55 25.74 32.75% 24.35 7.98%
24.35 7.98%
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电网投资下滑拖累业绩,泛在试点推广有望提振业绩,维持“买入”评级 前三季度电网基本建设投资承压,泛在电力物联网仍处于试点阶段,公司营收171.8亿元(+0.12%),受应收坏账计提的会计方法变更影响,归母净利21.46亿元(-7.32%),扣非归母净利润20.13亿元(同比+4.35%),业绩符合预期。公司是坚强智能电网和泛在电力物联网的重要软硬件龙头,在技术、产品等方面拥领先优势,是泛在电力物联网建设的主要力量。我们预计公司19-21年EPS为0.99/1.15/1.29元,目标价25.74-27.72元,维持“买入”评级。 电网基本建设投资降幅收窄,特高压业绩有望释放 2019前三季度电网投资2953亿元,同比下降12.45%,降幅较上半年(19.25%)有所收窄。根据公司季报电话会披露,电网自动化板块营收同比-3.92%,剔除去年风电项目回购影响后,营收同比增长约6%。电网投资呈现前低后高的特点,四季度投资放量提振电力自动化业务业绩。根据国家电网电子商务平台披露,雅中线第一次设备招标中,国电南瑞共中标17.56亿元,中标金额居首。当前仍有白鹤滩两条线路尚未核准招标,我们认为随着前期中标业务兑现和新线路招标,特高压业绩有望进一步释放。 全面承担泛在建设任务,信通业务弹性充足 公司全面参与泛在建设任务,根据公司季报电话会披露,前三季度信通业务同比增长约20%,毛利率有所提升。公司作为泛在建设的主要力量,加大专项研发投入,根据中报披露,南瑞承担江苏物联网云主站、上海“三站合一”等示范工程建设任务。根据国家电网披露,国电南瑞在19年信息化设备中市占率约为44%,市占率居于高位。当前泛在仍处于设备研制和试点验证阶段,投资尚未大规模放量。我们认为试点阶段项目的可推广性更为重要,预计随着试点工程在国网范围内推广,信通业务有望快速增长。 毛利率明显改善,研发和销售拖累净利率增长 公司减少低毛利业务比例,提升业务技术水平,前三季度毛利率28.92%(同比+1.21pct)。18年招标的低毛利的特高压设备交付,拖累继电保护和柔直业务毛利率水平,随着高毛利特高压设备进入交付阶段,柔直业务毛利率仍有上升空间。前三季度期间费用率为14.77%(同比+1.85pct),首此拖累,净利率13.29%(同比-1.00pct)。当前泛在建设仍处于试点阶段,研发需求旺盛,公司前三季度研发费用率5.92%(同比+0.47pct);受上半年招投标费用提升拖累,销售费用率6.09%(同比+0.42pct)。 电网投资承压,二次龙头稳健发展,维持“买入”评级 电网投资下滑拖累下游需求,我们预计公司19-21年EPS为0.99/1.15/1.29元,可比公司19年平均PE为21.09倍,考虑公司作为二次设备龙头,深入参与泛在电力物联网建设,给予公司19年26-28倍PE估值,目标价25.74-27.72元,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资建设低于预期;特高压建设进度慢于预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-11-05 19.92 24.64 0.86% 21.18 6.33%
24.19 21.44%
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新能源车业务持续超预期,多业务快速增长,维持“增持”评级 19前三季度公司实现营收26.52亿元(同比+64.7%),归母净利2.76亿元(同比+125.1%);Q3实现营收9.92亿(同比+71%),归母净利1.14亿,同比(+99%),业绩符合预期。Q3卫浴回暖、新能源车电控超预期,我们预计19-21年的EPS分别为0.77、0.98和1.23元,可比公司19年平均P/E28.65倍,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,给予公司19年32-35倍P/E,目标价24.64~26.95元,维持“增持”评级。 平台效应初步显现,新能源车电控表现持续亮眼 考虑到收购三家子公司少数股权于2018年9月并表,剔除并表因素影响,选用净利润作为业绩增长指标更具参考性,公司前三季度净利润同比增长56.4%;单季度净利润同比增长50.7%。公司多业务协同高增长,新能源车电控主要客户北汽新能源2019Q3销量同比大增,根据乘联会数据,EU系列、EX系列及EC5等车型实现销售3.52万辆,同比增长94%。考虑到订单交付到业绩确认,我们认为四季度电控业绩维持高增长。 智能卫浴三季度迎来复苏,加速工业自动化布局 受智能卫浴行业增速放缓和智米去年同期高基数影响,19H1智能卫浴业务增速有所放缓。三季度订单快速回暖,毛利率同比提升。新客户导入速度加快,带动公司卫浴产能利用率提升;公司加快端到端整合,收入利润有望重回高增长通道。加强营销渠道建设,行业底部加速工业自动化布局。公司近两年在国内外各地建立代表处并海外布局。工业自动化加强技术平台建设,根据公司披露,麦格米特已在德国设立研究中心,国内并入优势技术团队在运动控制/PLC/伺服/电机等领域全面布局,奠定未来发展基础。 业务结构变动拖累整体毛利率,期间费用率显著下降 根据公司披露,2019年前三季度公司综合毛利率25.0%(同比-4.9pct),我们认为主要受业务结构变动影响,新能源车电控毛利水平较低,业务占比提升拖累公司整体毛利率。前三季度期间费用为3.77万元,占营收比例为14.22%(同比-5.29pct),主要系新能源车销售规模快速放量,带动销售费用率下降。公司重视研发投入,前三季度研发费用为2.26亿元,同比增长23.5%,新能源车业务放量摊薄研发费用率,研发费用率为8.52%(同比-2.84pct)。 业绩持续高增长,持续打造平台竞争力,维持“增持”评级 公司作为拥有核心竞争力和长期技术积累的公司,发展思路清晰,技术和产品竞争力不断增强。公司新能源车业务增长超预期,我们上调19-21年的归母净利润至3.60/4.59/5.78亿元(前值为3.14/3.8/4.61亿元),参考可比公司19平均P/E28.65倍,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,给予公司19年32-35倍P/E,目标价24.64~26.95元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响;新产能投产不及预期;新能源汽车行业波动风险。
汇川技术 电子元器件行业 2019-11-04 25.27 29.60 -- 27.68 9.54%
32.15 27.23%
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通用自动化业务承压,贝思特并表增厚公司业绩公司发布 2019 年三季报,报告期内公司实现营收 49.08 亿(同比+24.61%;剔除贝斯特并表影响,同比+6.4%);归母净利润 6.46 亿(同比-18.65%;剔除贝斯特并表影响,同比-21.6%),业绩符合预期。我们认为先进制造业有望率先回暖,组织变革降本增效逐步显现。我们预计公司 19~21 年 EPS分别为 0.74/1.03/1.28 元,目标价 29.6-31.82 元,维持“买入”评级。 通用自动化增速明显放缓,电梯一体机稳增长前三季度工业利润承压,拖累企业资本开支意愿,据公司披露,通用自动化业务收入 18.7 亿(同比+2.5%),毛利率基本持平。电梯一体化稳健增长,前三季度实现营收 10.3 亿元(同比+11.9%),同时毛利率呈现一定增长。电液伺服同比下滑 6.3%,新能源汽车下滑 23.5%,轨交增长 135%,工业机器人增长 16.9%。公司推动第四次组织变革,行业线与区域线并重加速市场开拓,提升公司管理效率和组织活力。 工业企业利润仍处于承压状态,部分工业产品产量已现边际好转2019 年 1-9 月份工业企业利润同比下降 2.1%,工业仍处于承压状态。工业企业利润在 2019 年 2 月下滑至-14%后,增速已现回升趋势。从主要工业品产量看,前三季度包装专用设备、电梯和电工仪器仪表产量同比靠前。 从边际变化看,9 月空调、通讯基站和智能手机产量增速居前,部分细分工业品已现边际好转,公司细分下游订单呈现不同程度的复苏迹象,先进制造业有望率先回暖并带动公司通用自动化业务复苏。 潜心体系建设,乘用车定点稳步推进受新能源客车和物流车拖累,前三季度新能源车业务营收 3.41 亿元(同比-23.45%)。补贴下降压力传导至零部件厂商,客车电控产品单价下降 30%左右,拖累公司新能源车业务成长。新能源乘用车定点稳步推进,已完成威马、小鹏、理想等五家车企定点,公司披露两家定点结果有望 Q4 落地。 我们认为,补贴退坡加速行业洗牌,乘用车订单将助推明年收入快速提升。 剔除贝思特并表影响,单季度毛利率已回升根据公司披露,前三季度公司毛利率 38.26%(同比-4.87pct),主要受产品结构变化、贝思特并表等因素影响。单三季度剔除贝思特并表影响,原主营业务毛利率 42.7%,同比提升 2.3pct。我们认为,公司“平台产品+解决方案”的核心竞争力持续提升,强阿尔法龙头蓄势待发。 底部布局优质成长,维持“买入”评级19 年业绩承压,我们认为公司作为强阿尔法工控龙头,组织架构优化进一步提升综合竞争力,新兴行业及先进制造业有望率先复苏。我们预计 19-21 年EPS 分别为 0.74/1.03/1.28 元,参考可比公司 19 年平均 PE35.07 倍,考虑到公司解决方案优势明显,给与 40-43 倍 PE,目标价 29.6-31.82 元。 风险提示:宏观经济下行风险,新能源汽车业务开展不及预期。
宏发股份 机械行业 2019-11-04 24.95 28.50 -- 31.18 24.97%
37.92 51.98%
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通用和汽车继电器行业承压, 积极应对外界形势变化19年前三季度公司实现营收 51.48亿元(同比+1.87%),归母净利 5.56亿元(同比-5.54%), 受通用继电器和汽车继电器业务拖累, 业绩低于预期。 公司积极应对外部形势变化,汽车继电器降幅明显收窄, 电力继电器复苏、高压和工控继电器客户拓展稳步推进。 前三季度公司通用和汽车继电器行业 承 压 , 我 们 下 调 19~21年 EPS 至 0.95/1.10/1.28元 ( 前 值 为1.05/1.22/1.43元) ,给予目标价 28.5-30.4元, 维持“增持”评级。 电力继电器内外齐升, 高压继电器卡位优势明显电力继电器为宏发传统主营业务,技术实力雄厚,根据公司披露,前三季度营收增长 21%,业绩表现良好。公司海外业务拓展顺利, 市场份额有望持续提升;国内智能电表正值更换潮, 2019年智能电表招标量 7391万只(同比+34.46%),叠加新一代智能电表有望推出,新电表替换有望进一步激发电表招标需求。根据公司披露,宏发电力继电器在国内市占率约为60%,将直接受益于国内电表更换潮。前三季度公司高压继电器营收增长39%,增长迅速。当前高压继电器已进入奔驰、大众、路虎、保时捷、 Tesla供应体系,卡位优势明显,未来将直接受益于大众等公司电动化进程。 通用继电器有所承压,下游市场拖累汽车继电器业务公司通用继电器持续拓展光伏大客户,受国内白电市场竞争加剧影响, 19年前三季度通用继电器营收同比下降 7.7%。 根据公司披露,汽车继电器加大重点客户推广力度,三季度已完成欧洲重点客户的件号认定,下游客户拓展顺利。受 19年汽车市场销量下降拖累,汽车继电器营收同比下降 20%。 我们认为大客户拓展将进一步增加公司市占率,随着下游汽车市场回暖,公司汽车继电器销售有望回升。 毛利率企稳回升,持续推动全球化进程公司增加对原材料的把控力度, 19前三季度公司毛利率 39.25%(同比+0.31pct); Q3单季毛利率 40.96%( 同比+0.55pct,环比+2.41pct)。公司加大产品的营销力度,前三季度销售费用率 5.15%(同比+0.25pct), 扣除研发口径的管理费用率 10.3%(同比+0.46pct)。公司持续推动全球化,加大对德国工厂的投入力度,高压直流和低压产品顺利导入欧洲主流标杆客户。我们认为随着当地技术支持和销售服务能力增强,海外业务市占率有望持续提升。 电力继电器率先复苏、高压直流奠定市场地位,给予“增持”评级海外市场拓展顺利叠加国内市场电表更换潮,我们认为电力继电器未来 2-3年增长趋势明确。高压直流继电器业务卡位优势明显,有望持续放量。 前三季度通用继电器和汽车继电器市场下游需求疲软,业务承压, 我们下调 19~21年 EPS 至 0.95/1.10/1.28元(前值为 1.05/1.22/1.43元)。可比公司 19年 PE均值为 28.61x, 考虑公司高压继电器卡位优势、汽车继电器有望好转, 我们给予公司 19年 30-32目标 PE,目标价 28.5-30.4元,给予“增持”评级。 风险提示: 下游行业需求不及预期,市场环境变动,竞争加剧,新业务开展不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2019-11-04 13.67 15.60 -- 18.60 36.06%
25.46 86.25%
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19Q3业绩基本符合预期,看好消费电池pack以及动力电池业务改善 公司前三季度实现收入177.39亿,同比+35.35%,归母净利润5.02亿元,同比+16.99%,扣非净利润3.50亿元,同比-4.04%,符合预期。由于自供电芯比例提升,Q3公司销售毛利率环比改善,但是动力电池受行业需求下滑影响出货量环比下滑。受益于消费电子景气复苏,同时未来动力电池新客户订单释放,我们认为公司的消费电池pack和动力电池业务均有望改善。我们预计公司19-21年EPS分别为0.52/0.74/1.03元,给予19年合理PE区间30-33倍,对应目标价15.6-17.16元,维持“增持”评级。 Q3扣非净利润同比略有下滑,主要受费用、减值以及所得税拖累 Q3收入68.83亿,同比+23.95%;扣非净利润1.89亿,同比-4.06%。Q3销售毛利率16.71%,同比+3.53pct,综合毛利率的提升主要系自供电芯比例提升。Q3费用率合计11.90%,同比+2.48pct,其中管理费用率同比+1.43pct,财务费用率同比+0.9pct。Q3资产减值损失达到0.55亿,而18Q3为0.03亿,我们推测19Q3减值主要来自动力电池和消费电芯。19Q3公司所得税0.85亿,同比+4150%。从综合税率看,19Q3同比+22.73pct,我们推测所得税异常主要系部分研发费用未在应纳税总额中加计扣除,未来有望冲回扣除,从而使所得税恢复正常。 动力电池Q3出货量环比下滑,明年新客户订单释放业绩有望改善 根据高工锂电数据,受国内新能源车销量不及预期影响,公司Q3电池装机量0.19GWh,环比下滑20%。根据公司调研信息,Q2动力电池亏损0.4亿,我们推测Q3亏损扩大。看明年,收入端雷诺HEV和易捷特BEV订单开始释放,同时国内客户需求同比提升,成本端产能利用率提升,规模效应带来成本下降,我们认为动力电池业务有望改善。 消费电池pack有望持续受益消费电子复苏,锂威市占率有望提升 2019Q3,华为和苹果发布新款手机,电池容量相比上一代提升5%-25%不等,且异型电芯占比提升,公司手机电池业务有望受益实现量价齐升。5G浪潮推动TWS蓝牙耳机、VR/AR等可穿戴设备需求增加。公司智能硬件业务从电池供应延伸到整机代工,单机附加值增加。消费电芯子公司锂威发展迅猛,目前已逐步进入HOV(华为、OPPO、VIVO)供应链,但是产能偏紧。随着新增产能释放,我们预计锂威市占率将进一步提升。 继续看好消费电池pack和动力电池改善,维持“增持”评级 由于公司动力电池业务销量和盈利不及此前预期,我们基于审慎考虑,调整公司19-21年EPS分别至0.52/0.74/1.03元(此前预期分别为0.54/0.80/1.10元),但是消费电子行业上行周期中,公司消费电池pack业务未来有望超预期,我们持续看好未来消费电池pack和动力电池业绩改善,参考可比公司19年平均PE29倍,给予19年合理PE区间30-33倍,对应目标价15.6-17.16元,维持“增持”评级。 风险提示:消费电池和动力电池下游需求不及预期,行业竞争加剧。
当升科技 电子元器件行业 2019-11-04 22.59 25.16 -- 25.12 11.20%
33.09 46.48%
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Q3正极材料盈利环比提升,看好海外客户放量 公司前三季度实现收入18.4亿,同比-25.75%,归母净利润2.20亿,同比+6.98%,扣非净利润1.96亿,同比+0.23%,Q3单季收入5亿,归母净利润0.69亿,扣非净利润0.7亿,分别环比-27.06%,-21.18%,-8.77%,符合预期。正极材料Q3受行业需求下滑影响,出货量环比下滑,但是单吨净利润环比提升。我们看好公司明年开始海外客户放量带来的业绩弹性。我们预计公司19-21年EPS分别为0.74/1.00/1.39元,给予19年合理PE区间34-37倍,目标价25.16-27.38元,维持“增持”评级。 Q3费用率环比有所下滑,经营性净现金流环比增加 Q3费用率合计5.47%,环比下滑2.21pct。其中,研发费用率2.92%,环比下滑1.7pct。Q3研发费用0.15亿,环比减少54%。根据公司调研信息,研发费用减少一方面系材料损耗跟随钴价格下跌而减少,另一方面系部分研发项目完成,费用减少。前三季度经营性净现金流为1.55亿,Q3单季为0.48亿,环比Q2略增,体现公司稳健的经营风格和优秀的经营质量。 正极材料Q3出货量环比有所下滑,但是单吨盈利环比提升 根据合格证数据,Q3国内动力电池装机量12.11GWh,环比下滑30%。根据公司调研数据,受行业需求下滑影响,公司Q3的出货量3700吨,环比下滑18%左右。中鼎高科受消费电子产品市场萎缩以及中美贸易摩擦影响,业绩下滑至540万左右,则可以推算正极材料盈利0.64亿,对应单吨净利润1.75亿,而Q2的单吨净利润为1.5亿。单吨净利润的提升一方面盈利更强的海外客户收入占比提升,另一方面系公司在7月中旬原材料钴接近底部时做了战略性采购,而后钴涨价时,公司产品也跟随涨价受益。 公司率先进入海外动力电池大客户供应链,明年海外客户的放量值得期待 公司在海外客户开拓上具备先发优势,已经是LG化学和三星SDI储能电池的稳定供应商。今年上半年开始,公司正式供货SKI的动力电池,并且高镍三元材料开始给多家欧洲客户开始小批量送样。我们预计19年海外客户的收入占比将达到30%以上。随着海门三期和金坛一起投产,我们预计公司明年有效产能至少达到4.1万吨。根据公司调研信息,公司目前已接到重点海外客户明年较大意向订单。此前公司一直产能偏紧,新增产能释放后,我们预计公司给海外客户的供货量有望大幅增加。 继续看好公司明年海外客户放量,维持“增持”评级 由于今年国内新能源车销量不及预期导致公司动力三元材料销量比我们之前预期低,我们下调公司19全年的出货量至1.7万吨左右。我们仍然看好公司后续海外市场发力。我们调整公司19-21年EPS分别至0.74/1.00/1.39元(之前预期为0.81/1.04/1.33元),参考可比公司19年平均PE28倍,考虑公司海外客户放量业绩弹性大,给予估值溢价,给予19年公司合理PE区间34-37倍,对应目标价25.16-27.38元,维持“增持”评级。 风险提示:国内外客户需求不及预期,正极材料行业竞争加剧。
金风科技 电力设备行业 2019-10-31 12.93 15.58 37.39% 13.18 1.93%
13.18 1.93%
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制造端毛利率拐点已现,进入盈利修复通道,维持“买入”评级 公司发布2019年三季报,营收稳步增长,制造端毛利率拐点向上,符合预期。我们认为随着交付订单结构优化以及成本管控,制造端毛利率有望持续回升。我们预计公司19~21年EPS分别为0.82/1.05/1.22元,目标价15.58-17.22元,维持“买入”评级。 行业招标量价齐升,海外业务快速增长 2019前三季度公司实现营收247.35亿元(同比+38.84%),归母净利润15.91亿元(同比-34.24%),主要受前期签订的低价机组交付和风机销售收入确认周期影响。根据公司业绩演示材料披露,行业招标量价齐升,19前三季度国内风电设备公开招标量达49.9GW(同比+108.5%),超过18全年水平;2.5MW和3MW风机价格持续回升,9月份2.5MW风机价格为3898元/kW,较去年8月低点回升17%。海外业务稳步推进,截至9月30日,海外在手外部订单1.21GW(同比+62.5%),加拿大、南非、澳大利亚等国家斩获订单,印证海外竞争力不断提升。 在手订单充足,风机交付进入旺季 公司在手订单饱满,大型化趋势明确。根据公司业绩演示材料披露,截至报告期末,外部订单22.8GW,其中2.5S平台机组订单容量为9.7GW,同比增长142%;该机型订单占比42%(同比+20pct),机型结构的持续优化将助推制造端毛利率回升。前三季度公司对外销售风机总容量5.25GW,其中2S级机型销售容量达到3.4GW。公司3季度销售毛利率为19.12%,环比2季度增加1.17pct,毛利率已呈现边际改善。19前三季度期间费用率16.53%(同比-2.00pct)。在存量项目抢装带动下,我们认为毛利率回升和费用率下降带来的业绩向上弹性较大,公司业绩有望持续释放。 Q3受来风影响,风电利用小时数略有下降 截至报告期末,公司新增权益并网装机容量195MW,累计并网的自营风电场权益装机容量达到4.6GW。国内在建的风电场项目容量1.39GW,国外在建的风电厂项目容量1.22GW。公司发电机组平均利用小时数为1645小时,高出全国平均水平126小时,区位及管理优势明显。受来风影响,发电小时数同比下降9小时。19年前三季度公司发电59.23亿千瓦时,同比增长2%,其中参与直接电力交易量占子公司天润总发电量的34.81%。我们认为,风电运营将持续为公司贡献稳定现金流和利润。 制造端进入盈利修复通道,看好量利齐升,维持“买入”评级 我们认为制造端毛利率拐点已经出现,随着交付订单结构优化以及成本管控,毛利率将进入上升通道。考虑当前到低价订单交付对毛利率产生的影响,我们调整19-21年归母净利至34.45/44.33/51.42(前值为36.17/43.68/54.25亿元),可比公司19年平均PE15.52倍,考虑毛利率拐点和龙头地位,给予公司19年19-21x目标PE,目标价15.58-17.22元,维持“买入”评级。 风险提示:新增装机增速低于预期;风机价格竞争激烈,毛利率下降风险。
通威股份 食品饮料行业 2019-10-31 13.07 15.60 -- 13.29 1.68%
15.64 19.66%
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盈利符合预期,低成本产能为业绩护航 公司2019前三季度实现营收280.25亿元(+31.03%),归母净利22.43亿元(+35.24%),盈利符合预期。3季度为饲料业务旺季,硅片和硅料凭借新产能成本优势实现盈利,龙头地位凸显。我们预计公司19-21年EPS为0.78/1.07/1.35元,给予目标价15.6-17.16元,维持“买入”评级。 低成本产能缓冲价格下降压力,大硅片普及有望提升行业集中度 受下游需求影响,3季度PERC电池片价格承压明显,根据PVinfolink数据,PERC电池片价格从6月底的1.16元/pc下降至9月底的0.95元/pc,单季度降幅达18.1%。PERC电池价格低位徘徊,业内公司盈利显著承压;根据公司披露,3季度电池销量约3.4-3.5GW,通威凭借新产能有效降低非硅成本,单季度实现盈利2.07亿。我们认为,随着2020年166mm/210mm大硅片在电池片环节的普及应用,部分电池片老产能将退出市场,行业集中度有望提升。根据公司披露,眉山一期项目快速跟进大硅片产线,我们认为通威非硅成本优势将更为明显。 产能爬坡叠加单晶硅料占比提升,硅料盈利有望持续改善 根据公司披露,3季度公司多晶硅销量1.5万吨,贡献利润约9000万。3季度乐山项目已实现满产满销,包头项目经Q3产能爬坡,已于10月份实现满产满销,产能爬坡进展顺利。从单晶比例看,根据公司披露,乐山基地单晶比例已经超过80%,10月份包头项目单晶比例约为60%。我们认为受终端需求不及预期拖累,当前硅料价格在底部徘徊,随着终端需求回升,硅料价格仍具备向上弹性。作为行业优质低成本产能,公司单晶料占比的快速爬升也将带动毛利率的持续上行。 低成本产能释放推高毛利率,财务费用率有所上升 19前三季度毛利率19.32%(同比+0.49pct),主要受低成本产能投产推动。 期间费用率10.24%(同比+0.99pct),主要受公司财务和研发费用率推动:受融资规模增加和在建工程转固导致利息停止资本化影响,前三季度财务费用率1.84%(同比+0.77pct);公司加大研发力度,在提升电池转换效率和单晶硅比例等方面增加研发投入,推升研发费用率至2.33%(同比+0.57pct)。19年前三季度经营性现金流21.65亿元(同比+24.5%),受本期偿还借款影响,筹资活动现金流6.67亿元(同比-68.76%)。 产能释放带动业绩提升,维持“买入”评级 公司在硅料及电池片领域产能和成本优势将继续维持,龙头竞争力凸显。我们预计公司19-21年EPS为0.78/1.07/1.35元,可比公司19年平均PE为19.28倍,基于公司硅料、电池片双龙头地位及新产能投放带来的业绩弹性,给予公司19年20-22倍PE,目标价15.6-17.16元,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。
星源材质 基础化工业 2019-10-18 25.20 29.58 -- 28.24 12.06%
35.07 39.17%
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Q3业绩承压,维持“增持”评级 公司19前三季度实现营收5.15亿,归母净利润1.96亿,扣非净利润1.09亿,分别同比+21.71%,+9.45%,+26.88%。19Q3实现收入1.62亿,归母净利润0.24亿,扣非净利润0.19亿,同比+52.83%,-8.15%,+833.50%,环比-15.18%,-75.12%,-64.77%,略低于预期。Q3业绩承压主要系Q3隔膜价格环比下滑,同时常州工厂产线转固导致成本和费用增加。我们预计公司19-21年EPS分别为1.02元,1.45元,1.92元,给予19年合理PE区间29-31倍,对应目标价29.58-31.62元,维持“增持”评级。 19Q3四费费用率环比提升,经营性净现金流下滑 19Q3公司管理费用0.2亿,环比+43%,部分系有些费用在Q2资本化,但是Q3常州两条湿法产线转固后就重新费用化。研发费用0.09亿,环比+50%。四费费用率25.93%,环比+5.51pct,同比-12.75pct。19Q3单季的经营性净现金流为-0.52亿,一方面系Q3未获得政府补助(Q2为0.61亿左右),另一方面Q3购买商品支付的现金0.71亿,环比Q2的0.21亿增加234%。 降价以及折旧增加导致公司隔膜毛利率环比下滑 公司19Q3隔膜综合毛利率38.6%,环比-15.9pct。从价格端来看,19Q3国内湿法基膜环比降价10%左右,海外客户干法隔膜价格环比下滑5%左右。从成本端来看,三季度末公司固定资产相比二季度末增加了3.66亿,其中常州湿法线单线设备资本开支1.69亿左右,两条线转固增加3.38亿固定资产,其余还有配套厂房转固,我们假设产线按照10年折旧,其余按照15-20年折旧,对应折旧增加0.08-0.09亿。 湿法隔膜国内外客户开拓相对顺利,静候常州工厂放量 公司湿法隔膜海外客户的拓展有序进行:LG化学有多个动力用隔膜项目在对接,住友,三星SDI等客户的合作有序推进,公司预计20年下半年有望批量供货。国内客户方面,公司已打入主流大客户供应链,包括宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、国轩、中航锂电等。公司常州工厂19Q3转固两条湿法产线,其余产线陆续释放产能,我们预计常州工厂满产后成品膜有效产能有望达到6亿平。 短期业绩承压,维持“增持”评级 由于产线转固导致成本和费用增加,同时隔膜产品的降价比我们之前预期的多,我们调整公司19-21年EPS分别为1.02元,1.45元,1.92元(此前的预期为1.42元,1.89元,2.42元)。参考可比公司19年平均PE28倍,考虑公司未来两年业绩有望高增长,给予19年合理PE区间29-31倍,对应目标价29.58-31.62元,维持“增持”评级。 风险提示:常州工厂量产进度和海外客户需求不达预期,竞争加剧。
汇川技术 电子元器件行业 2019-09-18 25.22 28.12 -- 25.92 2.78%
29.67 17.64%
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“双王战略”凝聚公司发展核心,以领先技术推动工业文明 汇川技术是具备强阿尔法的工控龙头,公司以技术力、营销力、战略力三轮驱动,盈利能力持续领先。本报告试图从业务方向、经营方式、管理架构等多个维度的演化进程出发,阐述我们对公司持续发展模式和竞争力的理解。智能制造和新能源车“双王战略”锚定发展核心,智能制造基于强平台的产业链营销,立足行业工艺和解决方案,市占率持续提升;新能源车业务高举高打,有望成为公司新增长引擎。我们预计19-21年EPS分别为0.74/1.03/1.28元,给予38-40倍PE,目标价28.12-29.6元。 聚焦智能制造,乘风破浪正当时 工业自动化基于强平台的产业链营销,立足行业工艺和解决方案,市占率持续提升。变频器进口替代有望加速,通用变频器仍有较大增长空间。伺服切准下游行业,横向扩张空间大。汇川围绕“小业务,强平台,大公司”,结合“一轴一网一生态”,经营方式演化挖深业绩护城河。2013公司向解决方案和新能源车拓展,我们认为毛利率下降主要受低毛利率业务占比增加影响,业务拓展带来的盈利增长应为关注重点。 工控下游整体承压,力争业绩持续稳健成长 19H1下游细分行业表现分化,动车组、电梯、半导体等子行业呈现回暖迹象。产业升级趋势不变,从中国制造到智能制造将会带来更多机电一体化产品需求,新兴与传统行业均存在广阔的市场空间,行业马太效应或将进一步强化。深耕行业,公司做纺织行业工艺电子化、装备智能化的推进者;机器人厚积薄发,定位智能制造的核心产品。电梯业务计划收购贝思特全部股权,实现强强联合,促进产品与客户资源互补,推动国际化业务。 高举高打,新能源车业务有望“再造”一个汇川 补贴退坡加速行业洗牌,成本控制、产品升级重塑行业格局。乘用车强化流程体系建设,立足本土,瞄准海外。新能源乘用车动力总成三合一电驱桥的趋势明确,显著提高行业进入的资金和技术门槛。2019年先后获得ASPICELevel2及ISO26262功能安全认证,公司第三代动力总成产品已于19年4月发布。动力总成产品开发和客户认证周期较长,我们认为2020年或将是汇川动力总成产品进军乘用车市场元年,收入端将在20-21年逐步放量,再造汇川增长新引擎。 强阿尔法行业龙头,未来可期,给予“买入”评级 汇川技术从单一变频器厂商发展成智能制造解决方案供应商,是具备强阿尔法的行业龙头。电梯业务提供稳健现金流,工业自动化强化核心竞争力,机器人和新能源乘用车总成业务有望为公司提供新增长动力。我们预计19-21年EPS分别为0.74/1.03/1.28元,参考可比公司19年平均PE37.35倍,考虑公司核心竞争力突出,给予38-40倍PE,目标价28.12-29.6元。 风险提示:宏观经济下行风险,收购贝思特进展不及预期,新能源汽车市场需求和业务开展不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-09-06 13.06 14.74 -- 15.10 15.62%
15.10 15.62%
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中报略低于预期,维持“增持”评级 公司19H1营收、归母净利润、扣非净利润分别为36.07亿,3.52亿,2.92亿,分别同比+38.36%,-24.49%,+10.34%,略低于预期。受产品降价影响,公司动力电池毛利率下滑。同时,公司现金流压力仍存。经营改善之处在于海外市场开拓有突破。我们预测19-21年EPS分别为0.67元,0.76元,0.93元,给予19年公司合理PE区间22-24倍,对应目标价14.74-16.08元,维持“增持”评级。 19H1扣非业绩同比略增,现金流压力仍存 公司19H1营收、归母净利润、扣非净利润分别为36.07亿,3.52亿,2.92亿,分别同比+38.36%,-24.49%,+10.34%。19H1综合毛利率29.51%,同比下滑4.20pct,其中动力电池和输配电设备毛利率分别同比下滑2.12pct,15.29pct。19H1费用率之和17.63%,同比-1.09pct,除了财务费用率同比+2.55pct,其余费用率均下滑。19H1公司经营性净现金流为-2.62亿,而应收账款从年初的50.01亿增加至年中的66.58亿。年中存货为24.07亿,其中产成品16.19亿,意味至少1.5GWh动力电池库存。 19Q2业绩环比下滑,主要系产品降价毛利率下滑 公司19Q2收入18.55亿,环比+5.85%,扣非净利润1.16亿,环比-34.09%,综合毛利率29.01%,环比-1.03pct。根据合格证数据,19Q2公司装机量1.27GWh,环比19Q1的0.49GWh增156%。由于19Q1为政策真空期,价格按照18年末的执行,19Q2环比降价5%-10%。19Q2的收入环比增速远小于装机量增速,我们推测主要系19Q1有部分18年的订单推迟确认。 19H1动力电池市占率同比基本持平,海外市场开拓有新进展 根据合格证数据,公司19H1实现装机量1.76GWh,同比增96%,市占率5.87%,同比基本持平。公司产品以磷酸铁锂为主,19H1装机量中,磷酸铁锂占比89%,由于铁锂电池经济性的优势,江淮,奇瑞、北汽等乘用车车型配套公司铁锂电池。上半年公司与博世签订采购框架协议,与印度tata成立合资公司,海外市场开拓迈出重要一步。 动力电池降价使得业绩承压,下调业绩预期,维持“增持”评级 由于我们对19年新能源车销量预期不如年初多,且考虑公司业绩受降价影响比预期大,我们调整公司19-21年EPS分别至0.67元,0.76元,0.93元(此前预测19-20为0.88元,0.99元)。参考可比公司19年平均PE30倍,考虑公司业绩中非经常性损益占比较高(19H1为0.6亿,主要是政府补助,在归母净利润中占比21%),给予一定估值折价,给予19年公司合理PE区间22-24倍,对应目标价14.74-16.08元,维持“增持”评级。 风险提示:全球新能源车销量不及预期;公司客户开拓进度不及预期;动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名