单季度亏损环比较少，多因素造成利润承压。公司发布业绩预告，24年归母净利润亏损82-89亿元，扣非净利润亏损92-99亿元。24Q4，归母净利润亏损21.39-28.39亿元，扣非净利润亏损22.78-29.78亿元，单季度亏损环比减少。公司新能源材料业务保持全球市占率第一，受产品价格下跌及存货处理影响，自二季度初出现毛利亏损，并加速进入现金成本亏损阶段；新能源电池组件业务相对竞争力不足，在行业周期底部进一步拖累经营业绩；此外，公司海外子公司Maxeon正处于经营转型期，对业绩造成一定影响。 硅片推行降本增效，头部优势继续维持。根据公司24年业绩预告，虽然受产品价格下跌及存货处理影响，但是公司24年第三季度加速经营变革、组织变革和管理优化工作，转变经营观念，提高相对竞争力，按需生产，主动推动并践行行业自律，改善产业竞争格局。硅片价格近期有所上涨，根据中国有色金属工业协会硅业分会公众号25年1月23日的报价，N型G10L单晶硅片的成交均价稳定在1.18元/片，而24年12月底的价格为1.05元/片，我们认为当前价格已处于底部，未来有望逐渐改善。 积极推进新业务，重点布局海外市场。根据公司24年业绩预告，公司将坚定持续推进企业变革，电池组件业务提升相对竞争力，加速品牌和渠道建设。 继续推进全球化战略，加快全球壁垒市场的在地化制造布局，提高海外收入占比；引领推动先进产品技术路线的产业生态共建，修复市场竞争格局，有信心在2025年实现经营业绩的逐季环比改善。根据公司《投资者调研纪要2024/10/30》，沙特20GW的光伏晶体晶片项目也在推进中，在24年7、8月之后，公司主要工作是协调当地政府、股东的协同，和政府做厂房、土地等相关政策的交流。此外，公司在抓紧做厂房和工程的设计。整体来看，项目在25年1、2季度有开工的计划。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年的归母净利润分别为-84.77、21.53、30.41亿元，同比增长-348.1%、125.4%、41.3%，对应PE分别为-4.34、17.09、12.10倍。参考可比公司的估值水平，我们给予公司25年18-20倍PE估值，对应合理价值区间为9.58-10.65元，给予“优于大市”评级。 风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；技术进步不及预期。

事件： 10月 29日，公司发布 2024年三季报， 24Q1-Q3公司实现营业收入 225.82亿元，同比-53.59%，归母净利润-60.61亿元，同比-197.95%，扣非归母净利润-69.22亿元，同比-230.39%，总体由盈转亏。 分季度来看， 24Q3公司实现营业收入 63.69亿元，同比-53.70%，环比+1.40%，归母净利润-29.98亿元，扣非归母净利润-34.33亿元。公司业绩承压主要原因系： 1） 行业仍供需失衡，虽 8月底后价格趋稳，但主产业链各环节仍处于价格与成本倒挂水平。公司新能源材料业务板块单瓦成本行业领先，但受产品价格及存货影响，亏损总额加大； 2）组件业务竞争力相对不足，在行业下行周期拖累业绩； 3） 子公司 maxeon 业绩和股价大幅度下跌导致公司亏损加剧。 硅片市占率维持行业第一， 组件业务未来可期。 24Q1-Q3，公司持续推动工业 4.0与柔性制造， 单晶产能提升至 190GW，出货量为 94.86GW，同比+11.4%，市占率达到 19.2%，稳居行业第一。 公司持续推动行业 N 型与大尺寸硅片转型，生产能力行业领先，截至 24Q3， N 型产品实现单台月产领先行业次优约 505kg、公斤出片数领先行业次优约 1片。 组件方面，公司围绕高效率、高功率和低成本的发展趋势，持续推动公司组件业务发展，截至 24Q3，公司组件 4.0产品功率位于行业领先水平，效率与友商产品相比领先 0.2%+，叠瓦组件产品产能已达到24GW，后续公司将持续围绕 N 型电池进行降本增效，在去金属化、步骤缩减等方面持续开展创新。 持续加码海外产能，全球化布局持续推进。 2024年 7月 16日，公司与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司 RELC、 Vision Industrie 签署协议，成立合资公司推进光伏晶体晶片在沙特的本土化生产，公司持股比例为 40%。 该项目建成后年产能将达到 20GW， 落地后将成为沙特本土首个光伏晶体晶片项目，也是目前海外最大规模的晶体晶片工厂。该项目有助于公司在中东、北非及欧洲等市场市占率的提升， 为进一步产业全球化、制造本土化奠定坚实基础。 此外，在报告期内，公司已实现对 maxeon 的控股， 公司将积极推动其资本架构改善、业务变革、 运营改善、资产盘活，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，优化公司全球化布局。 投资建议： 预计公司 24-26年实现收入 338.12/504.07/586.81亿元，归母净利为-68.74/17.33/27.75亿元，对应 25-26年 PE 为 27x/17x。随着公司降本增效持续推进，叠加海外产能的扩张，公司市占率有望持续提升， 后续盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、 下游行业需求不及预期、 行业竞争加剧、 存货减值风险等。

事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入225.82亿元，归母净利润-60.61亿元，扣非净利润-69.22亿元。报告期内，公司对存在减值迹象的相关资产计提相应的减值准备，合计计提24.39亿元。 硅片市占率领先，持续推进降本增效工作。2024年前三季度公司，光伏材料产品出货约94.86GW，同比增长11.4%，硅片市占率19.2%，居于行业第一；其中第三季度出货32.68GW，环比+20.81%；至报告期末公司光伏单晶产能提升至190GW，叠瓦组件产能提升至24GW。 公司持续推进工业4.0、柔性制造，坚持技术创新和工艺创新实现提质增效，积极应对产业市场周期波动，至报告期末，N型产品实现单台月产领先行业次优约505kg、公斤出片数领先行业次优约1片。 控股Maxeon，坚定推动全球化战略。公司已与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、VisionIndustries达成合作，共同建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂，加快推进公司全球本土化战略进程。报告期内，公司子公司Maxeon业绩大幅下跌，考虑Maxeon公司是TCL中环深度参与国际能源转型的重要战略支点，拥有专利（IBC电池-组件系列专利、Topcon电池工艺系列专利、叠瓦组件系列专利）、高端品牌与渠道等关键资产，公司已控股Maxeon，计划积极推动其资本架构改善与业务变革，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，优化公司全球化布局。 投资建议：我们下调公司2024年归母净利润预测至-69.67亿元（前值-30.12亿元），维持2025-2026年盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润为20.61/32.88亿元。我们认为公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

投资要点：Q2市场价格快速下跌，公司坚守经营底线。24H1，公司实现营业收入162.13亿元，同比下降53.54%，归母净利润-30.64亿元。24Q2，实现营业收入62.81亿元，同比下降63.65%，归母净利润-21.84亿元。公司新能源材料业务板块进入非理性价格竞争状态，虽仍保持单瓦成本行业领先，但降本不及市场价格下跌速度，上半年材料产品出货62GW，亏损总额加大。公司始终坚守经营底线，含汇票的经营性净现金流3.9亿元，保持为正。资产负债率55.3%，保持健康水位。 非理性状态不可持续，硅片价格已经上调。根据新华网援引证券时报，8月27日，隆基绿能和TCL中环宣布提价，隆基绿能本轮调价后，N-G10L报价为1.15元/片、N-G12R报价为1.3元/片，新报价平均上调5分/片，TCL中环调价后与隆基绿能产品价格一致。硅业分会表示，龙头企业率先减产对稳定中长期产业链各环节是积极利好的。一线企业降负荷为行业树立信心，价格在经历短期的抛售阵痛期后，中长期来看市场供需将处于持续向好的趋势。随着产业链各环节产能加快出清，市场价格也有望回归到合理水平。 推动组织和管理升级，积极布局全球化产能。2024下半年，公司将推动经营观念转型，加速组织变革和管理优化，加速海外在地化制造布局。公司已与沙特RELC、VisionIndustries达成合作，共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂，公司在财务端对项目的可行性做了非常严密的财务数据模拟和测算。全球新能源市场仍有较大增长空间，产能全球分布失衡，本轮光伏制造产业的优胜弱汰有助于行业长期的格局优化和盈利修复。Maxeon技术和渠道积淀深厚，利好公司布局北美市场。Maxeon公司是TCL中环深度参与国际能源转型的重要战略支点，拥有专利（IBC电池-组件系列专利、Topcon电池工艺系列专利、叠瓦组件系列专利）、高端品牌与渠道等关键资产。24H1，公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon。控股Maxeon后，公司将充分发挥其独特壁垒市场优势及技术创新能力，提升公司全球化布局（尤其是北美地区）的竞争优势。 盈利预测与投资建议。24-26年，我们预计公司归母净利润分别为-48.01/19.17/34.57亿元，对应EPS分别为-1.19、0.47、0.86元。参考可比公司PE均值，我们给予公司25年18-20倍PE，对应合理价值区间为8.53-9.48元，给予“优于大市“评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。

事件：公司发布2024年中报业绩，报告期内实现收入162.13亿元，同比-53.54%；实现归母净利润-30.64亿元，同比-167.53%；扣非净利润-34.89亿元，同比-191.60%。其中Q2实现收入62.81亿元，归母净利润-21.84亿元，扣非净利润-24.50亿元。公司上半年资产减值为-11.14亿元，主要系存货跌价准备等；投资收益为-1.15亿元，主要系Maexon经营亏损等。 硅片出货保持领先，全成本优势明显。2024年上半年，公司硅片出货约62GW，同比+18.3%，综合市占率为23.5%，位居行业第一；公司N型产品外销市占率为42%，同比+6pct，大尺寸（210）外销市占率为61%，同比有所提升。至报告期末，公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片，受不同投资方式影响，在单位折旧偏高背景下，公司全成本领先行业次优约0.033元/W。 前瞻布局海外产能，积极推进全球化战略。2024年上半年，公司已与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、VisionIndustries达成合作，共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂，为增强全球竞争力提供有力支撑。此外，基于公司全球化战略规划，Maxeon公司是TCL中环深度参与国际能源转型的重要战略支点，拥有专利（IBC、Topcon、叠瓦组件系列专利）、高端品牌与渠道等关键资产，公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为-30/21/33亿元，对应EPS分别为-0.75/0.51/0.81。 我们认为公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

事件：8月 23日，公司发布 2024年半年报，24H1公司实现营业收入 162.13亿元，同比-53.54%，归母净利润-30.64亿元，同比-167.53%，扣非归母净利润-34.89亿元，同比-191.60%，总体由盈转亏。 分季度来看，24Q2公司实现营业收入 62.81亿元，同比-63.65%，环比-36.77%，归母净利润-21.84亿元，扣非归母净利润-24.50亿元。公司 24H1业绩承压主要原因系： 1） 光伏行业供需失衡，主链尤其是硅片处于非理性价格竞争状态，公司降本速度不及价格下跌速度， 24H1公司存货资产减值为-11.09亿元； 2）组件业务竞争力相对不足，在行业下行周期拖累业绩； 3）参股公司 maxeon 业绩和股价大幅度下跌导致公司亏损加剧。 市占率持续提升提升， 成本控制能力行业领先。 24H1公司单晶硅片产能提升至 190GW，出货量约 62GW，同比+18.3%，市占率为 23.5%，维持行业第一。 2024年以来光伏行业 N 型替代加速，根据公司公告今年 N 型渗透率有望达到 80%，公司紧抓机遇，加速技术创新， 推动行业 N 型、大尺寸转型趋势， 24H1公司 210大尺寸产品外销市占率达到 61%，较 23年全年有所提升， N 型产品外销市占率达到 42%，与 23年相比提升 6Pcts。公司在生产效率、成本上均处于行业领先位置， 24H1公司 N 型产品实现单台月产领先行业次优约 12.3%、公斤出片数领先行业次优约 1.15片，在单位折旧偏高背景下，公司全成本领先行业次优约 0.033元/W。 前瞻性布局海外产能，全球化布局持续推进。 2024年 7月 16日，公司与与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司 RELC、 Vision Industrie 签署协议，成立合资公司推进光伏晶体晶片在沙特的本土化生产，公司持股比例为 40%。 该项目建成后年产能将达到 20GW，落地后将成为沙特本土首个光伏晶体晶片项目，也是目前海外最大规模的晶体晶片工厂。该项目有助于公司在中东、北非及欧洲等市场市占率的提升， 为进一步产业全球化、制造本土化奠定坚实基础。 投资建议： 预计公司 24-26年实现收入 349.49/498.82/590.69亿元，归母净利为-38.91/15.62/24.87亿元，对应 25-26年 PE 为 19x/12x。随着公司降本增效持续推进，叠加海外产能的扩张，公司市占率有望持续提升， 后续盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 下游行业景气度波动风险、存货减值风险等。

1、 专注硅材料六十余载， 形成新能源、 半导体双产业链发展模式。 TCL中环前身天津市半导体材料厂成立于1958年， 是国内历史悠久、 技术领先的电子级半导体单晶硅材料制造企业， 至今已深耕行业六十余载。 公司坚持创新驱动发展， 始终引领行业先进技术、 先进制造方式的产业化应用， 主营业务围绕硅材料， 形成新能源、 半导体双产业链发展模式。 2、 硅料价格快速涨跌对下游盈利影响较大： （1） 硅料价格快速上涨时， 光伏主产业链较为受益； （2） 硅料价格快速下跌时， 光伏主产业链将受到明显的原材料减值损失等影响； （3） 硅料价格缓跌或缓涨时， 硅料涨幅速度若小于组件涨幅速度， 硅料下游环节盈利有望保持较好态势， 反之则有盈利下行压力。 进入2024年Q3， 硅料、 硅片、 组件价格保持稳定，主要系成本端支撑， 我们认为行业价格已基本触底， 公司盈利也有望触底回升。 3、 公司硅片竞争优势显著， 各项指标均处于行业前列： （1） 出货端：公司市占率较为稳定， 行业双寡头格局稳定； （2）盈利端：公司毛利率为行业最优水平之一； （3） 成本端：公司生产效率、 成本控制等指标表现优异， 全成本明显优于二线企业；此外， 公司研发投入、 人均创收、 人均薪酬、 资产负债率均处于行业最优水平之一， 竞争优势显著。 随着中东产能布局， 有望进一步提升公司全球渠道、 产能优势。 4、 盈利预测与投资建议： 我们下调公司 2024年并新增2025-2026年盈利预测， 预计2024-2026年营业收入分别为357/413/467亿元（2024年原值1002亿元） ， 归母净利润分别为-30/21/33亿元（2024年原值105亿元） ， 对应EPS分别为-0.75/0.51/0.81元（2024年原值3.25元） 。 我们认为公司竞争优势明显， 有显著穿越周期能力， 随着产业链价格触底， 公司盈利有望逐步触底反转， 当前公司PB已处于历史最低位置， 较为低估， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期；海外贸易政策加码；供给端超预期释放。

硅片龙头历久弥新，依托技术优势积极扩张。公司创立于1958年，1981年进军光伏行业，是国内最早生产用于太阳能发电单晶硅企业之一，目前主要业务覆盖光伏和半导体材料。2020年公司完成混合所有制改革，TCL科技成为间接控股股东。根据23年年报，至2023年末，公司晶体产能达183GW，光伏材料业务板块进一步扩大相对竞争力，巩固市场地位。 N型硅片市占率领先，业绩稳健增长。2023年，公司光伏材料产品出货约114GW，同比增长68%，硅片整体市占率23.4%。其中，大尺寸外销市场占比60%，海外硅片外销市场占比65%，N型市占率36.4%，保持外销市占第一。2024年，公司将继续强化N型TotaSoution能力，提升大尺寸、N型产品占比与市占率。 技术和工艺维持领先，单位成本有望下降。根据23年年报，至23年末，晶体人均劳动生产率25MW/人/年，较行业次优领先71%、晶片人均劳动生产率27MW/人/年，较行业次优领先98%；N型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片数领先行业次优约1.9片。受不同投资方式影响，在单位折旧偏高约0.01元/W背景下，至23年末，公司全成本领先行业次优约0.03元/W。根据《TCL中环2023年度及2024年一季度业绩说明会》，在24Q2的时候，公司拉单晶每千克的生产成本有望相较Q1或者23年年末有接近20%的下降。 开启全球化战略合作，积极探索下游先进技术。硅片方面：公司审慎但坚定地推动全球化战略，积极评估、探索全球重点国家或区域的产业布局项目（如美国、欧洲、中东等）。从目前进度来看，项目依然在条件优化、观察。电池和组件方面：公司正积极推动Maxeon的资本架构改善、组织变革、运营改善，充分发挥其在美独特壁垒市场优势及技术创新能力，通过制造方式升级重点改善其制造环节相对中国企业的短板，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，提升公司全球化布局的竞争优势。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年的归母净利润分别为17.14、26.63、33.07亿元，同比增长-49.8%、55.3%、24.2%。公司硅片市占率全球第一的企业，同时向下游领域延伸，参考可比公司24年的估值水平，我们给予公司24年30-32倍PE估值，对应合理价值区间为12.72-13.57元，给予“优于大市”评级。 风险提示:竞争加剧；行业需求下滑；产能投放不及预期；海外拓展不及预期。

投资要点资产减值损失影响较大，短期盈利承压。 TCL 中环 2023 年实现营收 591.46 亿元（-12%）、归母净利 34.16 亿元（-50%）， 在产业链价格大幅回落背景下，公司全年计提存货跌价准备 29 亿，同时对 MAXN股权进行重新评估，计提长期股权投资减值准备 10 亿，影响当年业绩水平。 2024Q1 实现营收 99.33 亿（-44%），实现归母净利-8.80 亿元（-139%）， 单季度计提存货跌价准备 6 亿，导致业绩进一步承压。硅片销售保持领先，组件环节坚持差异化竞争。 2023 年公司硅片出货 114GW，同比增长 68%，硅片市占率 23.4%， 2024 年一季度，公司实现硅片销售 35GW，同比增长 40%，其中 N 型及 210 系列出货占比88%， N 型 210 外销市占率 90%以上，保持领先地位。 在组件环节，公司坚持差异化竞争，拟作价 1.74 亿元收购环晟光伏（江苏） 16%的少数股东股权，同时出资 7250 万元获得 MAXN 的叠瓦光伏组件专利技术授权，在专利保护越来越完善的新一轮光伏发展周期中，可以实现与MAXN 在全球范围内的协同发展。高效率&低成本&高开工，助力龙头穿越周期。 公司作为硅片龙头，始终保持制造能力的领先，到 2023 年底公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年，较行业次优领先 71%、晶片人均劳动生产率 27MW/人/年，较行业次优领先 98%， N 型产品实现单台月产领先行业次优约 11.6%、公斤出片数领先行业次优约 1.9 片。综合计算下来，公司全成本领先行业次优约 3 分/w，在制造能力领先的同时，公司保持高开工策略，进一步拉大与行业竞争对手的成本差异，有望穿越底部周期。 盈利预测我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为19.79/32.83/39.56 亿 元 ， 对 应 2024-26 年 公 司 PE 分 别 为21.41x/12.91x/10.71x， 维持 “增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期。

事件：公司发布 2023年年报与 2024年一季报。 4月 25日，公司发布 2023年年报，实现营业收入 591.46亿元，同比减少 11.74%；实现归属于上市公司股东的净利润 34.16亿元，同比减少 49.90%， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 25.75亿元，同比减少 60.28%。 同时，公司发布 2024年一季报，一季度实现营业收入 99.33亿元，同比减少 43.62%；实现归属于上市公司股东的净利润-8.80亿元，同比减少 139.05%， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-10.38亿元，同比减少 146.78%。 硅片出货快速增长， N 型硅片市占率保持领先。 2023年，公司光伏材料出货约114GW，同比增长 68%，硅片整体市占率 23.4%。其中，大尺寸（210系列）外销市场占比 60%，海外硅片外销市场占比 65%； N 型市占率 36.4%，保持外销市占第一。至 2023年末，公司晶体产能达 183GW。 全年公司光伏材料板块实现营业收入 437.91亿元，综合毛利率同比提升 2.8%至 21.8%。 2024年一季度，公司光伏材料出货约 34.95GW，同比增长 40%； N 型及大尺寸（210系列）产品出货占比 88%，其中 N 型 210外销市占率 90%以上，持续保持领先地位。 持续提升产品技术、效率与成本优势。 2023年， 公司光伏材料业务围绕生产方式、材料、工艺、运营等工作加速技术创新和工艺创新，提高相对竞争力。至 2023年末， 公司晶体人均劳动生产率 25MW/人/年，较行业次优领先 71%、晶片人均劳动生产率 27MW/人/年，较行业次优领先 98%； N 型产品实现单台月产领先行业次优约 11.6%、公斤出片数领先行业次优约 1.9片。至 2023年末，公司全成本领先行业次优约 0.03元/W，构建了海外壁垒市场实施在地化制造的工业基础。 持续加大组件业务布局，叠瓦组件产品全面迭代。 2023年，公司光伏组件出货8.6GW，同比增长 29.8%。得益于叠瓦 3.0及最新研发推出的 4.0产品迭代、制造方式升级，光伏电池及组件业务板块实现营业收入 93.09亿元。 2023年，公司完成叠瓦 3.0产品全面迭代，四季度完成叠瓦 4.0产品研发并实现量产。叠瓦4.0产品面向不同应用场景，采用全新设计，充分发挥“密排”优势，叠瓦主流产品功率较竞手领先两档及以上，效率领先 0.2%以上，实现成本下降，进一步完善了叠瓦系列产品的知识产权库建设，至 2023年末，高效叠瓦组件产能达到18GW。 2024年一季度，公司光伏组件出货 1.6GW，同比增长约 16.8%。 海外参股公司 Maxeon 减值计提拖累公司业绩。 公司参股公司 Maxeon 产品主要市场所在地欧美地区受光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整及高利率环境等影响，及自身经营转型较慢， 2023年内业绩及股价均大幅下跌。基于审慎原则， 公司对与其相关的长期股权投资和金融资产分别确认了资产减值损失 10.1亿元和公允价值变动损失 4.4亿元，给公司业绩带来较大负面影响。 投资建议。 在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润为 21.13/32.33/40.28亿元,对应 PE 为 20.62X/13.48X/10.82X，维持公司“买入” 评级。 风险提示： 技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。

事件描述TCL 中环发布 2023年年报及 2024年一季度报告， 2023年公司实现收入 591.46亿元，同比下降 11.74%；归母净利 34.16亿元，同比下降 49.9%；其中， 2023Q4实现收入 104.92亿元，同比下降 38.87%，环比下降 23.73%；归母净利-27.72亿元，同比下降 252.48%，环比下降267.84%； 2024Q1实现收入 99.33亿元，同比下降 43.62%，环比下降 5.33%；归母净利-8.8亿元，同比下降 139.05%，环比增长 68.26%。 事件评论 2023年，公司硅片出货约 114GW，同比+68%，市占率 23.4%。 N 型及大尺寸（ 210系列）产品出货 75GW，占比 66%， N 型市占率 36.4%，外销市占率持续第一。公司组件出货 8.6GW，同比增长 29.8%。非经营层面，公司计提存货跌价 20亿元， Maxeon 相关的长期股权投资和金融资产分别确认了资产减值损失 10.1亿元和公允价值变动损失 4.4亿元，权益法合并确认 Maxeon 投资亏损 3.4亿元，可转债利息收入 1.08亿元，合计对公司业绩带来了 16.9亿元的负向影响。 2024Q1，公司硅片出货 34.95GW，同比+40%， N 型及大尺寸（ 210系列）产品出货占比 88%，其中 N 型 210外销市占率 90%以上，持续保持领先地位。公司组件出货 1.6GW，同比增长 6.8%。此外，公司计提资产减值损失 5亿元，参股 Maxeon 带来的投资亏损1.4亿元。 展望后续， 2024Q2随需求改善，硅片盈利有望有所修复。产品向 N 型高功率高效率发展，中环 G12与 N 型战略产品具备规模、技术、成本及市场优势，截止 2023年底公司晶体产能 183GW，市占率保持领先。 我们预计公司 2024年可实现归母净利润为 22亿元，对应 PE 为 20倍。

事件： 公司 2023 年营收 591.46 亿元，同比减少 11.74%；归母净利润34.16 亿元，同比减少 49.9%；其中 2023Q4 归母净利润-27.72 亿元，同减 252.48%，环减 267.84%，扣非归母净利润-27.34 亿元，同减 282.32%，环减 282.27%。 硅片保持高增、竞争加剧盈利承压。 公司 2023 年硅片出货 114GW，同增 68%；硅片市占率约 23.4%， N 型市占率 36.4%、保持外销第一。 2023Q4出货约 29GW，同增 65%/环降 13%，因 Q4 竞争加剧+P 型甩货， Q4 基本盈亏平衡；组件全年出货 8.6GW，同增 29.8%； 2023Q4/2024Q1 出货3.4/1.6GW，整体延续亏损。 2024Q1 硅片出货约 35GW，环增 21%，行业产能过剩+硅片累库、盈利略亏；硅片开工率分化+价格大幅下行，盈利已达底部，预计 2024H2 或出现二三线出清信号，有望盈利改善。预计公司 2024 年出货 130GW+，维持龙头地位。 产能审慎布局、加强全球发展。 2023 年底硅片产能 183GW，保持头部地位；电池组件方面，江苏已投产差异化 TOPCon 产线，实现去银化降本； 2023 年底叠瓦组件产能 18GW， 2023Q4 完成叠瓦 4.0 产品研发并实现量产。同时计划在沙特建设晶体晶片产能，一期设计 20GW；参股公司 Maxeon 拥有 IBC 电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并计划在美国建设 3GW TOPCon 电池组件产能；全球化布局进一步深化。 存货有所下降、产业降价影响经营性现金。 2024Q1 公司存货约 74.8 亿元，环降约 7 亿元；经营性净现金流约 3 亿元，同降 71%/环降 81%；主要系产业价格下行收入减少，影响现金。 盈利预测与投资评级： 考虑到竞争加剧硅片盈利持续下行，我们下调2024-2025 年盈利预测、新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润 18/26/38 亿元（ 2024-2025 前值 31/45 亿元），同比-46%/+42%/+45%，对应当前 PE 为 23/16/11 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、原材料价格波动

事件：公司23年归母净利42-48亿元，同减29.60%~38.40%；扣非净利31.0-36.0亿元，同减44.47%~52.18%，其中Q4归母亏损13.88-19.88亿元，同减176.35%~209.35%，环减184.04%~220.37%，中值亏损16.88亿元；扣非亏损17.08-22.08亿元，同减213.94%~247.29%，环减213.89%~247.22%，业绩不及市场预期。 硅片持续增长、盈利整体承压。公司23年硅片出货110GW+，同增64%，Q4出货28-30GW，同增65%/环降13%，因Q4竞争加剧+P型甩货，价格下行硅片盈利逐月降低，Q4基本盈亏平衡，单瓦盈利环降5-6分；组件出货3-3.5GW，整体延续亏损。受价格快速下行影响公司计提减值亏损约8-10亿元；同时处理多晶硅参股公司股权，投资收益亏损6-8亿元，导致Q4业绩承压。24年看，硅片环节开工率分化加强+N型占比持续提升，公司预计出货150GW+，维持龙头地位。 产能全面布局、加强全球化发展。23年底硅片产能180GW，24年将通过技改提升至196GW。电池组件方面，江苏已投产差异化TOPCon产线，实现去银化降本；23年底组件产能达30GW，广州25GWTOPCon电池预计24年投产，加强全面布局！同时计划在沙特建设晶体晶片产能，一期设计20GW；参股公司Maxeon拥有IBC电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并计划在美国建设3GWTOPCon电池组件产能；全球化布局进一步深化。 盈利预测与投资评级：基于竞争加剧硅片盈利下滑，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利45/31/45亿元（2023-2025年前值80/95/111亿元），同比-34%/-32%/46%。考虑公司硅片龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动。

事件：公司发布2023年第三季度报告，2023前三季度实现营业收入486.54亿元，同比减少2.39%，实现归母净利润61.88亿元，同比增长23.75%。2023年Q3实现营业收入137.56亿元，同比减少24.19%，实现归母净利润16.52亿元，同比减少20.72%。 产业链价格下降提升经济性，驱动终端装机稳步上升，长期发展信心足。 价格回落刺激投资需求，大基地等集中式项目启动；能源短缺刺激装机增长，非洲、中东等海外新兴市场增量显著。在光伏发电成本持续下降和全球绿色经济发展等有利因素的推动下，全球光伏新增装机中长期仍将稳步增长，有望突破400GW。公司公告股份回购计划，计划在董事会审议通过12个月内回购5-10亿元公司股份，用于未来的股权激励或员工持股计划，表明了公司对业绩基本面和长期发展的信心。 下行周期供需失衡竞争加剧，技术创新和制造转型提供内生竞争力。公司贯彻五年滚动发展战略规划，坚持技术创新和工业4.0转型，业绩韧性增长。硅片方面，G12与N型优势产能规模持续提升，2023年前三季度产销规模同比提升68%。另开发“DeepBlue”+AI定式模型，定制化“解决方案”满足客户高质量、差异化、柔性化需求，目前已实现全规格硅片产品供应1000余种，领跑行业。电池环节，铜制程工艺进一步降本增效，TOPCon工程拟实现升级为TBC电池。组件环节，实现“G12+叠瓦”3.0产品全面迭代。广州25GW太阳能电池工业4.0智慧工厂导入G12大尺寸技术优势，协同“G12+N型+叠瓦”全产业链。 重视全球合作与人才培养，扩大“差异化”“全球化”优势以穿越周期。 公司坚持以人为本的橄榄型组织建设，以观念统一、业务科学、协作和谐应对跨地域、国际化挑战。23年5月公司与VisionIndustries率先合作打造沙特本土的光伏产业链，一期目标产能20GW。子公司Maxeon的IBC电池累计出货量超10GW；组件Maxeon7光电效率达世界新高24.7%。目前公司全球化商业布局向好，与欧洲、韩国、东南亚等区域客户保持长期稳定的合作，供应链关系良好。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为75.9/81.9/113.3亿元，对应PE为10.2/9.5/6.9倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。