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中环股份 电子元器件行业 2021-02-05 27.10 32.83 24.92% 29.60 9.23% -- 29.60 9.23% -- 详细
中环股份是一家致力于半导体和光伏新能源产业的高新技术企业。公司拥有独特的半导体材料-节能型半导体器件和新能源材料-高效光伏电站双产业链,以硅片为起点和基础,纵向在半导体制造和新能源制造领域延伸,以太阳能材料、电站,半导体材料、器件为主要产品。中环股份是光伏级硅片、8英寸半导体硅片龙头公司。 首发“夸父”系列210mm硅片平台产品,引发产业大尺寸革命。公司凭借自身在半导体材料制造领域的基因与思路,在光伏领域首推210mm平台系列产品,该平台有效降低光伏电站的BOS和LCOE,可有效提高盈利水平,助力平价上网。 公司2020年底基本形成了年产约58GW,210产能15GW的单晶生产规模,2022-2023年未来整体规划产能约85GW,其中210产能约45GW-50GW。此外,公司通过上下游合作布局,降低原料硅料成本;强化与拉晶核心设备商晶盛机电合作,保证生产质量;自主研发复投、拉晶、区熔直拉等技术,使得产业链综合成本降低,硅片产品性能、品质领先。 发力8、12英寸半导体硅片,实现功率半导体进一步突破。公司区熔单晶硅片领先,半导体级硅片总产能规划8英寸105万片/月、12英寸62万片/月;2020年底已实现产能8英寸50万片/月,12英寸7万片/月。公司从2008年开始利用区熔法制造8英寸硅片,已具备成熟供应能力,成为全球领先供应商,在功率半导体用硅材料方面,与全球行业领先客户配合,与中车时代电气、长安汽车、南网科研院等公司共同成立合资公司,打造功率半导体器件与应用全产业协同。 TCL入主实现双赢,光伏及半导体硅片、显示半导体、功率半导体三大领域协同发展。通过混改,TCL科技成为中环股份的控股股东,进而提升TCL前沿显示等领域战略储备,借助中环在硅片领域的积淀以及智能制造优势,完善产业链形成半导体材料核心竞争力;TCL科技也将通过自身的资金、管理优势、产投联动能力赋能中环股份,加速业务扩张技术商业化转换效率,使其在光伏及半导体材料及功率半导体器件领域持续快速增长。 盈利预测、估值与评级:我们维持原盈利预测,预计公司2020-22年的营业收入分别为225/287/359亿元,归母净利润分别为14.71/20.13/25.41亿元,对应EPS分别为0.48/0.66/0.84元,当前股价对应20-22年PE分别为57/42/33倍。考虑到公司属于硅片环节双寡头之一,赛道优良,竞争格局集中,公司推出的技术革新产品G12超大硅片领先于行业,具有长期成长逻辑;同时,半导体硅片使得公司具有科技类属性,12英寸半导体硅片也已实现量产,随着光伏和半导体硅片规划产能释放和下游需求回暖,公司业绩向好趋势明显,给予公司2021年合理市值水平996亿元,对应目标价32.83元,维持“买入”评级。 风险提示:210硅片出货及盈利不及预期;半导体硅片产能投放及销售不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2021-02-04 28.51 -- -- 29.60 3.82% -- 29.60 3.82% -- 详细
事件概述2021年2月1日中环股份公告,公司第二期员工持股计划(草案),本员工持股计划设立时的资金总额上限为9,110.28万元,按照公司股票2021年1月29日的收盘价27.26元/股测算,员工持股计划能持有的标的股票数量约为334.20万股,占公司总股本的比例为0.11%;预计参与本次员工持股计划总人数不超过464人,包括董事、监事、高级管理人员7人,其他管理、技术、营销等骨干人员457人;此外,为满足公司可持续发展的需要及不断吸引和留住优秀人才,本期员工持股计划拟预留1,892.20万份作为预留份额,占本期持股计划份额总数的20.77%。 分析判断::员工持股激励计划助力市场化竞争,经营效率提升拐点已至。 根据《天津中环半导体股份有限公司股权激励基金计划(2018-2022)》,公司于2021年2月1日公告,第二期员工持股计划草案,本员工持股计划的股票来源为通过二级市场购买、协议转让等法律法规许可的方式购买的标的股票;激励对象包括董事、监事、高级管理人员7人;其他管理、技术、营销等骨干人员共457人;除了激励原公司核心骨干,为满足公司可持续发展需要及不断吸引和留住优秀人才,本期员工持股计划拟预留1,892.20万份作为预留份额,占本期持股计划份额总数的20.77%;根据中环股份微信公众号发布致中环人的一封信讯息,公司变革将紧紧把握“改革和组织变革自上而下,市场化的薪酬自下而上”这个原则。公司完成混改的大背景下将发挥民营机制的优势,以最优的组织型态面对市场化竞争,满足未来高质量发展战略的推进。 TCL全面赋能,公司持续上坡加油。 TCL正在结合资本、品牌等资源助力中环;包括共用TCL金融产业平台,推动中环业务全球化,加快实现规模,规划资本结构,降低融资成本;未来TCL将持续助力中环,加大资源投入,助力中环发展总投资额预计超60亿;包括高效叠瓦组件、G12大尺寸硅片、第三代化合物半导体等三个主要方向;同时,结合高效管理模式和经验,加大商业产出效能;结合TCL高效的经营模式和产投联动能力,强化产品线,推动光伏与半导体两大产业;此外,结合双方的产销体系、研发能力,提升中环技术优势;TCL拥有全球在地化制造和销售体系;TCL制造体系与中环的供应商在北美、欧洲等地区高度重合;此外,中环在制造能制造、晶体生长的经验辅助TCL加速化合物半导体投资建议我们维持此前盈利预测,预计2020至2022年实现营业收入分别为219.8亿元、270.8亿元、353.13亿元,同比增长30.1%、23.2%、30.4%;实现归母净利润分别为15.63亿元、20.23亿元、26.36亿元,同比增长73.0%、29.4%、30.3%,实现每股收益为0.56元/0.73元/0.95元,维持买入评级。 风险提示半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。
王磊 8
中环股份 电子元器件行业 2021-02-03 28.80 -- -- 29.60 2.78% -- 29.60 2.78% -- 详细
事件:2021年2月2日,中环股份发布《关于与宁夏回族自治区人民政府签署战略合作协议的公告》。 210产能再上台阶,规划50GW,推动210产业链加速发展。中环股份和银川经济技术开发区管理委员会签署战略合作协议,中环股份计划和宁夏回族自治区人民政府和银川经济技术开发区管理委员会就共同在银川市投资建设50GW(G12)太阳能级单晶硅材料智能工厂及相关配套产业,项目总投资120亿元,其中宁夏回族自治区政府给予中环优势产业电价补贴、参与电力直接交易等政策,并项目列入自治区级重点项目,给予重点支持和帮助。中环股份加快210硅片产能规划,随着该项目投产后,公司单晶硅片总产能有望达到135GW,加快推进210产业链发展。 下游需求旺盛,12月210硅片出货冲刺1.25亿片,5期产能加速释放中。210硅片下游需求旺盛,一直处于供应紧张阶段,公司也在加速产能投放节奏。根据中环股份官方公众号信息,公司2020年12月冲刺硅片供货1.25亿片,年产能突破15GW,公司5期项目加速推进中。 660W+210组件产品陆续获得国际第三方机构性能标准和安全标准认证,组件进入660W+时代,210硅片竞争力后续有望凸显。上周,东方日升和天合光能的660W+组件相继获得IEC认证,其中东方日升组件功率为670W,天合光能组件功率达到675W,转换效率为21.7%。随着660W+组件获得第三机构的性能标准和安全标准认证,后续660W+组件将进入组件竞争,大功率产品相比传统产品有望节省光伏电站节省BOS成本,推动最终度电成本下行,产品竞争力强。后续随着600W+甚至660W+组件推向市场,210硅片竞争力有望再度提升。 已具备8寸片产能50万片/月,12寸片产能7万片/月,半导体项目稳定推进。根据公司新闻,三季度,公司半导体12寸5万片/月产能正式投产,目前在持续设备调试和产品送样。随着公司半导体硅片产能的持续释放,公司目前8英寸抛光片已经实现50万片/月产能,12英寸抛光片实现7万片/月产能。公司半导体项目稳步推进。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现归母净利润11.29/25.84/34.70亿元,对应估值73.2/32.0/23.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2021-01-27 30.70 -- -- 31.75 3.42% -- 31.75 3.42% -- 详细
事件概述①根据自由财经讯息,晶圆代工产能持续满载,供不应求的情况向上游硅晶圆材料传导,包括12英寸、8英寸、6英寸硅片均出现供给吃紧和缺货的情况,现货价格和合约价格均调涨;预计整体市场格局至2021年上半年将持续紧缺。 ②根据工商时报讯息,中国台湾环球晶圆原本拟以每股125欧元并购德国世创Siltronic,目前已经调升收购价至每股140欧元;主要是看好半导体硅片2022至2023年将持续供不应求。 分析判断::半导体硅片产能持续爬升,满足国内特色工艺晶圆厂扩产期。 根据SEMI数据,2020年12英寸晶圆厂投资较2019年成长13%,超越2018年历史新高,在新冠病毒疫情加速全球数字转型的推动下,成长态势可望持续到2021年,后续还将于2023年再创高峰;根据SEMI数据,从全球晶圆产能的增量来看,按照保守口径统计,全球晶圆厂从2020年到2024年将至少新增38个12英寸晶圆厂;同时期内,全球每月的12英寸晶圆厂产能将增长约180万片晶圆;其中,中国大陆为全球新增晶圆厂主要地区;2020Q1中国12英寸硅片的需求在67万片/月,预计至2021年Q4将增长到100万片/月以上;中环股份在功率、模拟、CIS等应用领域取得突破;公司在无锡的12英寸硅片新产线已经于2020年8月点灯通线,年底产能预计达到5-7万片/月,加上天津2万片/月的试验线,合计产能达到7-9万片/月;预计2021年产能达到15-17万片/月;2021年,国内士兰微、闻泰科技、华虹集团均有12英寸特色工艺产线的新建和扩产计划,公司有望把握窗口期逐步导入本土化配套。 光伏硅片景气度向上,2G12硅片需求提升根据HIS数据,预计2021年全球光伏新增装机量将达到158GW,此外,中国和美国的光伏新增装机量合计占比超过50%,接近于80GW,成为2021年光伏新增装机的主要力量;公司从2020年起打通了210产业链,推出G12叠瓦组件,并且成立600W光伏开发生态创新新联盟;至2020年底,公司为了满足下游强劲需求加速扩产210硅片,冲刺月供货1.25亿片,年产能突破15GW,预计2021年,210硅片的产能将持续加速扩张;香港万得通讯社报道,中环股份1月25日在深交所互动易平台回答投资者提问称,公司210硅片1月份拟出货量超1.4GW,根据行业市场数据,公司210出货量占目前210硅片供应市场的99.5%,大尺寸光伏硅片销售全球领先。 投资建议我们维持此前盈利预测,预计2020至2022年实现营业收入分别为219.8亿元、270.8亿元、353.13亿元,同比增长30.1%、23.2%、30.4%;实现归母净利润分别为15.63亿元、20.23亿元、26.36亿元,同比增长73.0%、29.4%、30.3%,实现每股收益为0.56元/0.73元/0.95元,维持买入评级。 风险提示半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。
中环股份 电子元器件行业 2021-01-14 31.69 -- -- 32.68 3.12%
32.68 3.12% -- 详细
我们维持此前盈利预测,预计2020至2022年实现营业收入分别为219.8亿元、270.8亿元、353.13亿元,同比增长30.1%、23.2%、30.4%;实现归母净利润分别为15.63亿元、20.23亿元、26.36亿元,同比增长73.0%、29.4%、30.3%,实现每股收益为0.56元/0.73元/0.95元,维持买入评级。 风险提示 半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。
中环股份 电子元器件行业 2021-01-11 29.59 -- -- 33.43 12.98%
33.43 12.98% -- 详细
分析判断: 新建晶圆制造工厂持续投产, 2021年半导硅片景气 度有望向上。 根据雅虎信息,中国台湾环球晶圆董事长徐秀兰预期, 2021年半 导体硅片现货价格有望上涨,产业供需紧缺为主要原因之一; 2020年硅片市场同步制造端的景气持续向上; 展望 2021年,随 着车用市场景气复苏和中国大陆 12英寸特色工艺晶圆厂的陆续 投建, 12英寸硅片市场景气度有望持续向上。例如,国内 IDM 企 业士兰微、闻泰科技纷纷开工新建 12英寸晶圆厂,主要用于功 率、模拟等特色工艺芯片制造; 中环股份在 12英寸特色工艺硅 片技术国内领先,包括轻参杂和重参杂产品已经通过部分客户验 证并实现量产出货; 目前公司半导体硅片产能方面, 天津厂达到 12英寸产能 2万片月, 宜兴厂实现 12英寸产能 5万片/月, 合计 12英寸产能 7万片/月; 公司已规划 12英寸目标产能为 62万 片,未来产能还会持续爬升,有望导入本土化配套,满足国内 12英寸晶圆制造商的扩产窗口期。 中环混改顺利落地, TCL 开启全面赋能上坡加油。 中环电子已完成本次股权转让工商变更登记手续。中环电子股东 变更为 TCL 科技集团股份有限公司(持股比例 100%); TCL 在顺 利完成交割后, 将全力赋能中环, 具体方式包括: (1)结合资 本、品牌等资源助力中环; 包括共用 TCL 金融产业平台,推动中 环业务全球化,加快实现规模,规划资本结构,降低融资成本; 未来 TCL 将持续助力中环,加大资源投入,助力中环发展总投资 额预计超 60亿;包括高效叠瓦组件、 G12大尺寸硅片、第三代化 合物半导体等三个主要方向;( 2)结合高效管理模式和经验,加 大商业产出效能; 结合 TCL 高效的经营模式和产投联动能力,强化产品线,推动光伏与半导体两大产业;( 3)结合双方的产销体 系、研发能力,提升中环技术优势; TCL 拥有全球在地化制造和 销售体系; TCL 制造体系与中环的供应商在北美、欧洲等地区高 度重合;此外,中环在制造能制造、晶体生长的经验辅助 TCL 加 速化合物半导体、新型显示技术突破;整合双方在智能制造的技 术和经验。 民营&市场化机制下激发企业活力,经营效率有望迎 来新预期 根据中环股份微信公众号发布致中环人的一封信讯息,公司完成 混改的大背景下将发挥民营机制的优势,以最优的组织型态面对 市场化竞争,满足未来高质量发展战略的推进。公司一方面传承 科学的、道德的、年轻的、创新的优秀文化,另一方面也要抛弃 原来行政化的组织、官僚化的行为。 公司变革将紧紧把握“改革 和组织变革自上而下,市场化的薪酬自下而上”这个原则。 公司 面对工业 4.0下人才结构、人员能力、人员价值、组织协作的变 化,将从组织架构重构、内部流程再造、管控授权清单梳理、人 才管理体系建设、薪酬激励体系建设五个大方向出发,势在必行 地开展组织变革。 变革后,公司整体经营管理效率有望持续优 化,相较于过往的经营效率迎来正面向上的新预期。 投资建议 我们维持此前盈利预测,预计 2020至 2022年实现营业收入分 别为 219.8亿元、 270.8亿元、 353.13亿元, 同比增长 30.1%、 23.2%、 30.4%;实现归母净利润分别为 15.63亿元、 20.23亿元、 26.36亿元, 同比增长 73.0%、 29.4%、 30.3%,实 现每股收益为 0.56元/0.73元/0.95元, 维持买入评级。
中环股份 电子元器件行业 2020-12-16 24.82 -- -- 32.50 30.94%
33.43 34.69% -- 详细
功率半导体景气度向上,公司作为国内功率硅片龙头有望受益。 根据经济日报信息,近期功率半导体包括 IGBT、MOSFET、PMIC等及 MCU 微处理器纷纷因产能不足涨价,包括恩智浦在 11月 26日向客户表示,受到疫情影响,恩智浦产品严重紧缺和原料陈本增加的双重影响,决定全线调涨产品价格。有鉴于功率半导体主要采用 8英寸及以下尺寸硅片,中环股份作为国内 8英寸硅片龙头,客户覆盖国内外主流特色工艺和功率器件产线。 (1)技术方面:公司在功率器件 Power Device 领域拥有丰富的技术和产业积累,在较低电阻率应用领域,公司 8英寸直拉法重参杂硅片,可以覆盖 MOSFET、BJT、SGT 等半导体器件制造;8英寸直拉法轻参杂硅片,可以覆盖 CIS、BCD、PMIC、MEMS 等半导体器件;此外,公司从 2008年开始制造 8英寸区熔法硅片,目前是全球领先供应商可以用于高电压大电流的 IGBT 和 MEMS 器件制造;同时基于上述 8英寸产品,升级至 12英寸硅片,加大 12英寸直拉法的重参杂和轻参杂硅片产能,实现国内特色工艺产线核心硅片材料的进口替代。 (2)产能方面,公司宜兴厂已实现 8英寸产能 20万片/月、12英寸产能 5万片/月;加上天津厂 8英寸产能 30万片/月、12英寸产能 2万片月;合计为 8英寸产能 50万片/月,12英寸产能 7万片/月;目标总产能为 8英寸 105万片、12英寸62万片,未来产能还会持续翻倍; 控股股东增持彰显信心,上坡加油已在路上。 公司间接控股股东 TCL,基于看好新能源及半导体行业长期发展前景,对公司未来持续增长充满信心,通过深圳证券交易系统集中竞价交易增持公司股票 17,376,819股,占公司总股本的0.57%;通过大宗交易增持公司股票 60,658,529股,占公司总股本的 2%;合计增持 78,035,348股,增持比例达到公司总股本的2.57%。TCL 将中环股份纳入公司第三大业务,将从三个方向重点助力中环股份,包括 (1)结合资本、品牌等资源推动中环业务全球化,优化资本结构并降低融资成本; (2)结合高效管理模式 和经验,加大商业产出效能;结合 TCL 高效的经营模式和产投联动能力,强化产品线,推动光伏与半导体两大产业; (3)结合双方产销体系、研发能力,提升中环技术优势;TCL 拥有全球在地化制造和销售体系;TCL 制造体系与中环的供应商在北美、欧洲等地区高度重合;此外,中环在晶体生长的经验辅助 TCL 加速化合物半导体、新型显示技术突破;整合双方在智能制造的技术和经验。 投资建议我们维持此前盈利预测,预计 2020至 2022年实现营业收入分别为 219.8亿元、270.8亿元、353.13亿元,同比增长30.1%、23.2%、30.4%;实现归母净利润分别为 15.63亿元、20.23亿元、26.36亿元,同比增长 73.0%、29.4%、30.3%,实现每股收益为 0.56元/0.73元/0.95元,维持买入评级。 风险提示半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。
中环股份 电子元器件行业 2020-12-04 24.00 -- -- 27.89 16.21%
33.43 39.29% -- 详细
①根据科技新报讯息,车用、工业等需求回升,将推动半导体硅片 2021年供需更健康;目前逻辑芯片产品需求强劲,驱动12英寸硅片供需缺口缩小,电源管理及驱动 IC 产品则推动 8英寸硅片需求向上。 ②根据科技新报信息,中国台湾力积电董事长黄崇仁指出全球逻辑芯片、存储芯片、电源管理芯片等产品缺货情况紧张,代工产能吃紧情况有望延续未来三至五年时间,半导体景气度将持续向上。 ③根据环球晶圆公 告,中国台湾 环球晶圆( 全球市占率16.28%,排名第三)拟公开收购德国硅晶圆大厂 Siltronic AG(全球市占率 14.22%,排名第四),待合并完成后,市占率有望逼近全球第一硅 晶圆大厂日本 信越化学( 全球市占率27.58%,排名第一)。海外行业龙头的整并,将驱动中国大陆本土晶圆厂的发展速度加快。 半导体轻参杂硅片供不应求,重参杂硅片需求已逐渐回温。 根据 TechNews 科技新报讯息,今年晶圆代工产能包括 12英寸、8英寸皆呈现紧缺和供不应求的情况,联动半导体核心材料大硅片需求提升;其中,在宅经济对笔记本、平板等消费电子产品的驱动下, (1)轻参杂硅片:主要用于消费领域的逻辑芯片、存储芯片需求持续紧俏; (2)重参杂硅片:主要用于电源以及 MOSFET等功率器件在车载和工业领域,受到疫情影响上半年库存水位较高;但是今年下半年开始车用市场逐渐复苏,整体供需格局正在逐渐转好;展望明年和未来五年,目前硅片制造商的产能利用率正同步下游晶圆制造商持续提升,展望明年 12英寸、8英寸的供需情况将维持平稳健康,拉长到未来五年来看,根据 SEMI 数据,目前中国大陆一共有 20多座的 12英寸晶圆厂,其中有 8座正在建设中,截至 2020年,中国大陆已规划产能的 12英寸晶圆每月需求量将达到 240万片,国内新建晶圆厂和下游需求拉动,将持续为国内半导体硅片制造商提供发展机会。 公司在国内区熔硅片、重参杂硅片技术领先,有望受益于电源管理需求提升中环股份半导体硅片采取制程线宽升级和非尺寸依赖特色工艺同步推进,公司在功率器件 Power Device 领域由巨大的技术和产业积累,公司从 2008年开始做 8英寸区熔单晶硅片,目前是全球领先供应商,目前公司 8英寸区熔硅片、重参杂硅片已经可以 应用于 MOSFET、IGBT、晶闸管、MEMS 等功率器件制造;同时,公司基于在 8英寸的技术积累,持续向 12英寸重参杂硅片,在功率器件应用升级;除了重参杂方面,轻参杂技术也在持续突破,公司 12英寸直拉单晶取得重要技术研发进展,应用于 19nm的 COP Free 晶体技术已完成内部评价,并进入客户评价阶段,同时结合 28nm COP Free 硅片产品的客户认证,公司已具备进入逻辑、存储芯片等高端半导体硅片材料领域的技术实力;同时,公司已完成 12英寸应用于 CIS、 Power Device 产品的超低阻单晶的研发,目前是全球少数、中国唯一可批量供应上述产品的硅片制造商,产品对标全球领先的硅片供应商。 投资建议我们维持此前盈利预测,预计 2020至 2022年实现营业收入分别为 219.8亿元、270.8亿元、353.13亿元,同比增长30.1%、23.2%、30.4%;实现归母净利润分别为 15.63亿元、20.23亿元、26.36亿元,同比增长 73.0%、29.4%、30.3%,实现每股收益为 0.56元/0.73元/0.95元,维持买入评级。 风险提示半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。
中环股份 电子元器件行业 2020-11-24 22.95 -- -- 25.95 13.07%
33.43 45.66%
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210大尺寸硅片效能优势显著,引领行业向高效产能逐步替代。 公司 210光伏硅片在技术工艺方面领先行业,G12大尺寸光伏硅片为行业带来更高的光电转换效率、更高的生产制造效率、大幅降低度电成本;公司 210硅片已经拥有百余项专利和自由知识产权,构成竞争壁垒,是公司独有的平台型技术,引领行业向优势产能推进;本次采购合同彰显下游客户对于 210硅片的强烈需求,提前预定产能的决心;根据中环股份和天合光能签约仪式讯息,天合光能是公司重要战略客户之一,与公司建立了良好的沟通关系和业务往来,本次合同的签订为客户对 G12产品需求提供供应保障,为下游 G12光伏组件产能规划落地提供有力支撑,有助于 G12光伏产业链上下游企业协同发展,合作共赢;本次采购210硅片将为天合光能 210光伏电池和组件产能的规划落地、至尊系列超高功率组件的供货提供有力保障,及时满足更多客户对于超高功率组件的需求,力争为客户创造更高价值。 210硅片产能提升超预期,市场需求驱动产线满产公司围绕 210硅片建设中环五期产能,预期 2020年末实现 G12产能超过 19GW,合计光伏总产能达到 52GW;相较于 2019年所预期的建设 G12产能 16GW,产能扩张速度显著提升,反应下游对于210硅片的强烈需求;未来三年,公司新增的光伏硅片产能皆为G12硅片,同时引入旧机台改造,将传统产能逐步向优势产能提升,合计总产能将达到 85GW;大尺寸硅片发展趋势逐步显著,中环股份 210硅片产能迅速上量,有望打破旧有的行业格局,实现反超。公司 210硅片已经逐步形成技术平台,包括公司下属环晟光伏 G12高效叠瓦组件,实现从加法到乘法的性能提升、成本降低,实现了更强的产品性能,组件效率高达 21%以上,输出功率最高可超过 600W,在行业中具备领先地位。 投资建议我们维持此前盈利预测,预计 2020至 2022年实现营业收入分别为 219.8亿元、270.8亿元、353.13亿 元,同比增长30.1%、23.2%、30.4%;实现归母净利润分别为 15.63亿元、20.23亿元、26.36亿元,同比增长 73.0%、29.4%、30.3%,实现每股收益为 0.56元/0.73元/0.95元,维持买入评级。 风险提示半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等;
中环股份 电子元器件行业 2020-10-30 22.60 29.61 12.67% 24.84 9.91%
33.43 47.92%
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营收稳步增长,毛利率小幅提升五期项目产能建设、爬坡有序推进,前三季度公司实现营业收入 133.77亿元/+11.32%,综合毛利率 18.87%/+0.39pct,小幅提升,我们预计主要是由于硅片端大尺寸优质产能逐步释放,成本得到一定程度优化带来。 分季度来看,单三季度公司实现营业收入 47.32亿元/+16.15%,实现综合毛利率 18.2%,环比-0.2pct,略有下降。考虑到 Q3产业链价格调整,硅片、硅料价格均有所上提,以及组件业务毛利率水平偏低的拖累,我们预计 Q3硅片业务实际盈利水平或好于单季度综合毛利率表现。 盈利能力保持稳定,经营性指标持续向好。 报告期内,公司期间费用率 12.58%/+1.88pct,其中管理、研发、财务费用率分别为 3.11%、3.15%和 5.55%,同比分别小幅提升 0.36pct、1pct 和 0.57pct,销售费用率 0.78%/-0.06pct,略有下降。前三季度,公司实现归母净利润 8.46亿 元 /+20.57% , 归 母 扣 非 净 利 润 6.31亿 元 /+12.89% , 扣 非 净 利 率4.72%/+0.07pct,盈利能力保持稳定。 经营指标方面,前三季度,公司经营活动现金流达到 21.98亿元,同比大幅增长 65%,单三季度经营活动现金流 11.74亿元,接近历史最优水平,同比大幅增长 144.6%。公司盈利质量和运营效率持续维持在较高水平,前三季度净现比达到 2.6,存货周转率达到 6.07,持续向好。 光伏+半导体一体两翼,发展有望迈入新阶段。 光伏业务方面,随着产业链配套逐步打通,G12硅片产能释放有望提速,G12需求能见度高,600W+联盟日益壮大,亦有望加速 G12推广。此外,公司在天津、宜兴分别规划 6GW 和 6GW 高效叠瓦组件扩产,有望打造又一业绩增长点。半导体业务方面,公司功率半导体用硅片市场拓展成效显著,此外,宜兴基地分别规划 75万片/月 8寸和 15万片/月 12寸硅片产能扩增,有序推进产能建设,发力 IC 级产品开发及生产,料将打开更大成长空间。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到五期产能释放节奏、半导体硅片产能建设进度以及叠瓦组件产能扩张,我们调整盈利预测,预计 2020-2022年公司分别实现归母净利润 12.56、18.60和 25.66亿元(原预测值 13.57、20.63和 25.94亿元),对应 EPS 0.41、0.61和 0.85元(原预测值 0.45、0.68和 0.86元),PE 55、37和 27倍,因公司处于产能扩张期,半导体业务有望开始放量,未来三年有望保持较高的业绩增速,给予 2022年 35倍 PE,调整目标价至 29.61元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏硅片产能释放不及预期,半导体硅片认证进度不及预期,叠瓦组件产能扩张进度不及预期,硅片、硅料价格波动。
中环股份 电子元器件行业 2020-10-30 22.60 26.40 0.46% 24.84 9.91%
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净利润稳步增长,混改翻开新篇章20年前三季度实现营收133.77亿元(同比+11.3%),归母净利8.46亿元(同比+20.6%),扣非归母净利润6.31亿(同比+12.9%);其中Q3单季度实现营收47.32亿元(同比+16.2%),归母净利3.08亿元(同比+23.3%),扣非净利润2.09亿元(同比+1.71%)。报告期内,公司定增及混改落地,加速光伏G12大硅片普及,半导体业务稳步推进。我们预计20-22年EPS为0.44/0.60/0.79元,给予目标价26.4元,维持“买入”评级。 持续推动产能扩张,大尺寸硅片有望加速普及随着内蒙5期产能爬坡,6月底公司硅片产能已经达到45GW,预计年末总产能将达52GW。公司持续推动G12大尺寸硅片普及,预计20年底G12产能将达到19GW,未来三年新增的产能规划全部为G12,至23年涵盖G12产品总产能将达到85GW,加速推进度电成本降低。受7月份上游硅厂爆炸以及疫情影响,Q3以来光伏产业链价格持续博弈,组件环节承压明显。我们认为大尺寸将带来组件产品竞争力快速提升,部分受涨价影响收益率的项目有望通过更改大尺寸方案实现项目的如期推进。中报披露公司力推智能化工厂实现人员减少54%,生产效率提升300%,提升竞争力。 半导体产品扩品类拓客户,行业领先地位稳固公司紧跟全球集成电路发展方向,有序推动对IGBT、MEMS、Sensor、BCD、PMIC、CIS等芯片的覆盖。公司已具备3-12英寸全尺寸半导体硅片产品的量产供应能力,截至6月底,应用于19纳米的COPFree晶体技术已进入客户评价阶段,结合28纳米COPFree硅片产品的已有客户认证。公司拟建设75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线,定增方案已于7月份获核准,公司产能规模和市场拓展领先地位稳固。 Q3毛利率承压,混改有望激发企业活力前三季度毛利率18.87%(同比+0.39pct)。根据Pvinfolink数据,Q3致密料和G1单晶硅片价格分别同比+8.22%/-19.47%,Q3盈利仍承压,单季度毛利率18.18%(同比-2.33pct)。前三季度期间费用率12.58%(同比+1.88pct),主要受研发和财务费用率的上升影响,研发费用率上升1pct至3.15%,财务费用率上升0.57pct至5.55%,随着定增资金注入及后期债务置换,公司财务费用率有望下降。公司推动混合所有制改革,TCL进入有望进一步激发公司经营活力,提升公司运行效率。 定增、混改落地,企业经营活力有望提升,维持“买入”评级公司持续提升智能制造水平,推广G12大硅片及自动化生产,混改后企业经营活力有望提升。我们维持公司20-22年公司EPS预测0.44/0.60/0.79元,可比公司20年Wind一致预期平均PE为41.59x,考虑公司在半导体和光伏领域的领先技术和前瞻布局,给予60倍PE,维持目标价26.4元,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放进度不及预期;光伏硅片销售不及预期。
王磊 8
中环股份 电子元器件行业 2020-10-29 22.60 -- -- 24.84 9.91%
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事件:中环股份发布2020年三季报。 前三季度业绩符合市场预期,三季度毛利率和二季度基本持平。根据公司三季报,公司前三季度实现收入133.77亿元,同比增长11.32%,前三季度实现归母净利润8.46亿元,同比增长20.57%。从单三季度来看,公司Q3实现收入47.32亿元,同比增长16.15%,实现归母净利润3.08亿元,同比增长23.31%。从毛利率来看,公司三季度实现销售毛利率18.18%,环比基本持平。 经营性现金流大幅增长。从经营性现金流来看,公司前三季度实现经营性现金流净额21.98亿元,同比增长65%,单三季度实现经营性现金流净额11.74亿元,同比增长145%。天津DW智慧化工厂迅速提升产能,210硅片产能持续稳定提升。根据公司新闻,目前公司DW智慧化工厂已满足10GW以上产能需求,2021年初规划产能即可全面达产。DW智慧化工厂目前已完成自动化和信息化系统调试,已实现设备间高效互联互通,“自动化、高效化、少人化”目标已然落地,劳动生产率提高300%,自动化程度达到80%以上。随着公司切片产能的持续提升,公司210硅片产能持续提升。 宜兴工厂12寸半导体硅片5万片/月产能投产,半导体项目稳定推进。根据公司新闻,三季度,公司半导体12寸5万片/月产能正式投产,目前在持续设备调试和产品送样。公司目前12寸片半导体产能已达到7万片/月左右,公司半导体项目稳步推进。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现归母净利润12.06/20.50/25.00亿元,对应估值57.3/33.7/27.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2020-10-29 22.60 -- -- 24.84 9.91%
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事件概述公司发布2020年三季度报告,2020第三季度报告期内公司实现营业收入47.43亿元,同比增长16.15%,实现归属上市公司股东净利润3.08亿元,同比增长23.31%;2020年1月至9月实现营业收入133.77亿元,同比增长11.32%,实现归属上市公司股东净利润8.46亿元,同比增长20.57%。 分析判断::混改完成开启上坡加油,获利结构有望逐步优化公司2020第三季度报告期内实现营业收入47.43亿元,同比增长16.15%;实现归属上市公司股东净利润3.08亿元,同比增长23.31%;毛利率为18.87%,同比增长0.39pct;净利润率为8.44%,同比增长0.35pct;公司半导体和光伏两大核心业务板块,在产能扩张和技术升级中,逐步进入边际改善;同时,公司已经于2020年9月27日完成混合所有制改革的股权转让,TCL科技持有中环集团100%股权,并通过中环集团间接持有中环股份767,225,207股股份,占公司总股本25.30%;LTCL将把中环纳入集团核心业务板块之一,用利用LTCL全产业链的规模优势,以及平台能力,帮助中环股份加速业务规模扩张,及技术商业化转换效率,有望持续优化公司利润结构。 片半导体硅片88、212英寸宜兴厂产能稳步爬坡,下游客户合作有序推进公司宜兴厂88月底已经完成通线,半导体硅片88、212英寸产线均进入产能加速爬坡阶段,正积极和全球主流芯片制造商合作。 根据全景网数据,(1)产能方面,公司宜兴厂已实现8英寸产能20万片/月、12英寸产能5万片/月;加上天津厂8英寸产能30万片/月、12英寸产能2万片月;合计为8英寸产能50万片/月,12英寸产能7万片/月;目标总产能为8英寸105万片、12英寸62万片,未来产能还会持续翻倍;(2)在技术和工艺方面,公司是全球少数具备12英寸CIS和功率器件超低阻单晶技术的硅片制造商;目前公司已经和全部的功率半导体制造商和全球接近40%的数字芯片制造商深入合作。 片光伏硅片0210扩产项目随着下游产业链加速推进,市场需求提升驱动产线满产;公司光伏硅片的市场需求,正随着下游项目的投建和投产逐步提升。根据全景网数据,(1)产能方面,公司预计2020年末实现光伏硅片总产能52GW;其中,G12产能年底将达到19GW,未来三年新增的产能规划将全部为G12。至2023年,公司随着前期投入的机台改造,G12的比例将进一步提升,涵盖G12产品总产能将达到85GW,未来产能还会加速增长;(2)技术工艺方面,公司G12引领光伏硅片大尺寸技术趋势,拥有百余项专利和自由知识产权,是公司独有的平台型技术,同时融入工业4.0客制化柔性智能制造,为行业带来更高的光电转换效率、更高的生产制造效率、大幅降低度电成本;同时,公司下属环晟光伏G12高效叠瓦组件,实现从加法到乘法的性能提升、成本降低,实现了更强的产品性能,组件效率高达21%以上,输出功率最高可超过600W,在行业中具备领先地位。 投资建议我们维持此前盈利预测,预计2020至2022年实现营业收入分别为219.8亿元、270.8亿元、353.13亿元,同比增长30.1%、23.2%、30.4%;实现归母净利润分别为15.63亿元、20.23亿元、26.36亿元,同比增长73.0%、29.4%、30.3%,实现每股收益为0.56元/0.73元/0.95元,维持买入评级。 风险提示半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等;
中环股份 电子元器件行业 2020-09-07 20.92 26.40 0.46% 24.06 15.01%
25.29 20.89%
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毛利率小幅提升,混改翻开新篇章 公司20H1实现营收86.44亿元(同比+8.85%),受毛利率提升带动,归母净利5.38亿元(同比+19.06%)。公司持续推动光伏G12大硅片普及;半导体业务稳步推进,宜兴基地进展顺利。我们预计20-22年EPS为0.44/0.60/0.79元,给予目标价26.4元,维持“买入”评级。 持续推动大尺寸硅片应用,自动化工厂助力降低非硅成本 20H1公司新能源材料业务收入77.18亿元(同比+10.17%),随着中环5期产能爬坡,6月底公司硅片产能已经达到45GW,较19年底提升12GW。公司持续推动G12大尺寸硅片普及,公司预计20年底G12产能将达到19GW,未来三年内新增产能均采用G12路线,21年底G12产品总产能将达到85GW,支撑G12标准在行业内普及。公司坚持技术驱动,推动自动化工厂建设,上半年天津钻石线切割超薄硅片智慧工厂已开始投产,劳动生产率提升到3 倍以上,产能从原规划的10GW有效提升至25GW。叠加硅成本下降带动,上半年新能源材料毛利率19.57%(同比+2.72pct)。 半导体产品深挖技术纵深,下游客户拓展顺利 20H1半导体材料业务收入5.16亿元(同比+2.7%),毛利率22.35%(同比-4.47pct),主要受公司半导体产能爬坡影响。公司半导体业务加大客户拓展力度,全球前十大功率半导体客户贡献的销售收入持续攀升。公司紧跟全球集成电路发展方向,有序推动对IGBT、MEMS、Sensor、BCD、PMIC、CIS、Logic、Memory等芯片的覆盖。公司目前已具备3-12 英寸全尺寸半导体硅片产品的量产供应能力,应用于19 纳米的COP Free 晶体技术已进入客户评价阶段,结合28纳米COP Free硅片产品的已有客户认证,已具备进入Logic、Memory 等高端半导体硅片材料领域技术实力。 毛利率小幅提升,混改持续激发企业活力 公司20H1年毛利率19.24%(同比+1.81pct),主要受上游硅料价格下降,光伏硅片环节降本推动。20H1期间费用率12.77%(同比+2.96pct),主要受管理和财务费用率的上升影响,上半年新增环智新能源等子公司,带动管理费用率上升1.60pct至6.01%。上半年有息负债规模增加,带动财务费用率上升1.39pct至6.05%。公司8月12日完成定向增发50亿,有望降低公司财务费用率。公司推动混合所有制改革,TCL进入有望进一步激发公司经营活力,提升公司运行效率。 光伏、半导体双轮驱动,混改落地激发企业经营活力,维持“买入”评级 公司持续提升智能制造水平,推广G12大硅片及自动化生产,混改后企业经营活力有望进一步提升。考虑到上游硅料涨价对于终端需求和硅片环节盈利影响,我们调整公司20-22年归母净利预测至13.31/18.22/23.90亿元(前值为15.45/19.64/23.04亿元),可比公司20年Wind一致预期平均PE为42.03,考虑公司在半导体和光伏领域的领先技术和前瞻布局,给予60倍PE,目标价26.4元,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放进度不及预期;光伏硅片销售不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2020-09-02 21.56 28.00 6.54% 23.66 9.74%
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事件:中环股份发布2020年中报,报告期内公司实现营收86.44亿元,同比增长8.85%。其中Q2实现营收41.27亿元,同比增长0.2%,环比下降8.6%;实现归母净利润5.38亿元,同比增长19.06%。其中Q2实现归母净利润2.86亿元,同比增长8.1%,环比增长13.3%;实现扣非后归母净利润4.23亿元,同比增长19.37%;EPS为0.1933元/股,同比增长19.1%;ROE为3.75%,同比增长0.41pct。 单晶硅片产能大幅提升,G12大尺寸加速扩产,盈利能力显著增强:截至2020年6月末公司单晶总产能已达到45GW(2019年底为33GW),预计2020年底总产能将达到52GW,其中G12产品的产能年底将达到19GW。随着前期投入的机台改造,G12的比例将进一步提升,至2023年涵盖G12产品总产能将达到85GW。报告期内,公司新能源材料行业实现营收77.18亿元,同比增长10.2%;实现毛利13.9亿元,同比增长33%;毛利率为18%,同比增长3.1pcts,太阳能单晶硅片产品盈利能力显著增强。 上半年半导体业务业绩有所下滑:报告期内公司半导体材料业务实现营收5.16亿元,同比增长2.8%;实现毛利1.16亿元,同比下降14.1%;毛利率为22.5%,同比下降4.4pcts,盈利能力有所下滑。半导体器件业务实现营收0.8亿元,同比下降2.4%;业务毛利为-0.25亿元,毛利率为-31.3%,同比下滑22.7pcts。 江苏宜兴基地半导体硅片产能有望逐步释放,加速国产替代:大尺寸半导体硅片的制造具有较高的技术壁垒,目前全球仅有少数企业具备8英寸、12英寸半导体硅片生产能力,我国8英寸和12英寸半导体硅片大部分均依赖进口。公司通过非公开发行募资在江苏宜兴投资建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片(一期)12英寸抛光片生产线,有望于今明两年陆续投产。项目投产后,公司8英寸硅片产能将提升2.5倍、12英寸硅片产能将提升7.5倍,不仅能够为国内和国际晶圆制造商提供优质且稳定的原材料,而且能够填补目前大尺寸半导体硅片制造领域的产能缺口。 投资建议:预计公司2020年-2022年的收入分别为212.7、274.5、338.5亿元,归母净利润分别为14.7、19.8、24.7亿元;维持买入-A的投资评级,目标价为28.00元。 风险提示:大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名