公司 24年收入 560.21亿元，同比+17.05%，归母净利 14.68亿元，同比+36.43%，扣非 16.05亿元，同比+64.99%，归母净利低于我们此前 16.95亿的预期，主要系套保导致公允价值变动亏损。 公司消费电池 PACK 市占率领先， 电芯自供率稳步提升， 动力电池有望逐步上量减亏，我们维持“买入”评级。 24Q4营收与扣非净利环增，非经拖累归母净利环比下滑24Q4收入 177.42亿元，同/环比+31%/+24%，扣非 4.42亿元，同/环比+22%/+26%， 归母净利 2.56亿元，同/环比-6%/-34%，收入与扣非净利在Q4旺季下环比增长，归母净利环比减少主要受非经影响（24Q4公允价值变动净收益-2.24亿，主要系套保产生的亏损） 。 24Q4毛利率/净利率达13.4%/-0.2%，环比-1.7/-1.2pct，主要系维保费用调整到营业成本+出口退税率下调。 消费： 24年手机笔电出货快速增长， 电芯自供率提升有望增厚盈利24年公司消费电池营收 304.1亿元，同比+6.5%， 毛利率 17.6%，同比+2.7pct，其中手机收入约 214亿， 出货 5.1亿只（同增 15%~20%）， 全球市占率突破 40%稳居第一，笔电收入约 77亿，出货超 7000万只（同增25%~30%），全球市占率 15%-20%。电芯方面， 24年锂威收入约 61亿，公司指引 25年收入有望达 80亿， 24年公司消费电芯自供率 30%~40%，公司预计 25年自供率有望提升 10个百分点，带动消费业务毛利率提升。 动力： 24年出货快速增长， 25年稼动率有望继续提升实现减亏24年公司动力电池营收 151.4亿，同比+40.2%， 毛利率 8.8%， 同比-2.4pct（主要系维保费用调整到营业成本，还原后基本同比持平），公司 24年动力电池出货量达 25.29GWh，同增 117%。展望 25年，随着新增定点和新客户的拓展， 25年出货量有望继续同比高增， 稼动率提升带动动力业务减亏。 盈利预测与估值考虑到消费电芯自供率稳步提升，我们上修公司消费业务出货量及毛利率假设， 预计公司 25-26年归母净利润 22.45/27.76亿元（21.50/26.67亿元，上修 4%/4%）， 新增 27年归母净利预测 32.73亿元， 参考可比公司 25年Wind 一致预期下 PE 均值 17倍（前值 20倍），考虑公司消费电池领域市占率领先，渠道优势稳固，动力电池客户结构优质，给予公司 25年 20倍 PE（前值 23倍），目标价 24.40元（前值 26.68元），维持“买入”评级。 风险提示： 消费电子终端需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。

事件公司发布2024年年报，2024年实现营业收入560.21亿元，同比+17.05%。实现归母净利润为14.68亿元，同比+36.43%，实现扣非净利润为16.05亿元，同比+64.99%。其中2024Q4实现营业收入177.42亿元，同比+31.0%，实现归母净利润/扣非归母净利润2.56/4.42亿元，环比分别-34.1%/+25.6%。 业绩符合预期，减值影响净利2024Q4公司毛利率13.36%，同比-1.66pct，环比-1.71pct；2024Q4公司净利率0.19%，同比-0.82pct，环比-1.20pct，主要系减值损失、资产处置收益及公允价值变动影响利润。2024Q4公司公允价值变动损益2.24亿元，资产减值损失0.22亿元，信用减值损失0.59亿元，资产处置损益1.43亿元。 消费业务表现亮眼，海外布局加速受人工智能应用逐渐普及及换机周期影响，消费类市场2024年呈现明显复苏和增长态势。据IDC，2024年全球智能手机市场出货量达12.4亿部，同比+6.4%，预计2025年智能手机出货将达12.6亿部，同比+2.3%，其中AI手机出货达2.3亿部，同比+363.6%。2024年全球PC出货量达2.53亿台，同比+2.6%。2024年公司消费类业务实现营收304.1亿元，同比+6.5%，占比54.3%。公司消费类业务规模、自供比例不断提升带动公司整体盈利提升。2024年下半年公司已启动越南基地建设，加快全球化基地布局。动力电池方面，2024年公司出货25GWh，同比+117%，营收同比+40%，公司持续开发前沿技术提升产品竞争力。 盈利预测及投资建议由于消费业务表现亮眼，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为657.9/768.6/880.4亿元，同比分别+17.44%/+16.83%/+14.54%；归母净利润分别为23.23/28.45/33.11亿元，同比增速分别为58.23%/22.44%/16.40%,三年CAGR为31.1%。EPS分别为1.26/1.54/1.79元，PE分别为15/12/10倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动。

事件。 25年 4月 22日，公司发布 2024年年报。 24年全年实现营收 560.21亿元，同比增长 17.05%；实现归母净利润 14.68亿元，同比增长 36.43%；扣非后归母净利润 16.05亿元，同比增长 64.99%。 Q4业绩拆分。 营收和净利： 公司 2024Q4营收 177.42亿元,同比+31.00%，环比+23.55%；归母净利润为 2.56亿元，同比-6.06%，环比-34.08%；扣非后净利润为 4.42亿元，同比+21.75%，环比+25.63%。 毛利率： 2024Q4毛利率为 13.36%，同比-1.66pcts，环比-1.71pcts。 净利率： 2024Q4净利率为-0.19%，同比-0.82pcts，环比-1.20pcts。 费用率： 公司 2024Q4期间费用率为 11.63%，同比-2.30pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.76%、 5.13%、5.99%、 -0.25%，同比变动-0.52pcts、 -1.33pcts、 +0.78pcts 和-1.22pcts。 消费盈利能力稳健，产能扩张逐步推进。 2024年公司消费电池营收为304.05亿元，同比提升 6.52%，毛利率为 17.65%，同比增加 2.74pcts， 消费类锂电池业务收入继续保持增长； 市场开拓方面， 在手机、笔电应用方面，公司市场份额较去年有一定提升，新客户开拓方面有了新突破。 研发方面， 公司持续加大研发投入，在手机、 PC 应用电芯、穿戴类应用电芯产品方面构建了差异化产品亮点，同时联合上下游，开展深度合作，进行前瞻性的产品技术布局，协作开发，打造产品技术差异化竞争优势； 产能布局方面， 2024年下半年公司启动了越南基地建设，持续布局全球化基地布局，以满足战略客户需求。 动储业务出货量同比高增，技术创新火力全开。 出货量方面， 2024年公司动力电池出货量合计 25.29GWh， 同比增长 116.89%，实现收入 151.39亿元，较去年同比增长 40.24%。 储能系统装机量 8.88GWh，同比增长 107%； 技术方面， 公司发布“闪充”电池 3.0系列产品——LFP 欣星驰和 NCM 欣星耀电池，再次刷新充电速度，充电倍率达到 6C， 10分钟补能 500-700km，应用场景覆盖 A 至 D 级全系列车型。此外，公司在 2024年完成 400Wh/kg 固态电池方案和工艺验证。第一代半固态电池已经完成开发，第二代半固态电池的电芯样品已经开始进行中试试验；第三代全固态电池已完成实验室验证。 投资建议：我们预计公司 2025-2027年营收分别为 646.18、 752.34、 844.16亿元，同比增速分别为 15.3%、 16.4%、 12.2%；归母净利润分别为 23.78、 28.84、34.52亿元，对应增速分别为 62.0%、 21.2%、 19.7%，以 4月 22日收盘价作为基准，对应 2025-2027年 PE 为 14X、 12X、 10X，考虑公司未来消费电池盈利稳健，动储业务逐步减亏，下游客户结构优质，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济与地缘政治风险， 市场竞争风险，行业波动风险， 产品和技术更新风险。

Q4业绩符合预期。公司24年营收560亿元，同增17%，归母净利润14.7亿元，同增36%，毛利率15.2%，同增0.6pct，归母净利率2.6%，同增0.4pct；其中24Q4营收177亿元，同环比+31％/+24％，归母净利润2.6亿元，同环比-6%/-34％，毛利率13.4%，同环比-1.7/-1.7pct，归母净利率1.4%，同环比-0.6/-1.3pct。Q4包含资产处置损益-1.4亿元，公允价值损益-2.2亿，减值损失0.8亿元，此外其他收益2.0亿，投资净收益1.0亿，构成Q4业绩波动影响。 消费锂电持续亮眼，电芯自供率升至40%。消费24年营收304亿，同增7%，毛利率17.7%，同增2.7pct，贡献利润22亿；其中H2收入172亿，环增30%，毛利率17.3%，环降0.7pct，贡献利润9.5亿，环降18%。锂威24年收入61亿，同增20%，H2收入31亿，环比持平，产能100万支/天，电芯自供率升至40%，25年收入目标70-80亿，产能增至120万支/天，自供率提升至50%+。关税、出口退税对公司盈利影响较小，随着AI带来电池新需求，电芯+Pack一体化趋势明确，公司凭借Pack端优势，后续有望充分收益，我们预计消费25年贡献利润25亿+，同增10-20%。 动储客户持续拓展，H2单位亏损实现缩窄。①动储电池24年收入151亿元，同增40%，出货25GWh，同增117%，毛利率8.8%，同降2.4pct，其中储能电池毛利率-15%，权益亏损6.4亿，对应单wh亏损0.06元；H2收入89亿元，环增40%，出货16.8GWh，环比接近翻倍，毛利率6.8%，环降5pct，系质保金计入成本，年底储能电池毛利率已转正，动储权益亏损3.9亿，对应单wh亏损0.057元，环比缩窄0.015元。②储能系统24年收入19亿，同增70%，毛利率20.4%，同增1.4pct，装机8.9GWh，同增107%。H2收入13亿，环增1%，毛利率16.8%，环降11pct，系储能电芯自供率提升，盈利水平较差。25年看，预计动储电池出货35-40GWh，其中储能电池约10GWh，随着储能盈利修复+动力海外客户放量产品结构改善，权益亏损预计4亿，同比缩窄35%+。 费用率有所下降，资本开支企稳提升。公司24年期间费用73亿元，同增15%，费用率13.0%，同-0.2pct，其中Q4期间费用21亿元，同环比+9%/+2%，费用率11.6%，同环比-2.3/-2.5pct；24年经营性净现金流33亿元，同降9%，其中Q4经营性现金流7亿元，同环比-48%/-25%；24年资本开支63亿元，同增7%，其中Q4资本开支16亿元，同环比-5.1%/+17%；24Q4末存货75亿元，较年初+6%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司销量节奏变化，我们调整25-26年归母净利润预测至20.5/25.1亿元（此前预期21/27亿元），新增27年归母净利润预测30.2亿元，25-27年同增+40%/+22%/+21%，对应PE为17x/14x/12x，考虑到公司消费龙头地位，给予25年25xPE，对应目标价27.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

公司深耕锂电池，消费、动储协同发展：勤修内功，行稳致远。公司深耕锂电池领域28年，初始阶段即专注于锂电池电芯及模组的研发、生产和销售活动。 2008年公司正式宣告开始布局电动汽车电池业务，2016年公司宣告进军储能领域，并成立了相关综合能源子公司。公司产品依托领先技术、极致智造、超高品质等优势，获得了海内外众多知名客户认可。公司2024年前三季度营业收入达到382.79亿元，同比上升11.5%；归母净利润实现12.12亿元，同比增长50.8%，发展势头强劲。 消费电池产业膨胀，公司地位稳固：AI驱动电池需求上行。25年1月，DeepSeek开源R1模型引发AI终端应用提速，消费电子产业寄望于此轮AI技术浪潮能够开启新一轮市场需求与换机周期。据赛迪顾问预测，到2027年AI手机出货规模预计将达到5.9亿部；据Canalys预测，到2028年，AIPC出货量将超过2亿台，渗透率攀升至70%。智能手机、PC等终端设备对AI算力的需求激增，更高能量密度、更优循环性能成为新型智能终端电池的核心需求。AI技术在终端应用的落地预示着市场需求天花板的再度抬升，行业上行通道有望加速开启。 动储差异化布局，多元场景拉动需求：打开成长天花板。公司动力电池坚持“聚焦+差异化”策略，覆盖了BEV、PHEV/EREV动力和储能两大应用市场，满足混动、快充/超快充、长寿命、长续航、宽温域纯电以及储能等多种应用场景需求。未来，随着新客户的拓展以及客户定点项目新车型的逐步放量，预计给公司业绩带来一定增长。储能系统项目大容量标杆项目不断落地，解决方案本地化适应能力不断提升。随着公司国际合作版图的进一步扩张，有望在全球储能市场中占领更多市场份额。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为565.29、676.63、794.26亿元，同比增速分别为18.1%、19.7%、17.4%；归母净利润分别为14.86、24.49、31.70亿元，对应增速分别为38.1%、64.8%、29.4%，以4月14日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为23X、14X、11X，考虑公司未来盈利能力稳步提高，下游客户结构优质，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济与地缘政治风险、市场竞争风险、行业波动风险、产品和技术更新风险

事件： 美国当地时间 4月 2日，美国总统特朗普发布行政命令，宣布美国对贸易伙伴设立 10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中对华加征 34%的关税，对越南、泰国、印尼等多个国家加征超过 30%的关税。 公司产品直销美国占比较低，关税影响有限公司作为全球消费电池 PACK 龙头， 国外客户包括苹果、飞利浦、微软、 meta、亚马逊、 SanDisk、惠普、戴尔、摩托罗拉等， 特别是公司在苹果供应链中占据了较为重要的地位， “对等关税” 也引发了市场对于公司经营情况的担忧， 当前公司已构筑了稳健的供应链体系，预计关税的影响非常有限。 一方面，公司产品销往美国产品主要为间接销售， 直接出口美国的产品占比相当低， 因此受到出口关税的影响较小， 另一方面，在苹果的供应链中， 非组装厂的部件类公司（譬如欣旺达、蓝思、领益等） 产品大部分出口通过国内保税区完成， 天然规避关税波动风险。 针对海外组装厂的零部件供应，果链公司大多数情况下与客户商定采用FOB 模式（ Free On Boat,“离岸价”），这种模式下公司不需要承担关税成本。 当前公司在全球进行了多元化的产能布局， 在中国、 印度、越南、匈牙利、摩洛哥等国家布局多个生产制造基地， 这种贴近市场、分散风险的布局逻辑， 充分降低物流与人力成本， 并且能够较好应对客户多元化需求和外部的不确定性。 锂威规模效应显现， 动力负面拖累递减， 公司步入新的成长周期消费电池方面， 随着近年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟，依托 PACK 领域多年积累的渠道优势，公司实现了电芯产品在终端客户中的快速导入与成长。 随着锂威的成长，欣旺达在手机、平板、 PC 和可穿戴等市场的 cell+pack 一体化供应逐渐打开， 特别是关键大客户与增量客户的订单也开始逐步落地， 有望步入新的进阶成长期。 在动力电池方面， 公司始终坚持“聚焦+差异化”的策略，凭借全面的布局以及夯实的技术能力，不断获得国内车企多个项目的合作，客户覆盖愈加全面，定点车型也逐步向一线靠拢，公司动力电池业务收入呈现良好的上升趋势， 这一领域在行业竞争格局稳定后的扭亏与成长同样值得期待。 盈利预测与估值预计 2024-2026年营业收入分别为 567.3亿元、 662.0亿元和 771.4亿元，同比增长 18.5%、 16.7%和 16.5%，对应归母净利润分别为 16.23亿元、 23.53亿元和29.75亿元，当下市值对应的 PE 分别为 19、 13和 10倍， 维持买入评级。 风险提示关税上行导致消费电子终端需求再次衰退的风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险。

一句话逻辑公司是全球消费电池 pack 行业龙头，随着锂威规模效应显现，消费类电池业务的盈利能力提升加速，此外，动力电池业务随着下游格局的稳定、订单的持续释放以及整体分拆上市的预期明朗，带来的负面拖累也有望边际效应递减，因此公司的业绩成长有望超预期。 赛道β和公司α如何看？赛道β ： 当前手机已进入存量竞争，差异化创新成为重中之重，电池容量决定的待机时间成为厂商新机 PK 的重要指标，叠加未来 AI 手机对于电池容量、结构的持续规格提升，消费类电池产品创新升级趋势明确：具体来说， 2011年主流手机电池容量约为 1500mAh， 近年来主流品牌旗舰机电池容量基本超过5000mAh。新技术方向上，品牌厂商近年来先后推出硅碳负级、固态电池等新技术以提升电池容量，延长待机时间。在折叠屏手机方面，具备更高电压、更快充电速度的一机双电芯方案趋势形成，华为、三星、 OPPO、 vivo、小米和荣耀等多款折叠屏手机皆采用双电芯方案。 公司α： 1）消费电池业务成长持续进阶： 当前消费类电池行业 CELL+PACK 一体化趋势明显，公司作为同时具备 PACK 和电芯制备的优秀业者，竞争优势明确，这也将带动消费类电池业务的收入规模和盈利能力提升： PACK 业务一直是公司竞争力强劲的细分赛道，在手机、电脑、平板、可穿戴等领域的主要客户中都具备领先的市占率，随着新客户的导入以及 PC/可穿戴等新领域份额的持续提升， PACK 产品仍有尚佳的成长空间；电芯方面，随着近年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟，依托 PACK 领域多年积累的渠道优势，公司实现了电芯产品在终端客户中的快速导入，并且成长十分快速，截至当下，公司电芯业务已经初具规模。除了最擅长的手机领域，公司在笔电领域也已小有建树。随着锂威在手机、平板、 PC 和可穿戴等市场的一体化供应逐渐打开，包括在关键大客户与增量客户的市场份额进一步落地，公司电芯自给率将持续增加，进而带动消费类电池业务的盈利能力加速提升。 2）动力电池负面拖累边际递减： 近年来，下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定，特别是第二梯队的动力电池厂商随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户，已逐渐开始走向减亏或转盈。公司动力电池业务过往对上市公司的盈利一直有所拖累，但是当下依据公司公告，我们认为未来公司动力电池业务整体分拆上市具备一定可能，动力电池业务带来的负面拖累也有望边际效应递减。 在动力电池多年的耕耘中，公司始终坚持“聚焦+差异化”的策略，凭借全面的布局以及夯实的技术能力，不断获得国内车企多个项目的合作，客户覆盖愈加全面，定点车型也逐步向一线靠拢，公司动力电池业务收入呈现良好的上升趋势，因此该业务在行业竞争格局稳定后的扭亏与成长同样值得期待。 主要的预期差在哪里？市场认为公司动力电池业务拖累盈利，消费电池 pack 份额较高，未来成长空间有限。我们判断公司接下来三年的利润复合增速是能够保持在 30%以上的，锂威规模效应显现以及动力电池负面拖累的边际递减将使得公司拥有较佳的利润成长弹性。 潜在的催化剂是什么？公司电芯份额提升超预期；公司消费电池 pack 业务成长超预期；公司动力电池扭亏进展超预期。 盈利预测与估值预计 2024-2026年营业收入分别为 567.30亿元、 662.0亿元和 771.4亿元，同比增长 18.5%、 16.7%和 16.5%，对应归母净利润分别为 16.2亿元、 23.5亿元和29.7亿元，当下市值对应的 PE 为 23.9、 16.5和 13.0倍。考虑到公司作为消费电池行业龙头，且具备从 CELL 到 PACK 一体化的竞争优势，在动力电池业务逐渐扭亏以及未来实现关键客户突破后，基于 25年公司 23.53亿元的归母净利润数据，给予公司 26倍 PE 估值，对应市值为 612亿元，对应股价为 33.15元，现价空间为 58%，维持买入评级。 风险提示消费电子智能终端需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险

投资要点一句话逻辑公司是全球消费电池pack行业龙头，随着锂威规模效应显现，消费类电池业务的盈利能力提升加速，此外，动力电池业务随着下游格局的稳定、订单的持续释放以及整体分拆上市的预期明朗，带来的负面拖累也有望边际效应递减，因此公司的业绩成长有望超预期。公司的预期差在哪里？市场认为公司动力电池业务拖累盈利，消费电池pack份额较高，未来成长空间有限。 我们判断公司接下来三年的利润复合增速是能够保持在30%以上的，锂威规模效应显现以及动力电池负面拖累的边际递减将使得公司拥有较佳的利润成长弹性，公司业绩的超预期增长驱动机理如下：1）消费电池业务成长持续进阶：当前消费类电池行业CELL+PACK一体化趋势明显，公司作为同时具备PACK和电芯制备的优秀业者，竞争优势明确，这也将带动消费类电池业务的收入规模和盈利能力提升：PACK业务一直是公司竞争力强劲的细分赛道，在手机、电脑、平板、可穿戴等领域的主要客户中都具备领先的市占率，随着新客户的导入以及PC/可穿戴等新领域份额的持续提升，PACK产品仍有尚佳的成长空间；电芯方面，随着近年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟，依托PACK领域多年积累的渠道优势，公司实现了电芯产品在终端客户中的快速导入，并且成长十分快速，截至当下，公司电芯业务已经初具规模。 除了最擅长的手机领域，公司在笔电领域也已小有建树。随着锂威在手机、平板、PC和可穿戴等市场的一体化供应逐渐打开，包括在关键大客户与增量客户的市场份额进一步落地，公司电芯自给率将持续增加，进而带动消费类电池业务的盈利能力加速提升。2）动力电池负面拖累边际递减：近年来，下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定，特别是第二梯队的动力电池厂商随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户，已逐渐开始走向减亏或转盈。公司动力电池业务过往对上市公司的盈利一直有所拖累，但是当下依据公司公告，我们认为未来公司动力电池业务整体分拆上市具备一定可能，动力电池业务带来的负面拖累也有望边际效应递减。在动力电池多年的耕耘中，公司始终坚持“聚焦+差异化”的策略，凭借全面的布局以及夯实的技术能力，不断获得国内车企多个项目的合作，客户覆盖愈加全面，定点车型也逐步向一线靠拢，公司动力电池业务收入呈现良好的上升趋势，因此该业务在行业竞争格局稳定后的扭亏与成长同样值得期待。检验与催化检验指标：电芯自给率的提升；消费电池的出货和份额情况；公司动力电池业务的扭亏和成长情况。催化剂：公司电芯份额提升超预期；公司消费电池pack业务成长超预期；公司动力电池扭亏进展超预期。 研究价值与前不同的认知：对于公司消费类电池的竞争优势有着更深的理解——消费类电池正在向CELL+PACK一体化供应模式转变，这背后的原因在于：由于电芯制造难度高且对厂商资质要求严格，早期，电芯市场被ATL、索尼、松下、LG和三星等韩日企业垄断，内资企业若切入电芯赛道，需进行漫长的安全性测试和客户验证，因此多选择采购海外先进企业的电芯再进行封装生产，但是消费电池产业链的分立只是短期现象而非终局，当下我国本土消费电池电芯企业已较为成熟，涌现出诸如欣旺达锂威、珠海冠宇等优秀业者，未来电芯+pack一体化的趋势是较为明确的，单纯的pack企业缺乏行业话语权及议价能力，单纯的电芯厂商相对远离终端客户，同时具备电芯和pack制备能力的企业则有望突出重围。欣旺达区别于其他电池企业的核心竞争优势和壁垒在于：公司拥有全球第一的pack制造能力和市场规模，这便造就了行业第一的客户供应链渠道关系，一旦公司具备优秀的电芯制程能力，则能够较快实现电芯产品在终端客户中的导入，且成长空间可观，CELL+PACK一体化不仅为公司奠定了成本竞争优势，同样也为公司带来了技术、性能、拓展空间的多重加分项。与众不同的认知：市场认为动力电池二三线厂商竞争激烈，难以盈利，我们认为第二梯队的厂商已逐渐开始走向减亏或盈利。 过去五六年，由于新能源车关键客户的订单竞争格局尚未稳定，行业处于相对较重的投入期，二三线厂商盈利承压，但是近年来，下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定，运营不佳以及没有规模优势的小型车厂品牌相继退出，下游的竞争格局渐稳，因此头部动力电池供应商的资源和优势逐渐得以聚拢和积累，各个梯队之间逐渐转为有序和良性的竞争，虽然第二梯队企业早期盈亏平衡点略高，但随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户，已逐渐开始走向减亏或盈利。公司的动力业务在产能、技术、客户和产业链布局等层面处于二线动力厂商的领先水平，期待其在行业竞争格局稳定后的厚积薄发。 盈利预测与估值预计2024-2026年营业收入分别为567.30亿元、662.0亿元和771.4亿元，同比增长18.5%、16.7%和16.5%，对应归母净利润分别为16.23亿元、23.53亿元和29.75亿元，当下市值对应的PE分别为25.88、17.85和14.12倍。考虑到公司作为消费电池行业龙头，且具备从CELL到PACK一体化的竞争优势，在动力电池业务逐渐扭亏以及未来实现关键客户突破后，基于25年公司23.53亿元的归母净利润数据，给予公司26倍PE估值，对应市值为612亿元，对应股价为33.15元，现价空间为46%，维持买入评级。 风险提示消费电子智能终端需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险。

事件公司发布2024年三季报，前三季度实现营收382.79亿元，同比+11.54%，归母净利12.12亿元，同比+50.84%,扣非归母净利11.63亿元，同比+90.78%。第三季度实现营收143.60亿元，同比+18.85%，环比+10.95%，归母净利3.88亿元，同比+6.35%，环比-23.13%，扣非归母净利3.52亿元，同比+46.87%，环比-33.73%。 费用增加影响净利2024Q3公司毛利率15.07%，同比+0.71pct，环比-1.57pct；2024Q3公司净利率1.01%，同比+0.33pct，环比-1.97pct，主要系公司期间费用增加所致。2024Q3公司管理费用8.10亿元，同比+27.8%，环比+7.4%；研发费用8.45亿元，同比+13.7%，环比+18.5%；财务费用2.32亿元，同比+33.7%，环比+413.5%，主要系汇兑损失所致。2024Q3公司资本开支为13.46亿元，同比+33.37%，环比+1.88%。 消费业务亮眼，动储持续开拓公司积极推进“pack+电芯”一体化业务，2024年前三季度公司消费电芯自供率已超过35%，其中笔电类电芯自供率不断提高，有望提升公司毛利率。随着消费复苏叠加自供率提升，公司消费业务盈利持续向好。动力业务方面，公司与国内主流车企及新势力头部客户合作加强，量产交付了多个爆款车型。同时，公司积极拓展与国外知名汽车厂商合作关系。公司LFP欣星驰电池充电倍率可达6C，实现10分钟充电至80%电量，能量密度达450Wh/L,体积利用率超80%，处于行业领先水平。 2024年公司储能电芯逐步放量，2024Q3公司储能电芯出货量约1.5GWh。 盈利预测及投资建议我们预计公司2024-2026年营收分别为554.53/623.39/718.40亿元，分别同比增长15.86%/12.42%/15.24%；归母净利润分别为16.71/20.11/25.47亿元，分别同比增长55.25%/20.35%/26.65%，对应PE分别为25/21/17倍，EPS分别为0.90/1.08/1.37元/股，三年CAGR为33.3%，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动。

事件： 公司发布 2024年三季报： 24Q3实现收入 143.6亿元， 同比+18.9%， 环比+11.0%； 归母净利润 3.9亿元， 同比+6.4%，环比-23.1%； 扣非归母净利润 3.5亿元， 同比+46.9%， 环比-33.7%。 毛利率 15.1%， 同比+0.7pct， 环比-1.6pct； 净利率 1.0%， 同比+0.3pct， 环比-2.0pct。 汇兑波动影响利润表现， 毛利率受会计政策调整影响。 24Q3美元贬值带来汇兑损失， 公司单季度财务费用达 2.3亿元， 同比+0.6亿元， 环比+1.9亿元， 汇兑波动影响 Q3利润表现。 此外， 公司从中报开始将计提的保证类质保费用计入主营业务成本， 不再计入销售费用， 若按照调整前同一口径计算， 实际毛利率表现更好。 全球手机销量逐渐回暖， 消费电子业务持续向好。 据 IDC 统计， 24Q1-Q3全球智能机销量约为 2.89/2.85/3.16亿部， 同比+7.8%/+6.5%/+4.0%， 全球手机销量逐渐回暖， 且 IDC上调全年销量预期， 预计 2024年全球智能手机销量将达到 12.3亿部， 同比+5.8%， 此前预计同比+4.0%至 12.1亿部。 后续 AI 功能逐步落地刺激换机需求， 公司 3C 电芯自供比例持续提升， 笔电电芯拓展全球领先品牌客户有望迎来快速增长， 消费电子业务持续向好。 投资建议： 考虑三季度汇兑影响， 我们适当调整盈利预测， 预计公司 2024-26年实现归母净利润 16.7/20.6/24.4亿元（ 此前对应 16.8/20.7/24.4亿元）， 对应 PE 估值 25/20/17倍，维持“买入” 评级。 风险提示事件： 市场竞争加剧， 下游需求复苏不及预期， 储能业务开展不及预期， 研报使用信息数据更新不及时的风险。

全球消费电子pack行业龙头，手机、平板、笔电等全行业市占率领先公司以消费类电池pack起家，持续深耕锂电池领域，经过近三十年的磨砺，公司不仅在锂电池领域形成了深厚的技术积淀，工艺技术达到行业领先水平，还实现了业务的“多面开花”，成功构建起3C消费类电池、动力科技、储能系统等业务板块。消费类电池的Pack一直是公司竞争力强劲的细分赛道，在手机等消费电子终端产品电池pack市场中，公司市场份额稳居第一，笔记本电脑类电池的市场份额正向第一靠拢。 手机存量竞争背景下，电池容量成为厂商新机比拼的重要指标当前手机已进入存量竞争，差异化创新成为重中之重，电池容量决定的待机时间成为厂商新机PK的重要指标，叠加未来AI手机对于电池容量、结构的持续规格提升，消费类电池产品创新升级趋势明确：具体来说，2011年主流手机电池容量约为1500mAh，近年来，在冰川电池、巨鲸电池平台等新技术助力下，主流品牌旗舰机电池容量基本超过5000mAh。新技术方向上，品牌厂商近年来先后推出硅碳负级、固态电池等新技术以提升电池容量，延长待机时间。在折叠屏手机方面，具备更高电压、更快充电速度的一机双电芯方案趋势形成，华为、三星、OPPO、vivo、小米和荣耀等多款折叠屏手机皆采用双电芯方案。 CELL+PACK一体化优势明确，电芯规模效应已起，公司盈利能力提升加速当前消费类电池行业中，CELL+PACK一体化趋势明显，没有电芯能力的单一封装厂在未来的行业竞争中很难掌握主动权，公司作为同时具备PACK和电芯制备能力的优秀业者，竞争优势明确，这也将带动消费类电池业务的收入规模和盈利能力快速提升。欣旺达区别于其他电池企业的核心竞争优势和壁垒在于：公司拥有全球第一的pack制造能力和市占份额，以及行业领先的客户供应链渠道关系，随着近年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟，依托PACK领域多年积累的渠道优势，公司实现了电芯产品在终端客户中的快速导入，并且成长十分快速，截至当下，公司电芯业务已经初具规模。除了最擅长的手机领域，公司在笔电领域也已小有建树。CELL+PACK一体化不仅为公司奠定了成本竞争优势，同样也为公司带来了技术、性能、拓展空间的多重加分项，随着锂威在手机、平板、PC和可穿戴等市场的一体化供应逐渐打开，包括在关键大客户与增量客户的市场份额进一步落地，公司消费类电池的成长将有持续进阶的空间。 动力电池坚持“聚焦+差异化”的策略，静待行业格局稳定的厚积薄发近年来，下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定，进而头部动力电池供应商的资源和优势逐渐得以聚拢和积累，特别是第二梯队的动力电池厂商随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户，已逐渐开始走向减亏或转盈。公司动力电池业务过往对上市公司的盈利一直有所拖累，但是当下依据公司公告，我们认为未来公司动力电池业务整体分拆上市具备一定可能，动力电池业务带来的负面拖累也有望边际效应递减。在动力电池多年的耕耘中，公司始终坚持“聚焦+差异化”的策略，凭借全面的布局以及夯实的技术能力，不断获得国内车企多个项目的合作，客户覆盖愈加全面，定点车型也逐步向一线靠拢，公司动力电池业务收入呈现良好的上升趋势，因此该业务在行业竞争格局稳定后的扭亏与成长同样值得期待。 盈利预测与估值预计2024-2026年营业收入分别为567.30亿元、662.0亿元和771.4亿元，同比增长18.5%、16.7%和16.5%，对应归母净利润分别为16.23亿元、23.53亿元和29.75亿元，当下市值对应的PE分别为25.95、17.90和14.16倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示消费电子智能终端需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险。

事件： 公司公告 2024年第三季度业绩。 2024Q1-Q3公司实现营收 382.79亿元，同比+11.54%，归母净利润 12.12亿元，同比+50.84%，扣非归母净利润 11.63亿元，同比+90.78%。 2024Q3公司实现营收 143.60亿元，同比+18.85%，归母净利润 3.88亿元，同比+6.35%，扣非归母净利润 3.52亿元，同比+46.87%。 点评： 全球锂离子电池龙头， 营收业绩稳健增长。 公司是全球锂离子电池领军企业， 电芯及模组产品广泛应用于手机、笔记本电脑、可穿戴设备、动力工具、电动汽车、电动两轮车、储能系统等领域， 2024Q3公司营收继续稳健增长至 143.60亿元，同比+18.85%，环比+10.95%； 实现毛利率15.07%，同比+0.71pct，环比-1.58pct。费用端， 2024Q3四项费用率合计14.09%，同比+0.41pct，环比+1.88pct， 其中财务费用率 1.61%，同比+0.18pct，环比+1.26pct， 主要系汇率变动导致汇兑损失。利润端， 2024Q3公司实现归母净利率 2.70%，同比-0.32pct，环比-1.20pct；归母净利润 3.88亿元，同比+6.35%，环比-23.13%。 2024Q3资本开支 13.46亿元，同比+33.37%，环比+1.88%。 AI 趋势带动消费电池景气上行，“PACK+电芯” 逐步提升盈利能力。 AI技术的日益普及， 叠加消费电子的持续复苏， 使得手机、电脑等设备对电池性能的要求愈发严格，未来消费电池可能会： 1） 随着容量变大而体积增加； 2）能量密度增加（如使用硅碳负极等）； 3） 结构形式变化（如钢壳电池等），这些改变有望带动智能硬件更新换代和电池单机价值量提升。 公司在消费电池领域已有多年积累， 积极推进“PACK+电芯”模式，2024Q1-Q3消费电芯自供率已超 35%，随着电芯在客户中应用量产， 消费电池业务毛利率逐步提升。 采用“聚焦+差异化” 打法， 持续开拓国内外市场。 动力电池方面： 1）“聚焦+差异化”策略满足客户多元化需求： 聚焦方形铝壳电池，布局动力大圆柱电池，覆盖 BEV、 PHEV/EREV 动力和储能两大应用市场， 持续研发固态电池、锂金属电池、硅负极高比能电池、磷酸锰铁锂电池、钠离子电池等先进产品； 2） 积极开拓国内外市场： 主要客户为海内外头部车企以及造车新势力， 还获得沃尔沃、德国大众等新客户定点。 未来定点项目逐步放量，叠加稼动率、 良率提升， 有望带动公司业绩规模进一步增长。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2024-2026年实现营业收入531.48/598.07/665.35亿元， 归母净利润 17.10/21.48/25.09亿元， 对应PE 为 24.63/19.61/16.79倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧

Q3业绩符合预期。 公司 24Q1-3营收 383亿元，同增 12%，归母净利润12亿元，同增 51%，毛利率 16.0%，同增 1.6pct，归母净利率 3.2%，同增 0.8pct；其中 24Q3营收 144亿元，同环比+19％ /+11％，归母净利润3.9亿元，同环比+6%/-23％，毛利率 15.1%，同环比+0.7/-1.6pct，归母净利率 2.7%，同环比-0.3/-1.2pct， Q3汇兑损失 1.5亿元，加回后净利润5.4亿，环增 6-7%，业绩符合预期。 消费锂电持续亮眼， 电芯自供率维持 35%。 根据我们测算， 消费业务Q3收入 76亿元，环增 10%，毛利率 18-19%，库存收益减少，环比略有下降，贡献利润约 6亿元；锂威 Q3收入 16亿元，电芯自供率维持35%（手机 40-45%，笔电较低）； 24年看，消费预计收入 310亿元，同增 10%，贡献利润 20-25亿元，同增 60%。 25年看，消费电子持续复苏， AI 带来电池容量提升，公司消费收入有望增长 10%+，此外电芯自供率升至 40%（手机 50-55%，笔电 30%），预计带动消费毛利率升至20%。 动储客户持续拓展，出货增速快于行业。 根据我们测算， 动力业务 Q3收入 40亿元，环增 5-10%，出货 6.8GWh（储能 1.5gwh），毛利率 8%，系储能电芯占比提升，毛利为负有所拖累，此外包含汇兑损失 8千万，动力 Q3预计亏损 2-2.5亿元，环比扩大；储能系统 Q3收入 5亿元，环增 40%，出货 2.3GWh，毛利率 20%+，略有下降，系自供电芯增加；公司下游客户持续拓展，全年预计动力出货 20-25GWh，储能系统出货 7-8gwh，同比翻倍增长，高于行业增速，全年合计亏损预计 5-6亿。 Q3期间费用有所增加，含汇兑损失 1.5亿元。 公司 24Q1-3期间费用 52亿元，同增 17%，费用率 13.6%，同增 0.7pct，其中 Q3期间费用 20亿元，同环比+18%/+28%，费用率 14.1%，同环比-0.1/+1.9pct； 24Q1-3经营性净现金流 26亿元，同增 13%，其中 Q3经营性现金流 9亿元，同环比-51%/-11%； 24Q1-3资本开支 46亿元，同增 12%，其中 Q3资本开支 13亿元，同环比+33%/+2%； 24Q3末存货 84亿元，较年初增加 19%。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司销量节奏变化， 我们调整 24-26年归母净利润预测至 17/21/27亿元（此前预期 18/21/25亿元），同比+59%/+25%/+26%，对应 PE 分别为 25/20/16x，给予 25年 30xPE，对应目标价 34元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

基本情况：主营消费、动储电池， 2024H1业绩表现亮眼公司深耕锂电池行业近 30年， 主营消费、动储电池。 公司创立于 1997年，于 2011年在深交所上市， 业务涵盖 3C 消费类电池、动力电池、储能系统、智能硬件、创新与生态五大板块。公司实控人为王明旺和王威，合计持股26.54%。 2024H1利润增长明显，主要系消费类电池利润改善所致。 公司 2024H1实现收入 239亿元， YOY+8%，实现归母净利润 8.2亿元， YOY+88%。 此外，24H1公司汇兑收益较 23H1明显减少（23/24H1汇兑收益在 2.1/0.46亿元），故实际经营业绩表现更好。 我们认为公司 2024H1业绩表现亮眼主要系消费电池利润率改善所致， 24H1消费类电池实现收入 132亿元，占比总收入55%， 毛利率 18.07%， YOY+4.1pct。 看点：消费电池上行周期，动储电池新客户放量中2024年来消费电子复苏明显，往后看在 AI 趋势下有望继续增长。 2024年上半年，全球智能手机/个人电脑销量分别同比增长 6.5%/5%，往后看在AI 的发展下， AI 手机和 AIPC 的发展对锂电池提出更高的要求，从而提升消费电池的需求。 公司消费电芯自供率提升中，从而提升消费电池利润率。 公司早年主营锂离子电池模组，下游包括手机数码、笔记本电脑、新能源汽车。 2014年，公司收购东莞锂威进军消费电芯赛道，以实现一体化布局。 2024年上半年度，消费类业务电芯自供率约为 35%。随着公司电芯自供率的提升，公司消费类电池毛利率也逐步提升，公司消费类电池业务 2024年上半年毛利率为 18.07%，同比增加 4.14pct。 动储电池：客户涵盖海内外，毛利率稳步提升中。 公司目前持有欣旺达动力 40.21%的股权，动力客户涵盖国内外， 国内客户包括吉利、东风、理想、零跑、上通五菱等，国外客户包括雷诺、日产等。除此之外，公司也获得了沃尔沃、德国大众等客户定点。 近年来， 公司动储电池毛利率处于向上趋势中，随着新客户的放量，我们认为动储业务有望从亏损走向盈利。 投资建议我们预计公司 24-26年分别实现收入 528、 586、 648亿元， YOY+10%、 11%、10%，实现归母净利润 19、 23、 28亿元， YOY+80%、 19%、 21%。 根据公司主营业务情况，我们选取了宁德时代、亿纬锂能、珠海冠宇作为可比公司，根据 wind 一致预期，可比公司 24年平均估值水平在 26X，因此给予公司 24年 26XPE，目标价 27.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 消费电子需求不及预期、 原材料价格波动超预期、 汇率波动风险、 动力储能电池需求不及预期、 股价波动较大风险、 产品和技术更新迭代风险

事件：布公司发布2024年中报11）24H1：收入239.2亿元，同比+7.6%；归母净利润8.2亿元，同比+87.9%；扣非归母净利润8.1亿元，同比+119.3%。毛利率16.6%，同比+2.1pct；净利率1.7%，同比+1.0pct。 22）24Q2：收入129.4亿元，同比+10.1%，环比+17.9%；归母净利润5.1亿元，同比-16.3%，环比+58.5%；扣非归母净利润5.3亿元，同比-13.8%，环比+90.5%。毛利率16.6%，同比+1.5pct，环比+0.1pct；净利率3.0%，同比-1.5pct，环比+2.8pct。 消费电子板块复苏，Q2业绩环比大增。此前公司预告24H1归母净利润7.67~8.99亿元，实际业绩位于预告中值附近。Q2营收增长主要受益消费电子板块复苏，据IDC统计，24Q2全球智能机销量达2.85亿部，同比+6.5%；全球PC销量约为6490万部，同比+3%。同时公司盈利能力明显提升，由于中报公司将计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用，若按照调整前同一口径计算，24Q2公司毛利率为17.7%，同比+2.5pct，环比+1.0pct。营收增长叠加盈利能力修复，公司Q2业绩实现环比大增，同比下滑主因去年同期汇兑收益较多，23H1为2.1亿元，24H1为0.46亿元。 3C电芯自供比例持续提升，盈利能力向上。公司持续提高消费电芯自供率，提升产品附加值，笔电持续拓展全球领先品牌客户，24H1消费类电池毛利率达18.1%，同比+4.1pct，惠州锂威净利润达2.8亿元，同比+258.3%。随着电芯自供率的进一步提升，后续盈利能力有望继续向上。 投资建议：考虑24H1消费类电池业务盈利能力提升，我们适当调高盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为16.8/20.7/24.4亿元（此前为14.1/17.6/21.6亿元），对应PE为19/15/13倍，维持“买入“评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。