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欣旺达 电子元器件行业 2020-06-23 18.01 -- -- 23.60 31.04% -- 23.60 31.04% -- 详细
一、事件概述近期,公司发布公告:(1)子公司欣旺达电动汽车与日产自动车株式会社签署《谅解备忘录》,拟联合研发下一代日产电动汽车e-POWER的电池;(2)欣旺达电动汽车的软件研发能力于近期获得了ASPICECL2国际认证。 二、分析与判断与日产深化合作,为批量供货打下基础本次合作双方将讨论开发高效的生产系统,以确保联合开发的汽车电池具有稳定的供货能力。去年4月2日公司取得雷诺日产的供应商定点通知书,目前暂未批量供货。此次备忘录签订有助于公司与日产的进一步合作。日产预计截至2023年底,电动汽车年销量将超过100万辆,其中包括e-POWER和纯电动汽车。 动力电池导入新客户得,取得ASPICECL2国际认证,边际改善明显1、ASPICE(汽车软件过程改进及能力评定)是由奥迪、宝马、戴姆勒、保时捷、大众等欧洲主要汽车制造商共同制定,面向汽车行业的软件过程评估和改进模型,在欧洲汽车行业内被广泛用于研发流程改善及供应商的研发能力评价。公司获得该认证,一方面证明了公司在车规级软件研发的能力,另一方面,引入ASPICE标准旨在改善欣旺达电动汽车在动力电池BMS方面的研发管理,有助于自身快速提升研发管理水平、研发质量和效率,有助于加快海外车厂客户的认可,将对开拓海外市场产生积极的影响。 2、HEV业务稳定,积极与国内外整车厂合作。BEV随着南京工厂投产,客户不断导入,老客户持续放量、客户销售车型多样化,下半年产能利用率有望快速提升。20Q3公司将导入新客户,动力电池业务有望边际改善。 可转债申请取得核准批复,产业链向上游延伸公司3C电池PACK业务受益于TWS耳机、电脑客户份额持续提升,3C电芯在国内客户快速突破,盈利水平持续快速增长。公司拟发可转债募资不超过11.2亿元,用于消费类锂离子电芯扩产项目、补充流动资金,目前已取得证监会核准批复。我们认为,公司已具备电芯、模组、BMS、结构件等全产业链优势,本次募投将增加公司在电芯方面的竞争力,将受益于笔电软包电池渗透率提升、智能手机集中度提升以及智能硬件兴起。 三、投资建议预计公司2020~2022年归母净利润分别为7.5亿元、12.2亿元、16.3亿元,对应PE分别为38X/24X/18X。参考SW电子制造行业平均PE估值为56倍(TTM,算术平均),考虑到公司的行业龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、智能手机销量下滑;2、5G商用进展不及预期;3、动力电池进展不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-06-19 16.03 -- -- 23.60 47.22% -- 23.60 47.22% -- 详细
全资子公司欣旺达电动汽车于近日进行了AutomotiveSPICECapabilityLevel2(ASPICECL2)软件研发能力评估并成功通过测试。 获国际认证,海外市场拓展有望提速。公司于近日通过ASPICECL2测试,ASPICE是评价汽车软件开发团队的研发能力水平的模型框架,最初由欧洲20多家主要汽车制造商共同制定,于2005年发布,由德国汽车工业联合会(VDA)运营。此次测试的通过标志着公司在电动车车规级软件研发能力的进一步提升,引入海外先进标准有望进一步提升公司BMS的研发水平,加快海外车厂客户对公司电池研发能力的认可。目前,公司已和雷诺-日产-三菱联盟达成合作,已经为其HEV稳定配套动力电池,国外市场有序推进,在ASPICE认证的催化下,海外市场的开拓有望进一步加速。 动力产能有序释放,增长潜力大。公司从电芯到PACK、BMS全线布局,掌握动力电池核心技术,目前量产动力电芯能量密度可达224Wh/kg,实验室研发的动力电芯能量密度可达300Wh/kg,动力电池系统能量密度已达到180Wh/kg。在国内市场,公司已与吉利、东风柳汽等众多知名汽车厂商建立合作关系。2019年公司BEV产品累计出货达到21736台,合计约1.11GWh,其中自主电芯出货13092台,合计约0.7GWh。公司产品导入一线高端客户的进展顺利,惠州工厂6GWh的Pack和2GWh的电芯已于近期投产,剩余2GWh电芯预期年内投产。随着客户订单持续导入和产能逐步释放,我们判断动力电池业务将逐步释放业绩弹性。 消费电池亮点纷呈,多业务持续向好。公司电池pack业务从手机向笔记本、智能硬件产品延伸,对pack和电芯全面布局,通过纵向一体化提升利润率。近期子公司锂威已在惠州园区完成扩产,预计东莞生产基地扩产结束后将带动业绩进一步增长:1)手机电池:2020年5G换机潮预计带来智能手机出货量回升,5G手机单机电池价值量高于4G手机,预计为公司贡献业绩增量。目前公司提出换芯战略,主要针对手机和笔记本电脑电池提升电芯自供比例,自去年下半年开始,自供电芯陆续通过小米、华为、OPPO、VIVO等大厂认证,通过持续加码产品上游,公司盈利能力逐渐增强。2)笔记本电脑电池:随着笔记本电脑由传统的18650电池向锂聚合物电池转换,公司笔记本电脑类锂电池业务快速增长。公司给联想、Dell等笔电大厂供货和小米、华为等新兴笔电厂商供应链,未来笔记本电脑锂电池将逐步提升市场份额,成为未来3-5年消费电池领域新增长点。3)智能硬件:公司以手机数码类锂电池业务稳步增长为契机,拓展业务,深入智能硬件领域。目前与百度阿里联合开发智能音箱、电动牙刷等产品,带来新增长空间。 维持“买入”评级。疫情之下,公司受汇率波动影响,产生汇兑损益导致短期业绩承压,同时公司持续加码电池pack研发,预计2020-2022年分别实现归母净利润8.8、12.6、17.2亿元,对应EPS分别为0.56、0.81、1.1元,公司在电动车BMS研发上加速突围,有望在日产-雷诺之后进一步打开海外市场。随着产能逐步释放,叠加客户有序推进,预期动力电池业务将边际向好带来业绩弹性维持公司“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;产品价格低于预期;大盘系统性风险;海外市场开拓不及预期、消费电池需求不及预期、汇率波动导致汇兑损益。
欣旺达 电子元器件行业 2020-05-08 15.15 16.12 -- 17.58 16.04%
23.60 55.78% -- 详细
短期业绩承压,看好后续边际改善,维持“增持”评级公司19年实现收入252.41亿元,同比+24.10%,归母净利润7.51亿元,同比+7.06%,比19年业绩快报低0.35亿,主要系应收账款增加减值计提。 20Q1实现收入51.98亿元,同比+11.00%,归母净利润-1.03亿元,而去年同期为1.34亿元,主要受疫情影响,成本增加,股权激励费用和财务费用增加。我们看好公司后续边际改善,预计公司20-22年EPS分别为0.54/0.79/1.04元,给予目标价16.2-17.82元,维持“增持”评级。 19年归母净利润低于业绩快报指引,20Q1受疫情影响产生亏损公司19年实现收入252.41亿元,同比+24.10%,归母净利润7.51亿元,同比+7.06%,比19年业绩快报低0.35亿,主要系应收账款增加减值计提。 非经常性损益2.27亿,主要来自政府补助以及持有的嘉元科技股权公允价值变动损益。公司20Q1实现营收51.98亿元,同比增长11.00%。毛利率13.64%,同比下降1.73pct。归母净利润-1.03亿元,扣非净利润-1.06亿元,主要系:疫情使得复产推迟,而人工、固定资产折旧等成本刚性,印度子公司产生汇兑损失,购置防疫物资的支出增加,股权激励费用增加。 手机电池自供电芯比例提升带来毛利率改善,TWS耳机电池成为新增量19年公司手机类电池收入156.51亿,同比+21.67%,毛利率17.06%,同比+1.71pct。根据IDC数据,19年全球智能手机出货量13.71亿台,同比-2.25%。公司收入实现增长,一方面系主要客户为受益于行业集中度提升的主流手机厂,另一方面系电池容量提升驱动ASP提升。毛利率提升主要系自供电芯比例提升。公司电芯子公司惠州锂威19年收入12.32亿,净利润1.85亿,净利率达到15%。公司19年开始进入国际大客户的TWS耳机电池供应链,供应充电盒电池pack。我们认为随着大客户放量,公司TWS耳机电池将贡献显著收入增量。 动力电池取得出货量和重要客户突破,静候20下半年HEV项目上量19年公司动力电池实现收入8.49亿元,同比-14.04%,毛利率11.31%,同比-2.13pct。根据公司调研纪要,19年动力电池收入下滑主要系统计口径的变化,即19年开始两轮车电池业务不再计入动力电池业务。根据年报披露,19年公司BEV动力电池出货1.11Gwh,其中自产电芯0.7Gwh。 雷诺HEV项目预计20年下半年开始上量,有望带来动力电池盈利改善。 看好后续边际改善,维持“增持”评级考虑20年疫情的影响,我们下调手机电池和动力电池出货量假设,动力电池毛利率假设,我们调整公司20-22年归母净利润分别为8.46/12.46/16.34亿元(此前预测的20-21年分别为11.46/16.01亿元),参考国内可比公司wind一致预期20年PE均值29倍,考虑后续消费电芯和动力电池均有边际改善,给予公司估值溢价,给予公司20年合理PE区间30-33倍,对应目标价16.2-17.82元(前值为15.6-17.16元),维持“增持”评级。 风险提示:消费电池和动力电池下游需求不及预期,行业竞争加剧。
欣旺达 电子元器件行业 2020-05-01 13.53 -- -- 16.50 21.95%
23.60 74.43% -- 详细
2019年实现盈利7.51亿元,同比增长7%:公司2019年营业收入252.41亿元,同比增长24.10%;盈利7.51亿元,同比增长7.06%,略低于此前的业绩快报数据7.86亿元。 2020年一季度亏损1.03亿元:受到新冠疫情冲击,公司及上下游普遍开工率不足,2020年一季度营业收入51.98亿元,同比增长11.00%;由于疫情支出、股权激励费用及汇兑损失导致成本增加,归属上市公司股东净利润-1.03亿元,与此前业绩预告一致,符合预期。 动力电池业务获得多家客户订单,新建产能有望持续释放:2019年公司BEV产品出货量2.17万台,合计约1.11GWh,其中自主电芯1.31万台,合计0.7GWh。公司2019年动力电池业务实现营业收入8.49亿元,同比下滑14.04%,毛利率11.31%,同比下滑2.13个百分点。 消费类、智能硬件、结构件业务均保持较快增速:2019年消费类锂电池收入185.46亿元,同比增长24.27%;其中手机数码类锂电池收入156.51亿元,同比增长21.67%,毛利率17.06%;笔记本锂电池收入28.95亿元,同比增长40.53%,毛利率11.40%。智能硬件方面,公司以为客户提供消费锂电池业务为契机,深入展开扫地机器人、智能出行等业务,2019年收入40.03亿元,同比增长30.73%,毛利率11.49%。精密结构件业务收入12.03亿元,同比增长26.37%,毛利率17.66%。 估值在当前股本下,结合公司2019年年报、2020年一季报与行业变化,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.51/0.73/0.99元(原预测为0.73/0.98/-元),对应市盈率26.4/18.3/13.5倍;考虑到公司股价近期回调较多,维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期,全球3C产品需求可能不达预期,新能源汽车产业政策风险,公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-04-17 14.33 -- -- 16.58 15.14%
23.60 64.69% -- 详细
消费锂电模组龙头。欣旺达成立于1997年,2011年4月深交所创业板上市,目前形成了3C消费类电池、智能硬件产品、动力电池及动力总成、储能系统及综合能源、自动化与智能制造、实验室检测服务等六大产业群。 手机:5G换机潮提振需求,多电芯、快充趋势带动pack环节价值量提升。我们认为,随着不同价格带5G手机的持续发布,智能手机替换需求有望得到提振,此外,在多电芯、快充趋势下Pack环节价值量有望提升,公司聚焦优质客户,具有稳定的大客户群体,我们预计公司将持续受益于核心客户市场份额的提升和Pack价值量的提升。 笔电:软包pack大势所趋,公司份额有望继续提升。我们测算,笔电电池Pack的市场规模为手机电池Pack市场规模的48%-60%,根据欣旺达《创业板公开发行可转换公司债券论证分析报告》援引BrainofBatteryBusiness数据,2018年软包电池在笔记本锂电池的占比达78%。公司在智能手机锂电pack领域的积累使其具备了快速拓展笔电市场的能力,我们预计未来还有较大发展空间。 智能硬件:与小米供应链企业合作紧密。公司目前主要布局扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等智能硬件领域,丰富产品品类,与小米生态链诸多企业有代工等合作关系,我们预计,随着智能硬件品类的快速扩张和普及率的提升,l电芯自制率提升,拉动锂电模组毛利率提升。公司全资子公司东莞锂威注于3C消费类聚合物电芯的研发、制造、销售,已成为一线国内外品牌客户的合格供应商。根据我们估算,电芯自制率每提升10%,预计锂电模组毛利率提升1.3-1.4pct。未来,随着公司电芯自制率的提升,公司消费锂电模组业务毛利率有望逐步提升。 动力电池,海外定点落地,竞争实力彰显。2019年,公司先后收到雷诺日产、易捷特供应商定点通知书,海外客户订单落地彰显公司动力电池竞争力。国内市场,根据新产业智库微信公众号,2019年公司国内动力电池装机达到约0.65Gwh,同比大幅增长,进入前十。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为7.86亿元、10.49亿元、15.54亿元,对应EPS分别为0.50元、0.67元、0.99元。参考可比公司估值,给予公司2020年PE30-35X,合理价值区间20.10-23.45元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。智能手机出货量持续下滑;电芯自制率提升进度低于预期;动力电池业务客户拓展进度低于预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-04-15 13.24 -- -- 16.58 24.57%
23.60 78.25% -- 详细
事件: 公司近期披露2020年第一季度业绩预告。2020年一季度公司业绩亏损预计为1.02~1.07亿元。上年同期业绩为1.34亿元。 公司此前披露2019年业绩快报。2019年公司实现营业收入252.69亿元,同比增长24.24%;实现营业利润8.83亿元,同比增长12.90%;利润总额8.95亿元,同比增长16.13%;实现归母净利润7.86亿元,同比增长12.12%。 投资要点: 疫情大幅影响公司一季度经营,下半年有望逐步恢复。疫情对公司经营造成的不利影响包括(1)一季度开工率处于较低水平; (2)公司原材料采购及产成品运输延迟;(3)部分供应商无法正常提供产品或服务;(4)公司防控疫情及复工招聘的资本开支较高。此外,公司2019年底推出的限制性股票激励于一季度计入费用,动力电池业务资本开支力度不断增加,印度子公司受卢比贬值而产生较大的汇兑损失,上述因素均对公司业绩造成不利影响。但公司亦在努力降低相关因素的负面影响,随着国内疫情基本得到控制,公司盈利能力有望得到改善。 消费电子业务维持稳定,动力电池业务仍在投入期。公司手机业务在2019年全球手机市场出货下滑的背景下,仍通过提升单机容量和单机价值实现营收同比正增长;笔记本电脑业务借助核心客户(联想、DELL等)销售放量实现营收同比正增长。锂威电芯的自供率进一步提高,产能利用率亦处于高位,带动盈利能力上升。公司动力电池业务持续扩大业务布局、重视研发梯队建设、加大一线客户开发,目前已经进入雷诺、吉利等一线客户。 非经常性损益对业绩的波动值得关注。公司2019年业绩包含非经常性损益约2.3亿元,主要系政府补助和持有嘉元科技的股票投资在报告期公允价值变动带来的收益增加。而公司2020年一季度非经常性损益影响公司利润约-300万元,预计亦与报告期内持有股票投资的公允价值变动有关。 下调盈利预测,维持评级不变:基于疫情对生产和物流带来的负面影响,我们下调公司2019和2020年归母净利润为7.86亿元和8.51亿元(调整前分别为10.15亿元和12.91亿元),新增公司2021年业绩预测为10.91亿元,公司2019-2021年每股收益分别为0.50元/股、0.54元/股、0.70元/股,当前股价对应的估值分别为26倍、24倍、19倍。维持“增持”评级不变。 风险提示:5G手机更换周期延后;动力电池客户开拓延后;疫情海外扩散超预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-04-14 14.13 23.28 0.78% 16.75 16.81%
23.60 67.02% -- 详细
疫情对公司一季度经营产生较大影响,下半年有望逐渐恢复。疫情对公司业绩的短期影响体现在三个方面:1)受疫情影响,无法按计划正常复工,一季度有效生产时长显著减少;2)加班补贴、防疫护具等疫情防护相关的成本侵蚀一季度利润;3)疫情冲击下货币汇率波动剧烈,公司承受了一定程度的汇兑损失。我们认为随着国内疫情局势的缓解,后期疫情对公司的影响可控,公司盈利能力有望逐季恢复。 消费电池业务发展顺利,为公司发展奠定坚实基础。公司作为消费电池PACK龙头,在手机市场占据显著份额,凭借着优异的产品性能在笔电、TWS耳机等市场份额不断增长。同时公司积极拓展电芯业务,为客户提供整体解决方案,提高自身盈利能力。公司消费电子业务发展路径清晰,为公司的长期成长奠定坚实基础。 动力电池业务进入一线车厂供应链,有望为公司长期发展增添新动能。动力电池行业前景广阔,供应格局尚未成型。欣旺达持续加大动力电池领域布局、人才梯队建设和一线客户开发,目前已经顺利进入雷诺、吉利等一线车厂。随着后续订单的逐步释放,及公司稳步扩产,动力电池业务有望为公司的长期发展提供另一强劲动力。 前瞻的战略布局眼光及较强的执行力,看好公司长期发展势头。复盘公司发展史,公司从手机PACK业务出发,前瞻性拓展BMS、消费电芯等业务,凭借一体化供应的成本优势,持续获取份额。同时较早时期就开始布局动力电池,目前在客户拓展上进展顺利。公司有着清晰的发展战略和较强的执行力,我们看好公司在消费电池及动力电池市场的长期发展。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到疫情对海内外新能源汽车市场的冲击,及对手机销量带来的不确定性,我们下调公司业绩预测,2020-2021年公司归母净利润原预测值为11.4/14.6亿元,现预测值为10.45/14.50亿元。公司作为消费电子领域的电池龙头,未来有望深度受益于5G渗透率提升,同时动力电池业务也在稳步展开,给予公司2020年30倍PE,目标价23.4元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;动力电池客户开拓进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。
欣旺达 电子元器件行业 2020-03-06 22.03 25.37 9.83% 21.28 -3.88%
21.17 -3.90%
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手机电池Pack受益5G量价齐升,笔电Pack有望复制手机Pack的成长路径。公司作为消费电子Pack龙头,随着5G手机对电池容量及快充功能提出更高的要求,手机电池业务有望持续受益换机周期带来的需求增长及性能提升带来的ASP增加。同时伴随着聚合物电池在笔记本市场渗透率的提升,公司乘势切入笔记本及Pad电池400亿+规模大市场。与传统供应商新普/顺达等相比,公司在响应速度和成本控制上竞争优势显著,有望复制在手机Pack领域的成功,在3C市场开启新一轮成长。 锂威有序扩产,电芯自给率增加有望带动毛利率的提升。锂威产能建设进展顺利,公司电芯产品性能优异,已经获得多个大客户的认可,行业份额持续提升。经初步测算,假设公司消费电芯自给率提升至50%,将带动Pack业务毛利率从13.4%提升至18.6%,随着电芯自给率逐步增加,公司消费电池PACK业务盈利能力有望持续提升。 顺利进入一线车厂供应链,动力电池为公司长期发展增添新动能。动力电池行业前景广阔,主要玩家积极扩产,供应格局尚未成型。欣旺达持续加大对动力电池领域布局、人才梯队建设和一线客户开发,目前已经顺利进入雷诺、吉利等一线车厂。随着后续订单的逐步释放,及公司稳步扩产,动力电池业务有望为公司的长期发展提供另一强劲动力。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021年归母净利润为11.4/14.6亿元,对应市盈率分别为30/23倍。公司为国内消费电子电池龙头,未来有望深度受益5G渗透率的提升,利润稳健增长,动力电池业务也驶入正轨,考虑到同类公司的估值水平及电芯自给率提升带来的估值溢价,给予公司2020年35倍估值,对应目标价25.5元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G 手机换机周期存在不确定性;动力电池客户开拓进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。
欣旺达 电子元器件行业 2020-01-16 23.45 31.84 37.84% 25.46 8.57%
27.00 15.14%
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19年归母净利润 7.37-9.12亿,同比+5-30%,基本符合预期: 公司预 告 2019年全年归母净利润约 7.37-9.12亿元,同比增长 5%-30%。其中 非经常性损益 2.3亿元,主要是政府补助和公司持有的嘉元科技的股票 投资本期公允价值变动收益增加所致(持有嘉元科技 1.4%股权,前三 季度公允价值变动 0.83亿,预计全年 1.1亿左右)。扣非归母净利润 5.07-6.82亿元,同比增长-17.6%~+10.9%,主要是因为动力业务今年 出货低于预期,且研发投入加大,板块亏损拖累整体扣非业绩。 核心客户份额稳定, pack 业务整体稳定提升。 1)手机 pack:单价提升 平滑整体需求下降,板块稳定增长。 19年全球手机出货预计下降 10% 左右到 14亿部。但是单机受 5G 和大屏手机潮流的影响,手机平均容量 提升 20-30%至 4500mah 左右,单机 pack 价值量提升 10%左右,平滑整 体需求的下降。预计手机 pack 业务全年贡献收入 150-160亿,同比增 长 20+%。 2)笔电业务预计 19年收入 30亿,同比增长 50%,主要来自 于联想和戴尔放量。 3)智能硬件预计贡献 45亿收入,同比增长 50%, 但是由于扫地机器人等产品比重增加,板块毛利率微降。 锂威电芯自供率持续提升,净利率预计同步提升。 预计 19Q4电芯自供 率达到 20%左右,环比提升 5-7个百分点,产能利用率维持高位。预计 单季度锂威收入 6-7亿,贡献净利润 0.6-0.7亿元,净利率预计提升至 10%。19全年锂威收入预计 16-17亿,同比增长 50%,对应净利润 1.1-1.2亿。 20年产能放量(40万/天到 60万/天),且自供率进一步提升,全 年收入有望翻番达到 30亿,对应净利润 2.5-3亿。 动力全年预计亏损 3亿左右,新项目拓展期,亏损幅度扩大, 20Q3HEV 项目放量,盈利将改善: 1)装机环比小幅回升, 19Q4预计动力亏损约 1亿。 19Q4电芯装机电量 0.22gwh, pack 装机 0.12gwh,环比三季度小 幅改善,主要增量来自于东风柳汽的景逸 S50EV 车型装机量明显提升。 电池模组售价约 0.85-0.9元/wh,预计四季度贡献 2-2.5亿收入。 19Q3开始动力研究院扩大研发团队,人力成本增加,且新产线建设持续投入 维持高费用,预计 19Q4动力业务亏损 1亿左右,环比持平, 19年全年 动力板块亏损 3亿左右。 2) 48V 产线进展顺利,预计 20Q3开始供货。 雷诺日产 48V 项目预计 20Q3开始交付,单车采购量约 1.5kwh,预计单 车价值量约 4500元;东风雷诺日产纯电项目未来六年需求 36.6万台, 单车带电量近 30kwh,预计 20年下半年开始量产。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年预计归母净利8.5/12.6/18.4亿, 同比增长 22%/47%/46%,对应 PE 为 44/30/20x,给予 2020年 40倍 PE, 目标价 32元,维持“买入”评级。。 风险提示: 价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-01-15 22.70 -- -- 25.46 12.16%
27.00 18.94%
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业绩预告符合预期,3C业务景气驱动四季度业绩中值环比提升 业绩整体符合我们之前的判断。据业绩预告,Q4归母净利润为2.34亿元至4.10亿元,以Q4业绩区间中值3.22亿元测算,同比+18.3%,环比+17.8%。业绩增长主要原因:TWS耳机切入国际大客户,贡献新增量;消费类锂电池业务持续增长,电芯自供比例提升;生产自动化水平逐步提高,品质管控能力提升;成本和费用控制良好。 受益大客户TWS耳机放量,TWS业务有望打造新增长点 公司切入了国际大客户TWS耳机电池pack业务,未来有望从高端版拓展至全系列产品。据Strategy Analytic最新研报,预计2019年AirPods的销量达到近6000万。随着TWS渗透率提升和大客户新产品放量,TWS有望持续增长。 电芯自供比例持续提升,将带动盈利能力增长 电芯业务已经实现在国内主流品牌厂商出货,随着自供比例的提高,3C电池盈利水平有望进一步提升。我们认为,消费电子锂电池业务将受益5G换机以及单机电池容量提升,智能硬件和笔记本电脑业务订单持续导入将持续高景气。 动力电池持续取得重要突破,未来有望持续改善 公司与雷诺日产等优质车厂建立了合作关系,公司在混动领域具备核心技术和优质客户,随着客户结构改善以及新能源汽车拐点出现,动力电池有望持续改善。 拟发行可转债加码消费电芯,产业链向上游延伸 拟募资不超过11.2亿元,用于消费类锂离子电芯扩产项目、补充流动资金。我们认为,智能手机行业集中度提升将增加锂电池模组的准入门槛,公司已经具备电芯、模组、BMS、结构件等全产业链优势,本次募投将增加公司在电芯方面的竞争力,将受益于笔电软包电池渗透率提升、智能手机集中度提升以及智能硬件兴起。 投资建议 由于3C业务持续向好,我们上调盈利预测,预计公司2019~2021年归母净利润分别为8.1亿元、12.0亿元、16.2亿元,EPS为0.53元、0.78元、1.05元,对应PE分别为43X/29X/22X。参考SW电子制造行业平均PE估值为42倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、智能手机销量下滑;2、5G商用进展不及预期;3、动力电池进展不及预期。
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25.46 75.34%
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主营业务稳健增长,费用有所提升,持续加大研发。2019Q3单季实现营收68.83亿元,同比上升24%,环比增长11.5%;实现归母净利润2.73亿元,同比增长31%,环比增长188%,其中归母扣非净利润1.89亿元,同比下降4%,环比增长166%。公司2019Q3主营业务持续增长的同时,其产品盈利能力也进一步提高带动毛利率上升。净利润的同比下滑主要是由于公司费用水平有所提升,前三季度三费合计10.6亿元,费用率5.96%(同比+1.4pct),其中销售费用率1.1%(同比+0.2pct),管理费用率3.4%(同比+0.7pct),财务费用率1.5pct(同比+0.6pct),同时公司加大研发力度,前三季度研发费用10.08亿元,同比增长61%,期间费用率的增长和研发投入的大幅提升导致公司归母净利润有所回落。 消费锂电业务有序增长,电芯自供比例提升产品盈利能力。受益于下游需求增长,公司消费类电池业务业绩持续提升1)手机锂电池模组业务:受益于苹果、华为新一代产品热销,2019Q3公司手机锂电池产品出货量增长,带动公司业绩上升。长期来看,随着下游5G手机逐步应用,电池容量预计将从原先平均的3800mAh提升至4500mAh左右,高电量产品将进一步提升公司产品盈利能力。2)笔记本电脑电池业务:笔记本电池由18650向锂聚合物电池转换带动笔记本锂电需求大幅增长,公司凭借手机锂电的优质客户积累,随市场迅速放量。公司自2018年入主东莞锂威后,电芯自供自供比例提升,通过持续加码产品上游,公司手机锂电产品和笔记本电脑电池业务盈利能力逐渐增强,公司核心产品盈利空间不断拓宽。 动力业务短期承压,储能业务连续突破,智能硬件前景大好。公司持续布局动力电池领域和储能领域和智能硬件领域。动力电池业务:公司从电芯、PACK、BMS全线切入动力电池领域,全面掌握动力电池核心技术,目前已与雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等众多知名汽车厂商建立合作关系,三季度由于补贴退坡,全产业链需求下滑,价格承压,预计公司动力电池出货量环比下滑。长期来看,在新能源车成为主流的大趋势下,公司有望持续受益。储能业务:公司2019年以来中标国家智能电网项目和瑞士巴登投运项目,对英国、德国等10个国家小批量出货家用储能产品,在电网储能和家庭储能实现双向突破。智能硬件业务:公司以消费类锂电池为契机,拓展业务范围,深入智能硬件领域。凭借投资孵化的方式,公司已开展扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等新兴业务,未来“智能硬件孵化园+物联网云平台+智能制造+智能硬件产业投资基金”的智能硬件孵化平台有望为公司持续放量创收。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润8.12、12.1、15.3亿元,对应EPS分别为0.52、0.78、0.99元。目前来看,公司手机锂电业务稳定放量,逆势增长;笔记本电池及动力电池快速扩张,公司经营情况向好,给予公司2020年25*PE,对应目标价19.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
欣旺达 电子元器件行业 2019-11-04 13.67 -- -- 18.60 36.06%
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事件: 2019年前三季度,公司实现营业收入 177.39亿元,同比增长 35.36%,实现归母净利润 5.02亿元,同比增长 16.99%,实现扣非归母净利润 3.5亿元,同比减少 4.04%; 2019年单三季度,公司实现营收 68.82亿元,同比增长 23.94%,实现归母净利润 2.73亿元,同比增长 31.24%,实现扣非归母净利润 1.89亿元,同比减少 3.99%。 消费业务带动毛利率回升 动力业务拖累业绩增长: 2019Q3毛利率环比增长 2.6个百分点到 16.7%, 毛利率提升主要来源于: 1)东莞锂威电芯自供率提升以及 Q3手机客户价格回暖。公司 2019Q2受贸易战影响,毛利率承压,但是进入 2019Q3后,供应链摩擦缓和叠加 5G 下游终端应用扩展,公司消费类业务迎来全面复苏,产品价格回暖。根据 IDC, 公司大客户华为 2019Q3手机出货量市占率提升 4.3个百分点到 42.5%,同比增长 66%,领军国内手机市场。另一方面,锂威客户拓展顺利, 出货加速,盈利能力大幅提升, 预计四季度将会进一步实现飞跃,继续提升电芯自供率,贡献全年业绩增量; 2)动力业务中,根据 GGII, 2019Q3动力模组装机0.19GWh,装机量环比降低 23%,主要是东风柳汽与吉利汽车装机减少所致,但是公司在 8月新拓展客户山西新能源,稳定三季度电芯装机需求。 PACK 方面, 2019Q3装机 0.05GWh,环比下降 90%,主要是小鹏汽车、东风柳汽装机量减少所致。 在动力业务整体装机量环比下降的过程中,预计 2019Q3亏损继续扩大, 导致扣非归母净利润负增长,预计全年动力业务亏损无明显好转,拖累公司业绩。 研发投入继续加大 费用控制初见成效: 2019Q3单季期间费用率为11.9%,环比增长 1个百分点,同比增长 2.5个百分点,主要是研发费用增长较多所致,研发费用的增长主要来源于动力团队人力成本的上升。 2019Q3研发费用率为 6.5%,环比增长 1.5个百分点, 在不考虑研发的期间费用率环比下降 0.5个百分点的情况下,管理费用和销售费用得到有效改善。 5G对消费电池的大容量、快充、多形态做出更高要求,下游应用端扩展加快公司新品调整, 叠加公司正处于动力电芯客户拓展阶段, 因此今年以来不断加大研发投入,追求在新的挑战下迎接新机遇。 事件: 2019年前三季度,公司实现营业收入 177.39亿元,同比增长 35.36%,实现归母净利润 5.02亿元,同比增长 16.99%,实现扣非归母净利润 3.5亿元,同比减少 4.04%; 2019年单三季度,公司实现营收 68.82亿元,同比增长 23.94%,实现归母净利润 2.73亿元,同比增长 31.24%,实现扣非归母净利润 1.89亿元,同比减少 3.99%。 消费业务带动毛利率回升 动力业务拖累业绩增长: 2019Q3毛利率环比增长 2.6个百分点到 16.7%, 毛利率提升主要来源于: 1)东莞锂威电芯自供率提升以及 Q3手机客户价格回暖。公司 2019Q2受贸易战影响,毛利率承压,但是进入 2019Q3后,供应链摩擦缓和叠加 5G 下游终端应用扩展,公司消费类业务迎来全面复苏,产品价格回暖。根据 IDC, 公司大客户华为 2019Q3手机出货量市占率提升 4.3个百分点到 42.5%,同比增长 66%,领军国内手机市场。另一方面,锂威客户拓展顺利, 出货加速,盈利能力大幅提升, 预计四季度将会进一步实现飞跃,继续提升电芯自供率,贡献全年业绩增量; 2)动力业务中,根据 GGII, 2019Q3动力模组装机0.19GWh,装机量环比降低 23%,主要是东风柳汽与吉利汽车装机减少所致,但是公司在 8月新拓展客户山西新能源,稳定三季度电芯装机需求。 PACK 方面, 2019Q3装机 0.05GWh,环比下降 90%,主要是小鹏汽车、东风柳汽装机量减少所致。 在动力业务整体装机量环比下降的过程中,预计 2019Q3亏损继续扩大, 导致扣非归母净利润负增长,预计全年动力业务亏损无明显好转,拖累公司业绩。 研发投入继续加大 费用控制初见成效: 2019Q3单季期间费用率为11.9%,环比增长 1个百分点,同比增长 2.5个百分点,主要是研发费用增长较多所致,研发费用的增长主要来源于动力团队人力成本的上升。 2019Q3研发费用率为 6.5%,环比增长 1.5个百分点, 在不考虑研发的期间费用率环比下降 0.5个百分点的情况下,管理费用和销售费用得到有效改善。 5G对消费电池的大容量、快充、多形态做出更高要求,下游应用端扩展加快公司新品调整, 叠加公司正处于动力电芯客户拓展阶段, 因此今年以来不断加大研发投入,追求在新的挑战下迎接新机遇。
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公司前三季度实现盈利5.02亿元,同比增长16.99%:公司2019年前三季度实现营业收入177.39亿元,同比增长35.36%;盈利5.02亿元,同比增长16.99%;扣非后盈利3.50亿元,同比下滑4.04%;三季度单季实现营业收入68.83亿元,同比增长23.94%;实现盈利2.73亿元,同比增长31.24%;扣非后盈利1.89亿元,同比下滑3.99%。此前公司预告前三季度盈利4.51-5.58亿元,公司三季报业绩符合预期。 盈利能力有所提升,非经常性损益同比增加:前三季度公司毛利率为15.46%,同比提升2.54个百分点。公司前三季度期间费用率为11.64%,同比提升2.31个百分点,主要原因是销售人员的工资、运费等增加,管理人员工资、租金、物料消耗增加,研发投入有所增加,利息增加等。公司间接持有嘉元科技1.40%的股权,嘉元科技于2019年7月22日在科创板上市,带来公允价值变动收益8,257万元。此外,公司前三季度确认其他收益8,362万元,同比增长190.02%;确认资产减值损失8,034万元,同比增长300.12%,主要是存货较年初需补计提的减值大于去年同期。 动力电池业务进展顺利:根据高工锂电数据,2019年9月,公司动力电池装机量国内排名第五,达到125.78MWh。随着公司动力电池惠州一期、二期及南京工厂一期的逐步投产,动力电池业务有望成为业绩新增长点。 估值 在当前股本下,结合公司三季报与行业供需变化,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.53/0.74/0.99元(原预测为0.58/0.82/1.09元),对应市盈率24.2/17.3/12.9倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险,全球3C产品需求可能不达预期,公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期。
欣旺达 电子元器件行业 2019-11-04 13.67 -- -- 18.60 36.06%
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业绩符合预期:前三季度业绩基本符合预期。前三季度毛利率15.46%,同比提高2.54 pct,研发费用10.08亿,同比增长61.23%。Q3单季度收入68.83亿元,同比增长23.94%,归母净利润2.73亿元,同比增长31.24%,毛利率16.70%,同比提高3.51 pct,环比提高2.57pct。 全产业链布局3C电池,持续受益终端容量提升:已完成包括模具制造、精密结构件、电源管理系统等全产业链覆盖,终端客户覆盖三星、中兴、OPPO、华为、小米等全球顶级智能手机品牌商。作为锂电模组龙头企业,将受益5G时代智能手机出货量正增长叠加单机容量提升。 动力电池持续导入优质客户:公司全面掌握动力电池核心技术,产品覆盖方形、圆柱和软包三大类产品,已和吉利、小鹏汽车、东风雷诺、东风柳汽、北汽福田等主机厂达成了合作,也已成功拓展雷诺日产、易捷特等国际优质客户。 投资建议 预测公司19/20/21年归母净利润分别为8.3/12.2/16.2亿元,EPS分别为0.54/0.79/1.04,根据可比公司给予公司2019年37倍P/E,维持公司“推荐”评级。 风险提示 智能手机、笔记本电脑出货量不及预期、新能源汽车产销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名