推荐逻辑： （1）]公司深耕动力电池业务，2022H1动力电池出货量合计 3.95Gwh,实现收入 42亿元，同比增长 631.92%。随着国内市场新能源汽车渗透率逐步提升，对动力电池需求持续增长。 （2）消费类业务稳中求进，2022H1实现营业收入 129亿元，同比增长 11.38%。笔电类 Pack 市占率增长迅速，将成为消费类业务新增长点。 （3）2022年加速扩展储能业务，2022H1公司储能系统收入 1.79亿，同比增长 70.38%，随着公司南昌基地建成，储能系统的电池自供率会大幅提升，带来的是储能板块的毛利率以及市占率的提升。储能作为支撑新型电力系统的“新基建”，预计 2022年国内储能电池出货总量有望超过 90GWh，市场规模有望突破千亿。 动力电池业务：动力电池差异化竞争，多产品技术路线齐头并进，全球配套持续改善，产能稳步提升。 （1）新能源汽车发展过程中，受限于电池能量密度以及后端市场布局，充电问题成为用户关心的焦点，公司通过多年研发，于 2022年 9月 3日发布 SFC480超级快充电池，最大充电功率达 480KW，一次充电可实现续航里程 700Km，充电 5min 可支持 200Km 续航； （2）动力电池产品应用于BEV、HEV、48V 等市场，其中，BEV 产品技术路线涵盖磷酸铁锂和三元材料； （3）公司加大全球客户开发，获得雷诺-日产客户定点与配套，取得东风柳汽菱智 CM5EV、东风 E70、吉利 PMA 平台、上汽 ZS12平台等多家车企车型项目定点函； （4）2021年公司动力电池产能达 12GWh，随着惠州、南京、南昌、枣庄、珠海等动力电池生产基地逐渐建成，产能也会稳步提升。 3C 消费类业务：全球消费类电池龙头，稳健的技术研发实力。 （1）手机数码类业务十年高增长，全球市占率达 30%，2021年手机数码类业务实现收入 207.95亿元，同比增长 26.77%，占据了 2021年总营收的 55.7%； （2）笔记本电脑类业务市占率稳步提升，有望成为新的业务增长点，2021年营收达到 54.2亿元，同比增长 31%。 储能业务：国内外储能市场放量在即，未来将成为公司新增长动力。截至 2021年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模达到 209.4GW，新型储能同比增长 67.7%，达到 25.4GW，其中锂离子电池占据主导地位。中国 2022年上半年储能锂电池出货量达到 44.5GWh，已经接近 2021年全年水平。公司专注于电力储能、网络能源储能、家庭储能和便携储能各大板块，目前已经实现批量出货。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润将保持 64.83%的复合增长率。结合对标公司的估值和目前欣旺达的布局，给予公司 2023年 25倍 PE，对应目标价 33.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

事件概述。2022年前三季度公司营收约 365.84亿元，同比+43.00%，归母净利润 6.88亿元，同比+2.72%，扣非归母净利润 4.84亿元，同比+7.21%，非经常损益 2.04亿元，业绩整体符合预期。 点评：业绩创新高，动力电池高速增长Q3业绩创新高。公司 2022Q3营收 148.66亿元,同比增长 50.14%，环比增长 33.96%，归母净利润为 3.16亿元，同比增长 504.79%，环比增长 13.86%，扣非后净利润为 2.37亿元，同比增长 3.51%，环比增长 62.19%；营收受订单增长的拉动明显。 动力电池高速增长。由于国内外大客户订单陆续批量交付，公司电动汽车类电池实现大幅增长。公司动力电池业务客户结构呈多元化特征，未来，随着公司新拓展客户订单的放量，预计公司产能、设备稼动率、产品良率以及规模化效益的不断提升，有望实现公司电动汽车类电池业务的进一步增长。 未来核心看点：储能业务快速放量，消费电池业务市占率提升储能业务：逐步推进家庭储能，期待发展更进一步。公司目前主要按项目承接储能系统解决方案，与南方电网、国家电网合作相关储能项目。后续公司储能电芯的产能以及自供率将逐步提升，且随着家庭储能业务的扩展，公司储能业务的发展有望更进一步。 消费电池业务：笔记本电脑类市占率有望上升。公司对笔记本业务与客户持续拓展，叠加公司笔记本电脑类业务电芯自供率的逐步提升，预计该业务将成为公司消费类电池业务未来 3-5年的重要增长点。 深度绑定上游供应商，稳定原料供应。锂资源：通过设立合资公司的方式与贵州川恒化工股份、浙江金圆中科锂业等诸多厂商达成合作，有效整合阿根廷锂矿资源；镍资源：与伟明（香港）国际控股有限公司、Merit International CapitalLimited 设立合资公司，开发建设红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 4万吨（印尼）项目。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现营收 502.78、708.58和 816.79亿元，同比增速为 34.6%、40.9%和 15.3%；归母净利润为 10.18、25.09和 33.12亿元，同增 11.2%、146.3%和 32.0%；2022年 11月 08日对应 22-24年 PE为 44、18和 13倍。考虑到公司储能业务的发展将进一步提升，动力电池业务保持高增速，维持“推荐”评级。 风险提示：客户开拓进度不及预期风险，竞争格局恶化风险，技术研发不及预期风险

消费电池行业龙头，动力电池构建第二增长极。 欣旺达成立于 1997年，主营业务为锂离子电池模组和电芯的研发销售。公司经历了消费电子的“黄金十年”后，成为国内消费电子电池龙头， 2021年公司消费类模组业务营收 291.47亿元， 占比 78.0%，贡献公司主要营收。同时公司逐渐从 PACK 模组厂向电芯厂转型，护城河持续扩宽。 2008年公司前瞻布局汽车动力电池业务， 2018年公司动力电芯投产，动力业务构建公司第二增长曲线。目前公司主要动力产品为 HEV与 BEV 电池，其中 HEV 以及快充动力电池是公司的研发投入重点，该部分业务已经得到雷诺日产、吉利等主流车企认可，预计未来将大批量出货。 2021年公司动力类业务营收 29亿元，占比 7.85%，随着未来公司产能的逐步释放， 2022年上半年公司动力电池出货量合计 3.95Gwh，实现收入 42.00亿元，占比 19.3%， 2021年动力电池收入占比 7.9%， 公司动力业务占比得到快速提升。 消费电芯自供盈利能力提高，市场份额有望进一步提高。 2014年公司收购东莞锂威正式进入电芯领域。随着电芯产能逐步释放，公司手机数码类电池产品毛利率由 2017年的 13.25%提升到 2021年18.29%，电芯收入由 2016年的 4.6亿元提升至 2021年的 45.3亿元。公司电芯自供率不断提升，盈利能力逐渐改善。目前国内消费电池行业， ATL 一家独大，海外的 LG 以及三星逐渐从消费业务转型动力业务，锂威迎来新发展机遇。公司过去积极布局电芯产能，预计 2022年公司电芯产能达到 100万只/天。 随着未来公司电芯产能的持续扩张，同时结合公司在消费模组领域的客户优势，未来公司市场份额将进一步提高。 HEV+快充电池构建差异化竞争优势，主流客户导入营收增长确定。 新能源汽车高景气，行业成长空间广阔，动力电池进入增长周期。 公司通过 HEV 及快充电池建立核心竞争力，通过导入雷诺日产、广汽、吉利等客户保证公司产品需求。目前动力行业从产品技术竞争走向产能+成本竞争， 2022年公司产能预计为 37.6GWh 较 2021年10GWh 产能大幅提高。同时公司通过价格联动机制转移原材料上游成本得到控制，公司竞争优势明显。随着未来电动车快充需求的提升以及主流客户的持续导入，预计公司将成为二线动力电池厂商中的领头羊。 盈利预测和投资评级： 我们认为公司消费电芯业务规模快速成长，随着电芯自供率的提升，公司盈利水平显著改善。同时公司动力电池业务受益产能释放以及客户导入已经进入快速成长期，公司成长空间进一步扩展。 我们预计公司 2022-2024年营收为 501/678/820亿元，归母净利润 12/24/33亿元，股价对应 PE 为 35/18/13x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 动力电池产能释放不及预期，行业竞争进一步加剧，下游需求景气度弱于预期，原材料价格大幅上涨，客户扩展不及预期。

消费电池龙头，动储电池新星 公司是全球消费pack龙头企业，动力储能电池业务成为第二增长曲线。公司1997年起开始深耕锂电池赛道，逐步发展成为全球消费电池模组的龙头企业，并凭借优异的产品研发能力顺利完成了向动力储能电池业务的延伸，业务布局不断完善。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.94、26.36、35.77 亿元，EPS 为 0.64、1.53、2.08 元/股。对应当前股价2022-2024 PE为 36.6、15.2、11.2 倍，低于可比公司平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 纯电混动齐发力，动力储能电池业务进入业绩收获期 公司陆续获得吉利、雷诺、日产、上汽通用五菱、东风柳汽等大型车厂定点，在HEV领域公司产品已迭代至第三代，功率、低温启动、使用寿命等性能领先市场，客户吉利完成雷神混动系统突破，有望带来混动电池配套需求新增量；BEV领域公司主打长续航及超级快充差异化产品，2025年远期产能规划达到198GWh，配套的极氪等车型销量增长态势良好。储能领域公司已获得发电侧储能及华为通信储能订单，未来有望凭借优异的产品研发能力开拓户储客户，实现储能领域全面开花。 消费电池电芯自供率快速提升增厚利润 公司以消费pack产品起家，积累了大量消费电子一线厂商客户资源，公司2014年收购惠州锂威后开始向上游电芯端延伸，并在2013-2018年陆续完成主流客户的电芯认证。电芯作为消费电池最大的成本项，据我们测算电芯自供率每提升30%可以提升消费pack 3%的毛利率。公司通过多轮融资在浙江兰溪规划消费电芯产能，预计未来公司消费电芯的自供率有望不断提升，将持续增厚公司利润。 风险提示：储能客户扩展不及预期风险、消费电池景气度下滑风险

公司公告拟与义乌市政府合资共建 50GWh 动力及储能电池生产基地， 规模效应叠加盈利改善有望支撑公司业绩高速增长；维持增持评级。 支撑评级的要点n 携手义乌市政府共建 50GWh 动力及储能电池生产基地： 公司公告拟与义乌市政府合资成立项目公司，由公司出资 4亿元， 占比 80%，义乌市政府出资 1亿元， 占比 20%，共建 50GWh 动力及储能电池生产基地。 项目计划总投入 213亿元，其中固定资产投资约 160亿元，一期投入约 128亿元建设 30GWh 电芯、模组、 PACK 和电池系统生产线，二期计划投入约 85亿元，建设 20GWh 电芯、模组、 PACK 和电池系统生产线。 此前发布 30GWh 动力电池项目落地宜昌： 公司于近期发布公告，拟与宜昌市政府、东风集团及东风鸿泰共建 30GWh 动力电池生产基地，项目总投资约 120亿元，其中一期投资约 80亿元，建设 20GWh 动力电池项目； 二期投资约 40亿元，建设 10GWh 动力电池项目。 产能加速扩张，彰显发展信心： 截至 2022年 6月，公司以深圳宝安为中心，先后在深圳光明、惠州博罗、江苏南京、浙江兰溪、江西南昌布局，并于海外印度新德里建厂，形成国内外七大生产、研发基地，近期公告于宜昌、义乌新建动力和储能电池生产基地，有望进一步强化公司规模优势，对业绩增长形成有力支撑。 我们预计上述产能全部达成后，公司动力电池总产能将达到 210GWh 以上，进一步增强公司市场竞争力。 客户结构逐步改善优质，群体不断扩大： 公司积极改进客户结构， 已相继获得东风柳汽、东风、吉利、上汽、上汽大通、上汽通用五菱、广汽等多家车企车型项目的定点函， 并与雷诺、日产、易捷特等国内外众多家知名主机厂建立了合作关系。 储能方面公司已与头部公司展开全面合作，并将于 2022年陆续开始交付。 估值n 在当前股本下，我们预计公司 2022-2024年的每股盈利为 0.66/1.31/1.75元，对应市盈率 38.7/19.5/14.6倍； 维持增持评级。 评级面临的主要风险n 全球 3C 产品需求可能不达预期； 新能源汽车产业政策风险； 公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期； 新冠疫情影响超预期。

事件：公司发布2022年中报，上半年公司实现营业收入217.18亿元，同比增长38.49%；实现归母净利润3.72亿元，同比下降39.72%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长11%。二季度公司实现营业收入110.97亿元，同比增加41.88%，实现归母净利润2.77亿元，同比下降43.29%，实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长146.29%。 动力电池业务增长迅速，毛利率改善明显：随着行业的快速发展以及公司产能释放规模效应显现，2022年上半年公司实现营业收入42亿元，同比增长631.92%，同期毛利率为8.76%，同比增加2.37pct。SNEResearch数据显示，上半年公司全球动力电池装机量合计3GWh,同比增长651%，市占份额为2%，排名第9位。公司已获得东风柳汽、东风、吉利、上汽、上汽大通、上汽通用五菱、广汽等多家车企车型项目的定点函，并与雷诺、日产、易捷特等国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系。公司已通过布局上下游原材料以及建立与终端客户形成价格联动机制等降低成本，提高盈利能力。公司动力电池产品体系完善，聚焦方形铝壳电池，覆盖了BEV、HEV、48V等市场，公司在快充领域提供的BEV快充2C及超级快充4C电池产品，可适配800V高压及400V系统，已获得多家头部客户的定点车型。 动力电池子公司EVB获增资：8月25日公司公告公司全资子公司欣旺达惠州新能源有限公司及天津和谐海河股权投资合伙企业等22家外部投资者拟对欣旺达汽车电池进行增资49.2亿元，投资者包括知名车企英飞尼迪等，有益于公司客户拓展及产业链布局。增资完成后，公司全资子公司惠州新能源持有欣旺达汽车电池的股权比例由56.64%变更为50.00%。此次增资表明市场信心，有助于公司汽车动力电池业务的发展，提升公司未来的整体盈利水平。 储能业务快速放量，持续增长可期：2022年上半年公司储能业务实现收入1.79亿元，同比增长70.39%，同期毛利为18.57%，同比下降5.86pct。GGII预计便携式、户用家储和电力储能锂电池出货规模均有望实现1~3倍增长，发展前景广阔。公司储能应用场景包括数据中心和通信电源领域、家庭储能领域、电力储能领域、智慧能源领域等，今年已实现储能相关产品量产及交付。笔电业务表现亮眼，市占有望进一步提升：上半年公司消费类电池业务实现营业收入129亿元，同比增长11.38%。同期毛利率为15.78%，同比下降1.51pct。在上半年全球笔记本电脑出货承压的情况下，公司笔电业务实现营业收入31.9亿元，同比增长45.86%。公司目前笔电市占份额较低，随着行业的渗透率及占有率，未来笔电业务将成为消费类电池业务重要增长点。公司智能硬件业务实现收入26.08亿元，同比增长34.78%，毛利率7.89%，同比降低2.53pct。公司精密结构件业务实现收入12.74亿元，同比增长12.61%，毛利率同比增长3.02pct至21.16%。 盈利预测及投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为484.84/564.41/662.83亿元，同比增长29.78%/16.41%/17.44%，归母净利润分别为11.28/22.92/28.48亿元，对应PE为42/20/16倍，维持“增持”评级风险提示：产能不及预期，新能源汽车行业政策风险，下游需求不及预期。

发布 2022一季报，上游原材料成本上涨使得一季度短期承压，动力电池收入端增长迅速。 公司 2022Q1实现营业收入 106.21亿元，同比增长 35.11%；实现归母净利润 0.95亿元，同比下降 26.13%；扣非归母净利润 1.01亿元，同比下降 38.09%。由于 2022年一季度上游原材料价格波动给公司成本造成压力，对公司短期业绩造成一定的影响，但收入端公司仍然实现较快增长。 2021年公司营收、净利实现稳步增长。公司 2021年实现收入 373.59亿元，同比增长25.82%；实现归母净利润 9.16亿元，同比增长 14.18%。2021年公司积极与客户合作，配合客户需求，实现了营收和归母净利润的稳步上升。公司消费类锂电池业务收入继续保持增长，消费类电芯业务的生产规模逐步扩大，稼动率稳步提升，动力电池业务进展顺利。 动力电池业务发展迅猛，毛利率优化显著。根据 GGII 数据，2021年全球新能源汽车销量约 637万辆，同比增长 100%；动力电池装机量约 292.13GWh，同比增长 114%，预计 2022年新能源汽车销量将达到 500万辆，同比增长 42%。2021年公司动力电池收入 29.33亿，同比增长 584.67%，营收占比 7.85%，出货量达 3.52GHW，产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖BEV、HEV、48V 等应用市场，客户包括雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、上汽乘用车等。2021年动力电池类产品毛利率-0.87%，同比提升 13.98pct，得益于公司全球范围内与知名车企的合作不断加深，产能逐渐爬坡，部分产品的批量交付使得整体业务盈利能力较去年同期优化十分显著。2022Q1公司综合毛利率 13.45%，同比下降 2.40pct，主要原因系上游原材料价格波动。 储能迈入规模化发展，多款产品顺利量产出货，有望成为锂电池下一个风口。根据 GGII数据，2021年国内储能电池出货量 48GWh，同比增长 2.6倍，预计 2022年国内储能电池有望继续保持高速增长态势，年出货量有望突破 90GWh，同比增长 88%。公司专注于电力储能、网络能源储能、家庭储能和便携储能等业务。公司已与多家主设备商达成合作，家庭储能方面，公司致力于为客户提供锂电池标准模块与集成系统，多款产品已经批量出货。 锂威高速成长，电芯自给率持续增加。公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于 HMOV、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。公司扩产计划已经顺利完成，子公司浙江锂威一期已实现量产，出货量和市场份额持续创新高。 强强联合，生态布局持续突破。欣旺达与上游公司强强联合，与川恒股份共同投资建设新能源材料循环产业项目，与陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜签署协议，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 盈 利 预 测 与 估 值 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022E/2023E/2024E 实 现 营 业 收 入474.06/592.58/711.09亿 元 ， 同 比 增 长 26.9%/25.0%/20.0% ， 实 现 归 母 净 利 润10.91/25.43/31.96亿 元 ， 同比 增 长 19.2%/133.0%/25.7% ；目 前 股 价 对 应 PE 为35.1/15.0/12.0x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，上游原材料成本压力加大。

事件：4.12日公司发布2021年度报告，实现营业收入374亿元，同比+25.8%；实现归母净利润9.2亿元，同比14.2%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+101.7%。2021年毛利率为14.69%，同比-0.2pct；净利率为2.29%，同比-0.4pct。 实际业绩符合预告，原材料大幅上涨盈利承压：此前公司预告21年实现归母净利润8.0-9.6亿元，实际业绩位于中值偏上区间。对应21Q4公司实现收入118亿元，同比+27.6%，环比+18.9%；归母净利润2.5亿元，同比-25.3%，环比+371.8%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-41.0%，环比-66.4%。利润下滑主因21年以来上游原材料价格非理性大幅上涨，公司盈利能力明显承压。21Q4毛利率11.4%，同比-2.4pct；净利率1.67%，同比-1.9pct。 增资引入多家知名车企，动力在手订单饱满：公司动力电池同时布局三元和磷酸铁锂，BEV、HEV、48V实现全覆盖，2021年总出货量达3.52GWH，对应销售收入29.33亿元，同比大增584.7%，HEV产品将于22年批量交付。客户方面，公司持续获知名车企定点，自2019年以来先后与雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、上汽乘用车等建立合作，同时此前宣布19家企业合计拟以24.3亿元增资入股动力电池子公司，涉及蔚来、小鹏、理想、上汽、广汽、东风等众多知名车企或其关联方。公司动力电池已具备较强行业竞争优势，在手订单饱满，上游原材料非理性上涨为短期因素，长期来看影响将逐渐消退。 3C电芯持续增长，储能兴起成长可期：3C电芯方面，21年浙江兰溪30万只/天的产能已完成扩产和产能爬坡动作，笔电锂电池持续开拓全球领先品牌厂商，带动收入利润齐升。21年惠州锂威实现收入41.5亿元，同比+71%；净利润7.4亿元，同比+80%。储能方面，22年公司储能电芯产线有望投产并实现批量出货，在电力、网络能源、家庭和便携式应用储能方面全面布局，与头部客户全面合作的产品即将于22年中批量交付。公司布局储能较早，有优质客户基础，未来增长可期。 投资建议：此前预计2022-23年归母净利润为16/20亿元，考虑原材料价格大幅上涨带来盈利能力承压，我们调整盈利预测，预计2022-24年公司归母净利润为10/25/33亿元，对应PE为40/16/13倍，维持“买入“评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新能源车销量不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件： 公司公告共 19家企业以合计 24.3亿增资动力子公司，其中包含理想汽车（车和家）和蔚来系（蔚瑞投资）等行业汽车龙头。本次增资完成后，公司持有动力子公司股权比例由 71.5315%变更为 57.5475%。此次增资有利于欣旺达汽车电池获得进一步发展的经营资金，优化财务结构，减轻债务负担，满足公司汽车动力电池业务战略发展需求，提升盈利能力。 此外， 欣旺达近日收到了上汽集团关于 ZS12MCE HEV 项目的定点通知，标志着公司在 HEV 业务方面的重要进展。 动力电池发展势头良好，欣旺达跻身全球动力电池榜前十名，动力电池超级快充将成为必然趋势，公司产品矩阵不断丰富。 SNE Research 数据显示，2021年全球动力电池装机量为 296.8GWh，比上年增长 102.18%。欣旺达2021年 11月单月首进全球第十地位， 12月单月装机上升至全球第 9名。 公司产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖了 BEV、 HEV、 48V 等应用市场，公司已相继获得东风柳汽菱智 CM5EV、东风 E70、广汽 A9E、吉利 PMA 平台、吉利 GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光 mini、上汽 ZS12MCE HEV 等多家车企车型项目的定点函。 2020年公司南京一期工厂量产交付，南京工厂到 2021年年底进一步扩产。 2022年随着南昌以及山东枣庄等新基地的建设逐渐落地，预期动力电池的产能将进一步扩充。 储能迈入规模化发展，有望成为锂电池下一个风口。 公司与中能绿慧签署合作框架协议，在光伏发电和储能等业务进行深度合作。欣旺达 2020年全年总装机量超 800MWh， 2021H1总装机量超 554MWh，电力储能、家储、网络能源业务均呈上升趋势。 强强联合，生态布局持续突破。 欣旺达与上游公司强强联合，与川恒股份共同投资建设新能源材料循环产业项目，与陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜签署协议，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 锂威迅速突破，产能规模持续增加，投资智能硬件。 公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于HMOV、 Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。截至 2021年上半年，公司的电芯自供率为 27.39%；公司在建项目消费电芯产能为 9,360.00万只，于 2021年底达产，预期公司消费电芯自供比例将进一步提升。同时，公司与宁乡经开委投资 20亿生产 TWS 耳机、智能音箱、智能锁、扫地机器人等智能硬件。 盈 利 预 测 与 估 值 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2021E/2022E/2023E 实 现 营 业 收 入376.78/508.65/661.25亿元，同比增长 26.9%/35.0%/30.0%，实现归母净利润9.10/21.42/28.19亿元，同比增长 13.5%/135.2%/31.6%； 目前股价对应 PE 为67.5/28.7/21.8x， 维持“买入”评级。 风险提示： 经济形势变化、下游需求不及预期。

事件：欣旺达公告与川恒股份共同投资建设瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目，恒欣矿业注册资本为人民币30,000万元，其中欣旺达拟认缴出资人民币14,700万元，占合资公司注册资本的49%。本次合作项目计划总投资70亿元。其中，一期项目投资约35亿元，建设30万吨/年电池用磷酸铁生产线、20万吨/年食品级净化磷酸生产线、3万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目；二期项目投资约35亿元，建设30万吨/年电池用磷酸铁生产线、20万吨/年食品级净化磷酸生产线、3万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目。一期项目预期在2021年12月启动，2024年初建成投产；二期项目预期在2024年启动，2025年底建成投产。根据则言咨询最新的12月份价格，磷酸铁的价格目前在2.1万/吨，后续项目达产之后也将为公司带来可观的利润贡献。此外，根据我们的测算以及德方纳米的公开资料，1GWH电池需要磷酸铁锂正极材料2200-2500吨左右，磷酸铁锂与磷酸铁的比重达约0.96:1，部分厂家用量达到了1:1，因此一期和二期项目达产之后预期将能支撑欣旺达约280GWH~300GWH的材料需求。 另外，11月27日由陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜与欣旺达电子、盐湖工业、华友控股、华能投资等企业，同青海省政府签署协议，以盐湖丰富的锂资源为基础，开展上游纯绿电锂盐项目、中游储能电池项目、下游储能系统集成及智能运维锂产业延伸项目等多个项目建设。 强强联合，生态布局持续突破。近几次投资项目欣旺达与上游公司强强联合，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 近几次投资项目欣旺达与上游公司强强联合，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 动力电池发展势头良好，动力电池超级快充将成为必然趋势，不断丰富产品矩阵。动力电池2021年上半年实现收入5.74亿元，同比增长344.27%，上半年新增15款车型进入公告目录，产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖了BEV、HEV、48V等应用市场，公司已相继获得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、广汽A9E、吉利PMA平台、吉利GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光mini等多家车企车型项目的定点函。2020年公司南京一期工厂量产交付，惠州和南京工厂预计到年底进一步扩产，同时HEV产线也将进一步扩充。 储能迈入规模化发展，有望成为锂电池下一个风口。产业内生动力、外部政策及碳中和目标等因素多重驱动，我国储能产业迈入规模化发展阶段。随着碳达峰、碳中和“30·60”目标的提出，以光伏、风电为代表的可再生能源战略地位凸显，储能作为支撑可再生能源发展的关键技术快速发展。欣旺达2020年全年总装机量超800MWh，2021H1总装机量超554MWh，电力储能、家储、网络能源业务均呈上升趋势。 锂威迅速突破，产能规模持续增加。公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。电芯行业技术门槛及市场准入要求相对较高，欣旺达自2014年收购东莞锂威以来积极切入消费类锂离子电芯的赛道，不断加大研发投入，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。截至2021年上半年，公司的电芯自供率为27.39%；公司在建项目消费电芯产能为9,360.00万只，于2021年底达产，预期公司消费电芯自供比例将进一步提升。 盈利预测与估值建议：盈利预测与估值建议：我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入376.78/508.65/661.25亿元，同比增长26.9%/35.0%/30.0%，实现归母净利润10.43/21.48/28.26亿元，同比增长30.1%/105.8%/31.6%；目前股价对应PE为84.4/41.0/31.2x，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势变化、下游需求不及预期。

新能源汽车开启十年黄金成长阶段，欣旺达动力电池持续突破。新能源汽车开启十年黄金成长阶段，欣旺达动力电池持续突破。Canalys预计2021年，电动汽车将占全球新车销量的7%以上，进一步增长66%，销量将超过500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到3000万辆；到2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。2021年上半年，公司动力电池的业务实力和发展潜力得到国内外众多知名车企的认同，在销售表现上持续取得突破，动力电池业务发展势头良好。2021年上半年新增15款车型进入公告目录。2021年上半年公司已相继获得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、广汽A9E、吉利PMA平台、吉利GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光mini等多家车企车型项目的定点函，与国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系。 动力电池超级快充将成为必然趋势。电池快充能力取决于电芯析锂和热管理，目前各电池企业在快充技术研发上积极布局并不断优化创新。11月15日阿维塔首款车型正式发布，搭配200kW以上的高压超级快充。快充成为需求新焦点，产业链紧密布局。继电动车续航里程普遍突破后，充电便捷成为用户诉求新焦点。车企、动力电池企业及配套端各产业环节紧密布局电池快充技术。在车企中，特斯拉采用高流充电路径，其他主流车企采用高压充电路径。2021年来，各车企频频推出支持800V及以上高压快充的平台，产业布局加速。公司已掌握30min快充BEV电芯技术，电芯能量密度达到250Wh/kg；0%~80%SOC30min快充；目前可实现批量生产，技术水平国内领先。 储能迈入规模化发展，有望成为锂电池下一个风口。产业内生动力、外部政策及碳中和目标等因素多重驱动，我国储能产业迈入规模化发展阶段。随着碳达峰、碳中和“30·60”目标的提出，以光伏、风电为代表的可再生能源战略地位凸显，储能作为支撑可再生能源发展的关键技术快速发展。欣旺达2020年全年总装机量超800MWh，2021H1总装机量超554MWh，电力储能、家储、网络能源业务均呈上升趋势。 公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。电芯行业技术门槛及市场准入要求相对较高，欣旺达自2014年收购东莞锂威以来积极切入消费类锂离子电芯的赛道，不断加大研发投入，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。截至2021年上半年，公司的电芯自供率为27.39%；公司在建项目消费电芯产能为9,360.00万只，于2021年底达产，预期公司消费电芯自供比例将进一步提升。 盈利预测与估值建议：盈利预测与估值建议：我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入376.78/508.65/661.25亿元，同比增长26.9%/35.0%/30.0%，实现归母净利润10.42/21.44/28.22亿元，同比增长29.9%/105.7%/31.6%，目前股价对应PE为79.7/38.7/29.4x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧。

公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入255.8亿元（同比+25.0%），归母净利润6.7亿元（同比+41.8%），扣非归母净利润4.5亿元（同比+243.3%）。其中，单三季度实现营业收入99.0亿元（同比+10.59%，环比+26.6%），归母净利润5.2亿元（同比-88.8%,环比-89.3%），扣非归母净利润2.3亿元（同比+15.85%，环比+285.9%）。 动力业务加速放量，助力营收增长。公司3季度以来动力电池实现突破，合计装机量达到0.73GWh，预计三季度动力业务收入约10亿元，超过上半年5.7亿元收入。另外，公司今年以来对多家车企实现供应链突破，在手订单充足，三季度已经批量出货吉利、东风、柳汽、雷诺等车企。2022年，伴随公司动力产能逐步爬坡，动力业务有望实现翻倍增长。 受原材料影响毛利下滑，产能爬坡期费用率有所提升。3季度公司毛利率为15.5%，环比下滑1.9pct。今年以来电芯上游原材料出现大幅上涨，中游企业盈利承压明显。上半年公司通过原材料锁定缓解部分压力，Q3盈利压力开始加大，预计Q4随着电池涨价，盈利将边际缓解。另外，公司三季度公司期间费用率21.9%，环比提升8.0pct。其中，管理费用率增加2.3pct、研发费用率增加4.6pct，主要由于公司兰溪工厂产能处于爬坡阶段，相关管理及产线调试费用增加。3季度公司非经常性损益-1.76亿元，主要源于安克创新上市后股价的变化，公允价值调整-1.9亿元。 消费++动力双重抓手，助力公司业绩腾飞。公司兰溪产业园正式投产，伴随产能的持续爬坡，消费电芯自供率将进一步提升，一方面将增厚公司利润，并且公司在国产主机厂供应链中的渗透率也有望进一步提升。动力领域，公司在手订单充足、出货量持续增长，未来几年有望保持高速增长。未来，电芯自供+动力突破将成为公司两大利润最重要的增长点。【投资建议】考虑公司子公司锂威产能持续扩张，消费电芯自供率显著提升盈利改善，动力业务持续突破，公司未来3年业绩将保持高速增长。预计2021-2023年，公司营业收入分别为396.7亿元/497.7亿元/606.7亿元，同比增速分别为33.6%/25.5%/21.9%；归母净利润分别为13.1亿元/18.8亿元/26.0亿元，同比增速分别为63.4%/43.1%/38.7%;EPS分别为0.81元/1.15元/1.60元，根据当前股价，对应PE为60倍/42倍/30倍，维持“增持”评级。【风险提示】公司动力电池产能扩张不及预期；原材料价格持续上涨影响公司盈利能力

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，欣旺达 2021年 7月、 8月国内动力装机量分别为 0.22GWh、 0.2GWh，排名第 7名、第 8名，而 1-6月份合计装机不超过 0.3GWh。下半年起公司动力电池加速放量，实现加速赶超。 【事项】 公司在手订单饱满，动力电池进入加速放量阶段。 2021年以来，公司在动力电池领域的业务实力及发展潜力获得多家知名车企客户的认可，销售表现获得显著突破。公司根据市场需求不断完善产品矩阵，聚焦方形铝壳电芯，覆盖 BEV、 HEV、 48V 等应用市场，其中 HEV 和 48V产品性能突出，目前已经批量供货雷诺、日产及吉利等一线车企，并获得东风、广汽、吉利、上汽通用五菱等多家车企多款车型定点函。 公司动力电池业务在下半年开始显著放量，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，公司 7、 8月份在国内动力电池企业中装机分别排名第 7、 8名，整体装机规模于第 5名接近。 公司动力产能加速扩张，远期发展可期。 伴随公司动力产品序列逐步完善、不断突破国内外一线车企供应链，公司加速产能扩张步伐以满足持续增长的订单。目前欣旺达拥有 10GWh 动力电芯产能，其中惠州6GWh，南京 4GWh，预计今年底产能达到 12-14GWh。另外，欣旺达全资子公司在南昌成立动力电池生产基地项目，规划年产动力电池和储能电池 50GWh，预计 2022年 4月份第一期达产 4GWh 电芯和电池系统生产线，年底欣旺达动力产能有望达到 15-20GWh。总体而言，公司动力领域处于加速赶超态势，确定性进一步加强，动力电池业务板块有望迎来估值重构。 消费领域多点开花，锂威放量带来自供率持续提升。 消费电池领域公司坚持国际大客户合作，吃透国内客户的同时加速导入海外一线客户。另外，子公司锂威兰溪工厂 8月份正式投产，自供率显著提升。 公司打造电芯+pack 一体化布局，盈利能力显著增长。 【投资建议】考虑公司子公司锂威产能持续扩张，消费电芯自供率显著提升盈利改善，动力业务持续突破，公司未来3年业绩将保持高速增长。预计2021-2023年，公司营业收入分别为396.7亿元/497.7亿元/606.7亿元，同比增速分别为33.6%/25.5% /21.9%；归母净利润分别为13.1亿元/18.8亿元/26.0亿元，同比增速分别为63.4%/43.1%/38.7%;EPS分别为0.81元/1.15元/1.60元，根据当前股价，对应PE为45倍/31倍/23倍，维持“增持”评级。 【风险提示】公司动力电池产能扩张不及预期； 原材料价格持续上涨影响公司盈利能力

回顾欣旺达发展历程，大致可分成3个阶段： 智能手机行业红利期，PACK成长为全球龙头（11-15年，股价涨4倍）：受益于智能手机行业β，行业渗透率19%→73%，同期公司利润增4倍。 传统业务增长疲软期，寻求新的增长曲线（16-17年，股价盘整走低）：智能手机渗透率见顶，传统业务到达第一层利润天花板，努力寻找新的增长极，布局纵向一体化，消费电子业务从低毛利的PACK切入高毛利的电芯。 消费电芯和动力电芯双轮驱动期（18年至今，股价过山车式涨3倍）：消费电芯持续超预期；动力电芯难度大，且业绩还未兑现，致股价大幅波动。 当前，公司四大业务：PACK+智能硬件做大收入，更旨在绑定客户；消费电芯系消费电子突围纵向一体化，增厚利润；动力则是下一个十年核心增长点。 消费电芯：千亿市场格局重构，锂威从低端走向高端。 行业机遇：主要源于格局变化，从ATL、三星、LG三足鼎立→ATL一家独大→国内二线崛起。 锂威：重研发，专利布局深入，且已进入HOVM供应链，2-3年有望做到20-30%的份额。盈利持续超预期，预计23年锂威收入有望超百亿、贡献利润15亿+、相比目前市占不足10%空间大。 动力电池：二线电池厂突破，当前时间点，收入重于一切。 战略和战术：布局BEV和HEV赛道，实现差异化竞争，只因动力电池竞争壁垒高。而作为二线动力电池企业，公司在HEV上凭借技术积累突破雷诺、日产海外客户，国内突破吉利、广汽等。BEV实现全价格带车型覆盖，往明年看DaciaSpring及极氪001贡献增量。 产能、客户、量产能力和盈利是判断二线动力电池能否突围成功的重要因素。当前时间点，由于原材料暴涨+电池龙头不涨价挤压二线巩固龙头地位，二线电池厂面临巨大考虑，因此我们认为短期收入重于一切。我们预计2021年欣旺达动力收入实现26.6亿元，下半年收入21亿元，环比大幅提升，进入拐点；2022年收入60亿元，有望实现翻倍以上增长。 盈利预测：预计21-22年扣非归母净利10、18亿，同增263%、89%。我们采用分部估值法：预计22年PACK、智能硬件、消费电芯贡献利润13、2、11亿，给予20、15、30 X PE，对应市值256、31、341亿；动力收入60亿，给予6X PS，对应市值360亿。预计22年公司市值达988亿，当前608亿市值，增长空间为62%，目标价61元，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；材料价格上涨超预期；公司资产负债率相比同行业公司高；测算存在主观性

业绩情况： 2021年上半年，公司实现营业收入 156.82亿元，同比增长 36.25%，归母净利润 6.17亿元，同比增长 10391.43%。其中，第二季度实现营业收入 78.61亿元，同比增长 24%，归母净利润 4.89亿元，同比增长 350.41%。 消费电子电池业务稳定增长，电芯自供率持续提升。2021年上半年公司核心业务手机数码类、笔记本电脑类、智能硬件类分别实现营收93.95亿元、21.87亿元、19.35亿元，同比变动+42.5%、+29.3%、-6.03%。 在今年上半年手机寡淡的市场背景下，手机数码类电池能实现如此高增着实不易，而这我们也看出其实更多贡献来自于 A 客的产品，在下半年安卓旗舰机型逐渐释出、iphone13出货量可能继续上一个台阶的背景下，手机数码类的成长有望得以延续。笔电市场在全球疫情的大环境下，最近两年一直保持着比较高的出货基数，而未来随着国产品牌华为、小米等先机进入笔电市场，本土增量继续扩大，持续成长也有充分的保障。在以上两个板块的坚实基础上，欣旺达围绕电池模组和电芯不断扩充产能，将能够保持传统业务的稳固增长。 电芯方面，子公司惠州锂威于报告期内实现营收 9.25亿元，同比增长131%；实现净利润 4.92亿元，同比增长 207.5%。同时，子公司浙江锂威一期厂房已投入使用，并将于第三季度开始正式量产。随着消费类电芯生产规模显著提升，稼动率稳步提升，以及自供比例的提升，公司不仅得到了下游优质客户的认可，同时产品的附加值也得到了有效提升，进一步巩固了公司全球消费电池的龙头地位。 新能源汽车行业需求持续上升，上半年销售获得重大突破。公司 2021年上半年动力电池业务发展势头良好，累计新增 15款车型进入公告目录。车企车型项目的定点函包括东风柳汽菱智 CM5EV、东风 E70、广汽A9E、吉利 PMA 平台、吉利 GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光 mini 等； 同时公司积极与汽车厂商建立合作关系，涵盖雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、小鹏等。伴随新能源汽车需求不断攀升，多重利好政策的双重影响，公司前期布局的多维度产品矩阵以及储备的国内外大客户的订单进入收获阶段。据 GGII 统计，2021年上半年全球新能源汽车销售约 225.2万辆，同比增长 151%；中汽协数据显示我国新能源汽车销售 120.6万辆，同比增长 200%，相比年初渗透率提升 4个点至 9.4%。汽车电动化加速推进，而且欣旺达在混动楷体 领域对比国内其他公司有明确的优势，公司在产能利用率及开拓优质客户方面力度正在不断增强，动力电池领域的竞争力加强因子正在逐渐累积。 动力电池规模持续扩大，减亏预期明朗。与去年同期相比，公司汽车及动力电池领域规模增长明显，报告期内实现营收 5.74亿元，同比增长 344.27%；毛利率为 6.76%，下滑 0.85个点。所以虽然上半年盈亏情况与去年相仿，但在前述的充实订单的准备下，今年下半年公司动力电池领域减亏的预期将较为明朗。 围绕新能源汽车电池全面布局上下游产业链，实现汽车电池规模及利润双升。欣旺达计划与南昌经开委开展动力电池业务，将投入动力电池电芯、电池模组、电池 PACK、电池系统等业务。项目将于2021/2022/2024/2026年实施，分别新增 4/10/16/20Gwh 电芯和电池系统生产线。此外，欣瑞宏盛、前海汉龙、欣瑞宏睿、和天津和谐拟合计出资 7.5亿元对欣旺达汽车电池增资。此次增资不仅彰显了公司管理层对公司未来可持续成长的信心，公司动力领域规模也将进一步壮大，有利于未来盈利水平的提升。 盈利预测与投资评级：维持买入评级。预计公司 2021-2023年将分别实现净利润 12.73亿、17.36亿和 21.25亿元，当下市值对应 2021-2023年估值分别为 46.97、34.46、28.15倍，维持买入评级。 风险提示： （1）3C 类电池业务扩产进度不及预期； （2）电芯自供率提升进度不及预期； （3）新能源汽车发展不及预期，公司客户拓展、产能扩增等进展不及预期。