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曾朵红 1 2
欣旺达 电子元器件行业 2020-11-04 28.59 35.00 27.60% 31.60 10.53%
31.60 10.53% -- 详细
疫情+减值影响,前三季度扣非1.3亿,同比降62%。2020年前三季度公司营收204.63亿元,同比增长15.4%;归母净利润4.72亿元,同比减少5.9%。其中非经常性损益3.41亿,同比增长125%,主要为安克创新上市带来公允价值变动收益。前三季度扣非净利润1.31亿元,同比减少62.5%。前三季度合计计提资产减值和信用减值损失2.13亿,同比增长18%,另Q3股权激励费用6500万,Q1汇兑损失约8000万,均拉低业绩。20Q1-3毛利率为15.34%,同比下降0.11pct;净利率为2.3%,同比下降0.53pct。 剔除减值、激励费用、公允价值收益的影响,实际Q3经营利润约3亿,同比+60%。20Q3公司实现营收89.54亿元,同比增加30.09%,环比增长41.87%;归母净利润4.66亿元,同比增长70.55%,环比增长329.75%。Q3非经常性损益2.69亿,同比增长218%,主要为安克创新8月底在创业板上市,公司持有392万股。Q3扣非归母净利润1.97亿元,同比增长4.48%,环比增长391.29%。Q3股权激励费用6500万,资产减值和信用减值合计1.15亿,较去年同期增加6000万,另公允价值变动增加2.99亿利润,若全部剔除影响,公司经营利润超过3亿,同比增长60%。盈利能力方面,Q3毛利率为15.95%,同比下滑0.76pct,环比增长0.05pct;净利率5.26%,同比增长1.28pct,环比增长3.57pct;Q3扣非净利率2.2%,同比下滑0.54pct,环比提升1.57pct。 业绩拆分:剔除减值、激励费用、公允价值收益等影响,公司Q3经营性利润预计3.2-3.4亿。拆分来看,Q3预计手机pack业务收入36亿,贡献2.2亿利润。锂威电芯收入预计8-9亿,贡献约1.4亿利润。动力表现依旧低迷,收入规模2亿以内,单季度亏损预计1.1亿。其他预计智能硬件、笔电业务、结构件预计分别贡献25、14、4亿收入。 锂威产能爬坡完成,表现亮眼。锂威目前产能供不应求,三季度预计收入8-9亿,贡献1.4亿净利润,环比提升40%,单季度净利率16%+,与上半年基本持平。惠州新产能爬坡完成,目前产能50万/天已全部打满,年底到60万/天,仍供不应求。Q1-3锂威累计利润3亿,预计全年利润贡献4.5-5亿利润,同比增长150%。后续公司加速可转债项目建设,预计21Q2及22年将逐步提升至70和100万/天。目前客户以国内HOV为主,oppo,vivo渗透较快,华为平稳增长;后续目标进入海外大客户,另笔记本电脑电芯积极拓展中,贡献持续增长动力。 盈利预测:预计公司20-22年归母净利润7.5/12.3/16.0亿,同比增长1%/63%/30%,EPS为0.48/0.78/1.02元,对应PE为60x/37x/28x,给以21年45倍PE,对应目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-11-03 27.96 37.84 37.95% 31.60 13.02%
31.60 13.02% -- 详细
20Q3实际经营利润同比大增,动力电池有望迎来向上拐点20Q3公司实现营收89.54亿元,同比+30.1%,环比+41.9%;归母净利润4.66亿元,同比+70.6%,环比+329.8%;扣非归母净利润1.97亿元,同比+4.48%,环比+391.3%。消费电芯子公司锂威创季度利润新高。我们预计手机电池受益于苹果新机发布将持续向好,动力电池有望迎来向上拐点。 我们预计公司20-22年EPS分别为0.48/0.86/1.16元,给予21年PE44倍,对应目标价37.84元(前值27.72元),上调至“买入”评级20Q3营收同比+30%,实际经营利润同比+63%20Q3公司实现营收89.54亿元,同比+30.1%,环比+41.9%;归母净利润4.66亿元,同比+70.6%,环比+329.8%;扣非归母净利润1.97亿元,同比+4.48%,环比+391.3%。非经常性损益2.7亿,主要系公司持有的安克创新上市带来公允价值变动损益。销售毛利率15.9%,同比-0.75pct,环比略增。公司期间费用率11.37%,同比-0.53pct。20Q3公司计提股权激励费用0.65亿元,去年同期没有。资产减值损失1.15亿,同比增0.5亿,主要系动力电池相关业务的计提。若将多出的费用和减值加回扣非净利润,则实际经营利润为3.1亿,同比+63%。 新产能持续爬坡,威锂威20Q3季度净利润创新高需求端来看,锂威持续开拓3C消费领域的客户广度和深度;供给端来看,锂威19年消费电芯产能1.1亿只,产能利用率较高达94%,整体产能偏紧。今年以来惠州工厂新产能持续爬坡,同时公司发行可转债募资在浙江兰溪新建0.9亿只的年产能。根据公司官网,9月底锂威突破日产50万只。 惠州锂威20H1收入9.25亿,净利润1.6亿,我们推测20Q3收入达到8-9亿,净利润1.4亿,创下季度利润新高。 动苹果新机需求向好或将推动pack收入持续提升,动力电池有望迎来拐点10月苹果(AAPLUS)发布4款新机,市场反响热烈,公司作为苹果(AAPLUS)手机电池pack的主供,有望实现收入持续提升。受国内新能源车销量低迷影响,公司动力电池今年以来产能利用率偏低,因而前三季度仍有较大亏损。但是,我们认为公司有望迎来经营拐点:公司给雷诺的HEV电池有望在20年底开始上量,21年雷诺日产的订单需求开始放量。BEV电池方面,易捷特的BEV订单有望从21年开始放量,国内大客户的需求也有望恢复,产能利用率的提升将带来盈利的大幅改善。 价目标价37.84元元,上调至“买入”评级我们上调公司20-22年的公允价值变动损益,上调20年的资产减值假设,考虑苹果和华为新机电池量同比略有下调,下调20-22年手机ASP假设,预计20-22年EPS分别为0.48/0.86/1.16元(之前预测为0.45/0.77/1.10元)。参考可比公司21年Wind一致预期下平均PE44倍,给予公司21年PE44倍,对应目标价37.84元(前值27.72元),上调至“买入”评级。 风险提示:动力电池盈利不及预期,锂威客户开拓进度不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-11-02 28.52 -- -- 31.60 10.80%
31.60 10.80% -- 详细
2020年前三季度盈利4.72元,同比下滑5.95%:公司2020年前三季度实现营业收入204.63亿元,同比增长15.36%;盈利4.72亿元,同比下滑5.95%,扣非后盈利1.31亿元,同比下滑62.50%。其中2020Q3实现营业收入89.54亿元,同比增长30.09%,盈利4.66亿元,同比增长70.55%,扣非后盈利1.97亿元,同比增长4.48%,环比增长391.30%。前三季度公司实现非经常性损益3.41亿元,其中政府补助1.20亿元。 2020Q3盈利水平回升,公允价值收益与计提减值增加:公司2020Q3单季度毛利率为15.95%,同比下滑0.75个百分点,环比小幅提升0.06个百分点;扣非后ROE为3.23%,同比下滑0.22个百分点,环比提升2.53个百分点。 公司2020年前三季度实现公允价值变动收益2.98亿元,同比增长261.43%,主要是持有安克创新股票资产依据股价调整公允价值所致。公司2020年前三季度计提信用减值损失2,808万元,同比增加59.5%,资产减值损失1.85亿元,同比增加129.66%,主要是存货跌价损失增加导致。 动力电池项目建设完成,有望逐步进入产能释放期。2018年公司定增募资总额25.54亿元,其中动力类锂电池生产建设项目总投资额为24.10亿元。根据公司公告,截至2020年9月30日,本次定增募投的动力类锂电池项目建设完成,承诺使用募投资金19.55亿元,实际使用18.83亿元。随着新建产能的逐步释放,有望形成新的盈利增长点。 估值 在当前股本下,结合公司2020年三季报情况,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.48/0.84/1.16元(原预测为0.39/0.86/1.17元),对应市盈率59.7/33.9/24.7倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期,全球3C产品需求可能不达预期,新能源汽车产业政策风险,公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-10-30 27.29 -- -- 31.60 15.79%
31.60 15.79% -- 详细
一、事件概述2020/10/28公司公告,前三季度收入205亿,同比+15%,归母净利润5亿元,同比-6%。 Q3营收90亿元,同比+30%,环比+42%;Q3归母净利润4.7亿元,同比+71%,环比+328%。 二、分析与判断剔除非经,Q3实际经营业绩同比高增长Q3扣非归母净利润2.0亿元,同比+4%,环比+393%。剔除股权激励费用6500万、资产减值准备损失较去年同期增加5100万元、信用减值准备损失较去年同期增加1000万元影响,Q3实际经营利润3.23亿元,同比+71%。 获得沃尔沃电动车资质审核,动力电池拐点明确沃尔沃新能源车在全球销量排名前列,客户资质优,是公司继日产-雷诺联盟后首次突破国际大客户,我们预计后续仍将陆续突破世界前列国际客户,打破市场此前对公司客户开拓的担忧,动力电池拐点明确。 好看好3c确定成长机会手机电芯每年翻倍增长,预计明年将贡献近6亿利润,且有望在大客户中实现突破。此外在国际大客户TWS耳机pack中量价齐升;智能硬件代工加速发展,共同推动3c业务高速增长。 三、投资建议预计20-22年公司营业收入分别为303/371/450亿元,归母净利润分别为7.5/12.1/16.3亿,对应估值分别为51/32/24倍,参考SW电子2020/10/28最新TTM估值53倍,考虑到动力电池明年减亏确定性高、3C有确定性成长机会,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-08-12 24.92 30.90 12.65% 28.00 12.36%
32.16 29.05%
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事项: 2020年 8月 6日, 欣旺达发布 2020年半年报, 2020年上半年公司实现收入 115.1亿元,实现归母净利润 588万元。其中,二季度公司实现营业收入 63.11亿元,实现归母净利润 1.09亿元。 评论: 二季度业绩环比改善明显,下半年经营节奏有望逐季向上。 一季度疫情的综 合影响对公司业绩造成了一定的冲击,二季度公司业绩触底反弹,单季度收入 及净利润均实现了环比大幅改善,考虑到公司在 3C 电池领域的行业地位、电 芯自给率提升带来的盈利能力的强化,及动力电池业务的订单复苏,公司下半 年经营节奏有望逐季向上。 消费电池业务稳健增长,锂威扩产有望持续带动公司净利率的提升。 公司作 为消费电池 PACK 龙头,在手机市场占据显著份额,凭借着优异的产品性能 在笔电、 TWS 耳机等领域份额不断增长,有望实现收入规模的持续增长。同 时目前锂威在客户端进展顺利,新产能的投放有望进一步带动公司电芯自给率 提升,公司整体盈利能力有望不断修复。 动力电池业务订单有望逐季恢复,客户端不断开拓。 动力电池行业前景广阔, 供应格局尚未成型。欣旺达持续加大动力电池领域布局、人才梯队建设和一线 客户开发,目前已经顺利进入雷诺、吉利等一线车厂。 上半年由于汽车销量的 萎靡,公司订单同比下滑, 随着下半年订单的逐步释放, 公司产能利用率有望 持续恢复,同时动力电池业务的不断开拓为公司长期发展打开成长空间。 盈利预测、估值及投资评级。 考虑到疫情对海内外新能源汽车市场的冲击,及 公司股权激励带来的成本增加,我们下调公司业绩预测, 2020-2021年公司归 母净利润原预测值为 8.62/13.80亿元,现预测值为 7.26/13.87亿元。公司作为 消费电池龙头,未来有望深度受益于 5G 渗透率提升,同时动力电池业务也在 稳步展开,给予公司 2021年 35倍 PE,目标价 30.9元,维持“强推”评级。 风险提示: 中美贸易谈判反复,引发不确定性; 5G 手机换机周期存在不确定 性;动力电池客户开拓进展不及预期; 新冠疫情海外蔓延。
陈莉 2 1
欣旺达 电子元器件行业 2020-08-12 24.92 27.72 1.06% 28.00 12.36%
32.16 29.05%
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锂威盈利持续改善,动力电池Q3有望迎来改善公司20H1实现收入115.1亿,同比+6.02%,归母净利润0.06亿,同比-97.43%,扣非净利润-0.66亿,去年同期为1.62亿。惠州锂威20H1净利润达到1.6亿,净利率从19年的15%提升至17.3%,是半年报最大的亮点。我们继续看好锂威未来的高成长,并认为动力电池20Q3收入和毛利率有望迎来改善。我们预计公司20-22年EPS分别为0.45/0.77/1.10元,给予21年目标PE36倍,对应目标价27.72元,维持“增持”评级。消费电芯子公司盈利能力持续改善,未来高成长可期消费电芯子公司惠州锂威20H1实现收入9.25亿,净利润1.6亿,净利率达到17.3%,相比19年继续改善(19年惠州锂威收入12.3亿,净利润1.85亿,净利率15%),我们认为主要系规模效应体现以及产品结构改善(锂威的消费电芯逐步从手机厂的低端品牌向中高端品牌切入)。公司自供电芯比例仍然偏低,未来锂威的市占率提升和客户结构改善仍有空间。手机电池和笔记本电池模组均实现收入同比增长和毛利率同比改善公司手机电池模组20H1实现收入65.93亿,同比+7.37%,毛利率15.82%,同比+2.66pct。根据IDC数据,20H1全球智能手机出货量为5.54亿部,同比-13.9%。公司手机电池收入同比逆势增长主要系大客户苹果、华为等手机厂份额提升,同时受益于手机电池容量提升助力ASP提升。毛利率的提升主要系锂威自供电芯比例提升。笔记本电池模组20H1实现收入16.91亿,同比+25.23%,毛利率13.69%,同比+0.08pct。我们认为笔记本电池模组通过持续开拓客户提升市占率,未来收入仍有望保持稳定增长。动力电池受疫情影响收入同比下滑较多,智能硬件收入实现稳定增长动力电池20H1实现收入1.29亿,同比-86.75%,毛利率7.61%,同比-19.5pct。受国内20H1新能源车销量同比下滑的影响,公司动力电池装机量0.04GWh,同比-83%。我们预计雷诺的HEV电池项目20H2开始供货,贡献利润增量。随着20Q3国内新能源车销量环比改善,BEV动力电池业务将实现收入和毛利率的双重改善。智能硬件20H1实现收入20.59亿,同比+32.72%,毛利率11.61%,同比+1.59pct。公司在智能硬件领域也积极开拓增量业务:20H1设立主营TWS耳机ODM业务的子公司欣音科技以及布局智能出行、小动力电池的子公司浙江欣动能科技公司。维持“增持”评级考虑疫情的影响,我们下调20年动力电池出货量、毛利率的假设,全球手机出货量的假设,调整公司20-22年EPS至0.45/0.77/1.10元(之前预测值分别为0.54/0.79/1.04元)。由于疫情对全行业公司20年净利润有影响,参考可比公司Wind一致预期下21年平均PE估值36倍,给予公司21年目标PE36倍,对应目标价27.72元,维持“增持”评级。风险提示:动力电池盈利不及预期,锂威客户开拓进度不及预期,全球手机出货量不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-08-12 24.92 -- -- 28.00 12.36%
32.16 29.05%
详细
公司发布半年报:2020H1公司实现营收115亿元,同比增长6%;实现归母净利润588万元,同比下滑97.4%,业绩符合预期。 Q2业绩扭亏,多因素致H1业绩承压。公司2020Q2实现营收63亿元(YoY+2.2%,QoQ+21.4%);实现归母净利润1.1亿元,(YoY+14.2%,环比扭亏),受益于消费电池业务(手机、笔记本、TWS耳机等)回暖,Q2公司业绩明显改善,综合H1整体经营情况来看,公司业绩承压主要受Q1多因素影响:1)卢比贬值导致印度子公司当期产生汇兑损失;2)电动汽车电池业务持续较大投入且出货量较低;3)公司股权激励费用的摊销;4)Q1新冠肺炎疫情对公司经营造成不利影响。分业务来看: 手机数码电池类:公司H1实现营收66亿元/YoY+7.4%,毛利10.4亿元/YoY+29.1%。在全球手机市场整体出货量下滑的局面下,公司积极扩大市场份额,与国际大客户合作广度与深度进一步加强,在国内手机数码类锂离子电池模组主要供应商的地位得到进一步巩固,同时积极加大研发力度,加强品质管理,设计应用于5G手机方案的新产品于多款品牌旗舰手机,提高了单位产品的附加值。 笔记本电脑类:公司H1实现营收17亿元/YoY+25.2%,毛利2.3亿元/YoY+25.5%。随着笔记本电脑由传统的18650电池向锂聚合物电池转换,公司笔记本电脑类电池业务快速增长,未来公司笔记本电脑锂电池将逐步提升市场份额,持续拓展全球领先笔记本品牌客户,成为公司消费类领域重要的业务增长点。 智能硬件:实现营收20.6亿元/YoY+32.72%。公司进一步渗透消费电池客户供应链,目前已在扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等领域全面开展业务,我们预期年内同比增速约20%。 动力电池进入突破期,迎向上拐点:公司H1实现营收1.3亿元/YoY-87%,毛利982万元/YoY-96%。2020H1新增8款车型进入推广目录,目前累计有26款车型进入目录。研发方面,近期公司与日产达成协议拟联合研发下一代日产电动汽车e-POWER的电池,BMS通过ASPICEL2,其BMS系统和关键零部件达到ASILD级,并为国内外知名客户批量提供汽车级电池管理系统。在市场开拓方面,目前公司已给雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等客户供货。同时公司与欧美、亚洲高端汽车厂商建立合作关系,并在多个市场主流车型上与客户建立联合同步开发机制,随着公司电池技术和市场渠道的同步增长,未来动力电池业务有望扭亏为盈,为公司打开成长空间。 持续加码研发,动力业务有待释放。2020H1年公司期间费用率(含研发费用)为13.6%,同比+2.1pct,其中销售费用率0.9%,同比-0.3pct;管理费用率4.2%,同比+0.6pct;财务费用率2.5%,同比+1pct;研发费用率6%,同比+0.8pct。财务费用和研发费用增长较多,财务费用率的增长主要来源于银行借款增加导致利息支出增加以及卢比贬值。公司持续加强研发,于近日通过ASPICECL2测试,此次测试的通过标志着公司在电动车车规级软件研发能力的进一步提升,引入海外先进标准有望进一步提升公司BMS的研发水平,加快海外车厂客户对公司电池研发能力的认可。目前,公司成功进入易捷特新能源汽车有限公司以及雷诺-日产联盟的动力电池供应商定点采购名单,未来6年将为上述车企超过150万辆电动汽车提供动力电池。目前公司的产能逐步释放,叠加动力电池需求逐步放量,将会形成趋势向好。我们看好公司有望成为动力黑马。 维持“买入”评级。受短期因素扰动(疫情+海外汇率波动+股权激励)影响,上半年短期业绩承压,目前公司Q2单季业绩已现明显改善,随着产能逐步释放,叠加客户有序推进,预期后续动力电池业务将边际向好带来业绩弹性,预计2020-2022年分别实现归母净利润7.06、13.1、19.72亿元,对应EPS分别为0.45、0.83、1.26元,。维持公司“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;产品价格低于预期;大盘系统性风险;海外市场开拓不及预期、消费电池需求不及预期、汇率波动导致汇兑损益。
曾朵红 1 2
欣旺达 电子元器件行业 2020-08-11 26.00 31.00 13.01% 27.82 7.00%
32.16 23.69%
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20H1归母利润0.06亿,同比下降97.43%,大幅计提减值,经营好于预期:20H1公司营收115.1亿元,同比增长6.02%;归母净利润0.06亿元,同比下降97.43%。其中非经常损益0.72亿主要为政府补贴,对应扣非净利润-0.66亿元,同比下降140.79%;20H1毛利率为14.88%,同比增加0.21pct;净利率接近0%,同比下降2.11pct。20H1计提减值0.98亿,同比增长123%。20Q2充分计提减值,扣非0.4亿,同环比大幅下降:20Q2公司实现营收63.11亿元,同比增加2.24%,环比增长21.41%;归母净利润1.09亿元,同比增长14.23%,环比-205.73%,扣非归母净利润0.4亿元,同比-43.51%,环比-137.86%。其中,20Q2投资收益0.36亿,持有嘉元科技1.4%股权,公允价值变动影响约0.26亿。20Q2计提减值损失0.84亿,同比增长282%。动力订单受疫情影响,仍大幅亏损:动力类收入1.3亿元,主要为电芯/模组收入,毛利率7.61%,较19全年下降3.7pct,主要为产能利用率进一步下降。20H1电动车电芯装机0.04gwh,同比下降83%,另储能、二轮车贡献部分出货,预计整体模组出货在0.15-0.2gwh。19Q3开始动力研究院扩大研发团队,人力成本增加,且新产线建设持续投入维持高费用,预计20H1动力业务亏损1.5亿元以上。 Pack同比持平,锂威电芯盈利好于预期:手机业务20H1收入65.9亿元,同比增长7.4%;毛利率15.82%,同比增长2.64pct,环比19H2下降3.8pct。1)单机价值量提升带动pack收入增长。大电芯、快充和双电芯的渗透推进,手机单机价值量整体预计提升15-20%,平滑疫情影响下的需求下降。除去锂威电芯业务,手机pack业务收入约58亿,同比微增。2)锂威持续放量,利润超预期。20H1锂威收入9.25亿元,实现净利润1.60亿元,净利率17.3%,较19年提升2.27pct。预计20Q2单季度实现收入5亿+,对应净利润1亿左右。20年锂威产能放量(40万/天到60万/天),预计21Q3及22年将逐步提升至70和100万/天,且华为、oppo的自供率逐步提升。锂威20年全年利润有望超过3亿元,同比增长60%。笔电+智能硬件稳定高增长:笔记本业务20H1收入16.91亿元,同比增长32.72%,毛利率11.61%,同比增长0.08pct,笔记本业务受疫情影响较小,基本维持满产,稳定高增长,同时锂威电芯有望自供笔电电芯。智能硬件业务20H1收入20.59亿,同比增长32.7%,毛利率11.61%,同比增长1.59pct。智能硬件公司致力于抓住IOT设备、5G的需求增量,包括电子笔、耳机等,均广泛布局。TWS切入国际客户,预计20年放量:公司顺利切入国际龙头的TWS耳机供应,由瓦尔塔提供电芯,公司负责pack环节,预计单个价值量6.5-7美元(含电池)。20年有望从高端产品切入全部版本,同时锂威小电芯产线技改中,有望切入TWS电芯市场。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年归母净利7.6/12.3/16.0亿,同比增长1%/63%/30%,EPS为0.48/0.78/1.02元,对应PE为55x/34x/26x,给予2021年40倍PE,目标价31元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
欣旺达 电子元器件行业 2020-08-10 24.60 30.53 11.30% 27.47 11.67%
32.16 30.73%
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业绩总结:公司2020年上半年实现营业收入115.1亿元,同比增长6.0%;实现归母净利润588万元,同比减少97.4%,主要由于20Q1新冠疫情对公司经营造成不利影响、公司股权激励费用摊销、印度子公司卢比贬值导致的汇兑损失以及动力电池业务持续投入但暂未实现盈利所致。2020Q2实现收入与归母利润分别为63.1亿、1.09亿元,同比增长2.2%、14.2%,符合预期。 手机电池模组龙头,5G换机潮+双电芯趋势将带动公司盈利能力提升。公司是全球手机电池模组领域龙头,2019年全球手机电池模组市场占有率26%。公司深度绑定全球主流手机厂商,未来在5G换机潮以及双电芯策略提升手机电池容量的趋势下,电池ASP将大幅增加,公司盈利能力有望提升。 笔电电池模组市占率逐年提升,绑定大客户有望持续受益。随着笔记本电脑由传统的18650电池向锂聚合物电池转换,依托在电池模组领域的深厚积累,公司先后突破联想、苹果、戴尔、华为等全球主流笔记本电脑客户,全球市场占有率从2015年的1.5%提升至2018年的近5%,在笔电软包电池渗透率逐步提升的背景下,未来有望持续受益。 电芯自供比率提升,将为公司打开盈利空间。公司2014年收购东莞锂威51%股权切入锂离子电芯业务,2018年收购剩余49%的股权。经过多年的技术沉淀,公司掌握了多项核心技术和先进工艺,2018年公司消费锂离子电芯整体自供率为9.5%,2019年约为14%。随着兰溪锂威逐步投产,预计公司2022年消费电池电芯产能将达到4亿支,为电芯自供率提升奠定基础。 动力电池业务快速发展,长期可期。公司2019年动力电池装机量0.65Gwh,同比提升586%,排名首次进入国内前十。预计到2020年底,公司将拥有14GWhPACK和12GWh电芯产能。目前公司已开始给雷诺、日产等车企批量供货,动力电池装机量有望快速提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.52元、0.87元、1.15元,未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司目前多线业务布局,经营情况持续改善,给予公司2021年35倍估值,对应目标价30.53元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:消费电池电芯出货不及预期、动力电池装机量不及预期、汇兑损失风险。
吴用 8
欣旺达 电子元器件行业 2020-08-10 24.60 30.00 9.37% 27.47 11.67%
32.16 30.73%
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事件:欣旺达公布2020年半年报,报告期内实现营收115.1亿元,同比增长6.02%;实现归母净利润588.24万元,同比减少97.43%。其中,Q2单季度实现营收63.11亿元,同比增长2.24%,环比增长21.41%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长14.23%,扣非归母净利润0.4亿元,同比减少43.51%。净利润的大幅减少主要源于一季度疫情对公司经营造成不利影响,且公司需摊销股权激励费用,同时印度子公司因卢比贬值给公司带来较大汇兑损失。随着全球疫情逐渐好转,公司在二季度已触底反弹实现利润正增长。 消费锂电池业务盈利增厚,转债募资助力电芯扩产:3C消费类锂电池方面,2020H1贡献收入82.84亿元,同比增10.59%。其中手机数码类实现营收65.93亿元,同比增7.37%,毛利率15.82%,同比增2.66pcts;笔记本电脑方面实现营收16.91亿元,同比增25.23%,毛利率13.69%,同比增0.08pcts。子公司惠州锂威主营消费类电芯业务,2020H1对公司贡献利润1.6亿元,利润弹性空间大。近期公司成功发行可转债,募集资金达到11.2亿元,用于消费类锂离子电芯扩产项目,项目建设期2.5年,规划产能9360万只,公司消费电芯产品产能和性能将同步提升。 动力锂电放量超预期,下游需求强势复苏:2020Q2,新能源车市场整体需求回暖,2020H1全球新能源汽车总销量为95万辆,同比减少4.1%,Q2环比上升4.4%;同时,新能源汽车市场份额升至2.9%,高于2019H1约0.4pcts。公司在电动汽车电池方面进展迅速,产品得到多家国内外品牌车企认可并获得长期订单,公司新增8款车型累计26款车型进入推广目录。2020年6月,子公司与日产车株式会社签署《谅解备忘录》,拟联合研发下一代日产电动汽车e-POWER的电池。下半年,动力电池南京产业园一期厂房将实现量产,同时公司海外车企订单出现增量,且随着疫情转好,公司动力电池业务进一步放量,且产能利用率持续提高。同时,公司持续导入优质客户,目前已与雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等国内外多家知名新能源车企合作,共同开发新车型电池系统。随着客户新能源汽车的需求回暖以及公司动力锂电池产能的持续提升,公司动力类锂离子电池出货量有望进一步增长。 TWS有望贡献增量,智能硬件前景广阔:2020H1,公司智能硬件业务贡献收入20.59亿元,同比增32.72%,未来将进一步丰富产品品类,全面开展扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等新兴业务。同时,公司自2019年进入国际客户的TWS耳机电池供应链,为高端降噪版AirPods供应充电盒及TWS耳机电池Pack,据StrategyAnalytics报告,2019年AirPods出货量达到6000万副,且据供应链显示2020年出货量将同比增长50%达到9000万副。大客户AirPods放量有益于公司智能硬件方面收入,且随着TWS渗透率提升将贡献新的业绩增长空间。 持续自主研发叠加员工持股计划,形成深厚技术储备:近年来,公司研发投入金额逐年增加,2020H1研发费用为6.9亿元,同比增长22.76%,研发投入占营业收入比重稳定在6%。同时,为进一步激励员工研发创新的工作,公司公告第二期员工持股计划。本次计划中持股员工人数不超过500人,其中公司董事、监视、高级管理人员3人,出资比例10.8%,其他员工合计认购总份额的89.2%,总计出资额2亿元,该定向规模上限4亿元。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为9.54/13.71/20.40亿元,EPS分别为0.61、0.87、1.30。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30元。 风险提示:终端需求不及预期,政策不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-08-10 24.60 -- -- 27.47 11.67%
32.16 30.73%
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一、事件概述8月6日,公司发布2020年半年报:营收115亿元,同比+6.0%,归母净利润588万元,同比-97.4%,扣非后归母净亏损6591万元,同比-140.7%;基本EPS为0.00元。 二、分析与判断二季度环比改善明显1、20H1营收115亿元,同比+6%,归母净利润588万元,同比-97.4%,扣非归母净利润-6591万元,同比-141%。20H1业绩下滑主要因为:股权激励费用摊销(约1.3亿);汇兑损失,卢比贬值较多,带来印度子公司较大汇兑损失(约7903万元);动力电池尚未盈利,亏损额度同比有所增加;受疫情影响,一季度防疫费用较高。 2、Q2业绩环比改善,盈利能力提升。20Q2单季营收63.1亿元,同比+2.2%,环比+21.4%;20Q2归母净利润1.1亿元,同比+14.2%,环比扭亏,扣非归母净利润4016万元,同比-43.5%,环比扭亏;20Q2毛利率15.9%,同比1.76pct,环比+2.25pct;20Q2净利率为1.68%,同比+0.14pct,环比+3.72pct。 3C电池pack成长确定性高益,受益TWS渗透率、笔电行业复苏等趋势20H1智能手机电池pack业务收入65.9亿元,同比+7.4%,毛利率15.8%,同比+2.66pct,受益大客户份额持续提升、电芯自供比例提升、5G换机趋势,在国际大客户TWS中的产品有望量价齐升。20H1笔电业务收入16.9亿元,同比+25%,毛利率13.69%,同比微增,份额持续提升,受益笔电锂电池渗透率提升+笔电行业复苏趋势。20H1智能硬件收入20.6亿元,同比+32.7%,毛利率11.61%,同比+1.59%,扫地机器人、智能音箱等多产品线开花,未来有望快速增长。 动力电池持续突破大客户,有望迎来拐点20H1新增8款车型进入推广目录,累计有26款车型进入推广目录。公司持续突破雷诺-日产、吉利、东风柳汽等大客户,与日产签署协议拟研发下一代动力汽车e-POWER的电池;BMS通过ASPICEL2认证并达到ASILD级,已为国内外知名客户批量供应BMS。 公司拟联合设立浙江欣动,进入智能出行、小动力电池等新领域,打造新增长点。公司在动力电池深耕多年,随着新能源汽车复苏及多个项目逐步量产出货,动力电池有望迎来向上拐点。 可转债加码消费电子电芯业务,员工持股计划增强发展信心可转债成功募资11.2亿元,用于消费类锂离子电芯扩产项目,项目建设期2.5年,规划产能9360万只,达产后将实现收入16.9亿元/年,净利润1.2亿元,毛利率17.2%。公司生产的锂离子电芯已用于HOVM、Moto、微软、联想、谷歌、传音等手机、笔电客户,19年电芯收入21.95亿元,产能利用率为94%。本次募投项目将解除消费电子电芯产能瓶颈。公司拟实施员工持股计划,本员工持股计划自筹募资上限为2亿元(总额4亿元),持股数不超过总股本10%,拟参与人数不超过500人(含董监高3人),存续期24个月、锁定期12个月。三、投资建议预计公司2020~2022年归母净利润分别为7.5亿元、12.2亿元、16.3亿元,对应PE分别为51X/32X/24X。参考SW电子制造行业平均PE估值为70.5倍(TTM,算术平均),考虑到公司的行业龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、智能手机销量下滑;2、5G商用进展不及预期;3、动力电池进展不及预期;4、汇率波动风险。
欣旺达 电子元器件行业 2020-08-10 24.60 -- -- 27.47 11.67%
32.16 30.73%
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2020年上半年盈利588万元,同比下滑97.43%:公司2020上半年实现营收115.10亿元,同比增长6.02%;盈利588万元,同比下滑97.43%。其中二季度单季实现盈利1.09亿元,同比增长14.23%,环比实现大幅扭亏。公司上半年业绩承压主要系以下几个因素所致:1)一季度新冠疫情影响;2)股权激励费用摊销;3)一季度国际汇率波动较大,印度子公司因卢比贬值带来汇兑损失;4)电动汽车板块持续投入暂未实现扭亏。 动力电池斩获新单,业务有望持续好转:2020年上半年动力电池业务实现收入1.29亿元,同比下滑86.75%,毛利率7.61%。公司新增8款车型进入推广目录;与日产自动车株式会社签署《谅解备忘录》,拟联合开发下一代e-POWER的电池。根据此前公司与雷诺日产、易捷特合作的定点通知书,公司2020年开始有望逐步实现批量供货,业务有望持续好转。 消费类业务保持增长,消费类电芯业务快速发展:2020年上半年手机类模组收入65.93亿元,同比增长7.37%,毛利率15.82%,同比提高2.66个百分点;笔记本电脑类模组收入16.91亿元,同比增长25.23%,毛利率13.69%,同比提高0.08个百分点;智能硬件收入20.59亿元,同比增长32.72%,毛利率11.61%,同比提高1.59个百分点;精密结构件收入6.27亿元,同比下滑5.96%,毛利率16.97%,同比降低0.72个百分点。公司消费类电芯业务快速发展,下属惠州锂威上半年实现营业收入9.25亿元,净利润1.60亿元,净利率高达17.30%。 估值 在当前股本下,结合公司2020年半年报情况,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.39/0.86/1.17元(原预测为0.51/0.73/0.99元),对应市盈率62.5/28.6/20.9倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期,全球3C产品需求可能不达预期,新能源汽车产业政策风险,公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-08-07 24.50 -- -- 27.10 10.61%
32.16 31.27%
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公司发布 2020年中报, 实现营业收入 115.10亿元,同比增长 6.02% 实现归母净利润588.24万元, 同比降低97.43%;上半年毛利率为14.88% 同比提升 0.21pct。 其中 Q2单季度实现营业收入 63.11亿元,同比增长 2.24%, 实现归母净利润 1.09亿元,同比增长 14.23%; Q2单季毛利率 为 15.89%,同比提升 1.76pct, 净利率 1.68%,比上年同期增长 0.14pct 手机锂电收入逆势增长,电芯自供率提升红利兑现。 根据 ZDC 报告, 今年上半年受疫情影响,全球智能手机市场销量同比下滑超 15%,但 期公司手机数码类锂离子电池模组业务仍实现收入 65.93亿,同比去年 增长 7.37%,我们认为主要归因于 5G 手机电池容量的提升和公司新切 入大客户 TWS 电池 PACK 供应。此外, 去年底公司手机电芯自供率 左右,到今年年底电芯自供率预计提升到 30%左右,电芯占电池成本将 近 70%, 切电芯业务毛利率远高于 PACK 业务, 我们认为公司电芯自供 率提升持续拉升公司的消费锂电盈利能力,公司消费锂电自供率提升红 利将持续兑现。
欣旺达 电子元器件行业 2020-07-13 23.49 -- -- 26.91 14.56%
31.04 32.14%
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消费类电池壁垒高,快速成长的欣旺达强者恒强。在消费电子中,电池由 于涉及到安全问题,新进入者不易取得客户信任,隐形壁垒很高。而龙头 公司由于稳定的安全记录往往粘性非常高,强者恒强是普遍规律,行业集 中度也会越来越高。欣旺达过去 10年享受了消费电子快速成长和行业集 中度持续提升的红利,成为消费电池 BMS 和 PACK 龙头。 消费电子远未到天花板,业务有望全面开花。5G 手机由于功耗较高,对 于电池容量也有更高需要,带动 ASP 明显提升;除了手机以外,智能穿 戴和笔记本电池市场也在快速增长,打开更大的市场空间,欣旺达也快速 切入;另外欣旺达电芯自供比例和智能硬件组装,也快速成长,有望贡献 更大的成长动能。 公司动力电池业务厚积薄发,拐点可期。新能源车替代传统燃油车已经是 大势所趋,公司在动力电池业务持续投入,目前动力电池出货量已经 全国前十,随着 HEV 和 BEV 的雷诺日产百亿订单陆续出货,动力电池业 务逐渐减亏实现盈利在望。 投资建议:预计公司 2020-2022年经营性净利润为 8.9、15.9、21.3考虑到股权激励费用(2020-2022年税前费用分别为 2.6、1.3和 0.6亿元 预计公司今、明年净利润分别为 6.5和 14.7和 21.3亿元,对应 7/10价 PE 为 59、26和 18倍,维持“审慎增持”评级!
曾朵红 1 2
欣旺达 电子元器件行业 2020-07-13 22.01 31.00 13.01% 26.54 20.58%
31.04 41.03%
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公司拟发行可转债合计募集11.2亿元,主要用于消费电池电芯扩产项目(总投资8.24亿)及流动资金补充(3.36亿)。初始转股价格为27.28元/股。 新产能22Q4投产,消费电芯产能翻番,单位固定资产提升20%。募投项目规划年产能为9360万只消费电池电芯,公司现有消费电芯年产能1.04亿只,若募投项目达产,产能基本实现翻番。新增产能预计新增固定资产6.9亿,单位产能固定资产投资额为7.31元/只,较现有产能的6.05元/只高出21%,主要是产品性能要求提升,相应设备的先进性和自动化水平提升。项目建设期2.5年,预计22年四季度陆续投产。 公司发布第二期员工持股计划草案,募集总额上限为4亿元,其中员工自筹资金上限2亿。参加员工总数不超过500人(包含董监高不超过3人)。审议通过后,6个月内员工持股计划将通过二级市场购买获取股份。 Q3为经营拐点,下半年动力亏损缩窄,手机新机型带动消费业务向好。 20Q2公司动力电池装机0.02gwh,同比下降90%。公司已经获得雷诺日产、东风雷诺等多个定点供货项目,预计集中在20年下半年开始供货。其中雷诺日产48V项目预计20Q3开始交付,单车采购量约1.5kwh,预计单车价值量约4500元;东风雷诺日产纯电项目预计20Q4开始量产,未来六年需求36.6万台,单车带电量近30kwh。预计随着下半年48v项目放量,Q3为动力业务经营的拐点,全年动力电池板块亏损3亿,明年将大幅减亏。手机市场下半年为新机推出热潮,刺激下半年整体手机市场需求,且Q2受国内外疫情影响,预计Q3环比增速较高。 TWS切入国际客户,预计20年放量。公司顺利切入国际龙头的TWS耳机供应,由瓦尔塔提供电芯,公司负责pack环节,预计单个价值量6.5-7美元(含电池)。20年有望从高端产品切入全部版本,同时锂威小电芯产线技改中,有望切入TWS电芯市场。另一方面,公司也供应国际龙头TWS耳机充电盒,单个价值量约10美元,公司Pack供应份额有望从60%提升至70%。我们预计该业务20年有望新增10亿收入。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年归母净利7.6/12.3/16.0亿,同比增长1%/63%/30%,EPS为0.48/0.78/1.02元,对应PE为45x/27x/21x,给予2021年40倍PE,目标价31元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量低于预期,电子烟政策风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名