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欣旺达 电子元器件行业 2021-03-01 25.52 -- -- 26.47 3.72% -- 26.47 3.72% -- 详细
一、事件概述 2021/2/25公司公告,拟定增募资39亿元,其中3C消费类锂离子电芯扩产14亿元,3C消费类锂电池模组扩产11亿元,笔记本电脑类锂电池模组扩产4亿元。 二、分析与判断 募资加码3C电池,看好其确定性成长机会 本次募资,主要系扩产以满足下游客户需求。达产后预计消费类锂离子电芯、消费类锂电池模组、笔电锂电池模组产能分别增加1.25/1.25/0.4亿只/年,年均收入分别为25/48/40亿元。手机电芯每年翻倍增长,且有望在大客户中实现突破。此外在国际大客户TWS耳机pack中量价齐升;智能硬件代工加速发展,共同推动3c业务高速增长。 接连获得沃尔沃、柳汽、东风订单,动力电池拐点明确 公司先后取得了沃尔沃电动车、东风柳汽CM5EV纯电动MPV、东风乘用车E70订单,公司已具备三元动力电池、磷酸铁锂动力电池量产能力。公司每年投入大量研发,我们预计今年将是公司获得客户认可和量产化的大年,动力电池拐点明确。 三、投资建议 预计2020~2022年归母净利润分别为7.5/12.1/16.3亿,对应估值分别为55/34/25倍,参考SW电子2021/2/25最新TTM估值51倍,考虑到动力电池今年减亏确定性高、3C有确定性成长机会,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2021-02-23 28.17 -- -- 28.30 0.46% -- 28.30 0.46% -- 详细
一、事件概述 2021/2/19公司公告,子公司欣旺达电动汽车成为东风乘用车 E70动力电池总成产品供 应商。 二、分析与判断 获得东风 E70电池总成产品订单,动力电池拐点明确 东风乘用车风神 E70车型 2019年销量为 14972台。公司此前先后取得了沃尔沃电动车、 东风柳汽 CM5EV 纯电动 MPV 订单,而本次与东风汽车的再次合作验证了我们此前观点: 今年将是公司获得客户认可和量产化的大年,动力电池拐点明确! 看好 3c 确定成长机会 手机电芯每年翻倍增长,且有望在大客户中实现突破。此外在国际大客户 TWS 耳机 pack 中量价齐升;智能硬件代工加速发展,共同推动 3c 业务高速增长。 三、 投资建议 预计 2020~2022年归母净利润分别为 7.5/12.1/16.3亿,对应估值分别为 58/36/27倍, 参考 SW 电子 2021/2/19最新 TTM 估值 51倍,考虑到动力电池今年减亏确定性高、 3C 有确定性成长机会,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2021-02-05 28.16 -- -- 29.60 5.11% -- 29.60 5.11% -- 详细
一、事件概述 2021/2/2公司公告,子公司欣旺达电动汽车成为东风柳汽磷酸铁锂菱智 CM5EV 电池包 供应商。 二、分析与判断 获得东风柳汽磷酸铁锂电池包量产订单,动力电池拐点明确: 本次入选的 CM5EV 车型为东风柳汽开发的纯电动 MPV,而公司此前已具备磷酸铁锂 储备,本次入选则是公司继三元动力电池后,进一步实现磷酸铁锂动力电池的量产能力。 公司每年投入大量研发,我们预计今年将是获得客户认可和量产化的大年,动力电池拐 点明确! 看好 3c 确定成长机会 手机电芯每年翻倍增长,且有望在大客户中实现突破。此外在国际大客户 TWS 耳机 pack 中量价齐升;智能硬件代工加速发展,共同推动 3c 业务高速增长。 三、 投资建议 预计 2020~2022年归母净利润分别为 7.5/12.1/16.3亿, 对应估值分别为 59/37/27倍, 参考 SW 电子 2021/2/2最新 TTM 估值 51倍, 考虑到动力电池今年减亏确定性高、 3C 有确定性成长机会, 我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2021-01-25 26.00 38.00 59.87% 29.60 13.85%
29.60 13.85% -- 详细
多点驱动,消费电子电池业务稳健增长。1)消费电子电池是公司的重要利润来源,2019年为公司贡献了73%的收入、77%的毛利。公司兼具较强的研发优势、制造优势及快速响应能力,是消费电子电池的行业龙头,市占率高达20%。2)伴随电池电量进一步提升,双电芯、异形电芯占比提升,预计手机电池单机价值量稳健提升。3)考虑电池成本在TWS耳机的物料成本占比较高、叠加TWS耳机的快速增长,预计2022年TWS耳机电池市场达320亿元。4)全球平板、笔电电池市场规模超400亿元。公司在TWS耳机、笔记本、平板电脑领域市占率还较低,目前发展速度较快,市占率不断提升,研判消费电池业务会继续保持稳健增长。 。大力扩产,消费电子电芯业务高速增长。锂离子电芯占电池Pack成本高、且利润率高,垂直一体化增厚公司利润。2019年欣旺达电芯产能达1.08亿只、自给率达16%,电芯业务净利润达1.85亿元。2020年H1公司电芯业务净利润达1.6亿元,预计2020年全年电芯业务业绩超3亿元,预计未来伴随公司电芯产能逐步释放、未来3年公司电芯业务将持续高增长。 新能源车快速发展,。动力电池业务趋势向好,带来长期增长动能。1)公司目前动力电池板块仍处于亏损阶段,预计2020年动力电池业务亏损超4亿。2)2020年中国新能源车、HEV渗透率仅为5%、2%,随着新能源汽车的技术成熟及成本下降,新能源车、HEV渗透率有望快速提升。3)我们认为对整车厂而言,随着需求量的增加,无论是从供应链安全的角度、还是从提高议价能力的角度,扶持二供迫在眉睫,公司率先卡位HEV(混动汽车)、稳步推进BEV(纯电汽车),兼具技术优势、客户优势(日产、雷诺、易捷特),有望在二线厂商中脱颖而出。 盈利估值与估值::预计2020~2022年公司营收为294、368、438亿元,同增17%、25%、19%;业绩为7.7、13.8、20.6亿元,同增3%、78%、50%。给予公司买入评级,目标价38元(30。 2022EPS)。 风险:疫情反复、政策波动风险、客户集中风险、限售股解禁风险。
欣旺达 电子元器件行业 2020-12-04 27.96 -- -- 31.20 11.59%
32.54 16.38%
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欣旺达:消费电池 PACK 行业龙头,进一步迈向全球领先的锂电一体 化龙头企业。 公司以手机电池 PACK 业务起家,横向拓展至笔记本和 动力电池 PACK 等领域,同时纵向延伸至 BMS 领域,逐渐发展成为消 费和动力电池 BMS/PACK 领域的领先企业,公司有望成为全球领先的 锂电一体化龙头企业。 消费锂电多元布局,电芯自给率有望持续提升。 公司手机电池业务已 占据主力份额,同时有望受益于 5G 时代电池 ASP 的持续提升;笔电 电池业务大客户引入顺利,公司份额有望进一步提升;同时,子公司 锂威已在惠州园区完成扩产,在终端品牌客户中的认可度也不断提升, 随着消费类锂离子电芯产能开始释放,消费类锂离子电芯自供比例有 望得到提升,进一步增厚业绩。 动力电池短期波动不改成长逻辑, 客户认证进展顺利。 今年在疫情影 响下新能源汽车的需求有所减少,但我们认为动力电池短期波动不改 成长逻辑,随着补贴降低以及落后产能的逐步出清,布局多年且具备 成本技术优势的欣旺达有望逐步提升市场份额;公司进入动力电池领 域以来持续导入优质客户, 2018年供货东风柳汽, 2019年供货吉利, 并获得雷诺日产与易捷特大单, 2020年公司通过沃尔沃资质认证审 核,进一步打开公司全球供应空间。 盈利预测与估值建议。 我们预计 2020-2022年公司收入分别为 302.64/396.65/513.55亿元,同比增长 19.9%/31.1%/29.5%; 归母净 利润分别为 803/1,308/2,065亿元,同比增长 7.0%/62.8%/57.8%。 考 虑到公司消费+动力、 PACK+电芯的多重属性, 给予 21年 45倍 PE, 对应 37.5元/股,给予“买入”评级。 风险提示。 汇率大幅波动风险、产品和技术更新风险、中美贸易争端 风险、行业政策风险
曾朵红 5 1
欣旺达 电子元器件行业 2020-11-04 28.59 35.00 47.24% 31.60 10.53%
32.54 13.82%
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疫情+减值影响,前三季度扣非1.3亿,同比降62%。2020年前三季度公司营收204.63亿元,同比增长15.4%;归母净利润4.72亿元,同比减少5.9%。其中非经常性损益3.41亿,同比增长125%,主要为安克创新上市带来公允价值变动收益。前三季度扣非净利润1.31亿元,同比减少62.5%。前三季度合计计提资产减值和信用减值损失2.13亿,同比增长18%,另Q3股权激励费用6500万,Q1汇兑损失约8000万,均拉低业绩。20Q1-3毛利率为15.34%,同比下降0.11pct;净利率为2.3%,同比下降0.53pct。 剔除减值、激励费用、公允价值收益的影响,实际Q3经营利润约3亿,同比+60%。20Q3公司实现营收89.54亿元,同比增加30.09%,环比增长41.87%;归母净利润4.66亿元,同比增长70.55%,环比增长329.75%。Q3非经常性损益2.69亿,同比增长218%,主要为安克创新8月底在创业板上市,公司持有392万股。Q3扣非归母净利润1.97亿元,同比增长4.48%,环比增长391.29%。Q3股权激励费用6500万,资产减值和信用减值合计1.15亿,较去年同期增加6000万,另公允价值变动增加2.99亿利润,若全部剔除影响,公司经营利润超过3亿,同比增长60%。盈利能力方面,Q3毛利率为15.95%,同比下滑0.76pct,环比增长0.05pct;净利率5.26%,同比增长1.28pct,环比增长3.57pct;Q3扣非净利率2.2%,同比下滑0.54pct,环比提升1.57pct。 业绩拆分:剔除减值、激励费用、公允价值收益等影响,公司Q3经营性利润预计3.2-3.4亿。拆分来看,Q3预计手机pack业务收入36亿,贡献2.2亿利润。锂威电芯收入预计8-9亿,贡献约1.4亿利润。动力表现依旧低迷,收入规模2亿以内,单季度亏损预计1.1亿。其他预计智能硬件、笔电业务、结构件预计分别贡献25、14、4亿收入。 锂威产能爬坡完成,表现亮眼。锂威目前产能供不应求,三季度预计收入8-9亿,贡献1.4亿净利润,环比提升40%,单季度净利率16%+,与上半年基本持平。惠州新产能爬坡完成,目前产能50万/天已全部打满,年底到60万/天,仍供不应求。Q1-3锂威累计利润3亿,预计全年利润贡献4.5-5亿利润,同比增长150%。后续公司加速可转债项目建设,预计21Q2及22年将逐步提升至70和100万/天。目前客户以国内HOV为主,oppo,vivo渗透较快,华为平稳增长;后续目标进入海外大客户,另笔记本电脑电芯积极拓展中,贡献持续增长动力。 盈利预测:预计公司20-22年归母净利润7.5/12.3/16.0亿,同比增长1%/63%/30%,EPS为0.48/0.78/1.02元,对应PE为60x/37x/28x,给以21年45倍PE,对应目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-11-03 27.96 37.84 59.19% 31.60 13.02%
32.54 16.38%
详细
20Q3实际经营利润同比大增,动力电池有望迎来向上拐点20Q3公司实现营收89.54亿元,同比+30.1%,环比+41.9%;归母净利润4.66亿元,同比+70.6%,环比+329.8%;扣非归母净利润1.97亿元,同比+4.48%,环比+391.3%。消费电芯子公司锂威创季度利润新高。我们预计手机电池受益于苹果新机发布将持续向好,动力电池有望迎来向上拐点。 我们预计公司20-22年EPS分别为0.48/0.86/1.16元,给予21年PE44倍,对应目标价37.84元(前值27.72元),上调至“买入”评级20Q3营收同比+30%,实际经营利润同比+63%20Q3公司实现营收89.54亿元,同比+30.1%,环比+41.9%;归母净利润4.66亿元,同比+70.6%,环比+329.8%;扣非归母净利润1.97亿元,同比+4.48%,环比+391.3%。非经常性损益2.7亿,主要系公司持有的安克创新上市带来公允价值变动损益。销售毛利率15.9%,同比-0.75pct,环比略增。公司期间费用率11.37%,同比-0.53pct。20Q3公司计提股权激励费用0.65亿元,去年同期没有。资产减值损失1.15亿,同比增0.5亿,主要系动力电池相关业务的计提。若将多出的费用和减值加回扣非净利润,则实际经营利润为3.1亿,同比+63%。 新产能持续爬坡,威锂威20Q3季度净利润创新高需求端来看,锂威持续开拓3C消费领域的客户广度和深度;供给端来看,锂威19年消费电芯产能1.1亿只,产能利用率较高达94%,整体产能偏紧。今年以来惠州工厂新产能持续爬坡,同时公司发行可转债募资在浙江兰溪新建0.9亿只的年产能。根据公司官网,9月底锂威突破日产50万只。 惠州锂威20H1收入9.25亿,净利润1.6亿,我们推测20Q3收入达到8-9亿,净利润1.4亿,创下季度利润新高。 动苹果新机需求向好或将推动pack收入持续提升,动力电池有望迎来拐点10月苹果(AAPLUS)发布4款新机,市场反响热烈,公司作为苹果(AAPLUS)手机电池pack的主供,有望实现收入持续提升。受国内新能源车销量低迷影响,公司动力电池今年以来产能利用率偏低,因而前三季度仍有较大亏损。但是,我们认为公司有望迎来经营拐点:公司给雷诺的HEV电池有望在20年底开始上量,21年雷诺日产的订单需求开始放量。BEV电池方面,易捷特的BEV订单有望从21年开始放量,国内大客户的需求也有望恢复,产能利用率的提升将带来盈利的大幅改善。 价目标价37.84元元,上调至“买入”评级我们上调公司20-22年的公允价值变动损益,上调20年的资产减值假设,考虑苹果和华为新机电池量同比略有下调,下调20-22年手机ASP假设,预计20-22年EPS分别为0.48/0.86/1.16元(之前预测为0.45/0.77/1.10元)。参考可比公司21年Wind一致预期下平均PE44倍,给予公司21年PE44倍,对应目标价37.84元(前值27.72元),上调至“买入”评级。 风险提示:动力电池盈利不及预期,锂威客户开拓进度不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-11-02 28.52 -- -- 31.60 10.80%
32.54 14.10%
详细
2020年前三季度盈利4.72元,同比下滑5.95%:公司2020年前三季度实现营业收入204.63亿元,同比增长15.36%;盈利4.72亿元,同比下滑5.95%,扣非后盈利1.31亿元,同比下滑62.50%。其中2020Q3实现营业收入89.54亿元,同比增长30.09%,盈利4.66亿元,同比增长70.55%,扣非后盈利1.97亿元,同比增长4.48%,环比增长391.30%。前三季度公司实现非经常性损益3.41亿元,其中政府补助1.20亿元。 2020Q3盈利水平回升,公允价值收益与计提减值增加:公司2020Q3单季度毛利率为15.95%,同比下滑0.75个百分点,环比小幅提升0.06个百分点;扣非后ROE为3.23%,同比下滑0.22个百分点,环比提升2.53个百分点。 公司2020年前三季度实现公允价值变动收益2.98亿元,同比增长261.43%,主要是持有安克创新股票资产依据股价调整公允价值所致。公司2020年前三季度计提信用减值损失2,808万元,同比增加59.5%,资产减值损失1.85亿元,同比增加129.66%,主要是存货跌价损失增加导致。 动力电池项目建设完成,有望逐步进入产能释放期。2018年公司定增募资总额25.54亿元,其中动力类锂电池生产建设项目总投资额为24.10亿元。根据公司公告,截至2020年9月30日,本次定增募投的动力类锂电池项目建设完成,承诺使用募投资金19.55亿元,实际使用18.83亿元。随着新建产能的逐步释放,有望形成新的盈利增长点。 估值 在当前股本下,结合公司2020年三季报情况,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.48/0.84/1.16元(原预测为0.39/0.86/1.17元),对应市盈率59.7/33.9/24.7倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期,全球3C产品需求可能不达预期,新能源汽车产业政策风险,公司动力电池研发、产能释放与消化可能不达预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-10-30 27.29 -- -- 31.60 15.79%
32.54 19.24%
详细
公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入204.63亿元,同比增长15.36%,实现归母净利润4.7元,同比下滑6%;其中Q3单季度实现营业收入89.5亿元,同比增长30%,实现归母净利润4.66亿元,同比增长71%。 三季度营收逆势实现高增长,加上股权激励费用后,三季度经营性业绩预计同比增长30%+。今年Q3北美大客户新机发布推迟,且率先上架的是毛利率和单价较低的普通矩形电池的两款手机,受此影响,公司毛利率跟去年同期相比略有下滑(环比持平),公司三季度营收仍实现30%+增长,实属不易。三季度锂威业务出货良好,净利环比仍有不错的增长,但公司今年股权激励费用摊到三季度约7000万,拉高管理费用,扣非归母净利如果加上股权激励费用,三季度经营性业绩预计在2.6亿左右,同比仍实现30%+增长,实属不易。 四季度北美大客户电池加速出货,易捷特BEV项目预计已陆续出货。目前根据市场销量反馈,大客户新机销量迎来开门红,预计公司四季度消费电池拉货将超去年同期,四季度消费锂电业务高增长可期。动力电池领域,根据我们产业链调研得知,目前易捷特已经小批量出货,四季度新项目出货将改善Q4动力业绩。 电池赛道受益于智能穿戴品类扩充逻辑,公司电芯加大自供提升盈利能力。5G手机电池容量提升幅度平均超10%,快充/无线充电/异形电池等均增加PACK价值量。智能穿戴品类不断扩充,电池作为所有智能穿戴产品市场的必备元件,单价随着产品迭代容量持续升级,消费锂电电池行业持续受益于智能穿戴行业红利。此外,智能穿戴电池偏定制化,高毛利高单价是常态,欣旺达电芯自供率持续提升,预计未来消费锂电业务收入和利润率双升的逻辑会不断加强。 我们预计公司2020-2022年经营性归母净利润为8.9、15.9、21.3亿元,考虑到股权激励费用(2020-2022年税前费用分别为2.6、1.3和0.6亿元),预计公司20-22年归母净利润分别为6.5和14.7和21.3亿元,对应当前股价(2020年10月28日收盘价)的PE为73倍、32倍、22倍,维持“审慎增持”评级! 风险提示:手机需求恢复不及预期;海外工厂受疫情影响停工时间超预期;动力电池装机不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-10-30 27.29 -- -- 31.60 15.79%
32.54 19.24%
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一、事件概述2020/10/28公司公告,前三季度收入205亿,同比+15%,归母净利润5亿元,同比-6%。 Q3营收90亿元,同比+30%,环比+42%;Q3归母净利润4.7亿元,同比+71%,环比+328%。 二、分析与判断剔除非经,Q3实际经营业绩同比高增长Q3扣非归母净利润2.0亿元,同比+4%,环比+393%。剔除股权激励费用6500万、资产减值准备损失较去年同期增加5100万元、信用减值准备损失较去年同期增加1000万元影响,Q3实际经营利润3.23亿元,同比+71%。 获得沃尔沃电动车资质审核,动力电池拐点明确沃尔沃新能源车在全球销量排名前列,客户资质优,是公司继日产-雷诺联盟后首次突破国际大客户,我们预计后续仍将陆续突破世界前列国际客户,打破市场此前对公司客户开拓的担忧,动力电池拐点明确。 好看好3c确定成长机会手机电芯每年翻倍增长,预计明年将贡献近6亿利润,且有望在大客户中实现突破。此外在国际大客户TWS耳机pack中量价齐升;智能硬件代工加速发展,共同推动3c业务高速增长。 三、投资建议预计20-22年公司营业收入分别为303/371/450亿元,归母净利润分别为7.5/12.1/16.3亿,对应估值分别为51/32/24倍,参考SW电子2020/10/28最新TTM估值53倍,考虑到动力电池明年减亏确定性高、3C有确定性成长机会,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-08-12 24.92 30.90 30.00% 28.00 12.36%
32.16 29.05%
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事项: 2020年 8月 6日, 欣旺达发布 2020年半年报, 2020年上半年公司实现收入 115.1亿元,实现归母净利润 588万元。其中,二季度公司实现营业收入 63.11亿元,实现归母净利润 1.09亿元。 评论: 二季度业绩环比改善明显,下半年经营节奏有望逐季向上。 一季度疫情的综 合影响对公司业绩造成了一定的冲击,二季度公司业绩触底反弹,单季度收入 及净利润均实现了环比大幅改善,考虑到公司在 3C 电池领域的行业地位、电 芯自给率提升带来的盈利能力的强化,及动力电池业务的订单复苏,公司下半 年经营节奏有望逐季向上。 消费电池业务稳健增长,锂威扩产有望持续带动公司净利率的提升。 公司作 为消费电池 PACK 龙头,在手机市场占据显著份额,凭借着优异的产品性能 在笔电、 TWS 耳机等领域份额不断增长,有望实现收入规模的持续增长。同 时目前锂威在客户端进展顺利,新产能的投放有望进一步带动公司电芯自给率 提升,公司整体盈利能力有望不断修复。 动力电池业务订单有望逐季恢复,客户端不断开拓。 动力电池行业前景广阔, 供应格局尚未成型。欣旺达持续加大动力电池领域布局、人才梯队建设和一线 客户开发,目前已经顺利进入雷诺、吉利等一线车厂。 上半年由于汽车销量的 萎靡,公司订单同比下滑, 随着下半年订单的逐步释放, 公司产能利用率有望 持续恢复,同时动力电池业务的不断开拓为公司长期发展打开成长空间。 盈利预测、估值及投资评级。 考虑到疫情对海内外新能源汽车市场的冲击,及 公司股权激励带来的成本增加,我们下调公司业绩预测, 2020-2021年公司归 母净利润原预测值为 8.62/13.80亿元,现预测值为 7.26/13.87亿元。公司作为 消费电池龙头,未来有望深度受益于 5G 渗透率提升,同时动力电池业务也在 稳步展开,给予公司 2021年 35倍 PE,目标价 30.9元,维持“强推”评级。 风险提示: 中美贸易谈判反复,引发不确定性; 5G 手机换机周期存在不确定 性;动力电池客户开拓进展不及预期; 新冠疫情海外蔓延。
陈莉 5
欣旺达 电子元器件行业 2020-08-12 24.92 27.72 16.62% 28.00 12.36%
32.16 29.05%
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锂威盈利持续改善,动力电池Q3有望迎来改善公司20H1实现收入115.1亿,同比+6.02%,归母净利润0.06亿,同比-97.43%,扣非净利润-0.66亿,去年同期为1.62亿。惠州锂威20H1净利润达到1.6亿,净利率从19年的15%提升至17.3%,是半年报最大的亮点。我们继续看好锂威未来的高成长,并认为动力电池20Q3收入和毛利率有望迎来改善。我们预计公司20-22年EPS分别为0.45/0.77/1.10元,给予21年目标PE36倍,对应目标价27.72元,维持“增持”评级。消费电芯子公司盈利能力持续改善,未来高成长可期消费电芯子公司惠州锂威20H1实现收入9.25亿,净利润1.6亿,净利率达到17.3%,相比19年继续改善(19年惠州锂威收入12.3亿,净利润1.85亿,净利率15%),我们认为主要系规模效应体现以及产品结构改善(锂威的消费电芯逐步从手机厂的低端品牌向中高端品牌切入)。公司自供电芯比例仍然偏低,未来锂威的市占率提升和客户结构改善仍有空间。手机电池和笔记本电池模组均实现收入同比增长和毛利率同比改善公司手机电池模组20H1实现收入65.93亿,同比+7.37%,毛利率15.82%,同比+2.66pct。根据IDC数据,20H1全球智能手机出货量为5.54亿部,同比-13.9%。公司手机电池收入同比逆势增长主要系大客户苹果、华为等手机厂份额提升,同时受益于手机电池容量提升助力ASP提升。毛利率的提升主要系锂威自供电芯比例提升。笔记本电池模组20H1实现收入16.91亿,同比+25.23%,毛利率13.69%,同比+0.08pct。我们认为笔记本电池模组通过持续开拓客户提升市占率,未来收入仍有望保持稳定增长。动力电池受疫情影响收入同比下滑较多,智能硬件收入实现稳定增长动力电池20H1实现收入1.29亿,同比-86.75%,毛利率7.61%,同比-19.5pct。受国内20H1新能源车销量同比下滑的影响,公司动力电池装机量0.04GWh,同比-83%。我们预计雷诺的HEV电池项目20H2开始供货,贡献利润增量。随着20Q3国内新能源车销量环比改善,BEV动力电池业务将实现收入和毛利率的双重改善。智能硬件20H1实现收入20.59亿,同比+32.72%,毛利率11.61%,同比+1.59pct。公司在智能硬件领域也积极开拓增量业务:20H1设立主营TWS耳机ODM业务的子公司欣音科技以及布局智能出行、小动力电池的子公司浙江欣动能科技公司。维持“增持”评级考虑疫情的影响,我们下调20年动力电池出货量、毛利率的假设,全球手机出货量的假设,调整公司20-22年EPS至0.45/0.77/1.10元(之前预测值分别为0.54/0.79/1.04元)。由于疫情对全行业公司20年净利润有影响,参考可比公司Wind一致预期下21年平均PE估值36倍,给予公司21年目标PE36倍,对应目标价27.72元,维持“增持”评级。风险提示:动力电池盈利不及预期,锂威客户开拓进度不及预期,全球手机出货量不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2020-08-12 24.92 -- -- 28.00 12.36%
32.16 29.05%
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公司发布半年报:2020H1公司实现营收115亿元,同比增长6%;实现归母净利润588万元,同比下滑97.4%,业绩符合预期。 Q2业绩扭亏,多因素致H1业绩承压。公司2020Q2实现营收63亿元(YoY+2.2%,QoQ+21.4%);实现归母净利润1.1亿元,(YoY+14.2%,环比扭亏),受益于消费电池业务(手机、笔记本、TWS耳机等)回暖,Q2公司业绩明显改善,综合H1整体经营情况来看,公司业绩承压主要受Q1多因素影响:1)卢比贬值导致印度子公司当期产生汇兑损失;2)电动汽车电池业务持续较大投入且出货量较低;3)公司股权激励费用的摊销;4)Q1新冠肺炎疫情对公司经营造成不利影响。分业务来看: 手机数码电池类:公司H1实现营收66亿元/YoY+7.4%,毛利10.4亿元/YoY+29.1%。在全球手机市场整体出货量下滑的局面下,公司积极扩大市场份额,与国际大客户合作广度与深度进一步加强,在国内手机数码类锂离子电池模组主要供应商的地位得到进一步巩固,同时积极加大研发力度,加强品质管理,设计应用于5G手机方案的新产品于多款品牌旗舰手机,提高了单位产品的附加值。 笔记本电脑类:公司H1实现营收17亿元/YoY+25.2%,毛利2.3亿元/YoY+25.5%。随着笔记本电脑由传统的18650电池向锂聚合物电池转换,公司笔记本电脑类电池业务快速增长,未来公司笔记本电脑锂电池将逐步提升市场份额,持续拓展全球领先笔记本品牌客户,成为公司消费类领域重要的业务增长点。 智能硬件:实现营收20.6亿元/YoY+32.72%。公司进一步渗透消费电池客户供应链,目前已在扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理和智能音箱等领域全面开展业务,我们预期年内同比增速约20%。 动力电池进入突破期,迎向上拐点:公司H1实现营收1.3亿元/YoY-87%,毛利982万元/YoY-96%。2020H1新增8款车型进入推广目录,目前累计有26款车型进入目录。研发方面,近期公司与日产达成协议拟联合研发下一代日产电动汽车e-POWER的电池,BMS通过ASPICEL2,其BMS系统和关键零部件达到ASILD级,并为国内外知名客户批量提供汽车级电池管理系统。在市场开拓方面,目前公司已给雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等客户供货。同时公司与欧美、亚洲高端汽车厂商建立合作关系,并在多个市场主流车型上与客户建立联合同步开发机制,随着公司电池技术和市场渠道的同步增长,未来动力电池业务有望扭亏为盈,为公司打开成长空间。 持续加码研发,动力业务有待释放。2020H1年公司期间费用率(含研发费用)为13.6%,同比+2.1pct,其中销售费用率0.9%,同比-0.3pct;管理费用率4.2%,同比+0.6pct;财务费用率2.5%,同比+1pct;研发费用率6%,同比+0.8pct。财务费用和研发费用增长较多,财务费用率的增长主要来源于银行借款增加导致利息支出增加以及卢比贬值。公司持续加强研发,于近日通过ASPICECL2测试,此次测试的通过标志着公司在电动车车规级软件研发能力的进一步提升,引入海外先进标准有望进一步提升公司BMS的研发水平,加快海外车厂客户对公司电池研发能力的认可。目前,公司成功进入易捷特新能源汽车有限公司以及雷诺-日产联盟的动力电池供应商定点采购名单,未来6年将为上述车企超过150万辆电动汽车提供动力电池。目前公司的产能逐步释放,叠加动力电池需求逐步放量,将会形成趋势向好。我们看好公司有望成为动力黑马。 维持“买入”评级。受短期因素扰动(疫情+海外汇率波动+股权激励)影响,上半年短期业绩承压,目前公司Q2单季业绩已现明显改善,随着产能逐步释放,叠加客户有序推进,预期后续动力电池业务将边际向好带来业绩弹性,预计2020-2022年分别实现归母净利润7.06、13.1、19.72亿元,对应EPS分别为0.45、0.83、1.26元,。维持公司“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;产品价格低于预期;大盘系统性风险;海外市场开拓不及预期、消费电池需求不及预期、汇率波动导致汇兑损益。
曾朵红 5 1
欣旺达 电子元器件行业 2020-08-11 26.00 31.00 30.42% 27.82 7.00%
32.16 23.69%
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20H1归母利润0.06亿,同比下降97.43%,大幅计提减值,经营好于预期:20H1公司营收115.1亿元,同比增长6.02%;归母净利润0.06亿元,同比下降97.43%。其中非经常损益0.72亿主要为政府补贴,对应扣非净利润-0.66亿元,同比下降140.79%;20H1毛利率为14.88%,同比增加0.21pct;净利率接近0%,同比下降2.11pct。20H1计提减值0.98亿,同比增长123%。20Q2充分计提减值,扣非0.4亿,同环比大幅下降:20Q2公司实现营收63.11亿元,同比增加2.24%,环比增长21.41%;归母净利润1.09亿元,同比增长14.23%,环比-205.73%,扣非归母净利润0.4亿元,同比-43.51%,环比-137.86%。其中,20Q2投资收益0.36亿,持有嘉元科技1.4%股权,公允价值变动影响约0.26亿。20Q2计提减值损失0.84亿,同比增长282%。动力订单受疫情影响,仍大幅亏损:动力类收入1.3亿元,主要为电芯/模组收入,毛利率7.61%,较19全年下降3.7pct,主要为产能利用率进一步下降。20H1电动车电芯装机0.04gwh,同比下降83%,另储能、二轮车贡献部分出货,预计整体模组出货在0.15-0.2gwh。19Q3开始动力研究院扩大研发团队,人力成本增加,且新产线建设持续投入维持高费用,预计20H1动力业务亏损1.5亿元以上。 Pack同比持平,锂威电芯盈利好于预期:手机业务20H1收入65.9亿元,同比增长7.4%;毛利率15.82%,同比增长2.64pct,环比19H2下降3.8pct。1)单机价值量提升带动pack收入增长。大电芯、快充和双电芯的渗透推进,手机单机价值量整体预计提升15-20%,平滑疫情影响下的需求下降。除去锂威电芯业务,手机pack业务收入约58亿,同比微增。2)锂威持续放量,利润超预期。20H1锂威收入9.25亿元,实现净利润1.60亿元,净利率17.3%,较19年提升2.27pct。预计20Q2单季度实现收入5亿+,对应净利润1亿左右。20年锂威产能放量(40万/天到60万/天),预计21Q3及22年将逐步提升至70和100万/天,且华为、oppo的自供率逐步提升。锂威20年全年利润有望超过3亿元,同比增长60%。笔电+智能硬件稳定高增长:笔记本业务20H1收入16.91亿元,同比增长32.72%,毛利率11.61%,同比增长0.08pct,笔记本业务受疫情影响较小,基本维持满产,稳定高增长,同时锂威电芯有望自供笔电电芯。智能硬件业务20H1收入20.59亿,同比增长32.7%,毛利率11.61%,同比增长1.59pct。智能硬件公司致力于抓住IOT设备、5G的需求增量,包括电子笔、耳机等,均广泛布局。TWS切入国际客户,预计20年放量:公司顺利切入国际龙头的TWS耳机供应,由瓦尔塔提供电芯,公司负责pack环节,预计单个价值量6.5-7美元(含电池)。20年有望从高端产品切入全部版本,同时锂威小电芯产线技改中,有望切入TWS电芯市场。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年归母净利7.6/12.3/16.0亿,同比增长1%/63%/30%,EPS为0.48/0.78/1.02元,对应PE为55x/34x/26x,给予2021年40倍PE,目标价31元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
欣旺达 电子元器件行业 2020-08-10 24.60 30.53 28.44% 27.47 11.67%
32.16 30.73%
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业绩总结:公司2020年上半年实现营业收入115.1亿元,同比增长6.0%;实现归母净利润588万元,同比减少97.4%,主要由于20Q1新冠疫情对公司经营造成不利影响、公司股权激励费用摊销、印度子公司卢比贬值导致的汇兑损失以及动力电池业务持续投入但暂未实现盈利所致。2020Q2实现收入与归母利润分别为63.1亿、1.09亿元,同比增长2.2%、14.2%,符合预期。 手机电池模组龙头,5G换机潮+双电芯趋势将带动公司盈利能力提升。公司是全球手机电池模组领域龙头,2019年全球手机电池模组市场占有率26%。公司深度绑定全球主流手机厂商,未来在5G换机潮以及双电芯策略提升手机电池容量的趋势下,电池ASP将大幅增加,公司盈利能力有望提升。 笔电电池模组市占率逐年提升,绑定大客户有望持续受益。随着笔记本电脑由传统的18650电池向锂聚合物电池转换,依托在电池模组领域的深厚积累,公司先后突破联想、苹果、戴尔、华为等全球主流笔记本电脑客户,全球市场占有率从2015年的1.5%提升至2018年的近5%,在笔电软包电池渗透率逐步提升的背景下,未来有望持续受益。 电芯自供比率提升,将为公司打开盈利空间。公司2014年收购东莞锂威51%股权切入锂离子电芯业务,2018年收购剩余49%的股权。经过多年的技术沉淀,公司掌握了多项核心技术和先进工艺,2018年公司消费锂离子电芯整体自供率为9.5%,2019年约为14%。随着兰溪锂威逐步投产,预计公司2022年消费电池电芯产能将达到4亿支,为电芯自供率提升奠定基础。 动力电池业务快速发展,长期可期。公司2019年动力电池装机量0.65Gwh,同比提升586%,排名首次进入国内前十。预计到2020年底,公司将拥有14GWhPACK和12GWh电芯产能。目前公司已开始给雷诺、日产等车企批量供货,动力电池装机量有望快速提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.52元、0.87元、1.15元,未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司目前多线业务布局,经营情况持续改善,给予公司2021年35倍估值,对应目标价30.53元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:消费电池电芯出货不及预期、动力电池装机量不及预期、汇兑损失风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名