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黄文忠

厦门证券

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健友股份 医药生物 2020-10-20 38.90 -- -- 39.36 1.18% -- 39.36 1.18% -- 详细
快速发展的全球肝素原料药龙头企业。1)全球肝素原料药龙头企业。公司成立于2000年,至今已从事肝素产品的生产超过20年,为全球肝素原料药供应龙头企业。除肝素产品外,公司积极拓展非肝素产品线,实现产品多元化的布局。公司拥有卡铂注射液、氟尿嘧啶注射液等抗肿瘤制剂及其他高附加值无菌注射剂的批量生产能力,是国内少数无菌注射剂产品可于美国上市的企业之一。此外,依托先进的工艺研发能力和生产设备,公司为全球及国内知名药企提供制剂端一站式的CDMO服务。2)收入稳健增长,毛利率逐年提升。2014-2019年,公司营业收入CAGR为42.79%,归母净利润CAGR为64.33%,呈现出稳健的成长能力。2020年上半年,公司实现营业收入13.96亿元,实现净利润4.07亿元,同比分别增长18.64%、40.67%。2015-2019年,公司盈利能力稳步提升,毛利率从2015年27.44%上升至2019年51.24%,ROE从2015年8.24%上升至2019年22.52%。公司毛利率稳步提升,主要因2015年以来,肝素出口价格处于新一轮上涨周期,同时,公司采取战略性库存管理,以较低的价格获得原材料。3)研发投入不断加强,,产品注册连续获得重大成果。公司坚持以研发为核心竞争力,以创新驱动发展。近年公司的研发强度整体趋势上升,2015年至2019年均在5%以上。公司研发管线囊括了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等适应症领域,研发产品均是市场需求大、需求稳定的优质通用名药。最近三年以年均10个产品速度申报,连续获得重大成果,公司累计申报产品数量超过40个,其中国内注册批准文号8个,国际市场获批注册批件超过20个。4)股权激励绑定核心骨干人员利益,促进公司持续、稳健、快速的发展。 公司于2018年4月、2020年6月实施两次股权激励计划。2020年6月已实施的第二次股权激励计划业绩考核指标为:以以92019年净利润为基数,公司02020年净利润增长率不低于30%,12021年净利润增长率不低于60%。 肝素原料药价格有望维持高位,公司高品质肝素原料构筑竞争优势。1高位。据弗若斯特沙利文数据,肝素原料价格2014年至2018年的年复合涨幅为10.3%,2018年,全球肝素原料药价格为48.8美元╱百万单位,且预计于2024年将达到111.5美元╱百万单位,年复合涨幅为14.8%。肝素原料药价格的上涨,将推动全球肝素市场的增长。肝素原料药的全球销售额预计将于2024年达3,824.5百万美元,2018年至2024年复合增长率为21.7%。22)公司肝素原料业务竞争优势突出,新冠疫情影响有望逐步减弱。2016年至今,公司肝素原料药的出口额均位居国内前二,2017年、2019年公司肝素原料药出口额位居国内首位,是全球最主要的高品质肝素原料药供应商之一,竞争优势突出。①战略性原料储备充足。 2016年,在原材料肝素粗品供应趋紧和价格上涨的趋势初现时,公司开始战略性储备大量肝素粗品,大幅降低生产成本。2019年末公司原材料账面价值26.30亿元,2019年公司原辅料成本支出13.65亿元,据此估算,公司原料库存备货超过20个月;②原料采购采用集中洗脱模式,确保原料药高品质、可追溯;③与下游国。际主流肝素制剂企业建立稳定的关系,客户粘性强。公司通过持续不断的提高产品品质(肝素原料药同时通过美国FDA现场检查、欧盟CEP认证),跟踪国际主流制剂生产企业品质标准,与Sanofi、Pfizer、Sandoz、Sagent等主流肝素类制剂公司建立了长期稳定的合作关系,形成了有效的客户黏性。公司标准肝素原料药的收入由2017年的9.19亿元增长至2019年的15.24亿元,年复合增长率为28.78%。今年上半年,公司标准肝素原料药业务受到新冠疫情的影响,海外市场标准肝素原料药销售7.76亿元,同比下降12.13%。美国新冠疫情今年77月份已出现拐点,我们认为随着美国疫情逐步缓解,对公司标准肝素原料药的影响有望逐步减弱。 全球低分子肝素制剂需求稳定,公司加速制剂业务国际化。 11)据弗若斯特沙利文数据,全球肝素制剂市场(包括肝素制剂和低分子肝素制剂)主要由于引入仿制药导致的汇率波动和价格下跌,全球肝素市场过去已从2014年的5,231.4百万美元减至2018年的4,685.2百万美元,年复合增长率为-2.7%,然而由于广泛的临床使用,全球肝素市场预计将以6.0%的年复合增长率增长,到2024年达到6,642.1百万美元。相较于肝素制剂,低分子肝素制剂的临床应用通常具有更高的安全性及更广泛的应用,因此低分子肝素制剂已成为肝素制剂的主流,按收入计算,占2018年全球肝素制剂市场的80%以上。2)公司加速推进制剂业务国际化,有。望成为制剂出海领军企业之一。公司目前拥有四条通过美国FDA审核的无菌制剂生产线,超过20个注射剂ANDA获批。尤其2019年以来,公司制剂业务国际化进程加速推进,依诺肝素钠注射液等13个ANDA申请获得美国FDA批准。除肝素产品外,公司积极拓展非肝素产品线,实现产品多元化的布局。2017年至2019年,公司制剂类业务占公司营业收入的比重分别为12.97%、23.43%和30.85%,占比逐期提升。在公司肝素原料业务受到疫情影响背景下,公司制剂业务已成为公司业绩增长的核心驱动力。海外市场制剂销售收入已达到一定规模,2018年、2019年、2020年上半年海外市场制剂业务销售收入分别为4090.76万元,2.12亿元、3.45亿元。公司预计,2020年制剂品种在美国获批数量在10个以上;依诺肝素和标准肝素产品在美国销售额超过1亿美元(不包括其他产品)。 按公司目前制剂业务国际化发展趋势,公司有望成为国内药企出海的领军企业之一,其制剂业务在海外市场特别是规范市场的开拓之路,不仅对健友股份发展成为国际化的高端仿制药制剂企业有重要意义,对国内药企制剂出海也有重要的参考意义。我们认为公司高标准、多品种、差异化、重点市场本土化销售的制剂发展策略类似国际仿制药巨头aHikma发展策略。2019年Hikma实现销售收入22.07亿美元,净利润4.86亿美元,提供超过690种药品。 OCDMO行业中国市场份额提升,公司承接的项目持续增长。 11)2019年全球CDMO行业规模为798亿美元,同比增长13.19%,随着CDMO产能转移的逐步推进,2019年我国CDMO行业规模达到441亿元,同比增长19.19%,远高于全球市场规模增速。中国市场CDMO行业受到两大因素的驱动,一是近年来中国制药领域的政策环境、质量体系建设、技术和人才储备驱动国内CDMO企业向高附加值业务延伸;二是受益于全球CDMO业务向亚太地区转移。据产业信息网数据,CDMO行业中国市场份额由2011年2%提升至2017年7.9%,预计2028年亚太地区CDMO市场份额将达到34%,接近北美。2)公司CDMO业务定位于为无菌注射剂研发、生产需求的客户提供制剂端一站式的产业服务。受益于公司全球化的研发、生产、质量体系,公司承接国外药企的产业化项目和中国药企的全球申报项目持续增长。近三年公司CDMO及其他产品业务收入快速增长,2017、2018、2019年销售收入分别为4,649万元、1.16亿元、1.82亿元。 发行可转债募集资金,进一步在制剂领域横向延伸。。公司凭借在无菌制剂领域积累的技术优势,逐步在该领域横向延伸,增加了如抗肿瘤制剂的研发、生产与销售。公司现有制剂生产线无法满足市场需求,公司通过发行可转债募集资金,扩建生产线提升产能。 公司第一期可转债已于2020年4月发行完毕,共募资50,319.00万元,用于高端制剂预灌封生产线项目和抗肿瘤产品技改扩能项目。公司第二期可转债发行项目于10月12获得证监会发审委审核通过,拟募集资金不超过人民币7.80亿元(含7.80亿元),扣除发行费用后募集资金净额将用于高效智能化高端药品制剂生产线建设项目(5.70亿元)和补充流动资金(2.10亿元),进一步在制剂领域横向延伸。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为8.87/11.59/15.44亿元,EPS分别为0.95/1.24/1.65元,当前股价对应P/E分别为42/32/24倍。目前化学原料药行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为34倍,考虑公司通过战略性原料储备、集中洗脱模式采购,供应高品质肝素原料药,构筑肝素原料药领域的竞争优势,新冠疫情对肝素原料药业务的影响有望逐步减弱;全球低分子肝素制剂需求稳定,公司制剂业务加速推进国际化,有望成为制剂出海领军企业之一,可给予一定的溢价。我们首次覆盖给予其“增持”投资评级。 风险提示:存货减值风险;应收账款坏账风险;国际贸易摩擦风险;汇率波动风险。
贵州百灵 医药生物 2020-09-03 10.33 -- -- 10.50 1.65%
10.50 1.65% -- 详细
糖宁通络胶囊降糖效果与一线备选降糖药物相当,对胰岛β 细胞功能恢复有一定作用。2018年3月12日公司与解放军总医院签订《“随机、双盲、安慰剂对照研究观察糖宁通络胶囊治疗新诊断的2型糖尿病患者的有效性、安全性”临床试验合同》,双方一致同意,对糖宁通络胶囊进行临床试验,试验目的是:在未用降糖药治疗的2型糖尿病患者中观察口服糖宁通络胶囊降糖治疗的有效性和安全性。该试验在2018年9月-2020年4月间开展,期间受2019-nCoV 疫情影响,部分受试者失访、脱落。经研究者及统计专家评估判断后,一致同意有效性结果采用符合方案数据集(PPS),安全性结果采用全分析集(FAS)数据集。试验数据结果表明:1)在未经降糖药物治疗的2型糖尿病患者中,糖宁通络胶囊治疗12周,能有效降低糖化血红蛋白(HbA1c)水平,去除安慰剂效应后糖化血红蛋白(HbA1c)降低幅度为0.46%,与《2017年版中国2型糖尿病防治指南》中一线备选降糖药物的降糖幅度相当;2)次要终点中糖宁通络胶囊治疗12周C 肽曲线下面积增加,提示对胰岛β 细胞功能恢复有一定作用;3)安全性、耐受性良好,无与药物相关的明显不良反应;4)数据管理完善,结果可信。 我们认为此次临床试验结果,有两个重要意义: 第一、本次临床试验采用糖化血红蛋白这一糖尿病治疗的“金指标”作为主要疗效评价,直接有效地证明糖宁通络胶囊具备市场一线药物降糖效果,对天然药物治疗Ⅱ型糖尿病及并发症提供了强有力的临床支持。 第二、胰岛β 细胞功能的异常和胰岛素抵抗是2型糖尿病发生的重要病理生理机制。其中胰岛β 细胞功能障碍是2型糖尿病发生发展的重要因素,新诊断的2型糖尿病患者已有50%胰岛β细胞功能受损,表现在糖负荷后胰岛素和C 肽分泌降低。本次临床试验发现,糖宁通络胶囊治疗12周后,糖负荷试验中C 肽曲线下面积增加,与安慰剂组比较有显著性差异(P<0.05),提示糖宁通络胶囊对胰岛β 细胞功能有改善作用。近年关于糖尿病的发病机理研究认为脂肪组织中的MⅡ细胞逐渐转变为促炎性的MⅠ细胞,因此加速炎性细胞在脂肪组织的浸润,促使脂肪组织释放出一系列因子使得胰岛素抵抗出现。此前,香港大学2017年9月份公布的研究结果发现,糖宁通络胶囊能够使得脂肪组织内的M1促炎性巨噬细胞转变成M2抑炎性巨噬细胞,即糖宁通络胶囊将促炎性的MⅠ细胞逆转成MⅡ细胞,从而减少脂肪组织炎症和巨噬细胞的二次浸润。此次解放军总医院临床试验结果,与此前香港大学的动物试验结果相互印证糖宁通络胶囊对胰岛β 细胞功能恢复有一定作用,我们认为这是糖宁通络治疗糖尿病方面取得重要突破的地方。 糖宁通络已取得三省《医疗机构制剂注册批件》,解放军总医院临床试验结果有望大幅提升糖宁通络市场拓展速度。糖宁通络是公司在长期保护、收集、整理贵州苗族民间验方基础上,按国家食品药品监督管理局《医疗机构制剂注册管理办法》的要求开发的苗药制剂,已经获得贵州省、湖南省、内蒙古自治区药品监督管理部门审评批准的《医疗机构制剂注册批件》。公司还与北京广安门医院、广东省中医院、云南省中医医院、广西中医药大学附属瑞康医院等国内知名医疗机构合作研发糖宁通络项目,均处于研发申报的不同阶段。自2014年获得医疗机构制剂批件以来,糖宁通络一直在贵州百灵中医糖尿病医院开展临床应用和研究,通过多年的临床观察发现其对糖尿病及糖尿病并发症(如:糖足、糖网、糖肾以及神经病变等)均有显著效果。本次临床研究后,公司表示将加快糖宁通络在军队系统医疗机构制剂的注册工作,使其尽快完成注册获得文号。我们认为此次临床试验结果,有利于加快糖宁通络胶囊在地方和军队医疗机构制剂注册进度,有望大幅提升糖宁通络市场拓展速度。 糖尿病患者基数大,增长速度快,国内糖尿病用药市场规模超过500亿元。根据国际糖尿病联盟(IDF)估计,2019年,全球糖尿病患者共4.63亿人,平均每11位成年人中,就有1位是糖尿病患者。预计至2030年,全球糖尿病患者共5.78亿人。近年来,国内糖尿病患病率呈逐渐攀升趋势。根据南方医药经济研究所《糖尿病药物市场研究报告》,一项由中日友好医院内分泌代谢病中心牵头组织的“全国糖尿病流行病学调查(2007-2008)”显示,“在我国20岁以上的人群中,男性和女性的糖尿病患病率分别达10.6%和8.8%,总体糖尿病患病率为9.7%,由此,推算出全国糖尿病总患病人数约为9,200万人。”根据IDF 公布的数据,2019年中国糖尿病患病人数约为1.16亿人,中国已成为全球糖尿病患病人数最多的国家;与此同时,糖尿病患者数量仍在持续快速增长。 IDF 预测2040年中国糖尿病患病人群数量将达到1.51亿人。据米内网数据显示,2018年中国公立医疗机构(中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院)化药终端糖尿病用药市场达到了512.28亿元。 受疫情影响,公司上半年业绩下滑,下半年有望逐步恢复。 今年上半年,公司实现营业收入128,046.23万元,较上年同期减少5.42%;归属上市公司股东净利润10,857.85万元,较上年同比减少49.11%。报告期公司业绩增幅下滑的主要原因为:1)2020年上半年因疫情影响,医院就诊人数大幅降低,基层医疗机构(包括社区医疗服务中心、私人诊所、村卫生室、各类民营、专科医院等)基本处于歇业及半歇业状态,医药消费大幅降低,同时医药市场感冒、咳嗽、清热解毒和退热类产品的销量被严格管控,整体销量受到较大的影响,公司主要产品咳速停糖浆及胶囊、金感胶囊、小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒等产品的销量受影响较大(小儿柴桂退热颗粒2020年上半年销售较去年同期减少52.71%,咳速停糖浆及胶囊2020年上半年销售较去年同期减少37.40%,双羊喉痹通颗粒2020年上半年销售较去年同期减少39.13%); 2)随着公司发展规模的不断扩大,员工增加,销售费用、管理费用、财务费用等各项固定支出仍保持稳步增长(三项费用合计较去年同期增加16.51%),对公司净利润增速降低造成影响。我们认为,今年上半年,受疫情影响感冒类药物被严格管控,下半年随着疫情形势好转,管控逐步放松,感冒类药物销售逐步恢复常态,公司业绩有望逐步恢复。 投资建议: 我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.95/3.32/3.74亿元,对应EPS 分别为0.21/0.24/0.27元,对应P/E分别为51/45/40倍。目前中药行业P/E(TTM,剔除负值)为40倍,目前估值较行业基准估值偏高,考虑糖尿病药物市场规模大,糖宁通络胶囊最新临床试验结果显示其降糖效果与一线备选降糖药物相当,对胰岛β 细胞功能恢复有一定作用,有利于加快其市场拓展,可给予一定的溢价,我们将其投资评级由 “买入”下调为“增持”。
乐普医疗 医药生物 2020-09-03 39.40 -- -- 39.30 -0.25%
39.30 -0.25% -- 详细
剔除减值以及非经常性业务的影响,公司业绩维持快速增长。公司收入增速相对上年同期下降24.63Pct,主要因公司核心药品中标国家集采价格下调和发票低开所致。报告期末,公司对收购的体外诊断业务部分技术知识产权进行审慎评估计提减值准备5,630.77万元,对归属于上市公司股东的净利润金额的影响为5,020.95万元。报告期内,非经常性损益对公司归属于上市公司股东的净利润影响金额为2,585.02万元,主要是公司收到的政府补助;上年同期主要由君实生物相关收益形成的非经常性损益23,581.08万元,同比显著降低。报告期内扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长21.20%。若剔除上述计提特定减值以及非经常性业务的影响,归属于上市公司股东的净利润为116,470.59万元,较上年同期口径的91,956.58万元增长26.66%。从收入结构来看,器械收入占比重回第一,占比达53%,未来随着公司创新器械上市,预计器械板块收入占比将进一步提升。海外收入占比首次超过20%,达到20.27%, 主要系海外疫情影响,公司监护仪、诊断仪、血氧仪等生命体征监护产品销量增加所致,该类订单第三、四季度仍有一定的持续性。 医疗器械板块核心心血管介入产品受疫情影响收入增速下滑,非心血管器械收入高速增长。报告期内,公司医疗器械板块实现营业收入22.55亿元,同比增长29.16%,继续保持了较快的增长态势。报告期内,自产器械产品实现营业收入20.77亿元,同比增长36.84%。自产器械产品包括泛心血管核心器械和非心血管器械,其中泛心血管核心器械包括核心心血管介入产品、结构型和心脏节律器械及非心血管器械。核心心血管介入产品包括心脏冠脉介入和外周介入产品。报告期内,公司核心心血管介入产品实现营业收入6.79亿元,由于第一季度营业收入显著降低,尽管二季度得到恢复,上半年营业收入同比降低25.41%。报告期内,血管内无载体药物支架系统(Nano)的营业收入稳定增长,在金属支架销售结构中的占比为47.92%。生物可吸收支架(NeoVas)销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,贡献了新的业绩。结构型和心脏节律器械包括结构性心脏病器械、心脏节律器械。报告期内,公司结构型和心脏节律器械实现营业收入9,199.39万元,同比降低5.54%,保持市场领先地位。公司自产双腔起搏器完成青海和贵州两地区的招标采购工作,已纳入招采的省份增至29个。非心血管器械包括体外诊断产品、外科器械、麻醉产品、人工智能医疗相关产品和家用医疗器械等。报告期内,公司非心血管器械实现营业收入13.0亿元,同比增长155.38%。非心血管器械高速增长,主要来自人工智能医疗相关产品和家用医疗器械的增长。 器械产品代理配送业务收入下滑。公司依托乐普医电、维康通达及乐普恒通等公司在各地区开展器械产品代理配送业务,努力打造国内优质的心血管高端器械产品代理配送平台,积极开展公司自产产品及部分代理产品的销售配送业务。报告期内,代理配送业务收入17,797.25万元,较上年同期降低21.95%。 药品板块集采产品价格下调医疗机构端收入下滑,零售药店端稳定增长,原料药收入下滑。药品板块主要分为原料药业务和制剂业务(仿制药),是公司长期稳定的现金流业务。报告期内,药品板块实现营业收入18.54亿元,同比降低8.87%;原料药业务实现营业收入3.07亿元,同比降低24.15%。报告期内,制剂业务实现营业收入15.46亿元,同比降低5.06%。由于集采导致硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙,在医疗机构销售价格大幅降低,尽管两大产品在医疗机构销售数量快速增长,而营业收入显著降低,上述两大药品在零售药店实现了稳定增长,两者综合制剂业务营业收入仅降低5.06%。 医疗服务板块收入小幅下滑。医疗服务板块是公司正在培育的新业务板块,现阶段提高该板块业务市场占有率,实现与器械板块、药品板块融合协同发展是主要目的,会造成短期的业务亏损。 报告期内,受新冠肺炎疫情影响,医疗服务板块实现营业收入1.08亿元,同比降低7.69%。 投资建议: 我们预计公司2020-2022年的净利润分别为22.53/28.26/34.99亿元,EPS 分别为1.26/1.59/1.96元,当前股价对应P/E分别为31/24/20倍。考虑两大品种硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙医疗机构端集采中标,零售药店端销售收入稳定增长;尽管公司医疗器械板块核心心血管介入产品受疫情影响收入增速下滑,进入三季度后PCI(用于经皮冠状动脉腔内形成术)手术已基本恢复,核心心血管介入产品销量有望回升;未来2-3年公司多个系列创新器械有望获批上市,迎来收获季。疫情仅对公司短期业绩造成一定的影响,未对公司的核心竞争优势和长期增长潜力造成影响,我们维持其“买入”评级。 风险提示: 疫情对公司业务影响时间和规模超预期;集中采购执行情况不及预期;创新医疗器械推广不及预期;高值耗材降价超预期。
富祥药业 医药生物 2020-09-02 20.69 -- -- 21.21 2.51%
21.21 2.51% -- 详细
主要观点:特色抗菌原料药生产企业,业绩快速增长。公司以特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业,目前在辽宁、山东、江西等地拥有五家生产基地,在浙江拥有两家研发机构和一家进出口公司,共计五家全资子公司和两家控股子公司。公司主要产品包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体、碳青霉烯类抗菌原料药及中间体、洛韦类抗病毒药物中间体产品等三大系列产品。公司近几年业绩保持快速增长,营收方面,2016-2019年CAGR为21.03%;归母净利润方面,自2017年以来,增速持续攀升,2016-2019年的CAGR为20.70%。公司2020上半年,实现营业收入8.16亿元,同比增长37.82%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元,同比增长92%。 抗菌药物市场——机会与风险并存。受到抗菌药物限制令的影响,2012年以来我国抗菌药市场增速开始下滑,但我国仍然拥有全球最大用于人体治疗的抗生素药物市场。Frost&Suivan数据显示,中国用于人体治疗的抗生素药物市场规模从2013年的215亿美元增长至2017年的233亿美元,预计在2023年将达到306亿美元。美国也是拥有全球最大抗生素市场之一,其抗生素市场规模在2017年达到75亿美元,预计2023年将达到88亿美元。 华经产业研究院数据显示,目前,中国抗生素药物市场中头孢菌素类、青霉素类、大环内酯类和碳青酶烯类的销售额位于前四位,市场份额合计为85%。产量方面,截至到2018年,中国主要抗生素原料药产量为19.6万吨,同比2017年略微增长0.1万吨。 舒巴坦行业绝对龙头,他挫巴坦新项目未来可期。舒巴坦全球市场需求约为800吨/年,公司现有产能500吨,新规划产能200吨【可由新扩产的DP3(青霉烷亚砜酸二苯甲酯)切换成舒巴坦】,市场占有率高。公司舒巴坦产品以“零缺陷”的结论通过美国FDA认证现场检查,是目前国内唯一一家可供货规范市场的厂家。随着国内环保政策趋严、落后产能出清,公司将持续受益于原料药行业集中度上升,成为舒巴坦细分行业的绝对龙头。 全球他挫巴坦系列产品的需求量约为250吨,保持5%到10%的稳定增长。全球主要的供应商包括齐鲁天和惠世制药、富祥药业(现有产能100吨,规划新增产能200吨)。公司他挫巴坦系列产品通过了包括国内、美国、日本、韩国等多个国家的注册,可以在全球范围销售。2019年,公司公开发行可转换公司债券,募集资金中3.5亿元用于“新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目”中的哌拉西林钠/他唑巴坦钠(8:1)无菌粉项目,项目达产后形成年产450吨哌拉西林钠/他唑巴坦钠(8:1)无菌粉的生产能力。该项目预计今年下半年进入到投产和试产阶段,其顺利实施,既能满足不断增长的抗菌复方制剂产品市场需求、利于公司提高国际竞争力、保证国内外市场占有率,也将进一步增厚公司业绩。 在研创新型酶抑制剂AAI101,公司原料药独家供应。作为研发中的全球一类新药AAI101,是一种以公司现有主要产品他唑巴坦为原料,进一步合成的另外一种新型β-内酰胺酶抑制剂。公司为其原研企业提供了CDMO服务,用于客户的三期临床实验,公司是该产品临床阶段独家原料药供应商。若后期项目顺利推进,未来随着相关制剂产品上市,公司他唑巴坦原料药产品将进一步放量。 全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。公司是国内为数不多的从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。主要产品为制备培南类原料药所必需的粗品、母核、侧链及培南类核心起始物料4-AA等。4-AA全球需求量大约700吨/年,公司4-AA目前产能为200吨,国内4-AA主要生产厂家为海翔药业、富祥药业、九洲药业以及乐普药业。2020年6月,4-AA市场报价为1700元/kg,由于疫情的影响及下游制剂需求情况,我们认为其价格将有望维持在当前水平。培南类药物作为“抗生素的最后一道防线”,下游制剂每年仍保持两位数的持续增长。以最大单品美罗培南为例,2012~2019年样本医院销售额CAGR为12.87%。 收购潍坊奥通,成功切入抗病毒药物领域。2016年公司收购潍坊奥通药业有限公司70%股权,切入抗病毒药物领域。潍坊奥通药业是专业的抗病毒类药物生产厂家,主要产品包括嘧啶、鸟嘌呤、SH酸等。公司收购潍坊奥通后,前期对潍坊奥通投入较多,显著改善了潍坊奥通整体生产经营状况,成为洛韦类药物中间体全球主要的供应商之一,并正在建设那韦类药物中间体的生产设施。潍坊奥通2018年基本实现盈亏平衡,2019年、2020年上半年分别实现净利润1764.34万元、1385.03万元,已成为公司重要的业绩增长点之一。 延伸至下游制剂领域,打造“医药中间体--原料药--制剂一体化”。2017年7月,公司以现金方式购买了大连泛谷制药有限公司70%股权(后更名为“富祥(大连)制药有限公司”),进入下游制剂领域。富祥(大连)当前在产在销的产品为多西环素,今年7月6日,新产品阿加曲班注射液获得药品注册批件。根据米内网数据显示,阿加曲班近年保持强劲的增长趋势,2017年、2018年、2019年的国内销售额分别为3.7亿、4.6亿和5.4亿,近三年每年保持了17%以上的增长幅度。作为抗凝血药,阿加曲班在国内已被纳入2019版国家医保目录。公司在巩固提升现有产业链的基础上,通过对心血管领域抗凝药物的拓展,进一步实现了向下游制剂领域的延伸,实现“中间体-原料药-制剂一体化”的发展战略,提升公司的核心竞争力。 积极扩充产能,解决生产发展瓶颈。公司专注于主业,不断完善产业链布局。公司目前拥有100吨他唑巴坦、500吨舒巴坦、200吨DP3(产线可切换生产舒巴坦)、200吨4-AA的产能。在母公司本部生产场地受限的情况下,公司通过集团一体化生产布局,推进产业链的延伸和优化,有效解决生产发展瓶颈。今年8月1日,公司发布公告拟向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过(含)10.64亿元,扣除发行费用后,计划将9.5亿元用于“富祥生物医药项目”,1.14亿元用于“年产616吨那韦中间体项目”。 “富祥生物医药项目”建设期为两年,建成后形成年产600吨4-AA及200吨美罗培南的生产能力,满产后预计年实现销售收入128,500.00万元,年实现净利润21,215.93万元。今年上半年,公司与景德镇市人民政府签订战略合作协议书,设立全资子公司景德镇富祥生命科技有限公司,筹建富祥生物医药项目,建设年产2500吨手性药物、1200吨生物制药、5亿片(包/支)药物制剂的生产基地。该项目土地已完成竞拍工作,按计划推进中。“年产616吨那韦中间体项目”主要产品为那韦中间体,包括氯酮、氯醇和2R-环氧化物,建设期预计为1年,达产后预计销售收入达到26,430万元,年均利润总额为4,834万元,新增税后利润为3,625万元。 今年下半年,预计潍坊奥通的那韦类中间体及其他中间体项目进入到投产和试产阶段。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为4.14/5.18/6.11亿元,EPS分别为0.89/1.12/1.32元,当前股价对应P/E分别为23/18/16倍。目前化学原料药行业P/E(TTM)中位数为46倍,公司估值有较大的提升空间,并考虑原料药行业在产业链议价能力提升,公司具有全产业链布局的培南类产品且下游市场快速增长,无菌粉项目下半年将投产进一步增厚公司业绩,抗病毒业务实现盈利有望成为新增长点,我们首次覆盖给予其“买入”投资评级。 风险提示:原料药和中间体价格波动风险;在建项目产能释放不及预期;环保政策风险;汇率波动风险。
美亚光电 机械行业 2020-08-31 56.00 -- -- 59.80 6.79%
59.80 6.79% -- 详细
色选机业务逐步恢复增长态势,工业检测设备业务保持正增长。受疫情影响,今年一季度公司色选机销售有所下滑,因其与国民生活刚性需求相挂钩,同时,随着全国疫情形势的逐渐好转,该板块二季度开始实现单月正增长,上半年整体销售与去年同期基本持平。出口业务方面(出口产品以色选机为主),一季度出口呈增长态势,二季度海外疫情加重虽有一定冲击,但上半年整体保持增长态势。2020年上半年,公司色选机业务实现营业收入3.61亿元,同比下降0.73%;出口业务收入为1.13亿元,同比增长6.28%; 工业检测设备实现销售收入2702.81万元,同比增长7.53%,维持了去年的增长态势。 疫情冲击口腔医疗行业,公司口腔CBCT 业绩承压。口腔医疗因其诊治的特殊性,需要患者在治疗过程中张口,具备较大的感染风险。2020年上半年,在全国大部分口腔诊所及医院口腔科室暂停口腔诊疗服务的状态下,公司口腔CBCT 业务受到较大影响。 在线下活动无法开展的情况下,公司通过开辟直播营销新渠道的方式举办了多场网络直播,上半年口腔CBCT 设备销售500多台,对应销售收入1.2亿元,同比下滑37.76%。同时,公司积极拓展口腔板块海外业务,三维数字化口腔CBCT 获得国际知名认证机构TüV SüD 颁发的医疗器械CE 认证,正式取得进入欧盟市场的准入证,为未来公司高端医疗影像产品在国际市场的拓展打下坚实基础。我们认为,随着疫情形势好转,口腔诊疗业务将逐步恢复,公司口腔CBCT 板块短期业绩承压的状态将得到缓解,未来该板块将继续保持较快的增长。口内扫描仪获得医疗器械注册证,未来业绩贡献可期。今年7月29日,公司口腔数字印模仪(简称“口内扫描仪”)通过了安徽省药品监督管理局的审批注册,正式开始对外销售。口内扫描仪是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品,其丰富了公司医疗影像领域产品线,提升了公司在口腔医疗器械市场的竞争力。目前,公司的口内扫描仪还处于市场推广阶段,将参加9月举办的上海CDS(中国国际口腔设备器材博览会)口腔展。 投资建议: 根据公司2020年上半年经营情况,我们更新了2020年、2021年公司业绩预测,并新增了2022年业绩预测,预计公司2020-2022年的净利润分别为5.79/7.55/8.79亿元, EPS 分别为0.86/1.12/1.30元,当前股价对应P/E 分别为63/48/42倍。目前其他专用设备P/E(TTM)中位数为63倍,考虑公司色选机业务抗风险能力强,口腔CBCT 业务将逐步恢复,口内扫描仪未来业绩可期,我们维持其“增持”投资评级。
九洲药业 医药生物 2020-08-31 35.46 -- -- 36.87 3.98%
36.87 3.98% -- 详细
投资建议: 我们预计公司2020-2022年的净利润分别为3.65/5.40/6.31亿元,EPS分别为0.45/0.67/0.78元,当前股价对应P/E分别为79/53/45倍。考虑CDMO业务增长潜力大,订单快速增加,瑞博(苏州)整合完成;API业务技术突破性升级,江苏瑞科复产;股权激励考核目标未来3年净利润复合增长率达30%,充分彰显管理层对公司成长能力的信心。我们维持其“买入”评级。 风险提示: 重点CDMO订单放量不及预期;原料药和中间体价格波动风险;环保政策风险;安全生产风险;江苏瑞科复产后产能释放不及预期。
美诺华 医药生物 2020-08-06 46.70 -- -- 52.59 12.61%
52.80 13.06% -- 详细
事件: 公司发布2020年中报,报告期内,公司实现营业收入6.51亿元,同比增长16.01%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长24.57%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9,822.01万元,同比增长25.59%。 主要观点: 公司销售收入稳定增长,合同定制业务贡献显著。公司主要从事医药中间体、特色原料药、制剂的研发、生产与销售,包括自有中间体、原料药业务;CDMO/CMO(中间体、原料药合同定制生产)业务;制剂业务。公司主要原料药、中间体产品涵盖心血管类和中枢精神类药物,包括缬沙坦、氯沙坦、坎地沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、埃索美拉唑、噻氯匹定、度洛西汀和米氮平等;公司主要制剂业务为赖诺普利片、三合钙咀嚼片等自有产品的销售和制剂产品定制生产业务。报告期内,公司实现营业收入6.51亿元,同比增长16.01%。其中中间体、原料药业务收入5.79亿元,合同定制业务收入近5,000万元,贡献了公司增量收入的五成以上。 中间体、原料药业务老客户订单稳步增长,新客户增加40余家。公司现有中间体、原料药商业化产品主要覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道、内分泌、抗病毒等多个治疗领域,在研产品除增加现有治疗领域品种外,积极探索抗肿瘤领域,产品品类相互组合,相互协同。基于公司产品品类丰富的布局和产品组合优势,多个拳头产品在欧洲市场占有领先市场份额。报告期内公司原有客户订单稳步增长。同时依托质量和规模优势,公司中国市场、非规范市场等业务拓展不断深入,研发、验证生产订单数量快速增长。 报告期内,新增欧美、日韩、中东等国家地区的客户40余家。缬沙坦、氯吡格雷、瑞舒伐他汀钙等产品在多个市场的销量有较大幅度的增加,其中心血管类产品的营业收入较上年同期增长30%以上。 投资建议: 根据公司2020年上半年经营情况,我们更新了2020年、2021年公司业绩预测,并新增了2022年业绩预测,预计公司2020-2022年的净利润分别为1.94/2.74/3.83亿元,EPS分别为1.29/1.83/2.56元,当前股价对应P/E分别为35/25/18倍。目前化学原料药行业P/E(TTM)中位数为50倍,公司估值有较大的修复空间,并且考虑CDMO/CMO业务新产能投入运营,订单增长可期,制剂业务开始快速放量,我们将公司评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示: 中间体、原料药业务需求放缓;CDMO/CMO业务、制剂业务增长不及预期;环保安全风险;汇率波动风险。
海特生物 医药生物 2020-03-05 47.66 -- -- 85.00 78.35%
85.00 78.35%
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受行业政策的影响,公司业绩下滑。据公司业绩快报,2019年公司实现营业收入6.21亿元,同比增长5.13%;归属上市公司股东净利润6,948.87万元,同比下降26.18%。2019年6月,国家卫计委将注射用鼠神经生长因子纳入《第一批国家重点监控合理用药药品目录》,2019年8月公布的《国家医保目录(2019年版)》(自2020年1月1日起正式实施)将注射用鼠神经生长因子调出。 受行业医保政策的调整及市场环境影响,公司主要产品金路捷(鼠神经生长因子)销售数量较去年同期下滑,导致公司2019Q3、2019Q4公司营业收入增速放缓,分别同比增长5.69%、-15.74%。 医保目录调整从2020年1月1日起实施,其对公司2020年的业绩仍有进一步的影响,同时今年一季度公司经营受到疫情的影响,我们预计金路捷2020年销量将继续下滑。 多发性骨髓瘤药物市场规模大,为药企新药研发热点。多发性骨髓瘤是浆细胞异常增生的恶性肿瘤,一种无法治愈的血液恶性肿瘤,可影响骨髓中白细胞、红细胞和干细胞的生成。据药渡网数据,在美国,多发性骨髓瘤是继非霍奇金淋巴瘤的血液系统第二大恶性肿瘤,约占所有恶性肿瘤的1%,占血液系统恶性肿瘤的13%,占因恶性肿瘤死亡的2%。平均发病年龄男性62岁,女性61岁,40岁以下患者仅占2%。全球各地区的发病率有所不同,多发性骨髓瘤在我国的发病率约为1/10万-2/10万,已经超过急性白血病,位居血液系统恶性肿瘤发病率的第二位。据《医药经济报》统计,2017年,FDA批准的治疗多发性骨髓瘤的主要药物全球合计销售额高达145.9亿美元,多发性骨髓瘤治疗药物已经成为制药企业竞逐的新热点。 CPT作用机制独特,Ⅲ期临床试验结果显示疗效优于对照组,前景可期。2015年,公司通过参股北京沙东生物,介入多发性骨髓瘤药物的研发。多发性骨髓瘤目前仍是不可治愈的血液恶性疾病,几乎所有患者都会对目前可用的抗骨髓瘤药物产生抗药性,导致疾病复发。随着复发次数的增多,此患者群体的预后越来越差,治疗越来越困难,表现为病情更难获得缓解,缓解持续时间也越来越短。 因此,针对复发或难治性多发性骨髓瘤,仍迫切需要更有效的治疗手段。中国市场常用的新型多发性骨髓瘤治疗药物主要有沙利度胺、来那度胺、硼替佐米等,这些药物和传统的激素类药物和细胞毒类药物组合使用是目前常用的治疗措施。北京沙东生物CPT具有独特的作用机制,Ⅲ期临床试验揭盲结果初步分析表明,CPT-MM301项目已达到试验预设的主要终点指标和关键次要终点指标,CPT联合沙利度胺和地塞米松治疗组(试验组)的主要终点(无进展生存期)及关键次要终点(总体存活时间、疾病进展时间等),均优于安慰剂联合沙利度胺和地塞米松治疗组(对照组),上述终点指标的两组间差异具有统计学意义。试验组的有效性和安全性符合试验预期。该项目后续将进入临床数据分析总结及新药注册申请阶段,CPT一旦上市将为多发性骨髓瘤治疗开辟一个全新的治疗领域,为患者提供新的药物选择和用药手段,前景可期。 依据CPT的研发、注册、销售进展,分步骤提高北京沙东持股比例。公司目前持有北京沙东39.605%的股权,其中1.134%系代为管理的需向北京沙东员工实施激励的股权。根据公司2014年11月份与北京沙东原股东签订的《股权收购框架协议》,依据CPT的研发、获得生产批件和实现销售的进程,由海特生物分步骤收购北京沙东原股东持有的股份。按收购协议,CPTⅢ期临床试验结果揭盲和后期获得生产批件后,公司进一步收购北京沙东股权,提高持股比例。 投资建议:尽管参股子公司北京沙东CPTⅢ期临床试验已揭盲,因其能否成功注册申报及获批时间均存在不确定性,盈利预测我们暂未考虑CPT上市后的业绩贡献。根据医保政策调整对公司2019年4季度的影响效果,以及今年1季度公司经营受到疫情的影响,我们下调了公司业绩预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为6,949/4,060/5,879万元,EPS分别为0.67/0.39/0.57元,当前股价对应P/E分别为53/92/63倍。考虑公司进入体外诊断、CRO、肿瘤多领域,CPTⅢ期临床试验结果疗效优于对照组,可享有一定的估值溢价,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示:金路捷受医保政策的影响销量下滑幅度超预期;体外诊断、CRO业务业绩不及预期;CPT项目注册申报进展缓慢或未获批。
海特生物 医药生物 2020-01-07 30.46 -- -- 35.61 16.91%
85.00 179.05%
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主要观点: 起家于鼠神经生长因子,进入体外诊断、 CRO、肿瘤多领域。 公司是一家以国家一类新药金路捷——注射用鼠神经生长因子为龙头产品,以创建最优创新药企业为目标的高新技术生物制药企业,主营业务为生物制品(注射用鼠神经生长因子冻干粉针剂、注射用抗乙肝转移因子冻干粉针剂)、凝血酶和其他化学药品的研发、生产和销售。 公司靠金路捷起家,为了降低对单一产品的重大依赖,通过外延式发展,进入体外诊断、 CRO、肿瘤多领域。 金路捷受国家医保政策的调整,销量承压。 我国是世界上第一个批准注射用鼠神经生长因子上市的国家。目前市场上仅有四家生产注射用鼠神经生长因子产品的企业,呈寡头垄断竞争格局。 在《国家医保目录(2017年版)》中注射用鼠神经生长因子限外伤性视神经损伤或正己烷中毒范围内使用,受此影响, 2017、 2018年国内注射用鼠神经生长因子销售收入分别下滑 3.21%、35.99%,销售收入分别为 31.91亿元、 20.43亿元。 2019年 6月,国家卫计委将注射用鼠神经生长因子纳入合理用药监控目录, 2019年 8月调出《国家医保目录(2019年版)》 , 将对注射用鼠神经生长因子的销售进一步产生不利的影响。 我们预计公司金路捷 2020年销量将继续下滑。 收购海泰生物,布局体外诊断试剂。 根据 Allied MarketResearch 市场研究和预测, 2017年全球体外诊断市场规模达到 645亿美元,预计 2018年到 2025年复合年均增长率达到 4.8%,到 2025年将达到 936亿美元。据医械研究院测算认为, 2018年我国体外诊断市场规模约为 604亿元,同比增长 18.43%。 2018年 4月,公司收购海泰生物 75%股权, 2019年上半年又收购海泰生物剩余 25%股权,进入体外诊断(IVD)试剂领域。收购海泰生物,可丰富公司的产品结构,有助于提高公司综合竞争力,加快公司外延式发展步伐。 进入 CRO 领域,打造新的利润增长点。 1)CRO 需求增强,中国市场保持快速增长。 根据 Frost&Sullivan 报告预测,未来制药企业在研发成本提升与专利悬崖的双重挤压下,聘用外部 CRO 的意愿会进一步增强。根据南方医药经济研究所统计数据, 2018年,中国 CRO 市场规模达到 678亿元,保守估计,未来 2~3年中国CRO 行业市场增幅在 20%左右,到 2020年,中国 CRO 市场规模将接近 1000亿元。 从行业竞争地位来看,汉康医药位居 2018年中国 CRO/CDMO 企业 TOP20排行榜第 20名。 2)收购汉康医药,进入 CRO 领域。 2018年 10月,公司以 4.5亿元收购汉康医药 100%股权。汉康医药成立于 1999年,是一家提供小分子化学药物研发、生产和销售的全产业链 CRO(合同研究组织)公司。 汉康医药拥有 GMP 基地,经验丰富的研发团队,产业转化率高。 根据收购协议,汉康医药原股东承诺, 汉康医药 2018年度、 2019年度、 2020年度的扣除非后净利润分别不低于 2,800万元、 3,220万元、3,703万元。汉康医药 2018年度实现扣除非后净利润 3,014.59万元,完成业绩承诺。 多发性骨髓瘤药物市场达百亿美元,参股公司 CPTⅢ期临床试验接近尾声。 据《医药经济报》统计, 2017年, FDA 批准的治疗多发性骨髓瘤的主要药物全球合计销售额高达 145.9亿美元,多发性骨髓瘤治疗药物已经成为制药企业竞逐的新热点。 2015年,公司通过参股(持股 39.605%)北京沙东生物,介入多发性骨髓瘤药物的研发。北京沙东生物在研 I 类新药“注射用重组变构人肿瘤坏死因子相关凋亡诱导配体(CPT)”项目已于 2019年 7月完成临床Ⅲ期病例入组,研发进程接近尾声。 推进原料药生产基地建设,完善产业链布局。 我国是原料药生产和出口大国。根据中国化学制药工业协会数据, 2018年,我国以原料药生产为主的企业主营业务收入 3843.3亿元,同比增长10.4%。出口交货值 680.6亿元,同比增长 9.8%。近几年,受环保政策的强力出清,化学药品原料药新增产能 2017年首次下滑,产销率 2018年、 2019Q3开始回升。 我们认为,环保、质量标准收紧将是长期趋势,优质原料药企业有望持续受益于原料药行业的供给侧调整,在产业链的重要性、议价能力将随之提升。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为 8,740/6,904/7,226万元, EPS 分别为 0.85/ 0.67/0.70元,当前股价对应 P/E 分别为35/44/42倍。目前生物制品行业 P/E(TTM)中位数为 40倍,考虑公司进入体外诊断、CRO、肿瘤多领域, CPTⅢ期临床试验接近尾声,可享有一定的估值溢价,我们首次覆盖给予其“增持” 投资评级。 风险提示: 金路捷受医保政策的影响销量下滑幅度超预期; 体外诊断、 CRO 业务业绩不及预期; CPT 项目注册申报进展缓慢或未获批。
美亚光电 机械行业 2019-09-30 33.64 -- -- 36.92 9.75%
41.91 24.58%
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国产色选机行业龙头,业绩稳步增长。公司是一家专注于光电识别核心技术与产品研发的高新技术企业,主要产品包括人工智能色选机、高端医疗设备和X射线检测设备等,广泛应用于全球农产品加工、工业检测及医疗卫生等领域,色选机市场占有率多年保持世界领先。公司营业收入2014-2018年CAGR为17.02%;归母净利润2014-2018年CAGR为15.58%。2019年上半年,公司实现营业收入5.88亿元,同比增长19.57%,实现归母净利润2.07亿元,同比增长21.84%。从盈利来源来看,2018年色选机收入占比65.37%,毛利占比61.38%;口腔X射线CT诊断机收入占比29.93%,毛利占比32.45%;X射线异物检测机收入占比3.68%,毛利占比3.23%。目前,色选机和口腔X射线CT诊断机为公司的主要利润来源,其中高端医疗影像业务占比的快速提升意味着公司业务结构的持续优化。 色选机业务进入平稳发展阶段,公司引领行业技术进步。1)目前国内色选机普及率较高,得益于农产品产量的自然增长、色选品类的增加等因素,随着普及率不断提升,公司色选机业务已从高速发展阶段过渡到平稳发展阶段。2)公司1994年推出我国首台色选机,较国内竞争对手早十年进入该行业,并在此后二十余年不断创新发展,引领国产机行业技术进步。2019年,公司重磅推出全方位研发制造创新平台——MAGA(美亚先进性全球架构),带来色选机研发、设计、生产、供应、服务全产业链全面变革。基于MAGA架构和未来5G通信技术研发制造的美亚光电2019款人工智能大米色选机“尊”、“臻”、“品”三大系列,在近20个城市巡回发布,并首次发布官方指导价,开行业之先河。目前公司色选机业务营收规模大、营收占比高,是公司最大的业务板块,在国内色选机市场份额占30%左右,处于龙头地位。 高端医疗影像市场潜力大,口腔CBCT(口腔X射线CT诊断机)出货量保持快速增长。1)我国牙医和口腔CBCT供给严重不足。医趋势预估中国口腔医疗器械产业的市场规模在300亿元左右,其中口腔CBCT约30亿元。口腔CBCT2018年增速为18.04%,未来行业增长潜力仍很大。随着普及度提升,口腔CBCT开始走向基层,渠道进一步下沉。2)公司口腔X射线CT诊断机推出以来,出货量和收入高速增长,出货量2013年仅61台,2018年超过1500台,口腔X射线CT诊断机收入2013-2018年CAGR为75.75%。2019年上半年,公司在华南口腔展和北京口腔展期间举办两场团购会收获967台订单,两场团购订单额超3亿元。同期,公司高端医疗影像设备实现销售收入1.93亿元,同比增长55.20%,占公司营收比重达32.92%,较去年同期提升7.56Pct,业务结构持续优化。公司高端医疗影像业务核心产品突出、产品梯队丰富、产品中高端化趋势明显,实现突破式发展,收入增长快、潜力大,是公司重点发展业务,将成为公司持续稳定增长的主要业绩增长点。 继续加大对海外市场的布局,出口状况积极好转。海外业务是公司业务的重要组成部分,2014年以来,公司海外市场收入占比保持在18%以上。2019年公司继续加大对海外市场的布局,上半年公司海外收入1.06亿元,同比增长2.68%,较上年末回升6.83Pct,出口状况已有积极好转。公司生产的色选机产品不仅畅销国内,还出口至美国、俄罗斯、东南亚、东欧、南美等100多个国家和地区。公司注重“一带一路”沿线地区的市场需求。在南亚地区的印度,公司色选机市占率较其他进口品牌每年均遥遥领先。在越南以及东南亚地区,色选机出口量也位居前列。2019年4月,公司海外首家办事处——南亚办在印度海得拉巴正式揭牌成立,新平台将为公司进一步拓展国际市场、提升海外营销水平提供经验和支撑。 超募资金新产能项目即将投产,年预期产值3.5亿元。公司IPO募投项目已建成投产,公司光电检测与分级专业设备产能达到年产5900台,2018年已实现色选机出货量5000台。2018年3月,公司使用超募资金开建包括医疗影像设备及农产品智能分选设备等相关产品的数条生产线,预计2019年内投产,届时将新增产能1800台,年预期产值3.5亿元。2018年8月,公司斥资打造智能化涂装钣金生产基地,将在行业内率先实现设备零部件及外观工艺的全面自动化生产制造。项目预计于2020年9月开始逐步投产,达产后将实现涂装产能新增1万台套/年,钣金机加工产能新增2万台套/年的生产能力,预计新增产值4亿元。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年的净利润分别为5.22/6.14/7.16亿元,EPS分别为0.77/0.91/1.06元,当前股价对应P/E分别为44/37/32倍。考虑色选机业务稳步增长,公司高端医疗影像业务实现突破式发展,销售收入快速增长,我们首次覆盖给予其“增持”投资评级。 风险提示: 色选机行业竞争加剧,口腔CBCT行业增速放缓。
南京新百 批发和零售贸易 2019-09-19 12.37 -- -- 12.05 -2.59%
12.05 -2.59%
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事件公司拟以发行股份及支付现金方式购买盈鹏蕙康持有的蓝海科瑞 99.9993%的财产份额,并通过上市公司全资子公司山东丹卓生物科技有限公司以支付现金方式购买盈鹏资产持有的蓝海科瑞0.0007%的财产份额。本次交易完成后,蓝海科瑞将成为公司的全资子公司。主要观点: 通过收购蓝海科瑞, 公司将成为国内最大的专业脐带血造血干细胞储存运营企业。 蓝海科瑞为有限合伙企业,其资产为间接持有的纽交所上市公司 CO 集团(国际脐带血库企业集团) 65.43%股权。 CO 集团是一家以脐带血造血干细胞储存为主营业务的生命科技企业, 伴随生命科学研究的飞速发展和造血干细胞移植在临床应用范围的日益扩大, CO 集团致力于为中国和亚洲地区的新生儿父母提供其子女的脐带血储存服务,是中国最早运营也是规模最大的脐带血库运营企业,在北京、广东、浙江享有脐带血库独家运营权,并且旗下子公司参股公司齐鲁干细胞 24%的股权。 公司于 2017年完成收购齐鲁干细胞 76%的股权,齐鲁干细胞合法运营山东省唯一的脐带血造血干细胞库,在山东省享有独家经营权。 截至 2019年 3月 31日, CO 集团旗下运营的三家脐血库脐带血造血干细胞储存累计总数为 8.18万份, 2017财年至 2019财年储存累计总数年复合增长率为 14.23%。 2018年末, 齐鲁干细胞已储存脐带血造血干细胞30余万份。 本次交易完成后, 公司将控股国内最大的专业脐带血储存运营企业,实现业务覆盖国内仅有的七家有资质脐带血库中的四家,旗下子公司脐血库脐带血造血干细胞储存数量超过 110万份,成为国内最大的专业脐带血造血干细胞储存运营企业,有利于公司巩固在干细胞产业链上游中干细胞储存行业的竞争优势,进一步拓展公司在医疗健康领域的业务体系,多元化健康产业布局。 ◆CO 集团业务覆盖省份客户基数大、渗透率低,发展潜力大。 1) CO 集团与北京、广东、浙江共计约 358家医院达成了采供血合作协议, 合作协议中约定 CO 集团旗下血库作为当地血库资金投入方,合作医院作为技术服务提供方,共同开展维持各血库存续和持续运营的合作。广泛的医院合作网络为 CO 集团提供了开展脐带血造血干细胞储存业务的平台,并形成了直接接触潜在客户群体的机会,为 CO 集团业务增长奠定了基础。根据各地统计局数据, CO集团覆盖的广东省、浙江省、北京市 2018年合计出生人口数为224.48万,而山东省 2018年出生人数为 132.95万, CO 集团覆盖省份潜在客户基数为山东省的 1.69倍,并且渗透率(当年采集脐带血存储的数量占新生儿分娩量的百分比) 低, CO 集团 2019财年(指 2018年 4月 1日至 2019年 3月 31日)新增储存脐血库脐带血造血干细胞 9.50万份, 渗透率远低于山东省 7%的渗透率, 未来市场挖掘潜力大。 2) CO 集团覆盖省份的客户基数远大于齐鲁干细胞,但其目前无论收入还是净利润规模均低于齐鲁干细胞。 CO 集团 2019财年实现营业收入 9.87亿元, 净利润 2.94亿元。齐鲁干细胞 2018年实现营业收入 12.96亿元, 净利润 6.26亿元。本次收购完成后,在公司的统一管理下, CO 集团与齐鲁干细胞协同整合, CO 集团借助齐鲁干细胞的市场拓展、客户服务经验, 有望有力地提高国内新生儿父母自存脐带血的意识、脐带血储存渗透率,并且推动科研机构加强对细胞治疗的研究, 使其营收规模和净利润规模上升一个台阶。 ◆公司中报业绩扭亏,大幅盈利。 2019年上半年,公司实现营业收入 52亿元,同比下降 46.27%,剔除英国 HOF 因素后,同比下降 4.36%, 实现归属于上市公司股东的净利润 9.79亿元,扭亏并且大幅盈利。从业绩构成来看,母公司(主要含商业板块资 产)营业收入 9.84亿元, 净利润 6,270.04万元; 新百地产主营业务收入 14.03亿元, 净利润 3.77亿元;齐鲁干细胞主营业务收入 6.57亿元, 净利润 3.92亿元;三胞国际主营业务收入 4.81亿元, 净利润 3,992.22万元;世鼎生物(主要经营性资产为美国 Dendreon)主营业务收入 10.94亿元, 净利润 2.12亿元; 安康通净利润为 1575.57万元。投资建议: 因该非公开发行收购事项仍在推动及审核过程中, 能否顺利完成交易及完成时间存在不确定性,我们维持原来的业绩预测, 预计公司 2019-2021年的净利润分别为 14.27/15.02/14.67亿元, EPS分 别 为 1.06/1.12/1.09元 , 当 前 股 价 对 应 P/E 分 别 为11.72/11.09/11.39倍。考虑公司坐拥健康养老、免疫治疗、脐血库三大优质资产, 本次收购完成后,公司将成为国内最大的专业脐带血造血干细胞储存运营企业, 进一步强化该领域的竞争优势,我们维持其“买入”投资评级。风险提示: 商誉减值风险, 控股股东质押股票平仓风险,医药、健康养老行业政策风险, 本次交易被暂停、中止或取消的风险,业务整合风险。
奥佳华 家用电器行业 2019-09-05 11.94 -- -- 12.87 7.79%
12.87 7.79%
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业绩低于预期,未来增长看零售市场。1)2019上半年,公司实现营业总收入24.52亿元,同比增长11.01%,较上年同期下降20.60Pct;归母净利润为1.05亿元,同比下降27.17%,业绩低于预期。公司收入增速放缓一是因ODM业务受中美贸易战影响,美国客户去年同期部分订单提前交付,今年谨慎下单;二是因今年上半年公司中国市场共享按摩椅业务大幅放缓。大型共享按摩椅品牌乐摩吧和爽客基本覆盖主要目标城市,其中乐摩吧已覆盖30多个省直辖市、450多个城市,15000多个网点,共铺设了超过11万台各类型共享按摩设备(数据来源:乐摩吧官网,数据截至2019年5月28日);爽客已覆盖超过2000个市县城市,铺设120000台智能设备,共近12000家线下场所(数据来源:爽客官网)。我们认为共享按摩椅市场短期已趋于饱和,未来1-2年对公司业务增量贡献有限,公司未来增长将主要看传统零售市场的销售。公司归母净利润同比下降,主要系去年同期土地处置收益5,861.94万元而本期无此事项,剔除去年同期土地处置收益的影响,公司归母净利润实现正增长。2)分产品来看,按摩椅销售收入10.39亿元,同比增长14.32%;按摩小电器销售收入7.63亿元,同比增长11.15%;家用医疗产品销售收入1.42亿元,同比增长30.60%,家用医疗产品收入快速增长因公司东南亚市场的拓展;健康环境产品销售收入2.32亿元,同比下降10.88%,因受到中美贸易战影响。 推进全球化自主品牌与ODM,中国市场推出第二品牌轻松伴侣“ihoco”,公司长期成长潜力犹存。报告期内,在国内外经济波动环境下,公司持续推进全球自主品牌及ODM业务。2019年上半年,公司自主品牌业务增长15.42%,其中中国奥佳华“OGAWA”、美国“COZZIA”和台湾“FUJI”自有品牌分别实现22%、19%及14%的增长。ODM业务虽整体受到中美贸易战和中国市场共享按摩椅大幅放缓的影响,但在韩国、日本及德国市场的开拓取得了比较好的成绩,分别取得了29%、30%及51%的良好增长态势。报告期内,公司加快了中国市场高端品牌奥佳华“OGAWA”渠道融合、线上线下协同共进的新零售布局调整,同时,正式推出了定位于中国大众消费市场的第二品牌轻松伴侣“ihoco”,与定位高端的奥佳华“OGAWA”品牌形成互补,完善公司在中国市场消费分级大趋势下的品牌布局。基于公司自主品牌的现在增速及ODM业务在韩国、日本及德国等海外市场快速增长势头,我们认为公司虽短期业绩承压,长期成长潜力犹存。 成功开发智能健康机器人打破产品边界,向多个市场推出热销产品。1)报告期内,公司第五代4D无刷马达按摩机芯和第六代智能酸痛检测技术,结合全新疲劳检测系统、AI智能按摩算法及个人健康云平台等新技术开发的AI御手温感大师椅推向市场测试的同时,公司同以色列合作的智能健康机器人OGAWAROBO也开发成功,通过基于AI、IoT、健康检测等技术的协同,OGAWAROBO同奥佳华AI御手温感大师椅打通了固有的产品边界,大大提高了AI御手温感大师椅与消费者、家庭的粘性和使用价值。2)针对不同国家的消费者需求,公司向各个市场推出了系列热销产品。日本市场,开发出新一代无刷马达3D按摩椅并销往日本,开创了中国按摩椅大批量销往日本的先河;韩国市场,基于“4D温感按摩机芯”平台开发的御手温感大师椅,因其精准穴位定位、仿真人手般的按摩手法,持续热销;台湾市场,瞄准当地需求而针对性开发的独特肩颈工型按摩、瑜珈舒展拉筋的摩术椅,满足了台湾消费者对高性价比专业按摩椅的需求;中国市场,搭载全新升级3D机芯系统实现更加细腻按摩手法的智摩大师椅,在延续奥佳华大师椅经典外观质感的同时加入更加年轻时尚的设计,以更加亲民的价格极大满足了年轻精英人群需求。 投资建议:根据中美贸易战和共享按摩椅业务大幅放缓的影响,我们更新了盈利预测,预计公司2019-2020年的净利润分别为4.91/5.42/5.74亿元,EPS分别为0.87/0.97/1.02元,对应P/E分别为13.5/12.2/11.6倍。考虑公司整体增速放缓,核心业务自主品牌仍增长15.42%,长期成长潜力犹存,同时,公司股价近期大幅调整后,当前估值较低,综合评估后,我们将公司评级由“买入”下调为“增持”。 风险提示:市场竞争加剧,需求放缓,汇兑损失风险。
乐普医疗 医药生物 2019-09-03 26.91 -- -- 28.59 6.24%
38.30 42.33%
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事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年,公司实现营业收入39.21亿元,同比增长32.71%;实现归属于上市公司股东的净利润11.55亿元,同比增长42.68%;经营活动产生的现金流量净额为7.03亿元,同比增长31.59%。 事件点评: 业绩保持快速增长,主要板块发展势头良好。1)2019年上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润11.55亿元,同比增长42.68%,保持快速增长。其中报告期内确认与君实生物相关的已实现投资收益和未实现浮动收益金额20,692.37万元,对归属于上市公司股东的净利润的贡献为17,588.52万元。若剔除上述非经常性业务的影响,公司扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润91,956.58万元,同比增长37.21%。2)公司主要板块发展势头良好。公司业务规模最大的医疗器械业务实现营业收入17.46亿元,同比增长25.06%,实现净利润5.44亿元,同比增长23.10%;药品板块实现营业收入20.34亿元,同比增长43.49%,实现净利润6.21亿元,同比增长42.82%。 医疗器械业务稳定增长,NeoVas支架贡献凸显。1)医疗器械业务实现营业收入174,617.74万元,同比增长25.06%,保持稳定增长。其中支架系统营业收入151,816.83万元(同比+27.13),支架系统中冠脉支架产品营业收入79,848.10万元(同比+24.99%);封堵器系列产品营业收入6,812.05万元(同比+12.55%),继续保持市场领先地位;起搏器营业收入2,239.38万元(同比+54.98%),公司自主研制的双腔起搏器已纳入京津冀区域联盟采购目录及省际联盟采购目录,先后完成在浙江、山东两个省份的备案采购工作。截止报告期末,该产品上市后临床试验工作进展顺利,已在27个省份完成招标采购及病例植入;公司体外诊断业务持续稳定增长,实现营业收入18,869.77万元(同比+24.97%);吻合器等外科器械营业收入15,210.78万元(同比+17.03%),其中,腔内切割吻合器及其组件系列产品销售收入7,203.44万元(同比+22.80%)。2)NeoVas支架贡献凸显,未来放量可期。公司核心创新产品生物可吸收支架NeoVas支架系统于2019年2月正式获得NMPA的批准注册,生物可吸收支架开启了公司PCI技术进入“介入无植入”的新时代。NeoVas支架为国内首个上市的生物可吸收支架,我们估计国内竞品最快在2020年上市,公司有望享有2年左右的市场独占期。NeoVas自2019年3月下旬上市销售以来,市场推广进展顺利,先后在河南、山东等28个省份内的300多家医院完成病例植入。医疗器械板块在原有业务保持稳定增长的基础上,NeoVas支架贡献了新的业绩增长,在冠脉支架销售结构中的占比为10.18%(8128.54万元),公司未来2年的业绩增长,主要来自NeoVas支架的放量增长。 药品板块业绩超预期,原料药增长强劲。1)在国家实施“4+7”集中采购的背景下,公司积极主动迎接挑战,调整药品板块的竞争和营销策略,药品板块实现营业收入20.34亿元(同比+43.49%),实现净利润6.21亿元(同比+42.82%),业绩超预期。其中,制剂业务实现营业收入16.29亿元(同比+36.31%),实现净利润5.39亿元(同比+32.87%);原料药业务实现营业收入4.05亿元(同比+82.05%),实现净利润8,266.75万元(同比+178.77%),增长强劲,主要受益行业环保力度持续加大,行业市场集中度提升。2)公司药品制剂主要分为集采心血管制剂、非集采心血管制剂、非心血管制剂。①集采心血管制剂主要包括硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙两个公司药品中的核心产品。报告期硫酸氢氯吡格雷实现营业收入57,116.65万元(同比+0.91%)。其中,硫酸氢氯吡格雷25mg规格通过临床销售渠道实现营业收入41,529.39万元,其中“4+7”区域营业收入5,504.72万元、非“4+7”区域营业收入36,024.67万元;通过OTC销售渠道实现营业收入5,805.54万元;硫酸氢氯吡格雷75mg规格通过誉衡药业(总代理)实现营业收入9,781.72万元。阿托伐他汀钙实现营业收入64,731.84万元(同比+78.79%)。其通过临床销售渠道实现营业收入35,853.94万元,其中“4+7”区域营业收入2,680.81万元、非“4+7”区域营业收入33,173.13万元;通过OTC销售渠道实现营业收入28,877.90万元。报告期内,硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙两款参与集采的制剂品种,在“4+7”区域内的销售占乐普药品制剂业务总营业收入的比重为5.02%、占总毛利的比重为5.39%。②非集采心血管制剂包括降血压(苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、氯沙坦钾氢氯噻嗪)、抗心衰(左西孟旦)等心血管制剂药品,仍在市场培育期,上述非集采心血管制剂药品共实现营业收入10,552.73万元,同比增长86.40%。③公司头孢派他、苷草酸甘片等多款非心血管制剂药品的销售状况良好,非心血管制剂共实现营业收入30,498.20万元,同比增长44.95%。 医疗服务板块仍处于市场培育期。医疗服务板块是公司心血管大健康全生态平台的重要组成部分,包括医疗咨询、诊断、治疗、监测、检测、转诊陪诊和家庭医生咨询急救系统医疗服务7个领域。医疗服务板块是公司正在培育的新业务板块,现阶段提高该板块业务市场占有率,实现与器械板块、药品板块融合协同发展是主要目的,会造成短期的业务亏损。报告期内,医疗服务板块实现营业收入11,675.19万元,该业务共亏损1,367.36万元。 创新医疗器械获研发不断取得突破,糖尿病、肿瘤免疫产品研发稳步推进。1)创新器械方面,公司核心创新产品生物可吸收支架NeoVas支架系统于2019年2月正式获得NMPA的批准注册;公司人工智能静态心电图辅助诊断软件AI-ECGPlatform,继2018年四季度获得美国FDA批准和欧盟CE认证后,2019年2月获得NMPA注册受理;乐普AI-ECG心电图人工智能自动分析诊断系统是国内首项实现新一代心电图自动分析,公司已将此项技术在全球范围内进行大规模的商业化推广应用;公司重磅产品左心耳封堵器及输送装置项目,已于2019年5月进行注册申报,并且于2019年7月顺利通过GMP现场审核,预计于2020年初获批上市;完全由公司自主研发的血管内药物(紫杉醇)洗脱球囊导管(冠脉)于2019年6月获得NMPA的注册申请受理,并通过首次GMP审核,预计于2020年上半年取得注册批件。该产品是公司继可降解支架上市后,在推进心血管介入无植入时代进程的又一重磅产品。2)糖尿病产品方面,2019年6月底,公司已按约定完成博鳌生物55%股权的收购,对其实现控股。博鳌生物甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液获得NMPA报产申请受理,除甘精胰岛素外,门冬胰岛素注射液和精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液临床申请已获批,目前处于临床入组实验中;阿卡波糖与原研一致性的仿制药注册申请获得CDE受理,公司在糖尿病领域的布局初见雏形。3)肿瘤免疫治疗方面,公司参股子公司乐普生物旗下共6个产品已取得临床批件进入临床阶段,其中PD-1单抗和PD-L1单抗已经进入2期和3期;已经进入临床的6个产品除以CD20为靶点的ADC产品进行低剂量爬坡外,PD-1单抗、PD-L1单抗、溶瘤病毒、EGFR和HER2产品多个肿瘤适应症临床试验都初步获得其在人体临床研究中的良好的安全性和疗效性。 投资建议: 根据“4+7”带量采购的实际影响和NeoVas支架上市后放量节奏,我们更新了盈利预测,预计公司2019/2020/2021年归母净利润为16.25/20.84/25.28亿元,对应EPS为0.91/1.17/1.42元,对应P/E为29/23/19倍。考虑到公司NeoVas支架业绩贡献凸显,心电图自动分析和诊断系统AI-ECG通过首次GMP审核,药品板块业绩超预期,创新医疗器械获研发不断取得突破,糖尿病、肿瘤免疫产品研发稳步推进,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 创新医疗器械推广不及预期;高值耗材降价超预期;集中采购全国推进节奏超预期。
艾迪精密 机械行业 2019-08-13 23.95 -- -- 26.85 12.11%
28.99 21.04%
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业绩符合预期,高频数据显示挖掘机销量显著放缓,公司积极进行战略调整。1)挖掘机销量的增长是液压破碎锤等属具产品销量增长的主要驱动因素。根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2019年上半年纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品137,207台,同比涨幅14.2%。2019上半年,公司收入和净利润均保持快速增长,实现营业总收入7.43亿元,同比上升47.56%;归属于上市公司股东的净利润为1.82亿元,同比上升48.92%,业绩符合我们预期。分产品收入来看,2019年上半年,破碎锤销售收入5.38亿元(分部间抵销前),同比增长62.18%,液压件销售收入2.30亿元(分部间抵销前),同比增长37.29%。 2)高频数据显示,2季度以来挖掘机销量增速显著放缓,2019年4、5、6月,当月同比增速分别为6.96%、-2.15%、6.60%。此外,2019年上半年上海螺纹钢期货价格上涨26.15%,公司主要原材料钢材的价格上涨会导致公司成本控制压力增大。根据当前市场环境及运营情况,公司积极进行战略调整,重点加强重型液压破碎锤产品的研发和生产,增加高毛利产品的营销力度,以品牌建设为基础,通过提升渠道和经销商的团队管理和市场运作水平,扩大市场销售份额。 经营性现金流好转,盈利能力稳定。2019年上半年,公司经营活动现金流净额为7,727.38万元,同比增长119.87%,因销售收入增长同时加强应收账款管理所致。公司综合毛利率为43.17%,其中破碎锤毛利率为46.27%,上升2.38Pct,在钢材价格上涨的背景下,公司综合毛利率保持稳定,破碎锤毛利率上升,主要因公司加强重型液压破碎锤产品的研发和生产,增加高毛利产品的营销力度。 定增项目保障公司未来5年的业绩增长,非公开发行事项已向证监会申请恢复审查。1)公司自2017年以来产品一直处于供不应求的状态,生产基本处于满负荷状态,产销率亦保持在95%以上,IPO募投液压破拆属具及液压件建设项目在2017年底已实施完毕。为进一步开拓与各大主机厂商的业务合作、保持业绩的增长提供有力的支持与保障,公司2018年12月底发布公告,拟非公开发行股票募集资金总不超过7亿元(包含发行费用),用于工程机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目,加大投入、扩大产能。募投项目建设期均为两年,建设期满后预计第一年达产率为50%,第二年达产率为75%,第三年达产率为100%,对应新增产值分别为9.36亿元、13.29亿元、16.77亿元,上述项目全部达产后,可保障公司2018-2023年产值以17.43%复合增长的供应能力。2)公司定增项目非公开发行事项曾因中介机构原因中止审查,目前,中止审查的原因消除,公司已向中国证监会申请恢复非公开发行股票事项的审查。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为3.25/4.43/5.59亿元,EPS分别为0.84/1.15/1.45元,当前股价对应P/E分别为29/21/17倍。考虑破碎锤行业市场需求量未来有着稳定的增长空间,液压件国产替代空间广阔,公司上半年业绩符合我们预期,维持其“买入”投资评级。 风险提示:市场需求放缓风险,钢材波动风险,定增项目非公开发行事项未获批,定增项目不能如期达产或者因行业增速不急预期导致产能未及时消化的风险。
南京新百 批发和零售贸易 2019-07-29 11.66 -- -- 12.22 4.80%
13.09 12.26%
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1)公司从零售业转型为医药大健康平台型企业,坐拥免疫治疗、脐血库、健康养老等三大优质资产。南京新百的前身为原南京市新街口百货商店,成立于 1952年 8月,是南京地区第一家国营百货商店,系大型综合零售企业,曾是全国十大百货商店之一。公司于 1993年上市,上市之初公司立足于百货连锁主业,1999年涉足房地产开发,2012年,公司新增物业板块,建立了大物业管理平台。 2014年,公司通过海外收购实现业务规模扩张,收购英国历史悠久的百货公司 House of Fraser 89%股权(折合人民币 16.32亿元)。2016年,公司先后出资 40,000万元和 2,068万元人民币,参与认购成立生物医疗产业并购基金和医疗服务产业并购基金,向医药、养老产业转型。2017年 2月,公司并购齐鲁干细胞(山东省齐鲁干细胞工程有限公司,主营脐带血造血干细胞存储)76%股权,安康通(安康通控股有限公司,主营健康养老服务)84%股权、三胞国际(三胞国际医疗有限公司,主营养老、护理)100%的股权。2018年 7月,公司收购世鼎香港(2018年 11月 30日开始并表,主营肿瘤免疫治疗)100%股权。目前,公司主要业务涉及商业、健康养老与生物医疗领域,覆盖百货零售、物业租赁、健康养老服务、脐带血造血干细胞存储以及细胞免疫治疗等业务范围。公司已转型成为脐带血干细胞存储、细胞免疫治疗、健康养老为支撑的医药、养老大健康平台型企业。2)脐带血造血干细胞存储、细胞免疫治疗、健康养老三大业务支柱,构筑公司主要利润源。2018年,公司实现营业收入 145.41亿元,同比下降 24.01%;实现归属于上市公司股东的净利润-8.86亿元,同比下降 193.88%。收入和净利润下降主要系子公司 House of Fraser(UK&Ireland)被英国法院裁定进入破产托管程序后公司不再控制,故不再纳入公司财务报表合并范围。公司全额计提了其 1.55亿英镑(折合人民币 13.86亿)的长期股权投资减值损失。同时全额计提了对 House of Fraser (UK&Ireland)其他应收款坏账损失 4.91亿元,合计对公司业绩造成的 18.77亿元的损失, 剔除 House of Fraser(UK&Ireland)的影响,公司 2018年盈利 9.91亿元。从收入结构来看,商业占比 45.92%、房地产业占比 19.10%、医药制造(世鼎香港) 占比 15.06%、 健康养老、 护理 (安康通、三胞国际) 占比 8.60%、专业技术服务(齐鲁干细胞)占比 8.55%。从主要子公司利润贡献来看,齐鲁干细胞实现净利润 6.26亿、三胞国际实现净利润 1亿元、安康通实现净利润 4,720万元。因世鼎香港已于去年 11月底并表,世鼎香港原股东承诺世鼎香港 2019年度扣非后归母净利润6亿元,今年齐鲁干细胞、世鼎香港、三胞国际将为公司贡献主要的利润。 3)世鼎香港原股东承诺世鼎香港 2018年度、 2019年度、 2020年度扣非后归母净利润分别不低于 5.3亿元、6亿元、6.6亿元。世鼎香港 2018年扣非后归母净利润、 归母净利润分别为 5.3亿元、5.35亿元,完成业绩承诺。 投资建议:我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为 14.27/15.02/14.67亿元,EPS 分别为 1.06/ 1.12/1.09元,当前股价对应 P/E 分别为11/10/11倍。考虑公司坐拥健康养老、免疫治疗、脐血库三大优质资产,目前生物制品行业 P/E(TTM)中位数为 42倍,公司价值显著被低估,我们首次覆盖给予其“买入”投资评级。 风险提示:商誉减值风险,控股股东质押股票平仓风险,医药、健康养老行业政策风险,
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名