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黄文忠

厦门证券

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长远锂科 2022-09-16 16.33 -- -- 16.00 -2.02% -- 16.00 -2.02% -- 详细
深耕正极材料行业多年,多元化产品布局抢占行业龙头地位。1)长远锂科是三元正极材料市场龙头企业,积极推进正极材料多元化布局。 2)背靠五矿,依托子公司实现三元前驱体、三元正极材料一体化布局。 3)2021年,疫情过后业绩触底反弹,盈利能力大幅提升,营收与归母净利润分别为68.41亿元/7.01亿元,同比增长240.25%/538.17%。2022年1-6月,营收与归母净利润快速增加,均高于上年全年水平,分别为76.33/7.58亿元,同比增长167.93%/141.66%。4)2021年及2022年1-6月,公司经营性现金流净额波动较大,分别为-6.32/-7.40亿元,同比下滑1,516.72%/1,146.80%。5)重点布局三元正极材料,毛利贡献度及毛利增长幅度均远超公司其他产品。2021年三元正极材料毛利大幅提升至10.39亿元,毛利贡献度高达90.11%。 抓住正极材料市场机遇,巩固三元,开拓磷酸铁锂。1)新能源汽车产业由政策驱动转为需求驱动,促进动力电池需求不断上升。2021年及2022年上半年,我国新能源汽车销量分别达352.1/260.0万辆,同比分别增长157.6%/115.6%;同期动力电池装车量154.5/110.1GWh,同比分别增长142.8%/109.8%。2)目前正极材料市场三元正极和磷酸铁锂并行发展。未来随着上游原材料产能释放以及价格下降,三元电池有望迎来降本机会。3)2021年市场集中度CR5为55%,随着中镍高电压及高镍化的普及,技术优势不断确立,头部厂商产能逐步释放,市场集中度有望进一步提升。4)三元正极材料产能持续扩张,磷酸铁锂项目即将量产。到2022年底,公司可具备12万吨三元正极材料以及6万吨磷酸铁锂产能。 成本优势突出,盈利能力得到有效保障。1)公司基于金驰材料的三元前驱体核心技术与产能,实现三元前驱体、三元正极材料一体化布局。2)与宁德时代及其子公司深度绑定,2021年采购金额占比为41.98%,三元前驱体采购占比高达99.78%。3)在设备大型化、自动化、精细化控制等工程装备技术方面不断研发改造升级,实现行业单吨最低人工和制造成本。4)依托中国五矿的平台优势,在工程建设服务、生产设备、生产过程中所需原材料上获得强有力的支持和保障,有望获得更为快速、长远的发展。5)与宁德时代深度合作,积极开拓国内其他主流电池厂商。2021年公司前五大客户销售收入占主营业务收入83.99%,其中宁德时代占比45.52%。2022年上半年因公司积极开拓其他下游客户,宁德时代占比下降至28.99%。6)公司以国际市场开发和量产为推进目标,积极拓展与国际客户在技术和商务上的合作。目前已与丰田、松下、村田、LG化学、三星SDI等海外客户积极进行技术交流和认证导入工作,并寻求在商务上的合作机会,未来有望进一步抢占海外市场份额。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为14.53/20.77/25.62亿元,EPS分别为0.75/1.08/1.33元,当前股价对应PE分别为22.05/15.43/12.51倍。考虑到公司作为国内正极材料的头部企业,拥有技术先发优势,且一体化布局优势显著,拥有行业最低人工和制造成本,因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期;新产品和新技术研发不及预期;上游供应商和下游客户集中度偏高;原材料价格波动;新能源汽车销量不及预期。
健友股份 医药生物 2022-09-08 17.31 -- -- 17.49 1.04% -- 17.49 1.04% -- 详细
事件:公司发布2022年中报:报告期内,公司实现营业收入197,532.34万元,同比增长12.79%;实现归属于母公司所有者净利润61,403.56万元,同比增长10.53%。 事件点评:公司整体业绩平稳增长,经营性现金流显著改善,销售净利率保持稳定。报告期内,公司业绩保持平稳增长;公司实现经营活动现金净流量4.99亿元,同比增长239.27%,主要是因为制剂销售极速扩张后,开始形成稳定回款,报告期收入大于采购导致;销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比为110.31%,同比提升11.66Pct,创公司上市以来最佳回款水平。报告期内,公司销售毛利率为52.57%,同比下降4.90Pct;财务费用率为-3.50%,下降3.26Pct;销售净利率为31.06%,同比下降0.60Pct,基本保持稳定。 肝素原料药业务保持稳定增长。公司长期深耕肝素产业,在肝素原料药板块,公司重视原料药生产过程中的质量把控,多次顺利通过各国认证,通过跟踪国际主流制剂生产企业品质标准,与Pfizer、Gland等主要下游肝素制剂企业建立长期合作关系,不断提升服务质量增强客户黏性;与此同时,通过与国际知名经销商合作,覆盖其他中小型客户。报告期内公司肝素原料药业务保持稳定增长。 全球制剂业务保持增长态势,公司已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。1)报告期内,在国内突发的局部地区疫情影响下,国内和国际物流的缓滞对同类公司的生产供应、货物交付均带来了较大的影响。基于稳固的产品供应和丰富的产品管线,公司克服重重困难,在订单交付延期的情况下,仍保持公司制剂收入的增长。2)持续推进研发,进一步提升管线竞争力。2022年上半年度,公司FDA获批7项ANDA,截至报告期末公司持有美国药品生产批件64个,已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。 国内制剂凭借中美双报优势,借助集采业绩快速提升。公司凭借着中美双报的注册优势,抢占注射剂一致性评价的市场先机。报告期内,公司陆续获得4个批件,目前公司无菌注射剂(不含肝素类制剂)已有9个覆盖不同治疗领域的产品获批,且均通过或视同通过一致性评价,国内注射剂产品管线不断丰富。公司以质量和成本为核心竞争力充分参与集采竞争,报告期内公司产品在多个省份的集采中中标。2022年7月,公司产品磺达肝癸钠注射液、依替巴肽注射液、注射用替加环素顺利在第七批国家组织药品集中采购中标。公司凭借集采新上市产品在国内市场销售业绩取得了快速提升,对于集采销售模式的成功探索已经初显成效,国内制剂销售收入较去年同期保持增长。 生物创新药项目投产,提供规范市场生物药全产业链CDMO服务。 2019年,公司子公司健进制药开始投入生物创新药项目建设,目前研发、生产、质量等相关技术团队已经初具规模,截至本报告期末项目已建成投产。生物创新药项目的成功建设,标志着公司生物创新药研发工作已取得重大里程碑进展。随着生物制药团队投入运行,公司有望凭借全球法规运行经验,提供差异化的规范市场生物药全产业链CDMO服务,获取更高价值的服务收益。CDMO是公司和行业友商协同发展的最佳模式。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.41/16.03/19.46亿元,EPS分别为0.83/0.99/1.20元,当前股价对应PE为21/18/15倍。考虑公司肝素原料药作为现金流业务稳定;制剂国际化进度加速,增长后劲足,已形成“注册-生产-销售”全链条的核心竞争优势,国内制剂业务充分分享集采红利,也呈快速增长态势,我们维持其“买入”评级。 风险提示:存货减值风险;应收账款坏账风险;制剂国际化进展不及预期;汇率波动风险。
至纯科技 医药生物 2022-09-06 36.55 -- -- 43.50 19.02% -- 43.50 19.02% -- 详细
事件:公司发布2022年中报,2022H1公司实现营收11.20亿元,同比增长21.67%;实现归母净利润8,135.89万元,同比下降45.92%;扣非归母净利润9,726.15万元,同比增长128.12%。 事件点评:净利润受政府补助影响,制程设备表现亮眼。2022H1公司净利润同比下降的主要原因为2021H1收到政府补助7,566.39万元,而今年上半年政府补助金额为368.54万元。2022公司制程设备实现营业收入4.66亿元,同比增长73.09%,毛利率为35.11%,同比提升11.21pct,占营收比重为41.61%,同比提升12.38pct。制程设备成为公司主要业绩增长点。 订单高速增长,维持全年40亿新增订单目标。2022H1公司新增订单总额23.62亿元,同比增长37.33%,其中制程设备新增订单8.06亿元,同比增长87.44%。公司完成全年40亿元新增订单,制程设备20亿元新增订单目标的压力不大。 制程设备获得持续订单,14nm制程设备实现出货。逻辑领域,公司已先后取得国内主流逻辑芯片制造企业的批量订单;存储领域,已陆续获得国内主要客户的订单及验证机会;公司目前拳头产品包括SPM、晶背清洗等机型在下游核心关键工序段均得到第一梯队客户的广泛认可,并获得持续订单。在第三代化合物半导体领域,国内头部几大第三代化合物半导体生产企业已累计向公司订购相关湿法设备接近40台。 14nm以下制程领域,公司今年已陆续交付4台设备。我们认为在逻辑和化合物半导体领域,公司已经从验证订单阶段迈入批量订单阶段,有望实现快速放量。存储领域取得验证机会将帮助公司在未来进一步打开市场空间。 高纯工艺系统逐步实现自给,产能建设支撑业务发展。目前公司已逐步实现高纯特气设备、高纯化学品供应设备等高纯工艺系统核心设备及相关控制软件的进口替代,工艺水平已能够实现ppb(十亿分之一)级的不纯物控制,成为主流集成电路制造用户的认定品牌。目前启东工厂完成设备制造爬坡,已实现满产。我们认为公司高纯工艺系统国产化程度的提高将带来两方面的积极影响:一是能够缓解供应链卡脖子问题,进而提高公司市场份额;二是可以提高公司毛利率水平。在气体方面,公司嘉定工厂年初顺利供气,是首座完全国产化的12英寸晶圆先进制程大宗气体供应工厂,有望打破国外气体公司垄断的供给格局。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.03/6.28/7.53亿元,EPS分别为1.27/1.97/2.37元,当前股价对应P/E分别为30/19/16倍。 公司制程设备已经从验证订单阶段迈入批量订单阶段,有望实现快速放量,我们认为公司估值仍有一定上升空间,维持其“买入”评级。 风险提示:供应链安全风险;下游资本开支不及预期风险;存货减值风险。
美诺华 医药生物 2022-08-22 27.40 -- -- 27.37 -0.11%
27.37 -0.11% -- 详细
事件: 公司发布2022年半年报,2022年上半年实现营业总收入为8.97亿元,较上年同期增长29.74%;归属于上市公司股东的净利润为1.85亿元,较上年同期增长58.71%;归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润为1.71亿元,较上年同期上涨74.58%。公司经营活动产生的现金净流量为1.51亿元,较上年同期上涨35.29%。 事件点评: 战略布局新业务,CDMO 成为核心增长驱动力。1)小分子中间体、原料药 CDMO 业务建立厚实的客户基础。2022年上半年,公司坚持落实既定的战略转型政策,大力推进 CDMO 板块业务,目前公司 CDMO业务已与百余家国内外优秀医药企业建立业务合作,具备多个新冠特效药关键中间体、原料药的生产工艺,并部分实现商业化供货。2)小核酸平台整装待发。2021年,公司在核酸药物和基因测序领域率先落子布局。经过研发与开拓,目前公司已经承接了用于小核酸药物、核酸检测、基因测序等领域的核苷类中间体 CDMO 业务,为国内外主流核酸检测和基因测序等产品提供原料。虽然小核酸原料业务目前还处于起步阶段,但其为公司 CDMO 业务未来的主要发力对象之一。3)与大型跨国制药企业默沙东合作项目按计划推进,全面加速打造 CDMO 硬核实力。2021年,公司与大型跨国制药企业默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订了十年期 CDMO 战略合作协议。截至上半年末,第一期9个项目均已按照时间表开展不同阶段的工作,即将实现商业化;后期多个项目正在评估中,双方致力于继续挖掘更多项目,探索更多元化的合作可能性。公司与默沙东的合作项目转入商业化放量生产阶段后,将为公司业绩贡献新的增长点。同时,随着国际制药巨头默沙东战略协议签署,公司 CDMO 国际品牌影响力得到飞跃式的提升,加速公司大客户开发进度,承接的客户项目管线日益丰富。4)收购宣城美诺华 49%股权,进一步完善 CDMO 软硬件实力。报告期内,公司为了加速布局 完善 CDMO 软硬件实力,完成收购美诺华锐合基金持有的宣城美诺华49%股权事项,至此公司持有宣城美诺华 100%股权。公司发布《2022年度非公开发行股票预案》,拟非公开发行募集资金总额不超过人民币8.92亿元,其中 6.96亿元用于宣城美诺华“年产 3,760吨原料药及中间体项目”,为满足持续增长的国内外市场需求提供产能支持。 推进“中间体、原料药、制剂一体化”发展战略,加速战略转型步伐。 2022年上半年,在仿制药集采政策背景下,公司制剂板块发展势头强劲,积极落实“技术转移+自主申报+国内 MAH 合作”制剂经营发展策略,把握国家集采政策带来的快速商业化放量机遇,取得了阶段性的成果。 1)集采续标成功,制剂业务持续放量。2022年上半年,公司培哚普利叔丁胺片实现《豫晋蒙鄂湘桂琼渝贵青宁新兵团十三省(区、市、兵团)药品联盟采购》和河北省药品集中带量采购续签。2021年中标的普瑞巴林胶囊、氯沙坦钾片、阿托伐他汀钙片、赖诺普利片发货正常进行中。 2)加快自研及合作制剂品种研发注册申报节奏,多个品种将有望陆续获批上市。报告期内,公司阿哌沙班片、缬沙坦片获批上市,异烟肼片过一致性评价,下半年预计将有 2-3个品种获批。截至 8月 16日,公司累计已有 10个制剂产品在国内获批上市。报告期内,公司新立项 11个品种,3-5个项目即将进入 BE 阶段,富马酸丙酚替诺福韦片、恩格列净片、达格列净片等 5个项目已通过正式 BE 试验,有 10个品种在CDE 审批中,下半年预计将有 8-10个品种在下半年递交 CDE 审评。目前公司另有 20多个在研项目同步推进。3)提前布局专利到期“重磅药物”。目前公司布局专利到期的西格列汀二甲双胍片,苯甲酸阿格列汀片、达格列净片、富马酸伏诺拉生片、沙库巴曲缬沙坦钠片、伊布替尼胶囊等产品。其中,公司与战略客户 KRKA 在原料药和制剂方面共同合作,利伐沙班、达比加群酯都已在全欧洲首仿上市,并已商业化供应。 特色原料药持续耕耘,优化客户结构。1)持续优化客户结构,做深老客户,拓展新客户。报告期内,公司不断加强与国际头部原研公司的联系,新增 2家原研公司的供应商认证。与施维雅从单一产品、上游中间体的合作扩展至高级中间体及 API 的合作,新增的 2个项目有阶段 性进展。公司进一步加强与 KRKA 的战略合作与深度绑定,在原有合作品种的基础上,新增 7个项目合作。另外,公司多个核心品种与多家全球跨国制药巨头进入项目阶段,与国内众多百强药企,特别是齐鲁制药,正大天晴,扬子江,海思科等进行了不同深度的实质合作与沟通,为接下来 2-3年业务增长奠定坚实的基础。报告期内,公司海外市场出口通过充分发挥综合竞争优势,积极开拓渠道,培育新客户,特别是在南美、日韩等市场,有了突破性进展。2)落实原料药多品类、多市场路线,加速新产品的研发注册。报告期内,公司加速推进新产品研发注册,以拓展现有原料药产品在中国市场和欧美规范市场的准入。目前在研原料药品种共计 54个,其中 20个实现转产,6个品种递交海外市场注册认证,1个品种递交国内 CDE 登记,1个品种递交国内兽药产品批准文号申请。报告期内氯沙坦钾 1个品种获得欧盟 CEP 证书;缬沙坦,硫酸氢氯吡格雷晶型 II,米氮平和利伐沙班 4个原料药通过国内审评审批。截至 8月 16日,另有艾司奥美拉唑镁 1个原料药通过国内审评审批。3)严守质量生命线,继续保持优秀的合规记录。报告期内,公司顺利通过 9次国内官方检查,21次客户审计,其中包括诺华制药、默沙东、勃林格殷格翰等国内外知名企业。历次审计均顺利通过,并得到官方及客户对公司质量体系的高度认可。 公司业务结构优化,盈利能力现在提升。报告期,公司综合毛利率为42.26%,较 2021提升 4.97个百分点,主要原因是高毛利率 CDMO 业务和制剂业务的持续性增长。 投资建议: 因燎原药业股权转让交割时间不确定,我们暂未考虑燎原药业转让产生的投资收益,预计公司2022-2024年的归母净利润分别为3.10/3.77/4.63亿元,EPS分别为1.46/1.77/2.17元,当前股价对应PE为19/16/13倍。考虑公司“以特色原料药为基石,CDMO业务与制剂业务两翼齐飞”的战略升级转型稳步推进,CDMO业务已建立厚实的客户基础,发展后劲足,制剂业务充分把握国家集采政策带来的快速商业化放量机遇,我们维持其“买入”评级。
九洲药业 医药生物 2022-08-11 42.55 -- -- 43.43 2.07%
43.43 2.07% -- 详细
1/5事件:公司发布2022年中报:2022年上半年公司实现营收29.54亿元,同比增长58.15%;归母净利润4.68亿元,同比增长70.31%;扣非归母净利润为4.68亿元,同比增长90.37% 事件点评: CDMO业务持续驱动公司收入高速增长。2022年上半年公司实现营业收入29.54亿元,其中公司特色原料药及中间体业务销售收入7.78亿元,同比增长18.35%,保持稳健增长水平;CDMO业务(分部业务项下专利原料药及中间体)销售收入19.72亿元,同比增长92.56%,占营收比重进一步提升,高达66.73%。公司营业收入高速增长,继续主要由CDMO业务高速增长驱动。 CDMO业务持续提升核心技术平台,管线商业化项目进入快速增长期。 1)持续提升全球领先的核心技术平台,赋能新药研发。报告期内,公司持续以加强研发能力为战略重点,凭借多年的新药研发和技术积累,掌握了众多具有自主知识产权的前沿绿色制药技术。目前公司已建成包括手性催化技术、连续化技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术、光催化技术、电化学技术、结晶技术、多肽技术研究平台等多个领先的技术平台,通过大量的项目实践和成功的技术转化,高效解决客户面临的工艺难题与技术挑战,为客户项目提供行业领先的技术解决方案。其中,多肽平台已承接多个新药研创公司的定制肽和多肽新药IND委托研发业务。 2)在全球外包逐步转入国内的趋势下,公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略。报告期内,公司与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升,合作不断深入,订单和项目稳步增长;随着公司同国内客户的合作广度和深度持续加强,客户新药NDA项目数持续增加,国内业务进入快速增长期。基于多年对全球市场战略开发布局,CDMO项目管线日益丰富,已经形成了可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构,同时所服务的客户项目中最优项目占比越来越大。截止报告期末,公司承接的项目中,已上市项目23个,处于III期临床项目55个,处于I期和II期临床试验的有662个,较去年末分别新增3/6/80个项目,项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。 3)客户已上市项目持续稳定放量,商业化阶段项目收入稳步提升。根据Novartis2022二季度财报,2022上半年,诺欣妥销售额为22.18亿美元,同比增长37%;Kisqali销售额为5.47亿美元,同比增长36%;公司通过“内部新建,外部并购”结合的方式,加快CDMO产能建设。 公司发布非公开发行预案公告,拟募资26.94亿元,其中投资13亿元建设瑞博台州创新药CDMO基地一期工程,进一步“做广”新兴客户;投资6.52亿元新建瑞博苏州CDMO商业化车间,进一步“做深”大客户。目前瑞博台州新基地建设工作有序推进中;瑞博苏州已完成中试车间的主体建设,后续将落实设备安装工作;同时,公司内部积极开展对各厂区车间的升级改造,加大引进国际先进的生产设备和特殊反应容器,进一步提升CDMO业务的承接能力;另一方面,公司于2022年上半年收购康川济医药51%股权,本次收购将快速提升公司CDMO制剂研发的承接能力,推动公司CDMO原料药和制剂一站式业务的发展。本次收购完成后,公司将充分具备小分子原料药和制剂从CMC研发到商业化生产的一站式承接能力。在制剂业务产能建设方面,报告期内,募投项目之一“浙江四维医药科技有限公司百亿片制剂工程项目(一期)”已完成募集资金的投入工作,目前四维医药制剂基地的各项工作稳步开展,高效推进。 连续3年推出股权激励计划,持续长效激励。高效的企业文化、清晰的战略蓝图,推动着优秀的人才在公司长期可持续的发展,为提升企业核心竞争力发挥至关重要的作用。报告期内,继2020、2021年之后,公司于2022年3月推出了新一期限制性股票激励计划,覆盖核心员工286人,业务考核目标为:以2020年净利润为基数,2022年、2023年、2024年净利润增长率分别不低于115%、180%、260%,三期股权激励累计覆盖533人次。 持续提升精益管理,盈利能力提升,期间费用率下降。公司对内部运营管理体系持续优化,完善以项目运营为导向的矩阵式管理模式,持续提升精益管理,盈利能力得到进一步的提升。本报告期,公司毛利率35.13%,同比提升3.14Pct;期间费用率13.94%,同比减少1.06Pct。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为9.02/12.40/16.79亿元,EPS分别为1.08/1.49/2.01元。考虑持续提升全球领先的核心技术平台,赋能新药研发;CDMO业务客户拓展广度和合作深度上成绩斐然,项目数量快速增长,商业化项目数量进入快速增长期,已上市项目持续稳定放量;通过“内部新建,外部并购”结合的方式,加快CDMO产能建设。 我们维持其“买入”评级。 风险提示:重点CDMO订单放量不及预期;原料药和中间体价格波动风险;环保政策风险;安全生产风险。
至纯科技 医药生物 2022-07-04 40.43 -- -- 42.31 4.65%
46.96 16.15% -- 详细
以高纯工艺系统与半导体湿法设备为核心,布局泛半导体设备领域。 1)至纯科技是国内领先的半导体工艺装备和材料供应商。2021年公司实现营业收入20.84亿元,同比增长49.18%;实现扣非归母净利润1.62亿元,同比增长46.57%。2)合同负债与存货持续增长。2021年公司合同负债与存货分别为2.40亿元和11.95亿元,创历史新高,新增订单总额同比增长64.80%。3)2021年公司研发支出3.02亿元,同比增长101.33%,研发强度为14.50%,较2020年提高3.74个百分点。公司不断加强研发投入,增强公司长期竞争力。 深耕半导体湿法设备,全面进入收获季。1)晶圆厂积极扩产,半导体设备处于景气周期。2021年全球半导体设备市场规模为 1026亿美元,同比增长 44%,预计 2022年增长 11%,约 1140亿美元。下游晶圆厂的资本开支直接决定了半导体设备的销售额,我们按半导体资本开支中设备投资占 70%~80%比例估算,2022年全球半导体行业设备端投资规模约在 1332.8~1523.2亿美元之间。2)清洗设备是半导体制程核心设备,集成电路制造设备主要资本开支中,清洗设备占比为 6%。3)全球市场高度集中。根据 Gartner 数据,2020年全球半导体清洗设备市场规模为25.39亿美元,预计到 2024年,全球半导体清洗设备市场规模将增至31.93亿美元。2020年全球半导体清洗设备主要被日本 DNS(迪恩士)、TEL、Lam 和 SEMES(韩国细美事)等企业主导,合计占比约 97.70%,产业集中度较高。4)公司湿法设备量产,进入高速成长期。2021年公司湿法设备营业收入为7.01亿元,同比增长 221.56%,毛利率为 32.48%较 2020年提高 2.63个百分点;新增订单 11.20亿元,同比增长 111.32%,2022年公司的新增湿法设备的新增订单目标为超过 20亿元,新增订单中预估单片设备会占到 60%。 泛半导体产业发展驱动高纯工艺业务增长。1)半导体行业是高纯工以高纯工艺系统与半导体湿法设备为核心,布局泛半导体设备领域。 1)至纯科技是国内领先的半导体工艺装备和材料供应商。2021年公司实现营业收入20.84亿元,同比增长49.18%;实现扣非归母净利润1.62亿元,同比增长46.57%。2)合同负债与存货持续增长。2021年公司合同负债与存货分别为2.40亿元和11.95亿元,创历史新高,新增订单总额同比增长64.80%。3)2021年公司研发支出3.02亿元,同比增长101.33%,研发强度为14.50%,较2020年提高3.74个百分点。公司不断加强研发投入,增强公司长期竞争力。 深耕半导体湿法设备,全面进入收获季。1)晶圆厂积极扩产,半导体设备处于景气周期。2021年全球半导体设备市场规模为 1026亿美元,同比增长 44%,预计 2022年增长 11%,约 1140亿美元。下游晶圆厂的资本开支直接决定了半导体设备的销售额,我们按半导体资本开支中设备投资占 70%~80%比例估算,2022年全球半导体行业设备端投资规模约在 1332.8~1523.2亿美元之间。2)清洗设备是半导体制程核心设备,集成电路制造设备主要资本开支中,清洗设备占比为 6%。3)全球市场高度集中。根据 Gartner 数据,2020年全球半导体清洗设备市场规模为25.39亿美元,预计到 2024年,全球半导体清洗设备市场规模将增至31.93亿美元。2020年全球半导体清洗设备主要被日本 DNS(迪恩士)、TEL、Lam 和 SEMES(韩国细美事)等企业主导,合计占比约 97.70%,产业集中度较高。4)公司湿法设备量产,进入高速成长期。2021年公司湿法设备营业收入为7.01亿元,同比增长 221.56%,毛利率为 32.48%较 2020年提高 2.63个百分点;新增订单 11.20亿元,同比增长 111.32%,2022年公司的新增湿法设备的新增订单目标为超过 20亿元,新增订单中预估单片设备会占到 60%。 泛半导体产业发展驱动高纯工艺业务增长。1)半导体行业是高纯工
赢合科技 电力设备行业 2022-03-31 25.91 -- -- 28.09 8.41%
29.60 14.24%
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事件:公司发布2021年年报:2021年公司实现营收52.02亿元,同比增长118.12%。归母净利润3.11亿元,同比增长63.30%。扣非归母净利润为2.88亿元,同比增长79.09%。实现每股收益0.48元。 事件点评:营收增长超预期,大客户订单快速增长。2021年公司锂电池生产设备的营业收入为49.07亿元,同比增长197.02%。公司2021年全年新签锂电设备订单106亿元,2020年公司签署锂电设备订单约33亿元,2021年新签订单同比增长221.21%,新签订单主要来自于国内外头部电池厂商,包括宁德时代、蜂巢能源、比亚迪、LG、国轩高科等,前十大客户占比超过90%。截至2021年12月31日,公司合同负债12.49亿元,同比增长311.48%。 毛利率下降压力较大,费用端的成本控制初见成效。2021年公司销售毛利率为21.89%,同比下降9.03pct。分季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4的单季毛利率分别为28.53%、22.64%、20.78%、20.41%,呈现逐季下降趋势。我们认为公司毛利率下降一方面源自于公司员工数量快速扩张导致的人工成本增加,另一方面源自于钢铁、铜等大宗商品价格上涨。 公司通过费用控制尽可能降低毛利率下降对净利率的影响,2021年公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为1.86/1.78/3.42亿元,占营业收入比重分别为3.57%/3.42%/6.58%,同比变动-1.17/-1.73/-0.68pct。 资产减值进一步压降利润水平,客户结构集中有望改善应收账款质量。2021年公司计提资产减值损失、信用减值损失共计2.41亿元,对公司净利润造成了较大影响,原因在于2019年以前公司主要面向中小锂电池企业,导致较多的应收账款坏账。目前公司账龄在3年以上的应收账款余额为2.59亿元,2-3年的账面余额为1.66亿元,未来信用减值压力有所缓解。目前公司客户主要为国内外一线电池企业,信用风险较低,应收账款质量有望持续改善。产能大幅提升,接单能力进一步增强。公司于2021年进行了大规模扩产,陆续新投入包括惠州东江产业园、东莞金科工业园、东莞塘厦工业园3个新制造基地,预计理论满产值将达到130亿元。截至2021年末,公司现有员工7230人,相较于2020年的3543人增长104.06%。 根据公司公告2022年1-2月,公司锂电设备出货量月均规模在7亿元左右,未来会有进一步提升。在下游电池厂商扩产速度加快的大背景下,锂电设备交付能力是电池企业采购时的重要参考指标,2022年公司产能大幅扩张将提高公司的接单能力。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的净利润分别为6.75/10.19/11.94亿元,EPS分别为1.04/1.57/1.84元,当前股价对应PE为25/17/14倍。下游动力电池需求高速增长,公司新签订单快速增加,客户集中在头部电池厂商,未来仍有较大成长空间,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示:应收账款坏账风险;原材料价格上涨风险;下游需求不及预期风险;竞争加剧风险;技术迭代风险。
中石科技 基础化工业 2021-11-12 21.66 -- -- 23.30 7.57%
23.30 7.57%
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智能电子设备可靠性整体解决方案提供商。 1) 公司针对电子产品基础可靠性问题(发热、 电磁干扰、 环境密封等) 提供功能性综合解决方案, 产品包括导热材料、 EMI屏蔽材料、 电源滤波器以及一体化解决方案。 目前, 导热材料是公司的主要收入来源, 占公司总收入的89.99%。 2) 持续高研发投入, 确保公司竞争优势。 公司研发支出逐年提升, 2020年研发支出7,333.1万元, 研发费用率为6.38%, 2021年前三季度为5.66%, 持续加大汽车电子相关产品和热模组等新产品的研发投入。 3)公司立足以大客户为中心, 相继进入苹果、 华为产业链。 在手机散热领域, 北美客户销售额占比相对较大, 其次为中国客户、 韩国客户。 此外,公司还是VIVO、 爱立信和中兴的供应商。 热管理硬件是电子产品的刚需。 在现有技术条件下, 电子产品工作过程中, 无法100%的将电能转化, 总会有一部分的电能转化为热能。 这种多余的热量需要热管理才能防止故障, 并因此提高可靠性和安全性。 热管理系统中, 从实体和虚拟角度划分, 一种是最终作用于发热器件的硬件, 如各种冷却回路和热界面导热散热材料, 称之为热管理硬件; 一种是基于控制角度的电脑程序和各种算法。 功率密度驱动热管理硬件市场不断壮大。电子行业的进步导致电子产品功率密度增加, 与此同时更轻薄时尚的消费电子产品驱动散热解决方案在不断进步, 并产生了巨大的市场需求, 伴随着 5G、 EV、 车路协同、储能等行业的建设推进, 电子产品热管理硬件, 需求广泛、 成长性良好、市场前景广阔、 潜力巨大。 2018-2023年散热产业年复合成长率达 8%,市场规模有望从 2018年的 1,497亿元增长到 2023年的 2,199亿元。 行业竞争格局稳定, VC/热管是未来趋势。 散热器件存在技术、 认证、 投入等壁垒, 造成行业进入门槛较高。 与海外市场相比, 中国市场散热器件领域发展历程较短, 仅有少数企业具备自主研发和生产中高端产品的能力, 可以提供导热应用解决方案。 在 5G、 电子通讯、 新能源车、储能的高速发展下, 市场需求日益蓬勃, 导热材料行业已形成了相对稳定的市场竞争格局。 中石科技竞争力位列第一梯队, 有望充分受益。 投资建议: 考虑热管理硬件是电子产品的刚需, 伴随着 5G、 EV、 车路协同、 储能等行业的建设推进, 电子产品热管理硬件, 需求广泛、 成长性良好、 市场前景广阔, 公司拥有稳定的大客户群, 我们预计公司 2021年-2023年营业收入分别13.67亿元、 16.92亿元、 20.19亿元, 净利润分别为 1.77亿元、 2.25亿元、 2.90亿元, 对应 EPS 分别为0.63元、0.80元、1.03元,对应 PE 分别为 35倍、 27倍、 21倍。 我们首次覆盖, 给予“增持” 评级。 风险提示: 5G产业推进不及预期; 非公开发行募投项目技术不满足市场需求; 热管/VC量产不及预期; 下游核心客户流失及大客户产品销量不及预期; 供应商集中度高的风险。
至纯科技 医药生物 2021-09-02 53.33 -- -- 53.03 -0.56%
65.00 21.88%
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事件: 公司发布2021年半年报, 2021H1公司实现营业收入9.20亿元, 同比增长76.51%; 归属于上市公司股东的净利润1.50亿元, 同比增长395.51%。 事件点评: 集成电路产业高景气驱动公司营收高增长, 净利润高增长主要由非经常性损益贡献。 2021H1公司实现营业收入9.20亿元, 其中高纯工艺集成系统的营业收入为5.81亿元, 同比增长53.40%; 半导体设备的营业收入为2.69亿元, 同比增长254.02%; 光传感及光器件的营业收入为0.69亿元, 同比增长2.76%。 公司营业收入高增长, 主要受益于集成电路产业景气所带来的高纯系统业务及半导体设备业务订单大幅增加。据国家统计数据, 今年上半年国内集成电路产量同比增长46.07%。 2021H1,公司扣非后归母净利润为4,263.52万元, 同比增长69.06%, 非经常性损益为1.08亿元, 其中计入当期损益的政府补助7,801.84万元,该项目主要包括光电子项目补助6,780万元。 高纯工艺系统业务板块多项目研发落地、 放量在即。 2021H1, 至纯集成获得了 9.8亿元的新增订单, 高纯工艺系统多种产品放量在即。 经过 2020年的研发投入, 半导体级先进前驱体物料供应系统(LDS) 已研发完成, 并接到核心客户的首台订单, 将于 2021年 3季度搬入上线测试进入验证阶段; 今年上半年, 干式特殊气体排放处理设备(DryScrubber) 通过多个 12寸半导体工厂验证, 并在 6个月内获得超过 80台设备的订单; 首个服务于 12寸半导体的电子级大宗气工厂处于建设高峰中, 主要设备开始搬入, 预计在 2021年 3季度进入调试, 年底投入运行。 12寸单片设备不断突破, 晶圆再生项目量产。 1) 目前公司已可以提供28nm节点的全部湿法工艺设备, 首批次单片湿法设备已交付并顺利通过验证, 下半年将有7台套12寸槽式设备和8台套12寸单片设备将交付 到中芯、 华虹集团、 燕东科技等主流客户产线。 公司在更先进的14nm~7nm技术世代已接到4台套机台多个工艺的正式订单, 将于2022年交付至客户产线验证。 上半年新增订单中有17台套是中国大陆(中芯宁波、 中芯绍兴、 中芯天津、 华为、 燕东科技) 以及中国台湾(力积电)等老客户的重复订单; 11台套是化合物半导体、 大硅片以及先进封装领域的销售新突破(绿能芯创、 天岳、 英诺赛科、 晶方等) 。 湿法设备的研发仍在持续投入中, 湿法设备的核心零部件的开发也在全力推进中。 2) 公司重资投入的晶圆再生业务系自身在湿法工艺设备、 高纯化学品供应系统、 工艺团队等原有业务能力的优势整合, 又能有效解决高阶晶圆制造中晶圆再生依靠出口处理的问题。公司于合肥新站投资的晶圆再生和部件再生项目已于2021年7月正式量产, 产能需要一定时间爬坡,有望在2021年度贡献2个月度的产值。 订单高增长, 半导体设备处于快速发展阶段。 公司整体业务新增订单17.2亿元, 达到去年全年新增订单的88%。 报告期新增订单中, 整个半导体板块新增订单14.2亿元, 超过去年13.6亿元的订单规模, 其中湿法设备新增订单4.3亿元, 达到上一年度全年湿法设备订单的85%, 湿法设备订单中单片设备新增订单2亿元。 综合毛利率下降, 下半年有望回升。 公司综合毛利率为30.87%, 较去年同期下降3.21Pct。 高纯工艺集成系统毛利率31.34%, 同比下降0.42Pct; 半导体设备毛利率23.91%, 同比下降5.9Pct, 主要系低毛利产品占比提升, 下半年产品结构调整后有望回升; 光传感及光器件, 毛利率53.13%, 同比下降2.22Pct。 投资建议: 我们预计公司2021-2023年的净利润分别为3.39/4.09/4.92亿元, EPS分别为1.07/1.28/1.55元, 当前股价对应PE为50/42/34倍。 考虑集成电路行业处于高景气周期, 公司设备研发不断取得技术突破, 订单高增长, 我们将其评级由“中性” 上调“增持”投资评级。 风险提示: 人才流失风险; 行业竞争加剧风险; 下游需求放缓风险。
赢合科技 电力设备行业 2021-08-27 30.40 -- -- 32.99 8.52%
40.87 34.44%
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事件:公司发布2021年半年报:2021H1公司实现营收17.36亿元,同比增长39.69%。归母净利润1.03亿元,同比减少61.95%。其中,Q1/Q2分别为实现营业收入5.57/11.79亿元,同比增长0.14%/71.72%,归母净利润分别为0.22/0.81亿元,同比减少85.42% /31.74%。 事件点评:营收增长符合预期,新签订单大幅增长。2021H1主营业务中,来自于锂电池生产设备的营业收入为16.01亿元,同比增长231.38%,2019-2021两年复合增长率为40.86%。公司2020年新签锂电设备订单超过33亿元,今年截至2021年8月上旬新签锂电设备订单已超过52亿元。截至2021年6月30日,公司合同负债9.42亿元,同比增长200.65%,2019-2021两年复合增长率为93.38%。在手订单与合同负债印证公司未来的成长性。 毛利率承压,资产减值进一步压降净利空间。2021H1公司销售毛利率为24.53%,同比变动-19.07pct。其中锂电池生产设备业务毛利率为23.53%,同比变动-7.26pct。公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为1.01/0.88/1.38亿元,占营业收入比重分别为5.83%/5.06%/7.94%,同比变动1.78/0.61/2.52pct,公司研发支出显著增加。2021H1公司共计提减值准备4,212.02万元,其中应收账款坏账准备为3,360.33万元,在毛利率下降的情况下,进一步压降了公司的净利率水平。 经营现金流显著提高,营收质量改善。2021H1公司经营活动现金流入为18.68亿元,同比增长51.50%。其中销售商品提供劳务收到的现金为17.18亿元,占营业收入的比重为98.96%,同比提高3.25pct。公司经营活动产生的现金流净额为7.71亿元,同比增长2,730.30%。公司营收质量改善,未来应收账款坏账压力有望减小。 动力电池需求快速增长,与锂电龙头签署框架采购协议,未来增长可期。根据GGII数据,2021H1全球动力电池出货量为145GWh,同比增长163.6%,预计到2025年全球动力电池出货量将达到1100GWh。行业需求将迎来井喷式增长。2019年3月1日,公司与动力电池龙头宁德时代签订了《框架采购协议》,协议有效期为2019年3月1日至2022年2月28日。2020年10月26日至2021年6月2日期间,公司累计中标宁德时代锂电池生产设备17.09亿元。当前宁德时代在建动力电池产能77.50GWh,2021年8月12日宁德时代发布公告拟向特定对象发行股票募集不超过582亿元,用于产能扩张。受益于下游产能扩建,公司未来营收增长具有想象空间。 积极扩充产能,2022年公司产能有望翻倍。为拥抱动力电池需求高速增长带来的行业红利,公司积极扩产。截至2021年6月30日,公司具有锂电设备产能655台/年,在建产能达1025台/年。公告显示“赢合科技锂电池自动化设备生产线建设项目”投资进度已达95.34%,预计2021年12月31日达到预计可使用状态。在建产能落地将大幅提高公司供应能力。 投资建议:我们预计公司2021-2023年的净利润分别为3.67/6.65/10.59亿元,EPS分别为0.56/1.02/1.63元,当前股价对应PE为54/30/19倍。下游动力电池需求高速增长,公司新签订单大幅增长,客户集中在头部电池厂商,未来有较大成长空间,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示:应收账款坏账风险;原材料价格上涨风险;下游需求不及预期风险;竞争加剧风险;技术迭代风险。
伊之密 机械行业 2021-08-13 19.74 -- -- 20.83 5.52%
20.83 5.52%
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事件: 公司发布2021年中报。 2021上半年, 公司实现营业收入16.99亿元, 同比增长58.78%; 归属上市公司股东净利润2.64亿元, 同比增长160.89%。 事件点评: 业绩快速增长, 订单饱满。 2021上半年, 公司实现营业收入16.99亿元, 同比增长58.78%。 收入快速增长主要系公司主要产品注塑机、 压铸机等所处行业下游需求回升, 行业景气度较高, 驱动业绩快速增长。 分产品来看, 各主要产品全面开花, 均实现快速增长, 注塑机销售收入12.26亿元(收入占比72.16%) , 同比增长54.27%; 压铸机销售收入3.05亿元(收入占比17.94%) , 同比增长78.21%; 橡胶机销售收入6,340.41万元(收入占比3.71%) , 同比增长80.51%; 高速包装系统与模具销售收入5,447.06万元(收入占比3.21%) , 同比增长42.38%; 机器人自动化系统销售收入2,320.33万元(收入占比1.37%) , 同比增长31.27%。 公司订单饱满, 报告期末公司合同负债3.41亿元, 较去年末增长20%。 主要产品所处行业景气度回升, 驱动销售收入增长。 公司收入占比大的两类产品为注塑机和压铸机。 其中, 注塑机主要应用于汽车行业、 家电行业、 3C 行业以及包装行业; 压铸机主要应用于汽车行业、 摩托车行业、 3C 行业以及 5G 行业。 根据 Wind 统计, 2021上半年, 国内汽车产量 1279万辆,同比增长 26.40%,其中新能源汽车产量为 128.40万辆,同比增长 205%; 2021上半年, 国内智能手机产量为 5.73亿台, 同比增长 24.39%。 注塑机和压铸机均受益于下游需求回升, 所处行业景气度较高, 注塑机除了新增需求, 还叠加了存量更新需求。 注塑机的使用寿命约 8~10年, 上次的注塑机高峰行情发生在 2009年以后的数年, 目前正是上述存量注塑机的集中更换周期。注塑机去年下半年至今年上半年国内市场需求强劲, 海外市场仍较低迷, 目前国内市场需求出现放缓迹象, 而海外市场询单积极, 二者对冲, 我们预计注塑机业务保持相对稳 定的增长。 橡胶机业务恢复, 高速包装系统受益下游需求增长, 机器人自动化系统增长因压铸机业务带动。公司模压成型领域的橡胶机业务主要应用于电力、 汽车以及家电行业。 2020年受疫情影响收入不及预期, 基数较低, 2021上半年恢复正常水平; 高速包装系统收入快速增长, 受益下游包装行业快速增长; 机器人自动化系统收入增长, 主要因为压铸机收入增加, 带动压铸机辅机机器人自动化业务提升。 海外市场全面战略性布局, 将成为公司重要的战略增长点。 公司坚持全球化战略, 海外市场研发、 生产、 销售渠道、 品牌全面战略性布局。 公司已在印度设立工厂、 成立德国研发中心、 巴西服务中心、 越南服务中心等海外市场的布局; 公司已有超过 40多个海外经销商, 业务覆盖70多个国家和地区, 通过现有的海外销售网络, 进一步拓展现有市场份额; 公司利用“HPM” 品牌, 开拓北美及欧洲市场, 发挥“YIZUMI”和“HPM” 的双品牌优势, 巩固现有国际市场, 开拓有潜力的新市场,全面打造伊之密品牌国际化形象。 2010-2019年的公司海外市场收入复合增长率达 25%, 海外市场将是重要的战略增长点。 投资建议: 我们预计公司 2021-2023年的净利润分别为 4.89/5.41/6.18亿元, EPS分别为 1.12/1.24/1.42元, 当前股价对应 P/E 分别为 18/16/14倍, 专用设备行业 P/E(剔除负值) 中位数为 49倍, 公司估值有一定的回升空间。 考虑公司主要产品注塑机、 压铸机等所处行业下游需求回升, 收入占比最大注塑机板块预计保持相对稳定的增长, 我们维持其“买入” 评级。 风险提示: 存货跌价风险; 应收账款坏账风险; 市场需求下滑风险。
中创环保 机械行业 2021-06-18 6.23 -- -- 7.96 27.77%
7.96 27.77%
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股权结构稳定,剥离亏损业务,经营情况大幅改善。1)上海中创入主公司,股权稳定。目前上海中创持有公司19.96%的股权。公司第二大股东丘国强与上海中创签署了《表决权委托协议》,上海中创目前持有公司29.93%的表决权。同时丘国强已经与中创尊汇(上海中创为中创尊汇的全资控股子公司)签署《股份转让协议》,股份过户手续正在办理之中。2)剥离亏损业务,公司业绩大幅好转。2019年公司以资产置换的方式剥离了厦门珀挺,置入了江西祥盛,进入危废处理行业,同时清空了北京洛卡股权。 2020年度公司营业收入18.24亿元,同比增长23.63%,净利润2093.59万元实现扭亏为盈。2021Q1公司在剥离了贸易板块情况下实现营业收入2.93亿元,同比增长3.03%,实现净利润1220.76万元。 滤料行业龙头,工业滤料营收毛利率稳定,依托技术积累开拓民用市场。高温烟气处理行业,公司凭借技术和品牌优势在电力行业稳居国内前两名,非电领域稳居前五名。2017-2020年公司滤料板块分别实现收入2.97、3.18、3.59、3.00亿元,毛利率水平为26.21%、29.51%、29.94%、29.15%,毛利率水平高出A 股同业上市公司4-5Pct。传统滤料行业当前进入行业瓶颈,竞争激烈,公司依托技术积累研发出空气净化和水处理产品。新冠疫情背景下,公司瞄准市场痛点,开发可高温红外消毒的大型空气净化产品,能够实现99.99%的广谱消毒效率,同时滤材能够重复使用,相比于市面产品可以大幅减少后期成本。水净化领域公司完成了生活污水、工业污水、农村污水、排海口处理四个应用场景的技术储备。公司的空气净化产品未来有望实现快速增长。 危废处理持续扩产,2021年有望实现营收、毛利双升。目前公司子公司江西祥盛环保的危废处置核准规模为5万吨/年。中创瑞平水泥窑协同处置固体废弃物建设项目已经获得环评批复,目前正在建设之中,预计2021年建成,建成后含危废处理产能6万吨/年。江西耐华贵金属综合利用项目处于建设之中,预计今年四季度投产,投产后包含贵金属危废处理产能3000吨/年。中创固渭陕西渭南市华州区工业废弃物资源化利用与处理处置项目处于项目规划阶段,一期建设规模为10万吨/年。到2021年末公司拥有的危废处置实际产能将达到11.3万吨/年。受疫情和换证影响,江西祥盛2020年危废处理量14647.21吨,同比下降62%,2021年公司危废处理业务回归正常,目前在手危废处理订单40350吨。 同时2020年公司危废处理业务毛利率14.74%,远低于同业水平,以江西祥盛2016-2019年的经验看,毛利率水平在25%-30%,随着公司经营恢复正常,2021年毛利率有望修复。 环卫一体化板块采取错位竞争策略,布局上游环卫设备。 公司将环卫一体化板块作为未来增长的核心版图。目前在手订单总价10494万元,年服务金额3498万元。公司采取错位竞争策略,瞄准二线及以下城市环卫一体化市场。同时投资旬阳宝通,涉足上游环卫车辆、环卫设备的生产制造,实现上下游协同,有利于公司降低成本,提高营运效率。 投资建议:我们预计公司2021-2023年的净利润分别为0.80/1.59/1.87亿元,EPS 分别为0.21/0.41/0.49元,当前股价对应P/E 分别为30/15/13倍。目前环保工程及服务行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为20倍,考虑到公司的危废处理产能将会在2021-2022陆续释放;环卫一体化业务将进一步拓展;国内疫情已经基本控制,滤料板块业务将会迎来修复,未来收入保持稳定;空气净化产品在技术上的诸多优势,未来会给公司提供新的动力;可给予一定的溢价。我们首次覆盖给予其“增持”投资评级。 风险提示:未决诉讼赔偿风险;应收账款回收风险;同业竞争风险;业务拓展不及预期;原材料供应及价格变动风险。
健友股份 医药生物 2020-10-29 40.10 -- -- 41.18 2.69%
41.18 2.69%
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事件:公司发布公告,公司于近日收到美国FDA签发的白消安注射液(60mg/10mL)ANDA批准通知(ANDA号:212127);公司子公司香港健友产品氯法拉滨注射液(20mg/20mL)收到美国FDA的首轮批准(ANDA号:213461)。 事件点评:接连获得22个美国FDAAANDA批文,再次印证公司多品种推进制剂国际化的能力。公司采用高标准、多品种、差异化、重点市场本土化销售的制剂国际化发展策略。公司目前拥有四条通过美国FDA审核的无菌制剂生产线,超过20个注射剂ANDA获批。尤其2019年以来,公司制剂业务国际化进程加速推进,依诺肝素钠注射液等13个ANDA申请获得美国FDA批准。今年上半年,公司度骨化醇、米力农、肝素钠注射液、苯磺酸阿曲库铵注射液等7个ANDA申请获得美国FDA批准,本次公告获得2个美国FDAANDA批文,年内已获得9个FDAANDA批文,再次印证公司多品种推进制剂国际化的能力。 22个新获批AANDA品种适应症均为白血病,拓宽了公司研发管线覆盖领域。公司研发管线囊括了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等适应症领域,本次获批的白消安注射液和氯法拉滨注射液适应症均为白血病,拓宽了公司研发管线覆盖领域。其中,白消安注射液适用于联合环磷酰胺,作为慢性髓性白血病同种异体的造血祖细胞移植前的预处理方案。根据IQVIA的数据,白消安注射液2018年在美国市场的销售额为3,360万美元。目前,美国境内白消安注射液的主要生产厂商有OTSUKA、HOSPIRA、ACCORD、MYLAN等;氯法拉滨注射液适用于治疗1岁儿童至21岁患者在经过至少两种方案治疗后的复发性及难治性淋巴细胞性白血病,是第一个用于儿童白血病治疗的化疗药,其治疗白血病总体反应率高,并且耐受性好,没有不可预知的不良反应。氯法拉滨最初由美国Bioenvision公司开发,Genzyme公司生产,于2004年12月28日获得美国FDA批准上市。当前,美国境内,氯法拉滨注射液的主要生产厂商有ACCORD、MYLAN、ABON、DRREDDYS等。投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为8.87/11.59/15.44亿元,EPS分别为0.95/1.24/1.65元,当前股价对应P/E分别为40/31/23倍。目前化学原料药行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为35倍,考虑公司通过战略性原料储备、集中洗脱模式采购,供应高品质肝素原料药,构筑肝素原料药领域的竞争优势,新冠疫情对肝素原料药业务的影响有望逐步减弱;全球低分子肝素制剂需求稳定,公司制剂业务加速推进国际化,有望成为制剂出海领军企业之一,可给予一定的溢价。我们维持其“增持”投资评级。 风险提示:存货减值风险;应收账款坏账风险;国际贸易摩擦风险;汇率波动风险。
健友股份 医药生物 2020-10-20 38.90 -- -- 41.18 5.86%
41.18 5.86%
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快速发展的全球肝素原料药龙头企业。1)全球肝素原料药龙头企业。公司成立于2000年,至今已从事肝素产品的生产超过20年,为全球肝素原料药供应龙头企业。除肝素产品外,公司积极拓展非肝素产品线,实现产品多元化的布局。公司拥有卡铂注射液、氟尿嘧啶注射液等抗肿瘤制剂及其他高附加值无菌注射剂的批量生产能力,是国内少数无菌注射剂产品可于美国上市的企业之一。此外,依托先进的工艺研发能力和生产设备,公司为全球及国内知名药企提供制剂端一站式的CDMO服务。2)收入稳健增长,毛利率逐年提升。2014-2019年,公司营业收入CAGR为42.79%,归母净利润CAGR为64.33%,呈现出稳健的成长能力。2020年上半年,公司实现营业收入13.96亿元,实现净利润4.07亿元,同比分别增长18.64%、40.67%。2015-2019年,公司盈利能力稳步提升,毛利率从2015年27.44%上升至2019年51.24%,ROE从2015年8.24%上升至2019年22.52%。公司毛利率稳步提升,主要因2015年以来,肝素出口价格处于新一轮上涨周期,同时,公司采取战略性库存管理,以较低的价格获得原材料。3)研发投入不断加强,,产品注册连续获得重大成果。公司坚持以研发为核心竞争力,以创新驱动发展。近年公司的研发强度整体趋势上升,2015年至2019年均在5%以上。公司研发管线囊括了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等适应症领域,研发产品均是市场需求大、需求稳定的优质通用名药。最近三年以年均10个产品速度申报,连续获得重大成果,公司累计申报产品数量超过40个,其中国内注册批准文号8个,国际市场获批注册批件超过20个。4)股权激励绑定核心骨干人员利益,促进公司持续、稳健、快速的发展。 公司于2018年4月、2020年6月实施两次股权激励计划。2020年6月已实施的第二次股权激励计划业绩考核指标为:以以92019年净利润为基数,公司02020年净利润增长率不低于30%,12021年净利润增长率不低于60%。 肝素原料药价格有望维持高位,公司高品质肝素原料构筑竞争优势。1高位。据弗若斯特沙利文数据,肝素原料价格2014年至2018年的年复合涨幅为10.3%,2018年,全球肝素原料药价格为48.8美元╱百万单位,且预计于2024年将达到111.5美元╱百万单位,年复合涨幅为14.8%。肝素原料药价格的上涨,将推动全球肝素市场的增长。肝素原料药的全球销售额预计将于2024年达3,824.5百万美元,2018年至2024年复合增长率为21.7%。22)公司肝素原料业务竞争优势突出,新冠疫情影响有望逐步减弱。2016年至今,公司肝素原料药的出口额均位居国内前二,2017年、2019年公司肝素原料药出口额位居国内首位,是全球最主要的高品质肝素原料药供应商之一,竞争优势突出。①战略性原料储备充足。 2016年,在原材料肝素粗品供应趋紧和价格上涨的趋势初现时,公司开始战略性储备大量肝素粗品,大幅降低生产成本。2019年末公司原材料账面价值26.30亿元,2019年公司原辅料成本支出13.65亿元,据此估算,公司原料库存备货超过20个月;②原料采购采用集中洗脱模式,确保原料药高品质、可追溯;③与下游国。际主流肝素制剂企业建立稳定的关系,客户粘性强。公司通过持续不断的提高产品品质(肝素原料药同时通过美国FDA现场检查、欧盟CEP认证),跟踪国际主流制剂生产企业品质标准,与Sanofi、Pfizer、Sandoz、Sagent等主流肝素类制剂公司建立了长期稳定的合作关系,形成了有效的客户黏性。公司标准肝素原料药的收入由2017年的9.19亿元增长至2019年的15.24亿元,年复合增长率为28.78%。今年上半年,公司标准肝素原料药业务受到新冠疫情的影响,海外市场标准肝素原料药销售7.76亿元,同比下降12.13%。美国新冠疫情今年77月份已出现拐点,我们认为随着美国疫情逐步缓解,对公司标准肝素原料药的影响有望逐步减弱。 全球低分子肝素制剂需求稳定,公司加速制剂业务国际化。 11)据弗若斯特沙利文数据,全球肝素制剂市场(包括肝素制剂和低分子肝素制剂)主要由于引入仿制药导致的汇率波动和价格下跌,全球肝素市场过去已从2014年的5,231.4百万美元减至2018年的4,685.2百万美元,年复合增长率为-2.7%,然而由于广泛的临床使用,全球肝素市场预计将以6.0%的年复合增长率增长,到2024年达到6,642.1百万美元。相较于肝素制剂,低分子肝素制剂的临床应用通常具有更高的安全性及更广泛的应用,因此低分子肝素制剂已成为肝素制剂的主流,按收入计算,占2018年全球肝素制剂市场的80%以上。2)公司加速推进制剂业务国际化,有。望成为制剂出海领军企业之一。公司目前拥有四条通过美国FDA审核的无菌制剂生产线,超过20个注射剂ANDA获批。尤其2019年以来,公司制剂业务国际化进程加速推进,依诺肝素钠注射液等13个ANDA申请获得美国FDA批准。除肝素产品外,公司积极拓展非肝素产品线,实现产品多元化的布局。2017年至2019年,公司制剂类业务占公司营业收入的比重分别为12.97%、23.43%和30.85%,占比逐期提升。在公司肝素原料业务受到疫情影响背景下,公司制剂业务已成为公司业绩增长的核心驱动力。海外市场制剂销售收入已达到一定规模,2018年、2019年、2020年上半年海外市场制剂业务销售收入分别为4090.76万元,2.12亿元、3.45亿元。公司预计,2020年制剂品种在美国获批数量在10个以上;依诺肝素和标准肝素产品在美国销售额超过1亿美元(不包括其他产品)。 按公司目前制剂业务国际化发展趋势,公司有望成为国内药企出海的领军企业之一,其制剂业务在海外市场特别是规范市场的开拓之路,不仅对健友股份发展成为国际化的高端仿制药制剂企业有重要意义,对国内药企制剂出海也有重要的参考意义。我们认为公司高标准、多品种、差异化、重点市场本土化销售的制剂发展策略类似国际仿制药巨头aHikma发展策略。2019年Hikma实现销售收入22.07亿美元,净利润4.86亿美元,提供超过690种药品。 OCDMO行业中国市场份额提升,公司承接的项目持续增长。 11)2019年全球CDMO行业规模为798亿美元,同比增长13.19%,随着CDMO产能转移的逐步推进,2019年我国CDMO行业规模达到441亿元,同比增长19.19%,远高于全球市场规模增速。中国市场CDMO行业受到两大因素的驱动,一是近年来中国制药领域的政策环境、质量体系建设、技术和人才储备驱动国内CDMO企业向高附加值业务延伸;二是受益于全球CDMO业务向亚太地区转移。据产业信息网数据,CDMO行业中国市场份额由2011年2%提升至2017年7.9%,预计2028年亚太地区CDMO市场份额将达到34%,接近北美。2)公司CDMO业务定位于为无菌注射剂研发、生产需求的客户提供制剂端一站式的产业服务。受益于公司全球化的研发、生产、质量体系,公司承接国外药企的产业化项目和中国药企的全球申报项目持续增长。近三年公司CDMO及其他产品业务收入快速增长,2017、2018、2019年销售收入分别为4,649万元、1.16亿元、1.82亿元。 发行可转债募集资金,进一步在制剂领域横向延伸。。公司凭借在无菌制剂领域积累的技术优势,逐步在该领域横向延伸,增加了如抗肿瘤制剂的研发、生产与销售。公司现有制剂生产线无法满足市场需求,公司通过发行可转债募集资金,扩建生产线提升产能。 公司第一期可转债已于2020年4月发行完毕,共募资50,319.00万元,用于高端制剂预灌封生产线项目和抗肿瘤产品技改扩能项目。公司第二期可转债发行项目于10月12获得证监会发审委审核通过,拟募集资金不超过人民币7.80亿元(含7.80亿元),扣除发行费用后募集资金净额将用于高效智能化高端药品制剂生产线建设项目(5.70亿元)和补充流动资金(2.10亿元),进一步在制剂领域横向延伸。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为8.87/11.59/15.44亿元,EPS分别为0.95/1.24/1.65元,当前股价对应P/E分别为42/32/24倍。目前化学原料药行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为34倍,考虑公司通过战略性原料储备、集中洗脱模式采购,供应高品质肝素原料药,构筑肝素原料药领域的竞争优势,新冠疫情对肝素原料药业务的影响有望逐步减弱;全球低分子肝素制剂需求稳定,公司制剂业务加速推进国际化,有望成为制剂出海领军企业之一,可给予一定的溢价。我们首次覆盖给予其“增持”投资评级。 风险提示:存货减值风险;应收账款坏账风险;国际贸易摩擦风险;汇率波动风险。
乐普医疗 医药生物 2020-09-03 39.40 -- -- 39.30 -0.25%
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剔除减值以及非经常性业务的影响,公司业绩维持快速增长。公司收入增速相对上年同期下降24.63Pct,主要因公司核心药品中标国家集采价格下调和发票低开所致。报告期末,公司对收购的体外诊断业务部分技术知识产权进行审慎评估计提减值准备5,630.77万元,对归属于上市公司股东的净利润金额的影响为5,020.95万元。报告期内,非经常性损益对公司归属于上市公司股东的净利润影响金额为2,585.02万元,主要是公司收到的政府补助;上年同期主要由君实生物相关收益形成的非经常性损益23,581.08万元,同比显著降低。报告期内扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长21.20%。若剔除上述计提特定减值以及非经常性业务的影响,归属于上市公司股东的净利润为116,470.59万元,较上年同期口径的91,956.58万元增长26.66%。从收入结构来看,器械收入占比重回第一,占比达53%,未来随着公司创新器械上市,预计器械板块收入占比将进一步提升。海外收入占比首次超过20%,达到20.27%, 主要系海外疫情影响,公司监护仪、诊断仪、血氧仪等生命体征监护产品销量增加所致,该类订单第三、四季度仍有一定的持续性。 医疗器械板块核心心血管介入产品受疫情影响收入增速下滑,非心血管器械收入高速增长。报告期内,公司医疗器械板块实现营业收入22.55亿元,同比增长29.16%,继续保持了较快的增长态势。报告期内,自产器械产品实现营业收入20.77亿元,同比增长36.84%。自产器械产品包括泛心血管核心器械和非心血管器械,其中泛心血管核心器械包括核心心血管介入产品、结构型和心脏节律器械及非心血管器械。核心心血管介入产品包括心脏冠脉介入和外周介入产品。报告期内,公司核心心血管介入产品实现营业收入6.79亿元,由于第一季度营业收入显著降低,尽管二季度得到恢复,上半年营业收入同比降低25.41%。报告期内,血管内无载体药物支架系统(Nano)的营业收入稳定增长,在金属支架销售结构中的占比为47.92%。生物可吸收支架(NeoVas)销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,贡献了新的业绩。结构型和心脏节律器械包括结构性心脏病器械、心脏节律器械。报告期内,公司结构型和心脏节律器械实现营业收入9,199.39万元,同比降低5.54%,保持市场领先地位。公司自产双腔起搏器完成青海和贵州两地区的招标采购工作,已纳入招采的省份增至29个。非心血管器械包括体外诊断产品、外科器械、麻醉产品、人工智能医疗相关产品和家用医疗器械等。报告期内,公司非心血管器械实现营业收入13.0亿元,同比增长155.38%。非心血管器械高速增长,主要来自人工智能医疗相关产品和家用医疗器械的增长。 器械产品代理配送业务收入下滑。公司依托乐普医电、维康通达及乐普恒通等公司在各地区开展器械产品代理配送业务,努力打造国内优质的心血管高端器械产品代理配送平台,积极开展公司自产产品及部分代理产品的销售配送业务。报告期内,代理配送业务收入17,797.25万元,较上年同期降低21.95%。 药品板块集采产品价格下调医疗机构端收入下滑,零售药店端稳定增长,原料药收入下滑。药品板块主要分为原料药业务和制剂业务(仿制药),是公司长期稳定的现金流业务。报告期内,药品板块实现营业收入18.54亿元,同比降低8.87%;原料药业务实现营业收入3.07亿元,同比降低24.15%。报告期内,制剂业务实现营业收入15.46亿元,同比降低5.06%。由于集采导致硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙,在医疗机构销售价格大幅降低,尽管两大产品在医疗机构销售数量快速增长,而营业收入显著降低,上述两大药品在零售药店实现了稳定增长,两者综合制剂业务营业收入仅降低5.06%。 医疗服务板块收入小幅下滑。医疗服务板块是公司正在培育的新业务板块,现阶段提高该板块业务市场占有率,实现与器械板块、药品板块融合协同发展是主要目的,会造成短期的业务亏损。 报告期内,受新冠肺炎疫情影响,医疗服务板块实现营业收入1.08亿元,同比降低7.69%。 投资建议: 我们预计公司2020-2022年的净利润分别为22.53/28.26/34.99亿元,EPS 分别为1.26/1.59/1.96元,当前股价对应P/E分别为31/24/20倍。考虑两大品种硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙医疗机构端集采中标,零售药店端销售收入稳定增长;尽管公司医疗器械板块核心心血管介入产品受疫情影响收入增速下滑,进入三季度后PCI(用于经皮冠状动脉腔内形成术)手术已基本恢复,核心心血管介入产品销量有望回升;未来2-3年公司多个系列创新器械有望获批上市,迎来收获季。疫情仅对公司短期业绩造成一定的影响,未对公司的核心竞争优势和长期增长潜力造成影响,我们维持其“买入”评级。 风险提示: 疫情对公司业务影响时间和规模超预期;集中采购执行情况不及预期;创新医疗器械推广不及预期;高值耗材降价超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名