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美亚柏科 计算机行业 2020-01-24 21.48 -- -- 25.37 18.11% -- 25.37 18.11% -- 详细
Q4营收增长提速,机构改革落地,市场采购和建设需求回暖 公司发布2019年业绩预告:预计营收同比增长25-35%;归母净利润预计2.7-3.03亿元,同比下降约0%~10.95%;非经常性损益约2150-2500万元,扣除后,归母净利润增速13.95%-30.70%。单季度来看,Q4营收增速预计29.74-38.00%,较2019Q3增速(16%)显著提升,Q4营收增长提速。据公告披露,2019年营收同比2018年增长的原因包括2019年在国家机构体制改革逐渐落地的同时,市场采购和建设需求也在恢复。 电子取证、大数据信息化业务持续增长,税务及刑侦业务快速增长 公司披露2019年业绩增长主要是:(1)电子取证产品业务范围已拓展到刑侦、监察委等行业(2)公司中标多个大数据信息化项目(3)全资子公司江苏税软加大产品研发力度,更新迭代及推出新的产品解决方案,使得公司在税务细分市场业务保持较快的增长;全资子公司珠海新德汇加强了电子数据取证产品在刑侦的业务销售,整体收入保持增长。 公安大数据建设重要性提升,大数据平台业务有望持续增长 公安部部长赵克志多次强调公安大数据的重要性,将大数据建设上升到公安改革新高度,公安大数据建设需求旺盛增长。公司从下游数据取证向上游大数据分析延伸,积累的跨警种数据取证经验使公司在公安大数据领域竞争优势明显。公司背靠国投有望承接更多大数据平台订单,业务持续成长可期。 电子取证下游需求驱动,产品开发与销售力度加大,业务持续成长可期 2017年出台的电子物证实验室相关标准要求2018-2020年完成省市区电子物证实验室的能力建设。目前,刑侦电子物证实验室建设、经侦、交管等部门对电子取证需求不断提升。全资子公司珠海新德汇加强了电子数据取证产品在刑侦业务的销售、江苏税软加大了税收相关产品开发,业务有望持续成长。 投资建议 Q4营收增长提速,电子取证、大数据业务持续增长。综合考虑业绩预告及公司业务情况,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.90(-0.64)、4.15(-0.50)和5.46(-0.46)亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:大数据业务进展不达预期,行业竞争加剧。
美亚柏科 计算机行业 2020-01-24 21.48 -- -- 25.37 18.11% -- 25.37 18.11% -- 详细
盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为2.95/4.58/6.14亿元,对应EPS为0.37/0.57/0.76元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:大数据业务推广不及预期风险,取证业务进展不及预期的风险。
美亚柏科 计算机行业 2020-01-23 21.12 25.60 4.49% 25.37 20.12% -- 25.37 20.12% -- 详细
事项: 公司发布2019年业绩预告,预计实现净利润2.7-3.02亿元,同比下降0%-10.95%。 评论: Q4业绩增长明显提速。1)根据预告,2019年度公司预计实现营业收入20-21.6亿元,同比增长25%-35%。预计实现净利润2.7-3.02亿元,非经常性影响约为2,150-2,500万元,扣除非经常性损益影响公司预计实现净利润2.45-2.81亿元,同比增长14.0%-30.7%。2)公司Q4单季度营业收入约为11.37-12.97亿元,同比增长29.6%-47.9%,较Q1(33.53%)、Q2(13.26%)、Q3(15.7%)明显提速;Q4单季度实现扣非净利润2.93-3.29亿元,同比增长56.7%-75.9%,实现高速增长。 电子取证整体平稳增长,预计刑侦及税务等领域增速较快。随着机构改革逐渐落地,市场采购和业务需求逐渐恢复,电子取证业务预计保持平稳增长。值得关注的是,全资子公司江苏税软在国地税完成合并后,更新迭代及推出新的产品解决方案;全资子公司新德汇加强了电子数据取证产品在刑侦的业务销售,我们预计刑侦及税务等领域增速较快。 公安大数据建设重要性凸显,有望继续高增长。2019年12月27日,在全国公安科技信息化暨大数据智能化建设工作会议上,公安部党委书记、部长赵克志强调,要加快推进公安大数据智能化建设和应用,着力构建公安大数据智能应用新生态,同时要加快数据融合,把数据资源汇聚共享作为大数据智能化建设的基础工程来抓,进一步打通数据融合渠道。公安大数据建设重要性进一步凸显,2019年公司成立广州、北京等大数据研究机构,并中标多个大数据信息化项目,大数据业务有望保持快速增长。 投资建议:考虑机构改革对公司业务影响时间期限超出预期,我们下调公司19-21年归母净利润预测至2.94亿、4.12亿、5.32亿元(原预测为3.3亿、4.44亿、5.61亿),对应PE为54倍、38倍、30倍,参考可比公司平均估值及公司历史估值,综合给予公司2020年50倍PE,由于信息安全景气度提升驱动板块估值中枢提升,同时公司有望迎来业绩拐点,我们上调目标价至25.6元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;大数据订单确认节奏不及预期。
美亚柏科 计算机行业 2020-01-23 21.12 25.50 4.08% 25.37 20.12% -- 25.37 20.12% -- 详细
上调至“增持”评级,上调目标价至25.5元。我们根据业绩预告略微下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司EPS为0.36(-0.04)、0.51(-0.04)、0.69(-0.05)元。考虑到2019年四季度公司业绩拐点已现,2020年大概率边际向上,参考可比公司给予一定溢价。上调目标价至25.50元,对应2020年50倍PE,上调至“增持”评级。 Q4单季度恢复增长,拐点已至。公司发布业绩预告,预计2019年全年净利润为2.70亿元-3.03亿元,同比下降10.95%-0%,Q4单季度预计实现利润3.04-3.37亿元,同比增长18.88%-31.86%,印证我们关于Q4成为全年业绩拐点的判断。 收入保持高增长,毛利率压力明显减轻。公司在业绩预告中表示,2019年营业收入预计同比增长25%-35%,扣非净利润2.45-2.82亿元,同比增长14.11%-31.21%。扣非利润与收入增速保持基本一致,我们预计毛利率,尤其是大数据业务毛利率触底回升的概率较大,2019前三季度毛利率结构性下滑的影响得到缓解。 叠加2019低基数,2020业绩有望录得高增速。2019年公司主动扩张以及外部因素影响导致前三季度利润基数较低,预计2020年影响消散后利润率将会回归正常水平,2020年表观业绩有望录得高增速。我们持续看好公司大数据业务的后期发力,以及取证业务2020 年在刑侦领域的成长性、确定性双击。 风险提示:行业竞争加剧;政策变更风险。
美亚柏科 计算机行业 2020-01-23 21.12 -- -- 25.37 20.12% -- 25.37 20.12% -- 详细
投资事件:公司发布2019年报业绩预告:(1)预计实现归母净利润27,000万元-30,321万元,同比下滑0-10.95%;(2)预计非经常性损益对归母净利润影响约为2,150万元-2,500万元,而2018年非经常性损益8,851.32万元。 n 全年收入增速25%-35%,扣非净利润增速约20%,业绩成长性良好,第四季度业绩边际改善明显。公司预计2019年收入增速达25%-35%,收入规模达20亿元-21.6亿元,实现归母净利润2.7亿元-3.0亿元,中位值为2.87亿元,其中非经常损益约2,150万元-2,500万元,扣非净利润约2.6亿元,而2018年扣非净利润约为2.15亿元,扣非净利润同比增速约为20%。从扣非净利润增速来看,公司前三季度增速为-270.96%,而第四季度增速高达65%,业绩边际改善拐点到来。 多业务呈现高速成长,公司业绩进入成长快车道。随着国家机构体制改革逐步落地,市场采购与建设需求恢复,电子数据取证业务发展良好,业务范围已拓展到刑侦、监察委等行业。大数据信息化业务,公司成立广州、北京等大数据研究机构,中标多个大数据信息化项目,大数据业务收入实现高速增长。子公司中的江苏税软和新德汇在2019年业务进展良好。江苏税软积极把握国地税合并后的行业机遇,推出满足涉税评估和税务稽查指挥的新产品,使得业务保持较高增长。新德汇利用在刑侦领域的竞争优势拓展电子数据取证产品,整体收入维持良好成长性。整体来看,公司新老业务以及重要子公司业务进展良好,行业需求改善,公司产品不断推陈出新,公司进入加速发展快车道。 公司重视研发投入,产品获国家科技进步二等奖。公司重视研发投入和技术创新,2019年前三季度公司研发费用达1.98亿元,同比增速高达42.12%,研发费用占收入比例达22.96%,同比提高5.24个百分点。公司技术实力雄厚,产品不断升级换代,在业内竞争优势显著。2020年1月份,公司电子数据取证项目获“国家科学技术进步奖二等奖”,公司技术获得社会各界的高度认可。 投资建议:预计2019/2020/2021年EPS 0.50/0.68/0.90元,对应PE 43.25/31.67/23.85,给予“买入”评级。 风险提示:电子取证业务不及预期,大数据信息化业务推广缓慢。
美亚柏科 计算机行业 2020-01-23 21.12 -- -- 25.37 20.12% -- 25.37 20.12% -- 详细
营收同比增长25~35%,按中值测算扣非后利润增速约23% 在国家机构体制改革逐渐落地的同时,市场采购和建设需求也在恢复,2019年公司营业收入同比增长25~35%。2018年,公司处置中新赛克股份获得的股权收益6545万元,而2019年预计非经常性损益约为2150~2500万元,导致归母净利润同比略降。若按中值测算,2019年扣非后净利润约为2.633亿元,同比增长23%,符合预期。 大数据扩张迅速,新签订单保障20年业绩 公司自18年中获得大数据全资质以来,业务发展较快,相关投入持续加大。由于大数据项目开发初期即投入较大人力,而项目验收周期较长,且集中在下半年特别是四季度,因此进一步加大了公司业绩的季节性波动。公司前三季度费用大幅上升,影响了前三季度利润释放,随着第四季度收入大幅确认,利润明显改善。公司持续加强大数据战略布局,成立广州、北京等大数据研究机构,并中标多个大数据信息化项目。2019年公司新签合同订单保持持续稳定增长,为未来业绩增长奠定基础。由于19年前三季度业绩基数较低,随着公司未来大数据业务持续放量,我们预计20年单季业绩增速表现较好。 后端数据分析市场空间大于前端采集,长期看好公司大数据发展潜力 在大数据产业链中,前端数据采集约占市场规模的30~40%,后端数据分析约占60~70%,后端相对空间更大。公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级和全国范围大数据平台的建设高峰。 维持“买入”评级 基于业绩预告,下调19年净利润预测由3.68亿元至2.91亿元,维持20~21年4.4/5.3亿元,我们中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证成长性低于预期;人员费用压力;毛利率波动。
美亚柏科 计算机行业 2020-01-23 21.12 -- -- 25.37 20.12% -- 25.37 20.12% -- 详细
取证龙头,国投智能入股如虎添翼。二十年发展历程中,美亚柏科深耕电子数据取证及大数据信息化业务,逐步形成“四大产品+四大服务”的主营业务体系,同时公司积极并购新德汇、江苏税软、武汉大千等优质企业,与公司主业形成协同效应,进一步增强综合实力。近期,公司成功引入国投智能控股,借助央企资源优势,长期发展如虎添翼。 政府大数据业务高速增长,未来版图有望扩大。公司大数据业务茁壮成长,近三年该业务复合增速达到121%,公安市场数据积累丰富,分散在各个业务系统,而公安业务数据处理有多警种联合与精准查询的特殊需要,对于大数据应用需求迫切。公司的大数据汇聚融合平台深度契合公安大数据市场需求,有效解决数据孤岛效应,是公司大数据业务的主要切入点和聚焦点。未来,公司不断加强大数据业务的复用能力以期在其它行业拓展,版图有望扩大。 取证市场稳居龙头,技术赋能带来产业变革。公司是电子取证领域的绝对龙头,2016年市占率已达46.1%,近两年随着公司产品及渠道的下沉,市场占有率仍在不断提升。公司在电子取证市场的扩容沿着横线行业赛道复制、纵向区域下沉、侧向海外市场拓展三个维度进行,前进之路从未停歇。在取证3.0时代,公司积极拥抱技术创新,以人工智能和大数据技术赋能传统取证,为取证业务注入新活力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.95/4.58/6.14亿元,给予“审慎增持”评级。
美亚柏科 计算机行业 2020-01-23 21.12 22.35 -- 25.37 20.12% -- 25.37 20.12% -- 详细
全年业绩符合预期,Q4拐点初显 1月20日,公司披露2019年业绩预告,公司2019年归母净利润2.7亿元~3.03亿元,同比下降0%~10.95%,2019年营收及扣非归母净利润增长皆符合预期。2019年实现营收20.01亿元~21.61亿元,同比增长25%~35%,扣非归母净利润2.45亿元~2.82亿元,同比增长14%~31%。公司全年订总体保持增长,且四季度收入端有回暖趋势。预计公司2019-2021年EPS分别为0.36/0.53/0.73元,维持“买入”评级,目标价22.35~24.48元。 Q4实现营收11.38亿元~12.98亿元,同比增长29.74%~38.00% 公司四季度实现营收11.38亿元~12.98亿元,同比增长29.74%~38.00%。参考公司1-3Q营收分别同比增长34%/13%/16%,Q4收入端增长显著提速。利润端,非经常性损益对净利润的影响金额约为2150万元~2500万元,由于上年同期处置中新赛克1%股份,非经常性损益对于净利润影响同比下降72%~76%。排除该影响后,公司扣非后净利润在2.45亿元到2.82亿元之间,同比增长13.85%~30.90%。全年利润端增速较收入或略低,我们认为主要由于今年大数据业务增长较快,而金额大于5000万的项目毛利率不及50%,公司上半年大数据毛利率39.72%,导致整体毛利率下滑。 收入端回暖,四季度初显拐点向上趋势 公司披露,公司全年增长得益于大数据快速增长与税务取证业务拓展顺利:(1)2019年,公司为更好的贴近客户需求,成立广州、北京等大数据研究机构,并中标多个大数据信息化项目,使得2019年公司的大数据业务保持较快增长,我们预计全年有望保持60%以上增长;(2)全资子公司江苏税软在国地税完成合并后,主动贴近涉税评估和税务稽查指挥的信息化需求,加大产品研发力度,更新迭代及推出新的产品解决方案,使得公司在税务细分市场业务保持较快的增长,上半年江苏税软实现营收3635万元,同比+85%。 五年规划最后一年促使订单加速落地,公安信息化景气度有望持续提升 下半年订单开始回暖,根据公司披露,9月单月新签订单同比增长70%~80%,截至三季度末,订单增长快于收入端。五年规划最后一年叠加2019年公安信息化订单景气度不及预期,我们认为行业整体2020年有望实现较快增长。在大数据业务方面,随着平台建设向地市级下沉,公司产品化提升(60%~70%)或助力其大数据平台的快速复制。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.36/0.53/0.70元,对应PE分别为55/37/28倍。参考可比公司20年平均PE 44倍,给予公司20年42-46倍,目标价22.35~24.48元,维持“买入”评级。 风险提示:中美事件升级;公安信息化不及预期;科技股回调;商誉减值。
美亚柏科 计算机行业 2020-01-22 20.86 28.60 16.73% 25.37 21.62% -- 25.37 21.62% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,2019年归母净利润约为2.70-3.03亿元,同比下降0%-10.95%。 投资要点 营收实现较快增长:2019年营收同比增长约25%-35%,主要得益于新签合同订单持续稳定增长:(1)2019年国家机构体制改革逐渐落地,采购和建设需求逐步恢复。电子数据取证产品,业务范围已拓展到刑侦、监察委等行业。大数据信息化业务,成立广州、北京等大数据研究机构,中标多个大数据信息化项目,保持较快增长。(2)子公司江苏税软在国地税完成合并后,主动贴近涉税评估和税务稽查指挥的信息化需求,在税务细分市场业务保持较快的增长。子公司珠海新德汇加强了电子数据取证产品在刑侦的业务销售,整体收入保持增长。 Q4单季环比改善明显,机构改革影响逐渐消除:2018年公司非经常性损益8851.32万元,2019年非经常性损益约为2150万元-2500万元,2019年扣非净利润约为2.45-2.81亿元,同比增长13.95%-30.70%。此前公司股权激励的行权条件为:以2018年扣非净利润为基数,2019年扣非净利润增长率不低于20%,综合来看,我们预计扣非净利润增速将大概率落在20%-30.70%区间。单Q4来看,实现归母净利润3.04-3.37亿元,同比增长18.75%-31.64%,环比得到改善。从Q4开始,机构改革的影响逐渐消除,后续有望迎来机构改革的需求释放期。 公安部推进大数据战略,公司作为融合型平台龙头显著受益:2019年12月27日,全国公安科技信息化暨大数据智能化建设工作会议在京召开,会上公安部部长赵克志作出重要指示:(1)要大力推进公安大数据战略实施,不断深化大数据智能化应用;(2)各级公安机关要切实把公安科技信息化和大数据智能化建设作为一项重大战略工程来抓,全面助推公安工作质量变革、效率变革、动力变革;(3)加强社会治安领域国家工程实验室、公安部重点实验室建设,做实做强警企联合创新、警校共建等合作平台;(4)要全面推进科信部门专业练兵和全警科技信息化练兵,切实提升运用大数据技术和科技手段推动公安工作创新发展的能力。未来各级公安部门在大数据信息化平台建设投入力度和速度均有望提升,美亚作为融合型平台的行业龙头,将显著受益。 盈利预测与投资评级:我们预计2019/2020/2021年净利润分别为3.02/4.77/6.53亿元,EPS分别为0.38/0.59/0.81元,对应53/33/24倍PE。过去两年公司处于大数据平台业务投入期,复合接近翻倍的增长,但人员扩充较快导致费用不匹配,我们认为对于大数据信息化业务中的专业软件平台部分(剔除集成业务影响)采取PS法分部估值更为合理。预计2020年大数据平台软件业务营收9.57亿元,给予15倍PS,对应143.62亿市值;电子取证等其他业务(不含大数据集成营收)2020年营收14.39亿元,按照20%左右的净利率,给予30倍PE,对应市值86.34亿元,合计229.96亿元,对应目标价28.60元,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。
美亚柏科 计算机行业 2020-01-22 20.86 27.80 13.47% 25.37 21.62% -- 25.37 21.62% -- 详细
高研发巩固取证龙头地位,志在公安大数据领军者 公司历来高度重视产品研发,在取证领域行业地位巩固,市场份额超过40%。考虑各种终端取证技术需要长时间积累,取证行业具备强者恒强的特点。2019年公司引入国投,获得国资背景加持,公司业务渠道和身份资质进一步扩展。展望未来,公司志在成为公安大数据的领军者。 取证业务成长性好于预期,中长期成长中枢应在20~30%。 受国务院机构改革影响,公司2019年上半年取证业务收入同比有所下降。随着短期客观影响逐渐消除,我们看好刑侦电子物证实验室空间50亿的放量,以及监察委取证业务恢复性增长。同时公司跨行业拓展取证业务,税务稽查政策推动,江苏税软业务景气度高。基于此,我们判断未来三年公司取证业务成长中枢在20~30%。 公安大数据建设是新蓝海,公安大数据业务投入产出比有望提升 从高层领导到公安部再到政法委,顶层推动下公安大数据建设正进入密集落地期。虽然公司进入大数据领域较晚,但公司积累多年的跨警种经验可构建跨区域跨警种的大数据信息化能力。同时,公安大数据项目资质壁垒高,而公司已打造公安大数据标杆案例。2018~2019年公司在大数据业务投入较大,公安大数据业务20年净利率加速提升值得期待。 公安大数据未来五年受益于5G扩容,同时行业向应急延伸 5G2020年大规模商用,视频高清化等导致数据量增大、存储要求高,远期公司公安大数据业务的扩容需求显著。应急产业地位提升,有望成为国民经济新的增长点,国投加持下,公司大数据业务有望延伸进入应急大数据领域。 盈利预测与估值 考虑到19年受国务院机构改革影响及订单转化延迟,我们预计公司2019年实现收入20亿元,净利润3.07亿元;展望2020年,取证业务恢复成长性,公安大数据投入产出比提升,我们预计公司2020年实现收入27.6亿元,净利润4.6亿元。2019-2021年EPS为0.38/0.58/0.86元。 给予公司2020年传统业务40XPE,传统业务净利润3.4亿元,估值136亿元;予2020年大数据业务7XPS,收入12.5亿元,估值87.5亿元;预计公司2020年市值约为224亿元,目标价27.80元,维持“买入”评级。 风险提示:1、公安大数据建设周期长,收入节奏难以确认2、大数据市场竞争激烈3、电子取证市场低于预期4、商誉减值风险。
美亚柏科 计算机行业 2020-01-22 20.86 -- -- 25.37 21.62% -- 25.37 21.62% -- 详细
营收增长约3成,扣非后正增长。2019年净利润(中位数,下同)约2.9亿元(-6%),符合我们预期(-6%)。公告预计全年收入同比增长25~35%并且扣非后净利润同比增长。公告原因在于(1)政府机构改革落地,需求恢复;(2)电子取证拓展到刑侦、监察行业;(3)中标多个大数据项目;(4)涉税评估和税务稽查细分市场增长较快。 Q4业绩拐点成型,2020年项目进展或叠加。对比三季度收入同增19%、扣非同减271%的指标,Q4实现高增长。预计单季收入12.2亿(+39%)、扣非净利润3.2亿(+68%)。和前7个季度的扣非同比负增长趋势相比,19Q4成为业绩向上拐点。 税务领域需求开始集中释放,形成新驱动力。通过采招网订单统计数据,2019年12月公司中标深圳公安过亿元项目,并且中标多个省级税务局大订单(单订单体量在数百万至千万级)。这些项目反映了税务部门的集中需求释放,同时也基本会在2020年对公司业绩产生积极贡献。 估值 预计2019~2021年净利润为2.8、4.1和5.6亿元,EPS为0.35、0.51和0.70元(因非经常性损益等因素下修约21~26%),对应PE为56、39和29倍。估值相比安全行业公司处于较低位置,相比业绩增速合理,在手大订单对2020年业绩确定性有较大助益,维持买入评级。 评级面临的主要风险 费用控制不及预期;项目进度不及预期;行业竞争加剧。
美亚柏科 计算机行业 2020-01-06 17.64 -- -- 24.20 37.19%
25.37 43.82% -- 详细
高层进一步明确公安大数据战略地位,20年有望成为产业化元年 根据公安部官网,赵克志部长 12月 27日在全国公安科技信息化暨大数据 智能化建设工作会议上明确提出大力推进实施公安大数据战略,同时此次 会议上各省级部门领导也有参加。从试点到产业化,考虑部委机构改革进 入尾声和十三五规划进入关键年,我们看好 20年公安大数据在各省加速落 地。 短期客观因素影响有望消化,20年大数据业务净利率有望显著提升 受部委改革等短期客观因素影响,公司 19年上半年业务表现波澜不惊。 考虑部委改革进入尾声,我们看好公司取证、大数据在内业务 20年重回 合理的增长区间。大数据业务方面,公司 19年大数据业务投入较大,随 着大数据的产品化率提升,我们看好公司大数据业务的投入产出比持续提 升。 市场过于担忧短期因素,电子取证业务中长期成长性可以更乐观 市场对电子取证业务成长性预期较低,但我们认为,短期疲软主要与部委 改革等短期客观因素有关。受益于渠道下沉以及跨警种、跨行业拓展加深, 刑侦和税务推动,我们预计公司取证业务未来三年有望恢复快速增长,成 为公司成长性的现金流业务。 投资建议 部委改革等短期客观因素影响和公司 19年战略性投入,调整公司 2019/2020年净利润 4.02/5.47亿元到 3.07/4.64亿元。我们看好大数据行 业高景气度下,公司竞争优势带来的快速增长,20年有望成为拐点之年, 维持“买入”评级。 风险提示:刑侦电子取证实验室建设不及预期、大数据业务拓展缓慢
美亚柏科 计算机行业 2019-11-18 15.95 -- -- 16.66 4.45%
24.44 53.23%
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电子数据取证龙头地位稳固。公司在国内电子数据取证市场持续保持市占率第一,产品齐全,在国产终端份额逐步提升和云计算日益明显的趋势下,公司在研发投入和规模效应上比较突出,未来云+端的取证模式有利于综合电子数据取证厂商。下游需求单位改革基本完成,跨警种、多行业的需求预计将逐步释放,在整个取证行业国内外对比中,我们认为国内电子数据取证厂商在解决方案、取证大数据等领域将有更大的发展空间。 深耕行业,打造大数据汇聚融合平台。公司通过汇聚融合切入大数据平台,原有产业生态仍以数据烟囱的形式存在,公司的大数据平台有效解决数据孤岛效应问题,同时具有基础性、开放性和大数据的应用分析能力。我们预计公安大数据未来三年市场空间在430亿元左右,以公司在公安行业多年深耕能力和完善的渠道能力,我们认为公司在未来公安大数据市场的占有率将保持领先。 受益安全政策加强,网络安全体现综合优势。安全政策逐步加码,《网络安全审查办法(征求意见稿)》的起草提到网络产品和服务的采购将影响国家安全,同样也是网络安全审查的依据。公司具有电子数据取证先发优势,同时是网络空间安全及大数据信息化专家,在网络安全审查领域具有综合优势。 实控人变更,国家队背景强化。2019年4月,公司实控人郭永芳、滕达,股东李国林、刘冬颖、卓桂英、苏学武、韦玉荣将公司15.60%股权转让给国投智能,同时股东李国林和刘冬颖将其合计6.72%股权所对应的表决权授权给国投智能行使。国投智能成为公司控股股东,国务院国资委为公司实控人。国资背景+民企活力,在完成控制权变更后,国投智能仍将主要依靠现有公司团队开展管理,利用公安取证优势地位,打造取证大数据国家队。 盈利预测与投资建议。我们认为,美亚柏科是国内电子数据取证龙头,其在大数据信息化领域的技术和产品积累,有望驱动公司业绩快速增长。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.38/0.50/0.75元。参考同行业可比公司,给予2019年动态PE45~50倍区间的估值,未来6个月合理价值区间17.1~19.0元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。1.公安大数据平台业务发展低于预期的风险,2.中美贸易摩擦和技术限制升级,3.技术路线发展不确定性。
美亚柏科 计算机行业 2019-11-04 16.68 22.10 -- 17.15 2.82%
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事项: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现收入 8.63亿元,同比增长 19.25%;归母净利润-3414.76万元,同比下滑 172.08%;扣非归母净利润-4789.48万元,同比下滑 270.96%。 评论: 业绩短期承压,订单趋势向好。 前三季度公司收入同比增长 19.25%,增速较平稳;归母净利润同比由盈转亏,主要影响因素为: 1) 2018年国务院机构改革延续到今年一季度结束后,个别行业客户的需求尚在持续恢复中,订单落地较迟。 2)大数据信息化产品和项目的验收周期较长,主要项目的落地时间较迟,尚未达到确认收入条件。 3)公司加大研发投入和市场推广导致费用增加,公司研发费用率达 22.96%,同比提升 5.24个百分点。 4)合同中大数据整体解决方案比例增加,硬件设备占比的增加,导致综合毛利率同比下降 3.95个百分点至 55.15%。但根据公司三季报预告披露,前三季度特别是第三季度新签合同额同比增长显著,后续公司业务增速有望逐步提升。 投入持续加大,继续加强大数据战略布局。 习总书记及赵克志部长在几次重要讲话,都明确指出了公安大数据建设的重要性和必要性,将大数据建设提升到公安改革的高度。公司在产品研发、人才储备和市场推广上提前布局:技术上,公司继续加大大数据平台的模块化、组件化研发,提升大数据模块的复用能力跟通用率;大数据全线产品获得客户认可,产品和解决方案也进入了一线和更多的省会城市。在行业拓展上,公安领域已涵盖网安、经侦、刑侦、海关缉私等各警种大数据解决方案;监察委领域,聚焦“智慧纪检监察”推出“智慧监察大数据信息化平台”;司法领域,公司推出“智慧司法”整体解决方案;围绕“智慧政务”,公司推出“民生大数据平台”。面向大数据信息化需求增加带来的增量商机,公司持续加大投入力度,大数据业务有望保持高速发展。 列入实体清单不会对日常经营产生实质影响。 2019年 10月 8日,美国商务部官方网站公布将美亚柏科等中国科技公司列入实体清单。公司的软件产品绝大部分为自主研发、具有自主知识产权,少量软件产品供应商也主要为国内具有自主知识产权的企业。公司采购的主要配套硬件产品为通用型和商用型的相关整机和模块,可替换性强,且绝大部分供应商为国内厂商。 2018年以来,公司直接从美国企业采购的软硬件产品金额占公司采购总额的比例非常小。公司的主要客户在国内,海外销售收入占比非常小,主要是“一带一路”沿线国家及周边发展中国家,且销售金额不到公司销售收入的 1%。因此,列入实体清单不会对公司的日常经营产生实质性影响。 投资建议: 考虑机构改革对公司业务影响时间期限超出预期,订单恢复较慢。 我们下调公司 19-21年归母净利润预测至 3.3亿、 4.44亿、 5.61亿(原预测为3.99亿、 5.47亿、 6.82亿元),对应 PE 为 43倍、 32倍、 25倍, 参考可比公司平均估值 40倍 PE, 综合给予公司 2020年 40倍 PE, 调整目标价至 22.1元,维持“强推”评级。 风险提示: 机构改革影响订单增速;大数据订单确认节奏不及预期。
美亚柏科 计算机行业 2019-11-04 16.68 -- -- 17.15 2.82%
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公告:公司公布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入8.63亿元,同比增长19.25%(其中Q3单季度2.80亿元,同比增长15.70%);实现归母净利润-3415万元,同比下滑172.08%(其中Q3单季度亏损3550万元)。三季度预报预告前三季度亏损3,150万元-3,650万元,业绩符合预期。 前三季度收入同比增长19.25%,利润盈转亏,符合市场预期。主要因为:1)2019年公司加大研发投入和市场推广导致费用较上年同期增加较多;2)合同中大数据整体解决方案比例增加,硬件设备占比的增加,影响了综合毛利率下降所致;3)2018年国务院机构改革延续到19Q1,个别行业客户的需求尚在持续恢复中,订单落地较迟;4)大数据信息化产品和项目的验收周期较长,且公司业务具有明显的季节特征,主要项目的落地时间较迟,尚未达到确认收入条件,因此也影响了公司前三季度的净利润。 毛利率55.15%,同比下滑3.95pct,主要因为实施项目突破。大数据信息化产品上通过“做强”也迎来了“做大”的发展机会。公司电子取证业务以产品形式交付,毛利率较为稳定;大数据业务由于Q1标杆项目,目前具备整体解决方案能力,前三季度实施项目收入比例增加,带来相应硬件设备占比的提升,影响了毛利率(毛利率39.72%,低于整体毛利率约10pct),实际为业务线拓展。 2018Q4是大规模扩人起点,前三季度基数原因工资压力较大,且增加人员主要为研发人员。报告期内,公司销售费用/管理费用/研发投入分别增加13.70%/12.42%/54.69%。针对大数据信息化市场需求增加带来较多增量商机的市场机会,公司从2018Q4开始加强了大数据战略布局,增加了人员投入和储备。截至2019H1,员工总数2996人,相比于2018H1末同比增长25.78%。 收入成本错配是影响前三季度利润核心原因,市场已有预期。回溯2016~2018年季度收入占比情况,Q4收入平均占比为55%(由于项目结转原因,大数据信息化产品和项目的验收周期较长),因此公司前三季度收入占比小但费用均匀分布,费用发生早于收入确认。 公安行业Know-how专家,引进央企战投补足股东背景短板,大数据仍在投入期,静待产业拐点,维持“买入”评级。公司从电子取证切入公安行业信息化,业务从电子取证向大数据服务渗透,客户从单一行业向多行业拓展。维持盈利预测,预计2019-2021年收入为20.08亿元、25.95亿元、34.25亿元,归母净利润为3.42亿元、4.40亿元、5.92亿元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名