网络空间安全与社会治理领域国家队，有望受益数据要素化市场加速建设。随着国家数据局的组建和一系列相关政策的推出，2024年开年以来，新一轮机构改革逐步在省级层面落地，多个省级数据局纷纷挂牌，全国各省市区数据要素化市场加速推动。公司基于取证技术和AI技术，结合多项数据安全法律法规，推出数据安全检查解决方案，能够及时发现信息收集不合法、出境数据涉密超量、敏感信息不加密、个人信息未去标识、收集信息未授权等问题，进一步拓展了公司在数据要素市场领域的产品覆盖面。 成立子公司国投云网，全力推进企业数字化业务。公司多次中标企业数字化项目：23年8月，公司中标国投罗钾智慧矿山示范性项目；23年10月中标国投集团跨境数据安全交换系统建设、国投集团国产密码数据安全综合管理平台建设两大项目。23年10月，公司成立国投云网子公司，标志着公司全力推进企业数字化板块业务，赋能国投集团数字化建设，致力于打造成为最安全+智能的央企数科公司。 AI+海外，有望打开新成长空间。公司基于在公共安全大数据的技术沉淀，自研发布的美亚“天擎”公共安全大模型，重构公共安全的业务、产品和生态新模式，打造该领域业务智能化底座。通过该大模型赋能反诈大数据平台建设，实现对新型网络违法案件的有效预警和有效劝阻。此外，公司以“天擎”公共安全大模型作为AI中台和基础，加速行业专用大模型训练和应用，重构公共安全产业，且发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备。公司积极拓展海外市场，配合国家“一带一路”战略支点建设，布局港澳地区公共安全市场领域，获取更多战略合作与潜在商机。 盈利预测与估值分析：考虑受客户预算影响，公司23年部分商机订单延后，在手订单实施和项目交付验收部分延缓等影响，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年营收25.51/31.14/37.11亿元（原预测为24年38.22亿元），归母净利润2.70/3.39/4.26亿元（原预测为24年4.96亿元），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、AI行业应用落地不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险

2024Q1业绩企稳回升， 23年主营下降受支付端影响。 2023年营收 19.84亿元，同比-12.98%；归母净利润-2.06亿元，同比-239.06%。 2024Q1营收1.94亿元，同比 31.78%；归母净利润-0.34亿元，同比+79.62%。分产品看，2023年公共安全大数据 8.77亿元，占比 44.19%，同比-6.52%，毛利率33.41%；电子数据取证 7.61亿元，占比 38.35%，同比-7.78%，毛利率58.36%；数字政务与企业数字化营收 2.12亿元，占比 10.71%，同比-38.08%，毛利率 47.34%；新网络空间安全营收 1.34亿元，占比 6.75%，同比-22.99%，毛利率 56.41%。公司主营同比下降主要是受客户预算减少及部分在手订单延期验收确认所致。 持续深耕基石业务，加大新板块业务布局。 ①大数据智能化业务方面， 2023年完成多个重大项目的中标，再次承建国家网络空间治理重大基础工程，进一步巩固公共安全大数据行业地位；成功拓展治安和出入境警种业务。 电子取证业务方面， 公司通过“龙腾计划”巩固电子数据取证领域市场占有率，持续保持行业龙头地位。围绕技术、区域和行业三个维度持续进行拓展。 ②公司持续加大对新网络空间安全、数字政务与企业数字化创新赛道的战略性投入，不断推出适应新场景的产品及解决方案。 新网络空间安全板块， 2023年公司中标平潭数据流动服务枢纽项目数据安全平台，树立跨境数据安全标杆；与华侨大学、国科科技公司共建网络与信息安全产业学院，深化产教融合；荣获“金砖国家工业创新大赛”优秀项目奖、入选中国信通院“数据安全共同体计划”成员单位。数字政务与企业数字化方面，公司 2023年注册成立全资子公司国投云网，加快布局企业数字化赛道。对内，参与编制《国投集团“十四五”信息化和数字化规划优化方案》，推进财务一体化平台、司库系统、智慧法务等统建统推重点项目的建设与优化工作；对外，响应市场拓展要求，把握产业数字化发展新势能， 拓展智慧矿山、智慧农业、智慧电厂等行业标杆示范项目。 集团战略和管理优化不断深入，公司定位集团“数字/科技”重要企业。 ①全资子公司国投云网加挂“国投信息中心”牌子，承担国投集团管理信息化和产业数字化的重任。 ②为了更好地贴合新定位，进一步强化战略驱动、使命引领， 2023年 12月 28日，公司正式更名为“国投智能（厦门）信息股份有限公司”。，“国投智能”作为上市公司品牌，将突出战略引领、资源配置和综合管控，继续发挥混合所有制的体制机制优势，保持企业活力和创新文化，打造央企混改的标杆。 ③更名后，公司有望实现四个重要升级：一是战略升级。公司全面融入国投发展战略，获得更多资源和机遇；二是品牌升级。公司有望拓展更多样的发展外延；三是管理升级。推动上市公司总部和子公司产业布局的全面升级；四是科创升级，打造服务于国家战略的国之重器。 落实“8848+” 战略，启动“第三次创业”征程。 ①公司以国投集团“十四五”规划为指引，通过 8大基地建设及 8个保障支撑，巩固和拓展 4大产业，到 2025年实现 8项关键经营指标，并在“十四五”期间，继续做大做强公共安全大数据业务，同时服务好国投集团数字化转型，力争成为有国际竞争力的一流大数据企业。 ②2023年，面对需求收缩、预期转弱的市场环境，公司营业收入等经营指标的总体平稳， 全年研发投入占收入比重 21.87%，涌现出一批优秀科技成果，发布了国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，及美亚“天擎”公共安全大模型一体机，电子数据取证相关科研成果、研发项目等荣获多个重量级奖项， 为全面实施国投集团“十四五”战略和公司“8848+”战略打下了良好的基础。 ③重点推进结构调整、提质增效、三年增长、品牌焕新、协同出海、补链强链、赋能创新、布局优化、改革攻坚、强根铸魂十大行动，做到稳健经营、聚焦资源、健康发展，努力开创“第三次创业”发展新局面。 低空经济驱动无人机普及，公司布局无人机安全产品。 ①在无人机未来普及的情况下，将带来的安全风险主要包括以下五个方面：飞行安全风险、数据安全风险、隐私安全风险、网络安全风险、公共安全风险。 ②公司在无人机安全防控的主要产品包括守望低空无人机网格化监管系统、发现反制一体设备、便携式发现设备、手持式无人机反制设备、虎鹰号无人机监测反制车等。 ③无人机防控方面的市场新需求主要包括：一是提高无人机识别与追踪技术的精确性，以防止非法入侵和扰航事件；二是确保无人机监管系统的高效性，以实现对“合作目标”和“非合作目标”的分类管理；三是实现对无人机与有人驾驶航空器的协同飞行管理，以确保空中交通的顺畅与安全。目前主要的客户群体包括政府机构、商业企业及公共设施管理单位等。 盈利预测和投资建议： 我们认为公司是国内 AI 安全领军企业，有望受益于 AI、国产化带来的需求提升，以及国投集团战略地位提升带来的赋能。我们预计 24-26年，公司交通与公安大数据业务产品增速 30%、 20%、 18%，公司营业收入增速分别为 27%、 20%、17.7%。随着传统产品产品化程度提升，以及新产品出现并逐渐走向成熟，公司毛利率将会逐步提升，我们预计 24-26年，公司交通与公安大数据业务毛利率分别为 33.91%、 34.41%、 34.91%， 24-26年公司整体毛利率为 46.0%、 46.2%、46.3%。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 25.20/30.25/35.60亿元，归母净利润分别为 2.77/3.40/4.16亿元，对应EPS 分别为 0.32/0.40/0.48元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司 2024年动态 PE 45-50倍， 6个月合理价值区间为 14.51-16.12元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示： AI 安全产品迭代速度不及预期； 集团赋能不及预期； 行业竞争加剧。

公司发布 23 年业绩公告。 公司发布 23 年年报，全年实现营收 19.84 亿元， yoy -13.0%；实现归母净利-2.06 亿元， 由盈转亏；实现扣非归母净利-3.35 亿元， 由盈转亏。 业绩略低于预期。 部分订单延期验收确认导致业绩短期承压。 根据公司年报， 报告期内公司公共安全大数据、电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全业务分别实现收入 8.8、 7.6、 2.1、1.3 亿元，分别同比-6.5%、 -7.8%、 -38.1%、 -23.0%。公司各项业务收入下降主要受客户预算减少及部分在手订单延期验收确认所致。 现金流明显改善， 有望实现长期高质量发展。 根据公司年报，公司 23 年经营性现金流净额为 2.45 亿元，较去年同期的-1.38 亿元有大幅提升，我们认为公司的经营质量持续提升，主要系应收账款回收加速，未来背靠国投集团资源，有望实现长期高质量发展。 AI 安全领域具备核心优势。 报告期内，公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为 AI 中台和基础，发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备、发布人工智能大模型内容检测平台等，针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本、视频、图像等进行识别、检测和鉴定，预计将成为 AI 安全领域核心产品。 维持“买入”评级。 由于公司客户预算阶段性收缩，以及公司布局 AI 安全业务前期投入加大， 下调公司部分业务毛利率（公共安全大数据 24-25 年毛利率从 49%/50%下调至35%/35%；电子数据取证 24-25 年毛利率从 70%/70%下调至 61%/61%） ，上调研发费用率（ 24-25 年从 16.5%/16.0%上调至 17.5%/17.5%） ， 叠加 23 年收入低于我们此前报告预期， 整体下调公司 24-25 年盈利预测，新增 26 年盈利预测。预计公司 24-26 年实现收入 23.5、 27.8、 33.1 亿元（此前预计 24-25 年为 33.5、 39.4 亿元），实现归母净利润 2.8、 3.4、 4.3 亿元（此前预计 24-25 年为 3.8、 4.7 亿元）。由于公司 AI 产品已经投入市场， AI 安全领域具备广阔成长空间，基于国产化需求及国投集团战略地位，结合公司在 AI 安全领域的产品优势，我们选取在 AI 领域具备成熟产品的虹软科技、萤石网络，以及网络安全领域具备一定优势的深信服、安恒信息作为可比公司， 综上给予国投智能 24年 48x PE（可比公司平均），维持“买入”评级。 风险提示： AIGC 监管产品拓展不及预期；数据安全行业竞争加剧。

营收同比下降， 利润受销售投入影响2023 3Q， 公司实现营业收入 7.50 亿元，同比下降 32%；实现归母净利润-3.97 亿元，同比下降 91%；实现扣非归母净利润-4.11 亿元，同比下降 76%。 2323Q3，公司实现营业收入 2.95 亿元，同比下降 29%；实现归母净利润-1.19 亿元，同比下降 26%。 公司营收下降， 主要系受宏观经济影响， 在手订单实施和项目交付验收部分延缓。 展望第四季度，公司将主要落实人均效能，加强结果考核和激励应用，提升销售能力，加快项目验收速度。 发布各类新产品，订单数量提升2023 年， 公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为 AI 中台和基础，加速行业专用大模型训练和应用，重构公共安全产业；发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备——美亚“天擎”公共安全大模型一体机、发布人工智能大模型内容检测平台、“AI-3300 慧眼视频图像鉴真工作站” V1.3 版本等。 根据公司三季报，电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全领域新签订单均超过去年同期水平，公司累计在手订单对比去年同期实现增长。 投资建议我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 收 入 27.0/34.2/45.9 （ 前 值30.5/40.2/49.4 ） 亿 元 ， 同 比 增 长 18.5%/26.5%/34.2% （ 前 值33.9%/31.6%/22.8%）；实现归母净利润 2.9/3.8/5.1（前值 3.5/4.9/5.7）亿元，同比增长 95.6%/30.5%/34.6%（前值 137.4%/38.2%/17.8%），维持“买入”评级。 风险提示1）下游需求不及预期； 2）研发突破不及预期； 3）市场拓展不及预期

事件： 美亚柏科发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 7.50亿元，同比下滑 32.02%，实现归母净利润-3.97亿元； 2023年第三季度实现营收 2.95亿元，同比下滑 29.03%，实现归母净利润-1.19亿元。 宏观环境影响确收、 业务扩张费用提高等因素影响对公司业绩产生扰动，23Q4将进一步降本增效和加快项目验收速度。 据三季报披露， 受宏观环境影响，公司在手订单实施和项目交付验收部分延缓，导致报告期内公司营业收入对比去年同期有所下降。在巩固基石赛道业务市场的同时，为保持产品持续竞争优势，加强培育创新赛道，加大市场拓展力度，加速业务布局落地，使得期间费用较去年同期增长（2023年前三季度销售/管理费用同比增长 21.99%/6.75%），对公司净利润产生影响。第四季度公司将以全面预算为抓手，提升人均效能为目标，落实经营指标下达、继续推进各类大型专项营销行动，加强结果考核与激励应用，提升销售管理能力；同时加强项目管理，提升交付能力，加快项目的验收速度。 业务拆分：大力布局新网络安全、数字政务、海外业务，在手订单充沛。 1） 新网络安全： 公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为 AI 中台和基础，加速行业专用大模型训练和应用，重构公共安全产业；发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备—美亚“天擎”公共安全大模型一体机、发布人工智能大模型内容检测平台、“AI-3300慧眼视频图像鉴真工作站” V1.3版本等，可以针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本、视频、图像等进行识别、检测和鉴定； 2） 数字政务与企业数字化：成立国投云网， 将借助公司在数据治理、网络安全等方面的能力和优势，通过国投的平台，打磨出企业端的相关产品，并积极推向其他央国企市场。 报告期内连续中标承建多个省部级平台和重要工程项目，持续打造数据安全、数字政务及企业数字化领域的标杆案例和样板； 3） 海外业务： 援建“一带一路”沿线国家并输出技术培训，公司创新赛道业务拓展取得一定成果，国际市场拓展初见成效。 4） 截至三季报报告期末，电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全领域新签订单均超过去年同期水平，公司累计在手订单实现同比增长。 投资建议： 充分看好公司在 AI 监管领域的先发优势以及数字政务和海外业务，预计 2023-2025年收入分别为 25.35、 29.16、 33.56亿元； 2023-2025年净利润分别为 1.88、 2.69、 3.26亿元；以 10月 25日收盘价计算，公司2023-2025年 PE 分别为 68、 47、 39倍，维持“推荐”评级。 风险提示： AI 监管产品商业化不及预期，行业竞争加剧。

事件：美亚柏科公司发布 23年中报，实现收入 4.55亿（-33.8%），实现归母净利-2.78亿，去年同期为-1.13亿元，扣非净利-2.91亿，去年同期为-1.33亿。其中 Q2单季度实现收入 3.08亿（-16.4%），实现归母净利-1.11亿（-101.4%），实现扣非净利-1.17亿（-70.5%）。 宏观经济影响导致公司业绩延迟，电子数据取证和公共安全大数据收入受损。由于公司商机订单、在手订单实施、项目交付验收均受到宏观经济影响有所延迟，公司业绩受到一定影响。分产品看，2023上半年电子数据取证收入 2.02亿元，同比下降 28.0%，毛利率同比上升 3.9pct。公共安全大数据收入 1.84亿元，同比下降39.0%。数字政务与企业数字化收入 0.47亿元，同比下降 10.6%，毛利率同比提升7.6pct。新网络空间安全收入 0.21亿元，同比下降 58.7%。 毛利率降低，研发费用率上升。2023上半年公司综合毛利率为 48.3%(- 4.1pct）。 报告期内，销售费用率为 34.7%，同比上升 17.7pct。管理费用率为 36.0%，同比上升 13.2pct。研发费用率为 44.3%，同比上升 12.9pct，主要系公司坚持科技创新，加大在大数据智能化、新网络空间安全及新型智慧城市的投入。 领先企业发布首个公共安全大模型，助力多领域实现有效预警和治理。2023年 6月份公司发布国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，具备案件情报分析、警务意图识别、案情逻辑推理等能力，并在多个领域得到广泛应用，助力各行业实现有效预警和劝阻。在人工智能安全方面，公司参与了国内首个生成式人工智能技术及产品评估标准和大模型可信相关标准的制定，并发布了人工智能大模型内容检测系列产品，有望开拓人工智能安全和公共安全领域新的成长空间。 考虑到宏观经济影响、公司 2022及 2023年上半年的业绩不如预期，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为 3.0/3.9/5.1亿元 (原预测 23-24年归母净利润为4.2/5.2亿元)，对应 EPS 分别为 0.35/0.45/0.60元，参考可比公司给予公司 24年 45倍 PE，对应目标价为 20.25元，维持买入评级。 风险提示网络安全市场竞争加剧；安全信创进展不及预期。

公司于2023年8月18日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评：项目实施进度不及预期，验收确认延缓2023年上半年，公司实现营业收入4.55亿元，同比下降33.82%，主要是由于本期项目实施进度不及预期，验收确认延缓；实现归母净利润-2.78亿元，同比下降146.64%。按产品分，电子数据取证实现收入2.02亿元，同比下降28.00%；公共安全大数据实现收入1.84亿元，同比下降39.03%；数字政务与企业数字化实现收入0.47亿元，同比下降10.63%；新网络空间安全实现收入0.21亿元，同比下降58.66%。 紧抓人工智能发展机遇，发布公共安全大模型公司积极抢抓人工智能的历史新机遇，加大人工智能公共安全大模型的战略投入，于6月份发布国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，该大模型具备强大的案件情报分析、警务意图识别、案情逻辑推理及业务内容生成的能力，能够从海量数据中持续自我进化，实现行业知识、业务问题、解决反馈的全流程闭环进化。此外，公司还发布了“MYOS取证操作系统”、“超融合取证板卡”等新产品，从战略、创新、生态三大方面出发，通过业务重构产品，技术重构服务，生态重构合作，实现重构产业。 持续深耕基石业务，增强市场竞争力在电子数据取证领域，公司集中投入研发“MYOS取证操作系统”，建设取证VPN网拓展取证3.0新模式，基于“MYOS取证操作系统”和“取证3.0模式”持续拓展各行业解决方案和广义取证解决方案。同时，融合全集团技术+业务优势，在取证领域开展五大重构，即超级精灵重构取证模式，美亚“天擎”公共安全大模型重构取证分析，取证标准件重构流程，QKOS重构取证平台，MYOS重构取证生态。通过五大重构开拓创新，引领国内电子数据取证发展方向，并逐步拓展电子数据取证国际市场。得益于技术能力的不断提升，上半年电子数据取证毛利率为61.87%，较去年同期提升3.92%，规模效应和盈利能力持续提升。在公共安全大数据领域，公司通过技术、业务双轮驱动做强产品，深度推进“捷豹”市场行动开展，提升商机落地比例和新商机的拓展；不断拓展新行业赛道，推进海关、海外等多个行业的售前推广和产品测试工作，争取业务合作机会。 盈利预测与投资建议公司是国内电子数据取证行业龙头企业、公共安全大数据领先企业、网络空间安全与社会治理领域国家队，积极布局新赛道，成长空间逐步打开。预测公司2023-2025年的营业收入为28.66、35.18、42.13亿元，归母净利润为3.03、3.92、4.83亿元，EPS为0.35、0.46、0.56元/股，对应PE为47.14、36.37、29.55倍。考虑到公司的成长性和行业的估值水平，给予公司2023年60倍目标PE，对应的目标价为21.00元。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济环境风险；市场竞争加剧风险；商誉减值风险；应收账款和合同资产净额过高的风险；业务季节性风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入 4.55 亿元，同比下降33.82%；归母净利润-2.78 亿元，同比下降 146.64%，扣非后归母净利润-2.91 亿元，同比下降 119.16%。 单 Q2而言，公司实现营业收入 3.08亿元，同比下降 16.35%；归母净利润-1.11亿元，同比下降 101.39%；扣非后归母净利润-1.17 亿元，同比下降 70.49%。 点评 项目验收确认延缓，订单表现相对乐观分业务来看，2023 上半年电子取证业务收入 2.02 亿元，同比下降 28%，上半年收入占比约 44%；公共安全大数据业务收入 1.84 亿元，同比下降 39.03%，上半年收入占比约 40%；数字政务与企业数字化业务收入 0.47 亿元，同比下降10.63%，上半年收入占比约 10%；新网络空间安全业务收入 0.21 亿元，同比下降 58.66%，上半年收入占比约 5%。 分行业来看，公司 2023 上半年企业侧实现收入 2.78 亿元，同比增长 3.05%；司法机关侧实现收入 1.26 亿元，同比下降 57.18%；行政执法侧实现收入 0.47 亿元，同比下降 55.68%。企业侧收入情况相较于司法机关和行政执法更为稳健。 根据公司公告，上半年收入下滑主要原因为公司商机订单、在手订单实施、项目交付验收均受到宏观经济影响有所延迟，但从订单侧来看，公司 2023 年累计新签订单及在手订单已超过去年同期水平，我们预期订单层面的增长有望在下半年反馈至收入层面。 重仓 AI，布局 AIGC 安全并发布国内首个公共安全大模型2023 年 7 月 13 日，国家网信办联合多部门发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，对生成式人工智能服务进行了一系列规范。在人工智能安全方面，公司参与了国内首个生成式人工智能技术及产品评估标准和大模型可信相关标准的编制，发布人工智能大模型内容检测系列产品，包括人工智能大模型内容检测平台和“AI-3300 慧眼视频图像鉴真工作站”等，可以针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本、视频、图像等进行识别、检测和鉴定。我们认为考虑到公司卡位技术优势，随着 AIGC 安全相关的监管要求逐步落地，公司在人工智能安全领域有望打开新的成长空间。 公司积极抢抓人工智能的历史新机遇，加大人工智能公共安全大模型的战略投入，于 2023 年 6 月份发布国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，该大模型具备强大的案件情报分析、警务意图识别、案情逻辑推理及业务内容生成的能力。我们认为“天擎”公共安全大模型的发布有助于增提升公司在公共安全领域相关产品的效能，全面赋能公共安全领域全业务流程。目前已在公共安全、政务、税务、企业数字化转型等多个行业领域的近百个大数据项目建设中得到广泛的应用，通过该大模型赋能反诈大数据平台建设，可以助力客户实现对新型网络违法案件的有效预警和有效劝阻。 盈利预测与估值考虑到公司累计新签订单以及在手订单情况较为乐观，有望在下半年逐步兑现，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 30.31、39.58、50.44 亿元，归母净利润2.95、3.67、4.55 亿元，维持“买入”评级。 风险提示电子取证业务恢复不及预期；市场竞争加剧导致价格下降；宏观经济发生重大变化；新业务拓展不及预期。

营收同比下降，利润受销售投入影响2023H1，公司实现营业收入 4.55亿元，同比下降 34%；实现归母净利润-2.78亿元，同比下降 147%；实现扣非归母净利润-2.91亿元，同比下降 119%。 营收方面，公司营收下降，主要系受宏观经济影响，公司商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓。 利润方面，公司净利润同比下降，除了营收增速的下滑，主要系销售费用上升，2023H1公司销售费用 1.58亿元，同比增长 36%。 积极投入 AI 模型，展望大模型带来生态转变公司积极加大人工智能公共安全大模型的战略投入，于 6月份发布国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，该大模型具备强大的案件情报分析、警务意图识别、案情逻辑推理及业务内容生成的能力，能够从海量数据中持续自我进化，实现行业知识、业务问题、解决反馈的全流程闭环进化。此外，公司还发布了“MYOS 取证操作系统”、“超融合取证板卡”等新产品，从战略、创新、生态三大方面出发，通过业务重构产品，技术重构服务，生态重构合作，实现产业重构。 投资建议我们预计公司 2023-2025年实现收入 30.5/40.2/49.4亿元，同比增长33.9%/31.6%/22.8%；实现归母净利润（前值 3.7/5.0/5.9）3.5/4.9/5.7亿元，同比增长 137.4%/38.2%/17.8%，维持“买入”评级。

电子数据取证下游需求稳定释放。作为公司的发家业务，电子数据取证产品2022年市占率超过50%，龙头地位稳固，未来将得益于龙头红利、技术迭代、产品换代、纵横拓展、下游需求复苏等因素支撑公司业绩稳定增长。 乾坤大数据释放数据要素价值。数据要素政策密集出台，根据国家工信安全发展研究中心，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%。公司是国投旗下数据要素领军企业，在公共安全大数据领域具备领先优势，参与全国及多省市大数据平台顶层规划及建设，覆盖率超过1/3。公司重视技术创新，研发投入水平行业领先，目前已发布自主可控的乾坤大数据系统，打造共性技术基座，助力公司实现降本增效，跨行业快速拓展。 数据安全开启网安新周期。数据要素价值释放伴随着日益严峻的数据安全威胁，开启网安行业新一轮景气度。根据IDC数据，2022-2026年中国网络安全支出规模复合增长率将达18.8%。公司业务由事后电子数据调查取证延伸到“网络空间安全”事前、事中、事后全赛道，与互联网公司美图、股东国投等产业链各方加强合作，以“数据安全”为中心，从监管与使用侧双视角构建“一中心两体系”新网络空间产品体系。 公司禀赋助力切入企业数字化、智慧城市等领域。公司具备完备的技术与产品体系，在应用端依托QKOS赋能搭建各类平台产品，在基础设施端拥有国产化替代能力和智能装备研发能力；同时公司具备国投资源支持+顶规设计能力的竞争优势，逐步切入企业数字化、新型智慧城市等领域。前瞻布局AI安全，长期成长性可期。AIGC引爆AI行情，AI大模型在赋能网安产品能力、帮助网安企业降本增效的同时，也带来严峻的安全问题，监管势在必行，相关政策红利或将持续释放。公司于2017年起前瞻布局AI，目前已推出多个AI安全产品及国内首个公共安全AI大模型“天擎”。“天擎”大模型目前主要的应用场景集中在帮助公司提升现有产品性能；AIGC鉴真取证设备方面，通过我们的测算，仅凭目前类似于“慧眼”的这样一种AIGC鉴真取证设备，在监管侧能形成38.48亿元的市场空间，公司有望占据其中一半市场，即近19.24亿元。 投资建议：按照关键假设条件，我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为33.81/44.94/61.65亿元，归母净利润分别为3.06/4.03/4.94亿元，EPS分别为0.36/0.47/0.58元，当前股价对应P/E为51/38/31倍。考虑到公司是电子取证及公共安全大数据领域龙头，将充分受益于数据要素及数据安全市场发展，AI+安全打开长期成长空间。综合以上因素，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，下游需求修复不及预期；市场竞争加剧；产品技术研发不及预期；商誉减值风险；应收账款和合同资产占比过高。

事件：公司发布2023年一季报，2023年一季度实现营业收入1.47亿元，同比下降53.92%，归母净利润-1.67亿元，同比下降-189.73%，扣非后归母净利润-1.74亿元，同比下降171.14%。 点评订单先于收入复苏，合同负债指标向好根据公司公告，公司一季度新签订单同比去年同期增长，考虑到大数据类项目实时周期较长，部分订单确认延缓，项目验收确认节奏有所滞后，导致公司一季度收入呈现下滑趋势。 从合同负债来看，公司一季度末合同负债同比增长38.63%，我们认为侧面体现出公司整体订单及项目交付进展良好。 现金流同比改善，费用基本企稳从现金流情况来看，公司2023年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.24亿元，同比提升34.25%，主要原因为公司一季度销售回款同比增加45.19%，同时支付给职工的薪酬现金同比下降32.7%。 从费用投入情况来看，公司2023年Q1三大费用合计同比增长约5.8%，增速相较于2022年Q1费用增长放缓，全年来看费用率有望伴随收入增长进一步下降。 布局AIGC监管，需求有望持续释放随着新一轮AI技术的应用与推广，AIGC的潜在威胁受到市场广泛关注。公司针对深度合成技术推出视频图像检测鉴定的一体化智能装备“AI-3300慧眼视频图像鉴真工作站”系列产品，可同时实现对利用传统伪造手段篡改的影像和利用深度伪造技术进行换脸、美颜、生成人脸、同图或异图复制篡改的影像进行检测识别，为司法鉴定人员提供一站式视频图像检验鉴定服务。相关产品需求有望持续得到释放。 展望全年业绩预期乐观展望全年，我们对公司业绩保持乐观态度，主要考虑为：1）公司第一季度收入占全年收入比重较低，单季度的收入增长表现不足以对全年产生重要影响；2）从订单角度来看，公司新签订单呈现正向增长，且合同负债指标向好，后续收入增速有望随着项目的实施确收逐步恢复；3）公司一季度费用增长已呈现企稳趋势，在费用投入持续控制的情况下，伴随新网络空间安全及新型智慧城市创新赛道布局所带来的收入增长，有利于促进全年的利润释放。 基于以上，我们维持此前预测，预计公司2023-2025年实现营业收入30.91、41.10、51.45亿元，归母净利润3.16、4.17、5.16亿元，维持“买入”评级。 风险提示：电子取证业务恢复不及预期；市场竞争加剧导致价格下降；宏观经济发生重大变化；新业务拓展不及预期。

23年一季度营收下滑，展望全年具有拐点机会公司发布 2023年一季度报。2023年 Q1，公司实现营业收入 1.47亿元，同比下降 54%；实现归母净利润-1.67亿元，同比下降 190%；实现扣非归母净利润-1.74亿元，同比下降 171%。 营收方面，公司营收下降，主要系主要是由于公司大项目实施周期较长，上年部分延缓商机及在手订单实施尚在陆续恢复当中。展望 23年，下游预算的恢复预期以及疫情恢复后的项目验收、正常展业，是全年营收实现高增的支撑。 利润方面，公司净利润同比下降，除了营收增速的下滑，主要系薪酬总额、折旧摊销等较去年同期增加。2023Q1公司销售费用 8147万元，同比增加 50%，主要为人员薪酬。 政策持续推进数据要素，数字中国中的优质资产国务院常务会议近日审议通过《商用密码管理条例(修订草案)》，与网安法、密码法等上位法规进一步配合，并为数据安全提供更强的政策支持。 数据安全为数据要素市场的发展基础，其政策推进反应了数据要素市场未来发展的高确定性。由于国投进一步加强对公司的控制权，公司相继中标了各地公安大数据、视图大数据、科信大数据、电子证照等敏感数据要素项目。我们认为，公司是数据要素市场中的独特标的，其特殊地位是高估值的支撑。 AI 大数据+网络安全，看好内容审查类项目发展公司于 2017年成立 AI 研发中心，2019年针对深度合成技术成立专项研究团队，目前已有针对生成式视频图像的真伪识别鉴定的一体化装备产品，支持当前绝大部分深伪视频图像篡改方法的检测，检测精度处于国内领先水平。在项目落地方面，公司是美图集团的第一家内容审查合作伙伴，帮助美图在文字、图像（包括 AIGC 类应用）等所有数据进行合规及安全审查，是行业标杆项目。公司的厦门市超级计算中心可提供大数据所需的算力支撑。 投资建议我们预计公司 2023-2025年实现收入 30.5/40.2/49.4亿元，同比增长33.9%/31.6%/22.8%；实现归母净利润 3.7/5.0/5.9亿元，同比增长148.4%/36.2%/18.1%，维持“买入”评级。

事件： 公司于 2023年 3月 31日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评： 受多种因素的扰动，公司业绩有所下滑2022年，公司实现营业总收入 22.80亿元，同比下降 10.08%；实现归母净利润 1.48亿元，同比下降 52.41%；实现扣非归母净利润 0.92亿元，同比下降 66.34%；期末公司资产总额为 58.90亿元，同比增加 20.33%，归属于上市公司股东的所有者权益为 42.06亿元，同比增加 20.89%。公司产品整体毛利率为 52.24%，同比下降 6.13pct。分产品看，公共安全大数据业务实现收入 9.38亿元，同比下降 6.26%；电子数据取证业务实现收入8.25亿元，同比下降 27.50%；新型智慧城市业务实现收入 2.84亿元，同比增长 135.77%；新网络空间安全业务实现收入 2.33亿元，同比下降15.68%。 国内电子数据取证行业龙头，AI 技术拓宽业务领域公司是国内电子数据取证行业龙头企业，拥有市场上支持率领先、覆盖面最广的电子数据取证产品体系和综合解决方案。AI 技术将深度赋能公司原有取证技术，为公司开拓出全新的业务领域：公司针对利用人工智能违法的相关电子数据取证溯源，布局相关取证技术，比如对人工智能合成、生成的视频图像内容检测鉴定；在人工智能算法、系统的安全性评估方面，遵循《数据安全法》等，布局人工智能产品安全合规的评测技术。未来公司将对各类AIGC 内容的检测、AI 生成文本的检测技术及产品进行布局，并利用人工智能进行生成活动中的取证方向，以及人工智能算法模型的安全性和合规性方向，开展相关的业务工作。 加大投入推陈出新，创新业务增长可期公司持续加大对新网络空间安全、新型智慧城市业务的投入，实现产品迭代。在新网络空间安全板块，新增数据安全咨询、等保咨询、风险评估等服务，新开发监测预警、分析研判、应急处置、溯源取证系列课程和企业网络安全能力培训课程，与国投智能联合成立网络安全实验室，发布数据脱敏、数据加密、零信任、政企安全大脑等多款新产品。在新型智慧城市建设板块，公司在国投集团和国投智能的指导赋能下，在城市项目、行业项目、集成项目、乡村振兴四大领域聚力发展，实现智慧城市业务在数个城市的落地。 盈利预测与投资建议公司是国内电子数据取证行业龙头企业、公共安全大数据领先企业、网络空间安全与社会治理领域国家队，积极布局新赛道，成长空间逐步打开。预测公司 2023-2025年的营业收入为 28.66、35.18、42.13亿元，归母净利润为 3.03、3.92、4.83亿元，EPS 为 0.35、0.46、0.56元/股，对应 PE 为78.61、60.64、49.28倍。考虑到公司在新网络空间安全、新型智慧城市建设等创新赛道的战略性布局，未来成长空间较为广阔，维持“买入”评级。 风险提示大数据业务拓展低于预期的风险；电子数据取证市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

类ChatGPT 应用是数字主权战略制高点，自主安全成为大国共识。以GPT为代表的大模型拥有堪比工业革命的巨大潜力，在简化工作程序、提高生产力等效果突出，有望在可以预见的未来重塑各个行业，开启新一轮的技术革命。我们于2 月初即指出“中国肯定是需要自己的ChatGPT，因为ChatGPT 是高于搜索引擎的知识输入和输出的入口。” 这一旦被卡脖子，意味着整个数字经济在最高层次被阻。这不但是国家的战略必争之地，也是每个互联网巨头、科技巨头的必争之地。” 大模型隐患初现，微软率先落地Security Copilot 旨在处理“矛”与“盾”的平衡。近期无论是GPT 模型导致数据泄露，亦或是数千名专家联名暂停GPT模型开发，乃至意大利禁用ChatGPT 均凸显AI 的安全监管迎来全新且巨大的挑战。而从海外微软率先落地Security Copilot，专注于数据安全与反AI 犯罪等路径中映射至大模型安全及监管迫在眉睫。 乾坤大数据结合首款AI 监管“慧眼”构建反生成式AI 的核心利器。公司通过在安全大数据领域的长久耕耘，构建以乾坤大数据操作系统为中央大脑，打造涵盖数据、业务、感知、AI 等方面的数据中台。对数据进行事前事中事后的全维度覆盖，在如今AI 大模型高度依赖数据的背景下，进一步突出自身稀缺性；而公司自主研发深度伪造视频图像检测鉴定核心引擎，发布首款“慧眼”AI 视频图像鉴真产品。 投资建议：类ChatGPT 应用作为数字主权战略制高点，自主安全已经成为大国共识。我们于2 月15 日全市场率先组织与美亚柏科关于GPT 模型安全算法的电话会，直至近期意大利率先禁止使用ChatGPT 等系列产品，乃至微软也于近期迅速发布Security Copilot；均在平衡划时代AI 技术出现下的“矛”与“盾”。 而美亚柏科通过自身乾坤大数据平台持续赋能自身电子取证与数据溯源安全，并率先推出首款AI 监管“慧眼”产品。充分看好公司在AI 安全及反生成AI 的稀缺性，预计2023-2025 年收入分别为29.64、39.42、53.21 亿元；2023-2025年净利润分别为3.06、4.18、5.15 亿元；以4 月3 日收盘价计算，公司2023-2025年PE 分别为66、48、39 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：AI监管产品商业化不及预期，行业竞争加剧。

2022 年度，公司实现营业总收入 22.80 亿元，较上年同期下降 10.08%；归母净利润 1.48 亿元，同比下降 52.41%；扣非归母净利润0.92 亿元，同比下降 66.34%。 公司产品整体毛利率为 52.24%，对比去年下降 6.13%。其中Q4 单季度营收11.76亿元，同比-9.12%，归母净利润3.55 亿元，同比+28.13%，扣非归母净利润3.26亿元，同比+23.36%。 外部因素致整体营收下降，新型智慧城市业务实现高增2022 年整体营收下降的主要原因是宏观市场环境影响下游客户预算、导致项目的验收延后。具体而言，公共安全大数据产品营收入同比-6.26%，电子数据取证产品营收同比-27.50%，网络空间安全产品营收同比-15.68%，主要是受宏观市场环境影响，客户预算减少及项目延期验收确认所致；新业务拓展顺利，营收实现高增。新型智慧城市业务的营收同比增长 135.77%，主要是公司积极拓展业务机会，在数个城市落地智慧城市业务。公司积极践行国家数字经济战略，在国投集团和国投智能的指导赋能下，在城市项目、行业项目、集成项目、乡 村振兴四大领域聚力发展，业务组合拳的精细化深入开展，智 慧城市整体业绩表现颇具成效，为后续业务延续性筑牢地基。 利润端短期承压，业务结构变动明显2022 年实现归母净利润 1.48 亿元，同比下降 52.41%，利润下降原因主要是业务结构的调整。电子数据取证业务和新网络安全空间业务占比下降，其中电子数据取证业务毛利率为66.60%，营收占比为36.19%，较去年下降8.69Pct，新网络空间毛利率为52.63%，营收占比为10.23%，同比下降0.68Pct；新型智慧城市业务和公共安全大数据业务营收占比提升， 其中新型智慧城市业务毛利率为30.40%，营收占比为12.45%，同比提升7.70Pct，公共安全大数据毛利率为46.11%，营收占比为41.14%，同比提升1.68Pct。 基石业务持续发力，创新业务成长较快展望未来，基础的优势业务电子数据取证业务和公共安全大数据业务有望保持稳健增长：随着宏观环境不利影响因素的消除，下游需求有望复苏，项目验收将加快进度。创新业务方面，公司已先后参与厦门、常熟、开远等 10 多个城 市的智慧城市总体规划设计和落地实施，并在北京、宁波等地已有落地大数据安全和网络安全大数据平台建设，随着外部环境、技术实力和合作生态的进一步提升，新型智慧城市和新网络空间安全业务有望加速发展。 盈利预测与估值2023 年，随着宏观环境不利影响因素的消除、下游需求不断释放， 作为行业龙头，有望实现平稳增长。预计公司 2023-2025 年营业收入为30.91、41.10、51.45亿元，归母净利润3.16、4.17、5.16 亿元，EPS 为0.37、0.49、0.60 元/股，对应市盈率分别为56.36、42.69、34.51 倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。