全球原油供需逐步实现再平衡,预计2018油价仍较乐观 我们比较了全球GDP增速与原油消费量增速数据,两者相关性系数为0.8,呈现较强的正相关性。根据世界银行对全球GDP增长预测数据,我们计算得出2017-2019年全球原油消费量增速分别为1.3%、1.6%、1.6%。供给方面OPEC及俄罗斯等国家限产计划延至2018年底,我们预计2018年油价仍较乐观,公司原油销售有望继续获得较好收益。 马腾及克山油田滚动勘探开发效果较好,产量稳定增长 为提升储量替代率,马腾和克山两个油田采取滚动勘探开发的模式进行经营。两座油田较新购入时均发现了新的储量资源。另外,马腾油田首次利用报废井开窗侧钻水平井,盘活报废资产,挖掘井间剩余油,并通过调整老油田精细管网和通过等一系列增产措施延缓产量递减。2017前三季度马腾和克山油田共生产原油57.11万吨,较上年同期增长28.60%;销售原油56.35万吨,较上年同期增长22.53%。 油田降本增效初见成果,财务费用拖累公司业绩 2017年前三季度,公司在降本增效上取得成果:在新井投产增加产量的同时,运用堵水、换层、补孔、酸化等各项增产稳产措施提高油田产量,降低成本、增加效益。公司前三季度利息净支出达4.52亿,比去年同期增加2.08亿,致使公司业绩表现不佳,前三季度公司净利润为-4048.66万元。 出售非主营资产优化负债结构,提高公司抗风险能力 为优化产业结构,集中主力发展主营业务,公司决定拟筹划择机出售持有的非主营和可供出售金融资产,出售总金额预计不超过人民币27亿元。我们预计出售非主营资产将大力改善公司流动资金情况,并减少财务费用支出对公司业绩的影响。 苏克气田合作开发取得进展,设立并购基金拟收购天然气资产 公司与全球最大的油服公司斯伦贝谢签订《关于苏克气田的投资条款》,斯伦贝谢将向苏克公司投资2.14亿美元用于评价及开发工作。此外,公司与广州基金子公司汇垠德擎、中美绿色基金联合发起设立并购基金收购天然气资产,预计未来将引入资金对苏克公司的资产进行充分开发,并为公司快速进入天然气领域奠定基础。 业绩具备上调空间,给予“谨慎推荐”评级 不考虑资产出售,预计2017-2019年公司EPS为0.01/0.09/0.21元,PE为368/49/21倍。公司计划出售非主营资产,业绩具备上调空间,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原油价格下滑、负债结构改善低于预期

公司发布2017年半年报。2017H1公司实现营业收入13.61亿元,同比增长143.15%;实现归母净利润-4828.12万元,同比-388.64%。每股指标方面,公司上半年实现基本每股收益-0.0213元。 油田产量稳步增长,业绩同比大幅增长。2017H1公司旗下马腾、克山油田共生产原油35.91万吨,同比增长26.4%;实现原油销量36.30万吨,同比增长23.6%。公司油田产销量稳定增长,再加上油价回升,上半年油田资产业绩大幅增长。2017H1马腾和克山油田共实现销售收入7.63亿元,同比增长62.88%;实现净利润1.35亿元,同比增长177.07%。原油平均实现价格约为41.9美元/桶(布伦特上半年平均价格51.7美元/桶)。 收购哈国油气运输公司,上半年贡献业绩。公司控股子公司新加坡洲际以1亿美元收购TCO持有的哈国油气运输公司PetroleumLLP50%股权,拓展中下游业务。上半年运输公司并表,贡献收入4.99亿元,整体实现净利润8472万元。 财务费用大幅增加导致上半年出现亏损。2017H1公司发生财务费用3.13亿元,较去年同期0.90亿元增加2.23亿元。其中,利息净支出增加1.03亿元,汇兑损益增加1.04亿元(去年同期实现汇兑收益7138万元)。财务费用大幅增加直接导致公司上半年出现亏损。 拟调整重大资产重组方案,为班克斯项目提供咨询服务。公司终止前次重大资产重组事项,拟调整方案。为方便管理境外班克斯油田资产,公司拟为班克斯公司旗下油田资产提供咨询服务,加强班克斯油田的技术与生产管理。 联合发起设立天然气产业基金收购苏克气田,进军天然气领域。公司联合发起设立天然气产业基金,用于收购哈萨克斯坦苏克公司及其他具有稳定开发预期的天然气产业链资产,第一期总规模不低于25亿元。公司拟出资300万元联合成立基金管理公司及后续以3.125万元用于认购产业基金劣后级份额。上半年,苏克气田完成3口直井的钻探,并引入全球一流的油服企业作为战略合作伙伴共同开发苏克气田。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.01、0.05、0.53元。公司BPS(MRQ)为2.29元,按照该BPS以及3倍PB,给予公司6.87元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动、增发及收购进展、新业务拓展风险。

事件: 公司发布2016年年报和2017年一季报,2016年公司实现营业收入12.06亿元,同比下降4.34%,实现归属于上市公司的净利润4311万元,同比下降33.48%,实现归属于上市公司扣非后的净利润-2.10亿元,同比下滑35.28%,实现每股EPS0.019元。 2017年一季度公司实现营业收入7.32亿元,同比增长203.21%,实现归属于上市公司的净利润1264万元,同比增长950.34%,实现归属于上市公司扣非后的净利润687万元,同比增长120.26%,实现每股EPS0.0056元。2017年4月27日,公司公告了控股股东及董监高增持股份计划,公司控股股东广西正和及其控股子公司将在未来6个月内通过上海交易所交易系统增持公司股份,金额在5000~10000万元;公司全部或部分董监高及公司主要骨干人员将增持公司股票金额5000~10000万元。 评论: 1、受油价下跌影响,2016公司油气业务盈利有所下滑,2017Q1随油价反弹 尽管受油价下跌影响,公司2016年油气销售收入10.15亿元,同比下滑3.24%,收入下降幅度大大低于布伦特平均油价下跌幅度。全年公司共销售59.72万吨原油,同比增长8.54%,公司油气业务利润略有下降,主要是财务费用增加1.4亿元,原因是15年7月的新增马腾克山相关的项目贷款在16年全年产生财务费用,另外因产量提升、以产量法计提的折旧和摊销也有相应增加。 2017Q1公司实现营业收入7.32亿元,同比大幅增长203.21%,主要是两方面的原因:一是本期公司新增合并运输公司,二是2017Q1国际原油平均价格达到55美元/桶,同比增加了近20美元/桶,且克山公司原油产量增加。两方面的因素促使公司2017Q1营业收入大幅增加。 2016年公司共销售59.72万吨原油,同比增长8.54%,平均实现原油销售价格约34.7美元/桶,同比下降8.27美元/桶。2016年布伦特原油均价45美元/桶,同比下降8.7美元/桶,因此总体看公司2016年原油平均销售价格下降幅度与国际原油价格下降幅度基本匹配,公司实现油价低于国际油价主要是公司的油田位于哈萨克斯坦,根据规定,其生产的原油需在国内销售一部分,而在哈国内销售的价格远低于国际均价。2017Q1公司实现营业收入7.32亿元,同比大幅增长203.21%,主要是两方面的原因:一是本期公司新增合并运输公司,二是2017Q1国际原油平均价格达到55美元/桶,同比增加了近20美元/桶,且克山公司原油产量增加。两方面的因素促使公司2017Q1营业收入大幅增加。 2017Q1公司共销售原油20.70万吨,同比增加了6.44万吨,共生产原油18.15万吨,同比提升了16.23%,公司原油销售实现营业收入4.7亿元,同比增长115%,实现净利润8166万元,同比增长402%,产量提升的主要原因是对克山公司的老井进行了修复和采油方案的优化,对马腾公司所属的马亭、东科和卡拉三个成熟油田通过补孔、堵水、换层和酸化等一系列措施延缓了产量的递减。 2、公司财务费用大幅增加压缩了公司盈利 2016年公司财务费用达到3.24亿元,同比增加了1.36亿元,2017Q1公司财务费用达到1.25亿元,同比增加4751万元。截止2017年3月31日,公司长短期借款和应付债券总额达到61亿元,总体看财务压力比较大,如果定增募集资金顺利完成,公司的财务压力将得到一定的缓解,同时公司目前持有上市公司焦作万方1.046亿股,市值接近10亿元,是未来公司减轻财务负担的选择之一。 3、低位抄底油服公司,未来盈利改善可期 2016年12月15日公司与安东集团、惠博普三方签订了《洲际油气与安东集团、惠博普深度合作战略协议》,同日公司与安东集团签署了股份认购协议,公司以每股1.008港元认购安东集团221,619,604股股份,约占安东集团现已发行股份的8.33%,股权已经在2017年1月25日取得。我们认为目前油服行业处于景气低点,安东油服公司的市值也大幅缩水,目前投资油服公司是一个比较好的战略时点,而且未来公司与油服公司业务合作的空间较大。 4、收购哈国油气运输公司50%的股权,增强公司盈利能力 2016公司控股子公司新加坡洲际与TradeCommerceOil签订了股权转让协议,以1.003亿美元的价格收购了TradeCommerceOil持有的哈国油气运输公司50%的股权,哈国油气运输公司主要从事石油和液化天然气的运输、储罐租赁和委托寄存服务,旗下拥有PremiumOilTransLLP、ErtysServiceLLP、KazykurtSouthLLP以及BatysPetroleumLLP100%的股权以及DTI-AORLLP70%的股权,公司是哈国三大炼油厂石油产品交易货运服务和货车租赁的主要提供商,提供的石油运输和货车租赁服务在哈国市场客户来源稳定,市场占有量大,竞争优势明显,在整个哈国石油运输行业中占据着领先主导地位。 2016年哈国油气运输公司实现净利润1.51亿元,2017Q1其实现净利润3729万元,盈利非常好,未来哈国油气运输公司一方面可以为公司贡献可观的利润,另一方面可以为公司马腾和克山油田提供运输、租赁等服务。 5、公司定增收购泷洲鑫科稳步推进中,重组完成后公司原油储量和产量将上一台阶 根据公司2017年3月7日公布的重大资产重组修订预案,公司拟通过发行股份的方式购买宁波华盖嘉正等4名交易对方合计持有的上海泷洲鑫科96.70%的股权,目前公司已经持有泷洲鑫科3.30%的股权,此次重组完成后,公司将持有泷洲鑫科100%的股权,从而间接控制泷洲鑫科拥有的标的油气资产,包括班克斯公司100%股权和基傲投资100%股权,双方商定上海泷洲鑫科96.70%股权的交易价格为33.615亿元,公司拟发公司拟发行股份的价格为7.33元/股,拟发行不超过458594815股。根据天源评估的《评估报告》,预计班克斯2017~2020年的净利润分别为-3372.7、756.6、5534.8和14416.5万美元,其中发行对象之一常德久富贸易承诺如果班克斯在2017~2020年合计净利润不足评估报告4年合计的17135.2万美元,常德久富贸易用股票或现金补足差额,本次发行的股份锁定期为36个月。 同时拟配套融资不超过32亿元,募集配套资金用于支付本次并购交易税费、班克斯公司产能建设项目,募集资金的拟发行对象为深圳安达畅实业、金砖丝路二期,公司2016年9月20日分别与他们签订了发行股份募集资金协议,发行价格7.33元/股,拟发行不超过436562073股,锁定期36个月。 目前公司已回复中国证监会对本次重组的两次书面反馈意见,重组正在积极推进中。 目前公司旗下的油气资产主要是之前收购的马腾和克山油田,截止2015年12月31日,其1P储量1708.2万吨,而班克斯目前的1P储量为1994.9万吨,重组成功后,公司油气的1P储量将增长116.8%。此外,公司每年的原油产量也将大幅提升,2016年马腾和克山公司原油产量合计63万吨,班克斯2015年的原油产量为120万吨,重组完成后公司的原油产量将提升至接近200万吨/年。班克斯公司在加拿大和英国两地上市,主要运营位于阿尔巴尼亚的Patos-Marinza、Kucova、BlockF区块,其中,BlockF是勘探区块,尚未进入生产阶段;Patos-Marinza、Kucova是在产油田区块,是班克斯公司拥有的两个主要区块。Patos-Marinza油田位于阿尔巴尼亚南部,矿权面积约为202平方公里,矿区北部为平原,南部为丘陵,目前该油田主要开发生产区位于矿区中北部;Kucova油田位于阿尔巴尼亚中心都拉斯盆地的东南部,矿权面积为53.5平方公里;Block.F为勘探区块,紧邻Patos-Marinza区块,面积约750平方公里。 截至2015年12月31日,班克斯公司在产的生产井476口,Patos-Marinza油田是欧洲大陆(不含俄罗斯)最大的油田,公司的生产井主要集于此,也贡献了班克斯公司的主要产能;班克斯公司的证实+概算储量(也称2P)约2亿桶,地质储量逾8亿桶。 班克斯油田目前储量动用程度低、剩余可采储量较大,公司收购班克斯后将会对班克斯的原开采工艺进行改进,将采用两项全球最新、最实用的油田开发技术,即将之前的完井工艺由原来的三寸半普通筛管变为FluxRite完井管柱,同时将目前的注聚合物驱油变为注交替蒸汽驱油,新的工艺改造实施后,预计班克斯的平均单井开采年限由目前的3年增加到15年,油田采收率从11%提高到35%以上,平均单井累计产油由目前的2万吨不到提高到6万吨,平均每桶开采成本下降三分之一。 上海基傲投资的主要资产是其间接控股NCP公司持有的位于5个区块资产,主要业务为通过NCP公司在哈萨克斯坦从事石油勘探。目前NCP公司持有的5个区块的地下资源使用合同均处于勘探期并已取得哈萨克斯坦能源部的批准,至2016年11月14日到期。合同到期后,NCP公司有权将五份合同延期,可延期两次,每次延期为两年;NCP公司需在合同到期前提前三个月申请延期。根据最新的第三方资源量报告,五个区块合计的石油地质资源量为17.41亿吨,可采资源量为6.09亿吨。 NCP公司所拥有的五个油气勘探区块分别位于滨里海盆地的巴雷科什(Balykshi)、卡拉巴斯(Karabas)、东扎尔卡梅斯(ZharkamysEast)、位于北乌斯丘尔特盆地的萨伊乌杰斯(Sai-Utes)以及位于曼格什拉克盆地的阿克套(Aktau),总面积9849平方公里。部分区块勘探已取得石油发现,有望进一步扩大勘探成果;另外仍有大面积未勘探但潜力巨大的区域,未来增储潜力巨大。 6、大股东认购发行股份募集资金90%以上的份额及启动增持计划,彰显对未来发展的信心 公司此次发行股份募集资金的发行对象之一深圳安达畅实业为公司控股股东的全资子公司,其将认购29亿元,占发行比达到90.63%,彰显了公司实际控制人和控股股东对公司未来发展的信心。通过此次资产收购和配套融资,控股股东及一直行动人的持股比例从29.38%提升至36.91%,大股东持股比例的提升有利于公司未来的资本运作,我们相信公司利用油价低迷的战略机遇期通过外延并购做大做强的决心。 目前公司的资产负债率达到66.14%(截止到2017-3-31),发行股份募集配套资金后公司的资产负债率有望大幅下降,有利于减轻公司的财务负担,也有利于公司未来利用债务进行融资。 2017年4月27日,公司公告了控股股东及董监高增持股份计划,公司控股股东广西正和及其控股子公司将在未来6个月内通过上海交易所交易系统增持公司股份,金额在5000~10000万元;公司全部或部分董监高及公司主要骨干人员将增持公司股票金额5000~10000万元。此次公司同时启动控股股东和董监高的增持计划,而且不设价格区间,彰显了公司及管理层对公司未来发展的信心。 投资建议 不考虑公司的定增,假设2017~2019年平均油价为54美元/桶、60美元/桶和65美元/桶,我们预计公司2017-2019年净利润将分别为0.80、1.87和3.02亿元,EPS分别为0.04、0.08和0.13元,对应目前的股价6.35元,PE分别为179.0、76.9和47.6倍。 目前公司重组稳步推进,从进程看,我们假设公司重组在2017年三季度完成,2017年并表4个月,其中收购资产的进程可能快于配套融资,假设共发行股份895,156,888股,我们预计公司2017~2019年的净利润分别为2.44、9.84和12.86亿元,EPS分别为0.08、0.31和0.41元,对应目前的股价6.35元,PE分别为82.1、20.4和15.6。 目前公司收购上海泷洲鑫科96.7%的股权稳步推进,收购完成后公司原油年产量将接近200万吨,未来三到五年规划发展到500万吨/年,公司将从一个中小型油气公司转变为中型油气公司,我们认为公司是比较纯的油价相关标的,油价上涨公司业绩弹性大,建议关注,鉴于目前原油价格低位,公司盈利能力未充分体现,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌,公司定增进度不达预期。

完成二次反馈意见回复,发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》。2017年3月7日,洲际油气根据二次反馈意见回复,发布发行股份购买资产报告书(草案)(修订稿),主要就主营业务变化、交易关联关系、发行价格调整机制等方面进行补充说明。公司拟以7.33元/股的价格发行4.59亿股购买上海泷洲鑫科96.70%股权,交易完成后洲际油气持有上海泷洲鑫科100%股权。同时拟以7.33元/股的价格发行不超过4.37亿股募集配套资金总额不超过32亿元,用于标的资产在建项目建设、支付本次并购交易税费。 油气并购推进,NCP公司勘探合同完成延期。上海泷洲鑫科(或下属子公司)已通过现金方式分别于9月29日和10月14日完成班克斯公司100%股权和基傲投资100%股权的收购工作,其分别持有阿尔巴尼亚和哈萨克斯坦的油气资产。目前,基傲投资旗下NCP公司持有的五个勘探区块合同已经全部完成延期协议签署,合同有效期均延长至2018年11月14日。 马腾和克山公司稳定运营,产销量增长。马腾公司旗下马亭、东科和卡拉三个成熟油田生产情况良好,产量稳定。克山公司旗下道勒塔利区块的勘探工作接近尾声,正着手向哈萨克斯坦政府申请开发许可,我们预计克山公司未来产能仍具有较大提升空间,目前马腾和克山公司运营情况良好。 国际原油供给面有望出现积极变化,石化行业景气度将回暖。从原油供需方面来看,需求面整体比较稳定,供给面将来还会出现一些积极变化,包括美国以及中东国家原油产量的变化、油公司资本支出等,我们认为油价短期震荡但不改上行趋势,石化行业景气度将回暖。 油价反弹业绩弹性大。由于在低油价时点收购油田资产,公司的单位储量收购成本较低,我们估计本次收购完成后公司拥有的油田资产完全生产成本约为35~40美元/桶,在低油价下仍能实现盈利,原油权益产量约为200万吨(约1500万桶),未来原油产量将进一步增加。作为纯油气开采公司,在油价反弹时业绩弹性大。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.01、0.26、0.55元(按照本次非公开发行全部完成后31.59亿股测算)。公司BPS(MRQ)为2.30元,按照该BPS以及4倍PB,给予公司9.20元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动、增发及收购进展、新业务拓展风险。

事项: 2016年12月23日公司发布公告,马腾公司在卡拉油田部署的第一批5口水平井顺利完钻,公司成为哈萨克斯坦阿特劳州这一世界级大油区内首家成功完钻水平井的石油公司。 主要观点 1.坚持“项目增值+项目并购”双轮驱动战略,掌握海外丰富油气资源,稳扎稳打促生产 公司在低油价时代通过一系列项目运作,坚定持续收购海外油气资产,2014年收购马腾公司,2015年收购克山公司,2016年收购班克斯公司(公布方案,进行中),拥有2P(证实+概算储量)总储量3.72亿桶,分别对应收购价格5.53美元/桶、4.51美元/桶、2.21美元/桶,平均收购价格3.54美元/桶,在同类公司中处于较低水平,若考虑班克斯公司120万吨/年产量,公司目前在产原油190万吨/年,且未来3年有望达到500万吨/年。 2016年12月19日,马腾公司稳扎稳打取得新进展,在卡拉油田部署的第一批5口水平井顺利完钻,已投产的3口井平均单井日产油24吨,较直井在单井成本仅增加50%以内的情况下提升单井产量约3倍。该技术还可延伸推广至其它油田,降低原油单桶生产成本。 2.收购哈国油气运输公司50%股权,增强抗风险能力 2016年12月9日,公司董事会通过拟以约1亿美元收购哈国油气运输公司Petroleum LLP 50%股权。哈国油气运输公司共拥有153辆已承租的货车和3,378个罐体(947个液化石油气储罐和2,431个石油罐)。2015年,其总资产1.13亿美元、净资产0.63亿美元、总收入0.67亿美元、净利润0.19亿美元。业绩承诺为2016-2018年,其税后净利润同比逐年递增。本次收购将有利于扩大公司在哈萨克斯坦布局,增强公司整体抗风险能力,一定程度上降低原油市场价格波动对公司生产经营的影响。 3.战略入股安东石油,并与安东石油、惠博普开启深度合作战略模式,协同效应值得期待 2016年12月15日,公司与安东集团签署股份认购协议,投资总金额约2.23亿港元,以每股1.008港元认购安东集团约2.22亿股份,约占安东集团定增后总股本的8.33%;并与安东石油、惠博普达成《洲际油气与安东集团、惠博普深度合作战略协议》。本次战略入股及深度合作, 将有利于融合油公司、技术服务及工程建设公司力量,强强联合,形成油气产业联盟,发挥协同效应,促进共同快速发展。本次战略入股也有望随着油服行业触底回暖,获取更好的资本回报。 4.受益2017年油价中枢向上,业绩弹性大由于需求增加,OPEC与非OPEC达成联合减产协议,共计约176万桶/天,叠加油气上游投资减少,油气开采成本支撑,全球石油供需再平衡有望2017年到来,推动2017年油价中枢向上。公司目前原油完全成本在35-40美元/桶,考虑班克斯公司并表后,原油产量190万吨/天,若油价平均上涨10美元/桶,预计增厚公司利润约6亿元。 5.投资建议:假设班克斯公司2017年H2并表,2016-2018年原油平均销售价格41/55/60美元/桶,我们预计公司2016-2018归母净利0.37亿元、3.81亿元、9.16亿元,对应EPS 0.02元、0.17元、0.40元,PE 580X、56X、23X;以增发后31.59亿股计,对应EPS 0.01元、0.12元、0.29元,PE 810X、79X、33X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 6.风险提示:原油价格波动,需紧密关注2017年Q1减产执行情况;定增进展情况

收购哈国油气运输公司,扩展哈国市场。公司控股子公司新加坡洲际拟以1亿美元收购TCO持有的哈国油气运输公司PetroleumLLP50%股权。PetroleumLLP主要从事石油和液化石油气的运输、储罐租赁和委托寄存服务,截至2016年4月30日其共拥有153辆已承租的货车和3378个罐体(包括947个液化石油气储罐和2431个石油罐),2015年经审计收入为6702.9万美元,净利润为1879.8万美元。此次收购有助于进一步扩张公司在哈国的发展潜力,增强抗风险能力,从而提高公司的盈利能力。 马腾和克山公司稳定运营,产销量增长。马腾公司旗下马亭、东科和卡拉三个成熟油田生产情况良好,产量稳定。克山公司旗下道勒塔利区块的勘探工作接近尾声,正着手向哈萨克斯坦政府申请开发许可,我们预计克山公司未来产能仍具有较大提升空间,目前马腾和克山公司运营情况良好。 发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》。洲际油气发布发行股份购买资产报告书(草案),拟以7.33元/股的价格发行4.59亿股购买上海泷洲鑫科96.70%股权,交易完成后洲际油气持有上海泷洲鑫科100%股权。同时拟以7.33元/股的价格发行不超过4.37亿股募集配套资金总额不超过32亿元,用于标的资产在建项目建设、支付本次并购交易税费。 油气并购稳步推进。上海泷洲鑫科(或下属子公司)已通过现金方式分别于9月29日和10月14日完成班克斯公司100%股权和基傲投资100%股权的收购工作,其分别持有阿尔巴尼亚和哈萨克斯坦的油气资产。 国际原油供给面有望出现积极变化,石化行业景气度将回暖。从原油供需方面来看,需求面整体比较稳定,供给面将来还会出现一些积极变化,包括美国以及中东国家原油产量的变化、油公司资本支出等,我们认为油价短期震荡但不改上行趋势,石化行业景气度将回暖。l油价反弹业绩弹性大。由于在低油价时点收购油田资产,公司的单位储量收购成本较低,我们估计本次收购完成后公司拥有的油田资产完全生产成本约为35~40美元/桶,在低油价下仍能实现盈利,原油权益产量约为200万吨(约1500万桶),未来原油产量将进一步增加。作为纯油气开采公司,在油价反弹时业绩弹性大。 盈利预测与投资评级。我们预计2016~2018年EPS分别为0.01、0.26、0.55元(按照本次非公开发行全部完成后31.59亿股测算)。按照2017年EPS以及45倍PE,我们给予公司11.70元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动、增发及收购进展、新业务拓展风险。

投资要点: 事件:公司于12月9日公告收购哈萨克斯坦油气运输公司(以下简称“运输公司”)50%股权,交易对价为10030万美元。运输公司2015年总资产为11333.1万美元,总收入6702.9万美元,净利润为1879.8万美元。 收购资产运输业务一体化,盈利能力稳定。运输公司的主营业务为石油和液化石油气的运输、储罐租赁和委托寄存服务,公司共拥有超过3000辆运输罐车,主要为油罐车及液化石油气罐车,是哈萨克斯坦最大的运输罐车租赁商之一。运输公司旗下拥有PremiumOilTransLLP(POT)、ErtysServiceLLP(ES)、KazykurtSouthLLP(KS)以及BatysPetroleumLLP(BP)100%的股权以及DTI-AORLLP(DTI)70%的股权,其中POT主要经营货运代理及货物收发服务;ES、KS、BP主要经营运输罐的蒸汽清洗和日常维修服务;DTI主要经营铁路建设和运营维护。运输公司采取了和单个客户议价的方式来确定租赁价格,通过与哈萨克斯坦三大炼化厂商良好的合作关系,拥有稳定的业务收入及较好的盈利能力。 业绩承诺保增长,资产协同效应可期。运输公司交易对手TCO做出业绩承诺,16-18年运输公司净利润均不低于前一年,以15年净利润1879.8万美元为基准,则每年至少贡献给上市公司净利润约6000万元(以美元汇率6.5计算)。洲际油气现已在哈萨克斯坦布局马腾和克山两大油田,此次的资产收购将会促进三者的协同效应,进一步拓展下游客户资源,与公司原油开采、贸易业务形成互动,降低开采油田的原油销售成本,增厚业绩。 原油价格回弹强势,公司是油价上涨的最受益标的。目前OPEC与俄罗斯减产协议已经达成。我们预计原油价格将会站稳50美元/桶的大关,长期将保持震荡上行趋势。在目前产能情况下,公司成功收购班克斯后将实现年产185万吨原油,是油价上行最受益的弹性标的之一,对应油价弹性为油价每上涨10美金,公司净利润增长6亿元。同时公司现有和即将完成收购的资产仍有较大产能扩张空间,油价上涨的业绩弹性或将进一步提升,更多受益于油价上行估值与投资建议:我们上调盈利预测,预计公司16-18年净利润为1.64、4.23、9.85亿元(调整前分别为1.04、3.63、9.25亿元,主要是收购资产带来的6000万元净利润增厚),考虑到17年增发完成后对应总股本31.59亿股,公司16-18年每股收益为0.07、0.13、0.31元/股,用DCF估值法得到每股价值11.1元,相对当前股价有20%上涨空间,维持“买入”评级。

投资要点 公司战略定位于相对低位收购优质的油气勘探区块:公司的发展战略是坚持在国际油气市场不断寻求优质油气田,以提高储量接替率。由于处于勘探阶段的油气区块其收购价格较成熟的油气田具有明显的价格优势,公司利用过去几年转型油气行业以来积累的资金、专业人才队伍和油气项目管理优势,在国际原油价格相对低迷时期,积极尝试收购优质的勘探区块,为未来的发展积累更多的油气储备,有利于提高未来的盈利能力。 马腾公司产能释放将大幅提升业绩:2014年6月公司收购马腾石油公司从而进入石油天然气行业。马腾公司的主要业务是经营位于哈萨克斯坦里海北岸盆地东南阿特劳市东北马亭油田及东南方向的东科阿尔纳及卡拉阿尔纳油田。该公司2015年净利润为6222万元,原油产量约50万吨。广西正和承诺马腾公司在2014年至2020年七个会计年度累计实现的合并报表的净利润总和不低于31.46亿元,由此大致推算马腾公司2015-2020年平均每年净利润约为4-5亿元。根据GCA公司最新出具的截止2014年12月31日的独立储量评价报告,马腾公司三块油田合计剩余可采储量为1.07亿桶,以上储量数字仅限于马腾公司原工作权益区内正在开发的盐上储层部分,不包括权益区内盐下储层、正在进行扩边的区域以及马亭油田新增面积87.42平方公里。我们认为随着全球油价温和复苏,以及马腾公司既有区块的滚动勘探开发,其业绩弹性很大。 克山公司业绩估计将有较大提升:2015年8月12日马腾公司通过在哈萨克斯坦证券交易所以公开交易方式用现金收购了克山油田公司100%股份交易金额为3.4亿美元。克山公司拥有在滨里海盆地的莫斯科耶Morskoe、道勒塔利Dauletaly、卡拉套Karatal三个区块100%开采权益。勘探开发许可总面积合计约210.9平方公里,并已获得哈萨克斯坦政府批准的开发许可证。三个油田区块的主力产油层特征均为埋藏浅、高孔、高渗、高饱和度,目前剩余可采储量为1.11亿桶。克山公司原油历史产量分别为2012年58万桶,2013年86万桶,2014年至今157万桶(约合22万吨)。截止到2015年6月,在产井合计24口。收购后洲际油气按照接管方案全面开始对克山公司的管理和运营,优先实施对油田的储量升级和技术优化,我们估计经过一年多的工作,其效果将在2017年逐步体现,克山公司的收入规模和利润水平相应也会有较大幅度的提升。 公司拟实施新的收购和配套融资:2016年9月20日洲际油气公布收购及定增预案。本次收购的标的资产上海泷洲鑫科的核心资产为班克斯公司100%股权和基傲投资100%股权。洲际油气以7.33元/股发行4.58亿股,同时为提高本次重组绩效,拟募集配套资金总金额不超过32亿元,每股发行价格为7.33元/股,合计发行4.36亿股,募集配套资金用于标的资产在建项目建设、支付本次并购交易税费。 班克斯公司成为中长期储量的后备军:班克斯公司在阿尔巴尼亚拥有两块油田,其正式储量1.25亿桶,班克斯公司2016年1-5月开采原油258万桶,目前储量动用程度低、剩余可采储量大,原开采工艺技术单一。若收购完成后,新的油田开发方案将采用两项先进的油田开发技术,预计新的单井平均开采年限由目前的3年增加到15年以上,油田采收率由目前的11%提高到35%以上,新的单井累计产油由目前不到2万吨提高到6万吨以上。班克斯公司预计2017年仍然亏损,2018年开始盈利,中长期将有利于增强洲际油气持续盈利能力。 NCP公司可采储量潜力巨大:基傲投资下属子公司NCP公司的勘探区块已有石油地质资源评估总量较大,根据哈萨克斯坦OPTIMUM研究院于2016年3月出具的报告,NCP公司拥有的五个区块的石油地质资源评估总量合计达17.41亿吨,可采石油资源量为6.09亿吨。部分区块勘探已取得石油发现,有望进一步扩大勘探成果;另外仍有大面积未勘探但潜力巨大的区域,未来增储潜力巨大。 公司拥有的苏克气田确认是一个超大型气田:2013年9月,公司实际控制人以其全资子公司中科荷兰石油有限公司全资收购苏克公司,获取该区块全部权益。 2013-2014年,对该区块展开大量地震勘探、钻井等研究工作,补充录取了相关技术资料。截至2015年6月30日,苏克公司总资产约5.37亿元,总负债约8.14亿元,净资产约-2.77亿元。苏克公司资产项目主要为在建工程及天然气勘探支出,约占总资产的88.48%。苏克气田矿权面积18720.9平方公里,目前探明含气面积达到5000平方公里以上,国际评估公司GCA评估结果表明,区块最佳可采天然气储量财务净现值( 10%) 50.06亿美元。中国石油大学研究表明,区块可采资源量达到1 8000亿方以上。洲际油气将于斯伦贝谢合作开发苏克气田,斯伦贝谢作为资产开发的合作伙伴,提供投资开发并获取增产份额的报酬。 投资建议:我们估计201 7年全球油价大致在55-60美元/桶,马腾、克山、班克斯三家公司合计年产量约1100-1200万桶,2018年油价继续回升,公司产量也将保持较快增长,预测公司2016年-2018年主营业务收入分别为12.67、43.08、75.38亿元,相应每股收益分别为0.03、0.16、0.36元,全球油价温和复苏趋势明朗,公司油气资源储备丰富,结合开采技术的优化,未来增产效益潜力可观,由此拉动业绩快速增长,我们给予“买入一A”投资评级,6个月目标价为16.2元,相当于2018年45倍的动态市盈率。 风险提示:公司主要油气项目开采进程低于预期,国际油价波动幅度超出预期,主要区块地域政治经济形势变化等。

业务经营情况。2016年前三季度,洲际油气实现营业收入8.57亿元,同比-11.21%;实现归属母公司净利润877.64万元,同比+77.58%;实现每股收益0.0039元,加权平均净资产收益率0.17%;第三季度公司实现营业收入2.97亿元,同比-4.50%,实现归母净利润-795.06亿元,同比减亏。 马腾和克山公司稳定运营,产销量增长。马腾公司旗下马亭、东科和卡拉三个成熟油田生产情况良好,产量稳定。克山公司旗下道勒塔利区块的勘探工作接近尾声,正着手向哈萨克斯坦政府申请开发许可,我们预计克山公司未来产能仍具有较大提升空间。目前马腾和克山公司运营情况良好,前三季度公司原油生产量为44.41万吨,同比+12.49%,销售量为45.99万吨,同比+18.04%,产销量增长。 发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》。洲际油气发布发行股份购买资产预案(修订稿),拟以7.33元/股的价格发行4.59亿股购买上海泷洲鑫科96.70%股权,交易完成后洲际油气持有上海泷洲鑫科100%股权。同时拟以7.33元/股的价格发行不超过4.37亿股募集配套资金总额不超过32亿元,用于标的资产在建项目建设、支付本次并购交易税费。 班克斯和基傲投资股权收购已完成。上海泷洲鑫科(或下属子公司)已通过现金方式分别于9月29日和10月14日完成班克斯公司100%股权和基傲投资100%股权的收购工作,其分别持有阿尔巴尼亚和哈萨克斯坦的油气资产。 国际原油供给面有望出现积极变化,石化行业景气度将回暖。从原油供需方面来看,需求面整体比较稳定,供给面将来还会出现一些积极变化,包括美国以及中东国家原油产量的变化、油公司资本支出等,我们认为油价短期震荡但不改上行趋势,石化行业景气度将回暖。 油价反弹业绩弹性大。由于在低油价时点收购油田资产,公司的单位储量收购成本较低,我们估计本次收购完成后公司拥有的油田资产完全生产成本约为35~40美元/桶,在低油价下仍能实现盈利,原油权益产量约为200万吨(约1500万桶),未来原油产量将进一步增加。作为纯油气开采公司,在油价反弹时业绩弹性大。 盈利预测与投资评级。我们预计2016~2018年EPS分别为0.01、0.26、0.55元(按照本次非公开发行全部完成后31.59亿股测算)。按照2017年EPS以及35倍PE,我们给予公司9.10元的目标价,“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动、增发及收购进展、新业务拓展风险。

洲际油气公布2016年三季度报告。2016年前三季度,洲际油气实现营业收入8.57亿元,同比-11.21%;实现归属母公司净利润877.64万元,同比+77.58%;实现每股收益0.0039元,加权平均净资产收益率0.17%;第三季度公司实现营业收入2.97亿元,同比-4.50%,实现归母净利润-795.06亿元,同比减亏。 马腾和克山公司稳定运营,产销量增长。马腾公司旗下马亭、东科和卡拉三个成熟油田生产情况良好,产量稳定。克山公司旗下道勒塔利区块的勘探工作接近尾声,正着手向哈萨克斯坦政府申请开发许可,我们预计克山公司未来产能仍具有较大提升空间。目前马腾和克山公司运营情况良好,前三季度公司原油生产量为44.41万吨,同比+12.49%,销售量为45.99万吨,同比+18.04%,产销量增长。 发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》。洲际油气发布发行股份购买资产预案(修订稿),拟以7.33元/股的价格发行4.59亿股购买上海泷洲鑫科96.70%股权,交易完成后洲际油气持有上海泷洲鑫科100%股权。同时拟以7.33元/股的价格发行不超过4.37亿股募集配套资金总额不超过32亿元,用于标的资产在建项目建设、支付本次并购交易税费。 班克斯和基傲投资股权收购已完成。上海泷洲鑫科(或下属子公司)已通过现金方式分别于9月29日和10月14日完成班克斯公司100%股权和基傲投资100%股权的收购工作,其分别持有阿尔巴尼亚和哈萨克斯坦的油气资产。 国际原油供给面有望出现积极变化,石化行业景气度将回暖。从原油供需方面来看,需求面整体比较稳定,供给面将来还会出现一些积极变化,包括美国以及中东国家原油产量的变化、油公司资本支出等,我们认为油价短期震荡但不改上行趋势,石化行业景气度将回暖。 油价反弹业绩弹性大。由于在低油价时点收购油田资产,公司的单位储量收购成本较低,我们估计本次收购完成后公司拥有的油田资产完全生产成本约为35~40美元/桶,在低油价下仍能实现盈利,原油权益产量约为200万吨(约1500万桶),未来原油产量将进一步增加。作为纯油气开采公司,在油价反弹时业绩弹性大。 盈利预测与投资评级。我们预计2016~2018年EPS分别为0.01、0.26、0.55元(按照本次非公开发行全部完成后31.59亿股测算)。按照2017年EPS以及35倍PE,我们给予公司9.10元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动、增发及收购进展、新业务拓展风险。

投资建议 公司借力“一带一路”国家战略,打造民营国际化石油公司,公司将从中小型公司迈向中大型公司。假设2016-2018年Brent平均油价分别为45、55和66美元/桶;假设此次收购2017年一季度末完成交割,预计2016-2018年原油产量为70万吨、190万吨和230万吨;我们预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为0.40亿元、6.61亿元和14.79亿元;按本次增发后约32亿股本全面摊薄,对应2016-2018年EPS分别为0.02元、0.21元和0.46元,维持“增持”评级。

投资要点: 公司逆市扩张能力强,在低油价背景下不断获取优质资源。公司2014年收购哈萨克斯坦的马腾公司95%股权,2015年又收购克山公司100%股权。近年来公司在低油价背景下逆市扩张,其中储量收购成本班克斯公司2.2美元/桶,克山公司3.9美元/桶。而公司2015年之前A股境外油气并购项目储量获取成本大都超过10美元/桶。 公司海外油气资源储备丰富,是油价上涨的最受益标的。目前油价已经走出底部区间,我们认为未来油价将呈震荡上行趋势。至2015年末马腾及克山的2P储量分别为1340.7万吨和1094.12万吨。班克斯公司2015年末2P储量2.023亿桶,此次收购完成后公司具备了年产185万吨原油的产能,在民企当中处于领先地位,且未来增产潜力巨大;基傲投资下属65%的子公司NCP公司拥有五个区块,可采石油资源量为6.09亿吨。公司是油价上行最受益的弹性标的之一。 符合国家战略,未来仍存扩张预期,想像空间巨大。公司海外所购油气资产均位于一带一路区域,未来有望借力国家战略持续布局海外油气资产。我国的原油对外依存度高,而公司依托于上市公司平台,以“项目增值+项目并购”双轮驱动的发展战略不断并购优质石油资产。 现金流有望持续改善,大股东大比例参与配套融资彰显信心。随着公司云南正和交割、募集资金到位,未来现金流有望持续改善。同时焦作万方的股份、谷埠街核心商区房地产等变现能力很强的资产也可作为上市公司的现金流后备。随着公司对班克斯、基傲投资的陆续交割完成,及公司的资产定增进程再进一步,资产负债率逐步降至30%左右,后续并购发展可期。 估值与投资建议:预计公司16-18年净利润为1.04、3.63、9.25亿元,考虑到17年增发完成后对应总股本31.59亿股,公司16-18年每股收益为0.05、0.11、0.29元/股,用DCF估值法得到每股价值10.8元,相对当前股价有20%上涨空间,维持“买入”评级。

l发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》,申请复牌。洲际油气发布发行股份购买资产预案(修订稿),拟以7.33元/股的价格发行4.59亿股购买上海泷洲鑫科96.70%股权,交易完成后洲际油气持有上海泷洲鑫科100%股权。同时拟以7.33元/股的价格发行不超过4.37亿股募集配套资金总额不超过32亿元,用于标的资产在建项目建设、支付本次并购交易税费。经申请公司股票将于2016年10月26日开市起复牌。 l班克斯和基傲投资股权收购已完成。上海泷洲鑫科(或下属子公司)已通过现金方式分别于9月29日和10月14日完成班克斯公司100%股权和基傲投资100%股权的收购工作,其分别持有阿尔巴尼亚和哈萨克斯坦的油气资产。 马腾和克山公司稳定运营。马腾公司旗下马亭、东科和卡拉三个成熟油田生产情况良好,产量稳定,2016H1实现净利润3829.08万元。克山公司旗下道勒塔利区块的勘探工作接近尾声,正着手向哈萨克斯坦政府申请开发许可,2016H1克山公司实现净利润1030.15万元,我们预计克山公司未来产能仍具有较大提升空间。目前马腾和克山公司运营情况良好。 国际原油供给面有望出现积极变化,石化行业景气度将回暖。从原油供需方面来看,需求面整体比较稳定,供给面将来还会出现一些积极变化,包括美国以及中东国家原油产量的变化、油公司资本支出等,我们认为油价短期震荡但不改上行趋势,石化行业景气度将回暖。 油价反弹业绩弹性大。由于在低油价时点收购油田资产,公司的单位储量收购成本较低,我们估计本次收购完成后公司拥有的油田资产完全生产成本约为35~40美元/桶,在低油价下仍能实现盈利,原油权益产量约为200万吨(约1500万桶),未来原油产量将进一步增加。作为纯油气开采公司,在油价反弹时业绩弹性大。 盈利预测与投资评级。我们预计2016~2018年EPS分别为0.01、0.26、0.55元(按照本次非公开发行全部完成后31.59亿股测算)。按照2017年EPS以及35倍PE,我们给予公司9.10元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动、增发及收购进展、新业务拓展风险。

首次覆盖,给予增持评级,目标价10元。大股东大比例参与油田收购配套融资;油价触底反弹,公司油价弹性十足。我们按照2016-2018年45/55/65美元的油价假设,预计公司2016-2018年净利润为1.9亿、5.6亿和13.1亿,EPS0.08元、0.25元、0.58元,当前股价对应PE为132/32/14倍。(增发完成后,我们预计公司2016-2018年净利润为1.9亿、11.5亿和28亿)。我们参考可比公司估值,给予公司10元的目标价,股价空间25%。 大股东大比例参与配套融资。(1)10月26日,公司发布定增预案修订稿,作价33.6亿收购上海泷洲鑫科96.7%股权,并配套融资32亿用于后续油田开发。(2)与之前方案的主要差异在于配套资金由对外询价发行改为定价发行,且一致行动人(安达畅实业)大比例参与配套融资29亿。我们认为大股东大比例参与,彰显了其对油价上涨,以及标的油田质地和盈利能力的信心。 油价最低位再收购油田,公司油价弹性十足。(1)公司自2014年以来不断收购油田,此次收购的时间点为2016年油价最低时期,成本更低,其中班克斯交易价格2.3美元/桶(2P储量);(2)3-5年内,公司年产量有望从2016年的65万吨增长至500万吨,随着油价触底反弹,业绩弹性将逐步显现。我们预计油价每涨10美元/桶,公司的利润弹性在6个亿左右。 风险提示:油价下跌,定增不及预期

投资建议 公司借力“一带一路”国家战略,打造民营国际化石油公司,公司将从中小型公司迈向中大型公司。假设2016-2018年Brent平均油价分别为45、55和66美元/桶;假设此次收购2017年一季度末完成交割,预计2016-2018年原油产量为70万吨、190万吨和230万吨;我们预计公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为1.45亿元、6.61亿元和14.79亿元;按本次增发后约32亿股本全面摊薄,对应2016-2018年EPS分别为0.04元、0.21元和0.46元,维持“增持”评级。