公司公告与京东签署《战略合作框架协议》,在农业全产业链开展合作,协议的主要内容包括七个方面:1.产品销售;2.京东农场项目;3.农业研究院;4.农业金融;5.农产品销售;6.供应链合作;7.用户合作l两大巨头强强联手,深入推进“互联网+农业”。在刚刚发布的质量兴农五年规划中也重点提到了要加快发展农业互联网+的模式。此次合作将围绕种植业前、中、后端全产业链开展全方位深度合作。前端包括农业金融的合作,京东利用其金融产品为金正大的经销商和用户提供金融服务,解决其垫资困难的问题;中端金正大利用优质的产品和领先的技术提供全程作物营养解决方案及服务,为京东农场赋能;后端金正大继续通过京东进行农资电商销售模式的探索,金正大用户和京东合作农场主的农产品销售以及供应链的深度合作。 京东+金正大的资源优势整合。京东发挥其在供应链、物流,金融,大数据等方面的优势,而金正大则发挥其在产品,农资渠道,仓储,用户等方面的优势,实现优质农资产品的下行和农产品上行,亦可实现其它各类电商产品从县到乡、镇、村的仓储和配送,打通了城乡资源贯通的“最后一公里”。 “金丰公社”模式推广顺利,“亲土1号“加速布局经济作物。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,打造全新种植业经营模式,切入万亿农服市场,目前预计已签约的金丰公社约为170家,成立超过120家,预计19-20年的目标分别为300、500家,服务的耕地面积预计已突破1000万亩,全托管模式可降低农民作业成本10%-30%不等,模式日趋完善。同时针对经济作物,开拓土壤改良蓝海市场,公司18年以来加速“亲土1号”的市场拓展,使其系列产品在大棚种植区脱颖而出。 盈利预测与投资评级:与京东合作,深入推进“农业互联网+“,积极响应乡村振兴、质量兴农战略规划以及2019年中央1号文件精神,从种植业解决方案、农产品品牌打造及销售、供应链到农业服务、农业大数据等各个环节进一步构建未来现代化农业框架,我们维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为6.09、6.69、7.72亿元,对应EPS分别为0.19、0.20、0.23元/股,当前市值对应PE为42、40、34倍,维持增持评级。

投资要点: 公司公告2018年业绩预告,低于预期。预计2018年实现归母净利润 57,239.95万元–78,704.93万元,同比变化在-20%—10%之间,低于预期。其中Q4单季度归母净利润亏损1.67—3.82亿元之间,去年同期单季亏损1.92亿元。主要原因为三点:1.复合肥毛利受原料单质肥价格持续走高影响下滑,需求不旺导致复合肥、控释肥产品销量同比下滑;2.大力推广新品“亲土1号”导致的费用增加;3.德国金正大正式纳入合并报表,18年影响净利润约为-0.5亿元。 农产品价格低迷导致复合肥需求下滑,原料持续涨价拖累复合肥毛利率。根据隆众石化统计的数据显示,2018年山东地区尿素、湖北磷酸一铵55%粉、盐湖氯化钾60%粉市场价同比分别上涨20%、16%、17%,复合肥45%氯基同比上涨仅为11%,毛利率同比下滑。 同时农产品价格低迷导致公司复合肥、控释肥产品销量同比下滑。 德国金正大顺利并表,未来有望带来新的利润增量。公司于2018年8月1日完成对于德国金正大的股权的收购并纳入合并报表。1-7月公司持有德国金正大股权比例为34.74%,其利润计入归母净利润的约为0.5亿元;8-12月完成收购后持有德国金正大股权比例为94%,其利润计入归母净利润约-1亿元,18年全年影响归母净利润-0.5亿元。德国金正大受园艺行业影响,上半年旺季盈利,下半年淡季亏损,完整会计年度并表后未来预计将为公司带来新的利润增量。 大力推广新品“亲土1号”,开启亲土种植新时代。针对经济作物,开拓土壤改良蓝海市场,公司18年以来加速“亲土1号”的市场拓展,使其系列产品在大棚种植区脱颖而出,但推广费用相应增加,仅4Q 单季度各项费用加总预计为2亿。 “金丰公社”模式推广顺利。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,打造全新种植业经营模式,切入万亿农服蓝海市场,同时向后端农服延伸带动复合肥产品销量的增长。目前预计已签约的金丰公社约为170家,成立超过120家,预计19-20年的目标分别为300、500家,服务的耕地面积预计已突破1000万亩。 盈利预测与投资评级:由于原料大幅涨价导致复合肥毛利率下滑叠加“亲土1号”推广增加的各项费用,我们下调公司2018-2020年归母净利润,预计2018-2020年归母净利润分别为6.09、6.69、7.72(原为8.48、9.81、12.50)亿元,对应EPS 分别为0.19、0.20、0.23元/股(原为0.26、0.30、0.38元/股),当前市值对应PE 为36、34、30倍,维持增持评级。

史上最重要乡村振兴文件,农业强、农村美、农民富是核心。规划出台的背景是农业农村已成为现代化建设中最薄弱环节,虽然新世纪15个中央一号文件聚焦乡村振兴,但实际效果有限,叠加16年以来逐步取消收储之后粮食价格市场化,农民收入能否持续增长成为制约我国经济增长的最短板,以户均5亩计,农民每年种地毛收入仅有3000-5000元。此外保障粮食安全与增产转向提质同样刻不容缓,文件出台正当其时。 农业服务大幅提高种植效率与农民收入,18年是黄金元年。通过服务提高我国农业竞争力为大势所趋,以国内首家现代化农业服务平台金丰公社为例,通过土地全托管模式,前端通过优化配方减量增收,中端全程机械化大幅提高种植效率,后端订单农业对接正大等下游企业提高销售价格,测算该模式下农民不需自己种地,同时收入可增长20%以上。金丰公社自17年7月成立以来已设立99家县级公社,服务面积约200万亩,预计18-19年公社数将达150家、300家。 维持“买入”评级。公司管理水平优秀,连续八年国内复合肥销量排名第一,为入选国家品牌计划的唯一农业企业。金丰公社目标成立1000家县级公社、服务5000万农户,利润空间巨大,同时显著拉动母公司复合肥销量,有望成为国内农业服务领域超级独角兽。二季度以来公社以做实服务为主,放缓扩张节奏,影响短期股价;看好公司业绩逐步回暖及金丰公社在农业服务领域的竞争力,维持“买入”。 风险提示:金丰公社进度低于预期的风险。

公司发布 2018年半年报,符合预期。2018年上半年实现营业收入137.70亿元,同比上涨10.38%,归母净利润为8.38亿元,同比增长5.44%,EPS为0.27元,基本符合预期。其中2Q18年单季度实现营业收入68.96亿元(YoY+2.00%,QoQ+0.32%),归母净利润为3.08亿元(YoY-18.73%,QoQ-41.89%)。1H18归母净利润同比增长主要是因为复合肥销量和价格同比略有增长,单季度归母净利润环比同比下滑主要是由于原料上涨导致的复合肥产品毛利率下滑,大力推广亲土系列产品,营销费用上升导致销售费用同比上涨。公司同时公告2018年1-9月归母净利润同比增长0-30%至9.08-11.8亿元之间,主要是受“金丰公社”模式带动客户业务快速增长,销量增长所致。 原料单质肥价格上涨导致公司复合肥产品毛利率同比略有下滑,产品销量同比上涨。复合肥产品量价齐升带动营收同比增长,1H18普通复合肥、缓释复合肥、硝基复合肥营收同比分别增长31.84%、15.32%、4.13%。根据隆众石化统计的数据显示,45%氯基复合肥1H2018均价同比上涨7.0%,但原料尿素、磷酸一铵、钾肥1H2018均价同比则分别同比上涨21%、21%、6%,因此公司普通复合肥、缓释复合肥、硝基复合肥毛利率同比分别下降0.21、3.23、2.02个百分点至18.17%、9.86%、19.04%。 “金丰公社”模式推广略超预期,带动客户业务较快增长,预计三季度复合肥销量同比仍能保持稳定增长。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,打造全新种植业经营模式,切入万亿农服蓝海市场,时以向后端农服延伸带动复合肥产品销量的增长。目前已设立近100家县级金丰公社,进展略超预期,18年150家,19年300家的目标应能轻松完成。公司以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,通过套餐肥新产品推广使得普通复合肥、控释肥复合肥销量持续增长。同时大力发展土壤改良业务,积极推广亲土种植系列产品及实施亲土种植解决方案。 盈利预测和投资评级:基础能源价格上涨带动粮价上涨,原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求。“金丰公社”进展超预期带动公司产品销量增长,更将改变整个种植业的经营模式至“制造+服务”,符合当前建设现代农业、乡村振兴以及供给侧改革的转型要求。维持盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.01、13.01、17.00亿元,对应EPS分别为0.32、0.41、0.54元/股,当前市值对应PE为21、16、12倍,维持增持评级。

事件:金正大发布半年报,2018H1实现营业收入137.70亿元,同比增长10.38%;营业利润11.48亿元,同比增长3.gg%;归母净利润8.38亿元,同比增加5.44%;稀释每股收益为0.27元。 公司2018Q2单季度实现营业收入68.96亿元,同比增长l.gg%;营业利润4.38亿元,同比下降15.Og%;归母净利润为3.08亿元,同比下降18.88%;稀释每股收益为0.10元。 公司预计2018年1-9月归母净利润变动幅度为0.00%-30.00%,归母净利润变动区间为90,770.8至118。002.03万元。 维持“买入”的投资评级。公司营销转型初见效果,“金丰公社”模式带动客户业务较快增长,产品销量保持稳定,金正大2018年上半年业绩同比实现稳定增长。 金正大是我国复合肥龙头企业之一,逐步形成以普通复合肥、缓控释肥、土壤调理剂等产品为主的产品格局。公司积极布局全球市场,收购德国康朴园艺、荷兰荷康公司等,不断提升自身竞争力和国际知名度。更重要的是,在化肥行业零增长的大背景下,公司与国际金融公司合作、重点布局农业服务,打造金丰公社模式,切入广袤农业服务市场,打开广阔发展空间。我们维持公司2018-2020年的EPS分别为0.38、0.45和0.59元的预测,维持“买入”的投资评级。

事件:公司控股子公司金丰公社与正大汉鼎现代农业科技有限公司于7月26日签署战略合作协议,将合作成立运营公司,投资运营畜禽废弃物资源化利用项目,深耕三农领域。 与正大集团再次强强联合。正大汉鼎为正大集团在中国的全资子公司,正大集团拥有完整现代农牧产业链,在国内设立企业400余家,总投资超1200亿元。合资公司注册资本为一亿元,其中正大汉鼎、金丰公社、管理及经营团队分别占比40%、40%、20%。目前畜禽养殖废弃物利用水平低,面源污染严重,结合化肥减量增效趋势,7月初农业农村部刚发布有机肥补贴政策;金丰公社在18年4月已与正大签署40万吨玉米订单,资源化利用项目可将鸡粪加工为有机肥,再帮助农户种出更高品质的农产品,形成农牧业双产业链闭环,大幅减少畜禽废弃物处理费用、降低农业面源污染。 有机肥将成为金丰公社新的利润增长点。合资公司将为正大集团在国内的养殖场配套建设有机肥加工厂,预计未来产能将达300万吨,以吨净利150元保守测算,将贡献利润4.5亿元,成为未来金丰公社重要的新利润增长点。金丰公社已建立99家县级公社,遍布全国近20个省份,服务近200万亩土地,可帮助农户种植成本下降12%,综合收益超20%。未来五年金丰公社将打造1000家县级公社,服务5000万农户,此次深度合作将进一步降低托管成本,重塑农资营销模式,推动乡村振兴战略加速落地。 维持“买入”评级。预计公司18-20年EPS 分别为0.38元、0.51元、0.66元,对应PE 分别为19倍、14倍、11倍。公司复合肥业务触底复苏,亲土一号销量快速增长,金丰公社受益与正大集团再次深度合作,将加速拓展。维持“买入”评级。 风险提示:金丰公社进度低于预期的风险。

公司发布2018年一季报,业绩符合预期。2018年一季度实现营业收入68.74亿元,同比增长20.3%,归属于上市公司股东净利润5.3亿元,同比增长27.64%,EPS为0.17元,符合预期。净利润同比增长主要是两点原因:1.“金丰公社”模式超预期,带动客户业务及产品销量快速增长。2.行业底部慢慢回暖,复合肥价格同比上涨,传统复合肥产品升级,毛利率有所提升。同时公告2018年1-6月归母净利润同比增长0-30%至7.94-10.33亿元之间。 复合肥行业底部,缓慢复苏,产品价格同比上涨,产品升级带来毛利率的提升。农产品价格企稳回升,尤其是用肥量较高的玉米,全国二等黄玉米市场价2017年同比上涨14%至1729.5元/吨,而18年至今已累计上涨4.8%至1812元/吨。复合肥行业缓慢复苏中,根据隆众石化统计的数据显示,45%氯基复合肥1Q2018年均价同比上涨13%。公司目前正积极对传统复合肥进行升级,如“亲土1号”等等,随着新型高端复合肥占比的提升,公司毛利率整体上行。 “金丰公社”模式超预期,带动客户业务较快增长,产品销量快速增长。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,打造全新种植业经营模式,切入万亿农服蓝海市场。同时以向后端农服延伸的的方式带动复合肥产品销量的增长。同时公司以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,通过套餐肥新产品推广使得普通复合肥、控释肥复合肥销量持续增长。目前金丰公社已设立约80家县级金丰公社了,进展略超预期,18年150家,19年300家的目标应能轻松完成。 盈利预测和投资评级:受益于复合肥行业缓慢复苏,基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求。“金丰公社”进展超预期带动公司产品销量快速增长,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务”,符合当前建设现代农业以及供给侧改革的转型要求。我们下调公司2018-2019年归母净利润分别为10.01(原14.07)、13.01(原18.04)亿元,给于2020年归母净利润预测为17亿元,对应EPS分别为0.32(原0.43)、0.41(原0.55)、0.54元/股,当前市值对应PE为27、21、16倍,维持增持评级。

金正大公布2017年年报。2017年,金正大实现营业收入198.34亿元,同比+5.86%;实现归属于母公司净利润7.15亿元,同比-29.64%;基本每股收益0.23元,加权平均净资产收益率为7.81%。整体收入平稳增长,新业务快速增长,提升公司毛利率。2017年公司复合肥产量和销售量分别为692.92万吨和689.21万吨,同比增长12.69%和11.57%。公司传统复合肥收入维持稳定增长,但产品毛利有所下降;盆栽土、植保肥料、植保产品和草坪种子等业务营业收入同比增长均在3倍以上,毛利率分别为42.30%、35.69%、44.77%和28.36%,带动整体毛利水平提升。2017年公司实现毛利率16.15%,同比提高0.35个百分点。 创立金丰公社农业服务平台,促进公司向“制造+服务”型企业转型。2017年,公司与国际金融公司、华夏银行资管共同发起设立金丰农业服务有限公司,并创立联动行业的金丰公社农业服务平台。该平台未来将汇聚全球种植产业链上优质的国际知名企业,在中国各个重要的农业种植区域,为中国千万户农户提供诸如土壤修复、全程作物营养解决方案、农作物品质提升、农机具销售租赁、农技培训指导、农业金融等全方位的农业服务,促进公司由制造企业向“制造+服务”型企业的转型。 收购道依茨法尔机械10%股权,布局“制造+服务”业务。2017年6月7日,公司与赛迈道依茨意大利股份有限公司签署《股权买卖协议》,公司拟出资6440万元人民币收购赛迈道依茨持有的道依茨法尔机械有限公司10%股权,并在道依茨法尔机械董事会中委派一名董事。此次收购有利于公司更好的向客户提供肥料+农用机械的服务,实现公司由制造型企业向“制造+服务”企业的转型。 布局新型肥料业务发展。近年来公司大力发展水溶肥、硝基复合肥、缓控释肥等新型肥料,从而实现化肥产品结构升级。目前公司水溶肥、液体肥、叶面肥、作物菌肥、硅钙钾镁肥等新型肥料研发取得新进展,在资源高效综合利用新技术方面取得突破。截至2017年底,公司拥有发明专利216项。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.41、0.53、0.62元,按照2018年EPS及21-24倍PE,给予公司8.61-9.84元目标价,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;业务拓展不达预期。

17年业绩低于预期,18Q1业绩明显好转。我们认为复合肥有望底部回暖,龙头公司率先受益,看好公司在现代农业体系构建过程中转型农业服务的先发优势。 维持“增持”评级,目标价11.4元:下修18-20年EPS预测至0.38(-17.4%)/0.45(-13.5%)/0.52元(原18/19年0.46/0.52元),我们认为复合肥行业有望底部回暖,加之公司进一步加快由生产型企业向服务型企业转型发展,给予公司2018年30倍PE,上调目标价至元/股,维持“增持”评级。 成本上升压制业绩,18年有望迎来拐点。17年公司实现营收198.3亿元(+5.86%),实现归母净利润7.15亿元(-29.64%),17Q4实现净利润-1.92亿元,低于市场预期。不及预期主要原因在于原料单质肥大幅上涨带来的成本压力以及康朴并表导致销售费用增加。但由于行业回暖带来的复合肥产品量价齐升,公司预计18Q1实现归母净利润5.2-5.6亿元(+25%-+35%),行业拐点隐现。 复合肥有望底部回暖,龙头公司率先受益。在煤炭和原油等价格的上涨、农产品价格回升以及行业复合化率和集中度仍持续提升的趋势下,我们认为复合肥有望底部回暖。复合肥行业供需格局好转带动景气回升,龙头将率先受益。上市公司18年一季度公司归母净利润同比大幅增长25%-35%或预示着行业拐点的到来。 农化服务拓荒者。公司进一步加快由生产型企业向服务型企业转型发展。17年公司发起设立金丰农服,通过“增效技术+品牌管理+营销服务+定点生产”的模式,有望在现代农业产业体系中掌握先发优势。 风险提示:石油价格波动的风险、农产品价格继续低迷风险。

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入198.34亿元,同比增长5.86%,归属于上市公司股东的净利润7.15亿元,同比下降29.64%,扣非净利润6.6亿元,同比下降32.09%,EPS0.32元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.8元。 下游需求低迷导致利润持续下滑,销量保持持续增长。公司17年利润下滑主要因15年国家取消玉米收储政策以来,农产品价格持续低迷,导致农户用肥积极性下降,影响复合肥行业景气度,17年氯基复合肥均价1890元/吨,同比下降15%。公司普通复合肥毛利率17%,同比下降4.16个百分点,高端肥料降价保量,缓控释肥毛利率12.49%,同比下降4.8个百分点,康朴高毛利产品拉动整体毛利率同比提升0.35个百分点至16.15%。公司17年继续强化品牌与渠道优势,并拓展亲土系列新产品,复合肥销量689.21万吨,同比增长11.57%,继续保持增长趋势,同时康朴并表贡献收入22亿,使公司在行业低迷期仍保持收入增长。 受益复合肥行业景气复苏,业绩将重回稳步增长轨道。随着农产品价格触底反弹,18年复合肥行业将确定性景气复苏,预计Q1龙头公司销量增速均在15%以上。公司拥有720万吨复合肥产能,连续八年国内销量第一,同时加快新型肥料发展与国际化布局;受益复合化率持续提升,新型肥料市场需求保持10%以上增长,预计公司未来复合肥市占率将由10%逐步提升至20%,利润恢复稳健增长。 金丰公社发展正当天时地利人和,有望成为国内农业服务领域超级独角兽。我国农业正面临向农业服务加速转型的关键阶段,化肥龙头切入农业服务万亿蓝海市场是大势所趋。公司17年7月成立金丰公社,创新性打造“培养休闲地主,我做快乐长工”的土地全托管模式,致力于解决中国“谁来种地”与“如何种好地”的两大难题。目前已成立80余家县级金丰公社、服务面积超100万亩,预计2018、2019年成立150家、300家的目标可顺利实现,并规划未来五年成立1000家公社、服务5000万农户、3亿亩土地。测算未来金丰公社收入规模可达1000亿以上,有望成为国内农业服务行业的超级独角兽。 维持“买入”投资评级。预测公司2018-2020年EPS分别为0.38元、0.51元、0.66元,对应PE分别为23倍、17倍和13倍。公司短期目标市值360亿,中期目标市值550亿,分别对应目标价11.4元、17.4元,维持“买入”评级。 风险提示:金丰公社推广进度低于预期的风险。

维持“买入”的投资评级。受农产品行情低迷、原材料价格上涨等多种因素影响,金正大2017年业绩同比下滑。 金正大是我国复合肥龙头企业之一,逐步形成以普通复合肥、缓控释肥、土壤调理剂等产品为主的产品格局。公司积极布局全球市场,收购德国康朴园艺、荷兰荷康公司等,不断提升自身竞争力和国际知名度。更重要的是,在化肥行业零增长的大背景下,公司与国际金融公司合作、重点布局农业服务,打造金丰公社模式,切入广袤农业服务市场,打开广阔发展空间。我们调整公司2018-2019年的EPS 分别为0.38、0.45元,并引入2020年EPS 的预期为0.59元,维持“买入”的投资评级。

事项: 公司公告17年全年收入198亿元,同增5.9%,归母净利润7.15亿元,同降29.6%。预计单四季度收入为9亿元,同比下滑30%,归母净利润为-1.92亿元。此前公告18Q1归母净利同比增长25%-35%至5.2-5.6亿元。主要观点1.康朴并表推动业绩增长,下半年传统复合肥业务下滑较多考虑康朴并表,公司17年整体销量689万吨,较16年同比增长72万吨。我们预计17年康朴全年贡献营收约23亿,毛利率约40%。剔除康朴以后,公司传统肥料业务营收175亿元,同比下滑4%,毛利率同比微降至16%。 公司17年Q1-Q4单季度收入分别为57.1、67.6、64.4、9.2亿元,同比分别增长23.1%、14.1%、-5.9%、-30.6%。由于康朴从16Q3开始并表,公司17年上半年营收增长主要来自康朴并表,传统肥料业务上半年销售实际同比持平。而17年下半年同口径对比的情况下,公司营收受复合肥整体行业景气不佳拖累,同比下滑较多。 公司17年Q1-Q4单季度毛利率分别为19.2%、15.3%、12.3%和31.2%,其中Q4毛利率环比大幅改善。我们分析,这是因为Q4传统复合肥业务体量小,康朴的高毛利率植保业务对公司整体毛利率拉升显著,且公司17Q3储备了大量低价尿素库存,也有助于公司毛利率的提升。 康朴并表同时造成了公司销售费用率的大幅增长,公司全年销售费率提升1.9PCT 至7.3%,尤其单四季度,在毛利润仅2.77亿元的情况下,公司销售费用3.6亿元对业绩拖累较为明显。 2.18Q1大幅转暖,金丰公社推广顺利公司此前公告18Q1归母净利润同比增长25%-35%至5.2-5.6亿元。受益于公司内部的营销改革,公司整体销量预计同增20%-30%,部分受益于17Q3储备的低价原料库存,公司18Q1毛利率有望继续改善。同时公司推出的农业服务平台金丰公社推广顺利,预计目前金丰公社数量已达70余家,托管土地面积增长至100万亩以上。 3.投资建议我们预计公司18-20年归母净利润分别为11.5/13.6/16.8亿元,对应EPS分别为0.37/0.43/0.53元,目前股价对应PE 分别为25/22/18倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示复合肥销售低于预期,金丰公社推广进度低于预期。

公司为我国复合肥行业龙头,是唯一入选“国家品牌计划”的农业企业。受益复合肥行业逐步复苏,公司市占率将由10%提升至20%以上。2017年启动金公丰社,打造国内首家现代农业服务平台,契合乡村振兴国策,切入万亿农业服务蓝海市场。 1.复合肥绝对龙头,加大国际化布局,定位种植业解决方案提供商公司成立于1998年,研发实力、农化服务技术、品牌及渠道优势领先,拥有十三大生产基地,复合肥产能340万吨、控释肥200万吨、硝基肥150万吨、水溶肥30万吨,总计720万吨。公司2016年销量618万吨,市占率约10%,自2010年以来蝉联国内第一。同时,公司收购德国Compo、荷兰Ekompany、西班牙Navasa公司,加快海外布局。通过金丰公社,引领农业服务创新,谋求跨越式发展。2018年Q1预告归母净利润5.6-6.0亿元,同比增长35%-45%,实现良好开局。 2.供需格局好转,复合肥将景气回升,龙头受益最大2015年以来农产品价格下跌、优惠政策取消导致复合肥行业盈利持续低迷,2017年开工率仅24%,表观消费量5086万吨,同比下滑约14%。随着玉米等农产品价格触底反弹,带动复合肥需求复苏,同时行业规模以上集中度CR4已从2009年24%提高至2017年的32%,化肥“零增长”政策倒逼复合化率提高,理论测算复合肥需求CAGR为7.73%,复合肥施用比例由目前的40%提升至57%,龙头公司受益最大。新型肥料如缓控释肥、水溶肥、土壤调理剂等肥料利用率高,有效改善土壤质量,未来需求将保持10%以上的复合增长。预计公司未来复合肥销量复合增速10-15%,新型肥料在利润中占比将持续提升。 3.农业服务万亿蓝海空间,金丰公社天时地利人和我国农业正面临向农业服务转型的关键阶段,金丰公社定位中国首家现代农业服务平台,当前发展正值天时地利人和。金丰公社成立半年多来已设立75家县级金丰公社,服务面积超过100万亩,未来五年目标为建立1000家县级金丰公社,服务5000万亩农户、3亿亩土地。金丰公社打造“培养休闲地主,我做快乐长工”的创新模式,农民不需自己种地,每年还可增收20%以上,轻资产模式有利于快速复制推广。预计公司2018年150家、2019年300家的发展目标将可顺利实现。以五年成立1000家金丰公社测算,未来收入规模有望达1000亿元,成为国内农业服务行业的超级独角兽。 4.盈利预测与评级预计公司2017-2019年收入分别为207.65亿、240.32亿、271.53亿元,净利润分别为7.33亿、11.95亿、15.99亿元,EPS分别为0.23元、0.38元、0.51元,目前股价对应PE分别为37倍、23倍、17倍。公司为国内唯一入选“国家品牌计划”的农业企业,2018年开始受益复合肥行业景气复苏,金丰公社已进入快速增长期,给予公司2018年30倍PE,结合未来金丰公社独立上市后的市值增厚贡献,公司短期目标市值360亿,中期目标市值550亿,分别对应目标价11.4元、17.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格风险、金丰公社开拓进度不及预期。

事件:金正大发布2017年业绩快报,2017年度公司实现营业收入207.61亿元,同比增长10.81%,实现归母净利润7.25亿元,同比下滑28.72%;以31.58亿股本计算,实现基本每股收益0.23元; 金正大发布2018年一季度业绩预告,预计2018年第一季度公司将实现归属上市公司股东的净利润5.60 -6.02亿元,同比增长35 -45%。 点评:公司2017年业绩同比下滑,我们分析主要系农产品行情低迷、原材料价格上涨等多种因素影响所致。2018年第一季度业绩同比较快增长,我们分析主要系营销转型实现突破,“金丰公社”模式带动客户业务较快增长,产品销量实现快速增长;同时公司强化好技术向好产品的转化,对传统复合肥进行升级,外加行业回暖使产品价格有所提升所致。 经历2017年复合肥行业景气低迷,如今行业已现回暖迹象。全球农作物供需结构不断改善,中国玉米价格亦有企稳回升迹象;从中长期来看,中国化肥复合化率还有一定提升空间,未来龙头企业有望继续受益。 公司强化好技术向好产品转化,复合肥产品结构不断优化。公司水溶肥、缓控释肥等产品在质量、工艺方面完全参考国外生产标准,质量优于国内其他企业产品,具有较强的竞争力。收购康朴园艺能使上市公司产品组合进一步丰富、产业布局更为合理,也有望更好地推进国际化战略。 重点布局农业服务,金丰公社模式带来销量快速增长。公司重点投资农业服务战略,开启金丰公社模式,由化肥制造商向制造加服务转型;公司以服务升级带动销售营销转型可望推动市场份额延续提升,巩固龙头地位。 维持“买入”的投资评级。金正大是我国复合肥龙头企业之一。公司注重研发投入,逐步形成以缓控释肥等产品为主、普通复合肥为翼的产品格局,产品品牌丰富;公司积极布局全球市场,收购德国康朴园艺、设立以色列分公司,不断提升自身竞争力和国际知名度。在化肥行业零增长的大背景下,公司与国际金融公司合作、重点投资农业服务,开启金丰公社模式,从农资销售切入农业服务市场,打开广阔发展空间。行业持续低迷,公司经营不及预期;暂不考虑本次增发收购,我们维持公司2018-2019年EPS为0.35和0.42元的预测(以31.58亿股本计),维持“买入”的投资评级。

公司公告2017年业绩快报,2017年实现营业收入207.61亿元,同比上涨10.81%,主要归功于复合肥销量的同比增长。但归属母公司净利润同比下滑28.72%至7.25亿元,EPS为0.23元,低于预期。主要是因为原料单质肥大幅上涨带来的成本压力以及复合肥行业运行成本增加等因素。同时公司发布18年一季报预告,归属上市公司股东净利润同比增长35%-45%至5.6—6.0亿,超市场预期。主要是由于行业回暖,复合肥产品量价齐升。 复合肥行业底部,缓慢复苏,18年一季度业绩略超预期,行业龙头业绩拐点已现。复合肥产品的量价齐升导致18年一季度公司归母净利润同比大幅增长。农产品价格企稳回升,尤其是用肥量较高的玉米,全国二等黄玉米市场价2017年同比上涨14%至1729.5元/吨,而18年至今已涨至1800元/吨。临近春耕旺季,经销商低库存将引发补库需求,预计整体需求量将实现同比增长。而整体行业底部复苏则主要基于三点逻辑:1.基础能源煤炭、原油等价格的上涨将支持粮价和原料单质肥价格的上涨,通过能源价格—替代能源价格—通胀预期—粮价的机理来体现;2粮价的企稳回升以及单质肥的上涨将推动复合肥提价和替代需求;3行业复合化率和集中度仍将继续双升。 “金丰公社”模式初现成效,带动客户业务较快增长,产品销量快速增长。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,以向后端农服延伸的的方式带动复合肥产品销量的增长。同时公司以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,通过套餐肥新产品推广使得普通复合肥、控释肥复合肥销量持续增长。 盈利预测和投资评级:复合肥行业缓慢复苏,基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,公司作为行业龙头,业绩拐点已现。打造“金丰公社”创建全新的农服产业链平台,不仅将带动公司复合肥的整体销量,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务+互联网”,符合当前建设现代农业以及供给侧改革的转型要求。由于17年复合肥行业比较低迷,下调17年盈利预测,维持公司18-19年盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别达到7.25(原10.32)、14.07、18.04亿元,对应EPS分别为0.23(原0.33)、0.43、0.55元/股,当前市值对应PE为35、19、15倍,维持增持评级。