发展历史底蕴深厚，传统业务亟待转型。东华科技公司前身为中国化学工业部第三设计院，公司有接近50年的工程设计项目经验，自成立以来公司累计完成在化工、石油化工、环境质量、基础设施等多个行业领域的大中型工程项目2000多项。公司20年营收创历史新高，净利润稳健增长，其中EPC作为传统优势业务占比较大，覆盖煤化工、石化、精细化工、环境治理、基础设施等多个领域。 可降解黄金时期到来，PBAT实业化方向明晰。我国正处于限“禁塑”政策推广初期，且塑料产量高、废塑再利用率低，面对白色污染加剧的今天，PLA、PBAT、PBS等主要可降解塑料的需求正快速增长，公司从年初以来，前后与新疆天业、曙光绿华投资建设年产10万吨PBAT项目、签署年产10万吨BDO联产12万吨PBAT项目EPC工程总承包合同，同时引入陕煤集团的战略投资，可推动东华科技PBAT项目的技术进步和流程优化，不断完善公司实业布局。 级电池级DMC凸显竞争优势，双实业发展路线已然清晰。电解液上下游需求热度不减，现阶段供需错配导致电池级DMC价格趋高，强强联合，公司与榆林化学共同投资、建设、运营“煤炭分质利用制化工新材料示范项目50万吨/年DMC一期工程项目”，巩固公司DMC工程建设市场地位。 自主可控，盐湖提锂工程设计大有可为。国内锂资源集中于盐湖，产能释放空间大，随着下游需求回暖，供需错配下加速锂盐价格上涨。作为国内第一家涉足盐湖提锂工程设计的大型设计院，东华科技作为市场上唯一的碳酸锂工程设计供应商，拥有碳酸锂反应器技术专利，2018年与藏格锂业签订《2万吨/年碳酸锂项目工程设计合同》，仅用三年时间实现碳酸锂产能达成，满产满销，产能爬坡时间短，创了从极低浓度卤水成功规模化提锂的先例，公司拥有EPC与项目设计复合背景，具有行业内绝对竞争力。 给予公司买入评级。若公司PBAT以及DMC项目如期开展，预计公司2021-2023年EPS为0.51/0.81/1.07元，对应PE为21.97/13.91/10.56倍。 风险提示：

提锂境内外项目进入投产。目前公司分别在境内外有盐湖提锂相关的签约项目，在境内，公司与藏格锂业签订承担了2万吨/年碳酸锂项目建设工程项目的初步设计、施工图设计等工作。目前该项目使用吸附法生产碳酸锂，该提锂工艺技术具有操作简便、成本低、产品纯度高、工艺稳定性强的特点，并且对盐湖卤水的镁／锂比没有苛刻的要求。第一期电池级碳酸锂1万吨/年已进入投产，目前是国内最大的单线生产线，技术优势明显。藏格锂业的母公司为藏格控股，藏格控股拥有察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿权与大浪滩黑北钾盐矿492.56万平方公里探矿权。在境外，公司还承担玻利维亚碳酸锂项目技术服务等项目，大量使用国产设备，电池级碳酸锂产能为1.5万吨/年，同时副产氢氧化镁和硫酸钙等产品。 电池级碳酸锂价格上涨，公司盐湖提锂技术优势比较明显。截止到7月20号，国内电池级碳酸锂市场主流报价区间在8.7-9.0万元之间，价格上涨的同时，电池级碳酸锂的下游应用也不断扩容，《低品位、高镁锂比盐湖卤水连续制取电池级碳酸锂技术》被认定为安徽省科技成果，该技术可对低品位盐湖进行提锂，同时碳酸锂反应器专利应用在后段“沉锂”工序，适用于多种盐湖提锂技术。公司具有综合甲级设计资质，大型项目建设经验丰富，工程整合能力强，并且持续加大研发投入，有望为设计、总承包碳酸锂工程建设项目后续合作提供坚实基础。 加快发展PBAT 与DMC 业务。近期公司与联合安徽曙光和新疆绿原共同投资设立新疆曙光绿华生物科技有限公司，投资建设和运营 10万吨/年 BDO 联产 12万吨 PBAT 项目，PBAT 目前缺口较大，公司充分发挥自身技术优势，加大PBAT 产品改性、催化剂开发等研发工作，PBAT产能缺乏，有较大的发展前景。公司在DMC 产品设计生产，销售端不断发力，不断坚持公司“实业化”发展的战略目标，电解液以及 PC 国产化两大新兴下游的快速发展有望继续拉动DMC 的需求量持续增长。 给予公司“买入”评级。由于碳酸锂以及可降解行业景气度持续提升，提升公司目标价至18.00元。预计2021-2023年EPS 为0.43/0.58/0.80元。 风险提示：项目落地不及预期，估值以及盈利预测不及预期。

事件：2021年7月14号，东华科技发布《关于投资参股新疆曙光绿华生物科技有限公司的公告》和《关于投资参股榆林化学榆东科技有限责任公司的公告》点评：公司计划出资5000万元，股权占比5%，联合安徽曙光和新疆绿原共同投资设立新疆曙光绿华生物科技有限公司，并由曙光绿华投资建设和运营10万吨/年BDO 联产12万吨PBAT 项目。建设周期约26个月，投资估算工程报批总投资35.69亿元，其中建设投资33.50亿元。 政策大力推进，巩固PBAT 板块地位。我国持续推出塑料污染治理顶层设计，全国已有30个省区市公布了塑料污染治理实施方案。公司已开展PBAT 产品改性、催化剂开发等研发工作，充分发挥工程公司的技术优势，改进降低装置物耗和能耗，推进PBAT 产业技术的发展。目前市场缺口较大，发展前景较好。 强强联合，扩张业务。投资拉动DMC（碳酸二甲酯）工程业务，公司计划投资5000万元，联合陕煤集团榆林化学有限责任公司共同投资设立“榆林化学榆东科技有限责任公司”。投资、建设、运营“煤炭分质利用制化工新材料示范项目50万吨/年DMC 一期工程项目”。一期建设规模为10万吨/年高纯DMC，建设期为18个月，投资估算，一期工程总投资8.49亿元，其中建设投资8.31亿元。 DMC 需求潜力大，公司实业化发展。DMC 是作为一种低毒环保的化工产品，电解液以及PC 国产化两大新兴下游的快速发展有望继续拉动DMC 需要的快速提升，另外，DMC 是替代MTBE 作为汽/柴的添加剂，具有相当的经济性。公司联合投资榆东科技，进一步夯实本公司与榆林化学、陕西煤业化工集团有限责任公司的战略合作，并在工程建设、实业发展等方面持续发力。巩固DMC 工程建设市场地位，拓展化工新材料实业布局。贯彻落实公司“十四五”三大战略之一实业化。 给予公司“买入”评级。由于公司项目积极推进，调整目标价至14.5元。预计公司2021-2023年EPS 为0.43/0.58/0.80元。 风险提示：项目落地不及预期，估值与盈利预期不及预期。

资金募集充足， 业务拓展方向明确。 东华科技本次募集资金主要运用于 “东至经济开发区污水处理厂二期工程项目”、“芜湖‘JADE 玉’EPC 项 目”及“偿还银行借款及补充流动资金”，分别拟投入 1.3亿元、 1.7亿 元及 6.31亿元。 其中， 芜湖 EPC 项目不仅是公司实践十四五规划“国际 化战略”目标的坚实一步，更是公司将工程服务范围从化工领域拓展到 矿石加工领域的勇敢一步，通过业务的扩展， 公司发展将与全球化接轨， 并进一步增强公司的行业竞争力。 战投企业实力强劲， 为公司发展添入活力。 东华科技本次定增对象为化 学工业第三设计院有限公司及陕西煤业化工集团有限责任公司。其中， 陕煤集团为战投企业。 2020年，陕煤集团营收达到 3402.7亿元，总资产 达到 5,960.60亿元， 营收及资产规模均处于行业前列，具有雄厚的资金 实力， 为东华科技的可持续发展提供了强力的动力基础。 而根据本次非 公开发行安排，陕煤集团将持有上市公司 20.77%的股权， 将成为公司第 二大股东，大比例占股体现陕煤集团对于东华科技发展的信心，配合其 带来的资源优势与协同优势，将给东华科技的未来发展增添十足活力。 PBAT 产品潜力巨大， 公司增长趋势明显。 东华科技将与陕煤集团就可 降解塑料等绿色新材料产业进行合作，进一步推动东华科技 PBAT 项目 的技术进步和流程优化，实现 PBAT 产品的全面技术升级。在 2020年 7月，国家发改委联合九部门发布《关于扎实推进塑料污染治理工作的通 知》， 明确一次性塑料制品的政策边界和执行要求。而我国是全球塑料消 费大国，塑料消费量占全球比重达 15%，可见可降解塑料行业潜力之大， 公司未来增长趋势有望向上攀升。 给予公司“买入” 评级。 根据业绩情况调整盈利预测以及目标价。 预 计 2021-2023EPS 为 0.43/0.58/0.80元，对应 PE 为 16.64/12.34/8.92倍

事件： 公司2月27日公 布了 2020年业绩快报，2020年实现营业收入 52.04亿元，同比增长15.19%，实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长 12.03%。 点评： 克服疫情影响，营收稳步增长。2020年实现营业收入52.04亿元，同比增长15.19%。分阶段看，上半年实现营业收入12.24亿元，同比下降11.43%，下半年实现营业收入39.8亿元，同比增长26.91%，公司上年着力推进总项目承包复工复产以克服疫情带来的不利影响，下半年项目规模进一步扩大且进程平稳有序，以项目完工进度确认的收入同比有所增加。归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长12.03%，公司通过设计优化、降本增效等精细化管理手段，整体项目收益率有所增长，且营业收入总体增长。 需求修复拉动市场需求，新签订单助力公司发展。化工行业业务方面，疫情影响逐渐减弱，需求恢复叠加旺季因素下，多化工产品涨价推动相关化工品投资，行业效益改善，化工企业营收回暖扩产意愿明显，公司2020年第二、四季度新签约订单金额分别为44.4亿元和21.28亿元，为公司未来营收打下坚实基础，预计2021年国内外需求复苏带来的化工品需求缺口修复产品涨价仍将持续，化工行业扩产优产对公司业务仍具有正向影响。基础设施业务方面，截止2020年10月，PPP 项目净增430个、投资额8361亿元，同比虽有所下降，但全年降幅逐步缩窄。 发挥技术优势，提升核心竞争力。公司积极推动化学工程、环境治理基础设施工程和实业三大业务板块的发展，充分发挥自身技术集成的优势着力于环保设施运营和高端化学品生产。2020上半年获授权专利11项，被认定为国家知识产权优势企业，且今年再次通过高新技术企业认定可继续享受三年相关税收优惠政策，核心竞争力进一步提升。 给予公司“买入”评级。根据公司业绩快报调整盈利预测。预计2020-2022年EPS 分别为0.36元/0.52元/0.68元。 风险提示：产能投放不及预期，盈利预测以及估值不及预期。

经营恢复良好，订单同比创新高。 前三季度实现营业收入为 26.27亿元，较上年同期增长 11.49%。前三季度已签约、中标各类工程项目合同额约87亿元，同比创历史新高。我们认为主要由于公司在建总承包项目规模较上年同期有所上升且进展正常，按完工进度确认的收入同比有所增加。 并且公司加强精细化管理、降本增效等工作稳步推进。 化工产品价格有所上涨，中长期推动行业产能扩张。今年下半年，化工行业行情向好，有望拉动相关化工品投资。但建设大中型项目周期较长，要经历立项、征地、环评，到设计、工程 EPC 招标等过程。作为化工工程公司收到化工产品价格上涨的积极影响有一定滞后性。但从长期来看，化工产品价格上涨对公司业务具有正向影响。 坚持技术先导，积极推进业务结构的转型升级。环保设施运营业务是公司实业的重要组成，工业污水处理具有较高的技术门槛，作为化工行业的工程公司，公司具有开展化工项目污水处理的技术优势。2021年，将有多个环保设施竣工投入运营，预期能实现一定的投资收益。公司计划依托现有运营项目开拓当地市场，并培育一支运营服务团队，做大做强环保运营业务板块。同时公司积极展开新技术领域研究，重点关注氢能源、可降解材料等市场前沿技术。 “十四五”目标清晰，通过高端化学品生产提升估值。公司围绕十四五开展规划编制工作，力争到十四五期末“再造东华”。未来五年，公司将致力建成技术集成、工程承包、投资运营一体化，具有国际影响力的综合型工程公司，实施差异化、实业化和国际化战略。重点发展化学工程、环境治理基础设施工程和实业三大业务板块。明确提出实业化战略，着力于环保设施运营和高端化学品生产，充分发挥自身技术集成的优势，生产符合国家产业政策、具有技术领先优势的环保产品，并以高端化学品生产来提升公司估值。 给予公司“买入”评级，鉴于公司项目承接规模提升，调整盈利预测,并调整目标价为 9.72元。预计公司 2020-2022年归母净利润为2.31/3.06/3.94亿元。 风险提示：境外业务开展不及预期、业绩预测和估值判断不及预期。

事件： 公司8月28日公布了2020年半年度报告，上半年实现营业收入12.24亿元，同比减少11.43%，实现归属于上市公司股东的净利润9715.25万元，同比增长10.55%。 点评： 营收降幅收窄，毛利提高增厚归母净利。上半年实现营业收入12.24亿元，同比减少11.43%，分季度看，一季度公司营收同比下降40.28%，单二季度由于复工业务比例增多，营收同比增速转正为1.49%，整体营收降幅逐步收窄。公司实现归属于上市公司股东的净利润9715.25万元，同比增长10.55%，营业成本9.89亿元，较上年同期减少15.65%，由于公司在疫情期间大力推动设计业务线上智能办公使成本降低，毛利率同比增长7.03pct至19.22%。 在手订单充裕，限制性股票激励计划保障公司业绩增长。公司累计签约工程合同额66.29亿元，同比增长94.68%，约为2019年营收的1.47倍，其中，签约工程总承包合同计63.96亿元，同比增长109.29%。从基础设施业务看，上半年PPP项目，实现净增项目186个、投资额3819亿元。签约落地项目216个、投资额4310亿元，开工建设项目219个，同比降幅较一季度收窄。2020年1月公司完成2019年限制性股票激励计划的授予登记，进一步完善了公司中长期激励约束机制，有助于提高核心科研、管理人才保有率，提升核心竞争力，佐以公司订单高速增长，为后续盈利提供基础。 积极拓展化工主营，乙二醇建设领域优势显著。公司持续优化合成气制乙二醇技术，上半年公司相继签约陕煤榆林、安徽佑顺、安徽宝庐等多个大中型乙二醇建设项目的工程合同，进一步提升公司市占率截至2020年6月，公司承建乙二醇装置产能累计达1000万吨/年。首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.39元/0.50元/0.62元。 风险提示：PPP项目回款不及的风险，境外业务开展不及预期。

一、事件概述公司发布 2019年半年度业绩快报,上半年实现营收 138,233.89万元,同比增长 16.99%; 实现归属于上市公司股东的净利润 8,788.48万元,同比增长 19.09%。 二、分析与判断? 总包合同执行进展顺利,资产减值风险逐步消除公司上半年营业收入超过 13亿,为上市以来新高,营收的大幅增加主要受益于过去两年签订合同额同比大幅增加并且项目执行进展顺利。 归母净利润增速高于营收增速主要是由于计提资产减值损失同比大幅减少,同时收回了账龄较长的应收账款。 目前刚果钾肥项目及康乃尔项目计提减值已经较为充分,资产减值风险逐步消除。 ? 订单量大幅增长,业绩进入兑现期近几年随着石油和煤炭价格的上涨,煤化工行业景气度大幅提升。根据公司披露新签合同数量统计, 2015年-2018年新签合同金额分别为 3.3亿、 40亿、 47亿、 71亿,新签订单量大幅增长。 2019年截至 7月, 公司公告新签总包合同额近 100亿,创历史新高。 通常总包项目执行期在 1~2年左右,随着在手和新签项目的陆续执行,业绩将逐步兑现,未来公司业绩有望大幅增长。 ? 掌握核心技术,应用业绩充分,市场竞争力强当前我国乙二醇进口依存度高, 2018年进口 981万吨,较 2017年增加了 110万吨( 12.63%),对外依存度维持在 60%以上。国内未来计划投产的大部分新产能为煤制乙二醇,石脑油或乙烷为原料的扩能项目有限。公司与日本宇部合作共同拥有煤制乙二醇的核心技术,该技术处于国际领先地位,参与建设的乙二醇项目超过 500万吨,生产的乙二醇产品透光率超过 90%,远超聚合级标准,市场竞争力强。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.53元、 0.73元、 0.80元,对应 PE 分别为15倍、 11倍、 10倍,当前化学工程行业平均估值 PE21倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产业政策重大转变;在手订单兑现风险。

2018Q4订单落地速度同比大幅提升,在手订单十分充裕: 根据公司2018年第四季度经营情况简报,公司2018年第四季度新签项目订单32.12亿元,相比2017年同期订单额12.09亿元,同比大增165.67%;其中设计技术性服务订单总金额1.39亿元,同比增长72.67%;工程总承包订单总金额30.73亿元,同比大增172.43%。预计未来随着设计项目向工程总承包项目转化,公司新项目订单落地速度将进一步提升。截至2018年末,公司累计已签约未完工订单共计181.20亿元,为2018年全年营收的4.5倍,在手订单十分充裕。 经营持续向好,2018年度业绩大幅扭亏为盈: 公司目前经营状况持续向好,根据公司此前发布的2018年度业绩快报,公司2018年实现营业总收入40.34亿元,同比增长38.68%;实现归母净利润1.48亿元,同比增长334.84%。营业收入增长较大的主要原因是公司承建的大型总承包项目进展正常,按完工进度确认的收入同比增加。归母净利润增长较大的主要原因:一是2018年营收较2017年增长较大;二是2018年计提的资产减值准备较2017年大幅减少。 煤制乙二醇优势显著,或将受益油价上行: 公司在煤制乙二醇工业设计建造领域优势明显,通过持续优化合成气制乙二醇的生产技术,稳步提升乙二醇市场份额,相继签约了山西松蓝、山西蔺鑫、浙江桐昆、神华榆林、陕煤榆林、鹤岗睿泽、六安海泉、邢台中能、内蒙古开滦等多个大中型乙二醇建设项目的设计、咨询合同。截至2018年6月份,公司承建(包括设计、总承包等方式)的合成气制乙二醇装置产能累计达500万吨/年,在乙二醇工程领域占有较高的市场份额和具有明显的优势地位。随着近期国际油价上行,公司煤制乙二醇业务或将从中受益。 积极拓展环保市政业务,打造业绩新的增长点: 公司借助化工领域多年工程经验,积极拓展污水处理、固(危)废治理、民用建筑、热区热网等环境市政领域业务,先后承揽了阜阳市城区水系综合整治、项城市第二污水处理工程、高邮湖水环境综合治理、淮化股份气化黑水治理等污水处理项目、大连东方园林危险废物处理搬迁改造等固(危)废处理项目,安徽大学龙河路校区一期危旧房改造工程,安庆高新区山口片综合开发PPP项目等环保及市政工程,打造业绩新的增长点。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利1.48/1.97/2.44亿元,同比增长334.8%/33.0%/23.5%,对应EPS为0.33/0.44/0.55元。当前股价对应2018-2020年的PE为24.0/18.0/14.6倍。公司受益煤制乙二醇行业景气上行,同时外延拓展市政环保,业绩具备良好成长性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务模式风险,业务拓展不及预期,回款风险等。

一、事件概述 公司发布2018年业绩快报,全年实现营业总收入40.34亿元,同比增长38.68%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长334.84%。 二、分析与判断 营收创上市以来新高,减值已经较为充分计提 公司全年实现营收40.34亿元,创上市以来新高,但归母净利润1.48亿仅为中位数水平,主要受行业竞争加剧毛利率下降以及计提资产减值影响。公司2018年上半年计提资产减值超2000万,2017年计提资产减值2.86亿。目前存在诉讼纠纷的刚果(布)蒙哥1200kt/a钾肥项目和康乃尔30万吨/年煤制乙二醇项目已经计提减值较为充分,未来对业绩的影响将逐渐消除。 订单量大幅增长,业绩进入兑现期 近几年随着石油和煤炭价格的上涨,煤化工行业景气度大幅提升。根据公司披露新签合同数量统计,2015年-2018年新签合同金额分别为3.3亿、40亿、47亿、71亿,新签订单量大幅增长。通常项目执行期在1~2年左右,随着在手和新签项目的陆续执行,业绩将逐步兑现,未来公司业绩有望大幅增长。 掌握核心技术,应用业绩充分,市场竞争力强 当前我国乙二醇进口依存度高,2018年进口981万吨,较2017年增加了110万吨(12.63%),对外依存度维持在60%以上。国内未来计划投产的大部分新产能为煤制乙二醇,石脑油或乙烷为原料的扩能项目有限。公司与日本宇部合作共同拥有煤制乙二醇的核心技术,该技术处于国际领先地位,参与建设的乙二醇项目超过500万吨,生产的乙二醇产品透光率超过90%,远超聚合级标准,市场竞争力强。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.33元、0.42元、0.54元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍,当前行业平均估值PE35倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产业政策重大转变;在手订单兑现风险。

公司2018年前三季度归母净利润增速21%,基本符合我们的预期(20%),公司预计2018年业绩同比扭亏为盈,变动区间为1.3亿-1.6亿,去年同期为亏损6314万元。 2018年前三季度公司实现营业收入21.7亿元,同比增长46.3%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长21.3%。其中3Q18单季实现营业收入9.92亿元,同比增长55.2%,实现净利润4518万元,同比增长46.0%。 环境市政业务占比提升使得公司综合毛利率下降1.86个百分点,期间费用率由于行业景气度上行产生规模效应大幅降低3.15个百分点,但资产减值冲回较去年减少导致最终净利率同比下降1.14个百分点。2018年前三季度公司综合毛利率为12.6%,同比下降1.86个百分点。将研发费用加回,期间费用率同比大幅降低3.15个百分点至6.77%,其中管理费用率由于研发支出降低1.76个百分点,职工薪酬增加较少,同比降低3.2个百分点至6.46%;销售费用率降低0.22个百分点至0.69%;财务费用率增加0.28个百分点至-0.38%。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升2.55个百分点至-0.51%,综合影响下公司净利率降低1.14个百分点至5.49%。 收现比下降,大量项目推进支付施工、采购款项增加等导致经营活动现金流净额同比少流入4.98亿元。公司2018年前三季度经营活动现金流量净额为-6.14亿元,同比少流入4.98亿元,主要系收支存在时间性差异,大量项目推进支付施工、采购款项增加等所致;收现比66.6%,较去年同期下降47.9个百分点,应收票据及应收账款同比减少1.75亿元,存货同比减少2.09亿元,预收款同比减少4.86亿元;付现比91.7%,同比降低32.5个百分点,预付款同比增加4.80亿元,应付账款及应付票据同比增加1.81亿元。 设计订单先行,工程逐步落地,验证煤化工行业景气度提升。自17年下半年以来,伴随化工行业供给侧改革、油价上行,煤化工行业景气度提升,特别是煤制乙二醇较强经济性显现,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华在乙二醇市场承建市占率达70%,不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来,前期咨询、工程设计项目明显增多,且大中型设计项目增幅较大。公司2017年全年/2018Q1单季/2018Q2单季新签设计合同分别为2.63亿/3.82亿/12.9亿,同比增长14%/156%/97%。我们认为通常在行业回暖初期,设计项目先行,待景气度上行投资回报确定性提高后可逐渐落实到工程支出。从公司化工工程承包项目重大合同可以看出,煤化工行业已逐步从企稳走向回暖,工程项目不断落地。 经济性叠加国家能源安全战略诉求,煤化工投资有望逐渐释放。煤化工项目随着油价突破盈亏平衡阈值后业主投资加速,煤制烯烃、乙二醇等产品在进口替代需求和高经济性驱动下投资热度大,其中煤制乙二醇在原油价格50-60美元、煤炭价格(原料煤: 褐煤)在300-400元/吨的条件下,就可以实现盈利,且单体项目成本投资规模小,随着油价持续超过阈值,投资落地不断加速;煤制油在替代能源战略需求下示范项目将有序推进,预计未来三年煤化工产业总投资可达4750亿元,将直接利好东华科技。 在手订单充足,保障未来业绩增长。截至2018年6月末,公司在手订单约176亿,其中设计合同额6.72亿,工程总承包170亿,订单收入比达6.0。公司前三季度累计实现收入增速46.3%,亦显示出业绩随着大量订单实施正在逐步释放,18年业绩将实现反转。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司刚果布项目、内蒙古康乃尔项目推进低于预期,预计计提减值增加,下调18-20年盈利预测,预计公司18年-20年净利润为1.50亿/1.95亿/2.44亿(原值2.10亿/2.73亿/3.41亿),增速分别为338%/30%/25%;对应PE 分别为17X/13X/11X,给予增持评级。

毛利率有所下降,投资性现金流改善: 公司2018年前三季度实现毛利率12.63%(2017Q3为14.48%),同比下降1.85个百分点,主要系化工行业总承包项目整体毛利率有所下降,同时公司积极开拓PPP项目,毛利率低于传统化工行业总承包项目;实现净利率5.49%(2017Q3为6.63%),同比下降1.14个百分点;期间费用率4.53%(2017Q3为9.91%),同比下降5.38个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-6.14亿元,同比下降430.24%,主要系项目建设支付款项导致收支存在时间性差异、部分项目收款方式为应收票据、去年底留存的应付票据在今年1-6月解付;投资性现金流净额-0.93亿元,同比增加59.80%,主要系上年同期PPP项目投资支出较大;筹资性现金流净额0.87亿元,同比下降73.17%,主要系上年同期东至东华和瓮安东华取得了较大金额项目建设贷款。 巩固煤制乙二醇领先优势,市场份额稳步提升: 在国际油价上行的大背景下,煤制乙二醇项目成为煤化工产业的投资热点,报告期内公司通过持续优化合成气制乙二醇的生产技术,巩固乙二醇生产工艺的领先优势,稳步提升乙二醇市场份额,相继签约了山西松蓝、山西蔺鑫、浙江桐昆、神华榆林、陕煤榆林、鹤岗睿泽、六安海泉、邢台中能、内蒙古开滦等多个大中型乙二醇建设项目的设计、咨询合同。截至2018年6月份,公司承建(包括设计、总承包等方式)的合成气制乙二醇装置产能累计达500万吨/年,在乙二醇工程领域占有较高的市场份额和具有明显的优势地位。 继续拓展环境市政业务,打造新的业绩增长点: 公司借助在工业环保、建筑领域的多年积淀,拓展污水处理、固(危)废治理、民用建筑、热区热网等领域的工程总承包、设计咨询等环境市政领域业务,先后承揽了阜阳市城区水系综合整治、项城市第二污水处理工程、高邮湖水环境综合治理、淮化股份气化黑水治理等污水处理项目,宁德市工业废物综合处置、大连东方园林危险废物处理搬迁改造等固(危)废处理项目,安徽大学龙河路校区一期危旧房改造工程等民建项目,公司上半年签约河道治理、污水处理、固(危)废处置、建筑等非化工类项目共计14.65亿元,占总订单的87.5%。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年实现归母净利由1.81/2.32/2.75亿元下调至1.50/1.96/2.35亿元,同比增长337.5%/30.8%/20.1%,对应EPS为0.34/0.44/0.53元。当前股价对应2018~2020年的PE为17.2/13.2/11倍。公司受益煤制乙二醇行业景气上行,同时外延拓展市政环保,业绩具备良好成长性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展不达预期,回款风险等。

事件:公司10月12日公告中标《神华榆林循环经济煤炭综合利用项目(一阶段工程)全厂系统工程EPC项目》和《福化天辰大型煤气化EPC项目合同包2:大型煤气化项目净化、合成及相关装置》。两项合同中标价分别为5.70亿和7.45亿,合计13.15亿元,约为公司2017年营业收入45%,工期约为13个月/26个月。 有别于大众的认识:1)设计订单先行,工程逐步落地,验证煤化工行业景气度提升。自17年下半年以来,伴随化工行业供给侧改革、油价上行,煤化工行业景气度提升,特别是煤制乙二醇较强经济性显现,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华在乙二醇市场承建市占率达70%,不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来,前期咨询、工程设计项目明显增多,且大中型设计项目增幅较大。公司2017年全年/2018Q1单季/2018Q2单季新签设计合同分别为2.63亿/3.82亿/12.9亿,同比增长14%/156%/97%。我们认为通常在行业回暖初期,设计项目先行,待景气度上行投资回报确定性提高后可逐渐落实到工程支出。从公司化工工程承包项目重大合同可以看出,继7月公告大唐两单合计34亿元的乙二醇调峰项目,本次继续中标合计13亿的煤化工EPC项目,显示煤化工行业已逐步从企稳走向回暖,工程项目不断落地。2)经济性叠加国家能源安全战略诉求,煤化工投资有望逐渐释放。煤化工项目随着油价突破盈亏平衡阈值后业主投资加速,煤制烯烃、乙二醇等产品在进口替代需求和高经济性驱动下投资热度大,其中煤制乙二醇在原油价格50-60美元、煤炭价格(原料煤:褐煤)在300-400元/吨的条件下,就可以实现盈利,且单体项目成本投资规模小,随着油价持续超过阈值,投资落地不断加速;煤制油在替代能源战略需求下示范项目将有序推进,预计未来三年煤化工产业总投资可达4750亿元,将直接利好东华科技。3)在手订单充足,半年度收入增速保持较快增长,18年业绩反转可期。截至2018年6月末,公司在手订单约176亿,其中设计合同额6.72亿,工程总承包170亿,订单收入比达6.0。公司上半年累计实现收入增速39.5%,显示出业绩随着大量订单实施正在逐步释放,18年业绩反转大幅增加大概率发生。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司刚果布项目、内蒙古康乃尔项目推进低于预期,下调18-20年盈利预测,预计公司18年-20年净利润为2.10亿/2.73亿/3.41亿(原值2.95亿/3.83亿/4.79亿),增速分别为433%/30%/25%;对应PE分别为12.1X/9.3X/7.4X,给予增持评级。

事件: 2018年7月26日,公司与辽宁大唐国际阜新煤制天然气公司签署一期生产装置调峰项目乙二醇合同装置EPCM合同,同日与内蒙古大唐国际克什克腾煤制天然气公司签署第二系列调峰改造项目乙二醇合同装置EPCM合同。两项合同总体投资估算均为16.98亿元,其中工程设计和EPCM管理费均为4432万元,合同装置全部完工时间均为不晚于2020年8月30日。 连获两项生产装置调峰项目乙二醇合同: 阜新/克旗公司实际控制人均为中新能化科技有限公司,两公司均为煤化工产品的专业生产企业,其项目原设计主产品仅有煤制天然气。受煤炭供应条件差和天然气价格下调的影响,两项目产品盈利能力低迷。此次签订的阜新/克旗生产装置建设调峰项目建成后,除主产品煤制天然气外,还将联产甲醇和乙二醇等高附加值化学品及其他副产化工产品,形成多元化产品格局。两项合同装置产品规模均为年产乙二醇40万吨,装置投资估算均为16.98亿元,其中设计费及EPCM管理费均为4432万元人民币。以设计费及EPCM管理费计,年均合同额约占公司2017年营收的0.73%,将对公司未来三年的经营业绩产生积极影响。 煤制乙二醇龙头,受益油价中枢抬升: 2017年5月以来国际油价持续上涨,油价中枢或将继续维持高位。全球乙二醇生产以石油制法为主,随着国际原油价格的上涨,国内乙二醇现价持续走高。当前,国内煤制乙二醇技术已经较为成熟,在油价上涨时,以煤代替石油乙烯生产乙二醇,将大幅减低乙二醇的生产成本。此时煤化工替代效应显现,煤化工行业景气度抬升,油价上涨传导带动新建产能需求加速释放的化建类公司因此受益。公司已先后承担二十套左右的乙二醇装置的工程设计或EPC总承包建设,其中已有五个项目投产并运行良好。作为煤制乙二醇龙头,公司将持续受益油价中枢抬升带来的行业景气度回升。 持续转型生态环保,扩大业绩增长空间: 2017年公司化工行业实现营业收入24.17亿元,占营收比重83.08%,同比增长59.62%;同时,公司依托环保业务的技术优势和项目建设的工程优势,实施投融资带动策略,有效提升了环境市政等业务份额,2017年公司环境市政行业实现营业收入4.67亿元,占比16.05%,同比增长250.11%,逐步实现向生态环保领域的转型。2018年6月初签订12.05亿元的阜阳市城区水系综合整治标段三项目系列总承包合同,环境市政领域再下一城。公司未来将积极寻求在工业环保、固(危)废处置、垃圾发电、市政污水处理以及土壤修复、河道治理等领域的工程、投资和运营机会,持续向生态环保领域转型。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利1.81/2.32/2.75亿元,同比增长N/A/28.6%/18.2%,对应EPS为0.41/0.52/0.62元。当前股价对应2018~2020年的PE为18.8/14.6/12.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期,回款风险等。

事件:公司与内蒙古克旗公司和辽宁阜新公司分别签署《第二系列调峰改造项目乙二醇合同装置EPCM 合同》和《一期生产装置调峰项目乙二醇合同装置EPCM 合同》,公司提供乙二醇装置及调峰项目小总体工程设计、EPCM 管理,设备材料采购、施工直至工程中间交接等全过程,两项合同均可实现年产40万吨乙二醇,业主均为大唐能源化工有限公司,两项合同估算投资均为16.98亿元,其中工程设计和EPCM 管理费均为4432万元,合计投资额33.98亿元。 1)乙二醇调峰项目签订彰显公司煤制乙二醇核心技术优势。东华科技的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用。克旗/阜新煤制天然气项目原设计主产品仅有天然气,受到煤炭供应条件相对较差、国家下调天然气价格等因素影响,项目面临亏损,大唐决定依托一期生产装置建设克旗/阜新调峰项目,项目建成后将形成以天然气产品为主,根据市场行情联产甲醇、乙二醇高附加值化学品等的多元化产品格局,该项目的签订也凸显出公司宇部煤制乙二醇技术的市场的突出优势。2)煤化工行业政策边际改善,煤制乙二醇经济性提高,行业景气度好。18年3月国家能源局发布《2018年能源工作指导意见》,对多个新型煤化工示范项目年内明确推进要求,扎实推进已开工示范项目建设以及有序推进具备条件项目的核准建设,煤化工行业政策边际明显改善,在各细分行业中,煤制乙二醇已具备经济性,在原油价格50-60美元、煤炭价格(原料煤:褐煤)在300-400元/吨的条件下,煤制乙二醇就可以实现盈利,随着油价持续超过阈值,煤化工项目业主投资意愿不断强化,行业景气度提升。3)在手订单充足,公司业绩迎来拐点。 随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,公司不仅原来在手项目进展加快,新的煤质乙二醇设计合同也纷至沓来。2017年公司累计签约工程合同额45.18亿元(同比+44.48%),其中工程总承包合同42.55亿元(同比+44.48%),设计咨询合同2.63亿元(同比+13.85%)。 18年第一季度公司新签订单额3.83亿元,其中设计技术性服务1.09亿元,工程总承包2.74亿元,在手订单合计170.18亿元,后续公司业绩将进入释放期,业绩迎来拐点。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润分别为2.95亿/3.83亿/4.79亿,对应增速为568%/30%/25%,PE 为12X/9X/7X,维持“增持”评级。