经营恢复良好，订单同比创新高。 前三季度实现营业收入为 26.27亿元，较上年同期增长 11.49%。前三季度已签约、中标各类工程项目合同额约87亿元，同比创历史新高。我们认为主要由于公司在建总承包项目规模较上年同期有所上升且进展正常，按完工进度确认的收入同比有所增加。 并且公司加强精细化管理、降本增效等工作稳步推进。 化工产品价格有所上涨，中长期推动行业产能扩张。今年下半年，化工行业行情向好，有望拉动相关化工品投资。但建设大中型项目周期较长，要经历立项、征地、环评，到设计、工程 EPC 招标等过程。作为化工工程公司收到化工产品价格上涨的积极影响有一定滞后性。但从长期来看，化工产品价格上涨对公司业务具有正向影响。 坚持技术先导，积极推进业务结构的转型升级。环保设施运营业务是公司实业的重要组成，工业污水处理具有较高的技术门槛，作为化工行业的工程公司，公司具有开展化工项目污水处理的技术优势。2021年，将有多个环保设施竣工投入运营，预期能实现一定的投资收益。公司计划依托现有运营项目开拓当地市场，并培育一支运营服务团队，做大做强环保运营业务板块。同时公司积极展开新技术领域研究，重点关注氢能源、可降解材料等市场前沿技术。 “十四五”目标清晰，通过高端化学品生产提升估值。公司围绕十四五开展规划编制工作，力争到十四五期末“再造东华”。未来五年，公司将致力建成技术集成、工程承包、投资运营一体化，具有国际影响力的综合型工程公司，实施差异化、实业化和国际化战略。重点发展化学工程、环境治理基础设施工程和实业三大业务板块。明确提出实业化战略，着力于环保设施运营和高端化学品生产，充分发挥自身技术集成的优势，生产符合国家产业政策、具有技术领先优势的环保产品，并以高端化学品生产来提升公司估值。 给予公司“买入”评级，鉴于公司项目承接规模提升，调整盈利预测,并调整目标价为 9.72元。预计公司 2020-2022年归母净利润为2.31/3.06/3.94亿元。 风险提示：境外业务开展不及预期、业绩预测和估值判断不及预期。

事件： 公司8月28日公布了2020年半年度报告，上半年实现营业收入12.24亿元，同比减少11.43%，实现归属于上市公司股东的净利润9715.25万元，同比增长10.55%。 点评： 营收降幅收窄，毛利提高增厚归母净利。上半年实现营业收入12.24亿元，同比减少11.43%，分季度看，一季度公司营收同比下降40.28%，单二季度由于复工业务比例增多，营收同比增速转正为1.49%，整体营收降幅逐步收窄。公司实现归属于上市公司股东的净利润9715.25万元，同比增长10.55%，营业成本9.89亿元，较上年同期减少15.65%，由于公司在疫情期间大力推动设计业务线上智能办公使成本降低，毛利率同比增长7.03pct至19.22%。 在手订单充裕，限制性股票激励计划保障公司业绩增长。公司累计签约工程合同额66.29亿元，同比增长94.68%，约为2019年营收的1.47倍，其中，签约工程总承包合同计63.96亿元，同比增长109.29%。从基础设施业务看，上半年PPP项目，实现净增项目186个、投资额3819亿元。签约落地项目216个、投资额4310亿元，开工建设项目219个，同比降幅较一季度收窄。2020年1月公司完成2019年限制性股票激励计划的授予登记，进一步完善了公司中长期激励约束机制，有助于提高核心科研、管理人才保有率，提升核心竞争力，佐以公司订单高速增长，为后续盈利提供基础。 积极拓展化工主营，乙二醇建设领域优势显著。公司持续优化合成气制乙二醇技术，上半年公司相继签约陕煤榆林、安徽佑顺、安徽宝庐等多个大中型乙二醇建设项目的工程合同，进一步提升公司市占率截至2020年6月，公司承建乙二醇装置产能累计达1000万吨/年。首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.39元/0.50元/0.62元。 风险提示：PPP项目回款不及的风险，境外业务开展不及预期。

一、事件概述公司发布 2019年半年度业绩快报,上半年实现营收 138,233.89万元,同比增长 16.99%; 实现归属于上市公司股东的净利润 8,788.48万元,同比增长 19.09%。 二、分析与判断? 总包合同执行进展顺利,资产减值风险逐步消除公司上半年营业收入超过 13亿,为上市以来新高,营收的大幅增加主要受益于过去两年签订合同额同比大幅增加并且项目执行进展顺利。 归母净利润增速高于营收增速主要是由于计提资产减值损失同比大幅减少,同时收回了账龄较长的应收账款。 目前刚果钾肥项目及康乃尔项目计提减值已经较为充分,资产减值风险逐步消除。 ? 订单量大幅增长,业绩进入兑现期近几年随着石油和煤炭价格的上涨,煤化工行业景气度大幅提升。根据公司披露新签合同数量统计, 2015年-2018年新签合同金额分别为 3.3亿、 40亿、 47亿、 71亿,新签订单量大幅增长。 2019年截至 7月, 公司公告新签总包合同额近 100亿,创历史新高。 通常总包项目执行期在 1~2年左右,随着在手和新签项目的陆续执行,业绩将逐步兑现,未来公司业绩有望大幅增长。 ? 掌握核心技术,应用业绩充分,市场竞争力强当前我国乙二醇进口依存度高, 2018年进口 981万吨,较 2017年增加了 110万吨( 12.63%),对外依存度维持在 60%以上。国内未来计划投产的大部分新产能为煤制乙二醇,石脑油或乙烷为原料的扩能项目有限。公司与日本宇部合作共同拥有煤制乙二醇的核心技术,该技术处于国际领先地位,参与建设的乙二醇项目超过 500万吨,生产的乙二醇产品透光率超过 90%,远超聚合级标准,市场竞争力强。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.53元、 0.73元、 0.80元,对应 PE 分别为15倍、 11倍、 10倍,当前化学工程行业平均估值 PE21倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产业政策重大转变;在手订单兑现风险。

2018Q4订单落地速度同比大幅提升,在手订单十分充裕: 根据公司2018年第四季度经营情况简报,公司2018年第四季度新签项目订单32.12亿元,相比2017年同期订单额12.09亿元,同比大增165.67%;其中设计技术性服务订单总金额1.39亿元,同比增长72.67%;工程总承包订单总金额30.73亿元,同比大增172.43%。预计未来随着设计项目向工程总承包项目转化,公司新项目订单落地速度将进一步提升。截至2018年末,公司累计已签约未完工订单共计181.20亿元,为2018年全年营收的4.5倍,在手订单十分充裕。 经营持续向好,2018年度业绩大幅扭亏为盈: 公司目前经营状况持续向好,根据公司此前发布的2018年度业绩快报,公司2018年实现营业总收入40.34亿元,同比增长38.68%;实现归母净利润1.48亿元,同比增长334.84%。营业收入增长较大的主要原因是公司承建的大型总承包项目进展正常,按完工进度确认的收入同比增加。归母净利润增长较大的主要原因:一是2018年营收较2017年增长较大;二是2018年计提的资产减值准备较2017年大幅减少。 煤制乙二醇优势显著,或将受益油价上行: 公司在煤制乙二醇工业设计建造领域优势明显,通过持续优化合成气制乙二醇的生产技术,稳步提升乙二醇市场份额,相继签约了山西松蓝、山西蔺鑫、浙江桐昆、神华榆林、陕煤榆林、鹤岗睿泽、六安海泉、邢台中能、内蒙古开滦等多个大中型乙二醇建设项目的设计、咨询合同。截至2018年6月份,公司承建(包括设计、总承包等方式)的合成气制乙二醇装置产能累计达500万吨/年,在乙二醇工程领域占有较高的市场份额和具有明显的优势地位。随着近期国际油价上行,公司煤制乙二醇业务或将从中受益。 积极拓展环保市政业务,打造业绩新的增长点: 公司借助化工领域多年工程经验,积极拓展污水处理、固(危)废治理、民用建筑、热区热网等环境市政领域业务,先后承揽了阜阳市城区水系综合整治、项城市第二污水处理工程、高邮湖水环境综合治理、淮化股份气化黑水治理等污水处理项目、大连东方园林危险废物处理搬迁改造等固(危)废处理项目,安徽大学龙河路校区一期危旧房改造工程,安庆高新区山口片综合开发PPP项目等环保及市政工程,打造业绩新的增长点。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利1.48/1.97/2.44亿元,同比增长334.8%/33.0%/23.5%,对应EPS为0.33/0.44/0.55元。当前股价对应2018-2020年的PE为24.0/18.0/14.6倍。公司受益煤制乙二醇行业景气上行,同时外延拓展市政环保,业绩具备良好成长性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务模式风险,业务拓展不及预期,回款风险等。

一、事件概述 公司发布2018年业绩快报,全年实现营业总收入40.34亿元,同比增长38.68%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长334.84%。 二、分析与判断 营收创上市以来新高,减值已经较为充分计提 公司全年实现营收40.34亿元,创上市以来新高,但归母净利润1.48亿仅为中位数水平,主要受行业竞争加剧毛利率下降以及计提资产减值影响。公司2018年上半年计提资产减值超2000万,2017年计提资产减值2.86亿。目前存在诉讼纠纷的刚果(布)蒙哥1200kt/a钾肥项目和康乃尔30万吨/年煤制乙二醇项目已经计提减值较为充分,未来对业绩的影响将逐渐消除。 订单量大幅增长,业绩进入兑现期 近几年随着石油和煤炭价格的上涨,煤化工行业景气度大幅提升。根据公司披露新签合同数量统计,2015年-2018年新签合同金额分别为3.3亿、40亿、47亿、71亿,新签订单量大幅增长。通常项目执行期在1~2年左右,随着在手和新签项目的陆续执行,业绩将逐步兑现,未来公司业绩有望大幅增长。 掌握核心技术,应用业绩充分,市场竞争力强 当前我国乙二醇进口依存度高,2018年进口981万吨,较2017年增加了110万吨(12.63%),对外依存度维持在60%以上。国内未来计划投产的大部分新产能为煤制乙二醇,石脑油或乙烷为原料的扩能项目有限。公司与日本宇部合作共同拥有煤制乙二醇的核心技术,该技术处于国际领先地位,参与建设的乙二醇项目超过500万吨,生产的乙二醇产品透光率超过90%,远超聚合级标准,市场竞争力强。 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.33元、0.42元、0.54元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍,当前行业平均估值PE35倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产业政策重大转变;在手订单兑现风险。

公司2018年前三季度归母净利润增速21%,基本符合我们的预期(20%),公司预计2018年业绩同比扭亏为盈,变动区间为1.3亿-1.6亿,去年同期为亏损6314万元。 2018年前三季度公司实现营业收入21.7亿元,同比增长46.3%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长21.3%。其中3Q18单季实现营业收入9.92亿元,同比增长55.2%,实现净利润4518万元,同比增长46.0%。 环境市政业务占比提升使得公司综合毛利率下降1.86个百分点,期间费用率由于行业景气度上行产生规模效应大幅降低3.15个百分点,但资产减值冲回较去年减少导致最终净利率同比下降1.14个百分点。2018年前三季度公司综合毛利率为12.6%,同比下降1.86个百分点。将研发费用加回,期间费用率同比大幅降低3.15个百分点至6.77%,其中管理费用率由于研发支出降低1.76个百分点,职工薪酬增加较少,同比降低3.2个百分点至6.46%;销售费用率降低0.22个百分点至0.69%;财务费用率增加0.28个百分点至-0.38%。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升2.55个百分点至-0.51%,综合影响下公司净利率降低1.14个百分点至5.49%。 收现比下降,大量项目推进支付施工、采购款项增加等导致经营活动现金流净额同比少流入4.98亿元。公司2018年前三季度经营活动现金流量净额为-6.14亿元,同比少流入4.98亿元,主要系收支存在时间性差异,大量项目推进支付施工、采购款项增加等所致;收现比66.6%,较去年同期下降47.9个百分点,应收票据及应收账款同比减少1.75亿元,存货同比减少2.09亿元,预收款同比减少4.86亿元;付现比91.7%,同比降低32.5个百分点,预付款同比增加4.80亿元,应付账款及应付票据同比增加1.81亿元。 设计订单先行,工程逐步落地,验证煤化工行业景气度提升。自17年下半年以来,伴随化工行业供给侧改革、油价上行,煤化工行业景气度提升,特别是煤制乙二醇较强经济性显现,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华在乙二醇市场承建市占率达70%,不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来,前期咨询、工程设计项目明显增多,且大中型设计项目增幅较大。公司2017年全年/2018Q1单季/2018Q2单季新签设计合同分别为2.63亿/3.82亿/12.9亿,同比增长14%/156%/97%。我们认为通常在行业回暖初期,设计项目先行,待景气度上行投资回报确定性提高后可逐渐落实到工程支出。从公司化工工程承包项目重大合同可以看出,煤化工行业已逐步从企稳走向回暖,工程项目不断落地。 经济性叠加国家能源安全战略诉求,煤化工投资有望逐渐释放。煤化工项目随着油价突破盈亏平衡阈值后业主投资加速,煤制烯烃、乙二醇等产品在进口替代需求和高经济性驱动下投资热度大,其中煤制乙二醇在原油价格50-60美元、煤炭价格(原料煤: 褐煤)在300-400元/吨的条件下,就可以实现盈利,且单体项目成本投资规模小,随着油价持续超过阈值,投资落地不断加速;煤制油在替代能源战略需求下示范项目将有序推进,预计未来三年煤化工产业总投资可达4750亿元,将直接利好东华科技。 在手订单充足,保障未来业绩增长。截至2018年6月末,公司在手订单约176亿,其中设计合同额6.72亿,工程总承包170亿,订单收入比达6.0。公司前三季度累计实现收入增速46.3%,亦显示出业绩随着大量订单实施正在逐步释放,18年业绩将实现反转。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司刚果布项目、内蒙古康乃尔项目推进低于预期,预计计提减值增加,下调18-20年盈利预测,预计公司18年-20年净利润为1.50亿/1.95亿/2.44亿(原值2.10亿/2.73亿/3.41亿),增速分别为338%/30%/25%;对应PE 分别为17X/13X/11X,给予增持评级。

毛利率有所下降,投资性现金流改善: 公司2018年前三季度实现毛利率12.63%(2017Q3为14.48%),同比下降1.85个百分点,主要系化工行业总承包项目整体毛利率有所下降,同时公司积极开拓PPP项目,毛利率低于传统化工行业总承包项目;实现净利率5.49%(2017Q3为6.63%),同比下降1.14个百分点;期间费用率4.53%(2017Q3为9.91%),同比下降5.38个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-6.14亿元,同比下降430.24%,主要系项目建设支付款项导致收支存在时间性差异、部分项目收款方式为应收票据、去年底留存的应付票据在今年1-6月解付;投资性现金流净额-0.93亿元,同比增加59.80%,主要系上年同期PPP项目投资支出较大;筹资性现金流净额0.87亿元,同比下降73.17%,主要系上年同期东至东华和瓮安东华取得了较大金额项目建设贷款。 巩固煤制乙二醇领先优势,市场份额稳步提升: 在国际油价上行的大背景下,煤制乙二醇项目成为煤化工产业的投资热点,报告期内公司通过持续优化合成气制乙二醇的生产技术,巩固乙二醇生产工艺的领先优势,稳步提升乙二醇市场份额,相继签约了山西松蓝、山西蔺鑫、浙江桐昆、神华榆林、陕煤榆林、鹤岗睿泽、六安海泉、邢台中能、内蒙古开滦等多个大中型乙二醇建设项目的设计、咨询合同。截至2018年6月份,公司承建(包括设计、总承包等方式)的合成气制乙二醇装置产能累计达500万吨/年,在乙二醇工程领域占有较高的市场份额和具有明显的优势地位。 继续拓展环境市政业务,打造新的业绩增长点: 公司借助在工业环保、建筑领域的多年积淀,拓展污水处理、固(危)废治理、民用建筑、热区热网等领域的工程总承包、设计咨询等环境市政领域业务,先后承揽了阜阳市城区水系综合整治、项城市第二污水处理工程、高邮湖水环境综合治理、淮化股份气化黑水治理等污水处理项目,宁德市工业废物综合处置、大连东方园林危险废物处理搬迁改造等固(危)废处理项目,安徽大学龙河路校区一期危旧房改造工程等民建项目,公司上半年签约河道治理、污水处理、固(危)废处置、建筑等非化工类项目共计14.65亿元,占总订单的87.5%。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年实现归母净利由1.81/2.32/2.75亿元下调至1.50/1.96/2.35亿元,同比增长337.5%/30.8%/20.1%,对应EPS为0.34/0.44/0.53元。当前股价对应2018~2020年的PE为17.2/13.2/11倍。公司受益煤制乙二醇行业景气上行,同时外延拓展市政环保,业绩具备良好成长性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展不达预期,回款风险等。

事件:公司10月12日公告中标《神华榆林循环经济煤炭综合利用项目(一阶段工程)全厂系统工程EPC项目》和《福化天辰大型煤气化EPC项目合同包2:大型煤气化项目净化、合成及相关装置》。两项合同中标价分别为5.70亿和7.45亿,合计13.15亿元,约为公司2017年营业收入45%,工期约为13个月/26个月。 有别于大众的认识:1)设计订单先行,工程逐步落地,验证煤化工行业景气度提升。自17年下半年以来,伴随化工行业供给侧改革、油价上行,煤化工行业景气度提升,特别是煤制乙二醇较强经济性显现,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华在乙二醇市场承建市占率达70%,不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来,前期咨询、工程设计项目明显增多,且大中型设计项目增幅较大。公司2017年全年/2018Q1单季/2018Q2单季新签设计合同分别为2.63亿/3.82亿/12.9亿,同比增长14%/156%/97%。我们认为通常在行业回暖初期,设计项目先行,待景气度上行投资回报确定性提高后可逐渐落实到工程支出。从公司化工工程承包项目重大合同可以看出,继7月公告大唐两单合计34亿元的乙二醇调峰项目,本次继续中标合计13亿的煤化工EPC项目,显示煤化工行业已逐步从企稳走向回暖,工程项目不断落地。2)经济性叠加国家能源安全战略诉求,煤化工投资有望逐渐释放。煤化工项目随着油价突破盈亏平衡阈值后业主投资加速,煤制烯烃、乙二醇等产品在进口替代需求和高经济性驱动下投资热度大,其中煤制乙二醇在原油价格50-60美元、煤炭价格(原料煤:褐煤)在300-400元/吨的条件下,就可以实现盈利,且单体项目成本投资规模小,随着油价持续超过阈值,投资落地不断加速;煤制油在替代能源战略需求下示范项目将有序推进,预计未来三年煤化工产业总投资可达4750亿元,将直接利好东华科技。3)在手订单充足,半年度收入增速保持较快增长,18年业绩反转可期。截至2018年6月末,公司在手订单约176亿,其中设计合同额6.72亿,工程总承包170亿,订单收入比达6.0。公司上半年累计实现收入增速39.5%,显示出业绩随着大量订单实施正在逐步释放,18年业绩反转大幅增加大概率发生。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司刚果布项目、内蒙古康乃尔项目推进低于预期,下调18-20年盈利预测,预计公司18年-20年净利润为2.10亿/2.73亿/3.41亿(原值2.95亿/3.83亿/4.79亿),增速分别为433%/30%/25%;对应PE分别为12.1X/9.3X/7.4X,给予增持评级。

事件: 2018年7月26日,公司与辽宁大唐国际阜新煤制天然气公司签署一期生产装置调峰项目乙二醇合同装置EPCM合同,同日与内蒙古大唐国际克什克腾煤制天然气公司签署第二系列调峰改造项目乙二醇合同装置EPCM合同。两项合同总体投资估算均为16.98亿元,其中工程设计和EPCM管理费均为4432万元,合同装置全部完工时间均为不晚于2020年8月30日。 连获两项生产装置调峰项目乙二醇合同: 阜新/克旗公司实际控制人均为中新能化科技有限公司,两公司均为煤化工产品的专业生产企业,其项目原设计主产品仅有煤制天然气。受煤炭供应条件差和天然气价格下调的影响,两项目产品盈利能力低迷。此次签订的阜新/克旗生产装置建设调峰项目建成后,除主产品煤制天然气外,还将联产甲醇和乙二醇等高附加值化学品及其他副产化工产品,形成多元化产品格局。两项合同装置产品规模均为年产乙二醇40万吨,装置投资估算均为16.98亿元,其中设计费及EPCM管理费均为4432万元人民币。以设计费及EPCM管理费计,年均合同额约占公司2017年营收的0.73%,将对公司未来三年的经营业绩产生积极影响。 煤制乙二醇龙头,受益油价中枢抬升: 2017年5月以来国际油价持续上涨,油价中枢或将继续维持高位。全球乙二醇生产以石油制法为主,随着国际原油价格的上涨,国内乙二醇现价持续走高。当前,国内煤制乙二醇技术已经较为成熟,在油价上涨时,以煤代替石油乙烯生产乙二醇,将大幅减低乙二醇的生产成本。此时煤化工替代效应显现,煤化工行业景气度抬升,油价上涨传导带动新建产能需求加速释放的化建类公司因此受益。公司已先后承担二十套左右的乙二醇装置的工程设计或EPC总承包建设,其中已有五个项目投产并运行良好。作为煤制乙二醇龙头,公司将持续受益油价中枢抬升带来的行业景气度回升。 持续转型生态环保,扩大业绩增长空间: 2017年公司化工行业实现营业收入24.17亿元,占营收比重83.08%,同比增长59.62%;同时,公司依托环保业务的技术优势和项目建设的工程优势,实施投融资带动策略,有效提升了环境市政等业务份额,2017年公司环境市政行业实现营业收入4.67亿元,占比16.05%,同比增长250.11%,逐步实现向生态环保领域的转型。2018年6月初签订12.05亿元的阜阳市城区水系综合整治标段三项目系列总承包合同,环境市政领域再下一城。公司未来将积极寻求在工业环保、固(危)废处置、垃圾发电、市政污水处理以及土壤修复、河道治理等领域的工程、投资和运营机会,持续向生态环保领域转型。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利1.81/2.32/2.75亿元,同比增长N/A/28.6%/18.2%,对应EPS为0.41/0.52/0.62元。当前股价对应2018~2020年的PE为18.8/14.6/12.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期,回款风险等。

事件:公司与内蒙古克旗公司和辽宁阜新公司分别签署《第二系列调峰改造项目乙二醇合同装置EPCM 合同》和《一期生产装置调峰项目乙二醇合同装置EPCM 合同》,公司提供乙二醇装置及调峰项目小总体工程设计、EPCM 管理,设备材料采购、施工直至工程中间交接等全过程,两项合同均可实现年产40万吨乙二醇,业主均为大唐能源化工有限公司,两项合同估算投资均为16.98亿元,其中工程设计和EPCM 管理费均为4432万元,合计投资额33.98亿元。 1)乙二醇调峰项目签订彰显公司煤制乙二醇核心技术优势。东华科技的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用。克旗/阜新煤制天然气项目原设计主产品仅有天然气,受到煤炭供应条件相对较差、国家下调天然气价格等因素影响,项目面临亏损,大唐决定依托一期生产装置建设克旗/阜新调峰项目,项目建成后将形成以天然气产品为主,根据市场行情联产甲醇、乙二醇高附加值化学品等的多元化产品格局,该项目的签订也凸显出公司宇部煤制乙二醇技术的市场的突出优势。2)煤化工行业政策边际改善,煤制乙二醇经济性提高,行业景气度好。18年3月国家能源局发布《2018年能源工作指导意见》,对多个新型煤化工示范项目年内明确推进要求,扎实推进已开工示范项目建设以及有序推进具备条件项目的核准建设,煤化工行业政策边际明显改善,在各细分行业中,煤制乙二醇已具备经济性,在原油价格50-60美元、煤炭价格(原料煤:褐煤)在300-400元/吨的条件下,煤制乙二醇就可以实现盈利,随着油价持续超过阈值,煤化工项目业主投资意愿不断强化,行业景气度提升。3)在手订单充足,公司业绩迎来拐点。 随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,公司不仅原来在手项目进展加快,新的煤质乙二醇设计合同也纷至沓来。2017年公司累计签约工程合同额45.18亿元(同比+44.48%),其中工程总承包合同42.55亿元(同比+44.48%),设计咨询合同2.63亿元(同比+13.85%)。 18年第一季度公司新签订单额3.83亿元,其中设计技术性服务1.09亿元,工程总承包2.74亿元,在手订单合计170.18亿元,后续公司业绩将进入释放期,业绩迎来拐点。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润分别为2.95亿/3.83亿/4.79亿,对应增速为568%/30%/25%,PE 为12X/9X/7X,维持“增持”评级。

油价上涨带动乙二醇价格上涨,煤制乙二醇获利空间大: 2018年5月10日,NYMEX 原油期货收涨3.16%,报71.24美元/桶; 布伦特原油期货收涨3.38%,报77.38美元/桶,双双均创三年半以来收盘新高。因国际上乙二醇生产以乙烯氧化法为主,所以随着国际原油价格的持续上涨,国内乙二醇现价持续走高,2018年4月18日国内乙二醇现价价格为8600元/吨,创2015年以来的新高。当前,国内煤制乙二醇技术已经较为成熟,在油价上涨的前提下,以煤代替石油乙烯生产乙二醇,将大幅减低乙二醇的生产成本。同时,公司采用合作开发的合成气制乙二醇技术建设的乙二醇装置产能已累计超过400万吨/年,占国内近60%的市场份额。因此未来公司煤制乙二醇有望获益。 大力发展污水处理、固(危)废处理等业务,向生态环保领域转型: “十三五”期间,国家将支持节能环保产业发展,直接撬动万亿级产业投资,其中工业环保预计年均增速约为12%,市政污水年均增速约为5%。 2017年,公司加大对环保产业的投入,充分发挥在环保领域的基础优势,积极开拓固(危)废处理设施市场,接连签约了连云港、宁夏、东营港、福州市等多项固体废弃物处置项目设计,以及温州、淮南等固废处置工程总承包合同,公司环保业务得到大幅度的提升。此外,随着瓮安县、惠水县、宿州市、阜阳市等生态环保类 PPP 项目的建设和运营,公司在环境市政领域的投融资、项目建设、项目运营、风险管控等方面的能力将得到显著增长。未来,公司将积极寻求在工业环保(包括工业废水、工业废气)、固(危)废处置、垃圾发电、市政污水处理以及土壤修复、河道治理等领域的工程、投资和运营机会,重点向生态环保领域转型。 公司在手订单充足,未来业绩有保障: 2018年以来公司相继与项城城管局、藏格锂业、松蓝化工签订重大合同,涉及金额2亿元。2018年一季度,公司新签订单60项,金额达3.82亿元。 其中,设计技术性服务项目53项,金额达1.08亿元;工程总承包项目7项,金额达2.74亿元。同时,截至2018年一季度末公司累计已签约未完工订单529项,涉及金额170.18亿。公司接连签署重大合同,有助于公司开拓新增市场,增强业务承接能力,不断积累经验并提高市场影响力,推动未来项目订单加速落地。 财务预测与估值:。预计公司2018~2020年实现归母净利1.81/2.32/2.75亿元,同比增长386.1%/28.6%/18.2%,对应EPS 为0.41/0.52/0.62元。当前股价对应2018~2020年的PE 为24.1/18.8/15.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目推进不及预期,回款风险等。

公司2018年一季度收入增长31.04%,归母净利润增长25.50%,基本符合我们的预期。2018Q1公司实现营业收入4.04亿元,同比增长31.04%,实现净利润盈利2602万元,同比增长25.50%。 毛利率有所改善,期间费用率大幅下降,但汇兑损失有较大增长,综合影响下净利率下滑0.3个百分点。2018年一季度公司综合毛利率为19.29%,同比提升0.67个百分点。期间费用率同比大幅下降5.01个百分点至14.05%,其中销售费用率下降0.1个百分点至1.34%;管理费用率大幅下降6.65个百分点至12.12%;财务费用率由于汇兑损失较多,较去年同期提升1.74个百分点至0.59%;公司资产减值损失占营业收入比重同比增长5.4个百分点至-2.47%,投资净收益同比减少74.48%导致占收入比重下降0.63个百分点至0.15%,综合影响下公司净利率下滑0.3个百分点至6.44%。 收现比较好,预收款大幅增加预示项目开工良好。公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出4.33亿元,其中经营活动现金流量净额为-4.3亿元,同比多流出3.7亿元,主要是与去年同期相比,公司支付了较大金额的工程款和采购款,部分项目收款为银行承兑汇票以及部分上年度开具的银行承兑汇票在报告期内到期解付;一季度收现比90.05%,较去年同期上升4.75个百分点;付现比202.39%,同比上升83.91个百分点。18年一季度末资产负债率较17年末下降0.75个百分点至67.11%,有息负债率为15.73%。 在手订单充足。公司2018年一季度公司新签订单额3.83亿元,其中设计技术型服务新签1.09亿元,工程总承包新签2.74亿元。在手订单合计170.18亿。 新型煤化工边际改善,公司业绩拐点到来。东华的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用,随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华科技不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来;政策层面17年能源局发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,18年3月发布《2018年能源工作指导意见》,鼓励新型煤化工示范项目推进,大型示范项目逐步重启也将直接利好东华科,公司后续业绩将进入释放期。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.95亿/3.83亿/4.79亿,对应增速分别为568%/30%/25%;对应PE分别为14X/11X/8.5X,维持“增持”评级。

公司在手大型煤化工项目、水环境项目建设加速,2017年收入同比大幅增长74%,刚果(布)蒙哥1200kt/a 钾肥工程项目业主变更,按照谨慎性原则公司对该项目计提损失2.7亿元,致使年度净利润亏损0.63亿元,公司17年收入利润变动情况符合我们的预期。2017年公司实现营业收入29.1亿元同比增长73.9%,其中化工行业营收24.2亿,同比增长59.6%,环境工程营收4.67亿元,同比增长250%,公司承建的新疆天盈30万吨乙二醇(一期)项目进展迅速(确认收入8.49亿),黔西县黔希30万吨/年乙二醇总承包项目全面复工(确认收入1.73亿)、同时瓮安县草塘"十二塘"景观工程等项目进展顺利(确认收入2.95亿),公司在手大型煤化工项目、水环境项目建设加速,按完工进度确认的收入同比增加,全年收入增速大幅增长,分季度来看Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收3.1亿/5.4亿/6.4亿/14.2亿,同比增长19.2%/10.9%/90.7%/139.6%,17年下半年起公司收入增速快速增加; 公司17年净利润亏损0.63亿元,主要由于刚果(布)蒙哥1200kt/a 钾肥工程项目业主变更,在处理完相关法律事务、债权债务之前,公司按照谨慎性原则对该项目计提2.7亿元存货减值损失所致,如果不考虑资产减值因素影响,17年实际公司净利润较上年应有明显增长。 17年公司毛利率下降2.95个百分点,净利率下降7.10个百分点。2017年公司综合毛利率为15.21%,一方面化工行业工程建设等相关服务市场竞争仍旧激烈,作为公司主要收入来源的化工行业总承包项目整体毛利率下降2.36个百分点,另一方面收入占比快速提升的市政总承包项目与化工项目相比毛利率偏低(9.03%)共同影响所致。收入增加的规模效应显现,17年公司管理费用率下降3.0个百分点至8.11%,销售费用率下降0.4个百分点至0.76%;公司带息负债规模以及汇兑损失增加,致使财务费用率同比增加0.69个百分点至-0.52%,但全年财务费用仍体现为收益;受刚果钾肥项目计提影响,公司全年资产减值损失计提2.85亿元,综合影响下公司全年净利率同比下降7.10个百分点。 经营性现金流净额较去年同期多流入2.06亿元。收款方面,2017年公司应收款同比减少0.35亿元,公司加大项目结算力度相应减少了建造合同形成的已完工未结算工程,存货同比减少6.59亿元,预收款同比减少3.61亿,全年收现比109.6%,较去年同期下降11.2个百分点;付款方面,部分新开工的总承包项目根据合同约定支付了施工、采购预付款,公司预付款同比增加2.92亿元,全年公司付现比100.8%,同比增加4.2个百分点,经营活动产生的现金流量净额为3.97亿元,同比多流入2.06亿元。 (1)17年新签订单大幅增长,工程主业进一步做优,新业务布局不断加速。公司全年新签工程合同额45.18亿元(含与PPP 项目公司的签约),同比增长42.25%,其中签约工程总承包合同42.55亿元同比增长44.48%;签约咨询、设计合同2.63亿元,同比增长13.85%。公司签约项目中涉及煤化工、化工、石化、精细化工、环境市政园林、建筑等多个领域,其中公司传统主业化工、石化项目签约额为16.47亿元,占年度合同总额的36.45%,环境市政园林类项目签约额为28.22亿元,占比为62.46%,在工程主业进一步做优的同时,环保市政业务布局不断加速,进一步夯实抗风险能力。 (2)新型煤化工边际改善,公司业绩拐点到来。东华的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用,随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华科技不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来;政策层面17年能源局发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,18年3月发布《2018年能源工作指导意见》,鼓励新型煤化工示范项目推进,大型示范项目逐步重启也将直接利好东华科,公司后续业绩将进入释放期。 (3)高管增持彰显信心。公司17年业绩低于预期主要是刚果的蒙哥1200kt/a 钾肥工程项目业主突然变更计提减值所致,此后公司高管及大股东积极增持股份,2月2日至2月13日期间,已经有6位高管合计完成增持77万股,彰显对公司发展的信心。 维持18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.95亿/3.83亿/4.79亿,对应增速分别为30%/25%;对应PE 分别为13X/10X/8X,维持“增持”评级

计提大额减值导致净利润为负,拖累公司业绩 2017年公司总承包的天盈石油化工股份有限公司阿拉尔年产30万吨乙二醇(一期)等总承包项目进展顺利,同时黔西县黔希煤化工投资有限责任公司30万吨/年乙二醇EPC总承包工程亦全面复工建设,按完工进度确认的收入同比增加,故全年营收同比增长73.87%。但刚果(布)蒙哥1200kt/a钾肥工程项目实际控制人违约,使减值增加2.7亿,全年共计提减值2.86亿,同比增加760.68%,导致公司2017年度归属于上市公司股东的净利润减少24,750.91万元。如果不考虑资产减值因素的影响公司实际为盈利状态,并且归属于上市公司股东的净利润较上年度有明显增长。 新签及在手订单充足,业绩进入释放期 2017年公司(含全资和控股子公司)累计签约工程合同额45.18亿元(含与PPP项目公司的签约),同比增长42.25%,其中:签约工程总承包合同42.55亿元,同比增长44.48%;签约咨询、设计合同2.63亿元,同比增长13.85%。公司目前在手执行的总承包项目40个,合同金额309.22亿,待确认收入165.02亿。公司新签及在手订单充足,业绩进入释放期。 煤制乙二醇占据技术优势,需求旺盛带动订单增长 当前我国乙二醇进口依存度高,2017年净进口860万吨,供需缺口较2016年750万吨增加90万吨,对外依存度维持在60%以上。国内未来计划投产的大部分新产能为煤制乙二醇,石脑油或乙烷为原料的扩能项目有限。公司与日本宇部合作共同拥有煤制乙二醇的核心技术,该技术处于国际领先地位,在已经建成投产的装置中生产的乙二醇产品透光率超过90%,远超聚合级标准,市场竞争力强。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.56元、0.65元、0.78元,对应PE分别为16倍、14倍、12倍,行业平均估值25倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产业政策重大转变;在手订单兑现风险。

事件: 公司发布2017年年报,2017年全年公司共实现营收29.09亿元,同比增长73.87%;归母净利润-6313.58万元,同比下降177.18%。本报告期公司不派发现金红利、送红股及转增股本。 点评: 毛利率有所下降,经营性现金流大幅好转: 公司2017年度实现毛利率15.21%,同比下降2.95%,主要原因一是化工行业总承包项目整体毛利率有所下降,二是近年来公司积极致力于业务转型开拓PPP领域,PPP总承包项目的毛利率低于传统化工行业总承包项目,进一步降低了毛利率;实现净利率-2.12%,同比下降7.1%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为3.97亿元,同比增长107.84%,主要原因是公司收回了部分项目欠款和投标保证金,同时新开工及复工的项目收款情况良好且公司加强了经营现金流管理,严控现金支出。投资活动产生的现金流量净额为-7.76亿元,同比下降5643.3%,主要系公司承接的瓮安县和东至县PPP项目的项目建设投入;筹资活动产生的现金流量净额为5.09亿元,较上年同期上涨2328.17%,主要系公司承接的PPP项目取得的项目建设贷款。 工程总承包业务进一步增强,投融资带动策略显著: 公司主业工程项目承包业务进一步增强,2017年实现营业收入271.05亿元,同比增长82.85%,占营收比重93.18%,较2016年提高了4.57个百分点,贡献毛利3.79亿元,占比85.75%,同比增长52.82%;分行业看,公司继续推进“经营生产一体化”,巩固合成气制乙二醇、氯化法钛白等传统优势业务,2017年公司化工行业实现营业收入24.17亿元,占营收比重83.08%,同比增长59.62%;同时,公司依托环保业务的技术优势和项目建设的工程优势,实施投融资带动策略,有效提升了环境市政等业务份额,2017年公司环境市政行业实现营业收入4.67亿元,占比16.05%,同比增长250.11%。 接连签署重大合同,预计未来订单落地将提速: 2018年以来公司相继与项城城管局、藏格锂业、松蓝化工签订合同,合同金额达2亿元。2017年以来,公司累计签约工程合同额45.18亿元,同比增长42.25%,相对2017年营收29.09亿元,订单收入保障比为1.55倍。此外,自2017年以来,公司相继中标宿州市、阜阳市、沈丘县PPP项目,项目金额合计45.54亿元。公司接连签署重大合同,有助于公司开拓新增市场,增强业务承接能力,不断积累经验并提高市场影响力,推动未来项目订单加速落地。2018年度,公司计划实现营业收入36.00亿元,同比增长23.75%。 打造专项平台,积极拓展生态环保PPP业务: 公司积极响应国家政策,打造专项平台,积极拓展市政工程、河道治理、景观园林等领域PPP项目。公司参股励源海博斯环保科技(合肥)有限公司,打造土壤修复和治理的专业平台,以期带动土壤修复工程总承包等业务;参股中化工程集团基础设施建设有限公司,打造环境市政、公路桥隧、景观园林等领域的PPP业务平台,并拓展相关工程业务。2017年以来公司相继签约东至经济开发区应急事故水处理、瑞安市固废与污泥无害化处置及资源化利用、瓮安草塘“十二塘”景观工程(一期)、惠水涟江河河道治理项目(北段)及涟江文化体育公园建设、淮南固废处置、宿州主城区黑臭水体综合整治等生态环保PPP项目,打造业绩新的增长点,积极推动业务转型。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利1.81/2.32/2.75亿元,同比增长386.1%/28.6%/18.2%,对应EPS为0.41/0.52/0.62元。当前股价对应2018~2020年的PE为22.3/17.4/14.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期,回款风险等。