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工作经历: 登记编号:S0870521110002。曾就职于民生证券股份有限公司...>>

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丁亚 9
中来股份 电力设备行业 2022-08-09 18.51 -- -- 21.16 14.32%
21.16 14.32% -- 详细
营收同比+95%,归母净利润同比+643%公司发布2022年半年报:2022上半年公司实现营收46.38亿元,同比+95%;归母净利润2.31亿元,同比+643%;扣非后归母净利润2.11亿元,同比+4330%。 单季度来看,2022Q2公司实现营收26.28亿元,同比+112%,环比+31%;归母净利润1.42亿元,同比+640%,环比+60%;扣非后归母净利润1.34亿元,同比+1091%,环比+72%。 三大业务盈利能力均显著提高电池与组件业务盈利恢复。电池与组件业务22年上半年实现营收10.66亿元,同比+46%;毛利率3.93%,同比增长8.23pct。22年上半年实现对外销售548MW,对合并范围内子公司销售550MW。山西16GWTOPCon电池项目一期4GW已经实现首片下线,一期正在爬坡中。 光伏应用系统业务快速拓展。光伏应用系统业务22年上半年实现营收21.84亿元,同比+181%;毛利率16.89%,同比增长2.42pct。公司户用分布式业务覆盖已扩展至18个省,与各市/县/镇签约的分布式光伏项目拟建容量累计约为10.75GW。公司正积极探索工商业分布式业务发展模式。 背板盈利能力大幅提升,产能持续扩张。背板业务22年上半年实现营收13.54亿元,同比+68%;毛利率25.88%,同比增长7.3pct。公司全资子公司中来新材计划投资8.82亿元扩产2.5亿平米背板产线(每6个月完成5000万平米产能投产),产线为透明、白色、黑色背板通用型背板,公司正在加快22年5000万平背板建设,争取22年底前实现2.2亿平背板产能。 投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为150.80、225.51、305.46亿元,同比分别增长159.1%、49.5%、35.5%;归母净利润分别为6.15、12.02、19.06亿元,同比分别增长296.2%、95.5%、58.5%。 当前股价对应22-24年PE分别为30、15、10倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏行业政策波动风险;市场竞争加剧风险;背板扩产不及预期风险
丁亚 9
双良节能 家用电器行业 2022-07-25 17.95 -- -- 20.05 11.70%
20.05 11.70% -- 详细
事件概述公司全资子公司双良硅材料与安徽华晟新材料(华晟新能源控股子公司)签订《异质结专用单晶方锭框架供应合同》,约定2022~2025年安徽华晟新材料向公司采购规格为G12+(210.1*211.6)单晶方锭7800吨。 N型单晶硅得到异质结领跑者认可。华晟新能源现已形成异质结电池和组件产能各2.7GW,规模居全球异质结领域第一,并率先实现GW级单面微晶异质结量产。华晟拟投建三期4.8GW双面微晶异质结智能工厂项目,预计在23年完成调试投产。异质结薄片化进展加速,华晟二期2GW微晶异质结产线硅片厚度已经降至130μm,预计未来可以降至100μm。我们预计双良供应7800吨 G12+方锭对应出货为3.3~5.4GW。我们认为公司获得异质结单晶订单向下游释放了公司N型拉晶技术成熟的积极信号,未来硅片业务成长可期。 硅片投产进展超预期,年内力争具备50GW左右产能的投产条件。公司包头单晶硅一期20GW产能全面达产,并力争年内具备50GW左右投产条件。公司22年上半年新增通威、天合光能、东方日升三家客户销售长单,我们认为公司22年订单饱满、23年达产后出货量预计超过30GW。同时公司近期与通威签订约22.25万吨硅料长单采购合同,保障硅片出货。我们认为公司硅片产能爬坡顺利,硅料供给有保障,下游订单充足,产能达产后将释放业绩弹性。 受益硅料扩产,公司还原炉在手订单饱满。公司是多晶硅还原炉龙头,为硅料龙头通威、大全、新特能源等提供多晶硅还原炉、撬块、多晶硅生产用换热器等设备,22年上半年订单持续高增长,新签订单超30亿元。 ? 投资建议公司还原炉订单高增,订单收入超出我们原本预计。硅片业务进展加速,N 型单晶取得突破,未来整体盈利能力有望持续向上。由于部分新订单尚未实质交付,我们暂不做盈利预测调整。 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 129.72、159.16、190.17亿元,同比分别增长 238.7%、22.7%、19.5%;归母净利润分别为9.23、15.27、20.75亿元,同比分别增长 197.6%、65.5%、35.9%。 当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 33、26、19倍。维持“买入”评级。 ? 风险提示光伏行业政策波动风险;市场竞争加剧的风险。
丁亚 9
高测股份 2022-07-15 86.11 -- -- 98.91 14.86%
106.33 23.48% -- 详细
拟投资1.2亿公里金刚线产能,一期4000万公里 7月13日,公司发布公告,拟与壶关县政府签署《壶关年产12000 万千米金刚线项目投资协议书》。其中一期项目4000万公里产能,投资额约6.66亿元,预计2023年开始投产,后续8000万公里为储备项目。 金刚线优质细分赛道,空间、格局、壁垒全面优化提升 金刚线是光伏辅材中优质的细分赛道。从空间看,光伏需求高增叠加硅片扩产加速以及技术进步带来的线耗提升,预计到2025年金刚线市场空间150亿以上,复合增速40%以上。从格局看,市场集中度不断提升,头部企业美畅、高测、恒星等在规模、成本、研发实力等方面已经建立起较大优势。壁垒上,随着细线化、薄片化、大尺寸、一机多线的持续推进,行业技术与生产壁垒进一步增强。 扩产进一步夯实公司金刚线头部企业地位 公司2021年金刚线出货量829.35万公里,位居行业第二。2022Q1完成“一机十二线”技改,年产能2500万公里,壶关一期投产后,总产能将达6500万公里。从产能规划看,仅次于美畅1.25亿公里,头部企业地位进一步夯实。同时依托技术进步降本,公司金刚线盈利能力持续提升,2022Q1金刚线毛利率已达47.62%。壶关一期项目投产后,规模效应有望进一步摊薄成本、提升公司金刚线盈利能力。 切片业务顺利推进,充分受益高硅片价格 公司三大切片项目均在顺利推进:乐山大硅片研发中心及智能制造示范基地项目5GW已于2021年投产,乐山20GW项目一期6GW已于2022Q2投产,二期14GW预计2023年投产,建湖一期10GW预计年内投产,二期12GW预计2023年投产。全部项目达产后,切片总产能达47GW。切片业务核心盈利来自剩余硅片外售,受硅料供给紧张及坩埚石英砂短缺影响,硅片价格持续攀升,公司充分受益。 投资建议 我们看好公司切片业务放量及金刚线扩产带来的高成长性。由于项目仍在签署投资协议阶段,暂不调整盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.7、7.19、9.36亿元(同比增速172.2%、53%、30.1%),当前股价对应2022-2024年PE分别为41、27、21倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目进度延后;金刚线&硅片价格下滑;金刚线&切片代工竞争加剧。
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双良节能 家用电器行业 2022-05-11 11.15 -- -- 13.16 18.03%
19.56 75.43%
详细
投资摘要事件概述: (1)华陆工程就新特硅材20万吨多晶硅项目向公司采购多对棒多晶硅还原炉设备,合同金额为3.24亿元; (2)公司与东方日升签订硅片销售长单,预计2022至2024年东方日升向公司采购210mm 规格硅片为15.72亿片,22年交付量预计不低于0.72亿片,合同总金额约142.27亿元。 2022年以来还原炉订单签订金额累计高达18.86亿元。特变电工孙公司新特硅材拟投资建设20万吨多晶硅项目,华陆工程负责项目采购工作,公司与华陆工程就该项目签订《还原炉买卖合同》,订单金额为3.24亿元。公司22年以来已签订约18.86亿元还原炉设备及相关零部件订单,并且订单均需在22年内交付完成。我们认为公司作为多晶硅还原炉设备龙头,22年将继续受益于硅料扩产,还原炉业务营收有望保持高增速。 公司积极拓展硅片客户,进展顺利。公司22年以来陆续与通威、天合光能以及东方日升等公司签订硅片长单。公司作为硅片行业新进入者,产品已经得到了江苏润阳、爱旭、阿特斯等知名客户的认可。公司硅片业务进展持续超预期,预计22年将实现20GW 年产能,我们认为公司22年在手订单充足,产能有保证。 盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为129.72、159.16、190.17亿元,同比分别增长238.7%、22.7%、19.5%; 归母净利润分别为9.23、15.27、20.75亿元,同比分别增长197.6%、65.5%、35.9%。 当前股价对应2022-2024年PE 分别为19、15、11倍。维持“买入”评级。 风险提示硅片产能扩产不及预期风险;光伏行业政策波动风险;市场竞争加剧的风险。
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中来股份 电力设备行业 2022-05-06 14.91 -- -- 17.39 16.63%
18.43 23.61%
详细
公司户用业务核心竞争力为完善系统+EPC模式轻资产运营+“一县一代”助力抢占下沉市场。公司2017年起开展户用光伏业务,深耕户用市场,自主开发、建立健全五大线上管理系统,采取多项措施保障回款和售后服务。前期以赊销模式为主,21年与央企合作后转为以EPC总承包模式为主,以轻资产方式运营,为合资公司上海源烨提供光伏电站EPC工程服务。“一县一代”渠道+EPC模式下公司光伏系统业务快速起量,已经布局14个省市,21年营收同比+88.62%。 2021年户用光伏新增装机21.6GW,占全国新增装机量约39%,同比增长113%。我们认为在户用光伏高速发展的背景下,公司将充分受益。 公司背板市占率重回行业第一,盈利能力高于同业,预计25年实现产能能3.7亿平米。21年复合型背板原材料PVDF价格大幅上涨,公司充分受益,背板出货量高达1.68亿平米,同比+31%,市占率重回行业第一。同时在原材料高企的背景下,毛利率水平21年依然保持在20%以上,远高于竞争对手赛伍技术等公司。公司利用此次PVDF涨价抢占市场份额,22Q1依然维持约5800万平米的高出货量。我们认为公司背板业务22年将继续稳步增长,维持龙头地位。 TOPCon电池现有能产能3.6GW,建山西新建16GW,预计来未来2-3年具备备20GW左右产能,电池技术路线预计为TOPCon3.0→TBC→叠层技术。公司较早布局TOPCon电池,Popaid技术应用2.0代生产工艺,减少工序步骤至9步,最高量产效率可达24.5%,良率达到97%以上。公司已有老产能2.1GW(TOPCon1.0),新投产1.5GW(TOPCon2.0),新建16GW产线(TOPCon2.0)。公司在研TBC及叠层技术,预计未来技术路线为TOPCon3.0→TBC→叠层技术。我们预计随着上游硅料硅片扩产落地,原材料价格逐步回落,公司22年盈利水平将得到修复,叠加产能扩张,客户订单饱满,公司电池业务将在22年迎来量利齐升的局面。 公司布局工业硅与多晶硅,产业链向上游延伸。公司与太原市政府设立的基金共同在古交市投资组建项目公司投资年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目。第一期拟投建年产20万吨工业硅、年产1万吨高纯多晶硅项目;二期拟投建年产9万吨多晶硅项目。公司拥有优质硅矿资源,并享受0.3元/度的低电价。我们认为稳定的能源供给、优质硅矿、低电价以及短距离运输半径是公司工业硅项目核心竞争力。 公司计划多晶硅项目采用硅烷流化床法生产,已确定技术来源方,预计二期9万吨多晶硅项目将于2025年启动。 盈利预测与投资建议公司逐渐走出困境,背板、户用和电池业务稳步推进。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为150.80、225.51、305.46亿元,同比分别增长159.1%、49.5%、35.5%;归母净利润分别为6.15、12.02、19.06亿元,同比分别增长296.2%、95.5%、58.5%。当前股价对应22-24年PE分别为27、 14、9倍。维持“买入”评级。风险提示项目无法及时融资导致财务费用增加的风险;光伏行业政策波动风险;市场竞争加剧的风险。
丁亚 9
高测股份 2022-05-02 46.06 -- -- 63.86 38.65%
92.88 101.65%
详细
2021年及 2022Q1业绩高增长4月28日,公司发布2021年年报及2022年一季报:2021年实现营业收入15.67亿元(同比+109.97%);归母净利润1.73亿元(同比+193.38%); 2022Q1:实现营业收入5.56亿元(同比+103.06%,环比-6.36%);归母净利润0.97亿元(同比+173.3%,环比+58.3%)。 ? 切片代工加速推进,二次腾飞基础硅片及切割加工服务是公司全新布局的业务,是公司二次腾飞基础。 随着乐山5GW项目达产,2021年切片业务首次实现营业收入(1.06亿元),切片量1.67亿片,折合约1.3GW,毛利率28.72%,打下良好开端。公司近期公告建湖二期12GW项目规划,全部项目达产后,切片总产能达47GW。随着乐山项目爬坡及其他项目达产,切片代工业务将迎来放量,毛利率也有望进一步提升。 ? 光伏切割设备与金刚线业务持续成长光伏切割设备是和金刚线是公司传统强势业务,2021年分别实现收入9.8、2.92亿元,同比分别增长116.95%、37.47%。公司是光伏切片机绝对龙头,全面受益下游扩产与大尺寸升级,在手订单充足。金刚线“一机十二线”技改目前已顺利完成,总产能2500万公里以上,未来市占率与毛利率有望双升。 ? 新兴业务起量,第三曲线成长态势显著公司半导体、蓝宝石、磁性材料切割设备与耗材是公司新兴业务,2021年实现收入1.06亿元,毛利率42.41%。随着相关领域逐步从砂浆切割转向金刚线切割,半导体、蓝宝石、磁性材料切割设备与耗材作为公司第三成长曲线,成长态势显著。 ? 投资建议公司在高硬脆材料切割领域积累深厚、竞争优势突出,充分受益光伏及新兴行业快速发展。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为4.7、7.19、9.36亿元,同比分别增长 172.2%、53%、30.1%,当前股价对应 PE 分别为 21、 14、11倍,维持“买入”评级。 ? 风险提示疫情导致项目进度延后;硅片价格下滑;切片代工领域竞争加剧。
丁亚 9
中来股份 电力设备行业 2022-03-17 22.29 -- -- 21.67 -2.78%
21.67 -2.78%
详细
事件概述公司于3月15日发布公告,公司与太原政府、古交政府签署《战略合作与投资协议》投资年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目。第一期拟投建年产20万吨工业硅、年产1万吨高纯多晶硅项目;二期拟投建年产9万吨多晶硅项目,总投资期限预计5年,投资总金额约为人民币140亿元,其中一期项目投资金额约为43亿元,预计22年投建、24年投产。公司/指定子公司与太原市政府设立的基金共同在古交市投资组建项目公司作为实施主体,公司/子公司计划持股51%,太原市政府设立基金持股49%。 核心观点完善产业链上游布局,抵抗行业波动。由于供需错配,工业硅和多晶硅作为光伏行业的上游在过去两年持续上涨,公司电池与组件业务也受此影响盈利能力大幅下降。公司布局工业硅与多晶硅,将有效保障电池原材料硅片的供应,增强公司整体抵抗行业周期波动的风险。同时我们认为公司此时布局工业硅和多晶硅项目可以动态跟踪技术变化,择优布局。 整合上下游资源实现协同发展。公司目前已布局光伏背板、电池与组件以及户用光伏电站三大业务,工业硅与多晶硅项目的落地将补齐公司在光伏上游产业链的缺失。未来公司各项业务将协同发展,加强上下游资源协同,形成产业链一体化的协同优势。 产线爬坡顺利,电池组件业务有望量利齐升。公司较早布局TOPCon电池,Popaid技术应用2.0代生产工艺,减少工序步骤至9步,最高量产效率可达24.5%,良率达到97%以上。公司现有产能2.1GW,新投产1.5GW正在爬坡过程中。山西新建16GW产线,其中一期8GW正处于设备安装阶段,预计2022年实现6GW产能。公司预计未来2-3年具备20GW左右的电池生产能力。受原材料价格高位影响,公司21年电池与组件业务盈利能力大幅下降,我们预计随着原材料价格逐步回落,公司电池与组件业务22年盈利水平将得到修复,22年有望迎来量利齐升。 整县推进模式下,分布式光伏高速发展,公司户用业务将充分受益。 2021年整县推进政策发布,中央积极的政策布局推动分布式光伏市场快速成长。根据国家能源局数据,2021年户用光伏新增装机21.6GW,占全国新增装机量约39%,同比增长113%。公司2017年起开展户用光伏业务,自主开发、建立健全五大线上管理系统,采取多项措施保障回款和售后服务。前期以赊销模式为主,与央企合作后转为以EPC总承包模式为主,以轻资产方式运营,为合资公司上海源烨提供光伏电站EPC工程服务,计划合作5年累计装机量达7.2GW以上。我们认为在户用光伏高速发展的背景下,公司将充分受益。 公司背板业务稳定发展,2021年背板产能1.7亿平米,对应装机量40GW。公司主打涂覆型背板,在PVDF涨价背景下涂覆背板优势明 显,竞争力和盈利能力持续提升,我们预计公司21年重回背板行业第一。 投资建议首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为65.44、150.80、225.51亿元,同比分别增长28.7%、130.4%、49.5%;归母净利润分别为-2.39、6.15、12.02亿元,同比分别增长-346.9%、357.6%、95.5%。当前股价对应22-23年PE分别为51、26倍。 风险提示光伏行业政策波动风险;市场竞争加剧的风险。
丁亚 9
双良节能 家用电器行业 2022-03-15 13.17 -- -- 12.98 -1.44%
14.63 11.09%
详细
投资摘要事件概述2022年3月11日,公司发布关于对外投资设立孙公司的公告,公司拟投资设立双良新能科技(包头)有限公司,投资运营年产20GW高效光伏组件项目,孙公司注册资本6亿元,由双良节能全资子公司江苏双良节能投资有限公司以现金方式出资,出资比例100%。组件项目将分期实施,尚处于筹划阶段。 点评公司完善自身产业链布局,避免与客户直接竞争,盘活上下游产业链。公司是多晶硅还原炉设备行业龙头,市占率高达65%,供货硅料龙头厂商。公司21年开启硅片业务,协同还原炉设备客户资源获得硅料稳定供应。未来公司组件业务也将协同硅片客户资源,与电池企业互为供应商,形成“你中有我,我中有你”的相互关系。我们认为公司扎实的双边合作策略将有效整合上下游资源,形成合力,保障企业稳定发展。 组件业务构筑业绩新成长极。在双碳目标的推进下,光伏市场成长迅速,根据PV Infolink 数据,预计2025年,全球新增装机量将增长至352GW, 根据1:1.2的容配比, 对应全球组件需求量将增长至423GW,相较于2021年增长98.08%。我们认为公司此时布局组件业务将抓住光伏行业快速发展机遇,为公司打造业绩新成长极。 公司积累了深厚的光伏产业上下游关系,将协同电池厂商、电站投资商等资源,多渠道布局推动硅片及组件销售。公司不仅与上游多晶硅料厂商(新特能源、大全能源等)保持密切合作关系,还因节能节水业务与光伏下游的电站投资商(包括国有五大电力公司等)保持着长期良好的合作伙伴关系,并积极与光伏电站投资企业洽谈,开展电站终端的供应链合作,为客户提供整体解决方案。公司于2021年8月与华能集团北方联合电力公司在包头就在内蒙古自治区光伏电站、节能改造等领域达成战略合作。另外,公司于21年6月与新力能源(中信泰富下属公司)、爱康科技签署三方战略合作框架协议,将充分发挥三方在大尺寸硅片、异质结电池及组件以及光伏电站投资运营方面的优势,共同推动光伏电池及组件产业链项目在包头项目落地配套。我们认为公司将充分利用客户与合作伙伴资源,多渠道布局推动硅片及组件业务销售。 符合政府产业规划,推动企地共赢。包头市截至20年底投产建成光伏材料企业10户,完成多晶硅料、单晶拉棒以及切片加工产能布局。21年开始重点引进电池片、电池组件以及光伏配套等下游产业,着力在延链补链上,全力打造光伏全产业链条,以带动包头市绿色能源基地建设。公司布局组件产能,与政府产业链布局规划高度契合,在助力包头高质量发展同时实现企业自身成长,推动企地合作共赢。 投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为129.72、159.16、190.17亿元,同比分别增长238.7%、22.7%、19.5%;归母净利润分别为9.23、15.27、20.75亿元,同比分别增长197.6%、65.5%、35.9%。 当前股价对应2022-2024年PE 分别为23、18、13倍。维持“买入”评级 风险提示硅片产能扩产不及预期风险;光伏行业政策波动风险;市场竞争加剧的风险。
丁亚 9
高测股份 2021-11-25 85.85 -- -- 92.87 8.18%
92.87 8.18%
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为什么要重视第三方切片?单晶硅片的制造分为拉晶和切片两个环节,过去切片环节被认为壁垒不高,主要附属于拉晶。高测为代表的第三方切片厂的出现,背后有三方面的因素:技术进步(大尺寸、薄片化、细线化)、产业分工变革以及竞争格局变化。我们认为,第三方切片业务会发展壮大,成为硅片环节一种重要的商业模式。同时,高测的发展有其特殊性,其商业模式一定程度上不可复制。 高测股份:技术驱动,专注切割公司成立于2006年,最早做轮胎检测切割,逐渐延伸至光伏,提供切片机+金刚线,并开拓蓝宝石、磁材、半导体材料等切割领域。纵观公司成长,始终专注高硬脆材料切割,建立了一整套核心技术体系。公司是技术驱动型公司,持续高研发投入,研发费用率多年10%+。 切片代工:高测的二次腾飞公司在硅片切片领域具备多年的深厚积累,同时具备从设备到工艺到耗材的整合能力。凭借技术优势,强势切入硅片代工行业。目前乐山5GW大硅片示范基地已经投产,未来规划产能35GW以上。切片代工领域的快速放量,将促成高测的二次腾飞。 切片机&&金刚线:持续成长,多轮驱动公司目前是切片机龙头,在金刚线领域地位也仅次于美畅。公司切片机各项技术参数在行业内保持领先水平,在手重大合同8.8亿元。金刚线方面,公司即将完成一机十二线技改,未来市占率&毛利率双升。 新兴业务逐步起量,未来新增长极公司不断加大半导体、蓝宝石、磁性材料切割领域投入,当前公司在半导体、蓝宝石、磁材领域收入规模较小,但持续增长态势显著,未来有望成为公司新增长极。 盈利预测及投资建议预计公司2021-2023年营业收入分别为14.03、29.25、48.32亿元,同比增长88.1%、108.4%、65.2%;实现归母净利润1.54、4.12、7.06亿元,同比增长162.1%、167.1%、71.3%。当前股价对应2021-2023年PE分别为91、34、20倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示切片业务进展不及预期风险、硅片价格下滑风险、竞争加剧风险
丁亚 9
星源材质 基础化工业 2021-10-18 46.87 -- -- 56.43 20.40%
56.43 20.40%
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一、事件概述10月13日,公司发布三季报业绩预告,21Q1-3预计实现归母净利润2.05-2.21亿元,同增99.84%-115.44%,扣非归母净利润1.92-2.05亿元,同增143.15%-159.61%,21Q3预计实现归母净利润0.98-1.04亿元,同增213.91-233.13%,实现扣费归母净利润0.88-0.93亿元,同增251.72-271.70%。预计21Q3非经常性损益对公司当期归母净利润的影响约为0.14亿元。 二、分析与判断21Q3业绩/出货环比增长,单平净利增长拐点确认21Q3归母净利润预告中值为1.01亿元,环增103%,扣非后归母净利润中值为0.91亿元,环增77%,我们预计公司21Q3出货3亿平左右,环比增加0.5亿平,对应单平净利0.34元,相比21H1的0.22元/平大幅提升,未来仍有提升空间,主要得益于:1)海外客户比例提升,公司与LG签订长单,根据价值量推算,我们预计4.5年时间内出货15亿平,21H1开始放量,此外公司还有三星SDI、日本村田、SAFT、SK、Northvolt等客户,预计未来海外客户营收占比将达到60%;2)工艺优化,公司新产线车速和幅宽进一步优化,产品稳定性和品质进一步提升;3)产能瓶颈带来涨价预期,公司是国内干法龙头,随着LFP占比提升,干法隔膜需求旺盛,而由于上游设备厂商产能有限,隔膜产能近两年释放速度较慢,存在涨价预期。 隔膜龙头产能快速释放公司现有产能15亿平(9亿湿法,6亿干法),我们预计21Q1-3隔膜销量8亿平左右,全年出货将达到11亿平,2022年扩产3-4亿干法及7-8亿湿法,全年出货将达到18亿平。22年下半年开始产能快速释放,至23年年初达到25亿平产能,年底基膜40亿平,帮助公司实现2025年市占率30%以上的远期目标。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润为3.29、6.12、10.96亿元,同增172%、86%、79%,EPS为0.43、0.80、1.43元,对应估值108、58、32倍PE,参考中证CS新能车指数122倍PE(TTM,Wind一致盈利预期,截止10月13日),考虑到公司盈利水平将不断提升,产能大规模释放在即,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车销售不及预期;海外客户开拓不及预期;新产能投产进度不及预期。
丁亚 9
容百科技 2021-10-15 107.80 -- -- 137.60 27.64%
142.85 32.51%
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一、事件概述10月 12日,公司发布三季报业绩预告,预计 21Q1-3实现归母净利润 5.3-5.6亿元,同增 367%-393%,扣非后归母净利 4.5-4.8亿元,同比增长 402.31% -435.80%。 一、 二、分析与判断 21Q3出货和净利润环比增长预计公司 21Q3净利润 2.09-2.39亿元,同增 253-304%,环增 4%-19%。高镍和超高镍产品环增 20%,预计达到 1.4-1.5万吨,Q4随着扩产和终端起量,出货有望进一步提升。 Q3单吨净利按预测中值计算约 1.5万元/吨,单吨扣非净利约为 1.3万/吨,主要受益于规模效应和前驱体自供率维持 30%左右,全年单吨净利有望仍维持在 1.3万/吨以上。 公司积极扩产夯实高镍龙头地位,高镍技术路线不断迭代,渗透率将提升公司是高镍龙头,20年国内高镍市占率超 50%,21H2随快速扩产,市占率将稳步提升。 公司年初产能为 4万吨,年中已到 6万吨以上,Q3达到 9万吨,年底将超 12万吨,21年全年出货将达到 6万吨左右,公司按需扩产,2022年出货有望满产满销,远期规划产能超 30万吨。国内三元材料中 NCM811产量占比从 1月的 29.7%提升至 8月的 40.9%,预计全年高镍市占率将达到 40%,未来随着技术路线开发,三元体系的能量密度提升,高镍渗透率将不断提升。公司在孚能科技、蜂巢能源等处放量明显,结构不断多元化。 公司领先开发超高镍、钠离子等材料体系公司 Ni90以上超高镍体系开始出货,其能量密度高于 8系,受终端客户青睐;同时公司在单晶 8系、单晶/多晶 9系 NCA,NCMA 四元等多种材料体系上均有布局,技术领先。公司钠离子正极材料 2020年开始小试,今年已有锰铁普鲁士白钠离子电池材料吨级生产经验,与 CATL 钠离子电池发布会中展示的普鲁士白正极材料微观结构相同。普鲁士白为亚铁氰化亚铁,是含有高钠的普鲁士蓝类化合物。公司是 CATL 高镍正极的主要供应商,我们预计未来在钠离子电池正极领域公司也有望与 CATL 继续合作。 三、投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 7.44、15.45、22.90亿元,同比分别增长 249%、108%、48%,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 61、29、20倍。CS 新能车指数122倍 PE(TTM,截止 10/12收盘),考虑到公司是高镍三元龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 终端新能源车销量不及预期;扩产速度不及预期;正极材料竞争加剧。
丁亚 9
星源材质 基础化工业 2021-09-30 45.99 -- -- 56.43 22.70%
56.43 22.70%
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一、事件概述 公司发布定增预案,拟向不超过35名对象发行不超过2.31亿股,募集不超过60亿元,其中50亿元用于建设南通20亿平湿法隔膜及涂覆项目,周期为5年,另外10亿元补充流动资金。 二、分析与判断 隔膜龙头明年开始产能快速释放 公司现有产能15亿平(9亿湿法,6亿干法),21H1隔膜销量超过5亿平,预计全年出货将达到11亿平,2022年扩产3-4亿干法,全年出货将达到18亿平。22年下半年开始产能快速释放,至23年年初达到25亿平产能,年底基膜40亿平,此后每年以10亿平以上节奏扩产。此次定增将增加南通20亿平湿法隔膜及涂覆产能,建设周期为5年。 盈利能力将逐步提升 公司上半年隔膜产品毛利率为35.06%,同比微降0.77%,二季度综合毛利率35.58%,环比提升1.53%,隔膜产品毛利率保持稳定。上半年单平净利0.22元/平左右,未来将逐步提升,主要得益于:1)海外客户比例提升,公司与LG签订长单,预计4.5年时间内出货15亿平,此外公司还有三星SDI、日本村田、SAFT、SK、Northvolt等客户,预计未来海外客户营收占比将达到60%;2)工艺优化,公司新产线车速和幅宽进一步优化,产品稳定性和品质进一步提升;3)产能瓶颈带来涨价预期,公司是国内干法龙头,随着LFP占比提升,干法隔膜需求旺盛,而由于上游设备厂商产能有限,隔膜产能近两年释放速度较慢,存在涨价预期。 三、投资建议 考虑到公司22年产能进一步提升,我们上调了公司2021-2023年归母净利润至3.29、6.12、10.96亿元(此前预测为3.03、4.07、5.48亿元),同比增长172%、86%、79%,EPS为0.43、0.80、1.43元,对应估值116、63、35倍PE,参考CS新能车指数127倍PE(TTM),考虑到公司明年开始开始将迎来量利双增,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车销售不及预期;海外客户开拓不及预期;新产能投产进度不及预期。
丁亚 9
诺德股份 电力设备行业 2021-09-07 18.16 -- -- 25.18 38.66%
25.59 40.91%
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一、事件概述近期我们对公司进行调研,与管理层探讨经营情况。 二、分析与判断铜箔龙头出货量快速增长,4.5微米产品绑定核心客户公司现有4.3万吨产能,我们预计上半年出货约1.8万吨,全年有望出货3.6万吨,2022年底将达到8万吨产能,有效出货6万吨,未来将持续扩产,预计每年新增产能2万吨。 公司可生产4.5微米、6微米、8微米锂电铜箔和标准铜箔,其中4.5微米铜箔加工费较高且能有效提升电池能量密度,渗透率将逐步提升,公司和嘉元科技是全球可生产4.5微米铜箔的龙头公司,2021年上半年出货占比约20%,主要满足CATL 需求,后续国内其他电池厂也将逐步切入4.5微米铜箔。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一,客户覆盖国内外优质客户,包括CATL、比亚迪、LG、松下、SK、远景、中航锂电、亿纬锂能和国轩高科等。 铜箔供应有限,价格持续上涨将增厚公司利润铜箔扩产周期较长,主要受限于:质量较好的关键设备阴极辊依赖日本进口,设备产能有限,订货周期约2-3年;单吨投资额约7亿元左右,需一定资金储备;铜箔企业扩产涉及到环评,过程较长。下游需求旺盛,6微米、8微米的单价已从去年10月份的9.5、7.7万元/吨上升至最近的12.4、10.7万元/吨,预计今明两年,产能扩张进度仍落后于需求增加,铜箔仍有涨价预期。公司21H1单吨净利约1.1万元左右,环比扭亏,预计随价格上涨、产品结构优化,单吨净利将逐步提升。 三、投资建议 考虑到公司是铜箔龙头公司,在4.5微米铜箔方面有先发优势,积极扩产,我们预计公司 2021-2023年归母净利润为5.04、8.59、11.68亿元,同比分别增长9258%、71%、36%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为53、31、23倍。参考 CS 新能车指数122倍PE(TTM),首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:扩产速度不及预期;新能车销量增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名