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高测股份 2021-11-25 85.85 -- -- 92.87 8.18% -- 92.87 8.18% -- 详细
为什么要重视第三方切片?单晶硅片的制造分为拉晶和切片两个环节,过去切片环节被认为壁垒不高,主要附属于拉晶。高测为代表的第三方切片厂的出现,背后有三方面的因素:技术进步(大尺寸、薄片化、细线化)、产业分工变革以及竞争格局变化。我们认为,第三方切片业务会发展壮大,成为硅片环节一种重要的商业模式。同时,高测的发展有其特殊性,其商业模式一定程度上不可复制。 高测股份:技术驱动,专注切割公司成立于2006年,最早做轮胎检测切割,逐渐延伸至光伏,提供切片机+金刚线,并开拓蓝宝石、磁材、半导体材料等切割领域。纵观公司成长,始终专注高硬脆材料切割,建立了一整套核心技术体系。公司是技术驱动型公司,持续高研发投入,研发费用率多年10%+。 切片代工:高测的二次腾飞公司在硅片切片领域具备多年的深厚积累,同时具备从设备到工艺到耗材的整合能力。凭借技术优势,强势切入硅片代工行业。目前乐山5GW大硅片示范基地已经投产,未来规划产能35GW以上。切片代工领域的快速放量,将促成高测的二次腾飞。 切片机&&金刚线:持续成长,多轮驱动公司目前是切片机龙头,在金刚线领域地位也仅次于美畅。公司切片机各项技术参数在行业内保持领先水平,在手重大合同8.8亿元。金刚线方面,公司即将完成一机十二线技改,未来市占率&毛利率双升。 新兴业务逐步起量,未来新增长极公司不断加大半导体、蓝宝石、磁性材料切割领域投入,当前公司在半导体、蓝宝石、磁材领域收入规模较小,但持续增长态势显著,未来有望成为公司新增长极。 盈利预测及投资建议预计公司2021-2023年营业收入分别为14.03、29.25、48.32亿元,同比增长88.1%、108.4%、65.2%;实现归母净利润1.54、4.12、7.06亿元,同比增长162.1%、167.1%、71.3%。当前股价对应2021-2023年PE分别为91、34、20倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示切片业务进展不及预期风险、硅片价格下滑风险、竞争加剧风险
丁亚 4
星源材质 基础化工业 2021-10-18 46.87 -- -- 56.43 20.40%
56.43 20.40% -- 详细
一、事件概述10月13日,公司发布三季报业绩预告,21Q1-3预计实现归母净利润2.05-2.21亿元,同增99.84%-115.44%,扣非归母净利润1.92-2.05亿元,同增143.15%-159.61%,21Q3预计实现归母净利润0.98-1.04亿元,同增213.91-233.13%,实现扣费归母净利润0.88-0.93亿元,同增251.72-271.70%。预计21Q3非经常性损益对公司当期归母净利润的影响约为0.14亿元。 二、分析与判断21Q3业绩/出货环比增长,单平净利增长拐点确认21Q3归母净利润预告中值为1.01亿元,环增103%,扣非后归母净利润中值为0.91亿元,环增77%,我们预计公司21Q3出货3亿平左右,环比增加0.5亿平,对应单平净利0.34元,相比21H1的0.22元/平大幅提升,未来仍有提升空间,主要得益于:1)海外客户比例提升,公司与LG签订长单,根据价值量推算,我们预计4.5年时间内出货15亿平,21H1开始放量,此外公司还有三星SDI、日本村田、SAFT、SK、Northvolt等客户,预计未来海外客户营收占比将达到60%;2)工艺优化,公司新产线车速和幅宽进一步优化,产品稳定性和品质进一步提升;3)产能瓶颈带来涨价预期,公司是国内干法龙头,随着LFP占比提升,干法隔膜需求旺盛,而由于上游设备厂商产能有限,隔膜产能近两年释放速度较慢,存在涨价预期。 隔膜龙头产能快速释放公司现有产能15亿平(9亿湿法,6亿干法),我们预计21Q1-3隔膜销量8亿平左右,全年出货将达到11亿平,2022年扩产3-4亿干法及7-8亿湿法,全年出货将达到18亿平。22年下半年开始产能快速释放,至23年年初达到25亿平产能,年底基膜40亿平,帮助公司实现2025年市占率30%以上的远期目标。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润为3.29、6.12、10.96亿元,同增172%、86%、79%,EPS为0.43、0.80、1.43元,对应估值108、58、32倍PE,参考中证CS新能车指数122倍PE(TTM,Wind一致盈利预期,截止10月13日),考虑到公司盈利水平将不断提升,产能大规模释放在即,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车销售不及预期;海外客户开拓不及预期;新产能投产进度不及预期。
丁亚 4
容百科技 2021-10-15 107.80 -- -- 137.60 27.64%
142.85 32.51% -- 详细
一、事件概述10月 12日,公司发布三季报业绩预告,预计 21Q1-3实现归母净利润 5.3-5.6亿元,同增 367%-393%,扣非后归母净利 4.5-4.8亿元,同比增长 402.31% -435.80%。 一、 二、分析与判断 21Q3出货和净利润环比增长预计公司 21Q3净利润 2.09-2.39亿元,同增 253-304%,环增 4%-19%。高镍和超高镍产品环增 20%,预计达到 1.4-1.5万吨,Q4随着扩产和终端起量,出货有望进一步提升。 Q3单吨净利按预测中值计算约 1.5万元/吨,单吨扣非净利约为 1.3万/吨,主要受益于规模效应和前驱体自供率维持 30%左右,全年单吨净利有望仍维持在 1.3万/吨以上。 公司积极扩产夯实高镍龙头地位,高镍技术路线不断迭代,渗透率将提升公司是高镍龙头,20年国内高镍市占率超 50%,21H2随快速扩产,市占率将稳步提升。 公司年初产能为 4万吨,年中已到 6万吨以上,Q3达到 9万吨,年底将超 12万吨,21年全年出货将达到 6万吨左右,公司按需扩产,2022年出货有望满产满销,远期规划产能超 30万吨。国内三元材料中 NCM811产量占比从 1月的 29.7%提升至 8月的 40.9%,预计全年高镍市占率将达到 40%,未来随着技术路线开发,三元体系的能量密度提升,高镍渗透率将不断提升。公司在孚能科技、蜂巢能源等处放量明显,结构不断多元化。 公司领先开发超高镍、钠离子等材料体系公司 Ni90以上超高镍体系开始出货,其能量密度高于 8系,受终端客户青睐;同时公司在单晶 8系、单晶/多晶 9系 NCA,NCMA 四元等多种材料体系上均有布局,技术领先。公司钠离子正极材料 2020年开始小试,今年已有锰铁普鲁士白钠离子电池材料吨级生产经验,与 CATL 钠离子电池发布会中展示的普鲁士白正极材料微观结构相同。普鲁士白为亚铁氰化亚铁,是含有高钠的普鲁士蓝类化合物。公司是 CATL 高镍正极的主要供应商,我们预计未来在钠离子电池正极领域公司也有望与 CATL 继续合作。 三、投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 7.44、15.45、22.90亿元,同比分别增长 249%、108%、48%,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 61、29、20倍。CS 新能车指数122倍 PE(TTM,截止 10/12收盘),考虑到公司是高镍三元龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 终端新能源车销量不及预期;扩产速度不及预期;正极材料竞争加剧。
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星源材质 基础化工业 2021-09-30 45.99 -- -- 56.43 22.70%
56.43 22.70% -- 详细
一、事件概述 公司发布定增预案,拟向不超过35名对象发行不超过2.31亿股,募集不超过60亿元,其中50亿元用于建设南通20亿平湿法隔膜及涂覆项目,周期为5年,另外10亿元补充流动资金。 二、分析与判断 隔膜龙头明年开始产能快速释放 公司现有产能15亿平(9亿湿法,6亿干法),21H1隔膜销量超过5亿平,预计全年出货将达到11亿平,2022年扩产3-4亿干法,全年出货将达到18亿平。22年下半年开始产能快速释放,至23年年初达到25亿平产能,年底基膜40亿平,此后每年以10亿平以上节奏扩产。此次定增将增加南通20亿平湿法隔膜及涂覆产能,建设周期为5年。 盈利能力将逐步提升 公司上半年隔膜产品毛利率为35.06%,同比微降0.77%,二季度综合毛利率35.58%,环比提升1.53%,隔膜产品毛利率保持稳定。上半年单平净利0.22元/平左右,未来将逐步提升,主要得益于:1)海外客户比例提升,公司与LG签订长单,预计4.5年时间内出货15亿平,此外公司还有三星SDI、日本村田、SAFT、SK、Northvolt等客户,预计未来海外客户营收占比将达到60%;2)工艺优化,公司新产线车速和幅宽进一步优化,产品稳定性和品质进一步提升;3)产能瓶颈带来涨价预期,公司是国内干法龙头,随着LFP占比提升,干法隔膜需求旺盛,而由于上游设备厂商产能有限,隔膜产能近两年释放速度较慢,存在涨价预期。 三、投资建议 考虑到公司22年产能进一步提升,我们上调了公司2021-2023年归母净利润至3.29、6.12、10.96亿元(此前预测为3.03、4.07、5.48亿元),同比增长172%、86%、79%,EPS为0.43、0.80、1.43元,对应估值116、63、35倍PE,参考CS新能车指数127倍PE(TTM),考虑到公司明年开始开始将迎来量利双增,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源汽车销售不及预期;海外客户开拓不及预期;新产能投产进度不及预期。
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诺德股份 电力设备行业 2021-09-07 18.16 -- -- 25.18 38.66%
25.59 40.91% -- 详细
一、事件概述近期我们对公司进行调研,与管理层探讨经营情况。 二、分析与判断铜箔龙头出货量快速增长,4.5微米产品绑定核心客户公司现有4.3万吨产能,我们预计上半年出货约1.8万吨,全年有望出货3.6万吨,2022年底将达到8万吨产能,有效出货6万吨,未来将持续扩产,预计每年新增产能2万吨。 公司可生产4.5微米、6微米、8微米锂电铜箔和标准铜箔,其中4.5微米铜箔加工费较高且能有效提升电池能量密度,渗透率将逐步提升,公司和嘉元科技是全球可生产4.5微米铜箔的龙头公司,2021年上半年出货占比约20%,主要满足CATL 需求,后续国内其他电池厂也将逐步切入4.5微米铜箔。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一,客户覆盖国内外优质客户,包括CATL、比亚迪、LG、松下、SK、远景、中航锂电、亿纬锂能和国轩高科等。 铜箔供应有限,价格持续上涨将增厚公司利润铜箔扩产周期较长,主要受限于:质量较好的关键设备阴极辊依赖日本进口,设备产能有限,订货周期约2-3年;单吨投资额约7亿元左右,需一定资金储备;铜箔企业扩产涉及到环评,过程较长。下游需求旺盛,6微米、8微米的单价已从去年10月份的9.5、7.7万元/吨上升至最近的12.4、10.7万元/吨,预计今明两年,产能扩张进度仍落后于需求增加,铜箔仍有涨价预期。公司21H1单吨净利约1.1万元左右,环比扭亏,预计随价格上涨、产品结构优化,单吨净利将逐步提升。 三、投资建议 考虑到公司是铜箔龙头公司,在4.5微米铜箔方面有先发优势,积极扩产,我们预计公司 2021-2023年归母净利润为5.04、8.59、11.68亿元,同比分别增长9258%、71%、36%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为53、31、23倍。参考 CS 新能车指数122倍PE(TTM),首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:扩产速度不及预期;新能车销量增速不及预期。
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2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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