投资要点事件： 尚太科技发布半年报， 2023H1 实现营收 19.67 亿元、 同比-10.52%， 归母净利润 4.05 亿元、同比-41.53%， 扣非归母净利润 3.90 亿元、 同比-43.12%。2023Q2营业收入 10.14 亿元、 同比-9.54%、 环比+6.46%， 归母净利润 1.74 亿元、 同比-49.29%、 环比-24.43%， 扣非归母净利润 1.69 亿元、 同比-50.23%、 环比-23.24%。 公司营收下降主要系负极材料营收下降所致： 2023H1 分产品看， 负极材料营收16.21 亿元、 同比-17.21%、 主要系负极材料销售价格下降所致， 占营业收入82.44%， 石墨化焦营收 2.40 亿元、 同比+28.02%、 占营业收入 12.22%， 受托加工负极材料营收 0.003 亿元、 同比-97.59%、 占营业收入 0.01%。 公司负极材料2022H1 销量 5.01 万吨、 2023H1 销售量 5.22 万吨、 同比增长 4%。 23H1 单位售价 3.11 万元/吨。 多因素导致公司盈利下降： 2023H1 公司毛利率为 30.24%、 同比-14.27pct； 其中负极材料毛利率 31.11%、 同比-15.48pct。 扣非归母净利率 19.84%、 同比-11.38pct。 公司销售费用率 0.14%、 同比+0.04pct， 管理费用率 2.00%、 同比+0.77pct， 主要系总部在 22 年下半年逐步投入使用， 相应职工薪酬、 折旧摊销增加所致。 财务费用率 0.75%、 同比-1.11pct， 主要系公司 22 年底首发上市募集资金到位， 报告期内利息收入增加所致。 2023H1 公司研发投入 0.63 亿元、 同比增加 55.31%， 研发费用率 3.20%、 同比+1.36pct， 主要系公司业务规模扩大， 加大新产品、 新技术研发投入所致。 公司 2023H1 归母净利润同比-41.53%， 主要系负极材料销售价格下滑、 以及总部和山西三期于 2022 年下半年投产致使运营成本和费用开支大幅增加所致。 2023Q2， 公司毛利率为 25.78%、 同比-18.37pct， 扣非归母净利率 16.71%、同比-13.67pct。 公司销售费用率 0.19%、 同比+0.05pct， 管理费用率 2.26%、 同比+1.00pct， 财务费用率 0.79%、 同比-1.47pct， 研发费用率 3.10%、 同比+0.56pct。 储能电池负极材料出货量不断攀升， 快充新品值得关注： 据 GGII 数据显示， 2023年上半年中国储能电池出货量达到 87GWh， 同比增长 67%， 储能电池领域已成为行业内企业重点开发的市场。 公司紧跟市场发展趋势， 重点关注储能电池市场， 加强新产品、 新技术的开发力度。 当前公司储能电池用负极材料的开发市场已取得初步成效， Q2 应用于储能电池的负极材料订单量相比 Q1 明显增加。 公司 Q2 应用于储能电池的负极材料出货量处于爬坡阶段， Q3 放量出货， 储能电池负极材料出货量占比将明显提升。 随着年底下游客户的需求提升， 公司快充产品出货量也将有所增加。 未来， 公司将进一步加大新客户开发力度， 力争实现储能电池和快充负极材料出货占比进一步提升。 投资建议： 公司采用一体化生产模式， 自供率居于行业前列， 整体生产效率高， 客户结构优秀且粘性高。 鉴于此我们看好公司的发展前景， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.92 亿元、 11.27 亿元、 14.97 亿元， 对应的 PE 分别是 16.0、12.6、 9.5 倍， 首次覆盖， 给于“买入-B” 评级。 风险提示： 能源汽车销量不及预期； 客户集中； 新技术、 新技术的研发风险； 主要原材料及电力价格波动风险等。

事件：2023 年8 月11 日，公司公布2023 年半年报，公司上半年实现营收19.67 亿元，同比降低10.52%；实现归母净利4.05 亿元，同比下降41.53%。 行业产能结构性过剩，公司业绩承压：2023 年锂离子电池市场增速有所放缓，与此同时，负极材料行业以石墨化为核心的一体化项目陆续投产，新建产能逐步释放，产能结构性过剩严重，市场竞争不断加大。 公司Q2 营收10.14 亿元，同比和环比分别降低9.54%和提升6.46%；归母净利1.74 亿元，同比和环比分别下降49.29%和下降24.43%；毛利率和净利率分别为25.78%和17.18%，环比下滑9.21pcts 和7.02pcts。 公司上半年负极材料销售量为5.22 万吨，单吨净利约0.78 万元，公司负极材料销售量和单吨盈利水平仍处于行业领先位置。 高石墨化自供率保证盈利能力，预计三季度单吨盈利见底：公司的成本优势主要基于一体化生产模式，公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，极少采购委托加工服务，从而减少因委托加工导致的毛利流出。公司能够控制全部生产流程，进而控制各工序成本，各个工序紧凑分布在同一生产基地，提升了整体生产效率，并减少了运输支出，降低了生产成本，提高了盈利水平。我们预计公司三季度的单吨盈利相比二季度会继续有所下降，随着后期高成本库存的销售，公司凭借成本优势，单吨盈利水平会逐步触底回升。 公司大力开发储能市场，预计三季度储能占比将明显提升：公司大力开发储能负极材料市场，应用于储能电池的负极材料订单量相比一季度明显增加。公司二季度应用于储能电池的负极材料出货量处于爬坡阶段，预计三季度开始储能电池负极材料出货量占比将明显提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利8.96 亿元、12.69亿元、16.14 亿元，当前股价对应2023 年PE为16.69 倍。考虑公司一体化生产模式，成本控制行业领先，下半年出货量有望实现同环比高增，我们看好公司的中长期发展，首次覆盖，给予公司2023 年20 倍PE，目标价68.98 元，给予“买入”评级。 风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；技术路线发生重大变化；原材料价格大幅波动。

投资要点事件： 尚太科技披露 2023年半年报。 上半年净利约 4亿元，出货 5.22万吨。 2023H1，公司实现营收19.67亿元，同比-10.5%；实现归母净利 4.05亿元，同比-41.5%；实现扣非归母净利 3.90亿元，同比-43.1%。 上半年公司负极销量 5.22万吨，单吨归母净利约 0.78万元。 二季度负极价格虽持续走低，公司盈利仍处于行业领先水平。 23Q2， 公司实现营收 10.14亿元，环比+6.5%，同比-9.5%；归母净利1.74亿元，环比-24.3%，同比-49.3%；扣非归母净利 1.69亿元，环比-23.5%，同比-50.2%。 我们测算 23Q2，公司负极出货约 2.9万吨，环比+27%；单吨售价约 3.5万元，环比下降约 0.7万元/吨；单吨扣非归母净利约 0.6万元，环比下降约 0.4万元/吨。 根据百川盈孚数据，低端/中端/高端人造石墨负极 Q2相比 Q1均价下降 0.65-0.95万元/吨不等，公司产品均价下滑主要受行业趋势影响。得益于公司良好的成本管控能力和一体化自供率，公司盈利能力仍处于行业领先水平。 加大拓展储能和快充动力场景，产品结构有望优化。 23Q2公司用于储能场景的负极材料处于爬坡状态，预计于三季度放量。此外，在动力快充领域，随着年底下游需求的提升，也有望加大出货量。 股权激励有望进一步提振员工积极性。 公司推出 2023年股权激励计划，拟授予 138.15万股，总股本 0.5318%，授予价格 26.75元/股。设置公司层面考核要求： 2024/2025/2026年各年度净利润与负极销量均同比增长 20%。 l 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入 51.22/64.82/83.17亿元，同比增长 7.11%/26.56%/28.30%；预计归母净利润10.84/15.06/19.58亿 元 ， 同 比 增 长 -15.90%/38.89%/29.97% ； 对 应 PE 分 别 为13.80/9.94/7.64倍，给予“增持”评级。 l 风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险； 原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年 H1 公司实现营收 19.7亿元，同比-10.52%，实现归母净利润 4.0 亿元，同比-41.53%。2023 年Q2 实现营收 10.1 亿元，环比+6.5%。实现归母净利润 1.74 亿元，环比-24.43%。 盈利能力保持领先，下半年有望见底回升。公司 H1 负极材料收入 16 亿元，出货量为 5.22 万吨，单吨毛利估计为 1 万元，单吨净利估计为 0.66 万元。据百川盈孚，2023 年 H1 全国锂电负极材料平均单吨毛利低于 1 万元，公司凭借较高的石墨化自供率拥有较高的盈利能力。我们预计，随着高价原材料库存的消化完成以及下游需求的回升，下半年公司盈利能力有望见底提升。 结构性产能过剩情况下，公司有望凭借综合优势进一步提升市占率。多家负极材料厂家在 2023-2024 年均进入产能释放期，并且以石墨化为核心的一体化项目陆续投产，目前行业产能面临严重的结构性过剩。我们认为目前中低端负极材料同质化较为严重，拥有较低的成本是核心竞争力。公司石墨化自供率位居行业前列，且可以获得较低的工业用电价格，具备成本优势，有望在行业出清阶段进一步提升市占率。 投资建议：我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为52.00/61.60/85.59 亿元,同比增长 8.74%/18.46%/38.94%；归母净利润分别 10.72/11.79/16.32 亿元，同比增长-16.83%/9.93%/38.45%。对应 EPS分别为 4.13 /4.54 /6.28 元。当前股价对应 PE 为 14/13/9。首次评级，给予“买入” 评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

业绩分析：2023H1公司实现收入19.67亿元，同-11%；实现归母净利润4.05亿元，同-42%；扣非归母净利润3.9亿元，同-43%。非经主要为政府补助。 2023Q2公司实现收入10.1亿元，同-10%，环+6%；实现归母净利润1.74亿元，同-49%，环-24%；扣非归母净利润1.69亿元，同-50%，环-23%。 盈利能力分析：2023H1负极销量5.22万吨，单价为3.11万元/吨（22年为3.92万元/吨），单位成本为2.14万元/吨（22年为2.21万元/吨），单位毛利为0.97万元/吨（22年为1.71万元/吨），按一体化算单吨扣非归母净利为0.78万元/吨。 2023Q2负极销量预计为2.9万吨（环+27%），单价预计为2.85万元/吨（环-0.55万元/吨），一体化单吨扣非归母净利润为0.58万元/吨（环-0.38万元/吨），若加回0.18亿元资产减值，一体化单吨扣非归母净利润为为0.64万元/吨（环-0.38万元/吨）。价格降幅大于盈利降幅，成本也在同步下降。 2023Q2末公司存货从17亿元下降到14亿元，我们预计Q3排产回暖，完成库存去化后，盈利有望修复。 盈利预测与估值分析：预计2023-2025年公司归母净利润为10.6/13.3/17.1亿元，对应PE15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车相关行业波动风险；技术和工艺路线变化风险；产能出清不及预期导致格局持续恶化等。

投资要点： 从专业石墨化转型的负极新贵。公司从石墨化加工起家，2017年转型负极一体化加工。公司高管团队都是技术人员出身，技术、管理经验丰富；重点大客户宁德时代2017年通过长江晨道参股。当前，负极材料贡献公司绝大部分收入，成功转型为一体化负极厂商，带动公司业绩快速增长。 供需反转后盈利触底，成本优势是洗牌关键。人造石墨综合性能较好，目前是行业主流，我们测算2025年全球负极需求达298万吨，三年复合增速36%。短期内成本和价格基本触底，2022年下半年供需预期反转后，石墨化价格从2.8万元/吨的高位腰斩，石油焦价格回到底部横盘，人造石墨价格也跌破此前低点。存货减值、价格战、低开工率的三重压力边际改善，我们判断盈利有望触底反弹。2023年是洗牌关键期，成本控制优势是取胜的关键。 极致发挥强控本能力，技术创新客户多元化。公司具备绝对的低成本优势，具备行业最高的石墨化自供率和丰富的经验，公司享受山西地方给予的最低电价，石墨化单吨成本0.6-0.7万元，负极单吨成本2.1万元，显著低于行业水平；客户方面，公司深度绑定宁德时代，也开拓了国轩高科、蜂巢能源等优质客户；技术方面，公司擅长的坩埚炉比行业内的箱式炉石墨化率更高、一致性更强，目前也已推出多代中高端产品，储能领域也有突破。有望在本轮洗牌中抢占更大市场份额。 盈利预测：我们预计尚太科技2023-2025年归母净利润分别为14.3/19.4/25.8亿元，同比增长11%/36%/33%，对应当前股价的PE估值分别为12/9/7倍。给予公司2023年15倍PE估值，对应目标价82.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车相关行业波动风险；技术和工艺路线变化风险；产能出清不及预期导致格局持续恶化等。

由石墨化加工切入负极材料业务，业绩增长进入快车道公司成立于2008年，以负极材料石墨化加工业务起步，2017年围绕石墨化加工，向前后端工序延伸，转型为负极材料厂商。切入负极材料业务后，公司业绩高速增长，2020~2022年营收CAGR为165%，归母净利润CAGR为68%。2023年受负极材料下游客户去库存影响，公司业绩有所下滑，2023Q1营收9.52亿元，同比-12%，归母净利润2.30亿元，同比-34%。 行业竞争加剧，一体化+供应链稳定为核心竞争力我们预计动力电池、储能市场有望驱动负极材料需求向上，2025年全球负极材料需求量将达到292.6万吨。另一方面，负极材料行业产能加速扩张，截至2022年底，国内主要负极企业产能达218.3万吨，同比+77%。据ICC鑫椤资讯统计，2023年中国锂电负极材料有效产能将达到450万吨。行业供过于求的情况下，头部负极材料厂商通过提高一体化水平（即石墨化自供比例），从而构筑成本优势。此外，在产能快速扩充的情况下，保障焦类原料供应链稳定也为核心竞争要素。 公司成本优势显著，绑定头部客户加速扩产公司在石墨化环节奠定成本领先优势：1）采用一体化生产模式，2021、2022H1石墨化产能配套比例在95%左右，处业内高水平；2）工艺领先，在石墨化工序前增加焙烧工序，且对石墨化炉设备更新迭代至第七代，大幅提升生产效率；3）公司主要生产基地享受优惠电价，石墨化成本进一步降低。受益于优秀的成本控制能力，公司负极材料毛利率显著高于行业，2022年公司负极材料毛利率为43.6%，行业平均毛利率21.3%。此外，公司深度绑定下游头部客户宁德时代，在此基础上积极扩产，山西尚太四期规划产能约30万吨，预计2024年二季度逐步投产，达产后预计2025年公司一体化有效产能将达到50万吨，支撑公司长期业绩增长。 投资建议综合考虑1）公司成本优势显著，护城河深厚；2）绑定下游头部客户，产能快速扩张，出货量有望保持高增速。我们预计公司2023~2025年营收分别为58.5、86.0和117.2亿元，同比+22%、+47%和+36%；归母净利润分别为13.1、18.6和24.4亿元，同比+2%、+42%和+32%。当前股价对应PE分别为12.9、9.1、6.9倍，行业可比公司平均PE分别为14.0、10.3、8.3倍，公司估值水平略低于行业，具备价格优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车需求下降的风险，产能过剩的风险，能源耗用的风险，新产品、新技术和新工艺的研发风险，产能建设不及预期的风险

前身从事石墨化加工服务，行业扩产格局重塑后市占率有望继续提升：公司前身从事人造石墨负极材料石墨化加工服务，2017年完成主营业务从石墨化加工向负极材料研发、生产、加工和销售的转变，并陆续进入众多下游知名锂电供应链。公司营收从 2018年的 4.69亿元增长到 2022年的 47.82亿元，CAGR 超220%。2022年，公司出货量占国内负极材料行业市场份额的 9%，行业扩产格局重塑后市占率有望继续提升。 产品结构优化带动单吨盈利提升、新品布局后续可期：2021年起公司新增ST-22T 等中高价格产品，2022销量占负极材料比重的 12.31%，低端 ST-1产品销量占比从 2019年的 72.09%下降到 2022H1的 7.59%。产品结构优化带动2022年总负极材料单吨售价和净利提升到 3.92和 1.20万元。公司中长期布局了新型硅碳复合负极材料等 6项战略储备专利，正在持续推进产业化进程，新品增长空间可期。 借助原有碳素行业工艺优势及区位优势，负极材料单吨成本优势明显：1、公司基于碳素制品生产和粉体加工经验建设一体化生产基地，实现 100%石墨化工序自供；独创焙烧工艺提高振实密度 60%以上，持续改善石墨化设备设计，提高生产效率，降低成本；2、主产能山西生产基地享受政策优惠电价。 山西四期 30万吨计划 2023Q2开工建设，产能持续优化布局： 22年底公司已有一体化有效产能达 24万吨，预计 2024年 Q2山西四期逐步投产后形成50万吨负极材料产能，有助于提高市占率。2023年公司践行降本增效战略，已关闭里城道落后产能基地。 深化龙头及优质客户合作，开发海内外客户及储能市场：公司已与宁德时代形成深度绑定，2022年积极开发国内知名锂电厂商客户，成果显著。公司已向LG 新能源及比亚迪送样，有望未来实现批量供货。储能市场也是公司 2023年重点开发的客户领域。 投资建议：预计公司 2023-2025年营业收入 67.27、90.50、119.34亿元，同比增速分别为 40.7%、34.5%、31.9%，归母净利润依次为 13.65、17.91、23.15亿元，同比增速分别为 5.9%、31.2%、29.2%，当前股价对应 2023-2025年 PE 依次为 14、 10、8倍。考虑公司一体化生产模式实现成本控制行业领先，产能布局及新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期波动风险；存货余额增长及减值的风险；新品研发进步不及预期风险；次新股上市股价波动风险。

事件:尚太科技发布2022年年报：2022年，公司实现营业总收入48亿元，与上年同期相比增长105%；归属于母公司股东的净利润为13亿元，比上年同期相比增长137%。毛利率42%，同比+4pct。净利率27%，同比+4pct。 尚太科技发布2023年一季报：2023年第一季度，公司实现营业总收入10亿元，与上年同期相比下滑12%；归属于母公司股东的净利润为2.3亿元，与上年同期相比下滑34%。毛利率35%，同比-10pct，环比-2pct。 净利率24%，同比-8pct，环比+5pct。 投资要点:2022年负极材料销量实现快速增长，毛利率保持在较好水平：2022年公司负极材料实现收入42亿元，同比增长122%，实现销量10.7万吨，同比增长65%；碳素制品（石墨化焦）实现收入4亿元，同比增长6%；其他业务实现收入1亿元，同比增长184%。2022年负极材料盈利水平较好，毛利率达44%，同比+4pct。 2023年一季度受下游去库影响，净利润虽有下滑，但好于市场预期：随着2022年四季度开始，负极材料市场产能逐步释放，行业供需紧张局面逐步反转，2022年四季度产品价格开始松动，叠加2023年一季度下游客户去库存，终端需求增速放缓，2023年一季度销售价格下降，毛利率下降，同时2022年下半年，北苏总部和山西三期开始投产，2023年一季度费用支出同比增加，综合导致2023年一季度营业收入和净利润下降，但好于市场预期。 售价端下调幅度小+成本低，2023年一季度公司单吨净利水平领先同行：2022年虽然负极材料供不应求，价格大幅上涨，但由于公司尚未上市、北苏总部和山西三期正处于建设中，资金相对比较紧张，公司与部分优质客户签订了预付款协议，以价格优惠的形式获取预付款，支持公司流动资金和项目建设资金需求，导致公司2022年度平均产品价格低于市场水平。在这个相对“低基数”情况下，2023年一季度公司产品价格下降幅度低于行业企业。另外公司的成本在行业具有较强竞争力，以及公司因没有委外加工的高成本库存，以上原因使得公司的单吨净利水平领先同行。 盈利预测和投资评级：看好公司低成本优势+储能市场拓展，我们预计2023-2025年公司实现归母净利润12.5/18.0/22.5亿元，当前股价对应PE为15/10/8倍，考虑下游去库为短期影响，而公司在负极领域成本优势显著，市占率有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车和储能市场需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。

公司致力于成为“锂电池负极材料技术的领导者”。公司前身石家庄尚太科技有限公司，从事人造石墨负极材料石墨化加工服务。 2017 年转型为负极材料研发、一体化生产和销售，致力于成为“锂电池负极材料技术的领导者”。 锂电池需求重点关注动力和储能电池。2022 年，我国锂电池产业规模超1.2 万亿元，出货655GWh，产业规模和出货同比均翻倍增长，2016-2022 年出货量复合增长率47.3%；下游细分市场显示，2022 年动力锂电池占比74.5%、储能锂电池占比19.8%、消费锂电池占比5.7%，行业未来增量重点关注动力和储能类锂电池。 负极材料以人造石墨为主。伴随锂电池出货增长，我国负极材料出货持续高增长，2022 年为137 万吨，同比增长90.28%；2021 年我国负极材料全球占比75.79%，预计2022 年突破80%；2022 年我国人造石墨出货占比84.31%。展望未来，预计人造石墨仍将是主流、一体化趋势显著，以及高能量密度重点关注硅基类负极材料。 公司业绩持续高增长。公司负极材料营收占比超90%，具备显著的一体化生产与成本优势，且客户优势显著，总体位居行业第二梯队，盈利水平位于第一梯队，国内市场占比持续提升。2018-2021 年，公司营收、净利润复合增长率分别为70.80%和67.62%；2022 年净利润实现翻倍增长，主要受益于负极材料销量增长。 首次给予公司“增持”评级。预测公司2022-2023 年全面摊薄后的EPS 分别为5.04 元与5.88 元，按3 月20 日67.57 元收盘价计算，对应的PE 为13.41 倍与11.50 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预期。

石墨化起家，向下延伸至人造负极全产业链。尚太科技由石墨化制造起家，在粉体材料和温度工艺控制等方面积累了深厚的产业经验，现已成为人造石墨负极一体化生产领军企业。 负极行业供需反转，新一轮洗牌在即。过去两年，随着新能源行业的爆发，加速了产业新老玩家的入局。从石墨化价格来看，随着新产能的密集投放供需情况反转，石墨化外协加工费已经由22年顶峰时期的近3万元/吨回落至目前的1万元/吨左右。2023年负极行业有望迎来一轮新的洗牌，高成本的低端产能将被率先出清。 尚太科技最大的优势在于成本，而成本正是本轮负极材料竞赛中的关键。公司石墨化单吨成本在6200元以内，相比同行有数千元的领先优势。工艺端，公司创新性地在石墨化前引入焙烧工序，可提升60%的物料密度，显著提升装炉效率。电力成本方面，公司在山西基地的电价约0.3元/h，低电价优势明显。目前公司负极生产可实现百分百石墨化自供，一体化程度行业领先。体现在盈利方面，2019-2021年，公司负极材料毛利率分别为40.63%/38.02%/40.04%，而行业其他负极厂普遍在30%左右，公司毛利率领先行业水平。 宁德时代是公司最大客户，约占公司营收60-70%。公司和宁德合作紧密，于2018年切入宁德时代供应链，2019年起开始快速放量。 2020-2021H1，宁德时代占公司营收分别为57.73%、63.04%及63.88%。 此外，公司已切入国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、欣旺达和远景动力等头部动力锂电池厂商供应链。 2022年上市助力公司成长迈上新台阶，产能建设实现飞跃。公司产能主要分布在石家庄和山西两地，区位优势显著。公司2023年有效产能（含石墨化全工序一体化）为24万吨，未来几年总产能超50万吨。 l盈利预测我们预计2022-2024年公司营业收入分别为48.10/66.23/92.92亿元，同比增长105.9%/37.7%/40.3%；归母净利润分别为13.36/15.62/22.36亿元，同比增长145.81%/16.90%/43.20%。2022-2024年公司PE分别为14.66x/12.54x/8.76x，首次覆盖，予以“增持”评级。 l风险提示原材料价格波动风险；客户集中风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；公司产能投放不及预期风险。