Q3业绩符合预期。 公司 24Q1-Q3营收 36.2亿元，同增 14.2%，归母净利润 5.8亿元，同增 1.7%，毛利率 25.2%，同降 2.1pct，归母净利率 16%，同降 2.0pct；其中 24Q3营收 15.3亿元，同环比+26.7％/+23.9％，归母净利润 2.2亿元，同环比+35.3%/+6.3％，毛利率 24.7%，同环比+2.1/-0.1pct，归母净利率 14.5%，同环比+0.9/-2.4pct。 24年预计出货 21万吨、 25年出货有望 40%增长。 我们预计公司 24Q3出货约 6.4万吨，环增 26%， 24Q1-Q3累计出货 14.8万吨，我们预计 24年全年出货 21万吨，同增 40%+。 24Q2起快充新产品起量，公司市占率提升明显， 24年 1-8月产量市占率 10.3%，较 23年提升 1pct，其中 8月单月市占率已达 11.6%。 24年年底公司新增 10万吨产能，我们预计25年有望出货 28-30万吨，对应 40%左右增长，公司新增马来西亚 5万吨产能规划，我们预计 26H2有望投产，助力海外客户开拓及长期出货增长。 Q3单位盈利符合预期、 25年单位盈利可维持 0.34万元/吨。 我们测算24Q3负极单价约 2.39万元/吨，环比微降，单吨毛利 0.59万元/吨，环比持平微降，预计 24Q3经营性单吨净利 0.33万元/吨，环降约 10%，主要系 Q3公司加大石墨化委外比例，且单吨费用有所增长，但盈利仍显著好于行业平均。当前负极行业价格见底明确，公司成本优势明显，我们预计 24年吨净利 0.34万元， 25年可维持。 Q3经营性现金流下滑明显、存货环比微增。 公司 24Q1-Q3期间费用 2.1亿元，同增 24.4%，费用率 5.9%，同增 0.5pct，其中 Q3期间费用 1.0亿元，同环比+85.3%/+68.3%，费用率 6.4%，同环比+2.0/+1.7pct； 24Q1-Q3经营性现金流出 5.3亿元，同减 43.1%，其中 Q3经营性现金流出 4.2亿元，同环比转负； 24Q1-Q3资本开支 5.7亿元，同增 258.7%，其中 Q3资本开支 2.0亿元，同环比+224%/+4%； 24Q3末存货 13.4亿元，较 Q2末增 10.1%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司盈利稳健，我们上调公司 2024-2026年归母净利润预期至 8.01/10.20/12.78亿元（原预期 7.03/9.37/12.72亿元），同比+11%/+27%/+25%，对应 PE 为 20/15/12倍， 考虑公司为负极成本龙头， 给予 25年 25倍 PE，对应目标价 98元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

公司深耕锂电池负极行业，从石墨化加工起家， 向下游延伸成功发展了负极业务。 公司在负极行业供需失衡、价格竞争加剧的大背景下， 充分发挥在石墨化端的成本优势，始终维持行业领先的盈利能力， 近几年公司负极业务毛利率水平持续领跑行业。 同时在负极行业需求侧从性能转向成本的趋势下，成功开拓 4C 快充、新型储能等新品，在行业下行期实现满产满销， 此外公司较低的负债率以及高产能利用率也给予公司在周期底部加速产能扩张的资本，与成本优势带来的新订单相互形成正反馈， 市占率有望持续提升。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 石墨化加工起家， 负极业务快速成长。 公司深耕负极行业， 管理层均出身碳素厂和头部负极公司，最初公司从为头部负极企业代工石墨化起家，在 2018年逐步将业务拓展至负极材料领域， 成功实现在大客户端的放量， 2023-2024年随着负极行业价格竞争的加剧，后排负极厂商均处于盈亏平衡边缘，而公司通过在石墨化端的成本优势，在周期底部加速扩张，快速开拓新品，市占率正在持续提升。 石墨化成本控制领先，盈利能力领跑行业。 2018年-2023年公司负极业务毛利率较其他部分负极上市公司普遍领先 5-10个百分点，主要系公司在石墨化成本控制力上领先行业。石墨化成本为负极成本控制的核心，成本占比达 40%。公司开创石墨化前置焙烧工序，通过提升单炉装炉量、降低耗电量、 自研造粒釜设备等多个维度实现降本，综合石墨化成本较同行具有 2000-3000元/吨优势。 负极行业正在进入新的格局塑造阶段。 负极行业产品结构大幅调整，下游需求导向改变。过去 2年间，锂电需求结构发生重大变化，动力、储能电池需求快速增长拉动中低端负极产品快速放量，下游客户的需求导向从性能转向成本。同时以尚太为首的企业选择加速建设一体化产能，即扩建自用的石墨化产能，随着产能大幅释放，负极材料价格、外协石墨化价格一路走低，新进入者及高成本的落后的负极产能面临亏损的窘境，使得一二线负极企业市占率开始出现变化，成本优势的负极厂商在订单、产能利用率上开始领先。 新产品放量、产能扩张加速，市占率有望继续提升。 公司负极生产成本优势突出，在当前负极价格下，全行业仅公司能维持单吨 3000元以上的净利润，其他厂商基本处于亏损或微利附近。负极行业尾部落后产能已出现出清的势头，仅尚太等头部负极企业维持较高的产能利用率，同时公司凭借成本优势实现新一代“快充”“超充”以及新型储能负极材料的批量出货，在 2024年上半年公司负极材料出货达 8.38万吨，同比增长 55%，增速显著高于行业。此外在行业直接融资受限的大背景下，公司远低于同行的负债率也给予公司足够的融资空间，加速产能扩张， 从而进一步推升公司市占率。 投资建议： 展望 2024-2025年，公司在行业竞争加剧的背景下，通过成本优势，实现在新产品端的快速放量，产能利用率饱满，盈利能力领先行业，同时公司在行业底部加速产能扩张，有望推动市占率继续提升。首次覆盖给予“强烈推荐”评级，预计 2024、 2025年归母净利润 8.06、 10.26亿元。 风险提示： 新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降；大股东减持风险

事件： 公司发布 2024年半年报， 公司 2024上半年实现营收 20.93亿元，同比+6.45%；归母净利 3.57亿元，同比-11.86%，扣非净利 3.48亿元，同比-10.78%。 公司 “快充”“超充” 负极产品具备差异化优势， 出货量同比大幅提升。 公司具备高倍率性能的“快充”“超充”等新一代动力电池负极材料产品的大批量生产能力，受益于相关产品市场需求的快速增长，公司在 2024年 1-6月实现了负极材料销售数量的快速增加，销售数量达 8.38万吨，较 2023年同比增长超 55%。 积极实践降本增效措施，盈利水平保持领先。 公司的成本优势主要基于一体化生产模式， 公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列， 从而减少因委托加工导致的毛利流出， 并且各个工序紧凑分布在同一生产基地，提升了整体生产效率。 公司积极实践各项降本增效措施，进行工艺、装备更新，并通过信息化、智能化、精细化管理提高生产效率， 如公司自主设计的石墨化炉在每个生产基地均进行不断优化，在质量稳定的同时不断探索“成本极限” 。 公司在负极材料整体价格水平远低于上年同期的情况下，净利润行业领先。 积极拓展优质大客户， 市占率持续上升。 截至 2024年 6月，公司已进入下游知名行业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作，市场份额有望持续上升。 投资建议： 考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测， 预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为 47.00/59.60/95.00亿元,同比增长 7.04%/26.81%/59.40%；归母净利润分别 7.27/9.18/12.57亿元（2024、 2025原预期 11.79/16.32亿元，新增 2026年预测） ，同比增长 0.56%/26.25%/36.93%。对应 EPS 分 2.79/3.52/4.82元。当前股价对应 PE 14.43/11.43/8.35。维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、 海外及新业务发展不及预期。

投资要点事件： 尚太科技披露 2024年半年报。 上半年业绩修复，负极销量大幅增长。 2024H1，公司实现营收20.93亿元，同比+6.45%；实现归母净利 3.57亿元，同比-11.86%； 实现扣非归母净利 3.48亿元，同比-10.78%；负极材料毛利率 23.32%，同比-7.78%。 盈利能力下降主因 Q1同业竞争加剧导致产能过剩， 负极材料价格大幅下降。 24H1，公司负极出货 8.38万吨，同比高增 59%。 二季度盈利超 2亿元， 同/环比均实现显著提升。 分季度来看，公司 24Q2实现营收 12.32亿元，同/环比+21.38%/+43.09%；实现归母净利 2.08亿元，同/环比+18.86%/+39.60%；实现扣非归母净利 2.05亿元，同/环比+21.30%/43.36%。 Q2受益于以快充、超充性能为代表的高倍率负极材料产品对原有产品升级换代提速， 以及差异化产品市场需求持续提升影响， 公司处于满排满产阶段，预期 Q3维持满产状态。 国际化战略稳步推进，海外市场逐步打开。 公司上半年境外收入实现 581万元， 完成质的突破。 2024年 6月 21日发布公告， 拟以自有资金在新加坡设立全资子公司，在西班牙设立孙公司，注册资本分别为 3000万美元/3000万欧元，后者由前者 100%持股，预期在海外市场逐渐打开知名度；另一方面，公司海外基地布局逐渐清晰明朗化，积极选取交通便利、电力资源丰富地进行产能建设，便于国际客户开发及技术交流。 强化新负极材料研发，维持竞争优势。 公司将碳硅负极材料研发作为 24年重点研发方向，组建成熟技术团队并构建相应中试生产线，增强对负极材料发展方向的前瞻性，预期持续加大研发力度，把握行业方向，维持竞争优势。 打造一体化生产模式，盈利能力预期提高。 公司积极推进一体化生产建设，提高品质稳定性控制及生产效率，降低生产成本，提高长久竞争力。 随着北苏二期生产基地土建部分逐步完成，新建产能预计24年底陆续投产，预期盈利能力进一步提升。 盈利预测与估值我们预计 2024-2026年，公司分别实现营收 48.99/62.90/78.09亿元 ，同比分别 +11.58%/28.39%/24.14%；分别实现归母净利润7.19/9.20/12.05亿元，同比分别-0.60%/+28.04%/+30.94%；对应 PE分别 13.60/10.62/8.11倍，维持 “增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧导致盈利能力下降；负极材料需求不及预期；新建生产基地建设不达预期。

事件：2024年8月15日，公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入20.93亿元，同比增长6.45%，实现归属上市公司净利润3.57亿元，同比下降11.86%，实现归属上市公司扣非净利润3.48亿元，同比下降10.78%。 需求活跃带动业绩放量，韧性十足盈利继续领跑。国内新能源车销量在价格战刺激下的持续走强与储能开工并网旺季共同带动锂电池产业链景气度在24Q2获得修复，公司高倍率性能的“快充”、“超充”等新一代动力电池负极材料产品产销两旺，24年上半年实现销售量8.38万吨，同比增长超55%，预计对应二季度单季度销量约4.88万吨，环比增长39.43%，驱动公司单季度业绩规模实现环比约40%的显著提升。虽然供过于求的状态令负极材料价格承压，但在工艺、电价、高排产等综合优势下，公司产品盈利能力具备较强的韧性，二季度单季度毛利率/净利率24.8%/16.88%，环比分别下降1.84/0.39个pct，即使考虑信用减值、资产处置的影响，测算公司负极二季度单吨净利仍维持在0.3万元以上，表现继续领先行业。 加速布局出海优化结构，严格控费显现稳健底色。为把握境外市场发展机遇，满足下游客户以及终端市场的需求，公司在24年6月公告拟以自有资金在新加坡设立全资子公司，在西班牙设立孙公司。贸易摩擦、供应链要求严格等因素提高海外市场进入门槛，相应的竞争格局、产品盈利也相对更优，公司出海步伐稳扎稳打，后续若有产能配合落地，有望率先享受海外稀缺负极供给红利，提振产品盈利。在控费降本方面，公司24年上半年四费合计1.16亿元，同比降低约3.33%，对应费用率5.54%，同比下降0.5个pct，二季度单季度经营性净现金流+1.44亿元，同比大幅扭负为正，资产负债率仍维持在23.51%的低位，健康稳健的财务情况有助于公司顺利穿越当下的行业出清周期，静候格局重塑后的价值回归。 投资建议：我们基于以下几个方面，1）负极材料作为锂电非标属性的关键一环，产品种类繁多且差异性较大，公司具备高倍率性能“超充”负极材料大批量生产能力，成功卡位进入下游各大龙头锂电客户供应链，收获可观且稳定的市场份额；2）受益于长期生产实践和工艺积累下的石墨化生产成本管控能力，公司负极产品盈利持续领跑行业；3）积极推动出海进程的同时，注重财务健康与流动性稳健，为穿越行业周期再添底气，预计公司2024-2026年实现营业收入49.25、61.12、74.87亿元，实现归母净利润7.46、9.04、11.01亿元，同比增长3.1%、21.3%、21.7%，对应EPS分别为2.86、3.47、4.22，当前股价对应的PE倍数为13.2X、10.9X、8.9X，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

业绩公司发布 2024年半年度报告。 24年上半年公司实现营业收入 20.93亿元，同比+6.45%；实现归母净利润 3.57亿元，同比-11.86%，实现扣非归母净利润 3.48亿元，同比-10.78%。其中 24年上半年公司销售毛利率为 25.56%，同比-4.69pct，销售净利率为 17.04%，同比-3.54pct。 分季度看， 24Q2公司实现营业收入 12.32亿元，同比+21.52%，环比+43.08%；实现归母净利润 2.08亿元，同比+19.40%，环比+39.83%； 实现扣非归母净利润 2.05亿元，同比+20.98%，环比+43.23%； 24Q2公司销售毛利率 24.80%，同比-0.98pct，环比-1.85pct，销售净利率16.88%，同比-0.3pct，环比-0.39pct。 其中 24年上半年公司锂电负极业务实现营收 18.42亿元，同比+13.63%。上半年负极材料销量达 8.38万吨，较 2023年同比增长超 55%。 加快创新产品迭代， 客户合作市场份额不断提升公司开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料实现批量销售，并迅速占据市场，实现了对过往产品的迭代。 截至 2024年 6月，公司已进入下游知名行业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作，市场份额持续上升。 在石家庄无极县启动“年产 10万吨锂电池负极材料一体化项目”，采用最新的生产设备和工艺，该项目已于 2024年 2月开工。 投资建议我们调整 2024-2026年公司归母净利润为 7.27/9.18/11.48亿元（前值为 7.17/9.70/12.46亿元）， 对应 PE 13、 10、 8倍， 维持“买入”评级。 风险提示新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

事件： 公司发布2024年半年度报告。 点评： 2024Q2归母净利润环比快速增长。 公司2024年上半年实现营收20.93亿元，同比增长6.45%； 归母净利润3.57亿元，同比下降11.86%；扣非后净利润3.48亿元，同比下降10.78%。 其中Q2实现营收12.32亿元，同比增长21.52%，环比增长43.08%；归母净利润2.08亿元，同比增长19.4%，环比增长39.83%；扣非后净利润2.05亿元，同比增长20.98%，环比增长43.36%。 上半年经营活动现金流净额-1.19亿元，同比增长88.55%。 其中Q2经营活动现金流净额1.44亿元，由负转正。 快充负极需求增长带动公司产品销量大幅增长。 公司为头部人造石墨负极材料厂商， 已进入宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂电池厂商的供应链。公司具备高倍率性能的“快充”“超充”等新一代动力电池负极材料产品的大批量生产能力，受益于相关产品市场需求快速增长，公司在2024年上半年实现负极材料销售数量达8.38万吨，较2023年同比增长超55%，占国内负极材料出货量的8.9%。 价格低迷拖累盈利能力， 降本增效成果显著。 由于负极材料价格处于较低水平，公司营收实现了小幅增长，增幅小于销售数量的增幅，盈利能力同比小幅下降。 上半年毛利率25.56%，同比下降4.68pct； 净利率17.04%，同比下降3.54pct。其中Q2毛利率24.8%，同比下降0.9pct，环比下降1.84pct；净利率16.88%，同比下降0.3pct，环比下降0.39pct。 公司保持技术开发， 石墨化自供率位居行业前列，基于一体化生产模式具备较强成本优势， 实施降本增效措施成果显著。 Q2实现毛利3.06亿元，环比增长33.16%； 而销售/管理/财务费用分别环比-2.77%/4.15%/-11.17%。在Q2营收实现环比大幅增长的情况下，期间费用环比减少2.68%。 投资建议： 给予买入评级。 预计2024-2026年EPS分别为2.91元、 3.63元、4.52元，对应PE分别为13倍、 10倍、 8倍， 公司业绩表现较强韧性， 给予买入评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 大客户流失风险； 技术和工艺路线变革风险； 原材料价格大幅波动风险。

1H24归母净利同比下滑1H24公司实现营收20.93亿元，同比+6.45%，归母净利3.57亿元，同比-11.86%。归母净利同比下滑，主要系负极石墨化供给过剩后，带动负极产品单价同比显著下降。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润7.49/9.09/10.04亿元，参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE16倍，给予公司24年合理PE16倍，对应目标价45.92元（前值43.08元），维持“买入”评级。 1H24负极盈利能力同比下降，但韧性仍强2Q24整体营收12.32亿元，同比/环比+21.52%/+43.08%，归母净利2.08亿元，同比/环比+19.40%/+39.83%；毛利率24.80%，同比/环比-0.98/-1.84pct。1H24负极业务营收18.42亿元，同比+13.62%，销量8.38万吨，同比+60.54%，增速较快估计主要系公司成本优势突出，市场份额提升；销售单价2.20万元/吨，同比-29.2%，毛利率23.32%，同比-7.78pct，受行业产能过剩影响单价与盈利能力同比下滑较多，但盈利能力保持行业领先。期间费用率同比-0.50pct至5.59%，费用率下滑主要系销量增长，规模效应体现及降本增效。另外1H24增值税加计扣除增厚其他收益0.26亿元。 设立境外全资子公司及孙公司，积极开拓境外市场公司于6月21日公告，为探索国际化发展战略，公司拟以自有资金在新加坡设立全资子公司，注册资本3000万美元，公司100%持股；并在西班牙设立全资孙公司，注册资本3000万欧元，新加坡子公司100%持股，主要从事贸易、制造、研发等业务。此次，公司积极寻求在境外建立负极材料生产基地，探索国际化发展战略，以更好地服务国际客户，贴近终端市场，响应客户需求。公司海外产能落地后，有助于分享海外市场红利，海外市场单价更高，或有助提升公司盈利能力。 产能建设稳步推进，快充产品有望放量公司目前产能利用率处于高位，正积极推进新增产能建设，石家庄投资新建的“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”已于2024年2月开工建设，预计4Q24将逐步投产。同时，公司在2023年已经完成4C及以上快充负极产品的开发和导入，快充负极为负极重要升级方向，未来公司相应快充产品出货量以及占比有望持续增加，公司也将持续进行新客户的开拓，特别是与同新一代快充性能显著提升的车企开展广泛合作的动力电池企业进行合作，或有助于稳定公司盈利能力。 风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；原材料价格波动。

业绩公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 公司 23 年实现营收 43.91 亿元，同比-8.18%；实现归母净利润 7.23 亿元，同比-43.94%，扣非归母净利润为 7.13 亿元，同比-44.34%。其中 23 年 Q4 实现营收 12.20 亿元，同环比-2.07%/+1.29%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比-36.28%，环比-5.24%，实现扣非归母净利润 1.62 亿元，同比-33.10%， 环比+0.87%。 24Q1 公司实现营收 8.61 亿元，同比-9.58%，环比-29.40%；实现归母净利润 1.49 亿元，同比-35.48%，环比-3.95%，实现扣非归母净利润 1.43 亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。业绩符合市场预期。 负极产品销量稳定增长， 盈利短期承压2023 年公司锂电负极业务实现营收 37.36 亿元，同比-11.01%，主要系行业竞争加剧，产品价格下降所致； 公司 23 年负极产品销售量为 14.1万吨，同增 31.5%。根据年报，公司负极业务毛利率为 27.16%，同比-16.44pct，主要系公司产品价格下降幅度超过成本下降幅度所致。 加快创新产品迭代， 主动进行产能调整公司开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料实现批量销售，并迅速占据市场，实现了对过往产品的迭代。在行业企业持续产能扩张，大量跨界资本涌入的情况下，负极材料行业出现结构性产能过剩，公司主动进行产能调整，将里城道基地进行停产和改造，在石家庄无极县启动“年产 10 万吨锂电池负极材料一体化项目”，采用最新的生产设备和工艺，该项目已于 2024 年 2 月开工。 投资建议我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 7.17/9.70/12.46 亿元，对应 PE 16、 11、 9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

尚太科技发布公告：1）发布2023年报：实现营收43.91亿元/yoy-8.18%，实现归母净利润7.23亿元/yoy-43.94%，实现扣非归母净利润7.13亿元/yoy-44.34%；2）发布2024年一季报：实现营收8.61亿元/yoy-9.58%，实现归母净利润1.49亿元/yoy-35.48%，实现扣非归母净利润1.43亿元/yoy-35.16%。 投资要点一季度业绩亮眼，盈利韧性凸显公司2023年实现营收43.91亿元/yoy-8.18%，实现归母净利润7.23亿元/yoy-43.94%，公司营收同比下滑主要由于负极材料行业竞争加剧，产品价格下行导致，公司2023年负极材料出货14.09万吨/yoy+31.5%，销售均价约2.65万元/吨，同比下降32%。公司积极采取措施以应对行业价格下降，但由于行业产能快速释放，供需反转，公司成本下降幅度不及产品价格下降幅度，导致公司盈利能力及利润水平有一定下滑。2024年一季度，公司实现营收8.61亿元/yoy-9.58%/qoq-29.4%，实现归母净利润1.49亿元/yoy-35.48%/qoq-3.9%。在下游销售淡季，公司营收环比下滑29%的情况下，公司归母净利润环比仅下降3.9%，表现亮眼。公司一季度净利率17.27%，环比提升4.58pct，盈利韧性凸显。 成本优势构筑核心竞争力，深度绑定头部客户成本优势为公司竞争优势核心来源，公司成本优势源自多方面：1）高石墨化自供率，不同于其他负极材料头部企业，公司以石墨化工序为核心向下游负极材料一体化延伸，石墨化自供率高；2）工艺理解，公司石墨化起家，总结石墨化最优电功率曲线，并应用焙烧工艺，提升半成品密度，提升石墨化效率，有效降低成本；3）费用控制，公司2023年四费（管理费用、销售费用、研发费用、财务费用）合计费用率为5.6%，低于友商5pct+。得益于成本优势，公司与宁德时代、ATL、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达等行业头部客户建立良好合作关系，其中与宁德时代深度绑定，其占公司2023年收入比重达61%，并通过长江晨道间接持有公司股份。 产品加速迭代，助力份额提升2023年，公司多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料实现批量销售，并迅速占据市场，实现对过往产品的迭代。针对动力电池，公司新产品在支持高能量密度的基础上，显著提升快充性能，迎合行业趋势，解决新能源车里程焦虑；针对储能电池，公司新产品在保障长循环寿命的同时，支持高能量密度，为储能系统的高效实施增加保障。得益于公司快充及储能新品的投放，公司市占率在2023年显著提升，根据鑫椤锂电，2023年公司负极材料产量全国市占率约9.2%，较2022年提升0.6pct。 盈利预测预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为7.1/9.6/12.1亿元，EPS为2.7/3.67/4.64元，对应PE分别为14/10/8倍。基于公司成本优势显著，盈利有望触底企稳，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 风险提示竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

事件：尚太科技披露2023年年报和2024年一季报。 2023年业绩基本符合预期，2024年一季报超预期。2023年，公司实现营收43.91亿元，同比-8.18%；实现归母净利7.23亿元，同比-43.94%；实现扣非归母净利7.13亿元，同比-44.34%。2024Q1，公司实现营收8.61亿元，同比-9.58%，环比-29.40%；实现归母净利1.49亿元，同比-35.48%，环比-3.95%；实现扣非归母净利1.43亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。 2023年受行业降价影响增量不增收，公司盈利保持行业领先。 2023年，公司负极销量14.09万吨，同比增长31.50%，公司产销规模持续提升；负极营收37.36亿元，同比-11.01%，主要受到行业供需反转、负极产品单价大幅下降影响；毛利率27.16%，同比-16.44pcts。我们计算，公司2023年负极单价约2.65万元/吨，同比下降1.27万元/吨；2023年公司平均单吨净利约0.5万元/吨，同比约下降0.7万元/吨。总体来看，公司受到行业结构性产能过剩的影响，产品价格下滑导致盈利能力也随之受损，但和行业其他公司相比，公司凭借突出的成本优势、技术和工艺优势等，盈利能力仍保持了行业较高水平。 下游需求回暖价格有望止跌，客户新技术迭代带动快充产品放量。2024年一季度，下游终端需求回暖，3月起复苏明显，预计2024年第二季度负极材料价格有望得到一定修复。公司4C及以上产品已在2023年完成开发和导入，24Q1开始大规模出货，快充产品有望在2024年有所放量。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入54.67/67.54/85.97亿元，同比增长24.52%/23.53%/27.29%；预计归母净利润7.66/9.94/13.75亿元，同比增长5.95%/29.82%/38.31%；对应PE分别为12.99/10.01/7.24倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

事件：近日，公司公布2023年年度报告。 投资要点：公司业绩短期承压。2023年，公司实现营收43.91亿元，同比下降8.18%；营业利润8.73亿元，同比下降45.33%；归母净利润7.23亿元，同比下降43.94%；扣非后净利润7.13亿元，同比下降44.34%；经营活动产生的现金流净额-4.16亿元，同比增长47.59%；基本每股收益2.78元，加权平均净资产收益率13.37%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利8.0元(含税)，公司业绩短期承压。其中，公司第四季度实现营收12.20亿元，环比增长1.29%，同比下降2.07%；净利润1.55亿元，环比下降5.25%，同比下降36.28%。 2023年，公司非经常损益合计963万元，其中政府补助2795万元、非流动性资产处置损益-1571万元。公司主要产品为人造石墨负极材料，下游终端主要应用于动力电池和储能电池，公司致力于成为“锂电池负极材料技术的领导者”。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-3月，我国新能源汽车销售208.90万辆，同比增长31.76%，合计占比31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。 2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应电池上游负极材料等锂电关键材料需求仍将增长。 负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比提升。根据GGII数据显示：2023，我国储能锂电池出货206GWh，同比增长58.5%。受行业高景气周期影响，2023年跨界资本和企业大量进入，储能电池市场出现结构性、阶段性产能过剩，产品价格持续下降，储能锂电池电芯一度下降至0.4元/Wh以下，相关企业盈利承压。但基于储能应用场景丰富，产品性能持续提升，其发展前景广阔，预计我国储能电池出货在2024年需求依旧旺盛。受益于动力和储能需求增长，2023年我国负极材料出货165万吨，同比增长20.44%，其中：人造石墨出货146.85吨，出货占比提升至89.0%，主要系人造石墨成本下降，其性价比提升。总体预计锂电关键材料需求将持续增长，GGII预计：2030年，我国负极材料出货有望达到580万吨，其中人造石墨为市场主流产品，短期行业竞争显著加剧，主要系锂电关键材料新增产能速度显著高于下游需求增速，百川盈孚统计显示：截止2024年3月，我国负极材料有效产能331.69万吨，较2022年底的155.39万吨显著增长113.5%。 综上，锂电负极材料去产能将维持一段时间，成本控制能力强和客户资源优势企业将在此轮竞争中胜出，如2023年行业产能利用率出现分化，其中前六名企业利用率超过70%，排名以后企业利用率不足30%。行业发展趋势而言，负极材料主要包括石墨化一体化生产，高容量负极如合金类负极材料将是研发重点方向，且人造石墨负极材料占比仍将维持高位。 公司负极材料量增价跌，产销首次跻身行业前五。公司主营产品为人造石墨负极材料，近年来负极材料销量持续增长，由2019年的1.92万吨增至2022年的10.72万吨；对应营收由2019年的3.50亿元增至2022年的41.98亿元；伴随公司发展模式转变，负极材料在公司营收中的占比由2019年的63.93%提升至2022年的87.80%。2023年，公司负极材料销量14.09万吨，同比增长31.50%，产销规模首次跻身行业前五名；对应营收37.36亿元，同比下降11.81%，在公司营收中占比85.10%，显示销售均价较2022年大幅下降。 公司负极材料出货高于行业水平，在行业竞争加剧背景下，显示公司产品具备较强的竞争力，预计2024年公司出货仍将持续增长，主要逻辑在于：一是负极材料需求仍受益于行业增长。二是公司产品具备一定成本优势，主要基于一体化生产模式，其中石墨化工序自供率位居行业前列，积累了丰富的生产工艺、装备设计和生产管理经验。三是客户优势，下游客户包括宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源等。2023年前五大客户在公司营收中合计占比79.98%，其中宁德时代营收占比61.12%。四是公司长期注重研发投入。截止2023年底，公司拥有49项授权专利，其中12项发明专利、37项实用新型专利。2023年研发投入1.25亿元，在公司营收中占比2.84%，同比提升0.62个百分点。 公司2024年一季度业绩仍承压。2024年第一季度，公司实现营收8.61亿元，同比下降9.58%，环比第四季度下降29.40%；归母净利润1.49亿元，同比下降35.48%，环比第四季度下降3.95%；扣非后净利润为1.43亿元，同比下降35.16%；基本每股收益0.57元，公司一季度业绩仍承压，净利润下滑主要系负极材料产品价格显著下降，导致毛利率大幅下降。 公司盈利显著承压，预计2024年有望改善。2023年，公司销售毛利率27.74%，同比回落13.91个百分点，主要系行业竞争显著加剧。其中，2024年第一季度为26.64%，环比2023年第四季度回落2.12个百分点。公司主营产品盈利显示：2023年，公司负极材料销售毛利率为27.16%，同比回落16.50个百分点，主要系行业竞争加剧所致。考虑负极材料行业产能释放预期、行业竞争格局以及公司成本优势，总体预计2024年公司盈利能力有望逐步改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为2.80元与3.36元，按4月29日38.39元收盘价计算，对应的PE分别为13.72倍与11.41倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

负极底部确立，我们预计 2025 年供需格局将明显改善。 我们预计 2024年负极行业供给 230 万吨，产能利用率 74%，龙头扩产放缓、新进入者暂停扩产； 我们预计 2025 年供给 270 万吨，同比增长 18%，产能利用率将提升至接近 80%。 24Q1 负极环节部分低价单降至 1.5 万元/吨左右，叠加原料石油焦小幅调涨 100-500 元/吨，导致除龙头仍有 3000 元/吨左右盈利以外，其余厂家基本处在微利或亏损状态。 24 年 4 月随产能利用率提升，部分低价单价格已小幅恢复，行业底部确立， 我们预计 24H2-25 年价格有望反转。 受益于快充负极放量，公司已满产， 我们预计 2024 年出货维持 40%增长。 公司为宁德时代第一大供应商， 且 24 年公司成为宁德时代神行电池主供， 3 月排产环比翻番至 1.5 万吨， 我们预计 4 月进一步提升至 1.8万吨，已实现满产， 5 月起将新增外协产能。 我们预计 24Q1 出货 3.3-3.4 万吨，同比增长 40%， Q2 出货有望环增 50%+至 5 万吨， 24 年我们预计出货 20 万吨，同比增长 40%， 我们预计公司 2025 年新增 10 万吨产能， 25 年出货可维持 30%增长，充分受益行业需求+电池龙头市占率提升带来的双重增速。 盈利持续优于同行，成本优势确立， 2025 年盈利有望回升。 24 年公司石墨化单吨电耗 6000 度，低于 0.8-1 万度的行业平均水平。 我们测算24Q1 公司石墨化成本约 0.55 万元/吨，且一体化基地布局+单位投资额更低，减少了运输成本和折旧成本，综合来看，我们预计 24 年公司负极成本较竞争对手低 0.2-0.3 万元/吨左右。我们预计公司 24Q1 单位净利 0.3-0.35 万元/吨， 24 年初的降价将于 24Q2 充分体现，我们预计 24Q2盈利略降至 0.3 万/吨以内，预计 24 年单吨利润 0.3 万元/吨左右， 25 年有望恢复至 0.3-0.4 万元/吨 投资建议： 考虑负极行业供给过剩盈利出现下滑，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 7.1/6.2/8.7 亿元（原预期 7.5/8.2/11 亿元），同比-45%/-14%/+40%，对应 PE 为 12x/14x/110x， 考虑公司为负极成本龙头，成本优势长期可维持， 给予 2024 年 20xPE，对应目标价 47 元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

事件： 公司 23 年 Q1-Q3 营收 31.7 亿元， 同比下降 10.3%； 归母净利 5.7 亿元， 同比下降 45.7%； 扣非归母净利润 5.5 亿元， 同比下降 47.0%。 其中 23 Q3收入 12.0 亿元， 同比-10.0%， 环比+18.8%； 归母净利润 1.6 亿元， 同比下降53.9%， 环比下降 6.2%； 扣非净利润 1.6 亿元， 同比-54.4%， 环比-5.1%。 公司三季度开工率和产销率维持在较高水平， 出货量同比及环比大幅增长。 随着客户新产品发布， 公司快充产品出货量爬坡， 以及储能电池负极材料出货放量， 公司 Q3 在主要客户的市场份额提升较快。 预计四季度公司开工率、 排产和产销量继续维持在较高水平。 盈利端看， 公司 Q3 毛利率 22.6%， 环降 3.2 个百分点， 同降 18.2 个百分点；净利率 13.6%， 环降 3.6 个百分点， 同降 12.9 个百分点。 公司 Q3 单吨盈利相比二季度继续下降。 盈利下滑主要系负极材料市场仍处于产能结构性过剩状态， 年初以来负极材料产品价格不断走低。 考虑到目前价格已到大部分企业成本线附近， 预计价格短期企稳， 2024 年价格预计将取决于行业成本的变动趋势。 Q3 存货环比下降， 期间费用率下降， 经营性现金流明显改善。 23Q3 费用率4.35%， 同环比-4.45/-1.99pct。 23Q3 公司经营活动净现金流 1.02 亿元， 环比转正。 23Q3 末存货 12.1 亿元， 较 Q2 末下降 14.2%。 预计 23 年全年公司出货 14.5 万吨， 我们预计公司 23-25 年归母净利润 7.6、9.7、 13.0 亿（23-24 年前值为 16.8、 22.3 亿） ， 对应 PE 估值 15.2、 11.9、8.9 倍。 考虑到公司单吨盈利仍处于低位水平， 下调为“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动超预期， 市场竞争加剧超预期， 产能建设进度不及预期等

事件。 2023年 10月 25日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营收 31.71亿元，同减 10.33%，实现归母净利润 5.68亿元，同减45.72%，扣非后归母净利润 5.51亿元，同减 46.96%。 单季度来看， 2023年Q3实现营收 12.04亿元,同减 10.02%，环增 18.77%，归母净利润为 1.63亿元，同减 53.89%，环减 6.18%，扣非后归母净利润为 1.61亿元，同减 54.42%，环减 5.11%； 毛利率为 22.62%，同减 18.25pcts，环减 3.16pcts， 净利率为13.57%，同减 12.91pcts，环减 3.61pcts。 盈利规模受结构性过剩影响短期承压， 出货量预期持续提升。 2023年 Q3公司负极出货量 4.3-4.4万吨， 单吨净利预计约 0.38万元/吨，环比 Q2下降约37%。 公司吨净利下滑的主要原因主要系： 1、 受行业产能结构性过剩、 下游去库存需求不振、开工率不足等影响导致产品价格下跌， 产品毛利率下滑； 2、 北苏总部和山西三期在 2022年下半年开始投产运营， 公司生产经营规模同比大幅增加， 运营成本、费用开支大幅增加。 随着新项目新产品的逐步推广、 市场价格策略的调整及储能客户的持续拓展， 我们预计公司四季度产能利用率将维持在较高水平， 预计 Q4出货量环比提升 5%， 23年全年出货量将达 14-15万吨，预期2024年出货量有望达 20-22万吨。 产品结构不断优化， 储能和快充电池负极材料出货量不断提升。 公司持续专注于动力电池和储能电池领域， 正提前逆周期布局低成本优质产能满足客户需求， 公司应用于储能电池的负极材料市场开发已取得初步成效， 储能电池负极材料出货量占比明显提升，已在 Q3放量出货； 公司终端客户的新产品在持续发布和推广，公司应用于快充产品的初级材料出货量也开始爬坡起量。 随着公司进一步加大新客户和新产品开发力度， 实现产品、客户的差异化、多样化， 预期公司的产品结构将不断改善， 市场份额将得到持续提升。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现营收 44.84、 55.91、 76.56亿元，同比增速分别为-6.2%、 24.7%、 36.9%，归母净利润依次为 7. 14、 8.39、11.83亿元，同比增速分别为-44.6%、 17.5%、 41.1%，当前收盘价对应 2023-2025年 PE 依次为 16/14/10倍。考虑公司一体化生产模式具备成本、技术优势，新客户开拓力度加强，维持“推荐”评级。 风险提示： 新能源汽车相关行业波动的风险， 新产品、新技术和新工艺的研发风险， 主要原材料及电力价格波动的风险， 经营规模扩大的管理风险等。