1H24归母净利同比下滑1H24公司实现营收20.93亿元，同比+6.45%，归母净利3.57亿元，同比-11.86%。归母净利同比下滑，主要系负极石墨化供给过剩后，带动负极产品单价同比显著下降。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润7.49/9.09/10.04亿元，参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE16倍，给予公司24年合理PE16倍，对应目标价45.92元（前值43.08元），维持“买入”评级。 1H24负极盈利能力同比下降，但韧性仍强2Q24整体营收12.32亿元，同比/环比+21.52%/+43.08%，归母净利2.08亿元，同比/环比+19.40%/+39.83%；毛利率24.80%，同比/环比-0.98/-1.84pct。1H24负极业务营收18.42亿元，同比+13.62%，销量8.38万吨，同比+60.54%，增速较快估计主要系公司成本优势突出，市场份额提升；销售单价2.20万元/吨，同比-29.2%，毛利率23.32%，同比-7.78pct，受行业产能过剩影响单价与盈利能力同比下滑较多，但盈利能力保持行业领先。期间费用率同比-0.50pct至5.59%，费用率下滑主要系销量增长，规模效应体现及降本增效。另外1H24增值税加计扣除增厚其他收益0.26亿元。 设立境外全资子公司及孙公司，积极开拓境外市场公司于6月21日公告，为探索国际化发展战略，公司拟以自有资金在新加坡设立全资子公司，注册资本3000万美元，公司100%持股；并在西班牙设立全资孙公司，注册资本3000万欧元，新加坡子公司100%持股，主要从事贸易、制造、研发等业务。此次，公司积极寻求在境外建立负极材料生产基地，探索国际化发展战略，以更好地服务国际客户，贴近终端市场，响应客户需求。公司海外产能落地后，有助于分享海外市场红利，海外市场单价更高，或有助提升公司盈利能力。 产能建设稳步推进，快充产品有望放量公司目前产能利用率处于高位，正积极推进新增产能建设，石家庄投资新建的“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”已于2024年2月开工建设，预计4Q24将逐步投产。同时，公司在2023年已经完成4C及以上快充负极产品的开发和导入，快充负极为负极重要升级方向，未来公司相应快充产品出货量以及占比有望持续增加，公司也将持续进行新客户的开拓，特别是与同新一代快充性能显著提升的车企开展广泛合作的动力电池企业进行合作，或有助于稳定公司盈利能力。 风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；原材料价格波动。

1H24营收/归母净利同比下滑公司 1H24实现营业收入 63.00亿元，同比-22.43%， 实现归母净利润 2.39亿元，同比-6.12%；扣非归母净利润 2.20亿元，同比-3.24%。考虑行业竞争激烈，我们下修公司毛利率假设，预计 24-26年归母净利润预测值为6.74/8.17/10.63亿元（前值为 9.52/11.12/12.28亿元）。参考可比公司 24年 Wind 一致预期下 PE 均值 29x，给予公司 24年目标 PE 29x，对应目标价 46.43元（前值 38.47元），维持“买入”评级。 1H24盈利能力暂时承压公司 1H24正极材料出货 4.48万吨， 同比+56.93%， 其中三元 2.63万吨，同比+108.59%， 主要系中镍高电压产品需求向好，公司积极开拓客户，销量恢复增长； 钴酸锂 1.84万吨，同比+29.98%， 消费电子行业需求回暖，公司钴酸锂行业龙头地位稳定。 1H24公司产品单吨毛利为 1.34万元/吨，同比-38.54%，主要系行业竞争加剧，加工费下降，以及原材料价格波动扰动成本。 1H24期间费用率同比+0.81pct 至 5.30%， 主要系收入同比下降影响费用摊薄。 股权回购进展顺利，彰显公司发展信心公司于 2024年 2月 7日公告，使用自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，回购股份资金总额为不低于人民币 3000万元（含）且不超过人民币 5000万元（含），回购价格不超过人民币 50.30元/股（含）。截至 2024年 7月31日，公司已累计回购股份 1,049,834股，占公司总股本比例为 0.25%，累计支付的金额为人民币 3568.38万元。此次回购将进一步落实公司“提质增效重回报”行动，释放对未来发展信心的积极信号。 与 ORANO SA 签署全面战略伙伴协议，推进海外市场布局公司于 5月 6日与法国 ORANO SA 公司签署《建立电池产业全面战略伙伴关系的协议》， 继双方下属公司于 5月签署合资协议后，该协议将持续推动双方在新能源电池正极材料项目的合作伙伴关系。 8月 2日， 公司公告合资子公司将建设年产 40000吨正极材料前驱体项目，项目总投资 21,000万欧元， 其中公司按持有合资公司的 49%股权比例出资 10,290万欧元。 双方将继续加强 CAM 工厂（三元合资工厂）与 PCAM 工厂（前驱体合资工厂）的研发能力建设，并合作推进电池回收和原料保障等碳中和关键目标。 合作有利于加快公司在欧洲市场的开拓进度，保证公司在海外市场行稳致远。 风险提示： 公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格波动超预期。