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黄秀瑜

东莞证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0340512090001...>>

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医药生物 2020-07-09 -- -- -- -- 0.00%
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专注经营医药中间体和原料药。公司所属行业为医药制造业,主营原料药及医药中间体、有机化学原料、医药制剂等产品研发、生产和销售。公司产品以乙二醇为主要初始投入物,包括甲硝唑、苯酰甲硝唑、迪咪唑、2-甲基-5-硝基咪唑、2-甲基咪唑、乙醛酸、草酸、乙二醛等。 主要投入物价格持续下降致生产成本下降。公司主要初始投入物为乙二醛,随着工艺升级和技术发展,乙二醇多年来产能产量持续上升,根据wind,从2004年至2019年,我国乙二醇产能从117.60万吨提升至1051.00万吨,对应产量从112.70万吨提升至668.89万吨。产能的巨大提升带来了生产成本的下降,根据大商所,乙二醇期货活跃合约结算价从2018年底的约5600元/吨下降至当前的约3600元/吨,主要初始投入物乙二醇的价格下降将大幅降低公司生产原料投入成本,有望转至终产品利润率的提升。受到投入物价格下降影响,公司2019年营业成本9.85亿元,同比-4.56%;同时实现销售毛利率37.44%,同比+15.08%。 公司营收和净利润快速增长。2019年公司营业总收入15.74亿元,同比增长18.46%;从2012年至2019年,公司营收从9.21亿元增长至15.74亿元,CAGR为7.96%。2019年公司归母净利润3.14亿元,同比增长2493.83%;从2012年至2019年,公司归母净利润从0.05亿元增长至3.14亿元,获得了巨大利润增幅,盈利能力可观。公司主营的中间体和原料药长期占营收六成以上,从2013年至2019年,该业务营收从5.54亿元上升至10.67亿元,CAGR为11.54%。第二大收入来源有机化学原料的营收近年来保持稳定水平,占营收比例有所下降。中药制剂则长期维持高速增长,营收从2013年的0.12亿元上升至2019年的0.87亿元。 投资建议:预计公司2020、2021年每股收益分别为1.15元和1.27元,对应估值分别为6.1倍和5.5倍。公司专营医药中间体和原料药,创新药浪潮和一致性评价带来大量原料药需求,公司业绩稳步上升。当前估值较为合理,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。政策变化、行业竞争加剧、原料药价格下降等。
机械行业 2020-07-02 -- -- -- -- 0.00%
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国内留置针细分行业龙头。公司是专业从事临床血管给药工具研发、生产和销售的企业,主要产品包括Ⅲ类医疗耗材静脉留置针系列、输液港,以及医用敷料、注射器等其他产品。留置针类产品占公司主营业务收入的85%左右。经过多年的发展,公司已经成为国内留置针生产企业中品类较为齐全、规模领先的企业之一。 低值耗材行业集中度提升空间大。我国医用穿刺器械行业涉及超过400家生产企业,其中90%以上是中小企业,规模化的大中型企业不足10%。年产能超过1亿支无菌产品的大中型企业仅有30余家。随着国内企业自主创新意识的不断提升,对产品研发的重视度和技术水平的不断提高,以及政府对医疗器械行业的政策扶持,国内医疗器械市场逐步健康发展,同时涌现出一批技术领先,产品质量优秀的龙头企业,在低值耗材领域逐步提升行业集中度,培育具有国际竞争力的大型医疗器械企业。 注射穿刺类在低值医用耗材市场中占比高,未来空间大。2018年我国低值医用耗材市场规模约为641亿元,同比增长19.8%。注射穿刺器械作为治疗领域中使用最广泛、消耗量最大的医疗器械,在低值医用耗材市场规模中占比最大,市场份额高达30%。2010年到2018年,我国住院患者实际占用病床天数的年均复合增长率为5.97%。结合我国目前临床留置针使用率、留置针临床使用期限等因素,我国2024年留置针的市场规模预计将达到4.76亿支公司在穿刺类单品有规模优势,盈利能力强。公司主要产品留置针2018年销量为4,926.20万支,销售金额6.78亿元,2018年国内的市场占有率约为12.32%至16.42%,公司销售毛利率和销售净利润均高于可比公司,主要是公司留置针产品利润水平高于一般低值耗材。 通过募资、并购等方式扩充未来空间。公司目前拥有一级经销商约1,020家,二级经销商约741家,覆盖约3,389家终端医院,公司主要产品留置针2018年销量为4,926.20万支,销售金额6.78亿元,公司正申请A股IPO,如成功上市募资,公司将新增留置针产能9,000万支。另外公司产品结构优化,正压防针刺留置针的销售金额增长较快,占主营业务收入的比例从2017年的5.86%,上升到2019年的14.93%。 风险提示。公司销售收入和利润主要来源于静脉留置针产品,存在对单类产品依赖的风险;行业竞争加剧风险;带量采购政策风险;“两票制”的政策风险;产品质量风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-04-30 81.00 -- -- 90.66 11.93%
131.20 61.98%
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事件:泸州老窖发布2019年报及2020年1季报,2019年实现营收158.17亿元,同比增长21.15%;归母净利润46.42亿元,同比增长33.17%;拟每10股派15.9元。2020Q1实现营收35.52亿元,同比下降14.79%;归母净利润17.07亿元,同比增长12.72%。 点评: 白酒吨价提高,费用稳控,盈利能力上升。2019年公司酒类销售收入156.16亿元,同比增长21.43%,销量14.27万吨,同比减少2.56%;吨价由上年的8.78万元/吨上升至10.94万元/吨,涨幅24.62%;毛利率80.95%,同比上升3.34个百分点,高档酒、中档酒和低档酒的毛利率分别上升0.96/2.49/5.85个百分点;期间费用率30.86%,同比上升0.51个百分点,主要系销售费用同比增加23.38%。净利率29.35%,同比上升2.46个百分点。 “以国窖1573”为代表的高档酒收入占比稳步提升,毛利率创新高。“以国窖1573”为代表的高档酒类收入85.96亿元,同比增长34.78%,占比54.35%,同比上升5.5个百分点,毛利率高达92.81%;中档酒类收入37.49亿元,同比增长2.01%,占比23.7%,同比下降4.45个百分点,毛利率82.2%;低档酒类收入32.71亿元,同比增长16.54%,占比20.68%,同比下降0.82个百分点,毛利率48.36%。 疫情下2020Q1收入下滑,毛利率提升和销售费用减少促净利润增长。受新冠疫情影响公司2020Q1销售收入同比下降14.79%,归母净利润同比增长12.72%,净利率大幅提升11.31个百分点至48.59%,主要得益于毛利率提升和销售费用减少。毛利率大幅提升7.7个百分点至86.85%;因疫情影响广告宣传费及市场拓展费用减少导致销售费用同比减少31.19%,销售费用率同比下降3.26个百分点。疫情下公司主动控货,对现金流产生影响,经营性现金流净额为-3.16亿元,同比减少156.38%。早前泸州市表示今年将推动国窖1573全年销售收入突破130亿元,打造老窖特曲强势单品、培育老窖窖龄酒特色品牌,力争实现营收190亿元。虽然疫情的不确定性对公司经营造成一定的扰动,但在政府支持及指引下,公司有望继续维持良好的发展势头。 投资建议:给予推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为3.65元、4.58元,对应PE分别为23倍、18倍,给予推荐评级。 风险提示。经济增长不确定风险、需求下行风险、市场竞争加剧。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-04-28 26.00 -- -- 27.48 5.69%
45.77 76.04%
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事件:舍得酒业发布2019年报,实现营收26.5亿元,同比增长19.79%;归母净利润5.08亿元,同比增长48.61%。 点评: 舍得、沱牌系列双双实现量价齐升。19Q4实现营收8.07亿元,同比增长29.44%,归母净利润2.05亿元,同比增长198.36%,增幅明显提升,主要得益于毛利率上升和销售费用减少。公司聚焦中高端白酒市场,以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,2019年上市了舍得毕加索小酒、舍得智慧名人纪念酒、沱牌特级T68、藏品舍得系列、藏品沱牌系列等全新产品。舍得、沱牌天曲等中高档白酒收入22.02亿元,同比增长23.07%,毛利率84.05%,同比上升2.2个百分点,单价由上年的22.53万元/千升上涨至23.78万元/千升,涨幅5.54%;沱牌大曲等低档白酒收入0.85亿元,同比增长41.76%,毛利率27.08%,同比上升2.16个百分点,单价由上年的1.49万元/千升上涨至2.51万元/千升,涨幅达69.18%。高端产品销量增幅更高,舍得系列销售5450.32千升,同比增长13.69%,沱牌系列销售7209.02千升,同比基本持平。 舍得系列销量占比提高致毛利率上升。2019年由于舍得系列的销量占比提高使得毛利率同比上升3.57个百分点至76.2%。期间费用率36.14%,同比下降4.07个百分点,主要系职工薪酬减少使得销售费用同比下降5.9%,销售费用率21.66%,同比下降5.91个百分点;分摊限制性股权激励计划费用增加使得管理费用率同比上升1.32个百分点至13.96%;财务费用率0.52%,同比上升0.52个百分点。净利率为20.32%,同比上升3.46个百分点。 渠道相对扁平化改革,利于服务下沉及降低成本。公司现有经销商千余家,形成相对扁平化的分区域、分产品线代理模式,有利于服务下沉及降低渠道成本。2019年省内经销商净增加22个,省外经销商净增加124个。省内收入5.55亿元,同比增长30.76%,省外收入16.58亿元,同比增长19.44%。 疫情冲击下预计20H1白酒销售压力较大。新冠疫情使得白酒传统消费旺季需求急剧收缩,聚饮、宴席市场在2-4月份基本停滞。由于目前疫情尚未彻底消失,聚集型消费仍受限,场景未明显恢复,预计疫情对上半年的白酒消费将形成普遍性冲击,待下半年白酒消费需求会有一定复苏。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为1.58元、2.01元,对应PE分别为15倍、12倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。需求下行风险、生产成本上升风险、市场竞争加剧。
水井坊 食品饮料行业 2020-04-28 45.07 -- -- 51.33 11.61%
86.49 91.90%
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事件:水井坊发布2019年报及2020年1季报,2019年实现营收35.39亿元,同比增长25.53%;归母净利润8.26亿元,同比增长42.6%;拟每10股派14.5元。2020Q1实现营收7.29亿元,同比下降21.63%;归母净利润1.91亿元,同比下降12.64%。 点评: 2019年各档次产品实现较快增长。2019年公司水井坊品牌系列的高档白酒实现收入34.07亿元,同比增长24.99%,毛利率83.78%,同比上升0.91个百分点,单价保持稳定在41.34万元/千升;天号陈、系列酒等中档白酒收入0.87亿元,同比增长36.21%,毛利率58.58%,同比上升2.67个百分点,单价略有上升0.79%,由上年的14.4万元/千升上升至14.51万元/千升;基酒等低档白酒收入0.44亿元,同比增长77.75%,毛利率60.38%,同比上升6.23个百分点,单价同比下降14.83%,由上年的1.1万元/千升下降至9344元/千升。分地区看,省内收入2.82亿元,同比增长19.26%;省外收入32.31亿元,同比增长26.41%;出口收入2452万元,同比增长12.99%。 成本费用有力控制,净利率上升。2019年整体毛利率82.87%,同比上升1个百分点。期间费用率36.55%,同比下降2.93个百分点。除广告宣传带动销售费用同比增加24.59%外,管理费用和财务费用均同比下降。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为30.08%、7.12%、-0.65%。净利率为23.35%,同比上升2.8个百分点。 坚持高端化布局,强化渠道管理。产品升级方面,推出水井坊井台丝路版、水井坊臻酿八号禧庆版、水井坊井台珍藏及水井坊井台 12。加码次高端价格带,夯实次高端产品矩阵,对优势价格带进行饱和式占领。渠道方面,深度挖掘高端消费场景,布局高净值人士销售网络。持续贯彻“蘑菇战术”,聚焦有业务优势的核心市场,提升市场占位,借此带动周边市场发展。报告期内东、西、南、北、中区的销售收入均实现较快增长。 疫情冲击致2020Q1业绩下滑,Q2销售仍有压力。新冠疫情使得白酒传统消费旺季的场景停滞,消费需求急剧收缩,给公司自春节起的销售带来较大的压力和困难,2020Q1的收入和净利润均有下滑。由于目前疫情尚未彻底消失,聚集型消费仍受限,场景未明显恢复,预计疫情对公司Q2的销售仍将产生不利影响。预计待下半年白酒消费需求会有一定复苏。 投资建议:给予推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为1.77元、2.42元,对应PE分别为26倍、19倍,结合公司增长趋势和估值水平,给予推荐评级。 风险提示。需求下行风险、生产成本上升风险、市场竞争加剧。
绝味食品 食品饮料行业 2020-04-27 51.40 -- -- 66.30 27.99%
85.50 66.34%
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事件:绝味食品发布2019年度报告,实现营业收入51.72亿元,同比增长18.41%; 归母净利润8.01亿元,同比增长25.06%;拟每10股派现5.3元(含税)。 点评: 门店数量 稳健 增加,业绩较快增长。公司采取“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的模式进行标准化门店运营,加盟门店的数量增长较为迅速。 截至2019年末共开设了10954家门店,较去年增加1039家,同比增10.48%,销售网络的覆盖率和门店数量居市场领先地位。2019年公司营销策略从“跑马圈地,饱和开店”升级为“深度覆盖,渠道精耕”,实现营收稳步增长。分产品看,以鲜货类为主,收入49.14亿元/+16.99%,其中禽类制品收入39.27亿元/+15.31%,受成本影响,畜类产品收入0.16亿元/-40.48%,蔬菜产品收入5.31亿元/+19.54%,其它产品收入4.39亿元/+35.99%。分地区看,华东12.79亿元/+14.23%,华中12.64亿元/+10.83%,华南10.31亿元/+39.42%,西南7.19亿元/+15.79%,华北6.05亿元/+13.39%,西北0.91亿元/+31.22%,新加坡、香港0.69亿元/+22.47%。 成本 费用 控制有效, 联营企业投资贡献正收益, 净利率上升 。公司整体毛利率33.95%,同比略下降0.35个百分点;主营卤制品毛利率33.81%,同比上升0.3个百分点;期间费用率14.66%,同比上升0.23个百分点,其中销售费用率和管理费用率有所下行,主要系财务费用率有所上行;净利率15.29%,同比上升0.85个百分点,得益于联营企业股权投资获得正收益,同比增加投资收益5000万元。 疫情影响加速行业整合 ,公司 作为龙头有望受益。 。今年初受新冠疫情影响,商铺门店关闭多时,居民出门消费受限,预计以门店开业为主的公司2020Q1业绩受到一定影响。近年来休闲卤制品行业增长快速,但行业集中度偏低,目前包括公司在内的CR5市场份额占比仅约20%,公司作为休闲卤制品龙头企业的占比尚不到10%。疫情的发生催化行业洗牌,公司作为龙头具有品牌优势和良好供应链管理,现金流充裕,抗风险能力更强,因此将更有能力在逆境中抢占市场份额。 投资建议:给予推荐评级。 预计公司2020-2021年EPS分别为1.55元、1.84元,对应PE分别为33倍、28倍,给予推荐评级。 风险提示 食品安全风险、原材料涨价风险、疫情影响超预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-04-10 45.72 -- -- 53.79 16.15%
59.13 29.33%
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事件:洽洽食品发布2019年报,实现营业收入48.37亿元,同比增长15.25%;归母净利润6.04亿元,同比增长39.44%;扣非后净利润4.82亿元,同比增长46.37%;拟每10股派7元。 点评: 坚果类产品增速快,毛利率大幅提升,整体经营效益上升。2019年公司休闲食品业务整体毛利率33.06%,同比上升1.56个百分点。葵花子产品实现营收33.02亿元,同比增长17.54%,占比68.27%,毛利率35%,同比略下降0.2个百分点;坚果类产品实现营收8.25亿元,同比增长64.21%,占比17.06%,毛利率26.51%,同比上升7.35个百分点;其它产品实现营收7.1亿元,同比下降19.8%,占比14.67%。销售费用同比增16.85%,管理费用同比增14.94%,财务费用同比降181.79%,期间费用率持平去年同期。整体净利率12.48%,同比提升1.96个百分点;ROE16.52%,同比提升3.51个百分点。 聚焦瓜子坚果业务发展,丰富产品线。2019年,经典红袋等传统瓜子通过弱势市场提升、三四线市场及县乡的精耕,实现销售额10%以上的增长;蓝袋系列瓜子通过渠道拓展、产品结构优化升级和品类延伸实现全年含税销售额约9亿元,其中新品海盐口味蓝袋系列瓜子单品类实现含税5000万元销售额,2019年底新产品藤椒瓜子和芝士瓜子市场试销情况良好;洽洽小黄袋每日坚果掌握关键保鲜技术,霸屏分众电梯媒体,生产端推动自动化设备研发,全年实现含税销售额8.5亿元左右。 海外营收同比增长三成,战略布局突破。公司产品远销亚、欧、美等40多个国家和地区,2019年海外收入3.21亿元,同比增长34.31%,占比6.65%,同比提升0.95个百分点。去年7月首个海外工厂在泰国落成投产,公司将泰国工厂定位为面向东南亚市场的桥头堡,实现公司产能的海外布局,进一步贯彻国际化战略、新鲜战略。 提升品牌渠道势能,线上摸索创新,电商收入同比增长七成。2019年公司实现线上线下融合,逐步完成新零售整合。通过打造专业直播团队,成为零食类目TOP商家,培养人气网红,孵化洽洽直播机构。依托自有线下实体资源,整合线上用户,建设私域全会员体系。全年实现电商收入4.84亿元,同比增长72.67%,占比10.01%,同比提升3.33个百分点。 投资建议:首次给予谨慎推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为1.41元、1.68元,对应PE分别为33倍、28倍,首次给予谨慎推荐评级。 风险提示。食品安全风险、市场竞争加剧风险、新产品推广不达预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-21 8.09 -- -- 7.86 -2.84%
8.50 5.07%
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3季度电厂销气量大幅提升,促进盈利和现金流回暖。公司前三季度实现天然气销售收入66.09亿元,占总收入的66%,同比增长9.3%,增速高于上半年的5.82%。天然气销售量22.58亿方,同比增长6.67%,增速高于上半年的2.25%。其中电厂天然气销售量7.14亿方,同比增长2.29%,非电厂天然气销售量15.45亿方,同比增长8.88%。3季度电厂天然气销量3.94亿方,同比增长28.34%,增速较上半年大幅提升,原因主要在于3季度开拓了1家电厂新用户。电厂销气量的回暖也促进3季度盈利和现金流改善。公司前三季度实现营业收入100亿元,同比增长6.25%;归母净利润9.18亿元,同比增长8.94%;经营性现金流净额18.24亿元,同比增长21%。其中第3季度实现营业收入34.17亿元,同比增长5.41%;归母净利润3.23亿元,同比增长58.29%;经营性现金流净额11.37亿元,同比增长89.31%。 城中村燃气管道改造正加快推进。目前深圳地区居民管道燃气普及率约为57%,对比北京、上海等一线城市80%的普及率仍有上升空间。按照深圳市政府要求,未来3年内有望上升至80%。2018年6月后深圳城中村燃气管道开始改造,当年实现8万新增点火用户。按照规划需要到2020年完成城中村管道燃气改造100万户。公司正加快推进改造,今年有望完成40万户。预计城中村改造用气能为公司贡献新增净利润约2亿元。 LNG接收站正式投产,将增加业绩弹性。公司投资建设的年周转能力10亿方的LNG接收站已正式投产。公司将拥有自主的LNG进口渠道,产业链布局进一步完善,气源结构更丰富,未来有望获取更具成本优势的气源,提高与上游议价能力,增加业绩弹性。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.39元、0.46元,对应PE分别为21倍、18倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。城中村燃气改造进度低于预期;电厂天然气销售低于预期;气价波动的不确定性;LNG分销业务低于预期;液化石油气业务下滑。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-07 41.21 -- -- 48.30 17.20%
64.11 55.57%
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事件: 公司近期发布前三季度业绩报告,实现营收45.77亿元,同比增长52%,实现扣非归母净利润11.34亿元,同比增长约266%。 结合我们近期对公司的跟踪,点评如下。 点评: 公司业绩维持高速增长,业绩亮眼。 公司前三季度实现营收45.77亿元,同比增长52%,实现归母净利润11.59亿元,同比增长206%,实现扣非归母净利润11.34亿元,同比增长约266%。 公司业绩高速增长得益于: ①参股公司电子烟业务贡献可观利润, 前三季度合并报表中投资净收益为6.95亿元, 同比增长199%,主要贡献来源于麦克韦尔。 ②ETC及智能表计用锂原电池和SPC需求叠加,出货量成倍增长,产品毛利率上升,净利润大幅提升。 ③小型锂离子电池生产效率提升超预期,盈利能力进一步增强。④动力电池产能有序释放促进业绩增长,盈利能力提升超预期。 公司Q3业绩同环比高增长, 继续加码产能建设。 公司Q3实现营收20.47亿元,同比增长约82%,环比增长约43%。 Q3单季度实现归母净利润6.58亿元,同比增长约199%,环比增长约119%。 公司前三季度经营活动现金流净额为+8.49亿元, Q3为+3.68亿元; 前三季度资本开支为13.85亿元, 其中Q3为4.59亿元; 截止到Q3, 公司账面在建工程为13.16亿元,占固定资产比重为40%。 动力电池蓄势待发,软包龙头。 公司是国内领先的软包动力龙头企业, 目前获得戴姆勒等国际化车企订单, 预计供应海外客户整体盈利与现金流将好于国内客户,有望提振公司动力电池业务盈利水平, 改善现金流。 目前公司动力电池业务投入大,但初见成效, 获得国际客户认可,示范效应显著。根据真锂研究数据, 公司前三季度装机量为0.91gwh, 市占率2.12%, 国内排名第五。 投资建议: 维持“推荐”评级。 公司技术实力强, 技术路径齐全, 获戴姆勒、起亚等国际化订单起到非常好的示范效应。 公司有望充分享受软包渗透率提升的机遇。 预计公司2019年EPS分别为1.75元、 2.20元,对应PE分别为21倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 新能源车产销不及预期; 原材料价格波动风险;政策风险; 新客户拓展不及预期。
科达利 有色金属行业 2019-11-06 33.12 -- -- 38.58 16.49%
61.83 86.68%
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事件: 近期公司公布了三季度业绩报告,前三季度实现营收17亿元,同比增长26.34%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长234.74%。结合我们近期对公司的跟踪,我们的点评如下。 点评:? 公司是动力电池结构件龙头,地位显著。公司是一家锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业,产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类,广泛应用于汽车及新能源汽车、便携式通讯及电子产品、电动工具、储能电站等众多行业领域。公司客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、LG、松下等国内外领先的电池厂商,行业地位显著,市占率遥遥领先。公司已在华南、华东、华北、东北、西北等锂电池行业重点区域均形成了生产基地的布局,有效辐射周边的下游客户。 前三季度业绩显著好转,继续加码产能。2019年1-9月,公司实现营业收入17亿元,同比增长26.34%;归母净利润1.47亿元,同比增长234.74%;扣非净利润1.37亿元,同比增长384.58%。其中,第三季度实现归归母净利润0.66亿元,同比增长209.29%;实现扣非归母净利润0.62亿元,同比增长279.35%。公司预计2019年度归母净利润为2.14亿元至2.55亿元,同比增长160.00%至210.00%。公司前三季度资本开支为3.33亿元,维持较高水平。截止到2019年Q3,公司在建工程3.49亿元,占固定资产比重为23%。前三季度经营活动现金流净额为+2.11亿元,资产负债率为31.65%。 产能陆续释放,客户优质,行业成长空间大。目前公司惠州科达利去年已顺利投产,上半年实现6.6亿元营业收入,三季度依旧是公司营收主力,且已接近满产状态;惠州科达利配套CATL,比亚迪,亿纬锂能,欣旺达等华南地区的客户。江苏科达利上半年实现1.35亿营业收入,二期工程主体建设完成,三季度江苏厂产能进一步释放,慢慢将实现盈亏平衡;江苏科达利配套CATL、中航锂电及LG等华东地区的客户。大连科达利主体建设完成,已进入加速期,预计2020年投产;大连科达利主要为松下配套供应。福建科达利完成前期筹备工作,三季度开始启动,预计在12个月内建成。福建科达利主要为CATL配套。目前公司市场份额遥遥领先,动力电池行业成长空间大,预计2025年新能源车占全球汽车销量比重为20%,对应动力电池空间大,将促进电池结构件需求。 投资建议:给予“谨慎推荐”评级。预计公司2019年、2020年EPS分别为1.05元、1.45元,对应PE分别为29倍、21倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:新产能投产不及预期;客户开拓不及预期;新能源车行业发展不及预期。
龙净环保 机械行业 2019-11-04 9.88 -- -- 9.90 0.20%
10.72 8.50%
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事件: 龙净环保发布2019年三季报, 前三季度实现营业收入78.65亿元,同比增长39.01%,归母净利润5.58亿元,同比增长5.24%,扣非后净利润5.14亿元,同比增长9.93%。 点评: Q3毛利率进一步下滑,现金流压力加大。第3季度公司实现收入34.27亿元,同比增长41.89%;归母净利润2.81亿元,同比增长0.53%。 收入增幅较大,主要系完工验收项目增加所致。 但毛利率下滑较多,导致增收不增利,第3季度毛利率20.34%,同比下降5.13个百分点。 前三季度毛利率21.02%,同比下降4.42个百分点;期间费用率12.3%,同比下降2.11个百分点;净利率7.18%,同比下降2.25个百分点。 长期借款同比增长99.14%, 资产负债率高达73.15%。 经营性现金流净额-6.23亿元,同比减少210%, 现金流压力加大。 前三季度新增非电订单占比约七成,为业绩增长主要来源。 传统煤电烟气治理市场大幅萎缩,公司的烟气治理市场重心已转向非电。自主研发的干法脱硫钢铁超低排放技术已实现规模性投运。高温超净电袋复合除尘技术达国际领先水平,有望成为非电烟气治理的又一重要技术。 2019年前三季度新增订单110.81亿元,其中电厂订单35.81亿元,非电订单75亿元,新签非电订单占比68%;期末在手订单合计195.61亿元,其中电厂订单85.38亿元,非电订单110.23亿元,非电订单占比56%。 20亿元可转债发行申请已获证监会受理。公司可转债发行申请已获证监会受理。 本次可转债发行申请募集资金总额不超20亿元,拟投入平湖市生态能源项目、输送装备及智能制造项目、 VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线项目及高性能复合环保吸收剂项目等。成功募资将有助于解决公司新业务市场开拓的资金短板。 投资建议:维持谨慎推荐评级。 预计2019-2020年EPS分别为0.81元、 0.89元,对应PE分别为12倍、 11倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。 订单落地低于预期、业务拓展低于预期、 市场竞争加剧毛利率下降。
国祯环保 综合类 2019-11-04 10.32 -- -- 10.47 1.45%
11.87 15.02%
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事件: 国祯环保发布2019年三季报, 前三季度实现营业收入25.81亿元,同比增长3.65%,归母净利润2.53亿元,同比增长10.99%,扣非后净利润2.50亿元,同比增长10.25%。 点评: ? 3季度业绩平稳增长,现金流压力有所增加。 前三季度毛利率27.39%,同比上升3.11个百分点;期间费用率15.88%,同比上升2.08个百分点,主要系财务费用同比增长50%; 净利率10.45%,同比上升0.65个百分点。 经营性现金流净额-18.05亿元,同比下降737.61%, 不含特许经营权支出后经营性现金流3.64亿元,同比下降13.25%,现金流压力有所增加。截至三季度末资产负债率为72%,较去年末下降2.63个百分点, 7月定增落地成功募资9.42亿元对资本结构有所优化。 其中第3季度实现营收8.95亿元,同比下降2.05%,归母净利润9739万元,同比增长9.24%。 ? 3季度进入运营期订单新增54%。 前三季度公司新增EPC/EP工程类订单21.14亿元,期末在手订单39.75亿元;新增运营类订单6.22亿元,处于施工期未完成投资额的特许经营类订单32.3亿元,处于运营期订单9.95亿元,第3季度新增54%。 ? 三峡集团将成第一大股东,公司将深度参与长江大环保工作。 近三年来公司持续引入国资战投,包括安徽铁路发展基金、 三峡资本、 长江环保集团、中节能等。 9月控股股东国祯集团与长江环保、三峡资本签署了《股权转让协议》,将所持公司5%股份转让给三峡资本,所持10%股份转让给长江环保, 意味着三峡集团将持有公司股份26.63%,成为第一大股东。 长江环保将支持公司积极参与长江大保护工作, 助力公司获取环保重点区域长江经济带的项目资源。公司将优先获得长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。 ? 投资建议: 维持谨慎推荐评级。 预计2019-2020年EPS分别为0.48元、 0.60元,对应PE分别为21倍、 17倍,维持谨慎推荐评级。 ? 风险提示。 项目推进低于预期、回款风险、商誉减值计提风险、订单拓展低于预期。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 7.83 -- -- 8.88 13.41%
8.88 13.41%
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事件:深圳燃气发布2019年三季报,实现营业收入100亿元,同比增长6.25%;归母净利润9.18亿元,同比增长8.94%;扣非后净利润8.89亿元,同比增长7.94%。 点评: 三季度归母净利润和现金流大幅增长。前三季度毛利率21.66%,同比上升0.78个百分点;期间费用率11.26%,同比上升1.32个百分点;净利率9.59%,同比上升0.23个百分点;经营性现金流净额18.24亿元,同比增长21%。其中第3季度实现营业收入34.17亿元,同比增长5.41%;归母净利润3.23亿元,同比增长58.29%;经营性现金流净额11.37亿元,同比增长89.31%。 三季度天然气销量提速,电厂天然气销量回升。目前公司在广东、广西、江西、安徽、湖南、江苏、浙江、云南等8省(区)拥有40个城市(区)管道燃气特许经营权。前三季度天然气销售收入66.09亿元,占比66%,同比增长9.3%,增速高于上半年的5.82%;液化石油气批发销售收入14.86亿元,同比减少18%。天然气销售量22.58亿方,同比增长6.67%,增速高于上半年的2.25%。其中电厂天然气销售量7.14亿方,同比增长2.29%,非电厂天然气销售量15.45亿方,同比增长8.88%。 加快推进老旧住宅和城中村管道气改造。目前深圳地区居民管道燃气普及率约30%,对比北京、上海等一线城市80%的普及率,深圳地区居民燃气普及率仍较低。按照深圳市政府要求,居民燃气普及率在未来3年内有望上升至80%。公司正加快深圳地区老旧住宅和城中村管道天然气改造。预计到2020年完成城中村和老旧住宅区管道燃气改造100万户。城中村改造用气将为公司贡献新增净利润约2亿元。 LNG接收站投产增加业绩弹性。公司投资建设的年周转能力10亿方的LNG接收站已于8月份试投产。公司将拥有自主的LNG进口渠道,产业链布局进一步完善,可丰富气源结构,未来有望获取更具成本优势的气源,增加公司业绩弹性。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.39元、0.46元,对应PE分别为20倍、17倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。城中村燃气改造进度低于预期;电厂天然气销售低于预期;气价波动的不确定性;LNG分销业务低于预期;液化石油气业务下滑。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 11.10 -- -- 11.59 4.41%
12.58 13.33%
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事件:上海环境发布2019年三季报,前三季度实现营业收入21.77亿元,同比增长18.68%,归母净利润4.41亿元,同比下降11.54%,扣非后净利润4.32亿元,同比增长16.45%。 点评: 第3季度受非经常性损益影响业绩下滑,但现金流明显增长。公司前三季度扣非后净利润实现16.45%的增长,净利润下滑主要是受到非经常性损益的影响。前三季度毛利率38.94%,同比下降2.06个百分点;期间费用率13.62%,同比略下降0.09个百分点;净利率23.82%,同比下降7.49个百分点。其中第3季度实现营业收入8.55亿元,同比增长37.89%;毛利率35.54%,同比下降3.26个百分点;归母净利润1.45亿元,同比下降33.65%。第3季度净利润出现较大幅度下降的原因在于去年同期确认成都洛带项目资产处置收益1.51亿元,本期无此项。前三季度实现经营性现金流8.48亿元,同比增长38.61%;其中第3季度经营性现金流4.49亿元,同比增长57.21%。 垃圾焚烧处理能力位居行业前列,拥有上海近80%生活垃圾末端处置市场份额。公司为国内固废行业起步最早的专业环保企业之一,以生活垃圾和市政污水为核心主业,同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化(餐厨垃圾和建筑垃圾)等新兴业务领域。垃圾焚烧处理能力位居行业前列,占全国总处理量的4.2%。其中拥有上海近80%的生活垃圾末端处置市场份额。截至上半年末,公司投资、建设、运营生活垃圾焚烧发电项目共25个,主要分布在上海、成都、青岛、威海、漳州、南京、洛阳、太原等地,其中在运营的项目有11个;生活垃圾填埋项目5个,垃圾中转站6个。前三季度累计发电量18.37亿度,同比增长6.22%,上网电量15.45亿度,同比增长6.77%。 大股东资产注入预期。公司控股股东是上海城投(集团)有限公司,是国有特大型企业集团,注册资本500亿元。为避免同业竞争,上海城投曾承诺将于2020年3月底前将其控制的环境类资产和业务注入公司。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019年、2020年EPS分别0.58元、0.67元,对应PE分别为19倍、16倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单落地低于预期、业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-31 18.99 -- -- 18.53 -2.42%
20.97 10.43%
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事件:瀚蓝环境发布2019年三季报,前三季度实现营业收入42.69亿元,同比增长19.05%,归母净利润7.36亿元,同比下降0.99%,扣非后净利润7.19亿元,同比增长20.18%。 点评: 第3季度业绩稳健增长。公司前三季度净利润微幅下滑的原因在于去年同期确认了官窑市场股权处置收益,但扣非后净利润实现稳健增长。经营性现金流净额7.27亿元,同比下降22.84%,应收账款增加是一方面原因。应收账款7.17亿元,同比增长73.05%,原因在于收入增加及部分垃圾发电项目的可再生能源补贴未收回。其中Q3实现收入15.99亿元,同比增长23.34%,环比增长12.93%;实现归母净利润2.75亿元,同比增长12.96%,环比增长1.88%。 各项目密集推进,产能释放将进一步支撑业绩。公司大固废战略稳步推进,今年进一步打造固废处理纵横一体化业务格局。纵向:在现有项目所在地探索垃圾分类和环卫业务,实现与后端餐厨垃圾处理有效协同。横向:实现市政垃圾、工业危废、农业有机垃圾等污染源治理全覆盖。哈尔滨餐厨项目、漳州南部垃圾焚烧发电项目、南海垃圾焚烧发电三厂项目等上半年已完工并逐步进入运行正轨。公司承接盛运环保6个生活垃圾焚烧发电项目(合计4800吨/日)的特许经营权,产能规模进一步扩大。危废方面亦有进展,江西赣州危废项目今年初投入运营,佛山绿色工业服务中心工程危废项目预计年底建成,第3季度新增收购嘉兴创新环保94.91%股权,并投资平湖经济技术开发区危废项目,合计3.1万吨/年。各项目密集推进,产能释放将进一步支撑业绩。 供排水业务新增20%产能预计四季度内投产。第3季度污水处理业务均价比去年均价增长44.33%,原因在于从去年8月至今年9月,先后有八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。目前供水产能125万方/日,排水产能60万方/日。第二水厂四期25万方/日扩建项目和在建12.5万方/日排水产能预计四季度内投产,新增供排水产能20%。 投资建议:维持推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为1.20元、1.47元,对应PE分别为16倍、13倍,维持推荐评级。 风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名