事件：4月14日晚间，公司发布2025年一季度报告。 点评：2025年Q1归母净利润同比增三成，现金流持续强劲。公司2025年Q1实现营收847.05亿元，同比增长6.18%；实现归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%；扣非后净利润118.29亿元，同比增长27.92%。Q1公司锂电池出货量超120GWh，同比增长超30%，其中动力电池出货量占比80%，电池单位盈利保持稳定。2025年Q1经营现金流净额328.68亿元，同比增长15.91%。截至2025年Q1末货币资金达3213.24亿元，同比增长11.35%，现金储备充裕。 2025年Q1净利率创单季新高。公司2025年Q1毛利率24.41%，同比下降2pct，环比上升9.37pct；净利率17.55%，同比上升3.52pct，环比上升2.72pct；ROE为5.49%，同比上升0.31pct，环比下降0.6pct。研发投入保持增长，2025年Q1研发费用48.14亿元，同比增长10.92%，研发费用率5.68%，同比上升0.24pct。得益于原材料成本下降、产品结构优化，以及推出超级拉线极限制造大幅提升生产效率，公司盈利能力保持韧性。 持续推出创新产品保持竞争力优势，全球市场地位稳固。公司产品技术持续创新升级。神行超充电池、麒麟电池2024年开始大规模量产上车，在公司动力电池出货中占比上升至60%-70%。骁遥增混电池在2024年底推出，目前已有30多款车型搭载。2025年1-2月动力电池装车量全球市占率达38.2%，其中，欧洲市占率达43%，同比提升8pct。储能领域推出天恒储能系统，2025年1月斩获了19GWh全球最大储能订单，未来AI大模型将驱动数据中心配储需求快速增长。公司在固态电池领域深耕多年，率先发布了可应用在航空领域的凝聚态电池，预计2027年开始小批量生产全固态电池。 目前产能利用率比较饱和，稳步推进全球产能建设。截至2024年末公司产能676GWh，目前产能利用率比较饱和。在建产能219GWh，国内方面，包括中州基地、贵阳基地、厦门基地、济宁基地等在建项目，部分产线已投产并产能爬坡中；海外方面，德国工厂产能逐渐提升，开始实现盈利，匈牙利工厂一期预计将于今年底投产，与Stellatis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目正在建设或筹建。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为14.71元、17.71元，对应PE分别为15倍、13倍。新能源汽车渗透率保持上升趋势，可再生能源发展及新型数据中心配储需求提升将驱动储能需求快速增长，锂电池需求增长确定性高。公司是全球锂电龙头，凭借技术优势持续推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级。风险提示：下游需求不及预期风险；贸易摩擦升级风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险；赴港上市不确定性风险。

事件：3月14日晚间，公司发布2024年度报告。 点评：2024年业绩稳健增长，现金流持续强劲。公司2024年实现营收3620.13亿元，同比下降9.70%。全年锂电池出货量475GWh，同比增长21.79%，其中动力电池出货量381GWh，同比增长18.85%，储能电池出货量93GWh，同比增长34.32%。营收下降主要系原材料成本下降，电池产品价格相应下行。实现归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%；扣非后净利润449.93亿元，同比增长12.23%。其中Q4实现营收1029.68亿元，同比下降3.08%，环比增长11.58%；归母净利润147.44亿元，同比增长13.62%，环比增长12.24%；扣非后净利润128.17亿元，同比下降2.24%，环比增长5.73%。 2024年经营现金流净额969.9亿元，同比增长4.49%；其中Q4经营现金流净额295.47亿元，同比下降26.45%，环比增长29.96%。截至2024年末货币资金达3035.12亿元，同比增长14.83%，现金储备充裕。拟每10股派发现金分红45.53元（含税）。 2024年毛利率和净利率同比提升，电池单位盈利保持韧性。公司2024年毛利率24.44%，同比上升1.53pct；净利率14.92%，同比上升3.26pct。 盈利能力提升主要得益于原材料成本下降、产品结构优化，以及推出超级拉线极限制造大幅提升生产效率。其中，Q4毛利率15.04%，同比下降10.62pct，环比下降16.13pct，主要系Q4起会计准则调整质保金由原来计入费用变为计入成本，以及出口退税政策变动所致；Q4净利率14.83%，同比上升1.42pct，环比下降0.18pct。电池单位盈利0.11元/Wh保持韧性。 研发投入保持增长，持续推出创新产品保持竞争力优势。2024年公司研发费用186.07亿元，同比增长1.37%，研发费用率5.14%，同比上升0.56pct。公司产品技术持续创新升级，2024年动储电池市占率分别以37.9%和36.5%稳居全球榜首。神行超充电池、麒麟电池2024年开始大规模量产上车，在公司动力电池出货中占比上升至60%-70%。骁遥增混电池在2024年底推出，目前已有30多款车型搭载。储能领域推出天恒储能系统，斩获了19GWh全球最大储能订单，未来AI大模型将驱动数据中心配储需求快速增长。公司在固态电池等前沿领域深耕多年，率先发布了可应用在航空领域的凝聚态电池，预计2027年开始小批量生产全固态电池。 2024年下半年以来产能利用率大幅提升，将稳步推进全球产能建设。公司2024年产能利用率逐季上升，截至年末产能676GWh，全年产能利用率76.33%，Q4以来基本处于满产状态。在建产能219GWh，国内方面，包括中州基地、贵阳基地、厦门基地、济宁基地等在建项目，部分产线已投产并产能爬坡中；海外方面，德国工厂产能逐渐提升，匈牙利工厂、与Stellatis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目正在建设或筹建。筹划发行H股，进一步推进全球化战略布局。2025年2月11日，公司公告向香港联交所递交发行H股并在主板挂牌上市的申请。公司赴港上市募集资金将主要用于海外产能扩张、国际业务拓展及境外营运资金补充，意在进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，有望稳固公司全球锂电龙头的地位。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为14.37元、17.33元，对应PE分别为18倍、15倍。新能源汽车渗透率保持上升趋势，可再生能源发展及新型数据中心配储需求提升将驱动储能需求快速增长，锂电池需求增长确定性高。公司是全球锂电龙头，凭借技术优势持续推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险；赴港上市不确定性风险。

事件：2024年11月以来，星源材质接连公告了与大众Powerco、大曹化工、Sepio、亿纬锂能、中科深蓝汇泽等多家公司签订的战略合作框架协议/定点协议。 点评：公司近期公告了两则固态电解质膜相关合作协议。2024年11月，公司分别公告了与大曹化工、中科深蓝汇泽在固态电池上的合作。大曹化工为公司提供聚合物，公司加工后进行半固态电池用隔膜量产。中科深蓝汇泽为新一代全固态电池制造商，独创了“刚柔并济、原位热聚合”的固态电池技术，引入支撑性良好功能膜作为“刚性骨架”。公司与中科深蓝汇泽签订《战略合作框架协议》，联合开发固态电解质膜，并在合适的时机双方进一步拓展商业合作，进行固态电解质膜的开发、生产和销售。 公司固态电解质膜产品已进入多家客户认证或测试阶段，实现小批量供货。在固态电解质方面，公司参股公司深圳新源邦的氧化物电解质已达量产阶段，硫化物和聚合物电解质处于小批量供应阶段。在固态电解质膜方面，公司组建了固态电解质隔膜开发项目组，于2021年开发出固态电解质复合隔膜，产品已进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户。此外，公司也与知名车企合作共同研发全固态电解质膜产品，在全固态电池领域进行紧密的技术开发与布局。 积极拓展国际化业务，全球市占率有望进一步提升。继2023年11月、2024年4月公司分别与LGES、三星SDI签订战略合作备忘录后，2024年11月，公司接连与多家公司签订了合作协议，分别有：与大众Powerco签订《定点协议》，预计2025-2032年累计供货约20.9亿㎡湿法涂覆隔膜；子公司新加坡英诺威与亿纬锂能签订全球战略合作协议，预计2025-2030年在东南亚、欧洲等市场供应不少于20亿㎡隔膜产品；与Sepio签订《备忘录》，双方合作提供具有差异化性能的新产品拓展全球隔膜市场，预计2026-2028年隔膜销售约11.74亿㎡。2024年公司隔膜出货量40亿㎡，全球市场份额15.4%，同比提升3.3pct。战略合作协议的签订为公司产品在海内外市场进一步推广带来积极作用，未来全球市占率有望进一步提升。 制造工艺持续迭代升级，盈利能力优于同行。公司聚焦降本路径，着力技术创新与设备革新。目前干法设备已经迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率提升了10倍。湿法设备已迭代至第五代超级湿法线，单线产能达2.5亿平方米，相比于第四代湿法产线提升超2倍。干法、湿法设备单线产能均得到大幅提高，有效降低单位产品成本。2024年前三季度公司实现营收同比增长18%，毛利率30%，净利率13%，均优于同行。投资建议：给予买入评级。公司为全球第二大锂电隔膜供应商，近年因产品价格持续下行业绩承压，目前价格已低位运行，继续下行空间有限。 公司产品保持竞争力，全球市占率提升。目前已战略布局固态电池领域，有望加速分享行业发展机遇。预计2024-2025年EPS分别为0.34元、0.42元，对应PE分别为28倍、23倍，给予买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新产品新技术变革风险；市场竞争加剧风险；产品价格下跌风险；原材料价格大幅波动风险。

事件：1月15日，恩捷股份公告，控股子公司与北京卫蓝新能源签订《采购框架协议》，该协议的顺利履行预计将对公司2025年至2030年度经营业绩产生积极影响。 点评：2025-2030年卫蓝新能源固态电解质及固态电解质膜80%采购份额定点恩捷。公告显示，1月13日，公司控股子公司上海恩捷及其有控制权的关联公司与北京卫蓝新能源签订《采购框架协议》，北京卫蓝新能源将其自身需求材料的80%采购份额定点向上海恩捷及其有控制权的关联公司采购用于半固态电池的电解质隔膜、用于全固态电池的电解质及电解质膜。自2025年至2030年，北京卫蓝新能源将向上海恩捷及其有控制权的关联公司预计下达半固态及全固态电池的电解质隔膜订单总计不少于3亿平方米，预计下达全固态电池的电解质订单总计不少于100吨。 固态电池产业化提速，卫蓝新能源是固态电池行业领先企业。固态电池作为下一代电池，具有明确的发展前景。2024年以来固态电池产业化进展不断，迎来提速发展。根据EVTank，预计2024年全球固态电池出货量约5GWh，2025年有望超10GWh，到2030年有望超600GWh。北京卫蓝新能源是中国科学院物理研究所固态电池产学研孵化企业，成立于2016年，专注于固态电池研发、生产和销售，在固态电池领域具有领先的技术实力和创新能力，在多个固态锂电技术领域实现“首次”突破。其产品主要应用于新能源汽车、储能、低空经济动力三大领域，已进入三峡集团、国电投、蔚来汽车、小米汽车、广汽集团等企业供应链。卫蓝新能源2024年固态电池出货量预计约3GWh，领先同行，目前产能约7GWh，2025年计划扩产至16GWh。 本次协议签订彰显公司在固态电池领域的竞争力，有望提升未来业绩。 早于2021年，公司与卫蓝新能源联合天目先导，成立了合资公司江苏三合，聚焦于半固态电解质涂层隔膜。自2021年12月成立湖南恩捷以来，公司在全固态电池关键材料领域取得了显著进展，申请了38项专利，已授权22项。此次公司与卫蓝新能源就半固态电池隔膜和全固态电池电解质相关产品达成了长期供货协议，将加强公司在固态电池领域的市场拓展与竞争力，进一步夯实公司在行业内的领先地位，预计将对公司2025-2030年的经营业绩产生积极影响。 投资建议：给予买入评级。公司为全球锂电隔膜龙头企业，近年因产品价格持续下行业绩承压，目前价格已低位运行，继续下行空间有限。而在固态电池领域携手领先企业，订单取得重大突破，为进一步市场拓展奠定基础，后续业绩修复可期。预计2024-2025年EPS分别为0.70元、1.20元，对应PE分别为45倍、26倍，给予买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新产品新技术变革风险；市场竞争加剧风险；产品价格下跌风险；原材料价格大幅波动风险。

事件：12月27日，公司发布《关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告》。 点评：公司筹划发行H股股票并在香港联交所上市，意在进一步推进全球化战略布局。12月27日，公司公告，拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。公司表示将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，拟在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起18个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。公司本次筹划赴港上市，意在进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。 公司持续拓展海外市场，打造国际化资本运作平台有利于提升竞争力。 海外市场拓展方面，公司的德国工厂已获得大众认证，目前处于产能爬坡中，2024年全年有望盈亏平衡。匈牙利工厂100GWh的产能建设稳步推进。12月10日，公司公告与Stellatis拟共同在西班牙出资成立合资公司，双方各持股50%，以合资公司为主体兴建合资电池工厂，该电池工厂预计总投资规模为40.38亿欧元，建设年产可达50GWh的动力电池工厂，总建设期预计为4年。此外，公司正在就在欧洲建立电池回收业务进行谈判，有望在欧洲地区建立从制造到回收的闭环链。公司持续拓展欧洲市场，未来在欧洲的市场份额有望进一步提升。 重视国际化战略布局，有望稳固公司全球锂电行业龙头地位。在动力领域，根据SNE统计，2024年1-10月公司全球动力电池装车量市占率36.8%，同比提升0.9pct。根据中国动力电池联盟数据，2024年1-11月公司国内动力电池装车量市占率45%，同比提升2.1pct。储能领域，根据IfoLik数据，公司储能电池出货量保持全球第一。公司本次筹划赴港上市，重视国际化战略布局，有望稳固公司全球锂电行业龙头地位。 公司业绩稳健增长，推出特别分红方案，重视股东回报。公司2024年前三季度实现归母净利润360.01亿元，同比+15.59%；扣非后净利润321.76亿元，同比+19.26%。前三季度经营现金流净额674.44亿元，同比+28.09%，现金流持续强劲。Q3末货币资金达2646.76亿元，现金储备充裕。12月11日，公司公告《关于2024年特别分红方案》，公司拟以2024年前三季度合并报表中归属于上市公司股东的净利润的15%约54亿元作为分配总额进行分红，向全体股东每10股派发现金分红12.30元（含税）。 投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为11.85元、14.37元、16.98元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。动储电池需求增长确定性高，公司凭借技术优势持续推出创新产品，全球市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级。 风险提示：赴港上市不确定性风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术变革风险；原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布2024年第三季度报告。 点评： 前三季度业绩保持快速增长态势。 2024年前三季度实现营收85.92亿元，同比增长10.60%；归母净利润10.16亿元，同比增长27.86%，扣非后净利润9.85亿元，同比增长27.75%。 毛利率23.19%，同比下降0.14pct； 净利率11.80%，同比提升1.43pct。 公司为全球动力电池精密结构件龙头企业，订单持续增加，同时深化降本增效，推动业绩保持快速增长。 毛利率相对稳定，毛利增加，各项费用有效控制，销售/管理/研发/财务费用率分别 为 0.37%/2.63%/5.26%/0.59% ， 同 比 分 别 -0.04pct/-0.24pct/-0.33pct/-0.11pct， 合计8.85%，同比下降0.72pct。 政府补贴等其他收益同比增加160%。 经营活动现金流净额17.88亿元，同比显著增长4873.24%。 Q3营收和归母净利润环比稳健增长，盈利韧性足。 2024Q3实现营收31.46亿元，同比增长10.35%，环比增长7.12%；归母净利润3.68亿元，同比增长28.70%，环比增长8.49%；扣非后净利润3.57亿元，同比增长29.66%，环比增长7.24%。毛利率23.42%，同比下降0.46pct，环比下降0.4pct； 期间费用率8.4%，同比下降1.5pct，环比下降0.79pct； 净利率11.68%，同比上升1.43pct，环比上升0.17pct。 深度绑定大客户， 海外产能待释放。 公司定位高端市场，采取重点领域的大客户战略， 客户涵盖全球知名动力电池、储能电池及汽车制造企业，深度绑定CATL、 ACC等国内外领先厂商， 随着下游客户市场集中度提高，其市场份额呈增长趋势。 公司目前在国内布局了13个生产基地以及德国、瑞典、匈牙利等欧洲3个生产基地， 瑞典和匈牙利一期已投产，匈牙利二期持续新增投入，德国基地待放量。公司还将投资建设美国生产基地，布局美国市场。 随着新增生产基地逐步建成投产，公司产能进一步释放，同时海外市场开拓取得积极进展， 为未来业绩稳步增长奠定基础。 业务拓展至人形机器人领域，打造第二发展曲线。 公司与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司， 拓展在人形机器人结构件方面的业务， 有望成为公司第二发展曲线， 进一步扩大整体的经营效益。 投资建议： 维持买入评级。 预计2024-2026年EPS分别为5.32元、 6.19元、7.11元，对应PE分别为19倍、 16倍、 14倍， 业绩有望保持稳健增长趋势，维持买入评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 产品毛利率下降风险； 海外产能释放不及预期风险； 新产品和新技术迭代风险等。

事件： 公司发布2024年第三季度报告。 点评： 2024Q3归母净利润同比小幅增长，环比延续改善。 公司2024年前三季度实现营收56.67亿元，同比增长1.51%；归母净利润7.01亿元，同比下降12%；扣非后净利润7.06亿元，同比下降5.16%。 其中， 2024Q3实现营收20.85亿元，同比下降3.02%，环比增长0.85%； 归母净利润2.86亿元，同比增长1.89%，环比增长13.91%； 扣非后净利润2.75亿元，同比增长3.61%，环比增长11.38%。 Q3强化提效降本，净利率同环比回升。 前三季度毛利率27.09%，同比下降2.83pct； 净利率12.48%，同比下降1.97pct。 其中， Q3毛利率25.72%，同比下降2.55pct，环比下降2.65pct；净利率13.85%，同比上升0.61pct，环比上升1.49pct。 前三季度期间费用率为12.11%，同比下降0.81pct，主要系研发费用同比下降23.86%，研发费用率同比下降1.62pct至4.85%。 Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/3.19%/4.04%/0.72%， 合计9.27%，同比下降1.79pct，环比下降4.10pct，主要系管理费用率和研发费用率分别同比-1.18pct/-0.97pct，环比-3.80pct/-0.49pct。 电池化学品业务量增价跌， 海外布局领先。 三季度公司电池化学品出货量同比环比均大幅增加，但受行业产能释放和下游客户降本压力较大，电解液产品价格进一步下行， 毛利率仍承压， 对公司整体毛利率造成一定影响。 自2024年下半年开始公司通过波兰工厂向美国客户交付电解液产品，已实现单季度盈利，同时在美国俄亥俄州和路易斯安那州筹划建设电池化学品项目，在海外布局方面领先，已披露的海外订单金额约32亿美元。 有机氟化学品和电容化学品业务保持稳健增长。 有机氟化学品业务和电容化学品业务凭借领先的技术和稳定的产品品质保持稳健增长。 公司有机氟化学品业务一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。 目前海斯福二期已全面投产，客户认证工作基本于2024年完成，预计明年继续保持增长势头。 海德福一期项目逐步投产， Q3实现减亏。 投资建议： 维持增持评级。 预计2024-2026年EPS分别为1.45元、 1.85元、2.24元，对应PE分别为27倍、 21倍、 17倍， 维持增持评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险； 电池技术迭代风险； 原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布2024年第三季度报告。 点评： 2024Q3业绩同比快速增长，环比稳增长。 公司2024年前三季度实现营收36.20亿元，同比增长14.16%； 归母净利润5.78亿元，同比增长1.72%； 扣非后净利润5.71亿元，同比增长3.69%。 其中Q3实现营收15.27亿元，同比增长26.75%，环比增长23.88%；归母净利润2.21亿元，同比增长35.33%，环比增长6.34%；扣非后净利润2.23亿元，同比增长38.79%，环比增长8.86%。 Q3毛利率同比上升， 研发费用增加。 前三季度毛利率25.2%，同比下滑2.15pct，净利率15.96%，同比下滑1.95pct。 其中Q3毛利率24.72%，同比上升2.1pct，环比下滑0.08pct；净利率14.49%，同比上升0.92pct，环比下滑2.39pct。 由于负极材料产品价格下行，前三季度盈利能力小幅下降。自Q3以来负极材料价格相对企稳，同时公司快充产品占比提升，Q3公司毛利率同比回升，环比基本持平。 Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.10%/1.38%/3.74%/1.14%，期间费用率合计6.36%，同比上升2.02pct，环比上升1.68pct，主要系研发费用增加， 公司保持技术开发，Q3研发费用同比增长116.35%，环比增长109.62%， 研发费用率3.74%，同比上升1.55pct，环比上升1.53pct。 快充负极需求增长带动公司产品销量维持高增。 公司为头部人造石墨负极材料厂商， 已进入宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂电池厂商的供应链。 2024年以来，公司实现了新一代高倍率“快充”“超充” 性能以及新型储能终端人造石墨负极材料产品的批量出货，相关产品受终端新能源汽车动力电池和储能电池市场需求快速增长的带动， 产销规模快速上升。 2024年Q3公司实现负极材料产品销量6.42万吨， 前三季度实现销量达14.8万吨，同比增长超55%， 已经超过2023年全年销量。 投资建议： 维持买入评级。 预计2024-2026年EPS分别为3.01元、 3.77元、4.64元，对应PE分别为20倍、 16倍、 13倍， 公司业绩表现较强韧性， 维持买入评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 大客户流失风险； 技术和工艺路线变革风险； 原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布了2024年第三季度报告。 点评： 2024Q3毛利率提升， 扣非后净利润同环比双增。 公司2024年前三季度实现营收340.49亿元，同比-4.16%， 归母净利润31.89亿元，同比-6.88%； 扣非后净利润25亿元，同增16%。 毛利率17.38%，同比+0.6pct； 净利率9.62%，同比-1.3pct。 其中， Q3实现营收123.90亿元，同比-1.30%，环增0.39%；归母净利润10.51亿元，同比-17.44%，环比-1.88%；扣非后净利润10.01亿元，同增11.38%，环增25.47%。 Q3毛利率19.01%，同比+0.67pct，环比+3.45pct；净利率9.09%，同比-1.66pct，环比+0.24pct。 Q3汇率波动导致财务费用增加，以及政府补贴等其他收益减少，是当期业绩的重要影响因素。 储能业务势头强劲，战略项目相继落地。 公司率先布局628Ah大容量铁锂电池技术路线，推出Mr.Big储能专用大铁锂电芯及 Mr.Giant系统，提供大规模电站解决方案。 前三季度，储能电池出货量35.73GWh，同比增长115.57%，业务增长势头强劲。根据InfoLink数据， 2024年上半年，公司储能电芯出货量全球排名第二。王牌产品Mr.Big、 Mr.Giant相继获取国内外系列认证，客户端、项目端验证有序开展。 Q4动力业务有望改善。 前三季度动力电池出货量20.71GWh，同比增长4.96%。因部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响。截至第三季度，公司在乘用车领域新增公告的多款配套车型，预计将陆续于Q4起交货。商用车领域，前三季度公司商用车电池国内市占率13.09%，排名第二，同比上升4.69pct。 9月，公司携手合作伙伴完成商用车产品开源电池Z系列（长续航产品）装车下线，在新能源重卡市场获得新突破。 全球CLS模式开局良好。 公司首个CLS模式落地项目ACT公司在美国密西西比州动工。 该公司由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与Daimler Truck、PACCAR、 Electrified Power合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约21GWh，三家外方企业及其关联方将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。 目前多个项目处于洽谈阶段， 为该模式发展奠定良好基础。 消费电池持续领跑，交付能力不断提升。 公司锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）两项国家级制造业单项冠军产品，持续引领市场。消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。成都工厂已投产，马来西亚工厂建设进展顺利，将进一步有效满足客户需求，提升产品市占率。 投资建议：维持买入评级。 预计2024-2026年EPS分别为2.09元、 2.71元、 3.44元，对应PE分别为24倍、 18倍、 14倍。公司是动力、 储能和消费锂电平台型企业， 随着公司产品优化、客户拓展及产能释放， 后续盈利有望改善， 维持买入评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 市场竞争加剧风险； 新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2024年第三季度报告。 点评：2024Q3净利润环比稳步增长，现金流持续强劲。公司2024年前三季度实现营收2590.45亿元，同比-12.09%；归母净利润360.01亿元，同比+15.59%；扣非后净利润321.76亿元，同比+19.26%。其中Q3实现营收922.78亿元，同比-12.48%，环比+6.07%；归母净利润131.36亿元，同比+25.97%，环比+6.32%；扣非后净利润121.22亿元，同比+28.58%，环比+12.18%。营收下降主要系原材料成本下降，电池产品价格相应下行。Q3电池出货量超125GWh，环比增长超15%。前三季度经营现金流净额674.44亿元，同比+28.09%；其中Q3经营现金流净额227.35亿元，同比+45.89%，环比+39.04%，现金流持续强劲。Q3末货币资金达2646.76亿元，现金储备充裕。 Q3毛利率显著提升，电池单位盈利保持韧性。公司前三季度毛利率28.19%，同比上升6.27pct；净利率14.95%，同比上升3.92pct。其中Q3毛利率31.17%，同比上升8.75pct，环比上升4.53pct，主要得益于成本下降和产品结构优化；净利率15.01%，同比上升4.54pct，环比下降0.72pct。电池单Wh盈利保持韧性。前三季度研发费用130.73亿元，同比减少12.12%，考虑与材料成本下降有关，研发费用率5.05%，与去年同期持平。基于谨慎性原则Q3计提资产减值损失47.38亿元，计提金额同环比增加明显，对业绩造成一定程度的冲减。 创新产品大规模量产上车，全球市占率稳步提升。公司产品技术持续升级，多元布局差异化产品矩阵巩固市场竞争力。神行超充电池、麒麟电池今年开始大规模量产上车，在公司动力电池出货中占比30%-40%，未来占比将继续提升。根据SNE统计，2024年1-8月公司全球动力电池装车量市占率37.1%，同比提升1.6pct。根据动力电池联盟数据，2024年1-9月公司国内动力电池装车量市占率45.9%，同比提升3.1pct。在储能领域，公司坚持品质制胜，具备全生命周期成本竞争力和质量竞争力，进一步推出了天恒储能系统，储能电池出货量保持全球第一。 需求旺盛，产能利用率大幅提升。公司需求保持旺盛，Q3产能利用率基本饱和，预计Q4将延续高景气。截至Q3末存货552.15亿元，同比增加12.95%，主要为成品增加。海外方面，德国工厂获得了大众认证，目前在产能爬坡中，全年有望盈亏平衡。匈牙利工厂产能建设稳步推进。公司在欧洲的市场份额有望进一步提升。 投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为11.85元、14.37元、16.98元，对应PE分别为21倍、17倍、15倍。动储电池需求增长确定性高，公司凭借技术优势持续推出创新产品，全球市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术变革风险；原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2024年第三季度报告。 点评：2024Q3扣非后净利润同环比双增，经营现金流大幅改善。公司2024年前三季度实现营收98.4亿元，同比减少15.81%；归母净利润12.39亿元，同比减少23.97%；扣非后净利润11.37亿元，同比减少26.48%，产品价格下行致使业绩下滑。其中，Q3实现营收35.09亿元，同比减少9.62%，环比增长6.41%；归母净利润3.81亿元，同比增长17.31%，环比下降7.83%；扣非后净利润3.69亿元，同比增长26%，环比增长5.75%。前三季度经营活动现金流净额10.76亿元，同比增长67.8%。其中Q3经营活动现金流净额14.36亿元，同比由负转正，大幅增长847.36%，环比增长43.65%。经营现金流改善主要系公司强化存货管理、合理安排原材料采购，加强对现金流管理以及客户回款催收力度所致。 2024Q3毛利率环比提升，存货跌价损失大幅收窄。公司2024年前三季度毛利率29.09%，同比下降2.76pct，净利率14.7%，同比下降0.96pct。Q3毛利率28.27%，同比下降5.67pct，环比上升0.38pct，净利率12.89%，同比上升2.87pct，环比下降1.87pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/3.68%/5.3%/0.78%，合计11.05%，同比-1.71pct，环比-0.62pct。公司保持技术开发，实施降本增效措施成果显著。前三季度存货跌价损失为-2.83亿元，同比减少2亿元，其中Q3存货跌价损失为-1.21亿元，同比减少3.32亿元。 多业务板块协同发展，创新产品领先布局奠定增长潜力。公司为头部负极材料厂商和自动化装备解决方案并行的平台型企业。负极材料领域，公司快充负极新品已满足6C的性能要求，配合自产粘结剂的使用可满足8C快充性能要求，相关产品逐步开始批量出货。同时，公司是国内少数具备新型硅碳负极材料量产能力的企业，可适配半固态/固态电池。膜材料和粘结剂领域，基膜设备国产替代工作取得实质进展，已完成拉伸、萃取和烘箱的自产样机开发，也正在开发单线2亿㎡以上的基膜设备产线。此外，公司复合铜箔正在量产准备，预计量产后成本将低于传统铜箔。积极布局固态电池材料研发，现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，已建成年产200吨固态电解质中试产线。 投资建议：维持增持评级。预计2024-2025年EPS分别为0.84元、1.05元，对应PE分别为17倍、13倍，维持增持评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术和工艺路线变革风险；原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2024年半年度报告。 点评：2024年H1归母净利润同增三成，Q2环比改善明显。公司2024年上半年实现营收167.94亿元，同比+10.20%，其中动力业务占比七成，储能业务占比近三成；归母净利润2.71亿元，同比+29.69%；扣非后净利润0.49亿元，同比+38.71%。其中Q2实现营收92.86亿元，同比+15.18%，环比+23.68%；归母净利润2.02亿元，同比+51.35%，环比+192.18%；扣非后净利润0.38亿元，同比-17.3%，环比+262.69%。上半年毛利率17.81%，同比+2.46pct；净利率1.86%，同比+0.28pct。其中Q2毛利率17.77%，同比+5.62pct，环比-0.09pct；净利率2.98%，同比+1.29pct，环比+2.5pct。上半年研发投入9.03亿元，同比持平。经营活动现金流净额1.8亿元，同比+9.17%。 动储出货量快速增长，全球市占率有所提升。在市场开拓上，公司新增多家欧洲车企量产定点，A级以上市场装车量持续提升，商用车重卡市场取得突破。根据SNE数据，2024年上半年，公司动力电池装车量9GWh，同比增长38.2%，全球市占率2.5%，位居全球第八。在储能领域，公司增势稳健。根据InfoLinkConsulting数据，2024年上半年公司位居全球储能电芯出货量排名第七位，整体排名有所提升。 构建一体化产业链，优化产能布局，持续拓展海外市场。公司与奇瑞、上汽通用五菱、江淮、长安、吉利、大众、华为、国家电网等客户保持长期合作。构建垂直一体化产业链，先后布局了矿产资源、前驱体、正极、负极、铜箔、隔膜等上游原材料及电芯、电池包及电池回收利用。 加快推进宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发和布局，稳步提升庐江、肥东、乌梅等材料基地产能。进一步优化国内产能布局，加速推动亚太、欧非、美洲等海外基地布局，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品已下线。上半年海外业务增长明显，营收55.27亿元，同增80.48%，占比32.91%，同比+12.82pct。 新产品新技术有望赋能新增长。公司已在全球范围内建成了上海、合肥、日本筑波、新加坡、美国硅谷、美国克利夫兰八大研发中心，以及合肥包河、合肥新站、上海嘉定、南京六合四大试验验证平台。今年上半年，大众UC三元和铁锂标准电芯、L600等8款第三代电池新产品走向交付，新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池，以及首个基于全固态电池技术的金石电池的开发进展，新增500多项全球专利技术授权。 投资建议：给予增持评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.72元、0.93元，对应PE分别为26倍、20倍，给予增持评级。风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2024年半年度报告。 点评：业绩稳健增长，盈利能力稳步提升。公司2024年上半年实现营收200.86亿元，同比+16.33%；归母净利润8.64亿元，同比+12.48%；扣非后净利润7.67亿元，同比+26.73%。其中Q2实现营收107.94亿元，同比+15.28%，环比+16.16%；归母净利润4.85亿元，同比+13.50%，环比+27.91%；扣非后净利润4.27亿元，同比+21.06%，环比+25.55%。上半年毛利率12.77%，同比+1.67pct；净利率5.76%，同比+0.87pct。其中Q2毛利率12.12%，同比+1.13pct，环比-1.4pct；净利率5.87%，同比+0.75pct，环比+0.24pct。 上半年研发投入4.51亿元，同比基本持平。经营活动现金流净额13.05亿元，同比+42.19%。 多元化产品结构优化，出货量较快增长，核心产品市占率保持领先。公司主要产品包括三元/磷酸铁前驱体、四氧化三钴、镍等，主要用于生产三元正极材料、磷酸铁锂正极材料、钴酸锂正极材料，与特斯拉、三星SDI、LG化学、中创新航、宁德时代、SKOn、蜂巢能源、松下、当升科技、厦门钨业、贝特瑞、巴莫科技等国内外一流客户建立稳定的合作关系。2024年1-6月，全球三元前驱体产量小幅增长。受新技术新产品催化，全球手机等3C数码类终端产品需求逐渐复苏，钴酸锂需求提振带动四氧化三钴产量同比增近五成。磷酸铁锂材料出货快速增长，占正极材料总出货量比例近70%，推动磷酸铁行业快速发展。上半年公司持续优化产品、客户结构，整体产能利用率达74.62%，其中四氧化三钴接近满产，磷酸铁产能利用率近九成，实现镍、钴、磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销售量超14万吨，同比增长15%，保持公司核心产品市场占有率领先。 注重研发创新，产品技术持续领先。公司已形成镍系、钴系、磷系、钠系等多元化的新能源材料产品矩阵和技术布局，镍系产品三元前驱体单晶无钴技术在业内率先实现大批量稳定供货，属于首家高镍技术实现90镍系材料国产工业化，固态电池正极材料前驱体通过国际客户认证且实现小批量供货，中镍多晶高电压、超高镍多晶前驱体通过国际客户认证，钴系产品填补4.55伏以上高电压技术行业空白，产品技术持续领先，多款产品进入核心客户吨级认证阶段。 投资建议：给予增持评级。预计公司2024-2025年EPS分别为2.29元、2.51元，对应PE分别为12倍、11倍，给予增持评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布了2024年半年度报告。 点评： 2024H1营收和归母净利润小幅下降。 公司2024H1实现营收216.59亿元，同比-5.73%， 归母净利润21.37亿元，同比-0.64%； 扣非后净利润14.99亿元，同增19.32%。 毛利率16.45%，同比+0.52pct； 净利率9.92%，同比-1.1pct。 其中动力电池板块营收89.94亿元，同比-25.79%， 毛利率11.45%，同比-2.66pct； 储能电池板块营收77.74亿元，同增9.93%，毛利率14.38%，同比-1.25pct；消费电池板块营收48.49亿元，同增29.75%，毛利率28.31%，同比+7.01pct。 2024Q2归母净利润同环比小幅增长。 2024Q2实现营收123.42亿元，同增4.68%，环增32.46%； 归母净利润10.72亿元，同增5.97%，环增0.55%； 扣非后净利润7.98亿元，同增23.76%，环增13.77%。 毛利率15.56%，同比+0.49pct，环比-2.08pct；净利率8.85%，同比-1.6pct，环比-2.48pct。 Q2营收环比增幅较大， 而毛利率下滑、资产减值损失和信用减值损失扩大， 以及其他收益减少等因素影响归母净利润增长。 新能源商用车动力电池出货快速增长， 持续推动大圆柱产品迭代升级。 2024年1-6月动力电池出货13.54GWh，同比增长7.03%， 其中新能源商用车出货量快速增长，在国内新能源商用车装车量市占率13.59%， 排名第二。 公司在国内率先实现大圆柱电池的量产交付， 发布了46系列大圆柱电池新品Omnicell全能电池， 具备6C快充能力， 持续完善产品体系，迭代产品性能。 年产能20GWh的大圆柱二期预计今年下半年投产。 正式推出全球CLS业务模式。公司首个CLS模式落地项目ACT公司在美国密西西比州动工。 该公司由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与 DaimlerTruck、 PACCAR、 Electrified Power合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约为21GWh，三家外方企业及其关联方也将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。 国内外旺盛装机需求推动储能电池出货快速增长。公司率先布局628Ah大容量铁锂电池技术路线， 推出Mr.Big储能专用大铁锂电芯及 Mr.Giant系统，提供大规模电站解决方案。 2024年1-6月储能电池出货20.95GWh，同比增长133.18%， 全球市占率上行至第二位。 消费电池需求稳健增长， 实现满产满销。 电动工具、 两轮车等下游需求逐步增加， 公司的市场份额稳步提升，带动消费类圆柱电池出货量增长显著，单月产销量突破1亿只，实现满产满销。 目前正积极开拓健康医疗新兴市场，潜力可期。 投资建议：维持买入评级。 预计2024-2026年EPS分别为2.21元、 2.80元、3.44元，对应PE分别为15倍、 12倍、 10倍。公司是动力、 储能和消费锂电平台型企业， 随着公司产品优化、客户拓展及新产能释放， 后续盈利有望改善， 维持买入评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 市场竞争加剧风险； 新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布2024年半年度报告。 点评： 2024Q2归母净利润同比降幅收窄，环比大幅改善。 公司2024年上半年实现营收35.82亿元，同比增长4.35%；归母净利润4.16亿元，同比下降19.54%；扣非后净利润4.31亿元，同比下降10.02%。 其中， 2024Q2实现营收20.67亿元，同比增长15.75%，环比增长36.41%；归母净利润2.51亿元，同比下降7.54%，环比增长51.97%； 扣非后净利润2.47亿元，同比下降1.38%，环比增长34.63%。 Q2毛利率和净利率环比提升。 上半年毛利率27.88%，同比下降3.07pct； 净利率11.68%，同比下降3.53pct。期间费用率13.77%，同比下降0.31pct。 其中，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长27.96%、 26.86%、136.35%，研发费用同比减少24.72%。Q2毛利率28.37%，同比下降2.04pct，环比上升1.16pct；净利率12.36%，同比下降3.01pct，环比上升1.6pct。 Q2营收环比大幅增长和毛利率提升，使得归母净利润环比大幅改善。 电池化学品业务毛利率降幅收窄，盈利仍有所下降。 上半年电池化学品业务实现营收22.93亿元， 占比64%， 同比增长4.44%，毛利率13.65%，同比下降2.08pct。 受锂电池行业产能释放较快和下游客户降本压力较大，销量同比保持增长，但产品价格持续下行， 导致销售额同比仅小幅增长，盈利仍有所下降。 有机氟化学品业务短期承压。 上半年有机氟化学品业务实现营收7.12亿元， 占比20%， 同比下降4.72%，毛利率62.22%，同比下降10.17pct。 上半年氟化工终端需求基本稳定，公司有机氟化学品业务产品销售结构有所调整，海德福一期项目逐步投产。 仍看好公司二三代产品的市场潜力。 电容化学品和半导体化学品业务较快增长。 上半年电容化学品业务实现营收3.65亿元， 占比10%， 同比增长20.07%， 毛利率40.48%，同比上升2.14pct。下游工业自动化、新能源等行业快速发展，公司凭借技术和产品优势进一步提高了市占率。半导体化学品业务实现营收1.77亿元， 占比5%， 同比增长15.98%，主要系用于集成电路的产品大幅增长，未来增长空间亦较大。 投资建议： 维持增持评级。 预计2024-2026年EPS分别为1.45元、 1.85元、2.24元，对应PE分别为22倍、 17倍、 14倍， 维持增持评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险； 电池技术迭代风险； 原材料价格大幅波动风险。