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旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-21 15.56 -- -- 15.28 -1.80% -- 15.28 -1.80% -- 详细
17年资产置换主营变更为垃圾焚烧业务 17年公司资产置换,主营业务由印染业务转变为垃圾焚烧业务。公司连续五年居全国固废行业十强,控股股东为以环保固废产业为主体,金融投资、时尚休闲产业为两翼的综合现代集团公司。 垃圾焚烧市场投运速度加快,长期仍有潜力 根据“十三五”规划,18-20年年均预计投产8.66万吨/日,较此前三年有望翻倍增长。且长期来看由于清运量5%增长,且2020年焚烧占比仅为54%,多数省份长期规划目标为70%左右,长期来看仍有市场空间。从补贴政策方向来看,或为存量不受影响,新项目补贴转移至处理费等方式。 公司为纯运营公司,项目投运节奏加快 公司为难得的纯固废处理处置公司,且为稀缺的纯运营标的,目前在手垃圾焚烧项目2.8万吨/日,其中截至2018年底投运1.025万吨/日,预计19-20年分别新增投运0.7、0.41万吨/日,项目投运节奏加快,同时公司有望通过流化床工艺改造(投运0.42万吨/日)及设立检修公司、采购公司等措施降本增效,挖掘运营效益。 餐厨垃圾等协同发展,打造平台型公司 截至目前公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处置项目公司9个,污泥无害化处置项目5个。公司在手项目未完成投资额约68亿元,预计长贷+经营性现金活动流入+在手现金可以较好保障项目资金投入。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司19-21年对应EPS分别为0.99元、1.24元及1.49元,对应目前股价PE分别为15、12及10倍,低于可比公司平均估值,考虑到公司为纯运营公司,现金流优秀,未来发展空间广阔,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 发电补贴下降;入炉垃圾量下降;单吨处理成本提升;融资成本提升。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 16.88 -- -- 16.58 -1.78%
16.58 -1.78% -- 详细
Q3业绩低于预期,营业成本、财务费用大幅增长是主因 公司前三季度实现营收8.59亿元,扣非归母净利润3.07亿元,EPS0.75元/股,分别同比增长40.06%、38.83%和38.89%,Q3单季度分别实现2.91亿元、1.05亿元和0.25元/股,同比分别增长24.74%、2.35%和2.35%,低于市场预期。公司利润增速大幅低于营收增速,最主要原因是营业成本同比增长32.71%高于营收增速7.97pct,其次是财务费用率增加较多。我们认为营业成本额外增加或为满足运营需求新增资本开支,财务费用增长较多原因是公司为满足项目资金需求主要通过长期借款方式实现所致。 在手项目有序推进,预计未来三年项目推进如期进行 近1年项目投运情况为:2018年H2,兰溪二期(400吨/日)、汕头二期(400吨/日)投运;2019年H1,攀枝花(800吨/日)、河池(600吨/日)和南太湖四期(750吨/日)陆续投产新增规模2150吨/天,同时许昌旺能(2250吨/日)于6月投入试运营。根据公司在手订单和推进进度,我们推测2019~2021年,公司在运产能将分别为16800、24450和24850吨/日,业绩也将随之逐渐增厚。 行业订单开始向国企倾斜,公司调整发展战略以便适应行业变化 垃圾焚烧行业虽需求依旧旺盛,但因竞争同质化严重,再加之国企有天然背景优势,据观察,自2018年中期以来民企新获项目大幅减少,相反国资企业屡获订单,我们预计这一现象将持续。在这种背景下,公司拟下半年调整市场团队,在存量市场中做增量市场,加大海外市场拓展力度,同时开始积极布局土壤修复业务,并成立维修和咨询公司服务现有产业,从而增加新的业绩增长点。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年EPS分别为0.98、1.15和1.32元/股,对应现股价PE为17X、14X和13X,维系“买入”评级。 风险提示:可再生能源补贴或下降等。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-28 16.51 -- -- 16.94 2.60%
16.94 2.60% -- 详细
事件描述 10月22日旺能环境公布2019年三季报,Q1-3实现营收8.59亿元,同比增长40.06%,扣非归母净利润3.08亿元,同比增长38.83%;其中Q3单季度实现营收2.91亿元,同比增长24.74%,扣非归母净利润1.04亿元,同比增长2.35%。公司预计2019年全年归母净利润3.9亿-4.2亿元,同比增长27.33%-37.12%;对应Q4归母净利润0.79亿-1.09亿,同比增长-4.8%-31.5%。 事件评论 新增项目投运带来收入增长,但费用率增加致使盈利能力短期波动。2019年上半年攀枝花旺能(800t/d)、河池旺能(600t/d)、南太湖四期投产(750t/d),许昌旺能(1500t/d)6月份进入试运营,合计新增产能约3650t/d,新投运项目产能利用率逐渐提高带来运营收入增加。期间费用率增加导致单季度盈利能力下滑,净利率同比下降7.3pct,其中:①财务费用:公司资产负债率从2018年底的41.1%迅速提升至2019Q3末的53.0%,长期借款较年初增加17.6亿元,增幅约122%,主要源于公司在建项目增多带来资金借贷需求;同时,上半年较多项目从在建工程转入无形资产导致银行贷款利息费用化增加,2019Q3单季度财务费用率6.0%,环比提升1.3pct,同比提升1.2pct;②管理费用:在建项目增加带来收入贡献和人员薪酬等管理费用支出不匹配,管理费用率上行。 储备项目依旧充足,暂无资金压力,关注新增项目拓展情况。目前公司已投运垃圾焚烧产能1.43万吨/日,在建/筹建产能约1.34万吨/日(其中德清800t/d流化床项目在新建炉排项目投运后预计停止处置生活垃圾),在手项目尚可支撑公司未来2-3年左右的高增长。预计2020年将新增正式投运6个项目(舟山三期/淮北改扩建/丽水二期/德清炉排技改/公安/台州三期,5300t/d)。在手项目尚需资本开支约40亿元,期末货币资金10.8亿元+70%资产负债率假设下可融资约48亿元+年经营现金流净额保障资金供给。受河北、河南、云南等省份垃圾焚烧建设规划陆续出台等因素的影响,垃圾焚烧市场项目放量明显,关注公司新拓展项目情况。 盈利预测与估值:2019年尚在公司业绩承诺期内(扣非归母净利润4亿元),预计公司2019-2021年扣非归母净利润分别为4.08、5.08、6.25亿元,同比增速分别为37%、25%、23%,EPS分别为0.98、1.22、1.50元/股,对应PE估值分别为18x、14x、12x,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期风险;垃圾焚烧发电补贴电价下调或取消风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-28 16.51 -- -- 16.94 2.60%
16.94 2.60% -- 详细
事件概述公司发布 2019年第三季度业绩报告: 报告期内公司实现营业收入 8.59亿元,较上年同期增长 40.06%;营业成本为 3.93亿元,较上年同期 40.06%;归属于上市公司股东的净利润 3.11亿元,同比上期上升 39.19%,基本每股收益 0.75元,同比上期增长 38.89%。 分析判断? 经营模式稳定,项目密集投产促进业绩快速增长2019年前三季度,公司新投运项目包括攀枝花旺能( 800吨/日)、河池旺能( 600吨/日)、南太湖四期( 750吨/日),同时,根据公司公告, 2019年 6月许昌旺能( 2250吨/日) 转入试运营, 预计垃圾日处理能力较 2018年末增加 4400吨,公司日处理能力增至 1.64万吨。 此外, 公司淮北旺能、舟山旺能三期、台州旺能三期、公安旺能等工程项目持续推进,后续项目持续落地将会进一步扩充公司处理能力。 上半年,公司完成垃圾入库量203万吨,实现发电量 6.47亿度,创公司年度运营新高。 公司项目经营模式包括 BOT、 BOO、 PPP、以及垃圾中转站四种模式,特许经营期限较长,为公司提供稳定的收入来源,近三年来,公司经营活动现金流量净额均保持在较高水平, 2019年前三季度,公司实现经营活动现金流量净额 4.30亿元,同比增长 42.07%。 ? 规模优势贡献高毛利率,业务延伸或提供新增长点作为我国固废处理龙头企业之一,公司具有显著规模优势,近两年来销售毛利率均在 50%以上, 2019年前三季度,公司实现毛利率 54.22%,同比提高 2.09个百分点。 近年来, 由于浙江省生活垃圾末端处理设施超负荷运行, 浙江省垃圾处理设施建设投资不断增加, 受此利好因素影响, 公司业绩快速增长。 与此同时,公司采取“以点带面”的营销模式,形成以浙江为中心,覆盖山东、河北、四川、贵州等区域的市场格局。目前, 公司已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多省份投资、建设垃圾焚烧发电项目。随着公司经营范围进一步扩大, 未来或将促进公司签单数量的不断增加。 ? 基建加码叠加政策支持, 固废处理市场空间广阔2019年 8月,根据“十三五”中期评估结果,浙江省发改委、省建设厅发布《关于调整浙江省城镇生活垃圾无害化处理设施建设“十三五”规划、浙江省城镇污水处理设施建设“十三五”规划的通知》, 将“十三五” 期间生活垃圾无害化处理设施建设计划投资额由 174.8亿元提升至 391.8亿元,新建处理设施投资额由 86.2亿元提升为 290.6亿元;同时,垃圾焚烧作为主要的垃圾处理方式之一,垃圾焚烧比重逐年增大,《 “十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》指出,到2020年底,设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力 的 50%以上,其中东部地区达到 60%以上。 由于政策加码以及“十三五”进入最后冲刺阶段,预计公司业绩有较大增长空间。 投资建议作为我国固废处理领军企业,公司在建项目储备丰富获单能力较强,在国内具备显著的规模优势。浙江省加码垃圾处理设施建设及国内大力发展循环经济、提高垃圾资源化利用率背景下,预计公司未来业绩将快速增长。由此我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 1129.24/1468.02/1879.06百万元,EPS 分别为 0.96/1.19/1.45元,当前股价对应 PE 为 18/15/12倍, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示1)在建项目进度不及预期; 2)未来新项目签署进展不及预期; 3)垃圾焚烧发电上网电价下降。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-25 16.64 -- -- 16.94 1.80%
16.94 1.80% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件: 10月22日,公司公告 2019三季报。报告期实现营业收入 8.59亿元,同比增长 40.06%; 归母净利润 3.11亿元,同比增长 39.19%;扣非净利润 3.08亿元,同比增长 38.83%。对此,我们点评如下: 前三季度收入增长 40%,毛利率持续提高。1)收入及毛利率方面,2019前三季度,公司收入增长 40.06%,主要由于公司运营项目投产;公司毛利率 54.22%,同比增长 2.60pct,环比增长 1.81pct,毛利率持续提高,我们认为受益于新建运营项目产能利用率提升、吨发电量提升等因素;公司四费比例 15.17%,同比持平。2)现金及杠杆方面,收现比 96.78%,略降 7.36pct,“经营现金流/净利润”为 135.85%,略增 3.75pct,利润现金质量出色;资产负债率 53.04%,同比增加 14.63pct,其中长期借款增长 20亿元,主要是在手项目建设增加资金需求影响。 上半年新增运营产能 2150吨,推动收入增长约 50%。 1) 2019上半年,公司收入增长 49.46%,其中生活及餐厨垃圾处理运营收入增长 31.60%(营收占比 86.64%),主要由于新投运 3个运营项目,新增运营产能 2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;设备安装收入增长 2348.68%(营收占比 12.25%),主要由于同期设备安装收入过小影响,2019H1设备收入达到 0.70亿元。2)公司毛利率 52.41%,同比增长 6.11pct,与 2018年报基本持平,维持高毛利率。 公司四费比例 14.02%, 同比下降 2.13pct,主要由于攀枝花、河池、南太湖四期项目投产后的规模效应,摊薄四费。 垃圾焚烧运营产能达到 1.33万吨,在建筹建项目储备充足。 1)垃圾焚烧产能方面,2019年上半年,公司新投运 3个运营项目,新增运营产能 2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;公司垃圾焚烧运营产能达到 1.33万吨/日,较 2018年末增长 20%,在建筹建产能 1.23万吨/日,总规划产能 2.56万吨/日;上半年公司完成发电量 6.47亿度,垃圾入库量 203万吨。 2)项目建设方面,许昌旺能于 2019年 6月进入试运营,淮北项目建设进度达到 51%,台州三期项目建设进度达到 29%,项目建设进展顺利,公司在建筹建项目与运营项目规模相当,看好未来 3年公司垃圾焚烧运营产能翻倍增长。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约 1.33万吨/日,在建筹建产能约 1.23万吨/日,看好未来 3年产能翻倍,属于成长型现金牛。我们调整公司2019-2021年归母净利润为 4.08/5.39/7.43亿,同比增速 33.3%/31.9%/37.9%,对应 10月 22日估值 17.6/13.4/9.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,融资进度风险,垃圾焚烧电价波动风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-24 16.90 19.60 32.70% 16.94 0.24%
16.94 0.24% -- 详细
三季报业绩符合预期: 公司发布 2019年三季报, 2019年 1-9月实现营收 8.59亿元,同比增长 40.06%;归母净利润 3.11亿元,同比增长39.19%;扣非归母净利润实现 3.08亿元,同比增长 38.83%;基本每股收益 075元, 同比增长 38.89%,业绩符合预期。 前三季度多项目顺利投产, 多元发展加强竞争: 公司 2019上半年内各项目合计完成生活垃圾入库量 203万吨,完成发电量 6.47亿度,两项指标创公司年度运营新高。 攀枝花旺能( 800吨/日)、河池旺能(600吨/日)、南太湖环保四期(750吨/日)项目顺利投产, 合计增加处理规模2150吨/日, 加上 2018年新投产兰溪二期( 400吨/日)、汕头二期( 400吨/日)的运营,多项目顺利投运显著提升公司收入及净利润水平。 截公司目前合计在运项目处理规模约 1.6万吨/日,项目的顺利运行及投产是公司业绩稳定提升的保障。 根据三季报,公司毛利率已达 54.2%,净利率达 36.8%,处于行业前列。 公司的垃圾焚烧项目逐步从早期的流化床技术转向炉排炉技术,项目盈利能力更强。 此外,公司设立全资孙公司台州能源配套服务垃圾焚烧发电项目、 浙江欣展迅贸易有限公司降低采购成本, 寻求除项目运营外的多元发展, 进一步提升了公司垃圾发电项目的竞争力。 在手项目充足, 区位优势明显: 根据公司公告梳理, 2019年 8-10月份,公司先后获得汕头澄海项目( 750吨/日)、监利二期( 600吨/日),目前在建+拟建垃圾焚烧发电项目产能超过 1.5万吨/日,未来业绩释放值得期待。公司项目立足浙江,在湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多个省份均有布局。 2019年公司持续跟进项目覆盖山东、河北、四川、贵州、湖南等重点市场及海外市场。浙江地区经济发达,垃圾生产量大,地方政府财力雄厚,垃圾处理费较高,能够为公司业绩提供保障。 餐厨及污泥项目持续扩张, 开始进军修复领域: 公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处置项目公司 9个,污泥无害化处置项目 5个,其中 1个餐厨项目和 2个污泥无害化处置项目已成功运行。 丽水生态、德清生态土建基本完成,组织开展 2个餐厨垃圾处理项目和 1个污泥垃圾处理项目的前期工作, 3个项目已进入土建环节。 公司新设湖州旺源安装检修公司,实现检修业务规范化管理和专业化经营,提高了设备的管理水平; 此外, 公司新成立环境修复事业部, 开始向土壤修复领域拓展,根据公司 2019年 10月 23日公告,公司投资1亿元设立环境修复公司,修复领域开始取得进展。 投资建议: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.98、 1.31、 1.76元/股,对应 PE 为 17.6、 13.2、 9.8x,维持公司“买入-A”评级, 6个月目标价为 19.6元。 风险提示: 项目拓展不及预期;税收优惠政策变化风险;垃圾焚烧发电补贴下调风险
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-24 16.90 -- -- 16.94 0.24%
16.94 0.24% -- 详细
10月 22日晚公司发布 2019年三季报:前三季度公司实现营收 8.59亿元,同比增长 40.06%,实现归属于上市公司股东的净利润 3.11亿元,同比增长 39.19%,实现扣非后的归属净利润 3.08亿元,同比增长38.83%。其中第三季度实现营收 2.91亿元(+24.74%),实现归属于上市公司股东的净利润 1.05亿元(+5.18%),实现扣非后的归属净利润 1.04亿元(+2.35%),符合市场预期。同时预计 2019年度实现归属于上市公司股东的净利润 3.9-4.2亿元,同比增长 27.33%—37.12%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩增长 39.19%,符合市场预期,主要源于项目稳步推进前三季度公司实现营收 8.59亿元,同比增长 40.06%,实现归属于上市公司股东的净利润 3.11亿元,同比增长 39.19%,实现扣非后的归属净利润 3.08亿元,同比增长 38.83%,业绩处于预告中枢位置,符合市场预期。业绩增长的主要源于河池(600吨/日)、攀枝花(800吨/日)、南太湖四期(750吨/日)、许昌项目(2250吨/日)的投运,公司在手项目稳步推进。 期间费用方面: 管理费用率为6.77%,同比减少 1.71pct,研发费用率 3.24pct,同比增加 1.47pct,财务费用率为 5.17%,与去年基本持平,期间费用控制良好。 经营活动现金流量净额 4.30亿元,同比增长 42.07%,现金流有所改善。 在手订单充足+资金充裕,业绩增长有保障垃圾焚烧发电是资金驱动型的行业,公司在手 10个项目,总规模超过 1万吨/日,这些项目陆续投运需要资本开支 40亿元左右,其中30%是自有资金。截至 2019三季报,公司在手货币资金 10.79亿元,每年经营现金流量净额为正(2018年为 6.19亿元),公司资金充裕。 预计 2019年度实现归属于上市公司股东的净利润 3.9-4.2亿元,同比增长 27.33%—37.12%, 在手订单充足+资金充裕,业绩增长有保障。 同时公司积极布局环境修复业务,设立环境修复公司拓展污染场地。土壤和水体污染治理修复业务,新增公司业绩增长点。 集团资产丰富,三峡入股期待协同效应大股东美欣达是以环保固废产业为主体,金融投资、健康休闲为两翼的大型民营企业, 旗下现有 10个产业板块。其中有热电联产(欣旺能源)、建筑垃圾餐厨垃圾(旺能生态)、 环卫一体化(智汇环境)、危废(再生资源开发)、 农林生物废弃物的无害化与资源化(百奥迈斯)等, 集团资产丰富, 与上市公司的垃圾焚烧、餐厨垃圾、污泥处置等业务互补,预计在项目资源等方面产生协同。此外,三峡资本从二级市场公司购买公司股票,目前以 2.61%的股权比例成为公司的第五大股东。 三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期增持一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持 “增持” 评级 预计公司 2019-2021EPS分别为 0.95、 1.23、 1.50元,对应当前股价 PE 为 18、 14、 12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示: 新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。 集团及三峡协同效应低于预期的风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 15.50 -- -- 16.92 9.16%
17.35 11.94%
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符合预期,全年业绩对赌实现无忧 公司2019年H1实现营收5.68亿元,扣非归母净利润2.04亿元,EPS0.50元/股,分别同比增长49.46%、69.63%和66.67%,符合市场预期。业绩增加原因主要系新项目投运所致,合计2950吨/日。另据重组方案,股东承诺2019年将实现扣非归母净利润4亿元,垃圾焚烧项目与当地服务人口直接挂钩,经营状况一般较为稳定,若考虑下半年新项目投运,我们认为全年实现4亿承诺无忧。 在手项目有序推进,拟发行可抓债发行保证未来项目资金需求 2018年H2,兰溪二期(400吨/日)、汕头二期(400吨/日)投运;2019年上半年,攀枝花(800吨/日)、河池(600吨/日)和南太湖四期(750吨/日)陆续投产新增规模2150吨/天,同时许昌旺能(2250吨/日)于6月投入试运营。根据公司2019年4月公司发布的预案,拟募资不超过14.5亿元,用于5个项目约4000吨/日规模的垃圾焚烧发电厂的新改扩建,我们预计今年秋季正式发行,若项目推进顺利,将继续提升公司整体业绩。 行业订单开始向国企倾斜,公司调整发展战略以便适应行业变化 垃圾焚烧行业虽需求依旧旺盛,但因竞争同质化严重,再加之国企有天然背景优势,据观察,自2018年中期以来民企新获项目大幅减少,相反国资企业屡获订单,我们预计这一现象将持续。在这种背景下,公司拟下半年调整市场团队,在存量市场中做增量市场,加大海外市场拓展力度,同时开始积极布局土壤修复业务,并成立维修和咨询公司服务现有产业,从而增加新的业绩增长点。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年EPS分别为0.97、1.20和1.49元/股,对应现股价PE为15X、12X和10X,维系“买入”评级。 风险提示:可再生能源补贴或下降,项目推进和市场拓展或不及预期等。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-20 14.49 -- -- 16.92 16.77%
17.35 19.74%
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事件:旺能环境公告《2019年度半年报》:2019年H1实现营收5.68亿元(同比+49.46%),实现归母净利润2.07亿元(同比+66.56%)。 业绩快速增长,超出市场预期:2019年H1,公司实现归母净利润2.07亿元(同比+66.56%),接近“公司此前预计2019年H1归母净利润1.70-2.10亿元(同比+37.09%至+69.34%)”的上限,超出市场预期,业绩增长主要系:1)2019年Q1存在设备大修支出制约了业绩表现;2)2019年H1及2018年年中新投产项目(河池项目、攀枝花项目)及扩建项目投产(南太湖四期项目、兰溪二期项目,汕头二期项目)。 预计2019年Q3业绩小幅增长:原股东曾承诺旺能环保2017-2019年分别实现归母净利润(扣非后熟低)2.4亿元、3亿元和4亿元。同时,公司预计2019年Q1-Q3归母净利润在2.9-3.3亿元(同比+29.58%至47.46%),预计Q3归母净利润在0.9-1.2亿元(2018年Q3为1亿元)。 2019-2020年项目密集落地,业绩将快速增长:公司在手30个垃圾焚烧发电项目,总处理规模将近2.6万吨/天。2019年H1,攀枝花旺能、河池旺能、南太湖环保四期项目投产,增加生活垃圾处理规模2150吨/天,许昌旺能于2019年6月进入试运营。2019年H1底,公司已投运14个项目,日处理垃圾约1.45万吨。我们预计2019年公司将新投运5000吨/天(乐观估计7000吨/天)垃圾焚烧发电产能。由于垃圾焚烧项目新建项目建设周期在1-2年(改扩建项目的建设期更短),因此2019-2020年将是公司建设项目密集落地及业绩快速增长时期。 投资建议:预计旺能环境2019-2021年分别实现净利润4.00亿元、5.02亿元、5.68亿元,分别实现EPS 0.96元、1.20元、1.36元,当前股价对应PE分别为15.5X、12.4X、10.9X。2019-2020年垃圾焚烧发电项目密集落地,业绩较快增长,给予2019年底18X至20X市盈率估值,对应2019年底股价合理区间为17.3元至19.2元,结合近期公司股价明显回调,股价安全边际渐显,调高至【推荐】评级。 风险提示:垃圾焚烧新订单获取不及预期;融资及项目建设不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-19 14.78 -- -- 16.92 14.48%
17.35 17.39%
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上半年新增运营产能2150吨,推动收入增长约50%。 1)2019上半年,公司收入增长49.46%,其中生活及餐厨垃圾处理运营收入增长31.60%(营收占比86.64%),主要由于新投运3个运营项目,新增运营产能2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;设备安装收入增长2348.68%(营收占比12.25%),主要由于同期设备安装收入过小影响,2019H1设备收入达到0.70亿元。 2)公司毛利率52.41%,同比增长6.11pct,与2018年报基本持平,维持高毛利率。 3)公司四费比例14.02%,同比下降2.13pct,主要由于攀枝花、河池、南太湖四期项目投产后的规模效应,摊薄四费。 4)现金方面,公司收现比88.44%,同比下降17.93pct,经营现金流/净利润为131.62%,同比增长1.68pct,盈利质量良好。 5)财务杠杆方面,公司资产负债率51.23%,同比增长14.17pct,主要由于项目进度较快,增加长期贷款16.8亿元。 垃圾焚烧运营产能达到1.33万吨,在建筹建项目储备充足。 1)垃圾焚烧产能方面,2019年上半年,公司新投运3个运营项目,新增运营产能2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;公司垃圾焚烧运营产能达到1.33万吨/日,较2018年末增长20%,在建筹建产能1.23万吨/日,总规划产能2.56万吨/日;上半年公司完成发电量6.47亿度,垃圾入库量203万吨。 2)项目建设方面,许昌旺能于2019年6月进入试运营,淮北项目建设进度达到51%,台州三期项目建设进度达到29%,项目建设进展顺利,公司在建筹建项目与运营项目规模相当,看好未来3年公司垃圾焚烧运营产能翻倍增长。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能1.33万吨/日,在建筹建产能1.23万吨/日,看好未来3年产能翻倍,属于成长型现金牛。我们调整公司2019-2021年归母净利润为4.12/5.37/7.13亿,同比增速34.7%/30.2%/32.7%,对应8月14日估值14.0/10.8/8.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,融资进度风险,垃圾焚烧电价波动风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-19 14.78 -- -- 16.92 14.48%
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事件: 公司发布19年中报。公司实现营业总收入5.68亿元,同比增长49.46%;归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增长66.56%;经营活动产生的现金流量净额2.77亿元,同比增长67.62%;基本每股收益0.5元;加权平均净资产收益率5.52%,同比提升1.86个百分点。同时,公司预计19年1-9月份归属于上市公司股东的净利润2.9-3.3亿元,同比增长29.58%-47.46%。 点评: 投运项目增加,业绩增长符合预期。19年上半年公司业绩增速出现明显提升,其中第2季度公司实现营业总收入3.47亿元,同比增长74.87%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长93.27%。分业务来看,生活及餐厨垃圾项目运营收入4.92亿元,占比86.64%,同比增长31.60%;环保设备安装收入0.70亿元,占比12.25%,同比增长2348.68%;污泥处置业务收入477.31万元,同比增长47.25%。今年上半年新项目投入运营以及18年年中新建和扩建项目致公司产能规模扩大是收入增长主因;公司的生活垃圾和餐厨垃圾运营项目毛利率提升,导致利润增速高于收入增速。 生活垃圾焚烧发电项目持续投运,预计下半年产能进一步得到提升。19年上半年公司的攀枝花旺能(800吨/天)、河池旺能(600吨/天)、南太湖旺能四期(750吨/天)项目投产,合计新增生活垃圾焚烧发电产能2150吨/天;且许昌旺能(2250吨/天)于年中进入试运营阶段。公司在运产能得到明显提升。目前,公司淮北旺能、舟山旺能三期、台州旺能三期、公安旺能等工程项目持续推进,后续项目持续落地将会进一步扩充公司处理能力。另外,公司对国内外市场持续拓展,目前跟踪项目18个,铸就持续发展基础。 前端垃圾分类政策执行,预计单吨发电量得到提升。预计前端的生活垃圾分类对入库垃圾量和单吨生活垃圾焚烧发电量产生影响。目前根据老港固废基地情况来看,实施垃圾分类后,每天处理的垃圾量同比降低1000吨,单吨发电量从480度电提升到550度电。显然,厨余等湿垃圾的分离减少入库垃圾量,但提升了吨发电量。公司的生活垃圾焚烧发电厂分布在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等地区。19年上半年公司完成生活垃圾入库量203万吨,完成发电量6.47亿度。考虑到分类的逐步实施,预计公司的单吨垃圾发电量将会提升;但短期入库量的缩减对发电厂的综合盈利能力的影响仍需要观察。 毛利率提升显著,预计下半年平稳。19年上半年,公司生活及餐厨垃圾项目运营毛利率55.35%,同比提升9.05个百分点。公司毛利率提升 较为明显,预计一方面受18年年中河池项目、攀枝花项目及扩建项目的产能利用率的提升影响,另一方面受18年兰溪项目、荆州项目、台州项目垃圾处理单价提升影响。考虑生活垃圾焚烧发电项目的产能爬坡周期和后续的项目投产情况,公司的运营项目毛利率有望保持平稳。 资本开支预计较大,可转债发行已进入反馈回复阶段。公司目前在建及筹建的生活垃圾焚烧发电处理产能在1万吨左右,而新建焚烧发电厂单吨投资40万以上,扩建投资单吨20万以上。19、20年公司的生活垃圾焚烧发电项目处于建设投运高峰期,公司面临着较大的资本开支压力。目前主要依靠长期项目贷款和自身的经营活动现金流进行项目建设。截至19年6月30日,公司长期借款余额26.99亿元,无短期借款和应付债券。另外,公司于19年4月拟发行不超过14.5亿元的可转换公司债券,扣除发行费用后用于台州三期扩建、荆州扩建、渠县项目、青田县项目、公安县项目建设。目前公司的可转换债券发行获得股东大会批准,进入证监会反馈意见回复阶段。后续可转债项目融资落地,有利于减轻公司融资压力,加速发电厂项目建设。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑公司发行可转换公司债券转股情况,预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为1.06、1.32元,按照8月14日13.91元/股收盘价计算,对应PE分别为13.2和10.5倍。公司估值水平相对于成长预期偏低。考虑到公司19、20年大量的在建项目进入运营阶段,以及公司良好的经营活动现金流状况,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:生活垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;资本开支较大,财务压力增加;外地生活垃圾焚烧发电项目拓展不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-16 13.83 17.28 16.99% 16.92 22.34%
17.35 25.45%
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19H1业绩符合预期,在手项目投运推动业绩高增长 19H1实现收入5.7亿元,同比+49.5%;归母净利2.1亿元,同比+66.6%(此前业绩预告同比+37%~+69%);扣非归母净利2.0亿元,同比+69.6%,业绩表现符合预期。我们认为,公司在手产能释放带来盈利高增长,扩建占比提升助力盈利增强,19H1ROE(非年化)达5.5%(同比+1.9pct),维持19-21年EPS0.96/1.25/1.52元,参考可比公司估值19年平均P/E19x,给予公司19年18-20x目标PE,维持目标价17.28-19.20元/股,维持“买入”。 业绩表现亮眼,ROE显著提升 19H1公司实现营收/归母净利润5.7/2.1亿元,同比+49.5%/+66.6%,毛利率达54.4%(同比+5.8pct),其中生活及餐厨垃圾项目运行营收/毛利润占比86.6%/91.5%,毛利率为55.4%(同比+9.1pct),19H1业绩增长主要系新增河池、攀枝花、南太湖四期等项目贡献业绩。此外公司管控依旧有力,19H1三费(加回研发费用)费率14.0%(同比-2.1pct),共同促进有19H1净利润率提升至36.4%(同比+3.7pct),ROE(非年化)5.5%(同比+1.9pct)。19H1经营现金流净流入2.8亿(同比+68%),经营活动现金流净额/归母净利润为1.34,现金流与净利润流匹配度依旧较高。 在手项目投运推动业绩高增长,扩建占比提升助力盈利增强 根据18年报及19半年报,截至19H1,已投运(含试运营)垃圾发电产能1.5万吨/日,其中浙江省内7500吨/日(占比50%),19H1新增投产攀枝花旺能/河池旺能/南太湖四期合计产能2150吨/日,贡献主要增量业绩,许昌旺能于19年6月试运营;公司在建拟建产能1.4万吨/日,其中浙江省内5250吨/日(占比38%),外阜产能扩张加速,公司步入高成长期。且扩建项目占比高(已投运产能中扩建占比由14年底的5%提升18年底的29%),扩建增量项目吨投资额下降+规模效应促项目盈利增强,且优质现金流+拟发行可转债1.45亿有效保障在手项目所需资本开支。 维持盈利预测,维持买入评级 在手产能释放带来盈利高增长,我们预计2019-2021年公司归母净利润4.0/5.2/6.3亿元,对应EPS为0.96/1.25/1.52元,当前股价对应2019-2021年14x/11x/9x P/E,参考可比公司估值19年平均P/E19x,我们给予公司2019年18-20x目标PE,维持目标价17.28-19.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-16 13.83 -- -- 16.92 22.34%
17.35 25.45%
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事件:旺能环境发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入5.68亿元,同比增长49.46%;实现归母净利润2.07亿元,同比增长66.56%,处于公司在2019年一季报中对半年度业绩预告的高点(一季报预计归母净利润范围为1.7~2.1亿元)。 在建项目顺利投产,推动业绩高速增长。报告期内公司共有3项目投产(日垃圾处理量共2150吨/天),许昌旺能(日垃圾处理量2250吨)顺利进入试运营,另有丽水生态和德清生态两个餐厨项目基本完成土建工作。在建项目的顺利推进使得公司半年垃圾入库量(203万吨)和发电量(6.47亿度)均创公司历史新高,带动生活及餐厨垃圾项目运行板块营业收入同比+86.64%至4.92亿元。公司环保设备安装和污泥处置板块经营稳健,整体毛利率维持在52.41%的高位,优秀的管理水平使得期间费用率下降2.13个pct至14.02%,归母净利润维持高速增长态势。 业务范围持续拓展,可转债工作稳步推进。公司在做好垃圾焚烧主业的同时,积极利用已布局板块的辐射作用,持续在餐厨、污泥板块继续扩张,同时向土壤修复领域拓展。公司计划发行不超过14.5亿元的可转债用于台州三期、荆州扩建、渠县、青田、公安等垃圾处理项目的建设,目前已收到证监会一次反馈意见。公司有多个项目正处于在建期,资本开支在19-21年将维持在高位(2019H1资本开支同比+61.9%至11.58亿元,报告期末在手现金10.69亿元),未来可转债的顺利完成将为公司在建项目落地提供有力保障。 维持“增持”评级:公司在建项目顺利推进,许昌项目(日垃圾处理量2250吨)于6月进入试运营将带来可观业绩增量,我们因此小幅上调公司19-21年净利润至4.03/4.84/5.79亿元(前值为3.99/4.55/5.50亿元),预计公司2019-21年的EPS分别为0.97/1.16/1.39元,当前股价对应19年PE为14倍。公司期间费用管控良好,19/20年多项目投产为业绩增长提供有力支撑,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,融资环境恶化影响公司扩张。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-16 13.83 -- -- 16.92 22.34%
17.35 25.45%
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事件: 8月14日晚公司发布2019年半年报:上半年公司实现营业收入5.68亿元,同比增长49.46%,实现净利润2.07亿元,同比大增66.56%,实现扣非后的归属净利润2.04亿元,同比增长69.63%,符合市场预期,同时预计2019年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润2.9-3.3亿元,同比增长29.58%-47.46%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩大增66.56%,符合市场预期,主要源于新扩建项目的贡献 上半年公司实现营业收入5.68亿元,同比增长49.46%,实现净利润2.07亿元,同比增长66.56%,业绩大增的主要原因是河池、攀枝花新建项目以及南太湖四期扩建项目投产,新投运垃圾焚烧处理能力2150吨/日,截止目前公司已经投运项目的处理能力达到1.45万吨/日,许昌项目(一期2250吨/日)下半年正式运行后,将会为公司增加较大业绩弹性。分产品来看,生活及餐厨垃圾项目实现收入4.92亿元,同比增长31.60%,环保设备安装实现营收6960.66万元,同比增长23.49倍,另外污泥也实现477.31万元收入,同比增长47.25%。公司的综合毛利率为52.41%,同比提高6.26pct。期间费用方面:管理费用(含研发)5284.12万元,同比增长9.81%,财务费用2680.78万元,同比增长35.89%,主要是因为投资项目增加了银行借款。经营活动现金流量净额2.77亿元,同比增长67.62%,现金流有所改善。 在手资金充裕+拟发行可转债,资金助力项目加速落地 垃圾焚烧发电是资金驱动型的行业,公司在手10个项目,总规模超过1万吨/日,这些项目陆续投运需要资本开支40亿元左右,其中30%是自有资金。截至2019半年报,公司在手货币资金11.07亿元,每年经营现金流量净额为正(2018年为6.19亿元),同时2019年4月公司发布了可转债预案:拟发行不超过14.5亿元可转债用于台州三期、荆州、渠县、青田县、公安县垃圾焚烧项目,公司在手资金充裕,资金助力项目加速落地。预计2019年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润2.9-3.3亿元,同比增长29.58%-47.46%,在手订单充足+资金充裕,业绩增长有保障。 集团资产丰富,三峡入股期待协同效应 大股东美欣达是以环保固废产业为主体,金融投资、健康休闲为两翼的大型民营企业,旗下现有10个产业板块。其中有热电联产(欣旺能源)、建筑垃圾餐厨垃圾(旺能生态)、环卫一体化(智汇环境)、危废(再生资源开发)、农林生物废弃物的无害化与资源化(百奥迈斯)等,集团资产丰富,与上市公司的垃圾焚烧、餐厨垃圾、污泥处置等业务互补,预计在项目资源等方面产生协同。此外,三峡资本从二级市场公司购买公司股票,目前以2.61%的股权比例成为公司的第五大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期增持一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级公司是垃圾焚烧运营标的,在手订单充足。基于谨慎性考虑,暂不考虑可转债的影响,同时结合公司半年报情况,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS 分别为0.95、1.23、1.50元,对应当前股价PE 为15、11、9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、可转债不能顺利发行风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。集团及三峡协同效应低于预期的风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-11 14.85 17.28 16.99% 18.97 27.74%
18.97 27.74%
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环保资产注入,垃圾发电新星冉冉升起 公司17年重大资产重组转型垃圾发电,是高成长、纯运营、低估值的浙江垃圾发电龙头民企。1)高成长:产能加速扩张,18年累计投运增速35%,预计19-20年38%/38%;2)纯运营:18年运营收入/毛利润占比98%/98%,现金流与净利润匹配度高(18年经营性现金流/净利润比为2);3)低估值:(2019/6/4)旺能市值/已投运产能、市值/在手产能、EV/在手产能为48/22/27万元/吨,均为可比公司中最低。在手产能释放带来盈利高增长,预计19-21年EPS0.96/1.25/1.52元,参考可比公司估值19年平均P/E19x,给予公司19年18-20x目标P/E,目标价17.28-19.20元/股,“买入”评级。 高成长:19-20年累计投运增速38%/38%,扩建占比提升助力盈利增强 垃圾焚烧发电立足浙江,中西部同步布局。截至18年底,已投运垃圾发电项目产能1.28万吨/日,其中浙江省内8250吨/日(占比64%);在建拟建产能1.6万吨/日,其中浙江省内4500吨/日(占比28%),外阜产能扩张加速。典型上市公司18-20年累计投运增速24%/24%/33%,对比来看,根据调研,旺能环境19-20年计划新增产能为0.49、/0.67万吨,18-20年累计投运增速35%/38%/38%,公司步入高成长期。且扩建项目占比高(已投运产能中扩建占比由14年的5%提升至18年的29%),扩建增量项目吨投资额下降+规模效应促进项目盈利增强。 纯运营:优质运营标的,现金流与净利润匹配度高 公司为纯垃圾焚烧运营标的(垃圾发电BOT项目建设期不确认工程收入),18年运营收入/毛利润占比98%/98%,运营业务单个项目盈利能力较强,成长性主要来自产能释放。垃圾发电处置垃圾需求刚性,政府付费机制相对较好,现金流表现优秀,18年经营性活动现金流入净额6.2亿,收现比111.6%,2015-2018年旺能环境经营活动现金流净额/归母净利润之比3.1/2.9/1.9/2.0,现金流与净利润流匹配度高,盈利质量较优。18年底公司资产负债率41.1%处于较低水平,优质现金流+低负债(存在加杠杆空间)有效保障公司在手项目投产所需资本开支。 低估值:单位产能市值为可比公司最低 1)项目IRR:旺能已投运/在建拟建项目IRR14.9%/14.0%,处于可比上市公司中游;2)项目NPV与市值比:18年底已投运/在手未投运项目NPV分别占当前市值(2019/6/4)31%/38%,运营项目贡献市值比居可比上市公司前列;3)单位产能市值:旺能市值/已投运产能为48万元/吨,市值/在手产能为22万元/吨,EV/在手产能为27万元/吨。均为可比公司中最低。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价17.28-19.20元 在手产能释放带来盈利高增长,我们预计2019-2021年公司归母净利润4.0/5.2/6.3亿元,对应EPS为0.96/1.25/1.52元,当前股价对应2019-2021年16x/12x/10xP/E,参考可比公司估值19年平均P/E19x,我们给予公司2019年18-20x目标P/E,对应目标价17.28-19.20元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名