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旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-27 21.10 -- -- 20.45 -3.08% -- 20.45 -3.08% -- 详细
公司发布2020上半年经营数据:垃圾入库量同比增长39%,上网电量同比增长48%。公司发布《关于2020年上半年主要经营数据的自愿性信息披露公告》,2020年上半年实现发电量8.60亿度(同比+37%)、上网电量6.99亿度(同比+48%)和垃圾入库量285万吨(同比+39%)。同时公司补充披露2019年历史经营数据,全年实现上网电量10.71亿度、垃圾入库量443万吨。 外省扩张成效显著,上半年浙江省外垃圾入库量同比增长111%。从上半年分区域经营数据来看,公司浙江省内实现上网电量3.33亿度(同比+3%)、垃圾入库量141万吨(同比+3%);浙江省外地区合计实现上网电量3.66亿度(同比+147%)、垃圾入库量144万吨(同比+111%),公司焚烧业务向外扩张成效显著。 在建产能/在运产能近1倍,扩建占比高,大股东美欣达集团体外环卫产业布局已成熟。截至2019年末,公司垃圾焚烧尚未投运规模达1.34万吨/日,其中40%为扩建项目,具有投资额低且投产进度快的特点,能有效提升整体经营效率(2019年南太湖四期投产后,项目子公司ROE水平提升5个pct)。同时,大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单,2017年至今合同总金额87.48亿元,并于2020年一季度斩获28亿元行业第二大单,体外环卫布局日趋成熟。 14亿可转债已获受理,业绩景气周期开启,维持“买入”评级。预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.1/13.5/11.0X。公司在建产能充足,14亿可转债已获得证监会受理,大股东美欣达集团环卫产业布局日趋成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司2020年20倍PE估值,对应合理价值24.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期,垃圾焚烧发电补贴政策变动。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-06-22 17.88 24.40 30.97% 21.87 22.32%
22.39 25.22% -- 详细
拟收购苏州华益洁 拟收购苏州华益洁 100% 股权,巩固餐厨布局。公司公告拟斥资 6800万元收购苏州华益洁 100%股权,旨在进一步夯实公司餐厨板块基础,提高盈利能力。根据公告披露:截至 2020年 4月末被并购标的总资产体量为 1.95亿元,净资产 0.5亿元。 公司餐厨垃圾项目数超 公司餐厨垃圾项目数超10个,期待投产后发力。根据 2019年报披露: 公司已在浙江、河南、山东、安徽等多省份投资建设 10个餐厨垃圾处置项目公司,其中 1个餐厨项目已成功运行,3个已进入试运营。若完成本次收购,公司餐厨项目将又添一城,随着在手餐厨项目逐步投产运营,预期会对公司盈利产生积极影响。 在建产能 在建产能/ 在运产能近 1倍,扩建占比高,大股东美欣达集团体外环卫产业布局已成熟倍,扩建占比高,大股东美欣达集团体外环卫产业布局已成熟。截至 2019年末,公司垃圾焚烧尚未投运规模达 1.34万吨/日,其中 40%为扩建项目,具有投资额低且投产进度快的特点,能有效提升整体经营效率(2019年南太湖四期投产后,项目子公司ROE 水平提升 5个 pct)。同时,大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单,2017年至今合同总金额 87.48亿元,并于 2020年一季度斩获 28亿元行业第二大单,体外环卫布局已成熟。 业绩景气周期已开启,大固废行业高景气,维持“买入”评级。暂不考虑收购影响,预计公司 2020至 2022年 EPS 为 1.22/1.55/1.91元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 14.5/11.4/9.3X。公司在建产能充足,预期支撑公司连续高成长,管理层激励绑定,大股东美欣达集团环卫产业布局成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司2020年 20倍估值,对应合理价值 24.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期;垃圾焚烧发电补贴政策变动;公司新订单获取速度低于预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 16.84 -- -- 19.21 13.47%
22.39 32.96%
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事件: 公司发布 2019年年报,实现营业收入 11.35亿元,同比+35.69%,实现归母净利润 4.11亿元,同比+34.32%,完成业绩承诺符合市场预期。 公司同时发布 2020年一季报,实现营业收入 3.29亿元,同比+48.71%,实现归母净利润 0.85亿元,同比+34.18%。 多项目 顺利投产保障业绩高增长。 。公司在 2019年完成南太湖四期(750吨/日)、许昌旺能(2250吨/日)、攀枝花旺能(800吨/日)、河池旺能(600吨/日)、淮北旺能一期(1500吨/日)等五个项目的建设并进入运营,累计新增投运规模 5900吨/日。在建项目的顺利投产带动公司业绩实现稳步增长,2019年公司生活及餐厨垃圾项目运行业务营业收入同比增长35.28%至 11.08亿元,毛利率提升 1.01个 pct 至 52.85%;公司整体毛利率提升 1.10个 pct 至 53.23%,据此推算公司污泥处置、环保设备、房租等其他收入的毛利率亦实现显著提升,体现出公司优秀的运营管理能力。 截至 2019年底,公司共有 14座电厂 23期项目成功投运,总投运规模达1.6万吨/日。 在建项目稳步推进 , 市场开拓力度持续, 业绩增长有望持续 。公司目前有台州三期(1500吨/日)、德清技改(600吨/日)、青田项目(500吨/日)、公安项目(500吨/日)等四个项目处于在建阶段,投资进度均已过半并持续推进,有望在 2020年实现投运。公司在 2019年共获取 4个垃圾焚烧项目,3个餐厨垃圾项目,新增市场订单近 3000吨;2020年公司计划开拓市场 3000吨,实现净利润 4.5亿元。在建项目顺利投运和市场开拓力度的持续有望保障公司业绩实现稳步增长。 维持“增持”评级 :公司淮北项目(1500吨/日)提前在 2019年实现并网发电,因此我们上调 20-21年盈利预测,新增 22年盈利预测,预计公司 20-22年归母净利润为 5.04/5.80/6.67亿元(20-21年原值为4.84/5.79亿元),对应 20-22年 EPS 为 1.20/1.38/1.58元,当前股价对应 20年 PE 为 14倍。公司 19/20年多项目投产为业绩增长提供有力支撑,维持“增持”评级。 风险提示 :在建项目投产不及预期,融资环境恶化影响公司扩张。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 17.43 21.61 16.00% 19.21 9.65%
22.39 28.46%
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1Q20业绩表现亮眼,维持“买入”评级 公司发布年报及一季报,2019年实现营收/归母净利润11.4/4.1亿元,同比+36%/+34%,业绩符合预期(业绩快报归母净利润4.2亿元);1Q20实现营收/归母净利润3.3/0.9亿元,同比+49%/+34%,受益于攀枝花/河池/南太湖四期/许昌项目于19年正式投产贡献收入,1Q20业绩亮眼。疫情虽短暂影响项目建设进度,但不改垃圾焚烧业务长期成长趋势,根据项目建设进度,我们调整20-21年EPS为1.21/1.50元(前次1.25/1.52元),引入22年EPS1.85元,给予公司20年18-20xP/E,对应目标价21.72-24.13元,维持“买入”评级。 19年新增投运产能增速41%,新项目投运驱动业绩高增长 19年新增4个垃圾焚烧发电/3个餐厨垃圾项目,新增产能近3000t,垃圾焚烧截至19年底在手近3万吨/运营1.5万吨,生活及餐厨垃圾运行收入11.1亿(同比+35%),主要系攀枝花(800t/d)/河池(600t/d)/南太湖四期(750t/d)/许昌(2250t/d)项目于19年正式投产确认收入;根据公司经营目标,2020年计划开拓市场3000吨,根据公司在手项目建设进度,预计20-22年新增投运增速35%/16%/13%,支撑公司垃圾焚烧板块持续增长。且扩建项目占比高(已投运产能中扩建占比由14年的5%提升至19年的24%),扩建增量项目吨投资额下降+规模效应将促进项目盈利增强。 优质运营标的,现金流与净利润匹配度高 公司为纯运营标的(BOT项目建设期不确认工程收入),立足垃圾焚烧发电,并向餐厨垃圾拓展,截至19年底,公司在手10个餐厨项目,其中湖州餐厨(400t/d)已投运;19年运营收入/毛利润占比98%/97%,毛利率同比+1.0pct至52.9%,新投产项目吨垃圾发电量相对较高,推动整体运营盈利能力进一步增强;费用率同比基本持平,共同驱动归母净利同比+34%。 垃圾焚烧发电处置需求刚性,政府付费机制相对较好,现金流表现优秀,19年经营性活动现金流入净额7.1亿元,收现比99%,经营活动现金流净额/归母净利润之比为1.7,现金流与净利润匹配度高,盈利质量较优。 1Q20业绩表现亮眼,维持“买入”评级 公司为纯运营垃圾焚烧企业,已投运项目以二三四线城市为主,疫情期间受益于春节人员回流,叠加19年新投产的4个项目贡献增量,1Q20实现收入+49%,归母净利+34%。考虑到疫情影响项目的建设进度,调整20-21年盈利预测,长期看垃圾焚烧业务快速成长的趋势不改,预计20-21年归母净利5.1/6.3亿(前值5.2/6.3),对应EPS1.21/1.50元(前值1.25/1.52),引入22年归母净利润7.8亿元,EPS1.85元(当前盈利预测暂只考虑在手项目),参考可比公司20年平均P/E19x,给予公司20年18-20x目标P/E,对应目标价21.72-24.13元/股(前值17.28-19.20),维持“买入”。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-30 16.49 20.89 12.13% 19.21 15.86%
22.39 35.78%
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事件:1)公司发布2019年报,2019年实现营收11.35亿元,同比增长35.69%,实现归母净利润4.11亿元,同比增长34.32%。2)公司发布2020年一季报,2020年Q1实现营收3.29亿元,同比增长48.71%,实现归母净利润0.85亿元,同比增长34.18%。 多项目顺利投产,助力业绩高增长:据年报,公司2019年建设完成南太湖四期(750吨/日)、许昌旺能(2250吨/天)、攀枝花旺能(800吨/日)、河池旺能(600吨/日)、淮北旺能(1500吨/日)5个项目,并投入运营,合计增加处理规模5900吨/日。截至2019年底,公司已累计投资建设23座垃圾焚烧发电厂,共计37期项目,其中14座电厂23期项目已成功运行。项目的顺利运行及投产是公司业绩稳定提升的保障。2019年公司毛利率为53.23%,净利率达36.65%处于行业前列。2020年Q1毛利率为46.21%,净利率达25.83%,盈利指标同比下滑系在建项目配套投入的长期借款增加了利息费用,新项目投运后利息费用更多地进入了财务费用等所致,随着新投运项目爬坡期结束带来的产能利用率提升,公司盈利指标有望提升。 在手项目充足,区位优势明显:根据年报,2019年全年获取4个生活垃圾焚烧发电项目,3个餐厨垃圾项目,新增市场订单近3000吨,完成年初的目标,未来业绩释放值得期待。公司项目立足浙江,在湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多个省份均有布局。2019年公司持续跟进项目覆盖山东、河北、四川、贵州、湖南等重点市场及海外市场。浙江地区经济发达,垃圾生产量大,地方政府财力雄厚,垃圾处理费较高,能够为公司业绩提供保障。据2019年报,公司2020年度总目标为全年拟计划实现净利润4.5亿元;计划开拓市场3,000吨,未来可期。 餐厨项目持续扩张,有望加大市场开发和并购力度:。公司已在浙江、河南、山东、安徽等多省份投资建设10个餐厨垃圾处置项目公司,其中1个餐厨项目已成功运行,3个已进入试运营。公司新设湖州旺源安装检修公司,实现检修业务规范化管理和专业化经营,提高了设备的管理水平;此外,2019年,公司投资1亿元设立环境修复公司,修复领域开始取得进展;公司设立全资孙公司台州能源配套服务垃圾焚烧发电项目、浙江欣展迅贸易有限公司降低采购成本,寻求除项目运营外的多元发展,进一步提升了公司垃圾发电项目的竞争力。根据年报,未来公司将利用上市的资本优势和环保督查的倒逼机遇,寻找并购标的项目。在发展好自身业务的同时,利用行业内资源和独到的行业投资视野,物色本行业和上下游产业中的合适对象,辅以投资、并购等手段,寻找规模较大、边际政策较好的项目。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为1.17、1.47、1.86元/股,对应PE为14.0、11.2、8.8x,维持公司“买入-A”评级,6个月目标价为21元。 风险提示:项目拓展不及预期;税收优惠政策变化风险;垃圾焚烧发电补贴下调风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-21 15.56 -- -- 15.28 -1.80%
16.21 4.18%
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17年资产置换主营变更为垃圾焚烧业务 17年公司资产置换,主营业务由印染业务转变为垃圾焚烧业务。公司连续五年居全国固废行业十强,控股股东为以环保固废产业为主体,金融投资、时尚休闲产业为两翼的综合现代集团公司。 垃圾焚烧市场投运速度加快,长期仍有潜力 根据“十三五”规划,18-20年年均预计投产8.66万吨/日,较此前三年有望翻倍增长。且长期来看由于清运量5%增长,且2020年焚烧占比仅为54%,多数省份长期规划目标为70%左右,长期来看仍有市场空间。从补贴政策方向来看,或为存量不受影响,新项目补贴转移至处理费等方式。 公司为纯运营公司,项目投运节奏加快 公司为难得的纯固废处理处置公司,且为稀缺的纯运营标的,目前在手垃圾焚烧项目2.8万吨/日,其中截至2018年底投运1.025万吨/日,预计19-20年分别新增投运0.7、0.41万吨/日,项目投运节奏加快,同时公司有望通过流化床工艺改造(投运0.42万吨/日)及设立检修公司、采购公司等措施降本增效,挖掘运营效益。 餐厨垃圾等协同发展,打造平台型公司 截至目前公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处置项目公司9个,污泥无害化处置项目5个。公司在手项目未完成投资额约68亿元,预计长贷+经营性现金活动流入+在手现金可以较好保障项目资金投入。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司19-21年对应EPS分别为0.99元、1.24元及1.49元,对应目前股价PE分别为15、12及10倍,低于可比公司平均估值,考虑到公司为纯运营公司,现金流优秀,未来发展空间广阔,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 发电补贴下降;入炉垃圾量下降;单吨处理成本提升;融资成本提升。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 16.88 -- -- 16.58 -1.78%
16.58 -1.78%
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Q3业绩低于预期,营业成本、财务费用大幅增长是主因 公司前三季度实现营收8.59亿元,扣非归母净利润3.07亿元,EPS0.75元/股,分别同比增长40.06%、38.83%和38.89%,Q3单季度分别实现2.91亿元、1.05亿元和0.25元/股,同比分别增长24.74%、2.35%和2.35%,低于市场预期。公司利润增速大幅低于营收增速,最主要原因是营业成本同比增长32.71%高于营收增速7.97pct,其次是财务费用率增加较多。我们认为营业成本额外增加或为满足运营需求新增资本开支,财务费用增长较多原因是公司为满足项目资金需求主要通过长期借款方式实现所致。 在手项目有序推进,预计未来三年项目推进如期进行 近1年项目投运情况为:2018年H2,兰溪二期(400吨/日)、汕头二期(400吨/日)投运;2019年H1,攀枝花(800吨/日)、河池(600吨/日)和南太湖四期(750吨/日)陆续投产新增规模2150吨/天,同时许昌旺能(2250吨/日)于6月投入试运营。根据公司在手订单和推进进度,我们推测2019~2021年,公司在运产能将分别为16800、24450和24850吨/日,业绩也将随之逐渐增厚。 行业订单开始向国企倾斜,公司调整发展战略以便适应行业变化 垃圾焚烧行业虽需求依旧旺盛,但因竞争同质化严重,再加之国企有天然背景优势,据观察,自2018年中期以来民企新获项目大幅减少,相反国资企业屡获订单,我们预计这一现象将持续。在这种背景下,公司拟下半年调整市场团队,在存量市场中做增量市场,加大海外市场拓展力度,同时开始积极布局土壤修复业务,并成立维修和咨询公司服务现有产业,从而增加新的业绩增长点。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年EPS分别为0.98、1.15和1.32元/股,对应现股价PE为17X、14X和13X,维系“买入”评级。 风险提示:可再生能源补贴或下降等。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-28 16.51 -- -- 16.94 2.60%
16.94 2.60%
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事件概述公司发布 2019年第三季度业绩报告: 报告期内公司实现营业收入 8.59亿元,较上年同期增长 40.06%;营业成本为 3.93亿元,较上年同期 40.06%;归属于上市公司股东的净利润 3.11亿元,同比上期上升 39.19%,基本每股收益 0.75元,同比上期增长 38.89%。 分析判断? 经营模式稳定,项目密集投产促进业绩快速增长2019年前三季度,公司新投运项目包括攀枝花旺能( 800吨/日)、河池旺能( 600吨/日)、南太湖四期( 750吨/日),同时,根据公司公告, 2019年 6月许昌旺能( 2250吨/日) 转入试运营, 预计垃圾日处理能力较 2018年末增加 4400吨,公司日处理能力增至 1.64万吨。 此外, 公司淮北旺能、舟山旺能三期、台州旺能三期、公安旺能等工程项目持续推进,后续项目持续落地将会进一步扩充公司处理能力。 上半年,公司完成垃圾入库量203万吨,实现发电量 6.47亿度,创公司年度运营新高。 公司项目经营模式包括 BOT、 BOO、 PPP、以及垃圾中转站四种模式,特许经营期限较长,为公司提供稳定的收入来源,近三年来,公司经营活动现金流量净额均保持在较高水平, 2019年前三季度,公司实现经营活动现金流量净额 4.30亿元,同比增长 42.07%。 ? 规模优势贡献高毛利率,业务延伸或提供新增长点作为我国固废处理龙头企业之一,公司具有显著规模优势,近两年来销售毛利率均在 50%以上, 2019年前三季度,公司实现毛利率 54.22%,同比提高 2.09个百分点。 近年来, 由于浙江省生活垃圾末端处理设施超负荷运行, 浙江省垃圾处理设施建设投资不断增加, 受此利好因素影响, 公司业绩快速增长。 与此同时,公司采取“以点带面”的营销模式,形成以浙江为中心,覆盖山东、河北、四川、贵州等区域的市场格局。目前, 公司已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多省份投资、建设垃圾焚烧发电项目。随着公司经营范围进一步扩大, 未来或将促进公司签单数量的不断增加。 ? 基建加码叠加政策支持, 固废处理市场空间广阔2019年 8月,根据“十三五”中期评估结果,浙江省发改委、省建设厅发布《关于调整浙江省城镇生活垃圾无害化处理设施建设“十三五”规划、浙江省城镇污水处理设施建设“十三五”规划的通知》, 将“十三五” 期间生活垃圾无害化处理设施建设计划投资额由 174.8亿元提升至 391.8亿元,新建处理设施投资额由 86.2亿元提升为 290.6亿元;同时,垃圾焚烧作为主要的垃圾处理方式之一,垃圾焚烧比重逐年增大,《 “十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》指出,到2020年底,设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力 的 50%以上,其中东部地区达到 60%以上。 由于政策加码以及“十三五”进入最后冲刺阶段,预计公司业绩有较大增长空间。 投资建议作为我国固废处理领军企业,公司在建项目储备丰富获单能力较强,在国内具备显著的规模优势。浙江省加码垃圾处理设施建设及国内大力发展循环经济、提高垃圾资源化利用率背景下,预计公司未来业绩将快速增长。由此我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 1129.24/1468.02/1879.06百万元,EPS 分别为 0.96/1.19/1.45元,当前股价对应 PE 为 18/15/12倍, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示1)在建项目进度不及预期; 2)未来新项目签署进展不及预期; 3)垃圾焚烧发电上网电价下降。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-28 16.51 -- -- 16.94 2.60%
16.94 2.60%
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事件描述 10月22日旺能环境公布2019年三季报,Q1-3实现营收8.59亿元,同比增长40.06%,扣非归母净利润3.08亿元,同比增长38.83%;其中Q3单季度实现营收2.91亿元,同比增长24.74%,扣非归母净利润1.04亿元,同比增长2.35%。公司预计2019年全年归母净利润3.9亿-4.2亿元,同比增长27.33%-37.12%;对应Q4归母净利润0.79亿-1.09亿,同比增长-4.8%-31.5%。 事件评论 新增项目投运带来收入增长,但费用率增加致使盈利能力短期波动。2019年上半年攀枝花旺能(800t/d)、河池旺能(600t/d)、南太湖四期投产(750t/d),许昌旺能(1500t/d)6月份进入试运营,合计新增产能约3650t/d,新投运项目产能利用率逐渐提高带来运营收入增加。期间费用率增加导致单季度盈利能力下滑,净利率同比下降7.3pct,其中:①财务费用:公司资产负债率从2018年底的41.1%迅速提升至2019Q3末的53.0%,长期借款较年初增加17.6亿元,增幅约122%,主要源于公司在建项目增多带来资金借贷需求;同时,上半年较多项目从在建工程转入无形资产导致银行贷款利息费用化增加,2019Q3单季度财务费用率6.0%,环比提升1.3pct,同比提升1.2pct;②管理费用:在建项目增加带来收入贡献和人员薪酬等管理费用支出不匹配,管理费用率上行。 储备项目依旧充足,暂无资金压力,关注新增项目拓展情况。目前公司已投运垃圾焚烧产能1.43万吨/日,在建/筹建产能约1.34万吨/日(其中德清800t/d流化床项目在新建炉排项目投运后预计停止处置生活垃圾),在手项目尚可支撑公司未来2-3年左右的高增长。预计2020年将新增正式投运6个项目(舟山三期/淮北改扩建/丽水二期/德清炉排技改/公安/台州三期,5300t/d)。在手项目尚需资本开支约40亿元,期末货币资金10.8亿元+70%资产负债率假设下可融资约48亿元+年经营现金流净额保障资金供给。受河北、河南、云南等省份垃圾焚烧建设规划陆续出台等因素的影响,垃圾焚烧市场项目放量明显,关注公司新拓展项目情况。 盈利预测与估值:2019年尚在公司业绩承诺期内(扣非归母净利润4亿元),预计公司2019-2021年扣非归母净利润分别为4.08、5.08、6.25亿元,同比增速分别为37%、25%、23%,EPS分别为0.98、1.22、1.50元/股,对应PE估值分别为18x、14x、12x,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期风险;垃圾焚烧发电补贴电价下调或取消风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-25 16.64 -- -- 16.94 1.80%
16.94 1.80%
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投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件: 10月22日,公司公告 2019三季报。报告期实现营业收入 8.59亿元,同比增长 40.06%; 归母净利润 3.11亿元,同比增长 39.19%;扣非净利润 3.08亿元,同比增长 38.83%。对此,我们点评如下: 前三季度收入增长 40%,毛利率持续提高。1)收入及毛利率方面,2019前三季度,公司收入增长 40.06%,主要由于公司运营项目投产;公司毛利率 54.22%,同比增长 2.60pct,环比增长 1.81pct,毛利率持续提高,我们认为受益于新建运营项目产能利用率提升、吨发电量提升等因素;公司四费比例 15.17%,同比持平。2)现金及杠杆方面,收现比 96.78%,略降 7.36pct,“经营现金流/净利润”为 135.85%,略增 3.75pct,利润现金质量出色;资产负债率 53.04%,同比增加 14.63pct,其中长期借款增长 20亿元,主要是在手项目建设增加资金需求影响。 上半年新增运营产能 2150吨,推动收入增长约 50%。 1) 2019上半年,公司收入增长 49.46%,其中生活及餐厨垃圾处理运营收入增长 31.60%(营收占比 86.64%),主要由于新投运 3个运营项目,新增运营产能 2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;设备安装收入增长 2348.68%(营收占比 12.25%),主要由于同期设备安装收入过小影响,2019H1设备收入达到 0.70亿元。2)公司毛利率 52.41%,同比增长 6.11pct,与 2018年报基本持平,维持高毛利率。 公司四费比例 14.02%, 同比下降 2.13pct,主要由于攀枝花、河池、南太湖四期项目投产后的规模效应,摊薄四费。 垃圾焚烧运营产能达到 1.33万吨,在建筹建项目储备充足。 1)垃圾焚烧产能方面,2019年上半年,公司新投运 3个运营项目,新增运营产能 2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;公司垃圾焚烧运营产能达到 1.33万吨/日,较 2018年末增长 20%,在建筹建产能 1.23万吨/日,总规划产能 2.56万吨/日;上半年公司完成发电量 6.47亿度,垃圾入库量 203万吨。 2)项目建设方面,许昌旺能于 2019年 6月进入试运营,淮北项目建设进度达到 51%,台州三期项目建设进度达到 29%,项目建设进展顺利,公司在建筹建项目与运营项目规模相当,看好未来 3年公司垃圾焚烧运营产能翻倍增长。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约 1.33万吨/日,在建筹建产能约 1.23万吨/日,看好未来 3年产能翻倍,属于成长型现金牛。我们调整公司2019-2021年归母净利润为 4.08/5.39/7.43亿,同比增速 33.3%/31.9%/37.9%,对应 10月 22日估值 17.6/13.4/9.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,融资进度风险,垃圾焚烧电价波动风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-24 16.90 19.50 4.67% 16.94 0.24%
16.94 0.24%
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三季报业绩符合预期: 公司发布 2019年三季报, 2019年 1-9月实现营收 8.59亿元,同比增长 40.06%;归母净利润 3.11亿元,同比增长39.19%;扣非归母净利润实现 3.08亿元,同比增长 38.83%;基本每股收益 075元, 同比增长 38.89%,业绩符合预期。 前三季度多项目顺利投产, 多元发展加强竞争: 公司 2019上半年内各项目合计完成生活垃圾入库量 203万吨,完成发电量 6.47亿度,两项指标创公司年度运营新高。 攀枝花旺能( 800吨/日)、河池旺能(600吨/日)、南太湖环保四期(750吨/日)项目顺利投产, 合计增加处理规模2150吨/日, 加上 2018年新投产兰溪二期( 400吨/日)、汕头二期( 400吨/日)的运营,多项目顺利投运显著提升公司收入及净利润水平。 截公司目前合计在运项目处理规模约 1.6万吨/日,项目的顺利运行及投产是公司业绩稳定提升的保障。 根据三季报,公司毛利率已达 54.2%,净利率达 36.8%,处于行业前列。 公司的垃圾焚烧项目逐步从早期的流化床技术转向炉排炉技术,项目盈利能力更强。 此外,公司设立全资孙公司台州能源配套服务垃圾焚烧发电项目、 浙江欣展迅贸易有限公司降低采购成本, 寻求除项目运营外的多元发展, 进一步提升了公司垃圾发电项目的竞争力。 在手项目充足, 区位优势明显: 根据公司公告梳理, 2019年 8-10月份,公司先后获得汕头澄海项目( 750吨/日)、监利二期( 600吨/日),目前在建+拟建垃圾焚烧发电项目产能超过 1.5万吨/日,未来业绩释放值得期待。公司项目立足浙江,在湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多个省份均有布局。 2019年公司持续跟进项目覆盖山东、河北、四川、贵州、湖南等重点市场及海外市场。浙江地区经济发达,垃圾生产量大,地方政府财力雄厚,垃圾处理费较高,能够为公司业绩提供保障。 餐厨及污泥项目持续扩张, 开始进军修复领域: 公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处置项目公司 9个,污泥无害化处置项目 5个,其中 1个餐厨项目和 2个污泥无害化处置项目已成功运行。 丽水生态、德清生态土建基本完成,组织开展 2个餐厨垃圾处理项目和 1个污泥垃圾处理项目的前期工作, 3个项目已进入土建环节。 公司新设湖州旺源安装检修公司,实现检修业务规范化管理和专业化经营,提高了设备的管理水平; 此外, 公司新成立环境修复事业部, 开始向土壤修复领域拓展,根据公司 2019年 10月 23日公告,公司投资1亿元设立环境修复公司,修复领域开始取得进展。 投资建议: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.98、 1.31、 1.76元/股,对应 PE 为 17.6、 13.2、 9.8x,维持公司“买入-A”评级, 6个月目标价为 19.6元。 风险提示: 项目拓展不及预期;税收优惠政策变化风险;垃圾焚烧发电补贴下调风险
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-24 16.90 -- -- 16.94 0.24%
16.94 0.24%
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10月 22日晚公司发布 2019年三季报:前三季度公司实现营收 8.59亿元,同比增长 40.06%,实现归属于上市公司股东的净利润 3.11亿元,同比增长 39.19%,实现扣非后的归属净利润 3.08亿元,同比增长38.83%。其中第三季度实现营收 2.91亿元(+24.74%),实现归属于上市公司股东的净利润 1.05亿元(+5.18%),实现扣非后的归属净利润 1.04亿元(+2.35%),符合市场预期。同时预计 2019年度实现归属于上市公司股东的净利润 3.9-4.2亿元,同比增长 27.33%—37.12%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩增长 39.19%,符合市场预期,主要源于项目稳步推进前三季度公司实现营收 8.59亿元,同比增长 40.06%,实现归属于上市公司股东的净利润 3.11亿元,同比增长 39.19%,实现扣非后的归属净利润 3.08亿元,同比增长 38.83%,业绩处于预告中枢位置,符合市场预期。业绩增长的主要源于河池(600吨/日)、攀枝花(800吨/日)、南太湖四期(750吨/日)、许昌项目(2250吨/日)的投运,公司在手项目稳步推进。 期间费用方面: 管理费用率为6.77%,同比减少 1.71pct,研发费用率 3.24pct,同比增加 1.47pct,财务费用率为 5.17%,与去年基本持平,期间费用控制良好。 经营活动现金流量净额 4.30亿元,同比增长 42.07%,现金流有所改善。 在手订单充足+资金充裕,业绩增长有保障垃圾焚烧发电是资金驱动型的行业,公司在手 10个项目,总规模超过 1万吨/日,这些项目陆续投运需要资本开支 40亿元左右,其中30%是自有资金。截至 2019三季报,公司在手货币资金 10.79亿元,每年经营现金流量净额为正(2018年为 6.19亿元),公司资金充裕。 预计 2019年度实现归属于上市公司股东的净利润 3.9-4.2亿元,同比增长 27.33%—37.12%, 在手订单充足+资金充裕,业绩增长有保障。 同时公司积极布局环境修复业务,设立环境修复公司拓展污染场地。土壤和水体污染治理修复业务,新增公司业绩增长点。 集团资产丰富,三峡入股期待协同效应大股东美欣达是以环保固废产业为主体,金融投资、健康休闲为两翼的大型民营企业, 旗下现有 10个产业板块。其中有热电联产(欣旺能源)、建筑垃圾餐厨垃圾(旺能生态)、 环卫一体化(智汇环境)、危废(再生资源开发)、 农林生物废弃物的无害化与资源化(百奥迈斯)等, 集团资产丰富, 与上市公司的垃圾焚烧、餐厨垃圾、污泥处置等业务互补,预计在项目资源等方面产生协同。此外,三峡资本从二级市场公司购买公司股票,目前以 2.61%的股权比例成为公司的第五大股东。 三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期增持一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持 “增持” 评级 预计公司 2019-2021EPS分别为 0.95、 1.23、 1.50元,对应当前股价 PE 为 18、 14、 12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示: 新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。 集团及三峡协同效应低于预期的风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 15.50 -- -- 16.92 9.16%
17.35 11.94%
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符合预期,全年业绩对赌实现无忧 公司2019年H1实现营收5.68亿元,扣非归母净利润2.04亿元,EPS0.50元/股,分别同比增长49.46%、69.63%和66.67%,符合市场预期。业绩增加原因主要系新项目投运所致,合计2950吨/日。另据重组方案,股东承诺2019年将实现扣非归母净利润4亿元,垃圾焚烧项目与当地服务人口直接挂钩,经营状况一般较为稳定,若考虑下半年新项目投运,我们认为全年实现4亿承诺无忧。 在手项目有序推进,拟发行可抓债发行保证未来项目资金需求 2018年H2,兰溪二期(400吨/日)、汕头二期(400吨/日)投运;2019年上半年,攀枝花(800吨/日)、河池(600吨/日)和南太湖四期(750吨/日)陆续投产新增规模2150吨/天,同时许昌旺能(2250吨/日)于6月投入试运营。根据公司2019年4月公司发布的预案,拟募资不超过14.5亿元,用于5个项目约4000吨/日规模的垃圾焚烧发电厂的新改扩建,我们预计今年秋季正式发行,若项目推进顺利,将继续提升公司整体业绩。 行业订单开始向国企倾斜,公司调整发展战略以便适应行业变化 垃圾焚烧行业虽需求依旧旺盛,但因竞争同质化严重,再加之国企有天然背景优势,据观察,自2018年中期以来民企新获项目大幅减少,相反国资企业屡获订单,我们预计这一现象将持续。在这种背景下,公司拟下半年调整市场团队,在存量市场中做增量市场,加大海外市场拓展力度,同时开始积极布局土壤修复业务,并成立维修和咨询公司服务现有产业,从而增加新的业绩增长点。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年EPS分别为0.97、1.20和1.49元/股,对应现股价PE为15X、12X和10X,维系“买入”评级。 风险提示:可再生能源补贴或下降,项目推进和市场拓展或不及预期等。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-20 14.49 -- -- 16.92 16.77%
17.35 19.74%
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事件:旺能环境公告《2019年度半年报》:2019年H1实现营收5.68亿元(同比+49.46%),实现归母净利润2.07亿元(同比+66.56%)。 业绩快速增长,超出市场预期:2019年H1,公司实现归母净利润2.07亿元(同比+66.56%),接近“公司此前预计2019年H1归母净利润1.70-2.10亿元(同比+37.09%至+69.34%)”的上限,超出市场预期,业绩增长主要系:1)2019年Q1存在设备大修支出制约了业绩表现;2)2019年H1及2018年年中新投产项目(河池项目、攀枝花项目)及扩建项目投产(南太湖四期项目、兰溪二期项目,汕头二期项目)。 预计2019年Q3业绩小幅增长:原股东曾承诺旺能环保2017-2019年分别实现归母净利润(扣非后熟低)2.4亿元、3亿元和4亿元。同时,公司预计2019年Q1-Q3归母净利润在2.9-3.3亿元(同比+29.58%至47.46%),预计Q3归母净利润在0.9-1.2亿元(2018年Q3为1亿元)。 2019-2020年项目密集落地,业绩将快速增长:公司在手30个垃圾焚烧发电项目,总处理规模将近2.6万吨/天。2019年H1,攀枝花旺能、河池旺能、南太湖环保四期项目投产,增加生活垃圾处理规模2150吨/天,许昌旺能于2019年6月进入试运营。2019年H1底,公司已投运14个项目,日处理垃圾约1.45万吨。我们预计2019年公司将新投运5000吨/天(乐观估计7000吨/天)垃圾焚烧发电产能。由于垃圾焚烧项目新建项目建设周期在1-2年(改扩建项目的建设期更短),因此2019-2020年将是公司建设项目密集落地及业绩快速增长时期。 投资建议:预计旺能环境2019-2021年分别实现净利润4.00亿元、5.02亿元、5.68亿元,分别实现EPS 0.96元、1.20元、1.36元,当前股价对应PE分别为15.5X、12.4X、10.9X。2019-2020年垃圾焚烧发电项目密集落地,业绩较快增长,给予2019年底18X至20X市盈率估值,对应2019年底股价合理区间为17.3元至19.2元,结合近期公司股价明显回调,股价安全边际渐显,调高至【推荐】评级。 风险提示:垃圾焚烧新订单获取不及预期;融资及项目建设不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-19 14.78 -- -- 16.92 14.48%
17.35 17.39%
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事件: 公司发布19年中报。公司实现营业总收入5.68亿元,同比增长49.46%;归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增长66.56%;经营活动产生的现金流量净额2.77亿元,同比增长67.62%;基本每股收益0.5元;加权平均净资产收益率5.52%,同比提升1.86个百分点。同时,公司预计19年1-9月份归属于上市公司股东的净利润2.9-3.3亿元,同比增长29.58%-47.46%。 点评: 投运项目增加,业绩增长符合预期。19年上半年公司业绩增速出现明显提升,其中第2季度公司实现营业总收入3.47亿元,同比增长74.87%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长93.27%。分业务来看,生活及餐厨垃圾项目运营收入4.92亿元,占比86.64%,同比增长31.60%;环保设备安装收入0.70亿元,占比12.25%,同比增长2348.68%;污泥处置业务收入477.31万元,同比增长47.25%。今年上半年新项目投入运营以及18年年中新建和扩建项目致公司产能规模扩大是收入增长主因;公司的生活垃圾和餐厨垃圾运营项目毛利率提升,导致利润增速高于收入增速。 生活垃圾焚烧发电项目持续投运,预计下半年产能进一步得到提升。19年上半年公司的攀枝花旺能(800吨/天)、河池旺能(600吨/天)、南太湖旺能四期(750吨/天)项目投产,合计新增生活垃圾焚烧发电产能2150吨/天;且许昌旺能(2250吨/天)于年中进入试运营阶段。公司在运产能得到明显提升。目前,公司淮北旺能、舟山旺能三期、台州旺能三期、公安旺能等工程项目持续推进,后续项目持续落地将会进一步扩充公司处理能力。另外,公司对国内外市场持续拓展,目前跟踪项目18个,铸就持续发展基础。 前端垃圾分类政策执行,预计单吨发电量得到提升。预计前端的生活垃圾分类对入库垃圾量和单吨生活垃圾焚烧发电量产生影响。目前根据老港固废基地情况来看,实施垃圾分类后,每天处理的垃圾量同比降低1000吨,单吨发电量从480度电提升到550度电。显然,厨余等湿垃圾的分离减少入库垃圾量,但提升了吨发电量。公司的生活垃圾焚烧发电厂分布在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等地区。19年上半年公司完成生活垃圾入库量203万吨,完成发电量6.47亿度。考虑到分类的逐步实施,预计公司的单吨垃圾发电量将会提升;但短期入库量的缩减对发电厂的综合盈利能力的影响仍需要观察。 毛利率提升显著,预计下半年平稳。19年上半年,公司生活及餐厨垃圾项目运营毛利率55.35%,同比提升9.05个百分点。公司毛利率提升 较为明显,预计一方面受18年年中河池项目、攀枝花项目及扩建项目的产能利用率的提升影响,另一方面受18年兰溪项目、荆州项目、台州项目垃圾处理单价提升影响。考虑生活垃圾焚烧发电项目的产能爬坡周期和后续的项目投产情况,公司的运营项目毛利率有望保持平稳。 资本开支预计较大,可转债发行已进入反馈回复阶段。公司目前在建及筹建的生活垃圾焚烧发电处理产能在1万吨左右,而新建焚烧发电厂单吨投资40万以上,扩建投资单吨20万以上。19、20年公司的生活垃圾焚烧发电项目处于建设投运高峰期,公司面临着较大的资本开支压力。目前主要依靠长期项目贷款和自身的经营活动现金流进行项目建设。截至19年6月30日,公司长期借款余额26.99亿元,无短期借款和应付债券。另外,公司于19年4月拟发行不超过14.5亿元的可转换公司债券,扣除发行费用后用于台州三期扩建、荆州扩建、渠县项目、青田县项目、公安县项目建设。目前公司的可转换债券发行获得股东大会批准,进入证监会反馈意见回复阶段。后续可转债项目融资落地,有利于减轻公司融资压力,加速发电厂项目建设。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑公司发行可转换公司债券转股情况,预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为1.06、1.32元,按照8月14日13.91元/股收盘价计算,对应PE分别为13.2和10.5倍。公司估值水平相对于成长预期偏低。考虑到公司19、20年大量的在建项目进入运营阶段,以及公司良好的经营活动现金流状况,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:生活垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;资本开支较大,财务压力增加;外地生活垃圾焚烧发电项目拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名