核心观点：再生业务影响短期业绩，自由现金流转正。公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收31.78亿元（同比-5.14%），归母净利润6.03亿元（同比-17.13%）。业绩下滑系：锂电池回收业务产能利用率不足、存货跌价、商誉减值拖累；废旧橡胶再生业务产能利用率不足。但固废主业稳健增长。现金流来看，公司2023年经营性现金净流入12.61亿元（同比-16.30%，23年国补回款较差），但投资性现金净流出9.96亿元（仅约为22年一半），自由现金流已转正。 固废在手项目投运，垃圾处理量、发电量稳步增长。2023年公司实现电量29.22亿度（同比+3.68%）、上网电量24.57亿度（同比+3.44%）、垃圾入库量850万吨（同比+2.68%）、餐厨油脂提取量2.68万吨（同比+30.42%）。而截止2023年末，公司在运焚烧产能2.12万吨/日，试运营+在建项目1700吨/日；在运餐厨产能2650吨/日，在建+筹建产能670吨/日。公司在手项目基本投运，即将迈入稳定创造现金流阶段。 存量时代聚焦提质增效，充裕现金流提供分红潜力。吨发，南太湖五期项目采用超高压再热技术，全场热效率由22%提升至30%，吨发电量由350提升至700度/吨；供热，23年供热量超100万吨，启动移动储能供热试点；提价，6个垃圾焚烧项目处理费平均提高22元/吨。存量时代，我们看好公司经营稳定同时，资本开支收缩下后续分红提高潜力，2023年分红比例36%，股息率达3.28%。 盈利预测与投资建议：低估值纯运营固废龙头，期待后续分红潜力。 预计2024-2026年归母净利润7.10/7.96/8.35亿元，对应最新PE为8.69/7.75/7.38倍。参考同业估值及公司潜在分红能力，给予公司2024年12倍PE估值，合理价值19.84元/股，维持“买入”评级。 风险提示。应收账款回款风险；再生业务盈利低预期；分红低预期。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 31.8亿元，较上年（调整后） 同期减少 5.14%， 归母净利润 6.03亿元，较上年（经调整） 同期减少 17.13%， 扣非归母净利润 6.02亿元，较上年（经调整） 同期减少了 11.74%，基本每股收益 1.4元/股， 每 10股派发现金红利 3元（含税）； 2024年一季度，公司实现营业收入 7.86亿元，较上年同期同比减少 9.08%，归母净利润 1.81亿元，较上年同期增长 10.69%， 扣非归母净利润 1.81亿元，较上年（经调整）同期增长 11.41%，基本每股收益 0.42元/股。 垃圾处置板块稳定运营， 餐厨板块稳步增长。 根据公司公告， 2023年公司垃圾焚烧发电项目累计发电量 29.22亿度，累计上网电量 24.57亿度，平均上网电价0.54元/度（不含税），累计垃圾入库量 923.69万吨；生活垃圾板块稳定运营，营业收入 22.18亿元，同比增长 5.31%。 截至 23年底，公司在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等 9个省份投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计 22,920吨，其中已投运 21,220吨，试运营 700吨（定西环保），在建 1000吨(南太湖五期)。 2023年公司处理餐厨垃圾 73.83万吨，较去年同期 61.96万吨增长 19.16%； 共提取油脂量 2.68万吨，较去年同期 2.05万吨增长 30.73%；营业收入 3.63亿元，同比增长 11.63%。截止 23年底，公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏、湖北等 6个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计 3,320吨，其中已投运 2,650吨，试运营 160吨，筹建餐厨项目 510吨。 深入提质增效， 六家项目成功调价。 公司深入提质增效，提价方面： 2023年公司六家项目垃圾处理费成功调价，其中南太湖环保项目从 100元/吨上调至 155元/吨，上调幅度 55%； 长葛旺能项目从 60元/吨上调至 80元/吨，上调幅度 33%； 襄城旺能项目从 60元/吨上调至 80元/吨，上调幅度 33%；监利旺能项目从 58元/吨上调至 68元/吨，上调幅度 17%；台州旺能项目从 83元/吨上调至 103元/吨，上调幅度 24%；攀枝花旺能项目从 38.49元/吨上调至 42.55元/吨，上调幅度 11%。技术方面：公司南太湖五期采用超高压再热技术，全场热效率由 22%提高至 30%，吨垃圾发电量由原来的 350提高到 700，是全国首台单台 1000吨炉排超高压再热项目；此外公司逐步在湖州生态、苏州华益洁、洛阳生态、安吉生态、蚌埠生态做提油技改， 整体提油率提升 0.14%，提油率每提升 0.1%相当于油脂增长 520吨。 我们认为随着公司项目运营水平提升，在建项目投产，公司垃圾焚烧及餐厨板块业绩将稳步提升。 受锂电价格影响，锂电回收业务短期承压，橡胶再生业务值得期待。 锂电行业的变化剧烈，因供需关系失衡，碳酸锂从 2023年初 50多万/吨跌至 2023年底不到10万/吨，硫酸钴、硫酸镍等价格持续低迷，梯次利用电池的价格也一路走低，为应对价格波动带来的影响，公司锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式， 2023年全年立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计 1,779.38金吨，营业收入 8565.5万元，同比减少 65.45%；计提存货跌价准备 0.8亿及计提商誉减值 0.15亿，使公司锂电业务短期承压。 再生橡胶板块南通回力一期 3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶 0.5万吨、轮胎再生橡胶 4万吨、硫化橡胶粉 1.5万吨生产线已进入试运营； 23年橡胶再生板块营业收入 1.03亿元，同比增长 506.68%。 随着后续产能进一步释放， 橡胶再生业务有望贡献新增量。 投资建议与估值： 公司垃圾处置主营业务稳步发展， 锂电回收业务虽短期承压，橡胶再生板块值得期待。我们预计公司 2024年-2026年的收入分别为 34.65亿元、37.01亿元、 39.97亿元，增速分别为 9%、 6.8%、 8%，归母净利润分别为 7.2亿元、 7.94亿元、 8.59亿元，增速分别为 19.4%、 10.2%、 8.2%，对应 PE 分别为 8.37X、 7.6X、 7.02X， 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 项目推进不及预期； 电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

事件：4月26日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入31.78亿元，同比下降5.14%；归母净利润6.03亿元，同比下降17.13%；扣非归母净利润6.02亿元，同比下降11.74%；每10股派发现金红利3元（含税）。公司发布2024年一季报，实现营业收入7.86亿元，同比下降9.08%；归母净利润1.81亿元，同比增长10.69%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长11.41%。 多项目提价，固废业务展现“压舱石”作用：2023年，公司实现生活垃圾项目运营收入22.18亿元，同比增长5.31%；在手垃圾焚烧发电产能合计22920吨/日，已投运产能21220吨/日，另有700吨/日、1000吨/日产能分别处于试运营、在建阶段。2023年，公司实现累计发电量29.22亿度，累计垃圾入库量923.69万吨，分别同比增长3.68%、3.83%；供热104.00万吨，同比增长4.15%。 2023年，公司已建成投运餐厨处理产能2650吨/日，另有160吨/日、510吨/日产能分别处于试运营、在建阶段；完成餐厨垃圾处理73.83万吨，同比增长19.16%。2023年，公司在手六家项目公司垃圾处理费成功调价，上调幅度在4~55元/吨不等。公司固废处理业务稳步推进，持续贡献现金流，发挥“压舱石”作用。2024年一季度，公司实现累计发电量7.24亿度，累计垃圾入库量231.29万吨，分别同比增长4.31%、3.02%；供热35.06万吨，同比增长7.38%。 锂电回收有所承压，再生橡胶值得关注：2023年，立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计1779.38金吨。受金属价格下行影响，德清立鑫计提存货跌价准备0.80亿元，计提商誉减值准备0.15亿元，对公司整体盈利能力产生影响。再生橡胶项目南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶0.5万吨、轮胎再生橡胶4万吨、硫化橡胶粉1.5万吨生产线已进入试运营。公司拓展再生橡胶业务范围，开展各国废旧轮胎量、胶粉和再生胶企业情况的排摸和寻源。南通回力正恢复与多家品牌客户的往来，主厂房搬迁后的影响仍在消除中，随着客户逐步回流，预计再生橡胶业务有望好转。 投资建议：公司固废主业运营能力增强，多项目处理费上调，持续发挥“压舱石”作用；资源再生业务短期承压，再生橡胶值得关注。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.67/1.91元/股，新增26年EPS为2.12元/股，对应4月26日收盘价PE分别为8/7/7倍。维持24年10倍PE，目标价16.70元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入24亿元，同比增长3.06%；归母净利润5.17亿元，同比下降4.35%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长0.88%。23Q3公司实现营业收入8.60亿元，同比下降0.43%；归母净利润1.65亿元，同比下降19.49%；扣非归母净利润1.63亿元，同比下降12.68%。 垃圾焚烧处置业务稳定运行，现金流持续向好。根据公司2023年第三季度主要经营数据公告，2023年1-9月，公司下属相关子公司合计完成发电量217,455.61万度，上网电量183,082.58万度，平均上网电价0.54元/度（不含税），累计完成已结算电量183,082.58万度，垃圾入库量701.95万吨（含生活、餐厨等垃圾，其中生活垃圾入库量647.93万吨），餐厨1-9月共提取油脂量19,033.14吨。 公司有14个项目同时进行供热，合计供热量为70.57万吨。主营业务垃圾焚烧处置业务收入和利润稳步增长，其中生活垃圾处置收入17.26亿，同比增长6.95%；餐厨垃圾处置收入2.97亿，同比降低0.64%。2023年前三季度，公司经营活动产生现金流量净额为8.19亿元，同比增长27.07%，现金流持续向好。 锂电回收短期承压，再生橡胶持续贡献新增长。为应对原材料价格上涨带来的影响，公司锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式，2023年前三季度立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计1,471.44金吨，实现营业收入1.10亿元，同比下降31.34%；业绩短期承压。再生橡胶业务持续贡献新增长，2023年前三季度实现营业收入0.72亿元，同比增长1227.35%。 积极分红有望价值重估，充分体现公司责任。根据公司关于2023年前三季度利润分配预案的公告，董事会提议2023年前三季度利润分配预案为每10股派发现金股利2元（含税），共派发现金总额8590万元。本次利润分配后，公司连续三年累计现金分红占母公司报表中年均可分配利润的比例为67.15%，超过公司制定的股东回报规划中的要求。此次分红可以更好地回报股东，同时我们认为随着公司在建项目逐步投产，运营资产稳步增长，公司有望获得价值重估。 投资建议与估值：公司垃圾处置主营业务稳步增长，锂电回收短期承压。根据公司实际经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023年-2025年的收入分别为34.04亿元、39.57亿元、45.37亿元，增速分别为1.6%、16.2%、14.7%，归母净利润分别为7.21亿元、8.35亿元、9.06亿元，增速分别为-0.1%、15.7%、8.6%，对应PE分别为8.86X、7.66X、7.05X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

事件概述： 10 月 26 日， 公司发布 2023 年三季报， 前三季度实现营业收入24.00 亿元，同比增长 3.06%；归母净利润 5.17 亿元，同比下降 4.35%；扣非归母净利润 5.08 亿元，同比增长 0.88%。 三季度，公司实现营业收入 8.60 亿元，同比下降 0.43%；归母净利润 1.65 亿元，同比下降 19.49%； 扣非归母净利润 1.63 亿元，同比下降 12.68%。 固废业务发挥“压舱石”作用，现金流持续向好： 前三季度，受资源再生板块亏损影响，公司归母净利润出现下滑， 垃圾焚烧处置业务收入和利润均保持增长。 2023 年前三季度，生活垃圾处置业务实现营业收入 17.26 亿元，同比增长6.95%； 公司合计完成发电量 21.75 亿度，上网电量 18.31 亿度， 垃圾入库量647.93 万吨（不含餐厨类） ，分别同比增长 1.89%、 2.38%、 7.85%；油脂产生量 1.90 万吨，同比增长 21.98%。 截至 2023 年 6 月，公司垃圾焚烧发电项目在运营产能 21620 吨/日，试运营及在建产能合计 1700 吨/日。 项目运营方面，公司攀枝花项目、监利项目均实现处理费上调； 已完成 14 个项目公司的工业垃圾掺烧合法化，提升产能利用水平。 2023 年前三季度，公司经营活动产生现金流量净额为 8.19 亿元，同比增长 27.07%，回款情况保持良好。 锂电回收短期承压，再生橡胶有望放量： 公司锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式， 2023 年前三季度钴镍锂自产及代加工产量共计 1,471.44金吨，实现营业收入 1.10 亿元，同比下降 31.34%。关于再生橡胶业务， 南通回力已恢复与多家品牌客户的正常往来，业务稳步推进中， 2023 年前三季度实现营业收入 0.72 亿元，同比增长 1227.35%，贡献业绩增量。 投资建议： 公司固废运营能力持续增强， 彰显现金流优势； 锂电回收业务采用少自产、多代加工模式，再生橡胶业务有望贡献业绩增量。 结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测， 预计 23/24/25 年 EPS 分别为 1.75/1.86/2.06（前值1.83/1.99/2.23 元/股） ，对应 10 月 26 日收盘价 PE 分别为 9/8/7 倍。给予 23年 11 倍 PE，目标价 19.25 元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入15.4亿元，同比增长5.12%，归母净利润3.51亿元，同比增长4.95%，扣非归母净利润3.45亿元，同比增长8.86%，基本每股收益0.82元/股，同比增长5.13%；2023Q2公司实现营业收入6.75亿元，同比减少16.15%，归母净利润1.87亿元，同比增长13.07%，业绩符合预期。 垃圾焚烧发电稳定运行，餐厨项目稳步增长。根据公司公告，2023H1垃圾焚烧中江陵旺能750吨项目正式投产运营；在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等9个省份投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计2.33万吨，其中已建成正在运营的有20座电厂32期项目共2.16万吨，试运营项目1个700吨，在建项目1个1000吨。2023H1公司下属相关子公司累计发电量14.28亿度，累计上网电量12.07亿度，平均上网电价0.55元/度（不含税），累计完成已结算电量12.07亿度，累计垃圾入库量464.26万吨。2023H1公司处理餐厨垃圾35.73万吨，较去年同期29.93万吨增长19.38%；共提取油脂量1.20万吨，较去年同期0.97万吨增长23.71%；此外，苏州餐厨二期400吨、蚌埠餐厨扩建100吨、湖州餐厨二期300吨正式投产运营。截止2023H1，公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏、湖北等6个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计3320吨，其中已建成投运15期餐厨项目共2650吨，在建餐厨项目2个共160吨，筹建餐厨项目2个共510吨。公司试运营和在建项目充足，随着项目陆续投产，将为公司业绩提供有力保证。 积极开拓国内外垃圾市场，立足垃圾焚烧不断延伸产业链条。2023H1公司积极开拓国内外垃圾市场，跟踪海内外12个新项目和5个并购项目（其中包含1个塑料造粒项目），同时积极跟进陕西、云南、四川等地的相关小型垃圾焚烧项目4个。此外，公司立足现有垃圾焚烧发电项目，延伸产业链条，拓展炉渣、飞灰、塑料资源化等协同处置项目，增加协同收益。 资源再生板块持续发力，有望打造第二成长曲线。2023H1公司为应对原材料价格上涨带来的影响，锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式，立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计925.33金吨。2023年2月，公司全资子公司浙江旺能城矿科技有限公司与安徽巡鹰新能源集团有限公司签署了《合作备忘录》，致力于构建双方新能源汽车废旧电池回收处理体系，深化动力电池回收产业协同合作。同时公司积极布局再生橡胶，收购的南通回力（公司合计持有南通回力90%的股权）一期3万吨丁基再生橡胶生产线正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计7万吨在建中，2023H1南通回力已恢复泰国华丰、上海cbc（出口）、越南赛轮、印尼建大、泰国中策、柬埔寨赛轮、杭州优科、常熟住友、湖南住友等多家优质品牌客户的正常往来。随着后续产能进一步释放，公司业绩有望迎来新的增长。 投资建议与估值：公司垃圾处置主营业务稳步增长，同时积极布局资源再生业务，为未来业绩增长提供保障。根据公司实际经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023年-2025年的收入分别为39.03亿元、45.56亿元、53.15亿元，增速分别为16.5%、16.7%、16.7%，归母净利润分别为8.07亿元、9.02亿元、10.05亿元，增速分别为11.7%、11.8%、11.4%，对应PE分别为8.41X、7.52X、6.75X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

事件：公司近期发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业总收入15.40亿元，同比增加5.12%；实现归母净利润3.51亿元，同比增加4.95%；实现扣非后归母净利润3.45亿元，同比增加8.86%。 点评：报告期业绩稳定增长。2023年上半年公司实现营业总收入15.40亿元，同比增加5.12%；实现归母净利润3.51亿元，同比增加4.95%；实现扣非后归母净利润3.45亿元，同比增加8.86%。实现经营活动产生的现金流量净额为4.69亿元，同比增长29.55%。公司营收与盈利等业绩表现良好，维持稳定增长。 主营业务规模不断扩大。公司以生活垃圾焚烧发电以及餐厨垃圾、污泥处置为主营业务。截至报告期末公司共投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计2.33万吨，共投资、建设餐厨垃圾项目合计0.33万吨。报告期内，发电量为142,810.98万度，同比增长4.28%；上网电量达120,696.73万度，同比增长5.20%；生活垃圾入库量达428.53万吨，同比增长12.33%；从餐厨垃圾中提取再生油脂达12,045.88吨，同比增长24.72%。主营业务持续增长，且主营业务毛利率同比提升，为公司带来稳定收益。 资源再生业务未来可期。公司通过并购立鑫新材料以及南通回力橡胶拓展锂电池循环回收利用与废旧橡胶回收等资源再生领域。报告期内，锂电池循环回收利用业务营业收入为8,182.84万元，占报告期内总营业收入的5.31%。南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计7万吨项目正在建设中；报告期内，废旧橡胶回收业务营业收入为3,910.96万元，占报告期内总营业收入的2.54%。公司资源再生业务目前整体占比较低，但仍有较大上升空间。 维持“增持”评级。公司一方面主营业务稳定增长，另一方面拓展资源再生业务，未来成长可期。预计公司2023/2024年的每股收益分别为1.97/2.29元，当前股价对应PE分别为8.13/6.98倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、政策推进不及预期、市场项目释放不及预期、项目建设进度不及预期、技术升级取代风险等。

事件：公司发布] 2022年年报，全年实现营收 33.5亿元（调整后），同比增长11.6%；实现归母净利润 7.2亿元（调整后），同比增长 7.8%。 营收、归母净利润增长趋稳，业务领域进一步扩张。2022年公司实现营业收入33.5亿元（调整后），同比增长 11.6%；实现归母净利润 7.2亿元（调整后），同比增加 7.8%；2022Q4实现营收 10.2亿元，同比增加 101%，环比增加 18.2%；实现归母净利润 1.8亿元，同比增加 10.6%，环比减少 11.6%。2022年营收增长主要系新的生活垃圾焚烧发电项目和餐厨垃圾处置项目正式投入运营，以及收购的新能源锂电池循环再利用业务和再生橡胶业务贡献新业务营收。 项目建设成果显著，市场开拓步履不停。2022年监利二期与铜仁旺能合计 1200吨项目实现并网发电。截至 2022年底，公司投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计 23320吨，其中已建成运营项目共 20870吨，试运营项目 750吨，在建及筹建项目共 1700吨。2022年荥阳餐厨 140吨项目正式投产运营。截止 2022年底，公司投资、建设餐厨垃圾项目合计 2820吨，其中已建成投运餐厨项目共1860吨，试运营餐厨项目 800吨，在建餐厨项目 160吨。同时公司大力拓展规模以下且收运范围合理的 BOT以外区域存量市场，今年生活垃圾处置板块完成7个区域的存量市场拓展，生活垃圾接收量新增 1300吨/日。 多项收购推动业务多元化，资源再生有望成利润新增长点。公司于 2022年 1月收购立鑫新材料 60%股权，立鑫新材料的一期动力电池提钴镍锂项目于 4月正式投产运营，公司正式布局新能源锂电材料循环利用产业；2022年 7月，公司收购南通回力 77%的股权，又于 2023年 1月继续收购南通回力 13%的股权。 南通回力一期 3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计 7万吨在建。随着项目逐步投产运营，新业务将稳定促进公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.5亿元、9.9亿元、10.9亿元，3年复合增速为 14.8%，对应 EPS 分别为 1.97、2.31、2.54元。公司动力电池回收技术可能成为未来新业绩增长点，给予公司 2023年 11倍 PE，目标价 21.67元，维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产或不及预期、行业竞争加剧以及行业政策风险等。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入33.5亿元，较上年（调整后）同期增长11.65%，归母净利润7.22亿元，较上年（经调整）同期增长7.79%，扣非归母净利润6.68亿元，较上年（经调整）同期增长了1.94%，基本每股收益1.69元/股；2023年一季度，公司实现营业收入8.65亿元，较上年同期同比增长31.06%，归母净利润1.64亿元，较上年同期同比下降3%，业绩略低于预期。 垃圾处置板块稳定运营，积极拓展项目储备充足。根据公司公告，2022年公司垃圾焚烧发电项目合计1200吨实现并网发电；在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等9个省份投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计2.33万吨，其中已建成正在运营的有19座电厂31期项目共2.09万吨，试运营项目1个750吨，在建项目1个700吨，筹建项目1个1,000吨。2022年公司餐厨项目140吨正式投产运营；在浙江、安徽、河南、山东、江苏等5个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计2,820吨，其中已建成投运12期餐厨项目共1,860吨，试运营餐厨项目3个共800吨，在建餐厨项目2个共160吨。公司试运营和在建项目充足，随着项目陆续投产，将为公司业绩提供有力保证。同时，公司积极拓展市场，2022年生活垃圾处置业务重点跟进了国内贵州、山西、四川、云南等地下属项目共计14个，跟进重点海外项目8个。 锐意进取资源再生板块，有望打造第二成长曲线。公司于2022年1月4日收购立鑫新材料60%股权，正式布局新能源锂电材料循环利用产业，目前一期动力电池提钴镍锂项目（镍钴提纯量3,000金吨/年，碳酸锂提纯量1,000吨/年）正式运营。由全资子公司浙江旺能城矿科技有限公司在2022年6月、12月分别与湖州永兴新能源有限公司、宁波朗辰新能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，获取国内动力电池生产头部企业国轩高科和宁德时代的报废电池，开拓中间品供应链，积极拓展业务网点。根据公司2022年年报，公司锂电池再利用实现营业收入2.48亿元，毛利率16.7%，业绩贡献逐步显现。此外，浙江立鑫新材料科技有限公司被列入《符合<新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件>企业名单（第四批）》，是第四批白名单中浙江省唯一的一家，看好公司动力电池回收再利用布局。同时，公司积极布局再生橡胶，收购的南通回力（公司全资子公司旺能投资合计持有南通回力90%的股权）一期3万吨丁基再生橡胶生产线正式运营，二期含丁基再生橡胶、轮胎再生橡胶及硫化橡胶粉生产线合计7万吨在建中。随着后续产能进一步释放，公司业绩将迎来新的增长。 投资建议与估值：公司垃圾处置主营业务稳步增长，储备项目充足，同时积极布局资源再生业务，为未来业绩增长提供保障。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为42.77亿元、50.08亿元、59.24亿元，增速分别为27.7%、17.1%、18.3%，归母净利润分别为8.34亿元、9.3亿元、10.19亿元，增速分别为15.5%、11.5%、9.6%，对应PE分别为8.63X、7.74X、7.06X，维持“买入”投资评级。风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

事件：公司发布 2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入 33.71亿元，较上年同期增长了 13.59%，归母净利润 7.13亿元，较上年同期增长了 10.06%，扣非归母净利润 6.83亿元，较上年同期增长了 7.74%；其中单四季度实现营业收入10.42亿元，同比减少 105.12%；归母净利润 1.73亿元，同比增长 5.49%，业绩略低于预期。 垃圾焚烧主及餐厨项目不断投产，支撑收入稳步增长。根据公司公告，2022年公司垃圾焚烧发电项目合计 1200吨完工并投入正式运营，750吨投入试运营；餐厨项目 140吨正式运营，800吨试运营。新的生活垃圾焚烧发电项目和餐厨垃圾处置项目投入正式运营带来公司收入稳步增长。此外，截至 2022年底，公司有 23个垃圾焚烧发电项目和 2个餐厨项目已符合财政部、国家发展改革委、国家能源局等主管部门相关规定要求并已纳入可再生能源补贴清单，其余符合条件的项目正在积极申请纳入补贴清单。 动力电池回收项目一期正式运营，有望打造第二成长曲线。公司于 2022年 1月 4日收购的立鑫新材料公司，目前一期动力电池提钴镍锂项目（镍钴提纯量 3,000金吨/年，碳酸锂提纯量 1,000吨/年）正式运营。根据公司三季报，2022年前三季度公司锂电池再利用实现营业收入 1.61亿元，业绩贡献逐步显现。浙江立鑫新材料科技有限公司被列入《符合<新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件>企业名单（第四批）》，看好公司动力电池回收再利用布局，背靠美欣达保障渠道优势。 收购南通回力布局再生橡胶，积极布局资源化再生。2022年 7月，公司以人民币33,110万元收购南通回力橡胶有限公司 77%股权，目前南通回力橡胶有限公司一期 3万吨丁基再生橡胶生产线正式运营。南通回力拥有年处理 20万吨废轮胎的资源循环利用项目，其中丁基再生橡胶 5万吨/年；轮胎再生橡胶 12万吨/年； 硫化橡胶粉 3万吨/年。随着后续产能进一步释放，公司业绩将迎来新的增长。 投资建议与估值：公司主营业务稳步增长，同时积极布局资源再生业务，为未来业绩增长提供保障。根据业绩快报情况，我们略微调整公司盈利预测。我们预计公司 2022年-2024年的收入分别为 33.71亿元、48.16亿元、61.74亿元，增速分别为 13.6%、42.9%、28.2%，归母净利润分别为7.13亿元、10.23亿元、12.6亿元，增速分别为 10.1%、43.4%、23.1%，对应 PE 分别为 11.1X、7.8X、6.3X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

事件概述：03月 15日，公司发布 2022年业绩快报，2022年实现营业收入 33.71亿元，同比增长 13.59%；归母净利润 7.13亿元，同比增长 10.06%； 扣非归母净利润 6.83亿元，同比增长 7.74%。 固废业务稳步推进，发挥“压舱石”作用：2022年，公司新增监利旺能二期和铜仁旺能两座垃圾焚烧发电项目投运，合计产能 1200吨/日，已建成投运产能达到 23470吨/日，荆州二期 750吨/日进入试运营。公司新增餐厨处理投运产能 140吨/日，已建成投运规模 1860吨/日，另有三个项目进入试运营阶段，合计产能 800吨/日。餐厨垃圾处理项目加速投运，有望贡献业绩增量。截至 2022年底，公司已有 23个垃圾焚烧发电项目和 2个餐厨项目纳入可再生能源补贴清单。随着固废处置业务稳步推进，有望为公司未来发展提供充沛的现金流支撑。 加码锂电回收、再生橡胶业务，助力资源循环：2022年，立鑫新材料一期（镍钴提纯量 3000金吨/年，碳酸锂提纯量 1000吨/年）正式运营；南通回力橡胶有限公司一期 3万吨丁基再生橡胶生产线正式运营。2022年 12月，控股子公司立鑫新材料进入工信部动力电池回收白名单，公司与宁波能源全资子公司朗辰能源签署了《废旧储能蓄电池回收利用框架协议》，共同研究废旧储能蓄电池的回收利用技术、建立废旧储能蓄电池回收网络。2023年 1月，公司以 5590万元收购南通回力 13%的股权，交易完成后，旺能投资合计持有南通回力 90%的股权。公司加速资源循环领域布局，锂电回收、再生橡胶有望成长为新的利润增长点。 投资建议：公司固废业务稳步推进，产能逐步释放；加码锂电回收、再生橡胶业务，推进业务多元化布局。考虑公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计 22/23/24年 EPS 分别为 1.66/1.98/2.18元（前值 1.71/2.15/2.51元），对应 03月 17日收盘价 PE 分别为 10.8/9.1/8.2倍。考虑公司资源化业务布局加快，给予 23年 11倍 PE，目标价 21.78元/股，维持 “谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。

事件: 旺能环境发布业绩快报，2022 年公司实现营业收入33.71亿元，同比增长13.59%；实现归母净利润7.13 亿元，同比增长10.06%，EPS 为1.66 元/股，同比增长8.50%；加权ROE 为12.60%，同比减少0.33pct。 业绩维持增长，再生资源业务开始贡献业绩。Q4 单季度实现营业收入10.42 亿元，同比增长105.12%；实现归母净利润1.72 亿元，同比增长4.88%。收入和利润增长主要是新的生活垃圾焚烧发电项目和餐厨垃圾处置项目投入正式运营，以及收购的新能源锂电池循环再利用业务和再生橡胶业务陆续开始贡献业绩。随着疫情影响逐步消散，公司运营业务也将逐步恢复正常水平。 固废业务稳定成长，运营能力持续提升。2022 年度，监利旺能二期和铜仁旺能生活垃圾焚烧发电项目合计1200 吨完工并投入正式运营，荆州二期生活垃圾焚烧发电项目750 吨投入试运营，目前在运垃圾焚烧发电项目合计规模22220 吨/日。 餐厨项目方面，22 年荥阳餐厨项目140 吨正式运营，苏州二期餐厨项目400 吨、蚌埠二期餐厨项目100 吨和湖州二期餐厨项目300吨投入试运营，目前在运餐厨垃圾处理项目合计规模1830 吨/日。 随着在建项目陆续转入运营阶段，公司固废业务运营能力持续提升，未来将给公司带来稳定的现金流。 深入布局废旧动力电池回收市场，提升核心竞争力。公司于22年1 月收购浙江立鑫60%的股权，同年4 月份一期项目投运，预计年产镍钴锰3000 金吨、碳酸锂1000 吨。此外，公司也在积极扩展业务布局。22 年12 月，旺能环境全资子公司旺能城矿与宁波朗辰能源签署了合作协议，就废旧储能蓄电池回收资源化利用和企业生产用电购买开展长期合作。23 年2 月，旺能城矿与安徽巡鹰签署合作备忘录，就粉料销售、委托拆解破碎、梯次利用、海外市场开拓等达成合作意向。通过和相关企业的合作，公司深入参与废旧动力电池回收资源化利用相关市场，进一步扩大和完善废旧动力电池资源回收、梯次利用和提炼再生等业务，提升核心竞争力。 再生橡胶将成为公司重要业绩增长点。公司于22 年8 月以3.31亿元收购南通回力77%股权，正式进入再生橡胶领域。南通回力为国内规模最大的再生胶生产企业，搬迁的新厂区为20 万吨废轮胎资源循环利用项目（丁基再生橡胶5 万吨/年；轮胎再生橡胶12 万吨/年；硫化橡胶粉3 万吨/年）。随着该项目产能逐步释放，将成为公司重要业绩增长点。 投资建议： 预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为7.13/9.58/12.69 亿元，对应EPS 分别为1.66/2.23/2.95 元/股，对应PE 分别为11x/8.0x/6.0x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司垃圾处置、锂电回收等项目市场拓展不及预期的风险；新能源金属、再生橡胶等价格大幅波动的风险。

事件:旺能环境发布2022年三季报，前三季度实现营收23.29 亿元，同比下降5.32%%；实现归母净利润5.40 亿元（扣非后5.03 亿元），同比增长11.66%（扣非同比增长5.76%）。 Q3 业绩高增，再生资源业务开始贡献业绩。Q3 单季度实现营业收入8.63 亿元，同比下降35.81%，去除BOT 项目建造收入后，Q3营收同比增长20.55%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长35.42%。截至三季度末，公司毛利率为40.83%，同比增加7.57pct；净利率为23.65%，同比增加4.08pct。锂电池再利用业务Q3 单季度实现收入7775 万元，占Q3 收入9%；再生橡胶业务Q3 单季度实现收入539 万元，占Q3 收入0.62%。 固废业务稳定成长，运营能力持续提升。前三季度公司固废业务（包括生活垃圾、餐厨垃圾、污泥处置）实现收入19.16 亿元，同比增长10%，占总收入82%，依然是公司最主要的收入来源。截止22Q3, 公司在手垃圾焚烧发电项目23320 吨/日，其中在运项目20870 吨，在建项目2 个共1450 吨，筹建项目1 个1000 吨。前三季度公司合计完成发电量21.3 万度，上网电量17.9 亿度，平均上网电价0.55 元/度（不含税），累计完成垃圾入库量647.39 万吨，提油量1.56 万吨，供热量69.16 万吨。公司运营能力持续提升。 锂电回收产能进入投放期，控股股东支撑渠道建设。前三季度公司锂电回收业务实现收入1.61 亿元，占总收入6.90%，公司锂电回产能已进入投放期，业绩逐步释放。公司今年1 月收购浙江立鑫60%的股权，4 月份一期项目投运，对应产能镍钴锰3000 金吨/年、碳酸锂1000 吨/年；下半年启动建设立鑫二期3.5 万吨项目；同时公司亦开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划产能规模为6 万吨废电池/年。在渠道建设方面，除了与永兴材料开展战略合作，控股股东美欣达集团深耕报废汽车、电子废弃物循环再生领域，也将对公司回收渠道建设提供强力支撑。 再生橡胶将成为公司重要业绩增长点。公司8 月份完成以3.31亿元收购南通回力橡胶有限公司77%股权的并购，9 月起正式纳入合并报表范围。南通回力为国内规模最大的再生胶生产企业，搬迁的新厂区为20 万吨废轮胎资源循环利用项目（丁基再生橡胶5 万吨/年；轮胎再生橡胶12 万吨/年；硫化橡胶粉3 万吨/年），目前丁基胶生产线已经开始试运行。前三季度再生橡胶业务实现收入539 万元，占总收入比重0.23%，未来随着产能逐步释放，将成为公司重要业绩增长点。 投资建议： 预计公司2022-2024 年公司归母净利润分别为6.80/9.49/12.60 亿元，对应EPS 分别为1.58/2.21/2.93 元/股，对应PE 分别为13x/9x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司垃圾处置、锂电回收等项目市场拓展不及预期的风险；新能源金属、再生橡胶等价格大幅波动的风险。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入23.29亿元，较上年同期减少了5.32%，扣非归母净利润5.03亿元，较上年同期增长了5.76%；其中单三季度实现营业收入8.64亿元，同比减少35.81%；归母净利润2.06亿元，同比增加35.4%，业绩符合预期。 垃圾焚烧主业及发电量恢复增长，餐厨项目快速增长。根据公司公告，截至2022年前三季度，公司垃圾焚烧已建成投运项目共20,870吨/日，在建项目共1,450吨/日，筹建项目1000吨。2022年第三季度，公司垃圾入库量235.97万吨（含生活、餐厨等垃圾），同比增长17.1%；上网电量64,100.36万度，同比增长8.7%；平均上网电价0.55元/度（不含税）；餐厨第三季度共提取油脂量5,945.27吨。 2022年上半年，垃圾焚烧主业受疫情影响短期承压；三季度开始，公司垃圾焚烧及发电量恢复增长趋势。公司前三季度收入下滑，主要是会计准则发生变更，2021年1-9月公司确认BOT项目建造收入6.99亿，2022年1-9月确认建造收入2.07亿，除去此原因，公司三季度营业收入增长20.55%，其中生活垃圾处置收入15.84亿元，同比增长5%；餐厨垃圾处置营业收入2.6亿元，同比增长43.06%。 动力电池回收业务加速放量，背靠美欣达保障渠道优势。公司于2022年1月4日收购的立鑫新材料公司，已在3月底完成了一期动力电池提钴镍锂项目的试运营工作，并于4月份部分生产线开始正式运营，目前生产状况良好。根据公司三季报，2022年前三季度公司锂电池再利用实现营业收入1.61亿元，业绩贡献逐步显现。公司看好动力电池回收再利用行业发展前景，将在下半年启动立鑫二期3.5万吨三元锂电池回收处理项目的建设工作，在资源循环时代下开启新布局，有望打造第二成长曲线。 加速进军资源化再生，收购南通回力布局再生橡胶。2022年7月，公司以人民币33,110万元收购南通回力橡胶有限公司77%股权，目前南通回力橡胶有限公司完成工商变更登记手续，9月起正式纳入合并报表范围。南通回力拥有年处理20万吨废轮胎的资源循环利用项目，其中丁基再生橡胶5万吨/年；轮胎再生橡胶12万吨/年；硫化橡胶粉3万吨/年。截止2022年上半年，南通回力已完成一期3万吨丁基再生橡胶生产线的建设、安装、调试工作，投入正常生产。根据公司三季报，2022年前三季度再生橡胶营业收入为539.41万元。随着后续产能进一步释放，公司业绩将迎来新的增长。 投资建议与估值：公司主营业务稳步增长，同时积极布局锂电池回收再生业务以及再生资源项目，打造第二成长曲线。根据三季报情况，我们略微调整公司盈利预测。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为35.13亿元、49.1亿元、62.78亿元，增速分别为18.4%、39.8%、27.9%，归母净利润分别为7.76亿元、10.63亿元、13.01亿元，增速分别为19.8%、36.9%、22.4%，对应PE分别为10X、7.3X、6X，维持买入投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

事件：公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入23.29亿元，同比下滑5.32%，实现归母净利润5.40亿元，同比增长11.66%；2022年单三季度公司实现营业收入8.64亿元，同比下降35.81%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长35.42%，三季度业绩稳步修复。 疫情好转下垃圾收取量环比增长，会计准则变更影响营收增速：三季度长三角地区疫情形势有所好转，疫情对公司主业的负面影响减轻，垃圾收运量回升明显。根据公司公告，2022年第三季度公司的垃圾入库量为235.97万吨，同比增长17.12%，相比第二季度的211.57万吨环比增长11.53%；前三季度累计垃圾入库量647.39万吨，同比增长9.65%。垃圾收运量回升背景下三季度垃圾发电量达7.65亿千瓦时，同比增长8.1%，环比二季度增长8.99%。垃圾收运量与发电量的回升带动公司三季度业绩修复。公司前三季度营收同比下滑主要受到会计准则变更影响，2021年前三季度确认了高达6.99亿元的BOT项目建造收入，而今年前三季度确认建造收入2.07亿元，若刨除准则变更影响，公司三季度营业收入增速为20.55%。 锂电回收板块步入正轨，业绩稳步放量：根据公司公告，子公司立鑫新材料一期项目产能镍钴锰3000金吨/年、碳酸锂1000吨/年，4月开始部分投运，预计将于2023年全部达产。一期项目目前已开始贡献业绩，根据公司三季报，2022年第三季度锂电池再利用板块实现收入0.78亿元，前三季度累计实现收入1.61亿元，公司锂电回收板块已步入正轨，业绩迎来稳步放量。今年下半年公司预计启动建设二期三元锂电回收项目，产能镍钴锰7500金吨/年、碳酸锂2800吨/年；同时开始布局产能为6万吨废电池/年的磷酸铁锂电池回收产线。二期三元锂电项目以及磷酸铁锂回收产线将为公司锂电回收板块贡献中长期增长动力。 南通回力橡胶正式并表，回收再生板块再上台阶：在再生橡胶领域，国内再生橡胶龙头南通回力橡胶有限公司（77%的股权）已于8月16日完成工商变更登记手续，9月纳入合并报表范围，成为公司回收再生业务板块又一核心子公司。南通回力橡胶的产能为20万吨/年的废轮胎，其中丁基再生橡胶5万吨/年；轮胎再生橡胶12万吨/年；硫化橡胶粉3万吨/年。根据公司公告，截至2022年上半年，丁基再生橡胶3万吨/年产线已实现投产，并已在三季度贡献539.41万元的收入， 后续产能将逐步扩张。南通回力橡胶收购完成预示着公司在回收再生领域再上台阶，未来随着其他产线的陆续投产，橡胶再生业务业绩增厚可期。 在建垃圾发电项目逐步投产，业绩稳健增长：公司前三季度生活垃圾处置板块实现收入15.84亿元，同比增长5%；餐厨垃圾处置板块实现收入2.6亿元，同比增速高达43.06%，主要由于上半年两大餐厨垃圾项目共500吨产能的投运。公司三季报披露，三季度公司生活垃圾处置板块的铜仁旺能600吨项目顺利投运，有望于增厚四季度业绩。截止2022年9月底，公司共有19座电厂共31期项目垃圾焚烧发电项目在运，合计规模为2.09万吨。目前公司仍有2个在建项目，合计规模1,450吨（其中荆州二期750吨、定西环保700吨）以及1个筹建项目1,000吨（南太湖五期），公司在手项目陆续投产有望支撑主业稳健增长。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为31.03亿元、44.47亿元、70.82亿元，增速分别为4.5%、43.3%、59.2%；净利润分别为7.26亿元、9.30亿元、11.82亿元，增速分别为12.0%、28.1%、27.1%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为24.00元。 风险提示：项目投产进度不及预期、资产收购进度不及预期、贵金属价格波动、垃圾焚烧发电电价下调、新能源汽车推广不及预期。