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马军

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490515070001...>>

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隆基股份 电子元器件行业 2020-03-27 23.70 -- -- 26.08 10.04% -- 26.08 10.04% -- 详细
事件描述公司公告与宁波宜则签订股权收购框架协议,拟以现金收购宁波宜则 100%股权。交易定价采用基准定价+浮动定价,基准定价暂定为 17.8亿元,浮动对价根据标的公司业绩实现情况支付。标的公司承诺 19-21年实现调整扣非净利润分别不低于 2.2/2.41/2.51亿元,对应收购 PE 分别为 8/7.4/7.1倍。 事件评论 宁波宜则 产能位于越南,资产 较新 盈利水平高。宁波宜则成立于 2014年,主要生产基地位于越南,是越南最大的电池组件代工厂,主要客户包括隆基、天合、晶科、晶澳等,产品最终销售区域集中在美国、欧洲等区域。公司目前具有电池产能超 3GW,组件产能超 7GW。2016年末公司电池、组件产能分别为 3GW、300MW,主要产能于 2017-2019年陆续投建,资产较新,且盈利水平高,2019Q1-Q3净利率 12.08%。 东南亚 为组件出口美国主要基地 , 宁波宜则 区位优势突出。随着光伏行业成本持续下降,近年来海外需求呈现明显快速增长趋势,2019年欧洲实现光伏装机约 20GW,同比翻倍增长,带动海外装机超预期增长。 往后来看,除欧洲外,美国、印度、中东将是未来三年海外装机的最主要增量市场。但是,美国、印度均对我国光伏产品征收一定关税,尤其是美国,东南亚地区产能成为国内组件企业出口美国的最主要生产基地。宁波宜则产能基地位于越南,区位优势突出。 收购加速隆基海外产能布局,对美国市场支撑尤为突出。隆基作为全球光伏龙头,在组件业务快速扩张的背景下,公司同样持续推进海外产能布局,目前在马来西亚具有电池产能约 3.5GW,组件产能约 1GW。若本次收购能够顺利实施,公司将实现海外产能的快速提升,对公司海外市场销售增长,尤其是美国市场,将有明显支撑与带动作用。而公司此前与宁波宜则已有多方面的业务合作,对其电池组件技术与生产能力清晰,收购后运营风险极低。 司 综上,我们认为本次收购短期增厚公司 EPS ,中期利于公司组件业务战略推进。暂不考虑本次收购,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为1.35、1.67、2.00元,对应 PE 分别为 25、20、17倍,继续重点推荐。风险提示: 1.行业装机不达预期; 2. 行业竞争加速,产业链价格超预期波动。
通威股份 食品饮料行业 2020-03-25 12.22 -- -- 12.69 3.85% -- 12.69 3.85% -- 详细
事件描述 公司公告与保山市政府、保山市政府工贸园区管委会及昌宁县人民政府签订《投资协议书》,在云南省保山市投资建设年产4万吨高纯晶硅项目,该项目总投资预计为40亿元,将于2020年上半年启动,2021年11月底前建成。 事件评论 拟于保山建设4万吨高纯晶硅项目,开启硅料业务新版图。继3月初公司发布乐山二期3.5万吨硅料项目投资协议后,公司规划在云南保山投资建设4万吨高纯晶硅项目,产能扩张持续加码。本次扩张一方面契合公司中期发展规划,此前公司规划2020-2023年多晶硅产能分别达8、11.5-15、15-22、22-29万吨,本次项目实施后公司2021年硅料产能将达到15.5万吨,夯实公司全球龙头地位。另一方面,保山是继乐山、包头之后硅料新基地,具备低价水电、丰富的工业硅材料以及毗邻大客户等优势,新基地的启动将打开公司硅料业务新版图,强化核心竞争力。 行业格局优化+周期向上,硅料扩张正当时。近两年硅料格局优化趋势明显:1)国内市场,上一轮扩产完成后,电价差异带来的后发优势弱化,行业格局更为稳定,以通威、大全、新特、协鑫及东方希望五家为主的格局初定。2)海外市场,2020年高成本产能逐步退出,例如OCI近期关闭韩国工厂、韩华将关停其硅料业务等。同时,从产能周期的角度来看,当前硅料处于周期底部,后期随着需求延续向上而供给增量有限,产能周期即将进入向上通道,硅料价格有望上涨,盈利水平相应提升。本次项目以及乐山二期,均将于今年上半年启动2021年投产,均属于周期底部扩张,周期改善时产能释放,较好契合行业周期波动规律。 成本与技术优势突出,创新型电池龙头显现。电池业务方面,公司规划20-23年产能分别为30-40、40-60、60-80、80-100GW,产能延续快速扩张之势。同时,公司继续狠抓工艺降本,规划到23年PERC产品非硅成本目标降低到0.18元/W以下。电池技术路线上,公司全面布局PERC+、Topcon及HJT等技术方面,2023年规划转化效率达到23%-25%以上。公司电池业务规模、成本及技术等方面优势持续提升。 前景广阔格局优化,通威竞争力持续加强,继续重点推荐。我们预计公司19-21年EPS分别为0.69/0.97/1.23元,对应PE为20/14/11。 风险提示: 1.行业装机不达预期; 2.行业竞争加剧,价格超预期波动。
麦格米特 电力设备行业 2020-03-23 20.80 -- -- 23.21 11.59% -- 23.21 11.59% -- 详细
多业务协力推动,公司过往业绩靓丽。 从过往经营表现来看,麦格米特无论是营收端,还是利润端,都呈现出非常亮眼的增长态势。对于营收端,过去几年公司各条业务线都实现了快速增长,其中计算来看,主要增长贡献来自于智能家电电控、新能源及轨道交通产品两大部分;对于盈利端,公司盈利能力较为稳定,销售净利率基本维持在10%左右的水平。当前时点,市场较为关注公司2020年经营增长的潜力,就此,我们在本篇报告着重对公司2020年各条主要业务线进行逐一剖析和展望。 跟随运营市场放量,电动车业务有望保持高景气。 电动车业务方面,公司已经成为北汽新能源核心供应商之一,并且服务于北汽新能源EU、EX系列等多款车型,而北汽新能源整体结构以运营车型为主,因此我们对电动运营市场和北汽新能源竞争力进行分析:1)目前运营市场中电动车已具备经济性且整体渗透率较低,因此市场潜在空间巨大。同时,近两年多地出台刺激政策并且运营合规监管不断趋严,对运营市场电动化起到推动加速作用;预计2020年电动出租网约车需求同比有望高增长;2)北汽新能源在电动运营市场具备显著卡位优势,一方面,北汽新能源与滴滴成立合资子公司,基于EU5优化车联网与车辆管理系统。另一方面,北汽新能源在已推出刺激政策的大部分城市占有率较高。因此我们判断北汽新能源仍将会是电动运营市场主要参与者,公司相关产品有望跟随保持较快增长。 掌握核心技术,卫浴、电源具备份额持续提升能力。 其他两大主业中,智能卫浴目前渗透率极低,行业一直保持两位数增速,同时目前行业格局较为分散。考虑到智能卫浴特殊的产品属性和使用体验,电力电子部件是其关键所在,且是大部分传统卫浴和互联网企业的短板。我们认为公司SKD等销售模式下,本质之一是提供电力电子部件,并且公司在电力电子方面技术优势明显,已进入众多一线卫浴企业供应链,未来有望通过市占率提升实现超越行业的增速。电源产品所在行业空间广阔且各细分领域集中度不高,公司过往通过份额提升保持了较快增长;未来短期来看,印度变频空调需求增长和全球5G建设提速为公司电源业务增长垫定确定性。 投资建议。 综上所述,我们认为今年公司三大业务均具备较快增长潜力。不考虑怡和卫浴14%股权并表影响,预计公司2020、2021年归属母公司股东净利润分别为4.5、5.7亿元,对应PE分别为22、18倍。维持买入评级。 风险提示: 1.电动车政策风险,导致行业产销不及预期; 2.公司新业务开拓不及预期。
科达利 有色金属行业 2020-03-16 52.64 -- -- 54.85 4.20% -- 54.85 4.20% -- 详细
事件描述公司公告拟以自有资金不超过6000万欧元投资建设科达利德国生产基地一期项目,建设期约30个月,一期项目达产后将实现年产值约1亿欧元。 事件评论 本次扩产计划是公司首次在海外进行锂电结构件产能基地建设,我们认为对公司中长期发展意义重大。公司目前主要生产基地均位于国内,而锂电结构件因运输成本较高,存在一定的运输半径问题,所以公司当前收入结构以国内为主(2019H1海外收入占总营收约2%)。考虑到CATL、LG、三星等主流一线电池厂均在欧洲设立生产基地并且产能规划较大,德国工厂建成后,有望为公司打开可观的销售增量市场。 从竞争实力判断,预计公司大概率会成长为全球锂电结构件龙头。主要因公司目前已经在国内全面配套CATL、LG、三星、松下等标杆客户,产品品质得到认证,预计后续导入相应欧洲工厂供应链的速度将显著提升;并且公司在成本控制、规模效应方面较其他企业存在明显优势(公司在技术、设备、工艺、成本、产能等方面均具备较强竞争力)。我们认为德国基地将是公司从锂电结构件国内龙头成长为全球龙头的新起点,公司也将深度受益全球电动化浪潮。 此外,考虑到欧洲电池产能释放节奏,预计公司盈利能力能够保持稳定。 2019年随着产能利用率回升,公司整体盈利能力实现改善,相应经营也实现较快增长(2019年归属母公司股东净利润2.4亿元,同比增长190%)。往后看,预计国内产能建设进入平稳期;海外工厂方面,由于目前部分主流电池厂的欧洲基地已经开始进行电池生产,并且预计未来2、3年主流电池厂在欧洲地区累计规划产能将超100GWh,其中不含软包电池的产能规划超30GWh,能够覆盖公司本次扩产的产能供应能力,因此我们认为未来海外工厂的建设推进中公司仍有望保持较高的产能利用率水平,持续受益下游需求高增长。 看好公司通过本次海外基地布局实现向全球锂电结构件龙头的转变,预计2020、2021年归属母公司股东净利润分别为3.3、4.3亿,对应PE分别为34、26倍,维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2020-03-02 31.45 -- -- 32.22 2.45%
32.22 2.45% -- 详细
宁波宜则产能位于越南,资产较新盈利水平高。宁波宜则成立于2014年,主要生产基地位于越南,是越南最大的电池组件代工厂,主要客户包括隆基、天合、晶科、晶澳等,产品最终销售区域集中在美国、欧洲等区域。公司目前具有电池产能超3GW,组件产能超7GW。2016年末公司电池、组件产能分别为3GW、300MW,主要产能于2017-2019年陆续投建,资产较新,且盈利水平高,2019Q1-Q3净利率12.08%。 东南亚为组件出口美国主要基地,宁波宜则区位优势突出。随着光伏行业成本持续下降,近年来海外需求呈现明显快速增长趋势,2019年欧洲实现光伏装机约20GW,同比翻倍增长,带动海外装机超预期增长。往后来看,除欧洲外,美国、印度、中东将是未来三年海外装机的最主要增量市场。但是,美国、印度均对我国光伏产品征收一定关税,尤其是美国,东南亚地区产能成为国内组件企业出口美国的最主要生产基地。宁波宜则产能基地位于越南,区位优势突出。 收购加速隆基海外产能布局,对美国市场支撑尤为突出。隆基作为全球光伏龙头,在组件业务快速扩张的背景下,公司同样持续推进海外产能布局,目前在马来西亚具有电池产能约3.5GW,组件产能约1GW。若本次收购能够顺利实施,公司将实现海外产能的快速提升,对公司海外市场销售增长,尤其是美国市场,将有明显支撑与带动作用。而公司此前与宁波宜则已有多方面的业务合作,对其电池组件技术与生产能力清晰,收购后运营风险极低。 综上,我们认为本次收购短期增厚公司EPS,中期利于公司组件业务战略推进。暂不考虑本次收购,预计公司2019-2021年EPS分别为1.35、1.67、2.00元,对应PE分别为25、20、17倍,继续重点推荐。
隆基股份 电子元器件行业 2020-02-14 34.60 -- -- 34.80 0.58%
34.80 0.58% -- 详细
事件描述 2020年2月11日西安乐叶与西安国家民用航天产业基地管理委员会签订年产10GW单晶电池及配套中试项目投资协议。项目分两期实施,其中一期实施年产7.5GW单晶电池项目,二期包括2.5GW单晶电池项目及680MW单晶电池及组件中试项目。 事件评论 电池产能扩张加速,份额提升产业链协同强化。本次项目签订后,公司规划建设的电池产能规模近20GW,根据各项目的规划节奏,到2020年底公司电池片产能有望超20GW,相比2019年的10GW水平,实现翻倍以上增长,有助于公司在单晶电池领域进一步提升市场份额。同时,公司电池环节产能相比自身硅片及组件产能的比例也将显著提升,有助于增强产业链各环节协同效应,保障组件生产的稳定性。此外,本次项目配套680MW电池组件中试产线建设,为多种技术路线的研发应用提供承载空间,有助于加快公司研发成果的产业化,提升量产效率。 硅片组件同步扩张,综合性龙头地位稳固。电池环节产能扩张的同时,公司硅片、组件亦呈现加速扩张之势,2019年底公司硅片、组件产能预计分别在40-45GW、12-15GW左右,2020年有望分别超80、35GW。同时,公司在硅片成本端持续保持相对优势,组件端海外拓展渐入佳境,公司全球综合性单晶龙头地位凸显,未来稳步成长可期。 2020年装机高增确定,龙头有望显著受益。国内2020年竞价政策已发布,时间节点相比2019年提前2个月,给予项目更宽裕的开发周期,减少项目建设推迟。项目指标上,结合新增及遗留指标情况,2020年光伏可建设项目指标规模约55-60GW,项目指标充足。充足的项目周期+较强的企业投资意愿推动下,预计2020年国内装机有望达到50GW左右,较2019年的30GW大幅增长,带动2020年行业整体维持高增趋势,尤其是下半年旺季特征明显。叠加海外需求持续旺盛,2020年全球装机有望超150GW,同比增速超30%。需求高景气背景下,产业链价格表现有望优于预期。公司作为板块龙头企业,有望显著受益。 维持买入评级。预计2019-2021年隆基股份EPS分别为1.35、1.67、2.00元,对应PE为25、20、17倍。 风险提示: 1.行业装机不达预期;2.行业竞争加剧,产品价格超预期下跌。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-13 16.39 -- -- 20.10 22.64%
20.10 22.64% -- 详细
事件描述 通威股份发布《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》。OCI关闭韩国多晶硅基地,改造生产电子级硅料。 事件评论 通威、OCI的进与退,产业龙头成长路径清晰。我们在近期发布的通威系列报告一、二中,从电池微笑曲线、硅料盈利周期的维度,论述了公司成长路径与发展空间,提出了公司“从制造成本领先,到技术研发领先”的发展路径。近日公司发布《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》,明确了后期产能与市占率目标水平。同时,OCI发布2019Q4财报,明确指出韩国多晶硅产能将停产重组,并计提约44亿元资产减值。新老龙头的一进一退,进一步印证通威目前已全面实现“制造成本领先”的超越,未来将进一步实现“技术研发领先”的龙头战略。 产能扩张加速,技术与成本优势清晰。产能规模上,公司规划2020-2023年多晶硅产能分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨;电池片2020-2023年产能规划分别为30-40、40-60、60-80、80-100GW。当前公司硅料、电池片的全球份额在10%-15%左右,2023年预计提升至30%-50%,公司在硅料及电池环节的龙头地位将进一步得到夯实。成本技术上,公司多晶硅成本将完成“543”到“432”目标的提升,致密料占比目标为85%以上,N型料占比到达40%-80%;公司电池片PERC产品非硅成本目标降低到0.18元/W以下,各项技术路线的转化效率达到23%-25%以上水平。各项目标技术成本优势清晰且可达性强。 OCI韩国产能退出,供给紧平衡加剧,格局优化利好龙头。2019年OCI有效产能为7.9万吨,其中韩国基地产能5.2万吨。2019年OCI多晶硅产量约6万吨,其中韩国基地约4万吨。因此,OCI韩国工厂关闭后,预计对全球的产能产量占比影响在7%-8%(以2019年的产能和产量估算)。OCI产能退出一方面带来产业格局的优化,另一方面根据我们在《通威系列研究之一》中的计算框架,或导致2020年硅料供给紧平衡格局加剧,下半年价格预计表现更为强势,硅料龙头有望受益。 前景广阔格局优化,通威竞争力持续加强,继续重点推荐。我们预计公司19-21年EPS分别为0.69/0.97/1.23元,对应PE为22/15/12。 风险提示: 1.行业装机不达预期;2.行业竞争加剧,价格超预期波动。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-10 14.08 -- -- 20.10 42.76%
20.10 42.76% -- 详细
事件描述 本篇专题从电池微笑曲线出发,对公司过去、现在及未来进行回顾和展望。 事件评论 从电池微笑曲线说起:转化效率及成本乃提价值两端。我们认为电池环节微笑曲线的两端因子在于成本和转化效率,我们以成本优势相对强弱和转换效率相对高低建立其独特的微笑曲线。基于此,企业的发展机遇可总结为“一突破两升级”:1)技术突破,效率优势保持,成本优势显现,该机遇可助力企业更上一层楼,亦是新晋企业弯道超车的契机;2)提效升级,注重提高效率,如在现有工艺上进行PERC+、Topcon改造等;3)降本升级,效率不变成本下降,如节能降耗、大硅片改造等。 过去的通威:成本优势为核心,顺应PERC之风势起。2018年以前通威为典型的优质制造型企业,成长的核心是基于成本优势,扩大产能提升市场份额获得高盈利。此过程公司抓住了两次发展机遇:1)2013-2015年降本升级机遇,接手赛维产线后,公司充分发挥其精细化管理优势,对收购产线进行严格的成本管控及优化升级,不到1年时间产线扭亏;2)2016-2018年抓住PERC技术突破契机,期间公司顺应PERC发展趋势,快速扩张产能,量利齐升带动业绩高增。?现在的通威:三管齐下重研发,引领电池技术发展。2018年开始公司的重心不止于保持成本优势快速扩张,逐步更重视企业的内生生长力和创新资源的整合,在微笑曲线各项机遇的布局更为全面:1)继续狠抓工艺降本,除常规物耗、能耗等优化外,积极开展大硅片应用,166产线已投产,210产线将于2月投产;2)积极跟进工艺提效降本,PERC+工艺改造及Topcon工艺升级均有丰富的技术储备;3)引领电池技术突破,公司研发强度持续加码,2019H1电池研发投入3亿元,已超2018年全年水平,占电池片营收比重高达5.22%,处行业领先水平,研发及技术人员比重、自主研发的科研成果等亦有所突破。电池主研HJT,当前公司中试线规模为电池企业之最,与设备厂商的合作也最为密切。?未来的通威:制造型转创新型,地位稳固业绩稳增可期。通威电池业务的发展历程清晰展现出其由制造型转向技术型的路径,我们认为未来公司将逐步发展成为创新型电池龙头,业绩有望持续稳增,继续推荐。 风险提示: 1.行业装机不达预期;2.行业竞价加剧,产品价格超预期下跌。
正泰电器 电力设备行业 2019-11-21 23.69 -- -- 26.64 12.45%
30.61 29.21%
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公司之前于9月初公告拟使用5-10亿元自有资金进行回购,且拟将回购股份的90%用于员工持股计划,5%用于股权激励计划,5%用于减少注册资本;回购价格不超过33元/股(当前股价23.44元/股);回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日(9月27日)起不超过12个月。 同时于11月初正式发布回购股份的报告书,明确相关细则。今日起公司正式开启股份回购,估算首次回购金额不超过占全部股份回购规划总金额的5%,预计后续将持续进行股份回购,不断彰显公司股东及管理层对未来经营发展的信心。 公司整体经营延续稳健增长,前三季度扣除电站股权出售对上年同期净利润的影响后归属母公司股东净利润同比增长20.5%,增速较上半年略有提升。分业务看,1)低压电器方面,公司借助完善的销售网络和渠道利益理顺,稳居国内低压分销市场龙头地位且市场份额持续提升;同时公司借助产品不断升级和灵活积极的服务配套体系顺利进入低压直销市场,设立国内大客户业务拓展平台,上半年公司低压战略大客户业务订单同比增长超170%。此外,公司在海外也构建了主要目标市场的渠道网络,并且持续获得行业客户,如威立雅巴林海水淡化项目、韩国储能项目等。2)光伏方面,今年整体保持较快同比增长,光伏电站运营继续向分布式聚焦,EPC和海外光伏电站项目亦呈现较高景气。 综合来看,我们认为当前公司低压和光伏两大主业增长态势良好,短期来看,考虑到去年同期基数较低以及光伏景气上行,预计公司Q4有望迎来经营提速;中长期来看,判断公司在低压、光伏双业务支撑下能够保持稳健高增长。预计公司2019、2020年归属母公司股东净利润分别为40、47亿元,对应PE分别12.7、10.7倍,考虑到股息率稳定在4%左右且回购计划启动,当前安全边际显著,继续买入评级。
宏发股份 机械行业 2019-11-15 28.06 -- -- 31.18 11.12%
38.49 37.17%
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事件描述 公司公告拟收购海拉汽车电子100%股权以及海拉电气所有继电器业务(包含SSR及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。本次交易的基准日对价金额为0.92亿元(不含增值税)。 事件评论 本次收购的海拉汽车电子以及海拉电气均为海拉控股旗下公司,海拉作为全球领先的汽车零部件供应商之一,具备深厚的技术积累与客户资源。在汽车继电器方面拥有50多年的研发生产经验,相关资产包括:1)海拉汽车电子,成立于2003年,2008年变成海拉全资子公司,仅从事汽车继电器业务;2018年实现营收2.4亿元,并且客户结构以欧美车企为主,包括大众、奥迪、戴姆勒、福特、通用、克莱斯勒等;2)海拉电气,主要从事汽车电子控制产品业务,其中也包括汽车继电器产品,主要客户包括上汽大众、一汽大众、上汽通用、现代等整车厂以及德尔福、YAZAKI等汽车配件一级供应商。综合来看,海拉集团2018年继电器业务实现营业额4300万欧元,估算全球市占率约3%。 本次收购完成之后,公司将承接海拉集团全球范围内所有继电器业务(售后市场除外),我们认为收购对公司的直接业绩贡献相对有限(2018年海拉汽车电子净利润约679万元),意义更多的在于公司寻找到合适的汽车继电器全球化“跳板”,未来借助协同效应深化,有望加速公司汽车产品的海外供应链导入和放量。近期公司自身汽车继电器也在不断加大奔驰、BOSH等新客户的推广力度,但判断整体体量仍然较小,因此海外汽车继电器市场是公司传统继电器未来发力的可观潜在市场之一。考虑到海拉完善的国际一线车企布局(欧系、美系、合资品牌)和国际品牌影响力(收购完成后公司可以获得海拉继电器业务相关商标1年的免费使用许可权),预计公司未来借助海拉的品牌和定位有望加快海外车企供应链的开拓,汽车业务海外市场有望持续贡献销售增量。 公司作为全球继电器龙头,近几个季度因新老增长点切换引起的短期增速失稳导致经营增长有所放缓,但我们认为公司核心竞争优势在持续技改和产能扩张下不断巩固,并且随传统继电器产品结构切换以及高压直流继电器、低压电器放量,公司中长期增长空间可观。判断公司中长期稳定高增长具备较强支撑,预计2019、2020年公司归属母公司股东净利润分别为7.3、8.4亿元,对应PE分别为27、24倍。维持买入评级。 风险提示: 1.下游家电、汽车行业需求超预期下滑; 2.竞争加剧导致盈利能力大幅下滑。
科达利 有色金属行业 2019-11-05 30.89 -- -- 38.58 24.89%
60.60 96.18%
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事件描述 公司发布2019年三季报,2019年1-9月公司实现营收17亿元,同比增长26%;实现归属母公司股东净利润1.5亿元,同比增长235%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.4亿元,同比增长385%。 事件评论 盈利能力显著恢复,拉动业绩大幅增长。公司2019Q3实现营收5.27亿元,同比、环比出现一定下滑,预计主要受锂电产业链年中排产强度减弱影响。盈利能力方面,公司2019Q3毛利率为28.8%,同比大幅提升10.3pct,预计主要受益于下游需求上升带来的整体产能利用率提升,此外原材料价格波动可能也对毛利率有一定影响;期间费用率方面,公司2019Q3期间费用率为13.2%,同比基本持平,其中管理费用率有所改善,销售、财务费用率略有提升。综合看在毛利率提升的拉动下,公司2019Q3实现归属母公司股东净利润0.66亿元,同比增长209%。 产能扩张有序推进,判断产业链议价能力有所提升。公司作为国内动力锂电池结构件龙头,市场份额一直保持在较高水平,并且我们在前期公司深度报告《盈利拐点已至,再启成长之路》中也论证了公司除产品、研发优势外,相比其他锂电结构件企业也具备明显的融资优势,这促使了公司可以持续进行规模化的产能扩张,由此公司市场龙头地位也将进一步强化。从公司三季报财务指标中可以看出,一方面,公司2019Q3末固定资产、在建工程余额较2019Q2末分别增加0.6、0.2亿元,判断公司目前几个在建基地正陆续推进和落地,产能优势持续凸显;另一方面,公司2019Q3末应收账款、应收票据余额较2019Q2末分别减少0.8、0.2亿元,一定程度上印证了我们此前对公司议价能力提升的判断。 跟随产业链需求抬升,公司全年业绩高增长明确。公司已与下游CATL、松下、LG等核心客户建立长期稳定的战略合作关系,展望后续,判断Q4跟随下游电动车产销增长,公司排产以及产能利用率有望进一步提升,全年经营继续保持高速增长。据公司公告,2019年公司预计实现归属母公司股东净利润2.1-2.6亿元,同比增长160%-210%。维持前期观点,公司龙头地位不断强化,跟随电动车产业链扩容有望保持较快增长,同时借力海外电池龙头的国内产能以及国内优质企业加速出海,有望贡献业绩增量。预计公司2019、2020年归属母公司股东净利润2.3、3.2亿元,对应PE分别为27、19倍。维持买入评级。 风险提示: 1.产能投放较快导致产能利用率回落; 2.产品价格快速下降。
汇川技术 电子元器件行业 2019-11-04 24.72 -- -- 27.68 11.97%
32.15 30.06%
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事件描述汇川技术发布三季报,单三季度实现营业收入 21.89亿元,同比增长 49%,实现归母净利润 2.47亿元,同比下降 17%。其中,贝思特自 7月并表,单Q3实现销售收入约 7.18亿元,剔除后公司原有业务单 Q3营收基本持平。 事件评论收入基本符合预期,归母净利润下降较多,主要系:1)产品结构变化、竞争加剧和贝思特并表影响,综合毛利率下降,其中贝思特合并日资产增值摊销在一定程度上拉低了毛利率;2)公司员工工资、公积金和股权激励费用增加;3)增值税软件退税减少和财务费用快速增长。 分业务来看,前三季度,公司通用自动化业务实现销售收入约 18.71亿元,同比增长 2.48%;电梯一体化业务实现销售收入约 10.25亿元,同比增长 11.85%;电液伺服业务(含伊士通)实现销售收入约 3.55亿元,同比下滑 6.31%,其中单 19Q3收入增速转正;新能源汽车业务实现销售收入约 3.41亿元,同比下滑 23.45%;轨道交通业务实现销售收入约3亿元,同比增长 135%;工业机器人业务实现销售收入 0.71亿元,同比增长 16.85%。通用自动化行业受制造业资本开支放缓影响自去年下半年以来持续低迷,公司营收维持弱增长。 受行业影响公司虽面临经营压力,但整体表现仍优于行业。根据工控网数据,19Q3工控整体市场同比下降 2%,其中 OEM 同比下降 6%,较Q2(-3.3%)进一步下探,项目型市场同比增长 2%,增长趋势也相对放缓。从具体产品来看,19Q3PLC 同比下降 4.1%,低压通用变频器同比下降 1.7%,通用伺服同比下降 13%,而 CNC 同比下降 14%。Q3工控整体市场需求低迷,从行业来看,电子(-27.4%)、机床(-13.6%)、印刷机械(-12%)等降幅较大。汇川的传统优势行业降幅明显,或是导致公司业绩下滑较大的原因。不过在行业整体需求走弱的大趋势下,公司通用自动化业务维持正增长,体现龙头的优势。 工控行业与 PMI 相关,9月 PMI 新订单指数为 50.5%,环比改善,行业景气度有望提升。同时公司今年以来组织变革进展有序,经营效率有望逐步提升。考虑贝思特并表,预计公司 2019-2020年归母 9.86、 12.69亿元,对应 EPS0.59、0.76元,PE42、33倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济下行的风险; 2. 外部环境出现变化的风险。
宏发股份 机械行业 2019-11-04 25.05 -- -- 31.18 24.47%
37.92 51.38%
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事件描述公司发布 2019年三季报,2019年 1-9月实现营收 51.5亿元,同比增长 1.9%; 实现归属母公司股东净利润 5.56亿元,同比下降 5.5%。 事件评论 营收增速尚在筑底, 预计电动车业务持续放量。 公司 2019Q3营收同比增长 2.5%,依旧保持在较低区间, 预计主要原因是下游家电和汽车需求仍未出现明显改善。 根据各产品下游情况,我们判断受益于今年电动车产销和国内智能电表招标的高景气,前三季度增速较快的仍是高压直流和电力继电器; 而家电、汽车市场需求仍处于同比下滑趋势中,其中2019Q3空调产量同比下滑 1.3%,国内汽车销量同比下滑 6.1%,预计公司通用、汽车继电器出货同比下降。 同时,判断其他工业、信号继电器、低压电器前三季度出货仍实现同比较快增长。 展望后续, 公司高压直流产品获大众 MEB、奔驰、特斯拉等海外重大项目主要供应商指定证书,后续实现批量出口后有望进一步支撑高压直流产品出货高增长。 实际盈利能力维持稳定,判断汇率波动是业绩重要影响因素之一。 盈利能力方面,首先,从毛利率和期间费用率来看,整体维持稳定: 2019Q3公司毛利率 40.96%,同比小幅增长 0.55pct; 2019Q3公司期间费用率19.8%,同比提升 0.6pct,主要由于管理费用率增加。 其次,由于公司出口占比较高,汇率变化往往一定程度上会直接影响公司最终业绩, 相关科目主要包括汇兑损益、公允价值变动收益、投资收益等;简单估算我们判断相较于 2018Q3,2019Q3公司因汇率波动出现一定直接损失,是最终公司归属母公司股东净利润的重要影响因素之一。 其他财务指标方面,公司 2019Q3末应收账款、应收票据余额分别较2019Q2末分别减少 0.8亿元、增加 1.3亿元; 2019Q3末应付账款、应付票据分别较 2019Q2末分别减少 0.3亿元、增加 3.5亿元。最终公司 2019Q3经营性现金净流入 7.33亿元,同环比进一步增加。 同时公司 2019Q3末固定资产、在建工程余额分别较 2019Q2末增加 0.9、 0.6亿元,表明公司仍在积极推动新产能的建设与落地。 维持前期观点,新老增长点切换引起的短期增速失稳导致公司经营出现一定增长乏力,但公司核心竞争优势不断巩固且新产品客户拓展依然迅速,产能扩张仍旧积极。预计 2019、 2020年公司归属母公司股东净利润分别为 7.3、 8.4亿元,对应 PE 分别为 26、 22倍。 维持买入评级。 风险提示: 1. 下游家电、汽车行业需求超预期下滑; 2. 竞争加剧导致盈利能力大幅下滑。 本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-04 54.90 -- -- 73.65 34.15%
95.02 73.08%
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量利拐点兑现,三季报业绩好于预期。公司三季度扣非净利润实现接近60%的高增长,具体拆分来看:1)预计负极销量1.2-1.3万吨,对应净利润1.2-1.3亿元,同比增长近40%;2)预计隔膜涂覆1.6-1.7亿平,同比翻倍增长,对应净利润0.3-0.4亿元;3)预计设备业务确认净利润0.2亿元以上;4)内蒙兴丰石墨化上半年投产,预计三季度贡献归属净利润0.14亿元左右。此外,公司三季度资产减值略有冲回,主要系公司前期存货减值计提偏保守,相关存货在本季度实现销售。整体上看,公司扣非业绩同比高增长主要系突出的产品竞争力叠加前期产能释放下,出货量实现高增长,同时负极产业链纵向布局也增厚了盈利能力。 单季度高增长有望延续,海外放量之旅开启。2018H2至2019H1受负极成本端冲击影响,公司业绩的高成长放缓,在此期间公司积极向负极产业链上游延伸,其余业务尤其是涂覆也实现快速的客户突破及成本改善,前期布局在本季度得到兑现,而后续4个季度有望持续兑现同比高增长。从中长期看,公司成长性有望得益于对全球动力电池龙头的深度绑定,目前负极材料进入LG、三星等海外供应链,涂覆材料除伴随CATL成长外也实现了海外大客户的突破。近期我们在海外专题报告中指出,2020年海外新能源车将迎来景气大周期的向上拐点,其中LG供应链将率先受益于欧系车企(尤其是大众)车型周期以及特斯拉供应链开放,公司有望伴随海外客户加速放量,我们预计2020年公司负极出货有望达到7-8万吨,销量增速超过40%,将驱动业绩持续高增长。 其他财务数据方面,公司三季度研发费用为0.59亿元,研发费用率4.45%,保持较高的研发强度;9月末存货23.68亿元,环比略有提升,预计负极仍有产能瓶颈,以及设备发出商品处于较高位置,后者在预收账款维持在8.63亿元中亦可得到验证。三季度公司经营性现金流为-0.13亿元,存在季节性波动,主要与应收账款的增长有关。 投资建议:预计公司2019、2020年归属净利润7.0、9.9亿元,对应PE分别为32、23倍,维持买入评级。
宁德时代 机械行业 2019-10-29 70.05 -- -- 84.60 20.77%
125.08 78.56%
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事件描述 宁德时代发布2019年三季报,三季度实现收入125.92亿元,同比增长28.8%,环比增长22.47%;扣非净利润11.46亿元,同比下滑11.01%,环比增长26.9%;最终业绩落于前期预告中枢附近,整体符合预期。 事件评论 收入实现超预期增长,展现龙头韧性与业务延伸性。补贴退坡影响下3季度国内新能源车行业景气回落,公司收入则出现同环比增长:1)公司竞争力在行业调整中进一步得到体现,3季度装机市场份额进一步提升至62%,单季度装机量7.7GWh,同比增长46%,环比微降7%。2)出货方面,GGII数据显示公司三季度出货10.5GWh,同比增长46%,环比增长17%,出货量环比增速好于装机的原因或在于下游客户积极备货、非动力市场的增量以及公司海外出货贡献。3)考虑到3季度动力电池行业均价环比有所下行,而公司收入环比高增,我们预计公司非动力业务如储能、锂电池材料、废料销售、研发服务等也贡献增长。 毛利率降幅可控,扣非净利率维持平稳。公司单3季度毛利率为27.93%,环比下降2.91pct,主要与过渡期后单车补贴进一步下降,产业链价格环比下行有关。期间费用率方面,公司依旧维持极高的研发投入强度,单季度研发费用8.43亿元,且销售费用率亦有提升,整体期间费用率环比有所上升,且明显高于2018年三季度11.1%的费用率低点。在毛利率环比略降,期间费用率环比上升的背景下,公司扣非净利润率环比略有改善,主要原因在于:1)2季度存货及坏账计提保守,因而3季度所需计提的金额较小;2)2季度归属少数股东损益为1.74亿元,而3季度仅0.52亿元,预计与合资工厂出货下降有关。 营运数据依旧优秀,产业链地位再获证明。2019Q3公司实现经营性现金流净额30.49亿元,明显高于净利润水平,更重要的是公司经营性现金流净额同样大于当期资本开支,在1-9月累计资本开支高达66.6亿元的背景下,公司依旧实现了自我造血。 投资建议:预计公司2019、2020年归属净利润分别为49、59亿元,对应PE分别为32、27倍,维持买入评级。 风险提示: 1.新能源汽车产销不达预期; 2.动力电池行业格局超预期恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名