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西山煤电 能源行业 2020-11-24 5.53 7.50 28.42% 6.07 9.76% -- 6.07 9.76% -- 详细
事件: 2020年11月20日晚,公司发布公告称,公司控股股东山西焦煤集团有限责任公司提议将公司的中文名称由“山西西山煤电股份有限公司”变更为“山西焦煤能源集团股份有限公司”;公司的证券简称由“西山煤电”变更为“山西焦煤”;公司证券代码“000983”保持不变。 点评: 公司业绩持续增长,煤炭仍是盈利关键。公司拥有“煤电焦”三大业务板块,2020年上半年营收占比为92.00%。其中,煤炭板块为公司盈利的关键,营收占比为47.32%,毛利占比为88.40%。而公司焦化和电力板块对公司业绩贡献较小,两者合计营收占比44.68%,但毛利仅占比7.97%。此次更名事件充分展现了集团支持公司聚焦炼焦煤主业发展的态度,未来公司盈利能力有望得到提升。 炼焦煤资源丰富,竞争优势明显。公司位于山西焦煤主产地,炼焦煤资源优质,储量丰富,是大型炉焦用煤的理想原料。公司精煤洗出率为41%,位列同行业上市公司前列。截至2020年3月,公司拥有煤炭资源储量40.4亿吨,可采储量21.05亿吨,原煤核定产能为3260万吨/年。在盈利能力方面,2020年上半年公司吨煤成本为275.55元/吨,售价为645.42元/吨,均领先于行业平均水平。并且,随着控股股东深化炼焦煤长协合作,公司盈利稳定性有望进一步提升。 山西国改受益标的,公司未来成长性强。2020年以来,山西省煤炭企业整合加速。由以前的“大而不强”的局面,形成了目前的“4大”的格局。公司控股股东吸收合并山煤集团后,新焦煤集团将成为山西省主营焦煤的集团。而公司作为集团旗下核心的炼焦煤资源整合平台,未来集团资源支持力度的加大有望进一步提升公司成长性。 投资建议:我们预计公司20/21/22年净利润为16.30/16.75/18.00亿元,对应PE为13.32/12.96/12.06。给予公司目标价7.50元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济发展不及预期;集团支持不及预期;煤价下跌不及预期等。
西山煤电 能源行业 2020-11-24 5.53 6.11 4.62% 6.07 9.76% -- 6.07 9.76% -- 详细
事件:2020年11月20日,公司公告称为充分反映上市公司未来战略定位、更好发挥上市公司平台作用,控股股东山西焦煤集团有限责任公司提议将公司的中文名称由“山西西山煤电股份有限公司”变更为“山西焦煤能源集团股份有限公司”;公司的证券简称由“西山煤电”变更为“山西焦煤”;公司证券代码“000983”保持不变。 点评 证券名称变更体现战略定位,打造焦煤龙头上市公司:据公告,按照山西省委、省政府关于深化国资国企改革的战略部署,拟通过资源资产化、资产资本化、资本证券化,运用上市平台推动煤炭资源整合和专业化重组,实现资源合理流动、组织、配置,打造焦煤板块龙头上市公司。本次更名体现了大股东乃至山西省对公司未来发展的战略定位,即“焦煤板块龙头上市公司”。 山西国改进行中,公司有望获取大股东更多支持:据公告,公司控股股东山西焦煤集团将吸收合并山煤集团,双方合并完成后将形成煤炭产能2.206亿吨的大型煤炭集团(其中原焦煤集团1.84亿吨/年,山煤集团3660万吨/年)。公司目前原煤产能3260万吨/年,据焦煤集团债券募集说明书披露产能情况,焦煤集团未上市产能仍有1.395亿吨/年,基于解决同业竞争的承诺,西山煤电煤炭产能有望通过集团资产整合带来的增长空间。 焦煤价格上涨,利好公司业绩释放:澳洲焦煤限制进口,对国内焦煤价格形成利好,下游焦化企业利润丰厚,保持高开工率,对焦煤的采购积极性颇高,据煤炭资源网,山西低硫主焦煤价格呈现连续上涨趋势。焦煤价格的抬升利好公司业绩释放。 投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为19.08/23.12/24.19亿元,折合EPS分别为0.47/0.56/0.59。考虑公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价6.11元。 风险提示:宏观经济大幅下行,煤炭价格大幅下跌,大股东合并山煤集团后或与山煤国际存在同业竞争。
西山煤电 能源行业 2020-10-29 4.70 7.50 28.42% 6.07 29.15%
6.07 29.15% -- 详细
1. 行业供需平衡,炼焦煤价有望保持稳定供给方面,我国炼焦煤储量远低于动力煤,仅占总储量的 26%。其中,优质炼焦煤占比 9.56%,炼焦煤结构性矛盾突出。随着我国去产能政策的持续,以及加大对进口煤政策的管控,预计未来炼焦煤供应增长有限。需求方面,由于炼焦煤消费结构单一,受焦炭产量影响较大。而钢企高炉大型化对焦炭质量提出更高的要求,从而加大了优质主焦煤的需求量。随着我国经济的持续发展,未来固定资产投资的增长将会带动炼焦煤下游的需求量,从而提升炼焦煤的消费量。供给有限,需求小幅增长,我们预计炼焦煤价有望保持稳定。 2. 山西国改受益标的,深化炼焦煤主业发展公司业绩持续增长,煤炭仍是盈利关键。公司拥有“煤电焦”三大业务板块,营收占比 92.28%。煤炭板块为公司盈利的关键,营收占比为 51.17%,毛利占比为 93.62%。而公司焦化和电力板块对公司业绩贡献较小,两者合计营收占比 41.11%,但毛利仅占比 6.38%。如能更加聚焦焦煤主业,公司业绩将会更好。 炼焦煤资源丰富,竞争优势明显。公司位于山西焦煤主产地,炼焦煤资源优质,储量丰富,是大型炉焦用煤的理想原料。公司精煤洗出率为 41%,位列同行业上市公司前列。截至 2020年 3月,公司拥有煤炭资源储量 40.4亿吨,可采储量 21.05亿吨,原煤核定产能为 3260万吨/年。在盈利能力方面,公司吨煤成本为 279元/吨,售价为 670元/吨,均领先与行业平均水平。并且,随着控股股东深化炼焦煤长协合作,公司盈利稳定性有望进一步提升。 山西国改受益标的,公司未来成长性强。2020年以来,山西省煤炭企业整合加速。由以前的“大而不强”的局面,形成了目前的“4大”的格局。 公司控股股东吸收合并山煤集团后,新焦煤集团将成为山西省主营焦煤的集团。而公司作为集团旗下核心煤炭资源整合平台,未来集团资源支持力度的加大有望进一步提升公司成长性。 我们预计公司 20/21/22年净利润为 16.30/16.75/18.00亿元,对应 PE 为11.79/11.47/10.67。给予公司目标价 7.50元/股,首次给予“买入”评级。 风险提示:经济发展不及预期;集团支持不及预期;煤价下跌不及预期
西山煤电 能源行业 2020-10-28 4.77 -- -- 5.85 22.64%
6.07 27.25% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,2020Q1-Q3入公司实现营业收入217.6亿元,同比-11.8%;实现归母净利润16.02亿元,同比-11.3%,扣非后归母净利润15.99亿元,同比-12%。 Q3单季业绩降幅环比收窄,焦煤低价环境下仍有韧性2020Q3单季公司实现归母净利润5.17亿元,同比-3.8%,降幅较2020Q2(-18.3%)明显收窄,体现边际向好倾向。考虑到炼焦煤山西产地均价Q3单季环比下降5%,公司三季度业绩仍有韧性,且好于预期。因此我们适当上调盈利预测,预计2020/2021/2022年分别实现归母净利润19(+1.4)/20.5(+2.4)/21.7(+2.9)亿元,同比增速11.2%/7.8%/5.8%;EPS分别为0.46(+0.03)/0.5(+0.06)/0.53(+0.07)元,对应当前股价PE分别为10.4x/9.6x/9.1x。维持“买入”评级。 Q3单季总毛利环比大幅增长,经营状况呈向好倾向成本环比持平,总营收带动毛利增长。2020Q3单季公司实现总营收76.1亿元,环比+5.9%,总成本49.3亿元,环比持平,总毛利26.8亿元,环比+19%,或体现公司降本成效。期间费用环比长增长5.5亿元,销售/管理费用拖累业绩。2020Q3单季期间费用37.6亿元,费用率为21.6%,环比+6.4pct,其中销售/管理费用(分别为8.5/6亿元)涨幅较大,环比+61.5%/+51.7%。经营状况向好。2020Q3应收账款周转天数为21.7天,环比-7.1天,收账速度提升,公司流动性改善。资产负债率下降,2020Q3为61.8%,环比-1.6pct,有息负债率37.8%,环比-4.5pct。 山西国改加速仍有看点,澳煤禁令利好焦煤龙头2020年山西针对省内大型煤企的国改持续深化,先后开展山焦与山煤集团合并、潞安化工集团成立、三大煤企组建晋能控股集团,且注重专业化整合,省内煤企同质化竞争及“大而不强”的问题有望解决。同时省内将形成“大集团+小上市公司”格局,对于焦煤集团而言,其资产证券化率较低(2020H1仅25.3%),新集团组建后该特征愈发凸显,公司获资产注入预期增强。同时10月初澳煤进口禁令将收紧炼焦煤供给,形成的优质主焦煤缺口或主要由国内产地增产替代,且焦煤价格补涨有望获得支撑,公司作为国内炼焦煤龙头,将在量价两端均受益。 风险提示:经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;集团重组不及预期。
西山煤电 能源行业 2020-10-28 4.77 5.64 -- 5.85 22.64%
6.07 27.25% -- 详细
事件:2020年10月26日,公司发布三季报,公司前三季度实现营业收入217.61亿元,同比下降11.76%;净利润16.02亿元,同比下降11.33%。 点评三季度业绩同比环比均微降:据公告,公司前三季度实现归母净利润16.02亿元,同比下降11.33%,三季度单季实现归母净利润5.17亿元,同比下降3.82%,环比下降6.03%。 高长协比例,业绩稳健:公司是国内炼焦煤龙头,公司焦煤产品中85%是长协煤,且长协执行情况良好。高长协为公司提供了较高的业绩稳定性。 限制澳煤进口,利好国内焦煤价格上涨。据煤炭资源网,近期澳煤进口限制升级,据煤炭资源网数据,2019年澳洲进口的炼焦煤占到我国全部进口炼焦煤的40%左右,2020年1-8月澳洲进口的炼焦煤占到我国全部进口炼焦煤的60%左右,特别是主焦煤国内产能不足,澳煤限制进口有利于焦煤价格上涨,有望对公司形成利好。但由于澳洲焦煤占比较大,严格限制后国内缺口难以快速填补,因此也应注意政策变化风险。 控股股东吸收合并山煤集团,公司有望受益于产业重组:据公告,公司控股股东山西焦煤集团将吸收合并山煤集团,双方合并完成后将形成煤炭产能2.236亿吨的大型煤炭集团。王一新副省长在焦煤集团干部大会上的讲话提出:“要把焦煤集团打造成为全球炼焦煤领域最具影响力的企业之一”,同时指出“焦煤集团是一个大集团,但旗下西山煤电是一个盘子不大的上市公司,这种格局长期存在是不合理的”。西山煤电作为山西焦煤集团旗下煤炭板块上市公司,有望受益于产业重组,据焦煤集团债券募集说明书披露产能情况,焦煤集团未上市产能有9752万吨/年,占集团总产能的53%,基于解决同业竞争的承诺,西山煤电煤炭产能有望通过集团资产整合带来的增长空间。 投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为19.08/20.28/22.38亿元,折合EPS分别为0.47/0.50/0.55。考虑公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价5.64元。 风险提示:宏观经济大幅下行,煤炭价格大幅下跌,大股东合并山煤集团后或与山煤国际存在同业竞争
西山煤电 能源行业 2020-10-28 4.77 -- -- 5.85 22.64%
6.07 27.25% -- 详细
公司披露2020年三季报,主要财务数据如下: 实现营业收入217.6亿元,同比下降11.8%,归属于上市公司股东净利润为16.0亿元,同比减少11.3%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.0亿元(-12.0%),经营活动产生的现金流量净额为33.5亿元(-33.5%),每股收益为0.39元/股(-32%),加权平均ROE为7.5%(同比减少1.3个pct)。 2020年第三季度,公司营业总收入76.1亿元,同比下降1.5%,环比增长6%;实现归母净利润5.2亿元,同比下降3.8%,环比下降6%。 停止进口澳大利亚煤炭,对炼焦煤价格形成支撑。2020年5月起,国内加大进口煤配额限制力度,前9个月煤炭进口量2.4亿吨(-4.4%)。2019年,中国从澳大利亚进口动力煤4569万吨,炼焦煤3084万吨,分别占国内分煤种进口量的21%、42%,分别占国内动力煤、焦煤表观消费量比重为1.4%、5.7%,澳洲焦煤低硫、高粘结性,停止进口(万航网)从数量和结构上都对炼焦煤煤价形成支撑。 山西国企改革持续推进,集团资产证券化率有望提升。2020年4月,山西焦煤集团吸收合并山煤集团100%股权,将着力打造炼焦煤公司。2019年控股股东山西焦煤集团原煤产量1.05亿吨,上市平台是2889万吨,集团是上市公司层面的3.6倍,优质资产的注入空间大。2020年10月,大同、晋煤、晋能三家整合成晋能控股,同时整合部分潞安集团、华阳新材料集团等资产,煤炭产能将在4亿吨,电力装机超38GW,资产总规模1万亿元以上。通过改革,煤炭行业集中度将进一步提升,分工更加明确,效率有望得到提升。 盈利预测与估值:基于前三季度上市公司盈利表现,我们小幅调整上市公司的盈利预测,预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为18.4、19.4、21.1亿元(原先为16.1/17.6/19.7亿元),同比+7.4%/+5.7%/+8.7%,折合EPS分别是0.45/0.47/0.52元,当前4.82元股价(10月26日收盘价)对应PE分别为10.8/10.2/9.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期风险;可再生能源持续替代风险;进口煤政策变动风险。
西山煤电 能源行业 2020-09-28 4.38 -- -- 5.50 25.57%
6.07 38.58% -- 详细
公司是全国炼焦煤龙头,煤炭业务近三年毛利占比接近95%,其中尤以炼焦精煤的售价和毛利较高,精煤销量接近总销量的一半,且价格稳定性显著高于行业平均水平。 公司地处山西,当前产能3080万吨/年,是国内炼焦煤龙头企业,包含部分稀缺煤种。三大业务板块为煤炭、焦化、电力,其中煤炭收入占比在50-60%之间,毛利润占比维持在80%以上,近三年占比接近95%,煤炭是公司最主要的毛利润来源。 公司煤炭以炼焦精煤和动力煤两大类为主,其中精煤销量占比近三年保持在46-47%之间。供给侧改革后,公司的吨煤收入和吨煤成本保持在稳定的水平,其中精煤价格较高,是公司利润的主要贡献点,且精煤价格的稳定性显著高于行业平均, 未来增量方面,上市公司尚有在建煤矿180万吨/年,预计未来两年将贡献产量增长;集团层面,大股东焦煤集团合并山煤集团,煤炭资源及综合实力进一步增强。 上市公司体内目前有在建矿井2处,分别为光道煤业和圪堆煤业,合计产能180万吨/年,2020年8月10日,光道煤业已通过验收,圪堆煤业也进入项目建设尾声,预计将于2022年投产,未来两年公司产能增量占现有产能的约6%。公司主要在建工程还有已近尾声的奥隆水泥厂/华通水泥-新建水泥项目。 大股东焦煤集团体外尚有产能6540万吨/年,同时2020年上半年,焦煤集团吸收合并山煤集团,山煤集团在产+在建煤炭产能3660万吨/年,未来公司在集团煤炭资源方面后继丰富。 预计2020-22年归母净利润分别为16.4/18.4/20.7亿元,同比-4%/+12%/+12%,首次覆盖给予“增持”评级。 我们假设公司2020-22年煤炭销量分别为2356/2589/2758万吨(同比分别-6%/+10%/+7%),吨煤收入分别为646/641/641元/吨(同比分别-4%/-1%/0%),吨煤成本分别为276/276/276元/吨(同比-1%/0%/0%),我们预测公司2020-22年归母净利为16.4/18.4/20.7亿元,同比分别-4%/+12%/+12%,EPS 分别为0.40/0.45/0.51元/股,对应2020年9月25日收盘价4.34元,PE 分别为11/10/9倍。 考虑到公司的焦煤价格稳定性显著高于行业平均水平,且在煤种丰富性和集团定价权方面将具有持续优势,同时未来仍有增量产能,集团合并山煤后煤炭资源进一步增加,当PB前仅0.83倍,低于行业中位数0.89倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
西山煤电 能源行业 2020-08-27 4.23 -- -- 4.57 8.04%
6.07 43.50%
详细
公司披露2020年半年报,主要财务数据如下:实现营业收入141.5亿元,同比下降16.43%,归属于上市公司股东净利润为10.84亿元,同比减少14.51%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.61亿元(-17.07%),经营活动产生的现金流量净额为13.77亿元(-62.16%),每股收益为0.26元/股(-34%),加权平均ROE为5.17%(同比减少1.13个pct)。 2020年第二季度,公司营业总收入71.87亿元,同比下降14.66%,环比增长3.22%;实现归母净利润5.5亿元,同比减少18.34%,环比增长3.05%。 业绩下滑主要是由于疫情影响,煤炭销量和售价下降。2020上半年原煤产量1349万吨,同比下降8.97%;商品煤销量1038万吨,同比下降20.28%;吨煤售价为645.4元/吨,同比下降5.1%;煤炭营业收入66.96亿元,较去年下降24.29%。销量和售价下降是半年度业绩下滑的主要原因。 公司吨煤生产成本有所下滑,煤炭毛利率高位略降。2020上半年,公司吨煤成本275.55元/吨,同比下降3.64%,公司在半年报中提到,原材料、人工成本及各类政策性支出在公司单位生产成本中占比较高,公司未来将继续严格管控降低成本。上半年,公司吨煤毛利369.58元,同比下降6.05%,毛利率57.29%,仅较上年减少0.62pct。 焦炭业务毛利下滑,电力业务毛利增长。上半年,煤炭业务毛利38.36亿元,同比减少25.1%;焦炭业务毛利1.96亿元,同比下降16.79%;电热电力业务毛利1.5亿元,同比上升1419.72%。上半年焦炭产销量214/208万吨,分别同比+0.5%/-2.3%,吨焦价格1650元/吨,同比下降8.8%,吨焦成本1556元/吨,同比下降8.4%,吨焦毛利94元/吨,同比下降15%。电力业务方面,电力产销量分别同比增加5.1%和5.56%至103亿千瓦时和95亿千瓦时,度电售价0.30元/度,同比下降8.9%,度电成本0.29元/吨,同比下降13.4%,度电毛利0.02元/度,同比增长1340%。 控股股东吸收合并国有股权,减少同业竞争,扩大在晋话语权。4月,山西省国有资本运营有限公司将所持有的山西煤炭进出口集团有限公司(“山煤集团”)100%股权无偿划转至山西焦煤集团有限责任公司(公司控股股东,“焦煤集团”),并由焦煤集团对山煤集团进行吸收合并。截至2020年一季度末,山煤集团拥有地质储量25.4亿吨,可采储量13.4亿吨,13座在产矿井产能合计2880万吨/年,11座技改或新建煤矿1260万吨/年。焦煤集团此次重组,有利于减少同业竞争,也有利于集团在山西的话语权进一步增强。 盈利预测与估值:我们预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为16.1/17.6/19.7亿元,同比-5.8%/+8.9%/+12.1%,折合EPS分别是0.39/0.43/0.48元,当前4.29元股价对应PE分别为10.9/10.0/8.9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期风险;政策调控力度过大风险;可再生能源持续替代风险。
西山煤电 能源行业 2020-05-01 3.53 4.48 -- 4.87 4.06%
4.69 32.86%
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一季报符合预期:据公告,2020年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润5.34亿元,同比下降10.16%。销售毛利率为 期间费用同比下降:根据公告测算,一季度期间费用合计为10.25亿元,同比下降14.15%。期间费用率14.72%,同比增长0.69个百分点。 控股股东吸收合并山煤集团,公司有望受益于产业重组:据公告,公司控股股东山西焦煤集团将吸收合并山煤集团,双方合并完成后将形成煤炭产能2.236亿吨的大型煤炭集团。王一新副省长在焦煤集团干部大会上的讲话提出:“要把焦煤集团打造成为全球炼焦煤领域最具影响力的企业之一”,同时指出“焦煤集团是一个大集团,但旗下西山煤电是一个盘子不大的上市公司,这种格局长期存在是不合理的”。西山煤电作为山西焦煤集团旗下煤炭板块上市公司,有望受益于产业重组,据焦煤集团债券募集说明书披露产能情况,焦煤集团未上市产能有9752万吨/年,占集团总产能的53%,西山煤电产能存在通过集团内部资产整合带来的增长空间。 持续关注同业竞争问题的解决:据公告,山煤集团控股的上市公司山煤国际经营范围包括煤炭销售、煤炭焦炭产业投资等,与西山煤电的主营业务范围存在一定相关性,如焦煤集团完成上述重组工作后,山煤国际将与西山煤电存在同业竞争的情形,建议关注同业竞争问题的解决。 焦化产能关停,业绩包袱减轻:据公告,西山煤气化下属焦化二厂(产能60万吨/年),由于焦化去产能要求将于2020年底关停。公司焦化业务毛利率长期保持低位,盈利能力较差,关停焦化产能有助于减轻业绩包袱。公司长协占比高,煤价保持坚挺,焦化产能退出更利好公司业绩释放。 焦煤品牌联盟发挥产业协同效应,利好焦煤价格稳定:据中国煤炭新闻网,2018年山西焦煤、龙煤集团、山东能源、淮北矿业、沈煤集团、平煤神马集团、开滦集团、冀中能源8家国内主要炼焦煤企业联合创立品牌联盟。品牌联盟助力焦煤产业协同效应形成,促使焦煤价格保持稳定。据Mysteel,在下游需求相对较弱的背景下,山西焦煤集团二季度长协部分煤种价格上调,总体价格保持稳定。公司售价稳定,因此业绩稳定性也相对较强。 投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为16.88/17.93/18.46亿元,折合EPS分别为0.54/0.57/0.59。考虑公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价5.94元。 风险提示:宏观经济大幅下行,煤炭价格大幅下跌。
西山煤电 能源行业 2020-04-27 3.62 -- -- 4.83 0.42%
4.69 29.56%
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事件描述 公司发布2019年年度报告:2019年实现营业收入329.55亿元,同比增长2.12%;归母净利17.10亿元,同比增长-5.12%;毛利率为31.88%,同比提升0.1个pct,EPS 实现0.54元。2019年分配预案为每10股派现1.0元(含税),按照最新收盘价计算股息率为2.10%。 事件点评 电力板块增长明显,煤电一体化进一步突出。报告期内公司主营业务仍是煤炭的生产、洗选加工、销售及发供电等,主要产品为煤炭、电力热力、焦炭及化工产品等。煤炭、焦炭、电力分别占公司营收比例为51.17%、23.91%和17.20%,同比变化分别为--1.73、-0.48和3.5个pct。其中,煤炭实现产量2889万吨,同比增长5.25%,实现销量2517万吨,同比下跌1.72%;焦炭实现产量433万吨,同比减少1.14%,实现销量432万吨,同比减少3.57%;电力生产量198亿度,同比增加24.53%,实现销售182亿度,同比增长27.27%;受古交西山发电公司1#机组并网发电影响,公司电力板块增长明显,发电量已占焦煤集团总发电量的94%左右,煤电一体化更加突出。报告期内焦油和供热产销量同比实现增长。 主营产品毛利稳定,资产减值影响利润。报告期内公司主营业务毛利率31.88%,同比增长0.1pct;煤炭板块毛利率58.33%,同比增长2.72pct,焦炭板块毛利率5.34%,同比减少0.45pct,电力板块毛利率0.57%,同比实现扭亏。公司2019年计提资产减值4.36亿元,对营业利润及净利润等造成较大影响,具体为西山煤气化计提固定资产减值2.45亿元,武乡发电计提商誉减值1.80亿元。 焦煤集团专业化重组提速叠加山西国改持续推进,公司或将受益。2019年12月5日,山西焦煤集团与山煤集团签订了战略合作框架协议,对山煤集团旗下的部分煤矿和选煤厂进行托管。2020年山西省政府工作报告提出纵深推进国资国企改革,优化调整国有资本布局,大力推进处僵治困,推动焦煤、现代农业等领域专业化重组。4月14日,山西副省长王一新主持召开专题会议,提出省属国企要以推进企业上市为牵引,以上市公司平台为抓手,加快推进专业化重组。公司作为山西焦煤旗下唯一的煤炭开采上市公司平台,有望受益于山西焦煤产业重组。同时,山西焦煤下属生产矿井设计产能合计10970万吨/年,核定产能合计11417万吨/年。其中未上市煤矿核定产能合计9752万吨/年,占比88.90%,公司通过集团内部资产整合实现增长也有一定空间。 投资建议 我们测算的公司2020-2022年EPS 分别为0.35\0.41\0.52,对应公司4月21日收盘价10.68元的PE 分别为14.0\11.7\9.4。由于焦煤资源属于稀缺资源,在疫情得到控制,逆周期调节政策发力后,焦煤价格有望企稳回升。给予公司“增持”评级。 存在风险 国际疫情反复对我国经济的冲击,宏观经济超预期下行风险、国际原油大幅下跌向国内炼焦煤、焦炭、化工产品价格传导;安全生产风险;环保限产风险等。
西山煤电 能源行业 2020-04-24 3.69 4.48 -- 4.86 -0.82%
4.69 27.10%
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事件:2020年4月20日公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营业收入329.55亿元,同比增长2.12%;归属于上市公司股东的净利润17.10亿元,同比减少5.12%;拟每10股送红股3股并派发现金红利1元(含税)。 点评 四季度业绩亏损,主因资产减值:根据公告测算,2019年四季度公司实现归母净利润-0.96亿元,同比下降134.32%,环比下降117.85%。主要由于四季度计提资产减值损失4.25亿元,其中2.45亿元为西山煤气化因受山西省焦化行业压减政策影响产能退出导致的固定资产减值,1.8亿元为武乡发电商誉减值损失。 煤价坚挺,成本下降,煤炭业务盈利能力提升:2019年公司生产原煤2889万吨,同比增长5.25%,其中洗精煤1186万吨,同比增加1.37%,测算精煤洗出率为41.05%,较2018年下滑1.57个百分点。公司销售商品煤2517万吨,同比下降1.72。公司煤炭综合售价同比下降0.7%至669.93元/吨,吨煤销售成本279.19元/吨,同比下降6.79%。由于成本增速较高,2019年煤炭业务毛利率上升2.72个百分点至58.33%。据公告,公司计划2020年实现原煤产量2725万吨,洗精煤产量1133万吨,测算精煤洗出率为41.58%,洗出率小幅抬升。 电力业务盈利提升,焦化相对平稳:公司2019年累计发电198亿度,同比增长24.53%,售电量182亿度,同比增长27.27%,主要由于古交西山发电公司两台机组分别于2018年4月、9月并网发电所致。电力业务实现毛利率0.57%,较去年同时期上涨3.76个百分点。公司焦炭产销量基本保持平稳,分别为433/432万吨,同比下降1.14%/3.57%,焦炭业务毛利率为5.34%,下滑0.45个百分点。 焦化产能关停,业绩包袱减轻:据公告,西山煤气化下属焦化二厂(产能60万吨/年),由于焦化去产能要求将于2020年底关停。公司焦化业务毛利率长期保持低位,盈利能力较差,关停焦化产能有助于减轻业绩包袱,利好业绩释放。 拟分红3.15亿元,股息率2.06%:据公告,公司拟向全体股东每10股送红股3股并派发现金红利1元(含税),共计3.15亿元,占2019年归母净利润的18.43%,以2020年4月20日股价测算,股息率为2.06%。 投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为16.88/17.93/18.46亿元,折合EPS分别为0.54/0.57/0.59。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价5.94元。 风险提示:宏观经济大幅下行,煤炭价格大幅下跌。
西山煤电 能源行业 2020-04-23 3.57 5.97 2.23% 4.92 3.80%
4.69 31.37%
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事件:公司发布 2019年报。公司 2019年实现营业收入329.6亿,同比增长2.1%;实现归母净利润17.1亿,同比下滑5.1%;实现扣非归母净利润17.1亿,同比下滑1.7%。公司拟向全体股东每10股派1元送3股,合计分红3.2亿元,分红比例19%。 商品煤结构优化,煤价韧性显著。2019年公司煤炭销售量2517万吨,原煤产量2889万吨,同比增速分别为-1.7%/5.3%。公司商品煤种类包括精煤、混煤、原煤。从不同煤种销售均价可以看出,精煤均价远高于未经洗选的原煤和洗混煤、煤泥。2019年气精煤售价上涨7.3%,焦精煤售价下降3.4%,公司及时调整产品结构,气精煤销量增长5.1%而焦精煤销量下降9.6%。公司商品煤全年均价为669.9元/吨,仅比2018年下降0.7%,体现了较强的价格韧性。 焦炭去产能和火电亏损导致大额资产减值。2019公司计提资产减值损失4.4亿元,主要集中发生于四季度,主要包括2.2亿固定资产减值损失和1.8亿商誉减值损失。根据山西省环保、产业升级要求,子公司西山煤气化下属焦化二厂(焦炭产能60万吨/年)关停,从而导致固定资产减值。公司2012年收购武乡发电产生商誉15.7亿元,2019年末期末余额为6.3亿元,当期计提1.8亿商誉减值。若武乡发电盈利能力持续下滑,未来仍存在计提减值的可能。 外延空间较大。2020年是国改收官年,中央层面也提出了能源革命重大战略。焦煤集团资产证券化率不到30%,我们曾在2019年9月报告《一边是稳定,一边是弹性——西山煤电(000983.SZ)投资价值分析报告》中提出,公司作为集团焦煤板块上市平台,资产注入空间较大,外延收购或是未来主要增长方式。2019年公司增持10%晋兴能源股权,进一步增加主业规模。随着魏瓦联络线开通,晋兴能源煤炭产品既能通过大秦线北上,又可以顺着瓦日线南下,铁路运力制约问题已得到有效解决。 盈利预测和投资建议:公司作为国内最大焦煤生产企业山西焦煤集团上市平台,具有较强的煤炭资源优势。维持公司 20-21年EPS 分别为0.68、0.70元,新增 2022年 EPS 为0.74元,维持公司“买入”评级。 风险提示:焦煤价格下行;山西国改进度缓慢;新冠疫情抑制下游需求。
西山煤电 能源行业 2020-04-23 3.57 -- -- 4.92 3.80%
4.69 31.37%
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公司披露2019年年度报告:报告期内,公司实现营业收入329.55亿元,同比上升2.12%;归属于上市公司股东净利润17.10亿元,同比下降5.12%,扣非后为17.10亿元,同比下降1.72%,折合EPS为0.5427元/股,同比减少5.12%;加权平均净资产收益率为8.50%(-1.04pct)。 四季度业绩大幅下滑拖累全年业绩,主因下半年煤价下滑以及计提大额资产减值。19年前三季度公司业绩表现较好,其中一、二季度归属上市股东净利润分别为5.94、6.74亿元,分别同比上升15.79%、11.96%;第三季度归属上市公司股东净利润5.37亿元,同比增长32.03%,主要是公司收购晋兴能源10%股权所致。主要问题在四季度,归属上市公司股东净利润为-0.96亿元(18年四季度为2.8亿)。四季度业绩下滑的主因有二,其一是19年下半年焦煤价格同比下跌;其二是公司下属子公司西山煤气化因受山西省焦化行业压减政策影响,在年末计提固定资产减值2.45亿元。 煤炭业绩同比上升,主因成本大幅下降。报告期内,公司煤炭业务实现营收168.62亿元,同比减少2.41%;成本70.27亿元,同比下降8.39%;毛利98.35亿元,同比上升2.36%,业绩上升的主要原因是成本大幅下降。其中19年公司原煤产量为2889万吨,同增5.25%,产量的增加源于斜沟矿的产量释放;商品煤销量为2517万吨,同比下降1.72%;19年公司商品煤单位售价为670元/吨,同比减少0.70%;商品煤单位成本为279.19元/吨,同比减少6.79%;商品煤单位毛利为393.4元/吨,同增4.15%。 火电业绩同比扭亏为盈,主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。报告期内,公司火电业务实现营收56.69亿元,同增28.17%;成本56.37亿元,同增23.50%;毛利3200万元,同比大幅扭亏为盈(18年同期为亏损1.41亿元)。业绩增长主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。其中,19年公司发电量(198亿度)、售电量(182亿度)分别同增24.53%和27.27%,主要是18年下半年投产的古交三期电厂19满发所致。2019年公司度电售价(0.3115元/度)同比上升0.7%;度电成本(0.3097元/度)同减2.96%,主要是动力煤价格下降所致。 焦炭业绩同比下降,主因量减以及成本上涨。报告期内,公司焦化业务实现营收78.79亿元,同增0.11%;成本74.58亿元,同增0.59%;毛利4.21亿元,同比减少7.61%,业绩下降主因量减以及成本上涨。具体来看,19年公司焦炭产(433万吨)、销(432万吨)分别同减1.14%和3.57%;吨焦售价为1824元/吨,同增3.82%;吨焦成本为1726/吨,同增4.31%;吨焦毛利为97元/吨,同比减少4.19%。 现金分红率下降,但配送红股。公司2019年利润分配政策较往年有所调整,为以31.51亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),送红股3股(含税)。经测算19年公司现金分红率为18.43%,较18年的52.45%有所下降,对应股息率为1.63%。虽然现金分红率下滑,但19年公司配送红股,经测算共计94.536亿股。 盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为16.11/17.30/17.98亿元,折合EPS分别是0.39/0.42/0.44元/股,当前股价对应PE分别为12.13X、11.29X、10.87X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
西山煤电 能源行业 2020-04-22 3.66 -- -- 4.98 2.47%
4.69 28.14%
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事件:2020年4月20日晚西山煤电发布2019年年报,2019年公司实现营业收入329.55亿元,同比增2.12%;利润总额30.35亿元,同比降6.03%;归母净利润17.10亿元,同比降5.12%;扣除非经常性损益后的净利润17.10亿元,同比降1.72%; 经营活动产生的现金流量净额75.34亿元,同比增5.28%;基本每股收益0.54元。公司拟每10股派发现金红利人民币1元(含税),现金分红率18.43%,按照4月20日收盘价算得股息率为2.06%,同时向全体股东每10股送红股3股(含税)。 公司四季度营业收入82.94亿元,同比增2.12%,环比增7.33%;利润总额3.38亿元,同比降42.67%,环比降54.96%; 归母净利润-0.97亿元,同比降134.32%,环比降117.85%;扣除非经常性损益后的净利润-1.07亿元,同比降154.64%,环比降119.97%;经营活动产生的现金流量净额24.96亿元,同比增加21.36%,环比增加78.55%;基本每股收益-0.03元。 点评: 全年煤炭产量有所上升,销量和价格较为稳定。2019年公司煤炭产量有所上升,销量略有下降,全年生产原煤2889万吨,同比增144万吨(5.25%);销售商品煤2517万吨,同比减44万吨(-1.72%)。实现平均煤炭销售价格669.93元/吨,同比降4.75元/吨(-0.70%)。从产品销量结构上看,公司焦精煤占比8.62%(同比降0.75个pct),肥精煤占比14.50%(同比降0.65个pct),瘦精煤占比8.03%(同比增0.29个pct),气精煤占比15.53%(同比增1.01个pct),原煤占比8.82%(同比增0.58个pct),洗混煤占比41.20%(同比增0.59个pct)。2018年公司煤炭板块实现营业收入168.62亿元,同比减4.17亿元(-2.41%);毛利98.35亿元,同比增2.27亿元(2.36%),毛利占比93.63%;毛利率58.33%,同比增2.72个pct。总体来看,公司主营煤炭业版块业绩较为稳定。 资产减值拖累全年业绩。公司全年计提资产减值损失4.36亿元,其中,四季度计提资产减值损失4.14亿元,这对公司全年以及四季度业绩带来了较大的负面影响。资产减值损失中,较为占比最大的是对西山煤气化焦化二厂计提固定资产减值和对武乡西山发电有限责任公司计提商誉两项。受山西省焦化行业产能压减相关政策影响,焦化二厂在产能压减范围,需要于2020年关停,因此公司对其计提固定资产减值准备2.45亿元。此外,根据对武乡发电资产组的商誉减值测试结果,公司对其进行了1.80亿元的商誉减值处理。 焦煤龙头借国改东风扩张可期。公司在发展展望中提出“将坚定做优做强煤炭主业的发展路径,加快煤炭先进产能兼并重组,发挥资本市场的融资和资源配置两大基本功能,提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。”同时进入2020年以来,山西国改动作频频,4月17日山西省国资国企改革发展工作会议中再次重点提及“深化战略重组、做强传统产业”,政府工作报告中所提及焦煤等能源领域专业化重组的落地值得关注。公司在2019年度利润分配中,向全体股东每10股送红股3股(含税),在回报股东的同时,留存发展资金,公司继续做大做强焦煤主业可期。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.53元、0.55元、0.57元(未考虑送股),当前股价4.85元(4月20日收盘价),对应市盈率分别为9、9和8倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:逆周期调节超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:疫情影响下需求持续低迷;安全事故风险。
西山煤电 能源行业 2020-02-17 5.22 -- -- 5.51 5.96%
5.53 5.94%
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近日我们对新冠肺炎疫情对公司的影响进行了跟踪,具体情况如下: 供给方面:公司大矿(比如斜沟矿)春节期间生产一直没断,对一季度产销量影响较小。有影响的主要是部分整合矿,由于员工都是外地的务工人员,复工时间本来就比较晚(往年都在正月十五以后),疫情有可能会导致这部分整合矿的复工时间延后,但是由于这部分产能不大,疫情过后赶工可以将产量追回,因此疫情对公司全年煤炭产销量预计不会有较大的影响。 需求方面:从wind上的数据看,2.3-2.10这一周下游焦化厂和钢厂开工率下滑较为严重,本周预计随着复产复工的逐步开展,下游开工率会逐步回升至正常水平,相应的双焦价格预计将以稳为主。 购买晋兴能源10%股权落地,预期增厚公司业绩。公司于2019年8月3日发布公告称以挂牌价12.8亿元取得晋兴能源10%股权竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。晋兴能源2018年实现净利润16.57亿元,对应ROE为15.7%,其下属的斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一。此次收购完成后公司持股比将由80%提升至90%,对增厚公司业绩以及公司长期发展均具有正向作用。 盈利预测与估值:由于19年下半年焦煤、焦炭价格相比19年上半年下跌,我们调整公司2019-2021年归属于母公司的净利润预测值分别为21.17/21.57/22.21亿元(前次分别为24.42/26.08/28.02亿元),折合EPS分别是0.67/0.68/0.70元/股(前次分别为0.78/0.83/0.89元/股),当前股价对应PE分别为7.8X、7.6X、7.4X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名