事件一：公司发布2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入651.83亿元，同比增长20.33%；实现归属于上市公司的净利润107.22亿元，同比增长110.17%；实现基本每股收益为2.09元，比上年同期提高110.17%。 事件二：公司发布2022年Q1业绩报告，实现营收147.52亿元（-5.40%），归母净利润24.70亿元（-11.70%）。 煤炭高价带动盈利大增，2022年业绩增长可期。煤炭板块2022年实现营业收入415.00亿元（+20.52%），占公司总营收比重63.67%，实现营业利润278.23亿元（+30.10%）。实现原煤产量4385万吨（-1.46%），实际销售商品煤3217万吨（-11.18%）。商品煤综合售价为1271.26元/吨（+36.87%），商品煤单位综合成本为425.14元/吨（+10.11%）。公司商品煤实现吨煤毛利865元/吨（+70.84%），毛利率为67.04%（+10.31pct）。 受益2022年煤炭价格同比大幅上涨，煤炭板块毛利大幅提升，利润同比大增。23年Q1焦煤价承压下行，业绩增速有所下降。 炼焦煤价格大幅波动焦炭近十年首次亏损，电力及供热业务大幅减亏。 公司焦炭板块2022年实现营业收入127.77亿元（22.14%），实现利润为-3.90亿元。焦炭产量410万吨（-1.20%），销量为419万吨（+1.70%）；焦炭业务单位毛利为-93.00元/吨，单位毛利率为-3.05%。受上游炼焦煤高价影响，焦炭出现近十年首次出现亏损。公司电力及热力业务实现营收72.12亿元（21.71%），营业成本为73.62亿元（-4.48%），亏损1.50亿元，相较去年实现大幅减亏15.71亿元，其中全年售电量200亿度（+3.63%），供热销量2891万GJ（+4.14%）。 超60%的分红率，集团资产注入产能规模持续增加。公司拟向公司股东每十股分派现金股利12元（含税），合计分红总金额68.13亿元，对应分红率63.54%，按2022年4月26日收盘股价测算，股息率达到11.56%。 2022年公司以发行股份及支付现金方式收购山西焦煤集团旗下华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权，收购完成实现了4座煤矿的注入，产能增长达到1100万吨，对应权益产能超513万吨，预计自2023年起产能将逐步得到释放。收购完成后，截至2022年末，公司共拥有17座矿井，其中在产矿井16座，在建矿井1座；总产能将达到4890万吨/年，权益产能为3979万吨/年。持续的资产注入将稳固公司在炼焦煤行业内的龙头地位，为公司业绩增长提供强有力支撑。未来股东山西焦煤集团资产注入仍有空间，我们看好公司成长性。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为122.6/126.6/138.6亿元，当前股价对应PE为5.7/5.5/5.0倍。考虑到公司作为炼焦煤龙头，资产注入仍有空间，继续给予公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，下游需求不及预期等。

事件描述 公司发布 2022年年度报告&2023年一季度报告： 2022年公司实现营业总收入 651.83亿元， 同比增长 20.33%； 实现归母净利润 107.22亿元， 同比增长 110.17%； 扣非后归母净利润 93.35亿元， 同比增长 129.14%； 基本每股收益 2.09元/股。2023年一季度单季营业收入 147.52亿元，同比增长-5.40%； 归母净利润 24.70亿元， 同比-11.10%； 扣非后归母净利润 24.92亿元， 同比-14.73%。 公司同步发布 2022年度利润分配预案： 2022年公司期末留存可供分配的利润 121.25亿元， 向全体股东每 10股派发现金红利 12.00元（含税）， 共计 68.13亿元， 占 2022年归母净利润的比例为 63.54%。 按照 4月 23日收盘价 10.20元/股计算， 公司当前股息率 11.76%。 事件点评 受益于焦煤价格大张， 经营业绩表现优异。 2022年焦煤价格同比大幅上涨， 2022年新华山西焦煤价格长协指数均值 1717.20元/吨， 同比 2021年上涨 39.91%； 新华山西焦煤价格现货指数均值 1942.65元/吨， 同比 2021年上涨 34.62%。 京唐港主焦煤（山西产） 库提价年度均价 2831.53元/吨， 同比上涨 12.57%。 公司主营炼焦煤生产销售， 业绩受焦煤价格影响明显。 受疫情影响， 2022年公司煤炭产销量有所下滑， 全年实现原煤产量 4385万吨， 同比-1.46%； 洗精煤产量 1833万吨， 同比-7.05%； 商品煤销量 3217万吨， 同比-11.18%， 但吨煤售价明显改善， 公司 2022年原煤平均售价 755.40元/吨，同比上涨 29.07%； 焦精煤吨煤售价 1814.93元/吨， 同比上涨 38.11%。 随着近两年公司现金流持续向好， 公司负债表继续修复， 资产负债率下降 8.14个百分点， 利息支出同比下降 17.74%。 焦炭、 电力和煤化工。 公司电力、 供热、 焦炭、 焦油和水泥产量同比分别变化 3.63%、 4.14%、 1.70%、 -7.14%和 39.44%； 电力及热力、 焦炭、 焦油和水泥营业收入分别变化 21.70%、 22.14%、 35.45%和-0.72%； 但受原料煤价格大幅上涨所致， 非煤板块营业成本上涨较多， 电力及热力、 焦炭的毛利率分别为-2.08%和-3.05%。 2023年 3月 24日， 公司通过了《关于西山煤气化焦化一厂关停并转的议案》， 相关效益较差资产的处置和玻璃， 也有助于非煤板块的效益改善。 2023年 Q1业绩环比上涨。 公司 2023年 Q1归母净利润 24.70亿元， 同比-11.10%， 但与 2022年 Q4环比上涨 1.86%， 符合预期。 2023年 Q1新华山西焦煤价格现货和长协指数均价分别为 1873元/吨和 1768元/吨， 环比2022Q4分别变化 1.93%和 0%。 公司煤炭销售以长协为主的模式， 保障了公司 业绩的稳定。 华晋焦煤并表贡献业绩， 集团产能规模大， 公司外延增长仍有空间。2022年末公司完成了华晋焦煤 51%股权和明珠煤业 49%股权的收购事宜， 煤炭权益产能将增加 513万吨/年（+ 16%）。 根据华晋焦煤业绩承诺（按持股比例计算）， 2022-2024年分别为 10.1、 11.5、 19.0亿元， 华晋焦煤有望为公司带来新的业绩增长。 另外， 截至 2021年末， 公司控股股东山西焦煤集团拥有煤炭产能 2.07亿吨， 其中不乏优质资产， 随着山西省国企改革和高质量发展转型要求， 集团资产证券化将继续推进， 公司外延产能增长空间较大。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.10\2.13\2.23元， 对应公司 4月 24日收盘价 10.20元， 2023-2025年 PE 分别为 5.0\4.9\4.7倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 资产注入不及预期风险等； 利润分配预案仍需通过股东大会审议等。

事件：4月24日 公司发布 2022 年报及 2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入651.83 亿元，同比上升20.33%；实现归母净利润107.22 亿元，同比增长110.17%；扣非后归母净利润为93.35 亿元，同比增长129.14%；经营活动产生的现金流量为169.15 亿元。ROE 为32.5%，较2021 年19.7%同比提高12.7pct，ROA 为11.2%，较2021 年的5.5%提高5.7pct；基本每股收益2.09 元，同比增加1.09 元/股，分红率63.54%。 2023Q1 公司实现营业收入147.52 亿元，同比下降5.40%；归母净利润24.70 亿元，同比下降11.10%；扣非后归母净利润为24.92 亿元，同比下降14.73%。Q1 业绩的下滑可能是煤炭价格下降所致。 点评：? 受益煤价上涨&完成资产注入，公司业绩大幅提升。煤炭业务方面，2022年公司原煤产量4385 万吨，同比下降65 万吨（-1.46%）；洗精煤产量1833 万吨，同比下降139 万吨（-7.05%），产量的下降可能来自地质条件等井下因素的影响。随着未来生产逐步恢复正常，原煤产量有望进一步增加。公司商品煤销量3217 万吨，同比下降405 万吨（-11.18%），可能由于10-11 月疫情冲击影响煤炭销售。其中，焦精煤销量732 万吨，同比下降22 万吨（2.92%）。公司煤炭产品单位销售成本425.14元/吨，同比增长6.37%，主要原因可能是会计政策变化，运费记录在营业成本中导致成本有所增加，以及商品煤销量下降。公司商品煤综合售价为1271.26 元/吨，同比提高342.43 元/吨（+36.87%）。其中，焦精煤平均售价为1814.93 元/吨，同比提高500.8 元/吨（+38.11%）。 公司全年煤炭业务实现营业收入415 亿元，同比增长20.52%；毛利率67.04%，同比增长9.08pct。电力及热力业务方面，2022 年公司电力生产量215 亿度，同比增长8 亿度（+3.86%），主要是收购的华晋焦煤抽采瓦斯发电（3.2 亿度）所致。供热生产量2891 万GJ，同比增长115万GJ（4.14%）。全年公司电力及热力业务实现营业收入72.12 亿元，同比增长21.71%；毛利率-2.08%。焦炭业务方面，2022 年公司焦炭产量410 万吨，同比下降5 万吨（-1.20%）；焦炭销量419 万吨，同比增长7 万吨（1.70%）。全年公司焦炭业务实现营业收入127.77 亿元，同比增长22.14%；毛利率-3.05%，同比下降8.3pct。电力及热力与焦炭业务亏损主要是原料煤价格上涨导致营业成本抬升所致。 2023 年焦钢产业链或整体向优，看好公司优质焦煤资源价格韧性与弹性。根据世界钢铁协会于于4 月18 日发布的最新版短期(2023-2024 年)钢铁需求预测报告，2023 年，全球钢铁需求将反弹2.3%，达到18.223亿吨。其中，预计我国钢铁需求量2023 年将增长2.0%，发展中国家经济体将增长3.6%（尤其印度+7.3%）。这将有利于支撑全球炼焦煤需求， 全球炼焦煤供需或仍将偏紧，全球炼焦煤价格有望持续维持高位。同时，发展中国家经济体旺盛的钢铁需求也将加大我国焦煤进口难度，随着国内经济的持续复苏与地产数据的逐步回暖，炼焦煤需求或迎来释放，焦煤价格也有望企稳回升保持高位。值得注意的是，山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。 “三步走”战略步入振兴崛起期，优质资产注入或仍可期。2020 年7月29 日，焦煤集团在2020 年下半年工作会上提出“三个三年三步走”战略规划，全面打造具有全球竞争力的世界一流炼焦煤和焦化企业。2022年是第一个“三步走”战略初见成效阶段的收官之年，年内公司收购华晋焦煤51%股权以及明珠煤业49%股权，并于2022 年12 月过户完毕。标的资产华晋焦煤下属四个矿井总产能为1110 万吨/年，权益产能为512.7 万吨/年，2021 年实现产量880.8 万吨，实现归母净利18.35亿元。目前公司沙曲一号、二号矿井尚未满产，公司预计2024 年可以实现达产，届时将进一步释放业绩。2023 是第二个“三步走”战略振兴崛起阶段的开局之年，公司在2022 年报中，再次提到坚定做优做强煤炭主业的发展路径，加快煤炭先进产能兼并重组，发挥资本市场的融资和资源配置两大基本功能。我们预计公司将持续推进煤炭产能兼并重组战略，截至2021 年末，集团拥有煤炭产能2.07 亿吨，集团仍有大量优质资产未上市，公司焦煤资源重组有望持续推进。 优质资源禀赋带来突出经营效率，公司持续保持高分红回报股东。公司所属矿区资源储量丰富，煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低。2022 年公司吨煤毛利为865 元，毛利率为67.04%，远远高于可比公司。同时，公司人均工效持续增长，经营效率不断提升，2022 年公司人均工效为1142 吨/人，同比下降18.81%，虽由于员工人数增长（+21.36%）导致人均工效有所下滑，但仍远远高于可比公司。 未来，随着公司精益管理工作不断推进，公司煤炭业务销售成本有望进一步下降，并保持行业领先的经营效率。同时，公司持续保持高比例现金分红，2022 年，公司分红率为63.54%，截止4 月24 日股价，股息率达11.76%。 盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为118.13 亿、139.86 亿、158.81 亿，EPS 分别2.27/2.69/3.05 元/股；截止4 月24 日股价对应2023-2025 年PE 分别为4.49/3.79/3.34 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素： 宏观经济严重下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

公司发布2022年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润98.2-118.3亿元，同比增长93%-132%；扣非后归母净利润为97.7-117.7亿元，同比增长95%-135%。单四季度预计实现归母净利润15.2-35.3亿元，环比减少-41.5%至增加35.7%。2022年上半年下游钢厂开工率持续提升，炼焦煤需求旺盛，在供给没有明显增量的情况下，炼焦煤价格持续上行。下半年钢材终端需求低迷，钢厂开工率下行，炼焦煤需求下降，价格承压。全年钢铁行业低迷，高炉炼钢因成本优势，生铁产量下降幅度相对有限，支撑炼焦煤需求。在供给相对稳定的情况下，炼焦煤供需相对偏紧，山西吕梁焦精煤车板价2022年均价为2665元/吨，较2021年的2328元/吨同比上涨14.5%。公司受益于炼焦煤价格维持高位，煤炭板块毛利润显著提升，整体业绩得到显著提升。 资产注入支撑公司产能提升。公司12月公告以发行股份以支付现金防止购买焦煤加团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、稿件平合计持有的明珠煤业49%股权。此次交易涉及产能1110万吨，公司收购完成后权益产能将增加513万吨/年。同时控股集团拥有煤炭产能2.07亿吨，2021年产量1.56亿吨，在山西省鼓励优质资产证券化的背景下有望注入公司，为公司长期产量提升提供了支撑。 盈利预测与投资建议：炼焦煤资源稀缺性显著，新增供给相对有限，2023年稳增长政策持续发力，房地产政策放松下行压力有所收窄，整体下游钢铁需求将有所回暖，炼焦煤价格预期有一定提升的空间。公司作为焦煤龙头，国企改革推动优质资产注入，产能长期稳定增长。 受益于炼焦煤价格维持高位，业绩将持续释放。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为103.1亿元、111.8亿元、130.6亿元，对应PE估值4.64/4.28/3.66倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期导致煤炭价格超预期下跌，煤矿安全事故产销不及预期。

事件：公司发布2022 年度业绩预增公告。公司预计2022 年度实现归母净利润为98.2 亿元~118.3 亿元，同比增长93%-132%。预计实现扣非归母净利润97.7 亿元~117.7 亿元，同比增长95%-135%。主因公司煤炭售价同比增长，公司电力板块同比减亏。 Q4 业绩符合预期。分季度来看，2022 年Q4 公司预计实现归母净利15.3 亿元~35.3 亿元，同比增长54.1%~256.2%，环比-41.3%~+35.7%；预计实现扣非归母净利润14.9 亿元~34.9亿元，同比增长62.9%~282.1%，环比-42.8%~+34.0%。 公司售价尚有支撑，业绩望行稳致远。行业层面，地产“三箭齐发”，监管部门密集表态支持政策，极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。预计2023 年在终端需求转好背景下，日均铁水产量有望维持高位，推动焦煤需求实现同比增长，有望对焦煤价格予以支撑。同时，公司煤炭销售以长期协议合同为主，占比超80%。公司长协的基准价格以每年的重点煤炭产运需衔接会上供需双方的谈判结果为准，执行季度调价，有利于公司平抑煤价波动对板块业绩的影响。2018年，由山西焦煤集团牵头，联合龙煤集团、山东能源、淮北矿业、沈煤集团、平煤神马集团、开滦集团、冀中能源7 家国内主要炼焦煤企业创立“中国焦煤”集群品牌联盟，焦煤集团为“中国焦煤”品牌集群主席单位，省委书要求山西焦煤集团“发挥好品牌效应”。品牌集群下煤种齐全、主要指标互补性强，可更方便地为用户提供适合的配煤方案，强强联合下，品牌联盟议价能力强劲。 全力推进华晋焦煤资产重组，产销量成长潜力十足。公司通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权（其余51%股份由华晋焦煤持有），目前已办理完过户手续。产能方面，华晋焦煤手握离柳、乡宁两大优质焦煤矿区，核定产能1110 万吨/年，资源禀赋优异、盈利能力强劲，市场竞争力突出，被誉为“中国瑰宝”。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4890 万吨/年，较收购前增长29.4%，产能增长潜力充足。业绩方面，依据公司公告，2022 年1~7 月华晋焦煤实现归母净利润9 亿元，有望持续增厚公司利润。 焦煤集团资产证券化提速，集团整体上市加速推进。公司所属的焦煤集团为原煤核定产能达到1.40 亿吨/年，焦煤生产能力位居全国前列。公司为焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定“利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向。集团资产证券化提速下，资产注入空间值得期待。此外，华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大，焦煤集团资产证券化已然提速。 投资建议。公司肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，公司欲收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。考虑到焦煤价格持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2022 年~2024 年归母净利分别为110.8 亿元、118亿元、122.9 亿元，EPS 分别为2.70 元、2.88 元，3.00 元，对应PE 仅为4.4、4.1、3.9，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险、煤价下行、资产注入不及预期、监管趋严等。

下游需求偏弱，但四季度业绩仍高增 公司预计2022 年度归母净利润为98.2-118.3亿元，同比增长93~132%；归母扣非净利润为97.7-117.7 亿元，同比增长95~135%。公司电力板块受益于电价市场化，电价上浮空间扩大的影响，利润有所恢复。焦化板块因下游需求较弱，炼焦煤价格高企，同比亏损增加，展望2023煤焦钢产业链恢复或将使焦化业务利润回升。 2022年四季度因重大会议召开以及疫情影响，煤炭产运销环节均受不同程度影响，但全年业绩同比仍较为强势，经营状况较好。 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤股权 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、以及明珠煤业49%股权。根据评估结果并经交易各方友好协商，标的资产总对价为70.42亿元，其中59.86亿元对价由上市公司以发行股份形式支付，10.56亿元对价以现金形式支付。 公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过44亿元，且不超过本次交易中上市公司以发行股份方式购买资产的交易价格的100%，发行股份数量不超过上市公司本次交易前总股本的30%，即12.29亿股。 煤焦钢产业链或到周期底部，2023年预计有所恢复 煤焦钢产业链的负反馈格局或将逐渐结束，在稳增长的政策基调下，地产“纠偏”政策连续出台，基建项目发力不断托底，而且随着建筑业投资与制造业投资增速的提升，钢材终端需求整体不悲观。煤焦钢产业链若有所恢复，叠加公司资产注入带来的产能扩张，2023年业绩有望大幅抬升。 盈利预测与估值：考虑到煤炭行业供需格局仍然偏紧张，我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润为118/153/171亿元，对应2023年1月20日市值PE分别为5.29/4.07/3.65倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价下跌风险；房建不及预期风险；煤焦钢恢复不及预期风险；发行股份不及预期；资产购买不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准；配套融资未能实施或融资金额低于预期的风险；

事件：2023年1月19日，公司发布业绩预报称，2022年预计净利润约98.25亿元~118.29亿元，同比增长93.0%~132.0%，扣非后归母净利润为97.69亿元~117.72亿元，同比增长95%~135%。 煤价是带动公司业绩增长的主要原因。据公告，煤炭行业景气度延续、价格相对高位运行等因素影响，公司煤炭板块盈利同比出现较大增长；同时公司电力板块主要受国家煤炭保供稳价政策及市场化电价上浮影响，同比减亏；但公司焦化板块受焦炭价格下行，原料煤价格持续高位等因素影响，同比亏损增加，小幅影响公司业绩释放。 22Q4公司实现归母净利润15.29亿元~35.33亿元。根据公告测算，2022年四季度公司实现归母净利润15.29亿元~35.33亿元，同比增长54.1%~256.1%，环比三季度的变化幅度为-41.3%~35.7%。 2023年公司业绩有望继续提升。展望2023年，我们认为动力煤缺口持续存在，为保障电煤的使用，部分炼焦煤被充作电煤使用，叠加焦煤供给相对集中，大企业也对其控制的焦煤资源实现长协覆盖，整体价格波动减缓，我们预计2023年炼焦煤价格整体以平稳为主。随着2022年末地产政策频繁落地，2023年地产需求修复超预期，炼焦煤供应将出现短缺，则价格有望上涨。公司炼焦煤长协占比较高，动力煤部分有望贡献业绩弹性，2023年公司业绩有望持续释放。 不断收购集团资产，未来产能外延增长值得期待。2020年公司收购水峪煤业以及腾晖煤业，2022年公司完成华晋焦煤以及明珠煤业的股权收购，涉及煤炭产能1190万吨/年。根据集团债券募集说明书，截至2021年末，大股东山西焦煤集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.4亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，主力矿井中仍有约6000万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。 公司仍需募资44亿元，EPS或面临进一步摊薄。据公告，华晋焦煤以及明珠煤业的股权交易方案包括上市公司发行股份及支付现金购买资产和募集配套资金两部分，目前发行股份已上市，未来公司仍拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过44亿元。假设以当前股价为发行价格，募资仍需配套发行约3.73亿股，公司EPS或进一步被摊薄。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为108.4/119.13/126.16亿元，对应新增股份上市后的EPS分别为2.08/2.29/2.42元/股，对应2023年1月19日的PE分别均为6倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：地产链需求恢复不及预期，煤价大幅下行；成本大幅增长，集团资产注入不及预期，计提大额减值等。

焦煤龙头，行稳致远 山西焦煤能源集团股份有限公司于1999年4月成立，是由原西山煤电（集团）有限责任公司作为第一大股东，联合另四家公司共同发起设立，并于2000年，成功在深交所A股主板登陆。2020年12月，公司决定更名为“山西焦煤”。 公司目前的主要业务为煤炭、电力热力、焦炭等。煤炭产能为3820万吨/年，发电业务装机容量为447万千瓦，焦炭业务产能为480万吨/年。其中煤炭为核心业务，自2017年起，煤炭业务营收占比为50%以上，毛利占比为85%以上。 炼焦煤供给弹性较弱，需求弹性易被放大，供需平衡预计仍较紧张 在稳增长的背景下，随着各项政策持续出台，我们认为钢材终端需求整体不悲观。炼焦煤供给整体增量不大，煤矿增产保供以动力煤为主，另外目前炼焦煤库存较低，最终仍存在价格创新高的可能性。我们预计明年主焦煤价格中枢在3000-3200元/吨。 背靠山西焦煤集团，有望受益于煤炭行业资源整合趋势 公司在2020年注入了水峪煤业100%的股权和腾晖煤业51%的股权属于集团的资产注入。2021年推进的华晋焦煤收购项目同样属于集团资产注入，公司目前计划通过结合发行股份和现金的方式完成收购。其中，2020年的资产注入提及本次股权收购实现新焦煤内部资源整合的开局，我们预计后续有可能将持续注入煤矿资产打开成长性。公司本次交易尚需中国证监会进一步审核，能否获得中国证监会 核准仍存在不确定性。 成本控制能力和盈利能力在行业中首屈一指 根据各公司所披露的数据，我们认为公司在单吨材料、燃料、人力成本上的控制优于行业平均。对比四家炼焦煤龙头公司的销售实现价格，我们可以看到价格上的差异远不如成本上的差异大，所以我们认为成本稳定且保持低位是山西焦煤的竞争优势所在。 盈利预测与估值：基于经营模型分析，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为119.87亿元、152.53亿元、170.57亿元，EPS分别为2.93、3.72、4.16元，同比增长187.76%、27.24%、11.82%。综合考虑PE及DDM估值方法，给予公司目标价26.21元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；煤焦钢产业链恢复不及预期；资产注入能否获得证监会核准存在不确定性；测算具有主观性。

事件: 山西焦煤发布 2022年三季度报告： 2022前三季度实现营收 411.79亿元，同比增长 38.68%，实现归属母公司股东的净利润 82.96亿元，同比增长161.37%。 投资要点: 前三季度业绩持续增长，盈利能力进一步提高。 受煤炭市场需求旺盛、价格上涨等因素影响，报告期内，公司主要煤炭产品盈利水平大幅提高，实现营业收入 411.79亿元，同比增长 38.68%；实现利润总额 119.8亿元，同比增长 154.78%，其中归母净利润 82.96亿元，同比增长 161.37%。经营成果重大变动主要是煤炭、焦炭产品销售价格同比上涨影响所致。 焦煤基本面持续性好转。 8月下旬以来，下游钢铁行业景气度有所回升，钢材价格震荡反弹，加之因亏损而限产的钢厂逐渐复产，对焦煤需求上升，焦煤价持续上涨。 近期受煤矿安全检查及事故影响，煤矿产量有所减少，焦煤市场供应收紧，且下游企业补库较为积极，煤矿厂内焦煤库存持续下降，支撑部分煤种价格上涨。 近期煤焦市场偏强运行，但远期市场仍存忧虑，有下行的担忧。 资产注入推进，公司竞争力提升。 资产注入方案的交易标的是华晋焦煤 51%的股权，李金玉、高建平合计持有的山西华晋明珠煤业 49% 股权。2022年9月28日，上市公司召开第八届董事会第十七次会 议，华晋焦煤 51%股权交易价格由此前的 659,929.80万元调增至731,146.37万元，明珠煤业 49%股权交易价格由此前的 44,263.25万元调增至 61,620.09万元；发行数量由此前的 963,871,325股调整为 1,245,566,526股。山西焦煤通过本次交易提升公司资产规模、营业收入和归属于母公司的净利润等主要财务指标，提高了整体的业务水平，增强了公司竞争力。 盈利预测和投资评级： 受益于煤炭市场上行，煤炭价格在高位波动，公司报告期内营收利润均实现稳健增长。从规模和质量优势而言，公司的冶炼精煤在市场上有较强的竞争力，在国内冶炼精煤供给方面具有重要地位。凭借此次资产注入方案，公司业绩水平进一步提高，符合上市公司及全体股东的利益。随着二十大召开、宏观经济回暖，市场行情持续看好，公司有望维持稳健增长。 基于审慎性原则，暂不考虑资产注入对公司业绩的影响， 我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润分别为 102.15、 106.77、 114.65亿元，对应 PE分别为 5.21、 4.98、 4.64倍。首次覆盖， 给予公司“买入”评级。 风险提示： 煤炭市场波动，价格下行；资产注入不及预期；业绩承诺无法实现的风险；疫情反复影响经济。

山西焦煤于 2022年 10月 17日发布 2022年三季度报告： 2022年前三季度公司业绩增幅显著， 实现营业收入 411.79亿元，同比增长 38.68%； 归母净利润 82.96亿元，同比增长 161.37%；扣非归母净利润为 82.79亿元，同比增长 163.09%；经营活动现金净流量 84.80，同比增长 22.15%； 基本 EPS为 2.03元/股，同比增长 161.38%； 加权 ROE 为 32.75%，同比提高 17.17pct。 单季度情况： 2022Q3实现营业收入 134.66亿元，同比增长 28.67%；归母净利润 26.03亿元，同比增长 111.58%；扣非归母净利润 26.06亿元，同比增长 114.72%；经营活动现金净流量 26.11亿元，同比减少 15.69%。 焦煤龙头业绩高增，受益于高煤价。 长期以来，公司与下游客户建立了长期稳定的客户关系，煤炭价格采取年度定量、季度定价的销售模式。今年前三季度， 中价〃新华山西焦煤价格指数:长协指数不断创新高，从一季度的 1588点，上升到二季度的 1745点，三季度再创年度新高，攀升到 1768点，炼焦煤高景气展露无遗，催化公司经营业绩向好。 Q3环比 Q2业绩略降 6.35亿元，我们认为主要由于夏天暴雨、疫情严控背景下，公司煤炭产销环比下滑，从而导致业绩下降。 当前季节性因素影响消退，公司全年煤炭产销目标有望顺利达成，带到公司业绩增长。 华晋焦煤资产注入重启，业绩在望再创新高。 山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤 51%股份以及明珠煤业 49%股份。 本次交易标的资产总对价为 79.28亿元，其中 67.39亿元通过发行股份 12.46亿股募集， 11.89亿元以现金形式支付。 交易共收购沙曲一矿（450万吨/年）、沙曲二矿（270万吨/年）、吉宁矿（300万吨/年）、明珠矿（90万吨/年）四处优质焦煤矿井，合计产能达 1110万吨/年（约占公司总产能的 29.37%），权益产能达 512.74万吨/年（约占公司权益增产能的 15.74%），合计可采储量达 9.56亿吨（约占公司可采储量的 42.00%）。 资产注入后，公司营收增厚、实力增强，业绩有望再创新高。 华晋业绩释放期来临， 长期成长可期。 短期来看， 若本次收购完成后， 2021年、 2022年 1月-7月公司归母净利润分别增加 10.75亿元、 9.04亿元，分别增长 25.80%、 13.37%，盈利能力增厚明显。受限于华晋焦煤下属沙曲一矿、二矿尚未完全达产，业绩尚未完全释放， 测算交易完成后预计造成 2021年、 2022年 1月到 7月基本每股收益减少 0.04元/股、 0.22元/股，分别下降 3.92%、 13.33%，即期回报有所摊薄。 长期来看，未来三年伴随华晋焦煤下属矿井陆续投产，业绩释放期来临。 此外， 山西焦煤集团承诺：本次收购采矿权资产在 2022年、 2023年、 2024年分别实现净利润（扣非后， 按持有比例计算） 不低于 10.12亿元、 11.55亿元、 19.00亿元，盈利能力快速增长。 盈利预测、估值及投资评级： 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 543.35、 561.6 5、 576.84亿元，实现归母净利润分别为 95.62、 96. 10、 100.99亿元，每股收益分别为 2.33、 2.35、 2.47元，当前股价 13.42元，对应 PE 分别为 5.7X/5.7X/5.4X，维持“买入”评级。 风险提示事件： 华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

事件：公司发布2022 年第三季度报告，2022 年第三季度实现营业收入134.66 亿元，比上年同期增长28.67%；实现归属于上市公司的归母净利润26.03 亿元，同比增长111.58%；实现归属于上市公司的扣非归母净利润26.06 亿元，同比增长114.72%；实现基本每股收益为0.64 元，比上年同期提高111.58%。前三季度实现营业收入411.79 亿元，同比增长38.68%；实现上市公司的归母净利润82.96 亿元，同比增长161.37%；实现归属于上市公司的扣非归母净利润82.79 亿元，同比增长163.09%。 三季度同比高增环比有所下降，看好四季度业绩修复。2022 年三季度业绩同比保持高增速，环比有所下降，营业收入相对二季度环比下降6.71%，归属于上市公司的归母净利润环比下降19.61%，扣非归母净利润环比下降19.41%。主要原因是三季度受雨季洪水影响，产销略有下降。据Wind 数据显示，2022 年第三季度主焦煤（山西吕梁产）市场价平均价为2167.69 元/吨，较二季度环比下降26.58%；三季度肥煤（山西古交产）车板价平均价为2310 元/吨，较二季度环比下降24.82%；而公司炼焦煤长协比例高，受本轮价格调整的影响较小。进入九月份钢铁行业复苏，稳增长政策带动炼焦煤需求回温，供给端受资源限制保持刚性，炼焦煤供需缺口持续扩大，9 月中旬开始炼焦煤价格逐渐回升，截至10 月17 日，主焦煤（山西吕梁产）市场价2400 元/吨，较8 月初上涨33.33%；肥煤（山西古交产）车板价2400 元/吨，较8 月初上涨20%；焦煤边际需求向好而供给相对刚性，炼焦煤价格有望继续稳中向好，高煤价将继续支撑公司业绩保持高增，看好四季度公司业绩修复全年业绩保持高增。 集团优质焦煤资产注入持续推进，产能扩张为业绩增长助力。2022 年3月，公司拟以发行股份及支付现金方式收购焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、明珠煤业49%股权，同时募集配套资金。9 月28日对交易相关方案做出调整，标的资产的转让价格确定为79.28 亿元，其中华晋焦煤51%股权的转让价格为73.12 亿元，明珠煤业49%股权的转让价格为6.16 亿元。本次资产注入主要为沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁矿和明珠矿四座矿井，其中沙曲一矿、二矿核定产能分别为450 万吨、270 万吨，预计2024 年将完全达产；吉宁矿、明珠矿核定产能为300 万吨、90 万吨，两座矿井均已在产。本次交易完成后四座矿井将持续为公司焦煤产能增加超过1100 万吨，稳固公司在炼焦煤行业内的龙头地位，为业绩持续增长提供强有力支撑。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为103.9/119.0/128.1 亿元，当前股价对应PE 为5.3/4.6/4.3 倍。考虑到公司是焦煤龙头产能增长空间大、拥有优质稀缺资源、估值低，维持公司买入评级。 风险提示：四季度煤价超预期下跌，资产收购摊薄EPS 等。

事件：2022年 10 月 17日，山西焦煤发布三季度业绩报告，2022 年前三季度实现营业收入411.79 亿元，同比增长38.68%；实现归属于母公司所有者的净利润82.96 亿元，同比增长161.37%；经营活动产生的现金流量84.8亿元，同比增长22.15%；基本每股收益2.0252 元，同比增长161.38%。 第三季度实现营业收入134.66 亿元，同比增长28.67%，环比下降6.71%；归母净利26.03 亿元，同比增长111.58%，环比下降19.61%。 点评：市场炼焦煤价格波动一定程度上影响公司盈利。公司三季度盈利相较二季度环比下降，我们认为主要受到焦煤价格调整影响。三季度中价新华山西焦煤综合价格指数（平均值）同比上升39%，相较二季度环比下降7.9%。三季度山西主焦煤平均价格为2082.56 元/吨，同比下降9.83%，环比下降22.95%。因此，我们认为炼焦煤市场的价格波动对公司销售价格及业绩产生一定影响。当前炼焦煤价格已呈现企稳回升态势，截至10 月14 日，山西主焦煤平均价格为2302 元/吨，月环比上涨13.23%。 同时，八月暴雨天气使道路运输受阻，对销量产生不利影响。我们认为，公司业绩有望伴随焦煤价格回升及阶段性因素的结束而有所提高。 拟注入资产有望增厚上市公司利润，进一步巩固焦煤龙头地位。上市公司计划以79.28 亿元收购华晋焦煤51%股权以及明珠煤业49%股权，其中以现金支付15%，股份支付85%。标的资产华晋焦煤下属四个矿井总产能为1110 万吨/年，权益产能为512.7 万吨/年，2021 年实现产量880.8 万吨，实现归母净利18.35 亿元。目前公司沙曲一号、二号矿井尚未满产，预计2024 年可以实现达产，届时将进一步释放业绩。根据公司公告，山西焦煤2022 年1-7 月归母净利为67.61 亿元，本次交易后（备考）利润为76.65 亿元。我们认为伴随集团资产成功注入，公司将迎来产能与业绩双增。 四季度焦煤需求回暖叠加低库存，支撑炼焦煤价格上行。近期，供给端由于重大会议期间，安全生产监管形势趋紧，煤矿减产预期增强，供给出现收缩。需求端伴随6000 亿基础设施投资基金投放完毕，基建回暖的确定性加强。当前下游库存整体较低，截至10 月14 日，六大港口炼焦煤库存156.7 万吨，周环比下降15.34%，不足去年同期库存量的40%；230 家独立焦化厂炼焦煤库存929.1 万吨，周环比下降3.47%。 长期看，我们认为焦煤资源稀缺属性决定供应短缺的问题将可能延续，焦煤价格中枢有望继续上涨，公司盈利的确定性与稳定性增强。 盈利预测与投资评级：我们认为焦煤需求预期增长而供给端难有增量将支撑焦煤价格稳中有涨，实现公司业绩回升，同时考虑到焦煤价格中枢上行因素，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024 年实现归母利润102.66 亿元、121.4 亿元、132.42 亿元，EPS 为2.51/2.96/3.23，维持 公司“买入”评级。 风险因素： 宏观经济严重下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。

事件描述 公司发布 2022年三季报： 报告期内公司实现营业收入 411.79亿元， 同比增长 38.68%； 实现归母净利润 82.96亿元， 同比增长 161.37%； 扣非后归母净利润 82.79亿元， 同比增长 163.09%； 基本每股收益 2.03元/股， 加权平均净资产收益率 32.75%， 同比增加 10.51个百分点。 三季报单季营业收入134.66亿元， 同比增长 28.67%； 归母净利润 26.03亿元， 同比增长 111.58%； 扣非后归母净利润 26.06%， 同比增长 114.72%。 事件点评 受益于焦煤价格大张， 经营业绩表现优异。 2022年焦煤价格同比大幅上涨， 截止 10月 11日新华山西焦煤价格长协指数收报 1768元/吨， 与上季度持平， 但高于去年同期 17.24%； 2022年至今均值 1702.50元/吨， 比去年均值增长 38.71%。 公司主营炼焦煤生产销售， 业绩受焦煤价格影响明显。 同时，随着近两年公司现金流持续向好， 公司负债表修复， 资产负债率下降 6.37个百分点， 利息支出同比下降 23.90%。 Q3业绩增速下滑预计不影响 Q4业绩。 公司 Q3营收增速 28.67%， 归母净利润增速 26.03%， 环比 Q2有所下滑， 由于同期 Q3新华山西焦煤价格长协指数环比 Q2没有下跌， 反而上涨 1.32%， 预计主要受 Q2期间疫情超预期反复和夏天暴雨道路运输受限导致公司炼焦煤产、 销量下滑影响。 当前国际煤价相比国内的价差仍居高位， 国际焦煤价格近期持续上涨， 预计四季度国内炼焦煤价格仍将高位， 同时国内稳经济实施， 下游需求有望反弹， 公司 Q4业绩可期。 华晋焦煤资产注入落地在望， 集团资产证券化空间仍大。 公司注入华晋焦煤事项仍在稳步推进， 10月 18日公司发布相关交易报告的修订稿， 预计该事项落地在望。 根据山西焦煤集团债券募集说明书， 集团存量煤炭产能合计 2.07亿吨， 不考虑山西煤炭进出口集团所属产能， 仍有约 1.28亿吨产能同时， 未来资产注入空间仍大。 另外， 根据山西省国资委信息， 2022年是山西国企改革收官之年， 之前影响山西省属国企的障碍有望得到解决， 公司获得集团资产注入支持的可能性将上升。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.42\2.51\2.55元， 对应公司 10月17日收盘价 13.42元， 2022-2024年 PE 分别为 5.5\5.4\5.3倍， 首次覆盖，给予“增持-A” 投资评级。

事件：2022年10月17日，山西焦煤发布2022年三季报，报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润82.96亿元，同比增长161.37%；营业收入411.79亿元，同比增长38.68%。2022年三季度公司业绩同比大增，环比下滑。2022年三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润26.03亿元，同比增长111.58%，环比二季度下降19.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.06亿元，同比增长114.72%，环比二季度下降19.41%。22Q4公司盈利值得期待。据山西焦煤网站信息，8月初持续强降雨天气，导致岢瓦铁路沿线边坡多处坍塌，宁武-岢岚、岢岚-魏家滩铁路全线被迫停运，严重影响斜沟矿煤炭外运。考虑到三季度公司长协价格与二季度基本持平，因此我们认为公司三季度业绩环比下滑的主要原因为产销量环比下降。展望四季度，焦钢企业库存整体中低位运行，对原料煤仍有补库需求，同时进入四季度，在保障取暖需求的背景下，部分炼焦配煤或被充当为动力煤完成保供，侧面造成炼焦煤供给收缩，价格有望上涨。动力煤方面，由于2021年四季度开始全面保供，2022年前三季度的产量高增速预计难以持续，同时天然气进口量下滑、冬季水电偏枯等均将促使动力煤价格拉升。因此，在四季度煤价全面上涨的背景下，公司四季度盈利值得期待。 收购华晋焦煤再出发，未来资产注入仍值得期待。2022年9月29日公司公告，山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。据公告，华晋焦煤总产能1190万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（500万吨/年）、沙曲二号矿（300万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加554万吨/年，增幅16%。根据集团债券募集说明书，截至2021年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.4亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有1.28亿吨产能，主力矿井中仍有6105万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。投资建议：考虑到煤价持续高位上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为111.70/114.15/117.57亿元，对应EPS分别为2.73/2.79/2.87元/股，对应2022年10月17日的PE分别均为5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此EPS有进一步摊薄风险。

事件：2022 年9 月29 日公司公告，山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤51%股权交易价格由此前的65.99 亿元调增至73.11 亿元，明珠煤业49%股权交易价格由此前的4.43亿元调增至6.16 亿元。 华晋焦煤与明珠煤业股权收购价对应估值分别为7 倍、4 倍。据公告，2022-2024 年焦煤集团对收购资产组的扣非后业绩承诺分别为10.12 亿元、11.54 亿元以及19 亿元（业绩承诺均考虑51%的收购比例），收购价格对应2022-2024年PE 分别为7/6/4 倍，对应PB 分别为1.5 倍（以2022 年3 月末净资产为基数测算，下同）；明珠煤业2022 年1-3 月净利润为0.73 亿元，年化净利润为2.93 亿元，考虑49%股权交易价格6.16 亿元，收购价对应PE 为4 倍，对应PB为1.6 倍。与之前收购方案相比，受益于煤价上涨，标的资产业绩上升，即便交易价格有所提升，但估值较之前有所下滑。 收购落地后，权益产能增长约16%。据公告，华晋焦煤总产能1190 万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（500 万吨/年）、沙曲二号矿（300 万吨/年）、明珠煤业（产能90 万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300 万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加554 万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长16%。本次资产收购拟以现金与发行股份结合的方式进行，其中股份发行价格为6.21 元/股，同时考虑到权益分派影响，本次资产收购的发行价格调整为5.41 元/股。标的资产总对价为79.28亿元，其中67.39 亿元对价以发行股份形式支付，11.89 亿元对价以现金形式支付，则上市公司发行股票数量合计为12.46 亿股，较之前的方案9.64 亿股增加2.82 亿股。此外，公司公告拟向合计不超过35 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集不超过44 亿元配套资金，公司EPS 或进一步面临摊薄风险。 后续资产注入仍值得期待。本次收购为继2020 年收购水峪煤业及腾晖煤业后再一次收购大股东资产。根据集团债券募集说明书，截至2021 年末，集团共有煤炭产能2.07 亿吨，其中主要矿井产能1.4 亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有1.28 亿吨产能，主力矿井中仍有6105万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。 投资建议：考虑到煤价持续高位上调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利为111.74/114.29/119.21 亿元，对应EPS 分别为2.73/2.79/2.91元/股，对应2022 年9 月29 日的PE 分别均为5 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此 EPS 有进一步摊薄风险。