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西山煤电 能源行业 2020-05-01 3.53 4.48 8.74% 4.87 4.06%
4.69 32.86%
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一季报符合预期:据公告,2020年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润5.34亿元,同比下降10.16%。销售毛利率为 期间费用同比下降:根据公告测算,一季度期间费用合计为10.25亿元,同比下降14.15%。期间费用率14.72%,同比增长0.69个百分点。 控股股东吸收合并山煤集团,公司有望受益于产业重组:据公告,公司控股股东山西焦煤集团将吸收合并山煤集团,双方合并完成后将形成煤炭产能2.236亿吨的大型煤炭集团。王一新副省长在焦煤集团干部大会上的讲话提出:“要把焦煤集团打造成为全球炼焦煤领域最具影响力的企业之一”,同时指出“焦煤集团是一个大集团,但旗下西山煤电是一个盘子不大的上市公司,这种格局长期存在是不合理的”。西山煤电作为山西焦煤集团旗下煤炭板块上市公司,有望受益于产业重组,据焦煤集团债券募集说明书披露产能情况,焦煤集团未上市产能有9752万吨/年,占集团总产能的53%,西山煤电产能存在通过集团内部资产整合带来的增长空间。 持续关注同业竞争问题的解决:据公告,山煤集团控股的上市公司山煤国际经营范围包括煤炭销售、煤炭焦炭产业投资等,与西山煤电的主营业务范围存在一定相关性,如焦煤集团完成上述重组工作后,山煤国际将与西山煤电存在同业竞争的情形,建议关注同业竞争问题的解决。 焦化产能关停,业绩包袱减轻:据公告,西山煤气化下属焦化二厂(产能60万吨/年),由于焦化去产能要求将于2020年底关停。公司焦化业务毛利率长期保持低位,盈利能力较差,关停焦化产能有助于减轻业绩包袱。公司长协占比高,煤价保持坚挺,焦化产能退出更利好公司业绩释放。 焦煤品牌联盟发挥产业协同效应,利好焦煤价格稳定:据中国煤炭新闻网,2018年山西焦煤、龙煤集团、山东能源、淮北矿业、沈煤集团、平煤神马集团、开滦集团、冀中能源8家国内主要炼焦煤企业联合创立品牌联盟。品牌联盟助力焦煤产业协同效应形成,促使焦煤价格保持稳定。据Mysteel,在下游需求相对较弱的背景下,山西焦煤集团二季度长协部分煤种价格上调,总体价格保持稳定。公司售价稳定,因此业绩稳定性也相对较强。 投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为16.88/17.93/18.46亿元,折合EPS分别为0.54/0.57/0.59。考虑公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价5.94元。 风险提示:宏观经济大幅下行,煤炭价格大幅下跌。
西山煤电 能源行业 2020-04-27 3.62 -- -- 4.83 0.42%
4.69 29.56%
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事件描述 公司发布2019年年度报告:2019年实现营业收入329.55亿元,同比增长2.12%;归母净利17.10亿元,同比增长-5.12%;毛利率为31.88%,同比提升0.1个pct,EPS 实现0.54元。2019年分配预案为每10股派现1.0元(含税),按照最新收盘价计算股息率为2.10%。 事件点评 电力板块增长明显,煤电一体化进一步突出。报告期内公司主营业务仍是煤炭的生产、洗选加工、销售及发供电等,主要产品为煤炭、电力热力、焦炭及化工产品等。煤炭、焦炭、电力分别占公司营收比例为51.17%、23.91%和17.20%,同比变化分别为--1.73、-0.48和3.5个pct。其中,煤炭实现产量2889万吨,同比增长5.25%,实现销量2517万吨,同比下跌1.72%;焦炭实现产量433万吨,同比减少1.14%,实现销量432万吨,同比减少3.57%;电力生产量198亿度,同比增加24.53%,实现销售182亿度,同比增长27.27%;受古交西山发电公司1#机组并网发电影响,公司电力板块增长明显,发电量已占焦煤集团总发电量的94%左右,煤电一体化更加突出。报告期内焦油和供热产销量同比实现增长。 主营产品毛利稳定,资产减值影响利润。报告期内公司主营业务毛利率31.88%,同比增长0.1pct;煤炭板块毛利率58.33%,同比增长2.72pct,焦炭板块毛利率5.34%,同比减少0.45pct,电力板块毛利率0.57%,同比实现扭亏。公司2019年计提资产减值4.36亿元,对营业利润及净利润等造成较大影响,具体为西山煤气化计提固定资产减值2.45亿元,武乡发电计提商誉减值1.80亿元。 焦煤集团专业化重组提速叠加山西国改持续推进,公司或将受益。2019年12月5日,山西焦煤集团与山煤集团签订了战略合作框架协议,对山煤集团旗下的部分煤矿和选煤厂进行托管。2020年山西省政府工作报告提出纵深推进国资国企改革,优化调整国有资本布局,大力推进处僵治困,推动焦煤、现代农业等领域专业化重组。4月14日,山西副省长王一新主持召开专题会议,提出省属国企要以推进企业上市为牵引,以上市公司平台为抓手,加快推进专业化重组。公司作为山西焦煤旗下唯一的煤炭开采上市公司平台,有望受益于山西焦煤产业重组。同时,山西焦煤下属生产矿井设计产能合计10970万吨/年,核定产能合计11417万吨/年。其中未上市煤矿核定产能合计9752万吨/年,占比88.90%,公司通过集团内部资产整合实现增长也有一定空间。 投资建议 我们测算的公司2020-2022年EPS 分别为0.35\0.41\0.52,对应公司4月21日收盘价10.68元的PE 分别为14.0\11.7\9.4。由于焦煤资源属于稀缺资源,在疫情得到控制,逆周期调节政策发力后,焦煤价格有望企稳回升。给予公司“增持”评级。 存在风险 国际疫情反复对我国经济的冲击,宏观经济超预期下行风险、国际原油大幅下跌向国内炼焦煤、焦炭、化工产品价格传导;安全生产风险;环保限产风险等。
西山煤电 能源行业 2020-04-24 3.69 4.48 8.74% 4.86 -0.82%
4.69 27.10%
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事件:2020年4月20日公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营业收入329.55亿元,同比增长2.12%;归属于上市公司股东的净利润17.10亿元,同比减少5.12%;拟每10股送红股3股并派发现金红利1元(含税)。 点评 四季度业绩亏损,主因资产减值:根据公告测算,2019年四季度公司实现归母净利润-0.96亿元,同比下降134.32%,环比下降117.85%。主要由于四季度计提资产减值损失4.25亿元,其中2.45亿元为西山煤气化因受山西省焦化行业压减政策影响产能退出导致的固定资产减值,1.8亿元为武乡发电商誉减值损失。 煤价坚挺,成本下降,煤炭业务盈利能力提升:2019年公司生产原煤2889万吨,同比增长5.25%,其中洗精煤1186万吨,同比增加1.37%,测算精煤洗出率为41.05%,较2018年下滑1.57个百分点。公司销售商品煤2517万吨,同比下降1.72。公司煤炭综合售价同比下降0.7%至669.93元/吨,吨煤销售成本279.19元/吨,同比下降6.79%。由于成本增速较高,2019年煤炭业务毛利率上升2.72个百分点至58.33%。据公告,公司计划2020年实现原煤产量2725万吨,洗精煤产量1133万吨,测算精煤洗出率为41.58%,洗出率小幅抬升。 电力业务盈利提升,焦化相对平稳:公司2019年累计发电198亿度,同比增长24.53%,售电量182亿度,同比增长27.27%,主要由于古交西山发电公司两台机组分别于2018年4月、9月并网发电所致。电力业务实现毛利率0.57%,较去年同时期上涨3.76个百分点。公司焦炭产销量基本保持平稳,分别为433/432万吨,同比下降1.14%/3.57%,焦炭业务毛利率为5.34%,下滑0.45个百分点。 焦化产能关停,业绩包袱减轻:据公告,西山煤气化下属焦化二厂(产能60万吨/年),由于焦化去产能要求将于2020年底关停。公司焦化业务毛利率长期保持低位,盈利能力较差,关停焦化产能有助于减轻业绩包袱,利好业绩释放。 拟分红3.15亿元,股息率2.06%:据公告,公司拟向全体股东每10股送红股3股并派发现金红利1元(含税),共计3.15亿元,占2019年归母净利润的18.43%,以2020年4月20日股价测算,股息率为2.06%。 投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为16.88/17.93/18.46亿元,折合EPS分别为0.54/0.57/0.59。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价5.94元。 风险提示:宏观经济大幅下行,煤炭价格大幅下跌。
西山煤电 能源行业 2020-04-23 3.57 5.97 44.90% 4.92 3.80%
4.69 31.37%
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事件:公司发布 2019年报。公司 2019年实现营业收入329.6亿,同比增长2.1%;实现归母净利润17.1亿,同比下滑5.1%;实现扣非归母净利润17.1亿,同比下滑1.7%。公司拟向全体股东每10股派1元送3股,合计分红3.2亿元,分红比例19%。 商品煤结构优化,煤价韧性显著。2019年公司煤炭销售量2517万吨,原煤产量2889万吨,同比增速分别为-1.7%/5.3%。公司商品煤种类包括精煤、混煤、原煤。从不同煤种销售均价可以看出,精煤均价远高于未经洗选的原煤和洗混煤、煤泥。2019年气精煤售价上涨7.3%,焦精煤售价下降3.4%,公司及时调整产品结构,气精煤销量增长5.1%而焦精煤销量下降9.6%。公司商品煤全年均价为669.9元/吨,仅比2018年下降0.7%,体现了较强的价格韧性。 焦炭去产能和火电亏损导致大额资产减值。2019公司计提资产减值损失4.4亿元,主要集中发生于四季度,主要包括2.2亿固定资产减值损失和1.8亿商誉减值损失。根据山西省环保、产业升级要求,子公司西山煤气化下属焦化二厂(焦炭产能60万吨/年)关停,从而导致固定资产减值。公司2012年收购武乡发电产生商誉15.7亿元,2019年末期末余额为6.3亿元,当期计提1.8亿商誉减值。若武乡发电盈利能力持续下滑,未来仍存在计提减值的可能。 外延空间较大。2020年是国改收官年,中央层面也提出了能源革命重大战略。焦煤集团资产证券化率不到30%,我们曾在2019年9月报告《一边是稳定,一边是弹性——西山煤电(000983.SZ)投资价值分析报告》中提出,公司作为集团焦煤板块上市平台,资产注入空间较大,外延收购或是未来主要增长方式。2019年公司增持10%晋兴能源股权,进一步增加主业规模。随着魏瓦联络线开通,晋兴能源煤炭产品既能通过大秦线北上,又可以顺着瓦日线南下,铁路运力制约问题已得到有效解决。 盈利预测和投资建议:公司作为国内最大焦煤生产企业山西焦煤集团上市平台,具有较强的煤炭资源优势。维持公司 20-21年EPS 分别为0.68、0.70元,新增 2022年 EPS 为0.74元,维持公司“买入”评级。 风险提示:焦煤价格下行;山西国改进度缓慢;新冠疫情抑制下游需求。
西山煤电 能源行业 2020-04-23 3.57 -- -- 4.92 3.80%
4.69 31.37%
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公司披露2019年年度报告:报告期内,公司实现营业收入329.55亿元,同比上升2.12%;归属于上市公司股东净利润17.10亿元,同比下降5.12%,扣非后为17.10亿元,同比下降1.72%,折合EPS为0.5427元/股,同比减少5.12%;加权平均净资产收益率为8.50%(-1.04pct)。 四季度业绩大幅下滑拖累全年业绩,主因下半年煤价下滑以及计提大额资产减值。19年前三季度公司业绩表现较好,其中一、二季度归属上市股东净利润分别为5.94、6.74亿元,分别同比上升15.79%、11.96%;第三季度归属上市公司股东净利润5.37亿元,同比增长32.03%,主要是公司收购晋兴能源10%股权所致。主要问题在四季度,归属上市公司股东净利润为-0.96亿元(18年四季度为2.8亿)。四季度业绩下滑的主因有二,其一是19年下半年焦煤价格同比下跌;其二是公司下属子公司西山煤气化因受山西省焦化行业压减政策影响,在年末计提固定资产减值2.45亿元。 煤炭业绩同比上升,主因成本大幅下降。报告期内,公司煤炭业务实现营收168.62亿元,同比减少2.41%;成本70.27亿元,同比下降8.39%;毛利98.35亿元,同比上升2.36%,业绩上升的主要原因是成本大幅下降。其中19年公司原煤产量为2889万吨,同增5.25%,产量的增加源于斜沟矿的产量释放;商品煤销量为2517万吨,同比下降1.72%;19年公司商品煤单位售价为670元/吨,同比减少0.70%;商品煤单位成本为279.19元/吨,同比减少6.79%;商品煤单位毛利为393.4元/吨,同增4.15%。 火电业绩同比扭亏为盈,主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。报告期内,公司火电业务实现营收56.69亿元,同增28.17%;成本56.37亿元,同增23.50%;毛利3200万元,同比大幅扭亏为盈(18年同期为亏损1.41亿元)。业绩增长主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。其中,19年公司发电量(198亿度)、售电量(182亿度)分别同增24.53%和27.27%,主要是18年下半年投产的古交三期电厂19满发所致。2019年公司度电售价(0.3115元/度)同比上升0.7%;度电成本(0.3097元/度)同减2.96%,主要是动力煤价格下降所致。 焦炭业绩同比下降,主因量减以及成本上涨。报告期内,公司焦化业务实现营收78.79亿元,同增0.11%;成本74.58亿元,同增0.59%;毛利4.21亿元,同比减少7.61%,业绩下降主因量减以及成本上涨。具体来看,19年公司焦炭产(433万吨)、销(432万吨)分别同减1.14%和3.57%;吨焦售价为1824元/吨,同增3.82%;吨焦成本为1726/吨,同增4.31%;吨焦毛利为97元/吨,同比减少4.19%。 现金分红率下降,但配送红股。公司2019年利润分配政策较往年有所调整,为以31.51亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),送红股3股(含税)。经测算19年公司现金分红率为18.43%,较18年的52.45%有所下降,对应股息率为1.63%。虽然现金分红率下滑,但19年公司配送红股,经测算共计94.536亿股。 盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为16.11/17.30/17.98亿元,折合EPS分别是0.39/0.42/0.44元/股,当前股价对应PE分别为12.13X、11.29X、10.87X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
西山煤电 能源行业 2020-04-22 3.66 -- -- 4.98 2.47%
4.69 28.14%
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事件:2020年4月20日晚西山煤电发布2019年年报,2019年公司实现营业收入329.55亿元,同比增2.12%;利润总额30.35亿元,同比降6.03%;归母净利润17.10亿元,同比降5.12%;扣除非经常性损益后的净利润17.10亿元,同比降1.72%; 经营活动产生的现金流量净额75.34亿元,同比增5.28%;基本每股收益0.54元。公司拟每10股派发现金红利人民币1元(含税),现金分红率18.43%,按照4月20日收盘价算得股息率为2.06%,同时向全体股东每10股送红股3股(含税)。 公司四季度营业收入82.94亿元,同比增2.12%,环比增7.33%;利润总额3.38亿元,同比降42.67%,环比降54.96%; 归母净利润-0.97亿元,同比降134.32%,环比降117.85%;扣除非经常性损益后的净利润-1.07亿元,同比降154.64%,环比降119.97%;经营活动产生的现金流量净额24.96亿元,同比增加21.36%,环比增加78.55%;基本每股收益-0.03元。 点评: 全年煤炭产量有所上升,销量和价格较为稳定。2019年公司煤炭产量有所上升,销量略有下降,全年生产原煤2889万吨,同比增144万吨(5.25%);销售商品煤2517万吨,同比减44万吨(-1.72%)。实现平均煤炭销售价格669.93元/吨,同比降4.75元/吨(-0.70%)。从产品销量结构上看,公司焦精煤占比8.62%(同比降0.75个pct),肥精煤占比14.50%(同比降0.65个pct),瘦精煤占比8.03%(同比增0.29个pct),气精煤占比15.53%(同比增1.01个pct),原煤占比8.82%(同比增0.58个pct),洗混煤占比41.20%(同比增0.59个pct)。2018年公司煤炭板块实现营业收入168.62亿元,同比减4.17亿元(-2.41%);毛利98.35亿元,同比增2.27亿元(2.36%),毛利占比93.63%;毛利率58.33%,同比增2.72个pct。总体来看,公司主营煤炭业版块业绩较为稳定。 资产减值拖累全年业绩。公司全年计提资产减值损失4.36亿元,其中,四季度计提资产减值损失4.14亿元,这对公司全年以及四季度业绩带来了较大的负面影响。资产减值损失中,较为占比最大的是对西山煤气化焦化二厂计提固定资产减值和对武乡西山发电有限责任公司计提商誉两项。受山西省焦化行业产能压减相关政策影响,焦化二厂在产能压减范围,需要于2020年关停,因此公司对其计提固定资产减值准备2.45亿元。此外,根据对武乡发电资产组的商誉减值测试结果,公司对其进行了1.80亿元的商誉减值处理。 焦煤龙头借国改东风扩张可期。公司在发展展望中提出“将坚定做优做强煤炭主业的发展路径,加快煤炭先进产能兼并重组,发挥资本市场的融资和资源配置两大基本功能,提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。”同时进入2020年以来,山西国改动作频频,4月17日山西省国资国企改革发展工作会议中再次重点提及“深化战略重组、做强传统产业”,政府工作报告中所提及焦煤等能源领域专业化重组的落地值得关注。公司在2019年度利润分配中,向全体股东每10股送红股3股(含税),在回报股东的同时,留存发展资金,公司继续做大做强焦煤主业可期。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.53元、0.55元、0.57元(未考虑送股),当前股价4.85元(4月20日收盘价),对应市盈率分别为9、9和8倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:逆周期调节超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:疫情影响下需求持续低迷;安全事故风险。
西山煤电 能源行业 2020-02-17 5.22 -- -- 5.51 5.96%
5.53 5.94%
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近日我们对新冠肺炎疫情对公司的影响进行了跟踪,具体情况如下: 供给方面:公司大矿(比如斜沟矿)春节期间生产一直没断,对一季度产销量影响较小。有影响的主要是部分整合矿,由于员工都是外地的务工人员,复工时间本来就比较晚(往年都在正月十五以后),疫情有可能会导致这部分整合矿的复工时间延后,但是由于这部分产能不大,疫情过后赶工可以将产量追回,因此疫情对公司全年煤炭产销量预计不会有较大的影响。 需求方面:从wind上的数据看,2.3-2.10这一周下游焦化厂和钢厂开工率下滑较为严重,本周预计随着复产复工的逐步开展,下游开工率会逐步回升至正常水平,相应的双焦价格预计将以稳为主。 购买晋兴能源10%股权落地,预期增厚公司业绩。公司于2019年8月3日发布公告称以挂牌价12.8亿元取得晋兴能源10%股权竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。晋兴能源2018年实现净利润16.57亿元,对应ROE为15.7%,其下属的斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一。此次收购完成后公司持股比将由80%提升至90%,对增厚公司业绩以及公司长期发展均具有正向作用。 盈利预测与估值:由于19年下半年焦煤、焦炭价格相比19年上半年下跌,我们调整公司2019-2021年归属于母公司的净利润预测值分别为21.17/21.57/22.21亿元(前次分别为24.42/26.08/28.02亿元),折合EPS分别是0.67/0.68/0.70元/股(前次分别为0.78/0.83/0.89元/股),当前股价对应PE分别为7.8X、7.6X、7.4X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
西山煤电 能源行业 2019-11-04 5.66 6.16 49.51% 5.95 5.12%
6.26 10.60%
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上调盈利预测,维持“增持”评级。2019前三季度营收 246.60亿元,归母净利润 18.06亿元,实现每股收益 0.57元,同比增加 18.63%,业绩符合预期。考虑到晋兴能源增持 10%股权对公司业绩影响,小幅上调 2019-21EPS 为 0.67/0.70/0.71元(原预测 0.62/0.64/0.65元) ,维持目标价 8.18元,对应 2019年 PE12.2倍,维持“增持”评级。 增持晋兴能源 10%,增厚公司业绩。三季度成功收购华能国际电力股份有限公司所持晋兴能源 10%股权,公司持有晋兴能源股权比例达到 90%(原持有 80%) 。受此影响,西山煤电三季度(7-9月)实现归属于母公司净利润 0.17元,同比增长 32.03%。依据 2018年晋兴能源的盈利水平测算,预计全年增厚利润幅度约 9.2%。 债务规模下降,资产负债率下滑到三年新低。2019年前三季度公司短期借款/一年内到期的非流动负债/长期借款/应付债券分别为37.76/12.68/98.14/29.98亿元,有息负债合计规模 201.99亿元,同比下降 23.43亿元/11.60%。债务规模下降,导致公司资产负债率下滑到三年新低 62.44%。未来伴随经营业绩的持续向好,公司财务压力将进一步释放,财务报表持续优化。 催化剂:关注山西国改加速推进。我们判断 2019-2020年是山西国改加速推进年,西山煤电作为山西焦煤集团下属炼焦煤资产上市平台,核心地位凸显,集团优质资产有望注入。 风险提示。财务预算超支风险;山西国改不确定性风险;宏观经济风险。
西山煤电 能源行业 2019-11-04 5.66 -- -- 5.95 5.12%
6.26 10.60%
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前三季度公司业绩稳步增长。公司前三季度实现毛利81.42亿元,同比增7.31亿元(+9.86%),毛利率33.02%,同比增1.31个pct。期间费用(含研发费用)45.44亿元,同比增6.18亿元(+15.73%);其中销售费用19.43亿元,同比增2.52亿元(+14.91%);管理费用(含研发费用)19.28亿元,同比增3.07亿元(+18.97%);财务费用6.72亿元,同比增0.58亿元(+9.47%);期间费用率18.42%,同比增1.63个pct。ROE8.54%,同比提高0.83个pct,盈利能力继续提高。 三季度公司完成收购华能国际持有西山晋兴能源10%股权增厚公司利润,单季业绩同比大增。公司Q3实现毛利25.75亿元,同比增0.36亿元(+1.41%),环比降5.26亿元(-16.98%);单季毛利率33.33%,同比增2.04个pct,环比降3.51个pct。Q3期间费用(含研发费用)15.72亿元,同比增1.40亿元(+9.74%),环比降2.03亿元(-11.43%),期间费用率20.35%,同比增2.70个pct,环比降0.73个pct。Q3归母净利5.38亿元,同比增1.30亿元(+32.03%),环比降1.36亿元(-20.22%)。Q3单季ROE2.58%,同比增0.49个pct,环比降0.7个pct。公司Q3业绩同比大增主要得益于公司收购华能国际持有西山晋兴能源10%股权增厚公司利润。 炼焦煤资源稀缺性及公司在焦煤市场的主导地位保障公司长期稳健发展。我国主产炼焦煤的煤矿多为生产条件较差、产能较小,在2016年以来的供给侧改革中大量出清,而新建煤矿的产品以动力煤为主,中长期看炼焦煤的供给有紧缩的趋势;同时随着焦煤矿开采往深部转移,生产难度也趋势性提升,因此我们认为炼焦煤,特别是优质焦煤的价格将长期保持中高位。公司主产区所在古交矿区的主焦煤、肥煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点,公司在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位,此外公司控股股东山西焦煤集团主导的长协机制也将保障公司的现金盈利水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.65元、0.67元,当前股价5.87元(10月28日收盘价),对应市盈率分别为9、9和9倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:经济下行,需求低迷;安全事故风险。
西山煤电 能源行业 2019-11-04 5.66 -- -- 5.95 5.12%
6.26 10.60%
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事件: 公司于10月29日公布2019年三季度报告,前三季度,公司实现营业收入246.59亿元,同比增加5.51%;归母净利润18.06亿元,同比增长18.62%;基本每股收益0.57元。其中三季度单季归母净利润5.38亿元,环比二季度的6.74亿元减少20.18%。业绩基本符合预期。 投资要点: 毛利率同比上升但业绩环比下滑。三季度单季,公司毛利润为25.75亿元,毛利率33.33%,同比上升2.04个百分点。同期公司业绩较二季度下滑,我们分析大概率是由于三季度受国庆前夕安监影响,产量受损,且三季度下游焦化、钢铁等行业由于环保原因停产较多,对公司的销量、售价都产生了负面影响。但公司作为国内焦煤龙头,在焦煤供给持续下滑的背景下,价格仍较为坚挺。 研发投入大幅增加。报告期内公司期间费用45.44亿元,同比增加10.51%,其中销售费用19.43亿元,同比增加2.52亿元,同比增幅14.91%;管理费用16.97亿元,同比增加7660万元,同比增幅4.73%;财务费用6.73亿元,同比增加5819万元,同比增幅9.47%。此外,研发费用2.31亿元,同比增加24.40%,增幅最大。 整体上市推进在即,资产注入可期。10月24日公司公告称,山西焦煤集团和西山集团正积极办理公司从西山集团购得的古交配煤厂所涉及的4宗划拨土地的权属完善事宜,上述承诺项下的土地将进行公开交易,公司拟参与竞拍土地使用权。竟得土地后,由焦煤集团和西山集团分别与上市公司签订《土地转让合同》,划拨土地权益价款由上市公司分别支付给焦煤集团和西山集团,交易程序正在实施过程中。2017年山西国企改革大幕拉开。控股股东山西焦煤是山西省改组国有资本投资公司试点企业,是山西省打造的全球最大炼焦煤供应商,西山煤电已明确作为山西焦煤优质焦煤资产的整合平台。我们预测山西焦煤可注入的炼焦精煤量3000万吨以上,西山煤电还要整合山西省其他炼焦煤企业。长期困扰集团资产注入的采矿权价款转赠国家资本金问题基本解决,资产注入可期。 投资建议:2019年三季报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,因此不对公司盈利预测进行调整,预计2019-2021年公司EPS分别为0.70元、0.71元和0.72元。对应公司PE估值仅8.4、8.3、8.1倍,处于绝对低位,且山西国改推进速度加快,公司为受益于国企改革的低估值焦煤龙头标的,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。
西山煤电 能源行业 2019-11-04 5.66 -- -- 5.95 5.12%
6.26 10.60%
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事件: 西山煤电发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司营业收入 246.2亿元,同比增长 5.5%;归母净利润 18.1亿元,同比增长18.7%; EPS 0.57元。其中 2019Q3公司营业收入 77.3亿元,同比下降 4.8%;归母净利润 5.4亿元,同比增长 32.0%; EPS 0.17元。 收购晋兴能源股权,提高盈利能力。 报告期内公司净利润大幅增长主要系收购晋兴能源股权所致。2019Q3公司以 12.8亿元向华能国际购买晋兴能源 10%股权。收购完成后,公司对晋兴能源股权比例由 80%上升至90%。晋兴能源是公司煤炭板块的重要控股子公司,晋兴能源斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的 10个千万吨矿井之一,有较强的竞争优势和发展潜力, 股权收购符合公司长期发展战略。 公司后续将进一步增加对晋兴能源控股权,为持续稳定经营提供支撑。 2019Q3焦煤煤价平稳,回款应收账款管理持续提升。 以中价·新华山西焦煤价格指数为例, 2019Q3焦煤现货指数 1070点,较上年同期小幅上涨 20点。公司大股东山西焦煤集团是焦煤长协机制主导者,在长协机制保障下公司应收账款管理效率大幅提高。2019Q3应收账款周转率 10.2,同比提升 1.4。 外延收购或是公司未来主要增长方式。 在当前国际形势下,煤炭是区域经济转型与能源革命的重要抓手。 2019年也是国改决胜年,中央层面也提出了能源革命重大战略。 18年底焦煤集团资产证券化率 25.7%,西山煤电煤炭产量占焦煤集团的 27.5%。 我们曾在 2019年 9月报告《一边是稳定,一边是弹性——西山煤电( 000983.SZ)投资价值分析报告》中提出, 公司作为集团焦煤板块上市平台,资产注入空间较大,外延收购或是未来主要增长方式。三季度的收购事件和公司增持晋兴能源规划印证了我们对公司增长方式的判断。 盈利预测与投资评级: 维持盈利预测, 预计 2019-2021净利润分别为19.5/20.7/21.3亿元,对应 EPS 分别为 0.62/0.66/0.68元,当前股价对应PE 分别为 9.5/8.9/8.7倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 焦煤价格下行;山西国改进度缓慢;环保限产抑制下游需求。
西山煤电 能源行业 2019-09-24 6.08 5.97 44.90% 6.03 -0.82%
6.03 -0.82%
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煤炭资产盈利能力强,公司积极向下游延伸 公司煤矿资产盈利能力稳定,在2015年煤炭行业整体大幅亏损的情况下依然维持盈利。除维持焦煤主业优势外,公司正在积极向焦炭、火电等下游产业链延伸。古交电厂项目与环保改造工程将提高公司非煤业务盈利水平。 焦煤长协机制趋于完善,公司煤炭业务受益 控股股东山西焦煤集团是焦煤中长协制度的发起者和制定者。自2016年焦煤长协出现以来,经过3年时间不断趋于成熟。受益于焦煤长协制度,2018年以来公司应收款项管理绩效大幅提升,焦煤板块盈利水平更加稳定。2018年6月,首个国家级炼焦煤价格指数--中价·新华山西焦煤价格指数诞生,该指数的出台将促进焦煤行业景气度与竞争秩序持续改善。 存在改革预期的煤炭股具有较好风险收益比 在当前国际形势下,煤炭是区域经济转型与能源革命的重要抓手。2019年是国改的决胜年,中央层面也提出了能源革命重大战略。18年底焦煤集团资产证券化率25.7%,西山煤电煤炭产量占焦煤集团的27.5%。公司作为集团焦煤板块上市平台,资产注入空间较大。焦煤集团管理层变更以及超预期分红,这些正在发生的变化有望成为改革催化剂。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021净利润分别为19.5/20.7/21.3亿元,对应EPS分别为0.62/0.66/0.68元,当前股价对应PE分别为10/9/9倍。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年12倍PE,对应目标价7.92元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 在建项目西山能源和永鑫煤炭工程进度缓慢;环保限产政策进一步收紧,导致焦煤板块开工率下降,影响板块利润;山西国企改革进度不及预期,集团资产整合时间存在不确定性。
西山煤电 能源行业 2019-08-12 6.14 5.35 29.85% 6.20 0.98%
6.32 2.93%
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煤炭业务量价同比双增,是业绩超预期的主因。公司2019H1营收增长了17亿元,其中煤炭贡献了7亿元,电力热力10亿元,焦炭1亿元,其他贡献-1亿元;同期,毛利增长7亿元,煤炭贡献了4亿元,电力热力2亿元,焦炭0.6亿元,可见在利润贡献上,煤炭业务仍是主力。煤炭业务超预期的核心量价双增,在“榆林矿难”造成的区域供需缺口下,山西省隐形保供促成了区域内的强化生产,公司产能利用率在合理范围内的小幅上扬促成了产量11%的增幅。而价格上,虽然动力煤售价同比下行25元/吨,但由于焦精煤价格的同比抬升,使得商品煤综合售价同比小幅抬升10元/吨。 “现金奶牛”晋兴能源10%股权并表,有望显著增厚公司业绩。按照《关于竞买山西西山晋兴能源有限责任公司部分股权进展的公告》所载,公司已经以12.8亿元购得华能国际手中10%的晋兴能源股权,拟将公司对其的持股比例从80%扩大至90%。按照2019H1的业绩表现,晋兴能源实现净利润9亿元,净资产116亿元,12.8亿元对应的PB为1.1倍,年化PE为7.4倍,而该资产年化ROE为15%,购入优质资产价格十分合理。按照30日完成资产交割的时间计算,该资产(按照10%计算)将在2019Q4为上市平台贡献业绩,预计可贡献0.4亿元增量净利润。 非煤业务拖累核心在于电力,边际上大幅缓解。在公司过去的业绩中,非煤业务一直是较为明显的负担,其中又以电力业务为核心。在过去的2019H1中,公司旗下的兴能发电、西山热电、古交西山发电和武乡西山发电四个主体共亏损1.4亿元,而去年同期该四主体共计亏损2.7亿元,亏损收窄50%,边际上大幅缓解。边际大幅改善的核心在于古交西山发电由2018H1的基本盈亏平衡到2019H1贡献0.8亿元净利润。 PB降至5年底部,破净焦煤股价值突出。公司目前动态PB为0.95倍,绝对估值为5年大底部。相对估值方面,公司PB相对万得全A的PB的比值为0.59,该值在近20年的历史中仅高于2015Q4,处于相对大盘折价最严重的阶段,这意味着市场对煤炭股的预期已经处于历史冰点。如果公司维持2018年50%的分红力度,目前对应的预期股息率将在5%以上。所以,从防御的角度,西山煤电价值十分突出。从长期价值上,煤价围绕着煤矿产能利用率-需求的维度运行,“高分红”和“现金奶牛”的特征料将逐步获得市场关注,价值显著。 投资建议:公司业绩平稳,按照我们的预测,2019-2021年可实现净利润19亿元、17亿元和17亿元;在行业低关注度下,我们给予“推荐”评级,市净率第一步预期先回归至当下煤炭行业平均水平,按照1.1倍PB给予7.1元/股的目标价。 风险提示:煤价大幅下跌。
西山煤电 能源行业 2019-08-09 6.04 -- -- 6.20 2.65%
6.32 4.64%
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上半年业绩表现好于预期,19Q2环比增长13% 公司上半年实现归母净利12.68亿,同比增长1.53亿元或13.7%,折合EPS为0.40元,ROE为6.3%,同比提升0.3pct。公司上半年业绩平稳增长,主要受益于商品煤量价均有小幅提升。分季度来看,其中第1、2季度盈利5.94和6.74亿元,对应EPS分别为0.19元和0.21元,第2季度环比增长13.4%,总体业绩表现好于预期。 煤炭业务:上半年商品煤销量同比增长7%,已签署产权交易合同获取晋兴能源10%股权 上半年公司原煤产量1482万吨(同比+10.8%),其中洗精煤产量612万吨(+3.6%),精煤洗出率约为45%。商品煤销量1302万吨(同比+6.9%)。 上半年公司商品煤综合售价为679.5元/吨(同比+1.6%),其中洗混煤价格为487.2元/吨(同比-5.0%);而焦煤价格普遍上涨,其中焦精煤价格为1084.6元/吨(同比+3.4%);肥精煤价格为1222.9元/吨(同比+5.2%);瘦精煤价格为809.2元/吨(同比+2.8%);气精煤价格为694.4元/吨(同比+5.5%)。测算吨煤成本约286元(同比+1.7%)。 根据公司8月2日公告,公司以挂牌价12.8亿元取得山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际电力股份有限公司就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。公司原持有晋兴能源80%股权,晋兴能源盈利能力较突出,根据公司公告和中报,2016-2018年晋兴能源实现净利润3.98、13.3和16.6亿元,2019年上半年净利润8.6亿元(同比+0.9%)。 其他业务:上半年公司焦炭业务盈利同比基本持平,电力业务大幅减亏 焦化业务:公司合并财报范围内焦化子公司包括京唐焦化(产能420万吨,50%)和西山煤气化(产能120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。上半年权益净利约974万元(同比+2.5%)。公司焦炭产销量分别为213万吨(同比-4.9%)和213万吨(同比-3.2%)。测算吨焦收入1809元(同比+7.2%),吨焦成本1698元(同比+5.8%),吨焦净利约4.6元。电力业务:公司目前拥有发电装机447万千瓦。其中,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目2018年9月投产。上半年公司电力业务亏损约1.2亿元,同比减亏1.3亿元。上半年公司发电量98亿度(同比+36.1%);售电量90亿(同比+40.6%),度电亏损约0.013元。 盈利预测与投资评级 公司是炼焦煤行业龙头,主产焦煤、肥煤等优质煤种,资源优势突出。公司煤炭业务长协占比达80%以上,业绩稳定性强。同时公司焦化、电力业务有望逐步改善。此外,公司是山西省国企改革排头兵,预计未来公司可能受益于集团资产整合。预计2019-2021年EPS分别为0.63元、0.67元、0.71元,参考历史估值给予公司19年PB估值1.2倍,对应合理价值8.29元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,煤价超预期下滑,公司成本费用过快上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名