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宋炜

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平煤股份 能源行业 2020-10-23 5.58 6.63 27.26% 5.71 2.33% -- 5.71 2.33% -- 详细
Q3单季度单季度业绩同比增长业绩同比增长15.2%,现金流,现金流明显改善。公司2020年前三季度实现归母净利润10.44亿元,同比增长17.6%。其中20Q3单季度归母净利润3.37亿元,同比增长15.2%。Q3总体经营较平稳,现金流有明显改善,Q3单季度经营性净现金流为24.2亿元,同比和环比均有大幅提升,主要受益于支付职工薪酬和各项税费减少。 Q3商品煤商品煤销量同比增长销量同比增长5.9%,降本增效成效明显。公司2020年前三季度原煤产量分别为2288万吨同比+7.9%;商品煤销量2126万吨,同比-1.9%;商品煤销售收入158.6亿元,同比-2.1%;商品煤销售成本116.3亿元,同比-9.1%,降本增效成效明显。 其中20Q3单季度原煤产量为761万吨,同比+10.9%,环比-0.7%;商品煤销量550万吨,同比+5.9%,环比-37.0%;测算吨煤收入909元,同比-8%,环比+35%;吨煤成本642元,同比-17%,环比+33%。 精煤产销量提升精煤产销量提升+降本增效,19-21年有望持续高分红年有望持续高分红。公司是中南地区焦煤龙头,未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量有望继续提升。(2)相比较同行业其他公司,目前公司人员负担较重,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。根据公司2020年限制性股票激励计划(草案),其中第一、二和三解除限售期业绩考核目标分别包括2020-2022年每股收益不低于0.56、0.59和0.62元。此外,公司19-21年有望持续高分红(19-21年每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元),目前股息率约5.4%。预计公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.61和0.65元/股,对应21年PE为9倍,维持公司合理价值为6.63元/股的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示。。煤价超预期下跌,精煤战略和降本增效进展低于预期。
兖州煤业 能源行业 2020-10-09 9.26 -- -- 10.20 10.15% -- 10.20 10.15% -- 详细
公司拟以现金183.55亿元收购兖矿集团煤化工相关资产。公司9月30日发布公告,公司拟以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团煤化工业务相关资产,包括未来能源49.315%股权、精细化工100%股权、鲁南化工100%股权、化工装备100%股权、供销公司100%股权、济三电力99%股权,以及信息化中心相关资产。标的股权账面净资产总计为187.9亿元,评估值合计为314.8亿元,基于账面净资产和评估值测算的收购PB分别为0.98倍和0.58倍,测算标的资产2019年ROE为8.5%。 上半年收购莫拉本煤矿股权增厚盈利,下半年主业经营有望改善。公司上半年归母净利润和扣非净利分别为46亿元和22.6亿元,同比分别为-14.2%和-54.97%。根据公司公告,上半年兖煤澳洲公司收购莫拉本煤矿10%股权后,持股比例达95%,本次收购产生一次性收益38.55亿人民币,影响归母净利润24亿元。5月中旬以来港口和产地煤价企稳回升,预计下半年主业经营有望逐步改善。 盈利预测和投资建议。公司煤炭产能规模位于行业前列,成本费用逐步恢复正常,未来仍有增产潜力。公司拟整合兖矿集团下属煤化工板块业务,延伸产业链,优化公司主营业务。此外,公司控股股东兖矿集团与山东能源正在推进战略重组,作为重组集团旗下唯一的煤炭上市公司,公司中长期有望受益资源整合。按照中国企业会计准则,预计2020-2022年公司EPS分别为1.35、1.31和1.34人民币元,对应21年PE为7.1倍,维持A股合理价值10.83人民币元/股,H股合理价值7.67港元/股的观点不变,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤矿发生安全事故,公司成本费用控制不及预期等。 注:除特殊说明外均采用人民币为货币单位。
陕西煤业 能源行业 2020-10-09 8.67 -- -- 9.50 9.57% -- 9.50 9.57% -- 详细
前三季度业绩预告同比增长前三季度业绩预告同比增长15.6%-26.6%,清算信托项目贡献投资收益较大。 清算信托项目贡献投资收益较大。公司发布三季度业绩预告,公司预计前三季度实现归母净利约105-115亿元,同比增长15.6%-26.6%;实现扣非后净利约96.5亿元-106.5亿元,同比增长8.2%-19.4%,测算单三季度扣非净利约52.7-62.7亿元,同比增长68.0%-99.8%。 公司三季度业绩大幅回升主要源于:(1)2020年9月8日,公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算。根据公司中报,2020年7月起公司通过“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”经上海证券交易所集中竞价交易系统累计减持隆基股份181,253,878股,占其总股本的4.81%;截止中报披露之日,公司通过朱雀信托持有隆基股份0股,公司直接持有隆基股份146,385,162股,占其总股本的3.88%。(2)5月中旬以来,陕西产地动力煤价企稳回升,煤炭主业盈利也有改善。根据Wind数据,陕西动力煤价格指数3季度以来均值为149.6,环比2季度上涨3.9%。 盈利预测和投资建议。公司煤炭资源禀赋优异,中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面,后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核增,公司产量有望逐年提升。另一方面,随着浩吉铁路投入运行,公司中长期受益于铁路运力改善,销售结构有望持续优化。此外,公司未来三年(2020-2022年)拟持续稳健分红,分红率不低于40%且分红金额不低于40亿元。预计2020-2022年公司EPS分别为1.35元、1.11元和1.14元/股对应20年PE为6.2倍,维持公司合理价值11.17元/股的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示。风险提示。煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期等。
陕西煤业 能源行业 2020-09-22 9.12 -- -- 9.50 4.17%
9.50 4.17% -- 详细
公司拟发行不超过30亿元可转债,募资用于小保当二号项目。公司9月18日发布公告,公司拟公开发行可转债,募集资金不超过30亿元,债券期限为发行之日起六年。募资净额拟投资于小保当二号矿井及选煤厂项目,截至2020年8月31日,该项目已投入118.1亿元,尚需投入金额33.5亿元。 公司未来三年(2020-2022年)拟持续稳健分红。公司发布未来三年(2020-2022年)股东回报规划,除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外,公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,采用现金方式分配股利,每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%且金额不低于40亿元。公司近年来分红连续性和稳定性较好,17-19年分红率分别为40%、40.7%和(包含股票回购)。 3季度以来产地动力煤价环比小幅上涨。根据Wind数据,5月中旬以来,陕西产地动力煤价持续回升。其中,陕西动力煤价格指数3季度以来均值为149.03,环比2季度上涨3.5%,年初以来均值相比较2019年全年均值下降7.9%。 盈利预测和投资建议。公司煤炭资源禀赋优异,中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面,后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核增,公司产量有望逐年提升。另一方面,随着浩吉铁路投入运行,公司中长期受益于铁路运力改善,销售结构有望持续优化。此外,公司未来三年分红稳健性高,按照最新股价测算,股息率在4%以上。预计2020-2022年公司EPS分别为1.05元、1.12元和1.15元/股,参考可比公司估值及公司业绩增速,给予公司21年10倍PE,对应合理价值11.17元/股,维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期等。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-10 40.40 -- -- 43.43 7.50%
45.73 13.19% -- 详细
上半年境外酒店业务亏损加剧,处置物业资产增加收益。上半年公司实现营收40.90亿元/YOY-42.7%,归母净利2.85亿元/YOY-49.8%,扣非净利-3.78亿元。非经常性损益来自: (1)出售多家酒店物业带来投资收益6.0亿元; (2)获得政府补助3.6亿元。分季度来看,Q1和Q2净利分别为1.7亿元和1.1亿元,其中Q2主要受境外酒店业务拖累,上半年境外酒店亏损幅度达到2.9亿元(去年同期盈利0.6亿元)。 Q2境内酒店经营好转,开店速度加快。 (1)境内酒店:Q2境内酒店RevPAR/ADR/OCC分别为104.9元/180.6元/58.05%,同比分别为-34.5%/-14.2%/-18.0pct,较Q1显著好转(Q1RevPAR/ADR/OCC同比分别-52.8%/-2.18%/-36.5pct)。 (2)境外酒店:受海外疫情2季度扩散影响,上半年卢浮酒店营收1.17亿欧元,同比下降54.4%,亏损3078万欧元。上半年境外酒店RevPAR同比下降46.9%,其中Q2单季度RevPAR同比下降76.8%。 (3)开店情况:国内疫情缓解后Q2开店和拓店速度加快,新开店398家,关店226家,Q2净开店172家,上半年净开店数为305家,其中直营酒店减少42家,加盟酒店增加347家,加盟店和中高端占比提升至89.3%和44.4%。 推进内部整合,看好公司效率提升和开店加速。预计3、4季度RevPar有望回升至80-90%水平。公司作为国内最大的酒店集团,品牌、渠道、会员、管理优势显著。今年以来公司加速了中国区业务的整合,上半年效果已有体现。一方面开店维持较快增长,受疫情影响较小,另一方面在收入大幅下滑的背景下,一般行政管理费占收入比重从去年13.4%下降至12.7%,销售和市场费用占比也从6.1%下降至5.0%。总体来看,我们看好4季度以后国内外出行需求恢复,以及公司内部整合带来的较快开店和成本费用管控,预计20-22年归母净利润分别为5.8、12.5和15.2亿元。参考可比公司以及公司历史估值中枢,给予公司21年38倍PE,对应合理价值为49.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情超预期影响行业复苏,公司内部整合效果不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 19.16 -- -- 20.30 5.95%
20.30 5.95% -- 详细
2季度经营好转,收入和亏损降幅收窄。受疫情影响上半年酒店行业冲击明显,公司营收同比下降,归母净亏损6.95亿元。不过随着疫情缓解及公司积极的经营措施落实,Q2收入降幅由Q1的58.8%收窄至46.1%,亏损幅度也从Q1的5.26亿元降至Q2的1.69亿元,从利润角度看,上半年公司酒店和景区业务分别亏损8.54和0.07亿元。 2季度RevPar同降49%,经济型好于中高端,开店速度明显加快,全年800-1000家店计划不变。Q2首旅如家整体RevPAR/ADR/OCC分别为82元/149元/55.2%,YOY-49.3%/-26.2%/-25.0pct,相比Q1 YOY -61.7%/-14.1%/-41.7pct明显好转。20Q2经济型/中高端/云酒店RevPAR同比分别-48.0%/-55.2%/-45.6%,其中经济型表现好于中高端主要由于ADR同比下降25%低于中高端36%的降幅。从开店看,20Q2新开店188家,其中直营店5家,特许加盟店183家;经济型23家/中高端56家/云酒店69家/其他酒店40家,较20Q1明显加快,上半年总新开店250家(Q1和Q2净开店分别为-38家和44家)。从结构上看,公司中高端门店和客房分别占比22.5%和27.7%(19年末为21.2%和26.1%),公司坚定推动全年800-1000家开店计划。 中高端布局加快,经济型持续升级,看好公司估值修复。今年以来公司继续加快中高端酒店的布局,除如家商旅、如家精选和和颐品牌保持较快开店外,逸扉、璞隐等品牌加速推进,其中逸扉酒店4季度将有上海、南京、成都三地5家酒店开业,未来5年计划签约300家酒店。璞隐酒店目前已开店7家,争取未来5年拓展至100家。此外公司持续推进如家NEO 3.0改造升级,至Q2已完成412家酒店改造。今年以来酒店业经营普遍受损,随着出行需求回升,以及中长期品牌连锁化率提升,公司凭借深厚的品牌、渠道和管理优势,有望充分受益。预计公司20-22年归母净利润分别为0.53、9.52和10.98亿元,给予公司21年25倍P/E,对应合理价值为24.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情存在不确定性;新店拓展不及预期;商誉减值风险等。
陕西煤业 能源行业 2020-08-31 7.99 -- -- 9.19 15.02%
9.50 18.90% -- 详细
上半年业绩符合预期,公允价值变动损益和投资收益增加明显。公司2020年上半年实现归母净利、扣非后净利分别为49.9和43.7亿元,同比分别为-15.1%和-24.3%。分季度看,20Q1和Q2归母净利分别为23.6和26.3亿元,同比分别为-15.1%和-15.1%,20Q2环比+11.6%。在上半年特别是2季度港口和产地煤价中枢下行的背景下,公司中报业绩降幅较小主要源于:(1)小保当1号、袁大滩煤矿先后通过联合试运转,公司上半年原煤产量增长8.0%。(2)成本费用管控加强。上半年公司原选煤单位完全成本同比下降11.5元/吨或5.6%,上半年管理费用和财务费用分别同比下降2.4亿元和1.1亿元。(3)上半年公允价值变动损益和投资收益分别同比增加4.9亿元和0.8亿元。 上半年吨煤净利约120元,2季度煤炭产销量分别环比增长22.0%和27.5%。公司上半年煤炭产销量分别为5797和10580万吨,同比分别为+8.0%和+36.9%;煤炭售价为335.9元/吨,同比下降51.1元/吨或13.2%,其中自产煤售价和贸易煤售价同比分别为-16.9%和-11.6%。原选煤单位完全成本194.6元/吨,同比下降11.5元/吨或5.6%,测算吨煤净利约120元。分季度来看,20Q2煤炭产销量分别为3186万吨和5930万吨,环比分别为+22.0%和+27.5%,同比分别为+7.1%和+36.4%,销量增速较高主要来自于贸易煤。 拟收购大股东持有的煤层气公司股权。根据公司公告,公司与大股东陕煤集团8月10日签订协议,陕煤集团有意将其持有陕西省煤层气开发利用有限公司全部股权(80.34%)转让给公司。若此次交易顺利完成,在减少关联交易的同时,公司将拓宽业务布局,增强可持续发展能力。 盈利预测和投资建议。公司煤炭资源禀赋优异,中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面,后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核增,公司产量有望逐年提升。另一方面,随着浩吉铁路投入运行,公司中长期受益于铁路运力改善,销售结构有望持续优化。此外,公司还积极布局新能源、新经济,培育发展新动能。预计2020-2022年公司EPS分别为1.01元、1.10元和1.13元/股,我们维持公司合理价值9.77元/股的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期等。
露天煤业 能源行业 2020-08-28 10.41 16.10 66.32% 10.65 2.31%
11.09 6.53% -- 详细
上半年业绩平稳增长,2季度季度受煤电淡季及电解铝价较低影响大。公司2020年上半年实现营收97亿元,同比+1.8%;归母净利润14.1亿元,同比+2.8%;扣非净利润14.4亿元,同比+5.0%。上半年业绩稳健增长主要由于公司煤炭综合售价及电解铝产品销量同比增加。 分季度看,20Q1和Q2归母净利分别为9.8和4.3亿元,同比分别为+25.1%和-27.0%,2季度业绩同比和环比降幅较大主要由于公司煤炭和电力业务淡旺季较明显,同时电解铝2季度均价处于低位。 煤炭业务:上半年吨煤售价同比同比+7.8%,,所得税率提升导致吨煤净利略有下滑。公司上半年原煤产量和销量分别为2364万吨和2343万吨,同比分别为-3.6%和-4.9%;测算吨煤收入和成本分别为152元/吨和69元/吨,同比分别为+7.8%和-1.1%;吨煤净利约44元,同比-6.6%,盈利小幅下滑主要由于公司及扎矿的所得税税率由15%调整至25%。 电解铝业务:上半年电解铝产销量小幅增长,电解铝业务盈利显著提升。公司上半年电解铝产量和销量分别为46.0万吨和45.5万吨,同比分别为+5.1%和+5.6%;吨电解铝收入和成本分别为1.14万元/吨、0.94万元/吨,同比分别为-3.2%和-12%;上半年子公司霍煤鸿骏净利润5.1亿元,同比+401%,测算吨电解铝净利约1132元/吨,同比+374.6%。 电力业务:上半年收入和利润占比分别为为9%和和7%,,发售电量下降以及成本上升致使盈利下滑。公司上半年发电量和售电量分别为28.0亿千瓦时和25.1亿千瓦时,同比分别-9.6%和-7.3%;测算度电收入和成本分别为0.35元/千瓦时和0.21元/千瓦时,同比分别为+5.5%和+11.7%;度电净利约0.047元,同比-19.8%。由于收入和盈利占比小,对公司整体业绩影响不大。 盈利预测和投资建议。公司地处蒙东,露天矿开采条件好,公司吨煤生产成本基本为行业最低。同时,公司长协煤占比80%左右,煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后,实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂,电解铝业务成本优势突出,电解铝价上涨带来的盈利弹性也较大。此外,公司还积极布局新能源业务,中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2020-2022年EPS分别为1.52、1.61、1.65元/股,综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速,给予公司21年10倍PE,合理价值16.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示。煤价和铝价超预期下跌,新能源业务发展不及预期等。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-13 12.26 -- -- 13.69 11.66%
13.69 11.66% -- 详细
上市募投项目全面投产,公司上半年业绩延续高增长。公司2020年上半年归母净利、扣非后净利分别为20.92和20.67亿元,同比分别为+10.8%和+15.5%,在上半年聚烯烃、焦炭均价同比下滑10-20%的情况下,公司业绩仍实现较快增长主要受益于2019年底甲醇制60万吨聚烯烃项目投产,2020年6月前段焦炭气化制220万吨/年甲醇项目投产,上市募投项目全面投产,公司聚烯烃产能翻倍,上半年聚乙烯和聚丙烯产量同比增长92%和104%。 20Q2公司主要产品销售明显改善,成本费用控制也较好。分季度来看,20Q1和Q2单季度归母净利分别为8.22和12.70亿元,同比分别为-19.5%和+46.3%,Q2环比+54.6%,2季度业绩增速高主要由于聚乙烯、聚丙烯和焦炭销量环比增速分别为13%、8%和12%,而售价环比分别为-4%、+7%和-1%。同时公司成本费用控制也较好,其中20Q2营业成本环比-5.3%,期间费用环比-15.2%。 公司在建拟建项目较多,中长期成长空间广阔。根据中报,(1)煤矿方面,红四煤矿项目(240万吨/年)于2020年7月取得采矿许可证,下半年可投入试生产,而丁家梁井田(90万吨/年)还有待核准,未来公司煤炭自给率将进一步提升。(2)烯烃方面,三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月开工建设,2022年底建成投产。400万吨/年煤制烯烃项目已于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准,列入《鄂尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》。(3)300万吨/年煤焦化多联产项目,该项目已于2020年5月开工建设,计划2021年底建成投产。 盈利预测和投资建议。公司是煤基多联产循环经济的示范性企业,区位优势好,煤炭自给率高,公司在投资、运营等多环节成本控制有力,盈利能力突出。中长期来看,随着多个项目逐步建成投产,公司未来业务规模和盈利成长空间也较大。预计2020-2022年公司EPS分别为0.62、0.73和0.91元。参考可比公司估值同时考虑到公司中长期成长性,我们给予公司20年PE估值22倍,对应合理价值为13.67元/股,维持“增持”评级。 风险提示。下游需求不及预期,烯烃、焦化等主要产品价格下跌,公司新建项目进展低于预期等。
平煤股份 能源行业 2020-08-13 5.33 -- -- 6.70 25.70%
6.70 25.70% -- 详细
上半年净利同比增长18.7%,2季度业绩表现超预期。公司2020年上半年实现归母净利、扣非后净利分别为7.07和6.96亿元,同比分别为+18.7%和+18.9%。上半年动力煤和焦煤市场价格中枢均有小幅回落,公司商品煤销量也略有下滑,但公司上半年业绩同比实现高增长主要受益于产品结构优化,精煤占比提升致使综合售价提高,同时公司成本费用控制也较好,其中商品煤销售成本同比-7.8%,营业成本同比为-12.2%,财务费用同比-8.9%。分季度来看,20Q1和Q2归母净利分别为3.00和4.08亿元,同比分别为-7.2%和+49.3%,2季度业绩同比增速较高也主要受益于成本下滑。 上半年产品结构继续优化,成本控制较好,吨煤净利约46元。根据经营数据公告,公司上半年原煤产量1527万吨,同比+6.5%;商品煤销量为1576万吨,同比-4.3%。测算吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为689元/吨、514元/吨和175元/吨,同比分别为+2.4%、-3.6%和+25.4%。吨煤收入同比提升主要受益于产品结构继续优化,而公司成本管控也较好,上半年吨煤毛利率提升至25.4%,同比+4.7pct;吨煤净利约46元。 主要看点:精煤产销量提升+降本增效,19-21年有望持续高分红。中长期公司业绩改善点主要在于: (1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量有望继续提升。 (2)相比较同行业其他公司,目前公司人员负担较重,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。 此外,公司19-21年分红回报规划出台,19-21年每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。 盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司,未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21年有望持续高分红,目前股息率约5.5%。预计公司2020-2022年EPS分别为0.54、0.60和0.63元/股,综合考虑可比公司估值水平和公司分红率因素,我们给予公司21年11倍PE,对应合理价值为6.63元/股,维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌,精煤战略和降本增效进展低于预期。
盘江股份 能源行业 2020-08-11 5.87 7.74 29.00% 6.59 12.27%
6.60 12.44% -- 详细
上半年业绩同比下降44.7%,2季度降幅收窄。公司2020年上半年实现归母净利润和扣非净利润分别为3.44和3.35亿元,同比变化分别为-44.7%和-39.8%,公司上半年业绩大幅下滑受煤价下行影响较大。不过2季度以来,受益于动力煤价底部回升,同时公司加强成本控制,公司2季度业绩同比降幅明显收窄,20Q1和Q2单季度归母净利分别为1.33和2.11亿元,同比分别为-55.1%和-33.2%。上半年吨煤净利约74元,2季度成本控制有力。根据公司财报,公司上半年原煤产量为455万吨,同比+1.3%,达到20年原煤目标产量的一半;商品煤产销量分别为395万吨和427万吨,同比+7.1%和+7.2%,测算吨煤净利约74元。分季度来看,20Q2公司精煤和混煤产销量环比均有小幅增长,混煤价格环比提升8.8%,而精煤价格同比和环比分别下降14.0%和5.0%,不过公司加强成本控制,2季度精煤和混煤吨煤销售成本环比下降19.3%和5.3%,吨煤毛利均有明显提升。上半年金佳矿核增产能至245万吨/年,完成收购盘南公司54.9%股权后,将进一步增厚上市公司盈利。根据公司公告,(1)公司所属金佳矿核定生产能力已由155万吨/年增至245万吨/年,目前所属矿合计核定产能达1000万吨/年。中长期来看,公司产能产量增长空间较大,其中马依煤业和恒普公司规划设计产能分别为1080万吨和420万吨,目前已核准煤矿产能均为240万吨。(2)公司以8.56亿元现金收购大股东盘江控股持有的盘南公司54.90%的股权,目前已办理完成工商变更登记备案。盘南公司所属响水矿设计生产能力400万吨/年,核定产能为330万吨/年,2018和2019年度净利润分别为1.3和2.2亿元,煤炭产量174和243万吨,吨煤净利约为77元和91元。按照合同约定,盘江控股承诺盘南公司在2020-2022年三个会计年度实现的净利润分别不低于1.40亿元、2.18亿元、2.34亿元。预计收购完成后公司核定产能继续增长33%,将进一步增厚上市公司盈利。盈利预测和投资建议。公司是西南地区的焦煤龙头,区位优势较好,中长期公司煤炭产能产量具有增长空间。公司煤炭业务盈利能力强,吨煤净利处于行业前列。同时公司分红率也较高,2017-2019年度分红比例分别约为66%、70%和61%,根据目前股价测算,分红收益率近7%。预计公司2020-2022年EPS分别为0.59元、0.70元和0.79元。参考可比公司估值和公司业绩增速,我们给予公司21年11倍PE,对应合理价值为7.74元/股,维持“买入”评级。风险提示。煤价超预期下跌,公司建设煤矿进展低于预期等。
露天煤业 能源行业 2020-08-05 12.08 -- -- 12.25 1.41%
12.25 1.41% -- 详细
蒙东区域龙头煤企,煤电铝一体化运营实现协同发展。公司是央企国电投旗下煤炭上市平台,2019年上半年完成收购集团电解铝资产后,已实现煤电铝产业链一体化布局。公司历史业绩稳健性好于多数煤企,2019年实现归母净利润24.7亿元,同比+21.6%,ROE约15.3%;2020年1季度,在行业各公司盈利普遍下滑20-30%的情况下,公司实现归母净利9.8亿元,同比+25.1%。 煤炭业务:“成本+区位优势”构建核心竞争力。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权,核准产能4,600万吨,受益于优越的露天开采条件,安全性好,开采成本低,叠加蒙东地区褐煤供需偏紧,煤价稳中有升,同时公司煤炭销售长协占比高,近几年公司煤炭业务毛利率维持在40-50%左右。 电力业务:立足火电,积极布局新能源发电,盈利能力突出。公司电力业务目前以火电为主,全资子公司通辽霍林河坑口发电的2×600MW机组是东北电网直调火电厂主力调峰机组。此外,公司近年来积极布局光伏、风电等新能源发电领域,目前投产和在建的装机规模近2000MW,已投产装机约540MW。公司电力业务经营效益好,盈利能力和稳健性明显强于火电龙头。 电解铝业务:行业供需格局改善+公司电力成本优势,有望贡献业绩向上弹性。4月以来铝价持续回升,中长期随着国内外经济重启,下游电解铝需求有望维持稳健增长,而电解铝受制于环保、产能置换政策等因素影响,供给弹性较小,叠加成本端氧化铝相对过剩,供需偏紧格局下电解铝价格和利润有望维持中高位水平。公司所属霍煤鸿骏电解铝已运营投产的产能为86万吨,具有电力成本优势,据公司公告,自2020年开始将享受高新技术企业15%的所得税率优惠政策,盈利弹性较大。 盈利预测与投资建议。公司地处蒙东,露天矿开采条件好,公司吨煤生产成本为A股上市公司最低,煤炭业务盈利稳健性高。目前,公司实现煤电铝一体化运营,电解铝业务成本优势突出,电解铝价格上涨带来的盈利弹性也较大。此外,公司还积极布局新能源业务,中长期也有望增强公司盈利能力。预计公司2020-2022年EPS分别为1.38、1.42、1.46元/股,综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速,给予公司20年PE为9.5倍,合理价值13.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求低于预期,煤价和铝价超预期下跌,新能源业务发展不及预期,成本费用过快上涨等。
平煤股份 能源行业 2020-05-01 3.86 -- -- 4.40 5.77%
5.23 35.49%
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精煤战略深入推进,20Q1业绩降幅不大。公司19年实现归母净利润11.55亿元,同比+61.6%;扣非净利润11.33亿元,同比+60.6%,每股收益0.5元;ROE为8.52%,同比+2.80pct。19年业绩高增长主要受益于精煤战略深入推进,煤炭量价提升。20Q1实现归母净利润2.997亿元,同比-7.2%;扣非净利润2.996亿元,同比-5.0%。20Q1市场煤价下行,但业绩下滑幅度不大,主要受益于煤炭产品结构继续优化,精煤占比提升。 20Q1精煤销量占比提升至42%,吨煤净利约49元。19年:根据年报,公司19年商品煤销量2554万吨,同比+9.3%,其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量分别-17.1%、+16.4%和+89.4%,冶炼精煤销量占比约41%,同比+2.5pct。19年吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为747元/吨、578元/吨和169元/吨,同比分别+7%、+12%和-7.1%。20Q1:根据经营数据公告,公司20Q1商品煤销量为704万吨,同比-0.3%,其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量同比分别为-15.1%、+25.9%和-10.3%,冶炼精煤销量占比约42%,同比上升8.9pct。测算吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为711元/吨、553元/吨和157元/吨,同比分别+4.9%、+7.2%和-2.2%,吨煤净利约49元。 主要看点:精煤产销量提升+降本增效,19-21年有望持续高分红。中长期公司业绩改善点主要在于:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量有望继续提升。(2)目前公司相比较同行业其他公司生产成本偏高,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。此外,公司19-21年分红回报规划出台,未来三年(19-21年),每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。根据公司年报,公司2019年度拟派发现金股利0.302元/股(含税),分红率60%。 盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司,供给侧改革以来,受益于煤价中高位运行,公司产品结构优化,盈利明显改善。未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21年有望持续高分红,保守按照每股分红0.25元测算,4月29日收盘价对应的股息率也有望达6%以上。预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.51和0.54元/股,综合考虑可比公司估值水平和公司分红率因素,我们维持公司合理价值5.25元/股的观点不变,对应2020年PB为0.75倍,维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌,精煤战略和降本增效进展可能低于预期。
中国神华 能源行业 2020-03-31 14.84 -- -- 16.67 3.60%
15.68 5.66%
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核心观点: 2019年公司业绩小幅下滑,19Q4单季度成本税费较高。公司2019年实现归母净利432.5亿元(人民币,下同),同比-1.4%;扣非净利411.2亿元,同比-10.7%;ROE为12.7%,同比-1.2pct。分季度来看,2019Q1-4单季度扣非净利分别为113.5、113.4、126.9和57.5亿元,19Q4单季度业绩环比明显下滑主要由于成本税费较高。分业务来看,根据分部抵销前数据,2019年公司煤炭、运输、电力、煤化工分部实现利润总额350.1、186.6、85.0和2.8亿元,同比下降12%、下降1%、下降16%和下降61%,占比分别为52.5%、28.0%、12.7%和0.4%(2018年分部利润总额占比分别为56.5%、26.9%、14.5%和1.0%)。其中运输板块经营整体较稳健,煤炭分部量价均有下滑,电力分部由于部分火电资产出表盈利下滑,而煤化工主要产品售价受油价下跌影响较大。 2019年公司吨煤净利约99元,胜利一号露天煤矿产能核增800万吨/年。根据公司年报,公司2019年商品煤产量2.83亿吨(同比-4.7%),煤炭销售量4.47亿吨(同比-3.0%),煤炭平均售价426元/吨(同比-0.7%),自产煤成本为118.8元/吨(同比+4.8%),测算吨煤净利99元/吨(同比-7.3%)。公司2020年目标产量2.68亿吨(同比-5.2%),煤炭销量4.03亿吨(同比-9.9%),自产煤单位成本同比增长8%左右。 公司煤矿最新进展包括:(1)完成办理胜利一号露天矿采矿用地手续,核定产能由2,000万吨/年核增至2,800万吨/年;(2)新街一井项目核准前4项手续已完成,宝日希勒、胜利露天矿征地取得突破进展。 公司在建项目主要集中于电力和运输板块,19-21年拟分红比例不低于50%。根据年报,公司2019年实际资本开支195.2亿元,完成目标资本开支的72%,同比-16%。而2020年目标资本开支为318.3亿元,其中电力和运输业务占比74%。分红方面,根据公司公告,公司拟提高2019-2021年度的现金分红比例。在符合《公司章程》规定的情形下,2019-2021年度每年按《公司章程》规定方式以现金方式分配的利润提高至不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%。公司拟派发2019年度股息现金人民币1.26元/股(含税),中国企业会计准则下分红率为57.9%,分红率较往年40%左右明显提升。 盈利预测和投资建议。公司是能源行业龙头,一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升(2019年年度+月度长协占比约89%),盈利稳健性好于同行。公司19-21年拟分红比例不低于50%,2019年度分红率提升至约58%,按照最新收盘价,测算A股股息率约7.7%,高分红进一步凸显公司价值。按照中国企业会计准则,预计2020-2022年公司EPS分别为2.08、2.10和2.12人民币元。参考公司2017年以来估值中枢,我们给予公司A股20年PB估值1.10倍,对应A股合理价值20.62人民币元/股。根据公司AH股最新溢价率以及港元兑人民币汇率,得到H股合理价值18.16港元/股,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤炭和主要产品价格超预期下跌,新建项目进展低预期等。
宝丰能源 基础化工业 2020-03-20 8.34 -- -- 9.18 6.74%
9.25 10.91%
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2019年公司业绩平稳增长,上市后财务费用和负债率下降明显。公司于2019年5月IPO上市交易,首个财年业绩表现符合预期。2019年公司实现归母净利润38.02亿元,同比+2.88%;扣非净利39.09亿元,同比+0.19%,加权平均净资产收益率为19.3%。随着募集资金到位,公司提前偿还部分借款、赎回部分债券,2019年财务费用同比减少2.08亿元或39.1%,公司资产负债率也从上市前的49%降至29.9%。 2019年公司以量补价,主业盈利仅略有小幅下滑。目前公司主业包括焦化和化工,根据公司经营数据公告,2019年公司主要产品售价同比降幅在8-16%,但公司以量补价,主业毛利仅同比下降约2.6%。其中焦炭、聚乙烯和聚丙烯2019年销量分别为458万吨(同比+5.5%)、42.2万吨(同比+31.3%)、39.1万吨(同比+30.3%)。 公司在建拟建项目较多,关注后期建设投产进展。根据公司年报,(1)煤矿方面,红四煤矿(产能240万吨/年)正在办理采矿许可证等投产手续,未来伴随红四煤炭投产,公司煤炭自给率将进一步提升。(2)烯烃方面,公司二期烯烃项目——焦炭气化制60万吨/年烯烃项目的(前段)焦炭气化制220万吨/年甲醇装置将于今年上半年投入运行,届时二期烯烃项目全面投产。此外,三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目将开工建设。(3)拟投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目。(4)拟建设100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目,所产氢气主要用于化工生产、氢储能、汽车燃料。 盈利预测和投资建议。公司是煤基多联产循环经济的示范性企业,区位优势好,煤炭自给率高,公司在投资、运营等多环节成本控制有力,盈利能力突出。中长期来看,随着多个项目逐步建成投产,公司未来业务规模和盈利成长空间也较大。预计2020-2022年公司EPS分别为0.62、0.72和0.92元。参考可比公司估值同时考虑到公司中长期成长性,我们给予公司20年PE估值17倍,对应合理价值为10.56元/股,维持“增持”评级。 风险提示。下游需求不及预期,烯烃、焦化等主要产品价格大幅下跌,公司新建项目进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名