2季度经营好转，收入和亏损降幅收窄。受疫情影响上半年酒店行业冲击明显，公司营收同比下降，归母净亏损6.95亿元。不过随着疫情缓解及公司积极的经营措施落实，Q2收入降幅由Q1的58.8%收窄至46.1%，亏损幅度也从Q1的5.26亿元降至Q2的1.69亿元，从利润角度看，上半年公司酒店和景区业务分别亏损8.54和0.07亿元。 2季度RevPar同降49%，经济型好于中高端，开店速度明显加快，全年800-1000家店计划不变。Q2首旅如家整体RevPAR/ADR/OCC分别为82元/149元/55.2%，YOY-49.3%/-26.2%/-25.0pct，相比Q1 YOY -61.7%/-14.1%/-41.7pct明显好转。20Q2经济型/中高端/云酒店RevPAR同比分别-48.0%/-55.2%/-45.6%，其中经济型表现好于中高端主要由于ADR同比下降25%低于中高端36%的降幅。从开店看，20Q2新开店188家，其中直营店5家，特许加盟店183家；经济型23家/中高端56家/云酒店69家/其他酒店40家，较20Q1明显加快，上半年总新开店250家（Q1和Q2净开店分别为-38家和44家）。从结构上看，公司中高端门店和客房分别占比22.5%和27.7%（19年末为21.2%和26.1%），公司坚定推动全年800-1000家开店计划。 中高端布局加快，经济型持续升级，看好公司估值修复。今年以来公司继续加快中高端酒店的布局，除如家商旅、如家精选和和颐品牌保持较快开店外，逸扉、璞隐等品牌加速推进，其中逸扉酒店4季度将有上海、南京、成都三地5家酒店开业，未来5年计划签约300家酒店。璞隐酒店目前已开店7家，争取未来5年拓展至100家。此外公司持续推进如家NEO 3.0改造升级，至Q2已完成412家酒店改造。今年以来酒店业经营普遍受损，随着出行需求回升，以及中长期品牌连锁化率提升，公司凭借深厚的品牌、渠道和管理优势，有望充分受益。预计公司20-22年归母净利润分别为0.53、9.52和10.98亿元，给予公司21年25倍P/E，对应合理价值为24.1元/股，维持“买入”评级。 风险提示。疫情存在不确定性；新店拓展不及预期；商誉减值风险等。

上半年业绩符合预期，公允价值变动损益和投资收益增加明显。公司2020年上半年实现归母净利、扣非后净利分别为49.9和43.7亿元，同比分别为-15.1%和-24.3%。分季度看，20Q1和Q2归母净利分别为23.6和26.3亿元，同比分别为-15.1%和-15.1%，20Q2环比+11.6%。在上半年特别是2季度港口和产地煤价中枢下行的背景下，公司中报业绩降幅较小主要源于：（1）小保当1号、袁大滩煤矿先后通过联合试运转，公司上半年原煤产量增长8.0%。（2）成本费用管控加强。上半年公司原选煤单位完全成本同比下降11.5元/吨或5.6%，上半年管理费用和财务费用分别同比下降2.4亿元和1.1亿元。（3）上半年公允价值变动损益和投资收益分别同比增加4.9亿元和0.8亿元。 上半年吨煤净利约120元，2季度煤炭产销量分别环比增长22.0%和27.5%。公司上半年煤炭产销量分别为5797和10580万吨，同比分别为+8.0%和+36.9%；煤炭售价为335.9元/吨，同比下降51.1元/吨或13.2%，其中自产煤售价和贸易煤售价同比分别为-16.9%和-11.6%。原选煤单位完全成本194.6元/吨，同比下降11.5元/吨或5.6%，测算吨煤净利约120元。分季度来看，20Q2煤炭产销量分别为3186万吨和5930万吨，环比分别为+22.0%和+27.5%，同比分别为+7.1%和+36.4%，销量增速较高主要来自于贸易煤。 拟收购大股东持有的煤层气公司股权。根据公司公告，公司与大股东陕煤集团8月10日签订协议，陕煤集团有意将其持有陕西省煤层气开发利用有限公司全部股权（80.34%）转让给公司。若此次交易顺利完成，在减少关联交易的同时，公司将拓宽业务布局，增强可持续发展能力。 盈利预测和投资建议。公司煤炭资源禀赋优异，中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面，后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核增，公司产量有望逐年提升。另一方面，随着浩吉铁路投入运行，公司中长期受益于铁路运力改善，销售结构有望持续优化。此外，公司还积极布局新能源、新经济，培育发展新动能。预计2020-2022年公司EPS分别为1.01元、1.10元和1.13元/股，我们维持公司合理价值9.77元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌，公司新建矿井建设进度低于预期等。

上半年业绩平稳增长，2季度季度受煤电淡季及电解铝价较低影响大。公司2020年上半年实现营收97亿元，同比+1.8%；归母净利润14.1亿元，同比+2.8%；扣非净利润14.4亿元，同比+5.0%。上半年业绩稳健增长主要由于公司煤炭综合售价及电解铝产品销量同比增加。 分季度看，20Q1和Q2归母净利分别为9.8和4.3亿元，同比分别为+25.1%和-27.0%，2季度业绩同比和环比降幅较大主要由于公司煤炭和电力业务淡旺季较明显，同时电解铝2季度均价处于低位。 煤炭业务：上半年吨煤售价同比同比+7.8%，，所得税率提升导致吨煤净利略有下滑。公司上半年原煤产量和销量分别为2364万吨和2343万吨，同比分别为-3.6%和-4.9%；测算吨煤收入和成本分别为152元/吨和69元/吨，同比分别为+7.8%和-1.1%；吨煤净利约44元，同比-6.6%，盈利小幅下滑主要由于公司及扎矿的所得税税率由15%调整至25%。 电解铝业务：上半年电解铝产销量小幅增长，电解铝业务盈利显著提升。公司上半年电解铝产量和销量分别为46.0万吨和45.5万吨，同比分别为+5.1%和+5.6%；吨电解铝收入和成本分别为1.14万元/吨、0.94万元/吨，同比分别为-3.2%和-12%；上半年子公司霍煤鸿骏净利润5.1亿元，同比+401%，测算吨电解铝净利约1132元/吨，同比+374.6%。 电力业务：上半年收入和利润占比分别为为9%和和7%，，发售电量下降以及成本上升致使盈利下滑。公司上半年发电量和售电量分别为28.0亿千瓦时和25.1亿千瓦时，同比分别-9.6%和-7.3%；测算度电收入和成本分别为0.35元/千瓦时和0.21元/千瓦时，同比分别为+5.5%和+11.7%；度电净利约0.047元，同比-19.8%。由于收入和盈利占比小，对公司整体业绩影响不大。 盈利预测和投资建议。公司地处蒙东，露天矿开采条件好，公司吨煤生产成本基本为行业最低。同时，公司长协煤占比80%左右，煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后，实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂，电解铝业务成本优势突出，电解铝价上涨带来的盈利弹性也较大。此外，公司还积极布局新能源业务，中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2020-2022年EPS分别为1.52、1.61、1.65元/股，综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司21年10倍PE，合理价值16.1元/股，维持“买入”评级。 风险提示。煤价和铝价超预期下跌，新能源业务发展不及预期等。

上市募投项目全面投产，公司上半年业绩延续高增长。公司2020年上半年归母净利、扣非后净利分别为20.92和20.67亿元，同比分别为+10.8%和+15.5%，在上半年聚烯烃、焦炭均价同比下滑10-20%的情况下，公司业绩仍实现较快增长主要受益于2019年底甲醇制60万吨聚烯烃项目投产，2020年6月前段焦炭气化制220万吨/年甲醇项目投产，上市募投项目全面投产，公司聚烯烃产能翻倍，上半年聚乙烯和聚丙烯产量同比增长92%和104%。 20Q2公司主要产品销售明显改善，成本费用控制也较好。分季度来看，20Q1和Q2单季度归母净利分别为8.22和12.70亿元，同比分别为-19.5%和+46.3%，Q2环比+54.6%，2季度业绩增速高主要由于聚乙烯、聚丙烯和焦炭销量环比增速分别为13%、8%和12%，而售价环比分别为-4%、+7%和-1%。同时公司成本费用控制也较好，其中20Q2营业成本环比-5.3%，期间费用环比-15.2%。 公司在建拟建项目较多，中长期成长空间广阔。根据中报，（1）煤矿方面，红四煤矿项目（240万吨/年）于2020年7月取得采矿许可证，下半年可投入试生产，而丁家梁井田（90万吨/年）还有待核准，未来公司煤炭自给率将进一步提升。（2）烯烃方面，三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月开工建设，2022年底建成投产。400万吨/年煤制烯烃项目已于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准，列入《鄂尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》。（3）300万吨/年煤焦化多联产项目，该项目已于2020年5月开工建设，计划2021年底建成投产。 盈利预测和投资建议。公司是煤基多联产循环经济的示范性企业，区位优势好，煤炭自给率高，公司在投资、运营等多环节成本控制有力，盈利能力突出。中长期来看，随着多个项目逐步建成投产，公司未来业务规模和盈利成长空间也较大。预计2020-2022年公司EPS分别为0.62、0.73和0.91元。参考可比公司估值同时考虑到公司中长期成长性，我们给予公司20年PE估值22倍，对应合理价值为13.67元/股，维持“增持”评级。 风险提示。下游需求不及预期，烯烃、焦化等主要产品价格下跌，公司新建项目进展低于预期等。

上半年净利同比增长18.7%，2季度业绩表现超预期。公司2020年上半年实现归母净利、扣非后净利分别为7.07和6.96亿元，同比分别为+18.7%和+18.9%。上半年动力煤和焦煤市场价格中枢均有小幅回落，公司商品煤销量也略有下滑，但公司上半年业绩同比实现高增长主要受益于产品结构优化，精煤占比提升致使综合售价提高，同时公司成本费用控制也较好，其中商品煤销售成本同比-7.8%，营业成本同比为-12.2%，财务费用同比-8.9%。分季度来看，20Q1和Q2归母净利分别为3.00和4.08亿元，同比分别为-7.2%和+49.3%，2季度业绩同比增速较高也主要受益于成本下滑。 上半年产品结构继续优化，成本控制较好，吨煤净利约46元。根据经营数据公告，公司上半年原煤产量1527万吨，同比+6.5%；商品煤销量为1576万吨，同比-4.3%。测算吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为689元/吨、514元/吨和175元/吨，同比分别为+2.4%、-3.6%和+25.4%。吨煤收入同比提升主要受益于产品结构继续优化，而公司成本管控也较好，上半年吨煤毛利率提升至25.4%，同比+4.7pct；吨煤净利约46元。 主要看点：精煤产销量提升+降本增效，19-21年有望持续高分红。中长期公司业绩改善点主要在于： （1）随着公司深入推进精煤战略，精煤产销量有望继续提升。 （2）相比较同行业其他公司，目前公司人员负担较重，若降本增效得到有效落实，也将进一步增厚盈利。 此外，公司19-21年分红回报规划出台，19-21年每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。 盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司，未来几年，通过降本增效和继续推进精煤战略，公司业绩仍有改善空间。此外，公司19-21年有望持续高分红，目前股息率约5.5%。预计公司2020-2022年EPS分别为0.54、0.60和0.63元/股，综合考虑可比公司估值水平和公司分红率因素，我们给予公司21年11倍PE，对应合理价值为6.63元/股，维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌，精煤战略和降本增效进展低于预期。

上半年业绩同比下降44.7%，2季度降幅收窄。公司2020年上半年实现归母净利润和扣非净利润分别为3.44和3.35亿元，同比变化分别为-44.7%和-39.8%，公司上半年业绩大幅下滑受煤价下行影响较大。不过2季度以来，受益于动力煤价底部回升，同时公司加强成本控制，公司2季度业绩同比降幅明显收窄，20Q1和Q2单季度归母净利分别为1.33和2.11亿元，同比分别为-55.1%和-33.2%。上半年吨煤净利约74元，2季度成本控制有力。根据公司财报，公司上半年原煤产量为455万吨，同比+1.3%，达到20年原煤目标产量的一半；商品煤产销量分别为395万吨和427万吨，同比+7.1%和+7.2%，测算吨煤净利约74元。分季度来看，20Q2公司精煤和混煤产销量环比均有小幅增长，混煤价格环比提升8.8%，而精煤价格同比和环比分别下降14.0%和5.0%，不过公司加强成本控制，2季度精煤和混煤吨煤销售成本环比下降19.3%和5.3%，吨煤毛利均有明显提升。上半年金佳矿核增产能至245万吨/年，完成收购盘南公司54.9%股权后，将进一步增厚上市公司盈利。根据公司公告，（1）公司所属金佳矿核定生产能力已由155万吨/年增至245万吨/年，目前所属矿合计核定产能达1000万吨/年。中长期来看，公司产能产量增长空间较大，其中马依煤业和恒普公司规划设计产能分别为1080万吨和420万吨，目前已核准煤矿产能均为240万吨。（2）公司以8.56亿元现金收购大股东盘江控股持有的盘南公司54.90%的股权，目前已办理完成工商变更登记备案。盘南公司所属响水矿设计生产能力400万吨/年，核定产能为330万吨/年，2018和2019年度净利润分别为1.3和2.2亿元，煤炭产量174和243万吨，吨煤净利约为77元和91元。按照合同约定，盘江控股承诺盘南公司在2020-2022年三个会计年度实现的净利润分别不低于1.40亿元、2.18亿元、2.34亿元。预计收购完成后公司核定产能继续增长33%，将进一步增厚上市公司盈利。盈利预测和投资建议。公司是西南地区的焦煤龙头，区位优势较好，中长期公司煤炭产能产量具有增长空间。公司煤炭业务盈利能力强，吨煤净利处于行业前列。同时公司分红率也较高，2017-2019年度分红比例分别约为66%、70%和61%，根据目前股价测算，分红收益率近7%。预计公司2020-2022年EPS分别为0.59元、0.70元和0.79元。参考可比公司估值和公司业绩增速，我们给予公司21年11倍PE，对应合理价值为7.74元/股，维持“买入”评级。风险提示。煤价超预期下跌，公司建设煤矿进展低于预期等。

蒙东区域龙头煤企，煤电铝一体化运营实现协同发展。公司是央企国电投旗下煤炭上市平台，2019年上半年完成收购集团电解铝资产后，已实现煤电铝产业链一体化布局。公司历史业绩稳健性好于多数煤企，2019年实现归母净利润24.7亿元，同比+21.6%，ROE约15.3%；2020年1季度，在行业各公司盈利普遍下滑20-30%的情况下，公司实现归母净利9.8亿元，同比+25.1%。 煤炭业务：“成本+区位优势”构建核心竞争力。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，核准产能4,600万吨，受益于优越的露天开采条件，安全性好，开采成本低，叠加蒙东地区褐煤供需偏紧，煤价稳中有升，同时公司煤炭销售长协占比高，近几年公司煤炭业务毛利率维持在40-50%左右。 电力业务：立足火电，积极布局新能源发电，盈利能力突出。公司电力业务目前以火电为主，全资子公司通辽霍林河坑口发电的2×600MW机组是东北电网直调火电厂主力调峰机组。此外，公司近年来积极布局光伏、风电等新能源发电领域，目前投产和在建的装机规模近2000MW，已投产装机约540MW。公司电力业务经营效益好，盈利能力和稳健性明显强于火电龙头。 电解铝业务：行业供需格局改善+公司电力成本优势，有望贡献业绩向上弹性。4月以来铝价持续回升，中长期随着国内外经济重启，下游电解铝需求有望维持稳健增长，而电解铝受制于环保、产能置换政策等因素影响，供给弹性较小，叠加成本端氧化铝相对过剩，供需偏紧格局下电解铝价格和利润有望维持中高位水平。公司所属霍煤鸿骏电解铝已运营投产的产能为86万吨，具有电力成本优势，据公司公告，自2020年开始将享受高新技术企业15%的所得税率优惠政策，盈利弹性较大。 盈利预测与投资建议。公司地处蒙东，露天矿开采条件好，公司吨煤生产成本为A股上市公司最低，煤炭业务盈利稳健性高。目前，公司实现煤电铝一体化运营，电解铝业务成本优势突出，电解铝价格上涨带来的盈利弹性也较大。此外，公司还积极布局新能源业务，中长期也有望增强公司盈利能力。预计公司2020-2022年EPS分别为1.38、1.42、1.46元/股，综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司20年PE为9.5倍，合理价值13.1元/股，维持“买入”评级。 风险提示。下游需求低于预期，煤价和铝价超预期下跌，新能源业务发展不及预期，成本费用过快上涨等。

19年公司主业承压下行,20Q1业绩同比明显改善。公司20Q1实现营收19.5亿元,同比-2.6%;归母净利润2.4亿元,同比+0.92亿元或63.2%,主要由于煤炭、煤焦油等原材料价格下跌幅度更大,公司20Q1毛利润同比+1.2亿元或46.9%。公司19年实现营收81.5亿元,同比-7.5%;归母净利润7.6亿元,同比-40.0%,主要由于各产品线价格有不同程度回落,而原料端焦煤价格处于高位,总体毛利润下降。 20Q1公司产销正常,原材料价格降幅较大增厚盈利。(1)19年:根据年报,公司主要产品焦炭产销量分别为213.2万吨(同比+4.6%)、212.5万吨(同比+6.2%),吨焦平均售价1935.2元/吨(同比-6.7%),吨焦毛利润为325.2元/吨(同比-36.9%);(2)20Q1:根据经营数据公告,公司焦炭产销量分别为52.9万吨(同比+1.2%)、53.7万吨(同比+2.1%),吨焦平均售价1933.0元/吨(同比-2.1%)。炭黑产销量分别为7.4万吨(同比+21.2%)、7.1万吨(同比+16.6%),平均销售单价为4596.2元/吨(同比-12.7%)。而煤炭、煤焦油等原材料平均采购售价同比降幅在8%-24%。 公司产业链布局向石化行业拓展,主要项目预计延期到21年4月投产。公司总体发展战略是专注化工行业,以煤化工和精细化工为基础,石油化工为重点,公司未来产业链布局在往石化行业拓展。根据年报,公司目前在建项目可转债募投项目青岛90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目。目前项目所需的证照均已齐全,项目建设已在稳步进行中。此外,重点在建的还有2×45万吨/年高性能聚丙烯项目(一期)。公司预计以上项目延期到2021年4月投产。 盈利预测和投资建议。公司拥有集炼焦和化产、煤焦油深加工和炭黑生产等一体化循环经济产业链,原料和能源循环利用高效。同时公司区位优势较好,相比较同行,公司成本优势突出,盈利能力强。青岛募投项目等在建项目投产后,有望进一步增厚盈利,预计20-22年EPS分别为1.30、1.46和1.81元/股,参考可比公司估值和公司业绩增速,给予公司20年10倍PE,对应合理价值13.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示。焦炭和化工品价格超预期下跌,新建项目进展低预期等。

精煤战略深入推进,20Q1业绩降幅不大。公司19年实现归母净利润11.55亿元,同比+61.6%;扣非净利润11.33亿元,同比+60.6%,每股收益0.5元;ROE为8.52%,同比+2.80pct。19年业绩高增长主要受益于精煤战略深入推进,煤炭量价提升。20Q1实现归母净利润2.997亿元,同比-7.2%;扣非净利润2.996亿元,同比-5.0%。20Q1市场煤价下行,但业绩下滑幅度不大,主要受益于煤炭产品结构继续优化,精煤占比提升。 20Q1精煤销量占比提升至42%,吨煤净利约49元。19年:根据年报,公司19年商品煤销量2554万吨,同比+9.3%,其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量分别-17.1%、+16.4%和+89.4%,冶炼精煤销量占比约41%,同比+2.5pct。19年吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为747元/吨、578元/吨和169元/吨,同比分别+7%、+12%和-7.1%。20Q1:根据经营数据公告,公司20Q1商品煤销量为704万吨,同比-0.3%,其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量同比分别为-15.1%、+25.9%和-10.3%,冶炼精煤销量占比约42%,同比上升8.9pct。测算吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为711元/吨、553元/吨和157元/吨,同比分别+4.9%、+7.2%和-2.2%,吨煤净利约49元。 主要看点:精煤产销量提升+降本增效,19-21年有望持续高分红。中长期公司业绩改善点主要在于:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量有望继续提升。(2)目前公司相比较同行业其他公司生产成本偏高,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。此外,公司19-21年分红回报规划出台,未来三年(19-21年),每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。根据公司年报,公司2019年度拟派发现金股利0.302元/股(含税),分红率60%。 盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司,供给侧改革以来,受益于煤价中高位运行,公司产品结构优化,盈利明显改善。未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21年有望持续高分红,保守按照每股分红0.25元测算,4月29日收盘价对应的股息率也有望达6%以上。预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.51和0.54元/股,综合考虑可比公司估值水平和公司分红率因素,我们维持公司合理价值5.25元/股的观点不变,对应2020年PB为0.75倍,维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌,精煤战略和降本增效进展可能低于预期。

核心观点: 2019年公司业绩小幅下滑,19Q4单季度成本税费较高。公司2019年实现归母净利432.5亿元(人民币,下同),同比-1.4%;扣非净利411.2亿元,同比-10.7%;ROE为12.7%,同比-1.2pct。分季度来看,2019Q1-4单季度扣非净利分别为113.5、113.4、126.9和57.5亿元,19Q4单季度业绩环比明显下滑主要由于成本税费较高。分业务来看,根据分部抵销前数据,2019年公司煤炭、运输、电力、煤化工分部实现利润总额350.1、186.6、85.0和2.8亿元,同比下降12%、下降1%、下降16%和下降61%,占比分别为52.5%、28.0%、12.7%和0.4%(2018年分部利润总额占比分别为56.5%、26.9%、14.5%和1.0%)。其中运输板块经营整体较稳健,煤炭分部量价均有下滑,电力分部由于部分火电资产出表盈利下滑,而煤化工主要产品售价受油价下跌影响较大。 2019年公司吨煤净利约99元,胜利一号露天煤矿产能核增800万吨/年。根据公司年报,公司2019年商品煤产量2.83亿吨(同比-4.7%),煤炭销售量4.47亿吨(同比-3.0%),煤炭平均售价426元/吨(同比-0.7%),自产煤成本为118.8元/吨(同比+4.8%),测算吨煤净利99元/吨(同比-7.3%)。公司2020年目标产量2.68亿吨(同比-5.2%),煤炭销量4.03亿吨(同比-9.9%),自产煤单位成本同比增长8%左右。 公司煤矿最新进展包括:(1)完成办理胜利一号露天矿采矿用地手续,核定产能由2,000万吨/年核增至2,800万吨/年;(2)新街一井项目核准前4项手续已完成,宝日希勒、胜利露天矿征地取得突破进展。 公司在建项目主要集中于电力和运输板块,19-21年拟分红比例不低于50%。根据年报,公司2019年实际资本开支195.2亿元,完成目标资本开支的72%,同比-16%。而2020年目标资本开支为318.3亿元,其中电力和运输业务占比74%。分红方面,根据公司公告,公司拟提高2019-2021年度的现金分红比例。在符合《公司章程》规定的情形下,2019-2021年度每年按《公司章程》规定方式以现金方式分配的利润提高至不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%。公司拟派发2019年度股息现金人民币1.26元/股(含税),中国企业会计准则下分红率为57.9%,分红率较往年40%左右明显提升。 盈利预测和投资建议。公司是能源行业龙头,一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升(2019年年度+月度长协占比约89%),盈利稳健性好于同行。公司19-21年拟分红比例不低于50%,2019年度分红率提升至约58%,按照最新收盘价,测算A股股息率约7.7%,高分红进一步凸显公司价值。按照中国企业会计准则,预计2020-2022年公司EPS分别为2.08、2.10和2.12人民币元。参考公司2017年以来估值中枢,我们给予公司A股20年PB估值1.10倍,对应A股合理价值20.62人民币元/股。根据公司AH股最新溢价率以及港元兑人民币汇率,得到H股合理价值18.16港元/股,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤炭和主要产品价格超预期下跌,新建项目进展低预期等。

2019年公司业绩平稳增长,上市后财务费用和负债率下降明显。公司于2019年5月IPO上市交易,首个财年业绩表现符合预期。2019年公司实现归母净利润38.02亿元,同比+2.88%;扣非净利39.09亿元,同比+0.19%,加权平均净资产收益率为19.3%。随着募集资金到位,公司提前偿还部分借款、赎回部分债券,2019年财务费用同比减少2.08亿元或39.1%,公司资产负债率也从上市前的49%降至29.9%。 2019年公司以量补价,主业盈利仅略有小幅下滑。目前公司主业包括焦化和化工,根据公司经营数据公告,2019年公司主要产品售价同比降幅在8-16%,但公司以量补价,主业毛利仅同比下降约2.6%。其中焦炭、聚乙烯和聚丙烯2019年销量分别为458万吨(同比+5.5%)、42.2万吨(同比+31.3%)、39.1万吨(同比+30.3%)。 公司在建拟建项目较多,关注后期建设投产进展。根据公司年报,(1)煤矿方面,红四煤矿(产能240万吨/年)正在办理采矿许可证等投产手续,未来伴随红四煤炭投产,公司煤炭自给率将进一步提升。(2)烯烃方面,公司二期烯烃项目——焦炭气化制60万吨/年烯烃项目的(前段)焦炭气化制220万吨/年甲醇装置将于今年上半年投入运行,届时二期烯烃项目全面投产。此外,三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目将开工建设。(3)拟投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目。(4)拟建设100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目,所产氢气主要用于化工生产、氢储能、汽车燃料。 盈利预测和投资建议。公司是煤基多联产循环经济的示范性企业,区位优势好,煤炭自给率高,公司在投资、运营等多环节成本控制有力,盈利能力突出。中长期来看,随着多个项目逐步建成投产,公司未来业务规模和盈利成长空间也较大。预计2020-2022年公司EPS分别为0.62、0.72和0.92元。参考可比公司估值同时考虑到公司中长期成长性,我们给予公司20年PE估值17倍,对应合理价值为10.56元/股,维持“增持”评级。 风险提示。下游需求不及预期,烯烃、焦化等主要产品价格大幅下跌,公司新建项目进展低于预期。

大股东拟持续增持公司股票,彰显对公司长期投资价值的认可和未来稳定发展的信心。公司公告,2020年3月4日,公司控股股东中国平煤神马集团增持公司A股股票共1104.39万股,占公司总股本的0.48%,并计划在未来6个月内,根据市场情况,继续择机增持公司股份, 累计增持数量为2000万股,占公司总股本的0.85%。 主要看点:降本增效+精煤产销量提升,19-21年有望持续高分红。中长期煤炭行业供需有望维持基本平衡,煤价中枢下移但幅度不大,公司未来业绩改善点主要在于:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量占比有望继续提升。(2)目前公司相比较同行业其他公司生产成本偏高,根据公司2018年报,公司将加强财务成本管控,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。 此外,公司19-21年分红回报规划出台,未来三年(19-21年),每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。根据公司业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利11.71亿元左右,折合每股收益约0.50元,推算按照60%的分红比例,预计2019年分红0.30元/股,对应股息率约6.5%(对应3月4日收盘价4.57元)。 盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司,供给侧改革以来,受益于煤价中高位运行,公司产品结构优化,盈利明显改善。未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21年有望持续高分红,公司价值凸显。预计公司2019-2021年EPS分别为0.50、0.51和0.53元/股,综合考虑可比公司估值水平,公司业绩稳定性和分红率因素,我们维持公司合理价值5.25元/股的观点不变,对应2020年PB为0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求增速低于预期,煤价超预期下跌,降本增效可能低于预期,部分煤矿资源储备不足。

公司概况:中南地区焦煤龙头,近年来盈利明显改善。公司地处河南平顶山矿区,煤种齐全,以1/3焦煤、焦煤、肥煤为主。公司煤炭自产自销,冶炼精煤收入占煤炭业务收入比重在60%左右。2016年以来公司盈利能力提升,根据公司业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利11.71亿元左右,同比增长63.54%左右。 经营变化:精煤战略深入推进,精煤销量占比和商品煤综合售价逐年提升。供给侧改革以来,受去产能、产地安监趋严、地质条件变化等影响,公司煤炭产量小幅下降,但公司深入推进精煤战略,精煤产销量占比持续提升。2019年公司原煤产量为2832.4万吨(同比-8.1%),商品煤销量为2556.1万吨(同比+9.4%),其中冶炼精煤销量1046.1万吨(同比+16.4%),销量占比提高3pct至41%。由于精煤售价较高,近几年公司商品煤综合售价稳中有升,2019年前三季度公司商品煤综合售价739.8元/吨,同比上升2.9%。此外,2016年来成本也有恢复性增长,考虑到历史负担已经基本消化完毕,预计后期成本继续大幅提升的可能性不大。 主要看点:降本增效+精煤产销量提升,19-21年有望持续高分红。中长期煤炭行业供需有望维持基本平衡,煤价中枢下移但幅度不大,公司未来业绩改善点主要在于:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量占比有望继续提升。(2)目前公司相比较同行业其他公司生产成本偏高,根据公司2018年报,公司将加强财务成本管控,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。 此外,公司19-21年分红回报规划出台,未来三年(19-21年),每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。根据公司业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利11.71亿元左右,折合每股收益约0.50元,推算按照60%的分红比例,预计2019年分红0.30元/股,对应股息率约7.0%(对应3月3日收盘价4.28元)。 总体观点:盈利改善可期,高分红凸显公司价值。公司是中南地区焦煤龙头公司,供给侧改革以来,受益于煤价中高位运行,公司产品结构优化,盈利明显改善。未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21年有望持续高分红,公司价值凸显。预计公司2019-2021年EPS分别为0.50、0.51和0.53元,综合考虑可比公司估值水平,公司业绩稳定性和分红率因素,我们维持公司合理价值5.25元/股的观点不变,对应2020年PB为0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求增速低于预期,煤价超预期下跌,降本增效可能低于预期,部分煤矿资源储备不足。

2019年归母净利润约116亿元,符合预期。公司发布2019年业绩快报,公司2019年实现归母净利润115.96亿元,同比增长5.5%,加权平均ROE约20.9%。测算公司19Q4单季度实现归母净利润25.1亿元,同比增长约18%。 2019年公司煤炭产销量同比增长6.4%和23.8%。从经营层面来看,随着公司部分在建煤矿相继建成投产或核增产能,公司2019年煤炭产销量明显增长,根据公司公告,公司2019年原煤产量1.15亿吨,煤炭销量1.77亿吨,同比分别增长6.4%和23.8%。此外,2019年公司产地煤价稳中有升。根据Wind数据,2019年陕西煤炭交易中心动力煤价格指数同比增长5.8%。 公司煤炭生产受疫情影响小,节后陕西产地煤价涨幅较大。公司所属陕煤集团是陕西省属唯一国有大型煤企,优质先进产能占比高,陕煤集团煤炭生产受疫情影响小。根据陕西日报报道,截至2月11日,陕煤集团94%的矿井恢复生产,省内外电煤供应正常运行。但由于陕西民营中小矿复产进度慢,节后受疫情影响公路运输阶段性受限,产地煤炭供需偏紧,煤价近期涨幅较大。根据Wind数据,陕西榆林地区烟煤末(5500大卡)坑口价节后累计上涨71元/吨或18%。 盈利预测和投资建议。公司资源禀赋优异,资源储备丰富,中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面,后期随着袁大滩煤矿、小保当二期建成投产,公司产量有望逐年提升。另一方面,公司销售结构有望逐步优化,浩吉铁路已于2019年9月底投入运行,公司中长期将受益于铁路运力改善。预计2019-2021年公司EPS分别为1.16元、1.09元和1.18元。综合考虑可比公司估值以及业绩增长潜力,给予公司20年PE估值9倍,对应合理价值9.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求增速不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。

公司预告业绩符合预期,19Q4单季度业绩稳健性较高。公司发布业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利11.71亿元左右,同比增长63.54%左右;扣非净利11.46亿元左右,同比增长61.64%左右。公司2019Q1-3单季度归母净利分别为3.23、2.72、2.92亿元,扣非净利分别为3.16、2.69和2.81亿元,测算19Q4归母净利和扣非净利分别为2.84和2.80亿元左右,季度间业绩稳健性较高,同比也有大幅提升(18Q4单季度归母净利和扣非净利分别为1.86和1.85亿元)。 公司19年冶炼精煤销售占比提升至41%,吨煤净利约46元。根据公司经营数据公告,公司2019年原煤产量为2832.4万吨(同比-8.1%),商品煤销量为2556.1万吨(同比+9.4%),其中冶炼精煤销量1046.1万吨(同比+16.4%),销量占比提高3pct至41%。测算吨煤收入746.5元/吨(同比+6.9%),吨煤成本563.5元/吨(同比+5.7%),吨煤毛利183元/吨(同比+11.1%),吨煤净利45.8元/吨(同比+49.5%)。 分季度来看,19Q4单季度原煤产量712.1万吨(环比+3.8%,同比-4.9%),商品煤销量626.8万吨(环比+12.3%,同比-17.0%),吨煤收入767.2元/吨(环比-0.6%,同比+17.3%),吨煤成本549.7元/吨(环比-4.7%,同比+8.5%),吨煤毛利217.4元/吨(环比+11.2%,同比+47.5%)。 公司是中南地区龙头煤企,近年来历史负担基本消化完毕。公司拥有中南地区最大的煤炭生产基地,根据公司发债说明书,截至2019年6月末,公司拥有14座生产矿井、1处划定矿区范围(汝州市牛庄井田),合计煤炭资源储量达19.26亿吨,可采储量达9.56亿吨,生产煤矿产能在3365万吨左右。 2017年以来公司在采掘设备更新方面投入较大,采掘接替失衡问题得到有效缓解,未来采掘效率有望提升。随着公司精煤战略持续推进,冶炼精煤产销量占比持续提升。近年来公司成本恢复性上升较快,考虑到历史负担已经基本消化完毕,预计后期成本继续大幅提升可能性不大。后期若人员负担有效减轻,将进一步增强公司盈利能力。 盈利预测和投资评级。公司是中南地区焦煤龙头,拥有较好的区位和定价权优势,公司持续落实精煤战略,产品结构不断优化。受益于煤价中高位运行,预计公司19-21年EPS分别为0.50、0.51和0.56元/股,参照可比公司和公司历史估值中枢,我们给予公司2020年0.8倍PB,对应合理价值5.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求和煤价超预期下跌,公司成本费用过快增长,资产减值损失增加。