Q2归母净利中枢同比下降 6%，环比下降 14%，业绩稳健性优于同行。 公司发布中期业绩预告， 上半年预计实现归母净利润 286-306亿元，同比下降 14.1%- 8.1%； 扣非归母净利润 286-306亿元，同比下降 13.3%-7.3%。 上半年业绩下滑主要是受煤炭平均销售价格下降、燃煤机组平均利用小时数下降等因素的影响。 其中 Q2预计实现归母净利润 127.2-147.2亿元，同比下降 13.4%-增长 0.2%，环比下降 19.9%-7.3%； 扣非归母净利润 121.4-141.4亿元，同比下降 16.1%-2.3%，环比下降 26.2%-14.1%。 前 5月公司商品煤产量同比+2.3%，发电量同比+6.8%， 表现均好于全行业。 （1）煤炭业务： 根据公司经营数据公告， 前 5月商品煤产量 1.36亿吨，同比+2.3%，上半年全行业产量同比小幅下降，公司煤矿地处陕蒙优质矿区，生产平稳； 前 5月公司煤炭销量 1.91亿吨，同比+5.3%。 （2）发电业务：前 5月发电量 877.4亿度，同比+6.8%，表现优于行业整体情况（根据国家统计局数据， 前 5月全国规模以上火电发电量同比增速为 3.6%）。 （3）运输业务：前 5月自有铁路周转量 1343亿吨公里， 同比+6.4%。 盈利预测与投资建议。 公司煤电运经营模式稳健，通过内生新建项目+外延收购集团资产， 未来煤、电等业务规模将持续增长。 17年以来分红率大幅提升， 实际分红比例高于规划， 根据公司股东回报规划公告，22-24年度规划拟现金分红比例不低于 60%， 22-23年度实际分红比例为 72.8%和 75.2%，测算目前股息率仍在 5%以上。 按中国企业会计准则， 预计 24-26年 EPS 分别为 2.87、 2.91和 3.01元/股， 维持公司A 股合理价值 43.87人民币元/股， H 股合理价值 35.44港元/股的观点不变，维持公司 A、 H 股“买入”评级。 风险提示。 下游需求低迷， 煤价超预期下跌， 在建项目进展低预期等。

为改善公司资本结构，落实战略储备资金，公司拟发行 2.85亿股 H 股。 公司发布关于根据一般性授权发行 H 股的公告。公司已就本次发行签署配售协议，拟向不少于 6名专业、机构及/或其他投资者发行 2.85亿股 H 股股份，配售价为每股配售股份 17.39港元。本次配售股份数占公司已发行 H 股股份数 10%，占公司已发行全部股份数 3.83%。 综合考虑配售 H 股+送红股，预计总股本较 2023年底增长 35%。根据公司 2023年年报，公司拟每 10股送红股 3股，并每 10股派发 2023年度现金股利 14.90元（含税）。由于本次配售股份与其他已发行 H 股将享有同等权利。综合考虑配售 H 股+送红股后，预计公司总股本增长至 100.4亿股，较 2023年底总股本增长 35%，其中 A 股和 H 股占比分别为 59.4%和 40.6%。 盈利预测与投资建议。根据财报，公司中期业绩改善主要来自国内外煤炭市场好转，澳洲公司生产和销售继续恢复，国内营盘壕、石拉乌素等大矿产量提升，以及较好的成本费用控制。公司中长期发展战略纲要正在逐步落地，成长优势突出，煤炭主业在新疆、陕蒙、澳洲等产区均有增量。此外，公司分红比例也处于行业前列，公司 2023-2025年度现金分红比例确定为应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于 0.50元，23年度分红方案符合规划。 按 中 国 企 业 会 计 准 则 ， 预 计 公 司 2024-2026年 EPS 分 别 为2.49/2.72/2.90元人民币/股。维持公司 A 股合理价值 24.91人民币元/股，H 股合理价值 18.37港元/股的观点不变，对应 24年估值分别为10倍和 8倍，基于目前市值测算 24年股息率分别达到 6.3%和 7.6%，维持公司 A、H 股“买入”评级。 风险提示。产品价格超跌，项目进展低预期，成本费用控制不足等。

Q1扣非业绩环比下降 15.5%， 主要受自产煤量价下降影响。 公司发布一季报， Q1实现归母净利润 37.6亿元，同比-41.9%， 环比-18.6%； 扣非归母净利润 36.7亿元，同比-34.7%， 环比-15.5%。 Q1自产煤销量环比下降 5%， 兖煤澳洲减量幅度较大， 吨售价环比下降 15%。 Q1公司商品煤产量 3464万吨，同比+15%， 环比-1%； 商品煤销量 3418万吨，同比+7%， 环比+23%； 其中自产煤销量 3113万吨，同比+13%， 环比-5%， 减量较大的主要是兖煤澳洲（环比-182万吨或 18%）。 Q1自产煤售价 676元/吨，同比-29%， 环比-11%； 自产煤成本 368元/吨，同比+2%， 环比+5%。 Q1煤化工业务盈利同比小幅改善。 Q1煤化工业务销售收入 62.6亿元，同比-4%； 销售成本 52.1亿元，同比-6.4%； 毛利 10.5亿元，同比+10.1%； 毛利率为 16.8%， 同比+2.1%。其中吨盈利在改善的产品主要是甲醇、醋酸、乙二醇和尿素等。 盈利预测与投资建议。 公司中期业绩改善主要来自国内外煤炭市场好转， 澳洲公司生产和销售继续恢复，国内营盘壕、石拉乌素等大矿产量提升，以及较好的成本费用控制。公司中长期发展战略纲要正在逐步落地，成长优势突出， 煤炭主业方面在新疆、陕煤、澳洲等产区均有增量。 此外， 公司分红比例也处于行业前列， 2023-2025年度现金分红比例确定为应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约 60%，且每股现金股利不低于 0.50元。 按中国企业会计准则，预计 2024-2026年 EPS分别为 2.49、 2.72、 2.90元人民币。 考虑到板块估值系统性提升， 给予公司 A 股 24年 10倍 PE，对应 A 股合理价值 24.91人民币元/股，据公司最新 AH 股溢价率，得到 H 股合理价值 18.37港元/股，维持公司 A、 H 股“买入”评级。 风险提示。 产品价格超跌， 项目进展低预期， 成本费用控制不足等。

Q1 业绩环比下降 16%， 成本费用管控力度加大。 公司发布一季报，Q1 实现营业收入 105.5 亿元，同比-28.5%， 环比-28.8%； 归母净利润9.5 亿元， 同比下-61.5%， 环比-16.2%； 扣非归母净利润 8.96 亿元，同比-64%， 环比-21.7%。业绩同比降幅较大主要有去年同期高基数影响，今年 Q1 山西煤矿安监力度进一步加大， 山西煤企产量普遍受影响较大，但公司成本费用管控力度在加大，其中 Q1 营业成本同比-13%，环比-23%； 税金及期间费用合计同比-16%， 环比-46%。 公司精煤销量占比约 60%， 24 年以来产地焦煤长协均价较 23 年小幅上涨。 根据公司财报，公司 23 年原煤产量 4608 万吨（同比+5.1%），洗精煤产量 1884 万吨（同比+2.8%）， 测算洗出率为 41%。 商品煤销量 3200 万吨（同比-0.5%）， 其中精煤销量 1920 万吨（同比+4.1%），占比 60%。 23 年商品煤销售均价 1096 元/吨， 同比-13.7%； 吨煤成本451 元/吨， 同比-6%。 根据 Wind 数据， 山西焦煤代表性煤种沙曲焦精煤长协价 24 年以来均价为 2160 元/吨，同比+3.2%； 其中 Q1 和 Q2均价分别为 2210 和 2010 元/吨， 同比分别下降 6.8%和 8.8%。 盈利预测与投资建议。 公司是焦煤行业龙头， 资源优势强， 焦煤规模行业领先， 以长协销售为主， 受益煤炭市场好转。 根据中国煤炭工业协会数据， 山西焦煤集团 23 年度原煤产量 1.85 亿吨（ 同比+1.5%）， 作为集团焦煤上市平台， 中长期公司有望持续受益集团资源整合和证券化率提升。 过去 5 年公司已经完成收购集团所属水峪、腾晖和华晋焦煤相关股权。 公司过去三年分红显著提升， 21-23 年度分红比例达 79%、64%和 67%。 预计 24-26 年 EPS 分别为 1.05、 1.10 和 1.15 元， 考虑到板块系统性估值提升同时参考可比公司估值， 给予公司 24 年 11 倍PE，对应合理价值 11.50 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 下游需求表现低预期， 煤价超跌，成本费用控制低预期等。

Q1业绩同比下降31%，总体表现符合预期。公司发布2024年一季度报告，Q1公司实现营业收入453.9亿元，同比-23.3%，环比+23.5%；归母净利润49.7亿元，同比-30.6%，环比+74.6%；扣非净利润48.9亿元，同比-31.4%，环比+75.0%，与去年Q3业绩水平接近。 Q1商品煤量价下跌，成本同比有小幅上涨，较去年下半年明显下降。 Q1商品煤产量3273万吨，同比-2%，环比-1%；自产煤销量3231万吨，同比-1%，环比-6%。自产煤吨收入598元，同比-11%，环比持平；吨成本291元，同比+7%，环比-15%（去年Q1-Q4成本分别为273/298/313/343元/吨）；吨毛利307元，同比-23%，环比+20%。 Q1原料价格降幅相对更大，煤化工业务毛利率同比和环比均有改善。 Q1公司煤化工业务实现收入47.4亿元，同比-14.6%，环比-2.1%；成本39.5亿元，同比-16.1%，环比-14.1%；毛利为8亿元，同比-6.7%，环比+219.7%；毛利率为16.8%，同比+1.4pct，环比+11.6pct。 盈利预测与投资建议：中长期公司增量主要来自剩余存续在建矿井、优质大矿产能核增以及部分煤化工项目。公司在建苇子沟煤矿（240万吨）和里必煤矿（400万吨）预计2025年投产。此外，大海则煤矿储量丰富，具备进一步核增和扩产能力。从资源储备看，中煤集团未上市资源丰富，公司内生+外延增长可期。按照中国企业会计准则，预计公司24-26年EPS分别为1.43、1.49、1.54元人民币/股，考虑到板块估值系统性提升同时参考可比公司估值，给予公司24年9倍PE，对应A股合理价值12.9元人民币/股，根据公司AH股最新溢价率，得到H股合理价值8.6港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤价及化工产品价格超预期下跌，公司成本费用控制不及预期，部分矿井面临资源接续问题等。

Q4业绩预计同比增长65%-92%。公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润22.3-23.3亿元，同比+16.8%至+22.0%。其中Q4归母净利润6.1-7.1亿元，同比+64.7%至+91.9%，环比-0.8%至+15.5%；扣非归母净利润22.8-23.8亿元，同比+37.0%至+43.0%，主要系煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降。 （注：去年同期数据均为法定披露数据）煤炭业务：海则滩煤矿有序推进，预计预计2026年三季度具备出煤条件年三季度具备出煤条件。 根据业绩预增公告，公司海则滩煤矿项目于2022年11月取得采矿许可证，同年12月开工建设。预计2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。海则滩煤矿主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量超过6500大卡，产能充分释放后可达1000万吨/年，预计可贡献净利润超过40亿元。 储能转型：一期钒电池项目预计将于预计将于2024年下半年投产年下半年投产。根据业绩预增公告，6000吨/年高纯五氧化二钒项目已于2023年6月开工建设，预计2024年下半年投产，公司石煤提钒市场份额有望达20%；一期300MW全钒液流电池储能项目已于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产，达产后公司市场份额有望达10%。此外，公司已通过并购取得龙岭钒矿采矿权，该矿五氧化二钒资源量134.7万吨。 盈利预测与投资建议。公司煤炭业务中长期有50%以上增长空间，电力和石化业务逐步减亏，储能转型业务有序推进。预计23-25年EPS分别为0. 10、0.12和0.13元/股。维持公司合理价值1.88元/股的观点不变，维持“增持”评级。 风险提示。下游需求表现低预期，煤价超预期下跌，储能转型业务落地实现盈利时间周期长等。

Q3营收降幅收窄至30%，境外酒店业务受疫情影响仍较重。Q3公司营收同比降幅收窄至约30%，但归母净利润下滑至0.16亿元，扣非净利出现亏损0.26亿元，主要由于Q3收到的政府补贴减少，同时境外酒店业务受疫情影响仍较重，Q3境外酒店亏损幅度约1.6亿元（去年同期盈利1.1亿元）。不过境内酒店业务恢复程度较好，RevPAR已接近去年同期的85%，盈利也恢复至去年同期的60-70%。 Q3境内酒店RevPAR恢复至去年同期的85%，合计净开店298家。Q3公司境内酒店RevPAR、ADR、OCC分别为144.6元、196.2元、73.69%，同比分别为-14.5%、-8.9%和-4.8pct，经营情况较上半年继续改善（Q1和Q2RevPAR同比降幅分别为-52.8%和-34.5%）。其中中端和经济型酒店RevPAR同比分别下降13.2%和26.7%，中端酒店总体恢复情况明显好于经济型。Q3公司境外酒店RevPAR同比下降39.1%，ADR同比降幅已收窄至5%，但OCC恢复相对较慢，同比下降约25pct。开店方面，前三季度锦江新开店1266家，关店663家，净开店603家，其中直营酒店减少55家，加盟酒店增加658家，Q1-3净开店分别为133、172和298家。 推进内部整合，看好公司效率提升和开店加速。公司作为国内最大的酒店集团，品牌、渠道、会员、管理优势显著。疫情阶段，公司加速了中国区业务的整合，前三季度效果已有体现。一方面开店维持较快增长，受疫情影响较小，另一方面成本费用率也有下降。 总体来看，我们看好4季度以后国内外出行需求恢复，以及公司内部整合带来的较快开店和成本费用管控，预计20-22年归母净利润分别为4.1、12.5和15.3亿元，对应21年33倍PE，维持公司合理价值49.5元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。疫情超预期影响行业复苏，公司内部整合效果不及预期等。

Q3业绩接近预告上沿，投资收益近 51亿元。 公司前三季度实现归母 净利润 114.8亿元，同比+26.4%，接近此前业绩预告上沿，其中 Q3单季度盈利 64.9亿元，同比+102.1%， Q3业绩大幅增长主要源于： （ 1） 2020年 9月 8日，公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投 资单一资金信托”终止清算。公司投资收益大幅增加，单三季度投资收 益达 50.7亿元，同比和环比分别增加 46.1和 46.2亿元。（ 2） 5月中 旬以来，陕西产地动力煤价企稳回升以及需求回暖，带动煤炭主业盈利 也有改善， Q3毛利同比+1.2%，环比+13.7%。 Q3公司煤炭产量同比+9.2%，贸易煤销量延续高增速。 公司前三季度 煤炭产销量分别为 9054和 17296万吨，同比分别为+8.4%和+40.2%。 测算吨煤收入为 357.3元/吨，同比-9.7%；吨煤成本 239.3元/吨，同 比+7.4%；吨煤毛利为 117.9元/吨，同比-31.7%。分季度来看， Q3单 季度煤炭产销量分别为 3257和 6716万吨，环比分别为+2.2%和 +13.2%，同比分别为+9.2%和+45.6%，销量增速较高主要来自贸易煤。 拟收购大股东持有的煤层气公司股权。 根据公司公告，公司拟通过协 议转让的方式以约 5.5亿元现金支付向陕煤集团购买其持有的陕西省 煤层气公司 81.088%的股权。预计此次交易的顺利完成，将进一步加 强内部协作，扩宽公司业务及产业布局。 盈利预测和投资建议。 公司煤炭资源禀赋优异，中长期煤炭主业仍具 有增长空间， 后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核增，公司 产量有望逐年提升。 公司未来三年（ 2020-2022年）拟持续稳健分红， 分红率不低于 40%且分红金额不低于 40亿元。预计 2020-2022年公 司 EPS 分别为 1.37元、 1.11元和 1.14元/股， 对应 21年 PE 为 7.9倍， 维持公司合理价值 11.17元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。 煤价超预期下跌，公司新建矿井建设进度低于预期等。

Q3单季度业绩同比增长10.4%，净利率恢复至18.1%。公司2020年前三季度实现归母净利润20.6亿元，同比增长5.1%。其中20Q3单季度归母净利润6.5亿元，同比增长10.4%。Q3业绩符合预期，成本费用控制也较好，Q3净利率为18.1%，同比+3.2pct，环比+5.9pct。 下半年以来内蒙古产地煤价和电解铝市场价稳步回升。2019年上半年公司完成收购集团电解铝资产后，已实现煤电铝产业链一体化布局，公司目前拥有煤炭核准产能4,600万吨，投产的电解铝产能86万吨，全资子公司通辽霍林河坑口发电的2×600MW机组是东北电网直调火电厂主力调峰机组。 根据Wind数据，年初以来霍林郭勒3500大卡褐煤坑口价均价同比上涨2.0%，下半年以来均价同比上涨7.4%。长江有色市场铝A00均价同比下降1.4%，不过下半年以来均价同比上涨4.2%。Q1和Q4是公司生产销售旺季，叠加东北地区采暖季煤炭供需偏紧，预计公司有望充分受益。 盈利预测和投资建议。公司地处蒙东，露天矿开采条件好，公司吨煤生产成本基本为行业最低。同时，公司长协煤占比80%左右，煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后，实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂，电解铝业务成本优势突出，电解铝价上涨带来的盈利弹性也较大。此外，公司还积极布局新能源业务，中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2020-2022年EPS分别为1.46、1.53、1.57元/股，对应21年PE为6.6倍，维持公司合理价值16.1元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。煤价和铝价超预期下跌，新能源业务发展不及预期等。

3季度扣非净利降幅收窄至16.7%，主业经营明显改善。公司前三季度实现归母净利润56.9亿元，同比下降18.5%，扣非后净利润36.2亿元，同比下降45.6%。Q3单季度实现归母净利润10.9亿元，同比下降32.8%；扣非后净利润13.5亿元，同比下降16.7%，环比增长67.6%，显示3季度以来主业经营明显改善。 前三季度煤炭产量同比增长11%，石拉乌素煤矿生产趋于正常。公司Q1-3商品煤产量为7697万吨，同比+10.95%，增量主要来自兖煤澳洲和内蒙地区，19年底石拉乌素煤矿获得安全生产许可证后，20年生产趋于正常。Q1-3商品煤综合售价480.4元/吨，同比-13.4%；商品煤综合成本349.3元/吨，同比+4.4%。 收到控股股东业绩承诺函，20-24年分红比例拟提高至50%同时每股分红不低于人民币0.5元。根据公司公告，针对此前公告拟收购兖矿集团资产，控股股东承诺2020-2022年度，按中国会计准则计算，标的股权对应的经审计的扣非净利润合计不低于人民币43.14亿元。此外，公司拟将公司2020-2024年度现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十，且每股现金股利不低于人民币0.5元。 盈利预测和投资建议。公司拟整合兖矿集团下属煤化工板块业务，延伸产业链，优化公司主营业务。此外，公司控股股东兖矿集团与山东能源正在推进战略重组，作为重组集团旗下唯一的煤炭上市公司，公司中长期有望受益资源整合，而分红比例提升后公司高分红低估值优势明显。按照中国企业会计准则，预计2020-2022年公司EPS分别为1.41、1.31和1.36人民币元，对应21年PE为7.2倍，维持A股合理价值10.83人民币元/股，H股合理价值7.67港元/股的观点不变，维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌，煤矿发生安全事故，合同纠纷诉讼等。 注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位。

Q3单季度单季度业绩同比增长业绩同比增长15.2%，现金流，现金流明显改善。公司2020年前三季度实现归母净利润10.44亿元，同比增长17.6%。其中20Q3单季度归母净利润3.37亿元，同比增长15.2%。Q3总体经营较平稳，现金流有明显改善，Q3单季度经营性净现金流为24.2亿元，同比和环比均有大幅提升，主要受益于支付职工薪酬和各项税费减少。 Q3商品煤商品煤销量同比增长销量同比增长5.9%，降本增效成效明显。公司2020年前三季度原煤产量分别为2288万吨同比+7.9%；商品煤销量2126万吨，同比-1.9%；商品煤销售收入158.6亿元，同比-2.1%；商品煤销售成本116.3亿元，同比-9.1%，降本增效成效明显。 其中20Q3单季度原煤产量为761万吨，同比+10.9%，环比-0.7%；商品煤销量550万吨，同比+5.9%，环比-37.0%；测算吨煤收入909元，同比-8%，环比+35%；吨煤成本642元，同比-17%，环比+33%。 精煤产销量提升精煤产销量提升+降本增效，19-21年有望持续高分红年有望持续高分红。公司是中南地区焦煤龙头，未来几年，通过降本增效和继续推进精煤战略，公司业绩仍有改善空间：（1）随着公司深入推进精煤战略，精煤产销量有望继续提升。（2）相比较同行业其他公司，目前公司人员负担较重，若降本增效得到有效落实，也将进一步增厚盈利。根据公司2020年限制性股票激励计划(草案)，其中第一、二和三解除限售期业绩考核目标分别包括2020-2022年每股收益不低于0.56、0.59和0.62元。此外，公司19-21年有望持续高分红（19-21年每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元），目前股息率约5.4%。预计公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.61和0.65元/股，对应21年PE为9倍，维持公司合理价值为6.63元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。。煤价超预期下跌，精煤战略和降本增效进展低于预期。

公司拟以现金183.55亿元收购兖矿集团煤化工相关资产。公司9月30日发布公告，公司拟以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团煤化工业务相关资产，包括未来能源49.315%股权、精细化工100%股权、鲁南化工100%股权、化工装备100%股权、供销公司100%股权、济三电力99%股权，以及信息化中心相关资产。标的股权账面净资产总计为187.9亿元，评估值合计为314.8亿元，基于账面净资产和评估值测算的收购PB分别为0.98倍和0.58倍，测算标的资产2019年ROE为8.5%。 上半年收购莫拉本煤矿股权增厚盈利，下半年主业经营有望改善。公司上半年归母净利润和扣非净利分别为46亿元和22.6亿元，同比分别为-14.2%和-54.97%。根据公司公告，上半年兖煤澳洲公司收购莫拉本煤矿10%股权后，持股比例达95%，本次收购产生一次性收益38.55亿人民币，影响归母净利润24亿元。5月中旬以来港口和产地煤价企稳回升，预计下半年主业经营有望逐步改善。 盈利预测和投资建议。公司煤炭产能规模位于行业前列，成本费用逐步恢复正常，未来仍有增产潜力。公司拟整合兖矿集团下属煤化工板块业务，延伸产业链，优化公司主营业务。此外，公司控股股东兖矿集团与山东能源正在推进战略重组，作为重组集团旗下唯一的煤炭上市公司，公司中长期有望受益资源整合。按照中国企业会计准则，预计2020-2022年公司EPS分别为1.35、1.31和1.34人民币元，对应21年PE为7.1倍，维持A股合理价值10.83人民币元/股，H股合理价值7.67港元/股的观点不变，维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤矿发生安全事故，公司成本费用控制不及预期等。 注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位。

前三季度业绩预告同比增长前三季度业绩预告同比增长15.6%-26.6%，清算信托项目贡献投资收益较大。 清算信托项目贡献投资收益较大。公司发布三季度业绩预告，公司预计前三季度实现归母净利约105-115亿元，同比增长15.6%-26.6%；实现扣非后净利约96.5亿元-106.5亿元，同比增长8.2%-19.4%，测算单三季度扣非净利约52.7-62.7亿元，同比增长68.0%-99.8%。 公司三季度业绩大幅回升主要源于：（1）2020年9月8日，公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算。根据公司中报，2020年7月起公司通过“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”经上海证券交易所集中竞价交易系统累计减持隆基股份181,253,878股，占其总股本的4.81%；截止中报披露之日，公司通过朱雀信托持有隆基股份0股，公司直接持有隆基股份146,385,162股，占其总股本的3.88%。（2）5月中旬以来，陕西产地动力煤价企稳回升，煤炭主业盈利也有改善。根据Wind数据，陕西动力煤价格指数3季度以来均值为149.6，环比2季度上涨3.9%。 盈利预测和投资建议。公司煤炭资源禀赋优异，中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面，后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核增，公司产量有望逐年提升。另一方面，随着浩吉铁路投入运行，公司中长期受益于铁路运力改善，销售结构有望持续优化。此外，公司未来三年（2020-2022年）拟持续稳健分红，分红率不低于40%且分红金额不低于40亿元。预计2020-2022年公司EPS分别为1.35元、1.11元和1.14元/股对应20年PE为6.2倍，维持公司合理价值11.17元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。风险提示。煤价超预期下跌，公司新建矿井建设进度低于预期等。

公司拟发行不超过30亿元可转债，募资用于小保当二号项目。公司9月18日发布公告，公司拟公开发行可转债，募集资金不超过30亿元，债券期限为发行之日起六年。募资净额拟投资于小保当二号矿井及选煤厂项目，截至2020年8月31日，该项目已投入118.1亿元，尚需投入金额33.5亿元。 公司未来三年（2020-2022年）拟持续稳健分红。公司发布未来三年（2020-2022年）股东回报规划，除公司有重大资金支出安排或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%且金额不低于40亿元。公司近年来分红连续性和稳定性较好，17-19年分红率分别为40%、40.7%和（包含股票回购）。 3季度以来产地动力煤价环比小幅上涨。根据Wind数据，5月中旬以来，陕西产地动力煤价持续回升。其中，陕西动力煤价格指数3季度以来均值为149.03，环比2季度上涨3.5%，年初以来均值相比较2019年全年均值下降7.9%。 盈利预测和投资建议。公司煤炭资源禀赋优异，中长期煤炭主业仍具有增长空间。一方面，后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核增，公司产量有望逐年提升。另一方面，随着浩吉铁路投入运行，公司中长期受益于铁路运力改善，销售结构有望持续优化。此外，公司未来三年分红稳健性高，按照最新股价测算，股息率在4%以上。预计2020-2022年公司EPS分别为1.05元、1.12元和1.15元/股，参考可比公司估值及公司业绩增速，给予公司21年10倍PE，对应合理价值11.17元/股，维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌，公司新建矿井建设进度低于预期等。

上半年境外酒店业务亏损加剧，处置物业资产增加收益。上半年公司实现营收40.90亿元/YOY-42.7%，归母净利2.85亿元/YOY-49.8%，扣非净利-3.78亿元。非经常性损益来自： （1）出售多家酒店物业带来投资收益6.0亿元； （2）获得政府补助3.6亿元。分季度来看，Q1和Q2净利分别为1.7亿元和1.1亿元，其中Q2主要受境外酒店业务拖累，上半年境外酒店亏损幅度达到2.9亿元（去年同期盈利0.6亿元）。 Q2境内酒店经营好转，开店速度加快。 （1）境内酒店：Q2境内酒店RevPAR/ADR/OCC分别为104.9元/180.6元/58.05%，同比分别为-34.5%/-14.2%/-18.0pct，较Q1显著好转（Q1RevPAR/ADR/OCC同比分别-52.8%/-2.18%/-36.5pct）。 （2）境外酒店：受海外疫情2季度扩散影响，上半年卢浮酒店营收1.17亿欧元，同比下降54.4%，亏损3078万欧元。上半年境外酒店RevPAR同比下降46.9%，其中Q2单季度RevPAR同比下降76.8%。 （3）开店情况：国内疫情缓解后Q2开店和拓店速度加快，新开店398家，关店226家，Q2净开店172家，上半年净开店数为305家，其中直营酒店减少42家，加盟酒店增加347家，加盟店和中高端占比提升至89.3%和44.4%。 推进内部整合，看好公司效率提升和开店加速。预计3、4季度RevPar有望回升至80-90%水平。公司作为国内最大的酒店集团，品牌、渠道、会员、管理优势显著。今年以来公司加速了中国区业务的整合，上半年效果已有体现。一方面开店维持较快增长，受疫情影响较小，另一方面在收入大幅下滑的背景下，一般行政管理费占收入比重从去年13.4%下降至12.7%，销售和市场费用占比也从6.1%下降至5.0%。总体来看，我们看好4季度以后国内外出行需求恢复，以及公司内部整合带来的较快开店和成本费用管控，预计20-22年归母净利润分别为5.8、12.5和15.2亿元。参考可比公司以及公司历史估值中枢，给予公司21年38倍PE，对应合理价值为49.5元/股，维持“买入”评级。 风险提示。疫情超预期影响行业复苏，公司内部整合效果不及预期。