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金能科技 石油化工业 2020-09-04 13.68 -- -- 13.66 -0.15%
13.66 -0.15% -- 详细
事项:公司公告,2020H1营收37.14亿元,同比-11.1%,本季度营收17.66亿,同比-18.9%,环比-9.3%;2020H1归属于母公司净利润4.29亿元,同比+9.3%,本季度归属于母公司净利润1.91亿元,同比-22.5%,环比-19.4% 营业收入减少利润反增,主要原因来自焦炭盈利增强 营业收入减少主要来自两方面:1)主营产品价格不同程度下降:受疫情影响,2020H1焦炭价格同比-3.2%,炭黑价格同比-24.3%,白炭黑价格-1.8%,甲醇价格同比-20.0%;2)焦炭产量同比损失约12万吨:受5月份山东“以煤定产”政策影响,公司在6月份调降了产能利用率,整个Q2季度焦炭产量只有42.6万吨,同比下滑了约12万吨,影响营收2.3亿。 Q2业绩1.9亿,带来上半年利润反增,略超我们预期。主要原因来自焦炭盈利增强:尽管焦炭量价均有损失,但焦煤同期价格下滑幅度更大,使得焦炭-焦煤价差同比+140元/吨,焦炭总盈利反而好于去年。 下半年焦炭价格有望继续上涨,炭黑价格很难继续下跌 下半年焦炭价格有望继续上涨:1)供给仍在减量:根据“以煤定产”政策,山东今年焦炭产量在3070万吨,下半年平均保持在4-5成的限产才有可能满足今年产量目标;山西和河北仍有近千万吨焦炭产能要去,整体上焦炭供给仍在减量;2)下游钢铁需求强劲:在逆周期政策调节下,下游钢厂开工率持续提升,目前已经超过去年同期水平,焦炭在持续去库。 炭黑价格很难继续下跌:上半年炭黑价格一度跌到4200元/吨,行业龙头黑猫股份Q2季度亏损进一步加重,公司炭黑业务微利,6月份炭黑行业开始提价,提价幅度近1000元/吨,我们认为,这种提价大概率会维持,使得行业处在一个合理的水平,而在现在的价格维度下,公司毛利大概在1000元/吨。 新项目投入持续加大,PP配套定增已获证监会审核通过 本期,90万吨PDH和48万吨炭黑新增投资10亿,累计投资23亿,PP项目新增投资2.4亿,累计投资4.5亿。目前,给PP配套融资的定增已经审核通过,我们预计公司将很快会拿到批文,正式发行。炭黑项目有望在今年年底投产,PDH和PP项目有望在2021Q1季度投产。 盈利预测、投资与评级 考虑到焦炭和炭黑市场的变化,我们上调公司2020盈利预测为6.7亿(前值是5.6亿),维持2021/2022年盈利预测不变,即13.8/15.7亿,对应EPS分别为0.99/2.04/2.32元/股,当前股价对应PE分别为13.2/6.5/5.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:下半年焦炭去产能不及预期的风险;公司新项目投产低于预期的风险。
金能科技 石油化工业 2020-09-03 13.63 -- -- 13.99 2.64%
13.99 2.64% -- 详细
上半年业绩逆势增长,焦价稳健看好下半年韧性。维持“买入”评级上半年在疫情影响下公司业绩逆势实现增长,主要得益于主产品(焦炭/炭黑)与原材料(焦煤/煤焦油)价格跌幅分化致价差扩大,成本下降拓宽利润空间,主营产品毛利率20.8%(同比+5.7pct)。下半年山东限产发力,焦炭供给收紧提振焦价或将对冲减产,叠加公司循环经济成本优势,下半年业绩韧性犹存。未来青岛项目将注入强劲增长动力。我们维持公司盈利预测,预计2020/2021/2022年实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元,同比变化-8.4%/83.8%/18.5%;EPS 为1.03/1.90/2.25元,对应当前股价,PE 为12.7x/6.9x/5.8x。维持“买入”评级。 煤焦价差扩大对冲焦炭产销下降,炭黑产销皆增但均价受挫焦炭产销量下滑,2020H1分别为95.5/97.8万吨(同比-11%/-8.9%),其中二季度受政策限产下滑严重,分别为42.6/44.1万吨(同比-22.6%/-19.4%)。焦炭单价稳定,焦煤采购价大降。2020H1吨焦价1924元/吨(同比-3.2%),其中二季度1914元/吨(同比-4.3%),焦企数轮提价助力均价修复;二季度焦煤采购均价1033元/吨(同比-16.2%),煤焦价差扩大。炭黑产销量小涨,2020H1分别为14.4/13.9万吨(同比+9.2%/+6.8%)。二季度炭黑价格较煤焦油采购价跌幅明显。2020H1炭黑单价4198元/吨(同比-24.3%),2020Q2炭黑单价与煤焦油采购均价分别为3789/2015元/吨(同比-34.6%/-31.3%),价差缩小或致炭黑毛利收缩。 青岛项目“PDH+绿色炭黑”明年投产,拓展石化业务再造金能青岛项目90万吨/年PDH 制丙烯与48万吨绿色炭黑产能预计将于2021年4月投产,“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式,预计将贡献7.7亿元年均净利润。石化业务将成为除焦化、炭黑外又一业绩核心驱动力,丙烯毛利占比或将超30%,是公司中长期增长的主要看点;同时炭黑产能将扩至3倍,品质提升助力进军高端市场,市场份额有望提升。 风险提示:经济恢复不及预期;原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期; 焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期;青岛项目建设进度不及预期。
金能科技 石油化工业 2020-09-02 13.86 16.65 35.92% 13.99 0.94%
13.99 0.94% -- 详细
事件:2020年半年度报告,实现营业收入37.14亿元,同比下降11.10%;归属于上市公司股东的净利润4.29亿元,同比增长9.31%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.75亿元,同比增长13.65%;基本每股收益0.63元。 点评焦、化产品价格下滑,二季度业绩下降:二季度公司实现归母净利润1.91亿元,同比下降22.46%,环比下降19.4%。 焦炭产销下滑,价格小幅下降:上半年公司生产焦炭95.48万吨,同比下降11.02%,销售焦炭97.83万吨,同比下降8.88%。吨焦售价为1924.46元/吨,同比下降3.17%。单季度来看,二季度销售焦炭42.59万吨,同比下降22.64%,环比下降19.46%,吨焦售价为1914.08元/吨,同比下降4.25%,环比下降0.98%。原料煤采购价为1033.14元/吨,同比下降16.23%,环比下降8.82%。 化工品价格下滑明显,主要原材料价格下行:销量方面,二季度山梨酸(钾)销量为3660.52吨,同比增长13.28%,环比增5.52%。对甲基苯酚销量为2989.05吨,同比下降24.09%,环比增长49.23%;炭黑销量为6.86万吨,同比下降20.14%,环比下降17.57%,白炭黑销量7683.05吨,同比下降11.7%,环比上涨22.8%;甲醇实现销量3.9万吨,同比下降11.49%,环比下降6.82%;售价方面,二季度炭黑售价为3788.69元/吨,同比下降34.58%,环比下降17.57%;白炭黑售价为4233.73元/吨,同比下降4.73%,环比下降4.28%;甲醇售价为1354.01元/吨,同比下降29.08%,环比下降18.96%,山梨酸及山梨酸钾售价为27666.6元/吨,同比上涨5.03%,环比上涨2.17%,对甲基苯酚售价为17789元/吨,同比下降4.19%,环比下降3.59%。原材料方面,二季度煤焦油采购价为2015.02元/吨,同比下降31.3%,环比下降10.17%;蒽油采购价为1921.52元/吨,同比将39.2%,环比降23.28%。 青岛新材料与氢能源综合利用项目有序进行:据公告,青岛新材料与氢能源综合利用项目建设紧锣密鼓,有序进行。截至报告期末,90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目、2×45万吨/年高性能聚丙烯项目(一期)分别投入23.42亿元、4.46亿元,工程进度均达到50%,项目投产后有望成为业绩增长点。投资建议:随着焦炭去产能不断落实,行业供需格局将由过剩变为净短缺,行业景气回升,利好公司业绩释放。给予“增持-A”评级,6个月目标价16.65元。预计2020-2022年公司归母净利为7.51/8.47/26.29亿元,对应EPS分别为1.11/1.25/3.89元/股(暂未考虑回购)。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,化产品价格下跌,环保限产,环保去产能,小非减持
金能科技 石油化工业 2020-09-02 13.86 -- -- 13.99 0.94%
13.99 0.94% -- 详细
公司披露2020年半年报,主要财务数据如下: 上半年,实现营业收入37.14亿元(-11.10%),归属于上市公司股东净利润为4.29亿元(+9.31%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.75亿元(+13.65%),经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元(+147%),每股收益为0.63元/股(+8.62%),加权平均ROE 为7.02%(同比减少0.73个pct)。 第二季度:实现营业收入17.66亿元,同比下降18.94%,环比下降9.32%; 归属于上市公司股东净利润为1.91亿元,同比下降22.46%,环比下降19.40%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.64亿元,同比下降23.08%,环比下降22.64%。 净利润同比上升主要来自于原材料价格下跌所让出的利润空间: 公司主要生产焦炭、炭黑、白炭黑、甲醇、山梨酸钾、对甲基苯酚等产品,上半年产品营收占比分别为:51%、16%、2%、3%、5%和2%。原材料主要有煤炭、煤焦油、蒽油等。上半年,公司实现营业收入37.17亿元,同比下降11.10%,营业成本30.5亿元,同比下降14.90%,毛利率为17.9%,同比上升3.7个百分点,三项期间费用率为5.55%,相比上年度同期的5.9%略有下降。综合来看,公司业绩上涨,主要是由于原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度,毛利率提升所致。(具体分析见下文)产成品的产销方面:炭黑以及山梨酸(钾)销量有所增加,其余产品皆有所下滑。上半年,焦炭销量为97.83万吨(-8.9%),主要受山东地区控制煤耗,导致公司焦炉利用率下滑所致;炭黑销量为13.93万吨(+6.8%); 白炭黑销量为1.46万吨(-16.7%);甲醇销量为8.08万吨(-2.8%);对甲基苯酚销量为0.48万吨(-26%);山梨酸(钾)销量为0.71万吨(+4.5%)。 产成品的价格方面:山梨酸(钾)售价上升,其余产品皆有所下滑。上半年,受疫情以及钢铁产业链利润下滑等因素影响,焦炭平均价格为1924元/吨(-3.20%)。由于汽车行业比较低迷,炭黑价格为4198元/吨(-24.3%),白炭黑价格为4323元/吨(-1.8%)。由于油价下跌,甲醇价格为1518元/吨(-20%),对甲基苯酚价格为18055元/吨(-1.7%)。由于行业需求较稳定叠加供给受到疫情影响,山梨酸钾价格为27380元/吨(+4.98%)。 产成品的成本方面:原材料煤炭、煤焦油、蒽油价格分别下跌12.33%、27.49%、26.76%,让出较大利润空间。2020年上半年,公司主要原材料成本中,煤炭,煤焦油,蒽油等平均采购价分别为1083元/吨、2129元/吨、2213元/吨,同比分别下降12.33%、27.49%、26.76%,煤炭下滑幅度显著高于焦炭,煤焦油、蒽油价格下滑幅度显著高于炭黑。原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度,致使公司毛利率提升。 第二季度,焦炭、炭黑售价及产销量环比下滑,致使业绩环比下降。第二季度营收为17.66亿元(环比-9.32%),营业总成本15.80亿元(环比-6.75),归属于上市公司股东净利润为1.91亿元(环比下降19.40%)。第二季度,山东以煤定产等控煤措施力度加大,焦炭销量为44.14万吨(环比-17.8%),价格为1914.08元/吨(环比-0.98%)。炭黑销量为6.86万吨(环比-2.83%),价格为3788.69元/吨(环比-17.57%)。焦炭、炭黑售价及产 销量环比下滑,致使二季度利润空间相对一季度被挤压。 青岛新材料与氢能源综合利用项目建设有序推进。公司未来重要看点是青岛新材料与氢能源综合利用项目。根据公司公告,截至上半年末,90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目、2×45万吨/年高性能聚丙烯项目(一期)分别投入23.42亿元、4.46亿元,分别占预算总投资的37.3%和24.6%。该项目预计将于2021年4月投产,一方面将公司业务延伸至石油化工领域,优化产品结构,另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能,提高市场占有率。 盈利预测与估值:出于公司出色的成本控制能力,以及向好的业务成长,我们上调公司评级至买入(原先为增持),预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为7.4/9.8/13.5亿元,同比-2.9%、+32%、+38%,折合EPS 分别是1.09/1.44/1.99元,当前13.15元股价对应PE分别为12.0/9.1/6.6倍。 风险提示:下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险;青岛新建项目不及预期风险等;原始股减持风险。
金能科技 石油化工业 2020-08-13 13.29 -- -- 14.28 7.45%
14.28 7.45% -- 详细
事件:近日金能科技发布2020年半年度业绩快报,2020H1公司实现总营收37.1亿元(同比-11.1%),归母/扣非净利润4.29/3.75亿元(同比+9.2%/+13.7%)价差扩大拓宽利润空间,疫情冲击下业绩逆势增长。维持“买入”评级公司2020H1在总营收同比下降11.1%的情况下实现归母净利润同比增长9.2%,其中营收下降主要源于公司主要产品焦炭和炭黑在疫情冲击影响下价格下跌,受益于炼焦煤、煤焦油等原材料价格降幅更大,价差扩大致利润空间有所拓宽,同时结合公司独特的循环经济产业链对成本的有效控制,上半年逆势实现业绩增长,经营韧性十足。我们维持公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元,同比变化-8.4%/83.8%/18.5%;EPS分别为1.03/1.90/2.25元,对应当前股价,PE分别为13x/7x/5.9x。维持“买入”评级。焦炭贡献主要业绩增长,下半年或大幅限产焦炭贡献主要增长,吨焦毛利或表现出色。根据我们假设测算,二季度吨焦毛利/利润或增至420/304元/吨(环比+39%/+48%),二季度焦炭贡献总利润或增至1.34亿元(环比+25%)。下半年焦炭限产力度加大,“价增”对冲“量减”。受山东“以煤定焦”影响,公司全年产量上限为153万吨,6月已小幅减产,预计下半年产能利用率将控制在50%左右。下半年省内限产力度加大或提振焦价,对公司“量减”有所对冲。炭黑利润二季度或下降,下半年或将改善。二季度炭黑价格降幅较大,压缩了毛利空间,或致公司二季度炭黑业绩环比下滑。但进入7月来炭黑价格实现反弹,下半年炭黑业绩将有所改善。青岛项目“PDH+绿色炭黑”有序推进,业绩增长潜力十足青岛项目90万吨/年PDH制丙烯与48万吨绿色炭黑产能预计将于2021年4月投产,“PDH+炭黑”的循环经济产业链延续了总部模式,预计将为公司贡献7.7亿年均净利润。项目投产后,石油化工业务将成为公司除焦化、炭黑以外的又一业绩核心驱动力,丙烯毛利占比或将超30%,是公司中长期增长的主要看点。同时,公司炭黑产能将扩至3倍,品质提升助力进军高端市场,份额有望提升。风险提示:经济恢复不及预期;原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期;焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期;青岛项目建设进度不及预期。
金能科技 石油化工业 2020-08-10 14.39 -- -- 14.28 -0.76%
14.28 -0.76% -- 详细
公司形成焦-化循环产业链:公司是山东省独立焦化龙头企业,主业以焦化为基础,利用副产品延伸产业链至化工和精细化工行业,主要产品有焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸(钾)、对甲基苯酚等,形成“3+3”循环产业链,焦炭和化产品对公司收入和盈利的贡献各占半壁江山。 细分化工领域已成为龙头,毛利率高于同业:公司在炭黑、山梨酸钾等细分市场处于龙头地位,且受益于自身循环产业链和地处化工大省的区位优势,公司各项产品毛利率均高于主要竞争者。在建的48吨炭黑项目投产后,公司市场地位进一步提升至仅次于黑猫股份的第二大生产企业。 在建PDH项目投产后有望实现盈利翻倍增长:公司拟非公开发行股票募集资金10亿元,用于在山东省青岛董家口化工园区建设“2×45万吨/年高性能聚丙烯项目”,建设周期为2年,投资总额为39.87亿元。我国聚丙烯处于进口替代到国内供需平衡阶段,其中丙烷脱氢(PDH)路线具有清洁环保、原料采购运输便利、流程短、单位产品投资低、单一产品回收率高等优势,成本低于甲醇、丙烯等路线,市场份额逐年提升。我们估算项目投产后新增净利7-8亿元,在2019年基础上实现翻番。 首次给予买入-B评级:根据我们盈利预测,2020年、2021年、2022年公司EPS分别为1.07元、1.30元和2.24元,对应PE分别为13倍、11倍和6倍,低于焦炭类公司,高于部分煤焦一体公司;从成长的角度看,受益于新项目的盈利贡献,未来2-3年公司业绩有望实现翻倍增长。结合公司的产业链一体化带来的成本优势、区位优势和成长预期,我们首次覆盖给予买入-B评级。 风险提示:在建项目投、达产不及预期、原料或产品价格波动超预期;安全事故,丙烷等进口原料来源稳定性。
金能科技 石油化工业 2020-07-08 14.34 -- -- 15.29 6.62%
15.29 6.62%
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煤焦化龙头再起航,大举进军PDH新领域。首次覆盖,给予“买入”评级金能科技作为山东省煤焦化龙头,以焦化为基础打造了独特的“3+3”循环经济产业链,构建了“煤化工+精细化工”的业务矩阵,各产线之间紧密结合,实现资源循环利用,从而造就了焦炭与炭黑主业低成本、高毛利的竞争优势,产品单位毛利均位于各细分行业前列。焦化行业供改深化促成焦价回升,煤焦价差扩大打开利润空间,公司通过“以价补量”对冲减产;炭黑行业供需基本面改善有望支撑公司炭黑业绩。青岛项目打造“PDH+炭黑”循环产业链,项目投产后或将贡献7.7亿元年均净利润,公司将借助PDH先进工艺进军烯烃产业,石油化工或将成为公司业绩又一核心驱动力,看好公司中长期增长潜力。我们预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元,同比变化-8.4%/83.8%/18.5%;EPS分别为1.03/1.90/2.25元,对应当前股价,PE分别为13.9x/7.5x/6.4x。首次覆盖,给予“买入”评级。循环产业链降本显著,焦炭&炭黑盈利性业内领先受益于公司着力构建的循环经济产业链体系,各产线间进行科学整合,焦炉煤气等副产品实现循环利用,原材料成本得以在各个产业链间分摊,显著降低了焦炭、炭黑等主要产品的单位成本,拓宽了主业的盈利空间,从而使公司在焦化、炭黑行业内均具备明显的单位毛利优势。PDH+绿色炭黑,新项目注入业绩增长新动力青岛项目90万吨/年PDH制丙烯与48万吨绿色炭黑产能预计将于2021年4月投产,“PDH+炭黑”的循环经济产业链延续了总部模式,预计将为公司贡献7.7亿年均净利润。项目投产后,石油化工业务将成为公司除焦化、炭黑以外的又一业绩核心驱动力,丙烯毛利占比或将超30%,是公司中长期增长的主要看点。同时,公司炭黑产能将扩至3倍,品质提升助力进军高端市场,份额有望提升。风险提示:经济恢复不及预期;原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期;焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期;青岛项目建设进度不及预期。
金能科技 石油化工业 2020-06-25 11.64 20.40 66.53% 15.29 31.36%
15.29 31.36%
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公司介绍:公司多年来深耕焦化和精细化工行业,目前已具备230万吨焦炭、24万吨炭黑、20万吨甲醇、10万吨苯加氢、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1.2万吨山梨酸(钾)的生产能力。2018年开始切入石化领域,2021年预计有90万吨PDH、45万吨PP和48万吨炭黑投产。 焦炭:供给侧改革拉动价差回升,公司以价补量 2020年5月,山东省发布《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知》,并提出不在《清单》内的焦化项目,将实行“在建停建、在产停产”措施。在上游限产+下游复工的共振下,焦炭行业景气有望上行。公司2018/2019年焦炭产量204/213万吨,20/21年预计产量均为153万吨。价差方面,2020年初至今价3差平均56元/吨,比去年均值+187元/吨。 炭黑:行业仍处产能过剩,景气周期还在底部 在下游轮胎和汽车市场整体还比较低迷的情况下,上游炭黑产能还在扩产,预计炭黑行业景气周期可能还在底部徘徊。 PDH是最具优势成本优势的丙烯路线 PDH的优势在于相对石脑油路线和煤制路线的成本优势。从2015年到现在,PDH平均盈利984元/吨,相比石脑油路线成本要低469元/吨。2020年3月油价大跌之后,PDH原料丙烷价格亦跟随油价大幅下跌,成本优势得以维持。 公司竞争优势: 1)循环经济产业链带来的成本优势: 公司循环经济产业链主要体现在原料和能源的双循环,1)中间产物循环,有效减少了原料的外购;2)能源循环:能够有效减少外购能源成本。 2)资产负债率低,一期项目不需要债务融资 无论是在焦化行业还是在PDH行业,公司的资产负债率均排在前列。较低的资产负债率实际上为公司后续项目融资提供了足够的杠杆空间。其次,根据我们测算,公司一期项目完全不需要债务融资,单吨财务费用将减少156元/吨,即相对同行,完全成本单吨要减少156元/吨。 3)区位优势明显 山东省焦煤、煤焦油资源丰富又是钢铁、轮胎大省,公司基地毗邻供应商和客户,采购和销售半径相对较小,为公司节省了不少支出。 盈利预测、投资与评级 预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为5.6/13.8/15.7亿,EPS分别为0.83/2.04/2.32元/股,当前PE(TTM)为9.4X。参考同行PDH企业和煤化工企业两类可比公司,2021年平均PE为10X,目标市值138亿,目标价为20.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期的风险;行业内其他企业焦炭去产能低于预期的风险;丙烷出现供应短缺,导致PDH盈利走弱的风险;中美贸易战争端持续,丙烷被加征关税,带来丙烷价格走高的风险
金能科技 石油化工业 2020-06-18 11.18 17.90 46.12% 15.10 35.06%
15.29 36.76%
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以炼焦为核心打造“3+3”循环经济产业链。公司以230万吨/年焦炭为核心,拓展炭黑、甲醇、山梨酸钾、对甲酚等多条产业链,打造独特的“3+3”循环经济产业链,2019年焦炭、炭黑和精细化工产品营收占比依次为58%、20%和16%,2021年将建成投产90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目,进入石化行业,超越焦化赛道,开启第三增长曲线。 深耕焦炭副产品打造成本优势。作为独立焦化企业,公司以焦炭生产为基,同时回收焦粉、煤气等副产品对外销售或进一步深加工,一方面在成本核算时将成本在主副产品中分配,可抵减焦炭17%的生产成本,实现100-250元的吨毛利优势;另一方面炭黑、精细化工产品原材料实现部分自给以节约生产成本: 炭黑线中,原材料煤焦油中36%来自焦炭产线副产物回收加工,每年可节约采购成本+运费3.48亿元,另有48万吨/年炭黑项目预计将于今年年底投产,尽管2019年以来价格走弱,依托量的增长仍可维持盈利优势;精细化工产品作为焦炭的配套生产线,产销量相对稳定,毛利率主要受产品价格影响上下波动,近两年整体毛利率维持在20%以上。 运输价格+负债规模双低带来费率优势。销售费用中运输费用占比过半,而焦炭、炭黑等产品均存在最佳销售半径,公司地处山东,是国内主要钢铁和轮胎生产地,公司产品多数可实现省内消化,由此通过节约运费将销售费率压低至2.65%。受益于低资产负债率带来的低利息支出,2019年公司财务费率仅有0.04%,远低于行业内平均水平,伴随新项目投产保障盈利以及近几次募集资金陆续到位,经营活动+融资活动现金流相对充足,借款需求和财务费率预计继续维持低水平。 PDH成本优势稳固,拓展石化业务提升盈利。近年丙烷供需环境宽松,价格在400-600美元/吨区间内震荡,2020年初美国丙烷库存维持高位,较五年同期均值高出28%,预计未来丙烷供应将继续过剩,净出口同比提升12.5%,价格持续低位促使PDH项目相对石脑油/原油裂解、煤(甲醇)制烯烃具备500-2000元/吨的成本优势。在此环境下,公司投资PDH切入高盈利赛道,其新建90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目预计将于2021年4月建成投产,届时未来两年预计将贡献6/11亿元净利润。 投资建议::按照我们的测算,公司2020-2022年归母净利润预计依次为6.08亿元、12.13亿元和17.27亿元,对应EPS依次为0.90、1.79和2.56元/股。 按照周期股普遍的估值水平10倍市盈率计算,2021年业绩对应17.9元/股的目标价,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示::原材料煤炭价格上涨,产能投放不及预期。
金能科技 石油化工业 2020-04-20 9.43 -- -- 10.45 10.82%
15.10 60.13%
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公司披露2019年报,主要财务数据如下:实现营业收入81.5亿元(-7.5%),归属于上市公司股东净利润为7.6亿元(-39.99%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.4亿元(-45%),经营活动产生的现金流量净额为4.87亿元(-71.2%),每股收益为1.13元/股(-39.9%),加权平均ROE为14.4%(同比下降14.3个pct)。 业绩下滑主要是由于毛利率下滑所致。报告期内,公司实现营业收入81.5亿元(-7.5%),焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸钾、对甲基苯酚、纯苯、甲醇分别占比50.4%、18.9%、1.8%、4.4%、2.7%、2.1%、3.6%,营业成本69.4亿元(-0.1),毛利率为14.8%,同比下滑6.3个百分点,三项期间费用率5.1%,同比略增0.77个百分点。综合来看,公司业绩下滑主要是因为产品价格下滑以及原材料成本上涨导致毛利率下滑所致。 公司主要产品中焦炭产量同比上涨4.6%,炭黑同比上涨18%。2019年度,焦炭产量213.2万吨(+4.6%),销量212.5万吨(+6.0%),产销量上涨主要焦炉产能利用率上升所致。炭黑产量28.6万吨(+18%),销量28.8万吨(+18.8%)。白炭黑产量3.3万吨(-21%),销量3.3万吨(-23%)。山梨酸(钾)产量1.4万吨(+5.4%),销量1.34万吨(+2.1%)。对甲基苯酚产量1.2万吨(+15.4%),销量1.2万吨(+11%)。纯苯产量3.76万吨(-6.6%),销量4.0万吨(+6.0%)。甲醇产量16.1万吨(+14%),销量16.1万吨(+13%)。 公司主要产品中焦炭价格同比下降6.7%,炭黑同比下降16%。2019年度,公司焦炭平均综合售价1935元/吨(-6.7%),焦炭价格下跌与下游钢铁价格下滑等有一定关系;炭黑均价5338元/吨(-16%),炭黑价格下滑主要是由于下游轮胎产业低迷所致;白炭黑均价4419元/吨(-5%),山梨酸(钾)均价26705元/吨(+7.6%),对甲基苯酚均价18461元/吨(-4.2%),纯苯均价4174元/吨(-23%),甲醇均价1835元/吨(-22%)。 公司主要成本中焦炭单位销售成本同比上涨3%,炭黑同比上涨0.8%。2019年度,公司焦炭单位销售成本1610元/吨(+3%),主要系上游焦煤价格较平稳所致;炭黑单位销售成本4534元/吨(+0.8%);白炭黑单位销售成本3537元/吨(+7.6%);山梨酸(钾)单位销售成本16634元/吨(-4.8%);对甲基苯酚单位销售成本12524元/吨(-20.3%);纯苯单位销售成本3902元/吨(-17%);甲醇单位销售成本1851元/吨(+6.3%)。 青岛新项目稳步推进,成长可期。公司未来看点主要是青岛新项目,该项目包括90万吨/年丙烷脱氢、8x6万吨/年绿色炭黑循环利用项目,以及90万吨高性能聚丙烯项目,该项目一方面将公司业务延伸至石油化工领域,优化公司产品结构,另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能,提高市场占有率。该项目于2018年12月26日在青岛董家口经济区开工奠基,截至2019年末已经投入合计15.3亿元,预计将于2021年4月建成投产。根据可研报告,该项目满产后预计实现年净利润约10亿元,具有良好的盈利能力。 盈利预测与估值:由于疫情以及原油价格下跌等影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为6.5/9.2/14.6亿元(2020/2021年原先为8.9/14.2亿元),同比-15%、+42%、+59%,折合EPS分别是0.96/1.36/2.17元,当前9.41元股价对应PE分别为9.8/6.9/4.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险;青岛新建项目不及预期风险等;原始股减持风险。
金能科技 石油化工业 2020-04-17 9.44 11.10 -- 10.45 10.70%
15.10 59.96%
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业绩符合预期:2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.62亿元,同比减少39.99%,其中四季度实现归母净利润1.70亿元,同比下降51.26%,环比下降15.45%。业绩下降的主要原因是焦、化产品价格走低,导致公司综合毛利率下降,据公告,2019年公司综合毛利率为16.35%,较上年同期减少7.81%。 焦炭量增价减,成本小幅抬升:公司2019年生产焦炭213.2万吨,同比增长4.2%,销售焦炭212.46万吨,同比增长6.25%,销售价格为1935元/吨,同比下降6.74%。焦炭单位生产成本为1604.36元/吨,同比增长4.82%。 其他化工品价格下滑明显:产销量方面,除白炭黑与纯苯产销量同比下降以外,其他化工品产销量均同比增长。白炭黑产量为3.27万吨,同比下降21.17%,纯苯产量为3.76万吨,同比下降6.61%。炭黑产量28.57万吨,同比增长17.67%,山梨酸钾产量1.37万吨,同比增长5.4%,对甲酚产量1.22万吨,同比增长15.38%,甲醇产量16.09万吨,同比增长13.68%。价格方面,除山梨酸钾价格提升8.22%至26705元/吨以外,其余化工品价格均下滑。白炭黑价格下降5.32%至4419元/吨,纯苯价格下降23.25%至4174元/吨,对甲酚价格下降4.24至18461元/吨,炭黑价格下降15.59%至5338元/吨,甲醇价格同比下降22.2%至1835元/吨。 公司规划产量平稳,有望受益于省内焦化去产能:据公告,公司2020年的生产经营计划为生产焦炭210万吨、炭黑29万吨、白炭黑3.3万吨、对甲基苯酚1.3万吨、山梨酸钾1.3万吨、氨醇20万吨,整体保持平稳。但山东省焦化去产能执行严格,据《山东省煤炭消费压减工作总体方案(2019-2020年)》征求意见的函,要求2020年4月底前落实24家焦化企业压减产能1686万吨。2020年公司焦炭产量平稳,有望受益于省内去产能。 青岛新材料与氢能源综合利用项目有序进行:据公告,公司与青岛西海岸新区管委签署了《金能科技新材料与氢能源综合利用项目投资合作协议书》,计划在青岛西海岸新区投资建设新材料与氢能源综合利用项目,合同总额为人民币203亿元,其中一期项目中包含90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目。公告显示,截止2020年1月31日该项目丙烷脱氢土建主体完成,设备安装全面展开;炭黑装置区土建即将全部封顶,罐区安装有序开展,预计将于2021年4月达到可使用状态。 投资建议:给予“增持-A”评级,6个月目标价11.10元。据煤炭资源网,截至目前焦炭市场已经落实五轮降价,累计降幅约250元/吨,因此预计公司一、二季度业绩压力较大,但焦化行业去产能持续,预计下半年业绩将有好转。预计2020-2022年公司归母净利为4.98/7.34/8.02亿元,对应EPS分别为0.74/1.09/1.19元/股(暂未考虑回购)。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,化产品价格下跌,环保限产,环保去产能,小非减持。
金能科技 石油化工业 2019-11-04 10.31 -- -- 10.64 1.72%
11.39 10.48%
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楷公司披露 2019三季度报告: 实现营业收入 62.1亿元(-2.2%),归属于上市公司股东净利润为 5.9亿元(-35.7%),其中 Q1、 Q2、 Q3分别为 1.46、2.47、 2.0亿元, 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 5.0亿元(-40.3%),每股收益为 0.88元/股(-35.3%),加权平均 ROE 为 11.5%(同比下降 9.9个 pct)。 业绩下滑主要是由于毛利率下滑所致。 报告期内, 公司实现营业收入 62.1亿元(-2.2%) ,营业成本 53.0亿元(+5.4%) , 毛利率为 14.6%,同比下滑 6.2个百分点, 三项期间费用率 4.7%,同比略增 0.42个百分点。 综合来看,公司业绩下滑主要是因为产品价格下滑以及原材料成本上涨导致毛利率下滑所致。 公司主要产品中焦炭产量同比上涨 7.3%,炭黑同比上涨 18%。 2019前三季度, 焦炭产量 159.8万吨(+7.3%) , 销量 160.3万吨(+8.9%) , 产销量上涨主要由于政府环保政策调整所致。 炭黑产量 20.5万吨(+18%) ,销量 20.5万吨(+24%) 。 白炭黑产量 2.5万吨(-21%) ,销量 2.5万吨(-21%) 。甲醇产量 12.1万吨(+16%) ,销量 12.2万吨(+14%) 。 山梨酸(钾)产量 1.0万吨(+8%) ,销量 1.0万吨(+10%) 。 对甲基苯酚产量 0.93万吨(+26%) ,销量 0.93万吨(+30%) 。 公司主要产品中焦炭价格同比下降 1.2%,炭黑同比下降 13%。 2019前三季度, 公司焦炭平均综合售价 1967元/吨(-1.2%) ,焦炭价格下跌与下游钢铁价格下滑等有一定关系; 炭黑均价 5527元/吨(-13%) , 炭黑价格下滑主要是由于下游轮胎产业低迷所致; 白炭黑均价 4395元/吨(-7%) , 甲醇均价 1850元/吨(-22%) ,山梨酸(钾)均价 26315元/吨(+7%) ,对甲基苯酚均价 18270元/吨(-6%) 。 主要采购原材料中煤炭、煤焦油等价格同比皆有上涨。 公司外购原材料主要有煤炭、煤焦油和蒽油等, 报告期内公司采购的煤炭价格(一、 二、三季度算数平均值,下同) 为 1231元/吨(+10%) , 煤焦油价格 2816元/吨(-3%) ,蒽油价格 2964元/吨(+0%) 。 主要产品价格同比下降, Q3归母净利润同比下降约 50%。 Q3公司实现归母净利润为 2.0亿元, 同比下降约 50%,业绩同比下降主要与主要产品价格同比下降、 煤炭成本同比上涨有关。 第三季度,公司焦炭售价为 1926元/吨, 同比下降 11%,炭黑售价 5493元/吨, 同比下降 11%,从主要原料成本来看, 第三季度煤炭价格 1223元/吨, 同比增加 9.0%,煤焦油价格 2575元/吨, 同比下降 13%。 未来成长点:青岛 90万吨/年丙烷脱氢和 8x6万吨/年绿色炭黑循环利用项目。 该项目一方面将公司业务延伸至石油化工领域, 优化公司产品结构, 另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能, 提高市场占有率。该项目已于 2018年 12月 26日在青岛董家口经济区开工奠基, 建设期预计 2年, 概算总投资 68.4亿元。 根据测算,该项目满产后预计实现年净利润约 10亿元,具有良好的盈利能力。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2019/2020/2021年实现归属于母公司股东净利润分别为 8.4/8.9/14.2亿元,折合 EPS 分别是 1.24/1.31/2.10元,当前 10.53元股价对应 PE 分别为 8.5/8.0/5.0倍, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险; 青岛新建项目不及预期风险等;原始股减持风险。
金能科技 石油化工业 2019-07-24 11.46 13.35 8.98% 12.66 10.47%
12.66 10.47%
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首次覆盖,给予“增持”评级。预测公司2019~2021年EPS为1.35、1.48、1.62元,综合焦炭和精细化工板块估值,给予公司2019年10倍PE,对应目标价13.54元,“增持”评级。 山东焦炭龙头,大幅受益区域产能退出。公司目前拥有焦炭、炭黑产能230、24万吨/年,2019年一季度焦炭销售均价2164元/吨(上涨0.02%),价格高于邻省的河北开滦(1949元/吨,上涨4.94%)和山西焦化(1657元/吨,下降16.77%)。山东和临省焦化淘汰力度升级,测算到2020年分别退出产能1686、1750万吨,占产能规模分别为30%、64%,公司产能均符合环保标准,竞争力将进一步提升。 其他化工业务有投产空间。除焦炭业务外,公司炭黑及煤焦油、山梨酸及山梨酸钾、纯苯、甲醇、对甲基苯酚、白炭黑等焦化产业深加工业务占主营业务收入比重37%,2018年综合毛利率26.81%,领先于整体的21.15%。8万吨/年炭黑新线和20万吨/20万吨/年焦炉煤气制甲醇联产10万吨/年液氨项目于2018年上半年投产。公司11月7日公告拟发行总额不超过15亿元可转债,用于90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目(总投资68.36亿元,使用募集资金15亿元),转债发行已于2019年6月6日获批复,高景气下产能增加也将带来业绩的增厚。 短期仍有减持压力,或使股价承压。国投协力、复星创富2019年2月分别公告拟减持不超过4056、3144万股,截至6月1日、6月7日仍分别持有3476、2469万股,占公司总股本的5.14%、3.65%。目前减持时间过半,若后续集中减持,则或将对股价形成一定压力。 风险提示:项目投产进度风险,产品价格大幅下跌风险。
金能科技 石油化工业 2019-07-01 11.23 -- -- 12.48 11.13%
12.66 12.73%
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公司简介: 是一家资源综合利用型、经济循环式化工企业。公司打造了独特的“ 3+3” 绿色环保循环经济产业链,实现了煤化工与精细化工的科学整合。 截至 2018年末,公司已形成焦炭 230万吨/年、 炭黑 24万吨/年、 白炭黑 6万吨/年、对甲基苯酚 1.5万吨/年、 山梨酸(钾) 1.2万吨/年、 甲醇 20万吨/年、苯加氢 10万吨/年的产能布局。 焦炭和炭黑是公司最主要的收入及利润来源, 2018年焦炭收入和毛利占比为 47.1%/55.3%、 炭黑为 17.4%/23.7%。 焦炭业务:公司环保设施标准高,受益于行业产能结构优化。 短期来看, 焦企大气污染物排放要求越来越严格, 虽然实际执行情况有待持续观察,但在一定程度上确实抑制了行业开工率水平。 中长期来看, 山西、河北等主产省要求焦企在 2019年 10月 1日之前大气污染排放都达到超低排放限值否则加以关停,政策有望加大落后产能淘汰力度。 公司焦化业务环保设施齐全,污染排放水平在行业中具有一定的竞争优势,受限产影响相对有限。 由于公司具备循环高效产业链、地处消费地等优势,经营效益高居行业前列, 2018年公司吨焦毛利 515元/吨、 毛利率 25%, 显著高于行业平均的 353元/吨、 18%。 炭黑业务:公司炭黑资产盈利能力行业内领先。 类似于焦炭行业, 环保整治和落后产能淘汰是影响行业开工率水平的重要因素, 未来伴随着优质产能的投入,炭黑产量预计会稳定释放且逐渐集中于大型炭黑企业。 需求方面,短期内下游轮胎行业产出增速随着汽车产销量下滑仍在探底,但中长期来看国内汽车保有量有望继续增长,炭黑需求仍有一定的提升空间。 公司炭黑、白炭黑产品依托于公司循环经济模式,贴近市场,销售便利,盈利水平业内领先, 2018年金能科技炭黑单位毛利 1825元/吨,显著高于黑猫股份的 1127元/吨和龙星化工的 992元/吨,金能科技毛利率为 29%,显著高于黑猫的 17%和龙星化工的 15%。 对甲基苯酚及山梨酸钾业务: 行业内领先,但业务占比偏小。对甲基苯酚是精细化工产品的重要原料,市场空间广泛;随着食品安全标准的越来越严,山梨酸钾需求呈逐年增加趋势。对甲基苯酚、山梨酸钾等精细化工产品行业集中度高、公司行业地位突出,盈利可观,表现稳定, 但整体业务占比偏小。 2018年对甲基苯酚收入和毛利占比为 2.3%/2.0%、 山梨酸钾为 3.7%/5.2%。 未来重要看点:青岛 90万吨/年丙烷脱氢和 8x6万吨/年绿色炭黑循环利用项目。 该项目一方面将公司业务延伸至石油化工领域,优化公司产品结构, 另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能, 提高市场占有率。该项目已于 2018年 12月 26日在青岛董家口经济区开工奠基, 建设期预计 2年, 概算总投资 68.4亿元。 根据项目可行性报告,该项目满产后预计实现年平均净利润约 10亿元,具有良好的盈利能力。 盈利预测与估值: 我们预测公司 2019-2021年实现营业收入 87.4/88.6/135.5亿元,同比分别-0.9%、 +1.5%、 +52.9%,实现归属于母公司股东的净利润分别为 8.4/8.9/14.2亿元,同比分别-34.0%、 +5.9%、 +59.9%,折合 EPS 分别是 1.24/1.31/2.10元/股,当前股价(11.18元/股)对应 PE 分别为 9.0/8.5/5.3倍, 首次覆盖, 给予公司“ 增持” 评级。 风险提示: 原始股东减持风险;新建项目不及预期风险; 国际贸易纠纷升级风险等。
金能科技 石油化工业 2019-04-29 13.90 17.35 41.63% 13.91 0.07%
13.91 0.07%
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事件:2019年4月25日,公司发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为1.46亿元,较上年同期减43.59%;营业收入为19.99亿元,较上年同期增7.11%。 点评 一季度业绩同比环比皆下降:一季度公司实现归母净利润1.46亿元,同比下降43.59%,环比下降58.16%。业绩大幅下滑的主要原因是 化工品价格下降,但原材料成本提升导致。 焦炭产量增加,但成本升高压缩利润:公司一季度销售生产焦炭52.39万吨,同比增长23.9%,销售焦炭52.57万吨,同比增加24.39%。吨焦售价为1975.36元/吨,同比增长0.02%。但煤炭采购成本为1231.87元/吨,同比上涨9.34%。售价基本持平的情况下原料端成本增加压缩了焦炭利润,盈利能力下滑。 除山梨酸钾以外,化工品价格全线走低:公司一季度生产炭黑6.12万吨,同比增长23.29%;销售炭黑6.06万吨,同比增长27.54%。炭黑售价为5263.34元/吨,同比下降20.58%。生产白炭黑8366.27吨,同比下降19.03%,销售白炭黑7837.3吨,同比下降16.93%,销售价格为4348.19元/吨,同比下降10.89%。甲醇产销量分别为4.12/3.91万吨,同比分别增加42.9%以及29.4%;甲醇售价为1883.52元/吨,同比下降18.64%。山梨酸(钾)产销量分别为3631.11/3588.03吨,同比分别增长1.38%以及11.95%,售价为25850.10元/吨,同比升高3.8%。公司生产对甲基苯酚2713.36吨,同比增加28.1%,销售对甲基苯酚2697.45吨,同比增加65.89%,售价为18094.18元/吨,同比下降7.62%。原材料方面,煤焦油采购价为2939.60元/吨,同比增长5.74%;蒽油价格为2882.47元/吨,同比下降3.29%。 区位和环保优势明显:公司地处山东省齐河县,距离莱芜、日照、天津、河北等焦炭消费地较近,同时,山东是轮胎生产大省,公司的焦炭、炭黑产品具有运输优势。据公告,公司建成了干熄焦、煤场封闭、MVC 等多个环保项目,上榜国家首批绿色工厂,环保优势明显。 投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为10.84/11.32/12.10亿元,对应EPS 分别为1.60/1.67/1.79元/股。给予“增持-A”评级,6个月目标价17.6元,折合11xPE。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,化产品价格下跌,环保限产,小非减持
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名