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金能科技 石油化工业 2021-04-21 16.60 -- -- 16.95 2.11% -- 16.95 2.11% -- 详细
事件:公司发布 2020年年度报告。 2020年全年,公司实现营业收入 75.5亿元 同比下降 7.4%;实现归母净利 8.9亿元,同比增长 16.6%;分季度而言,公司 Q4单季实现归母净利 2.5亿元,同比增长 46.6%。 2020年公司基本每股收益 1.2元,拟 10派 3.48元(含税)。 焦炭: 以价补量,业绩居历史高位。 山东省执行“以煤定产”政策,公司焦炭产 量有所下滑,售价提升对冲限产影响。 2020年公司焦炭板块实现毛利 9.4亿元, 同比增长 35.8%。 产销方面: 受“以煤定产”政策影响,公司 2020年实现焦炭产量/销量 177.9/176.4万吨,同比减 16.6%/17.0%。 分季度来看, 2020年 Q4焦炭产 量 / 销 量 48.5万 吨 /45.6万 吨 , 同 比 减 少 9%/12.5% , 环 比 增 长 43.2%/38.5%。 售价、成本方面: 公司吨焦售价 2,032元/吨,同比上涨 5%。因原材料价格 下降,公司吨焦成本下降 6.8%至 1500元/吨。 吨焦毛利进一步提升至 53元/吨,居历史高位。 分季度来看, 受益于焦炭行业景气度上行, 2020年 Q 公司吨焦售价 2230元/吨,同比增长 21.4%,环比提升 7.4%。 炭黑: 行业景气度改善,盈利能力恢复。 2020年公司炭黑板块实现毛利 2.5亿元 同比增长 18.1%。 产销方面: 2020年公司实现炭黑生产量/销量 30.5/30.5万吨,同比增 6.6%/5.9%。 分季度来看, 2020年 Q4炭黑产量/销量 8.4万吨/9.0万吨, 同比增长 3.9%/8.5%,环比增长 10.5%/18.9%。 售价、成本方面: 公司炭黑吨售价 4,603元/吨,同比下降 13.8%。因原材 料价格下降, 炭黑吨成本下降 16.8%至 3,771元/吨, 吨毛利提升 8.7%至 833元/吨。 分季度来看, 受益于炭黑行业景气度改善, 2020年 Q4公司炭 黑吨售价 5,432元/吨,同比增速转正至 1.3%,环比提升 24.5%。 未来看点: 青岛绿色炭黑循环利用项目( 48万吨/年)已于 4月投产,公司 产能规模跃居全国第二,市场占有率将显著提升,话语权增强;且绿色炭黑 性能优于传统炭黑, 顺应炭黑集约化、高端化发展趋势, 公司竞争力进一步 提升。 石化: 投产在即,打开高质量发展新局面。 公司“新材料与氢能源综合利用” 一 期项目( 含 90万吨/年丙烯、 45万吨/年高性能聚丙烯)主体装置基本建成, 于 21年 4月陆续投产; 二期项目(含 45万吨/年高性能聚丙烯)预计 21年 12月开 工, 23年 12月完工。 通过该项目的实施,公司业务将延伸至石油化工领域,对 实现公司长期可持续发展具有重要的战略意义。 投资建议: 公司打造极具竞争力的 3+3”循环经济产业链,成本优势显著,焦炭 炭黑盈利能力均位居行业前列。公司积极布局石油化工领域,实施“以煤化工与 精细化工为基础、以石油化工为重点”的产业战略布局,保障公司可持续发展。 随着青岛项目 2021年 4月的建成投产,盈利水平有望显著抬升,预计公司 202年~2023年实现归母净利分别为 15.3/19.0/23.2亿元, EPS 分别为 1.80/2.23/2.7元,对应 PE 为 9.1/7.4/6.0。维持“买入”评级
金能科技 石油化工业 2021-03-12 21.29 27.18 62.95% 23.65 11.09%
23.65 11.09% -- 详细
立足煤化工、发展石油化工,追求成本控制 公司现有业务集中于煤化工产业链,主要产品是焦炭和炭黑,2021年通过PDH产能扩张打通下游聚丙烯业务,并通过氢气协同增产炭黑。我们看好公司三点:一是公司充分进行产业链内部的循环利用,低成本优势凸显;二是公司产品品类和规模的扩张,提升综合竞争实力;三是随着20H2以来经济进入复苏通道,公司主要产品价格上行趋势或明显,盈利逐步改善。我们预计公司20-22年EPS为1.15/2.34/3.33元,首次覆盖给予“买入”评级。 炭黑产能新增48万吨,并拓展丙烯、聚丙烯业务 公司现有产能主要是230万吨焦炭、24万吨炭黑,据公司可转债募集说明书,公司将扩建48万吨炭黑产能,并在青岛拓展丙烯及聚丙烯业务,产能分别为90、45万吨,公司预计投产时间为21年4月,我们预计22年公司炭黑、丙烯及聚丙烯业务毛利占比将分别达28%、36%。另外,由于山东焦炭去产能任务,公司将有80万吨焦炭产能于21年底退出。公司业务结构的调整和丰富,将进一步增强综合竞争力,降低对单一产品的依赖性。 产业链循环利用,低成本优势凸显 公司现有焦化、炭黑等煤化工业务位于山东省德州齐河市,未来聚丙烯等石油化工业务将主要位于山东省青岛市,炭黑业务对焦化中产生的煤气等副产品进行了充分利用,公司焦炭、炭黑单吨成本、毛利较同行有优势,而聚丙烯业务可充分利用青岛的优质港口等优势。 21年经济复苏,产品价格提升,盈利空间或扩张 分产品看,焦炭方面,在产能去化背景下,预计21-22年仍是供给偏紧格局,焦炭均价或将持续上行。炭黑方面,受益于产能结构优化,汽车产销持续修复,带动炭黑产业盈利水平上行。丙烯、聚丙烯方面,同样受益于疫情后经济增速修复,且PP下游结构转型升级,即使未来产能扩张势头较强,丙烯、聚丙烯价格、盈利空间或扩张。 规模扩张叠加成本优势,首次覆盖给予“买入”评级 我们测算公司2021年焦炭及其它、炭黑以及C3产品归母净利分别为9.54、5.81、4.39亿元,公司焦炭及其他业务部分PE(2021E)取8倍(公司焦化副产品深加工强于可比公司,估值应较可比公司均值7.0倍PE(2021E)溢价);炭黑部分及C3部分,公司对应业务PE(2021E)分别参考Wind一致预期下的可比公司平均水平(16.0/13.7倍),取为16/14倍,通过分部估值法测算得到公司目标市值为230.74亿元,股本8.49亿股,目标价27.18元,首次覆盖取为“买入”评级。 风险提示:经济不及预期,新项目进度不及预期;行业产能投放进度超预期。
金能科技 石油化工业 2021-02-19 21.01 -- -- 26.20 24.70%
26.20 24.70% -- 详细
青岛项目全面投产在即,持续看好公司业绩潜力。维持“买入”评级金能科技当前处于转型关键时期,青岛项目炭黑于 2021年 1月底开始分段投产,PDH 装置预计 4月投料 5月满产,届时青岛项目一期全面投产,项目新增利润可观,为业绩增长注入强劲动力。考虑到 2022年起公司可获得政策补贴,我们上调 2022年盈利预测,预计 2020/2021/2022年度分别实现归母净利润 9/18.7/21.9(+1.4)亿元,同比增长 17.7%/108.1%/17.2%;EPS 分别为 1.06/2.2/2.58(+0.16)元,对应当前股价,PE 为 19.0/9.1/7.8倍。公司后期仍规划有青岛二期项目,将支持未来持续成长性,看好公司中长期增长潜力。维持“买入”评级。 四问四答,真金不镀问答一:公司循环经济产业链如何体现成本优势?公司本部构建了“3+3循环产业链”,通过焦炉煤气、炭黑尾气循环利用,最大限度提升副产品附加值,降低各环节生产成本,最显著表现即为炭黑单位成本领先行业;青岛项目则构建了“PDH+炭黑”产业链,对富氢尾气及蒸汽进行充分循环利用,大大提高资源综合利用率,有望在投产后凸显成本优势。 问答二:公司炭黑产能扩张是否会对行业供给造成冲击,打压炭黑价格?48万吨产能投放在全行业供给中占比较大,但不应夸大影响。一方面,炭黑行业产能分散,龙头企业产能扩张对中小产能或存在挤出作用。另一方面,公司新增的高端炭黑可对市场内低品质炭黑进行替代,同时高端炭黑存在溢价,价格冲击有限。 问答三:相对于行业,公司在 PDH 项目上有哪些优势?公司青岛 PDH 项目相对于行业的优势主要包括:丙烷洞库优势、PDH 装置单体规模优势、工艺技术优势、项目区位优势、循环经济优势、政策补贴优势等,这些独特因素或将在投产后逐渐转化为成本下降、盈利性提升的竞争优势。 问答四:公司业绩中枢预计可达到多少?针对公司业绩中枢,我们选择合理的历史区间作为主要产品及原材料价格中枢。经测算,公司业绩中枢为 20.8亿(本部 10.3元、青岛项目 10.5亿元)。经过弹性测算,焦炭/炭黑/丙烯价格分别单独上涨 10%,公司业绩分别增长 9%/5%/21%。 风险提示:经济恢复不及预期;原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期; 焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期;青岛项目建设进度不及预期
李航 6
金能科技 石油化工业 2021-02-02 20.14 24.83 48.86% 26.20 30.09%
26.20 30.09% -- 详细
事件:据焦联资讯,焦炭第十五轮涨价落地,累计涨幅1000元/吨。 点评 焦炭价格持续上涨利好公司业绩释放。据wind数据,从2020年7月末起,山东潍坊一级冶金焦价格出现持续连续上涨,截至2021年1月29日从1820元/吨上涨至2850元/吨,涨幅1030元/吨或56.59%。其中2020年四季度单季上涨480元/吨,涨幅24.36%,四季度均价环比三季度上涨279元/吨。2021年1月均价(截至1月20日)较去年四季度上涨493元/吨。焦炭价格的持续上涨预计将更好的带动公司业绩释放。 焦炭盈利长周期开启,公司有望以价补量。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,目前行业产能利用率已提升至较高水平,而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下,焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大,预计焦炭价格有望上涨。山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合发文,对全省煤炭消费和焦炭产量提出硬性要求,实施以煤定产。根据通知,公司焦炭核定产量下降至153万吨/年,但是,伴随焦炭景气度的回升,焦炭业务有望以价补量。 公司形成焦-化循环经济产业链:公司是山东省独立焦化龙头企业,主业以焦化为基础,利用副产品延伸产业链至化工和精细化工行业,具备年产230万吨焦炭(其中80万吨/年为4.3m焦炉,前景承压)、30万吨炭黑、10万吨苯加氢(纯苯)、18万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1.2万吨山梨酸及山梨酸钾的生产能力,形成“3+3”循环产业链,焦炭和精细化工产品对公司收入和盈利的贡献基本各占半壁江山。公司在炭黑、山梨酸钾等细分市场处于龙头地位,且受益于自身循环产业链和地处化工大省的区位优势,在建的48万吨炭黑项目投产后(预计2021年1月试生产),公司市场地位有望进一步提升至仅次于黑猫股份的第二大生产企业。 在建PDH项目投产后有望贡献利润增量:青岛项目90万吨/年PDH与48万吨绿色炭黑产能建设有序推进,预计将于2021年4月投产。“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式,将实现设备间副产品循环利用,有效降低成本。(PDH)路线具有清洁环保、原料采购运输便利、流程短、单位产品投资低、单一产品回收率高等优势,成本低于甲醇、丙烯等路线,市场份额逐年提升。预计项目投产后有望贡献利润增量。 投资建议:给予“买入-A”评级,6个月目标价24.83元。预计2020-2022年公司归母净利为8.98/16.24/18.04亿元,对应EPS分别为1.11/1.91/2.13元/股。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,化产品价格下跌,环保限产,环保去产能。
金能科技 石油化工业 2021-01-27 20.61 -- -- 26.20 27.12%
26.20 27.12% -- 详细
循环经济理念深入骨髓,掌门人具有敏锐的洞察力和执行力。公司目前有齐河和董家口两个基地。齐河基地的特点在于焦化和精细化工产业闭环,是基于公司当时能力范围内的最优方案。上市后,公司察觉到煤焦化一体化模式在华北地区发展可能遇阻,筹划在董家口建设90万吨PDH+48万吨炭黑+90万吨聚丙烯项目,该项目不仅实现了产业闭环,而且也是在当时的能力范围内的最优选择。目前董家口项目产能释放在即,公司的盈利有望再上台阶。 供给侧改革推动焦炭景气度回升,公司有望以价补量。华北地区的焦炭、冶金产业同时影响长三角和环渤海地区的大气质量,成为环保治理的重点子行业。2020年,焦炭供给侧改革进一步推进,山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合发文,对全省煤炭消费和焦炭产量提出硬性要求,实施以煤定产。根据通知,公司焦炭核定产量下降为153万吨/年,但是,伴随焦炭景气度的回升,焦炭业务有望以价补量。 炭黑产能结构性过剩,董家口基地优势显著。炭黑下游主要是轮胎消费,近年来国内炭黑开工率整体处于50%~70%,结构性过剩严重,高性能炭黑需求紧张。公司在建炭黑项目定位于高性能、专用炭黑,董家口基地可以较好辐射山东周边和东南亚市场。 十四五当量丙烯仍有缺口。石油化工规划院专家认为,十四五末,国内当量丙烯仍有一定缺口。PDH的原料相对石脑油有一定的折让,丙烯的价格锚定在石脑油裂解制乙烯技术路线,不仅如此,公司的丙烷脱氢装置和炭黑装置可以产业闭环,综合成本好过市场平均水平。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年实现收入分别为70.60亿元、109.82亿元、139.19亿元,归母净利润分别为8.35亿元、12.78亿元和16.21亿元,每股收益分别为0.98元、1.51元和1.91元,当前股价对应PE分别为21X、14X和11X。考虑到公司PDH和PP,以及绿色炭黑项目即将集中投产,当前市值对应在建装置投产后的估值较为便宜,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:在建项目投产进度及提负荷进程不及预期的风险,油价大幅波动的风险。
金能科技 石油化工业 2021-01-25 18.95 24.00 43.88% 26.20 38.26%
26.20 38.26% -- 详细
红海中的突围者:金能成立之初是一家精细化工企业,为了做好一体化降低成本配套了上游炼焦及其他深加工化学品。虽然在 12-15年焦炭行业陷入恶性竞争,但公司凭借强大的成本竞争力仍然保持盈利。我们认为公司的核心竞争力在于优秀的一体化布局能力及精细化管理能力,而上市之后在青岛基地新建化工项目使金能获得了复制核心竞争力,实现长期成长的机会。 青岛新项目有望超预期:青岛基地一期的 90万吨 PDH、45万吨聚丙烯和48万吨炭黑项目将于 21Q2投产,PDH 项目在国内已有多套,一般加工费用在 1200元/吨。而我们分析认为金能的 PDH 项目受益于一体化布局和规模化优势,其加工费比一般装置低近 450元/吨,再加上丙烷洞窟的原料采购优势,金能 PDH 的单吨成本优势达到近 600元。 产品盈利展望:青岛基地投产后,公司主要产品将是丙烯-聚丙烯和炭黑。我们认为丙烯虽然未来两年国内供给增速较高,但海外供给退出的趋势有望使丙烯景气度维持在合理水平,同时 PDH 相对油头的原料价格优势还将持续,金能的 PDH 一期盈利中枢预计在 10亿元。炭黑长期处于供给过剩状态,未来两年行业平均开工率预计将进一步下降,但金能凭借强大的成本竞争力,48万吨产能预计将获得 2.5亿元盈利中枢。 财务预测与投资建议我们预测公司 20-22年 EPS 为 1.00、1.50、2.09元,选取主要产品及核心竞争力比较接近的上市公司作为可比公司,按照 2021年可比公司 16倍 PE,首次覆盖金能科技,给予 24.00元目标价和买入评级。 风险提示新项目投产进度低于预期;原料价格大幅波动;产业政策变化。
金能科技 石油化工业 2021-01-19 15.60 22.40 34.29% 23.74 52.18%
26.20 67.95%
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煤焦化循环经济龙头进军石化,打造煤焦化循环经济龙头进军石化,打造“一体两翼”战略布局。战略布局。公司自成立以来一直以资源高效综合利用为导向、以技术创新为驱动,打造了独特的“3+3”循环经济产业链,实现了煤化工与精细化工的深度整合。截至2019年末,公司拥有焦炭产能230万吨/年、炭黑产能24万吨/年,白炭黑产能6万吨/年,山梨酸钾产能1.2万吨/年,甲醇产能20万吨/年。目前,焦炭、炭黑、山梨酸钾是公司的主要利润来源,2019年毛利占比分别为57.3%、19.2%、11.2%。此外,公司为顺应国家新旧动能转换大势,逐步将业务范围向石油化工领域拓展,全力打造“以煤化工与精细化工为基础、以石油化工为重点”的产业战略布局,提高公司抗风险及持续经营能力。 焦炭焦炭:供给侧促行业景气向上,以价补量保障业绩平稳。供给侧促行业景气向上,以价补量保障业绩平稳。未来伴随着焦化行业准入标准的提高,焦炭行业进入产能置换周期(即4.3米焦炉的淘汰与5.5米以上大型焦炉的投产),焦化企业集中度将得以提升,行业格局持续改善,议价能力增强。公司焦炭业务虽然受山东省“以煤定产”政策影响,产量有所下滑,但吨焦盈利受益于焦化行业去产能大幅扩张,以价补量对冲限产影响。此外,公司打造的“3+3”循环经济产业链实现了焦炭生产过程中副产品的深度加工和焦炉煤气的综合利用,有效降低吨焦生产成本,竞争优势突出,盈利能力行业领先。 炭黑炭黑:需求强势复苏,绿色炭黑投产在即。需求强势复苏,绿色炭黑投产在即。短期而言,随着疫情受控,叠加扩大内需战略以及地方各项促进汽车消费政策的持续发力,汽车销量自2020年4月起触底回升,带动焦炭价格走强。长期而言,汽车保有量持续增加的背景下,针对新车的配套市场和针对旧车的替换市场对于轮胎需求巨大,且随着汽车工业对轮胎产品的转动制动性能、燃油消耗等方面提出了更高要求,高端绿色炭黑存在较大缺口。目前公司在建的青岛绿色炭黑项目(48万吨/年)预计于4月投产,届时公司产能规模有望跃居全国第二,产品综合竞争力将进一步提升。 PDH打开高质量发展新局面。公司一期建设的“90万吨/年丙烷脱氢(PDH)与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目、2×45万吨/年高性能聚丙烯”项目预计将于4月建成投产。通过该项目的实施,公司业务将延伸至石油化工领域,中性假设下有望为公司带来10.2亿元/年的利润贡献,对实现公司长期可持续发展具有重要的战略意义。 投资建议。公司以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体,打造了区别业内其他企业的“3+3”循环经济产业链,成本优势显著,焦炭、炭黑盈利能力均位居行业前列。此外,公司在深耕煤化工和精细化工业务领域的同时,逐步将业务范围拓展至石油化工领域,实施“以煤化工与精细化工为基础、以石油化工为重点”的产业战略布局,保障公司可持续发展。随着青岛项目2021年4月的建成投产,届时公司盈利水平有望显著抬升,我们预计公司2020年~2022年实现归母净利分别为8.7亿元,14.6亿元,18亿元,EPS分别为1.02元、1.72元,2.12元,对应PE为15.4、9.2、7.4。参考焦炭、炭黑、石化行业可比公司估值,给予目标价22.4元(对应2021年PE13倍),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,焦炭、炭黑价格下跌,项目投产不及预期。
金能科技 石油化工业 2021-01-19 15.60 -- -- 23.74 52.18%
26.20 67.95%
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青岛项目投产在即,“PDH+炭黑” 助力成长。维持“买入”评级 青岛项目( 90万吨 PDH+48万吨炭黑)对于公司“煤化工为基,石油化工为重 点”的多元化产业发展具有重要战略意义。项目自身方面,青岛项目延续了公司 本部循环经济产业链模式,大大提高资源综合利用率,“PDH+炭黑”组合的协同 效应凸显,突出了与传统炭黑及石化企业的与众不同; 项目地处华东腹地,靠近 深水良港,区位优势显著。烯烃行业方面,蒸汽裂解原料轻质化,丙烯供给端逐 步改善;丙烷价格下行, PDH 原料成本明显降低,丙烯丙烷价差维持高位, PDH 景气度有望持续。 假设产品&原料价格较 2020年价格中枢适当上移 10%,预计 项目可贡献 11.4亿元年化业绩; 以 2014-2020年中长期维度的价格来看,项目业 绩中枢约为 10.5亿元。 成长性方面,公司规划了二期 90万吨 PDH 将于 2021年 底投建,预计 2023年可建成投产,未来业绩成长仍有持续动力。 考虑到 2021年 焦炭价格中枢或将上移,同时青岛项目全面投产在即,业绩前景乐观,我们上调 公司盈利预测, 预计 2020/2021/2022年度分别实现归母净利润 9/18.7/20.5亿元 (前值 8.4/14/15.8亿元),同比增长 17.7%/108.1%/10%; EPS 分别为 1.06/2.2/2.42元(前值 1.25/2.07/2.33元,为定增前预测值),对应当前股价, PE 为 14.7倍/7.0倍/6.4倍。 看好青岛项目带来的中长期增长潜力, 维持“买入”评级。 PDH 是烯烃路线中的后起之秀,美国页岩气革命创造发展契机 PDH 具备工艺流程较短、丙烯收率高、投资和运营成本较低等各方面优势,近年 内在国内发展迅速,目前 PDH 已发展成为国内第四大丙烯路线。美国的页岩气 革命为 PDH 的发展带来了两大契机: ( 1)蒸汽裂解原料轻质化,丙烯供给端逐 步改善; ( 2)丙烷价格下行, PDH 原料成本明显降低。 国产丙烯替代进口仍有空间,国内迎来 PDH 加速投产期 我国丙烯需求当前正处于稳定增长阶段,国内丙烯产能及产量存在供给缺口,一 定程度上仍依赖进口,国产替代仍有空间。在石化原料多元化发展得到政策大力 支持后,国内 PDH 产能进入快速扩张期,一方面也印证了 PDH 的经济效益。当 前丙烯丙烷价差维持高位, PDH 利润空间可观,行业景气度有望持续。 风险提示: 经济恢复不及预期;原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期; 焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期;青岛项目建设进度不及预期。
金能科技 石油化工业 2020-12-29 14.95 -- -- 21.22 41.94%
26.20 75.25%
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1.焦炭盈利逼近历史高位,2021年有望维持高位2020Q4,在需求和供给双重作用下,焦化价格持续拉涨,吨焦毛利达到突破 600元/吨逼近历史高位。为打赢大气污染治理攻坚战,近几年,国家和省市各级政府层层制定煤炭消费削减指标。展望 2021年,焦化压减产能持续,焦化利润无需担心。 2. 炭黑受益汽车需求回暖,价格大幅反弹近期炭黑价格快速拉涨,行业毛利水平已经达到 1600元/吨左右。展望 2021年,汽车行业持续复苏,炭黑行业供给增量有限,且油价上升利好煤焦油原料的炭黑装置,预计炭黑盈利有望保持较好水平。 3. 新项目 PDH 明年上半年投产,预计业绩贡献可观公司青岛 90万吨丙烷脱氢与 8×6万吨炭黑循环利用项目,预计 2021年4月份投产,2×45万吨/年高性能聚丙烯项目(一期)同步进展中。项目优势:能源循环经济、在固定资产投资、财务费用、节约、配套建设洞库平滑丙烷成本。根据我们对历史数据回溯,该项目合理利润规模在 11亿/年。 4. 盈利预测与估值考虑到焦化、炭黑盈利超预期,明年 4月份投产的 C3盈利贡献可观,上调 公 司 盈 利 预 测 2020/2021/2022年 分 别 9.0/15.0/18.5亿 ( 之 前 为8.2/13.8/15.7亿),当前市值对应 PE 分别 13/8/6.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁需求下滑导致焦炭盈利回落风险;汽车销量低于预期致炭黑盈利下滑的风险;新项目投产慢于预期的风险。
金能科技 石油化工业 2020-11-16 13.44 16.65 -- 16.87 25.52%
23.17 72.40%
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事件:公司公告,非公开发行的新增股份已于2020年11月11日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕股份登记手续,秦庆平通过非公开发行方式增持公司股份约1.31亿股,占发行前公司总股本的19.44%。此次发行后,秦庆平持有公司股份的比例为40.61%,秦庆平、王咏梅夫妇及其一致行动人秦璐合计持有公司股份的比例为58.21%。 点评 本次定增募集资金10亿元,主要用于青岛PDH项目建设:据公告,通过本次定增公司募集资金10亿元,扣除发行费用后实际募集资金9.94亿元,将全部用于“2×45万吨/年高性能聚丙烯项目”建设。 PDH项目投产后有望成为公司新的利润增长点:青岛项目90万吨/年PDH与48万吨绿色炭黑产能建设有序推进,公司公告将于2021年4月投产。“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式,将实现设备间副产品循环利用,有效降低成本。据公司测算,该项目投产后在预测期内年均可实现含税销售收入104.83亿元,年均净利润10.06亿元,税后内部收益率为17.91%,税后静态投资回收期6.91年(含建设期)。项目盈利能力强,投产后将成为公司的业绩增长点。 焦炭价格上涨,有望带动公司利润攀升:据焦联资讯,近日部分焦化企业开启第七轮涨价,涨幅50元/吨,市场仍稳中偏强运行。近期焦化去产能持续,焦化供应持续偏紧,下游开工率持续高位,对焦炭需求仍然旺盛,焦炭市场稳中偏强运行。虽然公司产量在山东“以煤定产”的政策下受到限制,但焦炭价格的上涨将促使公司业绩释放。 循环经济优势明显,精细化工盈利韧性足:公司利用循环经济优势,形成了“3+3”循环产业链,据公告,除230万吨/年焦炭产能外(其中80万吨/年将于2021年关停),还具备年产30万吨炭黑、10万吨苯加氢(纯苯)、18万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1.2万吨山梨酸及山梨酸钾的生产能力。循环经济使得公司精细化工品成本优势明显,即便在化工品价格普遍下行的背景下毛利韧性也依然充足。 投资建议:随着焦炭去产能不断落实,行业供需格局将由过剩变为净短缺,行业景气回升,利好公司业绩释放。给予“买入-A”评级,6个月目标价16.65元。预计2020-2022年公司归母净利为8.48/15.22/20.38亿元,按增发后股本8.07亿股测算,对应EPS分别为1.05/1.89/2.52元/股。 风险提示:焦炭价格大幅下跌,化产品价格下跌,环保限产,环保去产能。
金能科技 石油化工业 2020-11-05 12.73 -- -- 16.87 32.52%
21.22 66.69%
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焦炭限产政策严格,公司以量补价 三季度,受山东省“以煤定产”政策影响,公司焦炭装置负荷下调比较明 显,焦炭产能利用率只有 65%,而去年同期为 100%。三季度季度,焦炭产 量 33.9万吨,同比-18.7万吨,环比-8.7万吨。在国内限产政策严格控制下, 焦炭供给收缩、价格上涨。根据我们测算,公司本季度焦炭价差在 814元/ 吨,同比+514元/吨,环比+274元/吨,焦炭毛利为 2.7亿,均要好于去年 同期及今年 Q2水平,即焦炭价差扩大完全弥补了公司产量端的损失。 炭黑受益轮胎需求恢复,盈利提升。 三季度受益于下游轮胎市场需求改善,以及行业龙头主动控制供给,炭黑 价格持续上涨。公司炭黑价格环比增加了 573元/吨,价差由二季度的 827元/吨扩大至本季度的 1257元/吨。我们估算公司本季度炭黑毛利增加了 3849万元。 新项目将迎来投产期,开始贡献利润 1) 48万吨炭黑项目:目前,公司 48万吨炭黑装置进展顺利,我们预计将 在年底前投产,贡献利润。 2) 90万吨 PDH 和 45万吨 PP 项目:公司 C3项目有望在明年 Q1季度投 产,二季度贡献利润,如果以当前 PDH 和 PP 单吨利润测算,投产后,该 项目有望为公司贡献 11亿利润。 盈利预测、投资与评级 考虑到焦炭和炭黑市场的变化,我们上调公司 2020盈利预测为 8.2亿(前 值是 6.7亿),维持 2021/2022年盈利预测不变,即 13.8/15.7亿, 对应 EPS 分别为 1.2/2.0/2.3元/股, 当前股价对应 PE 分别为 10/6/5倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 四季度焦炭去产能不及预期的风险; 炭黑价格受到新增产能冲 击下跌的风险; 公司新项目投产低于预期的风险
金能科技 石油化工业 2020-11-04 12.69 -- -- 16.87 32.94%
21.22 67.22%
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公司披露2020年年三季报,主要财务数据如下::前三季度,实现营业收入53.9亿元(-13.1%),归属于上市公司股东净利润为6.4亿元(+8.1%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.6亿元(+11%),经营活动产生的现金流量净额为9.5亿元(+337%),每股收益为0.95元/股(+8%),加权平均ROE为10.3%(同比减少1.2个pct)。 第三季度,实现营业收入16.8亿元,同比下降17.3%,环比下降5%;归属于上市公司股东净利润为2.1亿元,同比增长5.6%,环比增加11%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.84亿元,同比增加5.6%,环比增长13%。 净利润同比上升主要来自于原材料价格下跌所让出的利润空间利润空间前三季度,公司实现营业收入53.9亿元,同比下降13%,营业成本43.8亿元,同比下降17%,毛利率为19%,同比上升4个百分点,三项期间费用率为6%,相比上年度同期的4%略有上升。综合来看,公司业绩上涨,主要是由于原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度,毛利率提升所致。 产成品的产销方面:炭黑销量有所增加,其余产品皆有所下滑前三季度,焦炭销量为130.8万吨(-18%),主要受山东地区控制煤耗,导致公司焦炉利用率下滑所致;炭黑销量为21.5万吨(+5%);白炭黑销量为2.5万吨(-2%);甲醇销量为11.1万吨(-9%);对甲基苯酚销量为0.68万吨(-27%);山梨酸(钾)销量为1.01万吨(-1%)。 产成品的价格方面:山梨酸(钾)售价上升,其余产品皆有所下滑前三季度,焦炭平均价格为1975元/吨(+0%),由于汽车行业比较低迷,炭黑价格为4249元/吨(-23%),白炭黑价格为4227元/吨(-4%)。由于油价下跌,甲醇价格为1469元/吨(-20%),对甲基苯酚价格为17514元/吨(-4%)。由于行业需求较稳定叠加行业供给受到疫情影响,山梨酸钾价格为26898元/吨(+2%)。 产成品的成本方面:原材料煤炭、煤焦油、蒽油价格分别下跌价格分别下跌16%、25%、、25%,让出,让出较大利润空间。 2020年前三季度,公司主要原材料成本中,煤炭,煤焦油,蒽油等平均采购价分别为1039元/吨、2123元/吨、2229元/吨,同比分别下降16%、25%、25%,煤炭下滑幅度显著高于焦炭,煤焦油、蒽油价格下滑幅度显著高于炭黑。原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度,致使公司毛利率提升。 第三季度,焦炭价格环比上涨、炭黑量价齐升,推动业绩环比上涨第三季度,山东以煤定产等控煤措施力度加大,焦炭销量为32.9万吨(环比-25%),价格为2077元/吨(环比+8%)。炭黑销量为7.6万吨(环比+10%),价格为4362元/吨(环比+15%)。第三季度,焦炭价格环比上涨、炭黑量价齐升,推动业绩环比上涨。盈利预测与估值:出于公司出色的成本控制能力,以及向好的业务成长,我们上调公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为8.8/11.1/14.4亿元(原先为7.4/9.8/13.5亿元),同比+15%、+26%、+29%,折合EPS分别是1.30/1.65/2.13元,当前12.36元股价(10月31日收盘价)对应PE分别为9.5、7.5、5.8倍,维持买入评级。 风险提示:下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险;青岛新建项目不及预期风险等;原始股减持风险。
金能科技 石油化工业 2020-11-02 12.31 -- -- 16.87 37.04%
19.80 60.84%
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事件:布公司发布2020年三季报,2020Q1-Q3实现总营业收入53.9亿元,同比下降降13.1%;实现归母净利润6.41亿元,同比长增长8.1%;2020Q3单季实现归母润净利润2.12亿元,环比长增长10.7%。 三季度焦价上涨对冲减产,PDH投产在即激发业绩潜力三季度焦价上涨是公司在焦炭减产情况下仍实现业绩环比增长的主因,考虑到四季度焦炭供给持续偏紧,焦价有望保持强势,支撑公司业绩,我们适当上调公司盈利预测,预计2020/2021/2022年实现归母净利润8.4/14/15.8亿元(前值为7/12.8/15.2亿元),同比增长10.5%/65.8%/12.9%;EPS为1.25/2.07/2.33元(前值为1.03/1.90/2.25元),对应当前股价,PE为9.9x/6x/5.3x。看好青岛项目PDH带来的业绩潜力,维持“买入”评级。 Q3单季业绩环比增长,营业成本下降,毛利大幅改善业绩环比改善主因营业成本下降,毛利增长:Q3单季实现环比-5%,主因山东“以煤定焦”政策下焦炭限产销量下滑;营业成本13.3亿元,环比-8.7%,主因炼焦煤、蒽油价格下降压低原材料成本;由于营业成本降幅大于营收降幅,Q3单季毛利实现增长,当期为3.4亿元,环比+13%。 Q3单季焦炭价格环比上涨,煤焦价差扩大对冲减产2020Q3单季焦炭产/销量33.9/33万吨,环比-20.5%/-25.4%,焦炭收入6.84亿元,环比-19%,主因山东去产能政策限产。但三季度焦价多轮提涨,煤焦价差扩大对焦炭减产有所对冲:Q3单季吨焦价格(不含税)为2077元/吨,环比上涨8.5%;原材料焦煤均价环比下跌,当期为950元/吨,环比下降8.1%,煤焦价差扩大。 青岛项目明年投产,“PDH+炭黑”打开未来成长空间青岛项目90万吨/年PDH与48万吨绿色炭黑产能建设有序推进,预计将于2021年4月投产。“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式,将实现设备间副产品循环利用,有效降低成本。项目建成后烯烃业务有望成为除焦化、炭黑外又一业绩核心驱动力,丙烯毛利占比或将超30%,是公司中长期业绩增长的主要看点。 风险提示:经济恢复不及预期;青岛项目建设进度不及预期。
金能科技 石油化工业 2020-09-04 13.68 -- -- 13.66 -0.15%
16.87 23.32%
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事项:公司公告,2020H1营收37.14亿元,同比-11.1%,本季度营收17.66亿,同比-18.9%,环比-9.3%;2020H1归属于母公司净利润4.29亿元,同比+9.3%,本季度归属于母公司净利润1.91亿元,同比-22.5%,环比-19.4% 营业收入减少利润反增,主要原因来自焦炭盈利增强 营业收入减少主要来自两方面:1)主营产品价格不同程度下降:受疫情影响,2020H1焦炭价格同比-3.2%,炭黑价格同比-24.3%,白炭黑价格-1.8%,甲醇价格同比-20.0%;2)焦炭产量同比损失约12万吨:受5月份山东“以煤定产”政策影响,公司在6月份调降了产能利用率,整个Q2季度焦炭产量只有42.6万吨,同比下滑了约12万吨,影响营收2.3亿。 Q2业绩1.9亿,带来上半年利润反增,略超我们预期。主要原因来自焦炭盈利增强:尽管焦炭量价均有损失,但焦煤同期价格下滑幅度更大,使得焦炭-焦煤价差同比+140元/吨,焦炭总盈利反而好于去年。 下半年焦炭价格有望继续上涨,炭黑价格很难继续下跌 下半年焦炭价格有望继续上涨:1)供给仍在减量:根据“以煤定产”政策,山东今年焦炭产量在3070万吨,下半年平均保持在4-5成的限产才有可能满足今年产量目标;山西和河北仍有近千万吨焦炭产能要去,整体上焦炭供给仍在减量;2)下游钢铁需求强劲:在逆周期政策调节下,下游钢厂开工率持续提升,目前已经超过去年同期水平,焦炭在持续去库。 炭黑价格很难继续下跌:上半年炭黑价格一度跌到4200元/吨,行业龙头黑猫股份Q2季度亏损进一步加重,公司炭黑业务微利,6月份炭黑行业开始提价,提价幅度近1000元/吨,我们认为,这种提价大概率会维持,使得行业处在一个合理的水平,而在现在的价格维度下,公司毛利大概在1000元/吨。 新项目投入持续加大,PP配套定增已获证监会审核通过 本期,90万吨PDH和48万吨炭黑新增投资10亿,累计投资23亿,PP项目新增投资2.4亿,累计投资4.5亿。目前,给PP配套融资的定增已经审核通过,我们预计公司将很快会拿到批文,正式发行。炭黑项目有望在今年年底投产,PDH和PP项目有望在2021Q1季度投产。 盈利预测、投资与评级 考虑到焦炭和炭黑市场的变化,我们上调公司2020盈利预测为6.7亿(前值是5.6亿),维持2021/2022年盈利预测不变,即13.8/15.7亿,对应EPS分别为0.99/2.04/2.32元/股,当前股价对应PE分别为13.2/6.5/5.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:下半年焦炭去产能不及预期的风险;公司新项目投产低于预期的风险。
金能科技 石油化工业 2020-09-03 13.63 -- -- 13.99 2.64%
16.87 23.77%
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上半年业绩逆势增长,焦价稳健看好下半年韧性。维持“买入”评级上半年在疫情影响下公司业绩逆势实现增长,主要得益于主产品(焦炭/炭黑)与原材料(焦煤/煤焦油)价格跌幅分化致价差扩大,成本下降拓宽利润空间,主营产品毛利率20.8%(同比+5.7pct)。下半年山东限产发力,焦炭供给收紧提振焦价或将对冲减产,叠加公司循环经济成本优势,下半年业绩韧性犹存。未来青岛项目将注入强劲增长动力。我们维持公司盈利预测,预计2020/2021/2022年实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元,同比变化-8.4%/83.8%/18.5%;EPS 为1.03/1.90/2.25元,对应当前股价,PE 为12.7x/6.9x/5.8x。维持“买入”评级。 煤焦价差扩大对冲焦炭产销下降,炭黑产销皆增但均价受挫焦炭产销量下滑,2020H1分别为95.5/97.8万吨(同比-11%/-8.9%),其中二季度受政策限产下滑严重,分别为42.6/44.1万吨(同比-22.6%/-19.4%)。焦炭单价稳定,焦煤采购价大降。2020H1吨焦价1924元/吨(同比-3.2%),其中二季度1914元/吨(同比-4.3%),焦企数轮提价助力均价修复;二季度焦煤采购均价1033元/吨(同比-16.2%),煤焦价差扩大。炭黑产销量小涨,2020H1分别为14.4/13.9万吨(同比+9.2%/+6.8%)。二季度炭黑价格较煤焦油采购价跌幅明显。2020H1炭黑单价4198元/吨(同比-24.3%),2020Q2炭黑单价与煤焦油采购均价分别为3789/2015元/吨(同比-34.6%/-31.3%),价差缩小或致炭黑毛利收缩。 青岛项目“PDH+绿色炭黑”明年投产,拓展石化业务再造金能青岛项目90万吨/年PDH 制丙烯与48万吨绿色炭黑产能预计将于2021年4月投产,“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式,预计将贡献7.7亿元年均净利润。石化业务将成为除焦化、炭黑外又一业绩核心驱动力,丙烯毛利占比或将超30%,是公司中长期增长的主要看点;同时炭黑产能将扩至3倍,品质提升助力进军高端市场,市场份额有望提升。 风险提示:经济恢复不及预期;原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期; 焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期;青岛项目建设进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名