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刘曦

华泰证券

研究方向: 化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570515030003,曾供职于兴业证券研究所...>>

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龙蟒佰利 基础化工业 2020-08-04 22.50 25.02 6.79% 24.80 10.22% -- 24.80 10.22% -- 详细
中报净利润微增,维持“增持”评级 龙蟒佰利于7月31日发布中报,公司2020H1实现营收63.25亿元,同比增18.0%,净利润12.93亿元,同比增1.8%。以20.32亿股当前股本计算,对应EPS为0.64元。其中2020Q2实现营收26.50亿元,同比增2.1%,净利3.92亿元,同比降39.4%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.83/2.31元,维持“增持”评级。 2020H1钛白粉景气小幅下滑,氯化法产品顺利放量 2020H1公司钛白粉业务实现销量35.6万吨,同比增15.6%,均价1.36万元/吨,同比降4.3%,实现营收48.4亿元,同比增10.7%,毛利率同比降0.7pct至42.9%;矿产品业务实现营收7.5亿元,同比增36.8%,毛利率同比增3.6pct至41.9%。氯化法钛白粉方面,公司2019年5月投产的20万吨产能顺利释放,2020H1实现产量9.51万吨,同比增183%。其中2020Q2由于海外疫情反复导致出口量有所下滑,钛白粉行业整体处于去库存阶段,价格亦有所下跌,百川资讯显示2020Q2均价同比下跌6.3%,导致公司2020Q2业绩同比有所下滑。 近期钛白粉厂家提价频繁,行业景气或有望改善 据涂多多,自6月28日起多家厂家发布提价函,提价幅度在500-600元/吨。硫酸法钛白粉下游主要应用于地产装修与汽车领域,下游需求开始有所改善,据国家统计局,2020年6月房屋竣工面积同比降6.6%,降幅较前期有所收窄,据中汽协,2020年6月汽车销量230万辆,同比增11.8%。我们认为后续随着国内宏观经济的进一步修复以及海外疫情的缓解,硫酸法钛白粉行业景气有望改善。氯化法钛白粉抢占海外厂商份额,公司具备先发优势 氯化法钛白粉技术难度相对较高,产品质量优于硫酸法产品,主要应用于涂料与塑料等相对高端应用领域,与硫酸法市场相对割裂。近两年国内厂商产量开始放量,公司规模国内领先,且具备一定的先发优势。未来两年或有较多新增产能,但公司买断德国钛康的境内技术,塑造新的技术壁垒,或使得部分新产能释放低于市场预期。氯化法钛白粉进口体量较小、海外市场空间广阔,同时海外氯化法厂商扩张能力较弱,公司有望持续抢占海外厂商份额。 维持“增持”评级 考虑到海外疫情反复对公司后续钛白粉出口销量和价格的影响,我们下调公司2020-2022年EPS预测至1.39/1.83/2.31元(前值1.58/1.96/2.40元),结合可比公司估值水平(Wind一致预期2020年18倍PE),给予公司2020年18倍PE,给予目标价25.02元(前值25.28-26.86元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,新项目推进不及预期风险。
卫星石化 基础化工业 2020-08-03 18.39 21.00 11.82% 19.70 7.12% -- 19.70 7.12% -- 详细
中报归母净利润同比降14.8%,维持“增持”评级卫星石化于7月29日发布中报,公司2020H1实现营收47.72亿元,同比降7.5%,归母净利润4.74亿元,同比降14.8%。以10.66亿股当前股本计算,对应EPS为0.45元。其中2020Q2实现营收31.2亿元,同比增2.2%,归母净利润4.34亿元,同比增28.8%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/3.08元,维持“增持”评级。主营产品2020H1景气小幅下滑,PDH二期及PP二期项目贡献增量公司丙烯酸及酯业务景气小幅下滑,据百川资讯,2020H1华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价为0.66/0.89万元/吨,同比分别下跌19%/18%,该业务实现营收18.4亿元,同比降37.9%,毛利率同比降0.88pct至25.8%;(聚)丙烯业务,华东地区PP/丙烯均价分别为0.83/0.63万元/吨,同比降12%/14%,该业务实现营收20.7亿元,同比增48.2%,毛利率同比增6.1pct至22.3%,子公司卫星能源净利润3.5亿元,同比增152%。公司2020H1综合毛利率22.9%,同比降1.4pct,管理/研发/财务/销售费用率分别变动-0.6/0.3/0.7/-0.1pct至2.4%/4.1%/2.5%/2.4%。近期丙烯酸、聚丙烯价格持稳,聚丙烯-丙烷价差有所扩大近期丙烯酸、聚丙烯价格整体持稳,据百川资讯,7月底华东丙烯酸价格为0.66万元/吨,较6月初下滑6.4%,聚丙烯价格为0.68万元/吨,较6月初持平。由于下游需求逐步恢复,丙烯酸、聚丙烯价差有所扩大,丙烯酸-丙烯最新价差为0.02万元/吨,较6月初持平;聚丙烯-丙烷最新价差为0.37万元/吨,较6月初扩大15%。伴随国内下游需求逐步恢复正常,我们预计公司产品景气有望阶段性回升。增资子公司加快乙烷裂解项目建设公司于2020年7月公告拟定增募资30亿元用于建设连云港项目获得证监会审核通过,2020年2月公司公告成功发行3年期债券,募集规模5.5亿元,票面利率6.2%,用于投入连云港项目建设,项目建设有望顺利进行;2020年4月公司公告以自有资金20.8亿元增资全资子公司卫星产业发展,自有资金5.2亿元增资信合产业发展,加快推进连云港年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目建设,我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q4投产。维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/3.08元的预测,结合可比公司估值水平(Wind一致预期2020年15倍PE),给予公司2020年14-16倍PE,给予目标价21.00-24.00元(前值15.00-18.00元),维持“增持”评级。风险提示:新建项目投产进度不达预期风险,原油价格大幅波动风险。
荣盛石化 基础化工业 2020-07-21 16.15 -- -- 19.75 22.29% -- 19.75 22.29% -- 详细
中报归母净利预增196%-221%,维持“增持”评级 荣盛石化公告2020年上半年预计归母净利同比增196%-221%,为31.0-33.6亿元,其中Q2实现净利18.7-21.3亿元,同比增长324%-383%,环比增52.5%-73.7%。我们上调公司2020-2022年EPS预测分别至1.00、1.24、1.46元,维持“增持”评级。 浙石化一期投产顺利是业绩大增主因,低油价或促进业绩环比持续提升 据公司公告,2020上半年受益于控股子公司浙江石化“4000万吨炼化一体化项目”一期工程投产,开工负荷稳步提升,致公司业绩大增。据百川资讯,Q1/Q2分季度INE原油均价分别为379/271美元/桶,而产品端92#汽油均价分别为6443/5415元/吨,0#柴油均价分别为6309/5460元/吨,HDPE均价分别为7980/7677元/吨,PP均价分别为8256/8219元/吨。后端产品价格平稳是公司Q2业绩改善主因,Q3来看公司原油使用成本有望进一步降低,我们预计业绩环比仍将持续提升。 聚酯、PTA及PX产业链承压,但下行空间有限 据百川资讯,由于纺织产业链需求承压,2020上半年华东地区POY(150D)、PTA、PX均价分别为5960、3801、5174元/吨,同比下跌28%、40%、37%,价差亦由收窄。7月14日POY(150D)、PTA、PX报价分别为4850、3500、4800元/吨,聚酯、PTA已较6月10日前期高点分别回落15.7%、3.6%,PX则较6月10日上涨17.1%。7月14日,POY(150D)-PTA-MEG、PTA-PX及PX-石脑油价差分别为667、695、1017元/吨,整体价差均处于历史低位,在成本支撑下,我们认为未来价格及价差下行空间有限。 二期项目持续建设构筑增量,成品油市场化公司抢占先机 据公司年报,目前4000万吨炼化一体化项目二期2000万吨工程正在快速建设中,建成后公司渔山岛炼化基地生产成本有望进一步降低,并带动业绩增长。公司7月13日公告收到成品油非国营贸易出口资格批复,前期4月30日收到商务部2020年低硫船用燃料油出口配额,公司亦联合浙能集团成立浙江石油,开拓终端成品油销售业务。在成品油行业“放管服”改革的背景下,公司抢占先机,我们预计未来有望逐步向业绩转化。 维持“增持”评级 公司是国内民营炼化一体化先行企业,由于低油价下裂解价差扩大,我们上调公司2020-2022年EPS分别至1.00/1.24/1.46元(原值0.79/1.03/1.14元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原油价格大幅波动风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-07-13 35.99 38.40 2.95% 40.88 13.59%
40.88 13.59% -- 详细
中报归母净利润预增0.9%-5.0%,维持“增持”评级国瓷材料于7月8日发布公告,公司预计2020年上半年实现归母净利润2.50-2.60亿元,同比增长0.9%-5.0%,以9.63亿股当前股本计对应EPS为0.26-0.27元。其中2020Q2实现归母净利润1.35-1.45亿元,同比增5.5%-13.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元,维持“增持”评级。三大板块发展势头良好助益净利增长2020Q1受疫情影响公司经营业绩有所下滑,2020Q2随着国内疫情得到有效控制,公司主要产品订单充足,带动净利增长。2020上半年公司非经常性损益约1000万元,主要是政府补贴收入影响及疫情捐款支出影响。公司三大板块发展势头良好:1)生物医疗材料板块业务发展迅速,深圳爱尔创有望顺利完成2020年业绩承诺;2)催化材料板块受益于国六标准的推动,新产品销量逐步增长;3)电子材料板块氧化锆、氧化铝销量稳步增长,MLCC短期价格或承压,但整体业务仍然呈上涨趋势。引入战投珠海高瓴懿成,有望加速公司生物医疗材料业务发展2020年6月公司公告引入的战投珠海高瓴懿成及相关旗下基金是松柏管理的投资平台的主要股东,与松柏在医疗健康消费领域(包括牙科领域)是独家战略合作伙伴关系。公司公告高瓴和松柏有意与子公司爱尔创展开战略、商务和股权合作,且有望促成松柏或其关联方对爱尔创不低于2亿元的投资。此外高瓴还投资多家牙科医院,将推动多家牙科医院与公司在下游服务领域进行充分对接和资源协同、发挥协同效应。我们认为公司生物医疗材料业务有望受益于高瓴的平台资源优势从而加速发展。MLCC价格有所下跌,“国六”标准正式实施据OFweek报道,三星机电近期逐渐复产,台湾国巨在6月底下调部分MLCC价格20%,MLCC价格短期承压。此外据人民网报道,工信部、生态环境部等部门明确自2020年7月1日起全面实施轻型车国六标准,并在2021年1月1日以前生产的符合PN过渡期限值(PN12)的车型给予6个月的销售过渡期。据公司公告,公司相关产品陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。其他业务方面,江苏金盛高端氮化硅陶瓷轴承球产线顺利投产,并通过全球知名轴承公司审核。维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元的预测,结合可比公司估值水平(2020年wind一致预期54倍PE),考虑到公司下游需求增长快于可比公司,给予公司2020年60-66倍PE,给予目标价38.40-42.24元(前值32.00-34.56元),维持“增持”评级。风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
光威复材 基础化工业 2020-07-13 65.30 71.28 -- 85.89 31.53%
93.00 42.42% -- 详细
中报归母净利预增10%-15%,维持“增持”评级 光威复材公告2020年上半年预计整体营业收入同比增约20%,为10.03亿元,实现归母净利3.41-3.57亿元,同比增长10%-15%,其中Q2实现净利1.70-1.85亿元,同比增长12%-22%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35、1.62、1.83元,维持“增持”评级。 碳纤维业务收入快速增长,风电板块期待复苏,退税计入延期 据公司公告,2020年上半年公司统筹安排疫情防控与复工复产,碳纤维及织物业务(包含军品和民品)收入同比增长约36%,支撑整体业绩保持增长态势。另一方面,疫情全球蔓延影响下,风电碳梁业务出现推迟发货情形,2020年上半年收入仅微增4%。上半年公司非经常损益约2517万元,同比减少178万元。由于相较于去年退税计入延期,2020H1公司计入损益的政府补助为2242万元,同比减少约4690万元。 碳纤维规格升级应对军品需求,业务链协同拓展复材应用 据公司年报,公司碳纤维产品规格持续升级以满足未来军工方面的新需求,“湿法丝高强碳纤维产业化制备技术”“高强型碳纤维高效制备产业化技术”两项技术通过鉴定,国产T800H 级一条龙项目开始小批量供货,国产T1000G-12K 级成功进行了工艺性及爆破验证试验。民品方面,公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游,依托通用新材料及复合材料板块,在预浸料、风电碳梁、建筑补强、高铁、无人机等领域拓展下游应用,业务联动助力加快公司拓展新的市场空间,据7月8日公司公告,内蒙古光威注资已完成。 维持“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.35、1.62、1.83元,基于可比公司2021年Wind一致预期平均46倍PE的估值水平,给予公司2021年44-48倍PE,对应目标价71.28-77.76元(前值55.36-62.10元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-07-08 21.50 25.28 7.90% 26.68 24.09%
26.68 24.09% -- 详细
签署战略合作框架协议,未来5年拟投资140亿元,维持“增持”评级 龙蟒佰利于7月6日发布公告,公司与攀枝花市人民政府签署《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》,拟未来5年总投资140亿元,重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链”,力争5年内取得产业化转化突破,10年内形成完整的大规模工业生产产业链。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.58/1.96/2.40元,维持“增持”评级。 分步进行大额资本开支,完善氯化法钛白粉产业链 公司矿山扩建补短板以及采选技术升级相关项目拟投资40亿元,攀枝花钛精矿升级氯化钛渣项目拟投资20亿元,氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等深加工项目拟投资30亿元,依法参与攀枝花企业破产重整、盘活存量资产项目拟投资50亿元以及铁矿的资源综合利用技术创新项目等。我们认为攀枝花市拥有丰富的钛精矿资源,公司依法享受国家关于西部大开发、攀西战略资源开发试验区的相关优惠政策,同时距离公司云南楚雄基地仅3小时车程,各方面优势突出,有望帮助公司完善氯化法钛白粉产业链。 近期钛白粉厂家提价动作频繁,行业景气或有望改善 据涂多多,自6月28日起钛海科技、钛都化工、广西德天、广西金茂等9家厂家发布提价函,提价幅度在500-600元/吨。硫酸法钛白粉下游主要应用于地产装修与汽车领域,下游需求开始有所改善,据国家统计局,2020年5月房屋竣工面积同比增6.2%,据中汽协,2020年5月汽车销量219.4万辆,同比增14.5%。我们认为后续随着国内宏观经济的进一步修复以及海外疫情的缓解,硫酸法钛白粉行业景气或有望改善。 氯化法钛白粉抢占海外厂商份额,公司具备先发优势 氯化法钛白粉技术难度相对较高,产品质量优于硫酸法产品,主要应用于涂料与塑料等相对高端应用领域,与硫酸法市场相对割裂。近两年国内厂商产量开始放量,公司规模国内领先,且具备一定的先发优势。未来两年意向新增产能较多,但公司买断德国钛康的境内技术,塑造新的技术壁垒,或使得部分新产能释放低于市场预期。氯化法钛白粉进口体量较小、海外市场空间广阔,同时海外氯化法厂商扩张能力较弱,公司依靠云南楚雄基地的低电价以及距离钛矿产地近的优势运营成本,有望持续抢占海外厂商份额。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.58/1.96/2.40元的预测,结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期16倍PE),考虑到公司氯化法钛白粉业务未来有望持续抢占海外厂商市场份额,给予公司2020年16-17倍PE,维持目标价25.28-26.86元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,新项目推进不及预期风险。
新和成 医药生物 2020-06-25 27.60 32.76 6.99% 32.40 17.39%
32.40 17.39% -- 详细
中报预增90%-100%,上调业绩预期 新和成披露2020年中报业绩预告,预计2020H1实现归母净利21.96-23.11亿元,同比增90%-100%。以前述区间计算,2020Q2实现归母净利12.95-14.10亿元,同比增101%-119%,2020Q1实现归母净利9.01亿元。我们上调公司2020-2022年EPS预期至1.82/2.05/2.32元(原值1.70/1.99/2.27元),维持“增持”评级。 维生素价格提振是业绩大增主因 据公司公告,业绩大增是维生素A/E/H等品种销量及价格显著提升所致。据博亚和讯,2020年年初至6月中旬VA(50万UI/g,下同)、VE(50%,下同)、VH(2%,下同)平均报价分别为429、67、260元/千克,较2019H1均价分别提升15.3%、52.0%、372%。据饲料巴巴,6月22日VA/VE/VH报价分别为435、70、185元/千克,价格较4月高点分别回落18.7%,7.3%,43.1%,主要是由于淡季需求回落所致。但6月BASF在VA方面停止接单,叠加VE/VH等品种检修因素影响,厂家挺价意愿渐强,下游采购回暖,维生素价格逐步企稳。 新项目持续投产,营养品龙头多元化扩张 据公司年报,2020年公司山东产业园一期项目、黑龙江发酵项目有望完全转固,产能逐步释放,10万吨/年蛋氨酸二期有望试车,新项目在前期密集资本开支后陆续进入落地期。我们认为公司坚持贯彻产业链一体化及营养品品类多元化战略,有望强化公司全球营养品龙头地位。 维持“增持”评级 结合近期产品价格走势,我们上调公司2020-2022年EPS预期分别为1.82/2.05/2.32元(原值1.70/1.99/2.27元)。结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均16倍PE)及公司未来新项目成长性,给予公司2020年18-21倍PE,对应目标价为32.76-38.22元(原值32.30-37.40元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,维生素供给协同不达预期风险,新项目推进不达预期风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-06-23 30.98 32.00 -- 38.23 23.40%
40.88 31.96% -- 详细
拟定增募资不超过15亿元,引入战投珠海高瓴懿成,维持“增持”评级 国瓷材料于6月18日发布公告,公司拟定增募资不超过15亿元用于超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造项目、年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目以及补充流动资金,其中实控人张曦与珠海高瓴懿成分别拟认购8.55亿元和6.45亿元,认购价格为20.67元/股。同时公司公告与珠海高瓴懿成签署战略合作协议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元,维持“增持”评级。 拟定增募资不超过15亿元用于电子材料、催化材料产能扩建 公司拟投资2.8亿元在山东东营新建超微型MLCC用介质材料项目,建设期32个月,下游智能手机领域对MLCC需求持续扩大,据公司公告,每一代iPhone新机的MLCC用量均会提高10%-20%,并且高端MLCC占比持续提升,公司有望在高端MLCC领域实现进口替代。同时公司拟投资2.9亿元用于汽车用蜂窝陶瓷制造项目,建设期34个月;投资2.5亿元用于年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目,建设期36个月,两者下游均为汽车尾气净化领域,随着排放标准由国五向国六升级,蜂窝陶瓷以及铈锆氧化物材料市场有望显著扩容。 引入战投珠海高瓴懿成,有望加速公司生物医疗材料业务发展 公司引入的战投珠海高瓴懿成及相关旗下基金是松柏管理的投资平台的主要股东,与松柏在医疗健康消费领域(包括牙科领域)是独家战略合作伙伴关系。公司公告高瓴和松柏有意与子公司爱尔创展开战略、商务和股权合作,且在近期有望促成松柏或其关联方对爱尔创不低于2亿元的投资。此外高瓴还投资多家牙科医院,将推动多家牙科医院与公司在下游服务领域进行充分对接和资源协同、发挥协同效应。我们认为公司生物医疗材料业务有望受益于高瓴的平台资源优势从而加速发展。 MLCC止跌回升,“国六”标准实施在即 据OFweek报道,台湾国巨在3月、4月调涨MLCC和贴片电阻价格30%,MLCC价格短期有望回升。此外据人民网报道,工信部、生态环境部等部门明确自2020年7月1日起全面实施轻型车国六标准,并在2021年1月1日以前生产的符合PN过渡期限值(PN12)的车型给予6个月的销售过渡期。据公司公告,公司相关产品陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。其他业务方面,江苏金盛高端氮化硅陶瓷轴承球产线顺利投产,并通过全球知名轴承公司审核。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元的预测,结合可比公司估值水平(2020年wind一致预期45倍PE),考虑到公司下游需求增长快于可比公司,给予公司2020年50-54倍PE,给予目标价32.00-34.56元(前值25.60-28.16元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
巨化股份 基础化工业 2020-05-04 6.25 7.51 6.22% 7.18 12.89%
8.13 30.08%
详细
2020Q1净利润同比降97%。 巨化股份于4月27日发布2020年一季报,公司实现营收33.3亿元,同比降11.6%,净利润0.12亿元,同比降96.8%。按照27.45亿股的最新股本计算,对应EPS为0.004元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.51/0.59元,维持“买入”评级。 氟化工景气回落导致业绩下滑。 报告期内,氟化工产业链景气整体回落,公司实现制冷剂销量5.27万吨,同比降4.9%,销售均价同比降22.0%至1.63万元/吨,营收同比降25.8%至8.58亿元。其他业务方面,氟化工原料/含氟聚合物/食品包装材料/石化材料销量分别变动-30%/1%/1%/-30%至9.6/1.0/1.5/2.1万吨,销售均价同比分别下滑0.1%/24%/7%/19%,营收同比下滑31%/23%/5%/43%至2.8/3.0/1.4/1.9亿元。由于产品销售价格下滑,叠加Q1萤石、电石等原料采购均价分别同比上涨3.8%/7.5%,公司综合毛利率同比下降12.5pct至6.2%。 期间费用率有所下降,非经常性损益有所减少。 Q1公司期间费用率同比下降2.5pct至7.6%,其中销售/研发/财务费用率分别下降0.1/2.0/0.9pct至2.7%/1.5%/-0.4%,管理费用率同比上升0.6pct至3.9%。此外一季度公司非经常性收益为5562万元(主要为政府补助),去年同期为1.51亿元。 年初至今制冷剂价格弱势下跌。 2020年以来终端空调需求有所下滑,制冷剂价格弱势下跌,据百川资讯,4月27日浙江地区R22/R32/R125/R134a价格分别为1.38/1.33/1.52/2.15万元/吨,年初至今分别变动-7%/-2%/3%/-7%/-2%。原料萤石粉价格近期小幅回落,4月27日华东地区湿粉报价为2675元/吨,年初至今下跌9%。 新项目建设持续推进。 据公司年报,3万吨/年R32、2万吨R227、3.5万吨AHF、5万吨甲烷氯化物、3万吨PTFE等项目预计将于2020年内投产,有望贡献业绩增量。此外公司于2017年12月公告与国家半导体大基金合资成立中巨芯科技,公司参股39%,目前具备UPSS级别及以上的电子级氢氟酸产能3万吨/年,并拟新增2500吨产能/年。 维持“买入”评级。 考虑到终端空调需求的下滑,我们下调公司制冷剂等产品销量和价格预测,下调公司2020-2022年EPS预测至0.45/0.51/0.59元(前值0.52/0.63/0.74元),基于可比公司估值水平(2020年平均16倍PE),考虑到公司产业链配套完善,给予公司2020年17-18倍PE,对应目标价7.65-8.10元(前值8.84-9.88元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。
卫星石化 基础化工业 2020-05-01 13.72 16.28 -- 14.18 3.35%
19.72 43.73%
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2020Q1净利润同比降82%,维持“增持”评级 卫星石化于4月29日发布2020年一季报,公司实现营收16.53亿元,同比降21.5%,归母净利润0.40亿元,同比降81.7%,处于前期预告的0.30-0.45亿元范围内。以10.66亿股当前股本计算,对应EPS为0.04元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/2.81元,维持“增持”评级。 主营产品价差整体下滑致使毛利率下降 受油价大跌影响,据百川资讯,2020Q1华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价为0.67/0.79万元/吨,同比均下跌20%,丙烯酸-丙烯平均价差同比降30%至0.21万元/吨;华东地区PP/丙烯均价分别为0.83/0.64万元/吨,同比降13%/15%,PP-丙烷平均价差同比降19%至0.45万元/吨。公司Q1综合毛利率13.6%,同比下降9.2pct,销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.4/0.1/1.7/1.7pct至2.2%/2.7%/5.2%/3.0%。 近期丙烯酸、聚丙烯价格有所回升,聚丙烯-丙烷价差有所扩大 近期丙烯酸、聚丙烯价格有所回升,据百川资讯,4月下旬华东丙烯酸、聚丙烯价格分别为0.65/0.83万元/吨,较4月初分别回升20%/15%。由于国际油价下跌且仍处于低位,丙烯酸、聚丙烯价差有所扩大,丙烯酸-丙烯最新价差为0.23万元/吨,较4月初扩大36%;聚丙烯-丙烷最新价差为0.51万元/吨,较4月初扩大7%。伴随国内疫情影响降低、下游工厂逐步复工,我们预计产品景气有望阶段性改善。 增资子公司加快乙烷裂解项目建设 公司于2019年7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目,目前已收到证监会反馈意见,2020年2月公司公告成功发行3年期债券,募集规模5.5亿元,票面利率6.2%,用于投入连云港项目建设,保障项目建设顺利进行;2020年4月公司公告以自有资金20.8亿元增资全资子公司卫星产业发展,自有资金5.2亿元增资信合产业发展,加快推进连云港年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目建设,我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q4投产。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/2.81元的预测,结合可比公司估值水平(2020年14倍PE),考虑到齐翔腾达业务存在差异且估值较高,给予公司2020年11-13倍PE,维持目标价16.50-19.50元,维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度不达预期风险,原油价格大幅波动风险。
万华化学 基础化工业 2020-04-28 41.37 44.16 -- 48.09 16.24%
68.66 65.97%
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2020年一季度净利下滑50.7%,为2017年以来最低 万华化学披露2020年一季报,实现营收153.4亿元,同比降3.8%,实现归母净利润13.8亿元,同比降50.7%,对应EPS为0.44元,扣非归母净利润10.6亿元,同比降56.0%,实现经营性净现金流28.7亿元,同比降36.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.84/3.82/4.30元,维持“增持”评级。 聚氨酯板块量价齐跌是业绩下滑主因 2020Q1由于新冠疫情对需求端的冲击,公司聚氨酯板块量价齐跌,实现销量60.1万吨,同比降8.7%,销售均价1.06万元/吨,同比降15.4%,实现营收63.7亿元,同比降22.7%。从具体产品来看,据百川资讯,2020Q1华东地区聚合/纯MDI/TDI市场均价分别为1.24/1.55/1.10万元/吨,同比降10.0%/29.6%/18.3%,硬泡/软泡聚醚市场均价分别为0.86/0.96万元/吨,同比降5.4%/13.6%。公司销售/管理/研发费用率同比分别提升0.5/0.2/0.1pct至4.6%/2.0%/2.7%,财务费用率微降至1.7%。 油价下行拖累石化板块价格,新材料业务量增价跌 2020Q1受原油均价同比跌价影响,公司石化板块销售均价0.43万元/吨,同比降15.3%。但另一方面,由于LPG贸易量大增,公司销量同比扩大60.3%至128万吨,实现营收54.6亿元,同比增35.8%。具体产品方面,据百川资讯2020Q1华东丙烷冷冻CFR均价同比下跌12.3%至389.4美元/吨,丙烯酸/环氧丙烷/MTBE均价分别同比下跌19.7%/12.4%/17.8%至0.67/0.91/0.48万元/吨。新材料方面,由于2019年8万吨/年PMMA项目投产,整体实现销量9.3万吨,同比增15.8%,但由于PC等产品跌价,整体售价下跌20.8%至1.50万元/吨。 出口拖累MDI需求,新项目仍将持续贡献增量,公司经营低谷已至 受海外疫情影响,3月初以来MDI出口持续低迷,据百川资讯,4月24日华东地区聚合/纯MDI报价分别为1.11/1.33万元/吨,今年年初以来下跌13.2%/17.2%,但由于原料纯苯大跌,加权MDI价格-纯苯价差年初以来仅下跌3.3%至0.99万元/吨,且由于5月厂家检修,疫情逐步得到控制,MDI社会库存逐步转移至下游。据公司年报,2020-2021年公司PC二期、大乙烯项目、MDI技改扩产及眉山树脂项目将逐步贡献增量,远期包括福建、眉山等基地持续推进,公司依托研发能力开发的香精香料、新材料等产品链条将持续兑现公司多元化战略,我们认为公司经营低谷已至。 维持“增持”评级 由于疫情对聚氨酯需求冲击,我们下调MDI/TDI销量及售价,下调公司2020-2022年EPS分别至2.84/3.82/4.30元(原值3.56/3.98/4.47元),结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期13倍PE),考虑到公司业务多元化发展,且2020年处于聚氨酯行业底部,给予公司2020年16-18倍PE,对应目标价45.44-51.12元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。
浙江龙盛 基础化工业 2020-04-28 11.70 14.96 -- 12.53 5.29%
15.75 34.62%
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2019 年净利润增 22%,业绩低于预期 浙江龙盛于 4月 25日披露 2019年报,实现营收 213.7亿元,同比增 12.0%,归母净利润 50.2 亿元,同比增 22.2%,业绩低于预期(此前我们预期净利润 57 亿元)。其中 Q4 实现营收 47.4 亿元,同比增 5.2%,归母净利 11.4亿元,同比增 22.3%。公司拟每股派发现金红利 0.25 元(含税)。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.79/1.98/2.19 元,维持“买入”评级。 中间体带动业绩增长,染料盈利有所收窄 2019 年公司间苯二酚、间苯二胺等中间体销量同比降 3%至 10.4 万吨,但 销售均价同比上涨 30%至 4.4 万元/吨,实现营收 45.8 亿元,同比增长 26%,毛利率同比提升 3.3pct 至 66.3%。3.21 响水爆炸事故后染料价格涨幅较大,但由于下游需求偏弱及部分新增产能冲击,2019H2 染料价格有所回落,全年销量同比降 9%至 22.0 万吨,销售均价同比增 2%至 4.7 万元/吨,营收同比降 7%至 103.0 亿元,毛利率同比降 2.3pct 至 45.5%。 中间体业务主体经营良好,期间费用率有所下降,经营现金流良好 子公司方面,鸿盛化工(间苯二酚)/浙江安诺(间苯二胺)分别实现净利16.1/2.23亿元,同比增41%/92%,龙盛染化/科华染化分别实现净利2.2/0.8亿元,同比降 72%/57%。海外经营主体中,桦盛有限实现净利 12.5 亿元,同比降 16%。2019 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.6/0.5/0.1/0.6pct 至 5.8%/5.7%/3.7%/1.4%,经营活动现金流量净额 65.9亿元,同比大增 512%,主要系房地产支出减少。 地产项目稳步推进,后续现金流有望持续好转 据公司年报,华兴新城项目拆迁工作全部完成;大统基地项目将在 2020H2开始预售,预计有大额的经营性现金流入;黄山路项目一期已于 2019 年实现交房并确认收入,二期公司已竞得土地,将继续推进项目建设工作。 中间体新产能投放助力发展,染料景气有望企稳回升 据公司年报,公司现有 2 万吨 H 酸、4500 吨间酸和 9000 吨间氨基苯酚产能在建,预计于 2020 年 6 月、7 月、12 月完工;另有 9000 吨蒽醌染料产能预计 2021 年末完工。据百川资讯,近期染料市场下游纺服订单较少,景气较为低迷,4 月 24 日分散黑/活性黑成交价分别为 28/23.5 元/公斤,年初至今分别下跌 4%/6%,后续海外疫情好转,出口订单有望恢复正常。 维持“买入”评级 考虑到疫情对终端纺服需求的影响,我们下调公司 2020-2021 年 EPS 预测至 1.79/1.98 元(前值 2.02/2.24 元),并引入 2022 年 EPS 为 2.19 元的预测,基于可比公司 2020 年 wind 一致预期平均 9 倍 PE,给予公司 8.5-9.5 倍 PE,对应目标价 15.22-17.01 元(原值 17.50-21.00 元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-04-27 22.23 25.60 -- 25.26 13.63%
38.25 72.06%
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2020Q1净利润同比降4%,业绩符合预期 国瓷材料于4月23日发布2020年一季报,公司Q1实现营收4.87亿元,同比增4.67%,归母净利润1.15亿元,同比降3.98%,处于前期预告的1.08-1.16亿元区间内,业绩符合预期。按照当前9.63亿股的总股本计算,对应EPS为0.12元。我们预计公司2020-2022年EPS为0.64/0.75/0.88元,维持“增持”评级。 受疫情影响,净利润同比小幅下降 受新冠疫情影响,公司及子公司、产业链上下游公司复工有所延迟,导致复工率相对不足,且物流运输受管控,影响部分产品的交付及货款的回笼,导致公司业绩小幅下滑。据公司公告,公司及各子公司生产均已全面恢复,目前在手执行的分散订单合计约5.5亿元,相比去年同期增长约6%,后续公司经营有望重回增长轨道。 毛利率逐季提升,费用率有所增加 受益于产品结构的提升,公司自2019Q3以来毛利率逐季提升,其中2020Q1公司综合毛利率为49.1%,同比下降1.1pct,环比提升1.9pct。由于Q1公司原料及产品运输费用、人工工资等成本较为刚性,产品营收有所下降,公司销售/管理/研发费用率同比分别上升1.5/1.2/1.3pct至6.2%/6.7%/7.3%,财务费用率同比下降1.7pct至-0.1%。 MLCC止跌回升,蜂窝陶瓷受益于“国六”标准实施 据OFweek报道,台湾国巨在3月、4月调涨MLCC和贴片电阻价格30%,MLCC价格短期或有望回升。此外受疫情影响,中汽协呼吁适当延缓国六PN值过渡标准的实施时间,将国六排放标准中I型试验的PN限值切换实施期限延缓六个月至2021年1月1日,并在2021年1月1日以前生产的符合PN过渡期限值(PN12)的车型给予6个月的销售过渡期。据公司公告,公司相关产品陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。其他业务方面,江苏金盛高端氮化硅陶瓷轴承球产线顺利投产,并通过全球知名轴承公司审核。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元的预测,结合可比公司估值水平(2020年45倍PE),考虑到受疫情影响“国六”标准推进情况或不及预期,给予公司2020年40-44倍PE,维持目标价25.60-28.16元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
荣盛石化 基础化工业 2020-04-27 11.75 -- -- 12.36 4.13%
17.74 50.98%
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2019年净利同比增37.3%,业绩低于预期 荣盛石化发布2019年报,实现营收825.0亿元,同比降9.8%,归母净利润22.1亿元,同比增37.3%,最新摊薄股本对应EPS为0.35元,业绩与公司前期预告值(22.2亿元)基本一致,但低于我们的预期(32.0亿元),公司拟每10股派现1.2元(含税)。其中2019Q4实现营收228.4亿元,同比降19.5%,归母净利润3.6亿元,去年同期亏损1.6亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.79/1.03/1.14元,维持“增持”评级。 聚酯产业链景气整体回落 据百川资讯,2019年华东POY(150D)/PTA/PX均价分别为0.79/0.58/0.75万元/吨,同比下滑17%/11%/12%,POY-PTA&MEG/PTA-PX/PX-石脑油平均价差分别收窄13%/6%/18%。公司聚酯/PTA/芳烃业务分别实现营收102.7/178.8/200.2,同比降6.8%/6.3%/9.6%,毛利率分别变动-0.2/-1.6/+0.6pct至8.6%/11.2%/8.1%。子公司盛元化纤/逸盛大化/浙江逸盛/海南逸盛/中金石化分别实现净利润0.52/10.1/14.1/5.6/5.9亿元,同比变动-58%/+121%/118%/+23%/-35%,2018Q3收购的永盛科技于2019年内实现净利润2.43亿元。 浙石化一期项目投产贡献业绩增量 据公司公告,2019年5月公司控股51%的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期(2000万吨/年)首批装置投产,2019年11月底全面投产。 2019年浙石化实现收入33.1亿元,净利润6.67亿元,其中炼油产品实现营收26.2亿元,毛利率27.1%。据公司年报,2019年底炼化一体化一期项目已转固491亿元,二期项目累计投入占预算9.2%。公司整体销售/管理/研发费用率同比提升0.1/0.1/0.1pct至0.9%/0.5%/1.2%,财务费用率降0.3pct至1.1%。 油品及聚烯烃景气尚可,聚酯产业链低迷静待修复 伴随3月1日以来INE原油大跌34%至212.1元/桶,叠加疫情冲击下国内需求及出口低迷,公司多数产品价格大幅下滑,据百川资讯,4月20日华东地区汽油(经销价)/柴油(经销价)/纯苯/PX/PTA/POY(150D)分别为0.49/0.52/0.29/0.43/0.32/0.49万元/吨,自3月1月以来分别下跌18%/13%/34%/31%/24%/26%。受益于国内复工复产及口罩用料需求增长带动,聚乙烯/聚丙烯景气尚可,4月20日华东市场HDPE/共聚PP报价分别为0.80/0.82万元/吨,较3月初上涨3%/1%。受纺服行业出口受阻影响,PTA-聚酯产业链持续低迷。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内炼化一体化及聚酯产业链的代表型民营企业,考虑新冠疫情对于下游纺织等行业内外需的冲击,我们下调公司2020-2021年EPS分别至0.79/1.03元(原值0.85/1.14元),并引入2022年EPS为1.14元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原油价格大幅波动风险。
永太科技 基础化工业 2020-04-23 12.40 13.50 11.94% 13.27 7.02%
14.88 20.00%
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2019年扣非净利同比增17%,业绩略低于预期。 永太科技于4月16日发布2019年报,公司2019年实现营收34.3亿元,同比增4.1%,净利润2.72亿元,同比降38.5%,扣非净利润1.65亿元,同比增17.1%,业绩略低于公司前期快报预期(净利润2.99亿元)。以8.79亿股当前股本计算,对应EPS为0.31元。其中Q4实现营收7.6亿元,同比降35.5%,亏损0.46亿元,去年同期净利润0.44亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.54/0.70/0.86元,维持“增持”评级。 农药中间体业务稳健增长,商誉减值、投资收益等因素致使表观增速下滑。 由于2019Q4浙江生产基地开展安全排查等工作,对生产有所影响,公司全年产品销量1.22万吨,同比降8.4%。公司农药化学品业务订单量有所增长,实现营收6.6亿元,同比增37.2%,毛利率同比增2.4pct至29.6%;医药化学品/贸易/液晶化学品业务营收同比分别变动2.2%/-0.3%/-19.7%至13.1/11.1/3.1亿元,毛利率分别变动4.3/-2.1/0.9pct至43.1%/10.4%/28.4%。此外公司计提商誉减值0.41亿元,将富祥股份投资转入交易性金融资产致使全年投资收益同比降92%至0.25亿元,对业绩表观增速有所影响。 多个药品获FDA批准,永太药业制剂项目正式进入收获期。 公司自2019年11月以来先后公告瑞舒伐他汀、酒石酸美托洛尔、盐酸多西环素三个制剂药品获美国FDA批准,具备在美国市场销售该产品的资格。公司子公司永太药业制剂项目已于2016年建设完成,并全部转固,2018年11月已获得国内药品GMP证书,多种制剂产品影响获得美国FDA批准意味着永太药业制剂项目前期投入的完结,开始如期正式释放业绩,公司医药业务有望稳健增长。 内蒙古乌海项目正式开工建设,进一步打开成长空间。 2019年9月公司公告拟在内蒙古乌海经济开发区投资建设永太精细化工产业化项目,总投资约10亿元,优先投资医药和农药的中间体、原料药以及新材料等。2020年2月公司公告拟以自筹资金6亿元投资建设一期年产18715吨精细化学品、30000吨氟化钾以及联产品项目,公司预计项目建设期2年,项目满产后将新增营收29.9亿元、净利润2.6亿元。我们认为乌海项目有望充分发挥公司在含氟精细化工领域的产业链优势、生产技术优势,有助于公司完善业务布局,进一步打开成长空间。 维持“增持”评级。 考虑疫情影响公司新项目建设进度,同时对后续产能爬坡释放业务亦有一定影响,我们小幅下调公司2020-2021年EPS预测至0.54/0.70元(前值0.66/0.86元),并引入2022年EPS为0.86元的预测,结合可比公司估值水平(2020年25倍PE),给予公司2020年25-27倍PE,对应目标价13.50-14.58元(前值9.87-10.81元),维持“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,原料价格波动风险,疫情对新项目盈利影响超预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名