政策加力汽车、 家电以旧换新， 公司改性塑料业务增长可期。 2025年，我国汽车、 家电以旧换新补贴政策将加力延续。 汽车方面， 扩大汽车报废更新支持范围， 即将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。 家电方面， 将微波炉、 净水器、 洗碗机、 电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围； 将每位消费者购买空调产品最多补贴1件增加到3件。 政策加力支持下， 2025年我国汽车、 家电销量有望维持较快增长， 而公司依托在汽车、 家电行业长期积累的技术优势， 改性塑料产品销量有望保持增长态势。 同时， 公司改性塑料业务仍有新增产能投放， 为业务持续增长奠定基础。 公司绿色石化业务主要由宁波金发和辽宁金发负责经营， 二者积极提质增效， 着力减亏。 宁波金发拥有年产120万吨PDH装置和年产80万吨聚丙烯装置， 形成了完整的产业链。 宁波金发2024年上半年亏损1.97亿元，环比2023年下半年减亏30%。 后续公司将继续推动宁波金发减亏， 积极推动聚丙烯装置实现 “安稳长满优” 的高效运行模式， 全面强化上下游一体化的协同合作。 辽宁金发目前拥有年产60万吨ABS装置、 60万吨PDH装置、 26万吨丙烯腈装置和10万吨MMA装置。 2024年6月， 公司降低了其持有辽宁金发的股权， 公司对辽宁金发的持股比例由76.13%变为45.20%， 有利于减少辽宁金发亏损对于公司的直接影响。 特种工程塑料方面， 公司构建了一条较为完整的产业链， 涵盖了从树脂合成到改性应用等环节， 且产品种类在国内处于领先位置。 LCP方面，公司目前有年产6000吨LCP树脂合成产能， 新建LCP产能1.5万吨/年， 并具备下游改性及拉膜生产能力。 高温尼龙方面， 公司在全球率先实现了PA10T产业化， 目前已具备年产2.1万吨PA10T/PA6T合成树脂能力。 随着下游机器人、 AI等新兴行业的蓬勃发展， 加上公司LCP等新产能的投入使用， 以及新型长碳链聚酰胺、 高耐热透明聚酯、 超高耐热LCP和空心纤维膜PES树脂等新技术新产品的成功研发与应用， 公司特种工程塑料业务有望持续快速增长。 投资建议： 公司是改性塑料行业领先企业， 改性塑料业务规模和盈利能力在国内同类公司中处于领先地位。 随着汽车、 家电以旧换新政策加力实施， 公司改性塑料业务有望维持较快增长。 同时， 随着绿色石化业务提质增效的持续推进、 特种工程塑料业务的不断发展， 公司业绩有望逐步改善。 预计公司2024-2025年的基本每股收益是0.34元和0.57元， 当前股价对应PE分别是26和15倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动， 国内外家电、 汽车需求不及预期， 贸易摩擦，原材料价格、 供应波动， 行业供需格局恶化， 美联储降息不及预期， 公司项目建设进度不及预期， 环境保护和安全生产等风险。

金发科技 11月 24日发布公告， 公司全资子公司珠海万通特种工程塑料有限公司拟通过增资扩股方式引入外部投资者金石基金并实施员工持股计划。 本次增资扩股有助于加快公司特种工程塑料业务的规模化扩张及行业地位提升并降低公司资产负债率。 考虑公司新材料项目增长前景， 维持“增持”评级。 拟对特塑股份引入外部投资者，助力公司特种塑料高质量发展特塑公司拟通过增资扩股方式引入外部投资者金石基金，金石基金向特塑公司增资人民币 5亿元，资金用于特塑公司的日常经营、研发、产能建设等支出。金石基金大股东为国家制造业转型升级基金股份有限公司，基金主要通过股权投资方式，支持具有核心技术优势的新材料企业快速发展。本次增资有利于加快公司特种工程塑料业务的规模化扩张及行业地位提升。 拟对特塑股份实施股权激励，彰显长期发展信心特塑公司拟通过增资扩股方式对集团核心员工实施股权激励， 激励对象包括上市公司董监高、特塑公司核心管理/营销/技术人员、 集团内与特塑公司业务协同的关键管理/营销/技术人员。 激励对象拟通过员工持股平台以不超过1.4亿元的对价认购特塑公司不超过 1782万元的新增注册资本。 本次交易有利于建立健全长效激励机制， 充分调动集团管理层、核心骨干人员的工作积极性， 促进集团长远发展。 特塑公司盈利能力优秀， 系中国特种工程塑料领先者公司全资子公司特塑公司主要从事特种工程塑料的研发、生产和销售， 同行业全球排名第 4位， 具备 2万吨 PA10T/PA6T、 0.7万吨液晶聚酯（LCP）、0.68万吨聚芳醚砜（PPSU/PES）产能，是珠海经开区第一个新材料博士后科研工作站。 2023年特塑公司实现收入 11.4亿元，实现净利润 2.4亿元，盈利能力优秀。 伴随本次引入外部投资者以及实施股权激励， 特塑公司有望进一步增强竞争实力，巩固公司在特种工程塑料领域的领先地位。 盈利预测与估值我们维持盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润为 9.6/14.1/18.8亿元，同比增速分别为+203%/+47%/+33%，对应 EPS 为 0.36/0.54/0.71元。 选取可比公司 2025年 Wind 一致预期平均 18xPE 作为参照，给予公司 2025年 18xPE，目标价 9.73元， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 前三季度实现营收 404.65亿元，同比+18.01%；实现归母净利润 6.83亿元，同比+41.02%；实现扣非归母净利润 6.35亿元，同比+84.29%。 其中第三季度实现营收 171.18亿元，同比+22.78%，环比+33.35%；实现归母净利润 3.03亿元，同比+1886.40%，环比+9.77%；实现扣非归母净利润 2.86亿元，同比+3269.20%，环比+6.33%。 公司改性塑料、绿色石化及新材料产品同环比保持稳步增长。 2024年第三季度，公司销售改性塑料 67.64万吨，同比+8.24%，环比+10.79%，实现营收 84.97亿元，同比+7.81%，环比+5.48%；其中改性塑料产品销量59.75万吨，环保高性能再生塑料销量 7.89万吨。 公司销售绿色石化产品 47.43万吨，同比+16.19%，环比+39.91%，实现营收 35.47亿元，同比+29.25%，环比+39.35%；其中 PP 树脂销量 20.56万吨， ABS 树脂销量 10.31万吨，丙烯销量 11.20万吨。公司销售新材料产品 6.63万吨，同比+40.76%，环比+24.16%，实现营收 9.76亿元，同比+19.19%，环比+8.70%；其中完全生物降解塑料销量 5.25万吨， 特塑销量 0.65万吨。 特种工程塑料项目建设稳步推进， 绿色石化项目运行渐臻佳境。 石化方面，公司 PP 项目上半年投入运行后装置运行顺畅， 与下游改性塑料的协同效应逐步显现； ABS 项目在技改完成后在下半年达产满产，单吨固定成本将进一步下降，有效优化石化板块产品成本，增强盈利能力。新材料方面，公司特塑除高温尼龙外，今年新增年产 6000吨 PPSU 已投产，四季度年产 1.5万吨 LCP 项目将逐步投产。 首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 551.26/622.74/705.48亿元，预计 2024-2026年归母净利润为9.76/15.59/21.02亿元，对应 PE 为 24X/15X/11X， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品价格大幅下滑，产能爬坡不及预期

事件：2024年10月29日，金发科技发布2024年三季报，公司2024年前三季度营业收入为404.65亿，同比上涨18.01%；归母净利润为6.83亿元，同比上涨41.02%；扣非净利润为6.35亿元，同比上涨84.29%。对应公司3Q24营业收入为171.18亿元，同比上涨22.78%；归母净利润3.03亿元，同比上涨1886.40%；扣非净利润为2.86亿元，同比上涨3269.20%。 点评：3Q24公司业绩超预期，营收及净利双增长。2024年前三季度公司总体销售毛利率为12.22%，较2023年同期下降1.50pcts。2024年前三季度公司财务费用同比上涨17.40%；销售费用同比上涨20.62%；研发费用同比上涨33.37%。2024年前三季度公司净利率为0.79%，较2023年同期下降0.33pcts。公司2024年前三季度盈利大幅改善，尤其是3Q24业绩超预期，我们认为主要原因是公司的主营产品销量实现较好增长，绿色石化板块减亏，利好业绩释放。 2024年前三季度公司经营活动净现金流同比下跌。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为14.67亿元，同比下跌53.11%，主要是因为随着公司生产负荷的提升，提高备货量，以确保生产的平稳运行。投资性活动产生的现金流量净额为-16.75亿元，同比上升56.85%。筹资活动产生的现金流量净额为8.00亿元，同比下跌56.98%。期末现金及现金等价物余额为38.08亿元，同比下跌22.51%。应收账款75.07亿元，同比上升13.75%，应收账款周转率下降，从2023年同期5.76次变为5.46次。存货周转率下跌，从2023年同期5.38次变为5.19次。 3Q24公司绿色石化产品同比量价齐升，助力业绩改善。公司3Q24绿色石化产品产量49.76万吨，较2023年同期增长5.33%；销量47.73万吨，较2023年同期增长16.19%。3Q24绿色石化产品平均售价7477.53元/吨，同比上升11.03%，环比下降0.36%；3Q24绿色石化产品主要原材料价格5232.96元/吨，同比上升5.04%，环比下降3.10%。我们认为，公司3Q24绿色石化产品量价齐升，受益于售价上升和成本支撑，绿色石化业务未来有望持续减亏，助力业绩改善。 改性塑料板块稳中有升，核心业务韧性凸显。3Q24公司改性塑料板块产销同比提升，营收稳步增长。3Q24公司改性塑料产品产量67.69万吨，销量67.64万吨，同比分别增长9.73%、8.24%；3Q24公司改性塑料产品平均售价12561.71元/吨，较2023年同期下降0.40%，基本保持稳定；2024年前三季度公司改性塑料产品实现营业收入223.87亿元，其中3Q24实现营业收入84.97亿元，较2023年同期上升5.48%。3Q24改性塑料板块原材料价格环比下降，公司成本压力有所缓解，3Q24公司改性塑料产品主要原材料价格8712.17元/吨，较2023年同期上升3.05%，环比下降6.47%。我们认为，3Q24公司改性塑料板块稳中有升，产销再创历史新高，得益于公司改性塑料“整体解决方案”及“全球化服务”的竞争优势，以及积极把握“设备更新”、“回收循环利用”的市场机遇，公司的核心业务有望稳步提升，盈利韧性凸显。 公司布局飞行汽车、无人机、机器人等新兴领域，新材料业务有望贡献更多增量。在飞行汽车方面，公司研发的飞行汽车材料正在认证推进中，公司特种工程塑料、碳纤维增强复合材料等产品，解决了产品轻量化、高强度、耐腐蚀、耐高电压击穿及多材质界面粘结性能等技术难题，可应用于无人机等低空飞行器中；在机器人方面，公司研发的超高强度、超高模量碳纤维增强半芳香聚酰胺材料，已经应用于机器人结构件。机器人伺服电机、结构件等，对材料性能具有较高的要求，特种工程塑料具备轻量化、高强度等综合优势，可以有效满足机器人对材料的性能要求，未来随着机器人产业的发展，有望带来较大的市场空间；在新材料的研发方面，公司紧跟趋势，拓展应用场景。 公司研发的生物基PBT、高百度高强度PBS等多种新产品，丰富了公司功能性聚酯的产品种类，满足市场多元需求，拓展了生物塑料在中高端工业领域的应用范围；新规格耐高温半芳香聚酰胺，解决了新能源汽车关键部件高温下的电气安全问题；面对新能源汽车电池短路或过热等情况下的安全问题，也研发出无卤阻燃连续纤维增长热塑性复合材料，成功应用于新能源汽车电池盖板，通过了行业头部客户的材料认证。我们认为，公司持续布局飞行汽车、无人机、机器人等新兴领域，新材料业务未来有望持续贡献业务增量。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为556.65/630.71/695.03亿元，实现归母净利润分别为9.72/15.57/22.74亿元，对应EPS分别为0.36/0.58/0.85元，当前股价对应的PE倍数分别为20.6X、12.8X、8.8X。我们基于以下几个方面：1）改性塑料产品产销两旺，产品价格维稳，公司营收有望持续稳健增长；2）公司绿色石化板块量价齐升，有望进一步减亏；3）公司持续布局新兴产业，新材料业务有望打开增量空间。我们看好公司改性塑料持续放量及绿色石化板块减亏，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；新建项目进展不及预期；下游行业波动风险；安全生产风险等。

事件：2024年10月29日，金发科技发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入404.6亿元，同比增长18.0%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长41.0%；销售毛利率12.2%，同比下降1.5个pct，销售净利率0.8%，同比下滑0.3个pct；经营活动现金流净额为14.7亿元。 其中，2024年Q3公司实现营业收入171.2亿元，同比+22.8%，环比+33.3%；实现归母净利润为3.0亿元，同比+1886.4%，环比+9.8%；经营活动现金流净额为0.7亿元。销售毛利率为10.8%，同比-2.4个pct，环比-2.6个pct。销售净利率为0.4%，同比+0.8个pct，环比-1.3个pct。投资要点：改性塑料亮眼，绿色石化减亏，Q3盈利同比改善2024Q3，公司实现归母净利润3.0亿元，同比增加2.88亿元，环比增加0.27亿元。2024Q3公司归母净利润同比改善，主要由于改性塑料板块产品的订单增加带来利润增长、绿色石化板块亏损收窄，毛利润同比增加0.11亿元，环比增加1.32亿元。此外，公司财务费用同比/环比分别减少0.97/1.44亿元；管理费用同比/环比分别增加0.22/2.48亿元；研发费用同比/环比分别增加1.42/1.25亿元；资产减值损失同比减少1.58亿元，环比增加0.15亿元；少数股东损益绝对值同比/环比分别增加1.58/1.70亿元。 2024Q3分板块来看，改性塑料板块实现销售收入85.0亿元，同比+8%，环比+5%；销量67.6万吨，同比+8%，环比+11%，其中，环保高性能再生塑料销量为7.89万吨。新材料产品销售收入9.8亿元，同比+19%，环比+9%；销量6.6万吨，同比+41%，环比+24%，其中完全生物降解塑料销量为5.25万吨，特种工程塑料销量0.65万吨。绿色石化板块实现营收35.5亿元，同比+29%，环比+39%；销量47.4万吨，同比+16%，环比+40%。 石化项目一体化布局逐步落地，新材料项目投产在即公司正大力推动一体化布局，在建项目逐渐投产。据公司2024年中报，公司年产60万吨ABS及其配套装置已全部完成建设，各产线均已开始生产。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，项目投资进度86%。公司将打通丙烯-丙烯腈-ABS产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯产业链，一体化产业链有望提升公司产品竞争力。 新材料领域，据公司2024年中报，年产0.6万吨PPSU/PES装置已于2024年6月试车成功；年产1.5万吨LCP合成树脂项目，预计2024年四季度逐步投产。公司已具备18万吨/年PBAT及3万吨/年PLA树脂生产能力；同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。此外，公司完成医疗级和光学级COC材料的小试和中试装置运行，正按计划持续优化产品及推进客户开发工作。 盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为567.61、646.09、737.28亿元，归母净利润分别为10.12、15.15、21.63亿元，对应PE分别为23、15、11倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。

事项：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入404.65亿元，同比提升18.01%；实现归母净利润6.83亿元，同比提升41.02%；实现扣非归母净利润6.35亿元，同比提升84.29%；其中2024Q3公司实现营业收入171.18亿元，同比/环比变化+22.78%/+33.35%；实现归母净利润3.03亿元，同比/环比变化+1886.4%/+9.77%；实现扣非归母净利润2.86亿元，同比变化+3269.2%/+6.33%。 评论：受益于需求改善及产品结构优化，公司各板块销量及营收均显著增长。分板块来看，1）改性塑料方面，2024Q3公司实现销量67.64万吨，同比/环比+8.2%/+10.8%，实现营收84.97亿元，同比/环比+7.8%/+5.5%。改性塑料营收增长一方面受益于设备更新、以旧换新政策推动下游家电材料、汽车材料等需求改善，另一方面或受益于公司产品高质量带来市占率提升。2）绿色石化方面，2024Q3公司实现销量47.43万吨，同比/环比+16.2%/+39.9%，实现营收35.47亿元，同比/环比+29.2%/+39.4%。绿色石化板块营收增长或受益于公司持续优化产品结构，并提高专用料的销售占比。3）新材料板块，2024Q3公司实现销量6.63万吨，同比/环比+40.8%/+24.2%，实现营收9.76亿元，同比/环比+19.2%/+8.7%。新材料板块营收增长或受益于新产能的不断释放，及下游应用的不断开拓。 绿色石化板块有望逐步减亏，推动公司业绩持续回暖。公司通过技改、精细化考核及原料协同采购推动绿色石化板块逐步减亏，截至2024上半年，辽宁金发净利润为-6.27亿元，环比减亏3.47亿元；宁波金发净利润为-1.97亿元，环比减亏0.85亿元。同时，6月公司发布公告，不再承担对金石基金、腾曦晨及管理层平台的回购义务，公司对辽宁金发直接及间接持股比例降为43.14%，有望推动上市公司业绩进一步改善。 增持及回购彰显公司发展信心。7月公司公告部分董事、监事和高级管理人员合计13人于7月15日起以集中竞价方式增持公司股份，目前增持计划已完成，增持金额为997.69万元。此外，公司公告以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于3亿元且不超过5亿元。随着改性塑料主业稳健增长，石化板块逐步减亏，公司业绩有望持续改善，回购及增持更加彰显管理层对公司发展的信心。 投资建议：石化板块有望逐步减亏推动公司业绩改善，改性塑料主业持续稳健增长，新材料布局有望进一步增厚利润。考虑到改性塑料板块原材料成本波动，我们略微调整业绩预期，预计2024-2026年公司实现归母净利润9.63/15.58/19.21亿元（24-26年前值为10.02/15.18/20.68亿元），同比增速分别为204.3%/61.7%/23.3%，对应EPS为0.37/0.59/0.73元。估值方面，可比公司2025年平均PE为16.4x，考虑到公司为改性塑料龙头，配套绿色石化板块具备产业链一体化优势，我们给予公司25年17xPE，目标价10.0元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目投产不及预期，宏观经济波动。

石化板块归母利润减亏。 公司近期发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入404.6亿元，同比+18.0%；实现归母净利润 6.8亿元，同比+41.0%。单三季度来看，公司实现营业收入 171.2亿元（ 同比+22.8%，环比+33.4%），实现归母净利润3.0亿元（ 同比+1886.4%，环比+9.8%） 。公司单三季度毛利率 10.8%，环比-2.6pct。 公司 Q3石化产品销量环比增长 40%， 带动整体营收大幅增长， 但也一定程度上打压综合毛利率表现。 今年 6月底， 公司解除了对金石基金等投资于辽宁金发股权的回购义务，使得公司对辽宁金发的直接和间接持股比例从 76.13%下调至45.20%， Q3石化归母利润明显减亏。 同时大股东持有的腾曦晨受让金石基金持有的平台公司 29.7521%股权，并承接公司相关回购责任，减少公司负债，利于公司降低负债率。 改性业务持续增长，海外基地再添一子。 公司 Q3改性塑料销量环比增长 11%，收入环比增长 5%，抓住金九银十机会稳步放量。 今年 7月底，公司越南基地顺利投产， 规划总产能 60万吨/年， 公司国际化进程再进一步。 未来公司还将加快波兰、墨西哥等海外产能建设，进一步抢占海外市场制高点，提升全球竞争力。 公司经营层面信心十足，看好业绩长期增长。 今年 7月， 公司公告拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过 9.58元/股（含），回购金额在3至 5亿元，截至 9月底已支付金额 3.69亿元。 同期公司 13位董监高也完成增持计划。 目前公司石化板块正在逐步减亏， 盈利稳定的主业改性塑料业务继续稳步增长，新材料业务继续发力，医疗板块未来有望减亏，整体业绩已基本渡过艰难底部，看好公司未来长期增长。 我们根据公司三季报经营情况调整预测 24-26年公司归母净利润为 9.92、 16.25和22.04亿元（原 24-26年预测为 9.98、 16.32、 22.07亿元），按照可比公司 24年 24倍 PE，给予目标价 9.12元并维持增持评级。 风险提示： 下游需求疲软风险；产品和原材料价格动；新项目产能投放不及预期。

金发科技是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，目前拥有改性塑料、绿色石化、新材料、医疗健康四个方向。其中，公司深耕改性塑料多年，综合优势明显，未来有望持续成长；绿色石化完善了公司上游布局，未来有较大减亏扭亏空间；同时公司持续做大新材料业务，有望打开公司新成长。 投资要点 改性塑料持续成长，公司综合优势明显汽车工业、家用电器、电子通信、新能源等产业不断发展，促进改性塑料行业的技术进步及规模增长，目前我国塑料改性化率仅 23% ， 低于全球 50%的平均水平， 因此仍有非常大的发展空间。公司是全球改性塑料龙头， 在规模效应、整体解决方案、全球化服务、应用创新能力等维度优势明显， 盈利能力也与同行拉开差距。 未来，公司将从市场拉动转向技术驱动，围绕客户需求与技术发展，优化产品结构，提升产品竞争力和可持续盈利能力；同时， 加快海外产能建设，提升公司全球行业影响力和市场占有率，努力实现公司改性塑料 300万吨销量、 30%工程塑料占比、全球 500强大客户中销量占比达到 30% 的“333战略”目标。 公司多维度采取措施， 助力绿色石化减亏扭亏受行业景气下滑、 新项目爬坡及运营等影响，公司绿色石化业务近年处于亏损状态， 2023年两大基地共亏损 18.84亿元，而同行东华能源等同期仍有微利，可见公司石化业绩改善空间较大。 公司近期从管理、生产等多维度采取措施。管理上将精细化考核及高管负责制相结合；生产上将产品差异化高端化发展与装置技改相并行。 2024H1，宁波金发环比减亏 0.85亿元，辽宁金发环比减亏 3.47亿元，效果渐显。 随着相关举措持续推进，绿色石化业务有望尽早实现减亏扭亏，为公司业绩带来较大向上弹性。 同时， 腾曦晨受让金石基金持有的盘锦金发高分子部分股权，这将造成公司实际持有辽宁金发股权比例的下降， 从而在归母利润端实现短期直接减亏。 持续做大新材料业务，多品种布局带来新成长公司依托自身领先的合成技术工艺与丰富的改性技术经验，近年持续做大新材料业务，目前主要包括特种工程塑料、完全生物降解材料、高性能碳纤维及复合材料三个方向，受益于性能优异带来的应用拓宽、电子电气等领域的快速发展、以及环保意识的增强，相关材料需求呈高速增长。公司打破海外垄断，目前拥有18万吨/年 PBAT、 3万吨/年 PLA、 3.6万吨/年碳纤维及复材、 2.1万吨/年高温尼龙、 0.6万吨/年 LCP 等产能，同时有序推进 1万吨/年生物基 BDO、 1.5万吨/年LCP、 0.6万吨/年 PPSU 等新项目的建设，随着新产品新产能相继落地，有望给公司带来新的增长点。 盈利预测与估值公司改性塑料持续扩张， 绿色石化逐步减亏、新材料打开新成长。预计 2024-2026年公司营收分别为 552.21、 630. 10、 715.27亿元，归母净利润分别为 9.70、15.95、 21.06亿元，现价对应 PE 为 22.94、 13.95、 10.57倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示新产能释放不及预期、 汇率风险、原材料价格波动风险、 环境保护和安全生产的风险。

公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入 233.47亿元，同比提升14.73%；实现归母净利润 3.8亿元，同比下滑 19.03%；实现扣非归母净利润3.49亿元，同比下滑 1.27%；其中 2024Q2公司实现营业收入 128.37亿元，同比提升 20.36%；实现归母净利润 2.76亿元，同比提升 62.08%；实现扣非归母净利润 2.69亿元，同比提升 191.15%。 评论： 改性塑料产销大增，推动业绩稳步增长。 2024Q2公司改性塑料产量 66.04万吨，同比+41.8%；销量 61.05万吨，同比+35.1%，产品平均售价 1.32万元/吨，同比+0.21%，环比+9.17%。改性塑料 2024Q2收入端同比大幅提升主要是销量增长贡献，受益于设备更新、汽车家电等消费品以旧换新，上半年车用、家电、电子电工材料销量均大幅增长，同比+19.43%/+37.61%/38.56%。 绿色石化板块有望减亏，在建项目投产有望加强一体化优势。 2024Q2公司绿色石化产品产量 41.14万吨，同比+18.5%；销量 33.9万吨，同比-0.7%；产品平均售价同比+13.25%；原材料平均价格同比+17.20%。 上半年， 辽宁金发净利润为-6.27亿元，环比减亏 3.47亿元；宁波金发净利润为-1.97亿元，环比减亏0.85亿元。 随着公司不断推进技改、精细化考核及原料协同采购， 绿色石化板块有望逐步减亏。 在建项目方面，根据公司披露，截止 6月 30日， 公司年产60万吨 ABS 及其配套装置项目已完成建设阶段的全部工作，各产线已开始生产； 宁波金发“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”累计投入资金约 49亿元，完成概算总投资的 86%。随着项目陆续投产，公司一体化优势有望进一步夯实。 新材料量增价减， 新项目释放有望增厚板块利润。 2024Q2公司新材料产品产量 9.01万吨，同比+26.9%；销量 5.34万吨，同比+26.2%；产品平均售价 1.68万元/吨，同比-7.32%，产品销价下滑或与原材料采购成本跌价有关， Q2原材料采购平均价格同比-10.25%。据公司公告， 新材料方面公司积极扩充产能以满足市场需求， 年产 0.6万吨 PPSU/PES 合成树脂装置于 2024年 6月试车成功；年产 1.5万吨 LCP 树脂项目计划于 2024年第四季度逐步投产。随着新项目的陆续投产，公司产品条线将进一步丰富，新材料板块利润有望进一步增厚。 投资建议： 改性塑料盈利稳健增长， 石化板块有望逐步减亏，叠加公司一体化布局顺利推进中，抗风险能力有望加强。 考虑到公司石化板块盈利或仍有压力，我们调整业绩预期，并新增 26年盈利预测， 预计 2024-2026年公司实现归母净利润 10.02/15.18/20.68亿元（24-25年前值为 15.15/19.04亿元），同比增速分别为 216%/51%/36%，对应 EPS 为 0.38/0.58/0.78元。 估值方面，可比公司 2024年平均 PE 为 15x，考虑到公司为改性塑料龙头，配套绿色石化板块具备产业链一体化优势，我们给予公司 24年 21xPE，目标价 7.98元，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，项目投产不及预期，宏观经济波动。

事件：2024年8月27日，金发科技发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入233.5亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比下滑19.0%；销售毛利率13.3%，同比下降0.8个pct，销售净利率1.1%，同比下滑1.1个pct；经营活动现金流净额为13.9亿元。 2024Q2公司实现营业收入128.4亿元，同比+20.4%，环比+22.1%；实现归母净利润为2.8亿元，同比+62.1%，环比+166.8%；经营活动现金流净额为11.4亿元。销售毛利率为13.4%，同比+0.2个pct，环比+0.2个pct。销售净利率为1.7%，同比+0.3个pct，环比+1.3个pct。 投资要点：2024H1绿色石化和医疗健康仍面临压力2024H1，公司实现营业收入233.5亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比下滑19.0%。2024年上半年公司增收不增利，一方面，改性塑料和新材料板块销量增速快，另一方面，绿色石化和医疗健康板块仍面临压力。分板块来看，2024H1改性塑料实现营收138.9亿元，同比增长19%，其中销量同比+27%至109.3万吨，毛利率为22.5%，同比下滑1.7个pct。新材料板块实现营收15.5亿元，同比增长9%，其中销量同比+27%至9.8万吨，毛利率为15.5%，同比下降2.1个pct。绿色石化板块实现营收40.0亿元，同比+1%，毛利率为-7.3%，同比提升0.2个pct。医疗健康板块实现营收1.6亿元，毛利率为-59.8%，同比下滑74个pct。 改性塑料和新材料销量亮眼，2024Q2业绩改善2024Q2，公司实现归母净利润2.8亿元，同比增加1.06亿元，环比增加1.72亿元，业绩同比和环比均改善。在销售上，公司多维举措抢占市场，营收规模和市场份额稳步提升，带动毛利润同比增加3.09亿元，环比增加3.34亿元。此外，公司管理费用同比/环比分别减少1.48/1.95亿元；研发费用同比/环比分别增加0.98/0.69亿元；财务费用同比/环比分别增加1.72/0.63亿元。资产减值损失同比/环比分别增加0.54/0.72亿元，主要由于公司医疗健康板块腈手套、防护服由于市场变化计提存货跌价准备。 分板块来看，Q2公司改性塑料和新材料销量增速亮眼。改性塑料板块实现销售收入80.6亿元，同比+35%，环比+38%，销量61.1万吨，同比+35%，环比+27%。新材料产品销售收入9.0亿元，同比+17%，环比+37%，销量5.3万吨，同比+26%，环比+20%。绿色石化板块实现营收25.5亿元，同比+13%，环比+76%，销量33.9万吨，同比-1%，环比+66%。 石化项目一体化布局逐步落地，新材料项目投产在即公司正大力推动一体化布局，在建项目逐渐投产。据公司中报，辽宁金发年产60万吨ABS及其配套装置已全部完成建设，各产线均已开始生产。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，项目投资进度86%。公司将打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，一体化产业链有望提升公司产品竞争力。 新材料领域，据公司中报，年产0.6万吨PPSU/PES装置已于2024年6月试车成功；年产1.5万吨LCP合成树脂项目，预计2024年四季度逐步投产。公司已具备18万吨/年PBAT/PBS及3万吨/年PLA树脂生产能力；同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。 此外，公司完成医疗级和光学级COC材料的小试和中试装置运行，正按计划持续优化产品及推进客户开发工作。 盈利预测和投资评级基于公司石化板块和医疗健康板块盈利情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为567.61、646.09、737.28亿元，归母净利润分别为10.12、15.34、21.70亿元，对应PE分别为19、12、9倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。

上半年业绩承压：公司近日发布23年半年报，23H1实现营收203.5亿，同比+4.5%，实现归母净利润4.7亿，同比-41.5%，其中23Q2实现营收106.7亿，同比+6.6%，环比+10.2%，实现归母净利润1.7亿，同比-55.3%，环比-42.9%。今年上半年公司综合毛利率14.1%，相比于去年同期下滑2.0pct，业绩承压。 改性塑料及新材料板块销量同比增长，产品结构持续优化：公司23H1改性塑料板块营收116.52亿元，同比-4.26%，产成品销量85.77万吨，同比+5.19%，板块收入下滑主要系原材料价格回落带来产品价格同比下降，销量仍然保持稳定增长。且从产品结构来看，车用、家电、新能源、环保高性能再生塑料等材料销量同比增长，占总销量比例也有所提升，其中车用材料销量占比已达45%。新材料板块23H1销量同比增长23.44%，未来伴随高价值的特种工程塑料产品项目逐步投产落地，新材料板块销量及利润率将得到进一步提升和改善。年产0.6万吨PPSU/PES合成树脂项目计划于2024年6月投产，年产1.5万吨LCP合成树脂项目计划于2024年12月开始投产。 绿色石化板块营收规模进一步扩大，盈利能力有所回升：23H1公司绿色石化板块营收39.52亿元，同比增长159.20%，毛利率同比增长1.94pct至-7.46%。120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目进展顺利，PP装置已于今年6月底实现中交，预计今年三季度正式投产，加速聚丙烯产业链一体化，同时宁波金发自主研发的COC中试装置将于今年三季度投产。去年7月正式面向市场的ABS、SAN产品也持续放量，辽宁金发上半年销量31.82万吨。公司一体化布局逐步完善，叠加丙烯行业盈利回升、自研新材料项目落地等因素，未来绿色石化板块盈利将进一步得到改善。 公司绿色石化板块仍受到丙烯行业景气低位影响，医疗健康板块部分市场供过于求，价格持续回落，故下调盈利预测。我们预测23-25年公司每股EPS为0.54、0.75和0.91元（原23-24年预测为0.84和0.98元），按照可比公司24年13倍PE，给予目标价9.75元并维持增持评级。 风险提示：产品需求增长不及预期；产品和原材料价格动；产能投放不及预期。 盈利预测与投资建议

事件:近期丙烷价格有所回升，丙烯与丙烷价差进一步收缩。截至2023年9月5日，丙烯:CFR中国价格836美元/吨，丙烷(冷冻货)价格693美元/吨，丙烯与丙烷价差18美元/吨，该价差水平处于历史低位。 2023年上半年公司实现营业收入203.49亿元，同比+4.53%；实现归母净利润4.69亿元，同比-41.53%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同比-49.64%。销售毛利率14.10%，同比-2.0个pct；销售净利率2.18%，同比-1.9个pct。其中，2023年Q2实现营收106.66亿元，同比+6.56%，环比+10.15%；实现归母净利润1.70亿元，同比-55.29%，环比-42.93%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比-69.70%，环比-64.65%。 投资要点:受绿色石化业务拖累，短期业绩承压2023H1，公司实现归母净利润4.69亿元，同比减少3.33亿元，主要受绿色石化板块拖累。分板块来看，改性塑料销售收入116.5亿元，同比-4%，毛利率为24.1%，同比+2.9个pct；公司克服克服消费需求复苏不及预期的影响，改性塑料板块实现销量85.8万吨，同比+5%。新材料板块销售收入14.3亿元，同比-12%，实现销量7.7万吨，同比+23%，毛利率为17.5%，同比-0.8个pct，一方面，完全生物降解塑料市场供需失衡，价格整体偏弱，可降解塑料产品盈利下降，另一方面，特种工程塑料中，消费电子应用里领域复苏不及预期。绿色石化板块销售收入39.5亿元，同比+159%，实现销量58.3万吨，同比+175%，毛利率为-7.5%，同比+1.9个pct，由于ABS下游需求复苏较弱、叠加宁发PP装置尚未打通，2023H1绿色石化板块承压，其中宁波金发实现净利润-4.4亿元，辽宁金发实现净利润-1.9亿元，在丙烯与丙烷价差收缩背景下，宁波金发成本端压力明显。但PP装置已于6月底实现中交，各装置设备已联动试车，预计2023年三季度正式投产，预计PP装置投产后，绿色石化业务有望改善。医疗健康板块销售收入2.5亿元，同比-75%，毛利率为14.5%，同比-22.1个pct，主要由于防护用品等市场出现阶段性供过于求的局面，渠道和社会库存较高，价格持续回落。贸易品销售收入28.7亿元，同比+1%，毛利率为0.9%，同比-1.4个pct。静待一体化布局落地，新材料项目储备丰富公司正大力推动一体化布局，在建项目进展顺利。据公司公告，辽宁金发年产60万吨ABS及其配套装置已保持稳定运行，部分装置已实现产销平衡。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，PP装置已于6月底实现中交，各装置设备已联动试车，预计2023年三季度正式投产。未来随着两大项目完全释放产能，公司将打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，公司原料自给率将大幅度提升，公司盈利能力有望充分释放。 新材料领域，公司已具备年产2.1万吨PA10T/PA6T合成树脂能力；公司启动年产0.6万吨PPSU/PES项目，预计2024年6月投产；公司还启动1.5万吨LCP合成树脂项目，预计2024年12月开始投产。公司年产已具备18万吨/年PBAT/PBS及3万吨/年PLA树脂生产能力；同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。此外，公司已完成医疗级与光学级COC小试，自主研发的COC中试装置预计将于2023年三季度投产。 盈利预测和投资评级公司绿色石化板块中，辽宁金发和宁波金发目前开工率尚未打满，宁波金发聚丙烯尚未投产，目前公司石化装置成本仍然较高，我们调整公司业绩，预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为14.40、21.35、26.33亿元，EPS为0.54、0.80、0.99元/股，对应PE为15、10、8倍，考虑到公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。

改性塑料景气度触底回升，公司主营业务盈利能力加强： 我们认为改性塑料行业面临拐点，行业整体盈利水平将逐步改善，公司改性塑料业务毛利率有望触底回升。一方面得益于原材料价格持续下行，化工产业链内部利润向下游环节转移，改性塑料作为典型的塑料制品最为受益；另一方面塑料改性化率有较大的提升空间。我国21.7%的改性化率与全球塑料改性化率近50%相比，仍有较大提升空间，新能源汽车轻量化有望拉动车用改性塑料需求快速增长。 辽宁金发ABS项目投产， PDH处于盈利底部，看好长期打造产业链一体化。 公司2019年收购宁波金发，现有60万吨/年PDH装置，宁波金发在建项目包括60万吨/年PDH装置、 40万吨/年聚丙烯装置、 40万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置， 2.5万吨年PSA提氢装置。预计于2023年二季度投产，届时公司将打通丙烯-聚丙烯/ABS-改性塑料产业链。公司收购+增资共持有宝来新材料72.66%股权并更名为辽宁金发，60万吨/年ABS于2022年5月底中交，在建产能还包括60万吨/年PDH装置， 26万吨/年丙烯腈装置、 10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目。 PDH项目相比于油头和煤头路线，具有原材料采购和工艺方面的优势，我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。 完全生物降解塑料和特种工程塑料需求有望加速释放。 禁塑令有望加速推进，公司具备18万吨/年的PBAT产能， 3万吨/年PLA产能将于2022年四季度投产。 特种工程塑料方面， 公司现有0.4万吨/年PA10T/PA6T树脂， 1.1万吨/年装置计划2022年12月投产；公司现有0.6万吨/年LCP产能；千吨级PPSU/PES中试产业化装置已基本达产，已启动1.5万吨/年LCP和0.6万吨/年PPSU/PES合成树脂项目， 2022年上半年已完成工艺和土建的设计。在下游需求及国产化进程加速推动下，公司化工新材料业务有望持续快速增长。 盈利预测： 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润17.3/23.0/31.9亿元，同比增速4.0/32.9/39.0%；摊薄EPS=0.67/0.89/1.24元，当前股价对应PE为14/11/8x 。公司是国内改性塑料龙头，产品在新能源领域加速渗透，同时新材料业务快速发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济及下游行业波动的风险、环境保护风险、安全生产风险、市场竞争风险、原材料供应短缺及价格波动风险、经营规模扩大带来的管理风险、新增产能无法按期投放的风险、重大合同无法履约的风险、公司实际控制人无法履职的风险。

毛利率水平逐步恢复：公司近日发布22 年半年报，22H1 实现营收194.67 亿，同比+0.93%，实现归母净利润8.02 亿，同比-49.26%，其中22Q2 实现营收100.10 亿，同比-2.16%，环比+5.84%，实现归母净利润3.81 亿，同比-53.32%，环比-9.45%。 今年上半年公司原材料价格有所回调后，综合毛利率相较于去年下半年提升2.52pct至16.14%，毛利率水平逐步恢复。 成本压力有望进一步缓解，新项目稳步推进：22H1 改性塑料板块营收121.7 亿元，同比+1.2%，单位产品毛利几乎持平，但由于销量略有下滑，例如家电材料，板块整体毛利同比下滑3.4%至24.3 亿元，同时车用、新能源行业等材料销量仍保持稳步增长。进入Q3，上游油价的回调影响聚烯烃、苯乙烯等原料树脂价格，有望进一步缓解板块成本压力。新材料板块方面，完全生物降解塑料及特种工程塑料销量分别增长12.09%和15.23%，其中LCP 销量同比增长53.85%至0.2 万吨。在建3 万吨/年PLA 和1.1 万吨半芳香聚酰胺树脂预计于今年年底投产，远期还有1.5 万吨LCP和0.6 万吨PPSU/PES 合成树脂项目，持续增厚板块盈利。 医疗健康板块实现增长，绿色石化项目有望逐步打通高分子材料产业链：由于全球疫情逐步常态化，医药健康产品价格回归常态，21 年公司医疗健康板块盈利明显下滑。进入22 年，公司持续优化升级产线，提升产品竞争力，板块营收和毛利分别同比增长18.0%和19.5%。公司根据市场情况适时暂缓了400 亿只手套项目的后续建设，已建成的64 条产线尚未全部投入运行，未来板块仍有增长空间。绿色石化丙烯盈利明显受到原料丙烷价格上涨及丙烯下游需求疲软的影响，伴随未来60 万吨ABS及其配套装置项目、120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目第一阶段先后建成落地，公司有望逐步打通ABS 及聚丙烯产业链，真正实现改性塑料原料配套，充分发挥一体化优势，提升整体业务盈利能力。 目前公司主营产品的原材料价格有回落迹象，但仍处历史高位，下游产品盈利仍旧承压，故下调盈利预测。我们预测22-24 年公司每股EPS 为0.73、0.84 和0.98 元（原 22-23 年预测为 1.49 和 1.82 元），按照可比公司22 年 18 倍PE，给予目标价13.14 元并维持增持评级。 风险提示：产品需求增长不及预期；产品和原材料价格波动；产能投放不及预期。