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金发科技 基础化工业 2020-05-12 11.18 -- -- 14.46 29.34% -- 14.46 29.34% -- 详细
事件:公司2019年实现营收293亿元(同比+15.68%),归母净利润12.45亿元(同比+99.43%),扣非净利润10.19亿元(同比208.05%),公司实现上市以来净利润首次突破10亿元,创下历史新高。2020Q1实现营收55.36亿元(同比-6.15%,环比-37.87%),归母净利润1.42亿元(同比-36.91%,环比-52.67%)。 改性塑料和新材料业务板块发展势头良好 公司2019年改性塑料单吨毛利润达到2537元,预计Q1仍保持稳定提升的状态。可降解塑料去年销售4.75万吨,2020Q1销售1.56万吨,创单季度历史新高;LCP等特种工程塑料单吨毛利13043元,成为盈利性最强的产品,2020Q1销量1830吨(同比+52%),市场需求旺盛。 受疫情和国际油价影响,PDH阶段性亏损拖累Q1业绩 疫情影响汽车和家电行业复产进度推迟,导致公司客户Q1需求下滑,对改性塑料销量影响较大(同比-22%)。PDH项目2019年管理水平提升,盈利3.15亿元创投产后新高。2020Q1国际油价短期大幅下跌,公司原材料端减值严重,导致PDH项目阶段性亏损影响公司业绩。 限塑令促进环保塑料发展,新材料布局稳步推进 2020年1月19日,国家发改委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,对塑料污染治理工作进行系统性、协同性和有序性的规划,预计国内降解材料将迎来需求爆发式增长。公司近年成功量产的LCP材料在5G产业链有重要应用,预计未来市场需求量也快速增长。公司长期坚持投入大量研发资金,公司还有多个化工新材料产品顺利量产或者逐步扩大产能,是公司长期成长的重要保障。 投资建议:维持“买入”评级。 2020Q1受疫情和油价影响,PDH项目阶段性亏损,但公司传统业务发展势头良好。我们对公司全年业绩持乐观态度,预计2020-22年归母净利润15.2/17.9/21.5亿元,同比增速22/18/20%,摊薄EPS=0.59/0.70/0.84元,对应PE=18.9/16.1/13.4,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动;疫情影响超预期;新项目建设不达预期。
金发科技 基础化工业 2020-05-01 9.95 -- -- 14.46 45.33%
14.46 45.33% -- 详细
事件: 4月27日,金发科技发布2019年年报和1季报:公司2019年实现营收292.86亿元,同比+15.68%,实现归母净利润12.45亿元,同比+99.43%。2020年1季度,公司实现营收55.36亿元,同比-6.15%,实现归母净利润1.42元,同比-36.91%,扣非后归母净利润0.87亿元,同比-51.58%,1季度财务费用达到2.25亿元,同比+121%,拖累了公司业绩。 投资要点: 公司是改性塑料龙头企业。公司是国内改性塑料行业第一家上市企业,也是亚洲地区规模最大、产品种类最全的改性塑料企业。公司在全国五大厂区拥有172万吨改性塑料产能,同时在印度、美国、欧洲均拥有改性塑料产能。改性塑料产品广泛应用于车用材料、家电材料、电子电气、通讯电子等领域,公司产品质量达国际先进水平。 收购上游宁波海越、提升一体化程度。公司收购宁波海越完成向产业链上游的延伸。宁波海越拥有60万吨/年PDH制丙烯的产能,使公司成功打通丙烯-聚丙烯产业链,实现原料自给自足,提升一体化程度,增强抵抗原材料价格波动的风险。同时公司积极谋划PDH副产的氢气的开发利用,与园区内的企业签订氢气管输供给合同,同时也与园区外企业签订高纯度氢气项目合作协议,建设氢气提纯装置,开拓工业高纯氢市场。 新“限塑令”出台,利好生物降解塑料的长期需求。1月19日,国家发展改革委、生态环境部公布了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,到2020年底,我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用,到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。公司是完全生物降解塑料领域的领先企业,拥有完全生物降解塑料7.1万吨/年的产能,主要为聚酯类的PBAT/PBSA,产品销量位居亚太第一,全球第三。新“限塑令”的出台将大大提升国内完全生物降解塑料的需求。 LCP将受益于5G建设,另有特种工程塑料新产品即将投产。5G建设要求材料具有更优的介电性能,特别是低介电损耗,LCP的介电常数和损耗因子与PI基本相当,但其吸湿性更低。在5G通信领域的柔性天线、基站天线振子和高速连接器等应用上,LCP有望得到快速推进。公司目前拥有3000吨LCP产能,另有3000吨新产能计划于2020年8月投产。除LCP外,公司特种工程塑料领域的新产品PPSU/PES计划在2020年底投产,规划产能达千吨级。届时,公司特种工程塑料产品线将更加完善。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司即打通了产业链上下游,又不断开发新的特种工程塑料产品,因此看好公司的成长性。我们预期公司2020-2022年EPS为0.71、0.81和1.05元/股,对应市盈率为13.65、11.87和9.14倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产品市场拓展不及预期,原材料价格波动风险,下游需求不及预期,安全生产风险。
金发科技 基础化工业 2020-04-29 10.18 -- -- 14.46 42.04%
14.46 42.04% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入292.86亿元,同比增长15.68%,实现归母净利润12.45亿元,同比增长99.43%。公司Q4实现营业收入89.10亿元,同比增长31.66%,环比增长10.90%%;Q4实现归母净利润3亿元,同比增加1092.33%%,环比下滑30.98%。此外,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利1元人民币,不送红股,不转增。 事件:公司发布2020年一季度业绩公告,实现营业收入55.36亿元,同比下滑6.15%,实现归母净利润1.242亿元,同比下滑36.91%。业绩符合预期。 年报符合预期。2019年,公司改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、环保高性能再生塑料实现销量126.40、4.75、0.72、0.25和10.68万吨,同比-6.10%、+83.85%、-9.70%、-10.77%和-1.44%;均价分别为134 14、18171、50000、24889、8777元/吨,同比-1.14%、+0.53%、+4.18%、-9.41%、-7.65%。公司于2019年5月底收购宁波金发并于6月1日起并表,丙烯、异辛烷、甲乙酮、液化气分别实现销售39.61、26.25、2.67、5.45万吨。受益于产品结构向好和成本下降,公司毛利率16.04%,同比+2.56pct,公司期间费用率11.29%,同比持平。公司净利率4.25%,同比+1.78pct。 一季报受疫情影响,业绩下滑。2020年一季度,受疫情影响,公司改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、环保高性能再生塑料实现销量22.96、1.56、0.18、0.06和2.63万吨,同比-19.40%、+142.27%、+31.15%、-32.35%和+14.69%;均价分别为13088、18165、48142、23661、8660元/吨,同比-0.61%、+2.19%、-4.36%、-13.25%、-7.96%。公司毛利率16.14%,同比+1.18pct,公司期间费用率13.95%,同比+3.19pct,主要是由于贷款费用增加,财务费用率增加2.34pct。公司净利率2.58%,同比-1.30pct。 新材料业务开花结果。公司陆续研发并孵化出生物降解塑料、LCP材料、高温尼龙、碳纤维等高附加值的新材料业务。国家出台《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,助力可降解塑料行业发展,公司充分受益。5G通信应用领域,公司开发了LCP薄膜专用树脂,已具备量产能力,计划于2020年第四季度进行安装调试。对于5G基站天线振子,公司开发了超低介电损耗LCP材料。 为了满足市场增长需求,公司新的3,000吨/年LCP装置在报告期内已完成土建,计划于2020年8月投产,届时公司LCP总产能将达到6000吨。 “买入”投资评级。预测2020-2022年公司净利润分别为10.80、17.09和19.22亿元,EPS分别为0.44元、0.70元和0.79元,对应PE为24/15/14倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期,客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。
金发科技 基础化工业 2020-02-21 8.82 -- -- 12.79 45.01%
14.40 63.27%
详细
事项:公司发布公告,拟发行银行间短期融资券 10亿元(每期发行期不超过 1年)和拟非公开发行公司债券 20亿元(不超过5年),主要用于补充流动资金、偿还借款或交易商协会认可的其他用途。 国信 化工 观点: 1) 债券融资成本有下降趋势,公司积极储备流动资金 ,优化融资结构。公司后续预计资本开支规模较大,包括与宁波经济开发区管委会达成的合作框架协议项目的百亿投资,以及新材料业务存在继续扩张产能的潜在可能。目前资本市场融资条款逐步宽松,公司拟发行银行间融资以及公司债,补充自身现金储备。 2) 公司积极转产,保障口罩及防护服等防疫物资的专用料供应。公司春节期间积极转产防疫物资生产急需的上游原材料熔喷料用聚丙烯,以及 PE 透气膜,即解决抗疫物资的生产问题,也提高了产能的利用率,同时也体现了公司在改性塑料领域的技术优势。 3) 政策出台有望推动可降解塑料国内需求快速增长。 4) 上游原材料长期 供应充分,改性塑料景气度有望持续提升。 5)投资建议:我们看好改性塑料行业迎来景气拐点,公司作为行业龙头将持续收益,同时公司可降解塑料和 LCP 等新材料业务正在进入需求快速增长的阶段,新材料业务有望保持业务规模快速增长。我们维持之前的盈利预测,预计公司2019-21年归母净利润 12.3/15.1/17.5亿元,同比增速 98/23/16%,摊薄 EPS=0.48/0.59/0.68元,当前股价对应PE=18.5/15.1/13.0,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;PDH 项目建设进展不达预期;受疫情影响,下游工厂复工时间推迟导致需求不及预期。
金发科技 基础化工业 2020-01-24 9.08 -- -- 11.08 22.03%
12.79 40.86%
详细
原材料价格回落,盈利能力稳步提升 2017-2018年,受国际原油价格持续上涨的影响,公司主要产品改性塑料的原材料(HIPS、ABS、PP、PC、PA、PBT)价格持续走高,公司整体销售毛利率出现了4%左右的下滑。2019年,随着国际油价的企稳,原材料价格逐步回归到正常水平,公司整体销售毛利率从2018年的13.7%提升到2019年Q3的,盈利能力稳步提升。 宁波金发并表增厚业绩,加大全产业链布局 2019年5月公司完成对宁波金发51%股权的收购,并于19年6月起并表,宁波金发的并表增厚了公司当期业绩。同时,公司于2019年7月2日与子公司宁波金发签订了“关于建设120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体(PTPE)及改性新材料一体化项目”的框架协议,计划未来投资105亿元,分两期用于120万吨/年丙烷脱氢、120万吨/年中高端聚丙烯和40万吨/年改性聚丙烯联合生产线以及公用配套设施的建设。未来将结合金发科技在改性聚丙烯领域的市场和行业地位,通过宁波金发进入丙烯等上游原材料行业,打通从上游基础化工原料到下游改性塑料的聚丙烯全产业链,从而增强公司产品的抗风险能力。该项目的顺利实施,将有利于金发科技形成与上游行业企业的合作纽带,增强对原材料把控和影响能力,有利于巩固公司在改性聚丙烯领域的行业地位,提升公司的整体盈利能力。 “限塑令”落地,可降解塑料或将迎来高增长 2020年1月19日,国家发展改革委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》指出:到2020年底,我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用;到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广;到2025年,塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立,多元共治体系基本形成,替代产品开发应用水平进一步提升,重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低,塑料污染有效控制。根据公司公告显示,2019年上半年公司环保高性能再生塑料和完全生物降解塑料营业收入合 计8.31亿元,占整体营业收入的6.74%。随着“限塑令”政策的不断实施落实,未来公司可降解塑料板块有望迎来爆发式的增长。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为288.53、320.82、355.35亿元,归母净利润分别为11.95、13.41、15.12亿元,对应EPS分别为0.46、0.52、0.59元,目前股价8.97元,对应2019-2021年PE分别为19、17、15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 产能投放不及预期、原材料价格波动等风险
金发科技 基础化工业 2020-01-23 8.90 10.71 -- 11.08 24.49%
12.79 43.71%
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2019年预增85%-107%,业绩略超预期 金发科技于2020年1月20日披露2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润11.5-12.9亿元,同比增85%-107%,对应EPS为0.45-0.50元,业绩略超预期。其中2019Q4实现净利润2.1-3.5亿元,去年同期亏损0.3亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.51/0.59元,维持“买入”评级。 原材料跌价促毛利率提升,宁波金发并表贡献重要业绩增量 2019年公司改性塑料板块产品毛利率稳步提升,完全生物降解塑料板块产品销量加速增长、经营利润显著提升,据百川资讯,2019年公司主要原材料PP/PS均价分别为0.94/1.08万元/吨,同比降7%/14%。此外宁波金发于6月1日起并表,当月实现净利0.21亿元,据百川资讯,2019H2丙烯-丙烷平均价差同比降15%至0.35万元/吨,环比2019年6月降7%,宁波金发2019H2经营效益预计整体平稳,构成报告期内重要业绩增量。此外2019年公司非经常性损益约1.98亿元,同比降32%,主要系计入当期损益的政府补助减少。 LCP材料受益于5G建设 公司在建项目方面,2万吨特种工程塑料共混改性装置于2019年6月正式投产、年产1万吨半芳香聚酰胺项目预计将于2019年底投产、年产3000吨LCP项目预计将于2020年8月投产,其中LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,基材损耗值仅为0.2%~0.4%,比传统基材小10倍,有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料。 加强版“限塑令”出台,公司作为生物可降解塑料龙头有望受益 1月19日,国家发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,2020年率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用,到2022年一次性塑料制品消费量明显减少,塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升,到2025年塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立。公司是国内生物可降解塑料龙头,据公司公告,截至2018年末公司具备6万吨PBAT装置,占全国产能约40%,另有1.1万吨PBSA产能。PBAT相对柔性,主要用于替代PE相关用途,PBSA可用于替代PS等硬质产品。 维持“买入”评级 我们小幅上调公司2019-2021年EPS预测至0.46/0.51/0.59元(前值0.41/0.48/0.56元),结合可比公司估值水平(2020年平均20倍PE),考虑到公司在LCP材料、可降解塑料上前景良好,给予公司2020年21-24倍PE,对应目标价10.71-12.24元(前值9.43-10.25元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期,原料价格大幅波动风险。
金发科技 基础化工业 2020-01-23 8.90 10.43 -- 11.08 24.49%
12.79 43.71%
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利润增长主要源于3方面:原材料价格大幅下跌带来的毛利提升、完全生物降解塑料板块产品销量加速增长、以及宁波金发并表。(1)改性塑料产品是公司最主要的利润来源,年初以来其主要原材料如聚烯烃系树脂、聚苯乙烯系树脂、工程树脂等价格持续回落,公司毛利率持续回升。我们注意到,改性塑料其实是受到产业链上下游挤压的行业,议价能力相对较弱,而在19年汽车行业整体景气下滑的背景下,公司改性塑料产品销售均价较去年同期可以基本持平,一方面体现公司积极调整产品和客户结构、另一方面体现行业已有底部回暖迹象,而公司作为国内改性塑料龙头料将深度受益。(2)公司可降解塑料销售规模大幅增长主要受益于欧洲多个国家禁塑令实施,前三季度销量达到3.31万吨(+70.30%),全年仍有望维持高增长。此外,亚洲、南美洲多个国家针对一次性塑料制品(购物袋、垃圾袋和一次性餐具)发起了禁塑令,中国也于1月19日发布升级版限塑令,国内对可降解塑料需求空间可至千万吨级别,市场极其广阔,公司完全生物降解塑料产能6wt并计划继续扩产、该业务板块销售有望继续高增长(3)宁波金发于今年6月并表,当月实现净利润0.21亿元,根据百川数据,6月丙烷-丙烯平均价差367元/吨,6-12月335元/吨,我们估算19年宁波金发利润贡献约1亿元。 5G商业化进程提速,公司LCP有望放量。公司2009年开始自主开发LCP材料,2017年产能达到3000吨/年,2020年扩产后将达到6000吨/年。公司已开发终端天线用LCP薄膜专用树脂、基站天线振子用LCP材料以及高频通讯连接器用的高、低介电常数LCP材料。其中LCP薄膜级树脂产品已小批量出口到日本;LCP基低介电损耗LDS材料和极低介电损耗LCP材料在天线振子中的应用评估进展良好;LCP材料在高频通信连接器上评估和应用顺利推进。LCP材料在连接器及天线中应用前景广阔,公司是国内极具研发及资金实力的高分子材料企业,且LCP产能国内最大,有望在5G浪潮中显著受益。 盈利预测、估值及投资评级。改性塑料行业底部回暖,生物降解塑料加速放量,我们上调公司19-21年净利润预测至11.72/13.31/15.04亿元(原值为10.02/10.40/11.90亿元),对应EPS分别为0.46/0.52/0.58元,目前股价对应PE分别为20/18/16倍;结合20XPE水平预期,上调目标价至10.43元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量大幅下滑;项目验证进展不及预期;安全环保风险。
金发科技 基础化工业 2020-01-23 8.90 -- -- 11.08 24.49%
12.79 43.71%
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维持“买入”评级:金发科技是国内改性塑料的龙头企业。公司特种工程塑料、碳纤维复合材料等新材料客户开拓顺利,完全生物降解材料获得海外客户认可需求强劲,产能放量提升公司业绩,国内政策落地有望驱动对传统塑料替代进程加速;LCP材料是5G时代的软板/天线的重要基材,未来有望贡献新的增长点。国际化布局持续进行,且海外客户开拓进展顺利,随着新基地产能的陆续投产,金发在全球市场份额有望进一步提升。我们看好公司新产品和领域的不断拓展及全球布局下市场份额的逐步扩张,预计公司2019-2021年EPS分别为0.45、0.56、0.63元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:国际原油价格大幅上涨,新材料推广低于预期。
金发科技 基础化工业 2020-01-23 8.90 -- -- 11.08 24.49%
12.79 43.71%
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事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润与上年同期相比,将增加5.3亿元-6.7亿元,同比增长85%-107%,扣非后归母净利润与上年同期相比,将增加6.3亿元-7.6亿元,同比增长189%-231%。 2019年业绩基本符合预期。2019年,公司的改性塑料板块产品毛利率稳步提升,完全生物降解塑料板块产品销量加速增长,经营利润显著提升,轻烃及氢能源板块2019年6月纳入公司合并报表范围,通过强化精细化管理及采取节能降耗、降本增效等措施,总体生产状况良好,制造成本得到有效控制,增加公司业绩。 公司是亚太最大的改性塑料生产企业,全球化工新材料龙头企业。公司现有产能包括改性塑料190万吨/年、完全生物降解塑料7.1万吨/年、特种工程塑料1.8万吨/年、碳纤维及复合材料1.5万吨/年、环保再生材料10万吨/年,公司现有产品技术及产品质量均已达到国际先进水平 新版限塑令推出,生物降解塑料将替代一次性塑料,利好公司。2020年1月19日发改委和生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,到2020年,率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用;到2022年底,一次性降解塑料制品消费量明显减少,替代品得到推广,在电商、快递、外卖等新兴领域,形成一批可复制、可推广的塑料减量和绿色物流模式;到2025年,塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立,替代产品开发应用水平进一步提升,重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低。2025年前,国内将逐渐限制、禁止使用不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、宾馆和酒店一次性塑料制品和快递塑料袋。公司具备完全生物降解塑料7.1万吨/年,主要为聚酯类的PBAT/PBSA,2019Q1-Q3销量33500吨,同比增长超过70%,将充分受益于新版限塑令推出和新产能投放,同时未来主要原材料PTA、BDO和己二酸进入产能投放周期,公司产品盈利能力将持续提升。 受益5G高频LCP国产替代进程加速,特种工程塑料产能释放带来业绩增长。液晶高分子材料(LCP)在微波/毫米波频段内介电常数低、损耗小,在110GHz的全部射频范围能保持恒定的介电常数,在5G高频时代有望取代聚酰亚胺(PI)成为天线主流基材,目前全球LCP产能7.6万吨/年,80%集中在美日两国,公司现有3000吨LCP产能,已进入国内主要客户供应链,在建3000吨LCP材料预计2020年8月投产,有望带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.48元、0.58元、0.68元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求或不达预期。
金发科技 基础化工业 2020-01-22 8.78 -- -- 11.00 25.28%
12.79 45.67%
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事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润11.54 ~ 12.92亿元,同比+85% ~ +107%。其中Q4实现归母净利润2.10~3.48亿元,同比去年Q4(-0.3亿元)扭亏并大幅增长。 业绩符合预期。2019年公司改性塑料板块产品毛利率稳步提升,完全生物降解塑料板块产品销量加速增长、经营利润显著提升,总体生产状况良好。公司于2019年5月底收购宁波金发并于6月1日起并表,增厚公司业绩。2019年,公司非经常性损益预计为人民币1.98亿元左右,与上年同期相比减少9500万元左右,主要原因是计入当期损益的政府补助减少。公司业绩符合预期。 塑料污染治理意见出台,助力可降解塑料行业发展。2020年1月19题,国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》。《意见》中禁止、限制使用的塑料制品包括(1)不可降解塑料袋、(2)一次性塑料餐具、(3)宾馆、酒店一次性塑料用品、(4)快递塑料包装。《意见》指出,到2020年底,我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用,到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。到2025年,塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立,多元共治体系基本形成,替代产品开发应用水平进一步提升,重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低,塑料污染有效控制。生物降解塑料作为传统塑料制品的替代者,将充分受益于《意见》的出台,迎来放量。 改性塑料持续向好,收购宁波金发完善产业链。公司改性塑料产能186.8万吨,受益于下游需求不断发展以及原材料端价格趋势下行,公司改性塑料业务有望持续向好。公司收购宁波金发后,拟新建120万吨/年丙烷脱氢、120万吨/年中高端聚丙烯和40万吨/年改性聚丙烯联合生产线,附产5万吨/年氢气,公司将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链,实现一体化协同发展。 新材料业务开花结果。公司新材料业务持续发力,目前已经陆续研发并孵化出生物降解塑料、LCP材料、高温尼龙、碳纤维等高附加值的新材料业务。在全球多个国家和地区制定政策推动生物降解塑料的大背景下,生物降解塑料行业蓬勃发展,2017年全球生物降解塑料消费量为33.5万吨,未来五年复合增速有望维持在8.5%以上。公司深耕生物降解塑料行业,技术先进,客户结构优异,产能陆续投放,有望充分受益于生物降解塑料行业的爆发,增厚公司业绩。 “买入”投资评级。预测2019-2021年公司净利润分别为12.59亿、16.34亿和18.76亿元,EPS分别为0.49元、0.63元和0.73元,对应PE为18/14/12倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期,客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。
金发科技 基础化工业 2020-01-22 8.78 -- -- 11.00 25.28%
12.79 45.67%
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事件:公司发布2019年业绩预告,预计公司2019年实现归属上市公司股东的净利润在11.54-12.92亿元,同比增长85%-107%。扣除非经常性损益后,归属上市公司股东的净利润预计在9.56-10.94亿元,同比增长189%-231%。 改性塑料行业回暖,公司盈利能力稳步增长 公司2019年业绩大幅增长,增速符合预期。主要得益于主业改性塑料行业回暖以及宁波金发PDH项目并表贡献业绩。国内改性塑料的下游主要是家电和汽车行业,虽然当前下游需求增速较为低迷,但是国内塑料改性率逐年提高,对改性塑料的需求也稳定增长。改性塑料的主要上游原材料是聚烯烃和聚苯乙烯树脂,国内近年新增产能陆续投产,市场供给较为宽松,因此上游原材料价格持续下行,有利于改性塑料行业恢复盈利空间。 宁波金发PDH项目并表,公司积极布局上游产业链 2019年另一重要的业绩增长点,就是6月份开始宁波金发顺利并表,公司新增60万吨PDH项目,参考当前行业经营状况,我们预计宁波金发贡献3-4亿元净利润。公司去年与浙江省能源集团签订框架协议,携手进行氢能建设,有望成为宁波金发新的业务增长点。 限塑令促进环保塑料发展,新材料布局稳步推进 2020年1月19日,国家发改委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,该意见对塑料污染治理工作进行系统性、协同性和有序性的规划,预计国内环保降解材料将迎来需求爆发式增长。另外,公司近年成功量产的LCP材料在5G产业链有重要应用,预计未来市场需求量也快速增长。公司长期坚持投入大量研发资金,公司还有多个化工新材料产品顺利量产或者逐步扩大产能,是公司长期成长的重要保障。 投资建议:维持“买入”评级。 改性塑料行业迎来盈利拐点,同时公司在上下游产业链的持续布局,我们预计公司2019-21年归母净利润12.3/15.1/17.5亿元,同比增速98/23/16%,摊薄EPS=0.48/0.59/0.68元,当前股价对应PE=18.0/14.6/12.6,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;PDH项目建设进展不达预期。
金发科技 基础化工业 2020-01-21 9.50 -- -- 10.25 7.89%
12.79 34.63%
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高性能新材料龙头企业。公司深耕新材料领域,主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料六大类,广泛应用于汽车、家电、新能源、通讯等行业。公司是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业,并不断从改性塑料拓展升级到化工新材料,产品结构不断向产业高端和高附加值延伸。 研发能力突出。公司极度重视研发,2018年研发费用高达 10.14亿元,研发费用总额位于上市公司化工行业第三位。公司秉承“自主创新、技术领先、产品卓越” 的研发理念,依托国家企业技术中心、塑料改性与加工国家工程实验室和高分子材料资源高质化利用国家重点实验室,陆续研发成功并孵化出可降解塑料、LCP 材料以及高温尼龙等新材料品种。截至 2019年 6月,公司已累计申请中国发明专利 2456件,PCT 专利 181件,获得国家科技进步二等奖 3项。 改性塑料持续向好,收购宁波金发完善产业链。公司改性塑料产能 186.8万吨,受益于下游需求不断发展以及原材料端价格趋势下行,公司改性塑料业务有望持续向好。2019年 6月,公司收购宁波金发,标的公司具备 60万吨丙烯、60万吨异辛烷、4万吨甲乙酮产能及 2.5万吨氢气产能。2019年 7月,标的公司与发布公告,拟新建 120万吨/年丙烷脱氢、120万吨/年中高端聚丙烯和 40万吨/年改性聚丙烯联合生产线,附产 5万吨/年氢气,公司将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链,实现一体化协同发展。此外,公司与浙能集团签署了氢能战略合作框架协议,发挥公司氢气产能,提高氢气资源利用价值。 新材料业务开花结果。公司新材料业务持续发力,目前已经陆续研发并孵化出生物降解塑料、LCP 材料、高温尼龙、碳纤维等高附加值的新材料业务。在全球多个国家和地区制定政策推动生物降解塑料的大背景下,生物降解塑料行业蓬勃发展,2017年全球生物降解塑料消费量为 33.5万吨,未来五年复合增速有望维持在 8.5%以上。公司深耕生物降解塑料行业,技术先进,客户结构优异,产能陆续投放,有望充分受益于生物降解塑料行业的爆发,增厚公司业绩。 “买入”投资评级。预测 2019-2021年公司净利润分别为 12.59亿、16.34亿和 18.76亿元,EPS 分别为 0.49元、0.63元和 0.73元,对应 PE 为 18/14/12倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期,客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。
金发科技 基础化工业 2019-12-20 7.21 -- -- 9.50 31.76%
12.79 77.39%
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公司是亚太最大的改性塑料生产企业,全球化工新材料龙头企业。 ] 公司现有产能包括改性塑料 190万吨/年、完全生物降解塑料 7.1万吨/年、特种工程塑料 1.8万吨/年、碳纤维及复合材料 1.5万吨/年、环保再生材料 10万吨/年,公司现有产品技术及产品质量均已达到国际先进水平。 车用及家电改性塑料需求转好,并购宁波海越打造上下游一体化。公司车用改性塑料约占改性塑料总量 50%, 2019年国内汽车月度产销环比降幅持续收窄,基本完成行业去库存, 2020年有望实现产销正增长;根据发达国家人均汽车保有量计算,到 2050年我国新增汽车销量 15.4亿辆。 房地产竣工面积预计 2019年同比上涨 20%,带动家电销量增长。 同时,公司收购宁波海越新材料,其具备 60万吨/年 PDH 法丙烯产能,公司打通改性聚丙烯上下游,实现丙烯自给,未来盈利能力有望进一步提升。 受益 5G 高频 LCP 国产替代进程加速,特种工程塑料产能释放带来业绩增长。 液晶高分子材料( LCP)在微波/毫米波频段内介电常数低、损耗小,在 110GHz的全部射频范围能保持恒定的介电常数,在 5G 高频时代有望取代聚酰亚胺( PI)成为天线主流基材,目前全球 LCP 产能 7.6万吨/年, 80%集中在美日两国,公司现有 3000吨 LCP 产能,已进入国内主要客户供应链,在建 3000吨 LCP 材料预计 2020年 8月投产。此外公司 2019年底将投产 10000吨 PA10T/PA6T项目,千吨级 PPSU/PES 中试装置也已破土动工,有望带来新的业绩增长点。 乘限塑政策东风,生物降解塑料需求有望快速增长。 目前全球已有超过 67个国家和地区对一次性塑料制品采取限制措施,我国于 2008年颁发"限塑令", 2014年以来吉林省、河南南乐县、海南省先后出台“禁塑令” 。 2018年我国生物降解塑料需求量从 2012年的 22万吨增长至 45万吨,行业规模达到 55亿元。2018年国内外卖使用一次性塑料餐具约 176万吨,农用地膜使用量超过 150万吨,未来行业替代空间广阔。公司现拥有 6万吨/年 PBAT 产能, 2019Q1-Q3销量分别为 9500、 11300、 12300吨,受益新版“限塑令”即将公布有望持续增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.48元、 0.58元和 0.68元,对应 PE 分别为 15X、 12X 和 11X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,税收优惠政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。
金发科技 基础化工业 2019-12-02 6.42 9.60 -- 7.51 16.98%
11.08 72.59%
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改性塑料景气度提升,公司主营业务盈利能力加强 改性塑料行业从2019年开始明显景气上行,一方面得益于原材料价格持续下行,化工产业链内部利润向下游环节转移,改性塑料作为典型的塑料制品最为受益;另一方面也主要是在供给侧改革的推动之下,行业落后产能逐渐退出,市场份额有集中的趋势,我们长期看好这一趋势。公司改性塑料业务毛利率持续回升,上半年单吨毛利达到2547元,比去年同期有明显回升,我们认为改性塑料行业面临拐点,行业整体盈利水平将逐步改善。 并购上游PDH项目,看好长期打造产业链一体化 宁波金发PDH项目今年6月份顺利并表,公司成功向上游丙烯原材料拓展。公司目前每年约采购60万吨聚丙烯,基本与宁波金发PDH项目的丙烯产能相匹配,产业链一体化的成功打造,有利于公司长期降低原材料价格波动的风险。PDH项目相比于油头和煤头路线,具有原材料采购和工艺方面的优势,我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。 完全生物降解塑料和LCP材料需求有望加速释放 各级政府加强对塑料污染治理问题的重视程度,新禁塑令有望近期推出,将提高国内降解塑料的使用率。公司完全生物降解塑料已经扩大产能至7.1万吨,最为受益于国内生物降解塑料的渗透率提升。LCP材料在高频下的优良性能使其在5G产业链被广泛应用,公司目前具备3000吨产能,明年将扩大至6000吨。在下游需求推动下,公司化工新材料业务有望持续快速增长。 风险提示 原材料价格波动影响PDH项目和改性塑料盈利水平;完全生物降解塑料和LCP材料需求增速低于预期;公司项目整合情况不理想。 维持“推荐”评级 我们预计公司19-21年收入分别为293/360/413亿元,归母公司净利润12.34/15.13/17.55亿元,年增速分别为97.7%/22.7%/16.0%。每股收益19-21年分别为0.48/0.59/0.68元,对应PE为13.5/11.0/9.5倍。考虑到公司未来3年的业绩增长幅度,我们给予公司2019年20倍PE估值,对应未来3-6个月目标股价9.6元,维持“买入”评级。
金发科技 基础化工业 2019-11-06 6.81 7.60 -- 7.28 6.90%
9.75 43.17%
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利润增长主要源于原材料价格大幅下跌带来的毛利提升以及宁波金发并表。汽车行业产销连续呈现同比下降,低于年初的市场预期,公司前三季度改性塑料业务实现销售收入117.14亿元,同比-9.83%,销量为88.38万吨,同比-9.68%,销售均价较去年同期持平。改性塑料产品是公司最主要的利润来源,年初以来其主要原材料价格持续回落,聚烯烃系树脂Q3均价0.83万元/吨(同比-10.92%、环比-2.13%)、聚苯乙烯系树脂Q3均价0.99万元/吨(同比-24.66%、环比-1.57%)、工程树脂Q3均价1.32万元/吨(同比-23.65%、环比-3.94%),公司毛利率持续回升,2019前三季度达到15.69%,同比+1.92pct,其中Q3毛利率16.88%,同比+3.58pct,环比+1.99pct。此外,宁波金发于今年6月并表,当月实现净利润0.21亿元,Q3丙烯-丙烷平均价差进一步扩大,宁波金发Q3利润贡献应有所提升。 海外禁塑令陆续施行,公司完全生物降解塑料业务表现亮眼。公司前三季度完全生物降解塑料销售额为5.97亿元,同比+72.17%,销量达到3.31万吨,同比+70.30%,销售均价1.80万元/吨,其中Q3销售1.22万吨,同比+80.82%,环比+7.71%。公司完全生物降解塑料业务保持快速增长态势,增量主要来自欧洲客户(意大利、法国、英国、德国和西班牙等),同时,亚洲(韩国、印度和斯里兰卡)和南美洲(智利和巴拿马)针对一次性塑料制品(购物袋、垃圾袋和一次性餐具)发起了禁塑令,公司完全生物降解塑料的销售有望继续维持较高增速。 5G商业化进程提速,公司LCP有望放量。公司2009年开始自主开发LCP材料,2017年产能达到3000吨/年,2020年扩产后将达到6000吨/年。公司已开发终端天线用LCP薄膜专用树脂、基站天线振子用LCP材料以及高频通讯连接器用的高、低介电常数LCP材料。其中LCP薄膜级树脂产品已小批量出口到日本;LCP基低介电损耗LDS材料和极低介电损耗LCP材料在天线振子中的应用评估进展良好;LCP材料在高频通信连接器上评估和应用顺利推进。LCP材料在连接器及天线中应用前景广阔,公司是国内极具研发及资金实力的高分子材料企业,且LCP产能国内最大,有望在5G浪潮中显著受益。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司19-21年净利润分别为10.02/10.40/11.90亿元,对应EPS分别为0.37/0.38/0.44元,目前股价对应PE分别为18/18/15倍;结合明年业绩及20XPE水平,给予目标价7.60元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:汽车销量大幅下滑;项目验证进展不及预期;安全环保风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名