上半年业绩承压：公司近日发布23年半年报，23H1实现营收203.5亿，同比+4.5%，实现归母净利润4.7亿，同比-41.5%，其中23Q2实现营收106.7亿，同比+6.6%，环比+10.2%，实现归母净利润1.7亿，同比-55.3%，环比-42.9%。今年上半年公司综合毛利率14.1%，相比于去年同期下滑2.0pct，业绩承压。 改性塑料及新材料板块销量同比增长，产品结构持续优化：公司23H1改性塑料板块营收116.52亿元，同比-4.26%，产成品销量85.77万吨，同比+5.19%，板块收入下滑主要系原材料价格回落带来产品价格同比下降，销量仍然保持稳定增长。且从产品结构来看，车用、家电、新能源、环保高性能再生塑料等材料销量同比增长，占总销量比例也有所提升，其中车用材料销量占比已达45%。新材料板块23H1销量同比增长23.44%，未来伴随高价值的特种工程塑料产品项目逐步投产落地，新材料板块销量及利润率将得到进一步提升和改善。年产0.6万吨PPSU/PES合成树脂项目计划于2024年6月投产，年产1.5万吨LCP合成树脂项目计划于2024年12月开始投产。 绿色石化板块营收规模进一步扩大，盈利能力有所回升：23H1公司绿色石化板块营收39.52亿元，同比增长159.20%，毛利率同比增长1.94pct至-7.46%。120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目进展顺利，PP装置已于今年6月底实现中交，预计今年三季度正式投产，加速聚丙烯产业链一体化，同时宁波金发自主研发的COC中试装置将于今年三季度投产。去年7月正式面向市场的ABS、SAN产品也持续放量，辽宁金发上半年销量31.82万吨。公司一体化布局逐步完善，叠加丙烯行业盈利回升、自研新材料项目落地等因素，未来绿色石化板块盈利将进一步得到改善。 公司绿色石化板块仍受到丙烯行业景气低位影响，医疗健康板块部分市场供过于求，价格持续回落，故下调盈利预测。我们预测23-25年公司每股EPS为0.54、0.75和0.91元（原23-24年预测为0.84和0.98元），按照可比公司24年13倍PE，给予目标价9.75元并维持增持评级。 风险提示：产品需求增长不及预期；产品和原材料价格动；产能投放不及预期。 盈利预测与投资建议

事件:近期丙烷价格有所回升，丙烯与丙烷价差进一步收缩。截至2023年9月5日，丙烯:CFR中国价格836美元/吨，丙烷(冷冻货)价格693美元/吨，丙烯与丙烷价差18美元/吨，该价差水平处于历史低位。 2023年上半年公司实现营业收入203.49亿元，同比+4.53%；实现归母净利润4.69亿元，同比-41.53%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同比-49.64%。销售毛利率14.10%，同比-2.0个pct；销售净利率2.18%，同比-1.9个pct。其中，2023年Q2实现营收106.66亿元，同比+6.56%，环比+10.15%；实现归母净利润1.70亿元，同比-55.29%，环比-42.93%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比-69.70%，环比-64.65%。 投资要点:受绿色石化业务拖累，短期业绩承压2023H1，公司实现归母净利润4.69亿元，同比减少3.33亿元，主要受绿色石化板块拖累。分板块来看，改性塑料销售收入116.5亿元，同比-4%，毛利率为24.1%，同比+2.9个pct；公司克服克服消费需求复苏不及预期的影响，改性塑料板块实现销量85.8万吨，同比+5%。新材料板块销售收入14.3亿元，同比-12%，实现销量7.7万吨，同比+23%，毛利率为17.5%，同比-0.8个pct，一方面，完全生物降解塑料市场供需失衡，价格整体偏弱，可降解塑料产品盈利下降，另一方面，特种工程塑料中，消费电子应用里领域复苏不及预期。绿色石化板块销售收入39.5亿元，同比+159%，实现销量58.3万吨，同比+175%，毛利率为-7.5%，同比+1.9个pct，由于ABS下游需求复苏较弱、叠加宁发PP装置尚未打通，2023H1绿色石化板块承压，其中宁波金发实现净利润-4.4亿元，辽宁金发实现净利润-1.9亿元，在丙烯与丙烷价差收缩背景下，宁波金发成本端压力明显。但PP装置已于6月底实现中交，各装置设备已联动试车，预计2023年三季度正式投产，预计PP装置投产后，绿色石化业务有望改善。医疗健康板块销售收入2.5亿元，同比-75%，毛利率为14.5%，同比-22.1个pct，主要由于防护用品等市场出现阶段性供过于求的局面，渠道和社会库存较高，价格持续回落。贸易品销售收入28.7亿元，同比+1%，毛利率为0.9%，同比-1.4个pct。静待一体化布局落地，新材料项目储备丰富公司正大力推动一体化布局，在建项目进展顺利。据公司公告，辽宁金发年产60万吨ABS及其配套装置已保持稳定运行，部分装置已实现产销平衡。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，PP装置已于6月底实现中交，各装置设备已联动试车，预计2023年三季度正式投产。未来随着两大项目完全释放产能，公司将打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，公司原料自给率将大幅度提升，公司盈利能力有望充分释放。 新材料领域，公司已具备年产2.1万吨PA10T/PA6T合成树脂能力；公司启动年产0.6万吨PPSU/PES项目，预计2024年6月投产；公司还启动1.5万吨LCP合成树脂项目，预计2024年12月开始投产。公司年产已具备18万吨/年PBAT/PBS及3万吨/年PLA树脂生产能力；同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。此外，公司已完成医疗级与光学级COC小试，自主研发的COC中试装置预计将于2023年三季度投产。 盈利预测和投资评级公司绿色石化板块中，辽宁金发和宁波金发目前开工率尚未打满，宁波金发聚丙烯尚未投产，目前公司石化装置成本仍然较高，我们调整公司业绩，预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为14.40、21.35、26.33亿元，EPS为0.54、0.80、0.99元/股，对应PE为15、10、8倍，考虑到公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。

改性塑料景气度触底回升，公司主营业务盈利能力加强： 我们认为改性塑料行业面临拐点，行业整体盈利水平将逐步改善，公司改性塑料业务毛利率有望触底回升。一方面得益于原材料价格持续下行，化工产业链内部利润向下游环节转移，改性塑料作为典型的塑料制品最为受益；另一方面塑料改性化率有较大的提升空间。我国21.7%的改性化率与全球塑料改性化率近50%相比，仍有较大提升空间，新能源汽车轻量化有望拉动车用改性塑料需求快速增长。 辽宁金发ABS项目投产， PDH处于盈利底部，看好长期打造产业链一体化。 公司2019年收购宁波金发，现有60万吨/年PDH装置，宁波金发在建项目包括60万吨/年PDH装置、 40万吨/年聚丙烯装置、 40万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置， 2.5万吨年PSA提氢装置。预计于2023年二季度投产，届时公司将打通丙烯-聚丙烯/ABS-改性塑料产业链。公司收购+增资共持有宝来新材料72.66%股权并更名为辽宁金发，60万吨/年ABS于2022年5月底中交，在建产能还包括60万吨/年PDH装置， 26万吨/年丙烯腈装置、 10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目。 PDH项目相比于油头和煤头路线，具有原材料采购和工艺方面的优势，我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。 完全生物降解塑料和特种工程塑料需求有望加速释放。 禁塑令有望加速推进，公司具备18万吨/年的PBAT产能， 3万吨/年PLA产能将于2022年四季度投产。 特种工程塑料方面， 公司现有0.4万吨/年PA10T/PA6T树脂， 1.1万吨/年装置计划2022年12月投产；公司现有0.6万吨/年LCP产能；千吨级PPSU/PES中试产业化装置已基本达产，已启动1.5万吨/年LCP和0.6万吨/年PPSU/PES合成树脂项目， 2022年上半年已完成工艺和土建的设计。在下游需求及国产化进程加速推动下，公司化工新材料业务有望持续快速增长。 盈利预测： 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润17.3/23.0/31.9亿元，同比增速4.0/32.9/39.0%；摊薄EPS=0.67/0.89/1.24元，当前股价对应PE为14/11/8x 。公司是国内改性塑料龙头，产品在新能源领域加速渗透，同时新材料业务快速发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济及下游行业波动的风险、环境保护风险、安全生产风险、市场竞争风险、原材料供应短缺及价格波动风险、经营规模扩大带来的管理风险、新增产能无法按期投放的风险、重大合同无法履约的风险、公司实际控制人无法履职的风险。

毛利率水平逐步恢复：公司近日发布22 年半年报，22H1 实现营收194.67 亿，同比+0.93%，实现归母净利润8.02 亿，同比-49.26%，其中22Q2 实现营收100.10 亿，同比-2.16%，环比+5.84%，实现归母净利润3.81 亿，同比-53.32%，环比-9.45%。 今年上半年公司原材料价格有所回调后，综合毛利率相较于去年下半年提升2.52pct至16.14%，毛利率水平逐步恢复。 成本压力有望进一步缓解，新项目稳步推进：22H1 改性塑料板块营收121.7 亿元，同比+1.2%，单位产品毛利几乎持平，但由于销量略有下滑，例如家电材料，板块整体毛利同比下滑3.4%至24.3 亿元，同时车用、新能源行业等材料销量仍保持稳步增长。进入Q3，上游油价的回调影响聚烯烃、苯乙烯等原料树脂价格，有望进一步缓解板块成本压力。新材料板块方面，完全生物降解塑料及特种工程塑料销量分别增长12.09%和15.23%，其中LCP 销量同比增长53.85%至0.2 万吨。在建3 万吨/年PLA 和1.1 万吨半芳香聚酰胺树脂预计于今年年底投产，远期还有1.5 万吨LCP和0.6 万吨PPSU/PES 合成树脂项目，持续增厚板块盈利。 医疗健康板块实现增长，绿色石化项目有望逐步打通高分子材料产业链：由于全球疫情逐步常态化，医药健康产品价格回归常态，21 年公司医疗健康板块盈利明显下滑。进入22 年，公司持续优化升级产线，提升产品竞争力，板块营收和毛利分别同比增长18.0%和19.5%。公司根据市场情况适时暂缓了400 亿只手套项目的后续建设，已建成的64 条产线尚未全部投入运行，未来板块仍有增长空间。绿色石化丙烯盈利明显受到原料丙烷价格上涨及丙烯下游需求疲软的影响，伴随未来60 万吨ABS及其配套装置项目、120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目第一阶段先后建成落地，公司有望逐步打通ABS 及聚丙烯产业链，真正实现改性塑料原料配套，充分发挥一体化优势，提升整体业务盈利能力。 目前公司主营产品的原材料价格有回落迹象，但仍处历史高位，下游产品盈利仍旧承压，故下调盈利预测。我们预测22-24 年公司每股EPS 为0.73、0.84 和0.98 元（原 22-23 年预测为 1.49 和 1.82 元），按照可比公司22 年 18 倍PE，给予目标价13.14 元并维持增持评级。 风险提示：产品需求增长不及预期；产品和原材料价格波动；产能投放不及预期。

近日，金发科技发布了2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入194.67亿元，同比增长0.93%；实现归属于上市公司股东的净利润8.02亿元，同比下滑49.26%。 投资要点:原材料价格高筑，上半年公司盈利水平承压：报告期内，公司收到政府补助约1.21亿元，剔除对应非经常性损益部分后公司实现归属于上市公司股东的净利润7.02亿元，同比下滑51.97%。上半年公司营收增长放缓、盈利水平下滑，一方面系疫情导致终端消费不振，下游需求疲软，另一方面系原料端受原油、天然气价格大幅上涨等因素影响，产品销售价格增幅不及原材料采购价格增幅，主营板块盈利承压。分板块来看，改性塑料板块经营较为稳健，报告期内实现营业收入121.71亿元，同比增长1.19%，其中仅家用材料业务销量下滑，其他细分业务均维持了不同幅度的增长趋势；新材料板块产品结构持续优化，产成品销量同比增长13.83%，实现销售收入16.21亿元，同比增长18.74%，但在成本端压力下，板块盈利性同比下滑；绿色石化板块则因下游需求疲软、工艺路线利润下滑，报告期内出现了小幅亏损；医疗健康板块报告期内产线生产效率升级，公司自主研发的高效低阻口罩销售突破1亿片，产品国际影响力提升，报告期内板块共计实现销售收入10.09亿元，同比上涨17.96%。分季度来看，Q2实现营业收入100.10亿元，环比增长5.84%，同比下滑2.16%，实现扣非归母净利润3.05亿元，环比下滑23.27%，同比下滑59.29%。Q2盈利性较Q1下滑主要系Q2绿色石化产品营收占比提升，以及改性塑料板块Q2产品原材料价格涨幅大于产品售价涨幅所致。当前上游原材料价格已开始回落，公司成本端压力将逐步减缓，各板块盈利性有望在下半年环比得到改善。 项目建设稳步推进，完善产业链布局进行时：截至报告期末，公司120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体及改性新材料一体化项目第一阶段投资已完成28%，手套项目产线建设已完成64条，辽宁金发60万吨ABS及其配套装置项目部分产线已开始试生产，另外公司3万吨PLA产能也有望于2022年4季度投放。在主业改性塑料板块维持稳健经营的同时，新材料、绿色石化以及医疗健康板块项目均在顺利推进，随着在建产能的陆续投产，公司各产业布局将愈发完善，并有望成为公司长期成长的重要驱动力。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年实现净利润18.61/22.94/28.02亿元，对应PE分别为13.99/11.35/9.29倍（对应8月16日收盘价10.12元）。维持“买入”评级。 风险因素：下游需求不及预期风险，在建项目进度不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

事件：金发科技发布2021年年度报告及2022年一季度报告，公司实现营业收入为401.99亿元，同比增长14.65%；归属于上市公司股东的净利润为16.61亿元，同比下降63.78%。2022年第一季度公司实现营业收入为94.57亿元，同比增长4.42%；归属于上市公司股东的净利润为4.21亿元，同比下降44.93%。 点评： 改性塑料量价齐升，成本上涨业绩承压。2021年公司改性塑料产成品销量174.53万吨，同比增长12.84%；营业收入253.28亿元，同比增长24.11%。其中主要的车用材料销量为61.75万吨，同比增长26.82%；主要家电材料销量37.00万吨，同比增长26.28%；主要的电子电气材料销量为16.90万吨，同比增长36.29%；环保高性能再生塑料销量18.21万吨，同比增长31.29%。原材料方面，2021年上游化石能源价格上涨传导至下游，原材料的价格整体较2020年大幅上涨，公司盈利承压。2021年改性塑料板块毛利率19.72%，同比减少6.45pct。2022年一季度，改性塑料产品产销量分别为41.83/40.45万吨，同比下降6.63%/3.46%，产品均价14757.68元/吨，同比上涨9.08%。2022年一季度综合销售毛利率16.90%，环比增长3.28pct。 新材料产品结构持续优化，产能布局成效显著。2021年新材料板块实现产成品销量10.19万吨，同比增长29.32%。其中完全生物降解塑料产品销售7.97万吨，同比增长22.28%；特种工程塑料实现产成品销量1.79万吨（其中LCP销量0.30万吨），同比增长68.92%；碳纤维及复合材料实现营业收入1.28亿元，同比增长51.90%。2021年新材料板块毛利率33.90%，同比减少5.76pct。2022年一季度，新材料板块产销量分别为4.37/3.36万吨，同比增长6.07%/5.33%。产品均价25991.77元/吨，同比上涨16.08%。医疗健康板块随着疫情常态化，卫生健康产品的需求仍较为旺盛。同时我们分析，2021年开始医疗健康产品价格回归常态，行业盈利水平较上年大幅下降。 拓展上游打造绿色石化，未来聚焦千亿产值。投资宁波金发和宝来新材料为打通聚丙烯和ABS 产业链奠定坚实的基础，实现从高分子材料到石油化工的一体化拓展。同时实现从高分子材料到材料制品的一体化拓展，未来公司将聚焦千亿产值的宏伟目标。2022年公司推进年产10.9万吨的环保再生前处理与改性一体化产线建设，计划于2022年内完成其中5万吨产能投放；继续推动年产3万吨PLA装置的建设工作，计划2022年第二季度投产；适时推进后续12万吨/年PBAT和6万吨/年PLA产能的建设和投产工作；建设年产1万吨的生物基BDO项目，预计2023年12月底建成投产；新增1.1万吨/年半芳香聚酰胺树脂产能，同时启动0.6万吨/年LCP树脂、0.5万吨/年聚芳醚砜树脂和3万吨/年共混改性产能建设项目。 盈利预测：调整盈利预测，基于年报及价格变动，以及医疗健康产品价格回归常态，行业盈利大幅下降预期，我们调整公司2022-2023年归母净利润分别为16.78/20.71亿元（原值分别为53.03/60.76亿元），新增2024年净利润26.65亿元，对应PE分别为12.4/10.0/7.8，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新建产能不及预期

公司收入Q2环比保持增长，板块盈利情况分化：公司发布半年报，21上半年实现收入192.88亿，同比增长13.9%，Q2环比增长12.9%。归母净利润15.81亿，同比下降34.4%，Q2环比增长6.8%。公司营收占比约70%（毛利润占比80%）的改性塑料、新材料两大板块21H1营收同比增长27.3%，H1环比增长15.0%，而绿色石化和医疗健康板块则同比下降32.6%，环比下降28.8%，业务板块情况分化明显。 原料价格上涨业绩承压，新材料板块盈利水平相对稳定：公司主营改性塑料产能稳步扩张，21H1销量同比增长25.2%，然而产品价格同比下降1.1%，原材料价格同比增长11.2%，原料成本上涨导致产品毛利率水平下降约10pct 至20.96%。新材料板块上半年6万吨降解塑料和0.4万吨高温尼龙顺利投产，带动21H1销量同比增长47.9%，产品价格同比上涨14.6%，原材料价格同比增长37.9%，由于该板块较低的原材料占比使得产品毛利率维持在39%左右，再加上未来3万吨PLA 投产计划，新材料板块的盈利能力值得期待。 部分板块下滑有因，新项目增厚盈利规模：绿色石化板块上半年的装置技改和优化使得产品总销量下降41.29%至25.14万吨，考虑到技改后装置生产负荷的上涨（+6%），还有远期每年120万吨聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目的顺利推进，该板块远期盈利规模有望翻倍。医疗健康板块由于口罩等产品价格的理性回归，毛利率同比下降约47pct 至36%，营收同比大幅下降47.86%。公司后续建设的400亿只丁腈手套项目上半年已投产32条产线（共96条产线），将助力增厚未来盈利规模。 财务预测与投资建议 由于各板块持续的产能扩张和部分产品涨价趋势，预测21-23年公司归母净利润为32.96、38.22和46.83亿元（原21-22年预测30.88、32.58亿元），按照可比公司21年15倍市盈率，给予目标价19.20元并维持增持评级。 风险提示 产品需求增长不及预期；产品和原材料价格波动；产能投放不及预期。

公司2021年上半年实现营收192.88亿元，同比+13.92%，实现归母净利润15.81亿元，同比-34.11%，扣非后净利润14.62亿元，同比-38.70%，其中Q2实现营收102.30亿元，实现归母净利8.17亿元。公司上半年毛利率19.86%，净利率为8.23%，主要系原材料涨价所致。 改性塑料产品结构持续优化，再生塑料、电子电气材料等大幅增长。改性塑料方面，2021年Q2销售42.63万吨，环比+1.74%，上半年销售84.53万吨，同比+25.20%，上半年实现营收120.28亿元，同比+23.85%，单吨均价为14918元/吨。其中车用材料28.60万吨，同比+57.14%；家电材料15.10万吨，同比+17.00%；再生塑料销售8.08万吨，同比+44.30%，报告期加快建立回收渠道和提升前处理能力，预计新增3个前处理车间；电子电气材料销售7.40万吨，同比+60%；其他改性材料销量达25.35万吨，实现较大增长。海外四大基地共销售5.54万吨，表现亮眼。 可降解、新材料销量稳步攀升。新材料上半年销售5.48万吨，同比+47.92%，产品销售均价同比+32.92%，Q2实现销量2.29万吨，销售6.50亿元。上半年完全生物降解产品销售4.41万吨，同比+40.32%；特种工程塑料销售0.87万吨（LCP 销售0.13万吨），同比+97.61%，报告期内LCP 产能已达0.6万吨/年，高温尼龙0.4万吨提前投产，千吨级PPSU/PES中试产线基本达产；碳纤维及复合材料销售0.74亿元，同比+98.92%。 产业链上游进一步补强，拟收购宝来新材料。绿色石化板块销售25.14万吨，同比-41.29%，系停产改进设备所致，其“120万吨/年PTPE 及改性塑料”装置设计工作展开，长周期设备订货已完成，项目进展顺利；拟收购宝来新材料，预计明年新增60万吨PDH、60万吨ABS、26万吨丙烯腈、10万吨MMA，丙烯腈为丁腈原材料，延伸手套上游，进一步强化成本优势，目前公司32条丁腈手套生产线平稳投产。 调整盈利预测，维持“买入”评级。我们调整2021-2023年营业收入分别为431.47/545.05/594.73亿元（原值为445.21/558.04/583.68亿元），调整2021-2023年归母净利分别为35.27/51.10/59.64亿元（原值为51.15/65.06/71.29亿元），对应PE 为15X/10X/9X。维持买入评级。 风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期

事件：公司发布2021年半年度报告，上半年公司实现营收192.88亿元，同比增长13.92%；实现归属于上市公司股东的净利润15.81亿元，同比下降34.43%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约14.62亿元，同比下降38.70%；基本每股收益0.6144元/股。 投资要点：投资要点：n受医疗板块拖累，公司上半年业绩同比下降，但上半年业绩同比下降，但Q2环比保持增长公司上半年实现营收192.88亿元，同比增长13.92%；实现归属于上市公司股东的净利润15.81亿元，同比下降34.43%。公司上半年利润下降的主要原因是由于2020年Q2公司积极响应市场需求，推出防疫材料和产品，单季度实现归母净利润22.70亿元，因此2020H1净利润基数较高。2021H1随着全球疫苗普及，防疫形势好转，公司医疗健康产品销售收入明显下滑，2021H1公司医疗健康产品实现销售收入8.55亿元，毛利润3.08亿元，均同比大幅下降，一定程度拖累上半年业绩。但与此同时公司上半年其他主要业务板块产品销量、销售收入或毛利润均有明显提升，其中改性塑料业务实现产成品销量84.53万吨，同比增长25.20%，营业收入120.28亿元，同比增长23.85%；新材料板块实现产成品销量5.48万吨，同比增长47.92%，营业收入13.65亿元，同比增长69.35%；绿色石化产品方面虽产量有所下降，但受益于产品价格上涨，实现毛利润2.5亿元，同比增长140%。公司Q2归母净利润也实现了环比6.82%的增长，公司业绩表现仍十分稳健。 n多个项目陆续投产，有望进一步增厚公司利润一季度公司子公司珠海万通化工有限公司生物降解塑料产能扩建项目年产6万吨PBAT装置顺利投产，装置运行情况良好。上半年，公司高性能医用及健康防护手套建设项目稳步推进，已完成两个组团32条生产线的投产，各产线运行情况良好。公司目前有多个项目在建，按照计划到2021年底，公司3万吨/年PLA项目、聚芳醚砜项目、高温尼龙二期项目、手套项目的剩余产线等还将陆续投产，这将进一步强化公司在可降解塑料、新材料、医疗健康产品领域的产业布局，增厚公司利润。此外，公司“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”建设正顺利推进，长周期设备订货已基本完成，常规设备选型和订货不断推进，低温罐罐壁安装完成约75%，公辅设施逐步进入正式实施阶段。截至2021年6月底，累计资金投入4.69亿，完成概算总投资的8.19%。该项目的顺利实施将为公司未来发展奠定坚实基础。

事件描述8月25日，公司公告2021年半年报。据公告，2021年上半年公司实现营收192.88亿元，同比增长13.92%；归母净利润15.88亿元，同比下降34.44%；扣非后归母净利润14.62亿元，同比下降38.70%；毛利率为19.86%；净利率为8.23%。 三大板块价格销量基本上升，公司环比盈利增长2021年Q2公司实现营业收入102.30亿元，环比增长12.95%，同比下降10.21%；实现净利润8.21亿元，环比增长6.91%，同比下降64.10%。 改性塑料产品实现营业收入120.28亿元，占总营收的79.46%；新材料产品实现营业收入13.65亿元，占总营收的9.02%；绿色石化产品实现营业收入17.44亿元，占总营收的11.52%；医疗健康板块实现营业收入8.55亿元，占总营收的4.43%，占比同比下滑5.26个百分点。2021H1三大板块主要产品在价格和销量方面基本都有增长，公司业绩同比大幅下降主要是因为公司2020Q2医疗板块贡献高业绩基数所致。 改性塑料板块包括原改性塑料和环保高性能再生塑料。在建产能今年投产后公司将以近200万吨/年的产能稳居全国第一。此外，公司在印度、美国、欧洲、马来西亚布局有20.4万吨/年，稳步布局全球市场。7月25日，公司发布关于受让辽宁宝来新材料有限公司51%股权的公告。ABS作为五大通用塑料之一，与公司目前改性塑料主要产品的应用领域互相补充，可以进一步增强公司在塑料领域的市场占有率和话语权。

事件：公司拟受让辽宁宝来新材料有限公司部分认缴出资权并增资，最终持有其 51.09%股份。截止 2021年 6月 30日，宝来新材料总资产为42.89亿元，净资产为 15亿元。 宝来新材料在建年产 60万吨 ABS 及其配套装置项目，项目用地已依法办理建设工程规划许可、企业投资项目备案、环评、安评、能评等审批程序。项目已于 2020年 6月开工，并将于 2022年 6月进入试生产阶段。 项目报批总投资（不含增值税）106.87亿元，其中，建设投资（不含增值税）102.59亿元。项目包含 60万吨/年 ABS 装置、60万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置，26万吨/年丙烯腈（AN）装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目。 点评：双碳政策影响下，能化类新建项目获批困难，金发科技通过入股宝来新材料，快速获取稀缺上游 ABS、丙烯腈等关键项目，补全改性塑料（ABS 为原材料）及丁腈手套产业链（丙烯腈为原材料），接力未来成长性。通过持有宝来新材料 51%股权，公司将拥有 ABS 等上游关键原材料产能，与目前改性塑料主业形成关键协同。在提升公司的盈利能力的同时，获得提升全产业链技术创新能力的机会，符合公司“强化中间，拓展两头，技术引领，跨越发展”战略。在建项目技术及规模领先，60万吨 ABS 投产后规模居国内前三，技术来源于中石油、美国 Lummus 等国内外领先技术团队，原料苯乙烯、丁二烯由宝来利安德巴赛尔“隔墙”工厂供应，上下游一体化规模优势明显，具有较强市场竞争力。利安德巴赛尔为全球知名石化巨头，在宝来合资领域的工艺技术具备领先。 按照产品的合理盈利中枢，我们预计项目 2022-2023年将实现净利约为12/24亿元，归母净利润约为 6/12亿元（51.09%权益），公司成长空间进一步打开，一体化补全将实现更扎实增长。 暂不考虑宝来新材并表，维持盈利预测，重申“买入”评级。我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 51.15/65.06/71.29亿元，对应 PE为 10/8/7X。考虑对公司产业链的补充及未来扩张的可能性，我们认为公司当前明显低估，重申“买入”，第一目标市值看 1020亿元。 风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期

7月 25日，公司发布关于受让辽宁宝来新材料有限公司部分认缴出资权及增资的公告。 收购完成后，公司将以 51%股权控股宝来新材料宝来新材料由宝来集团于 2020年 1月 20日发起设立。 本次收购前， 宝来新材料注册资本为 32.1亿元。 其中宝来集团认缴注册资本 29.1亿元， 股权比例 90.65%； 盘锦鑫海认缴注册资本 3亿元，股权比例 9.35%。 本次收购完成后，宝来新材料注册资本增加至 36.8亿元。 其中金发科技出资额 18.8亿元，股权比例 51.09%；宝来集团出资额 15亿元，股权比例 40.76%； 盘锦鑫海认缴金额 3亿元，股权比例 8.15%。 布局 ABS 一体化产业链， 强化公司塑料领域话语权宝来新材料在建 60万吨/年 ABS 及其配套装置项目，于 2020年 6月 15日开工建设，计划建设期 2年。 蒸汽等由宝来集团下属的宝来利安德巴塞尔石化有限公司“隔墙”供应，仓储运输服务由宝来集团下属的辽宁海航实业有限公司提供，其他公用工程以及辅助设施由宝来集团或其下属公司提供，具体由各方以公平市场价格原则，另行签订协议约定。 ABS 具有耐冲击、耐热、耐低温、耐化学品、易加工成型和光泽性好等优异的综合性能，广泛应用于汽车、电子、家用电器等行业。 2020年国内ABS 产能 425万吨/年，表观消费量 525万吨/年，国内市场供不应求，具有良好的市场前景。 ABS 作为五大通用塑料之一， 与公司改性塑料的主要产品应用领域互相补充， 可以进一步增强公司在塑料领域的市场占有率和话语权。 投资建议预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 45.41、 55. 13、 69.55亿元，同比增速为-1%、 21.4%、 26.2%。对应 PE 分别为 11.48、 9.46、 7.5倍。 维持“买入” 评级。 风险提示原料和产品价格大幅波动、 在建项目进度和产能投放不及预期、 下游需求放缓等。

化工新材料品类最齐全企业之一，营销网络遍布全球，业绩增长稳健：金发科技成立于1993年，主营改性塑料产品。基于在改性塑料领域积淀的技术及研发实力，近十年公司持续向新材料及其上游延伸，产品结构不断优化。现公司主要产品涵盖改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维基复合材料、轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料等。公司在国内外多地设立子公司及联营公司数十家，营销网络遍布全球，并采取直销的模式以便于为客户提供高性价比定制化新材料解决方案，现公司已与国内外多家知名企业达成战略合作关系。2015年至今公司业绩始终保持稳健增长态势，2020年在疫情之下公司营业收入及归属于上市公司股东的净利润均实现了逆势增长，分别同比增长19.72%和268.64%。 全球改性塑料领先企业，产销量国内断层领先：公司成立至今在改性塑料领域深耕近30载。现已成为亚太地区规模最大、产品品类最丰富的改性塑料生产企业，产品性能达国际领先水平。公司在海内外设有生产基地，现有改性塑料合计产能205.8万吨，改性塑料业务也是公司主要的营收及盈利来源。随着国内汽车轻量化趋势的推进以及在家电等其他领域应用的多样化，我国塑料整体改性化率正不断提升，对于改性塑料的需求也将保持增长态势，公司作为改性塑料领域龙头企业，产品订单量也随之拉升。 2020年，公司改性塑料产销分别为量158.88万吨和154.66万吨，分别同比增长23.26%和22.36%，在国内改性塑料企业中处于断层领先的地位。 最强限塑令落地背景下，完全生物降解塑料成新材料板块最亮看点： 2020年，公司新材料板块产品销量和营业收入分别同比增长37.59%和36.46%。 2020年我国陆续出台了多项限塑政策并于2021年开始全面实施，可降解塑料作为传统不可降解一次性塑料制品的完美替代品，市场需求在限塑令的推动下快速攀升，我们预计到2025年国内可降解塑料需求将增长至284万吨。公司是国内最早布局可降解塑料的企业之一，产品涵盖PBAT/PBS、PLA 及其改性材料，现有合计产能13.1万吨，另有3万吨PLA 产能预计在2021年内投产，以及18万吨产能将根据市场需求陆续推进投产。面对可降解塑料这片正在开发的蓝海，作为业内优先布局的领军者，公司可降解塑料业务的发展潜力十足。 危机之下高效拓展医疗健康业务，完善产品结构打造全新业绩增长点：在2020年全球新冠疫情爆发，医疗物资紧缺的背景下，公司积极组建专业技术团队改线生产防疫产品及其耗材，在短时间内便开发出了符合多项标准的高性能熔喷布和口罩等产品，且产品品质优良认证齐全，销往全球6大洲30余个国家，全年为公司贡献了超27亿元的营收。为使医疗健康板块成为公司可持续的收入来源，公司另外在建设了医疗器械灭菌中心的同时，有在建年产400亿只丁腈手套扩产项目，并力争于2021年末全部建成投产。若手套项目投产顺利，未来可为公司带来超百亿元的营收及数十亿元的利润增长。 盈利预测与投资建议：基于公司的产业布局以及对公司各项业务板块行业景气度, 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为429.91/494.02/559.33亿元,归母净利润分别为53.25/61.67/71.08亿元，EPS 分别为2.07/2.40/2.76，对应2021年6月18日20.50的收盘价的P/E 分别为9.91/8.56/7.42。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；PLA及其他新材料产品产线建设进度不及预期风险；丁腈手套及其他医疗产品需求不及预期风险。

事件：据中国证券报报道，发改委环资司相关人士近日透露，发改委正研究制定《“十四五”塑料污染治理的行动方案》。行动方案提出，积极稳妥推广使用替代产品，要科学论证各种替代产品，包括可降解塑料不同技术工艺路线的安全性和可控性；要加强塑料垃圾的规范回收和再生利用，推动各地做好生活垃圾分类，加大塑料垃圾的回收和再生利用力度，推动废塑料分级再生利用。 点评：可降解的规范需要技术领先企业引领，金发科技具备丰富、成熟的合成与改性经验；塑料规范回收与再生利用，顺应碳中和趋势，金发科技具备成熟产能、有望引领回收潮流。首推金发科技，关注金丹科技。 金发科技是国内最早具备量产能力的PBAT 厂商，也是目前全球最大产能规模企业。产品远销至欧美地区，获得欧美多个国家生物降解认证，体现安全性；专注完全生物降解材料接近20年，技术成熟，专利体系储备完善，可控性领先。公司现具备12万吨PBAT 合成及改性产能，3万吨PLA 产能将于下半年投产，另18万吨PBAT 逐步推出。 响应碳中和，塑料回收业务有望再造一个金发。我国是全球最大的塑料生产与消费国，2019年废塑料产量6300万吨，废塑料回收率仅为30%，远低于欧洲（45%）和日本（60%），塑料回收市场空间极大。公司从事塑料回收业务近20年，已成为行业标杆。其具备55条再生塑料改性生产线，南北两大基地，5个高性能再生改性塑料生产车间，年产28.5万吨再生塑料的生产能力，在建产能19.4万吨/年。公司预计在2030年将实现年产100万吨环保高性能再生塑料，并参与年回收100万吨塑料垃圾，不断引领国内塑料回收行业的发展。 可降解规范化及塑料回收提倡，首推金发科技，关注金丹科技。我们预计2021-2023年营业收入分别为445.21/558.04/583.68亿元，预计2021-2023年归母净利润分别为51.15/65.06/71.29亿元，对应PE 为10/8/7X，可降解与塑料回收等方向未被市场充分挖掘，当前估值极具安全边际，建议买入。维持2021年公司20倍PE，6个月目标市值看1020亿元。 风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期

事件：公司2021年一季度实现营收90.57亿元，同比+63.60%，环比+2.21%，实现归母净利润7.65亿元，同比+438.79%，扣非后净利润7.13亿元，同比+718.10%，营收高增主要系改性塑料、新材料出货超预期，而盈利高增主要是改性塑料、新材料保持高盈利能力。销售费用同比+53.61%，管理费用同比+44.45%，因报告期奖金增加；公司经营性净现金流为-2.23亿元，同比-133.39%，主要因报告期采购材料现金支付增加。 改性塑料出货迅猛，结构升级对冲成本上涨。2021年Q1改性塑料销售41.90万吨，同比+63.76%，单月平均近14万吨，考虑春节因素，单月出货量明显高于2020年单月均值12.8万吨，改性塑料出货超预期。2021年Q1改性塑料原材料均价同比+27.96%，环比+12.45%，短期产品端均价同比+7.10%，环比+9.69%，上涨幅度暂低于原材料，但我们判断产品结构升级对下游的议价优势有望在二季度体现，而一季度美国寒流等意外因素导致成本端大涨亦非常态，二季度有望环比下滑，毛利率可提升。 可降解、特种工程塑料均出货抢眼，新材料发展维持高增速。新材料Q1销售3.19万吨，同比+77.17%，环比+32.30%，其中可降解2.67万吨（去年同期仅1.56万吨），特种0.44万吨（去年同期仅0.18万吨），特种Q1完成了去年超4成（去年全年1.06万吨）。Q1新材料销售均价2.24万元/吨，同比环比变化不大，但受BDO大涨等影响原材料综合同比涨33.78%，短期盈利受侵蚀非常态，PBAT盈利有望逐渐修复。一季度6万吨PBAT吨投产，预期储备18万吨PBAT因响应禁塑有望加快推进，3万吨PLA预期年内释放，远期新材料板块将实现超60万吨的产销量。在建项目如期推进，发展方向明确，舞台大效益佳。公司在建工程较去年底增加34.53%，主要因手套、PLA项目投入增加，产能扩张顺利。 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为445.21/558.04/583.68亿元，预计2021-2023年归母净利润分别为51.15/65.06/71.29亿元，对应PE为12X/9X/8X，维持买入评级。医疗健康常态化推广，改性塑料及新材料高出货、高盈利，传统主业的超预期并未被市场充分挖掘，目前处于明显低估状态，维持买入评级。 风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期