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金发科技 基础化工业 2021-04-01 21.85 39.62 90.94% 22.55 3.20% -- 22.55 3.20% -- 详细
事件:1)公司发布 2020年报,实现营收 350.61亿元,同比+19.72%,实现归母净利润 45.88亿元,同比+268.64%,扣非后净利润 44.36亿元同比+335.25%。其中 Q4实现营收 88.61亿元,同比-0.54%,实现归母净利润 7.51亿元,同比+141.70%;公司 2020年毛利率达 25.77%,同比+9.73个 pct,净利率为 13.15%,同比+8.83个 pct,系改性塑料高质量发展,新材料快速放量以及医疗健康业务快速抢占市场所致;公司经营性净现金流改善明显,盈利质量显著提升;管理费用增加系员工薪酬增加所致;2)发布利润分配预案,拟每 10股送 6元现金红利,分红率 33.66%传统主业量价齐升,新材料持续放量,医疗健康快速发展。改性塑料方面,2020年销售 154.66万吨,同比+12.82%,销售均价 1.32万元/吨,同比+3.78%,毛利率为 26.17%,同比+7.28个 pct,产能利用率 75.2%其中电子电气材料销售 12.4万吨,同比+49%,环保再生塑料销售 13.8万吨,同比+29.91%;家电和汽车业务相对稳定,分别销售 29.3和 48.6万吨;新材料方面,销售 7.88万吨,同比+37.59%,毛利率为 39.66%,同比+5.82个 pct。在禁塑令推动下,可降解材料增长迅猛,销售 6.52万吨,同比+37.18%,销售均价 1.80万元/吨。特种工程塑料销售 1.06万吨,同比+47.03%;碳纤维及复合材料实现营收 0.84亿元,同比+33.17%医疗健康方面,公司在疫情期间快速研发并推出熔喷布、口罩、防护服等系列产品,销售 27.10亿元,毛利率达 76.06%,创造新的利润增长点在建项目如期推进,远期实现跨越发展,聚焦千亿产值。可降解 6万吨PBAT 已于 2021Q1投产,3万吨 PLA 将年内释放,另 18万吨 PBAT 适时推进,远期新材料板块将实现超 60万吨/年的产销量;绿色石化和手套项目均顺利推进,全产业链打通及产能释放可期待。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预计 2021-2023年营业收入分别为 445.21/558.04/583.68亿元,预计 2021-2023年归母净利润分别为 51.15/65.06/71.29亿元,对应 PE 为 11X/9X/8X,维持买入评级。由于新材料、医疗健康板块快速成长,并贡献业绩主要来源,维持 2021年公司 20倍 PE,6个月目标市值看 1020亿元。
金发科技 基础化工业 2021-04-01 21.85 -- -- 22.55 3.20% -- 22.55 3.20% -- 详细
2020年收入利润均创历史新高,毛利率净利率大幅提升 2020全年营收350.61亿元(YoY+19.7%),归母净利润45.88亿元(YoY+268.6%),扣非归母净利润44.36亿元(YoY+335.3%),业绩符合预期,公司的收入、归母净利润、扣非归母净利润均为历史最好水平。分季度来看,Q1-Q4营收分别为55.36/113.94/92.70/88.61亿元,归母净利润分别为1.42/22.70/13.82/7.93亿元。公司全年毛利率25.77%,(+9.73pp),四项费用率合计10.77%(-0.52pp),销售净利率为13.15%(+8.83pp)。 改性塑料、医疗健康板块盈利大增,是公司业绩爆发主因 改性塑料量价齐升,全年产量158.88万吨(+13.43%),实现营收204.08亿元(+17.09%),毛利率为26.17%(+7.28pp),实现毛利润53.42亿元(+62.17%)。受新冠疫情影响,公司快速开发出熔喷布、口罩等医疗健康产品,全年实现营收27.10亿元,毛利率高达76.06%,实现毛利润20.61亿元。 在建项目有序推进,行业政策助力公司持续发展 目前公司改性塑料板块包括200万吨改性塑料、28.5万吨再生塑料产能;新材料板块产能包括7.1万吨生物降解塑料、1.5万吨特种工程塑料、1.5万吨碳纤维及复合材料;绿色石化板块主要包括60万吨PDH及60万吨异辛烷产能;医疗健康板块具备日产4500万片口罩的能力。预计2021年底,公司改性塑料产能增加15.75万吨,环保高性能再生塑料产能增加12万吨,完全生物降解塑料产能增加9万吨,特种工程塑料产能增加1.5万吨,医疗健康板块增加400亿只丁腈手套产能。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;在建项目进度不及预期的风险;产品需求不及预期的风险。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 我们上调公司2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为47.99/48.24/50.55亿元,同比增速4.60%/0.53%/4.78%;摊薄EPS=1.86/1.87/1.96元,当前股价对应PE=11.9/11.8/11.3x,维持“买入”评级。
金发科技 基础化工业 2021-04-01 21.85 -- -- 22.55 3.20% -- 22.55 3.20% -- 详细
事件描述3月 29日,公司发布 2020年报。据报告,2020年公司实现营业收入350.61亿元,同比上升 19.72%;归母净利润 45.88亿元,同比增长268.64%,加权平均净资产收益率为 36.21%,比上年度增加 24.09个百分点;经营活动现金流净额为 62.17亿元,同比上升 127.03%。 改性塑料板块:行业龙头,抓住疫情需求,贡献最多毛利和收入公司在国内的改性塑料产能 185.4万吨/年,2020年平均开工率 73.5%。 在建 13.35万吨拟于 2021年投产,总产能将逼近 200万吨/年,产能稳居全国第一。此外,公司在印度、美国、欧洲、马来西亚布局有 20.4万吨/年,稳步布局全球市场。 2020年改性塑料产品板块实现营收 204.08亿元,同比增长 17.09%。营收占比 58.21%;实现毛利润 53.42亿元,同比增长 62.17%,毛利润占比 59.12%;毛利率为 26.17%,同比上升 7.28个百分点。改性塑料业务一如既往贡献了公司最多的营收,但与 2019年相比,改性塑料营收占比有所下滑。公司生产的改性塑料包括车用材料、家电材料、环保再生材料和电子电气材料。在疫情发生后,公司利用在改性塑料领域积累多年的技术人才优势迅速科研攻关,及时向市场推出熔喷聚丙烯材料、驻极母粒和聚丙烯透气膜专用料等防疫相关材料。2020年公司销售改性塑料 154.66万吨,其中新领域销售超 50万吨,熔喷材料对板块贡献较大。 我们认为,未来改性塑料空间巨大,以汽车轻量化需求为例,根据相关机构研究,发达国家的发达国家在汽车上改性塑料用量达到 200kg/辆,而我国车用塑料用量为 130kg/辆,叠加新能源汽车发展对轻量化材料提出更多需求,在汽车行业的改性塑料增长空间就会非常明显。此外,在碳中和背景下,符合绿色、低碳、“循环”等属性的再生塑料市场将迎来巨大的发展机遇期。公司环保高性能再生塑料 28.5万吨/年,在建19.4万吨/年,预计 2022年底前全部投产,将为公司带来新业绩。 新材料板块:多年沉淀,顺利切入化工新材料赛道。 新材料产品板块实现营收 17.56亿元,同比增长 36.55%。营收占比5.01%;实现毛利润 6.97亿元,同比增长 59.86%,毛利润占比 7.71%; 毛利率为 39.66,同比上升 5.76个百分点。 完全生物降解塑料:起步早,技术稳。 公司完全生物降解塑料产能 7.1万吨/年,2020年开工率 117%。为解决“白色污染”,2020年开始我国加码“禁塑令”,不可降解一次性塑料的禁止使用为生物降解塑料创造巨大空间。公司从 2004年开始开展生物降解塑料研发及产业化工作,迄今成为全球领先、亚洲唯一完整掌握聚合、改性及终端应用核心技术的生物降解塑料生产企业,在 2014年即成为欧洲市场第二大完全生物降解塑料原材料供应商,产品取得多国政府认证。一般可降解塑料需要改性或复合后使用,大规模使用的商超购物袋即通过 PBAT 和 PLA 复合而成。公司在建 PBAT 产能 6万吨/年、在建 PLA 产能 3万吨/年,2021年底前投产。公司降解技术和产能将乘政策东风为公司贡献利润。 特种工程塑料:静待 5G 需求爆发。 公司特种工程塑料产能 1.5万吨/年,在建高温尼龙树脂产能 1.5万吨/年,其中 0.4万吨产能于 2021年 7月投产。针对不同应用领域公司推出不同特种工程塑料,包括 LED 照明和显示领域的耐高温尼龙基 LED 支 架材料、在 Type-C、DDR5等连接器领用的高性能无卤阻燃增强 PA10T材料;以塑代钢的高刚性半芳香聚酰胺材料等。公司研发生产的 LCP 被誉为 5G 时代的“超级工程塑料”,介电损耗极低、可弯折性和尺寸稳定性更好,完美契合 5G 通信领域需求。公司 LCP 产能 0.6万吨/年,全球第五,静待 5G 需求彻底爆发。 碳纤维及复合材料板块:未来潜力无限。 公司碳纤维及复合材料产能 1.5万吨/年,开工率 43%。高性能碳纤维及复合材料是实现结构材料轻量化的重要技术方向,尤其在工业无人机领域有巨大市场。据中金企信国际咨询预测,2023年我国复合材料制品产量将达到 556万吨,2019-2023年年均复合增长率约为 4.18%。 轻烃及新能源板块:完善上游产业链,增强综合竞争力。 板块实现营收 47.95亿元,同比增长 16.92%。营收占比 13.68%;实现毛利润 7.01亿元,同比增长 10.39%,毛利润占比 7.76%;毛利率为14.61%,同比下降 0.87个百分点。 2019年收购宁波海越公司(更名为“宁波金发”)使公司产业链延伸至上游 C3,现拥有丙烷脱氢装置(60万吨/年)、异辛烷装置(60万吨/年)、甲乙酮装置(4万吨/年)、气分装置(100万吨/年)等生产装置及公用辅助设施和码头等。在建“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体 PTPE及改性新材料一体化项目”一期建设已开始,一期投资 62亿元,建设内容包括:60万吨/年 PDH 装置、40万吨 PP 装置、40万吨 PP/改性 PP复合装置、2.5万吨/年 PSA 提氢装置等。 投资建议预计公司 2021-2023年收入分别为 382.03亿元、443.55亿元、543.31亿元,归母净利润分别为 45.42、55.74、70.95亿元,同比增速为-1%、22.7%、27.3%。对应 PE 分别为 12.58、10.25和 8.05倍。
谢楠 10
金发科技 基础化工业 2021-03-30 22.15 -- -- 22.80 2.93% -- 22.80 2.93% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩公告,2020年公司实现营业收入350.61亿元,同比增长19.72%,实现归母净利润45.88亿元,同比增长268.64%。公司Q4实现营业收入88.61亿元,同比下滑0.54%,环比下滑4.41%;Q4实现归母净利润7.93亿元,同比增加164.41%,环比下滑42.60%。此外,公司公布2020年度利润分派方案为每10股派发现金股利6元人民币,不送红股,不转增。 年报符合预期。2020年,公司改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、绿色石化产品实现销量154.66万吨、6.52万吨、1.06万吨、0.30万吨和95.61万吨,同比+12.82%、+37.18%、+47.03%、+18.55%和+29.24%。公司新增医疗健康板块业务,其中熔喷布和口罩分别实现销量0.30万吨和22.45亿只。受益于高毛利(毛利率76.06%)的医疗健康板块放量,公司2020年毛利率为25.77%,同比增加9.73pct。公司期间费用率为10.77%,同比下滑0.52pct。公司净利率为13.15%,同比增加8.83pct。业绩符合预期。 可降解塑料打开成长空间。2020 年,我国陆续出台多条政策,解决“白色污染”问题。全球范围内,完全生物降解塑料需求从欧美地区为主到国内外同步增加。公司为国内可降解塑料龙头企业,现有完全生物降解塑料7.1万吨,并配有对应的改性生产线,产品涵盖 PBAT、PBS、PLA 树脂及相关改性材料,广泛应用于购物袋、果蔬袋、一次性餐饮具和农用地膜等。公司在建6万吨/年PBAT和3万吨/年PLA,预计分别于2021Q1和2021Q4投产,助力公司成长。 医疗健康板块持续发力。2020年,受新冠病毒疫情影响,全球医疗物资需求激增。公司依托多年的技术积淀和创新能力,向医用耗材拓展,开发出熔喷布、口罩、丁腈手套等产品。公司现有平面口罩单日产能3500万片,立体防护口罩单日产能接近1000万片;防护服单日产2 万件,手术衣和隔离衣5万件。口罩产品的注册以及认证覆盖国内、欧盟和美国等市场,防护服产品已经获得欧盟EN14126TYPE4B 等级医用防护服认证,美国ASTM PB70 Level3和Level4等级医用防护服和手术衣等认证。公司年产400亿只丁腈手套项目进展顺利,2021年1月上旬丁腈手套生产线已开始试车,力争2021年底全部投产。 “买入”投资评级。预测2021-2023年公司净利润分别为46.76、53.03和60.76亿元,EPS分别为1.82元、2.06元和2.36元,对应PE为12/11/9倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期,客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。
金发科技 基础化工业 2021-02-11 29.97 -- -- 30.84 2.90%
30.84 2.90% -- 详细
公司是典型的研发驱动型材料类平台公司。早期改性塑料起家,经过多年发展,公司业务逐步延伸到特种工程塑料、生物可降解塑料、环保高性能再生塑料、医疗健康产品、轻烃加工以及高性能碳纤维及复合材料等领域。公司研发支出多年稳定在10亿以上,研发人员约占公司总人数的16.47%。 改性塑料业务毛利率或稳步提升。改性塑料是公司的最核心的业务板块,收入占比一直稳占半壁江山。“十三五”之前,改性塑料的原料一直是寡头垄断的供给格局,部分原料不仅价格较高而且没有保证。为了切入国际一线客户,公司也一直采取低毛利策略。目前公司已经成为亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料企业,随着低位确立,公司的毛利率或稳步改进。 生物可降解材料迎来产业春天。公司在生物可降解产业的布局可以上溯到04年,但是直到11年才实现生物可降解聚酯装置的规模化生产。公司是为数不多的覆盖各种生物可降解材料全流程业务的企业,也是资质认证相对完备的企业。 医疗健康类产品提供充分的业绩弹性。公司涉及的医疗健康产品目前主要是口罩和熔喷布,并且在高性能医用及健康防护手套也有布局。相关业务并不是公司的业务核心,但是依托较深的技术储备和较强的执行力,公司较好满足了市场对相关物质的需求。 LCP是最具前景的特种工程塑料。公司目前特种工程塑料产品主要是高温尼龙和LCP,储备产品主要包括聚苯硫醚PPS、聚芳醚砜PPSU/PES,聚芳醚酮PAEK、PLA、PTFE等。LCP是5G时代3C产品和基站类产品最具前景的业务方向。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年实现归母净利润分别为43.74亿元、52.86亿元和57.21亿元,EPS分别为1.70元、2.05元和2.22元,当前股价对应PE分别为16X、13X和12X,考虑到卫健用品及可降解塑料产业的高景气度,及公司改性塑料业务进入盈利能力提升阶段,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情防控进度影响公司卫生健康用品需求;可降解塑料政策执行力度影响PBAT盈利能力。
金发科技 基础化工业 2021-02-01 27.02 39.62 90.94% 32.80 21.39%
32.80 21.39% -- 详细
公司发布业绩预增公告,预计2020年归母净利润45.35-46.80亿元,同比增加264%-276%。扣非归母净利润为43.52-44.97亿元,同比增加327%-341%,业绩符合我们预期。四季度单季度归母净利润7.41至8.86亿元,同比增长147%-194%。 传统改性主业盈利有望持续改善。得益于公司改性塑料业务全球产能布局合理,产品结构持续优化,人均效率、大客户产品占有率和应收账款周转率进一步提升,自2019年以来改性主业焕发新生,利润稳健增长。 四季度汽车、家电、3C消费电子产销量均环比出现不同程度好转,利好改性塑料需求,改性成本端受油价上涨有所推动,四季度PE、聚苯乙烯分别环比增长6.85%、24.07%,同比增长6.54%、4.22%。 医疗健康板块发力,决策响应能力强。基于公司高分子材料多年的技术积淀和创新能力,逐步开发出熔喷料、熔喷布、口罩、医疗防护服透气膜、丁腈手套等产品,2021年1月公司手套项目即投料试车成功,后期新增产能将陆续释放,反映极强的管理决策及市场响应能力,也可展望公司医疗健康产品将快速占领市场,增厚可观利润。 可降解需求旺盛,新材料板块持续增长。在禁塑令推动下,以PBAT为主的可降解产品供不应求,处于涨价通道中。公司6万吨PBAT、3万吨PLA有望今年投产,高温尼龙、LCP业务稳健增长,新材料板块业绩持续改善,有望超预期。 调上调2021、2022年盈利预测,维持“买入”评级。我们预计2020-2022年营业收入分别为345.7/445.2/558.0亿元,维持2020年归母净利润46.00亿,上调2021、2022年盈利预测至51.15、65.06亿,对应PE为14X/11X,维持买入评级。由于新材料、医疗健康板块快速成长,并贡献业绩主要来源,建议2021年给予公司20倍PE,6个月目标市值看1020亿元。 风险提示:原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期
陈莉 7
金发科技 基础化工业 2021-02-01 27.02 34.80 67.71% 32.80 21.39%
32.80 21.39% -- 详细
2020年归母净利润预增264%-276%,维持“买入”评级 金发科技于2021年1月28日披露2020年业绩预告,2020年公司预计实现归母净利润45.4-46.8亿元,同比增264%-276%,对应EPS为1.76-1.82元。其中2020Q4公司预计实现归母净利润7.4-8.9亿元,同比增147%-195%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.78/1.16/1.27元,维持“买入”评级。 防疫相关产品贡献主要增量,改性塑料、新材料业务经营良好 受新冠病毒疫情影响,全球医疗物资需求激增。公司开发出熔喷聚丙烯、熔喷布、口罩、丁腈手套等产品,由于公司产品认证齐全、品质稳定、性价比高,迅速占领市场,且PDH装置产出PP产品也受益于口罩需求拉动,价格上涨明显,为公司业绩贡献主要增量。同时公司改性塑料业务产品结构持续优化,下游家电、汽车2020H2以来呈现稳健复苏态势,据中汽协,2020年12月我国汽车销量283.1万辆,同比增6.4%,据国家统计局,2020年12月我国冰箱产量796.4万台,同比增8.1%,从而驱动公司利润稳健增长。此外公司新材料产品产品结构持续优化,运营效率进一步提升。 拟投资50亿元建设400亿只高性能医用及健康防护手套项目 据公司公告,公司拟以子公司广发金发为建设主体(公司控股比例67.6%),总投资50亿元,建设年产250亿只一次性医用检查丁腈手套、20亿只一次性医用外科丁腈手套、130亿只一次性民用防护丁腈手套,项目总建设期24个月。公司组建超20人的硕博士技术研发团队进入医用及健康防护手套行业。“限塑令”逐步落地,公司作为生物可降解塑料龙头有望受益据中国消费网,今年以来,北京、上海、深圳等一线城市及部分二、三线地级市已开始实施新版“限塑令”,要求超市禁用不可降解塑料袋,部分城市对农产品市场、餐饮、外卖等亦提出了同类要求。公司作为国内生物可降解塑料龙头有望受益于行业发展趋势,据公司公告,截至2019年末公司具备6万吨PBAT装置,另有1.1万吨PBSA产能,同时在建6万吨PBAT以及3万吨PLA产能。 维持“买入”评级 考虑到改性塑料下游家电、汽车需求恢复良好,我们上调公司2020-2022年EPS预测至1.78/1.16/1.27元(前值1.74/0.96/0.99元),结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均21倍PE),考虑到完全生物降解塑料、LCP材料等发展前景良好,给予公司2021年30倍PE,对应目标价34.80元(前值23.31元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。
陈莉 7
金发科技 基础化工业 2020-10-19 16.70 23.31 12.34% 17.38 4.07%
20.93 25.33%
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前三季度归母净利润同比增302%,维持“买入”评级。 金发科技于10月14日发布三季报,2020年前三季度公司实现营收262.0亿元,同比增28.6%,净利润37.9亿元,同比增301.8%。其中2020Q3实现营收92.7亿元,同比增15.4%,归母净利润13.8亿元,同比增218%。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.74/0.96/0.99元,维持“买入”评级。 传统主营业务经营良好,防疫物资贡献主盈利增量。 2020Q3公司改性塑料销量同比增20%至38.1万吨,销售均价同比降3%至1.27万元/吨,营收同比增16%至48.4亿元;完全生物降解塑料销量同比增10%至1.4万吨,销售均价同比增4%,实现营收2.6亿元,同比增16%。因主要原料工程树脂/聚烯烃系树脂Q3采购均价分别同比降14%/10%,同时公司Q3继续销售部分防疫物资,公司综合毛利率同比提升11.2pct 至28.1%。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.7/0.2/0.1/-0.2pct 至2.9%/2.8%/4.0%/1.7%。 拟投资50亿元建设400亿只高性能医用及健康防护手套项目。 据公司公告,公司拟以子公司广发金发为建设主体(公司控股比例67.6%),总投资50亿元,建设年产250亿只一次性医用检查丁腈手套、20亿只一次性医用外科丁腈手套、130亿只一次性民用防护丁腈手套,项目总建设期24个月。公司组建超20人的硕博士技术研发团队进入医用及健康防护手套行业。 维持“买入”评级。 考虑到公司防疫物资盈利良好,我们上调公司2020-2022年EPS 预测至1.74/0.96/0.99元(前值1.28/0.81/0.85元),由于公司口罩业务不具备明显持续性,保守考虑不给予估值,其余业务(我们预计2021年净利润约20亿元),结合可比公司估值水平(2021年Wind 一致预期平均21倍PE),考虑到完全生物降解塑料、LCP 材料等发展前景良好,给予公司2021年30倍PE,对应目标市值600亿元,给予目标价23.31元(前值21.79元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;原料价格大幅波动风险。
金发科技 基础化工业 2020-10-19 16.70 21.80 5.06% 17.38 4.07%
20.93 25.33%
详细
公司2020年前三季度实现营业收入262.00亿元(yoy+28.58%);实现归母净利润37.94亿元(yoy+301.76%);其中第三季度公司实现营业收入92.70亿元(yoy+15.38%,qoq-18.64%);实现归母净利润13.82亿元(yoy+217.95%,qoq-39.09%),整体业绩符合我们预期。截止前三季度,公司短期贷款同比减少43.03亿元,资产负债表已出现明显修复。 及下游复工复产稳步推进,改性塑料及PDH业务改善明显。公司三季度改性塑料销量38.13万吨,同比增加19.8%,随着全球疫情逐步控制,国内复工复产稳步推进,改性塑料下游中的汽车和家电消费均有明显提升。上游成本方面,布伦特原油三季度均价同比去年下降28.9%,显著降低了改性材料生产成本,改性塑料业务毛利率预期同比出现明显改善。宁波金发PDH业务Q3平均价差环比增加35.97%,改善明显。 可降解塑料为主的新材料业务维持强势。公司完全生物降解塑料始终保持较高的销量,三季度销售1.37万吨,同比增加12.1%,业绩弹性充分;受5G发展及消费电子改善驱动,三季度特种工程塑料2960吨(yoy+58.3%,qoq+14.9%),仍处在持续放量的趋势中;三季度碳纤维及复材料产销量均环比有较大提升,环比分别增93.2%、33.0%。 医疗健康产品仍是主要盈利贡献,拟扩张医用手套。随着各国疫情防控进入常态化,口罩相关医疗健康产品供应逐渐充足,公司三季度相关业务环比下滑。受医疗健康产品量价环比下滑影响,三季度综合毛利率为28.11%,环比虽下滑,但仍然是三季度盈利主要贡献。公司同时公告拟在广东金发投资建设年产400亿只高性能医用及健康防护手套,一方面升级了公司改性优势,一方面将壮大医疗健康产品业务。 暂维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2020-2022年实现归母净利润46.0/28.1/33.2亿元,对应PE分别为10X/16X/13X,当前市值具备很强的安全边际,未来新材料推广若超预期公司将迎来价值重估,可降解塑料产能投放有望再造1个金发,公司中长期成长路径明朗。 示风险提示:原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期。
谢楠 10
金发科技 基础化工业 2020-10-16 18.40 -- -- 17.10 -7.07%
19.48 5.87%
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事件:公司发布2020年三季度业绩,Q1-3实现营收262.00亿元,同比增长28.58%,实现归母净利润37.94亿元,同比增长301.76%。公司Q3实现营收92.70亿元,同比增长15.38%;实现归母净利润13.82亿元,同比增长217.95%。 业绩符合预期。2020年Q1-3,公司改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、环保高性能再生塑料实现销量100.05、4.51、0.74、0.22和9.86万吨,同比+13%、+36%、+53%、+22%和+29%;均价分别为14080、18246、47507、25824和8135元/吨,同比+6%、+1%、-6%、+5和-10%。受益于产品业务拓展、结构向好和成本下降,公司Q1-3毛利率29.06%,同比+13.37pct。公司净利率14.73%,同比+10.05pct。公司业绩符合预期。 拟投建医用手套。公司发布公告,拟以自有资金和自筹资金投资50亿元,建设年产400亿只高性能医用及健康防护手套,包括年产250亿只一次性医用检查丁腈手套,年产20亿只一次性医用外科丁腈手套,年产130亿只一次性民用防护丁腈手套。项目建设期约24个月。公司已组建了超20人的硕博士技术研发团队进入医用及健康防护手套行业。本项目将公司在高分子改性和合成方面的技术应用于医用及健康防护手套,与公司现有医用口罩业务有效协同。 新材料业务开花结果。公司深耕新材料领域,主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料六大类,广泛应用于汽车、新能源、通讯等行业。公司陆续研发并孵化出LCP材料、高温尼龙、碳纤维等新材料业务,打开成长空间。公司深耕生物降解塑料行业,目前PBAT产能达6万吨,满产满销,客户结构优异。公司仍有6万吨PBAT和3万吨PLA在建,受益生物降解塑料行业大发展。 “买入”投资评级。预测2020-2022年公司净利润分别为44.52、25.30和29.57亿元,EPS分别为1.83元、1.04元和1.22元,对应PE为10/17/15倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期,客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。
金发科技 基础化工业 2020-09-07 17.03 22.82 9.98% 18.04 5.93%
18.97 11.39%
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核心观点:抗疫产品放量,业绩大幅增长:公司发布20半年报,上半年实现收入169.30亿元,同比增长37.17;实现归母净利润24.12,同比增长373.27%。其中Q2单季度实现收入113.94亿,同比增长76.84%;实现归母净利润22.70亿,同比增长697.30%。公司上半年公司改性塑料板块销量和均价分别提升9.51%和12.16%,改性塑料包括熔喷材料销量10.32万吨,弥补了疫情对其他品类需求的冲击。同时在主要原材料价格同比两位数跌幅的助推下,公司上半年改性塑料板块毛利率达到32.37%,是近年最高水平。公司上半年增加医疗健康产品板块,向熔喷布和口罩等终端产品延伸,实现口罩销售3.92亿只,分别实现营收和毛利润16.30和13.51亿元。我们认为,未来随着全球疫情常态化及公众卫生防护意识的提升,健康产品板块仍将保持一定体量。 新项目有望陆续投放:上半年公司完全生物可降解塑料、特种工程塑料分别实现销量3.14和0.44万吨,均同比增长50%以上,且公司还有产能将陆续投放。完全生物可降解塑料方面,公司在建6万吨PBAT产线和3万吨PLA产线各一条,预计21年投产。特种工程塑料方面,公司新建0.3万吨LCP产能8月投产,公司还在进行LCP薄膜产业化的技术和设备准备工作,预计于今年Q4开始调试,拓展至附加值更高的LCP薄膜领域;还有在建1万吨PA10T/PA6T项目,计划于21年Q2投产。此外,公司拟投资62亿元建设120万吨聚烯烃热塑性弹性体及改性新材料一体化项目(一阶段),打通聚丙烯生产全链条,提升公司全产业链优势。 财务预测与投资建议由于公司改性塑料毛利率提升及健康产品板块放量,我们预测公司20-22年归母净利润分别为41.90、30.88、32.58亿元,(原20-21年预测分别为11.08、12.20亿元),按照可比公司20年14倍市盈率,给予目标价为22.82元并维持增持评级。 风险提示需求增长不及预期;产品和原材料波动;产能投放不及预期
陈莉 7
金发科技 基础化工业 2020-08-13 15.93 21.79 5.01% 18.07 13.43%
18.75 17.70%
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2020H1净利同比增373%,维持“买入”评级金发科技于8月10日披露2020半年报,实现营收169.3亿元,同比增37.2%,归母净利润24.1亿元,同比增373.3%,处于前期预告的23.5-24.5亿元范围内,业绩符合预告区间。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.28/0.81/0.85元,维持“买入”评级。 低油价致使原材料价格下跌,完全生物降解材料增长迅速 2020H1公司改性塑料销量同比增9.5%至61.9万吨,营收同比增19.1%至92.5亿元,毛利率提升13.8pct至32.4%;完全生物降解材料销量3.1万吨,同比增49%,营收同比增51%至5.7亿元,毛利率同比增5.7pct至42.0%;特种工程塑料/环保高性能再生塑料销量同比分别增33%/12%至0.4/5.6万吨,营收分别同比增40%/2%至2.1/4.6亿元。此外医疗健康板块(口罩和熔喷布)实现营收16.3亿元,毛利率82.9%。由于低油价的影响,公司原材料价格持续下降,2020Q1/Q2公司工程树脂采购均价分别同比降14%/19%,公司综合毛利率同比提升14.7pct至29.6%。期间费用率小幅上升,宁波金发小幅亏损2020H1公司期间费用率同比上升0.6pct至11.6%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.3/0.3/0.1/-0.1pct至2.6%/2.9%/3.9%/2.1%。此外重要子公司中,主营PDH业务的宁波金发上半年实现营收55.15亿元,同比降0.3%,净利润亏损0.83亿元,2019H1约亏损0.62亿元。 新建项目有望打通PP生产全链条,近期PDH盈利维持高位 公司子公司宁波金发新建60万吨PDH、40万吨PP、40万吨改性PP等项目有望打通聚丙烯生产全链条,增强公司对原材料的把控,提升公司的盈利能力,该项目建设期为34个月。近期PDH盈利显著回升,华东地区丙烯最新价格为0.69万元/吨,较7月初回升4%,而同期丙烷华东冷冻到岸价上升12%至373美元/吨,受益于人民币兑美元汇率下降,丙烯-丙烷价差扩大0.3%至0.39万元/吨,盈利空间相对较大。 LCP材料受益于5G建设 据公司半年报,2万吨特种工程塑料共混改性装置于2019年6月正式投产,年产3000吨LCP项目预计将于2020年8月如期投产,LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,有望成为5G基站天线振子的主流材料。 维持“买入”评级 我们维持公司2020-2022年EPS预测为1.28/0.81/0.85元,公司口罩业务不给予估值,其余业务(我们预计2020年净利润约17亿元)结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期25倍PE),考虑到LCP发展前景良好,给予2020年33倍PE,对应目标市值561亿元,给予目标价21.79元(前值21.79-23.78元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期,原料价格大幅波动风险。
谢楠 10
金发科技 基础化工业 2020-08-12 16.86 -- -- 18.07 7.18%
18.75 11.21%
详细
事件:公司发布2020年半年度业绩公告,2020年上半年公司实现营业收入169.30亿元,同比增长37.17%,实现归母净利润24.12亿元,同比增长373.27%。公司Q2实现营业收入113.94亿元,同比增长76.84%;Q2实现归母净利润22.70亿元,同比增长697.30%。公司业绩符合预期。 业绩符合预期。2020年H1,公司改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、环保高性能再生塑料实现销量61.91、3.14、0.44和5.60万吨,同比+9.51%、+49.28%、+33.33%、和+12.45%;均价分别为14936、18003、47237和8280元/吨,同比+12.16%、+0.30%、-6.88%和-9.65%。公司轻烃及氢能源板块受到了疫情和国际原油市场波动双重影响,上半年主要产品总销量 42.82 万吨,其中销售丙烯30.07万吨、异辛烷11.12万吨、甲乙酮1.63万吨。公司医疗健康产品共实现营收16.30亿元,毛利率82.88%,口罩类产品共销售3.92亿只。受益于产品结构向好和成本下降,公司上半年毛利率29.58%,同比+14.66pct,公司期间费用率11.57%,同比+0.63pct。公司净利率14.34%,同比+10.15pct。公司上半年经营性现金流58.87亿元,同比+466.50%,主要是本报告期公司销售回款及预收货款增加。公司业绩符合预期。 生物降解塑料打开成长空间。2020年1月19日,国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,吉林、海南、浙江、山西等省陆续出台生物降解塑料政策。在全球各政府的推动下,生物降解塑料行业有望迎来爆发。公司深耕生物降解塑料行业,目前PBAT产能达6万吨,满产满销,客户结构优异。公司仍有6万吨PBAT和3万吨PLA在建,受益行业大发展。 新材料业务开花结果。公司深耕新材料领域,主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料六大类,广泛应用于汽车、新能源、通讯等行业。公司陆续研发并孵化出LCP材料、高温尼龙、碳纤维等新材料业务,打开成长空间。 “买入”投资评级。预测2020-2022年公司净利润分别为38.89、25.13和28.23亿元,EPS分别为1.60元、1.03元和1.16元,对应PE为10/16/14倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期,客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。
金发科技 基础化工业 2020-08-12 16.86 -- -- 18.07 7.18%
18.75 11.21%
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事件描述: 8月11日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收169.30亿元,同比增加37.17%;归母净利润24.12亿元,同比增长373%; 扣非后归母净利润23.9亿元,同比增加19.5亿元;加权平均净资产收益率为20.25%,同比上升15个百分点;经营活动现金流净额为58.9亿元,同比上升466.3%。 改性塑料板块贡献了主要利润,医疗健康板块成为新增量。 2020H1,公司实现毛利50.1亿元,毛利率为172%;其中,改性塑料系列贡献了主要利润,该系列毛利为29.9亿元(占总毛利的59.7%),毛利率为32.4%;新增的医疗健康系列(口罩、熔喷布)毛利为13.5亿元(26.9%),毛利率为82.9%,成为20H1新的业绩增长点;完全生物降解塑料系列毛利为2.4亿元(4.8%),毛利率为42%;特种工程塑料系列毛利为0.7亿元(1.4%),毛利率为32.7%;碳纤维及复合材料系列毛利为0.07亿元(0.1%),毛利率为23.8%;环保高性能再生塑料系列毛利为0.4亿元(0.8%),毛利率为8.5%。与2019年H1比较,公司2020H1毛利上升31.7亿元,其中改性塑料系列毛利上升15.5亿元,完全生物降解塑料系列毛利上升1亿元,其余主要的业绩增量都来源与医疗健康系列。从地区经营看,2020H1,公司国内主营业务毛利为41.8亿元(同比上升28.6亿元),国外主营毛利为7.3亿元(同比上升3亿元),利润增量主要来自国内,主要是因为疫情影响了产品的出口。公司研发费用支出3.5亿元,同比上升29.6%。此外,公司货币资金从去年年末的28.9亿元增加到20H1的37.4亿元,应收账款从39.1亿元减少到34.6亿元,应付款项从28.14亿元减少到25.09亿元。 Q2整体净利润环比大幅增长,净现比大幅提升。 2020Q2,公司实现营收113.9亿元,环比增加77%;归母净利润22.7亿元,环比增长697%;扣非后归母净利润23.8亿元,环比增长2875%; 整体销售毛利率为36.1%,环比增加20个百分点,主要原因是二季度国内疫情情况好转,开始复工复产。净现比从Q1的21%上升到44%,盈利质量也改善明显。 改性塑料板块:二季度价格回暖,毛利同比大幅提高。 2020H1改性塑料业务实现营收92.5亿元,同比上升19.2%,营收占比54.6%;实现毛利润29.9亿元,毛利同比上升107.6%,毛利占比59.8%。与19H1和19H2相比,公司20H1的改性塑料业务状况大幅改善,主要是因为20H1改性塑料均价上升,盈利能力增强。20H1改性塑料均价为14945元/吨,同比上升12.2%,环比上升16.5%。2020年以来,改性塑料均价从Q1的11710元/吨上升至Q2的16025元/吨(+36.8%)。 完全生物降解塑料板块:营收毛利大幅增加,价格略有下降。 2020H1完全生物降解塑料业务实现营收5.6亿元,同比增长51.3%,营收占比3.3%(同比增加0.3个百分点);实现毛利润2.4亿元,毛利同比增长71.4%,毛利占比4.8%(同比下降2.7个百分点)。与19H1和19H2相比,公司20H1的完全生物降解塑料业务在上升阶段,主要是因为政策红利,并且未来还将释放出更多的需求。20H1完全生物降解塑料均价为17829元/吨,同比下降0.6%,环比下降2.8%。2020年以来,完全生物降解塑料均价从Q1的18165元/吨下降至Q2的17843元/吨。 特种工程塑料板块:价格稳定,销量大幅提高。 2020H1特种工程塑料业务实现营收2.1亿元,同比增长40%,营收占比1.2%;实现毛利润0.7亿元,毛利同比上涨75%,毛利占比1.4%(同比下降0.8个百分点)。特种工程塑料销售量为4406吨,同比增长33.33%,其中,LCP销量984.81吨,同比增加50.10%。虽然汽车零部件等应用对材料的需求量相应减少,但家用办公设备需求增长带来连接器应用大幅增加,同时在防疫物资生产设备上的应用也初见成效,因而总体上销量实现较大幅度增长。 9.75亿美元口罩订单终止,但是影响有限。 8月9日,公司公告美国某公司9.75亿美元KN95口罩订单实际已经终止,原因是对方逾期未回复。这类事件不是第一例,比亚迪与美国加州政府价值10亿美元口罩采购合同,因美国联邦机构拒绝认证,退还定金。因此,我们认为对本次事件市场早有准备,也不影响公司业务的独立性。此外,2020H1公司医疗健康产品(口罩和熔喷布)依旧实现营收16.30亿元,毛利13.51亿元,毛利率高达82.88%,贡献率公司整体营收的9.63%,口罩订单终止对于公司该产品影响有限,不会影响主营业务。 可降解塑料和特种工程塑料新增产能投产在即,带来业绩增量。 可降解塑料:目前公司拥有生物降解聚酯合成产能6万吨,并配有专业生物降解塑料改性生产线,产品涵盖PBAT、PBS、PLA树脂及相关改性材料。随着国内“禁塑令”的推行,公司正加紧建设新产能和开发新的生物降解塑料以应用于更多领域。新增产能方面,6万吨PBAT生产线进展顺利,预计于2021年投产;3万吨PLA生产线也在建设当中,工程进度33.5%,预计于2021年四季度投产。 特种工程塑料:对于5G通信应用领域,公司开发的LCP薄膜专用树脂,已具备量产能力;对于5G基站天线振子,公司开发了超低介电损耗LCP材料并进行了验证,得到客户认可。新增产能方面,公司新的3000吨LCP产能预计在2020年8月投产,使公司LCP总产能将达到6000吨;公司年产10000吨PA10T/PA6T项目,计划于2020年10月开始设备安装和调试,2021年第二季度投产;千吨级PPSU/PES中试产业化装置正在进行设备安装,预计在2020年底投产。 投资建议 预计公司2020-2022年收入分别为355亿元、359亿元、373亿元,归母净利润分别为30.2、22.0、24.9亿元,同比增速为142.4%、-27.1%、13.2%。对应PE分别为14.3、19.6和17.3倍。公司首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 禁塑政策不及预期的风险;新建产能不能按时投产风险;原材料价格波动的风险;产品价格下跌的风险;疫情影响持续的风险。
金发科技 基础化工业 2020-05-12 11.10 -- -- 14.46 29.34%
18.99 71.08%
详细
事件:公司2019年实现营收293亿元(同比+15.68%),归母净利润12.45亿元(同比+99.43%),扣非净利润10.19亿元(同比208.05%),公司实现上市以来净利润首次突破10亿元,创下历史新高。2020Q1实现营收55.36亿元(同比-6.15%,环比-37.87%),归母净利润1.42亿元(同比-36.91%,环比-52.67%)。 改性塑料和新材料业务板块发展势头良好 公司2019年改性塑料单吨毛利润达到2537元,预计Q1仍保持稳定提升的状态。可降解塑料去年销售4.75万吨,2020Q1销售1.56万吨,创单季度历史新高;LCP等特种工程塑料单吨毛利13043元,成为盈利性最强的产品,2020Q1销量1830吨(同比+52%),市场需求旺盛。 受疫情和国际油价影响,PDH阶段性亏损拖累Q1业绩 疫情影响汽车和家电行业复产进度推迟,导致公司客户Q1需求下滑,对改性塑料销量影响较大(同比-22%)。PDH项目2019年管理水平提升,盈利3.15亿元创投产后新高。2020Q1国际油价短期大幅下跌,公司原材料端减值严重,导致PDH项目阶段性亏损影响公司业绩。 限塑令促进环保塑料发展,新材料布局稳步推进 2020年1月19日,国家发改委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,对塑料污染治理工作进行系统性、协同性和有序性的规划,预计国内降解材料将迎来需求爆发式增长。公司近年成功量产的LCP材料在5G产业链有重要应用,预计未来市场需求量也快速增长。公司长期坚持投入大量研发资金,公司还有多个化工新材料产品顺利量产或者逐步扩大产能,是公司长期成长的重要保障。 投资建议:维持“买入”评级。 2020Q1受疫情和油价影响,PDH项目阶段性亏损,但公司传统业务发展势头良好。我们对公司全年业绩持乐观态度,预计2020-22年归母净利润15.2/17.9/21.5亿元,同比增速22/18/20%,摊薄EPS=0.59/0.70/0.84元,对应PE=18.9/16.1/13.4,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动;疫情影响超预期;新项目建设不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名