公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入64.84亿元，同比提升26.60%，实现归母净利润8.16亿元，同比提升143.76%，毛利率35.08%，净利率23.97%，ROE高达24.18%。2022年一季度实现营业收入27.19亿元，同比提升74.97%，实现归母净利润6.46亿元，同比提升452.22%。一季度业绩大超市场预期。 农药景气创造超预期业绩，未来利润多点支撑。2022年一季度农药价格均处高位。据中农立华，一季度草甘膦、丁草胺、乙草胺、异丙甲草胺、敌敌畏均价分别为7.51、4.62、5.00、5.50、3.05万元/吨，同比分别上涨151%、74%、84%、90%、45%，价格高位中公司除草剂出货量3.04万吨、杀虫剂出货量0.64万吨，同比分别下降5%、提升11%。另外公司氯碱产品一季度均价1118元/吨，同比提升76%，出货量12.1万吨同比增长4%，享受量价齐升。目前受南美需求旺季提前来临带动，草甘膦等农药价格企稳反弹，同时公司2021年底投产的阻燃剂、二嗪磷以及制剂项目有望为公司利润形成更强支撑。叠加江能公用扩张，看好公司业绩持续超预期。 股权激励落地，国企高价受让福华股权，未来发展可期。公司此前发布2022年限制性股票激励计划，激励规模占总股本2.98%，达到国企原则的上限，并以归母净利润及净资产收益率为考核目标，对未来基本面信心更强。二股东福华通过发行可转债及股权转让方式加速退出，乐山五通桥国资高价受让福华股份。企业高管去年12月主动增持，叠加高比例激励落地，我们预期公司未来更富有想象空间。 上调2022、2023年，新增2024年盈利预测，维持“买入”评级。公司一季度业绩大超预期，未来产品结构逐渐丰富，单一产品占比逐渐减少，周期弱化，成长属性越明显。我们上调2022、2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.41、20.62、23.56亿元（此前2022-2023年分别为13.59、16.18亿元），对应PE分别为8X/7X/7X，维持“买入”评级。考虑规模化国企激励完成后的成长动力、以及新产品预期，建议给予公司15倍PE，目标市值291亿。 风险提示：草甘膦价格下降，项目投放不及预期

瑞丰新材发布2021年年度报告，公司2021年实现营收10.81亿元，同比增长25.58%；归母净利润2.01亿元，同比增长9.94%。其中，Q4实现营收4.05亿元，同比增长62.58%，环比增长113.16%；归母净利润0.65亿元，同比增长21.84%，环比增长103.12%。主要系公司战略转型销售结构发变化，减少单剂直接销售增加复剂销量，同时原材料成本上升，短期利润率承压。 原材料价格上涨，短期成本承压。主要原材料基础油下半年均价5.79元/kg（较上半年环比上涨18.40%），异辛醇12.02元/kg（较上半年环比上涨4.16%），五硫化二磷15.08元/kg（较上半年环比上涨56.43%），原材料成本大幅提升影响毛利率，Q4毛利率26.98%，同比减少5.39pct，环比减少2.11pct。截止Q4，公司存货2.90亿元，同比增长167.64%，主要系1）由于原材料涨幅较大，战略备货以及海外销售战略部署增加2）销售境外大客户的货物受船运影响未及时报关离港，导致发出商品增加。 短期中高油价下原材料成本承压，随着原油等基础原材料价格回落，公司利润率有望改善。 技术创新不断增强，复合剂产品认证持续突破。报告期内，公司高压抗磨液压油复合剂以0.8%的剂量在SwRI通过DenisonT6H20C台架试验；汽油机油复合剂产品RF6176调制的SN5W-30汽油机油通过了APISN规定的全部4个发动机台架测试和所有理化性能及模拟试验评测；柴油机油复合剂产品RF6078调制的APICI-415W-40柴油机油通过全部发动机台架试验。公司持续丰富单剂产品线、提升产品品质、开发复合剂新配方方面研发投入，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型提供了基础，2021度研发投入为0.37亿元，同比增长60.45%，研发占比达3.45%。 调整盈利预测，维持“买入”评级。受中高油价影响基础油等原材料，同时股权激励费用影响，我们调整2022-2023年归母净利润分别为2.24/3.74亿元（原3.56/4.83亿元），新增2024年归母净利润5.03亿元，对应PE为30X/18X/13X，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升；产能消化不及预期；需求下滑风险

事件：公司发布 2021年报，实现营收 3.17亿元，同比+14.00%；归母净利润为 0.66亿元，同比+20.13%。其中四季度实现营收 1.06亿元，同比+14.32%，归母净利润 0.23亿元，同比+4.65%。受汽车芯片短缺、疫情等因素影响，公司传统汽车类业务挡水膜、吸音棉收入等出现一定下降，但核心技术产品 ePTFE 与气体管理产品收入保持较快增长。 ePTFE 与气体管理产品销量维持较快增长，CMD 短暂下滑，新增气凝胶产出。公司 2021年销售 ePTFE 微透产品 1.75亿个，同比+28.92%，销售均价 0.60元/个，同比持平，毛利率达 74.78%，同比-0.03个 pct； 销售 CMD 产品 23.77万个，同比-33.53%，销售均价 28.00元/个，同比+26.08%，毛利率达 67.79%；销售气体管理产品 1889.09万个，同比+56.10%，销售均价 1.87元/个，毛利率达 73.12%；气凝胶产品实现营业收入 1580.44万元，较上年同期增长 2772倍；公司 ePTFE 与气体管理产品售价基本持平，销量有较大幅度增长。 高毛利水平延续，经营性现金流大幅改善。2021年公司综合毛利率为44.46%，同比-1.65个 pct，延续高毛利特征，核心技术产品 ePTFE 微透产品、气体管理产品保持 70%以上的高毛利率。公司投入研发费用1810.10万元，同比增长 21.56%，占营收 5.72%，同比增长 0.36个 pct，保持较高研发投入水平。公司经营性现金流为 8147.09万元，同比+102.10%，大幅改善。 气凝胶项目建设稳步推进。公司在建工程为 3462.12万元，二氧化硅气凝胶募投项目已完成厂房建设，设备正在安装调试。2021年实现对大音希声并表，双基地齐发展气凝胶，看好业务前景及潜在弹性。 维持 2022、23年盈利预测，新增 2024年盈利预测，维持“买入”评级。 我们预计 2022-2024年营业收入分别为 4.00/4.96/6.34亿元，预计 2022-2024年归母净利润为 0.86/1.16/ 1.66亿元，对应 PE 为 36X/27X/19X，维持“买入”评级。考虑公司持续较高成长，建议给予第一目标市值 46.55亿元，对应明年 40倍 PE。 风险提示：项目建设不及预期，新产品推广不及预期

事件：1)公司发布2021年报，实现营收 6.25亿元，同比+54.55%，归母净利1.73亿元，同比+55.85%；实现扣非后归母净利1.56亿元，同比+68.85%。其中四季度实现营收1.69亿元，同比+34.90%，环比+1.86%，实现归母净利4392.78万元，同比+9.73%，环比-11.81%。公司年度营收及归母净利润均大幅增长创历史新高，主要系高端芯片封装等多个下游行业需求的球粉销量提升，及募投项目产能释放带来产量增长所致。2）公司发布利润分配方案公告，每10股派发6.08元现金红利。 半导体封装等下游行业需求增长，推动整体产品销售量价齐升。受半导体封测、动力电池及热界面材料等领域需求推动，公司实现主营产品量价齐升。全年销售产品10.02万吨，同比+30.13%，均价6235.88元/吨，同比+18.96%，毛利率为42.43%，同比基本持平。其中结晶硅微粉销售3.74万吨，同比+15.93%，售价2014.52元/吨，毛利率为28.44%；熔融硅微粉销售3.77万吨，同比+19.26%，售价4792.96元/吨，同比-1.9%，毛利率为46.21%；球形硅微粉销售2.21万吨，同比+96.93%，售价13568.06元/吨，毛利率41.33%，同比-4.52个pct；球形氧化铝及其它粉体销售2962吨，同比+57.70%，售价22882.54元/吨，毛利率为52.81%。 公司持续保持高研发投入强度，1.5万吨高端球粉在建。2021年公司研发费用为3505.62万元，占营收比例为5.61%，同比提升0.72个pct，主要系公司加大研发投入所致。公司募投项目投放且产能利用率逐步提高，2021年四季度9500吨球形产线投产，高端球硅粉占总营收比例从2020年的35.79%提升至2021年的48.02%，提升12.23个pct。在建工程增加1720万元，增幅70.48%，系公司电子级新型功能性材料制造项目、年产15000吨高端芯片封装用球形粉体产线投入建设。 维持盈利预测，新增2024年盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2022-2024年营业收入分别为7.36/8.34/11.38亿元，预计2022-2024年盈利预测为2.26/2.93/ 3.83亿元，对应PE 为32X/25X/19X，维持“买入”评级。考虑公司进口替代、国内应用升级带来的高成长性，给予2022年PE 为40X，对应6个月目标市值为90.47亿元。 风险提示：产能扩张不及预期，产品价格大幅下降

公司发布2021年年报，实现营收 118.41亿元，同比增长 20.45%，归母净利润 12.22亿元，同比增长1.02%，扣非后归母净利润11.37亿元，同比增长4.32%。四季度单季度实现营收26.00亿元，同比增长38.67%，归母净利润2.07亿元，同比增长10.71%，扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长8.93%。四季度财务费用0.70亿元同时确认公允价值变动收益0.30亿元，全年增提预计负债0.45亿元同时资本公积减少0.45亿元，主要系公司与中化国际三年业绩对赌期执行完毕，同时预计负债1.83亿元转入其他应收款，为应付对方业绩奖励。 优嘉三期、四期逐步放量，两头涨行情体现公司优势，一季度业绩彰显弹性。2021年农产品景气叠加下半年能耗双控，农药产品、原材料价格双双上涨。据中农立华及百川，全年草甘膦、麦草畏均价分别为5.12（YoY+125.27%）、7.55（YoY-4.70%）万元/吨，功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、吡虫啉年均价分别为21.27（YoY+8.31%）、9.27（YoY-0.97%）、26.87（YoY+25.87%）、16.24（YoY+50.79%）万元/吨，价格普涨。优嘉三期放量，杀虫剂、除草剂出货量分别实现1.62、5.49万吨（yoy+5.28%、8.78%）。子公司优士、优嘉、中化作物、农研公司分别录得净利润2.36、6.48、2.87、0.20亿元（yoy-41.98%、+58.18%、-8.57%、-9.86%）。2022年1-2月公司预披露营收35亿元左右，同比增约50%，归母净利润5.6亿左右，同比增约100%，一方面因优嘉基地逐步释放新产能，另一方面公司在原材料-产品两头涨行情中体现出了产业链优势，业绩弹性较佳。农研公司、中化作物自2019年并入公司体系，协同效应体现明显，3年扣非后归母净利润合计实现7.33亿元，超额完成4.39亿元，“1+1＞2”效果体现了公司优秀的管理输出。 四期逐步达产，葫芦岛项目推进中，正成长为国际重要农化企业。公司优嘉四期第一阶段已在2022年初调试生产，产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种。剩余项目（2000吨丙环唑、3000吨氯代苯乙酮及其副产品、3000吨功夫菊酯、510吨其他菊酯、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯）有望今年陆续投产，另外在规划优士青山厂区、葫芦岛项目等，前者主要涉及杂环类、菊酯类产品进行工艺优化研究，后者计划投资100亿元，据官网报道计划3月份开工建设，年底试生产。同时公司研发端农研公司在创制药赛道行稳致远，产研销一体打造公司国际重要农药企业角色。 更新盈利预测，维持 “买入”评级。更新盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年实现营收141.59、159.23、175.52亿元，归母净利润18.17、18.65、21.46亿元（此前2022、2023年分别为16.21、19.40亿元），当前股价对应PE 为20X/19X/17X。今年通胀环境中公司享受相对确定的农药行业景气，同时公司在国内农药龙头地位逐步强化，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降；项目扩张不及预期

事件：华鲁恒升发布2021 年年度报告，公司2021 年实现营收266.36 亿元，同比增长103.10%；归母净利润72.53 亿元，同比增长303.37%。其中，Q4实现营收84.01 亿元，同比增长106.32%，环比增长26.86%；归母净利润16.42 亿元，同比增长223.40%，环比减少9.33%。2022 年Q1 预计实现归母净利润22.5-24.5 亿元，同比增长43-55%。主要系原油价格上涨推动主营产品价格，煤化工盈利凸显，同时碳酸二甲酯技改和己内酰胺投产贡献增量。 点评：已内酰胺、碳酸二甲酯贡献增量，Q1 业绩环比增长。2021 年Q4，化肥销量56.20 万吨（yoy-11.43%，qoq+9.04%），有机胺销量13.61 万吨（yoy+1.72%，qoq-3.41%），醋酸及衍生品销量14.68 万吨（yoy-6.50%，qoq-1.14%），高煤价压缩Q4 利润，随着煤炭价格下跌价差修复Q1 业绩环比大幅提升。2022 年Q1，尿素和己二酸景气度持续走强，尿素均价2716 元/吨（yoy+30.62%， qoq+0.91%），己二酸均价13549 元/吨（yoy+48.83%，qoq+6.14%）。醋酸走弱，Q1 均价5013 元/吨（yoy-5.90%，qoq-28.32%）。在规模提升的基本上优化费用，三费费率均有所改善，其中Q4 三费费用率为3.20%，同比减少1.82pct，持续维持较高水平。 新项目有序推进建设，未来成长性可期。精己二酸品质提升项目如期完成建设，酰胺及尼龙新材料项目已经完成进度90%。荆州基地，园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目工程进度10%。德州本部十四五将积极布局尼龙66 和PBAT 可降解塑料项目，不断向下游新材料领域延展，发展空间广阔。公司经营性现金净流入49.06 亿元，资产负债率维持21%，低杠杆、充足的现金流为公司发展提供有利财务支撑。 维持盈利预测，维持买入评级：公司主营产品延续自2021 年以来的景气趋势，同时新项目逐步投产，新增2024 年归母净利润88.37 亿元，预计2022-2024 年归母净利润73.38/78.03/88.37 亿元，对应PE 分别为10X、9X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格持续下滑；新项目进展不及预期。

公司发布2021年年 报，实现营业收入 197.07 亿元，同比增长 68.92%，归母净利润60.28 亿元，同比增长149.51%，扣非归母净利润51.50 亿元，同比大幅增长165.22%。毛利率45.31%大幅改善，净利率31.15%创历史新高。 加权ROE 30.15%同比翻倍，资产负债率46.33%持续下降。管理费用13.30亿元，同比提升138.88%，主要系公司计提超额利润分享；研发费用5.52 亿元同比持续增长。非经损益主要系贵金属处置收益6.91 亿元以及成都基地搬迁补偿确认资产处置收益1.87 亿元。 产量、销售结构持续优化，智能制造提质增效。2021 年玻纤行业需求高景气带动价格持续上涨。根据百川，2400tex 缠绕直接纱1-4 季度均价分别为6373、6450、6224、6050 元/吨，同比分别提升51%、61%、51%、16%，而SMC 合股纱、工程塑料合股纱、电子纱等高附加值品种价格上涨更快。公司把握高景气，实现粗纱及制品销量235.28 万吨，同比提升17.22%，电子布销量 4.40 亿米，同比提升16.40%，均创历史之最。同时公司根据市场需求积极调整产品销售结构，热塑、电子布等高毛利产品比例进一步提升。老产线的智能化改造以及新智能产线的投产也使得生产成本进一步降低。目前粗纱品种价格仍高位维持，电子布价格从去年3 季度末8.8 元/米回落至目前3.7 元/米，公司成本优势将进一步凸显。 智能产能再扩张，超额利润分配方案激励未来成长。公司2022 年储备项目充足，10 万吨电子纱配套3 亿米电子布、桐乡基地8 改10、埃及基地8 改12、新建12 万吨产线、成都15 万吨短切原丝有望陆续投产。同时拟在九江新建40 万吨粗纱产能，两条20 万吨产线目前已获能评批复，预计分别于2023 年、2024 年投产。公司持续进行产能扩张，背后是员工激励方案给予的发展信心，2022 年公司职工薪酬接近11 亿元，同比2021 年3.33 亿大幅增长，充分体现出公司对于价值员工的重视。 更新盈利预测，维持“买入”评级。2021 年公司盈利能力体现出玻纤行业龙头优势，未来将在行业周期性弱化趋势中更加体现出自身成长属性。更新盈利预测并新增2024 年预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润63.59、70.37、78.63 亿元，对应PE 分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求下滑；产能投放不及预期

硅细分领域领跑者，功能性硅烷平台初显成效。公司围绕功能性硅烷，搭建上游原材料三氯氢硅——中间体——下游硅烷，产品覆盖了功能性硅烷全产业链。同时，向六甲基二硅氮烷、苯基产品和气凝胶等有机硅细分领域延伸，已经打造出以氯化氢循环经济产业链 为主的功能性硅烷平台。终端产品涉及各行各业，服务全球 3000+客户，终端应用遍布新能源、新材料、互联网、汽车、涂料等众多领域。 双基地推进高举高打，切入新赛道拓宽产品矩阵，是成长性最确定的硅烷龙头。铜陵第二基地 30万吨功能性硅烷项目不仅加强现有优势品种，同时覆盖新的硅烷交联剂产品。江西基地，从硅烷延伸到苯基单体、六甲基二硅氮烷、钛基、钴基和气凝胶等新材料，进一步拓宽产品矩阵。 双基地同时推进，高举高打，保障公司成为硅烷细分领域龙头的成长确定性。同时，切入气凝胶新赛道，我们认为气凝胶潜在市场规模巨大，行业跨过导入期进入爆发增长期，公司气凝胶凭借氯循环和乙醇循环将构筑绝对成本优势，将成为公司发展的第二增长曲线。 功能性硅烷佼佼者，受益产业链向国内转移。受消费与产业升级双带动，凭借上下游产业链优势，中国已成为全球最大的生产国。公司借产业链转移东风，通过不断技术革新，工艺、规模和产品结构都有明显提升，2017~2021年产能复合增速达 24%；根据公司现有规划，预计从 2021年7.02万吨上升至 2026年 46.73万吨，2021~2026年产能复合增约 46%。 凭借三氯氢硅配套+氯循环产业链将带来成本优势，同时加上公司产品创新拓展能力，将带来成长确定性。目前，公司已经形成十一大系列产品，产品应用涉及胶粘剂和密封剂等 7大应用领域，终端涵盖各行各业。 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司在上游原材料周期性价格回调的前提下，业绩持续超市场预期，体现行业结构调整时细分龙头把握市场机会能力。伴随公司新产能强势扩张，新产品存在提估值预期，在总量持续增长情况下，产品结构也持续丰富，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.30亿元、6.30亿元和 7.20亿元，对应 PE 分别为 16X、13X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：新建工程进度不及预期；产品价格持续下跌。

晨光新材发布2021年业绩预告，公司预计2021年实现归母净利润5.18亿元-5.43亿元，同比增长306.09%-325.69%。预计2021年实现扣非后净利润5.10亿元-5.35亿元，同比增长339.33%-360.86%。其中，Q4实现归母净利润2.18亿元-2.43亿元，同比增长319.23%-367.31%，环比增长57.97%-76.09%。主要系功能性硅烷持续景气和部分产品开始爬坡贡献增量。 Q4。创下历史最佳盈利，功能性硅烷盈利中枢继续上移。Q4有机硅DMC均价环比Q3上涨约13%，但是价差环比收缩26%，主要是原材料金属硅环比上涨54%，有机硅DMC单吨盈利环比下滑明显，而功能性硅烷硅单耗一般在0.2左右，金属硅涨价影响较小。需求端，功能性硅烷受益有机硅行业扩产需求渗透率提升，同时新能源领域带动边际增量需求。 比如KH-550可以应用到风电叶片中的玻璃纤维增强，KH-560应用在油改水涂料提高表面附着力，KH-570用在EVA胶中提高胶膜交联和透光等性能。2022年我们预计金属硅价格受电价上移中枢有望提高，而作为有机硅辅料，公司产品将受益成本中枢上移而吨盈利提升。 强资本开支，未来很多产品都会在新能源赛道。短期6万吨的技改项目，包括1.5万吨Si69，1万吨的KH-570，2000吨CG-602和2000吨KH-792都已经开始试生产，1.5万吨KH-560和配套的缩水甘油醚也预计在年中投产。2.3万吨特种有机硅新材料除苯基外都有望年底投产，今明两年都有比较明确的成长性。目前偶联剂产品在光伏、风电中广泛应用，公司新项目即将切入气凝胶、六甲基二硅氮烷、甲基苯基氯硅烷等新能源汽车领域中。不同于气凝胶企业，公司在气凝胶原料正硅酸乙酯、气凝胶乙醇循环和硅烷改性领域有很深积累。长期看，铜陵项目不仅硅烷产品可外售超过16万吨，气凝胶规划也在2.5万立方。 上调盈利预测，维持买入评级:伴随公司新产能扩张和新产品切入，在总量持续增长情况下，产品结构也持续丰富，我们上调公司2021-2023年归母净利润分别为5.30亿元、6.30亿元和7.20亿元（原来为4.52/5.39/6.47亿元），对应PE分别为16X、13X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：新建工程进度不及预期；产品价格持续下跌。

公司发布公告，预计 2021年实现归母净利润为 57.99-70.07亿元，较上年同期24.16亿元增加140%-190%，实现扣非归母净利润48.55-58.26亿元，较上年同期19.42亿元增加150%-200%。单四季度预计实现归母净利润14.94-27.02亿元，较上年同期11.37亿增加31%-138%，扣非归母净利润9.09-18.80亿。较上年同期7.97亿增加14%-136%，全年业绩略超市场预期。 合股纱、电子纱高位景气持续，产品结构优化明显。2021年玻纤下游需求强劲带动玻纤价格整体上行，四季度粗纱价格表现略显差别，根据百川，2400tex 喷射合股纱、采光板用合股纱、SMC 合股纱、缠绕直接纱四季度均价分别为9550、8900、8650、6050元/吨，同比分别上涨43.61%、61.18%、53.10%、16.46%，合股纱四季度价格均持平维持景气，缠绕直接纱价格略有回落。电子纱G75四季度均价17000元/吨，环比基本持平。2022年新能源汽车、消费电子等领域需求向好的趋势没有改变，预计有望保持6%-8%的增速。供给端7628产品的新产能投放主要以公司新增产能为主，故公司业绩有稳定保障。 公司产品结构顺应市场行情不断优化。十四五期间公司产品结构已由过去依赖热固粗纱为主，向热固粗纱、 短切原丝、电子布三足鼎立的方向转变。2022年公司新增一条大型电子布生产线，而同行其他新增产能有限，公司中高端产品的市场份额也将优化。同时智能制造带给公司明显的成本优势，三季度能耗双控使得公司天然气及用电成本上升，但公司产品仍维持45%以上毛利率。公司龙头地位更加稳固。 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司四季度业绩略超预期。略上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为61.20、68.02、74.57亿元（此前为59.27、66.32、74.53亿元），对应PE 12X、11X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求下滑；产能投放不及预期

海外市场不断扩大，未来产能有望高增长。公司定位海外高端市场，现有青岛工厂的第一条生产线进行智能化改造及配套的管理提升，日产量逐步提高，泰国工厂二期项目稳步进行，西班牙项目正全力推进，未来产能逐步释放。“833plus”战略计划未来十年内在北美和非洲建设数字化制造基地、在欧洲和北美建立研发中心，将进一步扩大海外市场和竞争力。 进军航空轮胎，公司发展迎新机遇。公司集产品设计、研发、制造和销售于一体，拥有多项专利技术，已成功开发出适配于波音737系列和中国商飞ARJ21等机型的多规格产品，是国际少数具有航空轮胎生产资质的企业，同时领跑于国内航空胎领域。国内民航快速发展，飞机保有量有提升空间，民航市场规模的扩大为公司带来发展新机遇。 供需边际好转，行业基本面改善。 （1）美国两大港口空箱出口比例不断增长，海运紧张、集装箱短缺存缓解预期。 （2）国际原油价格中枢存下移预期，合成胶价格有望回落，天然橡胶高保有量带动价格易跌难涨，成本存下滑预期。 （3）下游汽车高保有量托底需求，政策支持促进新能源车成为新成长点。 智能制造促发展，战略布局显优势。智能化操作系统应用于传统制造业，提高生产效率、提升产品品质、降低人工成本；低成本、高定价的生产销售模式带动盈利能力快速增长，以智能制造成为轮胎行业后起之秀。 盈利预测与投资建议：预计2021/2022/2023营业收入分别为62/93/105亿元，归母净利分别为7.6/14.6/17.6亿元，EPS分别为1.16/2.25/2.70元/股，对应PE分别为31/16/13X，考虑青岛智能化改造和泰国二期贡献业绩增量，建议给予今年20倍PE，预计6个月目标市值292亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：装置投产延期、贸易摩擦加剧、产品价格大幅回落等

公司发布公告，出资2.46亿元受让景成硅业100%股权，受让完成后，景成硅业成为公司全资子公司。景成硅业现有工业硅产能5.4万吨/年，根据产权交割的时间安排，预计2022年1月开始公司将完全实现工业硅自给。按照当前工业硅价格，景成硅业投资回报期不超过1年，收购大超预期。 补齐工业硅拼图，打造硅产业链集大成者。公司现有有机硅单体产能49万吨，年工业硅需求接近12.5万吨。公司现有工业硅产能10万吨。此次受让景成硅业股权，使得公司明年初可完全实现工业硅配套。另外云南盐津在建10万吨工业硅项目（实际环评申请15万吨）预计于2022年下半年投入生产。加上月初公司公告继续推进平武天新高纯硅项目（总设计产能6.5万吨），2022年底公司工业硅产能有望达到30万吨。公司硅产业链延伸不仅通过扩大有机硅终端体量，工业硅优先供应乐山协鑫颗粒硅项目也有望打开光伏需求的新空间。 草甘膦价格有望再破新高。据百川，11月25日国内草甘膦报价超过8.2万元/吨。拜耳11月15日上调销售价格，我们测算，海外终端调价后折算原药价格高于国内，同时四季度及明年一季度为北半球传统采购旺季，叠加国内双控，草甘膦供应持续紧张，草甘膦原药价格我们判断仍有上行空间。公司另一大单品草铵膦一期3000吨将于今年底逐步投产，后续持续扩张并配套关键中间体二乙酯。看好公司产业链挖潜的业绩弹性及成长性。 维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润24.11/25.60/27.89亿元，对应PE分别为9X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，产品需求下降。

事件： （1）万盛股份与周健、郑辉东、海南思尚、福建桦智、福建中州签署《投资协议》，增资之后，公司对福建中州直接持股 46.05%，通过股权激励平台持股 20.51%，公司合计持股 66.56%，跟投平台持股 3.50%。 （2）福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计 95500吨生产装置及配套设施、办公楼、研发楼等，项目分二期完成：一期实现产能 20500吨，建设期 24个月，一期项目预计总投资额 4.5亿元。 对外投资锂电添加剂业务，进入新能源材料。公司拟控股的福建中州主营业务为锂电电解液添加剂和新材料的应用开发，均为目前关键功能材料，科技含量较高且附加值较大。协议提到，投资交割日后，原股东及关联方承担竞业禁止义务，同时周健承诺承担截止到 2022年 12月 31日，公司开展的委托加工业务保底 3000万元的净现金贡献。我们认为，上述条例反映了项目的可靠性，保障了推进的可行性，通过技术排他协议有助于行业良性发展。 项目一期产品主要布局 VC、FEC、DTD 等主流电解液添加剂，并前瞻性多种小批量添加剂。VC、FEC、DTD 均为主流 SEI 成膜添加剂，具有提高电池容量和寿命、改善循环性能、低温放电性能等功效。布局电解液添加剂将使得公司实现具备提供电解液复杂配方添加剂完整解决方案的能力。此外针对目前环保要求逐渐提高的趋势，公司布局了替代 NMP的绿色环保型溶剂 NNP。同时，福建中州将针对单壁碳纳米管导电剂等系列先进电池材料进行产业化研究，保持福建中州在电池材料领域的先进性。项目位于萤石资源储备丰富的福建三明，当地具有氟化工新材料产业聚集区，保障了项目的原料供应。 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司 2021-2023年营收为35.50/42.94/52.62亿元，归母净利润 9.02/10.93/13.22亿元，对应 PE 分别为 14/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：项目审批未达预期，市场及技术风险，宏观经济波动风险。

公司发布公告，与华友钴业签订合作框架协议，围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分步实施原则，在湖北宜昌合作投资从磷矿采选到磷酸铁锂的一体化产业，计划建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。 磷化工产业链深耕，公司成本优势明显。公司为国内领先磷化工企业，上游磷矿石储量资源储量丰富，公司现拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，另外荆州荆化、桥沟矿业处于探矿阶段，宜安实业处于采矿工程建设阶段。磷矿石现产能415万吨/年，在建后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目，计划2022年下半年建成投产，投产后公司磷矿石产能将增加至615万吨/年。同时公司精制磷酸制备工艺成熟，双氧水、液氨等原材料自配套优势明显。磷酸铁生产成本中原材料成本占比预计超过五成，其中磷源成本占比较高。未来磷酸铁规划产能较多，具有成本优势的企业竞争力将逐步凸显。 与华友钴业强强联手，共享锂电行业高速发展。华友钴业为国内锂电正极材料三元前驱体龙头，其产品已经进入到宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，产品已开始大规模应用到沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车，下游认可程度高。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，今年1-9月我国动力电池装车量累计92.0GWh，其中三元电池装车量累计47.1GWh,占总装车量51.2%，磷酸铁锂电池装车量累计44.8GWh,占总装车量48.7%。两种路线电池并行发展的行业趋势下，强强联手可实现优势互补，合作共赢。 上调盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司磷化工产业链深化以及锂电产业链布局带来的公司价值提升。更新盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为35.62/39.22/43.67亿元（此前为23.40/26.27/31.32亿元），对应PE分别为13X、11X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：

公司发布公告，合资子公司平武天新 4×25.5MVA 高纯硅项目一期此前因配套保障问题暂停建设，现当地配套情况改善，公司继续推进项目建设工作，预计建设周期10-12个月，同时二期建设手续同步办理中。另外公司向平武天新增资不超过1.5亿元用于项目建设，将持有51%以上股份，成为控股股东。 加快开发现有工业硅存量资源，打造硅产业链集大成者。公司现有有机硅单体产能49万吨，年工业硅需求接近12.5万吨。公司现有工业硅产能10万吨，云南盐津在建10万吨工业硅项目（实际环评申请15万吨）预计于2022年下半年投入生产。此次加上平武天新高纯硅项目总设计产能6.5万吨，公司工业硅产能布局超过30万吨。同时，合资子公司乐山矽材一期10万吨工业硅粉加工项目正积极推进中，建设周期约10-12个月。8月3日公司公告与乐山协鑫共同投资20万吨/年金属硅粉加工，控股70%，作为乐山协鑫颗粒硅项目硅粉的优先供应商，证明公司工业硅产品质量优异，也为公司扩张金属硅产能应用做好铺垫。工业硅价格短期回调充分，年底枯水期存在季节性短缺，金属硅价格有望逐步触底回暖，看好未来下游光伏需求扩张对金属硅价格中枢的提振。 草甘膦与原材料价差扩大，公司志在打造农化龙头。草甘膦受全球供需失衡影响，四季度价格仍在持续上涨。截止10月底国内草甘膦报价已达8.5万元/吨。原材料黄磷价格因限产缓解出现下跌，从9月中旬接近7万元/吨回调至11月初的3万元/吨，草甘膦价差扩大明显。另一大单品草铵膦一期3000吨将于今年底进入逐步投产，后续持续扩张并配套关键中间体二乙酯。 叠加受让颖泰生物部分股权拓展农药品类，拓宽销售渠道，公司志在打造国内农化龙头。 暂维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润24.11/25.60/27.89亿元，对应PE 分别为9X/8X/7X，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，产品需求下降。