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陈俊杰

东北证券

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工作经历: 证书编号:S0550518100001,曾就职于申万宏源集团股份有限公司...>>

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金发科技 基础化工业 2019-11-04 6.78 9.42 38.94% 7.28 7.37%
7.28 7.37% -- 详细
公司 2019年前三季度实现营业收入 203.76亿元(同比+9.85%),实现归属母净利润 9.44亿元(同比+44.34%),实现扣非后归母净利润 7.77亿元(同比+87.43%),其中收到非经常性政府补助 1.19亿元。单三季度公司实现营收 80.34亿元(同比+21.88%,环比+24.69%);实现归母净利润 4.34亿元(同比+42.76%,环比+52.28%),实现扣非后净利润 4.02亿元(同比+191.30%,环比+106.15%),其中非经常性政府补助 0.37亿元。公司三季度经营现金流 18.72亿,同比大幅提升 415.12%,其中单三季度经营性现金流为 8.33亿元,环比大幅增长。 新材料逐渐发力。 公司三季度实现改性塑料销量 31.84万吨(同比-5.59%,环比+16.76%);受国外禁塑令以及国内垃圾分类政策驱动,完全生物降解塑料销量同比大幅提升,三季度销量 1.22万吨(同比+80.82%,环比+7.71%);特种工程塑料受搬迁影响,三季度实现销量1870吨(同比-14.34%,环比+8.16%),产能利用率逐渐爬升,看好未来 5G 带动 LCP 材料放量。在传统塑料下游弱势影响下,公司新材料发力明显,以生物可降解塑料和特种工程塑料同时放量的产品结构将成为四季度及明年主要业绩增长贡献。 成本下降带动利润率持续回升。 三季度主要原材料价格继续保持下降趋势,公司三季度采购均价聚烯烃系树脂 8277元/吨(同比-10.92%、环比-2.13%)、聚苯乙烯系树脂 9856元/吨(同比-24.66%、环比-1.57%)、工程树脂 13225元/吨(同比-23.65%、环比-3.94%)、填料 3831元/吨(同比-5.88%、环比-6.38%)、助剂 27079元/吨(同比-14.92%、环比12.69%).除了助剂价格环比有所提升外,其余原材料价格同比环比均呈现下降趋势,带动公司毛利率回升。公司单三季度实现毛利率16.88%(同比+3.58pct,环比+1.99pct),预计在油价下行及国内大炼化投产周期双重影响下,公司整体毛利率有望维持上升趋势。 经营效益提升,宁波金发并表大幅改善现金流, ROE 呈趋势性上升。 前三季度公司销售费用率 2.26%(-0.18pct),管理费用率 2.60%(-0.07pct),财务费用 2.32% (+0.30pct),研发费用率 3.83% (+0.23pct),整体来看公司前三季度实现三费费率 11.01%(+0.28pct),主要系公司研发费用与财务费用率有所提升,随着规模效应的逐渐显现,公司销 售和管理费用率有所回落,带动前三季度公司净利率 4.68%(+2.21pct),单三季度净利率 5.28%(同比+0.65pct,环比+0.80pct)。同时受到宁波金发并表及票据贴现增加的影响,公司三季度经营现金流 18.72亿,同比大幅提升 415.12%。 ROE(摊薄)持续回升至 9.23%,为近 5年来最好水平,将有望继续向好趋势。 维持盈利预测,维持投资评级: 预计 2019-2021年实现营收 276.8、 302.3、13.7亿元,实现归母净利润 12.8、 15.5、 17.9亿元,对应 PE 分别为 16X、3X、 11X,维持“买入”评级。 风险提示: 改性塑料需求大幅下降、产能释放不及预期的风险。
海利尔 医药生物 2019-11-04 24.33 32.00 33.56% 26.99 10.93%
26.99 10.93% -- 详细
公司发布了 2019年三季报,报告期内实现营收 19.67亿(YoY+19.10%),归母净利润 2.77亿元(YoY-12.76%);其中 Q3单季度实现营收 5.37亿元(YoY+33.25%, QoQ-35.14%),归母净利润 0.76亿元(YoY-1.30%,QoQ-42.86%),同比近持平,增速下滑止住,趋势呈现好转,业绩符合我们预期。此外,受管理费用的大幅攀升影响(环比+111.7%), Q3三项费用率为 19.55%(含研发),较 Q2上升 7.11pct;但仍较 2018年改善明显,同比下降 8.36pct。Q3季度经营性现金流净额 1.82亿元,现金流状况持续向好。 价格回落,杀虫剂、杀菌剂放量带动营收同比增长。 Q3是农药的传统淡季,公司主要产品销量及价格较 Q2都有不小的跌幅,但同比去年三季度,杀虫剂、杀菌剂销量增长明显。据经营数据, Q3季度杀虫剂销量 4030吨(YoY+87.88% , QoQ-33.04%), 均价较 Q2回落至9.7万元/吨(YoY-37.28%, QoQ-10.89%)。杀菌剂方面, Q3销量 1349吨(YoY+738.29%), 均价 7.6万元(QoQ-25.80%)。 Q3杀虫剂和杀菌剂合计收入 4.95亿元,同比增长 0.97亿元,是营收增长的主要来源。 二代烟碱类杀虫剂产线待生产,增资恒宁生物,平度基地重要性再体现。 公司公告称第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目已完工,正在积极沟通当地相关政策部门对生产验收手续的批复事宜。噻虫嗪和噻虫胺若正式投产,配合现有第一代新烟碱杀虫剂吡虫啉、啶虫脒形成产品协同及规模效应,有望推动公司从二线企业涉足一线阵列。其次,公司公告拟以现金出资方式对恒宁生物增资 2000万至 11666万元。恒宁生物作为公司的全资子公司,独立运作投资达 20亿元,产能包含农药制剂 10万吨、原药及中间体 10万吨的平度基地项目。 本次增资增强了恒宁生物资本实力,也体现了平度基地在公司的长远规划及发展战略中的重要地位。
浙江龙盛 基础化工业 2019-11-04 13.83 16.50 21.50% 14.37 3.90%
14.37 3.90% -- 详细
公司2019年前三季度实现营收166.23亿元(yoy+14.11%);归母净利润38.82亿元(yoy+22.13%);扣非后归母净利润33.80亿元(yoy+9.85%);经营活动产生现金净额42.41亿元(yoy+51倍);ROE17.68亿元,同比提高0.25pct。其中Q3单季度营收69.74亿元(yoy+29.17%,qoq+42.97%);归母净利润13.51亿元(yoy+2.30%,qoq+6.43%),扣非后归母净利润13.28亿元(yoy+5.15%,qoq+20%),公司Q3营收、经常性业务归母净利润环比有较大幅度提高,我们分析认为主要系公司房地产业务开始确认收入所致Q3中间体价格维持稳定,染料量价齐跌:公司Q3中间体贡献收入11.30亿元(yoy+19%,qoq-13%),销售均价4.60万元/吨(yoy+20%,qoq-1%),销量2.45万吨(yoy+0,qoq-12%),公司在间苯二胺、间苯二酚等领域的拥有绝对市场话语权,中间体产品仍然延续上半年的高价态势。中间体在公司(染料+中间体+助剂)中收入占比持续稳定在30%附近。染料业务板块Q3贡献收入26.39亿元(yoy-22%,qoq+3%),销售均价4.12万元/吨(yoy-13%,qoq-29%),销量6.41万吨(yoy-10%,qoq+46%),第三季度作为染料需求的传统旺季,但在终端纺织服装市场受贸易战影响下需求表现疲软再加上行业库存较高,较之往年需求偏淡。公司助剂产品在Q3继续贡献2.67亿元收入,整体保持稳定。公司中间体+染料+助剂合计实现收入40.35亿元(yoy-12%,qoq-2%)。 地产业务开始进入收获期,预计Q3贡献收入约20亿元:根据公司三季报数据,我们估计公司房地产业务在第三季度开始确认收入,预计Q3地产业务贡献收入体量约20亿元左右。公司目前拥有上海静安大统、上海静安黄山路、上海华兴新城、上虞高铁新城四大地产项目,根据公司此前公告静安黄山路项目(投资27亿元)建设进度最快公司此前已确认预收款25亿元,结合公司三季报资产负债表Q3末公司预收账款环比减少23亿元,我们分析认为应系该项目预收款在Q3结转收入所致。此外公司上海静安大统(投资约63亿元)有望在明后年开始实现销售,公司投资最大(约250亿元)的华兴新城业将在今年完成拆迁工程。可以看出公司地产业务开始逐步兑现收入,开始进入现金回流周期,地产业务的资金回流也有利于提高公司未来现金分红率、加大新业务的投资发展。 公司前三季度销售毛利率41.58%,同比降低4.29pct其中Q3为34.10%,同、环比均有大幅变动,除染料价格在高位有所回落外,我们认为主要由于体量较大的地产业务开始确认收入,带来公司业务结构变化所致。公司Q3各项费用中财务费用环比减少0.36亿元,主要系利息费用减少所致,公司资产负债率在三季度末下降至49.44%,环比减少5.62pct。同时由于持有的金融资产公允价值变动,公司Q3确认公允价值变动净损失1.61亿元,以及处置金融资产投资损失0.41亿元,金融资产的价值变动也加大了公司季度净利润的变动。 盈利预测:暂维持公司2019-2021年归母净利润50.32、55.02、62.97亿元的预测,对应EPS分别为1.55、1.69、1.94元/股,对应PE分别为9.3X、8.5X、7.4X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续走弱;产品价格大幅下跌。
扬农化工 基础化工业 2019-11-04 52.58 65.00 5.69% 60.49 15.04%
61.89 17.71% -- 详细
收购资产业绩略超预期。公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收70.62亿元(YoY+1.09%),归母净利润10.70亿元(YoY+14.69%);其中Q3单季度实现营收18.00亿元(YoY-8.21%),归母净利润2.19亿(YoY+0.55%),业绩略超市场预期。公司1-9月合并中化作物与农研公司产生净损益2.33亿元,此前公司未审计2019年1-5月份净损益1.81亿元,我们预期公司三季度录得较好的收益。从收入端看,公司前三季度并表收入为70.62亿元,同比提升1.09%,较二季度已扭转下滑趋势。 三季度属季节性淡季,扣非业绩符合预期。从经营数据来看,2019年三季度杀虫剂、除草剂销量分别为3026吨、7914吨,环比分别下降715吨、2338吨,属于季节性调整。Q3杀虫剂、除草剂均价分别为21.30、2.58万元/吨,环比分别变化+0.07、-0.61万/吨,杀虫剂价格趋稳主因是多长单结构带来的韧性,除草剂均价下滑较多或来自麦草畏三季度销量下滑带来的结构变化,整体而言,三季度虽然出货量下滑明显,但扣非仍有净利润2.1亿,公司维持较强的盈利能力,符合市场预期。资金回笼,应对中化作物还款及未来在建周转。截至本报告期,公司其他流动资产、一年内到期的非流动资产分别为2.4、1.8亿元,同比分别下降3.64、13.34亿元,一方面应对中化作物资金池资金,同时我们认为也可为未来如东三期四期的在建工程做资金铺垫,截至三季度末公司货币现金为20.63亿元。 高效管理有望维持高ROE,资产负债率有望逐季修复。三季度三项费用率为11.67%,同比18Q3上升0.29pct,较19Q2环比上升6.27pct,主因系销售费用、管理费用增长明显。吸收合并中化资产后,产负债率提升至47.51%,环比提升10.41pct,主因系并表中化两块资产资产负债率高,但三季度加权ROE为19.3%,同比仍有所提升,我们认为优秀的公司管理是主业维持高ROE的主要保障之一。 内生外延打造黄金新周期,管理层任重道远,期待再续辉煌。公司作为南通模范企业,正在加快三期、四期、制剂等项目的推进。参照二期的建设速度,我们预判最快三期或可于2020年投放市场。三期、四期、制剂等项目投放将会筑造扬农内生强劲增长。公司目前定位是国际知名公司,未来要跻身“国际化企业”行列,提升在行业中地位,势必向下游延伸,完成中化资产并入意义重大,将有助于公司向综合型企业转型,提升估值。公司刚完成新一任管理层换届,基本维持原有班子,管理层任重道远,看好扬农未来四年黄金扩张周期。 调整盈利预测,逆周期成长,维持“买入”评级。新创业项目稳步推进,行业内多数农药企业业绩下滑,公司逆周期成长,且长期成长性具备。考虑并表,进行盈利预测调整,预计19-21年营业收入为85.4、97.9、112.1亿元,归母净利润为11.8、12.7、14.5亿元,当前股价对应PE分别为13X/12X/10X,维持“买入”评级。 风险提示:菊酯价格大幅下滑、麦草畏景气恢复较慢、管理层变动风险。
长青股份 基础化工业 2019-10-25 8.17 10.80 37.76% 8.33 1.96%
8.33 1.96% -- 详细
业绩:公司发布2019年三季度报告,前三季度公司实现营收25.56亿元(YoY+11.73%),归母净利润2.87亿元(+13.00%),业绩符合预期。 点评:2018年公司盈利能力实现爆发式增长,当年前三季度营收、归母净利润增速为49.54%、54.90%,在此基础上,公司2019年的增速为11.73%、13.00%,仍实现了增长双提速。Q3单季度实现营收8.02亿元(YoY+0.59%,QoQ-20.67%),归母净利润0.92亿元(YoY+13.2%,QoQ-25.81%)。三季度本身为传统淡季,主要产品吡虫啉/啶虫脒均价较Q2下滑明显,分别由15.5/16万元/吨下滑至14/15万元/吨;但营收、净利润整体仍保持上升势头,我们认为,盈利水平取决于新产能投放速度,二线企业有望凭借快速扩张逐步涉足一线。2019Q3公司三项费用率9.1%,环比上升3.0pct;其中销售/管理/财务费用率分别上升0.9/1.6/0.5pct至3.5%/4.3%/1.4%。 在建工程规模增长明显,可转债项目稳步推进。公司2019年中报披露最新一期的可转债项目中1600吨丁醚脲已于5月投产,5000吨盐酸羟胺预计9月底正式投产,我们判断该项目下半年逐步放量贡献业绩。公司的最新一轮可转债项目合计涉及1.91万吨农药原药及相关原料,Q3公司在建工程2.53亿元,相较Q2增长31.77%,可转债项目支出大幅增加,项目的快速投放将进一步提升公司市场竞争力。 投资荆门基地项目,优化产业布局。公司主要的农药原药、中间体等生产基地位于江苏,响水“3.21”事故后,《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》出台,农药新项目环保、安全审批等逐步趋严。公司7月2日公告与荆门化工循环产业园管理委员会签订投资合作协议,拟购置500亩工业用地用于建设农药原药、制剂及其他化工项目,总投资15亿元。此项投资可优化公司的产业布局,进一步扩大产能、丰富产品结构,提升公司发展潜力。 顶格回购2200万股,实施限制性股票激励计划,进一步健全公司激励机制。公司8月20日公告拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于股权激励计划,回购总股数不低于1,100万股(占总股本2.04%)、不超过2,200万股。目前,公司已完成顶格回购2200.0万股并公布股票激励计划,激励对象涵盖管理层及核心技术(业务)人员合计112人。授予价格4.16元/股,限售期为自授予登记完成之日起12/24/36个月,解除限售的业绩考核要求为:以2018年为基数,2019/20/21年营收增速不低于12%/25%/40%,净利润增速不低于15%/22%/45%。本次开创先河的大规模激励计划能够稳定管理层结构,充分调动公司核心骨干的积极性,促进公司长远发展。 风险提示:下游需求不达预期,募投项目投产不达预期。 暂维持盈利预测及评级。维持预测19-21年营收38.3/44.3/50.9亿元,eps0.83/0.99/1.19元,当前股价对应pe为10X/8X/7X,维持“买入”评级。
安迪苏 基础化工业 2019-10-25 10.89 12.50 19.27% 12.50 14.78%
12.50 14.78% -- 详细
公司2019年前三季度实现营收83.12亿元,同比减少2%,归母净利润8.12亿元,同比增加14%;经营活动产生的现金流净额19.08亿元,同比增加158%;ROE5.89%,同比提高0.55个百分点。分季度来看,Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为2.96、2.38、2.78亿元,其中Q3同、环比分别增加26%、17%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.03元(含税),共计2.76亿元。同时公司公告收购15%少数股东权益预计对价下调至30.86亿元。 优秀的成本管控水平持续得到证明,特种产品保持较快增长,利息收入、理赔款等带来利润端改善:报告期公司功能性产品贡献收入60.71亿元,同比减少5%,其中Q3贡献收入21.75亿元,同比增加7%,在蛋氨酸、维生素A市场价格同、环比仍略有下降的不利背景下,公司凭借销量的增加实现收入端的平稳表现。其中液体蛋氨酸取得双位数销量增长,国内市场销量大幅增加21%,此外维生素A销售恢复正常也起到一定积极作用。公司良好的成本管控水平继续得到证明,公司功能性产品仍然取得31%的毛利率,同比仍增加近1pct。报告期公司特种产品贡献营收17.71亿元,同比增加6%,毛利率50%,在公司总毛利占比中进一步提高到31%。第三季度来看该项业务贡献营收6.21亿元,同、环比分别增加9%、7%,其中酶制剂增长14%、喜利硒增长26%。此外由于利息收入增加,报告期公司财务费用为-6793万元,较去年同期净减少1.15亿元。由于保险理赔以及政府补助等公司确认其他收益2.19亿元,其中Q3确认1.36亿元,均对利润端的改善起到较积极的作用。 蛋氨酸价格底部确立,反倾销有望带来蛋氨酸结构性行情:受行业预期新增产能较多等影响,自2015年以来蛋氨酸价格持续走低,19年8月价格一度跌到1.6万元/吨附近,基本跌破行业竞争力较弱企业成本线。我国蛋氨酸进口依赖度较高,2018年我国蛋氨酸进口量16.89万。进口自新加坡、马来西亚、日本三地量占到76%。自年初紫光提出针对上述三地蛋氨酸进行反倾销申请获批后,10月10日我国商务部启动蛋氨酸反倾销案听证会,裁定结果预计将在12月落地。反倾销有望将在一定时期内提振国内蛋氨酸市场价格。公司目前拥有蛋氨酸总产能49万吨,其中国内南京基地拥有17万吨产能,为国内最大,若反倾销获批国内其他竞争对手短期并无可匹配的规模产能,公司作为在国内深度布局的唯一国际化公司将深度受益。 收购少数股东权益对价下调,高管薪酬激励绑定公司经营发展:公司同时发布公告将以现金方式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团15%的普通股股权,交易标的预估价调整为30.86亿元(此前为36.14亿元),折合上市公司每股价值约7.47元/股。该项交易一方面将有利于改善和简化公司治理结构,提升公司的管理决策及管理效率。另一方面,安迪苏营养集团及其子公司作为上市公司核心经营业务运营主体,少数股东权益的收购将直接增厚上市公司的归母净利润,假设交易完成公司19年前三季度归母净利润将由8.1亿直接增厚至9.7亿。同时公司董事会正式批准新的薪酬制度,管理层的奖励薪酬将直接和公司市值表现挂钩。 持续大手笔分红,现金充沛,ROE向上弹性大:自2016年以来加上此次三季报分红预案,公司累计分红将超20亿元,公司拥有较高的股息收益率。截至三季度末公司帐上现金51.96亿元,每年经营活动产生的现金流预期在20亿左右的规模,而公司未来大的资本开支计划来看暂只有拟投资34亿元的南京18万吨液体蛋氨酸项目(且根据在建工程进度来看估计投资已近一半)。即使考虑此次收购少数股东权益的现金支出(分二期进行,进一步减弱对现金支付的集中压力),公司充足的现金以及主业强大的现金生产能力,公司未来自由现金流预期将更加充沛。公司前三季度ROE只有5.89%,偏低的ROE除蛋氨酸价格低迷外另一方面则是由于公司资产中多现金所致。充裕的现金一方面给公司股东带来可观的现金分红,另一方面也意味着公司未来可投资视野广、ROE具有较大的向上弹性。 盈利预测:鉴于主营产品价格持续低迷我们调整公司2019-2021年营业收入至112.98、125.04、137.23亿元(原预测为126.98、144.05、168.23亿元),归母净利润至11.09、12.25、13.39亿元(原预测为11.85、14.04、16.10亿元,未考虑少数股东权益的收购),对应PE分别为26X、24X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;环保、安全生产风险;汇率风险。
中国巨石 建筑和工程 2019-10-25 8.19 10.35 3.50% 9.60 17.22%
10.20 24.54% -- 详细
公司2019年前三季度实现营收77.38亿元(同比+1.43%);实现归母净利润15.49亿元(同比-19.02%);实现扣非后归母净利润14.55亿元,(同比-24.09%)。单三季度公司实现营收26.76亿元(同比+2.47%,环比+4.29%);实现归母净利润4.95亿元(同比-23.31%,环比-10.81%);实现扣非后归母净利润4.89亿元(同比-24.71%,环比-5.05%)。公司三季度业绩下滑幅度扩大。 行业有望迎来一轮出清。2018年中国玻纤行业产能集中增加约105.6万吨,造成玻纤阶段性的产能过剩,所以2019年玻纤行业整体呈现供过于求的局面。玻纤行业的平均增速一般为GDP增速的1.5-2倍,全球范围内经济下行压力较大,国内GDP增速由年初的6.4%下降至三季度的6.0%;玻纤主要的下游需求乘用车前三季度产量同比-13.12%,三季度以来同比跌幅缩窄,有望触底回升。供给过剩、消费疲软,使得玻纤价格明显下降(同比约-7%),落后产能企业的亏损面逐步扩大,行业有望迎来一轮出清。 公司业绩下滑幅度扩大。公司前三季度预计实现销量的小幅提升,但是产品价格的进一步回落使得公司收入利润收缩明显。公司前三季度毛利率39.91%同比下降5.18pct,单三季度毛利率为38.91%(环比-0.8pct)。前三季度公司获得非经常性的政府补助1.21亿元。三季度公司三费费用有所提升,压制公司三季度净利率18.52%(环比-3.34pct)。新增产能有限,供需格局有待重塑。根据统计我们预计2019-2022年玻纤行业每年新增产能约40万吨,新增产能数量有限,行业竞争加剧形势下国内落后产能有望出清。需求端风电增长强劲,汽车销量增速有望触底回升,整体来看玻纤行业供需格局有望重塑。 下调盈利预测,维持投资评级:玻纤价格承压下降,下调盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润20.16/22.19/25.49亿元,对应PE分别为15/13/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。
金发科技 基础化工业 2019-10-16 7.24 9.42 38.94% 7.66 5.80%
7.66 5.80% -- 详细
改性塑料龙头,基本面出现拐点。 公司是国内改性塑料龙头, 2018年营收 253亿元,其中 7成来自改性塑料业务, 过去该主业毛利率偏低限制了公司的盈利成长, 未来管理经营改善及产品结构优化有望提升主业毛利率,盈利中枢或将上移。 十年磨一剑,新材料领域终获突破。 公司超过十亿元的研发投入在化工材料企业中屈指可见, 过去三年累积研发投入 28亿元,占营收比约4.21%。公司新材料业务主要包括生物降解塑料、特种工程塑料,十年前就已开始对 PA10T、 LCP 材料的研发储备,目前双双突破。 国内政策释放积极信号,生物可降解塑料有望加快推广。 目前生物可降解塑料是新材料板块主要盈利来源, 公司 3万吨新产能上半年已经投产并有望于明年满产。 9月 9日中央深改委第十次会议指出积极应对塑料污染推广可循环易回收可降解替代产品,预期随着国内政策逐步明朗,公司生物可降解塑料业务有望保持较高速度增长。 特种工程塑料响应科技升级,公司 LCP 材料有望成为 5G推广的核心受益者。继公司 PA10T 获得突破后,公司 2017年实现 3000吨 LCP产业化,由于 LCP 材料突出的高频介电性、尺寸稳定性、耐热性,其目前被证明是非常理想的 5G 基材,公司未来不排除有能力突破国内 LCP 膜的空白, LCP 业务潜力巨大,并有助提升公司估值。 收购宁波海越,弥补成本短板,并打通全产业链。 公司 2019年 5月完成对宁波海越全资收购(更名宁波金发), 60万吨 PDH 产能将成为公司成本端核心补充,目前宁波金发盈利能力显著,有助改善负债现状。公司未来一方面打通丙烯-聚丙烯-改性塑料全产业链并扩大产能,一方面开展副产氢气综合利用,打开公司长远稳健发展。 首次覆盖给予“买入”评级,未来 6个月目标市值 256亿元。 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 12.8/15.5/17.9亿元,对应 PE 分别为 15/13/11X。目前估值较同行企业明显低估,我们认为公司可给到至少 20倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 产能投放不及预期;环保政策的不确定性风险。
云图控股 基础化工业 2019-09-16 4.99 7.10 52.36% 5.12 2.61%
5.12 2.61%
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优质的盐肥一体化企业,业绩迎来拐点。公司作为国内复合肥、食盐主流企业,通过内生外延,打造从盐、磷、硫资源到下游肥、盐的一体化产业链,从产品推广到重视产业链,发展思路清晰。2018年Ebitda为10.66亿元,2013-2015年期间大量转固,随着未来折旧摊销到期以及财务费用率下降,公司净利润弹性较大。此外资产负债结构有望获得改善,我们认为2019年公司业绩迎来向上拐点。 从产品到产业链,打造全方位成本优势。“三磷”监管趋严,磷矿资源稀缺性逐步凸显,全资子公司雷波凯瑞拥有四川省雷波县牛牛寨北矿区磷矿探矿权,东段磷矿正在办理1.81亿吨的采矿证,有望贡献百万吨级产能投放,弹性明显。公司已经实现从磷矿-磷酸-磷肥的产业链布局,其中配套硫酸产能保障。水陆枢纽发达,生产原料快速响应各生产基地,产品快速供应各大市场,综合成本优势突出。 行业供给格局重新分配,公司复合肥业务正在回暖。国内部分主流复合肥龙头企业出现发展资金困难问题,受益国内存量份额重新分配,公司复合肥业务逐步回暖,产销量有望稳步提升。上游原材料价格回落,下游农产品价格回暖,复合肥行业有望维持相对高景气。 盐产业链布局完整,板块盈利处于底部,弹性存在。公司自主井盐矿储量达2.5亿吨,拥有100万吨/年井盐的生产能力,已经形成上百种品种盐品类,满足市场对各类品种盐的巨大需求。盐改带来的行业充分竞争,使行业盈利处于底部状态,助推竞争格局改善,中长期来看伴随政策明朗化,公司有望脱颖而出,释放弹性。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2019-2021年实现营收89.32/97.12/107.27亿元,实现归母净利润2.54/3.59/4.92亿元,对应PE为19/13/10倍,参考可比公司2020年PE均值15倍,考虑未来三年净利复合增速41%,我们认为可给予一定溢价,未来6月给予20倍估值,第一目标价7.1元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌风险;环保政策的不确定性,需求下滑风险。
江山股份 基础化工业 2019-09-05 20.95 29.00 50.10% 21.91 4.58%
23.22 10.84%
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既是农药重点骨干企业,亦是所在园区发展的生命线。公司是我国农药重点骨干企业,地处国家级开发区南通经济技术开发区,占地面积1750亩,形成以农药为主线,建有配套电厂、氯碱化工、蒸汽、码头、三废治理等齐全的一体化设施。 全球万吨级除草剂中不可或缺的一环。作为全球第一大农药单剂(占除草剂市场近1/5),草甘膦尽管面临抗药性等带来的挑战,但复配仍将保证其基本需求,另外其较低的生产成本目前尚无成本相当的替代品。随着农产品价格的回暖、转基因作物种植面积的增加以及百草枯禁用,草甘膦需求仍有望增长。全球草甘膦产能高度集中于美国孟山都和我国境内的近10家厂商,行业仍在不断整合。公司拥有3万吨甘氨酸法和4万吨IDA法草甘膦,可满足不同客户的差异化追求。福华通达农化资产有望注入,届时公司将以19万吨的总产能规模居国内第一,二者在客户、技术、资源、原料采购等方面均有很强的互补协同效应。同时,作为酰胺类除草剂龙头,新建2.6万吨产能于18年下半年建成,至此4.6万吨产能也奠定了公司全球酰胺类龙头地位。 园区能源集中供应中心,折旧充分利润有望增厚。公司是园区指定的集中供热企业,目前拥有655t/h供汽能力,在建一套150t/h热锅炉。作为园区发展的生命线,公司蒸汽业务有望随着园区的发展持续带来可观的现金流。公司资产折旧充分,大批转固折旧将在明后年到期,届时公司年折旧有望减少近1亿元,从而转化成利润增量。 多举措夯实农药优势,新材料业务横向拓展,公司发展开启新篇章。继公司新增2.6万吨产能酰胺类除草剂外,7600吨高效绿色制剂、阻燃剂项目根据半年报显示已经启动。公司近期公告拟收购哈利民获取东北地区制剂发展平台。内生外延相结合,公司发展有望开启新篇章。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年营收为50.50、55.66、63.66亿元,归母净利润为4.18、4.86、5.80亿元,PE为14、12、10倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;下游需求、新业务拓展不及预期。
合盛硅业 基础化工业 2019-09-03 30.18 38.80 38.03% 33.73 11.76%
33.73 11.76%
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公司2019年上半年实现营收46.61亿元(yoy-14.85%);归母净利润6.54亿元(yoy-54.76%);扣非后归母净利润5.63亿元(yoy-59.55%),扣非前后口径差距主要系1.09亿元政府补助所致;经营性现金净流入6.43亿元(yoy+7.30%)。其中Q2单季度营收22.19亿元(yoy-31.26%,qoq-9.15%);归母净利润2.52亿元(yoy-69.14%,qoq-37.42%)。 价格下跌、工业硅减量影响净利润表现,Q2经营性现金净流入4.37亿元:受行业景气度下滑影响,上半年公司工业硅销售均价(1.03万元/吨,yoy-12.42%)、DMC销售均价(1.97万元/吨,yoy-30.52%)。环比来看,Q2有机硅主要产品价格略有上涨,工业硅价格则基本稳定。Q2公司工业硅实现收入11.90亿元(yoy-28.00%,qoq-20.66%),有机硅合计实现收入8.96亿元(yoy-34.97%,qoq+9.42%)。公司二季度工业硅产量11.05万吨(yoy-20.33%,qoq-29.84%)。二季度工业硅产量下滑,我们认为主要系下游需求低迷、价格跌至行业成本线,公司采取主动降负检修、消化库存的策略。公司上半年库存商品减少近3.2亿元。工业硅Q2外销11.59万吨(yoy-19.77%,qoq-20.85%),考虑自用量2.82万吨,公司Q2外销+自用14.41万吨,高出产量3.36万吨,进一步反应出公司较好的库存去化效果。开工率降低,但40万吨工业硅以及配套电厂等大笔转固带来大量的新增折旧(公司上半年折旧费用4.62亿元,同比增加1.65亿元)。因此也导致公司二季度以会计利润反应的归母净利润为2.52亿元,而经营性现金净流入则为4.37亿元。受产品价格下跌影响公司上半年毛利率27.65%,同比减少近14pct,其中Q2毛利率24.33%,环比减少6pct。上半年公司各项费用率合计10.63%,同比减少0.7pct,净利率14.17%,同比减少13pct。整体来看,受产品价格下跌以及工业硅产销下滑、折旧增加影响公司Q2业绩表现低于市场预期,但经营性现金流良好。 光伏需求旺季来临,工业硅价格有望回暖:上半年受政策迟迟未落地影响,我国光伏需求受到压制,全国新增装机同比下降53%。加之铝合金市场受汽车等终端消费下滑影响,工业硅需求走弱。目前的价格来看,行业基本处于亏损状态(上半年子公司西部合盛净利润-763万元,东部合盛净利润87万元)。全国竞价政策落地、国电投等相继启动集中招标,国内光伏装机有望在下半年迎来爆发。而进入三季度后西南水电硅企业开工率将随着枯水期的到来而下降。工业硅供需结构在下半年有望改善,产品价格有望回暖。公司经过二季度的库存去化,预计下半年产销情况将会得以恢复。长期来看,光伏平价上网时代已渐来临,多晶硅消费的增加将持续带动工业硅需求增长,公司作为行业龙头将充分受益。 引领此轮有机硅扩产周期,成本优势奠定公司核心竞争力:有机硅今明两年新增产能较多,根据我们的统计有明确建设动向的新增产能在120万吨左右(单体计),行业即将进入新一轮的产能消化周期。公司在此轮的产能扩张期中起着引领的作用,10万吨硅氧烷及深加工项目开始试车生产,有望在三季度带来新的增量,后续20万吨硅氧烷项目根据半年报显示也已启动建设。公司届时将以近100万有机硅单体的产能规模牢牢占据行业领先地位。在产能扩张期中,成本控制将决定企业的竞争力。公司立足新疆,利用当地丰富的煤炭资源自备电厂,工业硅-有机硅的一体化产业链构筑的成本优势明显。 盈利预测:鉴于产品价格的大幅下跌,以及上半年工业硅产销水平的下降,我们下调公司2019-2021年营收预测至102.46、115.09、129.08亿元、归母净利润至15.82、20.25、23.65亿元,对应PE分别为17.6X、13.8X、11.8X,下半年公司工业硅经营情况有望回暖,看好公司作为煤电硅一体化龙头的长期价值,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期。
海利尔 医药生物 2019-08-30 24.83 32.00 33.56% 26.56 6.97%
26.99 8.70%
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公司发布了 2019年半年报,报告期内实现营收 14.3亿(YoY+14.48%),归母净利润 2.01亿元(YoY-16.54%);其中 Q2单季度实现营收 8.28亿元(YoY+15.64%,QoQ+37.54%),归母净利润 1.33亿元(YoY-11.33%,QoQ+95.59%),二季度收入持续录得两位数增长,且净利润跌幅明显收窄,业绩略超市场预期。此外,受销售团队扩张及研发投入加大影响,上半年三项费用率为 14.48%(含研发),同比 18年上升 2.87pct,但二季度三费率仅为 12.44%,较 Q1下降 4.84pct。 Q2季度经营性现金流净额 0.73亿元,同比环比改善明显,公司现金流管理能力得到加强。 Q2杀虫剂量价齐升,营收稳健增长,利润跌幅收窄。 据经营数据,上 半 年度 杀虫 剂销 量 9375吨 (YoY+80.98%) , 均 价 8.97万 元(YoY+8.95%) ,其中 Q2季度杀虫剂销量 6018吨 (YoY+5.40% ,QoQ+49.38%),均价较 Q1止跌回升至 10.9万元/吨(YoY+25.20%,QoQ+50.00%)。杀菌剂方面,上半年度销量 1977吨(YoY+80.98%),均价 10.60万元(YoY+17.43%)。二季度杀虫剂收入 6.57亿元,同比增长 1.59亿元,是营收增长的主要来源。由于吡虫啉等原药价格同比下跌,我们判断营收增长主要系制剂类产品销售增长驱动,虽然营收同比增长,但利润却有所下滑。 成立农药登记试验单位,意义重大。 公司全资子公司青岛滕润翔检测评价有限公司定位为第三方检测平台,目前已经农业部批准认定为农药登记试验单位,并已取得 CMA 计量认证证书、 CNAS 实验室认证证书。公司 2018年研发费用为 0.91亿元,我们认为,该单位成立可减少公司未来新品种登记的主流费用,且不排除对外创收,潜在意义重大。 第二代烟碱类杀虫剂产线完工,剑指全球新烟碱龙头。 半年报称第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目已完工,同时加快推进第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目。公司原计划二、三代新烟碱产品产能规模 3500吨,配合现有第一代新烟碱杀虫剂吡虫啉、啶虫脒,公司在新烟碱产品体系上将达到万吨级别,地位提升为全球新烟碱杀虫剂龙头,产品协同及规模效应有望推动公司业绩稳步增长。此外,公司重磅杀菌剂丙硫菌唑也在积极建设中,明年有望成为业绩增量之一。 平度基地投建新项目,成长性得到延续。 7月 6日公司公告签署对外投资意向协议,计划总投资 20亿元,其中固定资产投资 14亿元,主要建设环境友好型制剂、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、苯醚甲环唑等原药产品及中间体等项目。项目达产后年产农药制剂 10万吨、原药及中间体 10万吨,年产值 50亿元人民币,年利润 5.6亿元人民币,年税金 3.4亿元人民币。拟投建的产品中,甲维盐是公司早期杀虫剂产品,具有一定的技术积累;苯醚甲环唑 2016年全球销售额约 4.4亿美元,市场空间广阔。 环境友好型制剂顺应行业发展趋势,将成为公司核心业务的增长点,新项目的投建将延续公司的成长性。 暂维持评级, 下调盈利预测。 预测 19-21年营收为 29.3/37.7/43.9亿元(原先为28.8/35.2/40.7亿元)预测 19-21年 eps 2.29/2.76/3.35元(原先为 3.16/3.84/4.65元),当前股价对应 pe 为 11X/9X/7X ,维持“买入”评级。 风险提示: 丙硫菌唑投产进度推迟;吡唑醚菌酯价格下跌;平度新产能建设推迟。
三友化工 基础化工业 2019-08-29 5.20 7.20 22.03% 5.54 6.54%
5.78 11.15%
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公司 2019年上半年实现营收 104.78亿元, yoy+4.91%; 归母净利润3.90亿元, yoy-66.88%; 经营活动产生的现金流量净额 3.37亿元,yoy-66.24%。其中 Q2营收 52.98亿元(yoy+0.68%, qoq+2.25%); 归母净利润 1.98亿元(yoy-73.23%, qoq +3.18%)。 公司业绩同比大幅下滑,环比呈现企稳态势。 粘胶短纤、有机硅、烧碱价格、价差大幅下跌,减值、费用增加共同拖累业绩表现: 上半年公司共生产纯碱 171万吨、粘胶短纤 40万吨、PVC 22万吨、烧碱 27万吨、有机硅环体 5.9万吨,除粘胶短纤同比多产销 14万吨外,其余产品产销情况基本保持稳定。但几大主营产品价格、价差的大幅回落,导致公司业绩同比出现较大幅度下滑,其中 Q2粘胶短纤(价格 yoy-13%,价差 yoy-34%)、有机硅(价格 yoy -39%,价差 yoy -55%)、烧碱(价格 yoy-17%, 价差 yoy -19%),纯碱、 PVC 等产品价格、价差基本保持稳定。受此影响公司 Q2毛利率降至 20.46%,同比减少 11pct。环比来看,除烧碱价格、价差较 Q1仍在下行之外,Q2有机硅(价格 qoq+5%,价差 qoq+11%)、 PVC (价格 qoq+8%,价差qoq+5%)等均呈现一定的止跌回暖之势,公司 Q2毛利率环比提高0.62pct。公司上半年销售费用 4.58亿元,同比多支出 6822万元, 主要系运输费用、出口费用增加所致。管理费用 7.34亿元,同比多支出 1.18亿元 主要系员工工资、环保支出等增加所致。财务费用 1.85亿元,同比多支出 2116万元,主要系粘胶项目完工后贷款利息费用化带来利息支出增加所致。此外公司上半年因存货跌价等共计提减值损失 6891万元,同比多计提 4836万元,也对当期业绩释放带来一定负面影响。公司上半年净利率水平 4.34%, ROE3.43%, 基本处于公司历史底部附近。 粘胶短纤行业全线亏损,行业复苏回暖可待: 2017、 2018年我国粘胶短纤行业迎来新一轮产能投放高峰期,其中 2018年新增投产产能约 64 万吨,增幅约为 15%,行业面临一定的阶段性供给过剩。 下游纺织服装需求受中美贸易战摩擦影响走弱,进一步加剧行业供需矛盾,行业开工率在二季度降至 7成以下。市场价格持续下跌至 1.1万元/吨附近,上游原料浆粕却维持强势,价差大幅缩小,行业普遍亏损严重。 公司旗下子公司兴达化纤上半年亏损 2.1亿元((其余主要子公司净利润分别为氯碱子公司 1.62亿、三友硅业 1.39亿、五彩碱业 1.19亿), 作为具有成本优势的行业龙头出现亏损,我们认为粘胶短纤价格基本见底。 下游纺织服装市场在贸易摩擦影响下行业选择进行去库存,目前来看库存去化效果明显,补库存需求以及贸易摩擦特别是针对纺织服装用品领域的关税加征的缓和预期,均有望在下半年提振粘胶短纤需求。随着需求的回暖, 新产能的逐渐消化,以及行业普亏进一步带动中小产能出清的共振下,我们预计粘胶短纤行业有望底部回暖。公司拥有粘胶短纤产能 78万吨,价格每上涨 100元/吨,公司归母净利润将增厚 0.47亿元,弹性显著。 盈利预测: 鉴于主要产品价格的大幅下跌以及公司费用等支出的增加, 下调公司2019-2021年归母净利润分别至 9.15、 13.25、 16.15亿元, 对应 PE 分别为 11.8X、8.1X、 6.7X,公司 PB 不到 1倍,安全边际足,维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;产品价格进一步大幅下跌;原材料价格大幅上涨
扬农化工 基础化工业 2019-08-28 53.90 65.00 5.69% 54.55 1.21%
60.49 12.23%
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公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营收 28.94亿元(YoY-6.49%),归母净利润 6.27亿元(YoY+11.46%);其中 Q2单季度实现营收 13.24亿元(YoY-10.84%, QoQ-15.67%),归母净利润 3.00亿元(YoY+3.81%, QoQ-8.26%),净利润增长主要来自于优嘉与优士 5%少数股东权益收回并表,以及公允价值变动收益同比增长,业绩增长基本符合我们预期。此外,上半年三项费用率为 9.54%,同比 18年上升 1.55pct,但二季度三费率仅为 8.05%,较 Q1下降 2.74pct。 优士业绩靓丽,整体受产品销售结构调整影响合理波动。 从经营数据来看, 2019年二季度杀虫剂销量 3741吨,同比微增, Q2均价为 21.23万元/吨,同比提升 0.1万/吨,环比下降 3.53万/吨,我们认为产品结构变化多于价格变化,判断系 Q1为卫药旺季, Q2也发生产品销售结构调整所致。子公司优士上半年净利润录得 3.14亿元, ROE 为 22%,业绩靓丽,主要为农用菊酯涨价贡献。 2019年 Q2除草剂销量 10252吨,同比下降 3061吨,环比微降,均价为 3.19万元/吨,环比、同比分别变化+0.22、 -1.01万元/吨,判断主要是麦草畏销量下滑较多,产品结构发生变化所致。子公司优嘉上半年净利润为 2.44亿元,同比下降 1.12亿元,主要系麦草畏销售下滑影响。 现金回笼以备后期收购与扩张。 2019年上半年经营活动产生的现金流净额为 3.32亿元,同比下降 3.56亿元,延续了一季度的变化,主因系产品销售结构变化导致应收账期发生变化,我们判断后期随麦草畏等产品销量回暖,农药行业景气逐步修复,该指标有望获得修复。投资活动产生的现金流净额为 6.68亿元,同比回流明显,主因系理财资金到期兑付收回,我们认为主要为后期重组资产收购、宝叶股权受让、以及如东三、四期建设准备。 2019H1公司资产负债率 37.10%,维持相对稳定,目前账上货币现金加上理财超过 32亿元,具备极强的投资 潜力。 内生外延打造黄金新周期,管理层任重道远,期待再续辉煌。 公司作为南通模范企业,正在加快三期、四期、制剂等项目的推进。参照二期的建设速度,我们预判最快三期或可于 2020年初投放市场。三期、四期、制剂等项目投放将会筑造扬农内生强劲增长。公司目前定位是国际知名公司,未来要跻身“国际化企业”行列,提升在行业中地位,势必向下游延伸,完成此次重大资产重组意义重大,该资产最快有望在今年三季度实现并表,增厚业绩。将有助于公司向综合型企业转型,提升估值。公司刚完成新一任管理层换届,基本维持原有班子,管理层任重道远,看好扬农未来四年黄金扩张周期。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 新创业项目稳步推进,长期成长性具备,暂不考虑中化资产并表,预计 19-21年营业收入为 58.5、 74.7、 87.1亿元,归母净利润为 11.1、 13.0、 14.7亿元,当前股价对应 PE 分别为 15X/13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示: 菊酯价格大幅下滑、麦草畏景气恢复较慢、管理层变动风险。
国光股份 医药生物 2019-08-27 10.02 13.50 20.11% 13.01 29.84%
13.01 29.84%
详细
公司 2019年上半年实现营收 5.65亿元,同比增长 16.56%。 归母净利润 1.41亿元,同比增长 2.11%;扣非后归母净利润 1.41亿元,同比增长 2.70%。经营活动产生的现金流量净额 0.79亿元,同比减少 27.51%。 经营性现金流量净额同比下滑,主要系公司加大存货储备所致。分季度来看, Q2单季度营收 3.92亿元(yoy+23.94% ,qoq +125.77%), 单季度归母净利润 0.94亿元(yoy+5.14%, qoq +96.39%)。业绩处于公司此前业绩预告区间,符合预期。 营收保持较快增长,原料涨价、股权激励费用等增加拖累净利润表现: 公司上半年收入端继续保持较快增长,其中以植物生长调节剂为核心的农药业务贡献 4.31亿元,占比 76%,同比增长 15.92%,水溶性肥料等贡献 1.34亿元,占比 24%,同比增长 18.50%。受国内趋严的安全、环保督察,上游原料价格上涨导致公司上半年毛利率 47.15%,同比减少 4.19pct,其中农药、肥料业务毛利率分别减少 4.1pct、 4.6pct。 其中Q2季度毛利率 47.24%,环比提高 0.28pct,呈现一定改善趋势,后续来看环保安全监管边际效应的减弱,上游原药、基础化工产品价格高位回落,公司利润水平有望修复。 公司上半年期间费用率合计 17.77%,同比提高 0.13pct,其中管理费用同比大增 54%,主要系新增股权激励费用 653万元等。受毛利率降低等影响,公司上半年净利率 24.96%,同比减少 3.53pct。公司有意识地加强库存管理,采购商品、接受劳务支付的现金 3.48亿元,同比多支出 1.08亿元,存货账面价值增加 6119万元,在部分原药产品仍然受到安全生产监管带来供应紧张的局面下,公司积极的库存管理将保障公司现阶段产品销售的稳定增长。公司联营企业江苏景宏受响水爆炸、江苏省安全环保整治影响,目前仍处于停产状态,上半年公司因此确认的投资损失 36万元,考虑公司在去年计提大额的减值准备,目前该项长期股权投资账面价值仅 2457万元,江苏景宏的持续停产对公司利润层面影响有限。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名