事件：10月 30日晚，公司发布 2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收 181.29亿元，同比增长 36.14%；实现归母净利润 28.67亿元，同比增长79.08%；实现扣非后归母净利润 28.75亿元，同比增长 81.34%。2022Q3，公司单季度实现营收 47.85亿元，同比下滑 0.33%，环比下滑 30.05%；实现归母净利润 5.34亿元，同比下滑 29.44%，环比下滑 51.83%。 22Q1-Q3农药原药及制剂价格高涨，公司业绩同比大增。2022年前三季度，受益于农药原药及制剂价格的大幅上涨，公司整体业绩同比取得较高增速。而有机硅方面则因为下游需求的减弱，公司有机硅相关业务营收基本持平，但考虑到上游原材料成本的上行，我们预计公司有机硅盈利能力同比持平或下滑。从实际业务数据来看，2022年前三季度，公司农药原药及制剂合计实现销售额 62.16亿元，同比增长 70.9%，其中公司原药及制剂销量同比分别变动+21.0%和-22.6%，原药及制剂价格同比分别大涨 70.7%和 99.4%。有机硅方面，22Q1-Q3公司环体硅氧烷、硅氧烷中间体及有机硅硅橡胶合计实现销售额 45.76亿元，同比小幅增长 1.71%，三大有机硅主要产品销售量分别同比变动-11.5%、-3.4%、+0.3%，价格分别同比变动+14.3%、-2.4%、+8.4%。盈利能力方面，受益于产品价格的走高，2022年前三季度毛利率提升至 25.51%，同比提升 3.43pct。 拟定增募集 18亿元资金，提升高附加值硅基材料产能布局。2022年 5月公司发布定增预案，拟向包括控股股东传化集团全资子公司传化化学在内的特定投资者定向增发募集不超过 18亿元资金。募集资金将主要用于浙江开化合成材料有限公司搬迁入园提升项目（投资额 16.6亿元，使用募集资金 12亿元）和 35600吨/年高纯聚硅氧烷项目（投资额 3.1亿元，使用募集资金 3.0亿元）。上述项目的建成将提高公司功能性硅烷、特种有机硅、高纯聚硅氧烷等高附加值硅基材料的供货能力，进一步使得公司硅基材料业务布局向下游深化，在拓宽其应用场景的同时，再度增强硅基材料业务整体的盈利能力。 盈利预测、估值与评级：受益于农药原药及制剂价格同比大幅增长，2022年前三季度公司业绩取得较大增长。我们认为后续农药行业仍将维持高景气，外加有机硅下游需求的复苏，有机硅业务的盈利能力也将取得好转。我们上调公司2022-2023年盈利预测，新增 2024年盈利预测。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 31.75（上调 21.2%）/34.09（上调 20.0%）/37.19亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。

事件：公司发布2021年度业绩预告，21年公司预计实现归母净利润26-27亿元，同比增长344%-362%，预计实现扣非归母净利润26-27亿元，同比增长548%-574%。其中，Q4单季度预计实现归母净利润10-11亿元，同比增长131%-154%，环比增长32%-45%。 点评：“硅+草甘膦”双轮驱动，价格上涨助力业绩大幅增长：21年金属硅、有机硅、草甘膦供需格局显著改善，价格大幅上涨，公司盈利能力显著提升。21年金属硅、有机硅和草甘膦均价分别为2.3万元/吨、3.2万元/吨、4.8万元/吨，较上年同比上涨95%、70%、106%。此外，公司“硅+草甘膦”的战略布局具有显著的协同效应：有机硅生产过程中的副产物稀盐酸是草甘膦的生产原料，而草甘膦的副产物氯甲烷是有机硅单体生产的原料之一，公司的综合生产成本优势凸显。行业景气提升叠加公司低成本竞争优势，助力公司21年业绩大幅增长。 深化硅基全产业链布局，打造业绩增长新动能：公司围绕有机硅业务布局产业链上下游，基本实现上游金属硅自供，同时下游中高端产品布局取得积极进展。其金属硅现有产能10万吨/年，云南盐津10万吨/年产能项目、20万吨/年工业硅粉加工项目有序推进。在金属硅需求快速提升、供给因限电限产而趋紧的当下，公司基于原材料自产自供的优势，既能充分享受原材料价格上涨带来的红利，又能保障有机硅业务盈利能力。公司现有有机硅单体产能49万吨/年，其中约80%用于自用生产下游生胶、107胶等聚合物以及混炼胶、液体胶、密封胶等终端产品，21年产品销量同比大幅增长，有效提升公司经营业绩。此外，公司聚焦5G、新能源汽车、特高压、医疗健康等新兴产业领域，着力于有机硅终端应用技术的开发，深化硅基全产业链布局，培育业绩增长新动能。 草甘膦行业景气度持续上行，公司充分受益：随着农产品高景气，下游农户种植积极性提高，且当前处于北美传统采购旺季，叠加全球多国禁用百草枯，草甘膦作为其替代品将扩大市场份额，草甘膦需求高增，行业供需偏紧趋势愈发明显，草甘膦价格短期或将保持上行趋势。公司目前具备8万吨草甘膦产能，将充分受益于草甘膦价格上涨。 盈利预测、估值与评级：由于21年草甘膦和有机硅产业链景气度攀升，我们上调公司21年盈利预测、维持22-23年盈利预测，预计21-23年公司归母净利润分别为26.12（上调8%）/26.19/28.42亿元，折合EPS 分别为3.19/3.20/3.47元/股，维持“买入”评级。 风险提示：投产进度不及预期；主要原材料价格波动；政策更加趋紧

公司发布公告，出资2.46亿元受让景成硅业100%股权，受让完成后，景成硅业成为公司全资子公司。景成硅业现有工业硅产能5.4万吨/年，根据产权交割的时间安排，预计2022年1月开始公司将完全实现工业硅自给。按照当前工业硅价格，景成硅业投资回报期不超过1年，收购大超预期。 补齐工业硅拼图，打造硅产业链集大成者。公司现有有机硅单体产能49万吨，年工业硅需求接近12.5万吨。公司现有工业硅产能10万吨。此次受让景成硅业股权，使得公司明年初可完全实现工业硅配套。另外云南盐津在建10万吨工业硅项目（实际环评申请15万吨）预计于2022年下半年投入生产。加上月初公司公告继续推进平武天新高纯硅项目（总设计产能6.5万吨），2022年底公司工业硅产能有望达到30万吨。公司硅产业链延伸不仅通过扩大有机硅终端体量，工业硅优先供应乐山协鑫颗粒硅项目也有望打开光伏需求的新空间。 草甘膦价格有望再破新高。据百川，11月25日国内草甘膦报价超过8.2万元/吨。拜耳11月15日上调销售价格，我们测算，海外终端调价后折算原药价格高于国内，同时四季度及明年一季度为北半球传统采购旺季，叠加国内双控，草甘膦供应持续紧张，草甘膦原药价格我们判断仍有上行空间。公司另一大单品草铵膦一期3000吨将于今年底逐步投产，后续持续扩张并配套关键中间体二乙酯。看好公司产业链挖潜的业绩弹性及成长性。 维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润24.11/25.60/27.89亿元，对应PE分别为9X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，产品需求下降。

公司发布公告，合资子公司平武天新 4×25.5MVA 高纯硅项目一期此前因配套保障问题暂停建设，现当地配套情况改善，公司继续推进项目建设工作，预计建设周期10-12个月，同时二期建设手续同步办理中。另外公司向平武天新增资不超过1.5亿元用于项目建设，将持有51%以上股份，成为控股股东。 加快开发现有工业硅存量资源，打造硅产业链集大成者。公司现有有机硅单体产能49万吨，年工业硅需求接近12.5万吨。公司现有工业硅产能10万吨，云南盐津在建10万吨工业硅项目（实际环评申请15万吨）预计于2022年下半年投入生产。此次加上平武天新高纯硅项目总设计产能6.5万吨，公司工业硅产能布局超过30万吨。同时，合资子公司乐山矽材一期10万吨工业硅粉加工项目正积极推进中，建设周期约10-12个月。8月3日公司公告与乐山协鑫共同投资20万吨/年金属硅粉加工，控股70%，作为乐山协鑫颗粒硅项目硅粉的优先供应商，证明公司工业硅产品质量优异，也为公司扩张金属硅产能应用做好铺垫。工业硅价格短期回调充分，年底枯水期存在季节性短缺，金属硅价格有望逐步触底回暖，看好未来下游光伏需求扩张对金属硅价格中枢的提振。 草甘膦与原材料价差扩大，公司志在打造农化龙头。草甘膦受全球供需失衡影响，四季度价格仍在持续上涨。截止10月底国内草甘膦报价已达8.5万元/吨。原材料黄磷价格因限产缓解出现下跌，从9月中旬接近7万元/吨回调至11月初的3万元/吨，草甘膦价差扩大明显。另一大单品草铵膦一期3000吨将于今年底进入逐步投产，后续持续扩张并配套关键中间体二乙酯。 叠加受让颖泰生物部分股权拓展农药品类，拓宽销售渠道，公司志在打造国内农化龙头。 暂维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润24.11/25.60/27.89亿元，对应PE 分别为9X/8X/7X，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，产品需求下降。

公司发布公告，拟出资 8.00亿元，以5.30元/股受让华邦健康持有的颖泰生物12.31%的股份，本次受让完成后，公司将持有颖泰生物12.31%股份，成为其第二大股东。标的公司颖泰生物资质优秀，2021年上半年实现营收32.54亿元，同比增长3.63%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长0.13%，扣非归母净利润1.96亿元，同比略下降1.68%。 强强联手再造农化龙头。继6月9日公司与华邦健康、颖泰生物签订《战略合作协议》后，公司通过受让股份方式推进合作脚步。公司主营农药多为草甘膦、敌草隆等农药大品种，而颖泰生物擅长中小型品种，加上此前收购合肥星宇带来的选择性除草剂补充，公司将持续优化农化产品结构，完善产业布局。同时受益于颖泰与全球跨国植保企业构建的稳定产品和技术合作关系，公司距离再造农化巨头更进一步。 看长“硅+草甘膦”双景气，双主业发展支撑公司成长。草甘膦需重视新一轮涨价酝酿。拜耳美国（原孟山都）在路易斯安那州拥有全球最大的草甘膦产能装置，受艾达飓风影响已停产，我们认为此次飓风影响不容乐观。当前处于南美洲、澳洲等采购窗口，紧接着年底北美传统采购旺季到来，叠加海运紧张，全球供需错配进一步加剧，草甘膦供给缺口将扩大。同时公司现有10万吨金属硅产能，在建10万吨。8月3日公告与乐山协鑫共同投资20万吨/年金属硅粉加工，公司控股70%，并优先供应颗粒硅需求，对于公司一方面增加光伏需求，一方面有望打开未来新业务想象空间。双主业长景气周期下，公司长期成长确定性强。 维持盈利预测，维持“买入”评级。重申公司“硅材料+植保”双主业未来存在的巨大挖潜机会，年底目标市值上修至507亿。维持盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润20.29/21.16/24.42亿元，对应PE 分别为17X/16X/14X，维持“买入”评级，公司未来业绩中枢上移，金属硅受益光伏景气，建议给予今年25倍PE，上调目标价至62.01元。 风险提示：产品价格下降、项目投放不及预期。

公司发布 2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营收 84.65亿元，同比增长 34.39%，其中 Q2实现营收 46.89亿元（yoy+34.66%，qoq+24.18%）。上半年实现归母净利润 8.42亿元（yoy+922.25%），其中Q2实现归母净利润 5.64亿元（yoy+797.49%，qoq+102.88%），符合预期。Q2公司 ROE 为 8.09%，环比提升 3.90pct。主营产品草甘膦和有机硅量价齐升，行业景气持续回暖，净利润率从 Q1的 7.46%提升至 12.55%。 有机硅量价齐升，终端化进程加速，公司盈利有望持续。公司有机硅终端利用全产业链优势，提升中高端产品比例达 42%，终端产品销量同比增长 32.9%，实现收入 11亿元（yoy+66%）。其中新业务销量同比增长50%，公司加强拓展有机硅在电力通信、轨道交通及汽车、医疗健康和新能源等领域的应用，产品销量同比均有显著增长。其中，Q2硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶和特种单体销量分别为 1.94万吨（qoq+6.02%），2.11万吨（qoq+12.21%）和 4.33万吨（qoq-1.43%）。行业景气带动产品价格上涨，Q2硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶和特种单体均价分别为 2.46万元/吨（qoq+22.30%），2.40万元/吨（qoq+14.32%）和 1.89万元/吨（qoq+16.37%）。海外有机硅产能收缩和国内需求加速，据百川资讯，目前华东有机硅 DMC 价格为 3.30万元/吨，有机硅景气超预期持续。 草甘膦持续景气，农化板块逐步做大做强。海外农产品景气，原药和制剂量价齐升，Q2农化原药和制剂销量分别为 1.15万吨（qoq+40.88%）和 5.26万吨（qoq+14.05%），原药和制剂价格环比提升 15.25%和 23.94%。 公司外延强化农化布局，子公司合肥星宇甘肃玉门 1.5万吨选择性除草剂项目一期预计 2022年建成投产，有望提高公司选择性除草剂领域竞争力；与颖泰生物达成战略合作，志在重回农药第一方阵。 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司“硅材料+植保”双主业扎实，管理理顺，未来存在巨大挖潜机会，同时金属硅和有机硅超预期发展，上调盈利预测，预计公司 2021-2023年实现归母净利润 20.29/21.16/24.42亿元（原来为 15.58/16.15/17.87亿元），对应 PE 分别为 12X/11X/10X，维持“买入”评级，上调目标价至 37.18元。 风险提示：产品价格下降、项目投放不及预期。

公司发布2021年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润8.30-8.50亿元，同比去年（追溯调整后）增加907%-932%，实现扣非归母净利润8.20-8.40亿元，同比去年（追溯调整后）增加2122%-2177%。二季度单季度预计实现归母净利润5.52-5.72亿元，同比去年（追溯调整后）增加778%-810%，扣非归母净利润5.41-5.61亿元，同比去年（追溯调整后）增加2192%-2276%。整体业绩符合市场预期。 草甘膦、有机硅量价齐升，公司业绩同比大幅增长。受行业供需关系影响，二季度草甘膦和有机硅价格上涨加速。根据百川资讯，2021年上半年草甘膦均价3.49万元/吨（yoy+68.41%，hoh+47.85%），其中一、二季度草甘膦均价分别为2.93万元/吨（yoy+40.85%，qoq+16.47%）、4.03万元/吨（yoy+95.97%，qoq+37.69%），上半年有机硅DMC 均价2.57万元/吨（yoy+53.34%，hoh+23.97%），其中一、二季度均价分别为2.32万元/吨（yoy+29.06%，qoq-6.54%）、2.81万元/吨（yoy+81.23%，qoq+21.44%）。 公司把握机遇，各主要生产装置满负荷运转，销量上涨明显，量价齐升带动公司业绩同比实现大幅增长。三季度以来草甘膦、有机硅仍处于供需紧张状态，景气有望持续。 硅产业链持续完善，植保业务齐头并进。公司不断完善硅材料产业链，子公司赢创新安9000吨/年气相二氧化硅项目已进入试生产阶段，生产技术国际领先，同时参与镇江有机硅副产资源循环利用体系以实现效益最大化。上游强化产业链优势，盐津工业硅项目稳定推进。植保业务内生扩张、外延强化同步进行：子公司合肥星宇甘肃玉门1.5万吨选择性除草剂项目一期预计2022年建成投产，有望提高公司选择性除草剂领域竞争力；与颖泰生物达成战略合作，志在重回农药第一方阵。 维持盈利预测，维持“买入”评级。7月初我们发布公司深度报告，认为公司“硅材料+植保”双主业业务扎实，管理理顺，未来存在巨大挖潜机会。维持盈利预测， 预计公司2021-2023年实现营业收入168.12/176.30/194.20亿元，实现归母净利润15.58/16.15/17.87亿元，对应PE 分别为10X/10X/9X。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、项目投放不及预期

公司发布公告，与华邦健康、颖泰生物签订《战略合作协议》。以颖泰生物作为合作平台，合作领域包括但不限于农化新产品研发、GLP技术服务、技术服务平台共同搭建、转基因和基因编辑技术研究、种子研发、产业链布局等。合作方式包括但不限于技术合作、业务合作等。首期战略合作期限3年。其中公司可采用受让华邦健康所持颖泰生物股权或向颖泰生物增资扩股等方式加强农化领域业务合作。 产品优势互补，市场渠道协同，强强联手再造农化巨头。公司主营农药多为大品种，主要包括草甘膦、敌草隆等，颖泰生物主营农药多为中小型品种，包括乙草胺、乙氧氟草醚等除草剂、丁醚脲等杀虫剂、戊唑醇等杀菌剂。加上此前收购合肥星宇带来选择性除草剂补充，战略合作后公司将大幅丰富农化产品种类，完善产业链布局。同时受益于合作方已构建的全面市场渠道及客户资源，公司有望通过强强联手再造农化巨头。 草甘膦迎十年来最强景气，需求强劲有望带动跨年行情。草甘膦此轮行情源自被低估的超预期全球种植景气、意外气候致海内外装置非正常停工，随之而来南美洲需求可能提前，供需矛盾进一步紧张，供给缺口逐步显现。目前国内开工接近历史高位，若接下来高温季节实行常规检修，将加剧草甘膦供需紧张局面，公司作为草甘膦国内头部企业将充分受益。 硅产业链持续延伸，终端化战略持续推进。公司加速产业链上下游延伸，工业硅上游盐津矿业预计二季度稳定开采；有机硅上游镇江江南5万吨单体扩建项目年底前完工；下游赢创9000吨气硅项目预计二季度投料试生产；开化特种有机硅项目一季度开工建设，关键小料生产装置年内建成投产；迈图三期下半年投入试生产。作为国内领先的有机硅产业链一体化企业，公司持续推进终端化战略，不断发掘细分领域未来机会点。 上调盈利预测，维持“买入”评级。草甘膦大级别行情有望跨年，有机硅行情有望持续。上调公司盈利预测（此前草甘膦行业深度报告中已更新），预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.34/15.32/16.99亿元（此前为10.01/11.17/11.83亿元），对应PE分别为11X、9X、8X，维持“买入”评级。上调6个月目标价至24.46元。 风险提示：产品价格下降、项目投放不及预期

公司2020年实现营收125.16亿元，同比增长(合并传化调整后)4.25%；归母净利润5.85亿元，同比增长26.85%；扣非后归母净利润4.01亿元，同比增长32.91%。经营活动现金流10.93亿元，同比增长8.99%。其中，Q4公司实现营收31.59亿元，环比增长3.31%；归母净利润3.88亿元，环比增长240.73%；扣非后归母净利润2.81亿元，环比增长239.83%。盈利改善主要系主营业务有机硅量价提升和草甘膦底部景气回暖。 需求提振，有机硅带动四季度业绩高增长。公司镇江江南新增15万吨有机硅单体产能于11月达产，有机硅单体总体规模从34万吨提升到49万吨，新增产能带动Q4有机硅销量进一步提升。在单体产能提升的基础上，公司稳步推进终端化战略，有机硅终端化率已达到35%以上。三季度以来小家电、消费电子等有机硅终端产品需求提振有机硅销量，Q4公司有机硅产品环体硅氧烷、硅氧烷中间体、硅橡胶和特种单体销量均处于高位，分别为2.10万吨（qoq+1.96%），1.83万吨（qoq+12.16%），1.86万吨（qoq-1.45%），0.46万吨（qoq+9.48%）。四季度中天事故进一步推动有机硅价格提升，其中Q4环体硅氧烷均价2.03万元（qoq+40.00%）。副产氯甲烷和配套金属硅进一步强化有机硅全产业链优势，据百川资讯，目前华东有机硅DMC价格为2.9万元/吨，有机硅景气有望持续。 草甘膦底部回暖，提振农药板块销量。公司Q4原药销量1.05万吨（yoy+30.72%，qoq+5.05%），草甘膦景气回暖带动农药板块销量。8月乐山大水导致草甘膦部分企业停产，供给出清，行业库存持续下降。同时，在冬储需求和甘氨酸等原料上涨带动下，草甘膦价格底部反弹，草甘膦Q4均价为2.53万元/吨(yoy+8.58%，qoq+13.96%)。目前全球草甘膦供需处于一个紧平衡状态，未来几年基本没有新增产能供给，库存也处于低位，我们预期全球草甘膦存在补库周期，据百川资讯，目前草甘膦华东价格为3.25万元/吨，草甘膦今年价格中枢有望同比上移。 维持盈利预测，维持评级:预计公司2021-2022年归母净利润分别为10.01/11.17亿元，新增2023年归母净利润11.83亿元，对应PE分别为10X、9X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求走弱；产品价格下滑。

新安股份发布 2021年一季度业绩预增公告，公司 2021年一季度实现归母净利润 27,000万元至 30,000万元，同比去年同期（追溯调整后）增加1281%至 1434%。Q1扣非后归母净利润 27,000万元至 30,000万元，同比去年同期（追溯调整后）增加 1932%至 2157%，延续去年四季度高增长，主要系主营业务有机硅和草甘膦景气回暖。 点评： 有机硅持续回暖，延续高增长。公司子公司镇江江南新增 15万吨有机硅单体产能于 11月达产，公司有机硅单体总体规模从 34万吨提升到 49万吨，新增产能释放带动公司有机硅销量提升。同时，公司推进终端化战略，有机硅产品结构持续优化推动终端高附加值产品转化率，其中 Q1公司混炼胶、密封胶、硅油等主要终端产品整体销量及收入增幅均在 50%以上，从量到质的转变将进一步提升公司有机硅产品核心竞争力。根据百川资讯，目前华东有机硅 DMC 价格为 29000元/吨，Q1有机硅 DMC均价为 23155元/吨（yoy+29.06%，qoq-6.54%），有机硅销量和产品价格景气有望延续。 草甘膦价差扩大，盈利改善明显。草甘膦行业经历去年疫情及 8月乐山大水影响，行业供给出清（乐山大水预计影响产能：福华 12万吨，和邦5万吨，好收成 7万吨，占全国产量 40%），行业库存持续下降。同时从Q3开始甘氨酸成本上涨推动草甘膦涨价，根据百川资讯，目前华东草甘膦价格 3.2万元/吨，Q1草甘膦均价 2.95万元/吨（yoy+40.48%，qoq+16.60%）。目前主要原料甘氨酸价格企稳，价格为 16800元/吨，Q1甘氨酸均价 16660元/吨（yoy+53.61%，qoq+30.45%），外购甘氨酸价差持续扩大，Q1外购甘氨酸价差为 5341元/吨（yoy+36.49%，qoq+11.50%）。 我们预期，目前海外地区草甘膦整体库存应较低，全球草甘膦补库周期存在，草甘膦今年价格中枢有望同比上移，盈利有望超预期。 维持盈利预测，维持评级:预计公司 2021-2022年归母净利润分别为10.01/11.17亿元，对应 PE 分别为 11X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求走弱；产品价格下滑

事件：新安股份发布2020年年度业绩快报公告，公司2020年实现营收125.16亿元（yoy+4.25%）；归母净利润5.85亿元（yoy+26.91%）。公司2020年ROE为9.60，较去年提升1.8%。主要原因是主营业务有机硅Q4景气回升，同时公司精细化管理带来的日常费用的下降。 点评：有机硅量价齐升，带动四季度业绩大幅提升。公司子公司镇江江南新增15万吨有机硅单体产能于11月达产，公司有机硅单体总体规模从34万吨提升到49万吨，新增产能提升释放带动公司销量提升。同时，受益纺织助剂需求增加和海外硅胶制品企业因疫情影响停车，高温胶海外订单增加，有机硅需求持续火热，有机硅DMCQ4均价为24642元/吨（yoy+41.14%，qoq+47.20），在有机硅销量和价格的带动下，公司四季度业绩大幅提升。目前Q1有机硅DMC均价为23155元/吨（yoy+29.06%，qoq-6.54%），有机硅有望在Q1继续保持景气。 草甘膦价格持续反弹，盈利有望改善。受疫情影响及8月乐山大水，草甘膦供给出现出清（乐山大水预计影响产能：福华12万吨，和邦5万吨，好收成7万吨，占全国产量40%），行业库存持续下降。同时，受上游甘氨酸等成本大涨，草甘膦价格底部持续上涨，草甘膦Q4均价为2.53万元/吨(yoy+8.58%，qoq+13.96%)。目前草甘膦Q1均价2.95万元/吨（yoy+40.48%，qoq+16.60%），我们预期，目前海外地区草甘膦整体库存应较低，全球草甘膦补库周期存在，草甘膦今年价格中枢有望同比上移。 上修盈利预测，维持评级:2020年三季度以来公司主营业务景气提升，镇江江南15万吨有机硅单体投产有望带动有机硅销量提升，同时公司通过收购华洋化工加强与阻燃剂业务终端客户的协同，华洋化工的并表一定程度上也能平抑公司周期上的业绩波动，公司2020年，归母净利润同比增长26.91%，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为5.85/10.01/11.17亿元（原来为4.50/5.51/6.10亿元），对应PE分别为15X、10X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求持续走弱；产品价格持续下滑。

公司2020年前三季度实现营收86.28亿元（yoy-0.17%)；归母净利润1.53亿元(yoy-63.48%)；扣非后归母净利润1.20亿元(yoy-68.11%);经营性现金净流入3.75亿元（yoy-15.50%)。其中，Q3营收28.10亿元（yoy-0.37%,qoq-12.78%）;归母净利润1.02亿元（yoy-31.96%,qoq+142.74%)，环比逐步改善，业绩符合预期。 农药板块销量下滑，草甘膦底部确认，已率先反弹。公司Q3原料销量0.99万吨（yoy-8%，qoq-20%），均价2.11万元/吨（yoy-10%，qoq-2%），制剂销量4.05万吨（yoy+48%，qoq-21%），均价1.31万元/吨（yoy-6%，qoq+2%）。其中，敌草隆受需求影响销量减缓，同时价格也从6月底的3.65万元/吨下滑至3%至3.55万元/吨，影响农药板块整体业绩。草甘膦价格则表现强势，价格从6月底上涨16.67%至目前的2.45万元/吨，一定程度弥补其他除草剂的下跌。公司目前拥有草甘膦原药产能8万吨/年，草甘膦涨价价格弹性大，草甘膦价格持续上涨公司盈利有望修复。 有机硅景气回升，业绩有望。持续。公司Q3环氧硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶销量和特种单体分别为2.06万吨（yoy-22%,qoq-5%）、1.64万吨（yoy+35%,qoq-8%）、1.89万吨（yoy+8%,qoq+0%）和0.42万吨（yoy+14%,qoq-8%）。8月份以来，有机硅下游需求强劲，主要原因为：印度订单转移叠加双十一内需，纺织助剂需求增加促进对有机硅需求增加；海外高温胶因疫情影响减产较多，订单转移至国内；同时医疗卫生等下游需求增加明显。DMC价格从8月底的16500元/吨上涨21%至目前的20000元/吨，有机硅景气有望推动公司盈利改善。 暂维持盈利预测，维持评级:考虑到并表华洋，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.50、5.51、6.10亿元，对应PE分别为14X、12X、10X，目前公司PB仅为1.1倍，安全垫足，同时产品价格底部看涨，给与“买入”评级。 风险提示：下游需求持续走弱；产品价格持续下滑。

公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营收58.18亿元，同比减少0.07%；实现归母净利0.51亿元，同比减少80.23%，Q2单季公司实现净利0.42亿元，同比减少69.60%，环比增370.07%。上半年综合毛利率为12.32%，二季度处于逐步修复状态，我们判断下半年将出现持续改善。 乐山大水致草甘膦短期供给收缩，旺季将来涨价有望超预期。2020年上半年草甘膦产量相较于2019年同期累计减少10%，我们分析主要是一季度疫情影响，4-6月产量已初步恢复相比于2019年同期变化不大。 上半年美国从中国进口约3万吨，我们预期下半年美洲存在较大的补库机会。今年本身为美洲种植较好年份，目前国内草甘膦库存降至低位。8月中旬由于水灾冲击乐山福华通达、和邦生物厂区，两家产能分别为12万吨和5万吨，占国内产量约1/3。草甘膦短期供给急剧收缩，供给缺口有望出现，年内产品上涨不排除超预期。公司库存金额处于近一年半来低位。公司拥有8万吨产能，弹性较大。 有机硅需求已呈现略超预期，出口跟内需均表现较强。二季度以来行业库存消化较快，出口不弱，库存今年一季度以来均偏低，伴随国内复工复产，一方面棚户区改造、大量存量房地产进入维修、改造周期，传统建筑用胶需求基本盘稳定，另一方面建筑结构方式改变，特别是装配式建筑的兴起有望大幅提高有机硅胶在建筑市场的渗透率。此外有机硅在5G、新能源汽车、医疗用品等新兴领域需求正快速增长。目前DMC价格已经反弹至16500元/吨左右，公司拥有DMC产能27万吨，涨价弹性充分。公司重视全产业链优势，加强与跨国巨头深度合作，在终端细分领域也在形成新的核心竞争力。 暂维持盈利预测，维持评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.50、5.51、6.10亿元，对应PE分别为15X、12X、11X，目前公司PB仅1.1倍，安全垫足，产品价格底部看涨，给予“买入”评级。 风险提示：疫情持续致下游需求修复低预期，草甘膦需求不及预期。

事件 公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营收58.22亿元,同比减少2.47%;实现归母净利2.58亿元,同比减少63.78%,实际实现归母净利落入预告区间之内;Q2单季公司实现净利1.38亿元,同比减少69.43%。 简评 有机硅及农药板块景气均下行,致业绩下滑报告期内,公司生产装置运行平稳,产品产销量总体与同期持平。但产品价格的较大幅度下行使得公司业绩出现较大幅度下滑。有机硅方面,全产业链景气大幅回落,主要外销产品环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶、硅粉价格分别同比-38.86%、-36.74%、-24.15%、-15.94%,产品毛利率大幅下降;农药方面,农药原药均价变化不大,但制剂(草甘膦为主,也有部分敌草隆)价格同样同比下降11.79%,同样使得盈利有所压缩。费用率方面,报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为3.02%、4.07%、0.60%,分别同比+0.09、+0.27、-0.06pct,基本同比持平。 有机硅上下游产品均在扩能,着力于资源循环利用及高端制品报告期末,公司在建工程合计5.77亿元,同比增加51%。在建项目涵盖有机硅产业链上下游,在资源循环利用和高端产品领域持续发力,主要包括:1)镇江江南有机硅二期项目在建,预计2020Q1投产,将保持公司有机硅产能在第一梯队;2)18年8月18日公司发布公告,拟出资6400万元与赢创德固赛共同投资设立赢创新安硅材料有限公司,建设年产8000吨气相二氧化硅项目,预计最迟2021年2月试生产。公司不仅可从此次合作中获得高盈利回报,同时能使公司镇江区块有机硅副产资源循环利用得到稳定保障,有机硅产业链进一步完善;3)公司进一步加快与迈图集团的全面合作,于18年10月15日与迈图新加坡公司签署股权转让协议,出售24%新安迈图股权,但仍保留控股权;同时,双方签署了技术合作备忘录,拓展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品,建设项目总体产能3.2万吨,计划部分产品在2019年底建成试生产,预计2020年全部达产后,增加收入约10亿元、新增效益约7000万元。伴随行业整合,草甘膦盈利中枢提升草甘膦价格在2016年下半年景气上升之后,虽然后续价格时有波动,而2017、2018、2019年到目前的均价分别为2.14万/吨、2.71万/吨、2.48万/吨,较17年以前增加明显。我们判断草甘膦盈利中枢已较此前有明显提升,原因包括:1)草甘膦经过行业整合,当前生产企业仅剩10家;2)农药行业正处于长周期景气复苏。同时公司同时具备草甘膦原药及制剂产能,一体化优势可进一步帮助公司获得高利润率。 风险提示 有机硅行业景气继续下行;环保及安全生产风险 预计公司2019-2021年利润分别为5.70、6.92、8.00亿元,对应PE13X、11X、9X,维持买入评级。

事件: 公司4月15日晚间发布了2018年年报和2019年一季报预告:2018年公司实现营业收入110.01亿,同比增长51.19%,实现归属于上市公司股东净利润12.33亿元,同比增长131.52%。2019年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润1.18-1.25亿元,同比减少51.8%-54.5%。 点评: 1. 公司2018年净利润大幅增长得益于公司两大产品有机硅和草甘膦景气度高企,特别是有机硅:DMC 2018年平均出厂价格为25643元/吨,同比上涨46%,生胶、107胶、混炼胶等产品的价格同比上涨幅度也都在25%以上,草甘膦原药平均出厂价格为24803元/吨,同比上涨16%,最终农化产品销售收入全年为43.93亿元,同比增幅为45.52%,有机硅产品销售收入全年为57.76亿元,同比增幅为62.68%。 2. 有机硅行业2018年景气高。一方面由于国外经济复苏,对DMC的需求增加;另一方面2018年没有新增产能投放,供需一度变得很紧张。公司现有产能34万吨,受益于行业的高景气,未来公司在镇江江南化工有限公司还将扩建20万吨有机硅单体产能。 3. 2019年一季度业绩同比大幅下滑的主要原因是有机硅价格大幅下滑,2019年一季度DMC平均市场价格为18893元/吨,同比下跌35.4%,价差同比下滑44%,一季度公司有机硅、草甘膦产能正常发挥,产销量与上年同期相比基本持平。 盈利预测与评级: 有机硅经历了2018年的高景气之后步入下行周期,价格一度跌破2万元/吨,我们下调2019-2020、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.20、1.43、1.91元,公司是有机硅行业龙头企业之一且DMC价格已经从底部开始回升,看好公司长期发展,维持“增持”评级。 风险提示: 环保力度不及预期;下游需求大幅下滑;产品价格大幅下滑。