公司发布 2023年年报及 2024年一季报，公司 2023年实现营收 146.31亿元， yoy-32.89%，归母净利润 1.40亿元， yoy-95.25%，扣非归母净利润 0.45亿元， yoy-98.50%，其中 Q4实现营收 23.40亿元（yoy-36.30%，qoq-38.65%），归母净利润-0.36亿元（yoy-141.04%， qoq-157.41%）。 2024年 Q1公司实现营收 39.74亿元（yoy+2.42%， qoq+69.81%） ,归母净利润1.11亿元（yoy+4.18%）， 公司一季度产品价格趋稳， 季度业绩环比扭亏为盈。 草甘膦： 2024年以来价格逐步企稳回升。 2023年由于全球主要农药市场前期超买导致国内企业农药产品库存消化周期延长，草甘膦价格持续下行，根据公司公告经营数据，全年农化原药价格同比下降 43.38%至 3.54万元/吨， 农化自产实现收入 45.82亿元，同比下降 38.4%， 毛利率同比下降 18.79pct 至 19.75%， 2023年草甘膦价格下行导致公司农化自产板块盈利承压。 2024年以来草甘膦价格已经呈现企稳回升迹象， 随着库存去化接近尾声，农药行业景气见底，产品价格有望逐步回暖， 同时精草铵膦等产品投产有望驱动公司业绩持续改善。 硅基材料：国内外需求表现疲软致基础端盈利不佳，稳步提升产品终端化。 2023年国内外需求受全球经济增长乏力、通货膨胀等原因影响表现不佳，国内有机硅市场在短暂上扬后连续阴跌，一方面上游原料金属硅连续走软，另一方面新增单体产能逐步释放，而市场本就供应过量，单体厂迫于成本压力只能选择降负或是停车，处于全行业亏损状态。据百川盈孚数据统计， 2023年国内有机硅 DMC 平均价格 14921元/吨，同比下降 37%。公司着力向终端化和高端化发展，目前硅基新材料已形成总数 3000余终端产品集群， 终端产品销量稳步提升。 调整盈利预测，维持“增持”评级。 考虑硅基材料及农化需求修复仍需时间，我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润 5.33、 7.87、9.58亿元（原为 7.42、 10.45亿元，新增 2026年归母净利润 9.58亿元），对应 PE 为 21X/14X/12X，维持“增持”评级。 风险提示： 产品价格下跌；在建工程不及预期；需求下滑风险。

事件：公司发布2023年半年报，报告期内，公司实现营业收入84.76亿元，同比-36.48%，归母净利润1.14亿元，同比-95.13%。23年Q2，公司营业收入45.96亿元，同比-32.82%，环比+18.43%，归母净利润0.074亿元，同比-99.33%，环比-93.01%。 草甘膦和有机硅量价齐跌，公司23年H1业绩承压。23年H1，公司农化原药、农化制剂、环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅橡胶、特种单体板块外销量分别为18581.18、79520.44、36212.8、22858.92、36785.32、8627.93吨，同比-35.87%、+7.79%、-21.84%、-38.79%、-15.08%、-8.07%，外售单价分别为3.39、2.43、1.61、1.49、1.95、1.36万元/吨，同比-47.88%、-37.07%、-42.31%、-42.11%、-29.2%、-35.77%，公司草甘膦和有机硅产品的量价齐跌，致23年H1业绩承压。 草甘膦销量环比改善，价格企稳回升。23年Q2，公司农化原药和农化制剂板块外销量分别为13913.91、48515.48吨，环比+198.12%、+56.48%，外售单价分别为2.87、2.45万元/吨，环比-41.98%、+1.87%。农化板块产品外销量显著增长。根据百川盈孚数据显示，23年Q1、Q2、Q3至今草甘膦市场均价分别为4.26、2.75、3.34万元/吨，23年7月，行业开工率提升至71.48%，较6月开工率+15.48pct。23年Q3以来，随着草甘膦价格、行业开工率的持续回暖，未来公司农化板块盈利情况有望逐步改善。 把握有机硅一体化成本优势，逆势扩张彰显龙头底气。公司现有有机硅单体产能55万吨/年，有机硅深加工产品终端转化率超过40%，有机硅产品处于行业领先地位，另公司拥有“硅矿-工业硅-有机硅单体-有机硅深加工产品”完整产业链，农化板块草甘膦生产过程中的副产物氯甲烷可作为有机硅单体原料，产业链一体化协同优势较为明显。当前有机硅产品价格下行，行业周期底部承压，23年3月，公司发布公告，拟向控股股东传化化学在内的特定投资者募集资金不超过18亿元，用于开化合成新材料搬迁入园提升项目和3.56万吨/年高纯聚硅氧烷项目，公司作为有机硅行业龙头，逆势扩张进一步彰显了龙头实力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.93/11.71/14.2亿元，EPS分别为0.78/1.02/1.24，对应PE分别为14/10/9倍，考虑到公司作为有机硅行业龙头，完整的产业链布局有助于公司穿越行业周期，持续提升行业竞争地位，叠加后续农化板块有望景气回暖。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨；

事件：10月 30日晚，公司发布 2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收 181.29亿元，同比增长 36.14%；实现归母净利润 28.67亿元，同比增长79.08%；实现扣非后归母净利润 28.75亿元，同比增长 81.34%。2022Q3，公司单季度实现营收 47.85亿元，同比下滑 0.33%，环比下滑 30.05%；实现归母净利润 5.34亿元，同比下滑 29.44%，环比下滑 51.83%。 22Q1-Q3农药原药及制剂价格高涨，公司业绩同比大增。2022年前三季度，受益于农药原药及制剂价格的大幅上涨，公司整体业绩同比取得较高增速。而有机硅方面则因为下游需求的减弱，公司有机硅相关业务营收基本持平，但考虑到上游原材料成本的上行，我们预计公司有机硅盈利能力同比持平或下滑。从实际业务数据来看，2022年前三季度，公司农药原药及制剂合计实现销售额 62.16亿元，同比增长 70.9%，其中公司原药及制剂销量同比分别变动+21.0%和-22.6%，原药及制剂价格同比分别大涨 70.7%和 99.4%。有机硅方面，22Q1-Q3公司环体硅氧烷、硅氧烷中间体及有机硅硅橡胶合计实现销售额 45.76亿元，同比小幅增长 1.71%，三大有机硅主要产品销售量分别同比变动-11.5%、-3.4%、+0.3%，价格分别同比变动+14.3%、-2.4%、+8.4%。盈利能力方面，受益于产品价格的走高，2022年前三季度毛利率提升至 25.51%，同比提升 3.43pct。 拟定增募集 18亿元资金，提升高附加值硅基材料产能布局。2022年 5月公司发布定增预案，拟向包括控股股东传化集团全资子公司传化化学在内的特定投资者定向增发募集不超过 18亿元资金。募集资金将主要用于浙江开化合成材料有限公司搬迁入园提升项目（投资额 16.6亿元，使用募集资金 12亿元）和 35600吨/年高纯聚硅氧烷项目（投资额 3.1亿元，使用募集资金 3.0亿元）。上述项目的建成将提高公司功能性硅烷、特种有机硅、高纯聚硅氧烷等高附加值硅基材料的供货能力，进一步使得公司硅基材料业务布局向下游深化，在拓宽其应用场景的同时，再度增强硅基材料业务整体的盈利能力。 盈利预测、估值与评级：受益于农药原药及制剂价格同比大幅增长，2022年前三季度公司业绩取得较大增长。我们认为后续农药行业仍将维持高景气，外加有机硅下游需求的复苏，有机硅业务的盈利能力也将取得好转。我们上调公司2022-2023年盈利预测，新增 2024年盈利预测。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 31.75（上调 21.2%）/34.09（上调 20.0%）/37.19亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。

事件：公司发 布 2021年年度报告，报告期内实现营业收入189.77亿元，同比+51.45%，归母净利润总额26.54 亿元，同比+354.56%，扣非净利润26.73 亿元，同比+567.10%；其中Q4 单季实现营业收入56.6亿元，同比+82.98%，归母净利润10.53 亿元，同比+172.06%。同时预告22 年Q1 实现归母净利润11.5 至12.5 亿，同比+313%至349%。 主营产品价格大幅上涨，经营业绩再创新高。2021 年，受地缘政治、新冠疫情持续发酵等多重因素影响、大宗商品价格暴涨，21 年金属硅、有机硅、和草甘膦均价分别为2.3 万元/吨、3.2 万元/吨、4.8万元/吨，同比上涨95%、70%、106%。公司基于原有“氯、硅、磷”元素循环利用的产业基础，充分发挥全产业链一体化优势，积极拓展上下游市场份额，产品销量大幅上涨，经营业绩再创新高。 一体化经营优势凸显，终端业务占比提升逐步抹平周期属性。公司围绕有机硅业务进行“产业链向上、价值链提升、供应链协同”，实现上游金属硅自供，下游中高端产品开发，公司终端业务驶入快车道。报告期内，公司硅基终端及特种硅烷产品实现营业收入32.04 亿元，同比增长69%,终端转化率达40%以上，终端产品中的中高端产品占比达44%。截止2021 年末，公司有机硅终端产品品种近3000 种，终端子公司载体价值突显；同时公司积极布局新能源赛道，现有6.5万吨三氯氢硅、3 万吨光伏密封胶产能；产业一体化方面，公司目前拥有工业硅产能10 万吨/年，除云南盐津在建的10 万吨/年新产能外，近期接连落地四川平武6.5 万吨/年的建设项目和云南景成5.4 万吨/年收购项目，届时公司工业硅产能将达到30 万吨/年以上，同时公司在云南盐津拥有 8000 万吨储量的硅矿，目前一期项目已完全达产。 随着一体化布局不断推进，终端产品占比提升，公司周期属性有望逐渐弱化。 草甘膦景气度持续高位，公司盈利有望保持高水平。2020 年以来，全球农产品价格不断走高，下游农户种植积极性提高，带动农业相关产品价格集体上涨；经过过去几年的供给侧改革，草甘膦行业集中度大幅提高，当下正值采购旺季，海外市场需求旺盛，供需关系紧张。 当前草甘膦华东市场价6.4 万元/吨，产品价差维持较高水平。公司是国内草甘膦行业领先企业，现有草甘膦原药产能8 万吨/年，有望继续保持良好盈利水平。 首次覆盖予以“买入”评级。公司深耕磷、硅两大产业，当前时点产业景气度持续高位，盈利能力强。同时随着公司一体化战略不断推进，终端产品占比不断提升，开辟以新能源应用为主要场景的“第三战场”，长期看公司成长属性不断增强，周期属性有望逐步弱化。预计公司22-24 年实现归母净利润34.9 亿/44.8 亿/55.3 亿，EPS4.27/5.47/6.75 元，对应PE6.4/5.0/4.1 倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、项目推进不达预期

事件：公司发布2021年度业绩预告，21年公司预计实现归母净利润26-27亿元，同比增长344%-362%，预计实现扣非归母净利润26-27亿元，同比增长548%-574%。其中，Q4单季度预计实现归母净利润10-11亿元，同比增长131%-154%，环比增长32%-45%。 点评：“硅+草甘膦”双轮驱动，价格上涨助力业绩大幅增长：21年金属硅、有机硅、草甘膦供需格局显著改善，价格大幅上涨，公司盈利能力显著提升。21年金属硅、有机硅和草甘膦均价分别为2.3万元/吨、3.2万元/吨、4.8万元/吨，较上年同比上涨95%、70%、106%。此外，公司“硅+草甘膦”的战略布局具有显著的协同效应：有机硅生产过程中的副产物稀盐酸是草甘膦的生产原料，而草甘膦的副产物氯甲烷是有机硅单体生产的原料之一，公司的综合生产成本优势凸显。行业景气提升叠加公司低成本竞争优势，助力公司21年业绩大幅增长。 深化硅基全产业链布局，打造业绩增长新动能：公司围绕有机硅业务布局产业链上下游，基本实现上游金属硅自供，同时下游中高端产品布局取得积极进展。其金属硅现有产能10万吨/年，云南盐津10万吨/年产能项目、20万吨/年工业硅粉加工项目有序推进。在金属硅需求快速提升、供给因限电限产而趋紧的当下，公司基于原材料自产自供的优势，既能充分享受原材料价格上涨带来的红利，又能保障有机硅业务盈利能力。公司现有有机硅单体产能49万吨/年，其中约80%用于自用生产下游生胶、107胶等聚合物以及混炼胶、液体胶、密封胶等终端产品，21年产品销量同比大幅增长，有效提升公司经营业绩。此外，公司聚焦5G、新能源汽车、特高压、医疗健康等新兴产业领域，着力于有机硅终端应用技术的开发，深化硅基全产业链布局，培育业绩增长新动能。 草甘膦行业景气度持续上行，公司充分受益：随着农产品高景气，下游农户种植积极性提高，且当前处于北美传统采购旺季，叠加全球多国禁用百草枯，草甘膦作为其替代品将扩大市场份额，草甘膦需求高增，行业供需偏紧趋势愈发明显，草甘膦价格短期或将保持上行趋势。公司目前具备8万吨草甘膦产能，将充分受益于草甘膦价格上涨。 盈利预测、估值与评级：由于21年草甘膦和有机硅产业链景气度攀升，我们上调公司21年盈利预测、维持22-23年盈利预测，预计21-23年公司归母净利润分别为26.12（上调8%）/26.19/28.42亿元，折合EPS 分别为3.19/3.20/3.47元/股，维持“买入”评级。 风险提示：投产进度不及预期；主要原材料价格波动；政策更加趋紧

公司发布公告，出资2.46亿元受让景成硅业100%股权，受让完成后，景成硅业成为公司全资子公司。景成硅业现有工业硅产能5.4万吨/年，根据产权交割的时间安排，预计2022年1月开始公司将完全实现工业硅自给。按照当前工业硅价格，景成硅业投资回报期不超过1年，收购大超预期。 补齐工业硅拼图，打造硅产业链集大成者。公司现有有机硅单体产能49万吨，年工业硅需求接近12.5万吨。公司现有工业硅产能10万吨。此次受让景成硅业股权，使得公司明年初可完全实现工业硅配套。另外云南盐津在建10万吨工业硅项目（实际环评申请15万吨）预计于2022年下半年投入生产。加上月初公司公告继续推进平武天新高纯硅项目（总设计产能6.5万吨），2022年底公司工业硅产能有望达到30万吨。公司硅产业链延伸不仅通过扩大有机硅终端体量，工业硅优先供应乐山协鑫颗粒硅项目也有望打开光伏需求的新空间。 草甘膦价格有望再破新高。据百川，11月25日国内草甘膦报价超过8.2万元/吨。拜耳11月15日上调销售价格，我们测算，海外终端调价后折算原药价格高于国内，同时四季度及明年一季度为北半球传统采购旺季，叠加国内双控，草甘膦供应持续紧张，草甘膦原药价格我们判断仍有上行空间。公司另一大单品草铵膦一期3000吨将于今年底逐步投产，后续持续扩张并配套关键中间体二乙酯。看好公司产业链挖潜的业绩弹性及成长性。 维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润24.11/25.60/27.89亿元，对应PE分别为9X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，产品需求下降。

公司发布公告，合资子公司平武天新 4×25.5MVA 高纯硅项目一期此前因配套保障问题暂停建设，现当地配套情况改善，公司继续推进项目建设工作，预计建设周期10-12个月，同时二期建设手续同步办理中。另外公司向平武天新增资不超过1.5亿元用于项目建设，将持有51%以上股份，成为控股股东。 加快开发现有工业硅存量资源，打造硅产业链集大成者。公司现有有机硅单体产能49万吨，年工业硅需求接近12.5万吨。公司现有工业硅产能10万吨，云南盐津在建10万吨工业硅项目（实际环评申请15万吨）预计于2022年下半年投入生产。此次加上平武天新高纯硅项目总设计产能6.5万吨，公司工业硅产能布局超过30万吨。同时，合资子公司乐山矽材一期10万吨工业硅粉加工项目正积极推进中，建设周期约10-12个月。8月3日公司公告与乐山协鑫共同投资20万吨/年金属硅粉加工，控股70%，作为乐山协鑫颗粒硅项目硅粉的优先供应商，证明公司工业硅产品质量优异，也为公司扩张金属硅产能应用做好铺垫。工业硅价格短期回调充分，年底枯水期存在季节性短缺，金属硅价格有望逐步触底回暖，看好未来下游光伏需求扩张对金属硅价格中枢的提振。 草甘膦与原材料价差扩大，公司志在打造农化龙头。草甘膦受全球供需失衡影响，四季度价格仍在持续上涨。截止10月底国内草甘膦报价已达8.5万元/吨。原材料黄磷价格因限产缓解出现下跌，从9月中旬接近7万元/吨回调至11月初的3万元/吨，草甘膦价差扩大明显。另一大单品草铵膦一期3000吨将于今年底进入逐步投产，后续持续扩张并配套关键中间体二乙酯。 叠加受让颖泰生物部分股权拓展农药品类，拓宽销售渠道，公司志在打造国内农化龙头。 暂维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润24.11/25.60/27.89亿元，对应PE 分别为9X/8X/7X，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，产品需求下降。

公司发布公告，拟出资 8.00亿元，以5.30元/股受让华邦健康持有的颖泰生物12.31%的股份，本次受让完成后，公司将持有颖泰生物12.31%股份，成为其第二大股东。标的公司颖泰生物资质优秀，2021年上半年实现营收32.54亿元，同比增长3.63%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长0.13%，扣非归母净利润1.96亿元，同比略下降1.68%。 强强联手再造农化龙头。继6月9日公司与华邦健康、颖泰生物签订《战略合作协议》后，公司通过受让股份方式推进合作脚步。公司主营农药多为草甘膦、敌草隆等农药大品种，而颖泰生物擅长中小型品种，加上此前收购合肥星宇带来的选择性除草剂补充，公司将持续优化农化产品结构，完善产业布局。同时受益于颖泰与全球跨国植保企业构建的稳定产品和技术合作关系，公司距离再造农化巨头更进一步。 看长“硅+草甘膦”双景气，双主业发展支撑公司成长。草甘膦需重视新一轮涨价酝酿。拜耳美国（原孟山都）在路易斯安那州拥有全球最大的草甘膦产能装置，受艾达飓风影响已停产，我们认为此次飓风影响不容乐观。当前处于南美洲、澳洲等采购窗口，紧接着年底北美传统采购旺季到来，叠加海运紧张，全球供需错配进一步加剧，草甘膦供给缺口将扩大。同时公司现有10万吨金属硅产能，在建10万吨。8月3日公告与乐山协鑫共同投资20万吨/年金属硅粉加工，公司控股70%，并优先供应颗粒硅需求，对于公司一方面增加光伏需求，一方面有望打开未来新业务想象空间。双主业长景气周期下，公司长期成长确定性强。 维持盈利预测，维持“买入”评级。重申公司“硅材料+植保”双主业未来存在的巨大挖潜机会，年底目标市值上修至507亿。维持盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润20.29/21.16/24.42亿元，对应PE 分别为17X/16X/14X，维持“买入”评级，公司未来业绩中枢上移，金属硅受益光伏景气，建议给予今年25倍PE，上调目标价至62.01元。 风险提示：产品价格下降、项目投放不及预期。

公司发布 2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营收 84.65亿元，同比增长 34.39%，其中 Q2实现营收 46.89亿元（yoy+34.66%，qoq+24.18%）。上半年实现归母净利润 8.42亿元（yoy+922.25%），其中Q2实现归母净利润 5.64亿元（yoy+797.49%，qoq+102.88%），符合预期。Q2公司 ROE 为 8.09%，环比提升 3.90pct。主营产品草甘膦和有机硅量价齐升，行业景气持续回暖，净利润率从 Q1的 7.46%提升至 12.55%。 有机硅量价齐升，终端化进程加速，公司盈利有望持续。公司有机硅终端利用全产业链优势，提升中高端产品比例达 42%，终端产品销量同比增长 32.9%，实现收入 11亿元（yoy+66%）。其中新业务销量同比增长50%，公司加强拓展有机硅在电力通信、轨道交通及汽车、医疗健康和新能源等领域的应用，产品销量同比均有显著增长。其中，Q2硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶和特种单体销量分别为 1.94万吨（qoq+6.02%），2.11万吨（qoq+12.21%）和 4.33万吨（qoq-1.43%）。行业景气带动产品价格上涨，Q2硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶和特种单体均价分别为 2.46万元/吨（qoq+22.30%），2.40万元/吨（qoq+14.32%）和 1.89万元/吨（qoq+16.37%）。海外有机硅产能收缩和国内需求加速，据百川资讯，目前华东有机硅 DMC 价格为 3.30万元/吨，有机硅景气超预期持续。 草甘膦持续景气，农化板块逐步做大做强。海外农产品景气，原药和制剂量价齐升，Q2农化原药和制剂销量分别为 1.15万吨（qoq+40.88%）和 5.26万吨（qoq+14.05%），原药和制剂价格环比提升 15.25%和 23.94%。 公司外延强化农化布局，子公司合肥星宇甘肃玉门 1.5万吨选择性除草剂项目一期预计 2022年建成投产，有望提高公司选择性除草剂领域竞争力；与颖泰生物达成战略合作，志在重回农药第一方阵。 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司“硅材料+植保”双主业扎实，管理理顺，未来存在巨大挖潜机会，同时金属硅和有机硅超预期发展，上调盈利预测，预计公司 2021-2023年实现归母净利润 20.29/21.16/24.42亿元（原来为 15.58/16.15/17.87亿元），对应 PE 分别为 12X/11X/10X，维持“买入”评级，上调目标价至 37.18元。 风险提示：产品价格下降、项目投放不及预期。

公司发布2021年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润8.30-8.50亿元，同比去年（追溯调整后）增加907%-932%，实现扣非归母净利润8.20-8.40亿元，同比去年（追溯调整后）增加2122%-2177%。二季度单季度预计实现归母净利润5.52-5.72亿元，同比去年（追溯调整后）增加778%-810%，扣非归母净利润5.41-5.61亿元，同比去年（追溯调整后）增加2192%-2276%。整体业绩符合市场预期。 草甘膦、有机硅量价齐升，公司业绩同比大幅增长。受行业供需关系影响，二季度草甘膦和有机硅价格上涨加速。根据百川资讯，2021年上半年草甘膦均价3.49万元/吨（yoy+68.41%，hoh+47.85%），其中一、二季度草甘膦均价分别为2.93万元/吨（yoy+40.85%，qoq+16.47%）、4.03万元/吨（yoy+95.97%，qoq+37.69%），上半年有机硅DMC 均价2.57万元/吨（yoy+53.34%，hoh+23.97%），其中一、二季度均价分别为2.32万元/吨（yoy+29.06%，qoq-6.54%）、2.81万元/吨（yoy+81.23%，qoq+21.44%）。 公司把握机遇，各主要生产装置满负荷运转，销量上涨明显，量价齐升带动公司业绩同比实现大幅增长。三季度以来草甘膦、有机硅仍处于供需紧张状态，景气有望持续。 硅产业链持续完善，植保业务齐头并进。公司不断完善硅材料产业链，子公司赢创新安9000吨/年气相二氧化硅项目已进入试生产阶段，生产技术国际领先，同时参与镇江有机硅副产资源循环利用体系以实现效益最大化。上游强化产业链优势，盐津工业硅项目稳定推进。植保业务内生扩张、外延强化同步进行：子公司合肥星宇甘肃玉门1.5万吨选择性除草剂项目一期预计2022年建成投产，有望提高公司选择性除草剂领域竞争力；与颖泰生物达成战略合作，志在重回农药第一方阵。 维持盈利预测，维持“买入”评级。7月初我们发布公司深度报告，认为公司“硅材料+植保”双主业业务扎实，管理理顺，未来存在巨大挖潜机会。维持盈利预测， 预计公司2021-2023年实现营业收入168.12/176.30/194.20亿元，实现归母净利润15.58/16.15/17.87亿元，对应PE 分别为10X/10X/9X。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、项目投放不及预期

公司发布公告，与华邦健康、颖泰生物签订《战略合作协议》。以颖泰生物作为合作平台，合作领域包括但不限于农化新产品研发、GLP技术服务、技术服务平台共同搭建、转基因和基因编辑技术研究、种子研发、产业链布局等。合作方式包括但不限于技术合作、业务合作等。首期战略合作期限3年。其中公司可采用受让华邦健康所持颖泰生物股权或向颖泰生物增资扩股等方式加强农化领域业务合作。 产品优势互补，市场渠道协同，强强联手再造农化巨头。公司主营农药多为大品种，主要包括草甘膦、敌草隆等，颖泰生物主营农药多为中小型品种，包括乙草胺、乙氧氟草醚等除草剂、丁醚脲等杀虫剂、戊唑醇等杀菌剂。加上此前收购合肥星宇带来选择性除草剂补充，战略合作后公司将大幅丰富农化产品种类，完善产业链布局。同时受益于合作方已构建的全面市场渠道及客户资源，公司有望通过强强联手再造农化巨头。 草甘膦迎十年来最强景气，需求强劲有望带动跨年行情。草甘膦此轮行情源自被低估的超预期全球种植景气、意外气候致海内外装置非正常停工，随之而来南美洲需求可能提前，供需矛盾进一步紧张，供给缺口逐步显现。目前国内开工接近历史高位，若接下来高温季节实行常规检修，将加剧草甘膦供需紧张局面，公司作为草甘膦国内头部企业将充分受益。 硅产业链持续延伸，终端化战略持续推进。公司加速产业链上下游延伸，工业硅上游盐津矿业预计二季度稳定开采；有机硅上游镇江江南5万吨单体扩建项目年底前完工；下游赢创9000吨气硅项目预计二季度投料试生产；开化特种有机硅项目一季度开工建设，关键小料生产装置年内建成投产；迈图三期下半年投入试生产。作为国内领先的有机硅产业链一体化企业，公司持续推进终端化战略，不断发掘细分领域未来机会点。 上调盈利预测，维持“买入”评级。草甘膦大级别行情有望跨年，有机硅行情有望持续。上调公司盈利预测（此前草甘膦行业深度报告中已更新），预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.34/15.32/16.99亿元（此前为10.01/11.17/11.83亿元），对应PE分别为11X、9X、8X，维持“买入”评级。上调6个月目标价至24.46元。 风险提示：产品价格下降、项目投放不及预期

公司2020年实现营收125.16亿元，同比增长(合并传化调整后)4.25%；归母净利润5.85亿元，同比增长26.85%；扣非后归母净利润4.01亿元，同比增长32.91%。经营活动现金流10.93亿元，同比增长8.99%。其中，Q4公司实现营收31.59亿元，环比增长3.31%；归母净利润3.88亿元，环比增长240.73%；扣非后归母净利润2.81亿元，环比增长239.83%。盈利改善主要系主营业务有机硅量价提升和草甘膦底部景气回暖。 需求提振，有机硅带动四季度业绩高增长。公司镇江江南新增15万吨有机硅单体产能于11月达产，有机硅单体总体规模从34万吨提升到49万吨，新增产能带动Q4有机硅销量进一步提升。在单体产能提升的基础上，公司稳步推进终端化战略，有机硅终端化率已达到35%以上。三季度以来小家电、消费电子等有机硅终端产品需求提振有机硅销量，Q4公司有机硅产品环体硅氧烷、硅氧烷中间体、硅橡胶和特种单体销量均处于高位，分别为2.10万吨（qoq+1.96%），1.83万吨（qoq+12.16%），1.86万吨（qoq-1.45%），0.46万吨（qoq+9.48%）。四季度中天事故进一步推动有机硅价格提升，其中Q4环体硅氧烷均价2.03万元（qoq+40.00%）。副产氯甲烷和配套金属硅进一步强化有机硅全产业链优势，据百川资讯，目前华东有机硅DMC价格为2.9万元/吨，有机硅景气有望持续。 草甘膦底部回暖，提振农药板块销量。公司Q4原药销量1.05万吨（yoy+30.72%，qoq+5.05%），草甘膦景气回暖带动农药板块销量。8月乐山大水导致草甘膦部分企业停产，供给出清，行业库存持续下降。同时，在冬储需求和甘氨酸等原料上涨带动下，草甘膦价格底部反弹，草甘膦Q4均价为2.53万元/吨(yoy+8.58%，qoq+13.96%)。目前全球草甘膦供需处于一个紧平衡状态，未来几年基本没有新增产能供给，库存也处于低位，我们预期全球草甘膦存在补库周期，据百川资讯，目前草甘膦华东价格为3.25万元/吨，草甘膦今年价格中枢有望同比上移。 维持盈利预测，维持评级:预计公司2021-2022年归母净利润分别为10.01/11.17亿元，新增2023年归母净利润11.83亿元，对应PE分别为10X、9X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求走弱；产品价格下滑。

新安股份发布 2021年一季度业绩预增公告，公司 2021年一季度实现归母净利润 27,000万元至 30,000万元，同比去年同期（追溯调整后）增加1281%至 1434%。Q1扣非后归母净利润 27,000万元至 30,000万元，同比去年同期（追溯调整后）增加 1932%至 2157%，延续去年四季度高增长，主要系主营业务有机硅和草甘膦景气回暖。 点评： 有机硅持续回暖，延续高增长。公司子公司镇江江南新增 15万吨有机硅单体产能于 11月达产，公司有机硅单体总体规模从 34万吨提升到 49万吨，新增产能释放带动公司有机硅销量提升。同时，公司推进终端化战略，有机硅产品结构持续优化推动终端高附加值产品转化率，其中 Q1公司混炼胶、密封胶、硅油等主要终端产品整体销量及收入增幅均在 50%以上，从量到质的转变将进一步提升公司有机硅产品核心竞争力。根据百川资讯，目前华东有机硅 DMC 价格为 29000元/吨，Q1有机硅 DMC均价为 23155元/吨（yoy+29.06%，qoq-6.54%），有机硅销量和产品价格景气有望延续。 草甘膦价差扩大，盈利改善明显。草甘膦行业经历去年疫情及 8月乐山大水影响，行业供给出清（乐山大水预计影响产能：福华 12万吨，和邦5万吨，好收成 7万吨，占全国产量 40%），行业库存持续下降。同时从Q3开始甘氨酸成本上涨推动草甘膦涨价，根据百川资讯，目前华东草甘膦价格 3.2万元/吨，Q1草甘膦均价 2.95万元/吨（yoy+40.48%，qoq+16.60%）。目前主要原料甘氨酸价格企稳，价格为 16800元/吨，Q1甘氨酸均价 16660元/吨（yoy+53.61%，qoq+30.45%），外购甘氨酸价差持续扩大，Q1外购甘氨酸价差为 5341元/吨（yoy+36.49%，qoq+11.50%）。 我们预期，目前海外地区草甘膦整体库存应较低，全球草甘膦补库周期存在，草甘膦今年价格中枢有望同比上移，盈利有望超预期。 维持盈利预测，维持评级:预计公司 2021-2022年归母净利润分别为10.01/11.17亿元，对应 PE 分别为 11X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求走弱；产品价格下滑

事件：新安股份发布2020年年度业绩快报公告，公司2020年实现营收125.16亿元（yoy+4.25%）；归母净利润5.85亿元（yoy+26.91%）。公司2020年ROE为9.60，较去年提升1.8%。主要原因是主营业务有机硅Q4景气回升，同时公司精细化管理带来的日常费用的下降。 点评：有机硅量价齐升，带动四季度业绩大幅提升。公司子公司镇江江南新增15万吨有机硅单体产能于11月达产，公司有机硅单体总体规模从34万吨提升到49万吨，新增产能提升释放带动公司销量提升。同时，受益纺织助剂需求增加和海外硅胶制品企业因疫情影响停车，高温胶海外订单增加，有机硅需求持续火热，有机硅DMCQ4均价为24642元/吨（yoy+41.14%，qoq+47.20），在有机硅销量和价格的带动下，公司四季度业绩大幅提升。目前Q1有机硅DMC均价为23155元/吨（yoy+29.06%，qoq-6.54%），有机硅有望在Q1继续保持景气。 草甘膦价格持续反弹，盈利有望改善。受疫情影响及8月乐山大水，草甘膦供给出现出清（乐山大水预计影响产能：福华12万吨，和邦5万吨，好收成7万吨，占全国产量40%），行业库存持续下降。同时，受上游甘氨酸等成本大涨，草甘膦价格底部持续上涨，草甘膦Q4均价为2.53万元/吨(yoy+8.58%，qoq+13.96%)。目前草甘膦Q1均价2.95万元/吨（yoy+40.48%，qoq+16.60%），我们预期，目前海外地区草甘膦整体库存应较低，全球草甘膦补库周期存在，草甘膦今年价格中枢有望同比上移。 上修盈利预测，维持评级:2020年三季度以来公司主营业务景气提升，镇江江南15万吨有机硅单体投产有望带动有机硅销量提升，同时公司通过收购华洋化工加强与阻燃剂业务终端客户的协同，华洋化工的并表一定程度上也能平抑公司周期上的业绩波动，公司2020年，归母净利润同比增长26.91%，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为5.85/10.01/11.17亿元（原来为4.50/5.51/6.10亿元），对应PE分别为15X、10X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求持续走弱；产品价格持续下滑。

公司2020年前三季度实现营收86.28亿元（yoy-0.17%)；归母净利润1.53亿元(yoy-63.48%)；扣非后归母净利润1.20亿元(yoy-68.11%);经营性现金净流入3.75亿元（yoy-15.50%)。其中，Q3营收28.10亿元（yoy-0.37%,qoq-12.78%）;归母净利润1.02亿元（yoy-31.96%,qoq+142.74%)，环比逐步改善，业绩符合预期。 农药板块销量下滑，草甘膦底部确认，已率先反弹。公司Q3原料销量0.99万吨（yoy-8%，qoq-20%），均价2.11万元/吨（yoy-10%，qoq-2%），制剂销量4.05万吨（yoy+48%，qoq-21%），均价1.31万元/吨（yoy-6%，qoq+2%）。其中，敌草隆受需求影响销量减缓，同时价格也从6月底的3.65万元/吨下滑至3%至3.55万元/吨，影响农药板块整体业绩。草甘膦价格则表现强势，价格从6月底上涨16.67%至目前的2.45万元/吨，一定程度弥补其他除草剂的下跌。公司目前拥有草甘膦原药产能8万吨/年，草甘膦涨价价格弹性大，草甘膦价格持续上涨公司盈利有望修复。 有机硅景气回升，业绩有望。持续。公司Q3环氧硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶销量和特种单体分别为2.06万吨（yoy-22%,qoq-5%）、1.64万吨（yoy+35%,qoq-8%）、1.89万吨（yoy+8%,qoq+0%）和0.42万吨（yoy+14%,qoq-8%）。8月份以来，有机硅下游需求强劲，主要原因为：印度订单转移叠加双十一内需，纺织助剂需求增加促进对有机硅需求增加；海外高温胶因疫情影响减产较多，订单转移至国内；同时医疗卫生等下游需求增加明显。DMC价格从8月底的16500元/吨上涨21%至目前的20000元/吨，有机硅景气有望推动公司盈利改善。 暂维持盈利预测，维持评级:考虑到并表华洋，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.50、5.51、6.10亿元，对应PE分别为14X、12X、10X，目前公司PB仅为1.1倍，安全垫足，同时产品价格底部看涨，给与“买入”评级。 风险提示：下游需求持续走弱；产品价格持续下滑。