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万盛股份 基础化工业 2022-01-07 25.00 -- -- 25.42 1.68% -- 25.42 1.68% -- 详细
万盛股份为全球磷系阻燃剂行业龙头,公司通过投资控股福建中州进军电解液添加剂领域,进一步拓展了公司产品品类。 支撑评级的要点公司为全球磷系阻燃剂行业龙头,20多年来深耕以磷系阻燃剂为主的功能性精细化学品业务。公司现有工程塑料阻燃剂产能7.5万吨,TCPP 产能4万吨,软泡阻燃剂产能1万吨,胺助剂产能2.5万吨,催化剂产能1万吨,涂料助剂产能4万吨。公司营业收入从2016年的12.27亿元增长到2020年的23.3亿元,年均复合增长率为21.5%;归母净利润从2016年1.49亿元增长到2020年3.93亿元,年均复合增长率为35.83%。 2021年,公司前三季度营业收入30.68亿元,同比增长97.80%,归母净利润6.25亿元,同比大幅增长171.41%。 多因素促进BDP 阻燃剂需求增长,公司占全球BDP 产能超过40%,在此轮涨价中最为受益。欧盟无卤化法规、PC 产能扩张、5G 基站建设、新能源汽车产业发展等因素共同促进BDP 阻燃剂需求增长。根据EVTank 预计,2025年全球新能源汽车销量将达到1800万辆,经测算对应新能源汽车领域工程塑料阻燃剂需求将约为10.08万吨。综合考虑,我们预计BDP 未来5年有望维持略超2万吨/年的需求增长。因2019年响水事故,国内部分产能退出,以及疫情导致的海外厂商于2020年的陆续关停,造成全球BDP 阻燃剂供应大幅下滑,2021年BDP 价格出现大幅上涨,10月份价格触及51000元/吨,较去年同期上涨59%。按公司理论产能65000吨/年测算,BDP 阻燃剂价格每上涨1000元/吨,公司EPS 增厚0.114元。 投资福建中州布局新能源材料领域,扩展未来盈利增长点。公司投资福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”,年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品,合计95500吨。其中,一期产能20500吨。受下游新能源汽车行业高景气,磷酸铁锂电池比例提升影响, VC、FEC 需求大幅度增长,预计后期VC、FEC 供需将维持紧平衡状态,公司释放产能后未来有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与估值基于山东万盛“年产31.93万吨功能性新材料一体化生产项目”、福建中州 “三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”投产以及BDP 阻燃剂长期供应紧缺的预期,暂不考虑增发带来的股本摊薄,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.79元,2.07元,2.37元,对应的PE 分别为14.6倍,12.6倍,11.1倍,首次覆盖给予买 入评级。 评级面临的主要风险BDP 阻燃剂其他厂家规划产能投放进度超预期的风险;福建中州项目环评能评遇阻导致项目延迟的风险;产品销售价格波动的风险;安全生产管理风险;疫情影响的风险。
万盛股份 基础化工业 2021-11-15 28.52 37.11 67.54% 30.77 7.89%
30.77 7.89% -- 详细
事件: (1)万盛股份与周健、郑辉东、海南思尚、福建桦智、福建中州签署《投资协议》,增资之后,公司对福建中州直接持股 46.05%,通过股权激励平台持股 20.51%,公司合计持股 66.56%,跟投平台持股 3.50%。 (2)福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”,年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品,合计 95500吨生产装置及配套设施、办公楼、研发楼等,项目分二期完成:一期实现产能 20500吨,建设期 24个月,一期项目预计总投资额 4.5亿元。 对外投资锂电添加剂业务,进入新能源材料。公司拟控股的福建中州主营业务为锂电电解液添加剂和新材料的应用开发,均为目前关键功能材料,科技含量较高且附加值较大。协议提到,投资交割日后,原股东及关联方承担竞业禁止义务,同时周健承诺承担截止到 2022年 12月 31日,公司开展的委托加工业务保底 3000万元的净现金贡献。我们认为,上述条例反映了项目的可靠性,保障了推进的可行性,通过技术排他协议有助于行业良性发展。 项目一期产品主要布局 VC、FEC、DTD 等主流电解液添加剂,并前瞻性多种小批量添加剂。VC、FEC、DTD 均为主流 SEI 成膜添加剂,具有提高电池容量和寿命、改善循环性能、低温放电性能等功效。布局电解液添加剂将使得公司实现具备提供电解液复杂配方添加剂完整解决方案的能力。此外针对目前环保要求逐渐提高的趋势,公司布局了替代 NMP的绿色环保型溶剂 NNP。同时,福建中州将针对单壁碳纳米管导电剂等系列先进电池材料进行产业化研究,保持福建中州在电池材料领域的先进性。项目位于萤石资源储备丰富的福建三明,当地具有氟化工新材料产业聚集区,保障了项目的原料供应。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计公司 2021-2023年营收为35.50/42.94/52.62亿元,归母净利润 9.02/10.93/13.22亿元,对应 PE 分别为 14/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示:项目审批未达预期,市场及技术风险,宏观经济波动风险。
李永磊 6 9
万盛股份 基础化工业 2021-11-15 28.52 -- -- 30.77 7.89%
30.77 7.89% -- 详细
事件: 2021年 11月 10日公司公告, 拟向福建中州增资, 增资后,公司对福建中州直接持股 46.05%,通过股权激励平台持股 20.51%,公司合计持股66.56%(对应投资款 10450万元),跟投平台持股 3.50%(对应投资款550万元)。福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”,年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品,合计 95500吨生产装置。 投资要点: 拟增资福建中州,进军锂离子电池领域2021年 11月 10日,公司与周健、郑辉东、海南思尚、 福建桦智、福建中州新材料科技有限公司签署了《浙江万盛股份有限公司关于福建中州新材料科技有限公司之投资协议书》,约定签署投资协议之后, 由公司向福建中州支付 4000万元诚意金;同时,福建中州办理减资,将注册资本由 10000万元减资到 1000万元;公司或公司实控的公司设立由其作为执行事务合伙人的股权激励持股平台(“股权激励平台”),同时由跟投人员组建作为跟投平台的有限合伙(“跟投平台”);在福建中州完成减资程序后,公司、股权激励平台及跟投平台以投前估值 4700万元对福建中州增资 11000万元,增资后,公司对福建中州直接持股 46.05%,通过股权激励平台持股 20.51%,公司合计持股 66.56%(对应投资款 10450万元),跟投平台持股 3.50%(对应投资款 550万元)。 同时,福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”,年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品,合计 95500吨生产装置及配套设施、办公楼、研发楼等。 项目分二期完成:一期实现产能 20500吨,建设期 24个月(2021年 12月-2023年 12月),一期项目预计总投资额 4.5亿元,为自筹资金。二期扩产至 95500吨,具体进度视一期投产后市场情况再定。 项目一期主要布局 VC、 FEC、 DTD 等主流电解液添加剂,以及多种小批量添加剂和替代 NMP 的绿色环保型溶剂NNP,顺应环保要求提高的趋势。 公司结合自身在化工添加剂领域的积累,投资福建中州,以电解液添加剂为切入口,布局新能源上游产业。 锂电池产业链快速发展,带动电解液添加剂需求增加锂离子电池是化学电源领域占比最大的一类电池,具有能量密度高、循环寿命长、自放电率低、高低温适应强及绿色环保等优势, 广泛应用于动力电池、 3C 电子、储能等市场。根据 EV volumes 数据, 2021年上半年全球新能源汽车销量 265万辆,同比增长 168%; 2021年上半年中国新能源汽车销量 119.4万辆,同比增长 224.54%。根据国务院办公厅颁布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》目标,到 2025年,新能源汽车销量占比将达到 20%。随着电动汽车的发展,动力电池市场发展迅猛,进而带动锂离子电池产业链相关产品需求快速增加。 电解液是锂电池的“血液”, 对电池安全性、循环寿命、充放电倍率、高低温性能、能量密度等性能至关重要。电解液添加剂可以优化电解液的性能,进而改善电池的性能。目前电解液添加剂市场供不应求。 项目选址靠近萤石矿资源,保障项目原料供应项目选址福建省三明市,萤石矿资源丰富,并且围绕萤石资源氟新材料产业聚集, 氟化工产业配套齐全。未来项目建成后,将保障项目的原料安全稳定供应。目前,福建中州已完成投资备案及土地摘牌。 股权激励吸引人才,彰显公司信心与决心公司拟将持有福建中州 20.51%的股权转让给持股平台用于实施股权激励计划, 激励对象为福州中州核心管理团队及其他外部引入的优秀人才,将充分调动福建中州核心管理团队的工作积极性,快速引进和吸纳高端人才,使员工的自身利益与公司的长远发展紧密结合,彰显了公司深耕锂电池领域的决心以及公司对在该领域取得成绩的信心。 盈利预测和投资评级: 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为8.28、 11.67、 13.86亿元,对应 PE 分别 15.4、 11.0、 9.2。 公司是有机磷系阻燃剂龙头企业, 进军锂离子电池领域,将进一步拓宽公司发展空间。 综合考虑公司经营情况与盈利能力, 给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,项目审批未达预期风险,项目建设不及预期风险,市场及技术风险,环境变化及政策风险。
万盛股份 基础化工业 2021-11-02 22.35 37.11 67.54% 29.77 33.20%
30.77 37.67%
详细
公司 2021年前三季度实现营收 30.68亿元,同比+97.80%,实现归母净利 6.25亿元,同比+171.41%,扣非后归母净利 6.18亿元,同比+183.09%,其中 Q3实现营收 10.77亿元,同比+61.54%,环比+2.96%,实现归母净利 1.95亿元,同比+58.17%,扣非后归母净利 1.93亿元,同比+65.65%,主要系销售收入及主要产品毛利率增长所致。公司前三季度经营活动净现金流同比+132.35%,系公司盈利能力增强,净现金流入增加所致。 产品价格大幅涨价推动收入增长,阻燃剂及涂料助剂 Q3表现亮眼。公司前三季度阻燃剂销售 24.7亿元,同比+108%,胺助剂及催化剂销售 4.9亿元,同比+48%,涂料助剂销售 1.1亿元,同比+280%。其中第三季度,阻燃剂销量 3.3万吨,同比+16.4%,环比+5.7%,售价 25612元/吨,同比+44.3%;胺助剂及催化剂销量 0.6万吨,售价 26840元/吨,同比+34.9%,环比+10.1%;涂料助剂销量 0.3万吨,同比+66.8%,环比+2.6%,售价16592元/吨,同比+49.9%,环比+3.3%,各产品均维持景气周期。 能耗双控推动成本升高,持续加大研发投入。公司 2021前三季度毛利率为 36.21%,同比+4.27个 pct,净利率为 20.36%,同比+6.20个 pct,其中 Q3毛利率 34.35%,净利率 18.14%,环比有所下降,主要系能耗双控下原材料涨价所致,其中三氯氧磷平均进价环比+18.21%,正葵酸平均进价环比+18.86%。公司前三季度研发费用为 0.91亿元,同比+31.33%,系加大 5G 阻燃新材料,生物基可降解氨基酸表面活性剂等研发投入所致。 山东项目环评已通过三次环评,有望开启建设,功能性新材料平台成长可期。潍坊市生态环境局滨海分局已将审批的公司《年产 31.93万吨功能性新材料一体化生产项目》进行三期公示,通过后工程有望逐步启动建设,公司长期成长确定性逐步落地。 维持盈利预测,维持“买入”评级。因局部疫情原因,公司三季度短期受到影响。未来公司核心产品 BDP 景气可看长,胺助剂及催化剂和涂料产能迎来加速释放期,山东项目接力成长性,预计 2021-2023年营收为35.50/42.94/52.62亿元,归母净利润 9.02/10.93/13.22亿元,对应 PE 分别为 12/10/8X,重申“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,安全、环保风险。
万盛股份 基础化工业 2021-09-27 29.10 40.00 80.59% 28.70 -1.37%
30.77 5.74%
详细
投资逻辑全球领先的功能性精细化学品(有机磷系阻燃剂,特种脂肪胺,电子化学品,涂料助剂及催化剂等)生产企业,目前已经成为全球产量第一的有机磷系(无卤)阻燃剂龙头,在“双碳”对化工项目审批趋严大环境下其在建产能优势具备强稀缺性,持续成长确定性强。 三大高需求驱动力齐备:新能源汽车渗透率快速提高&欧盟环保新规&5G 新基建加码拉动工程塑料阻燃剂需求增长持续远超预期:根据我们测算,按照中、美、欧三地2025年新能源车合计新增销量达1675万辆的假设,有机磷系工程塑料阻燃剂在新能源汽车的动力组件,充电桩部件5年累计新增需求将超7.4万吨,欧盟环保法规叠加5G 基建将新增不低于3.85万吨需求,新增需求不低于11.25万吨。 供应端产能受限情况严峻,阻燃剂持续量价齐升确定性强:当前行业有效产能不足20万吨,新增产能不但审批极其严格,存量老旧产能还面临关停风险。与此同时,黄磷以及江苏部分产能受“双控”政策影响,开工负荷率或出现下滑,原材料收紧及行业产量减少或推动产品价格上升。公司持续推进临海技改和山东项目,在假设不涨价的保守测算下,预计将在2022-2023年贡献2.6亿元和3.4亿元业绩增量,公司主营业务增长确定性强。 品质壁垒优势:公司经过20多年的发展,长期以来和雅克科技(002409,SZ)共同处于国内行业龙头的位臵,但雅克科技在响水事件影响后产能持续关停,已逐步丧失阻燃剂龙头地位。目前行业内公司龙头优势显著,当前公司主要产品的应用场景包括汽车,3C 电子产品等,认证严格,车企及3C 电子企业对品质要求高,认证周期长,往往需要1-3年才能拿到下游认证,新建产能进入缓慢。 投资建议我们看好新能源汽车销售带动的阻燃剂增长机会,预计公司2021-2023年净利为8.6/11.2/14.5亿元,对应EPS1.77/2.0/2.6元,给予公司2022年净利20倍PE,目标价40元,给予“买入”评级风险提示1. 全球新能源汽车增长不及预期 2. 项目审批及建设进度不及预期3、非公开发行摊薄风险4、股东及高管减持风险5、能耗双控对开工率影响的风险
万盛股份 基础化工业 2021-08-19 19.19 -- -- 25.88 34.86%
31.94 66.44%
详细
事件:公司发布] 2021年半年度报告,实现营业收入 19.9亿元,同比+125.2%,归母净利润 4.3亿元,同比+302.6%,扣非净利润 4.2亿元,同比+317.5%。二季度实现营业收入 10.5亿元,同环比分别+110.2%/+10.8%,归母净利润 2.3亿元,同环比分别+213.1%/+10.7%。 各版块业绩同比均迎大幅增长:1H阻燃剂、胺助剂及催化剂、涂料助剂分别实现收入 16.1亿元、3.1亿元、6750万元,同比分别+138.2%、61.4%、456.7%; Q2三大板块营业收入分别为 8.4亿元、1.7亿元、3914万元,涂料助剂同环比增幅最大,分别为+297.9%、38.0%,阻燃剂同环比收入增速为+127.4%、9.2%。 上半年公司各版块产品近满产满销,销量同比均大幅增长,Q2阻燃剂销量环比基本持平,胺助剂及催化剂版块、涂料助剂板块销量环比分别+7.6%、6.5%。 主营产品 1H 与 Q2销售价格同比均有两位数增长,Q2阻燃剂、胺助剂及催化剂、涂料助剂均价环比实现增长 12.7%、5.2%、29.7%。二季度阻燃剂产品提价覆盖原材料三氯氧磷、苯酚、双酚 A 涨幅,1H 销售毛利率及净利率分别为37.2%、21.6%,较去年同期分别提升 8.6/10.3个百分点。 全球磷系阻燃剂龙头企业,项目分拆立案确保长期成长:根据公司自身项目建设及产能扩张规划,公司对原备案的“山东万盛新材料有限公司年产 55万吨功能性新材料一体化生产项目”分期进行立项备案,首期项目备案名称为“山东万盛新材料有限公司年产 31.93万吨功能性新材料一体化生产项目”,分拆后保障了 BDP 产能与相关原材料的建设与生产,为公司长期业绩增长带来确定性。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.80、2.36、2.66元,分别对应 11、8、7倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:项目不达预期风险、原材料价格波动风险。
万盛股份 基础化工业 2021-08-18 20.50 37.11 67.54% 24.99 21.90%
31.94 55.80%
详细
公司上半年实现营收19.91亿元,同比+125.15%,实现归母净利4.29亿元,同比+302.55%,扣非后归母净利4.25亿元,同比+317.50%,其中Q2实现营收10.46亿元,同比+110.18%,环比+10.91%,实现归母净利2.25亿元,同比+212.50%,环比+10.29%,扣非后归母净利2.22亿元,同比+219.56%,环比+9.36%。公司2021上半年经营性净现金流同比+240.81%,系盈利能力不断增强,公司管理费用同比+61.92%,主要系授予员工股票期权产生费用及工资薪金增加所致。 工程塑料阻燃剂需求大幅增长,特种胺、涂料行业持续火爆,阻燃剂及胺助剂主要产品满负荷生产中。阻燃剂板块,公司Q2销售3.17万吨,同比+51.98%,上半年销售6.44万吨,同比+67.86%,销售均价为24983元/吨,同比+41.89%,环比+12.65%;胺助剂和催化剂板块,Q2销售0.68万吨,同比+12.58%,上半年销售1.31万吨,同比+33.84%,销售均价23794元/吨,同比+20.58%,环比+5.23%;涂料助剂业务Q2销售0.24万吨,同比+200.86%,上半年销售0.47万吨,同比+376.55%,销售均价为14277元/吨,同比+16.82%,环比+29.66%。 受益于产品量价齐升,公司盈利质量显著提升;加大研发投入,研发费用大幅增加。公司2021上半年毛利率37.22%,同比+8.56个pct,净利率21.57%,同比+10.34个pct。公司2021上半年销售费用同比+89.75%,主要系销量增加及运费涨价综合所致。上半年研发费用同比+33.72%,加大5G阻燃新材料,生物基可降解氨基酸表面活性剂等研发投入。 在建项目进展顺利,丰富产品线打造新材料平台。公司一车间自动化提升改造项目,预计将于9月进入试生产阶段;大伟二期产品技改项目有序推进,预计2021年第四季度施工完成进入试生产;山东万盛一体化生产项目已完成立项备案等相关手续,环评报告已经编制完成。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司二季度持续增长,核心产品BDP景气可看长,胺助剂及催化剂和涂料产能迎来加速释放期,山东项目接力成长性,预计2021-2023年营收为35.50/42.94/52.62亿元,归母净利润9.02/10.92/13.21亿元,对应PE分别为11/9/8X,重申“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,安全、环保风险
万盛股份 基础化工业 2021-06-04 23.35 -- -- 23.45 0.43%
23.45 0.43%
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公司采用“2+3 +4”研产销一体化布局,与国内外大客户建立良好合作关系: 公司目前拥有两大生产基地,临海总部、上海张江、江苏泰兴3 个研发中心,4 个销售中心以及阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂4 大事业部,并设有欧洲、英国、美国、香港万盛销售子公司,构建成全球化销售网络。目前公司已同拜耳、陶氏化学、科思创、巴斯夫、金发科技等知名企业建立了长期的合作关系。 南钢股份与复星集团入驻助力公司未来发展:2021 年,南钢股份受让万盛投资7000 万股流通股股份,另认购上市公司非公开发行股份10780 万股,发行完成后,南钢股份持股比例达到29.98%,为公司控股股东,实控人将由高献国家族成员变更为郭广昌。郭广昌为南钢股份实控人,持有Fosun International Holdings Ltd 85.3%的股份,公司阻燃剂与特种胺业务将与复星产生深度契合。 磷系阻燃剂产能受限,新能源车/5G/欧洲无卤化政策需提升行业景气度:环保要求与溴素资源分布压缩溴系阻燃剂市场份额,磷系阻燃剂充分受益于PC 产能扩张带来的成本优势、新能源车轻量化+充电桩建设+5G 基站建设带来的工程塑料需求,另有欧洲无卤化政策加速磷系阻燃剂替代进程。公司是全球产能规模最大的磷系阻燃剂供应商,2020 年度,拥有工程塑料阻燃剂产能6.5 万吨,聚氨酯阻燃剂5 万吨,合计11.5 万吨。2021 年度,工程塑料阻燃剂产能将达到8 万吨,聚氨酯阻燃剂5 万吨,合计13 万吨。在业内其他厂家产能投放进度缓慢的前提下,磷系阻燃剂行业高景气将带来公司量价齐升。 特种胺与涂料助剂事业部将成为公司未来业绩增长点:脂肪胺全球市场需求量在700万吨以上,广泛应用于医药、化工、日化等领域,公司胺助剂及催化剂年设计产能为4 万吨,催化剂一期设计产能1.5 万吨,2020 年实际产能1.2 万吨左右,2021 年实际产能有望提升至1.5 万吨,二期增加1.5 万吨叔胺和1 万吨季铵盐及2000 吨三辛胺,目前已与日化行业国际巨头建立了稳定贸易关系;2020年中国重防腐涂料行业市场规模达到937.8亿元,公司涂料助剂事业部现有产能4万吨,广泛各种防腐涂料,未来仍有4万吨产能待投放。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.80、2.36、2.66 元, 分别对应13、10、9 倍PE,持续给予“买入”评级。 风险提示:项目不达预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
万盛股份 基础化工业 2021-05-03 20.65 36.00 62.53% 24.10 16.71%
24.10 16.71%
详细
oracle.sql.CLOB@70e03f75
万盛股份 基础化工业 2021-05-03 19.72 37.11 67.54% 24.10 22.21%
24.10 22.21%
详细
oracle.sql.CLOB@581d596b
万盛股份 基础化工业 2021-04-30 18.98 30.40 37.25% 24.10 26.98%
24.10 26.98%
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事件: 公司发布 2021年一季报, 报告期实现营业收入 9.44亿元,同 比+144.45%,环比+21.19%;归母净利润 2.04亿元,同比+488.8%,环 比+24.95%;扣非后归母净利润 2.03亿元,同比+528.35%,环比 +23.82%。 公司预计 2021年 H1,净利润同比增长 295%-335%。 主要观点: 1.磷系阻燃剂龙头, 受益行业景气上行,业绩持续高增长 2021年 3月 23日, 我们发布报告《万盛股份: 20年业绩靓丽,预计 21Q1持续高增长,维持“买入”》, 其中预计公司 2021年持续高增长, 在 2021Q1季报中即可体现, 目前看行业景气度比我们之前预计的还 要好。 公司 2020年 Q1-2021年 Q1单季度分别实现归母净利润 0.35亿元(受 疫情拖累)、 0.72亿元、 1.24亿元、 1.63亿元、 2.04亿元,环比持续 提升,其中 2021年 Q1单季度盈利再创新高。 公司业绩持续增长,主 要由于公司阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列产品表现良 好,特别是主营产品阻燃剂量价齐升,带动公司营收增长及综合毛利 率大幅提升。 公司 2021年第一季度各系列产品具体表现如下: (1) 主营产品阻燃剂产量 3.33万吨(同比+120.4%,环比+11.4%),销量 3.27万吨(同比+86.78%,环比+13.91%),平均售价 23518元/吨(同 比+34.47,环比+13.93%),销售额 7.69亿元(同比+151.17%,环比 +29.77%),主营收占比 81.5%。 (2) 胺助剂及催化剂产量 0.59万吨(同 比+89.27%,环比-18.09%),销量 0.63万吨(同比+67.96%,环比 -14.1%), 平均售价 23167元/吨(同比+14.32%,环比+8.99%),销售 额 1.46亿元(同比+92%,环比-6.38%),主营收占比 15.5%。 (3) 涂 料助剂产量 0.245万吨(同比增长 3.34倍,环比-5.67%),销量 0.23万吨(同比增长近 11.6倍,环比-6.5%),平均售价 12383元/吨(同 比-1.55%,环比+3.01%),销售额 0.28亿元(同比增长 11.4倍,环比 -3.68%)。 公司经过 20多年的发展, 已发展成为全球磷系阻燃剂龙头, 拥有 6.5万吨/年 BDP、 5万吨/年 TCPP,且持续扩产,巩固龙头地位。由于工 程塑料应用广泛,下游需求稳增长,而对应阻燃剂 BDP 产能增长非常 有限(2020年 7月,公司新投产 2万吨 BDP 生产线), 行业供不应求, 预计行业持续景气。同时,聚氨酯阻燃剂 TCPP 由于行业供给减少(瑞世特新材料和富彤化学已停产),景气度提升。 公司预计2021年H1, 净利润同比增长295%-335%,对应4.21亿元-4.64亿元, 2021年 Q2单季度 2.18亿元-2.6亿元;扣非后归母净利润同 比增长 310%-350%,对应 4.17亿元-4.58亿元, 2021年 Q2单季度 2.14亿元-2.55亿元。 2.持续扩产促成长 公司在建新增产能主要有: (1)浙江临海厂区二期改造项目,预计 2021年下半年建设完成。 (2)江苏泰兴厂区二期工程年产 27,000吨 脂肪胺及其衍生产品生产项目,预计 2021年 6月建设完成。 (3)山 东万盛年产 55万吨功能性新材料一体化生产项目,已完成入园评审、 招商引资项目合同签订、立项备案等相关手续。目前,环评、能评、 安评、职业卫生等相关报告均正在编制中。该项目一期总投资 16亿元, 一期项目主要产品包括新增 7万吨绿色聚氨酯阻燃剂、 5万吨绿色工 程塑料阻燃剂及 7万吨三氯氧磷、 10万吨高端环氧树脂及助剂、 2.93万吨表面活性剂生产能力。 可以看出该新材料一体化生产项目较修订 前方案规模更大,产品品类更丰富, 未来还将拓展至电子化学品领域, 公司龙头地位进一步稳固。 3.盈利预测及评级 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 9.2亿元、 9.78亿元、 10.59亿元,对应 EPS 1.90元、 2.02元、 2.18元, PE 10X、 9.4X、 8.7X。 考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头, “一核四星”战略布局, 受 益行业供需格局改善, 景气度提升, 加码新材料一体化生产项目促成 长,维持“买入”评级。
万盛股份 基础化工业 2021-03-24 20.41 28.71 29.62% 31.50 8.62%
24.10 18.08%
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我们预计公司2020-2023年归母净利润分别为6.35亿元、7.16亿元、8.29亿元,对应EPS 1.83元、2.07元、2.39元,PE 16.2X、14.3X、12.4X。考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头,“一核四星”战略布局,受益行业供需格局改善,加码新材料一体化生产项目促成长,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展不及预期、实控人变更进展不及预期
万盛股份 基础化工业 2021-03-24 20.41 28.15 27.09% 31.50 8.62%
24.10 18.08%
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事件:(1)公司发布2020年年度报告,实现营收23.30亿元,同比+20.75%,实现归母净利润3.93亿元,同比+137.21%;其中四季度实现营收7.79亿元,同比+52.02%,环比+16.79%,实现归母净利润1.63亿元,同比+549.60%,环比+31.45%,均创上市以来新高,主要系主营产品BDP量价齐升,胺助剂及催化剂和涂料助剂产能释放所致。Q4扣非同比扭亏为盈,因2019年有商誉减值;全年经营性现金流净额同比+97.39%,大幅改善印证产品强议价能力;财务费用同比+100.69%,系汇率波动所致。(2)公司发布公告,拟每10股转增4股并派发4元现金红利,传递高速增长信心。 BDP高景气,胺助剂、涂料助剂业务增势明显。1)阻燃剂方面,由于欧盟无卤化政策,新能源汽车发展及PC需求持续打开等因素,阻燃剂BDP增势明显,公司2020年销售阻燃剂共计9.58万吨,同比增加3.4%,其中四季度销售2.87万吨,同比+29.2%;销售均价达18559元/吨,同比+11.45%,毛利率达37.61%,同比+11.11个pct;2)胺助剂及催化剂方面,由于新冠疫情所带来的洗涤剂、杀菌剂的需求提升以及胺类产品在废水处理市场的应用增长,公司2020年销售胺助剂及催化剂2.40万吨,同比+46.6%,其中四季度销售0.73万吨,同比+16.6%,环比+7.3%; 销售均价达20248元/吨,毛利率达24.25%,同比+8.17个pct;3)涂料助剂方面,2020年产能加速释放,实现销售0.49万吨,同比+2028.5%,其中四季度销售0.24万吨,同比+955.1%,环比+63.3%。 投资项目稳步推进,产能扩张箭在弦上。大伟二期技改项目已进入环评公示,预计2021年6月完成施工;山东55万吨新材料项目已完成立项备案等手续,均顺利推进,我们预计山东项目全投产后有望再造一个万盛。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司核心产品BDP景气可看长,胺助剂及催化剂和涂料产能迎来加速释放期,山东项目接力长期成长性,预计2021-2023年实现营收32.83/38.93/46.78亿元,归母净利润6.96/7.87/9.54亿元,对应PE分别为15/13/11X,重申“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,安全、环保风险。
万盛股份 基础化工业 2021-02-02 20.62 28.71 29.62% 33.57 14.57%
23.62 14.55%
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考虑公司产品价格上涨,我们上修公司业绩,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.93亿元、6.31亿元、7.08亿元,对应EPS1.13元、1.82元、2.04元,PE19.7X、12.3X、10.9X。考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头,受益行业供需格局改善,加码新材料一体化生产项目促成长,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展低于预期、实控人变更进展不及预期
万盛股份 基础化工业 2021-02-01 20.06 28.15 27.09% 33.57 17.79%
23.62 17.75%
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事件:( 1)万盛投资与南钢股份签署《股份转让协议》,万盛投资将其所 持 5000万股公司股票( 占总股本 14.42%),以 23.73元/股的价格协议转 让给南钢股份;( 2) 实施股票期权激励,行权价格为 25.66元,行权条件 为 2021年、 2021+2022年、 2021+2022+2023年实现的净利润不低于 5.60亿元、 12.60亿元、 21.35亿元;( 3)修订定增方案,从定增不超过 7.7亿 元上修至 15.7亿元,且发行对象为南钢股份,全部以现金认购,协议价 格为 20.43元/股,锁定三年。 现价实施股权激励绑定业绩高增长,彰显未来成长信心。 此次股票期权 激励的强有力条件,一是行权价格 25.66元/股属于现价实施,表明公司 对未来充满信心;二是行权条件绑定未来三年高增长, 2021年、 2021+2022年、 2021+2022+2023年实现的净利润不低于 5.60亿元、 12.60亿元、 21.35亿元,主要是基于主营产品磷系阻燃剂 BDP 确定性高景气, 公司驶入发展快车道,也为未来产能升级、山东项目扩张打下扎实基础。 整体而言,老员工高价股权激励、新实控人入主,打开更大想象空间。 实控人将变成郭广昌, 有望与复星系互相赋能、协同发展。 受让方南钢 股份总共拟以现金方式合计不超过 28.23亿元收购公司股权, 包括( 1) 协议转让受让控股股东万盛投资所持有的 5000万股( 23.73元/股),( 2) 全部认购定增 7700万股( 20.43元/股);若确认 2021年半年报利润超过 2亿元(含)且本次认购获得证监会批准, 南钢将再支付转让价格溢价 6350万元。此次发行完成后, 郭广昌将成为公司实控人,南钢股份持股 比例为 29.98%,公司现实际控制人高献国家族持股比例降为 20.74%。 此次郭入主,我们认为是复星系延伸新材料领域的发展战略之一,立足 南钢的制造业,互相赋能、复合成长。 上调盈利预测,维持“买入”评级。 公司 2020年业绩预增, 归母净利润 为 3.8-4.0亿元, 中值 3.93亿比三季报指引高 0.23亿元。 公司核心产品 BDP 景气可看长, 我们上调盈利预测,预计 2020-2022年实现营收 24.68/32.83/38.93亿元, 归母净利润 4.00/6.96/7.87亿元,对应 PE 分别 为 24/14/12X,重申“买入”评级。 风险提示: 股权变更失败,业绩不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名