事件： 公司发布 2021年一季报， 报告期实现营业收入 9.44亿元，同 比+144.45%，环比+21.19%；归母净利润 2.04亿元，同比+488.8%，环 比+24.95%；扣非后归母净利润 2.03亿元，同比+528.35%，环比 +23.82%。 公司预计 2021年 H1，净利润同比增长 295%-335%。 主要观点： 1.磷系阻燃剂龙头， 受益行业景气上行，业绩持续高增长 2021年 3月 23日， 我们发布报告《万盛股份： 20年业绩靓丽，预计 21Q1持续高增长，维持“买入”》， 其中预计公司 2021年持续高增长， 在 2021Q1季报中即可体现， 目前看行业景气度比我们之前预计的还 要好。 公司 2020年 Q1-2021年 Q1单季度分别实现归母净利润 0.35亿元（受 疫情拖累）、 0.72亿元、 1.24亿元、 1.63亿元、 2.04亿元，环比持续 提升，其中 2021年 Q1单季度盈利再创新高。 公司业绩持续增长，主 要由于公司阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列产品表现良 好，特别是主营产品阻燃剂量价齐升，带动公司营收增长及综合毛利 率大幅提升。 公司 2021年第一季度各系列产品具体表现如下： （1） 主营产品阻燃剂产量 3.33万吨（同比+120.4%，环比+11.4%），销量 3.27万吨（同比+86.78%，环比+13.91%），平均售价 23518元/吨（同 比+34.47，环比+13.93%），销售额 7.69亿元（同比+151.17%，环比 +29.77%），主营收占比 81.5%。 （2） 胺助剂及催化剂产量 0.59万吨（同 比+89.27%，环比-18.09%），销量 0.63万吨（同比+67.96%，环比 -14.1%）， 平均售价 23167元/吨（同比+14.32%，环比+8.99%），销售 额 1.46亿元（同比+92%，环比-6.38%），主营收占比 15.5%。 （3） 涂 料助剂产量 0.245万吨（同比增长 3.34倍，环比-5.67%），销量 0.23万吨（同比增长近 11.6倍，环比-6.5%），平均售价 12383元/吨（同 比-1.55%，环比+3.01%），销售额 0.28亿元（同比增长 11.4倍，环比 -3.68%）。 公司经过 20多年的发展， 已发展成为全球磷系阻燃剂龙头， 拥有 6.5万吨/年 BDP、 5万吨/年 TCPP，且持续扩产，巩固龙头地位。由于工 程塑料应用广泛，下游需求稳增长，而对应阻燃剂 BDP 产能增长非常 有限（2020年 7月，公司新投产 2万吨 BDP 生产线）， 行业供不应求， 预计行业持续景气。同时，聚氨酯阻燃剂 TCPP 由于行业供给减少（瑞世特新材料和富彤化学已停产），景气度提升。 公司预计2021年H1， 净利润同比增长295%-335%，对应4.21亿元-4.64亿元， 2021年 Q2单季度 2.18亿元-2.6亿元；扣非后归母净利润同 比增长 310%-350%，对应 4.17亿元-4.58亿元， 2021年 Q2单季度 2.14亿元-2.55亿元。 2.持续扩产促成长 公司在建新增产能主要有： （1）浙江临海厂区二期改造项目，预计 2021年下半年建设完成。 （2）江苏泰兴厂区二期工程年产 27,000吨 脂肪胺及其衍生产品生产项目，预计 2021年 6月建设完成。 （3）山 东万盛年产 55万吨功能性新材料一体化生产项目，已完成入园评审、 招商引资项目合同签订、立项备案等相关手续。目前，环评、能评、 安评、职业卫生等相关报告均正在编制中。该项目一期总投资 16亿元， 一期项目主要产品包括新增 7万吨绿色聚氨酯阻燃剂、 5万吨绿色工 程塑料阻燃剂及 7万吨三氯氧磷、 10万吨高端环氧树脂及助剂、 2.93万吨表面活性剂生产能力。 可以看出该新材料一体化生产项目较修订 前方案规模更大，产品品类更丰富， 未来还将拓展至电子化学品领域， 公司龙头地位进一步稳固。 3.盈利预测及评级 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 9.2亿元、 9.78亿元、 10.59亿元，对应 EPS 1.90元、 2.02元、 2.18元， PE 10X、 9.4X、 8.7X。 考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头， “一核四星”战略布局， 受 益行业供需格局改善， 景气度提升， 加码新材料一体化生产项目促成 长，维持“买入”评级。

事件：公司发布 2021年一季报，报告期实现营业收入 7.87亿元，同比+17.69%，环比-18.7%；归母净利润 1.32亿元，同比+6.08%，环比-10.8%。 主要观点： 1.2020Q1高基数情况下同比增长，业绩符合预期受季节性因素影响，2019年及之前年份，一季度多是年内业绩低点。2020Q1由于公司积极应对疫情，2月 10号就陆续开工，产品库存充足，叠加汇兑收益，业绩超预期，而且创一季度历史新高。在高基数情况下，2021Q1营业收入和归母净利润均同比增长，再创一季度业绩新高，符合我们之前预期。单季度毛利率同比-2.7%至 40%，净利率同比-1.25%至 18.89%，略有下滑原因主要包括产品结构有所变化，税金及附加增加，以及财务费用增加等。 2.显示材料多点发力，成为未来重要利润增长点LCD 液晶材料领域，公司具备中间体产能 450吨/年、单体产能150吨/年。公司高端液晶 TFT 单体销量占全球市场份额约 20%，是国内液晶材料龙头企业，也是国内同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业，具有领先优势。OLED 材料方面，公司从 OLED 单体、中间体到成品材料均有布局，其中九目化学 2020年实现净利润 0.94亿元，同比+56.52%，净利率达到 23.67%，同比+1.54%。“九目化学搬迁扩产项目”预计将新增 350吨 OLED 材料产能，其中一期新增 100吨，建成后将进一步增强板块盈利能力。同时，OLED 成品材料研发工作稳步推进，目前已有部分自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行通过验证。三月科技 2020年亏损 1040万元，亏损额减少 50.71%，随着成品材料的逐步放量，预计三月科技将很快扭亏为盈。同时，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务，培育更多的利润增长点。 3.国六标准落地，沸石需求确定性增长2021年 4月 25日，生态环境部、工业和信息化部、海关总署等三部门联合发布公告，明确自 2021年 7月 1日起，全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准，禁止生产、销售不符合国六排放标准的重楷体 型柴油车，进口重型柴油车应符合国六排放标准。2020年在疫情的不利影响下，国内商用车产量逆势增长 20%，我们测算沸石需求量约 2000吨。若商用车销量按照年均增长 5%预测，2021/2022年我国沸石需求约 7600吨/11600吨，对应市场规模 23/35亿元。2020年美国中重型卡车销量同比-22.3%，欧洲商用车注册量同比-19.4%，预计欧洲+美国沸石需求量约 5600吨，同比-21.8%。但是可以观察到降幅在逐渐收窄，海外修复可期。我们预测 2020-2022年，全球沸石需求量年均复合增速达 38%。公司目前具备沸石分子筛产能 5850吨/年，计划再新增 7000吨满足市场需求（其中 4000吨车用），销售深度绑定庄信万丰。2020年 5月，庄信万丰张家港工厂投产，国内沸石需求明显提升。 我们认为短期扰动不改中长期发展趋势，海外修复可期，叠加国内新增需求对冲，公司环保材料确定性增长。 4.盈利预测及评级我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 6.55亿元、8.51亿元和 10.21亿元，对应 EPS 分别为 0.72元、0.94元和 1.12元，PE分别为 24X、18X 和 15X。考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，特别是在沸石及 OLED材料领域中优势，中长期增长，本轮回调中迎来左侧布局机会，维持“买入”评级。