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柳强

太平洋证

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万盛股份 基础化工业 2021-04-30 18.98 30.40 41.13% 24.10 26.98%
24.10 26.98% -- 详细
事件: 公司发布 2021年一季报, 报告期实现营业收入 9.44亿元,同 比+144.45%,环比+21.19%;归母净利润 2.04亿元,同比+488.8%,环 比+24.95%;扣非后归母净利润 2.03亿元,同比+528.35%,环比 +23.82%。 公司预计 2021年 H1,净利润同比增长 295%-335%。 主要观点: 1.磷系阻燃剂龙头, 受益行业景气上行,业绩持续高增长 2021年 3月 23日, 我们发布报告《万盛股份: 20年业绩靓丽,预计 21Q1持续高增长,维持“买入”》, 其中预计公司 2021年持续高增长, 在 2021Q1季报中即可体现, 目前看行业景气度比我们之前预计的还 要好。 公司 2020年 Q1-2021年 Q1单季度分别实现归母净利润 0.35亿元(受 疫情拖累)、 0.72亿元、 1.24亿元、 1.63亿元、 2.04亿元,环比持续 提升,其中 2021年 Q1单季度盈利再创新高。 公司业绩持续增长,主 要由于公司阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列产品表现良 好,特别是主营产品阻燃剂量价齐升,带动公司营收增长及综合毛利 率大幅提升。 公司 2021年第一季度各系列产品具体表现如下: (1) 主营产品阻燃剂产量 3.33万吨(同比+120.4%,环比+11.4%),销量 3.27万吨(同比+86.78%,环比+13.91%),平均售价 23518元/吨(同 比+34.47,环比+13.93%),销售额 7.69亿元(同比+151.17%,环比 +29.77%),主营收占比 81.5%。 (2) 胺助剂及催化剂产量 0.59万吨(同 比+89.27%,环比-18.09%),销量 0.63万吨(同比+67.96%,环比 -14.1%), 平均售价 23167元/吨(同比+14.32%,环比+8.99%),销售 额 1.46亿元(同比+92%,环比-6.38%),主营收占比 15.5%。 (3) 涂 料助剂产量 0.245万吨(同比增长 3.34倍,环比-5.67%),销量 0.23万吨(同比增长近 11.6倍,环比-6.5%),平均售价 12383元/吨(同 比-1.55%,环比+3.01%),销售额 0.28亿元(同比增长 11.4倍,环比 -3.68%)。 公司经过 20多年的发展, 已发展成为全球磷系阻燃剂龙头, 拥有 6.5万吨/年 BDP、 5万吨/年 TCPP,且持续扩产,巩固龙头地位。由于工 程塑料应用广泛,下游需求稳增长,而对应阻燃剂 BDP 产能增长非常 有限(2020年 7月,公司新投产 2万吨 BDP 生产线), 行业供不应求, 预计行业持续景气。同时,聚氨酯阻燃剂 TCPP 由于行业供给减少(瑞世特新材料和富彤化学已停产),景气度提升。 公司预计2021年H1, 净利润同比增长295%-335%,对应4.21亿元-4.64亿元, 2021年 Q2单季度 2.18亿元-2.6亿元;扣非后归母净利润同 比增长 310%-350%,对应 4.17亿元-4.58亿元, 2021年 Q2单季度 2.14亿元-2.55亿元。 2.持续扩产促成长 公司在建新增产能主要有: (1)浙江临海厂区二期改造项目,预计 2021年下半年建设完成。 (2)江苏泰兴厂区二期工程年产 27,000吨 脂肪胺及其衍生产品生产项目,预计 2021年 6月建设完成。 (3)山 东万盛年产 55万吨功能性新材料一体化生产项目,已完成入园评审、 招商引资项目合同签订、立项备案等相关手续。目前,环评、能评、 安评、职业卫生等相关报告均正在编制中。该项目一期总投资 16亿元, 一期项目主要产品包括新增 7万吨绿色聚氨酯阻燃剂、 5万吨绿色工 程塑料阻燃剂及 7万吨三氯氧磷、 10万吨高端环氧树脂及助剂、 2.93万吨表面活性剂生产能力。 可以看出该新材料一体化生产项目较修订 前方案规模更大,产品品类更丰富, 未来还将拓展至电子化学品领域, 公司龙头地位进一步稳固。 3.盈利预测及评级 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 9.2亿元、 9.78亿元、 10.59亿元,对应 EPS 1.90元、 2.02元、 2.18元, PE 10X、 9.4X、 8.7X。 考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头, “一核四星”战略布局, 受 益行业供需格局改善, 景气度提升, 加码新材料一体化生产项目促成 长,维持“买入”评级。
万润股份 基础化工业 2021-04-28 17.17 25.68 43.62% 17.33 -0.29%
19.65 14.44% -- 详细
事件:公司发布 2021年一季报,报告期实现营业收入 7.87亿元,同比+17.69%,环比-18.7%;归母净利润 1.32亿元,同比+6.08%,环比-10.8%。 主要观点: 1.2020Q1高基数情况下同比增长,业绩符合预期受季节性因素影响,2019年及之前年份,一季度多是年内业绩低点。2020Q1由于公司积极应对疫情,2月 10号就陆续开工,产品库存充足,叠加汇兑收益,业绩超预期,而且创一季度历史新高。在高基数情况下,2021Q1营业收入和归母净利润均同比增长,再创一季度业绩新高,符合我们之前预期。单季度毛利率同比-2.7%至 40%,净利率同比-1.25%至 18.89%,略有下滑原因主要包括产品结构有所变化,税金及附加增加,以及财务费用增加等。 2.显示材料多点发力,成为未来重要利润增长点LCD 液晶材料领域,公司具备中间体产能 450吨/年、单体产能150吨/年。公司高端液晶 TFT 单体销量占全球市场份额约 20%,是国内液晶材料龙头企业,也是国内同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业,具有领先优势。OLED 材料方面,公司从 OLED 单体、中间体到成品材料均有布局,其中九目化学 2020年实现净利润 0.94亿元,同比+56.52%,净利率达到 23.67%,同比+1.54%。“九目化学搬迁扩产项目”预计将新增 350吨 OLED 材料产能,其中一期新增 100吨,建成后将进一步增强板块盈利能力。同时,OLED 成品材料研发工作稳步推进,目前已有部分自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行通过验证。三月科技 2020年亏损 1040万元,亏损额减少 50.71%,随着成品材料的逐步放量,预计三月科技将很快扭亏为盈。同时,公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务,培育更多的利润增长点。 3.国六标准落地,沸石需求确定性增长2021年 4月 25日,生态环境部、工业和信息化部、海关总署等三部门联合发布公告,明确自 2021年 7月 1日起,全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准,禁止生产、销售不符合国六排放标准的重楷体 型柴油车,进口重型柴油车应符合国六排放标准。2020年在疫情的不利影响下,国内商用车产量逆势增长 20%,我们测算沸石需求量约 2000吨。若商用车销量按照年均增长 5%预测,2021/2022年我国沸石需求约 7600吨/11600吨,对应市场规模 23/35亿元。2020年美国中重型卡车销量同比-22.3%,欧洲商用车注册量同比-19.4%,预计欧洲+美国沸石需求量约 5600吨,同比-21.8%。但是可以观察到降幅在逐渐收窄,海外修复可期。我们预测 2020-2022年,全球沸石需求量年均复合增速达 38%。公司目前具备沸石分子筛产能 5850吨/年,计划再新增 7000吨满足市场需求(其中 4000吨车用),销售深度绑定庄信万丰。2020年 5月,庄信万丰张家港工厂投产,国内沸石需求明显提升。 我们认为短期扰动不改中长期发展趋势,海外修复可期,叠加国内新增需求对冲,公司环保材料确定性增长。 4.盈利预测及评级我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 6.55亿元、8.51亿元和 10.21亿元,对应 EPS 分别为 0.72元、0.94元和 1.12元,PE分别为 24X、18X 和 15X。考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术,打造显示材料、环保材料、大健康三大产业,特别是在沸石及 OLED材料领域中优势,中长期增长,本轮回调中迎来左侧布局机会,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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