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事件: 公司发布 2021年一季报, 报告期实现营业收入 9.44亿元,同 比+144.45%,环比+21.19%;归母净利润 2.04亿元,同比+488.8%,环 比+24.95%;扣非后归母净利润 2.03亿元,同比+528.35%,环比 +23.82%。 公司预计 2021年 H1,净利润同比增长 295%-335%。 主要观点: 1.磷系阻燃剂龙头, 受益行业景气上行,业绩持续高增长 2021年 3月 23日, 我们发布报告《万盛股份: 20年业绩靓丽,预计 21Q1持续高增长,维持“买入”》, 其中预计公司 2021年持续高增长, 在 2021Q1季报中即可体现, 目前看行业景气度比我们之前预计的还 要好。 公司 2020年 Q1-2021年 Q1单季度分别实现归母净利润 0.35亿元(受 疫情拖累)、 0.72亿元、 1.24亿元、 1.63亿元、 2.04亿元,环比持续 提升,其中 2021年 Q1单季度盈利再创新高。 公司业绩持续增长,主 要由于公司阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列产品表现良 好,特别是主营产品阻燃剂量价齐升,带动公司营收增长及综合毛利 率大幅提升。 公司 2021年第一季度各系列产品具体表现如下: (1) 主营产品阻燃剂产量 3.33万吨(同比+120.4%,环比+11.4%),销量 3.27万吨(同比+86.78%,环比+13.91%),平均售价 23518元/吨(同 比+34.47,环比+13.93%),销售额 7.69亿元(同比+151.17%,环比 +29.77%),主营收占比 81.5%。 (2) 胺助剂及催化剂产量 0.59万吨(同 比+89.27%,环比-18.09%),销量 0.63万吨(同比+67.96%,环比 -14.1%), 平均售价 23167元/吨(同比+14.32%,环比+8.99%),销售 额 1.46亿元(同比+92%,环比-6.38%),主营收占比 15.5%。 (3) 涂 料助剂产量 0.245万吨(同比增长 3.34倍,环比-5.67%),销量 0.23万吨(同比增长近 11.6倍,环比-6.5%),平均售价 12383元/吨(同 比-1.55%,环比+3.01%),销售额 0.28亿元(同比增长 11.4倍,环比 -3.68%)。 公司经过 20多年的发展, 已发展成为全球磷系阻燃剂龙头, 拥有 6.5万吨/年 BDP、 5万吨/年 TCPP,且持续扩产,巩固龙头地位。由于工 程塑料应用广泛,下游需求稳增长,而对应阻燃剂 BDP 产能增长非常 有限(2020年 7月,公司新投产 2万吨 BDP 生产线), 行业供不应求, 预计行业持续景气。同时,聚氨酯阻燃剂 TCPP 由于行业供给减少(瑞世特新材料和富彤化学已停产),景气度提升。 公司预计2021年H1, 净利润同比增长295%-335%,对应4.21亿元-4.64亿元, 2021年 Q2单季度 2.18亿元-2.6亿元;扣非后归母净利润同 比增长 310%-350%,对应 4.17亿元-4.58亿元, 2021年 Q2单季度 2.14亿元-2.55亿元。 2.持续扩产促成长 公司在建新增产能主要有: (1)浙江临海厂区二期改造项目,预计 2021年下半年建设完成。 (2)江苏泰兴厂区二期工程年产 27,000吨 脂肪胺及其衍生产品生产项目,预计 2021年 6月建设完成。 (3)山 东万盛年产 55万吨功能性新材料一体化生产项目,已完成入园评审、 招商引资项目合同签订、立项备案等相关手续。目前,环评、能评、 安评、职业卫生等相关报告均正在编制中。该项目一期总投资 16亿元, 一期项目主要产品包括新增 7万吨绿色聚氨酯阻燃剂、 5万吨绿色工 程塑料阻燃剂及 7万吨三氯氧磷、 10万吨高端环氧树脂及助剂、 2.93万吨表面活性剂生产能力。 可以看出该新材料一体化生产项目较修订 前方案规模更大,产品品类更丰富, 未来还将拓展至电子化学品领域, 公司龙头地位进一步稳固。 3.盈利预测及评级 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 9.2亿元、 9.78亿元、 10.59亿元,对应 EPS 1.90元、 2.02元、 2.18元, PE 10X、 9.4X、 8.7X。 考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头, “一核四星”战略布局, 受 益行业供需格局改善, 景气度提升, 加码新材料一体化生产项目促成 长,维持“买入”评级。
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