公司于2024年3月25日发布公司2023年度报告，2023年全年实现营业收入30110.12亿元，同比减少7.04%；实现归母净利润1611.46亿元，同比增加8.34%。其中，2023Q4实现营业收入7288.77亿元，同比减少7.00%；实现归母净利润294.95亿元，同比增加1.33%。公司业绩在全年油价同比下跌17.02%和Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持逆势增长，进一步体现央企改革卓有成效，全年业绩大超预期。 经营分析上游油气产量双增，央企改革继续大放异彩：重点产油国边际供应增量较为有限，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖，油价有望持续维持中高位震荡。2023年公司勘探开发资本开支达2483.78亿元，同比增加12.09%，持续维持在较高水平。 2023年公司原油产量达9.37亿桶，同比增加3.41%；天然气产量达4.93兆立方英尺，同比增加4.26%。公司2024年计划生产原油9.09亿桶，计划生产天然气5.14兆立方英尺，勘探开发板块有望稳中有升。此外，2023年公司除所得税外其他税金为2962.26亿元，相较2022年增长181.71亿元，其中新增缴纳矿业权出让收益236.85亿元。 成品油销量高增，中高景气度有望延续：公司成品油销售板块盈利能力持续维持稳健，2023年销售板块毛利率为3.51%，同比-0.20pct。2023年全年柴油/汽油/煤油销售量为7970万吨/6714万吨/1896万吨，同比增加1.19%/15.34%/38.64%。与此同时，国内汽柴油批零价差持续维持稳健，成品油销售板块中高景气度有望延续。 高股利支付率持续回报股东：公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚。公司2023年现金分红共计805.29亿元，公司股利支付率达49.97%，同时公司股息率维持在较高水平，以2023年12月31日收盘价为基准计算，公司2023年股息率为6.23%，含2023年末期现金股利每股0.21元和半年度现金股利每股0.23元，公司股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2024-2026年公司归母净利润1811亿元/1918亿元/2010亿元，对应EPS为0.99元/1.05元/1.10元，对应PE为9.38X/8.85X/8.45X，维持“买入”评级。 风险提示（1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。

新凤鸣于 2024 年 3 月 25 日发布公司 2023 年年度报告，全年实现营业收入 614.69 亿元，同比增加 21.03%；实现归母净利润 10.86亿元，较上年同期扭亏为盈，同比增长 629.68%。其中， 2023Q4公司实现营业收入 172.69 亿元，同比增加 34.45%，环比增加7.82%；实现归母净利润 1.99 亿元，同比增加 140.78%，环比减少51.04%，公司业绩整体符合预期。经营分析1、 Q4 价差受季节性需求转淡影响环比下降，全年盈利能力显著修复。 2023Q4 POY/FDY/DTY 产品的价差均值分别为 1023 元/1589元/2219 元/吨， 受季节性转淡影响， 较上一季度分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%。 2023 年全年涤纶长丝行业周期性回暖，价差有所修复， POY/FDY/DTY 产品的价差均值分别为 1100 元/1650 元/2306 元/吨，较去年同期增幅分别为 3.68%/7.79%/0.07%。公司现有 740 万吨涤纶长丝产能， 2024 年预计投产 40 万吨，伴随终端消费需求回暖，长丝价差有望修复，公司有望获得业绩弹性。2、下游市场需求回暖，产销延续良好态势。 2023Q4 长丝下游织机开工率均值达到 66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。伴随下游需求好转，叠加价差水平有所修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转， 2023Q4 POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。与此同时，长丝开工负荷维持在较高水平， 2023Q4长丝开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，生产活动有望保持平稳运行。3、公司实施股份回购，提振投资者信心。 公司于 2024 年 2 月 1日发布回购方案，本次回购金额不低于 1 亿元不超过 1.5 亿元，回购价格 不超过 16 元 /股， 回购股 份数量 约占总 股本的0.46%~1.61%。本次回购为公司自 2022 年以来的第二次回购，体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出对公司未来发展前景的信心。 盈利预测、估值与评级公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 20 亿元/31 亿元/41 亿元，对应 EPS 分 别为 1.32 元/2.00 元/2.66 元，对应 PE 为10.46X/6.92X/5.19X，维持“买入”评级。 风险提示（1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。

中国海油于 2024年 3月 21日发布公司 2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入 4166.09亿元，同比减少 1.33%；全年实现归母净利润 1238.43亿元，同比减少 12.60%。其中，公司2023Q4实现营业收入 1147.53亿元，同比减少 1.16%； 实现归母净利润 261.98亿元，同比减少 20.45%。公司业绩在全年实现油价同比下跌 17.02%和 Q4大比例缴纳矿业权出让金双重影响下依旧维持强势，进一步体现公司优质资产的稀缺性和管理水平的优异。 油气产储量再创新高， 征收矿业权出让收益不改业绩稳健预期： 2023全年公司净证实油气资产储量为 67.8亿桶油当量，同比增加 8.65%。 公司油气产量持续维持较高增速，储采比维持较高水平，公司 2023年油气总产量为6.78亿桶油当量，同比增加 8.65%。 2023年公司原油、天然气储采比分别为 9. 14、 10.63，分别同比+0.30/-0.88，持续维持在较高水平。 此外， 2023年公司除所得税外其他税金为 243.31亿元， 相较于 2022年增长 55.5亿元， 主要为征收矿业权出让收益影响， 整体符合预期。 资本支出持续维持较高水平，公司未来成长确定性强： 2024年公司勘探开发资本支出指引为 1250-1350亿元，同比增加 1.63%。 2024年公司预计将有众多新项目投产，主要包括中国海域的绥中36-1/旅大 5-2油田二次调整开发项目、渤中 19-2油田开发项目以及海外的圭亚那 Yellowtail 项目和巴西 Mero4项目等， 2024-2026年公司净产量目标分别为 700-720/780-800/810-830百万桶油当量， 公司高成长性延续， 未来业绩有所保障。 持续维持高股息政策，股东投资回报丰厚： 公司持续维持高股息，投资回报丰厚。公司 2023年现金分红共计 539.34亿元（以 1港元兑 0.9071人民币计算），公司股利支付率约 43.55%，与此同时，公司股息率维持在较高水平，以 2023年 12月 31日收盘价为基准计算，公司 2023年 A 股股息率为 5.40%，H股股息率为 9.62%，含 2023年末期现金股利每股 0.66港元/股和半年度现金股利每股0.59港元/股，公司股东投资回报丰厚。 我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性和公司持续增长资本开支带来的成长性， 2024-2026盈利预测为 1348亿元/1404亿元/1452亿元，对应 2024-2026年 EPS 为 2.83元/2.95元/3.05元，对应 PE 为 10.0X/9.6X/9.3X，维持“买入”评级。 （1）油气田投产进度不及预期； （2） OPEC+减产执行强度不及预期风险； （3）原油供需受到异常扰动； （4）能源政策及制裁对企业经营的影响； （5）汇率风险； （6）其他不可抗力风险。

恒力石化于2024年1月29日发布2023年业绩预增公告，2023年全年公司预计实现归母净利润69亿元，同比增加197.67%，其中Q4预计实现归母净利润11.99亿元，同比增加131.82%，环比减少54.79%。业绩基本符合预期。 经营分析4Q4炼油板块价差维持中高水平，有望支撑公司业绩进一步修复：2023Q4成品油裂解价差持续维持较高水平，Q4柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为834元/875元/3196元/吨，分别环比增加5.00%%/减少22.40%/增加68.19%，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望持续维持在中高水平，公司炼油板块有望持续维持强劲势头。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023Q4PX-原油价差达3064元/吨，环比收窄7.77%，整体仍维持在中高价差水平。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。 聚烯烃A&PTA价差走阔，化工板块业绩有望得到修复：目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。 2023Q4聚烯烃-原油价差均值2883元/吨，环比走阔4.15%。与此同时，PTA产品价差近期有所回升，2023Q4PTA-PX价差均值为328.16元/吨，环比走阔74.42%。伴随化工产品消费需求持续回暖，公司化工板块有望得到修复。 公司产业链全面延伸，未来业绩具备较高成长性：公司营口基地年产4.4亿平锂电池隔膜项目已实现投产；汾湖基地在建的80万吨/年功能性薄膜一期项目已有9条生产线顺利投产；长兴岛基地160万吨/年高性能树脂项目即将全面投产；南通基地首条锂电池湿法隔膜生产线已顺利贯通,4条隔膜涂布线、首条功能性薄膜生产线和首条干法隔膜生产线均进入调试阶段，年产50万吨功能性BOPET聚酯薄膜、10万吨功能性薄膜及30亿平方米锂电池隔膜(其中12亿平方米为锂电池隔膜涂布膜)项目正加紧建设中，纺织新材料2023年三期项目30万吨阳离子聚酯项目投产，恒科三期在建项目已全面投产；苏州基地恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目具备投料试生产条件，即将全线投产。公司产业链向下游高附加值领域延伸，公司业绩未来具备较高成长性。 盈利预测、估值与评级持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，但化工品终端需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025年盈利预测，下调比例分别为26%和40%，预计公司2023-2025年归母净利润为69亿元/75亿元/90亿元，对应EPS分别为0.98元/1.07元/1.28元，对应PE为13.42X/12.31X/10.28X，维持“买入”评级。 风险提示（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）子公司康辉新材在分拆上市后存在净利润被摊薄的可能；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（5）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（6）模型拟合误差对结果产生影响；（7）在建工程进度不及预期，新增产能投放不及预期。

中国石化于 2023 年 10 月 26 日发布公司三季度报告， 2023 年前三季度实现营业收入 24699.41 亿元，同比增加 0.68%；实现归母净利润 529.66 亿元，同比减少 6.52%。其中， 2023Q3 实现营业收入 8762.59 亿元，同比增加 4.17%，环比增加 9.21%；实现归母净利润 178.55 亿元，同比增加 35.99%，环比增加 18.96%，业绩符合预期。经营分析油价有望维持中高位震荡，勘探开发板块业绩稳健： 2023 年前三季度公司勘探生产资本支出为 507.11 亿元，同比减少 1.72%， 油气总产量为 3.75 亿桶当量，同比增长 3.30%。 在油价持续维持中高位震荡背景下，公司勘探生产资本支出有所保障，油气产量稳中有升， 勘探生产板块业绩稳健。炼油板块持续强劲，成品油零售业绩维持稳定： 2023Q3 柴油/汽油裂解价差分别为 795 元/1124 元/吨，整体仍维持在中高水平。公司 2023 年前三季度汽油/柴油/煤油产量分别为 4726 万吨/4845万吨/2181 万吨，分别同比增加 5.07%/7.86%/65.60%，公司炼油业务板块持续强劲。 与此同时， 2023 年前三季度公司成品油零售量为 9105 万吨，同比增加 15.12%，其中 Q3 零售量为 3129 万吨，同比增加 12.31%，环比增加 2.93%， 公司成品油销售板块业绩稳定。化工板块持续承压，期待需求好转带动公司业绩修复： 公司化工板块表现较为低迷， 2023 年前三季度化工板块息税利润为-67.07亿元，其中 Q3 实现盈利 0.59 亿元， 主要原因为化工品市场需求较弱，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期。 2023Q3 聚烯烃-原油价差为 2768 元/吨，同比增加 27.62%，环比减少 13.11%。 公司化工板块承压，拖累公司整体业绩， 伴随终端需求好转，公司大体量化工产品或存在带动公司业绩回升可能性。盈利预测、估值与评级我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强， 我们预计2023-2025年公司归母净利润720亿元/750亿元/780亿元，对应 EPS 为 0.60 元/0.63 元/0.65 元，对应 PE 为9.25X/8.88X/8.54X，维持“买入” 评级。 风险提示（1） 地缘政治扰乱全球原油市场；（2） 成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险； （4） 境外业务经营风险；（5） 意外事故风险；（6） 汇率风险

新凤鸣于 2023 年 10 月 26 日发布公司 2023 年三季度报告， 2023年前三季度实现营业收入 442.00 亿元，同比增加 16.49%；实现归母净利润 8.87 亿元，同比增加 212.19%。其中， 2023Q3 公司实现营业收入 160.17 亿元，同比增加 12.57%，环比增加 2.19%；实现归母净利润 4.07 亿元，同比增加 470%，环比增加 40.34%，公司业绩持续修复，整体符合预期。经营分析涤纶长丝价差持续修复支撑公司 Q3 业绩： 伴随涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差有望得到进一步修复， 2023Q3 POY/FDY/DTY-PTA/MEG 环节价差均值约为 1086 元/1632 元/2415 元/吨，环比分别-3.19%/-0.92%/+3.93%。伴随涤纶长丝行业旺季临近，需求回暖价差修复， 涤纶长丝价差维持稳健支撑公司Q3 业绩。长丝产销情况好转， 涤纶长丝行业景气度回升： 2023Q3 涤纶长丝开工负荷均值为 87.52%，环比+2.50pct，涤纶长丝开工负荷维持在中高水平。与此同时，涤纶长丝产品库存持续去库， 2023Q3 POY/FDY/DTY 库存分别为 11.92 天/17.69 天/23.15 天，分别环比减少 5.46 天/2.92 天/2.15 天。 涤纶长丝产销情况持续好转， 行业景气度持续回升。涤纶长丝终端消费回暖，公司业绩有望进一步修复： 2023Q3 下游织机开工率均值达到 64.12%，同比+12.16pct，终端需求回暖带动涤纶长丝消费提升， 2023Q3 涤纶长丝表观消费量达 1047.87 万吨，同比增加 20.28%，环比增加 6.26%，伴随涤纶长丝进入“金九银十”的传统旺季，需求好转或将带动涤纶长丝价差持续修复，公司业绩有望进一步得到修复。盈利预测、估值与评级公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性， 但是当前炼化项目还未正式批准，以及当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 11 亿/20 亿/30 亿元，对应 EPS 分别为 0.69/1.34/1.98 元，对应 PE 为 17.76X/9.19X/6.19X，维持“买入”评级。 风险提示（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美联储加息或抑制终端需求；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）模型拟合误差对结果产生影响；（5）项目建设进度不及预期，在建项目审批不通过或审批时间较长（6）其他不可抗力风险。

公司于2023年8月30日发布公司2023年半年度报告，1H23实现营业收入14798.71亿元，同比减少8.3%；1H23实现归母净利润852.72亿元，同比增加4.5%。其中，2023Q2实现营业收入7474亿元，同比减少10.52%，环比增加2.04%；2023Q2实现归母净利润416.42亿元，同比减少3.89%,环比减少4.56%。在油价H1同比下跌26.2%的情况下，公司业绩超预期。 经营分析上游油气产量稳健增长，勘探开发板块业绩确定性较强：当前OPEC+持续减产叠加美国原油供应边际增量有限，伴随全球原油消费需求逐步恢复，国际油价有望持续维持中高位震荡，公司勘探生产板块维持稳健，1H23公司勘探生产资本开支为796.26亿元，同比增加9.35%，油气产量达893.8百万桶油当量，同比增加5.78%，油价维持中高位震荡叠加公司油气产量稳健，公司勘探开发板块业绩确定性较强。 国内成品油市场高景气，强势支撑公司未来业绩：1H23汽柴油裂解价差分别达到1273元/1020元/吨，分别同比增加86.94%/72.02%。与此同时，1H23公司原油加工量达9108万吨，同比增加12.6%，汽油/柴油/煤油产量分别为2393.8万吨/2863万吨/628.8万吨，分别同比增加8.7%/11.3%/67.1%。强势支撑公司业绩。 持续维持高股利政策，股东投资回报丰厚：公司1H23现金分红共计384.84亿元，股利支付率达45.07%。公司股息率同样维持较高水平，2023年半年度现金股利达0.21元/股，以2023年6月30日收盘价计算，公司1H23动态股息率为5.76%（1H23动态股息率=（2022年期末股息+2023年中期股息）/6月30日收盘价），股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们上调了2023-2025年盈利预测，上调幅度分别为18%、13%和9%，预计2023-2025年公司归母净利润1650亿元/1701亿元/1751亿元，对应EPS为0.90元/0.93元/0.96元，对应PE为8.61X/8.35X/8.11X，维持“买入”评级。 风险提示（1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。

桐昆股份于2023年8月29日发布公司2023年半年度报告，1H23公司实现营业收入368.97亿元，同比增加23.60%；实现归母净利润1.05亿元，同比减少95.44%。其中，2023Q2公司实现营业收入209.84亿元，同比增加14.48%，环比增加31.87%；实现归母净利润5.95亿元，同比减少25.53%，环比增加221.43%。公司业绩环比显著修复，上半年业绩实现扭亏为盈。 经营分析浙石化环比扭亏，聚酯板块带动公司业绩复苏：公司2023Q2来自浙石化投资收益1.61亿元，环比扭亏。与此同时，公司涤纶长丝板块持续修复。1H23公司涤纶长丝加权平均价差为2183元/吨，同比增加4.81%。公司现有1162万吨/年涤纶长丝权益产能，市场占有率达到23.3%，同时2023年下半年以及2024年公司还将有约150万吨/年涤纶长丝产能陆续投产，公司边际议价能力进一步提升，涤纶长丝价差有望走阔为公司带来业绩边际增量。 Q3涤纶长丝行业旺季到来，公司产品有望实现量价齐升：POY在4-8月产品价差均值分别为929元/1169元/1268元/1024元/1116元/吨，FDY在4-8月价差均值分别为1429元/1687元/1824元/1615元/1663元/吨，DTY在4-8月份价差均值分别为2141元/2332元/2500元/2399元/2474元/吨，4-6月长丝价差环比持续改善，7月由于原油价格上涨导致长丝价差承压但8月以来长丝价差环比有所修复，整体价差水平仍处于中高区间。与此同时，涤纶长丝持续去库，开工负荷率维持较高水平，2023年8月POY/FDY/DTY权益库存水平均值分别为12.5天/18.75天/23.75天，8月涤纶长丝平均开工负荷达到87.85%，行业旺季到来后公司涤纶长丝产品有望实现量价齐升。 印尼炼化项目&长丝产能投放，公司业绩成长性显著：公司印尼北加炼化一体化项目持续推进，项目建成后公司原油加工量将达到1600万吨/年。此外，公司年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝桐昆（洋口港）聚酯一体化项目及配套项目、桐昆（沭阳）年产240万吨新型绿色功能性纤维项目均有序进行，伴随公司聚酯产能投放，市占率提升，公司将进一步强化成本优势与议价能力，公司业绩成长确定性较强。 盈利预测、估值与评级我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，但当前长丝恢复仍在初期，因此我们下调了2023年盈利预测，下调比例为13%，预计公司2023-2025年归母净利润为13亿元/30亿元/60亿元，对应EPS为0.54元/1.25元/2.50元，对应PE为27.00X/11.69X/5.87X，维持“买入”评级。 风险提示（1）印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

新凤鸣于2023年8月24日发布公司2023年半年度报告，1H23实现营业收入281.83亿元，同比增加18.84%；实现归母净利润4.79亿元，同比增加21.77%。其中，2023Q2公司实现营业收入156.74亿元，同比增加19.53%，环比增加25.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增加166.06%，环比增加50.44%。公司1H23业绩扭亏为盈。 经营分析长丝价差持续修复，公司业绩有望进一步修复：：1H23公司产品单吨加权平均价差为2416.51元/吨，相较于1H22的2249.74元/吨同比增加7.41%。2023Q2长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1122.28元/吨、1646.88元/吨、2324.12元/吨，较2023Q1分别-4.26%/-5.17%/+2.54%；7月至今长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1070.80元/吨、1653.77元/吨、2340.27元/吨，较2023Q2分别-4.59%/+0.42%/+5%；伴随涤纶长丝行业旺季临近，长丝价差有望伴随需求恢复逐步修复，公司业绩有望进一步环比修复。 下游市场织机负荷、长丝开工率双增，行业景气有望向上：：2023年Q2下游织机开工率约为59.49%，环比Q1增长18.44%，长丝开工率平均83.74%，环比Q1增长10.29%，POY/FDY/DTY持续去库，2023Q2库存天数为16.32/26.76/20.58，环比Q1分别-4.3天/-2.6天/-2.6天。截至8月18日，下游织机开工率为63.02%，长丝开工率为85.95%，POY/FDY/DTY库存天数分别为13天/24天/18天。下游织机负荷与长丝开工率持续恢复，行业库存进一步去库，伴随行业旺季临近，景气度有望进一步向上。 印尼炼化项目启动，完善公司全产业链一体化布局：：公司2023年6月26日发布公告拟启动印尼北加炼化一体化项目，该项目积极布局炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，有助于公司产业链价值链供应链一体化建设，项目规模为1600万吨/年炼油，520万吨/年PX以及80万吨/年乙烯。其中，PX产品将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用。此外，江苏新拓年产60万吨差别化功能性纤维项目一期已于2023年8月19日正式投产，该项目有助于公司扩大产能优势，丰富产品种类。 伴随长丝下游需求的持续恢复，公司未来业绩成长性有望进一步增强。 盈利预测、估值与评级公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，但是当前炼化项目还未正式批准，以及当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10亿/20亿/30亿元，对应EPS分别为0.66/1.33/1.98元，对应PE为18.88X/9.37X/6.32X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场； （2）美联储加息或抑制终端需求； （3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响； （4）模型拟合误差对结果产生影响； （5）项目建设进度不及预期，在建项目审批不通过或审批时间较长 （6）其他不可抗力风险。

中国海油于2023年8月17日发布公司2023年半年度报告，公司23H1实现归母净利润637.60亿元，同比减少11.31%。其中，2023Q2公司实现归母净利润316.47亿元，同比减少15.80%，环比减少1.45%。而布伦特油价2023年Q2同比下滑20.4%，环比下滑5.3%，公司业绩受益于产量大幅增长，单季度业绩下滑幅度小于油价下滑幅度，2023年Q2公司业绩超预期。 经营分析原油价格有望维持中高位震荡，公司业绩确定性强：公司1H23平均实现油价为73.57美元/桶，同比减少29.16%。2023年全球原油供应边际偏紧，OPEC+自愿减产延续至2024年底，沙特7月额外原油减产100万桶/日延长至9月底，叠加美国原油产量增量有限，俄罗斯原油出口削减，伴随原油终端需求持续恢复，布伦特原油有望维持中高位震荡，2023年7月至今布伦特原油期货价格均值达到82.11美元/桶，相较于2023Q2均值77.73美元/桶增加了5.64%。原油价格有望维持中高位震荡，公司业绩确定性较强。 上游油气开发稳中有增，高成长性值得期待：为保障国家能源安全，公司增大资本开支积极响应政府“增储上产”号召。1H23公司勘探资本支出达98.15亿元，同比增加13.21%；开发资本支出达355.00亿元，同比增加62.32%。公司巴西Buzios5项目按期投产，渤中19-6凝析气田Ⅰ期等7个项目正在安装，其他新项目建设稳步推进，1H23公司油气总产量达3.32亿桶油当量，同比增加8.86%。其中，原油产量达2.60亿桶,同比增加8.27%；天然气产量达4155亿立方英尺，同比增加10.89%，公司高成长性值得期待。 公司维持高股息政策，股东投资回报丰厚：1H23公司现金分红共计261亿元，股利支付率达40.95%，同时公司股息率也维持在较高水平，2023年半年度现金股利0.59港元/股。以2023年6月30日收盘价为基准计算，公司1H23A股动态股息率（1H23动态股息率=（2022年期末股息+2023年中期股息）/6月30日收盘价）为7.12%，H股动态股息率为12.07%，股东投资回报丰厚。 盈利预测与评级我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性，持续维持2023-2025年的盈利预测，2023-2025盈利预测为1248.24亿元/1346.48亿元/1401.76亿元，对应2023-2025年EPS为2.62元/2.83元/2.95元，对应PE为7.03X/6.51X/6.26X，维持“买入”评级。 风险提示（1）油气田投产进度不及预期；（2）原油供需受到异常扰动；（3）能源政策及制裁对企业经营的影响；（4）汇率风险。

荣盛石化于2023年7月15日发布公司2023年半年度业绩预告，公司预计2023H1归母净利润亏损11.0~12.0亿元，同比减少121~122%；扣非归母净利润亏损13.6~14.6亿元，同比减少126~128%。其中，2023Q2实现公司归母净利润2.68~3.68亿元，同比减少84~88%，环比增加118~125%；实现扣非归母净利润1.13~2.13亿元，同比减少91~95%，环比增加107~114%。公司业绩环比实现修复，Q2实现业绩扭亏为盈。 经营分析化工板块仍处于恢复初期，需求回暖业绩有望持续修复：当前PTA产能投放速度过快导致公司PTA业绩持续承压，2023Q2PTA-PX产品价差为398元/吨，环比增加23.37%，PTA-PX价差环比有所修复。与此同时，由于终端需求持续低迷，烯烃类产品价差仍处于较低水平，2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3186元/吨，环比减少0.20%，伴随终端需求回暖，公司化工业务有望持续修复。 炼油板块高景气延续，公司业绩有望进一步修复：2023年上半年原油价格中高位震荡，炼油板块延续强劲势头，汽柴油裂解价差持续修复，截至2023年7月13日，柴油、汽油裂解价差分别为558元/吨和1123元/吨。与此同时，PX-原油价差持续走阔，2023Q2PX-原油价差均值为3347元/吨，环比增加8.66%，炼油板块持续高景气。公司现有4000万吨/年原油加工能力，1060万吨/年PX产能，公司业绩有望得到持续修复。 高附加值产品陆续投产，公司未来业绩成长确定性强：2023年上半年公司年产38万吨聚醚装置产出合格产品、年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置投产、年产25万吨功能性聚脂薄膜扩建项目投产以及年产27万吨PO及60万吨SM装置产出合格产品。此外，公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，有助于提高产业链延伸并将推动公司产品降本增效，带动产品价差进一步走阔，公司未来业绩成长确定性强。 盈利预测、估值与评级我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新能源新材料深加工项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2023-2025年盈利预测，下调幅度为74%/20%/19%，预计公司2023-2025年归母净利润为10亿元/80亿元/130亿元，对应EPS为0.10元/0.79元/1.29元，对应PE为118.14X/15.23X/9.38X，维持“买入”评级。 风险提示（1）油价单向大幅波动风险；（2）疫情反复扰乱产品销售及运输；（3）终端需求严重恶化；（4）地缘政治风险；（5）项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

桐昆股份于2023年7月14日发布2023年半年度业绩预减公告，公司预计2023H1实现归母净利润0.9~1.3亿元，同比减少94~96%；实现扣非归母净利润0.02~0.42亿元，同比减少98~100%。其中，2023Q2公司实现归母净利润5.80~6.20亿元，同比减少22~27%，环比增加218~227%；实现扣非归母净利润5.23~5.63亿元，同比减少27~32%，环比增加200~208%。公司业绩环比持续修复，实现扭亏为盈。 经营分析涤纶长丝产销情况好转，聚酯板块推动业绩实现扭亏为盈：2023年上半年涤纶长丝价差呈现“V”形走势，POY在4-6月产品价差均值分别为929元/1169元/1268元/吨，FDY在4-6月价差均值分别为1429元/1687元/1824元/吨，DTY在4-6月份价差均值分别为2141元/2332元/2500元/吨，涤纶长丝价差环比持续改善。与此同时，2023年上半年长丝持续去库，当前POY/FDY/DTY实物库存分别13天/18天/24天，聚酯开工率和下游开工率分别为87.90%和63.87%，伴随终端需求进一步好转，聚酯板块有望为公司带来显著业绩弹性。 印尼炼化+产能投放，公司未来成长确定性较强：公司2023年6月26日发布公告拟启动泰坤石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，项目包含年产430万吨成品油，520万吨PX，80万吨乙烯及聚乙烯、EVA、聚丙烯等产品，其中，PX产品将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用，加快发展下游PTA聚酯纺丝产业。印尼项目建成后原油加工量将达到1600万吨/年，海外炼化项目打开公司未来成长曲线。此外，公司年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝桐昆（洋口港）聚酯一体化项目及配套项目、桐昆（沭阳）年产240万吨新型绿色功能性纤维项目均有序进行，伴随公司聚酯产能投放，产业链持续延伸有望进一步强化成本优势，公司市场份额有望进一步扩张，Q3行业旺季到来后公司业绩成长确定性较强。 盈利预测、估值与评级我们看好海外炼化项目对公司未来业绩的提振效果，以及需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，但当前炼化项目还未正式批准，终端需求恢复仍在初期，我们下调2024-2025年的盈利预测，下降幅度为40%/25%，预计公司2023-2025年归母净利润为15亿元/30亿元/60亿元，对应EPS为0.63元/1.25元/2.49元，对应PE为22.25X/11.26X/5.65X，维持“买入”评级。 风险提示（1）审批不通过或审批时间过长风险；（2）油价单向大幅波动风险；（3）疫情反复扰乱终端产品销售及运输；（4）终端需求严重需求恶化；（5）地缘政治风险；（6）项目建设进度不及预期；（7）美元汇率大幅波动风险；（8）其他不可抗力影响。

恒力石化于2023年7月14日发布2023年半年度业绩预减公告，公司预计2023H1实现归母净利润30.50亿元左右，同比减少62%；实现扣非归母净利润22.80亿元左右，同比减少69%。其中，2023Q2公司实现归母净利润20.30亿元左右，同比减少47%，环比增加99%；实现扣非归母净利润16.96亿元左右，同比减少49%，环比增加190%。受益于炼油板块持续强劲，公司业绩环比持续改善。 经营分析炼油板块强势带动业绩环比持续修复：2023年上半年原油价格中高位震荡，炼油板块延续强劲势头，汽柴油裂解价差维持中高区间水平，截至2023年7月13日，柴油、汽油裂解价差分别为558元/吨和1123元/吨。与此同时，PX-原油价差持续走阔，2023Q2PX-原油价差均值为3347元/吨，环比增加8.66%，公司现有520万吨/年PX产能，公司业绩有望进一步得到修复。 化工板块有望伴随需求恢复而景气回暖：PTA产品受产能投放过快等因素影响导致价差承压，2023Q2PTA-PX产品价差为398元/吨，环比增加23.37%，PTA-PX产品价差有所修复。与此同时，由于终端需求持续低迷，烯烃类产品价差仍处于较低水平，2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3186元/吨，环比减少0.20%。 伴随终端消费需求回暖，公司化工业务或有望得到修复。 康辉新材分拆上市，新材料业务成长确定性较强：公司发布康辉新材料重组上市预案，分拆完成后康辉新材料将成为大连热电的子公司，恒力石化将成为大连热电的控股股东，间接持有康辉新材。本次分拆重组上市更加有利于充实资本实力，聚焦于薄膜研发和制造，进一步提升公司盈利水平和稳健性。此外，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目等项目在如期推进中，预计2023-2024年将有年产26万吨聚碳酸酯、30万吨ABS、7.2万吨PDO等新能源新材料产能投放，产业链延伸将推动未来价差拉阔，公司业绩未来成长确定性较强。 盈利预测持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，但当前仍处于经济恢复初期，因此我们下调了2023-2025年的盈利预测，下调幅度为41%/37%/26%，预计公司2023-2025年归母净利润为50亿元/101亿元/150亿元，对应EPS分别为0.72元/1.43元/2.14元，对应PE为20.97X/10.49X/7.04X，维持“买入”评级。 风险提示（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）存在净利润被摊薄的可能；（3）疫情爆发扰乱需求；（4）美国持续释放战略库存增加边际供应；（5）美联储加息或抑制终端需求；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（8）模型拟合误差对结果产生影响。

事件点评2023年 6月 26日桐昆股份公告拟启动泰坤石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，项目包含年产 430万吨成品油，520万吨 PX，80万吨乙烯及聚乙烯、EVA、聚丙烯等产品。项目预计投资额 86.2亿美元，建设期共为 4年，每年投资额约为 21.56亿美元，每年投资额约为 21.56亿美元，项目建成后原油加工量将达到 1600万吨/年。 经营分析新规划项目完善公司全产业链一体化布局：海外炼化项目积极布局炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，有助于公司产业链价值链供应链一体化建设，项目规模为 1600万吨/年炼油，520万吨/年 PX 以及 80万吨/年乙烯。其中，PX 产品将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用，加快发展下游PTA 聚酯纺丝产业。 重芳烃轻烯烃布局有望打开业绩二次成长曲线：公司侧重芳烃布局，印尼炼化一体化项目规划了 430万吨/年成品油，520万吨/年 PX，80万吨/年乙烯产能，整体规划重芳烃轻烯烃。伴随全球“双碳”政策的推进，海外老旧炼厂持续出清，推动成品油-原油价差走阔。通过回溯 2021年至今新加坡柴汽油价差，柴油/汽油平均价差为 20.73美元/桶和 14.84美元/桶，而 PX 的原料可作为调油组分，PX-原油价差持续维持较高水平，2021年至今 PX-原油平均价差达 2635.14元/吨以上，伴随着“双碳”持续推进，成品油及 PX 环节价差有望维持中高位，重芳烃轻烯烃布局有望打开业绩二次成长曲线。 长丝价差持续修复有望获得显著业绩弹性：当前涤纶长丝进入消费旺季，开工率提升的同时伴随产品持续去库，长丝价差持续得到修复。截至 6月 26日，聚酯开工率和下游织机开工率分别为87.4%和 62.56%，POY/FDY/DTY 实物库存水平分别为 14/18/25天，相较于 5月平均库存水平下降 5.25/1.75/3.5天。POY 在 4-6月产品价差均值分别为 929元/1169元/1281元/吨，FDY 在 4-6月价差均值分别为 1429元/1687元/1834元/吨，DTY 在 4-6月份价差均值分别为 2141元/2332元/2500元/吨，长丝价差环比持续改善，伴随终端需求持续修复有望获得业绩弹性。 盈利预测、估值与评级我们看好海外炼化项目对公司未来业绩的提振效果，以及需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，但当前炼化项目还未正式批准，长丝恢复仍在初期，因此我们维持 2023-2025年的盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润为 15.27/50.06/80.13亿元，对应 EPS为 0.63/2.08/3.32元，对应 PE 为 20.37X/6.21X/3.88X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）审批不通过或审批时间过长风险； （2）油价单向大幅波动风险； （3）疫情反复扰乱终端产品销售及运输； （4）终端需求严重需求恶化； （5）地缘政治风险； （6）项目建设进度不及预期； （7）美元汇率大幅波动风险； （8）其他不可抗力影响。

恒力石化于2023年4月27日发布2023年年度报告及一季度报告，2022年公司实现归母净利润23.18亿元，同比减少85%。 其中，公司2022Q4实现归母净利润-37.68亿元，同比减少234%；公司2023Q1实现归母净利润10.20亿元，同比减少76%，环比增加127%，2023Q1实现业绩扭亏为盈。 经营分析22年原材料与产品库存受损、价差收窄导致业绩亏损：2022H1由于原油价格持续走高，而产品销售价格增速不及原油价格增速导致产品价差持续收窄，叠加2022年Q3、Q4终端市场需求逐渐萎靡，产品价差持续承压，2022Q3、Q4恒力石化单吨产品加权销售价格分别为4985元/吨与5604元/吨，原材料、产品库存双双受损导致2022Q4出现显著业绩亏损。 23Q1终端需求复苏，产品价差持续修复：2023Q1公司产品加权销售价格为5931元/吨，环比增加5.83%。PX-原油产品价差走阔显著， 2023Q1 PX- 原油价差为3002元/ 吨， 环比增加19.12%，公司现有520万吨/年的PX 产能，对公司Q1业绩提升帮助较大。与此同时，2022年下半年聚烯烃等化工品价差跌至历史底部，下半年聚烯烃-原油平均价差为2587元/吨，相比上半年3046元/吨下降15%，显著拖累第四季度业绩。2023Q1聚烯烃-原油平均价差为3192元/吨，环比增加15.13%，或将持续提振2023年公司业绩。 产能投放+新材料布局，公司业绩成长确定性较强：公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、80万吨/年功能性薄膜项目、16亿平方米/年锂电隔膜项目均在如期推进中，预计2023-2024年将有年产26万吨聚碳酸酯、30万吨ABS、7.2万吨PDO 以及16亿平锂电隔膜等新材料产能投放，产业链延伸将推动未来价差拉阔，公司业绩未来成长确定性较强。 盈利预测看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长。我们上调了2023-2024年的盈利预测，上调幅度分别为6%/7%，预计公司2023-2025年归母净利润为85/160/200亿元，对应EPS 分别为1.21/2.28/2.85元，对应PE 为13.1X/7.0X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存；4.美联储加息可能性；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位、油轮跟踪数据和第三方数据误差；7.模型拟合误差等。