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恒力石化 基础化工业 2019-10-10 15.12 20.49 20.96% 16.99 12.37% -- 16.99 12.37% -- 详细
经营分析 恒力石化三季度炼油利润增厚显著。 3季度恒力石化成品油-原油价差明显回升。虽然三季度沙特油田遇袭造成油价出现短期脉冲缩窄价差,但是无法扭转恒力石化 3季度业绩维持较高盈利。 炼化行业景气度仍然较低,但是恒力石化具备获取超额利润的能力没有改变。相对二季度仅贡献两个月炼厂利润而言,我们预计恒力石化 3季度装置整体负荷环比二季度提升 10%左右, 理论上具备贡献 2.2个月左右利润的能力。从价差角度,炼厂基础价差有所扩大,盈利有望创出新高。 原油采购汇兑损失: 三季度美元/人民币汇率大幅单向变动,从 6月 30日的人民币兑换美元中间价 6.8444降低至 9月 30日的 7.1480,人民币贬值幅度达到 4.4%。考虑到恒力原油的单季度需求在 500万吨,约合 3550万桶,按照汇兑损失 1.5%考虑, 预计影响公司业绩 2.5亿元左右。 PTA盈利缩窄: PTA 利润在 2季度高盈利后, 3季度 PX-PTA 环节利润有显著缩窄。一方面源于中美贸易战的反复影响聚酯终端需求,从而对产业链的每一个环节利润压缩; 另一方面出于未来新凤鸣独山能源一期 PTA 项目以及恒力 PTA-4/5投产造成的供需格局恶化担忧。 我们预测恒力石化 Q3中性业绩有望对标万华化学同期最好水平! 我们预计恒力 3季度净利润可以达到 31亿元左右(在仅贡献 2.2个月利润的假设下), 与万华化学 2017年三季度(贡献完整 3个月利润)最高盈利 34.8亿元逼近。 盈利调整 我们把公司 2019年全年实现净利润从 90亿元调升至 102亿元, 原因在于国内的成品油价差抬升以及恒力石化费用率略低于预期。维持恒力石化 2020-2021年净利润 145亿元/171亿元预测。 投资建议 我们对公司维持“买入”评级及目标价 20.49元,目标价分别对应 2019-2021年市盈率 14.0倍, 10.0倍, 8.7倍。 风险提示1.原油单向大规模下跌风险 2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险 4. 地缘政治风险 5.项目进度/负荷不及预期 6.公司股票大规模解禁风险 7.美元汇率大幅波动风险 8.行业竞争严重加剧 9. 全球经济周期下行风险 10. 其他不可抗力造成影响。
恒力石化 基础化工业 2019-08-22 13.14 16.94 -- 17.28 31.51%
17.28 31.51% -- 详细
(1)炼化、石化、聚酯三轮驱动,公司Q2业绩高增长 2019年上半年受益于炼化项目正式投产盈利加之PTA景气度较高,公司业绩实现较大幅度增长,其中Q2单季度实现归母净利润35.15亿元,较去年同期增长351.22%。上半年公司炼化、PTA、聚酯业务营收占比分别为26.6%、37.9%、27.1%,全产业链三轮驱动格局基本形成,各项产成品产销情况良好,产销率均达99%以上。 (2)PTA景气度上行,打通上游率先受益受益于二季度国内PX产能释放,上半年PX价格下行,PTA价差扩大,公司PTA业务实现营业收入160.47亿元,较去年同期增长10.58%。随着我国逐渐掌握PX的定价权,聚酯产业链的利润有望重新分配。公司炼化项目年产434万吨PX,可实现PTA生产自给自足,恒力率先打通上游,在抵御行业周期性波动时其优势将逐步显现。公司还新增500万吨/年PTA产能,预计在2020年下半年实现投产,进一步巩固其行业龙头地位。 (3)2000万吨/年炼化项目投产,未来盈利增长可期报告期内,恒力炼化项目已实现全面投产,标志着公司“原油-PX-PTA-聚酯”产业链就此形成。上半年,恒力炼化实现净利润13.61亿元。公司后续150万吨/年乙烯项目正在建设中,该项目使用炼化项目的部分产品为原料,所产的乙二醇、聚乙烯等化工原料或产品,具有较好的经济效益,将进一步提高公司盈利能力,公司正式迈向炼化一体化新征程。 盈利预测及投资建议 公司上半年业绩符合预期,我们维持对2019年的盈利预测,考虑到2020-2021年国内PTA新增产能较大,PTA景气度可能下行,我们下调对公司2020-2021年的盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润为92.41/108.25/114.97亿元,对应EPS分别为1.31/1.54/1.63元。参照可比公司平均市盈率水平,考虑到恒力石化在项目进度、技术、政策上存在较强的竞争优势,给予公司2020年11倍PE,对应目标价为16.94元。公司是国内首个投产的民营大炼化企业,我们继续看好其未来发展,故维持“买入”评级。 风险因素:行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、汇率风险、成品油税收政策变化风险。
恒力石化 基础化工业 2019-08-21 13.30 -- -- 17.28 29.92%
17.28 29.92% -- 详细
PTA-聚酯龙头迈向上游,炼化一体化进入投产期 恒力石化是国内PTA-聚酯产业链龙头企业,目前具备660万吨PTA、278.5万吨聚酯产能。公司投建的2000万吨炼化项目已于2019年5月投产。公司及在建的150万吨乙烯项目、250万吨PTA-4项目将于2019年底逐步建成投产,2019上半年公司实现营收423亿元,同比增长60.0%,实现归母净利润40.2亿元,同比增长113.6%,其中Q2实现营收273亿元,环比大增81.2%,实现净利35.2亿元,环比大增595%,民营炼化一体化将助力恒力石化实现跨越式发展。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.61/2.39/2.75元,重申“买入”评级。 民营大炼化排头兵,竞争优势显著,乙烯仍将贡献增量 恒力炼化一体化是国内最早投产的民营大炼化项目,项目启动于2014年,实际投资阶段位于2016-2017年行业底部,投资成本较低。项目具备多重优势:1、设备先进,利于提高开工负荷,降低成本;2、工艺流程与国内炼厂差异较大,产品附加值较高,并可为乙烯装置提供优质原料;3、炼油板块与乙烯、PTA板块位于同一园区,产业协同性强,利于降低成本;4、公司配套电力及码头等公用工程,降低一体化成本;5、公司在原油采购及产品销售环节具备高度灵活性。公司2019年底将新投产150万吨乙烯项目,贡献业绩增量。 石化行业进入供给释放期,产品线景气已至低位 我国石化行业进入产能扩张期,预计整体供需宽松:炼油方面民营大炼化快速入局,而需求端汽柴油疲弱;烯烃方面煤化工及轻烃路线产能快速扩张,行业成本或仍将下行;芳烃方面受PX产能扩张较快影响,整体供需趋于宽松。2019年中期,炼化一体化相关产品(汽、柴油,纯苯、PX、烯烃及衍生物)整体景气已至低位,我们预计未来下行空间有限。 公司是PTA行业革新的领先者,聚酯具备差异化优势 受技术更新影响,PTA行业新建产能固定投资、物料单耗及能耗均有下降,边际成本进一步下降,且考虑到后续新技术产能扩张较多,行业整体成本有望下移,对高成本产能形成压力。公司属于早期扩产厂家,具备领先优势。聚酯方面,公司产品种类较多,包括FDY、DTY、工业长丝、聚酯薄膜、工程塑料等。公司后续仍有500万吨PTA及135万吨涤纶长丝产能投放,差异化特点使其具备良好盈利能力。 重申“买入”评级 恒力炼化是国内最早投产的民营大炼化项目,基于投资及工艺路线等优势,运行成本较低,产品附加值高,目前石化行业处于景气底部,公司基于自身特点或将在竞争中展现优势。伴随2019-2020年炼化投产后逐步优化,以及PTA等项目投产,公司业绩有望迎来快速上升期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.61/2.39/2.75元,重申“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅波动风险、行业供给快速扩张风险、成品油消费税监管趋严风险。
恒力石化 基础化工业 2019-08-19 13.07 -- -- 17.28 32.21%
17.28 32.21% -- 详细
未来两年,聚酯产业链利润温和扩张,公司炼化产能已全线打通,成为国内首个供应高盈利 PX 的民营大炼化企业,将产业链整体利润吃进体内,同时公司扩产;相比其他在建民营炼化项目,公司大炼化产能具有独特配套优势,满负荷运行下年节约成本 14.5亿元,项目长期盈利中枢 73亿元。 未来两年聚酯产业链利润温和扩张。聚酯产业链整体的盈利主要受名义 GDP增速及油价影响,名义 GDP 影响产业链需求、原油价格影响产业链库存收益。 随着主要经济体一系列逆周期政策的出台,名义 GDP 增速下滑空间有望缩小;原油市场方面,OPEC 财政平衡约束及美国页岩油企业持续降低资本开支,页岩油的边际成本(40-50美元/桶)形成有效支撑,油价稳中有升。产业链整体利润有望温和扩张。 从产业链内盈利分布看,PX 仍占据产业链大部分利润,公司打通“原油—芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”全产业链,率先抢占高盈利的 PX 业务。 2019年 5月公司的炼化项目实现全流程打通,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX 等产品,大炼化产能的率先打通,使公司成为首个抢占产业链盈利高地的民营大炼化企业。 未来随着炼化产能陆续投放,下游涤纶长丝将承接更多利润,而公司在建 135万吨涤纶长丝产能,有助于承接未来产业链转移的利润。涤纶长丝贴近消费端,产品差异性较大,企业扩产需要考虑产品对应市场,扩产节奏相对谨慎,基本匹配需求增速,而未来两年 PX、PTA 产能将快速扩张,超过下游聚酯产能增速,产业链利润将向下游转移。公司在抢占上游利润高地的同时,目前在南通有在建 135万吨/年的民用长丝产能,这部分涤纶长丝产能也为承接未来产业链转移的利润做好了准备。 恒力大炼化项目具备独特优势。作为国内首批民营炼化项目,短期公司最大优势是领先的投产进度,使公司最大限度受益本轮炼化景气周期。此外,公司炼化项目在配套方面具备较高的优势,包括:自备电厂、煤制氢设备、散货码头等,每加工一吨原油可节约成本 72.75元,长期盈利中枢 73亿元。 盈利预测和估值。预计公司 2019/20/21年净利润分别为 87.52/109.56/128.12亿元,对应 EPS 为 1.24/1.56/1.82元,对应 PE 为 10.6/8.49/7.27倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动;炼化项目投产进度不及预期;扩张产能释放不及预期;产能扩张大幅增加;中美贸易冲突导致国内经济大幅下行。
恒力石化 基础化工业 2019-08-16 12.75 -- -- 16.27 27.61%
17.28 35.53% -- 详细
事件描述 2019年上半年,公司实现营业收入423.33亿元,较上年同期增长60.04%,归属于上市公司股东的净利润为40.21亿元,较上年同期增长113.62%,上半年的营收规模与盈利水平都创下了公司历史新高。 事件评论 PTA行业高景气推动公司业绩稳步增长。自2019Q2以来,前期PTA成本端PX价格下滑使PTA价差显著提升,后期在PTA供给偏紧、库存处低位以及聚酯产销显著回暖的影响下,PTA价格大幅上行,价差明显扩大。2019Q2的PTA价差均值为1,312元/吨,同比上涨达60%。公司孙公司恒力石化(大连)主要负责PTA的生产和销售,2019H1实现净利润为18.29亿元,同比上涨达67.5%。 炼化一体化项目全面投产使得公司盈利实现飞跃。炼化项目继去年12月15日启动常减压等装置的投料开车后,于今年3月25日成功一次性打通全流程,顺利产出成品油和PX等产品,并于5月17日圆满实现全面投产。虽然上半年面临行业外部经营环境剧烈变化的不利局面以及上游产能投产预期的暂时冲击,但是公司凭借着行业领先的全产业链经营优势以及大型炼化项目投产的贡献,实现了经营规模的较快增长与盈利能力的显著提升。上半年公司化工品产量227.98万吨,成品油产量45.24万吨。公司子公司恒力炼化2019H1实现盈利达13.61亿元。 公司乙烯项目、新增PTA项目等保证业绩的持续提升。公司150万吨/年乙烯、180万吨/年MEG、80万吨/年聚烯烃、72万吨/年苯乙烯及500万吨/年PTA、135万吨/年聚酯新材料等项目建设稳步推进。PTA及乙烯项目投产后将使占到聚酯原料成本90%以上的PTA和乙二醇实现全面覆盖和自给自足,综合盈利能力将显著提升。目前,乙烯项目建设已全面进入设备安装的高峰期,大型设备与材料陆续按期进场,各主装置安装等关键任务有条不紊进行中,预计将于今年四季度建成投产。 假设PTA等产能有序推进,于2020年陆续投产,另外暂不考虑乙烯项目投产及未来股本变动的情况下,公司2019-2021年EPS分别为1.38元、1.70元和1.90元,对应2019年8月12日收盘价PE分别为9.35X、7.60X和6.83X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国际油价大幅下滑;2.公司项目进度不及预期;3.需求大幅下滑。
刘军 8
恒力石化 基础化工业 2019-08-16 12.75 13.97 -- 16.27 27.61%
17.28 35.53% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,19H1实现营业总收入423.33亿元(YOY+60.04%),实现归母净利润40.21亿元(YOY+113.62%),整体大幅超市场预期。 炼化项目开车,PX价格大幅下行,PTA业绩超市场预期。公司业绩主要分为三个分部所贡献--分别是石化分部、炼化分部与聚酯分部。石化分部为恒力石化,对应着PTA环节利润。19H1石化部门业绩为18.26亿元,对应PTA销量为292万吨。整体利润水平同比去年同期大增67.67%--这与逸盛系的数据较为一致。细化来看,由于部门业绩包含了对内销售的利润、贸易的利润;而销量包含了对外销售的量而不含对内销售的量,因此只能粗糙地计算出PTA单吨利润约为500-600元/吨,这一利润水平一方面归功于PTA行业尚佳的景气度,另一方面也与部分PX的自供有关,我们推测,自恒力PX装置开车后,PX整体以内部结算价格供给恒力石化PTA工厂。 炼化一体化项目投产,产品调节能力突出:恒力石化2000万吨炼化一体化项目开车后,受到市场广泛关注。作为世界先进的一体化炼厂,恒力在产品结构的调整空间巨大,原生产方案所产汽柴油在成品油价格不佳时,直接以石脑油、MTBE等组分外售,因而项目的盈利稳定性更高,此外,优惠的税收政策使得项目盈利能力大幅增强轻。从炼化项目业绩上看,19H1化工品与成品油合计销量为270.91万吨,对应13.64亿元净利润--年化约100亿--而这还扣除了PX对业绩的贡献。未来随着乙烯项目开车,炼厂干气得到进一步加工利用成乙烯产业链产品,必将进一步贡献业绩增量。 盈利预测:基于最新估值模型,我们预计2019-2021年归母净利润为89.50/106.81/109.21亿元,对应PE分别为10/8/8倍,给予“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌、税收政策变化、乙烯项目建设不及预期。
恒力石化 基础化工业 2019-08-15 13.25 20.49 20.96% 16.05 21.13%
17.28 30.42% -- 详细
经营分析 由于恒力石化炼厂在2季度实现炼厂提负荷以及部分后续装置的开车投产,其炼厂具体产品在投产过程中难于拆分。但从公司总体扣非净利率来看,符合我们对于恒力石化公司层面净利率的理论测算,大幅超过市场预期。 二季度PX大部分利润显著转移至PTA环节逻辑验证:以2019年3月为节点,PX的中国主港CFR价格大幅下挫,从1000美元左右的中枢价格迅速下移至850美元左右的中枢价格,而PTA的价格在此区间并没有明显下跌,从而增厚PTA利润。 聚酯盈利下滑:恒力石化的聚酯主要分为长丝(FDY与DTY),切片,工程塑料PBT,以及聚酯薄膜BOPET,利润同比下滑30%左右。盈利调整 考虑到 1.恒力炼化装置投产进度超出预期,业绩预测需要上修。 2.中美贸易摩擦波动潜在影响下半年聚酯产业的订单释放和原料采购节奏 3.原油价格潜在下跌可能带来的跌价准备我们将恒力石化2019年净利润预期从75亿调升至90.86亿,并微调2020年/2021盈利预测净利润至144亿/171亿。 投资建议 我们对公司维持“买入”评级及目标价20.49元,目标价分别对应2019-2021年市盈率15.9倍,10.2倍,8.7倍。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化3.政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4.地缘政治风险5.项目进度不及预期6.公司股票大规模解禁风险7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧带来的盈利不及预期9.主要化工产品价格的大幅波动风险10.全球经济周期下行风险11.其他不可抗力造成影响
恒力石化 基础化工业 2019-08-15 13.25 -- -- 16.05 21.13%
17.28 30.42% -- 详细
事件: 公司公布 2019年半年报, 公司上半年实现营业收入 423.33亿元(同比+60.04%),归母净利润 40.21亿元(同比+113.62%),其中 2季度单季度实现营业收入 272.80亿元(同比+83.49%,环比+81.23%),归母净利润 35.15亿元(同比+351.13%,环比+595.12%)。 上半年公司毛利率和净利率分别达到17.42%和 9.52%,比去年同期分别增加 2.85和 2.32个百分点。 炼化一体化项目正式全面投产,公司业绩大幅增长2019年 5月 17日,公司 2000万吨/年炼化一体化项目正式全面投产,推动公司营收规模再生台阶。上半年公司新增炼化装置配套化工品和成品油,销量分别增加 226万吨和 45万吨,分别增加了销售收入 92.4亿元和 20.1亿元。公司炼化项目的投产,使得产业链盈利能力大为加强,其中 2019Q2公司单季度销售毛利率和净利率分别达到 21.72%和 13.02%,都达到了上市以来的新高,单季度 ROE 也达到历史新高 12.32%。经营性现金流净额达到 161.8亿元,在减少原材料的采购支付金额之后,相比 2019Q1和 2018Q4大幅改善。 预计 PTA 景气度下半年逐步改善经过今年二季度去库存, PTA 行业整体库存目前处于低位,上游原材料 PX 库存则在二季度有所提升。 2019Q2的 PTA-PX 价差平均为 1215元/吨,相比去年同期增加 455元/吨,相比 Q1上涨 173元/吨。随着下半年聚酯旺季行情即将开始,对 PTA 的需求量预计将有所增长,而 PX 则由于国内供应的充分,将有利于扩大 PTA-PX 的价差,我们预计 PTA 行业整体盈利能力将在下半年继续改善。 继续投资多个在建项目,炼化龙头扬帆起航炼化一体化项目全面投产之后,公司继续建设 150万吨/年乙烯、 180万吨/年乙二醇、 80万吨/年聚烯烃、 72万吨/年苯乙烯及 500万吨/年 PTA、 135万吨/年聚酯新材料等其他项目,完善“原油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”的全产业链一体化平台发展模式。 投资建议: 我们调整公司盈利预期,预计 2019-2021年归母净利润 89/119/145亿元,同比168.3/33.5/21.6%, EPS=1.22/1.63/1.99元,当前股价对应 PE=10.6/8.0/6.6,维持“买入”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动; 下游需求低于预期;炼化项目进度不及预期。
恒力石化 基础化工业 2019-08-15 13.25 -- -- 16.05 21.13%
17.28 30.42% -- 详细
炼化项目投产助力业绩提升:2019上半年实现收入423.3亿元,同比增长60.0%,其中第二季度收入272.8亿元,同比增长83.5%,环比增长81.2%。主要原因是公司2000万吨炼化项目5月份投产,开始贡献业绩。截止6月底,成品油产销量45万吨,化工品产量228万吨,销量226万吨。上半年炼化板块的总营收为164.7亿元,鉴于炼化装置下半年有效作业时间远大于上半年,因此预计三季报和年报仍有较大的业绩增量。 PTA业务表现优秀,下游长丝产品承压:上半年PTA景气度回升,由于上半年原油价格受OPEC减产等因素影响强势反弹,PTA价格支撑较强,公司PTA产品平均售价5492元,同比增长10.69%。但受贸易摩擦等因素的影响,涤纶长丝需求和价格承压,上半年POY江浙库存一度达到19天,DTY达到30天以上。公司上半年民用涤纶长丝产品平均售价9994元/吨,工业涤纶长丝平均售价10767元/吨,同比分别下滑3.78%和13.72%。PTA原料的价格上涨和长丝产品价格的下跌挤压了长丝的利润空间。 在建项目将为2020和2021年提供业绩增量:公司在建500万吨PTA项目(PTA-4和PTA-5各250万吨)和150万吨乙烯项目,新建项目的上游原料大部分来自炼油装置出产的PX、炼厂干气、正丁烷及石脑油,产品包括乙二醇、苯乙烯、高密度聚乙烯(HDPE)、聚丙烯(PP)等,投产后将进一步提高下游业务的原料自给率和盈利能力。目前项目的建设进入关键的设备安装期,计划2019年9月乙二醇、聚烯烃、苯乙烯等装置将投料开车,10月20日乙烯装置、PTA-4号线投料;2020年2月PTA-5号线安装结束,3月初投料开车。 盈利预测与投资建议:国内几大民营炼化项目中,公司的项目进度最快,2019年5月领先全行业率先投产。2个月的时间为公司上半年业绩贡献164.7亿元营收,目前炼化装置稳定运行,下半年有效运行时间6个月,是上半年的三倍,业绩可期。公司涤纶长丝承压但PTA景气回升,在建500万吨PTA项目和150万吨乙烯项目将陆续投产,成为公司业绩新的增长点。结合最新的市场环境和项目进度,我们调整公司2019-2021年的归母净利预测分别是89.9亿元、166.0亿元和192.0亿元(2019原值96亿元,2020原值125亿元),对应的EPS为1.28、2.36、2.73元,对应的PE分别为10.2、5.5和4.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场风险:公司的产品包括民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯切片、聚酯薄膜、工程塑料、汽油、柴油、航空煤油等,下游市场覆盖服装、汽车、包装、电子、交通运输等多个行业。这些行业的国内外景气程度跟公司产品的销售息息相关。2)在建项目进度不及预期:公司目前在建PTA和乙烯项目,项目进度直接影响盈利。3)国际原油大幅波动:国际油价的大幅波动会影响企业的成本管理,影响企业盈利。4)行业竞争:公司产品众多,易受到国内外竞争对手荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、中国石油、中国石化等的竞争。同时公司的主要产品涤纶长丝还受到天然纤维(棉花)和其他化纤(腈纶、氨纶和尼龙等)的竞争。
恒力石化 基础化工业 2019-08-14 12.90 -- -- 16.05 24.42%
17.28 33.95% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 上半年公司实现营业收入 423.3亿元,同比增 60.04%,实现归属于上市公司股东的净利润 40.21亿元,同比增长 113.62%。 实现扣非后净利润 38.44亿元,同比增长 169.71%。其中 Q2单季实现营业收入 272.8亿元,实现归属于上市公司股东净利润 35.15亿元,业绩表现超市场预期。 评论: 1、 上半年归属于上市公司股东净利润 40亿,表现突出 上半年公司业绩表现突出的主要原因,一是 PTA 板块受行业供需格局改善带来的盈利增加;二是公司 2000万吨炼化一体化项目于上半年全面投产,为公司营收和利润增长贡献巨大。 从半年报公布的子公司上半年业绩情况看,炼化项目上半年净利润 13.61亿元, PTA 板块的恒力石化上半年业绩 18.3亿元,化纤板块(含热电)实现 6.54亿元净利,而薄膜和工程塑料板块实现 3000万元净利润。 公司各业务线齐头并进,呈现出良好的发展势头。 2、 炼化项目上半年正式投产并开始贡献利润, 盈利情况略超我们预期。 市场最为关注的恒力炼化 2000万吨炼化一体化项目于 5月 17日正式宣告全面投产。 公司经营数据公告显示,上半年炼化项目生产化工品 227.98万吨,成品油 45.24万吨,合计 273.22万吨,公司化工品产量口径不包含自用的 PX 及醋酸,因此炼化并表部分实际是两条生产线合计贡献。从公司资产负债表数据得知,截至报告日公司已转入固定资产 324.76亿元,尚余 258.51亿元在建工程未在当期转固。按照惯例, 在建工程转入固定资产当月可不计提折旧,自下月起计提折旧, 我们估计炼化项目上半年计提了一条生产线的 1个月折旧。综合考虑上半年同期财务费用方面的差异,在正常税收政策下,当前报表体现出的 2000万吨炼化项目年净利润水平在 70亿元左右,盈利情况略超我们此前 60-65亿元盈利中枢的判断。考虑项目自 2020年其存在税收返还计入因素, 在主要产品盈利情况不出现大幅波动的前提下,炼化项目净利润有望超过百亿元。 3、 PTA 业绩表现超市场预期,长丝略有压力。 从价差方面看,我们监测的 19Q1PTA-PX 平均价差为 669.8元/吨, Q2价差明显好转达 1132.5元/吨。 今年前四个月,由于中美贸易摩擦较为缓和,配合原油价格上涨, PTA 行情较为坚挺, 5月起由于美国加征关税因素,商品市场承压,PTA 价格重挫,直至 6月中下旬两国局势缓和后价格才开始强势反弹。但在利润方面,由于 PX 项目投产预期在市场上反应较为充分, PX-石脑油价差收窄明显,为 PTA 打开了加工利润空间,盈利在二季度不降反升,在 6月下旬 PTA 价格反弹后体现得更为明显。 长丝方面,我们监测的 19Q2长丝 POY、 FDY 和 DTY 价差分别为 1200元/吨、 1557元/吨和 2512元/吨,分别环比 Q1上涨 13.2%、 下降 10.8%和下降 4.7%。 由于下游坯布面料以及终端纺织品需求增长同比去年同期增速下滑,库存较高,加之 5月份后原油价格转跌,市场买涨不买跌,涤丝企业库存和现金流情况不乐观,利润水平环比回落。 公司作为产业链的龙头企业之一,产销依然保持两旺态势。 上半年公司涤纶民用丝、工业丝产量分别为 63.67万吨和 7.21万吨,民用丝产量同比略有下降,工业丝产量基本持平。 4、后续项目推进顺利, 完整的一体化体系即将建成。 目前与炼油项目配套的 150万吨乙烯项目也在快速建设过程中,目前已经进入主工艺设备进场安装的高峰期,预计在今年年底可以达到投料试车条件,下游乙二醇、苯乙烯、高密度聚乙烯和聚丙烯装置届时也将同步建成。 乙烯项目建成后,可以有效地缓解目前项目成品油外放量较多的情况,最大量地将原油转化为化工品,实现效益最大化。 此外,公司投资新建的 PTA-4和 PTA-5项目也在积极推进,其中 250万吨规模的 PTA-4项目预计于年底建成投入试生产,PTA-5预计 2020年一季度建成投入试生产,建成后,公司长兴岛园区 PTA 总产能将达到 1160万吨, 届时 PTA 单体龙头企业的地位将进一步稳固。 长丝方面, 南通恒科新材料 135万吨高品质纺织新材料项目产品定位高端, 建设进度也在积极推进, 预计项目在明后年分批投产。 5、 盈利预测和投资建议。 炼化项目 19年 5月转固一条生产线, 7月转固第二条生产线, 19年不存在税收返还情况; PTA-4项目 2019年底建成; PTA-5项目 2020年投产;乙烯项目预计 2020年 Q1投产贡献利润。考虑后续项目建设进展和景气情况, 我们预计公司 2019~2021年实现净利 72.7、 109.3和 128.4亿元; EPS 分别为 1.03、 1.55、 1.82元, 现价对应 19-21年主业实际 PE 为 11.9、 7.9和 6.7倍。 2020-2021年公司可能享受政府方面的税收返还,按照既有方案,我们测算两年税收返还数据分别为 32.7亿元和 38.1亿元。由于上述事项存在一定不确定性,故暂不考虑这部分利润贡献。 基于上述,我们上调公司投资评级至“ 强烈推荐”。 风险提示: 国际原油价格大幅下跌; 在建项目建设进展低于预期。
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公司 2019上半年归母净利润同比实现大幅增长。2019H1公司营业收入实现 423.33亿元,同比增长 60.04%,归母净利润为 40.21亿元,同比增长 113.62%,半年度营收规模与盈利水平都创下历史新高。扣非后归母净利润 38.44亿,同比增长 169.71%。其中2019Q2实现营业收入 272.80亿(YoY +83%,QoQ +81%),归母净利润 35.2亿(YoY+351%;QoQ+595%),超出我们的预期,一方面来自 PTA 业务利润大幅增长,2019H1子公司恒力石化实现净利润 18.29亿(YoY+67.5%);另一方面来自 2000万吨/年炼化一体化项目投产带来的业绩贡献,2019H1子公司恒力炼化实现净利润 13.61亿元。 受益价差扩大与一体化经营,PTA 业务利润提升明显。2019H1公司实现 PTA 产对外销量 292.19万吨,平均价格 5492.25元/吨(YoY+10.69%),贡献营业收入 160.48亿元,同比增长 10.58%。利润提升一方面来自价差扩大,我们测算 19Q2PTA-0.66*PX 价差为1441元/吨,环比扩大 708元;另一方面 2019年 5月起恒力炼化项目 PX 和醋酸均实现了通过管道直供恒力石化 PTA 工厂,与从国外进口 PX 相比,每年可节省关税、运费、装卸、损耗等中间成本可超过十亿元。 炼化业务逐步转固,带来明显利润增厚。公司“恒力炼化 2000万吨/年炼化一体化项目”于今年 3月 25日一次性打通了炼厂生产全流程并于 5月 17日实现项目的正式全面投产,截止 2019H1该项目已转入固定资产 324.75亿,并剩余 258.51亿在建工程。报告期炼化业务营业收入 164.72亿元,净利润 13.64亿,总共对外销售产品 271万吨,其中成品油销量 44.84万吨,贡献收入 20.14亿;化工品销量 226万吨,贡献收入 92.42亿元。炼化项目盈利得益于其竞争力突出,采用世界上最先进且有成熟应用的工艺包和行业一流的装置设备,充分发挥规模效应,另外公用配套完备,拥有自备码头、自备电厂,进一步节约燃料动力以及物流操作成本,提升整体炼厂经营收益。 投资建议:考虑到 PTA 行业景气以及炼化项目的经营情况,我们调整 2019~2021年的净利润分别为 89.51亿、115.76亿和 138.07亿(调整前分别为 72.91亿、111.99亿和135.26亿),公司总股本增加到 70.39亿,对应的 EPS 预测分别为 1.27元、1.64元和1.96元、PE 分别为 10X 、8X 和 6X 。后续在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,产业链利润大幅收窄,炼油化工景气度大幅下滑,恒力炼化项目开工率不及预期, PTA 、乙烯等在建项目投产不及预期。
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事件公司发布 2019年中报,实现营业收入 423.33亿元,同比增长60.04%;实现归属于上市公司股东的净利润 40.21亿元,同比增长 113.62%。 2019年 Q2实现营业收入 272.80亿元,环比 2019Q1增长 81.23%,同比 2018Q2增长 83.48%;实现归属于上市公司股东的净利润 35.15亿元,环比 2019Q1增长 594.66%,同比 2018Q2增长 351.22%。随着炼化项目投产,公司营收规模与盈利水平再上新台阶。 简评PTA 高景气+炼化项目投产,助推公司业绩再上新台阶。2019年H1公司 PTA 业务实现净利润 18.29亿元,同比 2018年 H1(10.92亿元)增长 67.5%;恒力炼化实现净利润 13.31亿元,炼化项目扭亏转盈(去年同期亏损 2500万元) ;恒力化纤长丝业务实现净利润 6.54亿元,同比 2018年 H1(8.16亿元)下滑 19.9%。2019年 H1公司经营活动产生现金流量净额为 123.75亿元,同比 2018年 H1(16.65亿元)大幅增长 643.21%,主要系 2000万吨/年炼化一体化项目投产,公司经营性现金流入大幅增长。2019年 H1管理费用 3.43亿元,同比增长 6.99%;财务费用 9.00亿元,同比增长 14.75%,主要系利息支出增加;销售费用 3.72亿元,同比增长 40.09%,主要系公司销售额较去年同期大幅提高,销售费用也一并增加。2019年二季度末公司固定资产为 558亿,相对一季度末增加 320亿元,主要是炼化项目第一条线和公用工程转固,2019H1实现折旧 11.3亿元,同比 2018H1(8.7亿元)增加 2.6亿元。 PTA 持续景气,PTA 板块业绩继续大增。2019年 H1公司 PTA业务实现净利润 18.29亿元,同比 2018年 H1(10.92亿元)增长67.5%;从公司披露经营数据来看,2019年 H1公司 PTA 平均售价为 5492元/吨,同比 2018年 H1(4962元/吨)增长 10.7%; PTA-PX价差为 829元/吨,同比 2018年 H1(819元/吨)增长 10元/吨,2019H1煤炭采购价格为 541元/吨,同比下降 10.5%。其他原材料醋酸 2019年 H1市场均价为 2903元/吨,同比 2018年 H1(4784元/吨)下降 39.3%。2019年 H1公司 PTA 实现销量 292万吨,与去年同期基本持平。此外,2019年 PTA 新增产能较少,而预计下游聚酯 2019年产能扩张增速在 6%以上,PTA 下游需求强劲,有助于公司 2019全年盈利能力增强。同时公司投资新建第 4条、 第 5条合计年产 500万吨的 PTA 生产线,目前设备安装工作已全面展开,计划分别在 2019年年底和 2020年二季度投产,投产后 PTA 年产能将接近 1200万吨,全球规模最大,生产成本将进一步降低。 炼化一体化成本优势显著,初步投产展现高盈利。恒力炼化实现净利润 13.31亿元,炼化项目扭亏转盈(去年同期亏损 2500万元)。2019H1公司实现化工品对外销售 228万吨,平均售价 4088元/吨;成品油销售 45万吨(主要是航空煤油),平均售价 4492元/吨,结合公司炼化产品的各个组分的比例,我们预计 2019年上半年炼化项目实现 PX 60万吨左右的产量用于内部 PTA 工厂原料。公司炼化项目在刚投产即可实现较好的盈利主要是来自炼化一体化产业配套齐全,成本优势显著。产业园区配套沸腾床渣油加氢装置、蜡油加氢装置,原油利用率提升 5个百分点。利用全加氢工艺,加氢规模达 2770万吨,可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、轻石脑油等低附加产品,使得公司原油采购成本低于同行平均采购成本近 5个百分点。加氢工艺氢气需求量 100万方/小时,园区配套 3套连续重整装置,总规模 960万吨/年,可提供 70%的氢气;配套煤制氢装置,提供 30%的氢气,同时也产出甲醇、醋酸、燃料气。煤制氢气成本是天然气制氢的 55%,每年节约成本约 20亿元,园区自配 2座 30万吨级原油码头。150万吨乙烯工程目前处于建设阶段,预计 2019年四季度交付,2019年年底或 2020年年初满负荷运行。随着项目不断投产,公司将率先打通并实现 “炼油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯”的全产业链一体化运作模式,提升公司综合规模成本优势及一体化战略协同价值。 盈利预测与估值:预计公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 79.4亿元、108.9亿元和 118.5亿元,EPS 1.13元、1.55元和 1.68元,PE10.9X、8.0X 和 7.3X,维持 “买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,炼化一体化项目开工率不及预期。
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PTA盈利大幅改善,炼化项目贡献业绩。2019H1恒力石化实现净利润18.29亿元,同比+67.5%;上半年尤其是二季度PTA盈利改善明显,上半年行业PTA-PX平均价差967.5元/吨,同比+243元/吨;二季度PTA-PX价差1207元/吨,同比+557元/吨,环比+505元/吨;公司上半年实现PTA销量292.19万吨(含贸易量不含自用量),其中二季度销售126.95万吨。炼化项目5月17日正式宣布全面投产,恒力炼化报告期实现净利润13.61亿元;炼化项目上半年已转入固定资产324.76亿元,剩余258.51亿元预计下半年转入固定资产。聚酯板块趋于稳定,上半年恒力化纤实现净利润6.54亿元(2018年同期净利润8.16亿元)。 乙烯、PTA等项目推进顺利,加速实现一体化、均衡化发展。乙烯项目目前已全面进入设备安装高峰期,大型设备与材料陆续按期进场,预计2019年四季度交付,2019年底或2020年年初满负荷运行;项目完全达产后,预计年可实现销售收入243亿元,年均净利润约43亿元。乙烯项目98%的原料都来源于上游炼化项目并直接通过一体化管道输送,充分利用炼化项目化工轻油、炼厂干气、苯等优质原料优势,最大限度发挥炼化一体化产能的高附加值、深加工能力。PTA-4和PTA-5生产线建设推进顺利,计划分别于2019Q4、2020Q2交付,届时产能将达到1160万吨/年。此外,135万吨多功能高品质纺织新材料项目以及20万吨高性能车用工业丝技改项目建设有序推进,公司聚酯总产能将超过400万吨/年。炼化项目投产后公司构筑“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链,加速推进乙烯、PTA等项目建设,实现炼化、石化、聚酯产业协同、一体、均衡化发展。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测,预计19-21年净利润分别为85.6/115.1/144.2亿元,报告期内公司资本公积转增股本致使股本增加,对应EPS1.22/1.63/2.05元,对应PE为7/5/4倍。对应将目标价调整至15.0元,维持“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;项目建设不及预期。
恒力石化 基础化工业 2019-08-14 12.90 14.41 -- 16.05 24.42%
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中报业绩大超预期: 公司公布 19年中报,实现营业收入 423.3亿,同比增长 60%,归母净利润 40.2亿,同比增长 114%。分板块来看, PTA 业务实现净利润 18.3亿,同比提升 67%,除受益于二季度 PTA 价差的扩大外,我们判断增长另一重要原因是 PX 自供后的运费和能耗节省。聚酯板块化纤业务净利润 6.5亿,薄膜及塑料业务净利润 0.3亿,同比分别下滑 20%和67%,下滑核心原因是终端需求偏弱,成本无法有效传导。炼化板块实现营收 165亿, 净利润 13.6亿, 是盈利超预期的最重要来源。 炼化盈利正逐步兑现: 公司炼化项目于 5月 17号全面竣工,从半年报披露数据看, 剔除因转固和开工率错配带来的财务费用和折旧费用影响,我们测算公司吨完全加工成本约 900元(不含消费税), 远低于存量炼厂水平,验证了我们此前对大规模一体化民营炼厂成本优势的判断,也反映出公司优异的管理水平和执行能力, 公司炼化项目正步入盈利兑现阶段。 远期行业景气不容乐观: 公司目前有乙烯、 PTA4期、 5期等多个在建项目,未来随着产能释放产销量也将稳步提升。但潜在风险在于本轮石化大周期仍处于下行通道之中, 就我们判断, 未来乙烯、 PX、 PTA 等产品景气均面临大幅下滑的可能。届时公司凭借成本优势和以量补价,预计仍可保持相对稳定的盈利水平,但整体上将很难享受周期性的暴利。 财务预测与投资建议 基于对行业未来景气的判断, 我们调整了税金及乙烯、 PX 和 PTA 的产品价格假设, 暂不考虑所得税返还, 调整公司 19/20年净利润为 92.1/81.6亿(原预测 98.9/117.4亿),添加 21年净利润 80.8亿,对应 19-21年 EPS 为1.31/1.16/1.15,按照可比公司 19年 11倍估值,调整目标价为 14.41元,维持买入评级。 风险提示 油价波动风险;炼化景气下滑; PTA-长丝景气下滑;新项目投产不及预期
恒力石化 基础化工业 2019-08-14 12.90 -- -- 16.05 24.42%
17.28 33.95% -- 详细
盈利预测与投资建议:考虑到2019年中报业绩超预期,我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利率分别为94.31/114.71/124.18亿,对应EPS为1.87/2.27/2.46,对应PE为6.34/5.22/4.82,维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名