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恒力石化 基础化工业 2020-05-04 13.71 -- -- 14.49 2.62%
17.35 26.55%
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事件: 公司发布 2020年一季度报告,报告期内实现营业收入 297.71亿元,同比增长 97.77%;公司归母净利润及扣非后归母净利润均实现大幅增长,其中归母净利润同比增长 323.84%至 21.43亿元、扣非后归母净利润同比增长 345.20%至 21.52亿元,基本每股收益 0.31元/股。 业绩符 合预期,系统性优势彰显公司核心竞争力受益于去年二季度公司 2000万吨/年炼化一体化项目实现全面投产,新增炼化业务铸就公司上下游一体化协同生产,化工品和成品油的销售是公司一季度业绩同比大幅提升的核心驱动力。由于炼化项目投产,报告期内公司营业成本和营业收入同比均大幅增长,但公司凭借卓越的成本管理有效控制成本增速,一季度归母净利润提升显著,同比增长 323.84%至21.43亿元。 报告期内,公司成品油销售业务实现营收 48.86亿元,与成品油销售挂钩的消费税成为公司税金及附加的主要来源。报告期内,公司发生税金及附加合计 6.17亿元,同比增长 821.87%,而去年一季度公司尚未开展成品油销售业务。 今年 3月 7日,OPEC+会议未能达成进一步的减产协议,OPEC 产油国与俄罗斯为了抢夺原油市场份额打响价格战,国际原油市场进入低油价时代,公司计提库存跌价损失,报告期内计提资产减值损失合计 6.21亿元,成为抵减公司净利的关键因素之一,但公司系统性优势显著,仍然实现业绩同比大幅增长。 多方位完善产业链结构,未来盈利盈利增长可期当前公司各主装置安装等关键任务都在有条不紊进行中。其中 2000万吨/年炼化一体化项目已于去年二季度实现全面投产;今年 1月 PTA 项目第四条生产线一次投料成功,第五条生产线已进入建设扫尾阶段;重要配套项目 150万吨/年乙烯装置在今年 1月份顺利产出合格品。待项目陆续建成后,恒力石化产业园集 2000万吨/年炼油、150万吨/年乙烯以及 1200万吨/年PTA 为一体,规模优势和一体化优势显著。 原油价格筑底,利好公司炼化业务今年 4月 13日,OPEC+各国重启谈判,最终达成减产协议,首阶段将于今年五月份每日减产 970万桶,这也是 OPEC+机制成立以来达成的最大规模减产协议,但减产规模不及市场预期,油价仍处在低位。截至 2020年 4月 28日,Brent 期货价跌至 20.46美元/桶。但是从长期趋势来看,我们认为油价已经筑底,随着全球复工复产,原油需求复苏,油价有望回暖,公司作为炼化龙头将从中获益。盈利预测、估值与评级公司 2019年业绩符合我们前期的预测,我们维持公司 2020-2022年盈利预测,预计 2020-2022年的净利润为 118.15/135.29/149.08亿元,对应EPS 分别为 1.68/1.92/2.12元。公司是国内首个投产的民营大炼化企业,我们继续看好其未来发展,故维持“买入”评级。 风险 提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、汇率风险、成品油税收政策变化风险。
柳强 10
恒力石化 基础化工业 2020-04-28 13.84 19.00 2.15% 14.49 1.68%
17.35 25.36%
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事件:公司发布 2020年一季报,报告期实现营业收入 297.71亿元,同比+97.77%,环比+21.74%;归母净利润 21.43亿元,同比+323.84%,环比-33.19%;单季度 EPS 0.3045元。 主要观点 : 1. 大炼化项目 处于 收获期 , 业绩 表现突出2020年一季度,公司实现化工品产量 312.29万吨(环比-22.77%),销量 297.44万吨(环比-29.45%),化工品营业收入 118.30亿元(环比+10.25%);成品油产量 105.04万吨(环比-22.70%),销量 114.28万吨(环比-21.09%),成品油营业收入 48.86亿元(环比+6.97%)。 在疫情影响下,公司表现可圈可点: (1)受益于产品预售策略 ,公司实现良好销售及营收。 。( (2) )的 公司化工品产量占炼化产品总产量的 74.83%, ,属于 典型“化工型”炼厂 ,盈利较好。 。( (3)炼化板块营收占公司整体的 营收的 56.15% ,已成为主要收入来源。 (4) ) 炼化项目投产后,公司现金流明显改善。 22. . 聚酯板块受疫情影响较大,短期继续承压2020年一季度,公司实现 PTA 产量 173.99万吨,销量 199.69万吨,PTA 营业收入 70.36亿元;聚酯产品产量 62.35万吨,销量 42.61万吨,聚酯产品营业收入 32.99亿元。PTA 产品价格同比-36.4%,聚酯产品价格同比-14.22%,导致营收同比下滑。 受疫情全球蔓延影响,预计纺织服装需求短期继续承压,聚酯产品库存处于高位, 静待拐点到来 ,需求恢复。 。 33. . 在建多个项目促成长2020。 年公司有多个项目投产,有利支撑公司盈利再上新台阶。 (1)公司在建 150万吨/年乙烯项目,包括 150万吨乙烯装置及配套 12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目处于试生产。 (2)250万吨/年 PTA-4项目已投产,同时还有 250万吨 PTA-5项目预计 2020年中建成,届时公司 PTA 总产能达 1160万吨/年。 (3)135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。 我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 114.61亿元、135.71亿元和 148.79亿元,对应 EPS 1.63元、1.93元和 2.11元,PE 8.8X、7.4X 和 6.8X。 尽管面临疫情导致需求下滑挑战, 考 虑公司 大炼化项目 处于 收获期, 在建多个项目促成长, , 一体化优势明显,业绩弹性大,维持 “买入”评级 。 风险提示:宏观经济下滑,原油及产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。
恒力石化 基础化工业 2020-04-28 13.84 -- -- 14.49 1.68%
17.35 25.36%
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事件描述 公司发布了《2020年第一季度报告》,2020第一季度营业收入约为297.71亿元,同比增长97.77%,归属于上市公司股东的净利润约为21.43亿元,同比增长323.84%,公司营收及业绩均实现大幅增长。 事件评论 炼化一体化项目全面投产使得公司营收和利润大幅增长。公司2,000万吨/年炼化一体化项目于2019年3月一次性打通全流程并于5月全面投产。2020Q1公司成品油、化工品、PTA和聚酯产品产量分别为105.04万吨、312.29万吨、173.99万吨及62.35万吨,产销率分别达109%、95%、115%及68%。炼化项目投产不仅实现公司在炼化、芳烃等上游稀缺产能领域的战略性突破,也显著提升公司的业务一体化结构与持续盈利能力,并成为公司利润结构的主要来源与业绩增长的主要驱动力。 一季度产品价格及价差同比有所下滑。受疫情蔓延及OPEC+谈判破裂影响,2020Q1国际油价大幅下滑,对应PX、PTA、涤纶长丝POY、DTY和FDY平均市场价分别下滑33%、34%、20%、18%和25%,跌幅显著,其中PX、PTA和涤纶长丝FDY的平均价差同比下滑53%、49%和11%,不过涤纶长丝POY及DTY价差同比上涨38%和7%。整体来说,部分规格的涤纶长丝盈利较好。此外,即使在一季度需求较为萎靡的背景下,公司成品油和PTA产销率仍然达100%以上。 新建乙烯、PTA等项目将继续提升公司竞争力。公司150万吨乙烯和500万吨PTA等项目建设稳步推进,项目投产后将使PTA和乙二醇实现全面覆盖和自给自足,综合盈利能力将显著提升。 五年股东回报规划增强投资者信心。公司充分考虑对投资者的回报,在满足公司现金分红条件时,如果公司资产负债率<70%,每年公司现金分红可以达到不少于当年实现的可分配利润的50%。 假设PTA及乙烯等产能有序推进,于2020年陆续投产,另外暂不考虑未来股本变动的情况下,公司2020年-2022年及EPS分别为1.74元、2.24元和2.59元,对应2020年4月23日收盘价PE分别为8.05X、6.25X和5.40X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.化工品需求大幅下滑; 2.公司项目进度不及预期。
恒力石化 基础化工业 2020-04-28 13.84 15.05 -- 14.49 1.68%
17.35 25.36%
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事件: 公司发布 2020年一季报,20Q1公司实现营业收入 297.7亿元,同比增 97.8%,实现归属于上市公司股东的净利润 21.43亿元,同比增长 323.84%。实现扣非后净利润 21.52亿元,同比增长 345.2%。经受疫情冲击,一季度业绩表现突出。 评论: 1、一季度公司业绩经受住疫情冲击,一体化优势尽显一季度国内宏观经济环境经历了疫情带来的较大冲击,一季度国内生产总值下降6.6%,内需外需受到疫情冲击下滑明显,国际原油价格大幅下跌。种种不利因素对于炼化行业也产生了明显影响。由于各地采取严格的封控措施,叠加春节因素,今年一季度国内成品油和化工品产需均明显回落。 从公司公告的一季度主要经营数据情况看,一季度成品油和化工品产量分别为105.04万吨和 312.29万吨,与 19Q4满产水平相比,大体可以判断一季度公司炼化项目总体生产负荷为 75%-80%,我们估计 2-3月份生产负荷可能维持在七成左右;聚酯和 PTA 板块产量水平则环比基本持平,保持了较高负荷率。 销量方面看,一季度聚酯产品产量为 62.35万吨,销量则为 42.61万吨,产销率为 68%左右,与往年相比明显偏低,主要为下游复工复产进度较往年推迟,需求恢复速度较为缓慢所致。在如此艰难的宏观环境下,公司一季度仍能取得超20亿元的业绩,实属难能可贵。炼化项目投产后带来的一体化优势得以显现。 根据价差判断,我们估计一季度炼化项目贡献净利 14~15亿元,PTA 板块贡献3~4亿元,聚酯板块则贡献 2~3亿元。 2、今年炼化项目盈利表现依然值得期待恒力炼化 2000万吨炼油项目于 5月 17日正式宣告全面投产。从 19年半年报信息来看,我们判断 2000万吨炼化项目年净利润水平在 70亿元左右。从年报信息看,19年全年在运行 7个半月的情况下,炼化板块即实现超 60亿元盈利,超出我们预期。2020年一季度,因疫情影响,炼化项目盈利出现明显波动;从二季度起,随国内复工复产情况的好转,市场需求平稳恢复。考虑项目在 2020年二季度有乙烯投产预期,一体化版图的最后一块将补齐,我们估计炼化一体化项目今年对公司净利润的贡献有望达到 90亿元左右。 3、新项目持续推进,完整的一体化体系即将建成与炼油项目配套的 150万吨乙烯项目已经于 19年底建成,现处于开车调试期。 配套的 180万吨乙二醇、72万吨苯乙烯等装置将同步投产,预计今年二季度将投入商业运行;PTA-4装置已于年初投产,PTA-5装置预计年中投运,新技术的能耗优势和园区规模化优势,打造世界级 PTA 基地;135万吨民用丝和 20万吨高性能车用工业丝也将从今年起分批投产。 盈利预测和投资建议:考虑后续项目建设进展和景气情况,我们预计公司2020~2022年实现净利润 116.1、134.3和 147.5亿元;EPS 分别为 1.65、1.91、2.10元,现价对应 20-22年主业实际 PE 为 8.7、7.5和 6.8倍,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:在建项目进展低于预期;疫情难以控制,经济活动恢复速度慢于预期
恒力石化 基础化工业 2020-04-28 13.84 14.57 -- 14.49 1.68%
17.35 25.36%
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1、公司19年实现营收千亿,利润百亿目标 公司19年全年实现营收1007.8亿,增长主要来源于2000万吨炼油项目,这一项目是公司实现一体化发展,筑牢抗风险能力的定海神针。19年国际油价经历了一季度单边上涨,二季度下跌和三、四季度震荡的走势,PTA供需格局相对稳定,公司差别化长丝规模和质量优势持续,整体环境有利于炼油-芳烃、PTA以及聚酯链条的经营和利润释放。分板块来看,炼化板块全年盈利60.27亿元,PTA板块30.72亿元,化纤板块则为9.23亿元(估计含热电利润1亿元左右)。 2、炼化项目19年盈利情况超我们预期 恒力炼化2000万吨炼油项目于5月17日正式宣告全面投产。从19年半年报信息来看,我们判断2000万吨炼化项目年净利润水平在70亿元左右。从年报信息看,19年全年在运行7个半月的情况下,炼化板块即实现超60亿元盈利,超出我们预期。2020年一季度,因疫情影响,炼化项目盈利出现明显波动;从二季度起,随国内复工复产情况的好转,市场需求平稳恢复。考虑项目在2020年二季度有乙烯投产预期,一体化版图的最后一块将补齐,我们估计炼化一体化项目今年对公司净利润的贡献有望达到90亿元左右。 3、PTA享受一体化优势,毛利率明显增厚,打造世界级基地 从价差方面看,我们监测的19Q3PTA-PX平均价差为929.6元/吨,Q4价差为399.1元/吨。19Q4价差明显缩窄主要受宏观经济预期和新项目集中投产预期影响。利润方面,由于PX项目投产预期在市场上反应较为充分,从进入二季度以后,PX-石脑油价差收窄明显,为PTA打开了加工利润空间。19年公司PTA板块盈利约30亿元,吨净利约430元,毛利率达到22.66%,同比18年增加14.18pct。我们认为一体化链条形成后,低成本的PX供应助力良多。 4、新项目持续推进,完整的一体化体系即将建成 与炼油项目配套的150万吨乙烯项目已经于19年底建成,现处于开车调试期。 配套的180万吨乙二醇、72万吨苯乙烯等装置将同步投产,预计今年二季度将投入商业运行;PTA-4装置已于年初投产,PTA-5装置预计年中投运,新技术的能耗优势和园区规模化优势,打造世界级PTA基地;135万吨民用丝和20万吨高性能车用工业丝也将从今年起分批投产。 盈利预测和投资建议:PTA-4项目2019年底建成,PTA-5项目2020年二季度投产;乙烯项目预计2020年Q2投产贡献利润。考虑后续项目建设进展和景气情况,我们预计公司2020~2022年实现净利润112.3、134.2和147.5亿元;EPS分别为1.60、1.91、2.10元,现价对应20-22年主业实际PE为8.5/7.1和6.4倍,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:在建项目进展低于预期;疫情难以控制,经济活动恢复速度慢于预期。
恒力石化 基础化工业 2020-04-28 13.84 -- -- 14.49 1.68%
17.35 25.36%
详细
事件:恒力石化发布2019年年报,2019年全年公司实现营业收入1007.82亿元,同比增长67.78%,实现归属于上市公司股东的净利润100.25亿元,同比增长201.73%。以最新的总股本70.39亿股计,公司2019年摊薄每股收益1.42元,每股经营性现金流净额2.41元。 公司拟以权益分派股权登记日总股本(不含公司现金回购股份)为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币4.00元(含税)。 公司公告称,为健全和完善科学、持续、稳定的分红决策和监督机制,积极回报投资者,引导投资者树立长期投资和理性投资的理念,公司制定了《恒力石化股份有限公司未来五年股东回报规划(2020~2024年)》。 维持“审慎增持”的投资评级。炼化项目全面投产,PTA行业景气延续,助力公司2019年归母净利同比大幅增长。公司2000万吨炼化一体化项目于2019年3月25日顺利打通全流程,而后达到满产状态,整体而言炼化项目具有较强的竞争力及盈利能力。公司继续扩张产业链,推进150万吨乙烯项目、500万吨PTA项目、135万吨长丝项目和20万吨高性能车用丝项目,伴随规划项目的投产,公司产品种类及规模将不断扩张。我们调整公司2020~2021年EPS预测值分别至1.71和2.16元,并引入2022年预测值为2.30元的EPS,维持“审慎增持”的投资评级。
恒力石化 基础化工业 2020-04-28 13.84 -- -- 14.49 1.68%
17.35 25.36%
详细
事件:恒力石化发布2020年一季报,2020年Q1公司实现营业收入297.70亿元,同比增长97.77%,实现归属于上市公司股东的净利润21.43亿元,同比增长323.84%,实现扣非归母净利21.52亿元,同比增长345.20%,单季度实现基本每股收益0.31亿元,同比增长342.86%。以最新的总股本70.39亿股计,公司Q1单季度摊薄每股收益0.30元,每股经营性现金流净额1.00元。 维持“审慎增持”的投资评级。炼化项目生产,产品产销大幅增长,助力公司2020年Q1营业收入、毛利、归母净利同比大幅增长。 公司2000万吨炼化一体化项目于2019年3月25日顺利打通全流程,而后达到满产状态,相较于2019年部分时段贡献业绩,炼化项目2020年将全年贡献业绩。炼化项目的投产使得公司打通炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链,产品的多元化有助抵御周期波动的风险,考虑到炼化项目竞争力较强,预计炼化项目具有较强的盈利能力。公司继续扩张产业链,推进150万吨乙烯项目、500万吨PTA项目、135万吨长丝项目和20万吨高性能车用丝项目,伴随规划项目的投产,公司产品种类及规模将不断扩张。我们维持对公司2020~2022年EPS分别为1.71、2.16和2.30元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。
恒力石化 基础化工业 2020-04-27 13.84 -- -- 14.66 2.88%
17.35 25.36%
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事件: 公司发布2020年一季报,营业总收入297.7亿元、同比+97.8%,环比+27.1%,归母净利润21.4亿元、同比+323.8%,环比-33.2%,ROE5.73%,同比+3.9pct,环比-3.6pct。公司同时计提6.2亿资产减值损失,我们认为这与3月初油价受疫情影响需求及减产谈判破裂而引起的大幅下跌有关。 投资摘要: 2000万吨炼化一体化项目稳定运营。2020Q1公司成品油销量114.28万吨、环比-30.55万吨或-21.1%、产销率108.8%,营收48.9亿、环比+7%。化工品销量297.44万吨、环比124.1万吨或-30%、产销率95.2%,营收118.3亿、环比+10%。从产销率及营收来看保持稳定运营。其全加氢流程提升轻质化率、原油-成品油-PX-化工品的一体化及长兴岛园区化配置为项目打造稳定业绩。我们测算在近期原油30美元、下游以市场价计,炼化项目利润超80亿、IRR16%,2013~今净利润中枢在115亿、IRR中枢20%。在炼油项目中出众、凸显了产品方案设计之合理。 乙烯项目试产,将与炼化项目实现良好协同。其产品方案设计为“大产能+短流程”,该举措有助于公司迅速把握乙烯下游生产,迅速跻身乙烯下游领域龙头。且乙烯项目充分利用炼化项目副产干气、C4~C6组分、苯等作为乙烯下游原料,真正做到了炼化工厂所追求的“宜油则油、宜芳则芳、宜烯则烯”,实现良好协同效果。我们同样在近期原油30美元、下游以市场价的低位,同时考虑C5~C22等组分的灵活排产,经测算炼化+乙烯项目利润在120亿、IRR17.6%,2013~今净利润中枢在180亿、IRR中枢22%。数据显示其园区化及一体化协同效应显著。乙烯项目有望于二季度转固贡献业绩增量。 PTA及涤纶下游稳步放量。公司新建2X250万吨PTA中,PTA4项目投产,PTA5预计年内投产,公司凭借其业内先进之大产能优势实现低加工成本(加工成本低于400元)。PTA-聚酯受下游需求、中游扩能、上游跌价影响,整体价差有所下行。我们预计板块2020毛利在60亿左右。 投资建议:公司炼油-乙烯-芳烃-聚酯已然成型且凭借其产品方案优化设计,其业绩稳定性较强,下游凭借其优势产能打造成本优势。公司通过较强的宏观执行力把握市场机遇,在油价回升过程中将受益。我们预计公司2020~2022年分别为1.64/1.98/2.11元,归母净利润分别为115.6/139.6/148.4亿元,对应当前股价,PE分别8.7、7.2、6.8倍。首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、国际贸易政策变化、汇率波动、项目资金筹措风险、项目进度不及预期、下游需求不及预期。
恒力石化 基础化工业 2020-04-27 13.61 -- -- 14.66 4.64%
17.35 27.48%
--
恒力石化 基础化工业 2020-04-23 12.93 -- -- 14.66 10.14%
16.96 31.17%
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炼化一体化项目全面投产使得公司营收和利润大幅增长。公司独资建设的恒力2,000万吨/年炼化一体化项目于2019年3月一次性打通全流程并于5月全面投产。2019年公司成品油、化工品产量分别为307.80万吨、883.65万吨。炼化项目投产不仅实现公司在炼化、芳烃等上游稀缺产能领域的战略性突破,也显著提升公司的业务一体化结构与持续盈利能力,并成为公司利润结构的主要来源与业绩增长的主要驱动力。 长丝价差下滑幅度较大,但PTA平均价差水平较为稳定,进一步增厚公司盈利。涤纶长丝行业进入新一轮产能扩张期,2018年和2019年涤纶长丝产能分别增加8.0%和6.6%,且由于终端景气度持续降低,2019年长丝价差同比下滑140元/吨。2019年PTA行业仍维持着较好的供需格局,产量和需求增速均为10.0%,PTA价差也较为稳定,2019年平均价差达到959元/吨,相比2018年仅略微下滑24元/吨。公司原有PTA、聚酯业务经营情况良好,也进一步增厚了公司盈利。 新建乙烯、PTA等项目将继续提升公司竞争力。公司150万吨乙烯和500万吨PTA等项目建设稳步推进,项目投产后将使PTA和乙二醇实现全面覆盖和自给自足,综合盈利能力将显著提升。 五年股东回报规划增强投资者信心。公司充分考虑对投资者的回报,在满足公司现金分红条件时,如果公司资产负债率<70%,每年公司现金分红可以达到不少于当年实现的可分配利润的50%。 假设PTA及乙烯等产能有序推进,于2020年陆续投产,另外暂不考虑未来股本变动的情况下,公司2020年-2022年及EPS分别为1.72元、2.24元和2.59元,对应2020年4月17日收盘价PE分别为8.04X、6.19X和5.35X,维持“买入”评级。
恒力石化 基础化工业 2020-04-23 12.93 17.25 -- 14.66 10.14%
16.96 31.17%
详细
炼化成本优势得到验证:公司近期公告了 19年年报和 20年一季报,19年实现净利润 100.3亿,同比增长 202%。20Q1在原油大幅下跌情况下,实现净利润 21亿,同比增长 315%,均超出市场预期。其中公司 19年炼化业务净利润 60.3亿,吨利润约 460元/吨,较一般炼厂高 300元。同时受益于PX/醋酸一体化自供,19年 PTA 成本进一步下降 250元/吨,公司炼化和PTA 盈利优势得到验证。 低油价下景气有所回暖:近期油价暴跌虽然短期造成了库存损失,但由于成品油和化工品价格跌幅远小于原油,价差反而有所扩大。因此近期炼化盈利回升本质上是受益于原料跌价,而非自身供需格局改善带来的趋势性反转,未来景气改善的弹性和持续性仍需跟踪。 新项目 助力中长期发展 :公司目前有乙烯、PTA4-5期、涤纶民用丝和工业丝等多个在建项目,未来随着产能释放产销量也将稳步提升,新项目成本竞争力也非常明显。即使景气有所下滑,公司凭借成本优势和以量补价,预计仍可保持相对稳定的盈利增长。 财务预测与投资建议基于对未来油价和行业景气的判断,我们调整了营业税金及原油、烯烃和芳烃的产品价格假设。调整公司 20/21年净利润为 103.7/116.8亿(原预测81.5/80.8亿),添加 22年净利润 128.1亿,对应 20-22年 EPS 为1.48/1.67/1.83,按照可比公司 20年 12倍估值,调整目标价为 17.76元,维持买入评级。 风险提示油价波动风险;炼化景气下滑;PTA-长丝景气下滑;新项目投产不及预期
恒力石化 基础化工业 2020-04-21 13.59 -- -- 14.66 4.79%
16.38 20.53%
--
恒力石化 基础化工业 2020-04-20 13.59 -- -- 14.66 4.79%
16.14 18.76%
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公司2020年4月17日发布2019年年报,2019年营业收入1007.82亿元,同比增长67.78%;归属母公司股东的净利润100.25亿元,同比增长201.73%;扣非后归属母公司股东的净利润92.76亿元,同比增长232.09%;经营活动产生的现金流量净额169.37亿元,同比增长309.99%。2019年Q4公司实现营业收入244.54亿元,环比下降28.07%,同比增长50.62%;实现归母净利润32.08亿元,环比增长14.74%,同比增长1072.4%。 2000万吨/年炼化一体化项目投产和稳定运营显著提升公司盈利水平。2019年营业收入1007.82亿元,同比增长67.78%;归属母公司股东的净利润100.25亿元,同比增长201.73%。公司业绩大幅增长主要是2019年5月份恒力2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,显著优化、提升公司业务一体化结构与持续盈利能力。此外,公司原有PTA、聚酯业务经营情况良好,也进一步增厚了公司盈利。分产品情况来看,公司2019年化工品收入为303.2亿元;成品油收入为122.93亿元;PTA产品收入为286.37亿元,较去年同期下滑9.02%;聚酯产品收入为228.31亿元,较去年同期增长0.44%。产销方面,2019年实现化工品销量899.99万吨,产量883.65万吨;实现成品油销量315.62万吨,产量307.8万吨;实现PTA销量567.72万吨,产量706.08万吨;实现聚酯产品销量268.81万吨,产量266.42万吨。 PTA业务毛利率大幅提高。2019年公司综合毛利率为20.75%,较去年同期增长62.87pct。其中,PTA毛利率为22.66%,较去年同期增长167.22pct。随着炼化项目的投产,公司基本能够满足自有的PTA产能的PX原材料需求,降低生产成本,从而提升盈利水平。费用方面,2019年公司期间费用率为7.46%,较去年同期增长4.04pct。其中,财务费用为35.63亿元,同比增长141.03%,主要是借款利息增加。 行业内首家“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业,同时积极布局产业链。2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,实现了公司在炼化、芳烃关键产能环节的战略性突破,成为行业内首家拥有从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。公司目前拥有660万吨/年PTA产能,投资建设的“年产250万吨PTA-4项目”和“年产250万吨PTA-5项目”,全部建成后PTA产能将增加至1160万吨/年,具备极强的规模效应,行业话语权将进一步提升,增强公司的龙头地位。中下游产业领域,公司布局了年产超过280万吨的高端聚酯产能,同时正加快建设135万吨民用丝产能和20万吨工业丝产能,聚酯总产能规模将突破年产400万吨。此外,公司于2018年2月份启动建设了150万吨/年乙烯项目,主要用于生产出国内紧缺的各类高端化工品,项目投产将极大提升恒力炼厂一体化的深加工能力与产品附加价值。 积极回报投资者,与投资者共享公司成长收益。公司在保证公司正常经营和长远发展的前提下,拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元(含税),拟派发现金红利28.06亿元(含税),占2019年度归属于上市公司股东的净利润的比例为27.99%。同时公司制定未来五年股东回报规划(2020-2024年),在满足公司现金分红条件时,公司每年以现金方式分配的股利(包括当年年度股利分配和中期股利分配的总和)原则上应当不少于公司当年实现的可分配利润的10%。 投资建议 公司目前已形成“原油—芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”一体化产业链,受原油价格大幅波动和产业链上下游不均衡发展的影响,产业链盈利存在一定周期波动性。尽管面临一季度以来疫情扩散及油价暴跌等不利影响,作为具备刚性特点的下游终端需求有望逐季趋稳,支撑PTA行业需求与发展。我们预计2020-2022年公司归母净利润为121.93亿、143.94亿、164.36亿,EPS分别为1.73元、2.04元、2.33元,对应公司4月17日收盘价13.85元,PE分别为8.00倍、6.77倍、5.93倍。维持“买入”评级。 存在风险 原材料和产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能消化的风险、汇率变动的风险。
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2019年归母净利润同比大幅增长202%。2019年,公司实现营业收入1007.82亿元,同比+67.78%;实现归母净利润100.25亿元,同比增长201.73%,创上市以来历史新高;基本每股收益1.44元/股;加权平均净资产收益率31.77%,同比提高18.48个百分点。公司2000万吨/年大炼化项目于2019年5月17日全面投产,逐步释放效益,贡献2019年主要业绩增量。2019年公司炼化子公司贡献净利润60.27亿元,子公司恒力石化大连(主要为PTA)、恒力化纤(主要为聚酯等)分别贡献净利润30.72亿元、9.23亿元。 成品油、化工品贡献增量,PTA-聚酯产量稳定增长。2019年5月,公司大炼化项目全面投产,全年共生产成品油307.80万吨,生产化工品883.65万吨。PTA、聚酯产品产量稳定增长,2019年产量分别为706.08万吨、266.42万吨,分别同比增长1.20%、1.82%。 2019年PTA维持高景气,聚酯盈利维持相对稳定。2019年PTA景气度提升,全年均价5691元/吨,同比-11.72%;平均价差921元/吨,同比+13.97%。涤纶FDY均价8262元/吨,同比-16.49%;平均价差1549元/吨,同比-4.23%,价差相对稳定。2019年,公司PTA毛利率22.66%,同比提高14.18个百分点;聚酯产品毛利率14.27%,同比减少4.47个百分点。 预计2020年一季度归母净利润同比大幅增长。受益于公司大炼化项目于2019年二季度正式商业运行,公司预计2020年一季度实现归母净利润21亿元左右,同比增加15.94亿元,增幅315.02%左右。 2020-2021年新项目逐步落地投产,全产业链布局进一步完善。截至2019年底,公司拥有2000万吨/年炼化一体化项目(含450万吨PX产能)、PTA年产能660万吨、聚酯年产能超过280万吨(包括民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料等)。目前,公司正在进行150万吨/年乙烯项目调试投产工作(含180万吨/年乙二醇、42.3万吨/年聚丙烯、72万吨/年苯乙烯、40万吨/年全密度聚乙烯),并在建500万吨/年PTA项目、135万吨/年民用丝项目和20万吨/年工业丝项目,公司预计主要产能将在2020-2021年期间逐步落地投产,公司全产业链规模进一步扩大,我们预计有望为未来提供业绩增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为102亿元、109亿元和113亿元,EPS分别为1.46、1.55、1.60元,2020年BPS为6.21元,给予其2020年2.6-2.8倍PB,对应合理价值区间16.15-17.39元(2020年PE为11-12倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动的风险;在建项目进程不及预期。
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炼化一体化项目运行稳定贡献主要业绩,2021年Q1业绩超预期大增315%:公司是国内最早、最快实施聚酯化纤全产业链战略发展的行业领军企业,致力于打造从“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”世界级全产业链一体化协同的上市平台发展模式。2019年二季度2000万吨炼化一体化项目的投产运行,标志着公司打通“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链,凭借着上下游产能一体化协同的精细化产品经营模式,同比实现了营收规模的较快增长和盈利能力的显著改善。2019年Q2-2020年Q1,公司分别实现归母净利润35.2亿元、28.0亿元、40.8亿元、21.0亿元;单季度分别实现ROE11.8%、8.6%、12.5%、6.4%;其中2020年Q1公司归母净利润同比大增315%,年化ROE达25.8%,主要系2019年Q1炼化一体化项目尚未投产,炼化一体化项目自2019年Q2投产以来持续保持高负荷、高效率、产销顺畅运行态势,持续贡献利润。2020年Q1,布伦特原油、PX、PTA、涤丝FDY价格分别为50.4美元/桶、714元/吨、4240元/吨、7081元/吨,分别同比-20.6%、-11.0%、-13.0%、-2.1%;炼油、PX-原油、PTA、涤丝FDY价差分别为1216元/吨、2904元/吨、347元/吨、1947元/吨,分别同比+428元/吨、-2024元/吨、-449元/吨、-141元/吨。2020年Q1业绩环比下滑主要系原油价格大幅下跌致产品价格下跌,公司库存损失较大所致,我们认为随着原油价格企稳,产品价格恢复,库存收益逐步释放,公司业绩呈现向好态势。公司不断出台回购政策,第一期股票回购用于员工持股计划并于2019年11月16日完成,回购金额12.4亿元;近期公司再次出台回购方案,拟回购5-10亿元股票,坚定看好公司未来发展潜力。 炼化一体化装置盈利能力强,乙烯项目2020年Q1进入试生产阶段:恒力2000万吨炼化项目2017年3月建设工作全面展开,18年12月成功投料开车,2019年3月打通生产全流程,从破土动工到全面建成仅19个月,打通生产全流程仅3个月,2019年5月实现全面投产。整个2000万吨炼化一体化+150万吨大乙烯投资额才700多亿元,主要来自前期建设PTA项目配套公用工程和高效管理团队带来的超快建设速度和成本管控。公司炼化项目在刚投产即可实现较好的盈利主要是来自炼化一体化产业配套齐全,成本优势显著。利用全加氢工艺,加氢规模达2770万吨,可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、轻石脑油等低附加产品,使得公司原油采购成本低于同行平均采购成本近5个百分点。加氢工艺氢气需求量100万方/小时,园区配套3套连续重整装置,总规模960万吨/年,可提供70%的氢气;拥有1000万吨煤指标,配套煤制氢装置,提供30%的氢气,同时也产出甲醇、醋酸、燃料气。煤制氢气成本是天然气制氢的55%,每年节约成本约20亿元,园区自配2座30万吨级原油码头。150万吨乙烯项目已于2020年Q1进入试生产阶段,该项目总投资210亿元。项目建设包括150万吨/年乙烯装置、14万吨/年丁二烯抽提装置、35万吨/年裂解汽油加氢装置、2套20万吨/年聚丙烯(PP)装置、72万吨/年苯乙烯(SM)装置、40万吨/年高密度聚乙烯、2套90万吨/年乙二醇(EG)装置、17万吨/年碳四加氢装置,随着乙烯项目逐渐投产,公司业绩将不断迎来新增长点。 PTA规模优势显著,高盈利成就全球霸主地位:公司现有PTA产能910万吨,在建产能250万吨,预计2020年投产后,PTA产能接近1200万吨,全球规模最大,成为全球当之无愧的PTA霸主。从2019年Q4到2020年确定能投产PTA产能有新凤鸣440万吨、中泰石化120万吨、恒力石化500万吨、逸盛新材料330万吨,合计在1400万吨,PTA在2019年Q4已经进入行业大面积亏损状态,而恒力石化凭借低加工成本、高产品质量仍能保持盈利,我们预计恒力石化在2019年第四季度的平均单吨利润在150-200元/吨(2019年上半年为626元/吨),体现了公司PTA强劲的盈利能力,尤其是第四套和第五套PTA合计500万吨,总投资不足60亿元,单吨投资成本不足1200元,为全球PTA最低投资成本,即使PTA单吨利润为150元/吨,最新投产的PTA装置的ROA达到12%以上,回报率相当有吸引力。大炼化配套的450万吨PX产能,实现了现有1-3号产线660万吨PTA产能的PX完全自供,公司PTA的抗价格波动能力、抗市场风险能力出色,规模优势显著,我们预计2020年PTA行业仍将维持亏损状态,即使行业普遍亏损公司PTA业务仍能实现年化20亿元以上净利润。 盈利预测与估值:上调公司2019年、2020年和2021年归母净利润为109、131和144亿元,EPS1.55元、1.86元和2.05元,PE8.4X、7.0X和6.4X,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌,项目投产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名