事件:2024年10月24日，恒力石化发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入1778.6亿元，同比+2.7%；实现归母净利润51.0亿元，同比-10.5%；扣非后归母净利润46.3亿元，同比-7.0%；经营活动现金流量净额为201.2亿元。 2024Q3公司实现营业收入652.3亿元，同比+2.4%，环比+20.5%；实现归母净利润为10.9亿元，同比-59.0%，环比-42.1%；扣非后归母净利润10.8亿元，同比-59.9%，环比-37.1%；经营活动现金流净额为75.8亿元。销售毛利率为7.78%，同比-5.78个pct，环比-4.83个pct。销售净利率为1.67%，同比-2.50个pct，环比-1.81个pct。投资要点:受宏观需求及原油价格波动影响，2024Q3盈利同比下滑2024Q3，公司归母净利润为10.9亿元，同比减少15.6亿元，环比减少7.9亿元，实现毛利润为50.7亿元，同比减少35.6亿元，环比减少17.5亿元，我们认为主要受宏观需求走弱及原油价格震荡下行影响，公司主要产品价差同比下滑，2024Q3布伦特原油均价为78.6美元/桶，同比-8.4%，环比-7.6%，三季度油价呈现震荡下行，2024年9月30日布伦特原油价格为71.8美元/桶，与7月初相比，油价下跌14.8美元/桶。分板块来看，2024Q3炼化产品实现营收333亿元，同比+9%，其中销量同比+10%至585万吨，价格同比-1%至5700元/吨；PTA实现营收164亿元，同比-17%，其中销量同比-14%至335万吨，价格同比-4%至4908元/吨；新材料产品实现营收103亿元，同比+14%，其中销量同比+17%至126万吨，价格同比-3%至8211元/吨。此外，2024Q3，公司税金及附加同比减少9.6亿元，环比增加0.7亿元；管理费用同比减少2.5亿元，环比减少2.2亿元；公允价值变动净收益同比增加2.4亿元，环比增加1.0亿元，资产减值损失同比减少0.5亿元，环比减少4.2亿元。 据Wid，自2024年10月以来，布伦特原油价格在75美元/桶上下震荡，在30天原油库存假设基础上，截至2024年10月27日，2024Q4柴油-原油平均价差为973元/吨，较2024Q3扩大142元/吨。PX-原油平均价差2672元/吨，较2024Q3收窄132元/吨；纯苯-原油平均价差2839元/吨，较2024Q3收窄249元/吨；PTA-PX平均价差66元/吨，较2024Q3扩大110元/吨；乙二醇平均价差974元/吨，较2024Q3扩大539元/吨；POY平均价差为1105元/吨，较2024Q3收窄15元/吨。HDPE-原油平均价差1735元/吨，较2024Q3扩大667元/吨；PP平均价差2094元/吨，较2024Q3扩大715元/吨。 新材料产能逐步投放，成长性充足据公司2024年半年报，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年实现全面投产，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计2025年上半年全部建成投产。 随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。 完成2023年现金分红，注重股东回报公司完成了2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%。截至2024年三季度末，公司在建工程451亿元，相较于2024年一季度末减少115亿元，据公司2024年中报，未来随着在建项目的陆续竣工投产，公司将统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，增强股东获得感。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2557、2677、2749亿元，归母净利润分别为70.15、90.48、106.23亿元，对应PE分别14、11、9倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。

公司公布2024年三季报，前三季度营收1777.64亿元，同比+2.69%；营业成本1593.48亿元，同比+1.94%；归母净利润51.05亿元，同比-10.45%；扣非归母净利润46.27亿元，同比-7.04%。费用率方面，前三季度费用率4.21%，较去年同期的4.18%增加0.03pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.18%、1.62%、2.41%，较去年同期分别+0.05pcts、+0.08pcts、-0.10pcts。盈利能力方面，前三季度毛利率10.36%，同比-1.63pcts；净利率2.88%，同比-0.42pcts。单三季度来看，公司营收652.25亿元，同比+2.42%、环比+20.46%；营业成本601.51亿元，同比+9.27%、环比+27.11%；归母净利润10.87亿元，同比-59.01%、环比-42.14%；扣非归母净利润10.85亿元，同比-59.86%、环比-37.05%。 三季度原油价格震荡下行，给石化产业带来了一定压力。需求端部分产品存在旺季不旺的情形，行业景气度静待回暖。前三季度，公司产品销售承压，炼化产品\PTA\新材料的销量分别为1440\1069\385万吨，分别同比-13.41%/12.42%/35.25%。产品价格整体持平，前三季度炼化产品\PTA\新材料的售价分别为5509\5159\8138元/吨，同比分别为-1.69%\1.49%\-3.60%。三季度原料端的压力对利润产生一定程度负面影响，预计随着高成本原料的消耗，四季度产品利润有望回升。 公司160万吨/年性能树脂及新材料项目预计2024年年底前实现投产，项目聚焦树脂的差别化品质提升，全面提升PC、POM等树脂材料产品在阻燃、增强、耐磨等方面产品性能。同时，汾湖基地12条功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地12条功能性薄膜项目和锂电隔膜项目预计2025年上半年建成投产，该项目的投产将成为公司后续重要利润增长点。 盈利预测。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入分别为2545、2695、2854亿元，实现归母净利润分别为81.86、101.56、119.17亿元，EPS分别为1.16、1.44、1.69元，BPS分别为9.29、10.24、11.36元，给予公司2024年2.0-2.2倍PB，对应股价区间为18.58-20.43元，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目进度不及预期。

事件： 据 Wind 数据， 2024Q3单季度，公司实现营业收入 652.61亿元，同比+2.44%，环比+20.44%；归母净利润 10.87亿元，同比-59.01%，环比-42.14%；扣非归母净利润 10.85亿元，同比-59.86%，环比-37.05%。 点评： 2024Q3，油价走弱，叠加芳烃价差缩窄，拖累公司业绩。 我们在已发布的深度研究报告《从美国页岩油成本视角，看油价的支撑位在哪里？ ——兼论特朗普交易之不理性》 中曾提到：由于 OPEC+复产预期、美国需求衰退预期、特朗普当选预期 3个利空因素的共同作用，油价在 Q3有明显跌幅。据 Wind 数据，布伦特原油现货价从 7月 1日的 88.16美金/桶，下滑至 9月 30日的 73.09美金/桶，油价跌幅较为明显。受油价下滑及行业景气下行影响，芳烃价差在 Q3也出现了明显缩窄，据 Wind 数据计算： 2024Q3， PX-石脑油的季度平均价差约为 245美金/吨，相比 Q2的 319美金/吨，环比下滑约 23.11%；此外， 2024Q3， PTA-0.655PX 的季度平均价差约为 58元/吨，相比 Q2的 227元/吨，环比下滑约 74.58%。 油价走弱，叠加 PX、 PTA 等主要产品价差缩窄拖累公司 Q3业绩。 公司α属性明显，我们看好公司盈利修复，在建项目打开成长空间。 公司以 2000万吨原油和 500万吨原煤加工能力为起点，具备年产 520万吨 PX、 180万吨纯苯、 14万吨丁二烯、 120万吨 MTBE 等高附加值的化工产品的能力；未来随着生产成本较高、装置老旧的小型炼厂逐步被淘汰，炼化行业集中度将大幅提升，公司在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出，具有较强的市场竞争力，我们坚定看好公司盈利修复。据公司半年报， 公司 160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产；苏州汾湖基地 12条线功能性薄膜项目已陆续投产， 南通基地另外 12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中， 预计 2025年上半年全部建成投产，打开未来成长空间。 盈利预测与估值：看好公司盈利复苏，预计公司 2024/2025/2026年实现归母净利润 71.40/90.51/111.91亿元，对应 PE 分别约为 14/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 油价大幅波动、供需恶化、业绩预测和估值不达预期等。

自下而上的一体化炼化公司，有望维持高分红。公司是以炼化为主业的优质民营企业，自下而上打造了“原油—芳烃、烯烃—精对苯二甲酸（PTA）—聚酯（PET）—化纤、新材料”的一体化产业链，现有 2000万吨原油以及 500万吨原煤加工能力。公司具有优秀的成本管控能力以及管理经验，近 5年平均 ROE 水平达 22%，高于行业内其他民营炼化头部企业。2023年以来，新建项目陆续完工、投产或处于试生产阶段，在建工程转固金额显著增加，后续公司资本开支将进入尾声，预期未来随着现金流提升，公司资产负债率有望降低，分红水平有望提升。 油价中枢下行带动炼化成本改善，芳烃有望维持高景气。预计 2024年在 OPEC 联盟减产的带动下，原油整体供需均表现为弱增长，油价中枢预期维持较高水平，从 2025年二季度开始，在非 OPEC 国家产量提升的带动下，预计原油供需走宽，油价中枢存在下行预期，带动炼化成本改善。 下游产品端，芳烃供需维持紧平衡，景气有望持续保持较高水平，其中 PX 供需随着下游 PTA 产能的逐步投放，高景气或将延续，纯苯由于下游进入扩张期，盈利也存在上行预期；烯烃当前供需过剩，且 2024-2026年国内烯烃产能仍有大量项目进入投产期，预期烯烃盈利维持底部震荡，2027年以后将进入上行大周期；成品油 成本优势显著，新材料项目贡献业绩增量。成本方面，公司采用沸腾床加氢裂化，配备了先进的重油加工装置，原料中的劣质油、重质油占比较高，原油采购成本相对更低。在规模优势、配套优势等方面，公司也都做到了行业领先。此外工艺路线选择上，公司芳烃产品占比较高，相比其他炼化产品，当前环境下芳烃盈利相对更好。2024-2025年公司年产160万吨高性能树脂及新材料项目、康辉新材的薄膜项目的逐步投放，都将带动公司业绩上行。 投资分析意见：考虑到未来原油供需偏宽松，油价存在下跌预期，炼化虽然价差修复，但会存在一定库存损失，并且需求复苏情况略低于我们预期，因此我们下调 2024-2026年盈利预测至 81、105、124亿元（原值为 95、126、140），对应 PE 估值为 13X、10X、8X 。对比民营炼化优质企业荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份，2024年恒力石化 PE 较可比公司有 20%以上的增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动风险，炼化需求复苏不达预期风险，公司新项目投产不达预期风险，公司分红不达预期风险等

恒力石化 2024年上半年实现营业收入 1125.4亿元，同比+ 3%； 实现归母净利润 40.2亿元，同比+32%；其中 Q2营收 541. 3亿元，同比+2%，环比-7%；实现归母净利润 18.8亿元，同比 -7%，环比-12%，分产品来看，炼化产品/PTA/聚酯产品营收分别为460.0/387.3/210.6亿元，同比分别-27%/+35%/+41%，毛利率分别为 16.6%/4.8%/15.8%。主要控股子公司方面，恒力石化/恒力石化（大连） /恒力化纤/恒力化工分别实现净利润 8.0/2.6/6.6/12.0亿元，整体表现优异。 事件公司发布 2024年中报： 2024年上半年公司实现营业收入 1125.4亿元，同比+3%；实现归母净利润 40.2亿元，同比+32%。 简评24H1业绩同比增长，各子公司整体表现优异2024年上半年公司实现营业收入 1125.4亿元，同比+3%；实现归母净利润 40.2亿元，同比+32%；其中 Q2营收 541.3亿元，同比+2%，环比-7%；实现归母净利润 18.8亿元，同比-7%，环比- 12%，分 产 品 来 看 ， 炼 化 产 品 /PTA/ 聚 酯 产 品 营 收 分 别 为460.0/387.3/210.6亿元，同比分别-27%/+35%/+41%，毛利率分别为 16.6%/4.8%/15.8%。主要控股子公司方面，恒力石化/恒力石化（大连） /恒力化纤/恒力化工分别实现净利润 8.0/2.6/6.6/12.0亿元，整体表现优异。 24Q2原油及部分产品价差有所波动，看好后续板块盈利改善24Q2，布伦特原油均价为 85美元/桶，同比+9.39%，其中 4/5/ 6月分别为 89美元/桶、 79美元/桶、 83美元/桶； PX、 PTA 价格分别为 8672元/吨、 5932元/吨，价差分别为 343元/吨、 209元/吨，同比-20.15%/-47.15%； POY/FDY 价格分别为 7689元/吨、 8183元/吨，价差分别为 1071/1566元/吨，同比+1.94%/-7.20%； LDP E/PP价格分别为 10040元/吨、 7866元/吨，价差分别为 2872/838元/吨，同比+25.73%/-6.36%。 重视股东回报，建设项目稳步推进24H1，公司完成 2023年度股东分红，共计派发现金红利 38.71亿元，每股股利 0.55元，股利支付率达 56. 07%； 在建项目方面，公司 160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计将于 2024年下半年实现全面投产，项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善，能够提升精细化学品与新材料产品产出。 盈利预测与估值： 预计公司 2024、 2025、 2026年归母净利润分别为 86、 102、 117亿元， EPS 分别为 1. 22元，1.45元、 1.67元；对应 PE 分别为 11X、 9.3X 和 8.1X。 风险提示： （1）原油价格持续上涨：原油的价格与国际政治经济形势高度关联并且具波动较大，如果原油的价格进一步上涨， 将进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力； （2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间； （3）全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。

2024年上半年公司实现营业总收入1125.96亿元，同比增长2.87%；归母净利润40.18亿元，同比增长31.77%。其中，2024年年二季度实现营业总收入541.84亿元，同比增长1.65%，归母净利润18.78亿元，同比降低7.44%，公司业绩持续向好，维持买入评级。 支撑评级的要点Q2毛利率环比提升，PTA、新材料产品销量增长。上半年公司销售毛利率为11.85%，同比提升0.78pct，销售净利率为3.58%，同比提升0.79pct，其中Q2销售毛利率为12.61%，同比-0.37pct，环比提升1.45pct。炼化产品、PTA、聚酯产品上半年销量分别为855.03、734.50、259.90万吨，同比分别-24.33%、+30.24%、+46.58%，分别实现营收459.97、387.32、210.62亿元，同比分别-26.58%、+35.19%、+40.61%，毛利率分别为16.58%、4.82%、15.78%。未来随着下游需求改善，公司盈利能力有望继续提升。 产品结构高效协同，多措并举降本增效。公司坚持“品质、成本、快速反应，实现利润最大化”的经营策略，优化产销协同，灵活调整原料、装置、产品结构。2024年二季度部分炼化装置完成技术优化升级，上半年消费税为26.38亿元，同比降低29.23%。此外，公司多措并举，优化采购策略与库存管理、拓展多元化融资渠道，降低融资成本。精细化管理或助推公司实现高质量的效益内生式增长。 新材料产能逐步投放，打造成长第二增长极。公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品。此外，苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年上半年全部建成投产。高附加值新材料产品将公司发展提供新的增长点。 估值公司上半年业绩持续增长，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.38亿元、96.78亿元、119.09亿元。预计公司2024-2026年每股收益分别为1.31元、1.37元、1.69元，对应的PE分别为10.1倍、9.7倍、7.9倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。

民营炼化龙头企业，全产业链布局持续延伸恒力石化主营业务包括炼化、石化以及聚酯新材料全产业链上、中、下游业务领域涉及的PX、醋酸、PTA、乙二醇、聚酯切片、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、功能性薄膜、工程塑料、PBS/PBAT生物可降解新材料的生产、研发和销售。公司依托于炼化一体项目提供的丰富基础化工原料库，不断向下游新材料领域延伸布局，提升附加值的同时内部消化中间产品，有效缓冲上游激烈的同质化竞争、高端化短缺的结构不平衡问题，以获二次成长。 顺应全球炼化趋势，民营炼化优势显著在激进绿色转型迫使美欧炼油产能扩张脚步变慢的背景下，未来全球新增产能重心正加速东移。2022年，中国炼油能力达9.24亿吨，同比增长1.43%，已稳居世界第一大炼油国。长期扎根于下游聚酯化纤行业的新兴民营炼化为了自下而上打通产业链全流程，实现原料自给，投产项目选择了最大化生产化工原料，炼化一体化程度高，更符合产业升级的发展方向。“恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目”具有规模优势显著、成本优势、得到政府政策扶持，符合“多出化工品、少出成品油”的发展方向，能够满足炼化一体化项目日常生产加工需求。 PX投产周期接近尾声，盈利能力明显修复恒力石化具备年产520万吨PX产能，基本用于满足下游PTA产能的原材料需求。我国PX产能自2019年起大幅扩张，2023年增长至4402万吨/年，进口量逐年减少，对外依存度从2018年的60.93%降低到2023年的22.14%。此轮投产周期已经接近尾声，带动盈利能力明显修复，目前PX-石脑油价差已经走出疫情时期的低谷，恢复至300-450美元/吨的水平。 PTA仍处产能扩张周期，供给过剩愈加明显，公司龙头地位稳固PTA近年产能投放大，未来仍处扩张周期，预计PTA-PX价差将长期维持低位。公司现有1660万吨/年PTA产能，是全球规模最大、技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA生产商和行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司，龙头地位有助于公司在行业低谷时保持韧性，而在景气向上时释放弹性。 涤纶长丝走出景气低谷，聚酯新材料引领二次成长涤纶长丝有望在国内需求逐渐复苏，海外库存去化接近尾声的共振下走出景气低谷，公司在巩固现有聚酯材料产能与产业竞争力优势基础上，依托康辉新材与上游“大化工”平台支撑优势，进一步开拓包括BOPET薄膜、锂电池隔膜等多种功能性膜材料、以PBT为主的高性能工程塑料、以PBAT为代表的生物可降解材料等新材料领域。随在建项目逐步释放产能，公司的核心竞争力及抵御风险能力将进一步增强。 盈利预测和评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.23亿元、120.06亿元、136.52亿元，EPS分别为1.31元、1.71元、1.94元，对应PE分别为10、8、7倍。考虑公司作为国内民营炼化龙头企业，兼具规模优势和技术优势，有望充分受益于炼化产品和聚酯产品的景气向上周期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：油价剧烈波动；下游需求不及预期；行业竞争进一步加剧；产能投产不及预期

事件描述公司公布 2024年第一季度报告，2024年第一季度实现营业收入 583.90亿元，同比增长 4.00%； 归母净利润 21.39亿元，同比增长 109.80%；经营活动现金流量净额 78.77亿元，同比下降33.93%。 事件评论 芳烃及成品油保持高景气度。 国内：出行需求持续高景气，成品油需求大幅提升；海外成品油市场季节性旺季下汽油需求环比改善明显，驱动芳烃盈利性显著提升，公司具备年产520万吨 PX 设计产能等国内紧缺、高附加值的高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品。芳烃板块显著受益于芳烃及成品油景气度改善。 行业内独具“ 油、 煤、 化” 深度融合的大化工企业。 业内首次将全球标杆级的 2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和 1200万吨 PTA 这四大产能集群布置在同一个产业园区内，显著优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节，节省了大量的中间运行费用与物流运输成本。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供 25万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计 520MW 的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽，自营了 2个 30万吨级别的原油码头、 600万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施，显著降低了各类生产与运行成本。 降低资本开支， 提高分红比率， 加强股东回报。 公司高度重视对投资者的合理投资回报，自重组上市以来，公司始终保持较高比例的现金分红， 2023年现金分红金额占合并报表中归母净利润为 56.07%。公司在《未来五年股东回报规划（ 2020-2024年）》规定资产负债率＜ 70%，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的 50%，从 2024年下半年开始，公司也将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，随着公司负债率的不断下降，分红率有望持续提升。 精细化工及新材料等项目陆续投产。（ 1）160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计 2024年 2季度实现全面投产；（ 2）功能性薄膜项目：苏州汾湖基地 12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外 12条线功能性薄膜项目预计 2024年下半年陆续投产；（ 3）锂电隔膜项目：营口基地年产超强湿法锂电池隔膜 4.4亿平方米项目 2023年 6月初实现了首条生产线全线贯通，该项目预计 2024年上半年前达产，南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜 6亿平方米，该项目已经试生产的 1条产线预计将于2024年上半年达产，其余生产线预计将于 2024年陆续开始试生产。 不考虑未来股本变动的情况下，预计公司 2024年-2026年的归母净利润分别 101.9亿元、 122.3亿元和 141.1亿元，对应 2024年 4月 22日收盘价 PE 分别为 10.8X、 9.0X和 7.8X，维持"买入"评级。 风险提示 1、国际油价大幅下滑； 2、下游需求增速不及预期； 3、项目进度不及预期。

24Q1归母净利21.4亿元，同比+110%，维持“买入”评级恒力石化于4月22日发布一季报，实现营收583.9亿元，同比/环比+4%/-5%，实现归母净利21.4亿元（扣非后18.2亿元），同比/环比+110%/+78%（扣非后同比/环比+212%/+78%）。我们预计公司24-26年归母净利润101/125/150亿元，对应EPS为1.44/1.78/2.13元，结合可比公司估值水平（24年Wind一致预期13倍PE），考虑公司炼化一体化优势，给予公司24年15倍PE，目标价21.6元，维持“买入”评级。 芳烃产业链高景气叠加下游需求回暖，产品价差修复带动盈利提升24Q1公司炼化产品/PTA/新材料产品实现营收263/192/98亿元，同比变动-22%/+39%/+39%，销量分别为495/366/117万吨，同比变动-16%/+31%/+41%，销售均价分别5314/5263/8339元/吨，同比变动-7%/+6%/-1%，公司1-3月煤炭/原油/PX采购均价分别738/4235/7353元/吨，同比变动-25%/+3%/+5%。芳烃产业链回暖带动产品价差改善，公司Q1综合毛利率同比+1.9pct/环比+2.0pct至11.2%，期间费用率环比+1.3pct至4.2%；Q1单季度税金及附加18.8亿元，同比/环比下降11%/19%。 油价高位致炼化产品价差缩窄，聚酯产业链整体景气有望回暖据百川盈孚，截至4月19日，WTI/Brent原油期货价格83.1/87.3美元/桶，24年以来国际油价整体高位运行。4月初以来，中国成品油裂解平均价差1275元/吨，较Q1均值下降64元/吨；HDPE/PP平均价差分别为863/777元/吨，较Q1均值上涨163/96元/吨。聚酯产业链方面，4月21日PX/PTA/涤纶长丝POY150D报价8850/5940/7625元/吨，4月初以来上涨1.7%/0.5%/0.3%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D价差分别为255/161/998元/吨，4月初以来-157/-68/+6元/吨。油价高位下炼化产品价差收窄，而伴随格局优化及纺服出口支撑，聚酯产业链景气有望回暖。 新项目进入集中投产期，与沙特阿美开展战略合作据公司23年年报，公司重点项目将于24H1陆续进入投产高峰期，下游化工新材料产品产能持续提升：160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计24Q2全面投产；苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目预计24年下半年陆续投产；营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目预计24年上半年达产，南通厂区年产湿法/干法锂电池隔膜12/6亿平方米项目将于24年陆续试生产。此外，公司发布公告，沙特阿美拟收购公司10%加一股的股份，并与公司在原油供应、技术许可等方面开展战略合作，有望对公司长期发展产生积极影响。 风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险，需求不及预期风险。

公司公告：2024年一季度公司实现营业收入约 584亿，同比提升约 4%；归母净利润约21亿元，同比提升约 110%；扣非归母净利润约 18亿元，同比提升约 211%，业绩表现符合我们预期。 公司盈利提升主要由于产品价差的改善， 24Q1公司毛利率水平达到11.16%，同比提升 1.9pct。 费用端，24Q1公司期间费用率达到 4.19%，同比提升 0.44pct，主要系财务费用增长较多，推测可能是美元汇率变动所致。 成本回调叠加部分化工品利润提升，炼化板块盈利同比好转。 成本方面，根据万得数据，24Q1布伦特油价达到 81.76美元/桶，同比下降 0.42%；环渤海 5500大卡动力煤价格达到 729元/吨，同比下降 0.58%。 化工品方面，根据百川盈孚，公司芳烃产品维持高景气，其中 PX、 纯苯利润同比分别提升 271、 440元/吨，是公司业绩提升的主要动力。 根据隆众数据，我们测算 24Q1恒力石化的炼化价差约 1823元/吨，同比提升约 222元/吨。 展望 2024年，在 OPEC+减产叠加地缘政治因素影响下，我们预期 2024年原油价格维持80-90美元区间，预期炼化板块存在一定库存收益，且炼化需求随着经济回暖而逐步修复，炼化业绩有望在今年持续好转。 聚酯产品盈利环比有所提升，未来有望持续修复。 根据隆众数据，我们测算 24Q1聚酯产品盈利有一定修复，其中 PTA 盈利环比提升 38元/吨，涤纶长丝盈利环比提升 10元/吨。 展望 2024年，预期 PTA 供需有所收窄，价差有望修复；涤纶长丝供需格局改善，盈利中枢有望逐步上行。 资本开支进入尾声，分红有望维持较高水平。 根据公司公告，公司重点项目将于今年陆续投产，其中 160万吨/年高性能树脂及新材料项目以及康辉新材隔膜项目，预期将在 2024Q2实现全面投产；500万吨 PTA、 80万吨功能性聚酯薄膜和塑料、 30亿平方米锂电池隔膜项目、新材料产业园项目也已基本进入设备安装或试生产阶段，预计大多数在建工程将于今年收尾，未来资本开支预期不大。因此我们预期未来公司分红有望维持较高水平。 与沙特阿美合作可期。 公司控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录》 ，双方正在讨论：1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其持有的占公司所有已发行股份的百分之十加一股的股份；2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。 预期双方有望在石化领域加深合作，对公司未来发展或产生积极影响。 投资分析意见：我们维持 2024-2026年盈利预测为 95.44、 125.59亿、 140.37亿，对应PE 分别为 11X、 9X、 8X，持续看好公司业绩提升，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，炼化需求复苏不达预期，在建项目投产不达预期，与沙特阿美合作进展不达预期等。

事件： 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 584亿元，同比+4%、环比-5%，归母净利润 21.4亿元，同比+110%、环比+78%，扣非净利润18.2亿元，同比+212%、环比+78%，业绩符合预期。 主营产品销售稳健，煤炭成本整体回落。 24Q1期间，公司分别实现炼化产品/PTA/新材料产品销售 495/366/145万吨，平均售价分别为5315/5263/8339元/吨，同比分别-7%/+6%/-1%。成本方面， Q1期间公司煤炭/丁二醇/原油平均进价为 738/8070/4235元/吨，同比分别-25%/-22%/+3%，其中煤炭成本回落较为明显。 原油价格止跌回升，化工品价差环比改善。 24Q1期间，布伦特原油价格累计上涨约 10美元/桶，扭转了 23Q4以来的下行趋势， 也为公司贡献部分库存收益。下游产品方面，得益于聚酯、苯乙烯等行业开工率提升，芳烃产品依然维持高景气运行，其中 Q1期间， PX/纯苯较原油价差分别环比+4%/+24%。此外，烯烃产品价差在 Q1也呈现边际改善迹象，其中 LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+1%/+4%。 国内炼厂进入检修旺季，化工品盈利有望边际提升。 4月份以来，国内主营炼厂逐步迎来检修高峰期，根据 wind 数据，截至 4月 18日，国内主营炼厂开工率为 77.8%，较 3月份高点下滑约 2.9pct。供给缩量背景下化工品价格支撑走强， 盈利有望边际改善。 在建项目陆续投产，公司有望从高开支转向高分红。 1） 23年是公司项目建设的高峰期，全年资本开支达到 397亿，创下自 19年炼厂投产以来的新高。进入 24年后，在建项目将陆续投产转固，其中 160万吨高性能树脂及新材料项目预计于 24Q2全面投产，康辉功能性薄膜项目中，汾湖基地 12条线已陆续投产，南通基地 12条线预计于 24H2陆续投产，锂电隔膜项目中，营口基地 4.4亿平隔膜预计于 24H1全面达产，南通基地 12亿平湿法隔膜和 6亿平干法隔膜预计于 24年陆续试生产。 2） 随着上述项目投产， 24年起公司资本开支强度将边际回落，偿债和分红的优先级有望得到提升。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为87/106/124亿元， 按照 4月 22日收盘价计算，对应 PE 为 12.6/10.3/8.9，维持“买入”评级。 风险提示： 投产进度不及预期，需求复苏不及预期，原材料价格波动

事件： 202 4 年4 月 22 日晚， 恒力石化发布 2024 年一季度报告。 2024 年一季度公司实现营业总收入 584.12 亿元，同比增长 4.02%，环比下降5.34%；实现归母净利润 21.39 亿元，同比增长 109.8%， 环比增长77.66%； 实现扣非后归母净利润 18.19 亿元，同比增长 211.5%， 环比增长 78.33%； 实现基本每股收益 0.3 元，同比增长 114.29%，环比增长76.47%。 公司资产负债率为 77.21%，同比-0.25pct。 点评： 成本及供需基本面改善，公司经营业绩持续增长。 2024 年一季度公司经营业绩向好， 盈利进一步改善。我们认为，公司业绩持续向好主要来自成本端企稳运行及供需基本面改善。成本端， 2024 年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为 81美元/桶，同比及环比均下降 1%左右，公司原油采购成本偏稳； 同时，受益于煤炭价格中枢下行，公司煤炭采购成本较去年同期明显优化，平均进价同比下降 25%，叠加公司在炼化行业内独有的油煤耦合竞争优势，成本端压力有所缓解。从供需基本面看， 供给端，由于2023 年炼化行业增量产能较少，开年炼能供给格局相对稳定；需求端， 一季度受益于春节假期， 人员流动大幅增加，出行需求表现旺盛，对成品油消费拉动明显；化工品中，受益于成品油消费带来的调油需求，叠加行业供给增量有限，芳烃板块仍保持较高景气度，整体炼化行业基本面有所改善。 依托大化工平台布局， 新材料业绩增长潜力值得期待。 今年来看， 公司年产 60 万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及 30 亿平方米锂电隔膜项目有望在下半年逐线投产； 年产 80 万吨功能性聚酯薄膜和功能性塑料项目一期也有望在年内实现达产； 年产 160 万吨高性能树脂项目在二季度即将全面投产。依托大化工平台，公司将持续向锂电、光伏、工程塑料、高端涤纶等板块进军。根据中石化经研院数据，目前我国在高性能树脂、高性能工程塑料、高性能膜材料等领域仍有较大进口替代空间，公司未来将重点发展高端聚烯烃、专用树脂、特种工程塑料、高端膜材料等化工新材料板块，顺应行业发展趋势，亦有望为公司打开第二成长曲线。 与沙特阿美签署谅解备忘录， 拟引入战投开创合作新篇。 根据公告，控股股东恒力集团已与沙特阿美签署了《谅解备忘录》， 主要内容包括： （ 1） 沙特阿美拟向恒力集团收购占恒力石化已发行股本百分之十加一股的股份； （ 2） 恒力集团将支持和促使恒力石化与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。 我们认为，自 2023 年以来，中东与国内炼化企业战略合作持续深化，此次沙特阿美战略入股完成后，公司在原料供应保障、产品销售渠道开拓及技术合作等方面有望迎来全新机遇，其业绩增长空间值得期待。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为93.17、 121.27 和 134.77 亿元，同比增速分别为 34.9%、 30.2%、11.1%， EPS（摊薄）分别为 1.32、 1.72 和 1.91 元/股，按照 2024 年4 月 22 日收盘价对应的 PE 分别为 11.76、 9.04 和 8.13 倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升， 2024-2026 年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险； 新增产能投产不及预期风险； 拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。

事件描述公司公布2023年年度报告，2023年全年累计营业收入2347.91亿元，同比增加5.61%；归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%；经营活动产生的现金流量净额235.36亿元，同比下降9.32%。其中2023年第四季度营业收入616.78亿元，同比增长18.69%；归母净利润12.04亿元，同比增长131.95%。 事件评论芳烃及成品油保持高景气度。国内：出行需求持续高景气，成品油需求大幅提升；海外成品油市场季节性旺季下汽油需求环比改善明显，驱动芳烃盈利性显著提升，公司具备年产520万吨PX设计产能等国内紧缺、高附加值的高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品。芳烃板块显著受益于芳烃及成品油景气度改善。 行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业。业内首次将全球标杆级的2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA这四大产能集群布置在同一个产业园区内，显著优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节，节省了大量的中间运行费用与物流运输成本。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计520MW的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽，自营了2个30万吨级别的原油码头、600万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施，显著降低了各类生产与运行成本。 降低资本开支，提高分红比率，加强股东回报。公司高度重视对投资者的合理投资回报，自重组上市以来，公司始终保持较高比例的现金分红，2023年现金分红金额占合并报表中归母净利润为56.07%。公司在《未来五年股东回报规划（2020-2024年）》规定资产负债率＜70%，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的50%，从2024年下半年开始，公司也将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，随着公司负债率的不断下降，分红率有望持续提升。 精细化工及新材料等项目陆续投产。（1）160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年2季度实现全面投产；（2）功能性薄膜项目：苏州汾湖基地12条陑功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条陑功能性薄膜项目预计2024年下半年陆续投产；（3）锂电隔膜项目：营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目2023年6月初实现了首条生产陑全陑贯通，该项目预计2024年上半年前达产，南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，该项目已经试生产的1条产陑预计将于2024年上半年达产，其余生产陑预计将于2024年陆续开始试生产。 不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024年-2026年的归母净利润分别101.9亿元、122.3亿元和141.1亿元，对应2024年4月10日收盘价PE分别为10.2X、8.5X和7.4X，维持"买入"评级。 风险提示1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。

事件:2024年4月9日，恒力石化发布2023年年度报告：2023年实现营业收入2347.9亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润69.05亿元，同比增长197.8%；实现扣非归母净利润60亿元，同比增长473.7%；销售毛利率11.2%，同比增长3.0个pct，销售净利率2.9%，同比增长1.9个pct；经营活动现金流净额为235.4亿元。 2023年Q4单季度，公司实现营业收入616.8亿元，同比+18.7%，环比-3.1%；实现归母净利润为12.0亿元，同比-48.1%，环比-54.6%；扣非后归母净利润10.2亿元，同比下降2.4%，环比下降62.2%；经营活动现金流净额为-4.2亿元。销售毛利率为9.17%，同比+7.4个pct，环比-4.4个pct。销售净利率为1.95%，同比+9.2个pct，环比-2.2个pct。 投资要点:“油、煤、化”一体化成本优势显著，2023年业绩业绩大幅改善2023年，面对油价波动，以及宏观经济放缓、国内市场需求不足的情况，公司持续实施降本增效，挖潜全产业链，巩固成本优势，盈利大幅改善。 全年实现营业收入2347.9亿元，同比增加5.6%；实现归母净利润69.05亿元，同比增加197.8%。分板块来看，2023年，公司炼化产品实现营收1199.6亿元，同比下降3.0%，销量同比增长1.3%至2164万吨，价格同比下滑4.3%至5543元/吨，毛利率为18.53%，同比增加3.22个pct。 PTA产品实现营收726亿元，同比+28.2%，销量同比增长34.0%至1422万吨，价格同比下降4.3%至5105元/吨，毛利率为-1.36%，同比增加5.13个pct。新材料产品实现营收341亿元，同比增长17.1%，销量同比增长25.4%至409万吨，价格同比下降6.6%至8340元/吨。 成本端，主要原材料价格均有所下降，2023年煤炭平均进价812元/吨，同比下降21%，原油平均采购价格为4202元/吨，同比下降15%。 2023Q4业绩随油价波动，2024Q1价差修复明显2023年Q4公司归母净利润为12.0亿元，同比增长49.7亿元，环比减少14.5亿元，主要受到成本端油价波动影响。分板块营收来看，2023Q4炼化产品实现营收267亿元，同比-7.5%，环比-12.5%；PTA实现营收243亿元，同比+75.2%，环比+23.2%；新材料产品实现营收100亿元，同比+32.7%，环比+10.1%。产品价差方面，据Wid，在30天原油库存假设基础上，2023Q4主要产品价差同比提升，环比下滑。2023Q4汽油-原油价差1381元/吨，同比+57%，环比-30%；PX-原油价差2878元/吨，同比+11%，环比-20%；涤纶长丝POY价差为956元/吨，同比+14%，环比-6%；HDPE-原油价差为883元/吨，同比+18%，环比-44%；PP-原油价差为1409元/吨，同比+16%，环比-18%。此外，由于原材料价格波动，2023Q4资产减值损失同比减少25.4亿元，环比增加5.8亿元。 据Wid，在30天原油库存假设基础上，2024Q1公司主要产品价差修复明显。2024Q1汽油-原油价差为1824元/吨，环比+32%；PX-原油价差3339元/吨，环比+16%；POY价差为972元/吨，环比+2%；HDPE-原油价差为1329元/吨，环比+51%；PP价差为1467元/吨，环比+4%。 2023年分红比例56.07%，打造“成长+回报”型企业据公司2023年度利润分配方案，2023年公司拟每股派息0.55元（含税），合计派发现金分红38.72亿元，现金分红比例为56.07%，按2024年4月9日收盘价计算，股息率为3.8%。从2024年下半年开始，公司将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。 新材料项目进入集中投产期，成长性充足公司加快160万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设，预计2024年Q2全面投产。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线预计2024年下半年陆续投产。营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目于2023年6月初实现了首条生产线全线贯通，预计2024年上半年达产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，其中已经试生产的1条产线预计2024年上半年达产，其余产线预计2024年陆续试生产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观环境以及烯烃下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2568.95、2656.78、2746.78亿元，归母净利润分别为98.97、120.23、138.09亿元，对应PE分别11、9、8倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行，原油价格大幅波动。

事件描述4月9日晚，恒力石化发布2023年报，全年实现营业收入2348.66亿元，同比增长5.62%；实现归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%；实现扣非归母净利润59.97亿元，同比增长473.74%；实现基本每股收益0.98元/股。其中，第四季度实现营业收入617.04亿元，同比上升18.70%，环比下降3.14%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长131.95%，环比下降54.59%；实现扣非归母净利润10.20亿元，同比增长127.24%，环比下降62.25%。 成本端压力缓解，全年盈利指标同比大幅回升2023年原油价格同比回落，全年盈利同比大幅回升。炼化产品是公司最重要的盈利来源，2023年全年炼化贡献毛利222.25亿元，同比增长17.37%；PTA板块亏损9.86亿元，较2022年亏损显著缩小；新材料板块实现毛利35.47亿元，同比增长34.20%。子公司口径来看，恒力炼化/恒力石化/恒力化工分别实现净利润33.6/1.6/13.0亿元。 盈利能力指标方面，2023年整体销售毛利率11.25%，同比增长3.04pct；净利率2.94%，同比增长1.90pct。ROE为11.51%，同比增长7.12pct。 费用方面，2023全年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.13%/0.85%/2.28%，同比变动-0.05pct/0.00pct/+0.35pct。三费整体控制良好。研发费用率0.58%，同比+0.05pct，公司研发投入保持稳定。 2023Q4业绩环比下滑主要由两方面造成，一方面Q4化工品下游需求不及预期盈利分化，部分产品价差回落；另一方面，原油环比三季度有小幅回落，带来一定程度的库存损失计提。2024年一季度以来，原油推涨以及需求修复，烯烃板块价差明显回暖，我们认为全年来看，原油将保持中高位震荡，PX及聚酯环节供需改善盈利有望持续较高水平，出行需求坚挺成品油盈利稳定，烯烃价差触底缓慢回升，整体盈利向好。 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 报告期内，公司众多项目取得巨大突破，公司产能持续增长。恒力化工新材料配套化工项目2023年中开始逐步投产；年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目已分步投产；150万吨绿色多功能纺织新材料项目（恒科三期）项目中15万吨/年弹性纤维、15万吨/年环保纤维、30万吨/年全消光POY和30万吨/年阳离子POY顺利投产，在聚酯差别化方面实现突破；惠州500万吨PTA全面投产，PTA年产能达到1700万吨高居世界第一位。 公司目前在建拟建项目有160万吨高性能树脂及新材料项目（已于2023年三季度逐步投产，预计2024年2季度全面投产），汾湖80万吨功能性聚脂薄膜/塑料项目（已于2023年开始逐线投产，预计2024年下半年完全投产）、30亿平米锂电隔膜项目（一期2024年陆续开始试生产）等项目均在积极推进中。随着各产品产能进一步释放，绿色创新技术不断突破，公司产业链一体化、规模成本低、生产技术行业领先的优势进一步凸显，行业龙头地位稳固。 重视股东回报，分红比例达到56%2023年，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55元（含税），合计派发现金红利38.72亿元（含税），本年度现金分红比例56.07%。截至2024年4月9日收盘价计算，当前公司股息率3.80%。近年来，公司维持较高的分红比例，此举有利于增强投资者信心，随着炼化现金流趋于稳定，其高股息属性逐渐提升。 投资建议我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于当前需求弱复苏及原油价格高位震荡的现状，我们预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为100.99亿元、140.34亿元和146.72亿元（2024-2025年原值为114.07亿元和146.08亿元），EPS分别为1.43元、1.99元和2.08元，对应当前股价PE分别为10.09X/7.26X/6.94X，维持“买入”评级。 风险提示原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期；不可抗力；宏观经济下行。