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恒力石化 基础化工业 2021-04-23 30.61 -- -- 32.56 6.37% -- 32.56 6.37% -- 详细
事件:恒力石化发布2021年一季报,报告期内实现营业总收入532.33亿元,同比+78.81%,环比+8.55%;当季度归母净利润为41.11亿元,同比+91.81%,环比+15.28%,略高于先前预期。 点评:化工品板块量价齐升,聚酯板块利润拓宽贡献主要业绩增量。据公告,公司四大板块成品油、化工品、PTA以及聚酯产品价格实现情况较好,2021年一季度销售均价环比分别-27元/吨,884元/吨,759元/吨,以及3007元/吨左右。销量方面化工品板块表现亮眼,21年一季度销量为776.53万吨,同比+479万吨,环比+55万吨左右;其余板块成品油销量环比-200万吨左右(主因裂解石脑油本季度自用较多),PTA销量环比-1万吨左右,聚酯产品销量环比-37万吨左右。整体来看,本季度营收增量的环比贡献主要体现在化工品板块的量价齐升以及PTA板块的价格增长。利润方面我们分析或主要由聚酯产品板块贡献,据隆众数据,21年一季度POY、FDY、DTY三大长丝标品华东现货基准均价分别为6885元/吨、7018元/吨、8573元/吨;环比分别+1537元/吨、+1481元/吨,以及+1587元/吨;根据我们模拟的一季度行业产品平均利润分别为465元/吨(环比+415元)、198元/吨(环比+360元)、942元/吨(环比+463元)。 化工品价格延续景气,主营业务规模不断扩大,新材料项目推进有望共同带动业绩不断向好:2021年年初以来,受益于疫苗接种的推进,疫情不断恢复,生产、出行逐渐正常化带动需求端全球性的恢复,大宗化学品价格上扬较为明显。据Wind数据,截止2021年4月20日,中国化工产品价格指数均值相较一季度上涨9.01pct,而同期OPEC原油一揽子均价涨幅较缓,上扬4.18pct。随着国内化工品价格与原油价格的涨幅扩宽,我们认为公司炼化端业绩有望继续实现环比上扬。主营业务方面据前期公告,公司150万吨恒科三期、140万吨高性能工业丝、120万吨德力二期、100万吨高端聚酯薄膜项目正处于规划阶段;新材料年产3.3万吨PBS/PBAT项目已于今年1月实现满负荷运行,后期90万吨新产能预计2022年中投产。我们认为,炼化板块盈利有望环比上扬,叠加主营业务扩能以及新材料业务板块赋能,公司业绩有望继续攀高。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为162.43、173.90和187.92亿元。 风险提示:系统性风险,疫情反复风险,在建项目不及预期风险,安环风险,产品价格波动风险等。
恒力石化 基础化工业 2021-04-23 30.61 -- -- 32.56 6.37% -- 32.56 6.37% -- 详细
一季度归母净利润同比环比再度实现大幅增长,维持“买入”评级4月21日,公司发布一季报,Q1公司实现营收532.31亿元,同比+7880%,环比+8.55%;实现归母净利润41.11亿元,同比+91.81%,环比+15.28%; 实现扣非归母净利润37.58亿元,同比+74.63%,环比+17.44%。我们维持2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为153.27、 163.74、 184.16亿元,EPS分别为2.18、2.33、 2.62元/股,当前股价对应2021-2023年PE为13.9、 13.0、11.6倍。我们认为公司作为民营大炼化领军者,已展现出稳定强劲的盈利能力和抗风险能力,未来将在聚酯新材料领域持续发力,维持“买入”评级。 化工品和聚酯产品价格上行带动Q1业绩表现亮眼,公司资产负债率再度下降公司一季度业绩表现亮眼,油价回暖和下游需求良好支撑带动产品价格、价差扩大,公司一季度业绩实现环比、同比大幅增长。2021年2月美国极端天气引发能化市场和聚酯产品新一轮涨价潮,据公司公布的经营数据,Q1公司化工品、聚酯产品的平均售价分别为3,690.96元/吨、8,080.23元/吨,较2020Q4大幅上涨。 相应的一季度公司毛利率为14.03%, 较2020Q4的13.10%提升了0.93%, 净利率为7.74%,较2020Q4的7.31%提升了0.43%。 一季度公司资产负债率再度下降,截至一季度末,公司资产负债率为74.56%,较2020年的75.38%下降了0.82%。 石化航母背靠大炼化,在下游聚酯新材料领域蓄势待发据公司2020年年报,公司在PBS/PBAT可降解材料领域规划建设90万吨新产能,预计逐步启动建设,将于2022年中期释放,届时公司可降解新材料将达到93.3万吨。公司还正在规划150万吨恒科三期、120万吨德力二期涤纶长丝项目、100万吨聚酯薄膜、140万吨工业丝项目,将随审批进度启动建设。同时公司在建60万吨涤纶长丝产能,预计将于2021年内投产,届时公司涤纶长丝产能将达.235万吨。我们认为,公司在下游聚酯新材料领域存在较大发展潜力和成长空间,公司将背靠大炼化、充分发挥上下游一-体化优势,在新材料领域将大有可为。 风险提示:油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。
恒力石化 基础化工业 2021-04-19 29.72 -- -- 32.56 9.56% -- 32.56 9.56% -- 详细
炼化项目产业链完全打通,新增产能助力业绩增长:虽处于疫情之年,但公司仍然逆势取得了业绩的大幅增长,主要原因包括:1)报告期公司完成了 150万吨乙烯项目、PTA-4项目、PTA-5项目投产,炼油化工产业一体化完全成型,新增产能贡献了较多的业绩增量,同时了提升了产业链协同效应;2)2000万吨炼化一体化项目 2020年较 2019年增产 5个月;3)公司成品油和化工销售贸易体系进展较大,目前成品油自产量和贸易量大约各占一半,成品油贸易量的增加促进了报告期业绩的增长。4)下半年石油化工行业景气度快速恢复,各产品价格相较上半年有了较大的提升。 不断布局下游差别化纤维和新材料业务,未来成长性凸显:公司下游业务横跨民用丝、工业丝、聚酯塑料、聚酯薄膜和可降解塑料等。报告期公司10万吨的阳离子 POY、10万吨全消光 POY 投产,20万吨工业丝技改项目完成,可降解塑料项目投产。目前还有部分项目在建。预计在建项目和惠州的 PTA 项目将为公司带来新的业绩增量。 盈 利 预 测 和 投资 建 议 : 结合 市场 环 境和 公 司 经营 计 划, 我 们 调 整2021-2022年并新增 2023年的归母净利预测分别是 164亿元(原值 168亿元)、176亿元(原值 193亿元)和 188亿元,EPS 分别为 2.32、2.50和 2.67元,PE 分别为 13、12和 11倍。公司民营大炼化和聚酯行业龙头,目前一期炼化一体化项目完全打通,600万吨的原油仓储能力大大提高了公司抗风险能力。公司产品结构不断优化,仍有较多新建项目提供增长动力。维持公司“推荐”评级。
恒力石化 基础化工业 2021-04-16 29.86 33.34 14.37% 32.56 9.04% -- 32.56 9.04% -- 详细
年报业绩符合预期: 公司发布 2020年年报,全年实现营收 1523.7亿元,同比+51.2%,实现归母净利润 134.6亿元,同比+34.3%。其中 2020Q4实现营收 490.4亿元,同比+100.5%,实现归母净利润 35.7亿元,同比+11.2%。 符合预期。 炼化一体化项目盈利稳定, PTA 以量补价: 公司 2020年炼化板块实现净利润 89.1亿元,其中 2020H1实现净利润 46.2亿元, 2020H2实现净利润 42.9亿元,体现炼化一体化项目良好的抗波动能力。150万吨/年乙烯项目于 2020年 8月开始贡献利润, 2020年净利润 10.7亿元。 PTA 方面,随着 2*250万吨的 PTA 装置投产转固, PTA 销量增长 62.0%,但价格下滑 36.5%, PTA板块整体营收同比持平。价差方面, 2020年 PTA 价差 509元/吨,较 2019年下滑 44.1%。进入 2021年后, PTA 景气度持续下滑,截至目前, PTA 年平均价差 250元/吨。 进一步扩大下游规模优势: 公司规划通过扩建产能进一步扩大 PTA、聚酯和可降解新材料领域的规模优势。 PTA 方面, 惠州 2*250万吨 PTA 项目计划2022年上半年投产,采用英威达 P8+装置,进一步降低成本。聚酯方面,规划恒科三期 150万吨民用丝项目、德力二期 120万吨民用丝项目、 100万吨高端聚酯薄膜项目和 140万吨高性能工业丝项目。 可降解新材料方面, 建设 90万吨 PBS/PBAT 新产能,计划 2022年中期逐步释放产能。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 2.22、 2.36、 2.59元(原预测1.67、 1.83、 -元) , 可比公司 21年调整后平均市盈率为 13倍,考虑到公司是民营大炼化龙头企业, 一体化程度高于可比公司,对抗周期波动的能力更强,估值应当享受一定溢价,给予 15倍市盈率(估值溢价率 15%) ,对应目标价为 33.34元/股(原目标价 22.2元/股) , 维持买入评级。
恒力石化 基础化工业 2021-04-15 29.15 -- -- 32.56 11.70% -- 32.56 11.70% -- 详细
业绩再创新高 公司 2020年实现营业收入 1523.73亿元,同比增长 51.19%;归母净 利润 134.62亿元,同比增长 34.28%。业绩增长主要得益于公司大炼 化项目的一体化优势,以及在建项目投产贡献。公司 2000万吨/年炼 化一体化项目全年满负荷运行, 150万吨乙烯项目于 2020年三季度正 式投产,单体最大的 250万吨 PTA-4、 250万吨 PTA-5全部投产实现 了公司的盈利提升。 炼化板块带动业绩增长 分板块来看,公司业绩的增长主要由于炼化板块的增长所致。 2020年 公司成品油、化工品、 PTA、聚酯产品及其他板块营收分别为 175.86( +43.06%)、 722.37( +138.25%)、 294.48( +2.83%)、 175.20( -23.26%)亿元; 2020年公司成品油、化工品、 PTA、聚酯产品毛 利分别为 28.31( -15.70%)、 190.42( +158.10%)、 32.85( -49.38%)、 28.64( -12.07%)亿元。 在手项目稳步推进,保障盈利增长 公司“2× 250万吨/年 PTA 项目”预计将于 2021年底建成投产, 新装 置更具后发优势,盈利能力高于行业平均水平; PBS/PBAT 可降解新 材料将规划建设 90万吨的新产能,预计将于 2022年中期逐步释放。 投资建议: 预计 21-23年归母净利润为 156/185/215亿, EPS 为 2.22/2.63/3.05元/股,对应 PE 为 13.5x/11.4x/9.8x, 维持“买入”评级。 风险提示: 能化品价格波动风险;在建项目进度不达预期风险; 疫情 复苏导致需求下滑风险。
恒力石化 基础化工业 2021-04-15 29.15 -- -- 32.56 11.70% -- 32.56 11.70% -- 详细
事件:恒力石化发布2020年年报,报告期内公司实现营业收入1523.73亿元,同比增长51.19%;实现归母净利润134.62亿元,同比增长34.28%。公司2020年Q4单季度实现营业收入490.39亿元,同比增长100.54%,环比上扬36.31pct;公司四季度实现归母净利润35.66亿元,同比增长11.16%,环比下行18.56pct。 公司同时公告2020年利润分配方案,公司拟以70.22亿股为基数向全体股东每10股派发7.70元,合计拟派发现金红利约为54.07亿元,占公司年度归母净利润比例约为40.17%。 点评:恒力石化2020年全年业绩实现情况较为亮眼,其中四季度表现略高于预期。2020年外部环境复杂,叠加疫情防控常态化对制造业带来较大影响。上半年公司受益于对产业链上游的拓展,在面对终端压力时显示了较强防御能力。下半年,伴随原油价格温和上行,国内疫情率先恢复,海外需求订单回流,境外石化产能受损等多方面利好,部分化工品高景气为公司录得较好业绩增量。同时公司在报告期内紧抓项目落地,150万吨乙烯项目以及2*250万吨PTA项目投产,继续补强公司产业纵深。 2020年公司经营以量补价,聚酯板块景气共同带动盈利上行。营收的大幅增加主要得益于公司2000万吨炼化项目同比增产5个月左右,以及报告期内150万吨乙烯、2*250万吨PTA项目投产。其中,2020年Q4公司成品油销量约285.58万吨,同比增量约为140.75万吨;化工品板块Q4销量约721.9万吨,同比增量约300.32万吨;PTA单季度销量约314.41万吨,同比增量约158.05万吨;聚酯板块单季度销量约102.39万吨,同比增量30.62万吨。价差方面,PTA板块由于受到产能扩张和原材料价格上涨制约,Q4行业价差环比收窄115元/吨左右(隆众数据);聚酯板块受益于终端需求复苏拉动,四季度POY行业环比价差走扩353.18元/吨左右(隆众数据)。 新材料依托大平台,产业链持续布局有望提升业绩中枢。公司依托炼化大平台持续延展产业纵深,开发新材料。2020年公司完成年产3.3万吨PBS/PBAT项目投产,今年1月实现满负荷运行;同时根据公司公告内容,规划90万吨新产能,一期项目预计于2022年中投产,未来公司可降解新材料总产能将达到93.3万吨。同时公司150万吨恒科三期、140万吨高性能工业丝、120万吨德力二期、100万吨高端聚酯薄膜项目也正处于规划阶段。未来随着业务板块持续完善以及整体产能规模的持续提升,公司业绩中枢有望迈向新阶段。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为151.69、172.84和186.83亿元。 风险提示:系统性风险,疫情反复风险,在建项目不及预期风险,安环风险,产品价格波动风险等。
恒力石化 基础化工业 2021-04-14 28.67 -- -- 32.56 13.57% -- 32.56 13.57% -- 详细
公司盈利和抗风险能力表现突出,新材料领域蓄势待发,维持“买入”评级4月12日,公司发布《2020年年度报告》,2020年公司实现营收1,523.73亿元,同比+51.19%;实现归母净利润134.62亿元,同比+34.28%。公司作为民营大炼化行业龙头已展现出较强的盈利能力和抗风险能力,未来将在聚酯新材料领域持续发力,我们维持2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为153.27、163.74、184.16亿元,EPS分别为2.18、2.33、2.62元/股,当前股价对应2021-2023年PE为13.2、12.3、11.0倍,维持“买入”评级。 公司少油多化型产品结构利于公司长远发展,公司资产负债率持续优化2020Q4公司实现归母净利润35.66亿元,环比-18.56%,同比+11.16%。我们认为主要是由于2020Q3公司仍享受了部分储备的低成本原油红利,而Q4起不再享受;目前PTA仍供过于求,据我们测算其价差也由2020Q3的540元/吨下滑至2020Q4的431元/吨,故2020Q4公司业绩较2020Q3有所下滑。2020全年,公司化工品、PTA、、成品油、聚酯的毛利为占比分别为67.39%、11.62%、10.02%、、10.13%,少油多化的产品结构符合未来炼厂发展趋势,这也或将使得公司在全球炼厂竞争中保持较强的竞争力。报告期内,公司资产负债率进一步下降,2020年公司资产负债率为75.38%,较2019年的78.93%下降了3.55%。 石化航母即将背靠大炼化,凭借一体化优势在下游聚酯新材料领域蓄势待发据公司年报,公司在PBS/PBAT可降解材料领域规划建设90万吨新产能,预计逐步启动建设,将于2022年中期释放,届时公司可降解新材料将达到93.3万吨。 此外,公司正在规划150万吨恒科三期、120万吨德力二期涤纶长丝项目、100万吨聚酯薄膜、140万吨工业丝项目,将随审批进度逐步启动建设。同时公司在建60万吨涤纶长丝产能,预计将于2021年内投产,届时公司涤纶长丝产能将达235万吨。,我们认为,公司在下游聚酯新材料领域存在较大发展潜力和成长空间,公司将背靠大炼化、充分发挥上下游一体化优势,在新材料领域持续发力。 风险提示:油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等
恒力石化 基础化工业 2021-04-14 28.67 -- -- 32.56 13.57% -- 32.56 13.57% -- 详细
一、事件概述 2021年4月13日公司发布2020年年报,营收1524亿元,同比增长51%,归母净利135亿元,同比增长34%,归母扣非净利129亿,同比增长39%。 二、分析与判断 大炼化等项目产能投放,净利同比增长34% 据公司公告,报告期成品油销量470万吨,同比增长49%,化工品销量2039万吨,同比增长127%,PTA销量919万吨,同比增长62%,聚酯销量272万吨,同比增长1.1%。报告期净利大幅增长主要是2000万吨炼化一体化项目较2019年增加了5个月的盈利,150万吨乙烯项目和PTA项目投产等所致。分产品看,与去年同期相比成品油和PTA毛利率分别下滑11.22和11.51个百分点,化工品和聚酯毛利率分别提升2.03和2.08个百分点。展望2021年,我们判断随着疫情的缓解,下游需求逐步复苏,公司业绩将稳步增长。 行业内首家原油-PX-PTA-聚酯一体化企业,持续受益产业链扩张 2019年5月恒力2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,公司成为行业内首家拥有了从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。当前公司产能拥有炼化2000万吨,150万吨乙烯,1160万吨PTA。公司未来将坚持产业链延伸扩张的战略,纵向上推进500万吨PTA项目,横向上加快建设135万吨民用丝等产能,未来公司聚酯产能将达到360万吨。据公司公告,恒力150万吨乙烯项目已于2020年三季度商业化运行,该项目可行性报告预计年化营收243亿,净利43亿;2条年产250万吨PTA项目已于2020年中商业化运行,预计年化营收232亿,净利19亿;135万吨民用丝预计项目建设周期48个月,采取分批投产的方式,预计项目营收年化157亿,净利20亿。此外,公司在PBS/PBAT可降解新材料规划建设90万吨的新产能,预计将于2022年中期逐步释放产能,届时公司PBS/PBAT可降解新材料将达到93.3万吨。 政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善 石化行业供需格局未来在政策推动下格局有望向好。2019年,中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年,产能利用率约为76%,产能利用率水平较低。2019年11月6日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》,自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)、150万吨/年以下加氢裂化生产装置等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。 三、投资建议 预计公司2021~2023年EPS分别为2.32元、2.51元、2.69元,对应PE分别为12.4倍、11.4倍、10.7倍。当前石化行业可比公司平均估值为34倍,维持“推荐”评级。四、风险提示: 成品油及化工产品价格下跌;公司产能投放速度放缓。
恒力石化 基础化工业 2021-04-09 29.30 -- -- 32.56 11.13% -- 32.56 11.13% -- 详细
事件:2021年4月6日,恒力石化发布了2020年度业绩快报,公司预计2020年实现营业收入1523.97亿元,同比增长51.21%;实现利润总额179.18亿元,同比增长35.62%;实现归属于上市公司股东的净利润134.62亿元,同比增长34.29%。同时公司发布了2021年一季度业绩预增公告,2021Q1公司预计实现归属于上市公司股东的净利润41.37亿元,同比2020Q1增加93.02%。 投资要点::炼化一体化项目业绩稳健兑付,全年业绩增长符合预期::公司2020年全年营收同比增长51.21%,利润总额同比增长35.62%,其中2020Q4公司实现营业收入490.63亿元,同比增长100.63%;实现利润总额46.48亿元,同比增长8.67%。全年及四季度业绩增幅明显主要系公司年产2000万吨炼化一体化项目及PTA项目稳定运行,一体化及PTA扩产带来的规模优势逐步凸显。另外2020Q3起公司年产150万吨乙烯项目开始盈利,进一步推动了公司业绩增长。整体来看公司全年业绩表现符合预期。 国际原油价格震荡上行,强力支撑化工品价格,公司一季度业绩盈利表现亮眼:2021Q1国际原油价格开始震荡上行,据百川数据显示,截至4月2日,布伦特原油报价64.86美元/桶,与20年同期相比涨幅达185.22%。原油价格回升带动产业链中上游化工品价格涨幅明显,为公司盈利能力起到了重要支撑作用。同时伴随下游需求回暖、行业景气度提升,公司2021Q1归属于上市公司股东的净利润同比增幅达到了93.02%之高。 盈利预测与投资建议:考虑到公司2020及2021Q1业绩表现良好,我们修改了公司盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为1523.97/1599.51/1723.12亿元,EPS分别为1.93/2.57/2.92,P/E分别为14.51/10.90/9.56,上调至“买入”评级。 风险因素:国际原油价格震荡、民营炼化项目投产进度不及预期、PTA大量投产导致行业供需结构变化。
恒力石化 基础化工业 2021-04-08 30.18 71.40 144.94% 32.56 7.89%
32.56 7.89% -- 详细
公司于2021年4月5日发布2020年年报业绩快报及2021年一季度业绩预增公告,全年实现营业收入1523.97亿元,同比增长51.21%;归母净利润为134.62亿元,同比增长34.29%;2021年Q1实现归母净利润41.37亿元,同比增长93.02%左右。 经营分析恒力石化2020年业绩快报及2021年1季度业绩预增公告验证了我们对于大炼化龙头企业的业绩增长的核心驱动力来源于龙头强alpha产能的投产,而非景气回暖的行业beta的判断,当前具备很强的预期差。尤其是其业绩大增是在大权重先进产能的基本面处于历史景气低端底部的逆周期大环境下实现的,而非市场所误以为的顺周期景气高点大环境,该历史极端景气底部大环境来源于在2020年下半年至今年1季度炼化-聚酯核心产业链由于油价过快上涨,而产品涨幅远小于油价上涨幅度导致的产业链利润大幅压缩,根据我们的测算,该产业链2020年平均行业价差加总为-580元/吨,2021年1季度为-57元/吨,而2006-2019年的平均价差加总为2298元/吨,强未来随着公司强alpha产能逐步投产及周期回暖,其业绩增长将远超预期。 及乙烯装置及PTA装置投产,驱动业绩持续增长。乙烯装置及PTA装置在2020年暂未满产,大概率在2021年可以贡献全年利润,驱动公司业绩持续成长。 PTA项目、聚酯项目及可降解塑料项目持续推进,公司成长性显著。恒力石化135万吨差异化长丝项目在2020年投产80万吨,剩余新建产能有望在2021年投产,营口康辉石化3.3万吨PBAT产能在2020年底开车成功,有望在2021年贡献全年收益。惠州500万吨PTA项目及90万吨可降解塑料新建项目有望在2022年下半年逐步投产,伴随着具有较为显著的强alpha新建产能逐步投产,公司2021-2023年具有较为显著的同周期无关的成长性。 投资建议我们维持公司2021-2023年净利润为150.89/181.33/251.2亿元,对应EPS为1.78/2.14/2.56/3.57元,给予恒力石化2023年20倍PE,在此基础上,恒力石化市值有望达5024亿元,目标价71.4元,维持公司“买入”评级。 风险提示1.原油单向大规模下跌风险;2.纺织服装严重需求恶化3.地缘政治风险4.项目建设进度不及预期5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响
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事项:公司发布《2020年度业绩快报》和《2021年一季度业绩预增公告》,2020年实现营收1524亿,同比+51%;归母净利润135亿,同比+34%。2021Q1预计归母净利润41亿,同比+93%。 国信化工观点:观点:1))业绩大增彰显一体化规模优势和抗风险能力;;2)受益油价回暖和海外恶劣天气影响,21Q1化工品化工品价格走强利好公司业绩提升;走强利好公司业绩提升;3))纺织服装出口回暖,涤纶长丝盈利提升;出口回暖,涤纶长丝盈利提升;4))在手项目保障盈利稳定增长。预计公司预计公司20-22年归母净利润年归母净利润135/155/175亿元,EPS为1.92/2.20/2.49元/股股,当前股价对应,当前股价对应PE为15.5x/13.5x/11.9x,维持“买入”,维持“买入”评级。评级。 风险提示:化工品价格波动风险,在建项目进度不达预期,疫情导致需求复苏的不确定性。 评论:业绩大增彰显一体化规模优势和抗风险能力和抗风险能力公司在20年业绩的大幅增长,我们认为主要得益于公司大炼化项目的一体化优势,以及在建项目投产贡献。公司2000万吨/年炼化一体化项目全年满负荷运行,150万吨乙烯项目于2020年三季度正式投产,实现了公司的盈利提升。疫情和低油价之下,公司利润的大幅增长,体现了自身一体化规模优势和抗风险能力。相比于传统炼厂,恒力2000万吨级炼厂的规模效应会带来能耗、物耗、人工、折旧成本的节约,大炼化本身复杂系数更高,对于原料的吃干榨尽也尽可能的提升整体盈利水平,去年行业景气底部已经实现了十分优秀的超额利润。受益油价回暖和海外恶劣天气影响,油价回暖和海外恶劣天气影响,21Q1化工品价格走强利好公司业绩提升受OPEC减产影响,油价持续回暖,目前布伦特已经站稳60美金/桶,大炼化会有比较明显的库存收益。美国遭遇的恶劣天气导致多个石化工厂停产,使得部分化工品的全球供应出现短缺,价格一路走高。以化工品中最具代表性的乙烯为例,根据百川盈孚,乙烯CFR东北亚在21Q1均价为1010美元/吨,同比20Q1上涨40%。纺织服装出口回暖,涤纶长丝盈利提升纺织服装出口回暖,涤纶长丝盈利提升随着疫情的逐步改善,海外纺织服装景气出现回暖,根据中纤网数据,21年2月纺织服装出口总额同比大涨55%。 在海外出口超预期的带动下,国内涤纶长丝的盈利能力也出现了明显的提升,根据中纤网数据,21年一季度POY/FDY/DTY均价达到6869/7032/8536元/吨,环比+29%/26%/22%;平均价差达到554/297/741元/吨,环比+355/261/265元/吨。公司“2×250万吨/年PTA项目”预计将于2021年底建成投产,项目建成后公司将拥有1660万吨PTA年产能,新装置更具后发优势,盈利能力高于行业平均水平。 公司子公司营口康辉石化年产60万吨PBS类生物可降解塑料项目正式签约,公司进一步加大在可降解塑料产业的布局力度,有望在市场空间巨大的可降解塑料市场中占得先机。 投资建议:预计公司20-22年归母净利润135/155/175亿元,EPS为1.92/2.20/2.49元/股,当前股价对应PE为15.5x/13.5x/11.9x,维持“买入”评级。
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事件:2021年4月6日,公司发布2020年度业绩快报和2021年度第一季度业绩预增公告,2020年公司实现营业收入1524亿元,同比+51%;实现归母净利润134.6亿元,同比+34%;实现扣非后归母净利润128.8亿元,同比+39%;实现EPS1.92元;实现加权ROE32.31%,同比+0.54个百分点。2021年Q1,公司预计实现归母净利润41.4亿元,同比+93%;实现扣非后净利润40.0亿元,同比+86%。 点评:220000万吨炼化一体化项目全年满负荷运行,2200年业绩实现逆势增长公司是国内第一家实现“原油—芳烃、乙烯—精对苯二甲酸(PTA)、乙二醇—聚酯(PET)—民用丝及工业丝、工程塑料、薄膜”完整产业链经营发展的民营企业,2000万吨/年炼化一体化项目于2019年年底全面投产。2020年,受新冠疫情影响,国际原油价格大幅下跌,“炼化-化纤”产业链景气度持续下行,全产业链价格及价差大幅下挫,盈利能力大幅下滑。2020年,石脑油、PX、PTA、涤纶长丝FDY年均价格分别为381美元/吨、560美元/吨、3605元/吨、6736元/吨,分别同比-27.3%、-36.5%、-37.3%、-24.8%;石脑油裂解、PX-石脑油、PTA、涤纶长丝FDY价差分别为238美元/吨、179美元/吨、656元/吨、2004元/吨,分别同比-28.5%、-50.0%、-32.0%、-3.2%。在“炼化-化纤”产业链景气度下滑背景下,公司2000万吨/年炼化一体化项目全年依旧实现满负荷运行,PTA项目稳定运行,150万吨乙烯项目于2020年三季度正式投产,2020年业绩实现逆势增长,实现扣非后归母净利润128.8亿元,全年业绩再次超百亿元。 2211年年初以来行业景气度持续回暖,公司2211年年QQ11业绩同比大幅增长21年年初以来,随着疫苗接种稳步推进以及美国财政刺激政策的逐步落地,新冠疫情的负面影响减缓,全球经济共振复苏,下游需求持续回暖,行业景气度持续回升。21年一季度国际原油价格持续上涨,布伦特原油期货价格一度突破70美元/桶,此外受海外极端天气影响,化工品全球供给端受限,叠加需求复苏,国内化工品价格持续上涨。2021年Q1,石脑油价格559美元/吨,同比+27.8%,环比+36.8%,石脑油裂解价差280美元/吨,同比+6.7%,环比+8.3%;PX价格750美元/吨,同比+9.3%,环比+8.3%,PX-石脑油价差191美元/吨,同比-23.1%,环比+41.5%;PTA价格4131元/吨,同比-1.8%,环比+23.2%,PTA价差465元/吨,同比-19.9%,环比-23.7%;涤纶长丝FDY价格7,949元/吨,同比+3.2%,环比+23.0%,涤纶长丝FDY价差2294元/吨,同比+4.1%,环比+16.4%。随着行业景气度持续回升,公司盈利能力显著改善,21年一季度实现扣非后归母净利润40亿元,同比大增86%。我们认为随着下游需求复苏,“炼化-化纤”产业链景气度仍将持续,公司21年业绩可期。 大炼化及乙烯项目全面投产,积极布局新材料领域,持续看好公司未来业绩恒力石化坚持全产业链发展,拥有很强的技术优势和规模优势,在未来的炼化大扩能浪潮竞争中能搏得一席之地,且公司还在积极布局新材料领域,进行产业链横向延伸,长期持续向好。四大优势奠定大炼化项目地位。恒力2000万吨/年炼化一体化项目启动于2013年,是列入国务院文件的第一个重大民营炼化项目,也是新一轮东北振兴的战略项目,该项目具备以下几点优势:(11)技术与设备优势:恒力采用REGENC、美国GTC公司的抽提蒸馏工艺GT-BTX等世界先进的芳烃联合装置工艺技术,结合目前最先进的沸腾床渣油加氢转化技术处理减压渣油,以提高全厂的轻油收率,提升经济效益。(22)规模优势:项目设计年产450万吨芳烃、992万吨汽煤柴油品,同时年产162万吨化工轻油、96万吨纯苯、54万吨润滑基础油、50万吨硫磺、85万吨聚丙烯、35万吨醋酸等化工品,组成世界上最大产业集群。 (33)一体化优势:恒力石化产业链分布集中于大连生产基地,是一种企业自身所形成的聚集经济,比起其它上市公司的全产业链分布,恒力产业链上下游协调性更强,可同时实现规模报酬递增和生产管理费用节约。(44)配套优势:公司采用煤制氢装置降低原料成本,拥有PSA装置实现氢气循环利用,同时自备燃煤电厂、码头等配套设施,可显著降低生产成本。 横向拓展产业链,布局烯烃领域增长点。公司于2018年开始着手建设150万吨/年乙烯项目,2020年7月正式投入商业运营。150万吨/年乙烯项目的全面投产,标志着继公司实现芳烃路线纵向全产业链布局后,公司横向开拓烯烃路线,打通除PTA产业链以外的“烯烃—乙二醇—聚酯—民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”另一个产业链条,生产出国内自给率偏低的聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、乙二醇等为代表的大宗基础原料和高技术含量的化工新材料、高端专用化学品,极大提升公司炼厂一体化的深加工能力与产品附加价值,同时也可大大降低我国对乙二醇、聚烯烃等高端化工原料的进口依赖度,其市场前景广阔,是公司业绩的主要增长点之一。 巩固PTA龙头地位,“三高”特性形成护城河。公司PTA项目年产能达到1160万吨,是全球产能规模领先、技术工艺先进、成本优势明显的PTA生产供应商和行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司。另外,作为PTA的下游,公司聚酯产品“三高”特性保证毛利率:高规格,产品主要以FDY为主,以20D至100D为主要规格,7D以下产品国内只有恒力石化可以生产,通过设备改造、自主研发复合丝等新型纤维,新品率持续增加。高溢价,由于产品质量稳定,同类型产品价格一般高于同行300-1000元/吨,并且不断推出引领行业发展的新品,盈利水平高于行业平均。高壁垒,不同于单一技术、产品创新,公司依托完整创新体系形成护城河。 积极扩展,进军新材料领域。恒力石化目前已经先后签约年产60万吨、年产30万吨两大PBS类生物可降解塑料项目,均采用恒力自主研发的工艺技术和配方。随着全面禁塑临近,国内可降解塑料供需缺口较大,尤其是PLA供应不足,PBS耐热性好、工艺简单,可作为PLA替代产品使用,在国内PLA产能受限情况下,PBS市场空间依然广阔。恒力石化进军可降解塑料PBS领域,预计将大幅缓解国内PBS类生物可降解塑料供需缺口。随着公司PBS产能逐步投放,公司在可降解塑料领域的规模优势将得到凸显,支撑公司未来业绩持续增长。以“恒力速度”布局可降解新材料领域,公司全产业链经营能力将进一步提升,为公司贡献超额利润。 盈利预测、估值与评级:根据公司20年业绩快报,我们上调20年盈利预测,维持21-22年盈利预测,预计2020-2022年的公司净利润分别为134.62亿元(上调2.6%)/171亿元/212.23亿元,对应EPS为1.91元/2.43元/3.02元,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能投放进度不及预期,全球经济复苏不及预期,国际原油价格波动。
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石化航母盈利能力和抗风险能力表现突出,维持“买入”评级4月5日,公司发布《2020年度业绩快报》,2020年公司实现营收1,523.97亿元,同比+51.21%;实现归母净利润134.62亿元,同比+34.29%。同时公司发布一季度业绩预告,2021Q1预计实现归母净利润约41.37亿元,同比+93.02%左右;预计实现扣非归母净利润约约39.98亿亿元,同比+85.80%左右。结合公司业绩快报,我们上调公司2020年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为134.62(+4.73)、153.27、163.74亿元,EPS分别为1.91、2.18、2.33元/股,当前股价对应2020-2022年PE为10.7、9.4、8.8倍。我们认为公司作为民营大炼化行业龙头,在油价大幅波动的一年内已展现出较强的盈利能力和抗风险能力,维持“买入”评级。 受益于油价回暖,能化品和聚酯产业链价格上行带动公司Q1业绩表现亮眼油价回暖叠加下游需求良好支撑司,公司2021Q1表现亮眼。2020Q4公司实现归母净利润35.67亿元,环比-18.54%,同比+11.19%;2021Q1预计实现归母净利约润约41.37亿亿元,同比+93.02%,环比+15.98%。我们认为主要是由于2020Q3公司仍享受了部分低成本原油红利,据英为财经数据,进入到2020年7月后布伦特原油价格已站稳40美元/桶,此后油价一路震荡上行,截至4月4日布伦特原油收盘价为64.65美元/桶,同时PTA价差也自2020Q4呈现下滑态势,故2020Q4公司业绩较Q3有所下滑。2021Q1能化品表现强势带动公司2020Q1业绩再度腾飞,2021年2月月美国极端天气引发能化市场和聚酯产品新一轮涨价潮,下游需求良好支撑叠加产品价差扩大带动公司业绩实现环比同比大幅增长。 公司进军惠州大亚湾建投建PTA项目,为下游聚酯新材料延伸打好坚实基础据新华网报道,恒力石化(惠州)的“2×250万吨/年PTA项目”已于2021年1月开工,预计将于2021年底建成投产,项目建成后公司将拥有1660万吨PTA年产能,稳居行业龙头地位。我们认为,建公司在惠州大亚湾投建PTA项目是布局华南地区的关键一环,为向下游聚酯新材料产业链延伸迈出了坚实的一步。 风险提示:油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。
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事件描述:4月5日,公司发布2020年业绩预告和2021年一季度业绩预告。根据预告,预计2020年公司实现营收1523.97亿元,同比增长51.21%;归母净利润134.62亿元,同比增长34.29%;扣非后归母净利润128.80亿元,同比增长38.86%;加权平均ROE为32.31%,同比提高0.54个百分点。预计2021年一季度公司实现归母净利润41.37亿元,同比增加93.02%,扣非后归母净利润39.98亿元,同比增加85.8%。 乙烯项目投产助力业绩大增150万吨/年乙烯项目于2020年7月全面投产,进一步打通了公司烯烃-乙二醇-聚酯产业链条,标志着恒力石化聚酯化纤全产业链贯通。该项目最大限度发挥炼化一体化优势,所使用的乙烯原料基本由上游2000万吨/年炼化项目生产并通过管道一体化供应,乙烯设计收率48%、双烯收率60%,居于世界前列。乙烯项目产品包括180万吨/年乙二醇、72万吨/年苯乙烯、42.3万吨/年聚丙烯、40万吨/年高密度聚乙烯、14万吨/年丁二烯。 从主要产品价格走势看,2020年各主要产品价格季度环比变化不大,年均价格同比下滑。据前三季度的经营数据看,公司主要产品销量有所改善,前三季度的成品油、化工品、PTA销量同比分别上升7.96%、175.22%和47.08%,聚酯销量同比下降14.01%。2021年一季度,价格环比上升明显,进一步贡献收入。随着国内复工复产情况持续好转、需求增加,公司业绩有望继续回升。PPATA龙头稳定运行,竞争力预计进一步增强2020年一季度受产能释放和疫情影响,市场上PTA-PX价差曾低至155元/吨左右。公司凭借强大的PTA产能、先进的生产技术和450万吨/年的PX配套能力,抗风险能力更强,稳定运转。后续随着价差回升,PTA业务好转。前三季度PTA贡献收入297.74万元,同比增加35.62%。 2021年1月7日,公司在广东省惠州大亚湾石化园区开工建设500万吨/年PTA项目。项目总投资150亿元,主要建设全球单体产能最大的两条250万吨/年PTA生产线、5万吨散货码头等,计划于2022年中建成投产。项目投产后,公司将拥有1660万吨年PTA产能,有利于公司进一步强化在聚酯化纤产业链上游PTA行业的规模与成本优势。项目达产后,预计将为公司带来年均销售收入212.5亿元,利润总额12.06亿元。积极扩张,有望成为石油基可降解塑料龙头2020年12月,子公司康辉石化年产3.3万吨PBAT/PBS类生物可降解聚酯新材料项目一次性开车投产成功,标志着恒力石化绿色产业正式上线。 2021年1月,恒力石化与欧瑞康巴马格惠通签约年产60万吨PBS类生物可降解塑料项目。该装置不仅能生产PBS,PBAT,PBGT等生物可降解产品,还可兼容生产高品质的PBT产品。 2021年2月,恒力石化与江苏苏美达成套设备工程有限公司签约年产30万吨PBS类生物可降解塑料项目。 2021年3月,恒力能源(榆林)新材料有限公司180万吨/年1,4丁二醇(BDO)项目备案经政府审核通过。项目总投资208亿元,主要建设内容包括425万吨/年甲醛(37.5%计)装置、180万吨/年BDO装置、100万吨/年的无水乙醇装置、18万吨/年PTMEG装置、18万吨/年PBAT装置、16万吨/年聚甲醛装置以及氨纶等生产装置。预计2021年4月开工建设。 项目产品BDO是PBAT、PBS可降解塑料的关键原料,180万吨/年BDO不仅可以保障公司在建可降解项目的自我供应,还可以外售。 至此已签约和落地的可降解新材料项目达111.3万吨/年。根据我们之前测算,到2025年,预计我国可降解塑料需求量可达238万吨/年,如果按照2000万吨/年炼化项目的“恒力速度”全部投产,产能覆盖国内近一半需求量,无疑将成为国内可降解行业龙头公司。投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为134.67、161.97、183.68亿元,同比增速为34.3%、20.3%、13.4%。对应PE分别为14.62、12.16、10.72倍。维持“买入”评级。 风险提示油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产等。
谢楠 7
恒力石化 基础化工业 2021-04-07 30.47 -- -- 32.56 6.86%
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事件:公司发布2020年业绩快报,全年实现营业收入1523.97亿元,同比增加51.21%,归母净利润134.62亿元,同比增长34.29%,扣非后归母净利润128.80亿元,同比增长38.86%,其中四季度实现营业收入490.63亿元,归母净利润35.51亿元,扣非后归母净利润29.84亿元。同时公司发布2021年一季度业绩预告,预计当季实现净利润41.37亿元,同比增93.02%左右,扣非后归母净利润39.98亿元,同比增85.80%左右。 点评: 炼化一体化优势显著及油价温和上行推动一季度盈利大增。根据Wind资讯,2020年四季度,OPEC一揽子原油均价43.96美元/桶,油价基本保持稳定,国内汽柴油321价差963元/吨,环比提升45元/吨,PX/乙烯价差分别为132美元/吨和310美元/吨,环比提升26美元/吨和121美元/吨。2021年一季度,OPEC一揽子原油均价59.99美元/桶,较四季度上涨16.03美元/桶,预计原油价格上行对公司盈利产生积极影响,国内汽柴油均价分别为7158元/吨和6190元/吨,成品油321价差982元/吨,环比提升20元/吨,PX/乙烯均价分别为749美元/吨和1011美元/吨,价差分别为182美元/吨和238美元/吨,环比提升50美元/吨和-72美元/吨,乙二醇/HDPE/苯乙烯均价分别为649美元/吨、1006美元/吨和1038美元/吨,环比上行160美元/吨、26美元/吨和136美元/吨,炼化一体化优势显著及油价温和上行推动2021年一季度盈利大增,当季实现净利润41.37亿元,同比增93.02%。 PTA价差收窄、长丝盈利底部回升。PTA方面:受行业产能集中投放影响,PTA盈利继续收窄,2020年四季度和2021年一季度PTA价差分别为468元/吨和339元/吨,公司逆势扩张PTA产能进一步强化规模优势,目前具备PTA产能1160万吨,拟于广东省惠州大亚湾石化园区内建设“2×250万吨/年PTA项目”,投产后行业地位进一步得到巩固;涤纶长丝方面:随着疫情逐步得到控制,长丝行业需求回暖,2020年四季度POY/DTY/FDY均价分别价差分别为1157元/吨、1349元/吨和2795元/吨,2021年一季度POY/DTY/FDY均价分别价差分别为1567元/吨、1694元/吨和3255元/吨,盈利底部回升,驱动聚酯板块盈利向上。 持股计划激发员工动力,彰显管理层发展信心。公司完成第五期员工持股计划,本次员工持股计划目的为激励公司参与150万吨/年乙烯项目、PTA-4项目和PTA-5项目建设的主要工作人员。员工持股计划设立后委托具备资产管理资质的专业机构进行管理,信托计划按照1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额,合计16,000万元(含),公司实际控制人为信托计划劣后级份额提供托底保证,扣除相关费用后,保证公司所提取的奖励基金按单利计算年化收益率不低于8%。锁定期60个月。截至目前,公司已合计进行五轮股权激励,核心人才动力得到有效激发,同时彰显管理层发展信心。 投资建议:因公司大炼化项目稳定运行,油价温和上涨推动公司盈利向上,同时长丝、涤纶工业丝、PBAT及PBS等产品也将陆续投产贡献业绩,修正公司2020-2022年归母净利润至134.62亿元、151.32亿元和161.92亿元(前值134.77、137.75和149.90亿元),对应PE分别为15.5、13.8和12.9倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:油价及产品价格大幅波动;产能释放不及预期;疫情持续影响需求。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名