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恒力石化 基础化工业 2020-11-05 20.70 -- -- 27.60 33.33% -- 27.60 33.33% -- 详细
事件:恒力石化发布公司三季报,公司2020年前三季度实现营业收入1033.34亿元,同比+35.38%;实现归母净利润98.96亿元,同比+45.17%。2020年三季度单季实现营业收入359.76亿元,环比-4.29%;实现归母净利润43.79亿元,环比+29.78%。 点评:三季度公司业绩表现亮眼,主要得益于炼化板块扩张贡献盈利增长。营收与上一季度环比基本持平,但归母净利有较大增幅。主因毛利拉动。公司未来将进一步提升全产业链优势,新建2套250万吨/年PTA装置,未来上市公司将PTA产能提升至1660万吨/年;项目达产达效后,预计增加销售收入212.5亿元,利润总额12.06亿元。此外,近期纺服产业链逐渐回暖,有望对公司主营业务进行支撑,综合资本开支带来的新增量以及需求端的逐渐景气,公司民营大炼化地位有望进一步得到巩固。 毛利率环比增加,成本优势明显:公司Q3单季度毛利率环比增加,销售毛利率从二季度17.22%提升至24.27%,在营收持稳的情况下有效拉动利润水平上行,主要体现公司在PTA四号线及五号线投产后(2条单体250万吨产线),规模优势显著。 资本开支持续推进,进一步巩固公司PTA龙头地位:根据公司公告,公司将在惠州大亚湾石化园区投建2条250万吨/年PTA装置。公司目前拥有PTA产能合计1160万吨/年,本项目建成后(预计2021年底建成投产),上市公司将拥有PTA产能增至1660万吨/年,是全球规模最大、技术工艺最先进、成本及规模优势最明显的PTA生产供应商。项目达产达效后预计增厚公司销售收入212.5亿元,利润总额12.06亿元。此举将有利于公司进一步强化在聚酯化纤领域的龙头地位,夯实上游产能领先优势,提升公司综合竞争力。 纺服产业链逐渐回暖,有望对公司主营业务进行支撑:据国家统计局数据,国内服装、鞋及针纺织品类零售额累计同比增速已从2月-30.9%逐步回升至9月的-12.4%(恢复18.5pct);9月该类目下同比增速达到+8.3%,越过去年同期水平。出口端,据海关总署数据,我国1-9月纺织品服装累计出口同比增速为+9.3%。下游中观层面,化纤纤维制造业营业收入累计同比数据从2月-28.4%逐步恢复至9月的-13.8%(累计恢复14.6pct)。下游微观层面,涤纶长丝产销率(销售数量/生产数量)在10月初连续多日超过100%(开工率维持85%上高开工),长丝库存逐步去化(9月中旬达到30左右高点后迅速去化至当前16天左右);产业链库存传导日渐顺畅。此外,今年四季度“冷冬预期”强烈,海外生产国(印度、东南亚等国)疫情未得到显著改善,多重利好有望拉动化纤订单持续恢复,进而向上游传导,支撑公司主营业务(PTA板块、化纤聚酯板块,以及化工板块乙二醇、苯乙烯)水平。 投资建议:预计2020-2022年归母净利润为120.95、150.04和184.56亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:疫情复发,原油价格波动风险,产品价格波动,新项目建设进度不及预期,安全环保生产风险。
恒力石化 基础化工业 2020-10-30 20.20 -- -- 27.60 36.63%
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石化航母盈利能力凸显,未来成长可期,维持“买入”评级10月28日,公司发布《2020年第三季度报告》,前三季度公司实现营收1033.34亿元(同比+35.38%),归母净利润98.96亿元(同比+45.16%)。Q3公司乙烯项目正式转固、全面释放业绩,公司单季度业绩再创新高。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为129.89、153.27、163.74亿元,EPS分别为1.85、2.18、2.33元/股,当前股价对应2020-2022年PE为11.0、9.4、8.8倍。我们认为,公司作为民营大炼化行业领军者,拥有突出的一体化优势、规模优势和成本优势,未来成长可期,维持“买入”评级。 公司毛利率、净利率水平显著提升,彰显公司优异的盈利能力Q3单季度公司实现营业收入359.76亿元(同比+5.83%,环比-4.29%),归母净利润43.79亿元(同比+56.60%,环比+29.79%),主要得益于公司继续享受低成本原油,Q3公司营业成本环比下降12.45%。根据公司公布的经营数据,1-9月公司原油平均进价为2,197.81元/吨,较1-6月的平均进价再度下降,低成本原油显著增强了公司盈利能力。Q3公司毛利率和净利率得以明显提升,Q3公司毛利率为24.28%,净利率为12.13%,较Q2分别提升7.06、3.14个百分点,未来随低成本原油消耗完毕,预计毛利率水平或将恢复正常。公司持续优化资本结构,截至三季报,公司资产负债率下降至77.41%,较中报下降1.51个百分点。 公司进军惠州大亚湾建投建PTA项目,未来成长动能值得期待据公司公告,恒力石化(惠州)拟投资约115亿元在惠州大亚湾石化园区内建设“2×250万吨/年PTA项目”,预计将于2021年底建成投产,项目建成后公司将拥有1660万吨PTA年产能,稳居行业龙头地位。惠州石化园区是国内八大石化产业基地之一,地理位置优越,项目投产后可全面辐射华南市场需求,我们认为,建公司在惠州大亚湾投建PTA项目是布局华南地区的关键一环,为向聚酯产业链延伸迈出的坚实一步。公司成长瓶颈或已被打破,未来成长动能值得期待。 风险提示:油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。
恒力石化 基础化工业 2020-10-30 20.20 -- -- 27.60 36.63%
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事项:公司公告,2020年前3季度营收1033亿元,同比+35%,本季度营收360亿,同比+6%,环比-4%;2020年前3季度归属于母公司净利润99亿元,同比+45%,本季度归属于母公司净利润43.8亿元,同比+57%,环比+30%Q3业绩持续增长,来自低价原油和乙烯投产1)低油价带来价差扩大:根据我们测算,公司前3季度原油采购成本不到45美金/桶,较去年同期低25美金/桶,对应单吨成本降低1179元/吨,而成品油价格同比仅下降359元/吨,化工品价格仅下降148元/吨,公司成品油和化工品价差反而同比有所扩大,这也是公司业绩持续增长的主要原因。 2)150万吨乙烯及下游装置投产,Q3开始贡献利润:公司乙烯项目在本年度7月份实施转固,从公司公布的数据来看,Q3化工品销量586万吨,较Q2季度净增加152万吨,增量主要来自乙烯项目。三季度低油价下,石脑油乙烯相对煤制路线成本优势带来良好盈利水平,公司乙烯项目也充分享受到了低成本带来的高盈利。 四季度及明年看点1)聚酯四季度向好,短期,我们认为,有三大因素推动:房地产竣工面积增长,软装需求提升;拉尼娜导致今年寒冬,下游大量布局冬季服装;印度纺织订单转移国内,加快消化下游库存。长期,我们判断,明年或是涤纶长丝供需拐点,涤纶盈利有望率先修复。需求端,下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存,但受疫情影响,或推迟至明年下半年重新进入补库周期;供给端,20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放,此后新增产能相对较少;2)乙烯完全达产盈利释放,目前三烯盈利处于良好水平,单吨乙烯利润在1100元/吨左右,单吨丙烯利润在1800元/吨左右,四季度有望贡献一个完整季度利润。 盈利预测与估值:考虑到乙烯项目投产带来的增量,我们上调公司20/21/22年业绩预测至138/150/170亿元(前值为2020年110亿,2021年为115亿),EPS2.0/2.1/2.4元,当前股价对应PE10.4/9.5/8.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价暴跌的风险;成品油需求持续恶化的风险;公司乙烯项目盈利低于预期的风险
陈莉 2 2
恒力石化 基础化工业 2020-10-30 20.20 25.20 -- 27.60 36.63%
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2020年前三季度归母净利同比增45.2%,维持“买入”评级。 恒力石化于10月28日发布2020年三季报,公司实现营收1033.34亿元,同比增35.4%,实现归母净利润98.96亿元,同比增45.2%,对应EPS为1.41元。其中2020Q3实现营收359.76亿元,同比增5.8%,实现归母净利润43.79亿元,同比增56.6%。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.92/2.52/2.76元,维持“买入”评级。 炼厂保持高开工率,低价原油库存助力三季度业绩。 据公司公告,2020年1-9月炼化板块实现合计销量1501万吨,同比增长131%,考虑到部分自产自用的产品(PX 等),结合炼化一体化项目约2000万吨商品量,公司炼化板块保持高开工率,炼化板块实现营收596.5亿元,同比增长118%。另一方面,由于2020H1油价大跌,公司1-9月整体原油采购成本仅2198元/吨,同比降35%,经历上半年原油存货跌价影响后,Q3受益于低价原油,公司业绩表现良好。1-9月炼化板块销售均价3974元/吨,同比下跌6%。7月公司150万吨乙烯项目转固及上半年PTA-4项目投产亦对业绩有所助益。 PTA-聚酯板块延续低迷。 报告期内,公司聚酯板块实现销量169.4万吨,同比降14%,销售均价7274元/吨,同比降17%,营收123.25亿元,同比降29%,据CCF,1-9月华东地区FDY(75D)/聚酯切片/PBT/PTA 均价分别为6558/4962/8119/3702。元/吨,同比下跌27%/32%/25%/39%。PTA 方面,公司1-9月实现销量605万吨,同比增长47%,销售均价3434元/吨,同比降36%,营收207.7亿元,同比降5%。且聚酯及PTA 产品价差均有所收窄,整体延续低迷。公司销售/ 管理/ 研发费用率分别同比下降0.05/0.18/0.40pct 至0.9%/1.9%/0.6%,财务费用率同比上升0.55pct 至4.1% 海外经济低迷拖累油价水平,聚酯板块景气有望逐渐改善。 受疫情影响,全球油品燃料消费低迷,10月27日BRENT 期货价格收于41.10美元/桶,较9月30日下跌2.4%,油价仍维持低位。据百川资讯,化工下游产品方面, 10月28日华东地区HDPE/PP/乙二醇报价7625/8600/3790元/吨,10月以来保持稳定,苯乙烯报价6500元/吨,10月累计上涨20%。10月28日涤纶长丝FDY(75D)/PTA 报价5950/3290元/吨,10月累计上涨4.4%/2.2%,伴随纺织下游需求改善,我们认为聚酯板块盈利后续有望改善。 维持“买入”评级。 由于炼化下游产品需求复苏因海外疫情低于预期,我们下调公司2020-2022年EPS 分别至1.92/2.52/2.76元(原值2.18/2.73/2.96元),基于可比公司2021年Wind 一致预期平均10倍PE 的估值水平,给予公司2021年10倍PE,对应目标价25.20元(前值23.98元),维持“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅波动风险,下游需求恢复不达预期风险。
恒力石化 基础化工业 2020-10-30 20.20 -- -- 27.60 36.63%
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单季度盈利创新高,超市场预期2020前三季度,公司实现毛利润 130.62亿元,同比增加 35.38%,主要是本期炼化项目生产良好,PTA-4项目、乙烯项目投产,公司营业收入增加所致。前三季度,公司财务费用 5.73亿元,同比下降 23.18%,主要是利息支出增加;管理费用 13.42亿元,同比增长 101.24%,主要是折旧费用、员工薪酬等增加;销售费用 9.21亿元,同比增长 48.25%,主要是公司销售额较去年同期较大幅度提高,销售费用也一并增加。公司经营活动净现金流 183.64亿元,同比下降 31.02%,与归母净利润趋势相反,主要是本期购买原材料较多,支付各项税费等较多;投资活动净现金流为-174.12亿元,同比减少 52.27%,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期减少所致;筹资活动净现金流为 33.95亿元,同比下降 77.74%。公司净现比为 1.85,同比下降 2.06,主要因为本期偿还债务及分配股利、利息较多;存货周转天数为 62.44天,同比减少 10.68天,主要是由于上中下游产能持续释放,公司存货周转加速。公司应付票据及账款由期初的 196.93亿元增加至 219.78亿元,应收票据及账款由期初的 11.38亿元减少至 10.52亿元,主要因为本期商业承兑汇票较年初增加,材料采购以及营收消费税退税款所致。公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为 186.56亿元,同比减少 47.23%,在建工程 71.53亿元,比期初减少了 70.55%,公司乙烯项目、PTA 项目报告期内进行在建工程转固定资产。 单季度来看,Q3公司营收 359.76亿元,同比增长 5.83%,环比下降4.29%;毛利润 57.55亿元,同比增长 57.29%,环比增长 24.46%;毛利率 21.13%,同比上升 3.15百分点,环比提升 1.68个百分点;归母净利润 43.79亿元,同比增加 56.60%,环比增加 29.79%。公司业绩逆势实现逐季改善,单季盈利也首次突破 40亿元,再创历史新高,超越市场预期。 主要产品前三季度销量提升,价格环比变化不大2020前三季度,公司主要产品销量有所改善。成品油、化工品、PTA 销量分别为 184.38万吨、1316.69万吨和 605.02万吨,同比分别上升7.96%、175.22%和 47.08%,分别实现收入 76.78、519.72和 297.74亿元;聚酯产品销量为 169.43万吨,同比下降 14.01%,实现收入 123.25亿元。总体来看,随着国内复工复产情况好转,市场情况趋于平稳,业绩有望回升。 单季度看,公司主要产品 Q3销量略有下滑。其中,成品油销量 23.43万吨,同比下降 81.40%,环比下降 49.80%;化工品销量 585.64万吨,同比上升 132.08%,环比上升 35.06%;PTA 销量 168.35万吨,同比上升 41.27%,环比下降 28.96%;聚酯产品 66.74万吨,同比下降 2.26%,环比上升 11.09%。 三季度乙烯项目全面投产,并贡献业绩公司 150万吨/年乙烯装置于三季度全面投产并贡献业绩,是公司三季度单季业绩创新高的重要原因。该项目进一步打通了公司“烯烃—乙二醇—聚酯”产业链条,标志着恒力石化聚酯化纤全产业链打通,具备战略意义的上游大炼化产能建设圆满收官。该装置所使用的乙烯原料基本由上游炼厂生产并通过管道一体化供应,乙烯设计收率 48%、双烯收率 60%,居于世界前列,头部效应越发显著。 拟建 PTA 项目,继续巩固龙头地位子公司恒力石化拟于广东省惠州大亚湾石化园区内建设 500万吨/年PTA 项目,总投资 114.95亿元,其中项目建设投资 99亿元(外汇 1.2亿美元),使用自有资金 31.8亿元,其余部分为银行贷款。该项目计划于 2021年底建成投产,将主要建设两套 PTA 主装置、5万吨散货码头等,项目操作弹性 80—100%。项目投产后,公司将拥有 1660万吨/年PTA 产能,有利于公司进一步强化在聚酯化纤产业链上游 PTA 行业的规模与成本优势。项目达产后,预计将为公司带来年均销售收入 212.5亿元,利润总额 12.06亿元。随着未来一系列项目的落地,公司将继续巩固行业内的龙头地位。此外,公司还通过第五期员工持股计划,以激励参与 150万吨/年乙烯项目、250万吨/年 PTA-4项目和 250万吨/年PTA-5项目建设的主要操作员及以上级别人员和公司及其他相关的人员,增加员工积极性。 投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 140.8、162.5、186.1亿元,同比增速为 40.4%、15.5%、14.5%。对应 PE 分别为 10.19、8.83、7.71倍。维持“买入”评级。
恒力石化 基础化工业 2020-10-30 20.20 -- -- 27.60 36.63%
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一、事件概述 2020年10月29日公司发布2020年三季报,2020年前三季度营收1033亿元,同比增长35%,归母净利99亿元,同比增长45%,归母扣非净利97亿,同比增长46%。 二、分析与判断 大炼化等项目产能投放,净利同比增长45% 据公司公告,2020年前三季度营收1033亿元,同比增长35%,归母净利99亿元,同比增长45%。我们判断营收大幅增长主要是大炼化项目产能投放以及PTA、乙烯项目报告期内转固。报告期公司毛利率21.13%,同比提升3.15个百分点。我们判断毛利率的提升一方面是今年全球疫情影响下油价处于低位运行,低油价能节省大量原材料成本;另一方面,三季度以来国内需求快速回暖,成品油及其他炼化产品量价持续回暖。我们判断随着国内下游需求的持续回暖,四季度大炼化景气度有望持续。报告期管理费用13亿,同比增长101%,主要是折旧费用、员工薪酬等增加。报告期财务费用42亿,同比增长104%,主要是利息支出增加。 行业内首家原油-PX-PTA-聚酯一体化企业,持续受益产业链扩张 2019年5月恒力2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,公司成为行业内首家拥有了从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。当前公司产能拥有炼化2000万吨,660万吨PTA,280万吨高端聚酯。公司未来将坚持产业链延伸扩张的战略,纵向上推进150万吨乙烯项目和500万吨PTA项目,横向上加快建设135万吨民用丝产能和20万吨工业丝产能。据公司公告,恒力150万吨乙烯项目预计将于2020年二季度商业化运行,该项目可行性报告预计年化营收243亿,净利43亿;2条年产250万吨PTA项目预计2020年中商业化运行,预计年化营收232亿,净利19亿;20万吨工业丝项目预计2020年底投产;135万吨民用丝预计项目建设周期48个月,采取分批投产的方式,预计项目营收年化157亿,净利20亿。 政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善 据中国石油和化学工业联合会发布的《2019年中国石油和化学工业经济运行报告》,2019年我国主要化学品总产量同比增长约4.6%;石油和化工全行业实现营业收入12.27万亿元,同比增长1.3%,为4年来新低;利润总额6683.7亿元,利润总额下降14.9%,近4年来最差。全行业营业收入利润率为45%,同比下降1.04个百分点。 石化行业供需格局未来在政策推动下格局有望向好。2019年,中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年,产能利用率约为76%,产能利用率水平较低。2019年11月6日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》,自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)、150万吨/年以下加氢裂化生产装置等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为2.01元、2.37元、2.82元,对应PE分别为10.1倍、8.6倍、7.2倍。当前石化行业可比公司平均估值为17倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 成品油及化工产品价格下跌;公司产能投放速度放缓。
谢楠 5
恒力石化 基础化工业 2020-10-29 19.36 -- -- 27.60 42.56%
27.60 42.56% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入1033.34亿元,同比增加35.38%,归母净利润98.96亿元,同比增长45.16%,扣非后归母净利润96.74亿元,同比增长46.06%;其中三季度实现营业收入359.76亿元,同比增长5.83%,归母净利润43.79亿元,同比增长56.60%。 点评: 炼化一体化盈利能力强劲。原油价格自4月底以来进入温和上涨通道,布伦特原油由低点16美元/桶稳步上涨至40美元/桶以上,炼化企业作为中游加工业,三季度享受原料温和上涨带来的库存受益,此外,公司投资新建150万吨乙烯项目,上半年已完成投料开车、装置联运、稳产优化和满负荷运行的全部投产工作,于今年7月份实施转固并实现商业化运营,预计三季度已有盈利贡献,叠加民营炼化自身在规模、运营效率高等方面的优势,公司三季度实现营业收入359.76亿元,同比增长5.83%,归母净利润43.79亿元,同比增长56.60%。 具体看,根据公司经营数据,炼化项目前三季度生产成品油及化工品201.24万吨和1653.15万吨,销量分别为184.38万吨和1316.69万吨,成品油及化工品分别实现营业收入76.78亿元和519.72亿元,原油采购价格2197.81元/吨,较上年同期下降34.91%,其中三季度成品油、化工品销量分别为23.43万吨和585.64万吨,实现营收9.70亿元和207.52亿元。 PTA扩产强化规模优势、长丝有望底部回升。PTA方面:三季度华东PTA均价3504元/吨,PTA-PX价差459.72元/吨,同比上涨34元/吨,盈利低位徘徊,公司PTA规模优势显著,目前具备PTA产能1160万吨,并拟于广东省惠州大亚湾石化园区内建设“2×250万吨/年PTA项目,投产后行业地位进一步得到巩固;涤纶长丝方面:受疫情影响,长丝行业需求低迷,三季度POY/DTY/FDY均价分别为5166元/吨、6502元/吨和5538元/吨,价差分别为901元/吨、2237元/吨和1272元/吨,较去年同期回落明显,短期盈利能力有所下降,未来随着疫情得到控制,盈利有望底部回升。 持股计划激发员工动力,彰显管理层发展信心。公司发布第五期员工持股计划(草案),本次员工持股计划目的为激励公司参与150万吨/年乙烯项目、PTA-4项目和PTA-5项目建设的主要工作人员,认购员工总数不超过1500人,其中认购员工持股计划的董事、监事及高级管理人员不超过2人。资金来源为公司根据经营情况所提取的奖励基金,奖励基金上限为8000万元。员工持股计划设立后将委托具备资产管理资质的专业机构进行管理,并全额认购信托计划的劣后级份额,信托计划按照1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额,合计16,000万元(含),公司实际控制人为信托计划劣后级份额提供托底保证,扣除相关费用后,保证公司所提取的奖励基金按单利计算年化收益率不低于8%。存续期为66个月,锁定期60个月。截至目前,公司已合计进行五轮股权激励,核心人才动力得到有效激发,同时彰显管理层发展信心。 投资建议:公司大炼化项目稳定运行,长丝、涤纶工业丝及PBAT等产品也将陆续投产贡献业绩,受益地板价以及油价温和上涨带来的库存收益,上修公司2020-2022年归母净利润至134.77、137.75和149.90亿元(前值129.4/137.1/149.95亿元),对应PE分别为10.6、10.4和9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:油价及产品价格大幅波动;产能释放不及预期;疫情持续影响需求。
恒力石化 基础化工业 2020-10-12 18.89 28.50 9.91% 21.25 12.49%
27.60 46.11% -- 详细
事件:公司发布公告 (1)拟投资约115亿元在广东省惠州大亚湾石化园区内建设“2×250万吨/年PTA项目” (2)发布第五期员工持股计划(草案)。 主要观点:1.南下布局0500万吨APTA项目,巩固炼化聚酯龙头地位公司打造炼化聚酯一体化全产业链,为进一步巩固上游产能规模优势,增强聚酯化纤全产业链综合竞争力,公司下属公司恒力石化(惠州)有限公司拟资投资1,149,491万元建设“2×250万吨/年年PTA项目”。 项目基本情况:该项目建设地点位于广东省惠州大亚湾石化园区内。 拟新征建设土地706亩,新建两套年产250万吨PTA装置及辅助设施,建(构)筑物占地面积28.2万平方米。该项目资金筹措计划为自有资金318,015万元,其余部分向银行申请贷款,计划于2021年底建成投产。项目达产达效后,预计年均销售收入212.5亿元,利润总额12.06亿元。 项目意义:目前公司了在大连长兴岛建成了1160万吨/年PTA生产装置,司全球产能规模最大,该项目建成后公司PTA产能进一步增至1660万万吨吨/年,有利于巩固公司在上游PTA行业的技术、规模与成本竞争优势。同时,该项目位于我国重点发展的七大石化产业基地之一、炼化一体化规模全国第一的惠州大亚湾石化园区,园区循环经济产业链关联度高。项目所在地周边地区也是我国重要的服装消费终端市场。本项目建成后,公司布局扩展至华南地区,有利于进一步提高市场份额,同时补齐惠州乃至广东石化产业链中下游短板,改善产业结构。 22..发布第五期员工持股计划,增强凝聚力自公司自2017年推出第一期员工持股计划,目前已进行至第五期,激励效果良好。根据《第五期员工持股计划(草案)》,本次持股计划的资金总额上限为8000万元,资金来源为公司根据经营情况所提取的奖励基金,奖励基金总额不超过8000万元。以信托计划通过购买上市公司回购的公司股票。信托计划按照1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额,资金总额上限为1.6亿元。本次员工持股计划的持有人为公司参与150万吨/年乙烯项目、250万吨/年PTA-4项目和250万吨/年PTA-5项目建设的主要操作员及以上级别人员、公司及部分其他子公司与前述项目相关的人员,员工总数不超过1,500人。本次员工持股计划存续期为66个月,锁定期60个月。项目员工持有公司股票,有利于激励员工,提高公司凝聚力,共享公司成长收益。 33..公司全年业绩将再创新高司我们预计公司2020年盈利将再创新高,主要由于( (1)增新增150万吨乙烯项目投产,,2020年年7月转固。( (2)公司在原油采购机遇期内加大了原油采购量,锁定低成本原料,受益后续油价回升。 (3)新增PTA、聚酯、PBAT项目陆续投产。( (4)尽管当前供需矛盾在比较长的一段时间内仍然较着突出,市场比较悲观,但未来随着PTA、聚酯需求恢复,盈利有望逐渐改善。 44..盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为137.67亿元、156.98亿元和180.71亿元,对应EPS1.96元、2.23元和2.57元,PE9.5X、8.3X和7.2X。考虑公司炼化一体化项目处于收获期,在建多个项目陆续投放,一体化优势明显,顺周期成长,业绩弹性大,维持目标市值02000亿元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原油及产品价格大幅波动,项目投产进度及盈利不及预期,环保及安全风险。
陈莉 2 2
恒力石化 基础化工业 2020-10-12 18.89 23.98 -- 21.25 12.49%
27.60 46.11% -- 详细
拟在新基地布局PTA项目,并推出第五期员工持股计划 恒力石化9月30日发布公告,拟通过子公司恒力石化(惠州)投资115亿元建设2套250万吨/年PTA项目,项目建设于广东省惠州市大亚湾石化园区,有望持续巩固公司上游产业链优势地位。公司同时公告拟推进第五期员工持股计划,总额8000万元并以1:1比例认购信托计划劣后级份额,持有人主要为乙烯、PTA四期、PTA五期等新建项目的相关员工。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.18/2.73/2.96元,维持“买入”评级。 借力PTA技术革新,布局华南新基地 公司本次在惠州大亚湾石化园区的投资总额达115亿元,主要建设2套250万吨/年PTA项目,拟新征建设用地706亩,两套设施及辅助工程占地约423亩,项目建成后预计实现收入212.5亿元,利润总额12.06亿元(即单吨利润约241元)。据INVISTA,PTA工艺自2017年以来伴随单耗下降、能源利用效率提高及装置规模化,单吨投资及操作成本均较前一代技术出现显著下降。公司本次投建的项目基地有望成为公司在华南地区的战略支点,辐射华南市场,并在PTA技术革新的浪潮中抢占先机。 第五期员工股持股计划继续激励新项目员工 公司本期员工持股计划总额不超过8000万元,资金来源为公司根据经营情况提取的奖励基金,参加员工不超过1500人,包括公司已建成的150万吨/年乙烯工程、PTA-4、PTA-5工程的相关人员。持股计划拟按1:1比例全额认购信托计划劣后级份额,公司实控人为劣后级份额提供托底保证。信托计划拟通过大宗交易受让公司回购专用账户中的公司股票,截止2020年9月30日,该账户中累计剩余股份2381万股。我们认为公司第五期员工持股计划有望持续激励公司新项目员工,调动员工积极性,健全激励约束机制,实现公司长期、稳定发展。 纺织需求触底回升,炼化板块优势渐显 据中纤网,8月国内纺织品出口同比增长20.3%至309.3亿美元,连续5月保持高增长,环比基本持平,后续伴随秋冬旺季及海外补库存效应,纺织需求有望持续改改善。9月30日华东地区FDY68D报价6100元/吨,处于价格底部,但价差已自9月15日小幅回升。华东地区PTA报价3215元/吨,对老装置而言处于盈亏平衡点附近,对于新装置仍有盈利空间。炼化方面,公司乙烯项目投产后,基于自身一体化、规模化、配套设施及经营策略优势,竞争力优势有望持续体现。 维持“买入”评级 恒力石化是国内聚酯-炼化一体化代表性企业,我们维持公司2020-2022 年EPS分别为2.18/2.73/2.96 元的预测,基于可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均12倍PE),考虑荣盛石化拉高平均估值,给予公司2020年11倍PE,维持目标价23.98元,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,下游需求恢复不达预期风险。
谢楠 5
恒力石化 基础化工业 2020-10-09 18.89 -- -- 21.25 12.49%
27.60 46.11% -- 详细
事件:1)公司公告拟投资114.95亿元于广东省惠州大亚湾石化园区内建设“2×250万吨/年PTA项目”;2)公司发布第五期员工持股计划(草案)以激励公司参与150万吨/年乙烯项目、PTA-4项目和PTA-5项目建设的主要工作人员。 点评: PTA进一步增强规模优势。公司现有PTA产能1160万吨/年,是全球产能规模最大、成本优势最明显的PTA生产商。本次公司拟在广东省惠州大亚湾石化园区内新建两套年产250万吨PTA装置及辅助设施,项目总投资114.95亿元,公司预计项目达产达效后,年均销售收入212.50元,利润总额12.06亿元。项目建成后,公司PTA产能将增至1660万吨/年,规模、技术和成本优势进一步增强。同时,此次项目位于七大石化基地之一的惠州大亚湾石化产业园,对补齐惠州乃至广东石化产业链中下游短板,改善产业结构,助力惠州大亚湾石化园区打造万亿级石化能源新材料产业集群具有重要意义。 持股计划激发员工动力,彰显管理层发展信心。公司发布第五期员工持股计划(草案),本次员工持股计划目的为激励公司参与150万吨/年乙烯项目、PTA-4项目和PTA-5项目建设的主要工作人员,认购员工总数不超过1500人,其中认购员工持股计划的董事、监事及高级管理人员不超过2人。资金来源为公司根据经营情况所提取的奖励基金,奖励基金上限为8000万元。员工持股计划设立后将委托具备资产管理资质的专业机构进行管理,并全额认购信托计划的劣后级份额,信托计划按照1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额,合计16,000万元(含),公司实际控制人为信托计划劣后级份额提供托底保证,扣除相关费用后,保证公司所提取的奖励基金按单利计算年化收益率不低于8%。存续期为66个月,锁定期60个月。截至目前,公司已合计进行五轮股权激励,核心人才动力得到有效激发,同时彰显管理层发展信心。 乙烯项目投产及PTA、聚酯产能扩张将继续助力公司盈利增长。公司150万吨/年的乙烯项目总投资210亿元,根据可研报告,在原油处于50、60美元/桶价格体系下,项目税后收益率分别29.18%和29.88%,盈利能力十分突出。项目于上半年完成投料开车、装置联运、稳产优化和满负荷运行的全部投产工作、7月份实施转固并实现商业化运营,三季度有望开始贡献盈利。此外,公司4#、5#两条合计500万吨/年PTA、135万吨/年纺织新材料陆续投放,将贡献业绩增量。 投资建议:公司大炼化项目稳定运行,Q3乙烯、PTA项目开始逐步贡献利润,长丝、涤纶工业丝及PBAT等产品也将陆续投产贡献业绩。受益地板价保护以及油价温和上涨带来的库存收益,上修公司归母净利润为129.40/137.10/149.95亿元(调整前预测值分别为101.12、135.43亿元和146.89亿元),对应PE分别为10.1/9.5/8.7倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:油价及产品价格大幅波动;产能释放不及预期;
恒力石化 基础化工业 2020-10-08 18.89 -- -- 21.25 12.49%
27.60 46.11% -- 详细
公司在惠州建设500万吨PTA,石化航母彰显成长动能,维持“买入”评级 9月30日晚间,公司发布公告,恒力石化下属公司恒力石化(惠州)拟投资约115亿元建设“2×250万吨/年PTA项目”,项目建设地点位于惠州大亚湾石化园区内,项目建成后恒力石化将拥有总计1660万吨PTA年产能。我们认为,惠州大亚湾PTA项目的投建宣告公司正式进军华南地区,同时将进一步巩固公司PTA行业龙头地位,为产业链向下游延伸打下坚实的基础。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润分别129.89、153.27、163.74亿元,EPS分别1.85、2.18、2.33元/股,当前股价对应PE分别10.1、8.5、8.0倍,维持“买入”评级。 公司积极布局华南地区,在八大石化基地中产能布局已占据两席 根据公司公告,该项目主要建设内容包括两套PTA主装置、5万吨散货码头等项目配套设施。项目计划总投资人民币约115亿元,其中项目建设投资约99亿元(其中外汇1.2亿美元),公司将使用自有资金31.8亿元用于项目建设,其余部分向银行申请贷款,该项目计划于2021年底建成投产。此前,公司在辽宁和江苏已拥有五大产业基地,我们认为,公司在惠州大亚湾投建PTA项目是布局华南地区的关键一环,为向聚酯产业链延伸迈出的坚实一步,同时惠州大亚湾作为八大石化基地之一充满发展机遇,中海油、壳牌等诸多化工巨头选择在此布局,至此公司的产能布局已在八大石化基地中占据两席,彰显石化航母的成长动能。 公司推出第五期员工持股计划,彰显公司对未来发展的坚定信心 公司同步发布《第五期员工持股计划(草案)》,旨在激励参与公司150万吨乙烯、PTA-4和PTA-5项目建设的主要工作人员。该计划的资金来源为公司根据经营情况所提取的奖励基金,总额不超过8000万元,该计划的股票来源为公司回购专用账户回购的股票,截至公告日,公司回购账户累计剩余股份约2381万股。公司从2017年至今共推出五期员工持股计划,分别用于激励炼厂、乙烯、PTA等项目主要参与人员,有助于留住核心人才,同时彰显公司对未来发展的坚定信心。 风险提示:油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。
恒力石化 基础化工业 2020-10-02 18.89 -- -- 21.25 12.49%
27.60 46.11% -- 详细
计划投建500万吨/年PTA 项目,继续巩固PTA 行业龙头地位。 公司是全球产能规模最大、技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA 生产供应商之一,目前拥有PTA 产能1160万吨/年。据公告,子公司恒力石化(惠州)拟于广东省惠州大亚湾石化园区内建设500万吨/年PTA项目,总投资114.95亿元,其中项目建设投资99亿元(外汇1.2亿美元),使用自有资金31.8亿元,其余部分为银行贷款。该项目计划于2021年底建成投产,将主要建设两套PTA 主装置、5万吨散货码头等,项目操作弹性80-100%。项目投产后,公司将拥有1660万吨/年PTA 产能,有利于公司进一步强化在聚酯化纤产业链上游PTA 行业的规模与成本优势。项目达产后,预计将为公司带来年均销售收入212.5亿元,利润总额12.06亿元。2020年1月22日,公司与惠州市政府签署了战略合作框架协议,计划总投资820亿元,在大亚湾石化区和惠东新材料产业园建设石化中下游及新材料项目。500万吨/年的PTA 项目仅仅是开端,预计未来有望有一系列项目落户惠州,继续巩固行业内的龙头地位。 第五期员工持股计划通过,激励乙烯和PTA 项目员工。 公司通过第五期员工股持股计划,资金来源为公司根据经营情况所提取的奖励基金,奖励基金总额不超过8000万元,存续期为66个月,锁定期为60个月,股票来源为公司回购专用账户回购的恒力石化A 股股票。本计划的激励对象为公司参与150万吨/年乙烯项目、250万吨/年PTA-4项目和250万吨/年PTA-5项目建设的主要操作员及以上级别人员、公司及其他相关的人员。本次参加认购的员工总数不超过1500人,其中董监高不超过2人。目前,参加计划的董监高人员包括董事龚滔和副总经理温浩。通过股权激励计划的实施,公司可以进一步完善治理结构,采用有效的激励机制,充分调动员工的积极性和创造性,有利于项目的顺利高效推进,保障吸引和保留优秀管理人才和业务骨干。 计划购买实控人旗下房产,满足公司中长期办公需求。 公司计划购买恒力地产(大连)有限公司持有的维多利亚广场B 楼办公楼等相关物业,总价款为16.36亿元,占公司总资产的0.94%,净资产的4.5%,按照30年计提折旧,每年新增折旧金额5453万元,占2019年归母净利润(100.25亿元)的0.54%,对上市公司财务状况影响较小。上市以来,公司一直专注产业链上下游整合以及业务发展,没有配置总部大楼,相关的采购、销售、管理等职能部门分散在各地办公,主要的办公地长兴岛距离大连市区约150公里,交通较不便利。随着炼化一体化项目、乙烯项目和PTA-4/5项目投产,公司资产和业绩规模将明显增长,人员规模迅速扩大。未来公司在大连辖区的总人数将超过25000人,管理部门人数将超过6000人。本次收购标的资产建筑面积合计75134平方米,满足公司中长期办公需求。此外,购置总部大楼有助于公司中长期发展规划的执行,不仅提升了公司在研发、经营管理和市场开拓的硬件设施,还提升公司形象及员工办公舒适度和满意度,有利于更好地吸引高端金融人才及国际化管理人才。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为120.8、150.0、179.6亿元,同比增速为20.5%、24.2%、19.7%。对应 PE 分别为11.1、8.9和7.5倍。维持“买入”评级。 风险提示行业周期性波动风险,项目建设进度不及预期风险,下游需求不及预期风险,企业安全生产风险,财务风险等。
恒力石化 基础化工业 2020-05-04 13.71 -- -- 14.49 2.62%
17.35 26.55%
详细
事件: 公司发布 2020年一季度报告,报告期内实现营业收入 297.71亿元,同比增长 97.77%;公司归母净利润及扣非后归母净利润均实现大幅增长,其中归母净利润同比增长 323.84%至 21.43亿元、扣非后归母净利润同比增长 345.20%至 21.52亿元,基本每股收益 0.31元/股。 业绩符 合预期,系统性优势彰显公司核心竞争力受益于去年二季度公司 2000万吨/年炼化一体化项目实现全面投产,新增炼化业务铸就公司上下游一体化协同生产,化工品和成品油的销售是公司一季度业绩同比大幅提升的核心驱动力。由于炼化项目投产,报告期内公司营业成本和营业收入同比均大幅增长,但公司凭借卓越的成本管理有效控制成本增速,一季度归母净利润提升显著,同比增长 323.84%至21.43亿元。 报告期内,公司成品油销售业务实现营收 48.86亿元,与成品油销售挂钩的消费税成为公司税金及附加的主要来源。报告期内,公司发生税金及附加合计 6.17亿元,同比增长 821.87%,而去年一季度公司尚未开展成品油销售业务。 今年 3月 7日,OPEC+会议未能达成进一步的减产协议,OPEC 产油国与俄罗斯为了抢夺原油市场份额打响价格战,国际原油市场进入低油价时代,公司计提库存跌价损失,报告期内计提资产减值损失合计 6.21亿元,成为抵减公司净利的关键因素之一,但公司系统性优势显著,仍然实现业绩同比大幅增长。 多方位完善产业链结构,未来盈利盈利增长可期当前公司各主装置安装等关键任务都在有条不紊进行中。其中 2000万吨/年炼化一体化项目已于去年二季度实现全面投产;今年 1月 PTA 项目第四条生产线一次投料成功,第五条生产线已进入建设扫尾阶段;重要配套项目 150万吨/年乙烯装置在今年 1月份顺利产出合格品。待项目陆续建成后,恒力石化产业园集 2000万吨/年炼油、150万吨/年乙烯以及 1200万吨/年PTA 为一体,规模优势和一体化优势显著。 原油价格筑底,利好公司炼化业务今年 4月 13日,OPEC+各国重启谈判,最终达成减产协议,首阶段将于今年五月份每日减产 970万桶,这也是 OPEC+机制成立以来达成的最大规模减产协议,但减产规模不及市场预期,油价仍处在低位。截至 2020年 4月 28日,Brent 期货价跌至 20.46美元/桶。但是从长期趋势来看,我们认为油价已经筑底,随着全球复工复产,原油需求复苏,油价有望回暖,公司作为炼化龙头将从中获益。盈利预测、估值与评级公司 2019年业绩符合我们前期的预测,我们维持公司 2020-2022年盈利预测,预计 2020-2022年的净利润为 118.15/135.29/149.08亿元,对应EPS 分别为 1.68/1.92/2.12元。公司是国内首个投产的民营大炼化企业,我们继续看好其未来发展,故维持“买入”评级。 风险 提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、汇率风险、成品油税收政策变化风险。
恒力石化 基础化工业 2020-04-28 13.84 -- -- 14.49 1.68%
17.35 25.36%
详细
事件:恒力石化发布2020年一季报,2020年Q1公司实现营业收入297.70亿元,同比增长97.77%,实现归属于上市公司股东的净利润21.43亿元,同比增长323.84%,实现扣非归母净利21.52亿元,同比增长345.20%,单季度实现基本每股收益0.31亿元,同比增长342.86%。以最新的总股本70.39亿股计,公司Q1单季度摊薄每股收益0.30元,每股经营性现金流净额1.00元。 维持“审慎增持”的投资评级。炼化项目生产,产品产销大幅增长,助力公司2020年Q1营业收入、毛利、归母净利同比大幅增长。 公司2000万吨炼化一体化项目于2019年3月25日顺利打通全流程,而后达到满产状态,相较于2019年部分时段贡献业绩,炼化项目2020年将全年贡献业绩。炼化项目的投产使得公司打通炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链,产品的多元化有助抵御周期波动的风险,考虑到炼化项目竞争力较强,预计炼化项目具有较强的盈利能力。公司继续扩张产业链,推进150万吨乙烯项目、500万吨PTA项目、135万吨长丝项目和20万吨高性能车用丝项目,伴随规划项目的投产,公司产品种类及规模将不断扩张。我们维持对公司2020~2022年EPS分别为1.71、2.16和2.30元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。
恒力石化 基础化工业 2020-04-28 13.84 15.05 -- 14.49 1.68%
17.35 25.36%
详细
事件: 公司发布 2020年一季报,20Q1公司实现营业收入 297.7亿元,同比增 97.8%,实现归属于上市公司股东的净利润 21.43亿元,同比增长 323.84%。实现扣非后净利润 21.52亿元,同比增长 345.2%。经受疫情冲击,一季度业绩表现突出。 评论: 1、一季度公司业绩经受住疫情冲击,一体化优势尽显一季度国内宏观经济环境经历了疫情带来的较大冲击,一季度国内生产总值下降6.6%,内需外需受到疫情冲击下滑明显,国际原油价格大幅下跌。种种不利因素对于炼化行业也产生了明显影响。由于各地采取严格的封控措施,叠加春节因素,今年一季度国内成品油和化工品产需均明显回落。 从公司公告的一季度主要经营数据情况看,一季度成品油和化工品产量分别为105.04万吨和 312.29万吨,与 19Q4满产水平相比,大体可以判断一季度公司炼化项目总体生产负荷为 75%-80%,我们估计 2-3月份生产负荷可能维持在七成左右;聚酯和 PTA 板块产量水平则环比基本持平,保持了较高负荷率。 销量方面看,一季度聚酯产品产量为 62.35万吨,销量则为 42.61万吨,产销率为 68%左右,与往年相比明显偏低,主要为下游复工复产进度较往年推迟,需求恢复速度较为缓慢所致。在如此艰难的宏观环境下,公司一季度仍能取得超20亿元的业绩,实属难能可贵。炼化项目投产后带来的一体化优势得以显现。 根据价差判断,我们估计一季度炼化项目贡献净利 14~15亿元,PTA 板块贡献3~4亿元,聚酯板块则贡献 2~3亿元。 2、今年炼化项目盈利表现依然值得期待恒力炼化 2000万吨炼油项目于 5月 17日正式宣告全面投产。从 19年半年报信息来看,我们判断 2000万吨炼化项目年净利润水平在 70亿元左右。从年报信息看,19年全年在运行 7个半月的情况下,炼化板块即实现超 60亿元盈利,超出我们预期。2020年一季度,因疫情影响,炼化项目盈利出现明显波动;从二季度起,随国内复工复产情况的好转,市场需求平稳恢复。考虑项目在 2020年二季度有乙烯投产预期,一体化版图的最后一块将补齐,我们估计炼化一体化项目今年对公司净利润的贡献有望达到 90亿元左右。 3、新项目持续推进,完整的一体化体系即将建成与炼油项目配套的 150万吨乙烯项目已经于 19年底建成,现处于开车调试期。 配套的 180万吨乙二醇、72万吨苯乙烯等装置将同步投产,预计今年二季度将投入商业运行;PTA-4装置已于年初投产,PTA-5装置预计年中投运,新技术的能耗优势和园区规模化优势,打造世界级 PTA 基地;135万吨民用丝和 20万吨高性能车用工业丝也将从今年起分批投产。 盈利预测和投资建议:考虑后续项目建设进展和景气情况,我们预计公司2020~2022年实现净利润 116.1、134.3和 147.5亿元;EPS 分别为 1.65、1.91、2.10元,现价对应 20-22年主业实际 PE 为 8.7、7.5和 6.8倍,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:在建项目进展低于预期;疫情难以控制,经济活动恢复速度慢于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名