24Q1归母净利21.4亿元，同比+110%，维持“买入”评级恒力石化于4月22日发布一季报，实现营收583.9亿元，同比/环比+4%/-5%，实现归母净利21.4亿元（扣非后18.2亿元），同比/环比+110%/+78%（扣非后同比/环比+212%/+78%）。我们预计公司24-26年归母净利润101/125/150亿元，对应EPS为1.44/1.78/2.13元，结合可比公司估值水平（24年Wind一致预期13倍PE），考虑公司炼化一体化优势，给予公司24年15倍PE，目标价21.6元，维持“买入”评级。 芳烃产业链高景气叠加下游需求回暖，产品价差修复带动盈利提升24Q1公司炼化产品/PTA/新材料产品实现营收263/192/98亿元，同比变动-22%/+39%/+39%，销量分别为495/366/117万吨，同比变动-16%/+31%/+41%，销售均价分别5314/5263/8339元/吨，同比变动-7%/+6%/-1%，公司1-3月煤炭/原油/PX采购均价分别738/4235/7353元/吨，同比变动-25%/+3%/+5%。芳烃产业链回暖带动产品价差改善，公司Q1综合毛利率同比+1.9pct/环比+2.0pct至11.2%，期间费用率环比+1.3pct至4.2%；Q1单季度税金及附加18.8亿元，同比/环比下降11%/19%。 油价高位致炼化产品价差缩窄，聚酯产业链整体景气有望回暖据百川盈孚，截至4月19日，WTI/Brent原油期货价格83.1/87.3美元/桶，24年以来国际油价整体高位运行。4月初以来，中国成品油裂解平均价差1275元/吨，较Q1均值下降64元/吨；HDPE/PP平均价差分别为863/777元/吨，较Q1均值上涨163/96元/吨。聚酯产业链方面，4月21日PX/PTA/涤纶长丝POY150D报价8850/5940/7625元/吨，4月初以来上涨1.7%/0.5%/0.3%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D价差分别为255/161/998元/吨，4月初以来-157/-68/+6元/吨。油价高位下炼化产品价差收窄，而伴随格局优化及纺服出口支撑，聚酯产业链景气有望回暖。 新项目进入集中投产期，与沙特阿美开展战略合作据公司23年年报，公司重点项目将于24H1陆续进入投产高峰期，下游化工新材料产品产能持续提升：160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计24Q2全面投产；苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目预计24年下半年陆续投产；营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目预计24年上半年达产，南通厂区年产湿法/干法锂电池隔膜12/6亿平方米项目将于24年陆续试生产。此外，公司发布公告，沙特阿美拟收购公司10%加一股的股份，并与公司在原油供应、技术许可等方面开展战略合作，有望对公司长期发展产生积极影响。 风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险，需求不及预期风险。

事件： 202 4 年4 月 22 日晚， 恒力石化发布 2024 年一季度报告。 2024 年一季度公司实现营业总收入 584.12 亿元，同比增长 4.02%，环比下降5.34%；实现归母净利润 21.39 亿元，同比增长 109.8%， 环比增长77.66%； 实现扣非后归母净利润 18.19 亿元，同比增长 211.5%， 环比增长 78.33%； 实现基本每股收益 0.3 元，同比增长 114.29%，环比增长76.47%。 公司资产负债率为 77.21%，同比-0.25pct。 点评： 成本及供需基本面改善，公司经营业绩持续增长。 2024 年一季度公司经营业绩向好， 盈利进一步改善。我们认为，公司业绩持续向好主要来自成本端企稳运行及供需基本面改善。成本端， 2024 年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为 81美元/桶，同比及环比均下降 1%左右，公司原油采购成本偏稳； 同时，受益于煤炭价格中枢下行，公司煤炭采购成本较去年同期明显优化，平均进价同比下降 25%，叠加公司在炼化行业内独有的油煤耦合竞争优势，成本端压力有所缓解。从供需基本面看， 供给端，由于2023 年炼化行业增量产能较少，开年炼能供给格局相对稳定；需求端， 一季度受益于春节假期， 人员流动大幅增加，出行需求表现旺盛，对成品油消费拉动明显；化工品中，受益于成品油消费带来的调油需求，叠加行业供给增量有限，芳烃板块仍保持较高景气度，整体炼化行业基本面有所改善。 依托大化工平台布局， 新材料业绩增长潜力值得期待。 今年来看， 公司年产 60 万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及 30 亿平方米锂电隔膜项目有望在下半年逐线投产； 年产 80 万吨功能性聚酯薄膜和功能性塑料项目一期也有望在年内实现达产； 年产 160 万吨高性能树脂项目在二季度即将全面投产。依托大化工平台，公司将持续向锂电、光伏、工程塑料、高端涤纶等板块进军。根据中石化经研院数据，目前我国在高性能树脂、高性能工程塑料、高性能膜材料等领域仍有较大进口替代空间，公司未来将重点发展高端聚烯烃、专用树脂、特种工程塑料、高端膜材料等化工新材料板块，顺应行业发展趋势，亦有望为公司打开第二成长曲线。 与沙特阿美签署谅解备忘录， 拟引入战投开创合作新篇。 根据公告，控股股东恒力集团已与沙特阿美签署了《谅解备忘录》， 主要内容包括： （ 1） 沙特阿美拟向恒力集团收购占恒力石化已发行股本百分之十加一股的股份； （ 2） 恒力集团将支持和促使恒力石化与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。 我们认为，自 2023 年以来，中东与国内炼化企业战略合作持续深化，此次沙特阿美战略入股完成后，公司在原料供应保障、产品销售渠道开拓及技术合作等方面有望迎来全新机遇，其业绩增长空间值得期待。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为93.17、 121.27 和 134.77 亿元，同比增速分别为 34.9%、 30.2%、11.1%， EPS（摊薄）分别为 1.32、 1.72 和 1.91 元/股，按照 2024 年4 月 22 日收盘价对应的 PE 分别为 11.76、 9.04 和 8.13 倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升， 2024-2026 年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险； 新增产能投产不及预期风险； 拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 584亿元，同比+4%、环比-5%，归母净利润 21.4亿元，同比+110%、环比+78%，扣非净利润18.2亿元，同比+212%、环比+78%，业绩符合预期。 主营产品销售稳健，煤炭成本整体回落。 24Q1期间，公司分别实现炼化产品/PTA/新材料产品销售 495/366/145万吨，平均售价分别为5315/5263/8339元/吨，同比分别-7%/+6%/-1%。成本方面， Q1期间公司煤炭/丁二醇/原油平均进价为 738/8070/4235元/吨，同比分别-25%/-22%/+3%，其中煤炭成本回落较为明显。 原油价格止跌回升，化工品价差环比改善。 24Q1期间，布伦特原油价格累计上涨约 10美元/桶，扭转了 23Q4以来的下行趋势， 也为公司贡献部分库存收益。下游产品方面，得益于聚酯、苯乙烯等行业开工率提升，芳烃产品依然维持高景气运行，其中 Q1期间， PX/纯苯较原油价差分别环比+4%/+24%。此外，烯烃产品价差在 Q1也呈现边际改善迹象，其中 LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+1%/+4%。 国内炼厂进入检修旺季，化工品盈利有望边际提升。 4月份以来，国内主营炼厂逐步迎来检修高峰期，根据 wind 数据，截至 4月 18日，国内主营炼厂开工率为 77.8%，较 3月份高点下滑约 2.9pct。供给缩量背景下化工品价格支撑走强， 盈利有望边际改善。 在建项目陆续投产，公司有望从高开支转向高分红。 1） 23年是公司项目建设的高峰期，全年资本开支达到 397亿，创下自 19年炼厂投产以来的新高。进入 24年后，在建项目将陆续投产转固，其中 160万吨高性能树脂及新材料项目预计于 24Q2全面投产，康辉功能性薄膜项目中，汾湖基地 12条线已陆续投产，南通基地 12条线预计于 24H2陆续投产，锂电隔膜项目中，营口基地 4.4亿平隔膜预计于 24H1全面达产，南通基地 12亿平湿法隔膜和 6亿平干法隔膜预计于 24年陆续试生产。 2） 随着上述项目投产， 24年起公司资本开支强度将边际回落，偿债和分红的优先级有望得到提升。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为87/106/124亿元， 按照 4月 22日收盘价计算，对应 PE 为 12.6/10.3/8.9，维持“买入”评级。 风险提示： 投产进度不及预期，需求复苏不及预期，原材料价格波动

事件描述公司公布2023年年度报告，2023年全年累计营业收入2347.91亿元，同比增加5.61%；归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%；经营活动产生的现金流量净额235.36亿元，同比下降9.32%。其中2023年第四季度营业收入616.78亿元，同比增长18.69%；归母净利润12.04亿元，同比增长131.95%。 事件评论芳烃及成品油保持高景气度。国内：出行需求持续高景气，成品油需求大幅提升；海外成品油市场季节性旺季下汽油需求环比改善明显，驱动芳烃盈利性显著提升，公司具备年产520万吨PX设计产能等国内紧缺、高附加值的高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品。芳烃板块显著受益于芳烃及成品油景气度改善。 行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业。业内首次将全球标杆级的2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA这四大产能集群布置在同一个产业园区内，显著优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节，节省了大量的中间运行费用与物流运输成本。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计520MW的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽，自营了2个30万吨级别的原油码头、600万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施，显著降低了各类生产与运行成本。 降低资本开支，提高分红比率，加强股东回报。公司高度重视对投资者的合理投资回报，自重组上市以来，公司始终保持较高比例的现金分红，2023年现金分红金额占合并报表中归母净利润为56.07%。公司在《未来五年股东回报规划（2020-2024年）》规定资产负债率＜70%，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的50%，从2024年下半年开始，公司也将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，随着公司负债率的不断下降，分红率有望持续提升。 精细化工及新材料等项目陆续投产。（1）160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年2季度实现全面投产；（2）功能性薄膜项目：苏州汾湖基地12条陑功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条陑功能性薄膜项目预计2024年下半年陆续投产；（3）锂电隔膜项目：营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目2023年6月初实现了首条生产陑全陑贯通，该项目预计2024年上半年前达产，南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，该项目已经试生产的1条产陑预计将于2024年上半年达产，其余生产陑预计将于2024年陆续开始试生产。 不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024年-2026年的归母净利润分别101.9亿元、122.3亿元和141.1亿元，对应2024年4月10日收盘价PE分别为10.2X、8.5X和7.4X，维持"买入"评级。 风险提示1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。

事件:2024年4月9日，恒力石化发布2023年年度报告：2023年实现营业收入2347.9亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润69.05亿元，同比增长197.8%；实现扣非归母净利润60亿元，同比增长473.7%；销售毛利率11.2%，同比增长3.0个pct，销售净利率2.9%，同比增长1.9个pct；经营活动现金流净额为235.4亿元。 2023年Q4单季度，公司实现营业收入616.8亿元，同比+18.7%，环比-3.1%；实现归母净利润为12.0亿元，同比-48.1%，环比-54.6%；扣非后归母净利润10.2亿元，同比下降2.4%，环比下降62.2%；经营活动现金流净额为-4.2亿元。销售毛利率为9.17%，同比+7.4个pct，环比-4.4个pct。销售净利率为1.95%，同比+9.2个pct，环比-2.2个pct。 投资要点:“油、煤、化”一体化成本优势显著，2023年业绩业绩大幅改善2023年，面对油价波动，以及宏观经济放缓、国内市场需求不足的情况，公司持续实施降本增效，挖潜全产业链，巩固成本优势，盈利大幅改善。 全年实现营业收入2347.9亿元，同比增加5.6%；实现归母净利润69.05亿元，同比增加197.8%。分板块来看，2023年，公司炼化产品实现营收1199.6亿元，同比下降3.0%，销量同比增长1.3%至2164万吨，价格同比下滑4.3%至5543元/吨，毛利率为18.53%，同比增加3.22个pct。 PTA产品实现营收726亿元，同比+28.2%，销量同比增长34.0%至1422万吨，价格同比下降4.3%至5105元/吨，毛利率为-1.36%，同比增加5.13个pct。新材料产品实现营收341亿元，同比增长17.1%，销量同比增长25.4%至409万吨，价格同比下降6.6%至8340元/吨。 成本端，主要原材料价格均有所下降，2023年煤炭平均进价812元/吨，同比下降21%，原油平均采购价格为4202元/吨，同比下降15%。 2023Q4业绩随油价波动，2024Q1价差修复明显2023年Q4公司归母净利润为12.0亿元，同比增长49.7亿元，环比减少14.5亿元，主要受到成本端油价波动影响。分板块营收来看，2023Q4炼化产品实现营收267亿元，同比-7.5%，环比-12.5%；PTA实现营收243亿元，同比+75.2%，环比+23.2%；新材料产品实现营收100亿元，同比+32.7%，环比+10.1%。产品价差方面，据Wid，在30天原油库存假设基础上，2023Q4主要产品价差同比提升，环比下滑。2023Q4汽油-原油价差1381元/吨，同比+57%，环比-30%；PX-原油价差2878元/吨，同比+11%，环比-20%；涤纶长丝POY价差为956元/吨，同比+14%，环比-6%；HDPE-原油价差为883元/吨，同比+18%，环比-44%；PP-原油价差为1409元/吨，同比+16%，环比-18%。此外，由于原材料价格波动，2023Q4资产减值损失同比减少25.4亿元，环比增加5.8亿元。 据Wid，在30天原油库存假设基础上，2024Q1公司主要产品价差修复明显。2024Q1汽油-原油价差为1824元/吨，环比+32%；PX-原油价差3339元/吨，环比+16%；POY价差为972元/吨，环比+2%；HDPE-原油价差为1329元/吨，环比+51%；PP价差为1467元/吨，环比+4%。 2023年分红比例56.07%，打造“成长+回报”型企业据公司2023年度利润分配方案，2023年公司拟每股派息0.55元（含税），合计派发现金分红38.72亿元，现金分红比例为56.07%，按2024年4月9日收盘价计算，股息率为3.8%。从2024年下半年开始，公司将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。 新材料项目进入集中投产期，成长性充足公司加快160万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设，预计2024年Q2全面投产。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线预计2024年下半年陆续投产。营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目于2023年6月初实现了首条生产线全线贯通，预计2024年上半年达产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，其中已经试生产的1条产线预计2024年上半年达产，其余产线预计2024年陆续试生产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观环境以及烯烃下游需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2568.95、2656.78、2746.78亿元，归母净利润分别为98.97、120.23、138.09亿元，对应PE分别11、9、8倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行，原油价格大幅波动。

事件描述4月9日晚，恒力石化发布2023年报，全年实现营业收入2348.66亿元，同比增长5.62%；实现归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%；实现扣非归母净利润59.97亿元，同比增长473.74%；实现基本每股收益0.98元/股。其中，第四季度实现营业收入617.04亿元，同比上升18.70%，环比下降3.14%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长131.95%，环比下降54.59%；实现扣非归母净利润10.20亿元，同比增长127.24%，环比下降62.25%。 成本端压力缓解，全年盈利指标同比大幅回升2023年原油价格同比回落，全年盈利同比大幅回升。炼化产品是公司最重要的盈利来源，2023年全年炼化贡献毛利222.25亿元，同比增长17.37%；PTA板块亏损9.86亿元，较2022年亏损显著缩小；新材料板块实现毛利35.47亿元，同比增长34.20%。子公司口径来看，恒力炼化/恒力石化/恒力化工分别实现净利润33.6/1.6/13.0亿元。 盈利能力指标方面，2023年整体销售毛利率11.25%，同比增长3.04pct；净利率2.94%，同比增长1.90pct。ROE为11.51%，同比增长7.12pct。 费用方面，2023全年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.13%/0.85%/2.28%，同比变动-0.05pct/0.00pct/+0.35pct。三费整体控制良好。研发费用率0.58%，同比+0.05pct，公司研发投入保持稳定。 2023Q4业绩环比下滑主要由两方面造成，一方面Q4化工品下游需求不及预期盈利分化，部分产品价差回落；另一方面，原油环比三季度有小幅回落，带来一定程度的库存损失计提。2024年一季度以来，原油推涨以及需求修复，烯烃板块价差明显回暖，我们认为全年来看，原油将保持中高位震荡，PX及聚酯环节供需改善盈利有望持续较高水平，出行需求坚挺成品油盈利稳定，烯烃价差触底缓慢回升，整体盈利向好。 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 报告期内，公司众多项目取得巨大突破，公司产能持续增长。恒力化工新材料配套化工项目2023年中开始逐步投产；年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目已分步投产；150万吨绿色多功能纺织新材料项目（恒科三期）项目中15万吨/年弹性纤维、15万吨/年环保纤维、30万吨/年全消光POY和30万吨/年阳离子POY顺利投产，在聚酯差别化方面实现突破；惠州500万吨PTA全面投产，PTA年产能达到1700万吨高居世界第一位。 公司目前在建拟建项目有160万吨高性能树脂及新材料项目（已于2023年三季度逐步投产，预计2024年2季度全面投产），汾湖80万吨功能性聚脂薄膜/塑料项目（已于2023年开始逐线投产，预计2024年下半年完全投产）、30亿平米锂电隔膜项目（一期2024年陆续开始试生产）等项目均在积极推进中。随着各产品产能进一步释放，绿色创新技术不断突破，公司产业链一体化、规模成本低、生产技术行业领先的优势进一步凸显，行业龙头地位稳固。 重视股东回报，分红比例达到56%2023年，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55元（含税），合计派发现金红利38.72亿元（含税），本年度现金分红比例56.07%。截至2024年4月9日收盘价计算，当前公司股息率3.80%。近年来，公司维持较高的分红比例，此举有利于增强投资者信心，随着炼化现金流趋于稳定，其高股息属性逐渐提升。 投资建议我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于当前需求弱复苏及原油价格高位震荡的现状，我们预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为100.99亿元、140.34亿元和146.72亿元（2024-2025年原值为114.07亿元和146.08亿元），EPS分别为1.43元、1.99元和2.08元，对应当前股价PE分别为10.09X/7.26X/6.94X，维持“买入”评级。 风险提示原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期；不可抗力；宏观经济下行。

公司发布《关于收到控股股东 2023 年度利润分配预案提议暨落实“提质增效重回报”行动方案的公告》。 点评：23 年拟分红比例超 50%，长期实行高分红政策。公司高度重视对投资者的合理投资回报，2023 年度拟派发现金红利总额（含税）占 2023 年年度归母净利润的比例为 50%以上。自上市以来，公司始终保持高比例的现金分红，在兼顾可持续发展的前提下，利润分配一直保持连续性和稳定性。最近三年（2020 年度-2022 年度），公司每年合计分红金额（含以现金方式回购股份计入现金分红的金额）占归母净利润的比例分别为 40.91%、45.78%、86.27%。持续稳定分红政策助推股东回报提升，有效增强投资者信心。 深耕全产业链，持续打造行业领军企业。公司是行业内首家实现“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化化工新材料的上市公司。公司现拥有 2000 万吨/年炼化一体化项目、500 万吨/年现代煤化工装置、150 万吨/年乙烯项目和 7 套合计 1660 万吨/年的 PTA 装置四大产能集群，成功打通上游的“卡脖子”业务环节，打破原料供给瓶颈，构筑了“世界级化工型炼厂+现代煤化工装置”集成的现代化产业体系，实现了“油煤化”深度融合的“大化工”战略支撑平台。同时公司大力布局高附加值新材料领域，在差异化纤维、功能性薄膜、工程塑料和可降解新材料等下游化工新材料领域拥有完善的产能规划。伴随“碳中和”政策推进叠加制造业转型升级，化工新材料需求上升促使公司加速向下游高端产业链延伸，我们认为公司作为民营大炼化龙头，自身原有业务的业绩表现有望持续复苏，同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性，未来依旧具备较高成长性。 盈利预测、估值与评级：公司持续强化上游“大化工”平台基础支撑，逐步完善下游化工新材料板块布局，全产业链优势显著，我们持续看好公司未来发展空间，我们维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 69.15/83.49/92.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.19/1.31 元，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险

事件：2024年3月11日，公司控股股东恒力集团提议，公司2023年度拟派发现金红利总额（含税）占2023年年度归属于上市公司股东的净利润的比例为50%以上。 重视股东回报，23年分红比例提升。1）根据公司2020-2024年分红规划，当资产负债率分别处于75%~80%、70%~75%、以及＜70%时，每年现金分红比例分别不少于40%、45%、50%。截至2023Q3，公司资产负债率为77.56%，以时点负债率对应的分红比例为不低于40%。2））近年来，公司整体维持较高的分红比例，其中2020/2021年，公司分红比例分别为40%/46%，2023年进一步提升至50%以上，较规划值提升10pct，体现了公司对于股东回报的重视。按照69亿归母净利润测算（业绩预告值），公司时点股息率约3.8%（3月12日）。 资本开支强度回落，分红比例有望维持在较高水平。1）2021年以来，公司进入新一轮的资本开支周期，2021/2022/2023Q1-3期间，公司资本开支金额分别为134/257/318亿元，其中2023年是公司投产大年，截至23年底，康辉功能性薄膜项目已投产10条线、剩余2条线将陆续投产，惠州500万吨PTA项目已开车投产，营口康辉锂电隔膜项目已开车4条线，160万吨高性能树脂及新材料项目也已陆续开车，预计将于24年初投产。2）进入24年后，随着上述项目建设高峰期结束，公司资本开支强度将有明显回落。与此同时，考虑到公司每年较高的折旧摊销金额（2022年为88亿元），我们预计公司资产负债率有望持续下降，分红比例有望维持在较高水平。 下游产品结构性复苏，炼化盈利整体修复。1）PX扩产结束，高景气有望延续。得益于下游聚酯开工率提升，以及阶段性调油需求驱动，2023年PX行业维持高景气运行，较原油价差同比+21%。向后看，根据百川盈孚统计，2024-2025年期间，我国PX新增产能仅为300万吨，考虑到下游需求稳步增加，预计行业开工率将维持在较高水平，行业景气度有望延续。2））烯烃需求相对疲软，行业仍处于磨底阶段。受地产周期下行拖累，以及供给端新增产能释放，烯烃盈利整体承压，其中2023年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。向后看，随着地产链周期触底，烯烃盈利或边际回升。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求修复节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为69/89/132亿元（此前为69/95/143亿元），按照3月12日收盘价计算，对应PE为13.3/10.3/6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧

预计2023年公司长归母净利润同比增长197.63%，维持“买入”评级公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润69亿元，同比增长197.63%，预计实现扣非归母净利润56.4亿元，同比增长439.57%。其中，2023Q4预计公司实现归母净利润11.99亿元，环比下降54.76%。结合公司业绩预告，我们下调2023年并维持2024-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为69.01（-12.72）、106.55、143.59亿元，EPS为0.98（-0.18）、1.51、2.04元，当前股价对应PE分别为12.3、8.0、5.9倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持“买入”评级。 2023年年公司成本端压力有所释放，PX，盈利维持高位，或为公司重要利润来源根据Wind数据，2023年布伦特原油全年均价82.17美元/桶，较2022年同比下降17.04%。同时分季度来看，2023Q1-Q4布伦特原油季度均价分别为82. 10、77.73、85.92、82.85美元/桶。伴随原油价格逐步企稳，公司成本端压力也有所释放。盈利方面，受益于炼化行业供需基本面的改善以及下游需求的复苏，公司芳烃产品、油品等主导炼化产品价差与盈利有所改善。根据Wind数据，2023年PX全年价差（即期，下同）均值为360美元/吨，较2022年同比增长21.29%。 分季度来看，2023Q1-Q4PX价差季度均值分别为310、405、400、326美元/吨。 整体来看，PX产品盈利水平进一步提升，2023年全年整体维持高位，或为公司重要的利润来源。展望未来，我们认为后续伴随终端下游需求继续复苏，公司有望充分享受业绩弹性。 新材料业务布局稳步推进，公司长期成长性值得期待根据公司公告，公司持续加快产业链延伸步伐，陆续投建康辉新材湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目、160万吨高性能树脂及新材料项目等多个项目。当前上述项目正在稳步推进中，未来伴随各个项目的陆续落地，有望与公司现有产业形成优势互补，公司业绩也有望随之迎来集中释放。 风险提示：油价大幅波动、下游需求萎靡、产能投放不及预期等。

事件： 公司发布 2023 年业绩预告，预计实现归母净利润 69 亿元， 同比增长 198%， 实现扣非归母净利润 56.4 亿元， 同比增长 440%。其中 23Q4单季度，预计实现归母净利润 12.0 亿元，同比扭亏为盈，环比下滑 55%，实现扣非归母净利润 6.6 亿元，同比扭亏为盈，环比下滑 75%，业绩整体符合预期。 油价中枢回落，成本压力有所缓解。 2023 年布伦特原油均价为 82.2 美元/桶，同比-17%，其中 Q1-Q4 均价分别为 82.2/77.9/85.8/82.9 美元/桶。四季度以来，受美国页岩油增产以及炼厂开工回落等因素影响，油价有所回调，短期内给公司带来一定的存货跌价压力，但中长期看仍有利于成本降低。 下游产品结构性复苏，炼化盈利整体修复。 1） 出行需求改善，成品油盈利表现良好。 年初以来公路出行需求快速释放，同时国内许多重大基建项目陆续开工，推动成品油盈利提升。 2023 年，国内汽油/柴油产量分别为 13616/18375 万吨，同比分别增长 13.9%/14.1%，汽油/柴油较原油价差分别同比+11%/+2%。 2） PX 扩产结束， 高景气有望延续。 得益于下游聚酯开工率提升， 以及阶段性调油需求驱动， 2023 年 PX 行业维持高景气运行，较原油价差同比+21%。 向后看， 根据百川盈孚统计，2024-2025 年期间，我国 PX 新增产能仅为 300 万吨， 而下游 PTA 仍处于扩产周期，预计行业开工率和盈利中枢有望上移。 3）烯烃需求相对疲软，行业仍处于磨底阶段。 受地产周期下行拖累，以及供给端新增产能释放， 烯烃盈利整体承压，其中 2023 年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。 向后看，随着地产链周期触底，烯烃盈利或边际回升。 新材料项目落地贡献业绩，未来分红比例有望提升。 1） 2023 年是公司投产大年，截至 12 月份，康辉功能性薄膜项目已投产 10 条线、剩余 2条线将陆续投产，惠州 500 万吨 PTA 项目已开车投产，营口康辉锂电隔膜项目已开车 4 条线， 160 万吨高性能树脂及新材料项目也已陆续开车，预计将于 23 年底至 24 年初投产，上述项目落地有望为公司贡献业绩增量。 2） 根据公司 2020-2024 年分红规划，当资产负债率分别处于75%~80%、 70%~75%、以及＜ 70%时，每年现金分红比例分别不少于40%/45%/50%。向后看，随着项目建设高峰期结束，公司资本开支强度有望回落，并带动资产负债表修复，分红比例也有望进一步提升。 盈利预测与投资评级： 综合考虑需求修复节奏， 我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 69/95/143 亿元（此前为 76/108/147 亿元），按照 1 月 29日收盘价计算，对应 PE 为 12.6/9.1/6.1 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧

恒力石化于2024年1月29日发布2023年业绩预增公告，2023年全年公司预计实现归母净利润69亿元，同比增加197.67%，其中Q4预计实现归母净利润11.99亿元，同比增加131.82%，环比减少54.79%。业绩基本符合预期。 经营分析4Q4炼油板块价差维持中高水平，有望支撑公司业绩进一步修复：2023Q4成品油裂解价差持续维持较高水平，Q4柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为834元/875元/3196元/吨，分别环比增加5.00%%/减少22.40%/增加68.19%，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望持续维持在中高水平，公司炼油板块有望持续维持强劲势头。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023Q4PX-原油价差达3064元/吨，环比收窄7.77%，整体仍维持在中高价差水平。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。 聚烯烃A&PTA价差走阔，化工板块业绩有望得到修复：目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。 2023Q4聚烯烃-原油价差均值2883元/吨，环比走阔4.15%。与此同时，PTA产品价差近期有所回升，2023Q4PTA-PX价差均值为328.16元/吨，环比走阔74.42%。伴随化工产品消费需求持续回暖，公司化工板块有望得到修复。 公司产业链全面延伸，未来业绩具备较高成长性：公司营口基地年产4.4亿平锂电池隔膜项目已实现投产；汾湖基地在建的80万吨/年功能性薄膜一期项目已有9条生产线顺利投产；长兴岛基地160万吨/年高性能树脂项目即将全面投产；南通基地首条锂电池湿法隔膜生产线已顺利贯通,4条隔膜涂布线、首条功能性薄膜生产线和首条干法隔膜生产线均进入调试阶段，年产50万吨功能性BOPET聚酯薄膜、10万吨功能性薄膜及30亿平方米锂电池隔膜(其中12亿平方米为锂电池隔膜涂布膜)项目正加紧建设中，纺织新材料2023年三期项目30万吨阳离子聚酯项目投产，恒科三期在建项目已全面投产；苏州基地恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目具备投料试生产条件，即将全线投产。公司产业链向下游高附加值领域延伸，公司业绩未来具备较高成长性。 盈利预测、估值与评级持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，但化工品终端需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025年盈利预测，下调比例分别为26%和40%，预计公司2023-2025年归母净利润为69亿元/75亿元/90亿元，对应EPS分别为0.98元/1.07元/1.28元，对应PE为13.42X/12.31X/10.28X，维持“买入”评级。 风险提示（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）子公司康辉新材在分拆上市后存在净利润被摊薄的可能；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（5）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（6）模型拟合误差对结果产生影响；（7）在建工程进度不及预期，新增产能投放不及预期。

事件：恒力石化发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入1731.12亿元，同比增长1.62%；实现归属上市公司股东的净利润57.01亿元，同比下滑6.34%，实现扣非归母净利润49.77亿元，同比增长3.89%。 其中2023Q3单季度实现营业收入636.83亿元，同比增长24.38%，环比增长19.51%；实现归母净利润26.52亿元，同比扭亏，环比增长30.66%；实现扣非归母净利润27.02亿元，同比扭亏，环比增长59.78%。 维持“增持”的投资评级。2023年Q3内，公司PTA及新材料产品量增显著，叠加原油价格上行或带来炼化项目库存收益，公司业绩环比显著增长。恒力石化为我国石化行业的领军企业之一，公司当前已成功打通“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链：上游方面，公司拥有2000万吨炼化一体化项目，配套520万吨PX产能及150万吨/年乙烯产能；中游方面，公司为PTA行业的龙头企业，现阶段拥有PTA产能1660万吨/年；下游方面，公司产品种类丰富，应用领域广泛。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备，大踏步加码布局下游新材料项目：高性能树脂及新材料项目、锂电隔膜项目、聚酯新材料项目等渐次铺开，并将逐步投放。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展，公司盈利能力有望持续提升。此外，子公司康辉新材推进分拆上市，公司综合竞争力有望得到进一步增强。我们维持公司2023~2025年EPS预测分别为1.17元、1.56元、1.85元，维持“增持”的投资评级。 风险提示：石油化工产品终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅下行的风险；新项目建设进度不及预期的风险。

事件: 10月 28日，公司发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 1731.12亿元，同比+1.62%；实现归母净利润 57.01亿元，同比-6.34%；加权平均净资产收益率为 10.22%，同比减少 0.37个百分点。 销售毛利率 11.99%，同比增加 1.81个百分点；销售净利率 3.29%，同比下滑 0.29个百分点。 其中， 2023年 Q3实现营收 636.83亿元，同比+24.38%，环比+19.51%； 实现归母净利润 26.52亿元， 同比+45.91亿元（扭亏为盈），环比+6.22亿元；平均净资产收益率为 4.62%，同比增加 7.97个百分点，环比增加0.92个百分点。销售毛利率 13.56%，同比增加 12.44个百分点，环比增加 0.58个百分点；销售净利率 4.16%，同比增加 7.94个百分点，环比增加 0.35个百分点。 投资要点: 主要产品价差改善，公司三季度业绩持续修复2023年 Q3，公司实现营收 636.83亿元，同比+24.38%，环比+19.51%；实现归母净利润 26.52亿元， 同比+45.91亿元（扭亏为盈），环比+6.22亿元。 其中， 2023年 Q3实现毛利润 86.37亿元，环比+17.21亿元； 税金及附加达 26.32亿元，环比+5.03亿元； 管理费用达 6.77亿元，环比+2.10亿元； 公允价值变动净收益达-2.10亿元，环比减少 3.52亿元。毛利润环比改善，主要受益于公司市场回暖，主要产品价差改善，据 Wind，在 30天原油库存假设基础上，2023Q3汽油-原油价差达 1827元/吨，环比+5.21%； PX-原油价差达 3684元/吨，环比+4.63%。税金及附加环比增长或由于消费税增加所致。 展望四季度， 公司 30万吨/年己二酸、 160万吨/年高性能树脂及新材料项目逐步落地，随着新产能效益逐步释放，公司业绩有望持续改善。 期间费用率方面， 2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为0.15%/1.63%/2.32% ， 同 比 -0.02/+0.17/+0.06pct ， 环 比+0.02/+0.14/-0.77pct。

事件描述10月 27日晚， 恒力石化发布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入 1731.12亿元，同比增长 1.62%；实现归母净利润 57.01亿元，同比下降 6.34%；实现扣非归母净利润 49.77亿元，同比增长3.89%；实现基本每股收益 0.81元/股。 其中， 第三季度实现营业收入 636.83亿元，同比上升 24.38%，环比上升 19.52%；实现归母净利润 26.52亿元，同比增长 236.77%%，环比增长 30.70%； 实现扣非归母净利润 27.02亿元，同比增长 202.89%，环比增长59.79%。 三季度原油上涨或带来库存收益，各产品盈利分化盈利能力指标方面， 2023Q3整体销售毛利率 13.56%，同比/环比+12.44pct/+0.58pct；净利率 4.16%，同比/环比+7.94pct/+0.35pct。 ROE 为 4.62%。 2023Q3业绩环比继续增长，一方面 Q3原油价格环比上涨 9.66%， 为下游产品带来成本支撑，同时旺季需求一般，产品价差较为分化；另一方面，原油上涨或带来一定程度的库存收益。 具体拆分来看， 2023Q3炼化板块实现营收 305.75亿元，同比增长 5.73%；销量 533.36万吨，同比/环比+18.79%/-1.34%；平均价格 5357.63元/吨，同比/环比-1.52%/+7.00%。根据我们的跟踪，Q3炼化板块价差 PX-石脑油/乙二醇-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯/HDPE-乙烯价差季度环比-8.07%/+8.63%/+18.33%/+10.83%， 各类产品价差分化。 2023Q3PTA 板块实现营收 196.95亿元，同比/环比+45.52%/+32.66%，销量 387.11万吨，同比/环比+54.69%/+35.60%；平均价格 5087.65元/吨，同比/环比-5.93%/-1.85%。根据我们的跟踪， PTA 价差 PTA-PX 季度环比+9.45%。 2023前三季度新材料板块实现营收 240.86亿元，同比增长11.63%，销量 107.96万吨，同比/环比+26.30%/+14.43%。根据我们的跟踪， 聚酯切片-PTA-MEG/POY-聚酯切片/DTY-聚酯切片/FDY- 聚 酯 切 片 季 度 价 差 环 比-14.98%/+13.92%/+10.61%/+32.78%。 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的 C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 报告期内，公司众多项目取得巨大突破， 公司产能持续增长。 恒力化工新材料配套化工项目 2023年 9月 9日全面顺利投产， 新增产能硝酸 30万吨/年、合成氨 35万吨/年、环己醇 22.5万吨/年、己二酸 30万吨/年；年产 40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目四期 G、 H 两条生产线成功投产， 高性能特种工业丝的年产能已达 25万吨； 150万吨绿色多功能纺织新材料项目（恒科三期） 项目中 15万吨/年弹性纤维、 15万吨/年环保纤维和 25万吨/年全消光 POY 顺利投产， 在聚酯差别化方面实现突破； 惠州 500万吨 PTA 全面投产， PTA 年产能达到 1700万吨高居世界第一位。 目前在建拟建项目有汾湖 80万吨功能性聚脂薄膜/塑料项目、 16亿平米锂电隔膜项目、德力二期 120万吨/年民用丝与苏州本部140万吨/年工业丝、 260万吨高性能聚酯、 60万吨/年 BDO 等，项目均在积极推进中。 随着各产品产能进一步释放， 绿色创新技术不断突破， 公司产业链一体化、 规模成本低、 生产技术行业领先的优势进一步凸显， 行业龙头地位稳固。

2023年第三季度公司实现归母净利润26.52亿，同比+236.71%2023年第三季度，公司实现营业收入637.05亿元，同比+24.39%；实现归母净利润26.52亿，同比+236.71%，扣非归母净利润27.02亿元，同比+202.9%。前三季度公司实现营业收入1731.62亿元，同比+1.63%；归母净利润57.01亿元，同比-6.34%。 原油价格上涨，产品价差涨跌不一三季度原油经历了快速上涨，由74.65美元/桶上涨至95.31美元/桶，涨幅达到28%；均价由77.8美元/桶上涨至86.8美元/桶。内蒙古坑口煤均价678元/吨，较Q2下降14元/吨。我们认为在原油上涨的过程中库存收益或产生一定贡献。 价差方面：Q3成品油裂解价差/乙烯价差/PX-石脑油价差分别为1495元/吨、-43元/吨、422美元/吨；Q2对应的价差分别为1563元/吨、81元/吨、415美元/吨。 康辉新材重组上市稳定推进9月份，公司公告了《恒力石化：关于分拆所属子公司康辉新材料科技有限公司重组上市的预案（修订稿）》，公司拟分拆所属子公司康辉新材重组上市，本次交易资产交易作价为101亿元左右，由大连热电以发行股份的方式向恒力石化、恒力化纤购买。10月24日，大连热电收到上交所出具的《关于受理大连热电股份有限公司重组上市并募集配套资金申请的通知》，上交所决定予以受理并依法进行审核。 此次分拆，公司按权益享有的康辉新材净利润存在被摊薄的可能；但将进一步增强康辉新材的资本实力，扩大业务布局，最终有助于提升公司未来的整体盈利水平。 盈利预测与估值：考虑到公司前三季度经营情况持续改善，将公司2023/2024年归母净利润预测由79/119上调至87/130亿，维持2025年预测163亿，2023年10月28日收盘价对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；宏观经济波动风险；项目投产进度不及预期风险