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恒力石化 基础化工业 2021-07-28 29.43 -- -- 30.47 3.53% -- 30.47 3.53% -- 详细
事件: 7月 25日晚,中证网报道称近期获悉恒力石化正加快向下游业务延伸,已开始布局锂电隔膜领域,以更好地拓展化工新能源材料市场。而相关设备采购、技术人员招聘等前期工作正有条不紊地展开。 点评: 高盈利支撑新材料业务投入,打开未来估值空间: 民营大炼化的代表企业恒力石化在成功打造“炼化—PTA—聚酯—涤纶丝”的全产业链布局后,年利润规模已经跨入百亿台阶,据公司 21年上半年业绩预告公布, 21年 H1公司预计实现归母净利润 85亿元。依靠较高的盈利水平和全产业链竞争优势,公司开始加速布局诸如可降解塑料、半导体材料、新能源材料等技术密集型行业,新增业务成长性呈不断提高趋势,未来估值空间已经逐步打开。而受市场情绪影响,恒力石化股价自 2月中旬以来持续回调,当前股价呈现区间震荡走势,截至 7月 23日,恒力石化对应 22年 PE 仅约 10倍。我们认为恒力石化当前已被严重低估,具备“高成长+低估值”的稀缺属性。 具备功能性薄膜研发能力,锂电池隔膜领域布局可期: 功能性聚脂薄膜具备优异的尺寸稳定性能、绝缘性能、耐热性能等产品特性,已经广泛应用于新能源汽车的锂离子电池隔膜生产领域。作为国内民营大炼化全产业链布局的龙头企业,恒力石化具备丰富的新能源化工原料储备,其全资子公司康辉新材料是差异化、高性能绿色环保薄膜与塑料新材料的发展平台和国家高新技术企业,已经具备多年功能性薄膜的研发能力,目前正在进行锂电池隔膜的核心技术攻关,未来有望介入锂电池隔膜生产领域。未来相关领域布局将充分发挥恒力石化全产业链化工平台的体系布局优势与下游高端膜产品研发的技术优势,为公司注入中长期成长动力,有利于后续盈利扩张和估值提升。 盈利预测、估值与评级: 我们维持公司 21-23年盈利预测,预计 2021-2023年的公司净利润分别为 171.08亿元/212.31亿元/234.62亿元,对应 EPS 分别为2.43元/3.02元/3.33元,维持“买入”评级。 风险提示: 新增产能投放进度不及预期,全球经济复苏不及预期,环保政策风险。
恒力石化 基础化工业 2021-07-02 26.70 71.40 144.60% 30.70 14.98%
30.70 14.98% -- 详细
业绩快报恒力石化 2021年 6月 30日发布 2021年上半年业绩预增公告,2021年上半年预计实现归母净利润 85亿元左右,同比增长 54.07%,扣非归母净利润 80.66亿元,同比增长 46.79%左右。 经营分析强 Alpha 产能持续释放业绩:恒力石化乙烯装置及小部分 PBAT 产能分别在 2020年下半年及年底投产,并未在 2020年全年贡献利润,新建产能在 2021年实现满产持续推动业绩持续增长终端消费回暖推动景气逐步回升:伴随全球疫苗大规模推广,欧美终端消费持续回暖,推动原油-聚酯/化工品产业链行业景气度上行,2021年上半年行业全产品加权价差处于 21.9%历史百分位,相比 2020年全年平均 11.4%历史百分位景气回升较为明显,终端需求的回暖推动给公司带来显著的盈利弹性。 深加工持续发力带来中长期成长性确定性:公司 6月 25日公告 150万吨民用丝,45万吨 PBAT,80万吨功能性聚酯薄膜及功能性塑料以及30万吨己二酸配套装置,进一步扩大公司下游长丝、薄膜、塑料及可降解塑料等深加工产业链产能,新产能的规划建设将进一步增厚公司产品附加值,恒力石化中长期成长性确定性强。 盈利调整我们维持景气极端底部预测假设,公司实际业绩大概率高于我们的预测,我们预计公司 2021-2023年净利润为 150.76/181.4/251.22亿元,对应 EPS 为2.14/2.58/3.57元,给予恒力石化 2023年 20倍 PE,公司市值有望达 5024亿元,目标价 71.4元,维持公司“买入”评级。 风险提示1.原油单向大规模下跌风险;2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险 6.其他不可抗力影响
恒力石化 基础化工业 2021-07-02 26.70 -- -- 30.70 14.98%
30.70 14.98% -- 详细
事件描述: 6月 30日,公司发布 2021年半年度业绩预告。根据预告,预计公司 2021年上半年度实现归母净利润为 85亿元左右,同比增加 54.07%左右;预计实现扣非后归母净利润为 80.66亿元左右,同比增加 46.79%左右。 主要产品市场景气,助力公司业绩大幅提升。 受油价成本推动、内外需求回暖、产能供给趋紧等因素影响,国内化工产品价格中枢上行,价差改善明显。2021上半年公司主营产品包括成品油、PTA 和聚酯等价格方面同比都有两位数增速,二季度同比增速几乎都 20%以上,环比一季度价格继续保持增长。同时,公司 2000万吨/年炼化装置、150万吨/年乙烯装置以及配套煤化工装置均满负荷稳定运行,一体化叠加煤化工协同效应显著,助力公司业绩同比大幅提升。 下游产业链规划项目多,夯实未来公司业绩增量6月 24日,公司集中披露了四个项目投资公告,分别为建设年产 45万吨PBS 类生物降解塑料项目、新材料配套化工项目、80万吨/年功能性聚酯薄膜和功能性塑料项目、150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目,充分利用一体化优势向下游新材料行业延伸。布局 PBS 发力可降解塑料,提高可降解塑料市占率,市场前景较好;布局聚酯播磨和纺织新材料充分发挥公司聚酯产能及多年技术优势。四个项目拟投资额达 242亿元,根据公司预计,四个项目年均总营业收入将达到 467亿元,年均利润总额达75亿元。公司积极布局下游新材料项目,提升产品附加值,增强一体化优势,将夯实未来业绩增量。 投资建议预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 162.55、182.39、195.09亿元,同比增速为 20.8%、12.2%、7%。对应 PE 分别为 11.36、10. 13、9.47倍。维持“买入”评级。 风险提示油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓、企业安全生产等。
恒力石化 基础化工业 2021-07-02 26.70 -- -- 30.70 14.98%
30.70 14.98% -- 详细
事件: 2021 年6 月30 日,公司发布2021 年半年度业绩预增公告,预计实现归母净利润约85.0 亿元,同比+54%,预计实现扣非后归母净利润约80.7亿元,同比+47%; 其中Q2 单季度预计实现归母净利润约44 亿元,同比+30%、环比+7%。 点评: 大炼化项目持续贡献盈利,上半年业绩延续高增长态势:21 年年初以来油价上涨带动“炼化-化纤”产业链景气度持续回暖,公司盈利能力显著提升。2021 年上半年,石脑油、PX、PTA、涤丝FDY 均格分别为582 美元/吨、796 美元/吨、4392 元/吨、8153 元/吨,分别同比+63%、+36%、+15%、+14%;石脑油裂解、PX-石脑油、PTA、涤丝FDY 价差分别为302 美元/吨、213 美元/吨、1014 元/ 吨、2306 元/吨,分别同比+22%、-6%、-9%、+6%。在“炼化-化纤”产业链景气度上行背景下,21 年公司2000 万吨/年炼化一体化项目和150 万吨乙烯项目满负荷运行,上半年业绩同比大涨54%,21 年全年业绩有望持续放量。 加码中高端聚酯薄膜及功能性塑料投资,“恒力速度”深化可降解塑料布局:6 月24 日公司发布公告称计划投资150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、45 万吨PBS 项目、新材料配套化工项目、80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目。一系列项目的推出标志着公司朝着炼化、乙烯下游的精细化工产业深加工发展迈出了实质性的重要一步,能有效扩大公司在聚酯新材料、可降解新材料板块的产能规模和市场份额,提高公司产品市场占有率和附加值,进一步完善公司全产业链业务体系,加深行业壁垒提升核心竞争力,随着公司相关产能逐步投放, 公司在可降解塑料、聚脂、纺织新材料领域的规模优势将得到凸显,支撑公司未来业绩持续增长。 估值进入底部区间,“大炼化+可降解塑料”双龙头未来发展可期:经历前期市场情绪影响造成的股价持续回调后,截至6 月30 日,公司股价收盘价为26.24 元/股,对应21 年仅11 倍PE,公司PE 已进入历史近五年的底部区间。截至6 月30 日,恒力石化历史五年PE 分位数仅11%。从PE 估值角度看,公司当前估值相对较低。我们认为当前公司已被严重低估,公司作为“大炼化+可降解塑料”双龙头,未来发展前景广阔。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司21-23 年盈利预测,预计2021-2023 年的公司净利润分别为171.08 亿元/212.31 亿元/234.62 亿元,对应EPS 分别为2.43 元/3.02 元/3.33 元,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能投放进度不及预期,全球经济复苏不及预期,环保政策风险。
恒力石化 基础化工业 2021-06-29 26.78 -- -- 30.70 14.64%
30.70 14.64% -- 详细
报告关键要素: 2021年 6月 24日晚,恒力石化发布公告称,公司下属子公司江苏康辉新材料、恒力石化(大连)、江苏轩达高分子材料和康辉大连新材料将分别投资建设新材料项目共计四项,合计投资金额超 242亿元。 投资要点: 积极把握禁塑政策风口,再度扩建可降解塑料并向上游原材料延伸:自我国“禁塑”政策发布以来,公司积极把握可降解塑料市场需求爆发的风口,基于自身在聚酯新材料领域的研发积累及平台优势,高效研发出了具备完整自主知识产权的 PBS/PBAT 工艺技术。公司现已有 3.3万吨PBS/PBAT 产能投产且处于满产满销状态,另有 90万吨产能处于规划建设中,预计于 2022年中期逐步释放。公司子公司康辉大连新材料计划投资 17.98亿元再度加码建设对以苯二甲酸/己二酸、1,4丁二醇等单体为原料的年产 45万吨 PBS 类生物降解塑料,预计 2022-2023年公司合计可降解塑料产能将达到 138.3万吨/年。原材料方面,公司现有 PTA产能 1160万吨/年,同时子公司恒力石化(大连)在本次大规模投资扩建中,将同步投资 23.11亿元建设新材料配套化工项目,其中包含年产30万吨己二酸装置,另外陕西榆林恒力年产 180万吨 BDO 项目正在规划建设中。公司后期将陆续实现 PBS/PBAT 类可降解塑料主要原材料的自主生产,进而削弱原材料端价格波动对可降解塑料产品生产成本的影响,使得公司可降解塑料产品成本优势在业内更为突出。本次新建 PBS项目和新材料配套化工项目的建设期分别为 1年和 3年,两项目均达产后预计为公司贡献新增营收合计约 135.76亿元、贡献新增年均利润合计约 32.77亿元。 扩建聚酯新材料及多功能纺织新材料项目,巩固全产业链协同优势:公司拥有 2000万吨/年炼化一体化产能及 150万吨/年乙烯产能且现已全面投产,有效推动了公司加速实现“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化发展。现公司子公司江苏康辉新材料计划投资 111.25亿元,引进国外先进生产设备建设年产 80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目;子公司江苏轩达高分子计划投资 90亿元建设150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目。两项项目均达产后预计为公司贡献新增营收合计约 331.24亿元、贡献新增年均利润合计约 42.06亿元。以上两项扩建项目将助力公司炼化下游产品结构向差异化、高端化发展,进一步巩固公司在聚酯环节及全产业链的综合竞争实力,凸显产业链上下游协同发展的“大化工”平台优势,同时也是在积极回应现下我国下游终端各领域对于高端新材料国产化的迫切需求。 盈利预测与投资建议:综合公司各项产业规划布局,我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入 1762.39/1953.10/2106.95亿元;实现净利润 158.34/174.37/179.59亿元;对应的 P/E(对应 6月 24日收盘价 23.53元 ) 分 别 为 10.46/9.50/9.22; 对 应 的 EPS 分 别 为2.25/2.48/2.55。维持“买入”评级。 风险因素:原油及化工品价格波动明显、项目建设进度不及预期、可降解塑料需求不及预期、炼化产品下游需求不及预期。
恒力石化 基础化工业 2021-06-28 24.20 -- -- 30.70 26.86%
30.70 26.86% -- 详细
事件1:2021年6月24日,恒力石化发布《关于投资建设年产80万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目的公告》,公司下属公司江苏康辉新材料科技有限公司拟投资111.25亿元建设年产80万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目,项目位于长三角生态绿色一体化发展示范区,项目建设期约32个月。 事件事件2:2021年6月24日,恒力石化发布《关于投资建设新材料配套化工项目的公告》,公司下属公司恒力石化(大连)化工有限公司拟投资23.11亿元建设新材料配套化工项目,项目位于大连市长兴岛恒力石化(大连)产业园内,项目建设期约3年。 事件事件3:2021年6月24日,恒力石化发布《关于投资建设150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目的公告》,公司下属公司江苏轩达高分子材料有限公司拟投资90亿元建设150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目,项目位于南通市通州滨江新区恒力纺织新材料产业园,项目建设期约2年。 事件事件4:2021年6月24日,恒力石化发布《关于投资建设45万吨PBS类生物讲解塑料项目的公告》,公司下属公司康辉大连新材料科技有限公司拟投资18.98亿元建设年产45万吨PBS类生物降解塑料项目,项目位于大连长兴岛经济区西部产业区,项目建设期约1年。 点评:点评:持续布局降解塑料,逐步完善原料覆盖。公司持续以康辉新材料科技有限公司为主体建设和布局可降解塑料产能。本次布局的两个项目均位于公司大连的炼化一体化项目和PTA项目旁边,未来将在大连长兴岛拥有完整的“PX-PTA/己二酸-可降解塑料”产业链。公司计划拓展45万吨PBS产能的同时,还将配套建设化工项目,包括35万吨/年合成氨装置、30万吨/年硝酸装置、30万吨/年己二酸装置和20万吨/年食品级CO2装置。己二酸可以供公司生产可降解塑料,按照PBS/PBAT的投料产出比,1吨PBS消耗0.389吨己二酸,30万吨/年己二酸可以供公司PBS产能约77.12万吨,可以完全覆盖公司已投产6.6万吨PBS/PBAT和未来将建设的45万吨PBS。可降解塑料原材料PTA、己二酸和丁二醇中公司将实现两种原料的自给自足,并且在大连长兴岛园区形成可降解塑料生产基地。两个项目投资额合计113.11亿元,根据公司公告内容,合计年化将贡献32.77亿元利润。 聚酯纤维产能扩大,拓展差异化聚酯产品。本次公司同时公告了80万吨功能性聚脂薄膜、功能性塑料项目和150万吨绿色多功能纺织新材料项目,两个项目分别在江苏康辉新材料厂区和江苏省南通市恒力纺织新材料产业园。其中80万吨聚酯薄膜项目产能包含:34.6万吨/年功能性聚酯薄膜、12.4万吨/年高端功能性聚酯薄膜、10万吨/年功能性薄膜、15万吨/年改性PBT和8万吨/年改性PBAT,产能布局主要以聚酯薄膜为主。150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目包含15万吨/年超仿真功能性新型弹性纤维项目(双组份)、15万吨/年超仿真差别化环保纤维项目(再生纤维)、30万吨/年改性聚酯纤维项目(阳离子)、30万吨/年差别化功能性聚酯纤维项目(全消光)、60万吨/年差别化超仿真聚酯纤维项目(30万吨/年POY,30万吨/年FDY)。公司将持续大力度拓展差异化和高端化长丝产能,同时还将加大力度建设高端聚酯薄膜产能。对比各家聚酯龙头企业,恒力将拥有最大的聚酯薄膜产能,在扩大规模的同时,继续加大产品覆盖面和高端化比例。两个项目合计投资130.23亿元,合计将贡献年化利润总额42.06亿元。综合来看,本次公司披露4个资本开支项目,合计投资243.34亿元,全部建成后预计可实现年均利润总额74.83亿元,公司盈利能力将有潜力实现大幅突破。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为168.38亿元、190.45亿元和200.76亿元,EPS(摊薄)分别为2.39元/股、2.71元/股和2.85元/股,对应2021年6月24日的收盘价,PE分别为10倍、9倍和8倍。我们看好公司大炼化项目持续贡献收益,快速布局下游差异化、高端化、供需格局利好的聚酯新材料产业,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;国内PTA产能加剧导致利润持续摊薄的风险;炼化产能过剩的风险;下游产品利润修复缓慢的风险;“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。
恒力石化 基础化工业 2021-06-22 23.20 -- -- 29.47 27.03%
30.70 32.33% -- 详细
估值进入底部区间,对比国内其它民营大炼化当前估值相对较低:3月20日,公司发布公告控股股东拟非公开发行120亿可交债,受市场情绪影响,公司股价持续回调。6月12日,恒力石化发布公告控股股东已完成120亿可交债发行。截至6月18日,公司股价跌至23.29元/股,对应21年仅10倍PE,公司PE已进入历史近十年的底部区间。从PE估值角度看,对比国内其它民营大炼化龙头以及化工大白马来看,公司当前估值相对较低。截至6月18日,恒力石化、东方盛虹、荣盛石化、恒逸石化历史十年PE分位数分别为5%、94%、22%、21%;扬农化工、华鲁恒升、万华化学历史十年PE分位数分别为89%、84%、80%。我们认为当前公司已被严重低估,PE已处于历史底部位置,公司作为“大炼化+可降解塑料”双龙头,未来发展前景广阔。 公司历史成绩斐然,跨越式发展稳固行业龙头:恒力集团始建于1994年,从涤纶长丝起家,多点开花立足聚酯行业。2002年江苏恒力化纤有限公司正式挂牌成立,恒力集团自成立起就已经成为行业内最大的织造企业。2008年,公司计划建设20万吨工业丝项目,两年后项目正式投产,使恒力集团取代德国企业,成为全球最大的涤纶工业丝生产企业。2010年,恒力产业园奠基,开始正式进军石化产业。随着2012年长兴岛产业园一期PTA项目投产,2015年二期投产,集团拥有了年产660万吨、全球单体最大的PTA工厂,并正式进军石油炼化领域。 不断扩大规模丰富产业链的同时,恒力也计划借助资本市场,实现全产业链布局,2016年3月,恒力借壳大橡塑上市,登陆资本市场。2016年11月,恒力股份又公告计划资产重组,并于2017年1月发布定增报告,将收购恒力投资、恒力炼化及其旗下全部子公司使其成为恒力股份全资子公司。2018年2月1日,恒力投资100%股权、恒力炼化100%股权均已过户至恒力股份,资产注入完成。收购完成后,公司完善了“芳烃—PTA—聚酯—涤纶丝”产业链,全产业链布局正式完成,此后公司业务开始迅速做大做强。2017年至2020年,公司营收从223亿元增长至1524亿元,规模扩大近6倍。截至2020年底,公司民用长丝产能位列全国前五,工业长丝产能位列全国第三,是国内规模最大、技术最先进的涤纶民用丝、工业丝制造商之一。主营业务覆盖了石油炼化、石化以及聚酯化纤全产业链上、中、下游业务领域,涉及PX、醋酸、PTA、聚酯切片、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯薄膜、工程塑料的生产、研发和销售。 2200年净利润大幅增长,121年年1H1行业景气度持续回暖::恒力石化多年来营收持续增长,2020年全年实现营业收入1523.73亿元,同比大幅增长51.19%。实现净利润为134.95亿元,同比增长33.46%。随着行业景气度持续回升,公司21年一季度实现扣非后归母净利润40亿元,同比大增86%。随着全球疫情逐步缓解,以美国为首的发达经济体需求复苏明显,21年二季度美国通胀屡超市场预期,国际原油价格延续上涨格局,6月份布伦特原油期货价格持续稳定在70美元/桶上方,石油化工产品受原油价格传导保持坚挺,随着下游需求复苏,“炼化-化纤”产业链景气度仍将持续,公司21年业绩可期。
恒力石化 基础化工业 2021-04-23 29.80 -- -- 32.56 6.37%
31.69 6.34%
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事件:恒力石化发布2021年一季报,报告期内实现营业总收入532.33亿元,同比+78.81%,环比+8.55%;当季度归母净利润为41.11亿元,同比+91.81%,环比+15.28%,略高于先前预期。 点评:化工品板块量价齐升,聚酯板块利润拓宽贡献主要业绩增量。据公告,公司四大板块成品油、化工品、PTA以及聚酯产品价格实现情况较好,2021年一季度销售均价环比分别-27元/吨,884元/吨,759元/吨,以及3007元/吨左右。销量方面化工品板块表现亮眼,21年一季度销量为776.53万吨,同比+479万吨,环比+55万吨左右;其余板块成品油销量环比-200万吨左右(主因裂解石脑油本季度自用较多),PTA销量环比-1万吨左右,聚酯产品销量环比-37万吨左右。整体来看,本季度营收增量的环比贡献主要体现在化工品板块的量价齐升以及PTA板块的价格增长。利润方面我们分析或主要由聚酯产品板块贡献,据隆众数据,21年一季度POY、FDY、DTY三大长丝标品华东现货基准均价分别为6885元/吨、7018元/吨、8573元/吨;环比分别+1537元/吨、+1481元/吨,以及+1587元/吨;根据我们模拟的一季度行业产品平均利润分别为465元/吨(环比+415元)、198元/吨(环比+360元)、942元/吨(环比+463元)。 化工品价格延续景气,主营业务规模不断扩大,新材料项目推进有望共同带动业绩不断向好:2021年年初以来,受益于疫苗接种的推进,疫情不断恢复,生产、出行逐渐正常化带动需求端全球性的恢复,大宗化学品价格上扬较为明显。据Wind数据,截止2021年4月20日,中国化工产品价格指数均值相较一季度上涨9.01pct,而同期OPEC原油一揽子均价涨幅较缓,上扬4.18pct。随着国内化工品价格与原油价格的涨幅扩宽,我们认为公司炼化端业绩有望继续实现环比上扬。主营业务方面据前期公告,公司150万吨恒科三期、140万吨高性能工业丝、120万吨德力二期、100万吨高端聚酯薄膜项目正处于规划阶段;新材料年产3.3万吨PBS/PBAT项目已于今年1月实现满负荷运行,后期90万吨新产能预计2022年中投产。我们认为,炼化板块盈利有望环比上扬,叠加主营业务扩能以及新材料业务板块赋能,公司业绩有望继续攀高。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为162.43、173.90和187.92亿元。 风险提示:系统性风险,疫情反复风险,在建项目不及预期风险,安环风险,产品价格波动风险等。
恒力石化 基础化工业 2021-04-23 29.80 -- -- 32.56 6.37%
31.69 6.34%
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一季度归母净利润同比环比再度实现大幅增长,维持“买入”评级4月21日,公司发布一季报,Q1公司实现营收532.31亿元,同比+7880%,环比+8.55%;实现归母净利润41.11亿元,同比+91.81%,环比+15.28%; 实现扣非归母净利润37.58亿元,同比+74.63%,环比+17.44%。我们维持2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为153.27、 163.74、 184.16亿元,EPS分别为2.18、2.33、 2.62元/股,当前股价对应2021-2023年PE为13.9、 13.0、11.6倍。我们认为公司作为民营大炼化领军者,已展现出稳定强劲的盈利能力和抗风险能力,未来将在聚酯新材料领域持续发力,维持“买入”评级。 化工品和聚酯产品价格上行带动Q1业绩表现亮眼,公司资产负债率再度下降公司一季度业绩表现亮眼,油价回暖和下游需求良好支撑带动产品价格、价差扩大,公司一季度业绩实现环比、同比大幅增长。2021年2月美国极端天气引发能化市场和聚酯产品新一轮涨价潮,据公司公布的经营数据,Q1公司化工品、聚酯产品的平均售价分别为3,690.96元/吨、8,080.23元/吨,较2020Q4大幅上涨。 相应的一季度公司毛利率为14.03%, 较2020Q4的13.10%提升了0.93%, 净利率为7.74%,较2020Q4的7.31%提升了0.43%。 一季度公司资产负债率再度下降,截至一季度末,公司资产负债率为74.56%,较2020年的75.38%下降了0.82%。 石化航母背靠大炼化,在下游聚酯新材料领域蓄势待发据公司2020年年报,公司在PBS/PBAT可降解材料领域规划建设90万吨新产能,预计逐步启动建设,将于2022年中期释放,届时公司可降解新材料将达到93.3万吨。公司还正在规划150万吨恒科三期、120万吨德力二期涤纶长丝项目、100万吨聚酯薄膜、140万吨工业丝项目,将随审批进度启动建设。同时公司在建60万吨涤纶长丝产能,预计将于2021年内投产,届时公司涤纶长丝产能将达.235万吨。我们认为,公司在下游聚酯新材料领域存在较大发展潜力和成长空间,公司将背靠大炼化、充分发挥上下游一-体化优势,在新材料领域将大有可为。 风险提示:油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。
恒力石化 基础化工业 2021-04-19 28.93 -- -- 32.56 9.56%
31.69 9.54%
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炼化项目产业链完全打通,新增产能助力业绩增长:虽处于疫情之年,但公司仍然逆势取得了业绩的大幅增长,主要原因包括:1)报告期公司完成了 150万吨乙烯项目、PTA-4项目、PTA-5项目投产,炼油化工产业一体化完全成型,新增产能贡献了较多的业绩增量,同时了提升了产业链协同效应;2)2000万吨炼化一体化项目 2020年较 2019年增产 5个月;3)公司成品油和化工销售贸易体系进展较大,目前成品油自产量和贸易量大约各占一半,成品油贸易量的增加促进了报告期业绩的增长。4)下半年石油化工行业景气度快速恢复,各产品价格相较上半年有了较大的提升。 不断布局下游差别化纤维和新材料业务,未来成长性凸显:公司下游业务横跨民用丝、工业丝、聚酯塑料、聚酯薄膜和可降解塑料等。报告期公司10万吨的阳离子 POY、10万吨全消光 POY 投产,20万吨工业丝技改项目完成,可降解塑料项目投产。目前还有部分项目在建。预计在建项目和惠州的 PTA 项目将为公司带来新的业绩增量。 盈 利 预 测 和 投资 建 议 : 结合 市场 环 境和 公 司 经营 计 划, 我 们 调 整2021-2022年并新增 2023年的归母净利预测分别是 164亿元(原值 168亿元)、176亿元(原值 193亿元)和 188亿元,EPS 分别为 2.32、2.50和 2.67元,PE 分别为 13、12和 11倍。公司民营大炼化和聚酯行业龙头,目前一期炼化一体化项目完全打通,600万吨的原油仓储能力大大提高了公司抗风险能力。公司产品结构不断优化,仍有较多新建项目提供增长动力。维持公司“推荐”评级。
恒力石化 基础化工业 2021-04-16 29.06 32.45 11.17% 32.56 9.04%
31.69 9.05%
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年报业绩符合预期: 公司发布 2020年年报,全年实现营收 1523.7亿元,同比+51.2%,实现归母净利润 134.6亿元,同比+34.3%。其中 2020Q4实现营收 490.4亿元,同比+100.5%,实现归母净利润 35.7亿元,同比+11.2%。 符合预期。 炼化一体化项目盈利稳定, PTA 以量补价: 公司 2020年炼化板块实现净利润 89.1亿元,其中 2020H1实现净利润 46.2亿元, 2020H2实现净利润 42.9亿元,体现炼化一体化项目良好的抗波动能力。150万吨/年乙烯项目于 2020年 8月开始贡献利润, 2020年净利润 10.7亿元。 PTA 方面,随着 2*250万吨的 PTA 装置投产转固, PTA 销量增长 62.0%,但价格下滑 36.5%, PTA板块整体营收同比持平。价差方面, 2020年 PTA 价差 509元/吨,较 2019年下滑 44.1%。进入 2021年后, PTA 景气度持续下滑,截至目前, PTA 年平均价差 250元/吨。 进一步扩大下游规模优势: 公司规划通过扩建产能进一步扩大 PTA、聚酯和可降解新材料领域的规模优势。 PTA 方面, 惠州 2*250万吨 PTA 项目计划2022年上半年投产,采用英威达 P8+装置,进一步降低成本。聚酯方面,规划恒科三期 150万吨民用丝项目、德力二期 120万吨民用丝项目、 100万吨高端聚酯薄膜项目和 140万吨高性能工业丝项目。 可降解新材料方面, 建设 90万吨 PBS/PBAT 新产能,计划 2022年中期逐步释放产能。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 2.22、 2.36、 2.59元(原预测1.67、 1.83、 -元) , 可比公司 21年调整后平均市盈率为 13倍,考虑到公司是民营大炼化龙头企业, 一体化程度高于可比公司,对抗周期波动的能力更强,估值应当享受一定溢价,给予 15倍市盈率(估值溢价率 15%) ,对应目标价为 33.34元/股(原目标价 22.2元/股) , 维持买入评级。
恒力石化 基础化工业 2021-04-15 28.37 -- -- 32.56 11.70%
31.69 11.70%
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事件:恒力石化发布2020年年报,报告期内公司实现营业收入1523.73亿元,同比增长51.19%;实现归母净利润134.62亿元,同比增长34.28%。公司2020年Q4单季度实现营业收入490.39亿元,同比增长100.54%,环比上扬36.31pct;公司四季度实现归母净利润35.66亿元,同比增长11.16%,环比下行18.56pct。 公司同时公告2020年利润分配方案,公司拟以70.22亿股为基数向全体股东每10股派发7.70元,合计拟派发现金红利约为54.07亿元,占公司年度归母净利润比例约为40.17%。 点评:恒力石化2020年全年业绩实现情况较为亮眼,其中四季度表现略高于预期。2020年外部环境复杂,叠加疫情防控常态化对制造业带来较大影响。上半年公司受益于对产业链上游的拓展,在面对终端压力时显示了较强防御能力。下半年,伴随原油价格温和上行,国内疫情率先恢复,海外需求订单回流,境外石化产能受损等多方面利好,部分化工品高景气为公司录得较好业绩增量。同时公司在报告期内紧抓项目落地,150万吨乙烯项目以及2*250万吨PTA项目投产,继续补强公司产业纵深。 2020年公司经营以量补价,聚酯板块景气共同带动盈利上行。营收的大幅增加主要得益于公司2000万吨炼化项目同比增产5个月左右,以及报告期内150万吨乙烯、2*250万吨PTA项目投产。其中,2020年Q4公司成品油销量约285.58万吨,同比增量约为140.75万吨;化工品板块Q4销量约721.9万吨,同比增量约300.32万吨;PTA单季度销量约314.41万吨,同比增量约158.05万吨;聚酯板块单季度销量约102.39万吨,同比增量30.62万吨。价差方面,PTA板块由于受到产能扩张和原材料价格上涨制约,Q4行业价差环比收窄115元/吨左右(隆众数据);聚酯板块受益于终端需求复苏拉动,四季度POY行业环比价差走扩353.18元/吨左右(隆众数据)。 新材料依托大平台,产业链持续布局有望提升业绩中枢。公司依托炼化大平台持续延展产业纵深,开发新材料。2020年公司完成年产3.3万吨PBS/PBAT项目投产,今年1月实现满负荷运行;同时根据公司公告内容,规划90万吨新产能,一期项目预计于2022年中投产,未来公司可降解新材料总产能将达到93.3万吨。同时公司150万吨恒科三期、140万吨高性能工业丝、120万吨德力二期、100万吨高端聚酯薄膜项目也正处于规划阶段。未来随着业务板块持续完善以及整体产能规模的持续提升,公司业绩中枢有望迈向新阶段。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为151.69、172.84和186.83亿元。 风险提示:系统性风险,疫情反复风险,在建项目不及预期风险,安环风险,产品价格波动风险等。
恒力石化 基础化工业 2021-04-15 28.37 -- -- 32.56 11.70%
31.69 11.70%
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业绩再创新高 公司 2020年实现营业收入 1523.73亿元,同比增长 51.19%;归母净 利润 134.62亿元,同比增长 34.28%。业绩增长主要得益于公司大炼 化项目的一体化优势,以及在建项目投产贡献。公司 2000万吨/年炼 化一体化项目全年满负荷运行, 150万吨乙烯项目于 2020年三季度正 式投产,单体最大的 250万吨 PTA-4、 250万吨 PTA-5全部投产实现 了公司的盈利提升。 炼化板块带动业绩增长 分板块来看,公司业绩的增长主要由于炼化板块的增长所致。 2020年 公司成品油、化工品、 PTA、聚酯产品及其他板块营收分别为 175.86( +43.06%)、 722.37( +138.25%)、 294.48( +2.83%)、 175.20( -23.26%)亿元; 2020年公司成品油、化工品、 PTA、聚酯产品毛 利分别为 28.31( -15.70%)、 190.42( +158.10%)、 32.85( -49.38%)、 28.64( -12.07%)亿元。 在手项目稳步推进,保障盈利增长 公司“2× 250万吨/年 PTA 项目”预计将于 2021年底建成投产, 新装 置更具后发优势,盈利能力高于行业平均水平; PBS/PBAT 可降解新 材料将规划建设 90万吨的新产能,预计将于 2022年中期逐步释放。 投资建议: 预计 21-23年归母净利润为 156/185/215亿, EPS 为 2.22/2.63/3.05元/股,对应 PE 为 13.5x/11.4x/9.8x, 维持“买入”评级。 风险提示: 能化品价格波动风险;在建项目进度不达预期风险; 疫情 复苏导致需求下滑风险。
恒力石化 基础化工业 2021-04-14 27.91 -- -- 32.56 13.57%
31.69 13.54%
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公司盈利和抗风险能力表现突出,新材料领域蓄势待发,维持“买入”评级4月12日,公司发布《2020年年度报告》,2020年公司实现营收1,523.73亿元,同比+51.19%;实现归母净利润134.62亿元,同比+34.28%。公司作为民营大炼化行业龙头已展现出较强的盈利能力和抗风险能力,未来将在聚酯新材料领域持续发力,我们维持2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为153.27、163.74、184.16亿元,EPS分别为2.18、2.33、2.62元/股,当前股价对应2021-2023年PE为13.2、12.3、11.0倍,维持“买入”评级。 公司少油多化型产品结构利于公司长远发展,公司资产负债率持续优化2020Q4公司实现归母净利润35.66亿元,环比-18.56%,同比+11.16%。我们认为主要是由于2020Q3公司仍享受了部分储备的低成本原油红利,而Q4起不再享受;目前PTA仍供过于求,据我们测算其价差也由2020Q3的540元/吨下滑至2020Q4的431元/吨,故2020Q4公司业绩较2020Q3有所下滑。2020全年,公司化工品、PTA、、成品油、聚酯的毛利为占比分别为67.39%、11.62%、10.02%、、10.13%,少油多化的产品结构符合未来炼厂发展趋势,这也或将使得公司在全球炼厂竞争中保持较强的竞争力。报告期内,公司资产负债率进一步下降,2020年公司资产负债率为75.38%,较2019年的78.93%下降了3.55%。 石化航母即将背靠大炼化,凭借一体化优势在下游聚酯新材料领域蓄势待发据公司年报,公司在PBS/PBAT可降解材料领域规划建设90万吨新产能,预计逐步启动建设,将于2022年中期释放,届时公司可降解新材料将达到93.3万吨。 此外,公司正在规划150万吨恒科三期、120万吨德力二期涤纶长丝项目、100万吨聚酯薄膜、140万吨工业丝项目,将随审批进度逐步启动建设。同时公司在建60万吨涤纶长丝产能,预计将于2021年内投产,届时公司涤纶长丝产能将达235万吨。,我们认为,公司在下游聚酯新材料领域存在较大发展潜力和成长空间,公司将背靠大炼化、充分发挥上下游一体化优势,在新材料领域持续发力。 风险提示:油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等
恒力石化 基础化工业 2021-04-14 27.91 -- -- 32.56 13.57%
31.69 13.54%
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一、事件概述 2021年4月13日公司发布2020年年报,营收1524亿元,同比增长51%,归母净利135亿元,同比增长34%,归母扣非净利129亿,同比增长39%。 二、分析与判断 大炼化等项目产能投放,净利同比增长34% 据公司公告,报告期成品油销量470万吨,同比增长49%,化工品销量2039万吨,同比增长127%,PTA销量919万吨,同比增长62%,聚酯销量272万吨,同比增长1.1%。报告期净利大幅增长主要是2000万吨炼化一体化项目较2019年增加了5个月的盈利,150万吨乙烯项目和PTA项目投产等所致。分产品看,与去年同期相比成品油和PTA毛利率分别下滑11.22和11.51个百分点,化工品和聚酯毛利率分别提升2.03和2.08个百分点。展望2021年,我们判断随着疫情的缓解,下游需求逐步复苏,公司业绩将稳步增长。 行业内首家原油-PX-PTA-聚酯一体化企业,持续受益产业链扩张 2019年5月恒力2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,公司成为行业内首家拥有了从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。当前公司产能拥有炼化2000万吨,150万吨乙烯,1160万吨PTA。公司未来将坚持产业链延伸扩张的战略,纵向上推进500万吨PTA项目,横向上加快建设135万吨民用丝等产能,未来公司聚酯产能将达到360万吨。据公司公告,恒力150万吨乙烯项目已于2020年三季度商业化运行,该项目可行性报告预计年化营收243亿,净利43亿;2条年产250万吨PTA项目已于2020年中商业化运行,预计年化营收232亿,净利19亿;135万吨民用丝预计项目建设周期48个月,采取分批投产的方式,预计项目营收年化157亿,净利20亿。此外,公司在PBS/PBAT可降解新材料规划建设90万吨的新产能,预计将于2022年中期逐步释放产能,届时公司PBS/PBAT可降解新材料将达到93.3万吨。 政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善 石化行业供需格局未来在政策推动下格局有望向好。2019年,中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年,产能利用率约为76%,产能利用率水平较低。2019年11月6日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》,自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)、150万吨/年以下加氢裂化生产装置等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。 三、投资建议 预计公司2021~2023年EPS分别为2.32元、2.51元、2.69元,对应PE分别为12.4倍、11.4倍、10.7倍。当前石化行业可比公司平均估值为34倍,维持“推荐”评级。四、风险提示: 成品油及化工产品价格下跌;公司产能投放速度放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名