公司发行可转债上市,募集资金27.57亿元。公司近日发布公开发行可转换公司债券上市公告,本次发行的可转债募集资金总额为27.57亿元(含发行费用),每张面值为100元,按面值发行,发行期限为自发行之日起6年,即2019年12月23日至2025年12月22日。票面利率第一年为0.2%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%,采用每年付息一次的付息方式,到期归还本金和支付最后一年利息。转股期为自发行结束之日满六个月后的第一个交易日(2020年6月29日)起至可转债到期日(2025年12月22日)止。中诚信证券评估有限公司对本次发行的可转债进行了信用评级,评定公司的主体长期信用等级为AAA,本次发行的可转债信用等级为AAA。目前本次发行的可转债已于2020年1月13日上市。 甲醇产能预计小幅增加10万吨/年,煤炭开采效率有望提升。根据公司公告,公司本次募集资金拟投资于焦炉煤气综合利用项目、智能化采煤工作面设备购置项目和偿还公司债务。焦炉煤气综合利用项目总投资16.87亿元,募集资金拟投入15.73亿元。智能化采煤工作面设备购置项目总投资5.67亿元,募集资金拟投入4.85亿元。募集资金偿还公司债务拟投入金额6.99亿元。 (1)焦炉煤气综合利用项目旨在对临涣焦化股份有限公司一、二期焦炉气制甲醇弛放气综合利用的基础上,实现年产50万吨甲醇的生产规模,在现有40万吨产能基础上小幅提升。根据本次可转债募集说明书,本项目预计平均每年新增销售收入12.4亿元,平均每年新增利润总额2.36亿元,投资回收期为8.36年(税后,含建设期),税后内部收益率12.29%。 (2)智能化采煤工作面设备购置项目主要内容为购买智能化采煤工作面所需的智能自动化设备,拟分别应用于公司杨柳煤矿、孙疃煤矿、许疃煤矿,实现智能化生产。本项目将有效缓解公司煤炭开采工作面对智能化设备的需求,将提高公司煤炭开采的效率和质量,保障生产安全。 (3)公司的资产负债率水平在行业同类公司中处于较高水平。截至2019年9月末,公司合并报表资产负债率分别为63.9%。本次发行可转债偿还偿还公司部分债务,有助于优化公司财务结构,降低财务费用。 2019年安徽淮北焦煤、动力煤和焦炭市场均价分别上涨3.3%、下跌8.1%和下跌8.2%。根据公司三季报,公司2019年前三季度实现归母净利和扣非净利分别为28.3和26.9亿元,同比增长14.5%和705.4%。根据Wind数据,2019年安徽淮北地区焦精煤车板价、动力煤(5000大卡)车板价和准一级冶金焦出厂价均价同比分别上涨3.3%、下跌8.1%和下跌8.2%。 盈利预测与投资评级。未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡状态,焦炭行业也将受益于环保治理和行业去产能,煤炭和焦炭价格有望延续中高位运行。预计公司2019-2021年EPS分别为1.68元、1.72元和1.72元,动态PE分别为5.93倍、5.82倍和5.81倍。公司资产质量和盈利能力均处于行业前列,本次发行可转债融资后,预计公司将在资源综合利用和煤炭智能化开采方面取得新进展,同时公司财务结构也将进一步优化。目前公司估值处于焦煤行业低位,参考行业可比公司估值和公司业绩增速,我们给予公司2020年PE估值8倍,对应公司合理价值13.72元/股,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求低于预期,煤焦价格超预期下跌,煤矿发生安全事故,煤矿审批建设进展低于预期。

前三季度经营性现金流明显好转,19Q3单季度业绩同比改善 公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入和归母净利润分别为259.1亿元和3.6亿元,同比分别-8.3%和-4.1%,前三季度EPS为0.36元/股。 公司前三季度由于扩大国际煤炭及煤焦业务规模,销售费用同比增加6.5亿元或89.2%,但公司整体毛利同比增加1.7亿元或8.7%,财务费用同比下降1.6亿元或27.7%,投资收益同比增加3.1亿元,公司前三季度业绩同比仅有小幅回落。现金流方面,公司前三季度实现经营活动现金净流量52.6亿元,同比增加72.1%,主要与公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,积极调整业务结构有关。 公司19Q3单季度分别实现营收和归母净利润分别为93.8亿元和0.41亿元,同比分别+15.8%和+45.6%,单季度业绩同比明显改善。 积极运用衍生品对冲现货风险,继续调减商业保理业务规模 公司主营业务包括大宗商品供应链管理业务和供应链金融业务等。在大宗商品供应链业务方面,公司充分运用动力煤期货、纸货以及外汇金融衍生品对冲现货价格风险,受益于公司期货、纸货、期权等衍生品的平仓收益增加,公司前三季度实现投资收益2.7亿元,同比大幅增长(2018年同期为-0.4亿元)。供应链金融业务方面,由于国家“宽货币,紧信用”政策调控使公司资金面承压,公司前三季度继续执行降保理规模的战略规划,进一步调减商业保理等供应链金融业务规模,应收保理款较年初下降38.55%。 与煤炭国企合作逐步落地,有望进一步拓展供应链业务发展空间 公司积极响应国家混改号召、在产业链上下游寻找拥有区位优势、政策优势及资源优势的地方政府、大型国有企业及金融机构,通过与其成立合资公司等形式,实现混改经营。2019年以来,公司先后与陕西煤业、晋煤集团、平煤神马集团等国有煤企开展合作,达成合资合作意向协议,有望进一步拓展供应链业务发展空间。 根据8月23日公司公告,公司旗下全资子公司郑州嘉瑞与晋煤日照、晋煤国贸签署《山西晋煤国贸(日照)有限公司增资协议书》,郑州嘉瑞以增资入股的方式入股晋煤国贸旗下全资子公司晋煤日照。此外,根据8月26日公司公告,公司与陕西煤业共同出资设立的陕西陕煤供应链管理有限公司完成工商注册登记并取得营业执照。 盈利预测与投资建议 公司是供应链行业龙头,近年来公司煤炭供应链管理业务经营稳步提升,我们看好公司与煤炭国企合作,进一步拓展成长空间。此外,随着融资环境逐步改善,公司供应链金融业务盈利也有望好转。预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.66、0.83元/股,对应19年PE为14.4倍。综合考虑公司供应链业务发展前景及公司自身竞争优势,我们给予公司2019年18倍PE,对应合理价值9.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:供应链生态平台发展不及预期;供应链金融可能出现坏账的风险;公司与煤企合作进展低于预期。

19Q3归母净利同比增长 38.1%,毛利率同比提升 7.6pct公司披露三季报,公司 19年前三季度营业收入 49.44亿元,同比增长 11.3%;归母净利润 8.96亿元,同比增长 23.4%;扣非净利润 8.30亿元,同比增长 19.3%,每股收益0.54元。其中第三季度实现营业收入 16.58亿元,同比增长 11.2%;归母净利润 2.75亿元,同比增长 38.1%,环比下降 15.7%;扣非净利润 2.73亿元,同比增长 36.1%。 公司前三季度毛利率为 38.0%,同比增长 3.9pct,其中单三季度毛利率 40.2%,同比增长 7.6pct,环比增长 3.4pct。费用率较去年略有上升,系公司业务扩张所致,前三季度期间费用率 13.0%,较去年同比提升 1.9pct,单三季度同比提升 4.4pct。 经营分析:收入端产能扩张,成本端毛利提升,Q3盈利显著改善公司盈利能力上升主要来自煤炭产销量增长以及吨煤毛利提升,前三季度公司商品煤产销量分别为 562.53万吨和 611.14万吨,同比增长 16.9%和 14.2%。同时,公司前三季度吨煤价格 777元/吨,吨煤成本 490元/吨,同比下降 2.3%和 6.6%,吨煤毛利 287元/吨, 同比增长 6.0%, 吨煤毛利增长明显;单三季度吨煤成本为 454元,同比下降 14.1%,吨煤毛利达到 291元,同比上涨 5.6%。 在建产能合计 330万吨,未来产能扩张可期根据公司年报,公司目前有 5个在产煤矿,合计产能约 935万吨。在建煤矿主要包括: 恒普公司发耳二矿一期(90万吨),预计在 2020年建成投产;马依西一井(240万吨),预计在 2022年建成投产。此外,公司还在加快推进发耳二矿二期(150万吨)项目核准;加快推进马依东一井项目核准前期手续;加快老矿井技改扩能;采取兼并重组、托管、地质灾害恢复及综合治理等方式,积极寻找优质资源和先进产能,做大煤炭主业。 预计公司 19-21年 EPS 0.70元、0.73元和 0.75元公司是西南地区的焦煤龙头,公司地处国家能源基地、资源储备丰富,承担西南地区煤炭供应,区位优势明显。公司煤炭业务未来仍有一定增长空间。一方面,目前在建产能(330万吨)未来几年有望逐步投产,同时仍有多个项目等待核准。另一方面,作为盘江煤电集团下属核心上市平台,公司未来有望受益于贵州省内资源整合。 公司煤炭业务盈利能力较强,吨煤净利处于行业前列。同时公司分红率也较高,近 2年平均分红率近 70%,分红收益率在 6%以上。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.70元、0.73元和 0.75元,对应动态 PE 分别为 7.6倍、7.3倍和 7.0倍。2018年以来平均 PE(TTM)为 10.6倍,我们给予公司 2019年 11倍 PE,对应合理价值为 7.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济发展低迷,煤炭价格超预期下跌,公司项目建设低于预期。

19Q3业绩环比略有下滑,期间费用环比增加较多 公司披露2019年三季报,公司前三季度实现归母净利和扣非后净利分别为21.1亿元和20.9亿元,同比-5.2%和-5.6%,EPS为0.71元/股。 分季度来看,19Q3单季度归母净利为6.1亿元,环比-3.6%。19Q3单季度公司期间费用环比增加1.7亿元或21.8%,其中管理、销售、财务和研发费用分别增加0.47、0.11、0.62和0.49亿元。但由于其他收益环比增加0.38亿元,公允价值变动净损益环比增加0.22亿元,资产减值损失环比减亏0.75亿元,公司19Q3单季度业绩环比仅有小幅回落。 19Q3长治地区喷吹煤和动力煤市场价格环比小幅下滑 根据Wind数据,喷吹煤方面,年初以来长治潞城喷吹煤车板价为923元/吨,相比2018全年均价下降约3.0%。其中19Q3单季度均价环比下降7.5%。动力煤方面,年初以来长治潞城动力煤车板价(5500大卡)均价为661元/吨,相比2018全年均价下降约2.1%。其中19Q3单季度均价环比下降7.6%。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿元,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿元,资产减值损失为11.1亿元,营业外支出为1.5亿元。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们预计2019-2021年盈利预测EPS分别为0.91元、1.00元和1.02元,当前股价对应19年PE为7.86倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值9.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。

19Q3单季度盈利环比增长10.2%,所得税费用降幅明显 公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现归母净利370.9亿元,同比增长18.1亿元或5.1%。扣非后净利为353.7亿元,同比下降3.6亿元或1.0%。 分季度来看,19Q3单季度归母净利和扣非净利分别为128.5亿元和126.9亿元,同比增长4.4%和下降0.2%,环比增长10.2%和11.9%,业绩好于预期。19Q3业绩环比增长主要由于:(1)毛利环比增加2.4亿元。(2)所得税费用环比减少14.3亿元或31.0%,同比下降22.5%。19Q2和19Q3单季度平均所得税率分别为24.7%和17.4%,公司享受优惠税率较高的铁路分部利润占比上升(3)少数股东损益环比减少2.1亿元。 19Q3单季度煤炭产量环比减产7.0%,售价同环比小幅提升,成本控制有力 产销量:公司前三季度商品煤产量2.14亿吨(同比-2.7%),19Q3单季度产量6870万吨(环比-7.0%),19Q3产量环比下降520万吨,主要由于8-9月公司胜利一号露天矿、万利一矿和布尔台矿受采掘场征地进度、生产证件续期办理进度和开采地址条件变化等影响生产。前三季度煤炭销量3.32亿吨(同比-2.4%),19Q3单季度销量为1.15亿吨(环比+2.3%)。前三季度销售结构中年度、月度和现货占比分别为48.6%、39.5%和11.9%。 价格成本:公司前三季度煤炭售价为426元/吨,同比-1.2%;19Q3单季度煤炭售价为437元/吨,同比+2.1%,环比+2.0%。19Q3单季度公司月度长协和现货煤炭售价环比下降3.5%和下降11.5%,但销售占比近半数的年度长协煤价环比提升37元/吨或10.0%。 此外,前三季度公司自产煤单位成本为109元/吨,同比-1.8%,成本同比下降主要由于公司上年末部分煤矿安全生产费结余已达限额,今年前三季度维简费、安全生产费计提同比减少,同时使用较去年增加。19Q3单季度自产煤单位成本105.3元/吨,环比基本持平。 前三季度运输业务平稳增长,19Q3单季度发售电量环比增长9.7% 运输:前三季度公司自有铁路累计周转量2147亿吨公里(同比+1.6%);港口下水煤销量销量1.99亿吨,同比+0.2%;航运货运量为8350万吨(同比+6.9%)。19Q3单季度自有铁路累计周转量、港口下水煤销量销量和航运货运量环比下降4.4%、增长3.7%和增长1.1%,同比下降1.4%、增长0.4%和增长8.3%。 发电:根据可比口径,前三季度公司发售电量分别为1167和1093亿千瓦时,同比-3.6%和-3.5%。19Q3单季度发售电量环比均增长9.7%,同比均下降12.7%。前三季度平均售电价格为0.333元/千瓦时,同比+5.7%;平均售电成本为0.2573元/千瓦时,同比+1.4%。 煤化工:前三季度公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为26.1万吨(同比+9.1%)和24.1万吨(同比+9.2%)。19Q3单季度聚乙烯、聚丙烯销量同比分别增长10.2%和16.5%。 盈利预测和投资建议 按照中国企业会计准则,预计2019-2021年公司EPS分别为2.30、2.30和2.32人民币元,对应A股2019年动态PE为8.0倍。未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡,而公司凭借行业龙头地位、一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升,盈利稳定性也更高,同时公司分红政策稳定(除2016大额特殊派息外,近10年来公司正常分红比率维持在40%左右),我们认为公司估值存在修复的空间。参考公司2017年以来估值中枢,我们给予公司A股19年PE估值10倍,对应A股合理价值23.0人民币元/股。根据公司AH股最新溢价率以及港元兑人民币汇率,得到H股合理价值19.7港元/股,对应H股19年PE为7.8倍,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤炭和主要产品价格超预期下跌等。

公司前三季度盈利同比增长5.9%,现金流明显改善 公司发布三季报,公司2019前三季度实现归母净利5.06亿元,同比增长5.9%,EPS为0.52元。公司前三季度盈利同比增加,主要由于公司持续推进老区块新井投运和旧井改造,实现稳产增产。同时,公司强化运营管理,努力增收节支、降本增效。公司2019前三季度确认的其他收益(主要包括煤层气销售补贴和增值税退税)为2.24亿元,同比减少0.11亿元。公司2019前三季度经营性现金流净额为4.5亿元,同比增长61.5%。 分季度来看,公司19Q1-3分别实现单季度归母净利1.26亿元、2.08亿元和1.73亿元,19Q3同比增长16.0%,环比下降16.9%。 上半年公司煤层气销售量和售价同比增长5.7%和13.4% 煤层气销售业务:上半年抽采煤层气7.4亿立方米(同比+2.6%),销售煤层气3.7亿立方米(同比+5.7%),按照销售量测算单位售价1.74元/方(同比+13.4%),单位成本0.95元/方(同比+15.5%),单位毛利0.79元/方(同比+11.1%)。此外,上半年公司暂按上年标准确认的煤层气开发利用奖补金额1.39亿元,同比增加0.16亿元或12.7%。 气井建造工程业务:上半年营收1.81亿元,同比下降1.11亿元或38.0%,主要由于上半年相关煤炭企业气井建造工程施工业务需求下降,导致工程施工业务量同比减少。 子公司新中标和顺马坊东勘探区块,晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕 根据中报,公司2017年11月中标柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西等4个区块。截至2019年7月31日,四个区块完成地质填图610平方千米,二维地震369.31千米,累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。 根据山西省自然资源厅公告,今年上半年山西省对10个新勘查区块项目进行公开招标,洪洞西区块、洪洞区块、临汾区块、临汾西区块、临汾南区块等五个区块投标单位不足3家,不满足招标投标法之规定,上述5个区块流标,将适时重新组织招标,而子公司蓝焰煤层气中标剩余5个区块中的和顺马坊东区块(区块面积253.82平方千米)。根据公司公告,子公司蓝焰煤层气8月15日已于与山西省自然资源厅已签订探矿权出让合同。此外,控股股东晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权,资源保障能力进一步增强。 盈利预测与投资建议 公司内生外延成长性好,一方面随着低产井改造、老井挖潜增产、输气管道进一步完善、煤层气矿业权明晰等,公司主客观排空率下降,销售气量有望逐步增长;另一方面,新中标区块勘探开采进展顺利,作为山西省属国企,公司获取资源的能力较强,外延扩张可期。预计公司2019-2021年EPS分别为0.78、0.84和0.94元/股,综合考虑公司历史估值中枢以及公司业绩增速,给予19年18倍PE,对应合理价值14.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示:天然气、煤层气价格下跌;税收优惠、销售补贴政策变化;新中标区块投产进度低于预期。

公司概况:煤基多联产发展循环经济,盈利能力突出 公司扎根于宁夏国家级宁东能源化工基地核心区,经过十多年的发展,公司集成国际国内一流的技术及装备,目前已经形成“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚乙烯、聚丙烯、精细化工”多联产循环经济产业链。目前主营业务包括烯烃、焦化和精细化工产品等三个业务分部,2019上半年收入占比分别为44%、43%和13%。 2007年以来,公司所处的焦化、烯烃等行业经历了几轮周期变化,但公司业务规模持续扩大,2018年公司营业收入和归母净利分别为130.5和37.0亿元,近11年以来复合增速分别达60%和53%。2019上半年收入和盈利分别为65.2亿元(同比+9.7%)和18.9亿元(同比+38.1%),盈利能力突出。 行业趋势:焦化持续去产能竞争格局改善,国内烯烃仍具有较大发展空间 焦化:近期焦炭价格弱势回落,后期随着下游逐步进入需求旺季,同时逆周期调控基建投资发力,焦炭需求有望改善,预计也将对焦炭价格形成一定支撑。中长期来看,随着焦化去产能逐步落地,新建产能有序投放,行业竞争格局改善、集中度提升,焦炭价格中枢有望维持稳中有升。 烯烃:目前石脑油制烯烃仍是主流生产工艺,原油价格波动对烯烃产品价格影响相对更大,中长期烯烃价格预计跟随原油价格波动,有望延续中高位运行。目前国内人均烯烃消费量较低,进口依存度较高,随着人均消费量提升和国产替代,中长期国内烯烃行业仍具有较大发展空间。 公司亮点:资源优势明显,一体化产业链完善,成本优势突出 公司竞争优势较为突出,主要体现在以下方面:1)公司区位优势好,资源优势明显,受产业政策扶持和财税优惠力度较大。公司目前拥有马莲台煤矿(产能360万吨)和四股泉煤矿(产能150万吨),煤炭自给率约41%。根据公司2019年中报,公司在建红四煤矿(240万吨/年)和丁家梁煤矿(60万吨/年)有望年底年底投产。2)宁东能源基地产业集群,公司循环经济产业链完善,生产工艺技术先进。3)公司投资、运营等多环节成本优势明显,抗风险能力较强。 总体观点:煤基多联产示范性企业,中长期成长值得关注 公司是煤基多联产循环经济的示范性企业,区位优势好,公司拥有包括煤焦化、煤制甲醇制烯烃、焦炭气化制烯烃、精细化工产品深加工等一体化产业链,引入了国内外多项先进生产工艺技术。此外,作为优秀民营企业,公司在投资、运营等多环节成本控制有力,盈利能力突出。中长期来看,随着二、三期项目逐步建成投产,公司未来业务规模和盈利成长空间也较大。预计2019-2021年公司EPS分别为0.54、0.71和0.78元,对应动态PE分别为20.0、15.2和14.0倍。参考可比公司估值同时考虑到公司中长期成长性,我们给予公司19年PE估值22倍,对应合理价值为11.92元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济增速超预期下滑,下游需求不及预期,烯烃、焦化等行业产能过快增长导致产能过剩,烯烃、焦化等主要产品价格大幅下跌,公司新建项目进展低于预期。

上半年公司归母净利同比增长 23.5%,期间费用和税金同比降幅明显公司披露 2019年中报,上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润 1059.8亿元/53.6亿元/50.2亿元,同比+38.8%/+23.5%/+10.8%,上半年 EPS 为 1.09元/股。公司上半年经营业务毛利同比下降 12.4亿元,但整体业绩增速较快主要由于期间费用同比减少 17.9亿元和税金同比减少 2.0亿元。其中:1)管理费用同比减少 11.7亿元,主要因部分社会保险自 2018年起纳入济宁市统筹管理,公司于 2018年上半年一次性计提社会保险费 10.16亿元。2)财务费用同比减少 5.8亿元(其中,利息支出同比减少2.54亿元,汇兑损失同比减少 3.95亿元) 。分季度来看,公司 19Q2实现归母净利 30.5亿元,同比+9.4亿元或+44.4%,环比+7.4亿元或 32.2%。 上半年公司原煤产量同比小幅下降,吨煤净利约 124元/吨产销量:公司上半年原煤产量 5249万吨,同比下降 88万吨或 1.7%;商品煤产量为 4699万吨,同比下降 151万吨或 3.1%;商品煤销量 5529万吨,同比下降 22万吨或 0.4%。分区域来看,上半年兖煤澳洲产量同比增长 118万吨或 5.5%,而减产的主要有: (1)受安全环保政策影响,石拉乌素煤矿生产受到限制,产量同比减少 68.2万吨或 36.5%。 (2) 菏泽能化所属赵楼煤矿由于核减产能,产量同比减少 54.5万吨或 30.5%。 价格成本: 公司上半年吨煤销售均价为 564.7元/吨,同比+4.7%;吨煤成本为 319.6元/吨,同比+12.8%;吨煤毛利 245.1元/吨,同比-4.2%;吨煤净利约 124元/吨,同比+25.0%。19Q2吨煤销售均价为 536.3元/吨,同比+1.4%,环比-10.0%;吨煤成本为308.3元/吨,同比+12.2%,环比-8.3%;吨煤毛利 228元/吨,同比-10.3%,环比-12.2%。 7月底石拉乌素矿获准进入联合试运转,后期有望贡献部分增量公司未来主要增长点在于: (1)煤矿增产潜力较大。根据年报,山东地区在建煤矿有万福煤矿(产能 500万吨) ,2019年初公司转龙湾煤矿产能由 500万吨核增到 1000万吨,公司在内蒙地区大矿还包括营盘壕煤矿(1200万吨)、石拉乌素煤矿(1000万吨),三矿产能合计达 3200万吨,而 2018年实际原煤产量约 1816万吨,2019上半年合计产量为 864万吨。根据公司公告,今年 5月石拉乌素煤矿获得采矿许可证,7月底获准按照 800万吨/年能力进行联合试运转,预计下半年开始贡献部分增量。 (2)煤化工业务规模扩大。根据年报,目前公司煤化工主要生产甲醇,包括榆林能化 60万吨项目和鄂尔多斯能化 90万吨项目。而根据年报业绩发布会纪要,鄂尔多斯和榆林能化两个煤化工二期项目建设正在加快推进,确保 2019年四季度投入运营。 (3)随着汇兑损失、补缴社保等费用下降、新矿各项手续办理完成,成本费用趋于正常。 盈利预测与投资评级按照中国企业会计准则,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.80、1.89和 2.00人民币元,对应 A 股 2019年动态 PE 分别为 5.3倍。公司产能和产量规模位于行业前列,成本费用逐步恢复正常,未来增产潜力较大,盈利释放能力也在提升。而根据中报,公司拟进行中期现金分红,派发现金股利人民币 49.12亿元(含税),即每 10股派发现金股利人民币 10.00元(含税) ,按照目前股价测算股息率达 10.4%,高股息率也突显公司价值。参考公司历史估值中枢和可比公司估值,我们认为公司估值存在提升的空间,维持 A 股合理价值 14.0人民币元/股、H 股合理价值 10.77港元/股的观点不变,对应 A 股 19年 PE 为 7.8倍,H 股 19年 PE 为 5.0倍,维持公司 A、H 股“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,煤矿发生安全事故,公司成本费用过快上涨。

核心观点: 上半年公司业绩平稳增长,煤层气销售业务收入增速较快公司发布2019年中报,上半年实现营收/归母净利/扣非净利分别为9.86亿元/3.34亿元/3.29亿元,同比-1.7%/+1.3%/+0.4%,上半年EPS为0.34元/股,同比持平。上半年公司气井建设工程和瓦斯治理服务业务收入和盈利均有所下滑,但由于老区块稳产增产,煤层气销售业务收入和毛利同比+19.9%和+17.4%。上半年子公司蓝焰煤层气集团有限责任公司实现净利润3.54亿元,同比+2.5%。分季度来看,19Q2实现归母净利2.08亿元,同比-5.4%,环比+65.4%。 上半年公司煤层气销售量和售价同比增长5.7%和13.4%煤层气销售业务:上半年抽采煤层气7.4亿立方米(同比+2.6%),销售煤层气3.7亿立方米(同比+5.7%),按照销售量测算单位售价1.74元/方(同比+13.4%),单位成本0.95元/方(同比+15.5%),单位毛利0.79元/方(同比+11.1%)。此外,上半年公司暂按上年标准确认的煤层气开发利用奖补金额1.39亿元,同比+0.16亿元或12.7%。气井建造工程业务:上半年营收1.81亿元,同比-1.11亿元或-38.0%,主要由于上半年相关煤炭企业气井建造工程施工业务需求下降,导致工程施工业务量同比减少。 子公司新中标和顺马坊东勘探区块,晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕根据中报,公司2017年11月中标柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西等4个区块。截至2019年7月31日,四个区块完成地质填图610平方千米,二维地震369.31千米,累计完成钻井122口,压裂53口,试运行井19口。根据山西省自然资源厅公告,今年上半年山西省对10个新勘查区块项目进行公开招标,洪洞西区块、洪洞区块、临汾区块、临汾西区块、临汾南区块等五个区块投标单位不足3家,不满足招标投标法之规定,上述5个区块流标,将适时重新组织招标,而子公司蓝焰煤层气中标剩余5个区块中的和顺马坊东区块(区块面积253.82平方千米)。根据公司公告,子公司蓝焰煤层气8月15日已于与山西省自然资源厅已签订探矿权出让合同。此外,控股股东晋煤集团煤层气矿业权承诺事项已履行完毕,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权,资源保障能力进一步增强。 盈利预测与投资评级公司内生外延成长性好,一方面随着低产井改造、老井挖潜增产、输气管道进一步完善、煤层气矿业权明晰等,公司主客观排空率下降,销售气量有望逐步增长;另一方面,新中标区块勘探开采进展顺利,同时控股股东变更为山西燃气集团,公司未来获取资源的能力提升,外延扩张可期。预计19-21年EPS分别为0.78、0.84和0.94元/股,综合考虑公司历史估值中枢以及公司业绩增速,给予19年18倍PE,对应合理价值14.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示:天然气、煤层气价格下跌;税收优惠、销售补贴政策变化;新中标区块投产进度低于预期。

公司上半年业绩平稳增长,19Q2盈利同环比小幅下滑 公司披露2019年中报,公司上半年营收/归母净利润/扣非后净利润为112.6亿元/15.0亿元/15.1亿元,同比+3.7%/+8.0%/+8.8%,上半年EPS为0.50元/股。分季度来看,19Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润为56.4亿元/6.32亿元/6.29亿元,同比-1.3%/-6.7%/-6.2%,环比+0.4%/-27.3%/-28.5%,19Q2业绩同环比均有不同程度下滑,主要由于:1)经营业务毛利环比减少0.7亿元。2)期间费用环比增加0.4亿元(其中研发费用环比增加1.4亿元)。3)信用减值损失环比增加0.75亿元,主要是针对渤海钢厂的应收款,计提部分减值。4)少数股东损益环比增加0.61亿元,可能和本部产量下降,整合矿增产,子公司盈利增加有关。 公司上半年原煤产量同比增长3.2%,煤焦业务盈利稳中有升 煤炭业务:根据中报,公司上半年原煤产量2054万吨(同比+3.2%),商品煤销量1672万吨(同比+2.1%),商品煤综合售价579元/吨(同比+0.4%);煤炭业务实现销售收入97亿元,同比+2.5%;测算吨煤收入、成本、毛利分别为579元、323元和256元,同比+0.4%、+0.4%、+0.3%。19Q2煤炭产销量分别为1096万吨和880万吨,同比-6.2%和-5.6%,环比+14.4%和+11.1%;测算吨煤收入、成本、毛利分别为567元、320元和247元,同比+1.5%、-2.6%、+7.4%,环比-4.3%、-1.9%、-7.3%。焦化业务:根据中报,公司上半年焦化产品产量83万吨(同比-5.3%),销量86万吨(同比+7.4%);焦化业务实现营业收入14.4亿元,同比+10.7%;测算吨焦收入、成本、毛利分别为1675元、1356元和318元,同比+3.0%、+1.8%、+8.6%。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿元,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿元。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿元,资产减值损失为11.1亿元,营业外支出为1.5亿元。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们维持2019-2021年盈利预测EPS分别为1.04元、1.11元和1.16元,当前股价对应19年PE为7.2倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值10.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。

与潞安集团达成仲裁和解,拟收购集团持有上海神火铝箔75%股权 根据公司公告,公司与潞安集团关于山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让产生纠纷案件近期取得重大进展,双方已于8月22日签署《和解协议》,综合考虑潞安集团应向神火公司支付案涉探矿权转让剩余价款约29.6亿元,神火公司应向潞安集团补偿5亿元,潞安公司应付金额约为24.6亿元,于2019年9月15日前一次性支付给神火公司,如2019年9月15日之前未办理完毕探矿权转让过户手续,潞安集团则于办理完毕探矿权转让过户手续之日一次性支付给神火公司。目前公司负债率高,后期收到款项后,公司现金流和盈利有望得到改善,债务压力预计也将得到一定程度缓解。此外,公司拟现金收购控股股东神火集团所持上海神火铝箔有限公司75%股权,收购价格为2.45亿元,测算收购PB约1.1倍。上海铝箔公司2018年和2019上半年实现净利润1996.3万元和636.8万元。本次交易完成后,神火集团将实现主业整体上市,在解决同业竞争问题的同时,公司产业链也将进一步延伸。 上半年公司归母净利同比下滑约17%,扣非净利润同比减亏 根据公司2019年中报,上半年公司实现收入91.11亿元,同比下滑0.7%;归母净利2.74亿元,同比下滑16.7%;公司盈利下滑源于主要子公司除新疆煤电外净利润普遍下滑以及上年同期确认了大额电解铝产能指标转让收益10.36亿元。上半年扣非净利为亏损2.50亿元,主要由于上半年非经常性损益约5.24亿元,其中神火集团对光明房产增资扩股,公司丧失对光明房产的控制权,对其长期股权投资变更为权益法核算,产生投资收益4.76亿元。但相比去年同期略有减亏,2018上半年扣非净利为-3.79亿元。 上半年公司商品煤量价齐升,吨煤毛利同比提高5% 根据中报,公司上半年原煤产量276.6万吨,同比-1.1%;商品煤销量291.1万吨,同比+6.2%。测算吨煤收入和成本为796和532元,同比+19.8%和+28.8%,吨煤毛利264元,同比+5.0%。其中主要参控股公司中新龙公司、兴隆公司和新郑煤电分别实现净利润1.36亿元、1.19亿元和1.37亿元,同比+12.1%、-39.8%和-33.9%。 上半年河南本部电解铝减量明显,新疆公司成本优势突出,盈利显著提升 公司上半年电解铝产品产销量分别为48.5万吨和49.0万吨,同比-13.0%和-11.6%,主要是由于产能置换、盈利能力下滑等,河南永城本部产销量减量。测算单位价格、成本和毛利分别为1.18、1.06和0.12万元/吨,同比+2.3%、-0.3%和+32.0%。其中成本具备优势、盈利较好的新疆煤电实现净利润9392万元,同比增加6098万元,而本部氧化铝公司汇源铝业亏损1.98亿元,同比增亏1.32亿元。 盈利预测与投资评级 公司未来盈利改善点在于:1)根据中报,河南本部亏损较严重的电解铝产能通过置换,后期将逐步退出,而目前在建的云南绿色水电铝材一体化项目也具有成本优势,未来投产后有望增厚公司盈利。2)资产负债率逐步下降,财务负担减轻。3)大额资产减值损失等减少。预计公司2019-2021年EPS分别为0.18、0.25、0.35元/股,对应19年PE为25倍。参考云铝股份、南山铝业等可比公司(19年平均PE估值为27倍),给予公司19年PE估值27倍,合理价值4.86元/股,维持“增持”评级。 风险提示:煤价和铝价超预期下跌,潞安集团支付能力偏弱,收购集团资产进度低于预期,成本费用控制低于预期,煤矿和铝厂发生安全事故,资产负债率偏高风险,资产减值损失风险等。

上半年主业盈利继续改善,少数股东损益同比减少致归母净利增速较快公司披露 2019年中报,上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润198.2亿元/5.1亿元/5.6亿元,同比-3.9%/+53.0%/+70.1%,上半年 EPS 为0.26元/股。上半年业绩大幅改善主要源于公司持续缩减高风险贸易规模,加强成本管控,主营业务盈利继续改善,同时少数股东损益同比减少 1.7亿元。公司 2018年 7月收购集团河曲旧县露天煤业 51%股权,上半年贡献权益净利1.94亿元。 19Q2单季度实现营收/归母净利润/扣非后净利润 116.1亿元/2.9亿元/3.亿元,环比+41.5%/+29.5%/+50.1%。 上半年原煤产量同比增长 8.5%,吨煤净利约 57元/吨上半年:公司原煤产量 1830万吨,同比+8.5%;商品煤销量 5879万吨,同比-5.1%。煤炭开采业务实现营业收入 63亿元,同比+9.9%。贸易业务实现营业收入 135.2亿元,同比-9.2%。测算吨煤收入、成本和毛利分别为 337、269和 68元/吨,同比+1.2%、-3.2%、+23.4%;吨煤净利约 57元/吨,同比增33.7%。 19Q2:公司原煤产量 997万吨,同比+3.4%,环比+19.7%;商品煤销量3590万吨,同比+7.1%,环比+56.8%。测算吨煤收入、成本和毛利分别为 319250和 69元/吨,同比+4.8%、+2.8%、+12.9%。 7月完成转让经营不善的 11家贸易公司股权,拟布局光伏电池生产根据中报,2019年 6月,公司在山西省产权交易市场公开挂牌转让所持有的山煤国际能源集团山西辰天国贸有限公司、山煤国际能源集团晋城有限公司等 11家公司股权,最终山西财惠资本摘牌。7月 1日,山煤国际、江苏物流分别与财惠资本签订了《资产交割确认书》,11家公司的资产交割手续已办理完毕。随着经营不善的贸易业务持续剥离,公司资产质量和盈利有望继续改善此外,根据公司公告, 7月 23日公司与钧石能源有限公司签署了《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模 10GW 的异质结电池生产线项目,布局光伏电池生产。未来有望形成煤炭生产与新能源开发双轮驱动的发展模式。 盈利预测与投资评级公司 2018年完成收购河曲露天矿后,煤炭产能规模和盈利能力增强。而随着下属企业“三供一业”及其他企业办社会职能分离移交、经营不善的贸易公司剥离或降低持股比例,公司历史包袱有望减轻,预计公司业绩将持续改善此外,公司拟布局光伏电池生产,未来也有望成为公司新的增长点。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.43、0.47、0.48元,对应 19年 PE 为 1倍。参考贸易量占比较高的可比公司瑞茂通估值水平,同时综合考虑公司历史估值中枢以及公司业绩增速,给予公司 19年 19倍 PE,合理价值 8.21元/股维持“增持”评级。 风险提示:下游需求增速低于预期、煤价超预期下跌风险、计提大额资产减值损失。

上半年公司归母净利同比增长约12%,煤电业务贡献盈利增长 公司披露2019年中报,公司上半年实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为95.33亿元/13.74/13.67亿元,同比增长7.41%/11.75%/9.55%/,EPS为0.83元。公司上半年业绩增速较快主要是由于:1)受益于上半年煤炭综合售价同比增加,同时新增太阳能、风力发电收入,公司上半年经营业务毛利同比增加约7497万元。2)上半年投资收益同比增加约5950万元。 上半年公司煤炭综合售价同比上涨16.3%,吨煤净利约48元 煤炭业务:根据中报,公司目前煤炭产能4600万吨,上半年煤炭产量2452万吨,同比-2.0%;煤炭销量2463万吨,同比-1.9%;测算吨煤收入、成本、毛利分别为141元、70元和71元,同比+16.3%、+24.0%、+9.6%;吨煤净利约48元,同比+16.8%。 电力业务:目前子公司通辽霍林河坑口发电拥有装机1200MW。上半年公司整体发电量和售电量分别为31.0亿千瓦时、27.1亿千瓦时,同比+6.2%、+2.6%;度电收入、成本和毛利分别为0.33、0.19和0.14元,同比+19.0%、+22.9%、13.9%。 收购霍煤鸿骏51%股权交易完成,上半年电解铝业务净利润同比小幅增长0.9% 根据公司公告,公司收购大股东蒙东能源持有霍煤鸿骏51%股权,已于5月17日完成过户手续及相关工商变更登记,霍煤鸿骏铝电公司已成为公司的控股子公司。本次收购总交易对价为27.1亿元(股份对价14.0亿元+现金对价13.1亿元),而2019年6月底霍煤鸿骏净资产为46.4亿元,测算收购PB约1.1倍。 目前霍煤鸿骏共有电解铝产能121万吨(实际已运营投产的产能为86万吨,另外35万吨产能尚在建设中),同时拥有自备电装机210万千瓦(其中火电180万千瓦,风电30万千瓦)。根据中报,上半年霍煤鸿骏实现净利润1.03亿元,同比+0.92%。上半年电解铝产量和售量分别为43.7万吨、43.1万吨,同比+2.2%、+4.2%;测算吨电解铝收入、成本分别为1.18万元/吨、1.07万元/吨,同比-2.4%、-0.2%;吨电解铝净利为234.8元/吨,同比-1.2%。 盈利预测与投资建议 公司地处蒙东,露天矿开采条件好,公司吨煤生产成本基本为行业最低。同时,公司长协煤占比80%左右,煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后,实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂,电解铝业务成本优势突出。此外,公司还积极布局新能源业务,中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.39、1.45元/股,对应19年PE约6.5倍,综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速,给予公司19年PE为8倍,合理价值10.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,煤价和铝价超预期下跌,新能源业务发展不及预期。

公司上半年业绩平稳增长,19Q2盈利同环比小幅下滑 公司发布上半年业绩快报,公司上半年营收/归母净利润/扣非后净利润为112.6亿元/15.0亿元/15.1亿元,同比+3.7%/+8.0%/+8.8%。分季度来看,19Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润为56.4亿元/6.32亿元/6.29亿元,同比-1.3%/-6.7%/-6.2%,环比+0.4%/-27.3%/-28.4%,19Q2业绩同环比均有不同程度下滑,预计主要由于:1)本部产量下降,整合矿增产,导致少数股东损益增加。2)针对渤海钢厂的应收款,计提部分减值。3)受环保限产等影响公司焦化子公司上半年生产受限。 公司上半年原煤产量同比增长3.2%,商品煤综合售价稳中有升 根据业绩快报,公司上半年原煤产量2054万吨(同比+3.2%),商品煤销量1672万吨(同比+2.1%),商品煤综合售价579元/吨(同比+0.4%)。19Q2煤炭产销量分别为1096万吨和880万吨,同比-6.2%和-5.6%,环比+14.4%和+11.1%;商品煤综合售价为570元/吨,同比+1.9%。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿,资产减值损失为11.1亿,营业外支出为1.5亿。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们维持2019-2021年盈利预测EPS分别为1.04元、1.11元和1.16元,当前股价对应19年PE为7.0倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值10.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。

上半年公司业绩稳健性较高, 19Q2归母净利环比增长约 12%公司披露 2019年中报, 上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润: 325.9亿元/58.7亿元/57.8亿元,同比+24.2%/-1.2%/-2.9%。 2季度陕西神木矿难对公司生产影响逐步减小,公司煤炭产销量恢复增长,同时煤炭销售价格小幅提升, 上半年公司经营业务毛利保持平稳,管理费用同比增加 4.5亿元(其中税金、无形资产摊销和职工薪酬同比增加 2.35/1.84/0.98亿元), 所得税费用同比减少 1.2亿元,少数股东权益同比减少 3.4亿元。 分季度来看, Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润: 181.8亿元/31.0亿元/32.8亿元,同比+33.1%/-0.2%/+5.7%, 环比+26.2%/+11.6%/+31.4%。 上半年煤炭产量小幅增长, 受资源税率上调、环保基金计提等影响成本上涨较快产销量:上半年公司实现煤炭产量 5,370万吨,同比增加 99万吨或 1.9%, 增量主要来自陕北矿区; 上半年商品煤销量 7730万吨,同比增加 1189万吨或 18.2%。 其中,19Q2煤炭产量为 2974万吨,同比增加 229万吨或 8.3%,环比增加 577万吨或 24.1%。 煤炭销量为 4347万吨,同比增加 910万吨或 26.5%,环比增加 963万吨或 28.5%。 吨煤售价: 上半年公司煤炭售价 386.9元/吨,同比上升 14.15元/吨或 3.8%,其中自产煤售价 376.0元/吨,同比上升 9.2元/吨或 2.5%;贸易煤售价 410.1元/吨,同比上升 16.1元/吨或 4.1%。 吨煤成本: 上半年公司原选煤完全单位成本为 206.1元/吨, 同比上升 32.9元/吨或19.0%。 成本上升较快主要是由于陕西榆林地区资源税率从 6%提升至 9%(2019年 1月 1日开始执行), 同时环保基金计提(2018年 8月 1日开始执行)。 拟与瑞茂通成立合资公司,袁大滩矿预计四季度建成投产根据公司公告, 公司拟与瑞茂通共同出资设立合资公司,注册资本 40亿元,陕煤控股 51%, 通过设立合资公司,有利于提升公司供应链管理水平和物流贸易的结构调整,拓展煤炭销售市场和方式。 根据中报, 上半年公司小保当一号矿、二号矿由原先的 800万吨、 800万吨增至1500万吨、 1300万吨, 公司总核定产能增长至 1.32亿吨。小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转。小保当二号矿及选煤厂完成了 1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复。袁大滩矿 500万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。 根据国家铁路局规划,蒙华铁路远期运力 2亿吨,预计于 2019年四季度投产,投产初期运力 7000万吨左右,公司长期受制于铁路运力不足,地销占比较高(2019上半年占比 54%),部分影响了公司盈利。 随着蒙华铁路投产,作为投资方之一,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。 盈利预测与投资建议公司资源禀赋好, 成长性突出。 一方面,随着小保当一期、袁大滩煤矿、小保当二期投产,公司产量有望逐年提升。另一方面,公司销售结构有望逐步优化, 蒙华铁路预计 2019年四季度投入运行,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。预计2019-2021年公司 EPS 分别为 1.16元、 1.23元和 1.31元, 对应 19年 PE 为 7.7倍。 我们看好公司盈利的成长性和可持续性,参考历史估值给予公司 19年 PE 估值 9.5倍,对应合理价值 11.06元/股, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期