事件: 公司发布2018年中报,实现营业收入1274亿元,同比增长5.7%;归母净利润229.8亿元,同比下降5.5%;扣非归母净利润230.2亿元,同比下降3.2%;经营性净现金流319亿元,同比下降33%;基本每股收益1.16元。 点评: 2018H1业绩同比下降,主因煤炭板块盈利下滑、板块业绩权重变化导致所得税增加、以及投资收益和营业外收入的大幅下降 公司2018H1归母净利润229.8亿元,同比下降5.5%,主要原因包括:一是煤炭板块盈利大幅下降,即权益占比大的板块盈利下降,该板块经营收益为216.5亿元,同比下降7.67亿元,降幅3.4%;二是所得税及税率大幅增长,当期所得税86.5亿元,同比增长14.07亿元,涨幅19.4%,所得税率为23.6%,同比上涨3.4个百分点,主要原因是享受优惠税率较多的煤炭分部利润占比下降,而享受优惠税率较少的发电分部利润占比上升;三是投资收益大幅减少,当期为3.21亿元,同比减少5.78亿元,降幅64.3%;四是营业外收入大幅下降,当期为1.27亿元,同比下降7.4亿元,降幅68.8%,去年主要是非流动资产处置收益。然而,当期没有计提资产减值损失,对当期业绩是正贡献,去年同期则为3.86亿元,主要是去年对澳洲沃特马克项目交回的部分土地探矿权的土地进行了计提减值和对神东煤炭集团公司下属唐公沟煤矿永久性关闭的不可撤回的资产全额计提减值。 2018H1煤炭板块盈利下降,主因哈尔乌素矿停减产导致自产煤量下降 公司2018H1煤炭板块的经营收益216.5亿元,同比下降3.4%,主要原因包括:一是自产煤产销量同比下降较多,当期自产商品煤产量145.8百万吨,同比下降3.9%,自产煤销量145.5百万吨,同比下降7.6%,主要是哈尔乌素露天矿煤炭产出大幅减少;二是自产煤成本上涨,自产煤生产成本113.4元/吨,同比增长6.7元/吨,涨幅6.3%,主要由于哈尔乌素停减产所致。对于价格,当期全公司煤炭平均销售价格432元/吨,同比上涨7元/吨,涨幅1.6%,由于年度长协价格同比低于去年同期,推测自产煤平均售价低于去年同期,所以自产煤价格对当期业绩不会是正向贡献。 2018H1电力板块盈利增强,主因量价齐升及单位成本下降 公司2018H1电力板块的经营收益为54亿元,同比增长21.6亿元,涨幅66.6%,主要原因包括:一是发电量和售电量同比大幅增长,当期总发电量133.6十亿千瓦时,同比增长9.5%,总售电量125.4十亿千瓦时,同比增长9.6%,主要是由于全社会同比大幅增长,因此公司的机组平均利用小时数2364小时,同比增加179小时;二是售电价格上涨,当期平均销电售价格312元/兆瓦时,同比上5元/兆瓦时,涨幅1.6%;三是售电成本下降,当期平均售电成本256.4元/兆瓦时,同比下降5.7兆瓦时,降幅2.2%,主要是售电量同比增加导致单位人工、折旧及摊销成本下降。 2018H1运输板块盈利增强,主因下游需求较好 公司2018H1铁路、港口、航运板块盈利均增强,经营收益分别为88.31亿元、14.21亿元、4.51亿元,同比增长幅度分别为7.6%、8.3%、67%。自有铁路运输周转量138.6十亿吨公里,同比增长1.6%,港口下水煤量129.5百万吨,同比下降1.7%,航运周转量51.6十亿吨海里,同比增长12.2%,虽然港口下水煤量小幅下滑,但上半年整体需求较好致港杂费高,该子板块同样实现了业绩的同比增长。n2018Q2业绩环比Q1下降,主因所得税费用大幅增长、以及期间费用和营业外支出大幅增长公司2018Q2归母净利润113.4亿元,环比下降2.89亿元,降幅2.48%。主要原因包括:一是所得税及税率大幅增长,2018Q2所得税53.3亿元,环比Q1增长20.1亿元,涨幅60.5%,所得税率为27.8%,环比上涨8.8个百分点,推测是由于递延所得税造成,应该与半年度同比的增长原因不同;二是管理费用和财务费用大幅增长,2018Q2管理费用48亿元,环比增长4.14亿元,涨幅9.4%,主要是人工成本上涨,财务费用9.8亿元,环比增长1.12亿元,涨幅12.9%;三是营业外支出大幅增长,2018Q2为1.42亿元,环比增长0.97亿元,涨幅216%。然而,2018Q2的投资收益对当期业绩环比是正贡献,当期值为2.72亿元,环比增长2.23亿元,涨幅455%。 2018Q2煤炭业绩环比Q1增长,电力板块环比下降,铁路板块环比持平 公司2018Q2煤炭板块毛利151.9亿元,环比Q1增长15.6亿元,涨幅11.5%,其中,煤炭平均售价438元/吨,环比下降2.7%,但销量116.9百万吨,环比上涨7.8%,以及成本308元/吨,环比下降5%,所以,量增及成本降低从而抵消了煤价下降对业绩的影响。电力板块毛利41.2亿元,环比下降2.51亿元,降幅5.7%,其中,总售电量62.9十亿千瓦时,环比微增0.7%,然而,度电平均售价316元/兆瓦时,环比下降5.4%,度电成本251元/兆瓦时,环比下降5.2%,度电毛利65元/兆瓦时,环比下降6.4%,所以度电毛利的下降抵消了量增对业绩的贡献。铁路板块毛利59.3亿元,环比微增0.5%。 集团/公司层面或将继续整合,产业链协同效应值得期待 在集团层面,2017年8月29日,国资委发布新闻公告了公司控股股东中国神华集团将更名国家能源集团并吸收合并中国国电集团,2018年2月5日,国家能源集团与国电集团正式签署了《合并协议》,上市公司层面,公司将拿出部分电力资产(19家火电公司和3家联营公司),与国电电力所有电力资产成立电力合资公司,双方分别持股42.53%、57.47%,这将进一步增加公司持有的火电资产规模,有助于公司形成全产业链竞争优势,发挥上下游产业链协同效应,提高公司抵抗煤炭行业周期性风险的能力。同时,根据2014年避免同业竞争的相关承诺,公司将于2019年6月30日前启动对集团包括神华宁煤、神华国能、神华煤制油化工在内的11项煤矿、电力、化工资产的收购(国华徐州发电、宁夏国华宁东发电、神华国华舟山发电、已于2015年完成收购),届时公司的产能规模或将进一步扩张、产业链协同效应或将进一步体现。 盈利预测:2018-2020年EPS为2.38、2.46、2.55元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿复产提升产量以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响,测算2018-2020年EPS分别为2.38、2.46、2.55元,当前股价17.44元,对应2018-2020年PE分别为7.3X/7.1X/6.8X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期

公司发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入108.6亿元,同比增长7.27%;归母净利润13.9亿元,同比增长21.78%;扣非归母净利润13.87亿元,同比增长21.3%;经营性净现金流6.83亿元,同比下降84.19%; 基本每股收益0.47元。 点评: 2018H1煤炭板块业绩大增, 主因价格领先成本上涨且销量小幅增长煤炭板块是公司的第一大业务,2018H1营收占比达到87%,毛利贡献41.75亿元,同比上涨6.78亿元,涨幅19.4%。煤炭产量1991万吨,同比下降0.56%,但销量1638万吨,同比增长1.54%;吨煤售价577元/吨,同比增长50元/吨,涨幅9.5%,吨煤成本322元/吨,同比上涨12元/吨,涨幅3.84%,吨煤毛利255元/吨,同比增长38元/吨,涨幅17.6%。价格领先成本上涨,且销量小幅上涨,最终导致煤炭板块业绩增长较多 2018H1焦炭板块业绩大增,主因价格上涨但成本微降且产销量增长焦炭板块是公司的第二大业务,2018H1营收占比达到12%,毛利贡献2.35亿元,同比上涨1.63亿元,涨幅230%。焦炭产量87.31万吨,同比上涨5.74%,销量80.15万吨,同比增长6.57%;吨焦售价1625元/吨,同比增长197元/吨,涨幅13.83%,吨焦成本1332元/吨,同比下降0.9元/吨,跌幅0.07%,吨焦毛利293元/吨,同比增长198元/吨,涨幅210%。价格上涨而成本微降,且销量上涨,最终导致焦炭板块业绩增长较多。 2018Q2业绩环比下降,主因计提大额资产减值损失2018Q2归母净利6.77亿元,而2018Q1为7.13亿元,环比下降5%,分析主要原因是Q2计提资产减值损失1.75亿元,而Q1则为-21万元。 相反的是,公司Q2的经营性业绩则是同比是上升的,第一大业务煤炭板块实现毛利21.4亿元,环比增长1.01亿元,涨幅5%,主因销量大幅上涨,而吨煤盈利却为下降的。具体来看,2018Q2销量903万吨,环比上涨222.5万吨,涨幅31.4%;销售价格559元/吨,环比下降40.6元/吨,降幅6.8%;吨煤销售成本329元/吨,环比上涨17.3元/吨,涨幅5.6%;吨毛利255元/吨,环比下降33元/吨,降幅11.4%。 盈利预测:2018-2020年EPS 为1.01、1.08、1.14元我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,整合矿的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2018-2020年EPS 分别为1.01、1.08、1.14元,目前价格8.18元,对应PE 分别为8.1X/7.5X/7.2X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期

公司披露2018半年度报告:实现营业收入763.1亿元(-5.52%),归属于上市公司股东净利润43.4亿元(+34.1%),扣非后为45.3亿元(+53.4%),每股收益0.88元(+34%),加权平均ROE为7.64%(+0.25pct)。 社保费用一次性计提超过10亿元,影响Q2业绩表现。根据公告,公司Q1、Q2归母净利润分别为22.3亿元和21.1亿元,二季度环比下滑1.14亿元,主要是因为二季度管理费用环比增加所致。根据政策要求,公司部分社会保险纳入济宁市统筹管理,二季度一次性计提社会保险费10.16 亿元,导致二季度管理费用环比增加8.4亿元。与之对应,公司二季度出售HVO 合资公司16.6%权益使得资产处置收益环比增加3.8亿元。 自产商品煤量Q2环比基本持平,其中内蒙古石拉乌素煤矿Q2产量低于预期。报告期内公司实现原煤产量5337万吨(+46.6%),商品煤销量5550万吨(+33%),其中自产商品煤销量4756万吨(+43%)、外购煤销量795万吨(-5.5%),煤炭业务产销量大涨主要是由于内蒙新矿产量释放和收购的澳洲联合煤炭并表所致。分季度来看,Q2公司自产商品煤产/销量分别为2421/2432万吨,环比分别-8/+108万吨,其中昊胜煤业的石拉乌素煤矿(产能1000万吨/年,2017年1月投产)二季度产量仅为23万吨,环比下滑141万吨,我们判断可能是因为该矿手续还不齐全,受到上半年内蒙古安检、环保等力度加大所致。 煤炭业务的单位盈利能力继续提升。2018上半年,煤炭行业价格中枢进一步上升,公司实现吨煤销售均价539元(+6.5%),吨煤销售成本281元(-3.1%),吨煤销售成本下降主要是因为单位贸易煤采购成本下降7.4%所致,而自产煤平均单位成本上升9.5%,实现吨煤毛利259元/吨(+42元/吨),吨煤盈利能力达到2011和2012年的平均水平。分季度来看,Q2公司吨煤售价529元/吨(环比-21元/吨),吨煤成本268元/吨(环比-26元/吨),成本下降幅度大于售价,使得吨煤毛利环比增加5元/吨至261元/吨。 甲醇业务量、价齐升,盈利能力增强。报告期内,公司第二大利润来源甲醇业务,实现产销量79.5/79.4万吨,同比+8.3%/+10.7%,甲醇单位售价为2108元/吨(+15.3%),单位成本1350元/吨(-4.4%),毛利率为36%(+13pct)。该项业务共计实现营业收入16.7亿元(+27.6%),毛利额6.0亿元(+101%),占公司总毛利比重约4%。 n 各项期间费用皆有上升,导致期间费用率提升4.6个pct。报告期内,公司销售费用29.1亿元(+99%),一方面兖煤澳洲和兖煤国际按销售收入比例支付的资源特许权使用费同比增加5.3亿元,另一方面公司运费及港口费用同比增加7.4亿元。管理费用31.6亿元(+58.2%),主要是因为二季度一次性计提大额社会保险费所致。财务费用19.4亿元(+52.2%),一方面利息支出同比增加4.9亿元,另一方面国际汇兑损失同比增加1.1亿元。三项期间费用率10.5%,同比增加4.6个pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归属于母公司的净利润分别为87.3、92.6、94.3亿元,折合EPS分别是1.78、1.88、1.92元/股(暂不考虑2018年非公开发行约6.47亿股),当前11.35元的股价,对应PE分别为6.4/6.0/5.9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性。

公司披露2018半年报:上半年实现营业收入207.8亿元(-9.8%),归属于上市公司股东净利润2.81亿元(+181.1%),其中Q1/Q2分别为0.33/2.49亿元,扣非后为2.92亿元(+135.8%),实现eps为0.14元/股(+180%),加权ROE为5.56%(同比增加3.1pct)。 煤炭业务盈利能力继续提升。上半年,公司生产原煤1213万吨,同比大幅增加32%,其中Q1/Q2分别为512/701万吨,销售商品煤(含贸易煤)6194万吨(+3.2%),煤炭业务(含贸易煤)实现毛利26.01亿元(+27.9%),其中一、二季度分别为8.55/17.46亿元。上半年,公司吨煤(含贸易煤)售价335.5元/吨(-12.6%),吨煤成本289.8元/吨(-16.5%),吨煤毛利42元/吨(+23.9%)。 煤炭开采业务低成本优势明显,自产煤盈利能力强。由于公司进入煤炭开采领域时间较晚,历史负担较轻、人员成本较少,2018上半年公司吨煤生产成本为140元/吨左右,与2017全年水平差不多,横向比较低成本优势明显。根据公司披露的8家煤炭开采子公司,上半年共实现净利润10.5亿元,贡献权益净利润约6.4亿元。 三项费用皆有增长,期间费用率提升1.2个pct。报告期内,公司销售费用1.84亿元(+13.35%),系报告期内港口煤发运增加,港杂费增加所致;管理费用5.66亿元(+12.6%),系职工薪酬增加及无形资产摊销增加所致;财务费用5.58亿元(+9.21%),系融资成本增加所致。三项期间费用合计13.1亿元(+11.5%),期间费用率为6.3%,同比上升1.2个pct。 煤炭开采业务有望持续做大。根据公告披露,公司已经完成河曲露天矿51%股权的收购,并于7月18日完成工商变更登记手续,该矿核定产能800万吨,预计2019年下半年可以达产,该矿成本低、盈利能力强,助力公司煤炭开采业务能力提升。此外,2017年公司为长春兴煤矿购买产能指标210万吨,使之扩产至450万吨,长春兴煤矿2018上半年实现净利润2.7亿元,该矿产能核增有助于公司实现盈利稳定。目前,公司仍有在建矿井390万吨,未来有望达产助力公司规模扩大。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为7.4、8.8、10.9亿元,对应EPS分别为0.37、0.44、0.55元,同比增长93.1%、19.2%、25.0%。考虑公司煤炭生产成本优势明显,亏损的贸易业务有望不断出清,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性手段的不确定性。

2018半年业绩同比大幅增长,主因煤炭和煤化工板块盈利增强、投资收益大增以及减产减值大降。 业务经营方面,2018H1公司实现营业利润60.03亿元,同比增长52.8%,其中,未抵消合并前数据,煤炭板块实现营业利润56.2亿元,同比增长38.5%,煤化工板块实现营业利润11.32亿元,同比增长261%。投资收益方面,2018H1为8.48亿元,同比增长117.4%,主要是参股公司业绩大幅增长,如中天合创煤炭深加工项目去年下半年投入生产运营且在2018H1实现业绩4.82亿元、禾草沟煤业业绩6.89亿元且同比增长61%。减产减值方面,2018H1为0.29亿元,去年同期为8.12亿元,同比下降96.4%,主要是由于公司对缓建的项目以及经济效益较差的资产进行了计提。 煤炭板块毛利贡献小幅增长,主要是由于贸易煤的增量贡献 公司2018H1煤炭板块实现毛利126.62亿元,同比增长4.9%。自产煤方面,商品煤产量3681万吨,同比下降2.9%,销量3511万吨,同比下降6.3%,主要是由于平朔矿区剥采比增大导致产量上不去,同时面临村庄搬迁问题;自产煤销售价格532元/吨(合并抵消后),同比增长30元/吨,涨幅6%,销售成本207元/吨(合并抵消前),同比增长7元/吨,涨幅3.5%;总体而言价格领先成本上涨,抵消了因产销量下滑导致的业绩影响,自产煤贡献毛利113.3亿元,同比微增0.49亿元,涨幅0.4%。买断贸易煤方面,销售量3520万吨,同比增长70%,同比增长70%,销售价格524元/吨(合并抵消后),同比增长23元/吨,涨幅4.6%,销售成本478元/吨(合并抵消前),同比增长30元/吨;总体而言,成本领先价格上涨,但因为买断贸易煤增量很大,导致买断贸易煤的毛利贡献了12.79亿元,同比增长4.97亿元,涨幅63.6%。 煤化工板块业绩贡献较大,主因蒙大聚烯烃项目投产及尿素价格大涨 公司2018H1煤化工板块实现毛利22.31亿元,同比增长60.4%。聚烯烃方面,2018H1产量72.8万吨,同比增长140%,销量73万吨,同比增长160.7%,主要由于蒙大项目于2017年8月的投产和陕西公司上年同期进行了系统检修使聚烯烃产产销量大幅增加;聚烯烃平均售价7946元/吨,同比增长408元/吨,涨幅5.4%,销售成本6082元/吨,同比增加912元/吨,涨幅17.6%;总体而言,成本领先价格上涨,但因为聚烯烃销量增长很大,导致聚烯烃贡献较多毛利。尿素方面,2018H1产量84.6万吨,同比下降11.7%,销量103.6万吨,同比下降10.5%,主要是由于生产线大修;销售价格1799元/吨,同比增长447元/吨,涨幅33.1%,销售成本1082元/吨,同比增长121元/吨;总体而言,价格领先成本上涨,虽然产销量同比下降,但毛利仍是增长。 2018年新项目投产陆续投产,公司具备多项业绩增长点 据公司公告,煤矿方面,公司收购国投晋城能源投资有限公司,增加无烟煤资源储量3.2亿吨,成为动力煤、炼焦煤、无烟煤三大煤种齐全的供应商。母杜柴登矿(600万吨,权益100%)、纳林河二号矿(800万吨,权益66%)和小回沟煤矿(300万吨,权益100%)项目在顺利推进中,三个矿有望于2018年内试生产。截至6月底,大海则煤矿(1500万吨,权益100%)等7座煤矿产能置换方案已获国家能源局批准。煤化工项目方面,平朔劣质煤综合利用示范项目已进入试生产期,鄂能化公司100万吨煤制甲醇项目即将开工建设未来煤化工业务有望持续扩张,为公司贡献更多盈利;同时,公司积极推进煤电一体化,平朔公司2×660MW低热值发电项目、新疆淮东五彩湾2×660MW北二电厂项目和上海能源公司2×350MW新建热电项目均将于2018年下半年投入试运转,电力业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测:2018-2020年EPS为0.40、0.44、0.46元我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,新项目的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2018-2020年EPS分别为0.40、0.44、0.46元,目前价格4.95元,对应PE分别为12X/11X/11X,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

公司披露2018半年度报告:实现营业收入30.05亿元(-5.78%),归属于上市公司股东净利润6.38亿元(+32.81%),其中Q1、Q2分别2.70、3.68亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.31亿元(+41.45%),每股收益为0.53元/股(+32.5%),加权平均ROE为8.28%(+1.33pct)。 煤炭业务业绩大幅增加,主因煤炭成本控制良好。报告期内,公司实现煤炭收入24.32亿元,同比下降8.55%;煤炭成本为9.98亿元,同比下降34.89%;实现煤炭毛利14.35亿元,同比上升27.26%。2018年上半年,公司煤炭产量受京西矿区退出影响,仅为384.68万吨,同比下降11.09%;煤炭销量为639.12万吨,同比增加11.59%,应是公司外购煤数量增加所致;煤炭平均销售价格为380.6元/吨,同比下降18.05%,煤炭单位成本为156.1元/吨,同比大幅下降41.65%。煤炭单位成本下降的主要原因为京西煤矿退出及煤炭贸易成本减少所致。 甲醇业务业绩同比增加,主因甲醇价格上涨明显。报告期内,公司实现甲醇收入4.92亿元,同比上升8.77%;甲醇成本为3.49亿元,同比上升0.76%;实现甲醇毛利1.43亿元,同比上升35.28%。2018年上半年,公司甲醇产量为21.26万吨,同比下降13.89%,主要因为子公司国泰化工停产检修十多天,甲醇销量为22.46万吨,同比下降6.8%;甲醇单位售价为2189.2元/吨,同比上升16.71%;甲醇单位成本为1554.7元/吨,同比上升8.11%,甲醇售价上涨幅度高于成本致使化工板块盈利能力增强。 运输业务盈利能力增强,主因运量增加。报告期内,公司东铜铁路运量收入双提升、经营效益继续向好。2018年上半年东铜铁路累计运量315.14万吨,同比上升5.4%,其中高家梁187.57万吨,王家塔127.57万吨;累计实现收入6832万元,同比上升5.4%;利润为2473万元,同比上升27.1%。 销售费用、管理费用上升明显,财务费用大幅下降。报告期内,公司销售费用为2.98亿元,同比上升43.2%,主要是昊华精煤直销用户运输费增加所致;管理费用为2.09亿元,同比上升26.9%,主要是京西矿区退出解除合同补偿金额较大所致;财务费用为1.06亿元,同比下降了32.89%,主要是由于汇率变动影响,汇兑收益同比大幅增加以及报告期公司现金净流相对充裕,偿还了部分短期借款,利息支出同比减少较多所致。 红庆梁煤矿转固完成,关注下半年煤炭产量释放。公司现拥有国内矿权5个(京西矿区3个,内蒙矿区2个)。其中京西矿区的木城涧煤矿、大安山煤矿和大台煤矿计划分别在2018年、2019年和2020年陆续退出。据公司公告显示,公司产能600万吨/年的红家梁煤矿已于2018年4月进入试生产阶段。6月末,红庆梁煤矿已完成各项转固工作,下半年起将进入正常经营期,煤炭产量有望持续释放,公司煤炭业务有望受益于此。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为11.84/14.5/15.48亿元,折合EPS分别是0.94/1.16/1.23元/股,当前6.52元股价,对应PE分别为6.9/5.6/5.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、新能源替代性。

公司披露2018半年度报告:实现营业收入107.8亿元(+5.5%),归属于上市公司股东净利润6.05亿元(+6.1%),其中Q1、Q2分别为2.87、3.18亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.84亿元(+12.4%),每股收益为0.17元/股(+6.1%),加权平均ROE为3.07%(+0.06%)。 煤炭销量和售价同比微增,板块利润贡献较为稳定。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比84%)煤炭产销量分别为1390万吨(-5.7%)、1461万吨(+3.76%),其中精煤产销量分别为597万吨(-12.4%)、623万吨(-10.4%),洗混煤和原煤销量分别增加20%和36%。根据我们测算,煤炭综合售价622元/吨(+1.9%),吨煤成本444元/吨(-0.3%),吨煤毛利为179元/吨(+13元/吨),煤炭板块贡献净利润7.1亿元,折合吨煤净利润约48元/吨,同比微增1.4元/吨。 焦化业务盈利能力显著提升,但体量偏小。报告期内,第二大收入来源(收入占比13%)焦炭产/销量69/68万吨,同比+3%/+1%,吨焦价格2069元/吨(+11%),吨焦成本1882元/吨(+12%),实现吨焦毛利187元/吨(+1.7%)。得益于焦炭业务的量价齐升,公司焦化企业金牛天铁净利润0.56亿元(+0.26亿元),吨焦净利润达到81元/吨(+36元/吨)。 转让宣东矿等盈利较弱的资产,进一步优化上市公司资产质量。报告期内,公司拟将下属宣东矿(150万吨)、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债转让给集团全资子公司张矿集团,交易作价为5951万,上述标的资产2018年一季度亏损2503万元,此次转让有助于减轻公司经营压力,优化上市公司资产质量水平。此外根据公告,前期邢台矿剩余的48万吨/年产能指标成功转让给了神华国能宝清煤电化等三家公司,合计金额8223万吨(含税及手续费),折合每吨171.3元,此次指标转让预计增加归母净利润5700万元。 财务费用下降,管理费用上升,整体期间费用率较为稳定。报告期内,公司销售费用1.9亿元(+7.4%),系销售服务费等增加所致;管理费用9.4亿元(+18.6%),系职工薪酬及修理费等费用上升所致;财务费用2.9亿元(-7.5%),系本期利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计14.2亿元,期间费用率13%,同比上升0.6个pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为12.1/12.6/13.2亿元,折合EPS分别是0.34/0.36/0.37元/股,当前4.14元股价对应PE分别为12.1/11.6/11.1倍,给与公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性。

公司披露2018半年报:实现营业收入31.5亿元(-4.1%),归属于上市公司股东净利润4.53亿元(-28.3%),其中Q1、Q2分别为2.04、2.49亿元,扣非后为4.55亿元(-28.6%),EPS 为0.45元(-28.3%),加权平均ROE 为6.25%(-4.02pct)。 业绩同比下滑原因一:煤炭产、销量下滑。主要受刘桥一矿(产能140万吨)关闭影响,公司产销量下降,上半年原煤产量541.4万吨(-16%),商品煤销量449.9万吨(-7.5%),其中,第一季度原煤产量271.5万吨(-16%),商品煤销量215.6万吨(-5%);第二季度原煤产量269.9万吨(-16%),商品煤销量234.2万吨(-10%)。由于煤炭产销量下滑,煤炭主营业务收入29.4亿元,同比下降2.7%。 业绩同比下滑原因二:所得税率恢复正常。受企业所得税影响,2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.8亿元,使得上年度利润基数较高,自2017年四季度公司已经按规定计提所得税费用,税率恢复至25%。 煤炭主营业务价格同比上升,成本控制能力较为出色。2018上半年,公司煤炭销售均价653元/吨(+5.2%),其中Q1/Q2分别为657、649元/吨;吨煤销售成本419元/吨(同比持平),其中Q1/Q2分别为418、420元/吨;吨煤毛利234元/吨(+32元/吨),其中Q1/Q2分别为239、229元/吨。由于煤炭收入占比高达93%以上,则不考虑其他业务吨煤净利润为101元/吨(-30元/吨)。 刘桥一矿关闭导致管理费用上升明显,但财务费用有所下降。报告期内,公司销售费用0.44亿元(+9.6%),主要是因为一票制运输费用增加所致;管理费用4.14亿元(+35%),主要是因为刘桥一矿关井闭坑导致留守人员及善后的各项费用增加所致;财务费用0.59亿元(-31.4%),主要是因为平均借款总额下降,利息支出下降所致。三项期间费用率17.6%,同比增加3.3个pct。 安徽省国企改革或成公司未来重要看点。作为内生增长能力较为欠缺的公司,外延式发展或有助于其做大做强。安徽省在国企改革方面,着力推动企业整体上市(比如近期淮北矿业注入雷鸣科化),公司大股东皖北煤电集团(持股54.96%)除了在安徽,还在晋陕蒙布局煤炭资源储备。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润9.5/10.2/10.6亿元,折合EPS 分别为0.95/1.02/1.06元/股,当前6.54元股价对应PE 分别为6.9/6.4/6.2倍,低估值优势明显,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。

公司披露2018年度中报:营业收入45.62亿元,同比上升36%;归属于上市公司股东净利润7.65亿元,同比上升398%,其中Q1/Q2分别为3.6/4.1亿元,扣非后为6.57亿元,同比上升196%。折合EPS为0.3元/股,同比增加400%。公司上半年业绩表现较为靓丽,具体点评如下: 煤炭与电力业务皆量价齐升,煤炭收入同比上升34%,电力收入同比上升16%。报告期内,受益于新集一矿(180万吨/年)的投产,公司原煤产量912.3万吨,同比上升14%,商品煤产量786万吨,同比上升21.3%,商品煤销量775万吨,同比30.3%。上半年,公司商品煤综合售价较去年同期上涨13元/吨至488元/吨,量价齐升致使公司煤炭收入同比上涨34%至37.8亿元。至于火电业务,板集电厂(2*1000MW)效能继续提升,上半年公司合计发电量54.5亿度(+10%),售电量51.8亿度(+11%),度电售价0.31元(+4.8%),电力业务收入达到16亿元(+16%)。 上半年营业成本有所增加,但涨幅小于收入,毛利率创近年来新高。一方面由于新集一矿投产,公司煤炭产量、掘进尺同比增加,造成材料费、安全费用、人工成本、井巷工程基金、劳务费用等有所增加;另一方面,由于电厂发电量增加,使得发电燃料成本有所增加。上半年,公司营业成本同比上升21%至24.4亿元,上涨幅度小于收入,毛利率达到46%,创近年来新高。 得益于应收款项减值准备转回,非经常性收益大幅提升。报告期内,公司实现非经常性收益1.1亿元,扭负为正,其中单独进行减值测试的应收款项减值准备转回达到1.6亿元,是驱动非经常性收益大涨的主要因素。收到政府补偿232万元,而上年同期为1840万元。 积极实施人员分流,管理费用有所提升。从期间费用来看,公司财务费用5.2亿元,同比上升8.4%;销售费用0.2亿元,同比上升11%,系工资及社保费用增加所致;管理费用3.1亿元,同比上升46.8%,系管理人员工资上涨以及三矿关闭后分流生产人员的各项费用列支管理费用所致。期间费用率18.7%,同比下降2.4个pct。 拟关闭在建杨村煤矿,资产效益进一步提升。为了积极做好化解过剩产能工作,公司拟将杨村煤矿(在建矿井)列入化解产能矿井,化解产能500万吨,该议案已通过董事会决议。公司认为杨村煤矿资源赋存条件差,现有采煤技术下开采不经济。同时,公司拟将杨村煤矿现有产能指标进行置换,以提升现金收入,并开展杨村煤矿地下煤炭气化开采科技项目,最大限度减少矿井关闭对公司造成的影响。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司的净利润分别为12.5/13.0/13.2亿元,折合EPS分别是0.48/0.50/0.51元/股,当前股价对应PE分别为7.8、7.5、7.4倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。