冀中能源集团旗下上市平台。 冀中能源前身是河北金牛能源股份公司，总部位于邢台， 1999年 9月于深交所上市，截至 2021年上半年末，冀中能源集团直接或间接持股 69.21%，实控人为河北省国资委。公司拥有煤炭、化工、电力、建材四大板块，控股的上市公司金牛化工（持股 36.05%），对应市值约 17.3亿元（2021年 10月 11日），参股上市公司华北制药（持股 24.08%），当前对应市值约 34.9亿元（2021年 10月 11日）。 2021年上半年，公司实现营业收入 129.68亿元，同比增加 21.82%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.60亿元，同比增加16.95%；扣非后归母净利润为 4.94亿元，同比减少 12.29%。 煤炭板块： 价格大幅上涨，长协与市场价一致。 煤炭是公司的支柱产业，下辖邢台、邯郸、峰峰、山西、内蒙五个矿区， 21个矿井，核定产能 3330万吨，产品以优质的焦煤、 1/3焦煤、肥煤、气肥煤、瘦煤为主。 2021年上半年，原煤平均售价 348元/吨，同比上涨 31.6%，洗精煤平均售价 1118元/吨，同比上涨 15.8%，商品煤综合售价为 653元/吨，同比上涨 21.6%。 公司长协占比约 80%，定价机制灵活， 9月份长协价格调整后与市场价一致，充分享受煤炭价格上涨带来的业绩增厚。 非煤业务： 焦炭量价齐升， PVC、玻纤带来盈利增长点。 公司非煤业务产能包括： 焦炭产能 150万吨/年、甲醇产能 20万吨/年、 PVC 产能 63万吨/年（其中 40万吨为在建）、烧碱产能 20万吨/年和玻璃纤维 28.5万吨/年（其中 10万吨为在建）。 各类产品价格均有上涨， PVC 和玻纤新建产能落地，将为公司带来新的盈利增长点。 焦煤行业供需缺口仍在，价格持续走高。 2021年 1-8月，焦煤消费量增速为 1.6%，供给增速为-3.5%，相差 5.1个百分点。预计 8-12月供需紧张有所缓解，全年仍有1085万吨供需缺口。 截至 2021年 10月 9日，京唐港主焦煤价格为 4250元/吨，相比年初上涨 2600元/吨，同比增长 2820元/吨；截至 2021年 10月 8日， 峰景矿硬焦煤为 424美元/吨，低挥发喷吹煤为 293美元/吨，均处历史高位。 盈利预测与估值： 我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为 38.1、69.0、 72.7亿元，同比增长 385%、 81%、 5%，折合 EPS 分别是 1.08、 1.95、 2.06元/股，当前股价 8.11元对应 PE 分别为 7.5、 4.2、 3.9倍，考虑焦煤行业持续高景气，公司销售价格市场化，当前来看估值较低，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）经济增速不及预期风险，可能会引发公司主要产品如焦煤及其他化工产品等价格下滑，价格下滑的风险测算见后文。 2）安全生产风险，公司所处的煤炭开采行业属于高风险行业，存在安全生产方面风险。 3） 下游限产影响需求风险， 下游焦炭行业属于高耗能高污染行业，若环保限产加强，可能导致公司下游需求及价格受到影响。 4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司披露 2019半年度报告: 实现营业收入 114.05亿元(+5.8%),归属于上市公司股东净利润 4.57亿元(-24.4%),其中 Q1、 Q2分别为 2.34和 2.23亿元, 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 4.16亿元(-39.1%),每股收益为 0.13元/股(-24.5%),加权平均 ROE 为 2.27%(-0.8%)。 煤炭产销量同比微增,售价基本稳定, 成本上涨造成板块利润下滑。 报告期内,公司第一大收入来源(煤炭收入占比 83%) 原煤产量 1448万吨(+4.1%) ,商品煤销量 1534万吨(+5%) ,其中洗精煤销量 607万吨(-2.5%) 、 原煤销量 508万吨(+15.7%) 、 洗混煤销量 295(+1.6%) 、 煤泥及其他销量 123万吨(+13.2%) 。 根据我们测算, 商品煤综合售价 608元/吨(-0.2%),吨煤成本 471元/吨(+6.2%), 毛利率为 24%(同比下降5个百分点) , 吨煤毛利为 147元/吨(-18%) , 成本上涨可能与一次性计提的搬迁费用增加有关。 焦化业务表现较好, 上半年吨焦净利润 192元/吨。 报告期内,第二大收入来源(收入占比 15%)焦炭产/销量 78/78万吨,同比+12.5%/+13.4%,吨焦价格 2172元/吨(+5%),吨焦成本 1911元/吨(+1.6%), 毛利率为 12%(同比增加 3个百分点) , 吨焦毛利 260元/吨(+39.2%)。公司焦化企业金牛天铁(公司持股 50%) 实现净利润 1.5亿元(+0.94亿元),吨焦净利润达到 192元/吨(+110元/吨) ,焦化业务表现较好与公司焦炭品质较高、成本结构得到优化等有关。 拟新建年产 20万吨玻璃纤维池窑拉丝项目, 培育新的利润增长点。 公司 3月份发布对外投资公告, 拟投资 20.3亿元建设两条 10万吨玻纤池窑生产线,该项目在 3月份经河北省国资委批复通过。 该项目旨在延伸玻纤项目产业链条, 打造从玻纤生产前端延伸至下游复合材料领域的全产业链条,提升玻纤产业的市场竞争力,增强公司整体盈利能力。 三项期间费用皆有下降, 整体期间费用率微降。 报告期内,公司销售费用1.85亿元(-4.4%),系运输及装卸费等减少所致;管理费用 8.9亿元(-4.9%),系职工薪酬费用等下降所致;财务费用 2.5亿元(-14.3%),系本期利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计 13.2亿元(-7%) ,期间费用率 11.6%,同比下降 1.6个 pct。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2019/2020/2021年实现归属于母公司股东净利润分别为 9.7/10.6/10.9亿元,折合 EPS 分别是 0.27/0.30/0.31元/股,当前 3.46元股价对应 PE 分别为 12.6/11.6/11.3倍, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 宏观经济低迷;行政性干预的不确定性。

2018年归母净利润8.72亿元,同比下降18%。公司2018年取得营业收入/归母净利润214.58/8.72亿元,同比+5.28%/-18.07%,EPS为0.25元。公司业绩下滑主要由于债务人天津铁厂等破产重组导致公司补提应收债权资产减值损失(影响归母净利-2.92亿元)以及邢东矿等公司停产期间带来的罚款及停工损失合计造成营业外支出约2.9亿元。公司扣非净利润为9.49亿元,同比-14%。公司拟每10股派发1元股利(含税)。 煤焦主营业务量价齐升,吨煤净利同比增长8.5%。公司业务以煤炭及焦化为主,2018年公司煤炭/焦化业务收入176/33亿元,同比+3.1%/+24.6%,占总收入比重82%/15%,毛利率29.9%/14.9%,同比+1.8/5.9pct。2018年公司原煤产量2830万吨,同比+2.8%;合计生产精煤1179万吨,同比-11%,其中,冶炼精煤942万吨,同比-9.7%。煤炭方面,2018年公司商品煤综合售价616.7元,同比+2.5%,其中洗精煤平均售价1069.6元/吨,同比+9.7%。2018年年底,公司煤炭库存36.31万吨,同比下降36%。焦炭方面,2018年公司生产焦炭150万吨,同比+9.55%,销售价格2214元/吨,同比15.2%。截至年底,公司焦炭库存0.97万吨,同比+194%。按销量计算,2018年公司吨煤综合成本434元/吨,同比-2.5%,吨煤净利约54元/吨,同比+8.5%。2018年公司三项费用率为14.9%,同比+0.8pct,销售/管理/财务费用率均较为平稳。2019年公司计划完成原煤产量2800万吨,较2018年实际产量基本持平。 公司产能小幅核减,集团关联股东资产注入延期。公司煤种以优质炼焦煤、1/3焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主,截至2018年12月31日,公司下属20座矿井,年度核定生产能力3270万吨,较2017年减少180万吨,主要为邢台矿及东庞矿核减所致,在产矿井总可采储量约6.95亿吨,计算剩余可采储年限21年。2009年公司资产重组时承诺,将关联股东峰峰集团拥有的磁西、阿巴嘎旗红格尔庙和阿巴嘎旗查干淖尔三项煤田探矿权,在矿山建设完成且能稳定盈利时以市场价格优先转让给公司,但据3月29日关于承诺延期履行公告,由于目前相关矿井仍处于筹建阶段,资产注入延期60个月。 盈利预测与估值。我们预计2019年焦煤焦炭价格或将维持高位震荡,公司为河北焦煤龙头,竞争优势明显,因此上调公司2019~2020年EPS至0.26/0.22元(原预测为0.21/0.19元),给予2021年EPS为0.19元。按3月28日收盘价4.19元,对应公司19年PE/PB为16x/0.7x。由于公司PB显著低于可比公司,而PE显著高于平均水平,因此综合考虑,给予公司19年0.8~0.85倍的PB,对应合理价值区间4.72~5.01元,维持“优于大市”评级。 风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。

公司披露2018年三季度报告:实现营业收入162.99亿元(+5.73%),归属于上市公司股东净利润8.49亿元(+0.87%),扣除非经常性损益后的归母净利润为9.49亿元(+5.28%),每股收益为0.24元/股(+0.88%),加权平均ROE为4.30%(-0.09%)。 工作面搬迁导致产量受到影响,第三季度业绩不及预期。根据披露,公司Q2、Q3季度分别实现营业收入54.3/55.1亿元,环比增加1.6%,归母净利润3.18/2.44亿元,环比下降0.74亿元(或为-23.4%)。根据wind统计,三季度邢台地区焦精煤出厂均价(含税)1558.5元/吨,环比上升18.5元/吨,业绩环比下滑主要是由于产出下滑所致,公司峰峰矿区两个矿由于工作面搬迁问题,导致三季度某个月几乎无产出,影响产量20多万吨。 完成亏损资产的剥离,进一步优化上市资产质量。根据公司公告,公司已经将下属宣东矿(150万吨)、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债成功转让给集团全资子公司张矿集团,交易作价为5951万,上述标的资产2018年一季度亏损2503万元,此次对资源枯竭矿井的剥离,有利于减轻公司经营压力,优化资产质量。 财务费用有所下降,销售费用及管理费用有所上升。前三季度,公司销售费用3.19亿元(+21.5%),我们预计是职工薪酬费、销售服务费等增加所致;管理费用14.1亿元(+21.1%),预计系职工薪酬及修理费等上升所致;财务费用4.3亿元(-7.3%),预计系利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计21.7亿元,期间费用率13.3%,同比上升1.0个pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为11.24/11.75/12.32亿元,折合EPS分别是0.32/0.33/0.35元/股,当前股价对应PE分别为11.7/11.2/10.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:经济低迷;下游环保限产超预期;

公司披露2018年三季度报告:实现营业收入162.99亿元(+5.73%),归属于上市公司股东净利润8.49亿元(+0.87%),扣除非经常性损益后的归母净利润为9.49亿元(+5.28%),每股收益为0.24元/股(+0.88%),加权平均ROE 为4.30%(-0.09%)。 工作面搬迁导致产量受到影响,第三季度业绩不及预期。根据披露,公司Q2、Q3季度分别实现营业收入54.3/55.1亿元,环比增加1.6%,归母净利润3.18/2.44亿元,环比下降0.74亿元(或为-23.4%)。根据wind 统计,三季度邢台地区焦精煤出厂均价(含税)1558.5元/吨,环比上升18.5元吨,业绩环比下滑主要是由于产出下滑所致,公司峰峰矿区两个矿由于工作面搬迁问题,导致三季度某个月几乎无产出,影响产量20多万吨。 完成亏损资产的剥离,进一步优化上市资产质量。根据公司公告,公司已经将下属宣东矿(150万吨)、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债成功转让给集团全资子公司张矿集团,交易作价为5951万,上述标的资产2018年一季度亏损2503万元,此次对资源枯竭矿井的剥离,有利于减轻公司经营压力,优化资产质量。 财务费用有所下降,销售费用及管理费用有所上升。前三季度,公司销售费用3.19亿元(+21.5%),我们预计是职工薪酬费、销售服务费等增加所致;管理费用14.1亿元(+21.1%),预计系职工薪酬及修理费等上升所致; 财务费用4.3亿元(-7.3%),预计系利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计21.7亿元,期间费用率13.3%,同比上升1.0个pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为11.24/11.75/12.32亿元,折合EPS 分别是0.32/0.33/0.35元/股,当前股价对应PE 分别为11.7/11.2/10.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:经济低迷;下游环保限产超预期;

事件:2018年10月19日公司发布三季报,报告期内公司归属于母公司所有者的净利润为8.49亿元,较上年同期增0.87%;营业收入为162.99亿元,较上年同期增5.73%,基本每股收益为0.2402元,较上年同期增0.88%。 点评 三季度业绩释放不及预期:据公告,公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为2.44亿元,同比下降10.07%,环比下降23.27%。据煤炭资源网数据,2018年三季度公司主焦煤价格为1527元/吨,环比提高1.12%,同比提高13.7%,因此业绩下降的主要原因是采掘衔接不顺畅导致的产量下降。工作面衔接问题解决后,公司产量有望恢复。 剥离亏损业务,利好业绩释放:据公司8月10日公告,拟将今年连续亏损的宣东矿、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债转让给关联方张矿集团,转让价格为5950.93万元。公司剥离亏损业务有助于公司减轻业绩包袱,利好后期公司业绩释放。 吨煤净利低,业绩弹性大:以2018年上半年的归母净利润以及煤炭销量测算,2018年上半年公司吨煤净利润为41.41元/吨,在行业中处于偏低水平,因此盈利弹性将大于其他公司。我们认为今年下半年煤价中枢将继续上移,受益于煤价上涨,公司利润将进一步释放。 投资建议:公司地处冀中地区,由于缺乏铁路运输网络,而形成了价格高地。在煤价有望继续上涨的背景下,公司业绩有望释放,我们预计2018-2020年公司归母净利为11.44/11.53/11.79亿元,对应EPS分别为0.32/0.33/0.33元/股。考虑到焦煤价格上涨,价格中枢有望持续抬升,给予“增持-A”评级,6个月目标价4.16元,折合13倍PE(2018)。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,下游需求不及预期,宏观经济走势的不确定性。

事件: 公司发布2018年半年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入107.84亿元,同比增加5.57亿元,增幅5.45%;实现归属于上市公司股东的净利润6.05亿元,同比增加0.35亿元,增幅6.07%;实现基本每股收益0.17元,同比增加0.01元,增幅6.07%。 观点: 煤、焦齐发力,上半年整体业绩稳步增长。公司作为河北地区焦煤龙头,目前下属矿井共22对,核定产能3450万吨/年。煤炭板块,报告期内公司共销售商品煤1461万吨,同比增加53万吨,增幅3.76%;吨煤综合售价609元/吨,同比增加15元/吨,增幅2.52%;实现收入90.95亿元,同比增加4.88亿元,增幅5.67%。化工板块,报告期内公司共销售焦炭68.4万吨,同比增加0.7万吨,增幅1%;受益于焦炭价格大幅上涨,共实现收入14.15亿元,同比增加1.55亿元,增幅12.33%。 积极开展产能指标交易,预计增加归母净利5700万。为了延长矿井使用年限,实现和邢台矿西井的顺 利接续,经河北省发改委批复,公司所属邢台矿实施了部分去产能,由210万吨/年核减为80万吨/年,上述核减的130万吨/年产能折算成可交易产能104万吨/年。其中,内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司已购买56万吨/年的产能指标,合同金额9464万。公司对邢台矿剩余的可交易产能48万吨/年在河北省公共资源交易平台进行了产能指标的公开转让,分别转让给神华国能宝清煤电化有限公司、新能矿业有限公司和山西金地煤焦有限公司,合同金额合计8223万元,本次产能指标转让预计增加归母净利5700万元。 剥离落后产能,降本增效。为了集中力量发展重点优势煤炭企业,提高上市公司的盈利能力,最大程度上维护上市公司股东的利益,公司拟将下属宣东矿、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债出售给冀中能源张家口矿业集团有限公司,本次资产转让的交易价格为5951万元,通过 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为212.82亿元、218.2亿元和222.05亿元;归母净利润分别为11.59亿元、13.1亿元和14.37亿元;EPS分别为0.33元、0.37元和0.41元,对应PE分别为12X、11X和10X,首次给予“推荐”评级。 风险提示: 煤价大幅下跌,宏观经济下滑。

公司披露2018半年度报告:实现营业收入107.8亿元(+5.5%),归属于上市公司股东净利润6.05亿元(+6.1%),其中Q1、Q2分别为2.87、3.18亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.84亿元(+12.4%),每股收益为0.17元/股(+6.1%),加权平均ROE为3.07%(+0.06%)。 煤炭销量和售价同比微增,板块利润贡献较为稳定。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比84%)煤炭产销量分别为1390万吨(-5.7%)、1461万吨(+3.76%),其中精煤产销量分别为597万吨(-12.4%)、623万吨(-10.4%),洗混煤和原煤销量分别增加20%和36%。根据我们测算,煤炭综合售价622元/吨(+1.9%),吨煤成本444元/吨(-0.3%),吨煤毛利为179元/吨(+13元/吨),煤炭板块贡献净利润7.1亿元,折合吨煤净利润约48元/吨,同比微增1.4元/吨。 焦化业务盈利能力显著提升,但体量偏小。报告期内,第二大收入来源(收入占比13%)焦炭产/销量69/68万吨,同比+3%/+1%,吨焦价格2069元/吨(+11%),吨焦成本1882元/吨(+12%),实现吨焦毛利187元/吨(+1.7%)。得益于焦炭业务的量价齐升,公司焦化企业金牛天铁净利润0.56亿元(+0.26亿元),吨焦净利润达到81元/吨(+36元/吨)。 转让宣东矿等盈利较弱的资产,进一步优化上市公司资产质量。报告期内,公司拟将下属宣东矿(150万吨)、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债转让给集团全资子公司张矿集团,交易作价为5951万,上述标的资产2018年一季度亏损2503万元,此次转让有助于减轻公司经营压力,优化上市公司资产质量水平。此外根据公告,前期邢台矿剩余的48万吨/年产能指标成功转让给了神华国能宝清煤电化等三家公司,合计金额8223万吨(含税及手续费),折合每吨171.3元,此次指标转让预计增加归母净利润5700万元。 财务费用下降,管理费用上升,整体期间费用率较为稳定。报告期内,公司销售费用1.9亿元(+7.4%),系销售服务费等增加所致;管理费用9.4亿元(+18.6%),系职工薪酬及修理费等费用上升所致;财务费用2.9亿元(-7.5%),系本期利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计14.2亿元,期间费用率13%,同比上升0.6个pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为12.1/12.6/13.2亿元,折合EPS分别是0.34/0.36/0.37元/股,当前4.14元股价对应PE分别为12.1/11.6/11.1倍,给与公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性。

事件:2018年8月17日,公司发布半年报称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为6.05亿元,较上年同期增6.07%;营业收入为107.84亿元,较上年同期增5.45%。 点评 二季度盈利同比环比皆改善:2018年二季度,公司实现归母净利润3.18亿元,环比增加10.8%,同比提高11.58%。我们认为,煤价维持高位是业绩改善的根本原因。 煤炭业务量价齐升,盈利能力提高:上半年公司原煤产量同比下降5.65%至1390.43万吨,销量同比上涨3.76%至1461.22万吨,其中冶炼精煤471.34万吨,比重下降3.97个百分点至33.9%。上半年商品煤综合售价为608.64元/吨,同比上涨2.52%。其中混煤涨幅最高,同比上涨19.68%至314.68元/吨,精煤价格同比上涨7.91%至1040.17元/吨,原煤价格上涨17.91至320.2元/吨,煤泥价格同比下降11.84%至88.45元/吨。测算吨煤成本443.54元/吨,基本与去年持平。毛利率为27.74%,同比提高1.53个百分点。 电力业务继续亏损,建材业务盈利能力提升:由于煤价维持高位,电力业务继续拖累业绩,上半年公司发电量为1.59亿千瓦时,同比降低63.87%,毛利率降低2.37个百分点。焦炭产量69.21万吨,由于焦煤价格维持高位,毛利率微幅下降0.85个百分点。玻纤制品销量3.38万吨,小幅下滑4.52个百分点,毛利率同比提高2.3个百分点。 剥离亏损业务,利好业绩释放:据公司8月10日公告,拟将今年连续亏损的宣东矿、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债转让给关联方张矿集团,转让价格为5950.93万元。公司剥离亏损业务有助于公司减轻业绩包袱,利好后期公司业绩释放。 吨煤净利低,业绩弹性大:以2017年的归母净利润以及煤炭销量测算,2017年公司吨煤净利润为38.59元/吨,在行业中处于偏低水平,因此盈利弹性将大于其他公司。我们认为今年煤价中枢将继续上移,受益于煤价上涨,公司利润将进一步释放。 投资建议:公司地处冀中地区,由于缺乏铁路运输网络,而形成了价格高地。在煤价有望继续上涨的背景下,公司业绩有望释放,我们预计2018-2020年公司归母净利为11.44/11.53/11.79亿元,对应EPS分别为0.32/0.33/0.33元/股。考虑到焦煤价格上涨,价格中枢有望持续抬升,给予“增持-A”评级,6个月目标价5.12元,折合16倍PE(2018)。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,下游需求不及预期,宏观经济走势的不确定性。

事件:公司发布2018 年中报,期内实现营业收入108 亿,同比增长5.5%,归母净利6 亿,同比增长6%,对应EPS 为0.17 元/股,产销基本平稳,预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.38/0.39/0.40,近期全国范围内环保巡查力度较大,多地洗煤厂停产整顿,叠加焦炭涨价刺激,焦煤价格高位稳中有升,业绩高位维持,对应当前股价PE 仅11 倍,维持“强烈推荐-A”评级。 煤炭:产销基本平稳,板块净利8.7 亿。上半年公司原煤产量1390 万吨,同比减少6%,其中冶炼精煤产量471 吨,同比下降11%;销量1461 万吨,增加4%,主要外购入洗量增加。综合售价609 元/吨,下降2 元/吨,完全成本529 元/吨,下降10 元/吨,吨煤净利60 元,煤炭板块实现净利约8.7 亿元。 近期公司拟将150 万吨产能的宣东二矿转让给集团,标的资产账面净值4764万元,拟转让价格5851 万元;此外邢台矿为了延长矿井使用年限,实现和邢台矿西井的顺利接续,核定产能由210 万吨核减到80 万吨,核减130 万吨,折算可交易产能指标104 万吨并出售,转让价格在160-180 元/吨之间,预计将增加归母净利5700 万元。 玻纤:价格上涨10%,整体微利。上半年公司玻纤产量3.37 万吨,销量3.38万吨,分别下降9%和5%。综合售价6201 元/吨,同比上涨10%,完全成本5888 元/吨,增加7%,吨净利200 元,整体微利700 万。 焦化:量价小幅提升,焦化净利5600 万。公司目前只有一条150 万吨产能的焦炭生产线,上半年焦炭产量69 万吨,增加2 万吨,销量68 万吨,基本持平,得益于合作方天铁方面高炉利用率的提升,焦炭产能利用率较以往有明显提升,上半年金牛天铁实现净利5600 万元,同比增加2600 万元。 盈利预测及评级:维持“强烈推荐-A”评级。预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.38/0.39/0.40,近期全国范围内环保巡查力度较大,多地洗煤厂停产整顿,叠加焦炭涨价刺激,焦煤价格高位稳中有升,业绩高位维持,对应当前股价PE 仅11 倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速回落,焦煤需求下滑

2018年Q1净利2.9亿元,17年同比增336% 18年Q1净利润2.87亿元,同比增加0.81%。公司17年归母净利润10.64亿元,同比增长336%;其中,第4季度净利润为2.23亿元,环比减少18%,主要源于公司第四季度管理费用环比增3.4亿元(推算修理费和职工薪酬增加)、营业外收入-4245万、营业外支出1.03亿 煤炭业务:17年原煤产量增长2.3%,吨煤净利为49元/吨 17年煤炭业务实现营业利润17.9亿元,同比增416%,原煤产量为2753万吨,同比增长2.35%,其中,冶炼精煤1043万吨,同比降低4.4%,精煤产出率48%,同比下滑6.8个百分点,17年吨煤净利为49元/吨。 公司下属共22座矿井,核定生产能力3602万吨,可采储量约为7.23亿吨,公司主要煤矿位于河北,且大型钢企较集中,有河北钢铁、首都钢铁,以及周边的天津钢铁等,冀中有80%的煤炭主要销往300公里为半径的销售区域内,区域优势助力降低运输成本、稳定客户源。母公司冀中能源集团的核定产能8063万吨(含上市公司)。目前,集团主要的在建项目为:赤峪煤矿(产能300万吨/年)、九龙矿下水平延伸(产能180万吨/年)、邢台矿西井下组煤试采项目(可采储量2843万吨)、榆树沟煤矿(产能120万吨/年)、新疆塔什店一号井建设(产能120万吨/年)。 非煤业务:化工业务大幅减亏,电力业务续亏 化工业务:17年营业利润-7858万元(去年同期-2.2亿元),同比减亏;主要源于焦炭价格上涨以及产量增加。焦炭产量137万吨,同比增长29%。 建材业务:营业利润-1052万元(去年同期盈利1323万元),玻纤制品产量7.3万吨,同比增长1.5%,亏损主要源于成本上升。 电力业务:营业利润-8595万元(去年同期1507万元),主要源于电煤价格上涨导致成本增加,以及源于根据环保政策,邢东热电厂和冀中能源矸石电厂停工损失增加。发售电量均为6.1亿千瓦时,同比减少40%。 预计公司18-20年EPS分别为0.34、0.37、0.39元 公司是河北省焦煤龙头,周围大型钢企较集中,区位优势明显,预计18年公司原煤产量小幅增长、焦煤价格维持高位,预计公司18-20年EPS分别为0.34、0.37、0.39元,目前18年PE约13.6倍,PB约0.8倍,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济发展低迷,下游需求低于预期,供给侧改革推进低于预期,煤价、焦炭等产品价格超预期下跌。

冀中能源(000937.CH/人民币4.81,增持)18年1季度归母净利增长1%至2.9亿元,主营收入增长5%至53.6亿元。公司经营稳定,成本控制较好,业绩符合预期。由于公司煤价高(17年619元/吨)而吨煤净利相对较低(17年39元/吨),业绩对煤价的弹性最大。目前18年市盈率14.5倍,市净率0.9倍,估值不高,我们维持18/19/20年每股收益0.33元、0.37元、0.39元的盈利预测,维持增持评级。

事件:2018年4月25日,公司发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为2.87亿元,较上年同期增0.81%;营业收入为53.56亿元,较上年同期增5.46%。 点评 盈利同比改善,但增速慢于预期:2018年与一季度,公司实现归母净利润2.87亿元,环比增加28.7%,同比提高0.81%。据煤炭资源网,2018年一季度主焦煤平均售价为1515元/吨,较去年同时期增加13.31%。公司业绩虽然在逐步改善,但速度慢于预期。 吨煤净利低,业绩弹性大:以2017年的归母净利润以及煤炭销量测算,2017年公司吨煤净利润为38.59元/吨,在行业中处于偏低水平,因此盈利弹性将大于其他公司。我们认为今年煤价中枢将继续上移,受益于煤价上涨,公司利润将进一步释放。 投资建议:公司地处冀中地区,由于缺乏铁路运输网络,而形成了价格高地。在煤价有望继续上涨的背景下,公司业绩有望释放,我们预计2018-2020年公司归母净利为11.44/11.53/11.79亿元,对应EPS分别为0.32/0.33/0.33元/股。考虑到焦煤价格上涨,预计明年价格中枢将持续抬升,维持“买入-A”评级,6个月目标价5.28元,折合16倍PE(2018)。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,下游需求不及预期,宏观经济走势的不确定性。

17年归属母公司净利润10.64亿元,同比大幅增长336%,基本每股收益0.30元。冶金精煤占原煤的比例提高5个百分点至42%至近年最高值。由于煤价的一再下跌与市场风险偏好的下降,公司股价跌至近两年的新低,中长期投资价值显现。18年市净率只有0.9倍,估值较低。按照17倍18年市盈率,约合1.04倍市净率,给与增持的评级。 支撑评级的要点 17年归属母公司净利润10.64亿元,同比大幅增长336%,基本每股收益0.30元,位于业绩预告区间上限。拟每股派发现金红利0.1元(含税),分红比率为33.2%。Q1、Q2、Q3、Q4的每股收益分别为0.08元、0.08元、0.08元、0.06元。由于煤炭售价上涨和焦炭销量、价格增长,营业收入同比增长49%至204亿元,毛利润同比增长64%至15亿元。毛利率由22%增至24%。期间费用率由17%下降至14%,接近历史最低值。经营利润率由2%增长至7.6%,净利润率由1.8%增长至5.2%。净资产收益率5.82%。净负债率19%, 同比大幅下降12个百分点,为近6年低位。每股净资产高达5.4元。 煤炭产销量小幅增长,经营情况尚可。17年煤炭产销量同比增加2%至2,800万吨。其中冶炼精煤产量1,073万吨,占原煤比例43%,比16年提高5个百分点。焦煤比例在焦煤的上市公司中比较高。综合售价同比增长44%至619元,但单位成本也有38%的增长至446元。价格增长与同行相仿,但成本增长稍显快。吨煤毛利173元,同比增加63% 吨煤净利39元,同业偏低,业绩对煤价的敏感度同行中最高。公司煤炭收入占比84%,煤炭业务的毛利占比高达96%,不考虑其他业务,简单折算吨煤净利39元,去年只有9元,同比增加327%,吨煤净利在行业中偏低,主要由于华中华北地区地质开采特点导致的刚性成本较高。由于煤价高而吨煤净利偏低,公司业绩对煤价的敏感度是最高的,10%的煤价上涨可带来97%的业绩上涨。其他业务,如焦炭、玻璃纤维、电力中,由于占比较小,盈利能力较弱,对业绩的影响有限 母公司近期有优质焦煤矿投产。公司的焦煤占比较高,会受益于焦煤供应的偏紧,我们看好焦煤中长期的价值。母公司冀中能源集团煤炭现有产能7,000万吨,为上市公司的一倍以上。集团发展比较稳健。位于山西汶水的300万吨优质主焦煤矿已于17年年底投产。 公司承诺过资产注入, 未来仍有集团优质焦煤资源注入公司的可能,且没有信达的障碍。 评级面临的主要风险 成本上涨超预期;煤价下跌 估值 煤价的连续下跌,煤焦钢产业链的走弱,经济日益明显的下行压力已经反映到股价里,目前是行业基本面的低点以及市场情绪的低点,公司股价已经跌至近两年的低位,尽管与两年前相比业绩涨了3倍多。我们看好焦煤的中长期价格。公司市净率只有0.9倍,估值较低。按照17倍18年市盈率,约合1.04倍市净率,给与公司增持的评级。

2017年归母净利润10.64亿元,同比增长3.4倍。公司2017年取得收入/净利润203.82/10.64亿元,同比49.47%/336.25%,EPS0.3元。其中Q4单季取得净利润2.23亿元,环比-17.7%。公司拟每10股派发1元股利(含税)。 原煤产量同比增长逾2%,精煤售价同比增近60%。截至2017年底,公司下属共22座矿井,年度核定生产能力3450万吨。公司目前在产矿井的总可采储量约7.38亿吨,以优质炼焦煤、1/3 焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主。年公司生产原煤2753.22万吨,同比+2.35%;生产洗精煤1319.50万吨,同比-10.4%,其中,冶炼精煤1042.65万吨,同比-4.40%。2017年公司煤炭业务收入170.84亿元,同比+47.39%,占总收入比重近84%,同比下降1pct。商品煤综合售价601.65元/吨,同比+44.79%,其中洗精煤平均售价975.24元/吨,同比+59.94%。公司精煤售价同比上涨显著,但产量同比大幅减少,其中下半年产量较上半年环比减少6.3%,我们认为主要是受钢铁焦化行业取暖季错峰限产导致需求下滑,企业为稳定价格主动减产所致。年年底,公司煤炭库存56.76万吨,同比下降49%。 吨煤成本同比增38%,吨煤净利约50元。2017年公司煤炭业务成本122.76亿元,同比+41.38%,按销量计算吨煤成本445元/吨,同比+38.4%,煤炭业务毛利率28.14%,同比+3.05pct。吨煤净利约50元/吨,较2016年增长元。2017年公司三项费用率为14.1%,同比显著下降2.81pct,销售/管理/财务费用率同比均下降约1pct。2018年公司计划完成原煤产量2755万吨,较2017年基本持平。 河北焦煤龙头,资源储备丰富,国企改革可期。公司矿井主要位于河北省,区域内焦化、钢铁、发电等煤炭下游产业发达,运输成本低,客户资源稳定,竞争优势明显。公司背靠冀中能源集团,煤炭资源储备丰富,截至2016年底,集团生产矿井79对,核定产能8063万吨/年(以276天计算),为上市公司产能2.3倍。同时集团拟以所持公司部分股票为交换标的非公开发行可交换公司债券,发行规模不超过15亿元,我们认为可交债顺应煤炭企业“去杠杆”政策,国企改革推进可期。 盈利预测与估值。我们预计2018年煤炭均价将较2017年下移,给予公司-20年EPS分别为0.26/0.21/0.19元,由于煤价向下公司盈利下滑,PE估值偏高,因此我们采用PB估值,考虑2018年行业PB平均估值为1.1倍,保守给予公司18年1倍的PB,下调目标价至5.62元,下调至“增持”评级。 风险提示:钢铁、焦化行业环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。