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李俊松

中泰证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 证书编号:S0740518030001,煤炭行业研究员,清华大学经济管理学<span style="display:none">院管理学硕士。2007年加入中信建投证券研究部,曾任纺织服装行业研究员。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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山煤国际 能源行业 2020-07-07 13.72 -- -- 15.70 14.43%
16.71 21.79%
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积极构建矿贸一体化模式,煤炭主业成本低盈利能力突出。①公司以煤炭贸易业务起家,并积极构建矿贸一体化模式,目前主要业务包括煤炭生产、煤炭贸易等,2019年二者占公司收入比重分别为31%、67%,毛利比重分别为89%、9%,煤炭生产业务是公司最主要的利润来源。供给侧改革以来,公司通过内生外延等方式,实现了煤炭生产产能不断扩张;积极剥离亏损贸易业务,最大程度降低其对业绩拖累;2019年公告拟布局光伏异质结电池生产业务,进军新能源行业,产业结构不断升级。②借助山西煤炭资源优势,公司主产动力煤、炼焦煤和无烟煤等。 公司现有煤矿15座,合计产能为3140万吨/年,权益产能1894万吨/年,由于公司进入开采领域时间较晚,人员少负担轻,低成本优势明显,2019年煤炭开采业务毛利率为62.7%,位列于行业内第二位,显著高于行业平均39.2%,2019年煤炭板块实现权益净利润超过15亿元。③公司从事煤炭贸易业务三十余年,在2012-2015年煤炭行情一路向下的情况下,买断模式造成贸易板块窟窿巨大,公司一方面积极内部消化不良资产,2014-2018年计提坏账损失达55.9亿元,2019年计提为零,另一方面,2016年以来合计剥离25家贸易子公司全部股权或部分股权,促进了公司资产质量不断提升。④山西焦煤集团拟吸收合并公司控股股东山煤集团,山西焦煤集团是全国第一大炼焦煤企业,资源禀赋优异,资产实力雄厚,山煤国际背靠山西焦煤集团,预计将在煤炭资源、战略转型等方面获得更多的支持。 异质结电池:光伏行业发展的第五次技术迭代,具备颠覆属性。①光伏产业链可分为硅料、硅片、电池片、组件、地面电站五个环节,平价时代,光伏电池片将成为降本增效的主阵地,其技术迭代将孕育巨大产业机会。HJT代表了行业下一代技术的发展方向。②HIT技术是PERC之后的全新工艺,其产业化大潮的关键时点是2020年底。我们从现状下、理论下、经验下三个维度测算了异质结组件的经济性,最终结论为异质结大规模产业化仍需满足两个要素:一是异质结设备投资额降至5亿/GW。二是低温银浆的国产化。设备降本结合银浆国产将带来异质结电池成本降至0.97元/W。③异质结市场空间方面,假设2025年异质结产业发展成熟,存量异质结电池产能为300GW,增量产能为100GW;经测算设备市场空间为300亿元,低温银浆市场空间为319亿元,靶材市场空间125亿元,异质结电池市场空间超3000亿元,组件市场空间超5000亿元。 大手笔布局异质结电池,有望充分受益行业技术迭代。异质结电池单GW投资成本较高,需有强大的现金流支撑方可进行规模化布局。山煤国际煤炭主业可以提供良好现金流,2016-2018年公司经营活动产生的现金流量净额分别为39.10亿元、54.51亿元和37.61亿元,可有力支撑公司异质结行业布局。此外,光伏电池片行业存在显著的“后发优势”,公司无PERC产能覆盖,没有历史包袱,更容易实现弯道超车。异质结是应运平价而生的光伏第五次技术迭代,其对PERC工艺进行了颠覆,无法与PERC兼容,代表行业下一代技术的发展方向,其技术契合平价上网进程,降本增效力度不弱于前四次技术迭代,有望带动行业新增装机增量爆发。回顾上一次多晶代替单晶时,催生了隆基和通威两大行业巨头,可见光伏电池片技术迭代将孕育巨大产业机会。 而异质结属于光伏第五次技术迭代,山煤国际大手笔布局,有望充分受益。维持“买入”评级。公司煤炭产销量稳中有增助推业绩增长,煤炭主业提供良好现金流可有力支撑公司大手笔布局异质结产业,且公司无PERC产能覆盖,没有历史包袱,有望实现弯道超车。 预计公司2020-2022年归母净利润为9.33、12.03、15.32亿元。估值方面,2021年及以后,公司业务分为煤炭业务和HJT业务,其中,煤炭业务方面,可比公司平均PE(2020E)约为9,对应公司煤炭业务2022年市值约60亿元;HJT电池业务方面,看好异质结背景下公司的成长空间,该业务的可比公司平均PE(2020E)约为41,据此测算,公司2022年HJT业务合理市值约340亿元,叠加煤炭业务,公司整体市值有望超过400亿元,对比当前市值,仍有较大提升空间。2020-2022年对应PE分别为27、21、17倍。 风险提示:经济增速不及预期风险、政策调控力度过大风险、煤炭进口影响风险、市场规模测算基于一定假设条件,存在不及预期风险、项目进度不及预期风险、光伏产业政策变化和行业波动的风险;行业竞争加剧,公司市占率与毛利率不及预期的风险;光伏电池片价格不及预期的风险。
潞安环能 能源行业 2020-05-08 5.48 -- -- 5.76 0.88%
7.38 34.67%
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近期,公司披露2019年度及2020Q1报告,主要财务数据如下: 2019年实现营业收入267.9亿元(+0.4%),归属于上市公司股东净利润23.8亿元(+1.4%),扣非后归属于上市公司股东净利润为21.8亿元(-7.1%),经营性现金流量净额为44.6亿元(-54%),EPS为0.80元/股(+2.6%),加权平均ROE为9.5%(同比下降1.2个百分点)。 2020年一季度,实现营业收入55.6亿元(-10.4%),归属于上市公司股东净利润7.0亿元(-23%),扣非后归属于上市公司股东净利润为7.3亿元(-21%),经营性现金流量净额为-6.6亿元(-165%),EPS为0.23元(-23%),加权ROE为2.75%(同比下降0.9个百分点)。 2019年煤炭产销量增加,单位销售价格和成本下降,煤炭盈利能力有所下滑。2019年11月30日,公司吸收合并了慈林山煤矿100%股权(540万吨/年,产能约增加13%),全年原煤产量4818万吨,同比增加205万吨,增幅4.5%。商品煤销量4405万吨,同比增加169万吨,增幅3.99%,其中混煤销量2767万吨(+10.8%),占比63%,喷吹煤销量1460万吨(-3.8%),占比为33%。2019年商品煤综合售价为538元/吨(-5%),单位综合成本为312元/吨(-3%),单位毛利为226元/吨(-18元/吨),毛利率为41.9%(同比下降1.2个百分点)。 2019年焦炭业务量价齐跌,焦炭盈利能力有所下滑。2019年焦炭产量154万吨(-12%),销量156万吨(-12%)。焦炭综合售价为1774元/吨(-8%),单位综合成本为1512元/吨(+1%),单位毛利为263元/吨(同比下降169元/吨),毛利率为15%(同比下降7个百分点)。2019年公司将所持弘峰焦化股权划转潞安焦化持有,这样焦化产能全都集中于潞安焦化,合计产能216万吨。根据公司公告,潞安焦化公司140万吨/年新型焦化项目预计于2020年内土建完成,并计划配套粗苯精制、煤气制LNG及焦油深加工项目,持续提升焦化产能效益。 2020年一季度商品煤产销量增长,单位售价下滑,煤炭盈利能力有所下滑。由于慈林山煤矿并表的因素,2020年一季度,公司混煤销量527万吨(+18%),喷吹煤销量411万吨(+30%),商品煤综合售价516.5元/吨(-12%),吨煤成本304元/吨(-6%),吨煤毛利213元/吨(-20%),毛利率为41%,同比下降4个百分点。 盈利预测与估值:我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为19.2/21.2/23.2亿元,折合EPS分别是0.64/0.71/0.78元/股,当前5.71元股价,对应PE分别为8.9/8.1/7.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷;行业行政性调控的不确定性。
陕西煤业 能源行业 2020-05-01 7.08 -- -- 7.55 2.30%
8.41 18.79%
详细
陕西煤业公布2019年报及2020年一季报,主要财务数据如下: 2019年,实现营业收入734.0亿元(+28.3%),归属于上市公司股东净利润116.4亿元(+5.9%),扣非后归属于上市公司股东净利润111.5亿元(+0.71%),经营活动产生的现金流量净额192.0亿元(-2.8%),每股收益1.18元(+7.3%),加权平均ROE为21.5%(同比减少1.4个百分点)。 2020年一季度,实现营业收入183.3亿元(+27.3%),归属于上市公司股东净利润23.6亿元(-15.1%),扣非后归属于上市公司股东净利润21.9亿元(-12.2%),经营活动产生的现金流量净额26.9亿元(-50.1%),每股收益0.24元(-14.3%),加权平均ROE为3.95%(同比减少1.4个百分点)。 2019年业绩上涨原因:煤炭业务量价齐升,推动盈利水平再上新台阶?2019年煤炭收入占公司96%,是绝对核心业务。产销方面,2019年煤炭产量为1.15亿吨(陕北/彬黄/渭北三个矿区产量占比分别为58%、33%、9%,上年同期分别为55%、35%、10%),同比增长6.3%,煤炭销量为1.78亿吨,同比增长24.9%,其中产量增长主要是由于2019年小保当一号矿井(1500万吨/年)投入生产所致,销量增长主要是由于自产煤量增加以及公司代销集团的贸易煤量大幅增长(同比增长73%)所致。 单位价格方面,2019年煤炭售价383.5元/吨(剔除一票制收入影响),同比上升10.51元/吨,增幅2.8%,其中自产煤售价362.3元/吨,同比下降0.14元/吨,增幅0%,贸易煤售价420元/吨,同比上升17.9元/吨,增幅4.4%,其中自产煤价格持平(同期港口Q5500动力煤均价下跌9.3%)主要是由于陕北地区高发热值煤较为稀缺,全年售价上升所致。 单位成本方面,原选煤完全单位成本为210.5元/吨,同比上升14.1元/吨,增幅7.2%,主要来自以下几个方面:一是2019年1月1日起榆林地区资源税从6%上涨至9%致成本上涨约6.2元/吨;二是2018年8月开始征收环境治理基金约9元/吨,致成本上涨约4.9元/吨;三是小保当矿井投产后的吨煤折旧摊销增长所致。 单位盈利来看,我们以净利润/自产煤销量来(贸易煤及其他业务利润较薄,忽略)来模拟公司吨煤盈利,2019年吨煤净利润为147元/吨,相比2018年151元/吨,略降4元/吨,下降幅度为3%,考虑自产煤销量增长7.6%,板块业绩略微增长,公司净利润再创2014年上市以来新高。 2020年一季度业绩下滑原因:售价下滑,吨煤成本上升所致?2020年一季度,公司煤炭产量为2611亿吨(同比+9.0%),整体生产受疫情较小,产量继续增长,煤炭销量为4649.7亿吨(同比+37%),销量增长主要是由于贸易煤量大幅增长所致。报告期内,由于行业价格整体低迷,公司综合平均售价为385元/吨(收入端包括自产煤、贸易煤、一票制等收入),同比下降8.6%,综合吨煤成本为259元/吨,同比增加10.6%,判断一方面是因为高成本贸易煤增加所致,另一方面可能是由于受疫情影响低成本但是地销煤较多的陕北矿区煤炭产出占比降低所致,综合吨煤毛利为126元/吨,同比下降61元/吨,同比下降33%。综合来看,一季度虽然产销量增加,但是售价下滑,吨煤成本上升导致盈利下滑。 公司产能仍有增长空间,蒙华铁路通车助力公司打开华中市场。2019年公司小保当煤矿(核定产能1500万吨/年)实现了生产,2020年该矿产能继续爬坡产量仍有增加空间,后续随着小保当二号煤矿(1300万吨/年)2020年下半年投产,公司产能仍有增长的空间。联通陕蒙煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路已于2019年底通车,陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入鄂湘赣等缺煤市场。2019年公司铁路运煤量8101万吨,占全年煤炭销售总量45%,汽运煤销售量则为55%,所以对于公司来讲,目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通,公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地,公司销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强。 盈利预测与估值:基于行业价格下移,我们调整对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为96/103/112亿元(前期2020/2021年预测为117/120亿元),同比-18%、+8.0%、+8.0%,折合EPS分别为0.96/1.03/1.12元,当前股价7.36元对应2020/21/22年PE分别为7.7X、7.1X、6.6X,维持公司“买入”评级。 风险提示:(1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(2)政策调控力度不确定性;(3)水电、风电、核电等对煤电的替代。
平煤股份 能源行业 2020-05-01 3.86 -- -- 4.40 5.77%
5.23 35.49%
详细
公司披露2019年报及2020年一季度报告,主要财务数据如下: 2019年,实现营业收入236.4亿元(+13.5%),归属于上市公司股东净利润11.6亿元(+61.6%),扣非后归属于上市公司股东净利润为11.3亿元(+60.6%),经营活动产生的现金流量净额为17.7亿元(-38.3%)。实现基本每股收益为0.50元/股(+63.5%),加权平均ROE达到8.5%(同比增长2.8个pct)。 2020年一季度,实现营业收入58.3亿元(-3.1%),归属于上市公司股东净利润3.0亿元(-7.2%),扣非后归属于上市公司股东净利润为3.0亿元(-5.0%),经营活动产生的现金流量净额为0.7亿元(-92.2%)。实现基本每股收益为0.13元/股(-4.5%),加权平均ROE达到2.1%(同比减少0.2个pct)。 2019年业绩增长原因:精煤产销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭收入增加 公司近年来执行精煤战略,冶炼精煤产销量稳中有升,2019年冶炼精煤占煤炭收入比重为68%(上年度为62%),毛利比重为79%(上年度为71%),精煤是公司最重要的利润来源。报告期内,公司生产原煤2832万吨(-8.1%),精煤1072.3万吨(+21.9%),精煤产量占比为38%(上年度为29%),销售商品煤2554万吨(+9.3%),其中混煤销售946.5万吨(-17.1%),精煤销售1046万吨(+16.4%),其他洗煤销售561万吨(+89.5%)。综合煤炭均价为747元/吨(+7.0%),其中混煤均价547元/吨(+19.3%)、冶炼精煤均价1233元/吨(+4.5%)、其它洗煤177元/吨(+12.9%)。综合吨煤生产成本563元/吨(+12%)。冶炼精煤产销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭业务盈利能力增强,煤炭业务收入190.8亿元(+12%),营业成本143.8亿元(+10%),毛利为46.9亿元(+19%),毛利率为25%(同比增加约2个百分点)。 2020年一季度精煤销量增长26%,结构优化推动煤炭均价上涨n公司继续秉承精煤战略,提升高附加值的精煤洗选率,2020年一季度,公司原煤产量760.3万吨(+3.2%),商品煤销量704.2万吨(-0.34%),其中混煤销量272.8万吨(-15.1%),冶炼精煤298.9万吨(+25.9%),其它洗煤132.6万吨(-10.3%),三种商品煤销售占比分别为39%/42%/19%(上年同期分别为45%/34%/21%),精煤占比的增加推动销售价格的提升,一季度煤炭销售均价为711元/吨(+5%),单位销售成本553元/吨(+7%),单位毛利为157元/吨(-2%)。 2019-2021年将持续高分红,三年内累计股息率至少超过18%n根据年报,2019年公司分红率为60%,分红金额为6.9亿元,每股0.302元,按照最新收盘价4.42元来算(4月27日),2019年股息率为6.8%。根据2020年2月28日《平煤股份2019年至2021年股东分红回报规划》的公告,2019-2021三年内,公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币。考虑2020/2021两年合计至少派息0.50元,加上2019年的0.302元,三年内至少派息0.802元,对应4.42元收盘价股息率至少为18.1%。 集团持续增持上市公司股票,上市公司展开回购有望推动每股盈利上升n基于看好上市公司价值的因素,2020年以来,公司控股股东平煤神马集团持续增持上市公司股份。首先,3月4日至3月13日,集团累计增持上市公司股份约2000万股,增持金额约为0.9亿元;其次,3月24日公司再发公告,集团拟计划自3月23日起6个月内,累计增持金额不低于1.0亿元,不超过5亿元,其中3月23日至4月1日,集团增持上市公司股份1286万股,增持金额为0.54亿元,截至4月1日,集团持有上市公司股份13.1亿股,占比56.5%。关于上市公司展开回购,2019/4/23-2020/3/18,上市公司合计回购股份6692万股,使用金额约为2.8亿元,其中3月20日已经注销掉一半的回购股份,即为3346万股,剩余的3346万股将在明年3月20日之后进行注销,假设盈利不变,预计这将增加每股收益1.5%。 盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为10.9/12.2/13.6亿元,同比增长-6.0%、+12.3%、+11.2%,折合EPS分别是0.46/0.52/0.57元/股(未考虑回购股本的注销影响),当前股价4.42元对应PE分别为9.6/8.6/7.7倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷风险;行政性调控的不确定性风险;进口政策不确定性风险。
露天煤业 能源行业 2020-05-01 7.35 -- -- 8.39 8.68%
13.20 79.59%
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n公司披露2019年度报告:实现营业收入191.55亿元(+7.81%),归属于上市公司股东净利润24.66亿元(+21.55%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为23.50亿元(+28.88%),每股收益为1.28元/股(+20.75%),加权平均ROE为15.87%(+1.36pct)。因霍煤鸿骏51%股权过户完毕,属同一控制下的企业合并,报告期内对公司2018年数据进行追溯调整,公司利润新增电解铝产品的销售。 煤炭业绩同比提升,主因煤炭售价同比上涨。报告期内,公司煤炭业务实现营收62.56亿元,同比增加11.87%;营业成本为32.45亿元,同比增加13.15%;实现毛利30.11亿元,同比增加10.52%。业绩增长主要因为煤炭售价同比上涨。具体来看,报告期内公司煤炭产(4600万吨)、销(4607万吨)分别同比下滑2.40%、2.19%,但公司吨煤售价(135.80元/吨)同比增加14.37%冲抵了产销下滑带来的不利影响并为公司带来业绩盈利。此外,公司吨煤成本(70元/吨)同比增加15.58%,主要是修理费等其他费用上涨较多;公司吨煤毛利(65元/吨)同比增加12.99%。 发售电量上升增厚电力业绩,新能源投产未来潜力大。报告期内,公司电力业务实现营收18.76亿元,同比增加29.65%;营业成本12.25亿元,同比增加30.17%;实现毛利6.51亿元,同比增加28.68%。电力业务业绩增长主要因为公司发电量(67.84亿千瓦时)、售电量(64.94亿千瓦时)分别同比增加21.25%、29.53%。公司度电售价(0.29元/千瓦时)同比增加0.09%,度电成本(0.19元/千瓦时)同比增加0.49%,度电单位毛利(0.10元/千瓦时)同比减少0.66%。目前公司正全面推进新能源产业的发展,目前在建工程包括通辽发电总厂贮灰场生态环境综合治理150MWp光伏发电项目、阿拉善左旗40MWp光伏发电项目和达拉特光伏发电领跑奖励激励基地100MWp项目等,未来公司新能源发电业务有望持续为公司贡献成长性。 电解铝业务业绩增加,主因产销同比上升。报告期内,公司电解铝业务营收107.43亿元,同比增加3.22%;营业成本93.91亿元,同比增加1.98%;实现毛利13.51亿元,同比增加12.75%。业绩增长主要因为电解铝产(89万吨)、销(89(万吨)分别同比增加3.29%、3.31%。电解铝单位售价(12035.25元/吨)同比减少0.09%,单位成本(10521.72元/吨)同比减少1.29%,单位成本降幅超过单位售价降幅使单位毛利(1513.53元/吨)同比增加9.14%。 股息率达到5.5%,配置价值凸现。公司2019年拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税),共派发7.69亿元现金。经测算19年公司现金分红率为31.25%,相较18年未派发现金红利、17年分红率(25.87%)而言进一步提升,对应目前股价股息率为5.5%,配置价值凸现。 盈利预测与估值:我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为25.33/27.50/29.56亿元,折合EPS分别是1.32/1.43/1.54元/股,当前7.24元股价,对应PE分别为5.46/5.03/4.68倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 7.54 -- -- 7.80 0.00%
8.37 11.01%
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公司披露2019年度报告:实现营业收入99.45亿元(+6.32%),归属于上市公司股东净利润12.44亿元(+18.42%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为11.37亿元(+9.68%),每股收益为0.80元/股(+17.65%),加权平均ROE为10.22%(+0.57pct)。 煤电业绩同比大幅提升,气电业绩受燃气价格上涨影响大幅下滑。分业务具体来看,公司煤电业务营收为42.69亿元,同比上升5.23%;成本为33.90亿元,同比上升0.91%;毛利为8.79亿元。同比上升25.98%。煤电业绩增长主因量价齐升以及成本下降。其中,煤电发电量(141.97亿千瓦时)、售电量(133. 14亿千瓦时)分别同比上升4.08%、3.77%;度电价格为0.3206元/千瓦时,同比上升1.40%;度电成本受市场煤价下行影响下降至0.2546元/千瓦时,同下2.75%;度电毛利(0.0660元/千瓦时)同比上升21.40%。气电业务营收为26.51亿元,同比上升2.79%;成本为25.39亿元,同比上升6.09%;毛利为1.12亿元,同比下降39.59%。气电业绩大幅减少主因燃气采购价格上调导致气电度电成本(0.4995元/千瓦时)同比上升5.19%,虽然度电价格(0.5216元/千瓦时)同比上升1.92%但度电成本的涨幅高于煤气度电价格涨幅使得度电毛利(0.0221元/千瓦时)同比下降40.10%。 风电业务业绩大幅提升,主因陆上和部分海风机组投产。报告期内,公司风电业务实现营收11.28亿元,同比上升20.01%;成本4.05亿元,同比上升21. 32%;毛利7.23亿元,同比上升19.28%。风电业绩大幅提升主因陆风和部分海风机组投产,使得公司风电装机容量(85万千瓦)同增19.05%、风电发电量(21.68亿千瓦时)和售电量(21.23亿千瓦时)分别同比上升16.25%和16.27%。由于海上风电上网电价较高,公司风电度电价格(0.5314元/千瓦时)同比上升3.22%;新机组投产增加折旧使得度电成本(0.1909元/千瓦时)同比上升4.35%;综合来看,风电度电毛利为0.3405元/千瓦时,同比上升2.06%。 供热业务业绩大幅提升,主因量价齐升以及成本下降。报告期内,公司供热业务营收9.73亿元,同比上升24.72%;成本7.34亿元,同比上升18.38%;毛利2.39亿元,同比上升49.21%。业绩大幅上升主因量价齐升以及成本下降。 其中,19年供热量为651.95吨,同比上升22.78%;供热单位价格149.24元/吨,同比上升1.58%;供热单位成本112.53元/吨,同比下降3.59%,单位毛利36.71元/吨,同比上升21.53%。 分红率稳健,公司股息率尚可。公司2019年度权益分派实施公告确定的股权登记日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。经测算对应19年EPS分红率为31.19%,对应股息率为2.72%。 盈利预测与估值:随着宁德核电股权收购有序推进、海上风电(石城、平海湾F区)项目陆续投产以及煤价下行为火电业务带来的弹性,我们预计未来三年内公司业绩会迎来持续增长,预计公司2020-2022年实现净利润16.42/19.93/22.64亿元,折合EPS为0.94/1.14/1.29元,当前股价对应PE分别为8.30/6.84/6.02维持公司“买入”评级。 风险提示:煤炭、天然气等原材料价格的不确定性;风电补贴政策的不确定性;风电利用小时数的不确定性。
中国神华 能源行业 2020-04-27 14.07 -- -- 16.55 8.52%
17.70 25.80%
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中国神华披露披露2020年一季度报告年一季度报告,主要财务数据如下::实现营业收入510.8亿元,同比下降10.4%;归属于上市公司股东净利润98.1亿元,同比下降22.1%,扣非后为95.4亿元,同比下降15.9%;EPS为0.493元/股,同比下降22.1%;加权平均ROE为2.75%,同比下降1.0个百分点;经营活动产生的现金流量净额为299.8亿元,同比下降3.2%。 一季度业绩下滑原因:煤炭、铁路、电力、煤化工等业务量与价格下降,以及上年度确认过一笔一次性投资收益导致基数高。一方面,受疫情影响,煤炭、铁路、电力、煤化工产品的销售量(业务量)以及单位售价下降,具体见下文各板块分析;另外一方面,2019年1月末组建北京国电交易完成交割,确认一次性投资收益11.2亿元的基数效应。 煤炭板块:产量增长增长4.1%,销量下降6.4%,,销售均价下降价下降1.3%,,毛利额下降降7.6%,表现较为稳健。2020年一季度公司商品煤产量0.74亿吨,同比增长4.1%,煤炭销售量0.98亿吨,同比下降6.4%,销量下降主要系受疫情影响下游电力行业需求低迷等因素所致。一季度平均销售价格为417元/吨,同比下降1.3%,显著低于港口市场价7.4%下滑幅度,其中年度长协煤销量0.44亿吨,月度长协煤0.42亿吨,现货0.13亿吨,分别占销售量44%、43%、13%。一季度吨煤销售平均成本298元/吨,同比下降1.3%,其中自产煤单位生产成本118.2元/吨(+1.0%),生产成本保持稳定。煤炭分部量价微跌,煤炭板块整体毛利117.5亿元,同比下降7.6%,占公司总毛利比重56%。 运输板块:铁路周转量同比下降周转量同比下降3.5%,单位价格下滑4.2%,单位成本,单位成本增加增加0.7%。铁路方面,2020年Q1铁路运输周转量达到654亿吨公里,同比下降3.5%,单位价格136.4元/千吨公里,同比下降4.2%,单位成本51.2元/千吨公里,同比增长0.7%,实现毛利55.7亿元,同比下降10.2%,占公司总毛利比重27%。港口方面,自有港口下水煤量达到0.56亿吨,同比下降2.8%,单位价格25.3元/吨,同比增加5.5%,单位成本11.5元/吨,同比增长11.6%,实现毛利7.7亿元,同比下降1.9%,占公司总毛利比重4%。 电力板块:受剥离因素及下游需求低迷影响,电力板块总体毛利下降。2019年1月末公司完成接近一半电力资产剥离,导致电力板块存在一定高基数因素,叠加受疫情影响用电需求下滑,一季度公司总发电量为275亿千瓦时,同比下降16%,总售电量257亿千瓦时,同比下降16%。单位售电价格为373元/兆瓦时,同比下降24%,单位成本282元/兆瓦时,同比下降25%。板块实现收入95.9亿元,同比下降36%,营业成本72.4亿元,同比下降37%,毛利为23.4亿元,同比下降35%,占公司总毛利比重11%。 煤化工板块:受油价下跌影响,量价齐跌,毛利下降明显。报告期内,受国际原油价格大幅波动影响,公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量17.0万吨,同比下降9.1%。单位销售价格为6780元/吨,同比下降23%,单位销售成本6298元/吨,同比下降4.8%。板块实现收入11.5亿元,同比下降30%,营业成本10.7亿元,同比下降13.5%,毛利为0.82亿元,同比下降80%,占公司总毛利比重0.4%。 盈利预测与估值:我们维持最新公司点评报告的业绩预测,预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为416.1/427.5/439.2亿元,同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%,折合EPS分别是2.09/2.15/2.21元/股,对应最新收盘价15.16元(4月24日)PE分别为7.3/7.1/6.9倍,维持公司“买入”评级。风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。
西山煤电 能源行业 2020-04-23 3.57 -- -- 4.92 3.80%
4.69 31.37%
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公司披露2019年年度报告:报告期内,公司实现营业收入329.55亿元,同比上升2.12%;归属于上市公司股东净利润17.10亿元,同比下降5.12%,扣非后为17.10亿元,同比下降1.72%,折合EPS为0.5427元/股,同比减少5.12%;加权平均净资产收益率为8.50%(-1.04pct)。 四季度业绩大幅下滑拖累全年业绩,主因下半年煤价下滑以及计提大额资产减值。19年前三季度公司业绩表现较好,其中一、二季度归属上市股东净利润分别为5.94、6.74亿元,分别同比上升15.79%、11.96%;第三季度归属上市公司股东净利润5.37亿元,同比增长32.03%,主要是公司收购晋兴能源10%股权所致。主要问题在四季度,归属上市公司股东净利润为-0.96亿元(18年四季度为2.8亿)。四季度业绩下滑的主因有二,其一是19年下半年焦煤价格同比下跌;其二是公司下属子公司西山煤气化因受山西省焦化行业压减政策影响,在年末计提固定资产减值2.45亿元。 煤炭业绩同比上升,主因成本大幅下降。报告期内,公司煤炭业务实现营收168.62亿元,同比减少2.41%;成本70.27亿元,同比下降8.39%;毛利98.35亿元,同比上升2.36%,业绩上升的主要原因是成本大幅下降。其中19年公司原煤产量为2889万吨,同增5.25%,产量的增加源于斜沟矿的产量释放;商品煤销量为2517万吨,同比下降1.72%;19年公司商品煤单位售价为670元/吨,同比减少0.70%;商品煤单位成本为279.19元/吨,同比减少6.79%;商品煤单位毛利为393.4元/吨,同增4.15%。 火电业绩同比扭亏为盈,主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。报告期内,公司火电业务实现营收56.69亿元,同增28.17%;成本56.37亿元,同增23.50%;毛利3200万元,同比大幅扭亏为盈(18年同期为亏损1.41亿元)。业绩增长主因发售电量增加、电价上升以及成本下降。其中,19年公司发电量(198亿度)、售电量(182亿度)分别同增24.53%和27.27%,主要是18年下半年投产的古交三期电厂19满发所致。2019年公司度电售价(0.3115元/度)同比上升0.7%;度电成本(0.3097元/度)同减2.96%,主要是动力煤价格下降所致。 焦炭业绩同比下降,主因量减以及成本上涨。报告期内,公司焦化业务实现营收78.79亿元,同增0.11%;成本74.58亿元,同增0.59%;毛利4.21亿元,同比减少7.61%,业绩下降主因量减以及成本上涨。具体来看,19年公司焦炭产(433万吨)、销(432万吨)分别同减1.14%和3.57%;吨焦售价为1824元/吨,同增3.82%;吨焦成本为1726/吨,同增4.31%;吨焦毛利为97元/吨,同比减少4.19%。 现金分红率下降,但配送红股。公司2019年利润分配政策较往年有所调整,为以31.51亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),送红股3股(含税)。经测算19年公司现金分红率为18.43%,较18年的52.45%有所下降,对应股息率为1.63%。虽然现金分红率下滑,但19年公司配送红股,经测算共计94.536亿股。 盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为16.11/17.30/17.98亿元,折合EPS分别是0.39/0.42/0.44元/股,当前股价对应PE分别为12.13X、11.29X、10.87X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
金能科技 石油化工业 2020-04-20 9.43 -- -- 10.45 10.82%
15.10 60.13%
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公司披露2019年报,主要财务数据如下:实现营业收入81.5亿元(-7.5%),归属于上市公司股东净利润为7.6亿元(-39.99%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.4亿元(-45%),经营活动产生的现金流量净额为4.87亿元(-71.2%),每股收益为1.13元/股(-39.9%),加权平均ROE为14.4%(同比下降14.3个pct)。 业绩下滑主要是由于毛利率下滑所致。报告期内,公司实现营业收入81.5亿元(-7.5%),焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸钾、对甲基苯酚、纯苯、甲醇分别占比50.4%、18.9%、1.8%、4.4%、2.7%、2.1%、3.6%,营业成本69.4亿元(-0.1),毛利率为14.8%,同比下滑6.3个百分点,三项期间费用率5.1%,同比略增0.77个百分点。综合来看,公司业绩下滑主要是因为产品价格下滑以及原材料成本上涨导致毛利率下滑所致。 公司主要产品中焦炭产量同比上涨4.6%,炭黑同比上涨18%。2019年度,焦炭产量213.2万吨(+4.6%),销量212.5万吨(+6.0%),产销量上涨主要焦炉产能利用率上升所致。炭黑产量28.6万吨(+18%),销量28.8万吨(+18.8%)。白炭黑产量3.3万吨(-21%),销量3.3万吨(-23%)。山梨酸(钾)产量1.4万吨(+5.4%),销量1.34万吨(+2.1%)。对甲基苯酚产量1.2万吨(+15.4%),销量1.2万吨(+11%)。纯苯产量3.76万吨(-6.6%),销量4.0万吨(+6.0%)。甲醇产量16.1万吨(+14%),销量16.1万吨(+13%)。 公司主要产品中焦炭价格同比下降6.7%,炭黑同比下降16%。2019年度,公司焦炭平均综合售价1935元/吨(-6.7%),焦炭价格下跌与下游钢铁价格下滑等有一定关系;炭黑均价5338元/吨(-16%),炭黑价格下滑主要是由于下游轮胎产业低迷所致;白炭黑均价4419元/吨(-5%),山梨酸(钾)均价26705元/吨(+7.6%),对甲基苯酚均价18461元/吨(-4.2%),纯苯均价4174元/吨(-23%),甲醇均价1835元/吨(-22%)。 公司主要成本中焦炭单位销售成本同比上涨3%,炭黑同比上涨0.8%。2019年度,公司焦炭单位销售成本1610元/吨(+3%),主要系上游焦煤价格较平稳所致;炭黑单位销售成本4534元/吨(+0.8%);白炭黑单位销售成本3537元/吨(+7.6%);山梨酸(钾)单位销售成本16634元/吨(-4.8%);对甲基苯酚单位销售成本12524元/吨(-20.3%);纯苯单位销售成本3902元/吨(-17%);甲醇单位销售成本1851元/吨(+6.3%)。 青岛新项目稳步推进,成长可期。公司未来看点主要是青岛新项目,该项目包括90万吨/年丙烷脱氢、8x6万吨/年绿色炭黑循环利用项目,以及90万吨高性能聚丙烯项目,该项目一方面将公司业务延伸至石油化工领域,优化公司产品结构,另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能,提高市场占有率。该项目于2018年12月26日在青岛董家口经济区开工奠基,截至2019年末已经投入合计15.3亿元,预计将于2021年4月建成投产。根据可研报告,该项目满产后预计实现年净利润约10亿元,具有良好的盈利能力。 盈利预测与估值:由于疫情以及原油价格下跌等影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为6.5/9.2/14.6亿元(2020/2021年原先为8.9/14.2亿元),同比-15%、+42%、+59%,折合EPS分别是0.96/1.36/2.17元,当前9.41元股价对应PE分别为9.8/6.9/4.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险;青岛新建项目不及预期风险等;原始股减持风险。
盘江股份 能源行业 2020-04-15 5.36 -- -- 5.46 1.87%
6.41 19.59%
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公司披露2019年报:实现营业收入64.6亿元(+6.0%),归属于上市公司股东净利润10.9亿元(+15.5%),扣非后归属于上市公司股东净利润为10.4亿元(+16.0%),经营活动产生的现金流量净额为17.4亿元(+96%)。实现基本每股收益为0.66元/股(+15.4%),加权平均ROE达到15.5%(同比增长0.97个pct)。 业绩增长原因:自产煤销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭收入增加 报告期内,公司生产原煤907万吨(+4.3%),销售商品煤817万吨(+10.5%),其中自产精煤销售361万吨(+5.2%)、自产混煤销售383万吨(+15.5%)。 综合煤炭均价为757元/吨(-4.2%),其中自产精煤均价1249元/吨(+1.2%)、自产混煤均价271元/吨(-7.1%)。综合吨煤销售成本495元/吨(-6.2%),其中自产精煤单位成本776元/吨(-0.6%)、自产混煤单位成本159元/吨(-9.6%)。 自产煤销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭业务盈利能力增强,煤炭业务收入61.8亿元(+5.8%),营业成本40.4亿元(+3.7%),毛利为21.4亿元(+10.1%),毛利率为34.6%(同比增加1.34个百分点)。 公司看点一:煤矿产能具有较大的增长空间 公司是贵州省煤炭行业的龙头企业,为西南地区最大的煤炭生产企业,贵州省周边省区皆为煤炭净调入区,公司所处矿区煤炭资源储量丰富,截至2019年底在产矿井5座,合计产能1000万吨/年,可采储量30.2亿吨。根据公司公告,2020年要加快矿井建设,力争新增产能505万吨,新增产能比例高达50%。 其中,发耳二矿一期(90万吨)力争在2020年底建成投产,马依西一井一采区(120万吨)力争在2021年一季度建成投产,山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成。与此同时,杨山煤矿(120万吨)兼并重组项目年底要实现开工建设,并积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。 公司看点二:持续高分红,2019年分红6.62亿元,股息率高达7.4%2001年上市至2018年,公司已经累计分红18次,现金分红64.6亿元,占累计实现归母净利润60.7%,高分红政策一直延续。2019年,公司拟现金分红6.62亿元,占当期归母净利润的60.7%,以截至2020年4月13日收盘后90.0亿元总市值计算,公司股息率高达7.4%,在煤炭股中属于较高范畴。 盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为9.8/10.7/11.7亿元,同比增长-10.0%、+9.4%、+9.1%,折合EPS分别是0.59/0.65/0.71元/股,当前股价5.44元对应PE分别为9.2/8.4/7.7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷风险;行政性调控的不确定性风险;进口政策不确定性风险。
兖州煤业 能源行业 2020-03-31 8.59 -- -- 8.76 1.98%
9.00 4.77%
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兖州煤业披露2019年业绩快报:2019年实现营业收入2006.5亿元(+23.1%),归属于上市公司股东净利润86.7亿元(+9.6%),扣除非经常性损益后的归母净利润为74.7亿元(-12.0%),每股收益为1.76元/股(+9.6%)。 2019年业绩同比上升原因:与管理费用、财务费用、所得税等同比下降有关。2019年,公司主营业务煤炭毛利额为249.5亿元(-10.5%),甲醇毛利额为7.3亿元(-41.2%),业绩上升主要与管理费用、财务费用、所得税等同比下降有关。2019年,管理费用44.9亿元(-12.8亿元或-22%),主要系上年度社保费用一次性计提了10.06亿元所致。财务费用25.4亿元(-8.6亿元或-25%),主要系公司大力去杠杆降低有息负债所致。所得税费用29.3亿元(-14.5亿元或-33%),主要系确认收购联合煤炭公司所形成的递延税款及应纳税所得额变化所致。 煤炭业务:兖煤澳洲和内蒙石拉乌素煤矿贡献显著增量,销售价格逆市上涨。2019年,公司商品煤产量9447万吨(-0.7%),商品煤销量1.16亿吨(+1.9%),其中公司本部商品煤产量3117.2万吨(-130.2万吨),菏泽能化商品煤产量272.5万吨(-52.2万吨),鄂尔多斯能化商品煤产量1378.4万吨(-106.7万吨),昊胜煤业商品煤产量390.7万吨(+62.1万吨),兖煤澳洲3551.7万吨(+191.8万吨),在部分煤矿生产受限情况下,澳洲和内蒙的石拉乌素煤矿贡献了产量增量。2019年,商品煤销售均价549.2元/吨(+0.2%),显著优于国内动力煤市场价下跌9%的变化,这与公司精煤洗选率提升以及澳洲煤产量增加等有关。2019年,商品煤单位销售成本334.4元/吨(+10.3%),这与部分煤矿生产受限等有关。商品煤单位毛利214.9元/吨(-12.2%),煤炭业务毛利率为39%(同比下降6个百分点)。 煤化工业务:甲醇价格下跌导致盈利能力同比下滑。2019年,公司甲醇产/销量分别为176/166万吨,同比增加0.7%、0.7%,销售均价1729元/吨,同比下降19%,平均销售成本1288元/吨,同比下降6%,单位毛利441元/吨,同比下降42%,毛利率25%,同比下降10个pct。公司甲醇业务盈利能力下滑,主要受甲醇市场不景气,销售价格下滑等原因所致。 剥离业务和收购股权,夯实主业竞争能力。根据公司公告,公司拟将兖煤国际贸易公司、兖煤新加坡两家全资孙公司100%股权,出售给集团旗下的全资公司电铝香港公司,对价分别为0.79亿元和0.72亿元。两家全资孙公司都是从事贸易业务,其中兖煤国际贸易公司2018年收入228.5亿元,净利润0.88亿元,2018年 底净资产0.6亿元,兖煤新加坡公司2018年收入291.7亿元,净利润106万元,2018年底净资产0.7亿元。两家公司2018年合计收入520.2亿元,占公司其他业务(主要是贸易业务)收入比重为54%,此次大力度剥离有望增强公司主业竞争能力。与此同时,公司拟花3亿澳元(折合人民币约13.1亿元)收购其他股东持有的澳洲莫拉本煤矿10%的权益,莫拉本煤矿是澳洲现金成本最低的十大煤矿之一,预计将增加公司权益产能240万吨,进一步夯实公司煤炭业务盈利能力。 去杠杆成效显著,资产结构持续优化。2019年公司持续执行去杠杆战略,通过控制非主业投资活动、以低息置换高息、压缩有息负债存量等方式,降杠杆减负债效果显著。2019年减少有息负债113.6亿元至654亿元,利息支出同比减少8.6亿元,EBITDA 为250.3亿元,期末货币资金272.7亿元,现金流充沛。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归属于母公司的净利润分别为86.7、80.3、85.9亿元,折合EPS 分别是1.76、1.64、1.75元/股,当前8.63元的股价,对应PE 分别为4.9/5.3/4.9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济低迷造成煤炭需求不及预期;行业行政性调控的不确定性;新能源持续替代等;进口煤政策变动风险。
中国神华 能源行业 2020-03-31 14.84 -- -- 16.67 3.60%
15.68 5.66%
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中国神华披露披露2019年年报,主要财务数据如下::实现营业收入2418.7亿元,同比下降8.4%;归属于上市公司股东净利润432.5亿元,同比下降1.4%,扣非后为411.2亿元,同比下降10.7%;EPS为2.2元/股;加权平均ROE为12.7%;经营活动产生的现金流量净额为631.1亿元,同比下降28.5%。 2019年分红250.6亿元,且且2019-2021三年内每年分红率不低于分红率不低于50%,高分,高分红方案将再度引发市场的强烈反响。2017年3月,中国神华499亿元特别派息,引发市场对煤炭股高分红的强烈关注,2019年公司再次大手笔分红,2019年公司拟派发现金流红利1.26元/股(含税),合计250.6亿元,分红率高达57.9%。与此同时,公司公告2019-2021年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%(以前为35%),根据wid一致预期,公司2020、2021年归母净利润预期分别为447.7/453.3亿元,则三年合计分红额将高到650亿元以上,对应3月27日A股收盘后总市值3236亿元,则2019年股息率将高达7.7%,2019-2021三年累计股息率高达20%。煤炭公司未来资本开支低,现金流充沛,加大对资本市场的回馈,预计将引起市场的积极反响。 煤炭板块:产量下降产量下降4.7%,,销售均价下降价下降0.8%,总体毛利,总体毛利略降,整体较为稳健。2019年公司商品煤产量2.83亿吨,同比下降4.7%,煤炭销售量4.47亿吨,同比下降3.0%,产量下降主要系部分煤矿停限产、办理证照需要时间、开采地质条件变化等因素所致。全年平均销售均价为442元/吨,同比下降0.8%,显著低于港口市场价9%下滑幅度,其中年度长协煤销量2.2亿吨,月度长协煤1.8亿吨,现货0.51亿吨,分别占销售量48%、40%、11%。全年吨煤销售平均成本322元/吨,同比增长0.7%,其中自产煤单位生产成本118.8元/吨(+4.8%),主要系部分煤矿产量下降、露天煤矿加大剥离以及单位工资上涨所致。煤炭分部量价微跌,造成煤炭板块整体毛利535亿元,同比下降7.5%,占公司总毛利比重54%。 运输板块:铁路和港口两项业务整体表现较为稳定。铁路方面,2019年铁路运输周转量达到2855亿吨公里,同比增长0.6%,单位价格139.1元/千吨公里,同比增长0.8%,单位成本56.8元/千吨公里,同比增长3.6%,实现毛利234.8亿元,同比下降0.4%,占公司总毛利比重24%。港口方面,自有港口下水煤量达到2.32亿吨,同比下降2.6%,单位价格25.5元/吨,同比下降0.6%,单位成本10.8元/吨,同比下降14.6%,实现毛利34.2亿元,同比增长10%,占公司总毛利比重4%。 电力板块::受剥离因素影响,电力板块总体毛利下降。由于电力板块剥离因素,公司总发电量为1535.5亿千瓦时,同比下降46%,总售电量1440.4亿千瓦时,同比下降46%。单位售电价格为365元/兆瓦时,同比增长11%,单位成本263元/兆瓦时,同比增长3%。板块实现收入526.3亿元,同比下降41%,营业成本378.8亿元,同比下降45%,毛利为147.5亿元,同比下降26%,,占公司总毛利比重15%。 煤化工板块:产销量较为稳定,价格下滑导致毛利下降。报告期内,公司聚乙烯和聚丙烯合计产量61.6万吨,同比下降0.3%,销售量62.1万吨,同比增长1.3%。单位销售价格为8574元/吨,同比下降10%,单位销售成本6680元/吨,同比下降6.8%。板块实现收入53.3亿元,同比下降8.8%,营业成本41.5亿元,同比下降5.5%,毛利为11.8亿元,同比下降19%,占公司总毛利比重1.2%。盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为416.1/427.5/439.2亿元,同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%,折合EPS分别是2.09/2.15/2.21元/股,对应最新收盘价16.27元(3月27日)PE分别为7.8/7.6/7.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。
陕西煤业 能源行业 2020-02-28 8.04 -- -- 8.38 4.23%
8.38 4.23%
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2月26日,陕西煤业公布2019年度业绩快报,全年营业总收入734.0亿元,同比增长28.3%,归属于上市公司股东净利润116.0亿元,同比增长5.5%,每股收益1.19元,同比增长8.3%。具体点评如下: 2019Q4单季度实现归母净利润25.1亿元,同比增长18%。分季度来看,公司2019年Q1-Q4单季度归母净利润分别为27.7亿元(-2.4%)、30.97亿元(-0.2%)、32.1亿元(+10.0%)和25.1亿元(+18%)。第四季度,在国内主流港口煤价下跌背景下,公司实现这样的业绩实属不易,我们判断煤价和产量对公司业绩都有正向贡献。 核心产区煤炭价格同比上涨,资源禀赋的优异属性突出。公司煤矿主要分布在三个矿区,2018年陕北矿区、彬黄矿区和渭北矿区商品煤产量分别为5966万吨、3797万吨和1046万吨,合计1.08亿吨,占比分别为55%、35%和10%,可以看出超大型矿井居多的陕北矿区和彬黄矿区是公司业绩的主要来源。陕北和彬黄矿区主产优质低灰低硫磷高热值的煤炭,2019年榆林(Q5500)动力煤均价405.5元,同比增长6.1%,延安(Q5500)动力煤均价572.3元,同比增长2.0%,主产区煤炭价格同比仍有上涨(2019年秦皇岛5500大卡动力煤价同比下跌9.2%),资源禀赋的优异属性突出。 2019年产量增量预计主要来自小保当,陕北矿区煤矿复工进度预计在加快。2019年公司小保当煤矿(核定产能1500万吨/年)实现了生产,预计对全年产量增量比较明显,展望后续随着小保当二号煤矿(1300万吨/年)开始投产,公司产能仍有增长的空间。新冠病毒疫情发生后,公司所属的彬黄矿区和渭北矿区由于铁路运输发达产能恢复至常态较快,而陕北矿区(榆林等)由于公路运输占比较大,而汽运受到限制等导致产能恢复较慢,根据煤炭资源网的统计,榆林地区大部分煤矿未满负荷生产,但随着2月24日起榆林地区交通恢复正常,煤矿复工进度将有所加快。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为116/117/120亿元,折合EPS分别为1.16/1.17/1.20元,当前市值对应2019/20/21年PE分别为6.9X、6.8X、6.6X,维持公司“买入”评级。 风险提示:(1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(2)政策调控力度不确定性;(3)水电、风电、核电等对煤电的替代。
露天煤业 能源行业 2020-02-18 7.65 -- -- 8.23 7.58%
8.23 7.58%
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近日我们对新冠肺炎疫情对公司生产和经营的影响进行了跟踪,具体情况如下: 供给方面:公司霍林河1号露天矿和扎哈淖尔露天矿目前均正常生产,目前看对公司一季度和全年煤炭产销量均不会有较大影响,供给方面较为平稳。 煤价方面:考虑到公司在蒙东&东北地区鲜有竞争对手,议价能力较强,因此2020年煤价预计也将保持相对平稳。 运输方面:公司大部分煤炭外运都是铁路,基本不受疫情影响;小部分产量走地销,主要方式是公路运输,但是这部分产量占比很小,因此对公司业绩不会造成太大影响。 持续布局新能源发电。2019年12月-2020年1月,公司陆续发布公告显示布局新能源发电领域不断取得进展。其中,2019年12月12日公司发布公告称拟投资建设通辽发电总厂贮灰场生态环境综合治理150MWp光伏发电项目、阿拉善左旗40MWp光伏发电项目以及达拉特光伏发电领跑奖励激励基地100MWp项目。2019年12月27日和2020年1月11日公司通辽市青格洱新能源有限公司100万千瓦风电外送项目和阿拉善基地400MW风电项目分别得到核准,未来新能源发电有望为公司持续贡献业绩增量。 盈利预测与估值:根据公司三季报各项财务数据以及考虑到动力煤价格19年下半年相比上半年有所下滑,我们下调公司2019/20/21年归属于母公司股东净利润预测值分别为25.97/28.83/31.72亿元(前次为27.15/30.15/33.02亿元),折合EPS分别是1.35/1.50/1.65元/股(前次为1.41/1.57/1.72元/股),当前7.77元股价,对应PE分别为5.75/5.18/4.71倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
西山煤电 能源行业 2020-02-17 5.22 -- -- 5.51 5.96%
5.53 5.94%
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近日我们对新冠肺炎疫情对公司的影响进行了跟踪,具体情况如下: 供给方面:公司大矿(比如斜沟矿)春节期间生产一直没断,对一季度产销量影响较小。有影响的主要是部分整合矿,由于员工都是外地的务工人员,复工时间本来就比较晚(往年都在正月十五以后),疫情有可能会导致这部分整合矿的复工时间延后,但是由于这部分产能不大,疫情过后赶工可以将产量追回,因此疫情对公司全年煤炭产销量预计不会有较大的影响。 需求方面:从wind上的数据看,2.3-2.10这一周下游焦化厂和钢厂开工率下滑较为严重,本周预计随着复产复工的逐步开展,下游开工率会逐步回升至正常水平,相应的双焦价格预计将以稳为主。 购买晋兴能源10%股权落地,预期增厚公司业绩。公司于2019年8月3日发布公告称以挂牌价12.8亿元取得晋兴能源10%股权竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。晋兴能源2018年实现净利润16.57亿元,对应ROE为15.7%,其下属的斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一。此次收购完成后公司持股比将由80%提升至90%,对增厚公司业绩以及公司长期发展均具有正向作用。 盈利预测与估值:由于19年下半年焦煤、焦炭价格相比19年上半年下跌,我们调整公司2019-2021年归属于母公司的净利润预测值分别为21.17/21.57/22.21亿元(前次分别为24.42/26.08/28.02亿元),折合EPS分别是0.67/0.68/0.70元/股(前次分别为0.78/0.83/0.89元/股),当前股价对应PE分别为7.8X、7.6X、7.4X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名