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李俊松

中泰证券

研究方向: 煤炭行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0740518030001,煤炭行业研究员,清华大学经济管理学院管理学硕士。2007年加入中信建投证券研究部,曾任纺织服装行业研究员。...>>

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福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-17 8.74 -- -- 9.33 6.75%
9.35 6.98% -- 详细
公司披露2019年前三季度经营数据:2019年三季度,公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量49.55亿千瓦时,同比上升22.78%;完成上网电量47亿千瓦时,同比上升23.25%。2019年前三季度完成发电量139.32亿千瓦时,同比增长8.92%;完成上网电量132.07亿千瓦时,同比增加8.84%。 受三季度水电出力不理想影响,六枝电厂发电量提升明显。公司三季度火电发电量共计44.64亿千瓦时,同比上升20.36%。其中鸿山热电完成发电量20.21亿千瓦时,同降0.88%;晋江气电完成发电量9.13亿千瓦时(不含替代电量),同增63.62%;六枝电厂完成发电量14.67亿千瓦时,同增39.18%,主因三季度来水情况欠佳导致水电出力不理想,对火电挤占效应减弱。公司前三季度火电发电量共计125.21亿千瓦时,同增8.6%。其中鸿山热电完成发电量53.52亿千瓦时,同增6.52%;晋江气电完成发电量12.05亿千瓦时(不含替代电量),同增3.6%;六枝电厂完成发电量48.73亿千瓦时,同增13.7%。除晋江气电燃气价格下降外(0.5957元/千瓦时降至0.5906元/千瓦时),其他各分公司上网电价情况均与18年相同。前三季度公司完成替代电量21.78亿千瓦时(全年额度为24.9亿千瓦时,去年同期完成替代电量15.58亿千瓦时)。 三季度风电发电量大幅增加,石城海风项目部分装机投产贡献发电量。公司三季度(平风期)风电发电量为4.78亿千瓦时,同增51.75%。其中,福能新能源实现发电量4.51亿千瓦时,同增48.84%;晋江气电实现风电发电量0.19亿千瓦时,同增58.33%。公司前三季度风电发电量为13.74亿千瓦时,同增11.89%。其中,福能新能源实现发电量13.01亿千瓦时,同增11.01%;晋江气电实现风电发电量0.65亿千瓦时,同增16.07%。各公司风电上网电价与18年持平。三季度末公司石城海上风电项目投产部分机组贡献海风发电量0.08亿千瓦时,上网价格为0.85元/千瓦时(含税)。石城项目余下机组、平海湾F区海上风电项目装机预计将于今、明两年继续分批投产,增厚风电业务业绩。 前三季度公司供热业务量价齐升。公司三季度供热量为167.3吨,同增25.4%,增量主要来自鸿山热电。其中,鸿山热电实现供热量124.85吨,同增33.57%;龙安热电实现供热量42.46吨,同增6.28%。鸿山热电供热均价为151.74元/吨,同增0.54%;龙安热电供热均价195.49元/吨,同增1.45%。公司前三季度供热量为460.82吨,同增23.39%。其中,鸿山热电实现供热量342.87吨,同增29.23%;龙安热电实现供热量117.95吨,同增9.07%。鸿山热电供热均价为152.35元/吨,同增1.3%;龙安热电供热均价为193.7元/吨,同增0.58%。 宁德核电股权收购有序推进。2019年8月1日,公司发布公告称拟向福能集团以发行股份购买资产的方式购买其持有的宁德核电10%股权。由于宁德核电资产较为优质以及此次收购价格较为合理(溢价23.47%),因此此次收购在增厚公司业绩的同时对EPS基本不存在消极影响。2019年10月8日公司收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》,决定对该行政许可申请予以受理。 盈利预测与估值:随着宁德核电股权收购有序推进、海上风电(石城、平海湾F区)项目陆续投产以及煤价下行为火电业务带来的弹性,我们预计未来三年内公司业绩会迎来持续大幅增长,预计公司2019-2021年实现净利润13.93、16.31、19.08亿元,考虑收购宁德核电定增后对应EPS为0.90、0.93、1.09元,维持公司“买入”评级。 风险提示:煤炭、天然气等原材料价格的不确定性;风电补贴政策的不确定性;风电利用小时数的不确定性。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-11 18.44 -- -- 18.46 0.11%
18.46 0.11% -- 详细
事件回顾: 2019年 9月 30日公司发布公告称将通过全资子公司长电国际竞标购买美国纽约证券交易所上市公司 Sempra Energy 在秘鲁配电等资产。 截至目前,公司已与 Sempra Energy 在荷兰设立的持股主体签署股权收购协议。 具体收购方案: 本次投资的标的资产为 Sempra Energy 设在荷兰的特殊目的公司(Sempra Energy International Holdings N.V., 以下简称“ Sempra 荷兰”)所持有的 Sempra Americas Bermuda Ltd.(以下简称“ SAB 公司”) 100%股权以及 Peruvian Opportunity Company S.A.C.(以下简称“ POC 公司”)约 50.00000069%股权,其中 POC 公司剩余约 49.99999931%的股权由 SAB 公司持有。 SAB 公司和 POC 公司拥有的核心资产为利马证券交易所上市公司 Luz del Sur S.A.A.(以下简称“ LDS公司”) 83.64%的股权。交易基础收购价格为 35.9亿美元, 最终收购价格将在基础收购价格的基础上根据价格调整机制进行调整。 上述收购完成后,预计将触发对 LDS 公司剩余不超过 13.7%股份的强制要约收购。 本次交易对价拟采用现金支付(预计为融资+自有资金形式) (具体收购示意图可参考图 1) 。 LDS 公司基本情况: LDS 公司设立于 1996年 8月,该公司为在利马证券交易所上市的公司,目前是秘鲁第一大电力公司,主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务,约占秘鲁全国市场份额的 28%,是秘鲁具有重要影响力的公用事业公司。除配电业务外, LDS 公司还拥有 10万千瓦已投产的水电资产,以及约73.7万千瓦的水电储备项目。 LDS 公司主要业务为受政府监管的配售电业务,投资回报为政府核定的合理准许收益(当前监管回报率为税前 12%) ,并拥有在首都利马经济最发达区域的永久特许经营权。 收购资产盈利情况: 截至 2018年 12月 31日, SAB 公司母公司财务报表口径下的资产总额约为 8.0亿美元、净资产约为 7.3亿美元, 2018年度, SAB 公司母公司财务报表口径下无营业收入、净利润约为 9,992万美元; POC 公司合并财务报表口径下的资产总额约为 20.1亿美元、净资产约为 10.7亿美元,2018年度, POC 公司合并财务报表口径下的营业收入约为 9.8亿美元、净利润约为 1.7亿美元。 由于此次收购为现金收购,因此对净利润和 EPS 均有正向作用(收购前后公司净利润、 EPS 测算可参考图 2) 。 打造发配售电一体化协同优势。 本次投资有利于公司在配售电领域形成核心能力,完成后 LDS 公司可与中国三峡集团在当地已有水电项目形成发电、配电协同效应, 配售电业务将有效平滑发电业务盈利的波动性。此次投资也为公司实现向水、电两端延伸和国际化发展战略,逐步形成发、配、售电产业链协同一体化优势奠定了坚实基础。 盈利预测与估值: 公司是 A 股市场中为数不多的兼具价值性和成长性的标的。存量方面, 稳健的业绩叠加高比例的分红,未来公司股息率预计将长期维持在 3.5%-4%区间内,在国内利率趋势向下的背景下价值性愈发凸显。增量方面,乌东德、白鹤滩电站建设工作正有序进行, 未来公司装机量和业绩有望再次得到大幅提升, 此次收购海外资产也将进一步打开公司成长性。 我们预计 2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为229.44/231.18/231.24亿元,折合 EPS 分别是 1.04/1.05/1.05元/股,当前 18.58元股价,对应 PE 分别为 17.8X/17.7X/17.7X,维持公司“ 增持”评级。 风险提示: 交易失败风险; 来水不及预期; 市场电交易比例扩大。
华能水电 电力设备行业 2019-09-20 4.40 -- -- 4.54 3.18%
4.63 5.23% -- 详细
国内第二大水电公司,深耕澜沧江水域开发。 华能澜沧江水电股份有限公司深耕澜沧江水域开发,是实施“西电东送”、“云电外送”的核心企业和龙头企业,目前已投运水电装机规模达 2294.88万千瓦,位居国内第二。 2018年澜沧江上游云南段机组进入密集投产期且新机组送电广东、电价较高,公司各项盈利指标迎来大幅增长。 2019年随着澜沧江上游云南段机组装机继续释放,叠加 18年投产机组可实现满发, 2019H1公司营收和归母净利润同比大增 63.66%和 224.77%。 装机容量稳步提升、电站梯级联调能力强。 公司开发的澜沧江属十三大水电基地之一, 截至 2018年 12月 31日,澜沧江干流已投产的水电装机容量为 1937.50万千瓦,仅占可开发总装机量的 60.55%,后续仍有大量水电资源可供开发利用。 自 2017年开始公司澜沧江上游云南段水电机组开始陆续投产, 2018、 2019年分别投产 325.5和 134万千瓦,装机容量稳步提升。 公司当前已投产水电站中小湾电站和糯扎渡电站均具备罕见的多年调节能力,使得公司拥有整个南方区域最强的反季节调节能力, 梯级水电站群的联合优化调度能力较强,当前枯、汛期电量比已基本达到 1:1左右,提升了公司的竞争力和盈利能力(云南省枯水期电价相比丰水期更高) 。 云南省电力供需改善带来利用小时回升。 近年来云南省内供需格局发生明显改善,其中供给端,“十三五”期间国家政策转为科学有序开发大型水电、严格控制中小水电。受此影响,云南省内电力装机增速放缓, 2018年电力新增装机和水电新增装机分别为 476.36亿千瓦和 479.61亿千瓦,下降到 2015-2016年的一半左右; 需求端, 2017年起云南省持续大力发展电解铝、光伏制造等高耗能行业,二产用电量企稳回升,使得省内用电量增速扭负转正, 2017-2018年增速均逼近两位数且随着西电东送配套线路的不断落地、加之广东地区对煤电双控导致省内对于外调电量需求攀升,云南省年输出电量近年来大幅提升。 由于供需格局显著好转,公司机组利用小时大幅回升,由 2015年的 3550h 上升至 2018年的 4128h,提升幅度明显。 澜沧江上游云南段新机组送电广东,带来量价双升。 公司澜沧江上游云南段机组 5座水电站(苗尾、大华桥、里底、乌弄龙、黄登)均参与西电东送,受电地区为广东地区。 广东省标杆电价较高,对应落地段回推上网电价也具备显著优势。近年来广东省市场电竞价趋于理性,省内月度竞价价差不断收窄后基本稳定在 30厘/千瓦时。因此自 2018年起公司度电均价边际提升, 2018、 2019H 度电均价分别同比上涨 8.19%和 4.14%。 投资策略: 高股息率资产价值性凸显。 随着澜沧江云南段全部机组投产,目前公司在建项目仅剩托巴水电站, 2018年年报中公司披露 2019年资本性开支计划仅为 39.17亿元,较之前大幅下降, 预计后续公司 CAPEX 仍将会继续下降,充沛的净利润预计将更多的通过分红的形式回馈投资者并使股息率稳定在高位。 在当前经济增速缓慢下行预计带动利率趋势向下的大背景下,想要获得资产的资本利得将会变得越来越困难,业绩稳健且愿意回报股东的权益资产的价值性在新的背景下无疑显得更为珍贵。 当前固定利率国债一年期、三年期、五年期、十年期利率分别为 2.59%、 2.82%、 2.96%和 3.21%, 相比之下华能水电等高股息率资产更加具备战略配置的价值。 首次覆盖给予“增持”评级: 考虑到澜沧江上游云南段机组投产完毕,后续公司CAPEX 有望显著下降,假设分红率维持在 55%以上, 则公司股息率有望长期高位稳定在 3.5%-4.5%区间内,在利率预期下行的大背景下价值性不断凸显。 我们测算公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.30、 0.32、 0.31元,当前股价对应 PE 分别为 14.9X/14.2X/14.3X,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示: 来水波动风险; 水电消纳能力不足风险; 市场电占比扩大风险等。
四创电子 电子元器件行业 2019-09-06 58.20 -- -- 62.58 7.53%
62.58 7.53%
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事件:9月4日,四创电子发布公告,2019年9月3日,公司董事会收到中国电科《关于无偿划转安徽四创电子股份有限公司国有股份的批复》,同意将三十八所持有的四创电子45.67%(计7270万股)的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。 股权划转获中国电科批复,子集团唯一控股上市平台潜力无限。9月3日,公司国有股份无偿划转获得中国电科批复,股份划转完成后,中电博微新获持有总股本的45.67%股份,成为四创电子直接控股股东,公司将成为与中电博微旗下四家研究所平级单位,作为未来经营发展资本运作的版块上市平台地位进一步凸显。博微子集团旗下电科8所、16所、38所、43所在多个信息技术领域具有强大综合实力,优质资产丰厚。从2018年度总资产口径来看,中国电科集团资产证券化率仅为30%左右。随着博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为博微子集团唯一上市平台或将持续受益。 提质增效效果显著,研发投入持续加大,全年业绩有望稳定增长。2019年中,公司营收同比下降14.98%,主要系公司内部提质增效,压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模所致,雷达业务仍然实现同比3.68%的稳定增长;归母净利润与同期相比有所下降,主要系公司期间费用同比增长18.85%所致,人工成本、折旧摊销和利息支出明显增加,此外,公司持续重视研发投入,研发费用同比大幅上升62.86%。预付款项较上期期末增长149.33%,存货较上期期末增长33.61%,表明公司目前生产任务比较充足,看好公司全年业绩稳定释放。 聚焦雷达电子主业,统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司不断聚集资源,专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业,保持稳健发展态势。公司主业雷达业务规模占比已持续提升至43%以上,气象雷达方面:公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破;空管雷达方面:军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展;警戒雷达业务方面:受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。同时,公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业,推进业务统筹发展格局,拓展产品下游应用空间。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为56.71/62.66/70.36亿元,同比增长8.09%/10.49%/12.29%;实现归母净利润2.70/3.19/3.77亿元,同比增长4.75%/18.36%/18.28%,对应19-21年P/E分别为33.85/28.60/24.18倍。公司主营业务发展良好,看好公司基本面改善及平台价值,维持“买入”评级。 风险提示:军品雷达招标不及预期;市场竞争风险;政策风险。
航发控制 交运设备行业 2019-09-05 15.27 -- -- 15.80 3.47%
15.80 3.47%
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事件:公司发布2019半年度报告,2019年上半年共实现营业收入13.69亿元,同比增长6.53%,实现利润总额2.08亿元,较上年同期增长9.21%,净利润1.8亿元,较上年同期增长8.11%。公司营业成本9.61亿元,较上年同期增加11.04%。公司期间费用2.28亿元,较上年同期减少604万元。 上半年同比有所改善,净利润持续增长。公司是国家航空动力控制系统及产品的研制、生产基地,在发动机控制系统的研发起着重要作用。发动机控制系统及衍生产品是公司的一大收入来源,2019年上半年,实现收入11.13亿元,较上年同期增长5.32%;国际合作实现收入1.87亿元,较上年同期增长23.13%;非航民品及其他实现收入0.67亿元,较上年同期下降10.15%。由于公司生产产品阶段性调整,发动机控制系统产品的毛利率有所下降,但2019年民用飞机市场持续增长,对于民用飞机配套产业的发展具有促进作用,作为全球主要的航空发动机产业供应商,此利好将传递积极信号。公司实现利润总额2.08亿元,较上年同期增长9.21%,净利润1.8亿元,较上年同期增长8.11%。 国家支持核心技术发展,配套产业迎来利好。2019年上半年,公司实现营业收入13.6亿元,较上年同期增长6.53%。公司构建了较为完整的航空发动机燃油与控制系统专业体系,积累了比较丰富的科研经验,打造了一支国内一流专家人才队伍,注重人才培养、储备,且科研人员的数量与能力不断提升。受美国制裁华为事件的影响,中国政府目前空前重视航空航天、芯片等高技术产业的发展,从而摆脱核心技术受制于人的困境。作为航空工业核心技术的航空发动机,其自主创新技术攻关得到了政府的大量资金、人力、政策支持。2019年民用飞机市场持续增长,中国军费再创新高,对于军民用飞机配套产业的发展具有促进作用。 国产大飞机自主创新建设受重视,“两机”专项引领协同创新。航空发动机控制系统是发动机的神经系统,控制系统的优劣直接关系到航空发动机的性能和可靠性。公司在军用航空发动机控制系统方面一直保持领先,与国内各发动机主机单位均有密切合作,并与国际厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。随着国家“两机”专项的推进实施,公司作为专项实施的承载者之一,将在自主产品研制和能力建设上进一步提升核心竞争力和行业地位。同时,随着国产C919大型客机和运20军用运输机的陆续试飞与投产,与之配套的发动机设计、生产、维修等产业也将随之蓬勃发展。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为30.07/33.18/36.71亿元,同比增长9.5%/10.33%/10.66%;实现归母净利润2.96/3.38/3.84亿元,同比增长14.21%/14.12%/13.58%;对应2019-2021年EPS 分别为0.26/0.29/0.34元。维持“买入”评级。 风险提示:公司产品目前尚未实现完全均衡生产;航空发动机控制系统老产品市场需求面临有限的增长空间;技术风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-04 18.36 -- -- 19.03 3.65%
19.03 3.65%
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公司披露2019半年度报告:实现营业收入203.63亿元(+6.00%),归属于上市公司股东净利润85.72亿元(+0.59%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为78.08亿元(-0.11%),每股收益为0.3897元/股(+0.59%),加权平均ROE为5.94%(-0.3pct)。 发售电量同比大幅提升,主因上半年来水情况较好。报告期内,公司实现发电量853.89亿千瓦时,同比上升5.01%,创历史同期新高,没有因设备问题导致弃水。其中三峡、溪洛渡、向家坝、葛洲坝电站分别实现发电量408.25、228.09、130.09和87.46亿千瓦时;同比分别上升4.91%、6.58%、3.96%和3.04%。发电量对应利用小时数为1877h,较18年同期上升90h。 乌东德、白鹤滩电站滩电力生产筹备工作有序推进。公司深入践行“建管结合、无缝交接”理念,选派300 多名技术骨干进驻乌东德、白鹤滩工地,全面参与工程建设相关工作。编制电力生产准备方案,全面策划接机发电工作;通过信息化手段,构建标准化管理体系与生产技术体系。 盈利预测与估值:存量方面,2018年公司市场电比例仅为11%,盈利能力对市场化折价不敏感。稳健的业绩叠加高比例的分红,未来公司股息率预计将长期维持在3.5%-4%区间内,在国内利率趋势向下的背景下价值性愈发凸显。增量方面,乌东德、白鹤滩电站建设工作正有序进行,未来公司装机量和业绩有望再次得到大幅提升。我们预计2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为229.44/231.18/231.24亿元,折合EPS分别是1.04/1.05/1.05元/股,当前18.62元股价,对应PE分别为17.9X/17.7X/17.7X,维持公司“增持”评级。 风险提示:社会用电需求疲软;来水不及预期;市场电交易比例扩大。
开滦股份 能源行业 2019-09-03 5.61 -- -- 5.99 6.77%
5.99 6.77%
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公司披露2019年中报:实现营业收入108.7亿元(+8.5%),归属于上市公司股东净利润7.22亿元(+24.1%),其中Q1/Q2分别为3.68、3.54亿元,扣非后为7.21亿元(+24%),折合EPS为0.46元/股。 2019H1煤炭板块利润贡献稳定,业绩增长主要来自于煤化工业务。 根据公司公告披露,未内部抵消前的煤炭业务实现利润总额为6.2亿元,同比减少737万元,降幅为1.2%,焦炭及深加工产品实现利润总额为4.2亿元,同比增长1.5亿元,增幅为54%,2019H1业绩增长主要来自于煤化工业务。 2019H1洗精煤价格有所上涨,洗精煤的毛利率有所提升 报告期内,洗精煤销售收入和毛利分别占煤炭板块94%、100%,是煤炭板块核心收入和利润来源。2019H1公司原煤产量387万吨(-4.9%),洗精煤产量148万吨(+1.3%),精洗率同比上升2 pct至36%,根据公司精煤外销数据来看,推算精煤销售均价1217元/吨(+5%)。量价齐升推动精煤收入有所增长,2019H1精煤销售收入为19.8亿元,同比增长8.6%,销售成本为11.0亿元,同比增长2.8%,毛利8.8亿元,同比增长17%,毛利率为44.5%,同比增加3.1个百分点。 2019H1焦炭涨价幅度大于成本上涨幅度,板块利润增加较为明显 2019上半年,公司焦炭产/销量375/379万吨,同比分别+8.1%/+9.7%。吨焦售价1863元/吨(+9.8%),吨焦成本1632元/吨(+5.6%),销价涨幅明显大于成本上涨幅度,焦炭业务毛利率同比上升3.4个pct至12.4%,毛利8.74亿元,同比大幅上涨66.5%。2019上半年唐山二级冶金焦(含税)均价同比上涨1.8%,我们判断公司焦价涨幅较高,一方面与增值税率下调有关(从16%降至13%),另一方面可能与公司焦炭产品结构优化有关。根据公司披露,三个焦化子公司净利润合计3.24亿元,同比大幅上涨1.27亿元,推算吨焦净利润86元/吨,同比增加29元/吨。 2019H1深加工产品价格均下跌,焦化深加工业务盈利下降明显 报告期内,公司主要的深加工产品甲醇(产能20万吨/年)产/销量10.8/9.2万吨,同比+27.1%/+31.4%,销售均价1913元/吨,同比-18.2%;纯苯(产能20万吨/年)产/销量8.7/3.1万吨,同比-4.4%/-13.9%,销售均价3633元/吨,同比-31.3%;己二酸(产能15万吨/年)产/销量7.7/7.9万吨,同比+8.5%/+16.2%,销售均价7117元/吨,同比-23.8%。聚甲醛项目(产能4万吨/年),实现产/销量1.8/1.7万吨,同比+17%/+15%,销售均价9720元/吨,同比下降22%。2019上半年,公司深加工业务收入合计33.3亿元(-8%),营业成本34.2亿元(-1.8%),毛利率-2.7%(-6.4pct),毛利贡献-0.91亿元(同比减少2.26亿元)。 盈利预测与估值:预计2019-2021年eps分别为0.84、0.87、0.89元/股 预计2019-2021年公司实现归属于母公司股东净利润为13.4/13.8/14.2亿元,折合EPS分别是0.84、0.87、0.89元/股,当前5.7元股价对应PE分别为6.8X/6.5X/6.4X,作为煤焦一体化龙头,低估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性;环保限产不及预期风险。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 8.52 -- -- 9.50 11.50%
9.50 11.50%
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公司披露2019半年度报告:实现营业收入44.45亿元(+15.87%),归属于上市公司股东净利润4.96亿元(+21.61%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为4.73亿元(+17.34%),每股收益为0.32元/股(+23.08%),加权平均ROE为4.14%(+0.34pct)。 受水电挤占影响公司二季度火电发电量略有下降,上半年总体略有上升。公司二季度火电发电量共计43.83亿千瓦时,同降1.19%。其中鸿山热电完成发电量20.19亿千瓦时,同降2.09%;晋江气电完成发电量7.12亿千瓦时(不含替代电量),同降7.53%;六枝电厂完成发电量15.87亿千瓦时,同增2.59%。公司上半年火电发电量共计80.57亿千瓦时,同增3.06%。其中鸿山热电完成发电量33.31亿千瓦时,同增6.52%;晋江气电完成发电量12.05亿千瓦时(不含替代电量),同降11.66%;六枝电厂完成发电量34.06亿千瓦时,同增5.42%。除晋江气电燃气价格下降外(0.5957元/千瓦时降至0.5906元/千瓦时),其他各分公司上网电价情况均与18年相同。下半年火电数据表现仍需观察全社会用电量增速及水电对火电的挤占情况。 受一季度风况不佳影响,公司上半年风电发电量略有下滑,下半年静待石城、平海湾项目分批陆续投产。公司二季度(平风期)风电发电量为3.66亿千瓦时,同增6.71%。其中,福能新能源实现发电量3.49亿千瓦时,同增6.73%;晋江气电实现风电发电量0.17亿千瓦时,同增6.25%。受到一季度顺风期风况较差影响,公司上半年风电发电量为8.96亿千瓦时,同降1.86%。其中,福能新能源实现发电量8.5,同降2.19%;晋江气电实现风电发电量0.46亿千瓦时,同增4.55%。各公司风电上网电价与18年持平。今年下半年公司石城、平海湾F区海上风电项目预计将陆续分批投产,增厚风电业务业绩。 二季度+上半年公司供热业务量价齐升。公司二季度供热量为174.1吨,同增20.64%,增量主要来自鸿山热电。其中,鸿山热电实现供热量132.49吨,同增25.61%;龙安热电实现供热量41.61吨,同增7.16%。鸿山热电供热均价为152.79元/吨,同增3.45%;龙安热电供热均价为192.81元/吨,同增1.43%。公司上半年供热量为293.51吨,同增20.64%。其中,鸿山热电实现供热量218.02吨,同增28.85%;龙安热电实现供热量75.49吨,同增15.4%。鸿山热电供热均价为152.98元/吨,同增1.92%;龙安热电供热均价为192.7元/吨,同增0.09%。 宁德核电股权收购有序推进。2019年8月1日,公司发布公告称拟向福能集团以发行股份购买资产的方式购买其持有的宁德核电10%股权。截至目前,宁德核电总装机容量为435.6万千瓦,2018年利用小时数为7285h,较全国核电平均利用小时数7184h高出101h。2017、2018年ROE分别为13.46%和17.41%(中广核2018年ROE为12.71%),资产较为优质。 盈利预测与估值:随着宁德核电股权收购有序推进、海上风电(石城、平海湾F区)项目陆续投产以及煤价下行为火电业务带来的弹性,我们预计未来三年内公司业绩会迎来持续大幅增长,预计公司2019-2021年实现净利润13.43、17.61、20.20亿元,考虑收购宁德核电定增后对应EPS为0.87、1.00、1.15元,维持公司“买入”评级。 风险提示:煤炭、天然气等原材料价格的不确定性;风电补贴政策的不确定性;风电利用小时数的不确定性。
航天电子 通信及通信设备 2019-09-02 6.61 -- -- 6.90 4.39%
6.90 4.39%
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事件:公司发布2019年中报,2019上半年共实现营业收入61.55亿元,比上年同期增长1.38%,实现归母净利润2.35亿元,比上年同期增长4.90%。基本每股收益0.086元/股,加权平均资产净资产收益率1.957%。 2019上半年公司营收和净利润小幅增长,各项科研生产任务按计划完成,充分看好下年业绩增长。2019上半年共实现营业收入61.55亿元,比上年同期增长1.38%。归属于上市公司股东的净利润实现2.35亿元,比上年同期增长4.90%。报告期内,公司传统航天配套领域继续保持稳固配套地位和市场份额,承担了多个型号研制配套任务,多次参加重大飞行试验和发射服务。电线电缆市场开拓不断取得突破,在国家电网2019年特高压线路工程“青海-河南”、“陕北-武汉”批次导线招标中一举中标高附加值导线产品近两万吨,创造了航天电工电线电缆单批次导线中标新记录。公司将围绕年度工作总目标不断推进创新,充分看好公司下半年业绩的增长。 预付账款、存货有所增长,未来市场前景广阔。报告期内,预付账款23.26亿元,同比增长50.55%,主要系公司备货量增加所致;存货89.72亿元,同比增长28.03%。公司开发支出0.55亿元,较上期期末增长436.76%,主要用于杭州航天、时代光电项目,充分发挥长期资金优势。对外股权投资比上年度增加13.71%,投资于航天瑞奇、武汉电缆、惯性仪表,后期资本运作进度可期,我们持续看好公司的长期投资价值和产品市场前景。 航天电子产品配套龙头企业,受益于航天产业迅猛发展,增长潜力较大。公司深耕航天电子技术领域多年,航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,始终在行业领域内保持国内领先水平,市场份额基本呈现稳中有升态势。报告期内,公司积极与航天型号总体单位对接沟通并大力推进航天外市场领域的合作。航天产业是国家战略性产业,预计未来很长一段时期内,国家将继续实施载人航天、月球探测、高分辨率对地观测系统、卫星导航定位系统等航天重大科技工程以及一批重点领域的优先项目,这将带动航天技术的迅猛发展,航天应用服务产业市场需求广阔。我们认为随着航天产业快速发展,公司业绩有望保持高速增长。 培育航天技术应用产业化项目,开拓电线电缆市场取得新成效,打造公司利润新的增长点。报告期内,公司全力推动以太赫兹系统为代表的航天技术应用产业化项目的培育,成功立项两项太赫兹系统应用重点研究项目并完成云智太赫兹安检仪二代产品研制。电线电缆中标高附加值导线产品近两万吨,创造了航天电工电线电缆单批次导线中标新记录。随着新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、节能与新能源汽车等重点领域的快速崛起,对高端电线电缆产品需求也快速增长,为电线电缆行业发展提供了新的机遇。航天技术应用产业和电线电缆市场的开拓,有望未来为公司带来新的利润增长点。 无人机研究所成立独立子公司,专业融合成效明显,系统级产品将成为第三业务支柱。公司无人机和精确制导炸弹领域竞争优势明显,发展迅速,子公司航天飞鸿形成了以无人机为代表的系统级产品,核心技术和产品具有较强的市场竞争力,有望助推公司未来业绩,打造新利润增长点。公司“飞腾”系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,该产品已具备一定的国际知名度。军品主打中短程战术战役序列,布局高端察打一体化产品,在相关领域填补空白,发挥引领作用,新型高端军民无人机产品正走向成熟。我们认为系统级产品未来有望形成第三业务支柱,成为公司新的利润增长点。 航天九院唯一上市平台,预期军工科研院所转制实施助力资产注入,增厚公司业绩。航天九院隶属中国航天科技集团,是航天电子专业大型科研生产联合体,公司是航天九院旗下唯一的上市平台,同时也是航天科技集团航天电子专业领域整体上市试点单位,2016年已经通过重大资产重组注入了九院旗下包括航天电工100%股权、时代光电58.73%股权等在内的企业类资产,公司与航天九院共同增资子公司航天长征火箭,18上半年设立子公司航天飞鸿。2018年5月,国防科工局、财政部等部门联合批复兵器装备集团58所的转制方案,标志生产经营类军工科研院所转制工作正式进入实施阶段。预计未来两年军工科研院所转制将会实施,为研究所资产上市助力,九院旗下资产有望继续注入上市公司体内,从而有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为151.45/169.65/191.30亿元,同比增长11.94%/12.01%/12.76%;实现归母净利润5.27/6.07/7.09亿元,同比增长15.41%/15.23%/16.76%,对应19-21年P/E分别为34.00/29.50/25.27。随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。 风险提示:武器装备配套市场竞争加剧风险;电线电缆行业产能过剩风险集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品研发不及预期;航天事业发展不及预期。
瑞茂通 能源行业 2019-09-02 8.01 -- -- 8.56 6.87%
8.56 6.87%
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公司披露2019年度半年报:实现营业收入165.3亿元(-18%),归属于上市公司股东净利润3.21亿元(-8.1%),其中Q1、Q2分别为2.38、0.84亿元,扣非后归母净利润为1.93亿元(-53.9%)。每股收益为0.32元(-8.1%),加权平均ROE为5.5%(同比减少1个pct)。 2019H1煤炭业务量减少导致销售收入下降,但成本下降幅度更大导致盈利能力提升。煤炭贸易是公司的绝对主导业务,2019H1收入占比高达81%,报告期内公司煤炭发运量2908万吨(-8.7%),其中实现境外销售超400万吨,同比增长58.05%,境外能源消费市场开拓取得阶段性突破。2019H1煤炭贸易销售收入133.3亿元(-15.0%),销售成本121.80亿元(-18.7%),毛利为11.5亿元(+64%)。煤炭吨煤价格458元/吨(-6.9%),吨煤成本419元/吨(-11.0%),吨煤毛利40元/吨(+79.9%),毛利率8.7%(+4.2%)。 2019H1非煤大宗贸易收缩明显。公司非煤炭大宗商品主要有石油化工产品等能源商品。主要操作模式以现货贸易为基础,辅以期货等金融衍生品工具,通过现货与期货的有机结合进行业务风险对冲,一方面为上下游产业链提供稳定的交易服务,另一方面规避了大宗商品价格波动风险,并赚取合理商业利润。根据公司战略调整,非煤大宗贸易在2018年基础上继续收缩,2019年上半年公司非煤大宗贸易销售收入2.86亿元(-29%),销售成本2.84亿元(-25%),毛利率0.8%(同比下降5.9个百分点)。 2019H1政策调控与结构优化并行,供应链金融业务规模下降。报告期内,国家实施“宽货币,紧信用”的宏观调控政策,民营企业信用贷款受限。为应对政策环境带来的资金压力,一方面,公司合理规划融资结构,降低部分融资成本较高的机构融资,同时积极尝试并创新融资方式,加大对低成本银行及其他金融机构融资业务的开拓力度;另一方面,根据实际经营需要,优化业务结构,适时调减商业保理等供应链金融业务规模,截至2019上半年末,公司应收保理款余额为68.3亿元,同比下降17.9%,2019H1供应链金融业务销售收入336百万元(-26%),销售成本178万元(+9%),毛利率47.0%(同比下降17个百分点)。 2019H1销售费用上升推动期间费用率上涨。2019年上半年,公司销售费用8.88亿元(+117.8%),系国际煤炭及煤焦业务规模增加所致;管理费用1.75亿元(+53.6%),系职工薪酬增长所致;财务费用2.48亿元(-37.3%),系融资规模较去年同期有所下降所致。三项期间费用率7.9%,同比上升3.4pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为6.2/7.6/8.9亿元,折合EPS分别是0.61/0.74/0.87元/股,当前8.36元股价对应PE分别为14/11/10倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;利率市场偏紧。
兖州煤业 能源行业 2019-09-02 9.50 -- -- 11.65 10.64%
10.51 10.63%
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公司披露 2019半年度报告:实现营业收入 1059.8亿元(+38.9%) ,归属于上市公司股东净利润 53.6亿元(+23.5%) ,扣非后为 50.2亿元(+10.8%) ,每股收益 1.09元(+23.5%) ,加权平均 ROE 为 8.36%(+0.72pct) 。报告期内一大亮点是,公司拟派发 2019年中期现金股利合计 49.12亿元,即每股派发现金股利为 1.0元(含税) ,对应 2019年 8月 30日收盘价 9.57元,股息率高达 10.4%。 2019H1营业收入增长主因是贸易业务大幅增长,净利润增长与管理费用以及所得税费用同比下降等有关。报告期内,非核心业务贸易业务等实现了收入 727.4亿元,同比大幅增长 65%,占总收入比重从上年同期的 58%提升至 69%,该项业务的大幅增长推动公司总收入实现了大幅增长。上年同期,公司社保费用一次性计提 10.16亿元,造成管理费用基数较高,本年度管理费用大幅降低11.7亿元,幅度为 37%。同时,公司确认了收购联合煤炭公司所形成的递延税款(2.19亿澳元,约为人民币 10.5亿元) ,使得本期所得税费用降低了 8.9亿元,幅度为 37%。 2019H1自产商品煤量产销量略有下滑, 主因内蒙地区新矿投产速度偏慢所致。 报告期内公司实现原煤产量 5249万吨(-1.6%) ,商品煤产量 4699万吨(-3.1%) ,商品煤销量 5529万吨(-0.4%),其中自产商品煤销量 4487万吨(-5.6%) 、外购商品煤销量 1042万吨(+31%) ,自产商品煤产销量下滑主因是内蒙地区新矿投产速度偏慢所致,内蒙地区商品煤合计产量 863万吨,同比下滑112万吨,降幅为 11.5%,内蒙地区合计产能 3120万吨,随着石拉乌素煤矿(1000万吨)进入联合试运转以及营盘壕煤矿(1200万吨)证照逐渐办理,未来产能仍有较大释放空间。分季度来看,Q2公司自产商品煤产/销量分别为2380/2284万吨,环比分别+3%/+4%。 煤炭单位售价有所上涨,但单位盈利能力有所下滑。2019上半年,公司实现吨煤销售均价 565元(+4.7%),销售价格上涨主要与本部的精煤价格上涨以及精煤洗选率提升有关,本部上半年销售均价达到 656元/吨(+11%) ,精煤销售占比达到 53%(同比增加 9个百分点) 。吨煤销售成本 320元(+12.8%) ,成本上涨与自产煤产销量下滑以及外购煤成本增加等有关。吨煤毛利 245元/吨(-4.3%) ,成本涨幅高于售价,吨煤盈利能力略有下滑。分季度来看,Q2公司吨煤售价 536元/吨(环比-59元/吨),吨煤成本 309元/吨(环比-22元/吨),成本下降幅度小于售价,使得吨煤毛利环比下降 37元/吨至 228元/吨。 甲醇业务量升价跌,盈利能力有下滑。报告期内,公司煤化工甲醇业务实现产销量 85/83万吨,同比+6.4%/+5.0%,甲醇单位售价为 1696元/吨(-19.6%),单位成本 1314元/吨(-3%),毛利率为 22%(-14pct)。该项业务共计实现营业收入 14.1亿元(-15.5%),毛利额 3.2亿元(-47%),占公司总毛利比重约2.2%(上年同期为 4%) 。 盈利预测与估值:我们预计公司 2019-2021年归属于母公司的净利润分别为88.3、90.2、92.9亿元,折合 EPS 分别是 1.80、1.84、1.89元/股,当前 9.57元的股价,对应 PE 分别为 5.3/5.2/5.1倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济低迷造成煤炭需求不及预期;行业行政性调控的不确定性。
航天发展 通信及通信设备 2019-08-30 9.89 -- -- 13.10 32.46%
13.10 32.46%
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事件: 8月 29日,公司发布半年度报告, 2019年上半年,公司实现营业收入14.92亿元,经调整后同比增长 44.60%; 实现归属于上市公司股东的净利润2.23亿元,同比增长 37.92%。 营收保持高速增长, 业务结构持续调整。 报告期内,公司实现营业收入 14.92亿元,同比增长 44.60%。其中增量规模最大板块为通信指控产品,销售规模增加 2亿以上;增幅最大的业务为网络信息安全产品,实现同比增长 326.87%,主要由于 2018年 12月公司完成对锐安科技 43.34%、壹进制 100%、航天开元100%股权的收购;海洋装备产品亦实现了较快增长(同比+66.98%),公司最主要电磁科技产品增长稳定(同比+9.39%);轨道交通产品营收则下滑一半以上(同比-57.33%),产业结构持续调整;微系统业务逐渐产生收入,本期销售规模为 0.26亿。由于本期某些新增项目产品成本较高,公司主业防务装备产业毛利率较去年同期有一定幅度的下滑,以及新增的微系统产品目前毛利率偏低,公司毛利率较去年同期有所下降。 费用相对营收规模增幅较为平缓,订单量继续增加后期业绩可期。 本期费用整体同比增加 24%。随着销售规模的增大,以及新收购公司的影响,公司销售费用同比上升 71.68%,其中最主要为工资及相关费用的增长;管理费用随营收增长相对稳定,同比增长 19.13%;由于应付债券在 18年 10月已兑付,财务费用同比大幅减少 60.39%;而公司的研发投入同比略微下降 2.8%。报告期内,公司主要由于业务规模持续扩大,订单量增加,为保障产品订单及时交付,本期采购支出和劳务支出有所增加, 经营净现金流同比下降 65.03%,预付款项较期初上涨 206.55%;相对应存货较期初上涨 32.18%,原材料、在产品增加,表明生产任务正在逐步推进;预收款项亦较年初增长 88%,后期订单带来的业绩有望逐步体现在报表中。 军品业务有望保持高景气,网络信息安全业务增长空间广阔。 近些年军品业务下游终端国防开支保持稳定增长,且装备费占比不断提升。在 2019年 7月发布的新版国防白皮书中亦提到“战争形态加速向信息化战争演变”,“中国特色军事变革取得重大进展,但信息化水平亟待提高”,公司为国内军用战术通信系统核心设备提供商;子公司南京长峰在“电子蓝军”领域具有领先地位,本期营收同比增长 26%;此外,公司本月公告拟在重庆西永保税区投资建设新一代移动通信技术研究院,增强通信产业竞争力,未来有望受益国防信息化,继续保持高速增长。当今信息安全也逐渐得到更高的重视,在 2016年 12月发布《国家网络空间安全战略》将网络空间安全上升至国家战略层面,根据赛迪数据,网络信息安全市场近几年增速保持在 20%以上。公司通过并购实现在信息安全领域的深化布局,未来增长空间广阔。 盈利预测及投资建议: 我们预测公司 2019-2021年实现收入分别 45.84/58.68/ 75.51亿元,同比增长 30.37%/ 28.02%/ 28.68%;实现归母净利润5.99/ 7.81/ 10.19亿元,同比增长 33.68%/ 30.36%/ 30.50%;对应 19-21年 PE 分别为 25.91倍/19.88倍/15.23倍。维持“买入”评级。 风险提示: 军品业务进展不及预期; 收并购等资产整合进程不及预期。
神火股份 能源行业 2019-08-30 4.38 -- -- 4.90 11.87%
5.15 17.58%
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2017年以来煤炭产量受到抑制,预计 2020年开始将回升。 公司目前在产矿井产能 687万吨/年,改扩建和在建合计新增产能 255万吨。 2016年以来,受到政策以及煤矿安全事故影响,公司煤炭产销量出现了一定的下滑,公司 2017年、 2018年、 2019上半年煤炭产量分别为 626、 564、 277万吨,同比分别下滑 14.3%、 10.0%、 1.1%。我们预计 2020年开始,随着梁北煤矿(90万吨/年改扩建至 240万吨/年)逐渐达产达效,产量规模开始有所回升。 煤炭业务盈利能力居于冶金煤行业中上游。 公司以贫瘦煤、无烟煤为主,具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等优点,叠加靠近消费地具有区域优势,公司享受一定高煤价优势, 2018年吨煤均价 752元/吨,高于冶金煤行业 651元/吨的平均水平。公司旗下矿井开采条件较为一般, 生产成本不具有优势, 2018年吨煤销售成本为 474元/吨,高于行业均值 419元/吨。从近些年公司煤炭业务毛利率来看,毛利率高于行业平均水平, 2018年毛利率为 37%,高于行业均值 35%,公司煤炭业务盈利能力居于行业中上游。 2019年电解铝行业:高库存持续消化,盈利能力得到改善。 2019年以来,电解铝行业的减产叠加新增产能较慢,有利于持续去库存,而电解铝需求端受益于基建投资回升、地产施工增速加快等一系列利好因素,供需格局有所改观,电解铝与主要成本端价差有所扩大,行业盈利有所改善。 新疆神火受益于低成本电价优势,公司电解铝业务盈利能力处于行业领先位置。 公司拥有电解铝产能 146万吨/年(新疆 80万吨、永城 66万吨)、氧化铝产能 80万吨/年、装机容量 2270MW、 阳极炭块产能 56万吨/年。生产电解铝的原材料中,公司氧化铝 1/3内供、 2/3外采,阳极炭块 100%自给,新疆地区发电 16%外购、 84%自发,永城本部 100%自发电(以上为 2018年数据)。 新疆地区平均电煤价格指数仅为全国的 50%,具有非常强的发电成本优势,受益于此, 2015年以来神火电解铝毛利率水平处于行业高水准, 2018年神火电解铝毛利率为 5.3%,而同期焦作万方、中孚实业、云南铝业、中国铝业为-3.3%、 -6.0%、 6.4%和 5.3%,电解铝低成本优势明显。 云南文山 90万吨/年电解铝项目,有望再造一个“新疆神火”。 神火云南文山电解铝项目(一期 45万吨、二期 45万吨),一方面有利于利用当地丰富且低廉的水电资源,另一方面靠近氧化铝产地有利于降低生产成本,云南文山项目预计于 2019年下半年陆续启动,有望再造一个低成本盈利强劲的“新疆神火”。 探矿权转让官司得到和解,利好公司现金流和降低财务费用。 2019年 8月 26日,公司发布公告,经最高人民法院牵头协调,公司与潞安集团就高家庄煤矿探矿权纠纷一案达成和解,协议约定神火放弃滞纳金、违约金以及资金占用利息等主张,而潞安集团需继续付神火 24.6亿元价款。由于公司近两年仍处于资本开支期,该笔资金到位将有效改善公司现金流,降低财务费用,利好公司长期发展。 盈利预测与估值: 我们预测公司 2019-2021年实现营业收入 190.5/247.5/298.2亿元,同比分别+1.2%、 +29.9%、 +20.5%,实现归属于母公司股东的净利润分别为 3.24/6.38/9.3亿元,同比分别+35.6%、 +96.9%、 +45.8%,折合 EPS 分别是 0.17/0.34/0.49元/股(未考虑非公开发行),当前股价(4.6元/股)对应 PE 分别为 27/14/9倍,给予公司“买入”推荐评级。 风险提示: (1)经济增速放缓风险; (2)行政性干预手段不确定性风险; (3) (3)项目进展不及预期风险; (4)煤矿安全事故风险。
昊华能源 能源行业 2019-08-29 5.59 -- -- 5.84 4.47%
5.84 4.47%
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公司披露 2019半年度报告: 实现营业收入 27.23亿元(-10.03%),归属于上市公司股东净利润 4.46亿元(-30.04%), 公司扣除非经常性损益后的归母净利润为 4.29亿元(-32.04%),每股收益为 0.37元/股(-30.19%),加权平均ROE 为 5.45%(-2.83pct) 。 煤炭业绩同比微升,主因红庆梁矿投产导致产销量同比大幅增加。 报告期内, 公司煤炭业务营收为 24.2亿元,同比下降 0.53%;煤炭业务成本为9.64亿元,同比下降 3.4%;煤炭业务毛利为 14.56亿元,同比上升 1.47%。 业绩上升主因红庆梁煤矿于 2018年 6月转固、 7月进入正常运营期使得19年上半年公司商品煤产(638万吨)、销(703万吨)量同比上升 31%和 6.05%。 盈利能力方面,上半年公司吨煤售价为 344元/吨,同比下降9.62%; 吨煤开采成本(137元/吨)继 18年大幅下降后继续下降 12.23%,价格的下滑导致吨煤毛利(207元/吨)同比下降 7.8%。 甲醇业绩同比大幅下滑,主因产品价格大幅下跌。 报告期内, 公司甲醇业务营收为 4.08亿元,同比下降 16.93%; 甲醇业务成本为 3.69亿元,同比上升 5.69%;甲醇业务毛利为 0.39亿元,同比大幅下降 72.36%。业绩大幅下滑的主因是产品单位售价(1719元/吨)同比大幅下降 21.48%大于单位成本(1553元/吨) 0.09%降幅导致单位毛利(166元/吨)同比大幅下降 73.87%。 内蒙布局持续推进。 目前,公司在鄂尔多斯已建成并投入运营了高家梁煤矿和红庆梁煤矿、东铜铁路专用线、国泰化工煤制甲醇项目,内蒙矿区“煤—化—运”一体的产业布局和产业链初步形成。 在京西各矿逐步退出的背景下,公司内蒙布局正在持续推进。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为 6.54/8.18/8.68亿元,折合 EPS 分别是 0.54/0.68/0.72元/股,当前 5.55元股价,对应 PE 分别为 10.1/8.0/7.6倍,维持公司“ 增持”评级。 风险提示: 宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
潞安环能 能源行业 2019-08-29 7.50 -- -- 7.95 6.00%
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公司披露 2019年度半年报:营业收入 112.6亿元(+3.7%),归属于上市公司股东净利润 15.0亿元(+8.0%),扣非后归母净利润为 15.1亿元(+8.8%),每股收益为 0.50元/股(+6.4%),加权平均 ROE 为 6.1%(-0.28pct)。 2019H1煤炭板块业绩略涨,主因吨毛利同比基本持平且销量小幅上涨煤炭板块是公司的第一大业务,2019H1营收占比达到 86%,毛利贡献42.8亿元,同比上涨 2.4%。原煤产量 2054万吨,同比增长 3.2%,销量 1672万吨,同比增长 2.1%;吨煤售价 579元/吨,同比增长 2元/吨,涨幅 0.4%,吨煤成本 323元/吨,同比上涨 1元/吨,涨幅 0.4%,吨煤毛利 256元/吨,同比增长 1元/吨,涨幅 0.3%。价格与成本同幅度微涨,吨毛利同比基本持平,叠加销量小幅上涨,最终导致煤炭板块业绩有所增长。 2019H1焦炭板块业绩上涨,主因价格涨幅领先成本且销量增长焦炭板块是公司的第二大业务,2019H1营收占比达到 13%,毛利贡献 2.7亿元,同比上涨 17%。焦炭产量 83万吨,同比下降 5%,销量 86万吨,同比增 7%;吨焦售价 1675元/吨,同比增长 50元/吨,涨幅 3%,吨焦成本 1356元/吨,同比增长 24元/吨,涨幅 2%,吨焦毛利 318元/吨,同比增长 25元/吨,涨幅 9%。价格上涨幅度领先成本,且销量上涨,最终使得焦炭板块业绩增长较多。 2019H1利润总额涨幅高于净利润,主因是所得税率上调报告期内,得益于经营能力提升,实现利润总额为 20.8亿元,同比大幅上涨 22%,而归属于上市公司股东净利润 15.0亿元,同比上涨 8.0%,利润总额涨幅高于净利润,主因是所得税费用的增加,本期所得税费用为 5.7亿元,同比增加 1.9亿元,涨幅为 50%。根据公司解释,公司 2016年 12月取得的《高新技术企业证书》,发证时间为 2016年 12月 1日,有效期三年,目前正在准备高新技术企业重新认定,由于是否能够通过具有不确定性,本年企业所得税暂按 25%计提(去年同期为 15%)。 2019Q2业绩环比下降,主因计提研发费用及应收款项信用减值损失2019Q2归母净利 6.3亿元,而 2018Q1为 8.7亿元,环比下降 27%,主要原因是 Q2计提研发费用 1.87亿元,而 Q1则为 0.54元,同时 Q2计提应收款项信用减值损失 0.75亿元,而 Q1为零。相对的是,公司 Q2的经营性业绩则是环比上升的,第一大业务煤炭板块实现毛利 21.47亿元,环比增长 3%,主因销量大幅上涨,而吨煤盈利却为下降的。具体来看,2019Q2销量 880万吨,环比上涨 11%;销售价格 567元/吨,环比下降 4%; 吨煤销售成本 320元/吨,环比下降 2%;吨毛利 247元/吨,环比下降 7%。 盈利预测:2019-2021年 EPS 为 1.00、 1. 13、 1.14元公司拟现金收购集团的慈林山煤矿 540万吨/年(增加公司在产产能 13%)正在推进中。 我们预计公司 2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为 29.9/33.9/34.2亿元,折合 EPS 分别是 1.00/1.13/1.14元/股,当前7.49元股价,对应 PE 分别为 7.5/6.6/6.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷;行业行政性调控的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名